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CAPITULO
Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia.
1 Introducción
El dinero es un elemento fundamental para el desarrollo de la actividad

económica. No se trata de un simple medio de cambio que permite
agilizar las transacciones. En el transcurso del tiempo se ha llegado a
considerar que, cuando se dan ciertas condiciones en una economía, este
elemento adquiere enorme importancia para las decisiones que sobre
producción, distribución y consumo, hacen quienes participan en la acti-
vidad económica.
Por tanto, para comprender mejor la importancia que en los complejos

sistemas económicos tiene el manejo del dinero, entramos en este capítulo
a profundizar sobre su origen y sobre el proceso evolutivo a través del
cual la sociedad ha ido incentivando su uso hasta convertirlo en un
elemento indispensable para lograr mayor actividad económica.
Trataremos de mostrar cómo el hombre no siempre dependió tanto del

dinero como en nuestros días, como tampoco dispuso de las monedas y
billetes que hoy acostumbra usar. Realmente el dinero y su manejo tal y
como se hacen en esta época, es un hecho nuevo en la historia del hombre
que surge con el movimiento y auge del intercambio y evoluciona junto
con el desarrollo del comercio.
A lo largo del capítulo se profundiza en las razones por las cuales se

demanda dinero y cómo para atender esa demanda adecuadamente las
autoridades económicas deben desarrollar todo un sistema de manejo
monetario. Finalmente se explica cómo el exceso o la insuficiencia de
dinero en un país pueden o no afectar el proceso de crecimiento econó-
mico, y cómo hay una serie de opciones en materia de política económica
que permiten disponer de un sistema gubernamental de regulación de la
corriente monetaria para corregir, cuando sea necesario, esos desajustes.
Origen y desarrollo del dinero
Recordemos que en un primer momento histórico el hombre y su vida

estaban totalmente orientados a lograr la subsistencia diaria a través de
la satisfacción de sus necesidades primarias. El día apenas sí alcanzaba
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para recoger algunos frutos y maderas y, si acaso, cazar o pescar algún
animal, porque el desarrollo de métodos e instrumentos productivos era
muy escaso.
N o había ninguna división del trabajo sino sólo en el interior de cada

familia, donde el hombre salía a pescar y cazar y la mujer se encargaba
del fuego, la cocina y recoger algunos frutos cercanos a la casa.
Bajo estas circunstancias era poca la variedad de alimentos consumidos

y nunca se recogían excedentes, salvo en casos excepcionales y por causas
puramente naturales. Así las cosas, las familias y comunidades pequeñas
que trabajaban directamente sobre el medio natural eran autosuficien-
tes y no dependían del intercambio para lograr su subsistencia.
Poco a poco se dieron fenómenos que fueron cambiando las relaciones

entre los hombres y de éstos con su medio. Aparecieron la especialización
en el trabajo, la acumulación de excedentes y el intercambio de los
mismos, mediante relaciones que implican una mutua dependencia
entre los hombres pues ese intercambio sólo es posible si realmente hay
quien necesite parte del excedente del otro. El manejo de este excedente
llevó inicialmente al trueque y posteriormente al uso formal del dinero
como medio de cambio.
Fue todo un proceso. Se establecieron los "mercados" o lugares para

exponer diversos productos para el intercambio. En un principio el
trueque fue la base de esta relación. Sin embargo, resultaba difícil
encontrar a alguien dispuesto exactamente a ceder excedentes de lo que
otro precisamente necesitaba, a cambio de lo que ese otro estaba en
capacidad de ofrecer por necesitarlo también. Pronto se hizo sentir esta
gran dificultad. La producción y las innovaciones se estancaban en la
medida en que no se cumpliera con la frecuencia deseada la famosa frase
de "Alguien tiene lo que usted busca y alguien busca lo que usted tiene".
1. Dinero-Mercancía
Las dificultades encontradas obligaron a quienes intercambiaban pro-
ductos a escoger una sola mercancía, -o un grupo reducido-, que
sirviera de medio de cambio para conseguir otros productos. Esta mer-
cancía debería ser aceptada por todos como medio de cambio, reflejando
poder de compra.
Fue la primera forma de dinero:
iD I N E R O - M ER e A N e I A!
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Ilustración 6
Mercancías utilizadas como dinero
Metales preciosos tales como oro , plata ...
cancía usada para adqu irir oiras.
El ganado fue un elemento muy usado para a cambio adquirir

otras cosas.
El empleo de este dinero mercancía implicaba ahora tres fases en el
proceso de cambio:
De: Mercancía a cambio de Mercancía = Trueque

Uso del
dinero
Mercancía
Se pasó a: Mercancía + Dinero + Mercancía = como
medio
de cambio
Las primeras formas de dinero-mercancía fueron el ganado (pecus),

tabaco, cueros y pieles, collares de perlas, conchas, ciertas piedras, aceite
de oliva, cerveza y licores, algunos metales, etc. (incluso, mujeres y
esclavos). Sin embargo, muchas de las anteriores fueron perdiendo su
carácter de medios de pago, dado que para servir como instrumento de
cambio en cualquier lugar y tiempo, debían ser elementos de aceptación
universal (o por lo menos de aceptación entre muchos).
Asimismo, debían perdurar, o conservar su valor, ya que tenían que rotar

un buen número de veces en la economía manteniendo el poder de com-
pra a través del mismo tiempo.
Homogeneidad era otro requisito, pues este dinero debería' poderse inter-
cambiar por múltiples objetos de diverso valor, según equivalencias que
se iban fijando y transmitiendo de acuerdo a la costumbre y los gustos
hasta convertirse en relaciones aceptadas por todos. Igualmente este
elemento tenía que ser fácil de transportar y difícil de falsificar, ya que
debería ganar una total confianza de sus usuarios como medio para
lograr una aceptación general.
2. Dinero metal
Con el paso del tiempo y la generalización de la actividad comercial los
metales preciosos, sobre todo el oro y la plata, desplazaron las otras
formas de dinero-mercancía y se constituyeron en el instrumento mone-
tario por excelencia.
Las características del oro y la plata, por ejemplo, eran las que más se
adecuaban a las circunstancias del intercambio. Su facultad para con-
servar valor, su divisibilidad, su facilidad para el transporte y almace-
namiento permitían a su dueño planificar su gasto al ritmo de sus necesi-
dades y deseos. El valor de estos metales oscilaba poco, lo cual garantiza-
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ba que conservasen su poder de compra a través del tiempo. Además, en
el caso del oro su densidad y su brillo lo hacían casi infalsificable.
U na gran diferencia del dinero-metal con los billetes y monedas que usamos
actualmente es el valor que poseen los metales por sí mismos. Así, además
del valor de cambio, el dinero-metal tenía un valor de uso intrínseco.
El uso del dinero-metal duró varios siglos. Al principio, el pago se hacía

pesando el metal y estableciendo la cantidad requerida para talo cual
transacción. El valor de los productos se medía en pes%ro o peso/plata,
lo que no dejaba de ser un proceso cuidadoso y complicado de medición en
el momento de hacer las transacciones.
¿y todas estas
,/) mediciones eran justas?
L.!~----------
N o, pues no pasó mucho tiempo sin que se empezara a especular con las
balanzas. Entonces los gobiernos comenzaron a intervenir para garanti-
zar con un sello el peso-valor de cada pedazo de metal. Apareció la
acufiación de monedas que resolvió el problema de la especulación pero
no el de la falsificación.
y apareció otro nuevo problema: cada gobierno creó sus propias mone-
das y con ellas el lío de la conversión entre unas y otras.
Esto puso en escena a los "cambiadores" o "cambistas", figuras impor-

tantes en la ferias porque pesaban, canjeaban y guardaban monedas.
Estos fueron los primeros pasos en la formación de la banca, el crédito y
el papel moneda.
3. El oro y la plata, la riqueza y el mercantilismo

Pronto los países y sus gobernantes creyeron que su riqueza se debía, en gran
parte, a la posesión de aquellos metales. La gran preocupación de las nacio-
nes durante los Siglos XV a XVII estaba centrada en dos preguntas:
¿Qué hace posible a un país ser rico?

¿Cuál es el motor del comercio?
En el ambiente surgía como respuesta: el ORO Y la PLATA
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Incluso, muchos países buscaron afanosamente nuevos yacimientos de
oro y plata y establecieron leyes para prohibir la exportación de estos
metales. Se esforzaban entonces para encontrar y conservar estos meta-
les. Así se establecieron leyes, como en Inglaterra, 1477, donde se ordenó
a las personas guardar dentro de los límites del país todo lo que estuviera
hecho de oro y plata. La conciencia de la necesidad de estos metales para
la expansión del comercio fue lo que en últimas determinó, por ejemplo,
la trascendencia del viaje y descubrimiento de Cristóbal Colón, ya que
aportó grandes cantidades de oro y plata a España, hasta el punto de
llegar a ser considerada como la nación más rica del siglo XVI.
¿Qué hicieron países, que como Inglaterra

no tuvieron en un principio la oportunidad
de España de tener acceso a la gran dispo-
nibilidad de estos metales en sus colonias?
Empezaron a establecer postulados y teorías bajo una línea de pensa-

miento llamada mercantilismo o escuela mercantilista que fue una etapa
importante del pensamiento económico.
Con el mercantilismo, por primera vez, se intenta establecer relaciones

entre el comercio exterior, el dinero y la riqueza de un país. Esta línea del
pensamiento económico tenía una doctrina clara: las exportaciones traen
riqueza (oro y plata) a las naciones. Por esta época los mercantilistas
señalaban cierta capacidad de las exportaciones para estimular la
demanda y en general la actividad productiva interna de una nación y de
las importaciones para deprimirla.
Esta corriente del pensamiento económico llegó así a plantear que, si un

país no quiere tener depresiones económicas, debe acumular oro y plata
al tener una balanza comercial favorable.
Esto quiere decir que el país debe vender a otros más productos que los
que compra. Como consecuencia de este modo de pensar, empiezan a
aparecer las medidas proteccionistas que promueven un consumo menor
de productos importados y una producción mayor para vender al exte-
rior, es decir, para exportar.
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En medio de una cierta confusión que se produjo por las doctrinas
mercantilistas, el filósofo David Hume trató de aclarar las ideas sobre la
relación "dinero metálico-riqueza" y expresó:
DAVID HUME HEl dinero metálico no es lafuente última

de riqueza ni el motor del desarrollo, pues
tan sólo es un instrumento que los hombres
han acordado usar para facilitar el cam-
bio de un bien por otro. Su función es ayu-
dar a lubricar el sistema y facilitar las
transacciones, pero no habilita a las per-
sonas para que puedan consumir más y
poseer más. Es el desarrollo de la produc-
ción lo que permite generar más riquezas
en un país".
Sin embargo, vendrán posteriormente otras teorías que rechazan la idea

de que el dinero es algo neutral y que es sólo un lubricante de la economía.
4. Dinero papel
Definitivamente el dinero-metal facilitaba las transacciones comercia-
les y esto junto a su ya consolidada característica de representar poder
para adquirir bienes y servicios, determinaron que se convirtieran en un
elemento muy preciado para la sociedad. Pronto se vio la necesidad de
encontrar un sitio seguro que lo protegiera de los ladrones o un lugar
donde se pudiera guardar confiadamente. Así, dichos metales había que
moverlos, manejarlos, guardarlos y protegerlos, lo que en operaciones de
gran volumen, sí era problema.
Esto llevó al surgimiento de casas destinadas a cambiar dinero y guar-

darlo en arcas o especie de cajas fuertes por seguridad. A cambio, el
dueño de la casa expedía un vale o recibo como garantía y certificado de
los metales depositados. Si el depositario necesitaba en algún momento
su dinero sólo debía presentar el recibo para poder usar nuevamente sus
recursos.
¡Los recibos expedidos por esas casas de cambio eran

por tanto representativos del dinero-metal depositado!
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Los comerciantes y consumidores se dieron cuenta de que resultaba más
fácil pagar con los recibos emitidos por la casa de cambio, en lugar de tener
que ir a donde el cambista para hacer el retiro de metales o monedas antes
depositados y volver a donde el vendedor movilizando una cantidad de
monedas o piezas de metal para hacer la transacción comercial.
Quienes vendían empezaron a aceptar estos vales como forma de pago,
porque se tenía confianza en el respaldo y la garantía del metal que
representaban.
Este hecho dio lugar al surgimiento del papel moneda. El depósito en las
casas de cambio, y el traspaso de vales y recibos de persona a persona en
las transacciones diarias se volvió un hecho común. Así, el metal guar-
dado permanecía quieto, pero sus dueños cambiaban continuamente
como resultado del intercambio de recibos.
Con el paso del tiempo la mayoría de las transacciones se hacía con estos
papeles. Casi nadie usaba las monedas de oro y plata. Las casas de
cambio, que luego se convertirían en bancos, empezaron a emitir en
forma masiva papeles o "billetes" que representaban el derecho u obliga-
ción sobre el metal depositado.
Estos billetes resultaron ser un medio de cambio circulante muy conve-
niente, liviano, de fácil transporte y almacenaje y de gran divisibilidad. A
diferencia del oro y la plata los billetes no tenian un valor por si mismos sino
por lo que representaban o lo que con ellos se podia adquirir. Estas condicio-
nes determinaron que el papel-moneda desplazara al dinero-metal.
5. Crédito y dinero bancario

En las casas de cambio donde se guardaba dinero en metales se comenzó a
observar que podía transcurrir un tiempo sin que muchos de los que
usaban sus servicios vinieran a retirar el metal guardado. En circunstan-
cias normales por tanto no se producía el hecho de que todos los depósitos
fueran retirados al mismo tiempo. Siempre había una cantidad que per-
manecía guardada y que constituía una deuda u obligación del cambista
con los depositantes. Los mercados se movían en buena parte con el tras-
paso de deudas a través del intercambio de billetes, al cambiar simple-
mente el beneficiario de la obligación que el documento representaba.
a ¿No se podría hacer algo con ese dinero

metálico que permanecía guardado?
Ver el dinero-metal quieto no les gustaba a los cambistas que tenían una
visión buena para los negocios y las oportunidades de obtener ganancias.
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Buscaron la forma de darle un mayor uso a ese dinero y decidieron
prestar una parte del que permanecía depositado, recibiendo por este
servicio un determinado interés, y dejando un remanente de dinero en
caja para atender eventuales retiros de depósitos.
Justo en ese momento nace la actividad

propia de la banca: recibir dinero en depó-
sito y prestar parte ganando un interés. •
PERO HA Y UN HECHO INTERESANTE: el dinero que se

prestaba no tenía que ser entregado necesariamente en oro o
plata. Era más fácil para el banco y para el prestatario entre-
gar el préstamo también en billetes respaldados con el oro y la
plata depositados.
¿Pero, eso no da una cantidad adicional

de billetes en comparación con el dine-
t? ro-metal efectivamente guardado?_o___.--"
Sí. Los bancos no sólo lanzaban billetes a la circulación como representa-

tivos del oro y la plata efectivamente depositados, sino que al prestar con
nuevos billetes, ponían en circulación un flujo adicional de los mismos, en
relación con el dinero-metal guardado. Con esto, los bancos desarrollaron
la capacidad de crear medios de pago, es decir, dinero.
En este momento de la historia, la economía ya era algo muy distinto a lo

que describíamos cuando aún empezaba a desarrollarse el comercio. No
sólo se habían dado transformaciones en el campo monetario, sino tam-
bién en el campo de la producción. Ya se daba una mayor especialización
y división del trabajo en la producción. Habían surgido las primeras
industrias donde el trabajo de los hombres previamente contratados,
transformaba productos básicos de la naturaleza en mercancías el abo-
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radas cuyo destino no era el consumo inmediato sino el mercado. Ya no se
producía sólo para consumo directo, sino para participar de los benefi-
cios del mercado.
Consecuentemente, al evolucionar la actividad de mercado se intensifi-

caron notablemente las transacciones haciéndose más evidente las venta-
jas del uso de un ágil medio de cambio y el uso del dinero se hizo
prácticamente indispensable, hasta el punto de poner de presente cómo
una economia de mercado se identificaba necesariamente como una eco-
nomia monetaria.
JOAN HUna economia de mercado no monetaria

ROBINSON es una concepción irreal que no existe
sino en teoria".
6. Circulación del dinero y financiación

de la actividad económica
Paso a paso la actividad bancaria se fue consolidando para respaldar la

circulación del dinero y poder financiar la actividad económica general.
En efecto, las casas de depósito comenzaron a prestar parte de los recur-
sos a inversionistas que deseaban producir pero que no contaban, en el
futuro inmediato, con los fondos necesarios. Estos productores obtenían
el dinero en forma de crédito y lo utilizaban para pagar las materias
primas, los contratos de sus trabajadores y, en general, para cubrir los
gastos propios de su actividad productora. A su vez, los vendedores y
empleados se convirtieron en nuevos receptores de dinero, el cual usaban
para satisfacer sus necesidades. De esta manera se establecía un continuo
proceso de transferencia de billetes sin que se recurriera a menudo al
Banco para reclamar el oro y la plata depositados, produciéndose la
circulación del dinero.
Se desarrolló así el "principio bancario" mediante el cual los bancos

podían emitir billetes para financiar negocios, y también consumo. Sin
embargo, los bancos no podian emitir todos los billetes que quisieran
puesto que habia que reservar una parte del depósito sin prestar, en
previsión de eventuales retiros.
100
¿Qué pasaría si un banco
no pudiera atender algún
retiro en un momento?
~~~~~~
Se quebraría la confianza en ese banco y en el supuesto respaldo que da el
metal depositado a los papeles emitidos. Perdería su capacidad para
funcionar. Para evitar esta situación, se establecieron en principio con-
troles tales como mantener siempre en reserva cierta proporción del
metal por cada billete emitido. Luego para facilitar ese control se limi-
taba sólo a ciertos bancos el privilegio de emisión de papel moneda.
Más tarde este derecho se centralizó en un sistema específico de bancos o

en un banco, reconociéndoseles funciones especiales para manejar en
forma exclusiva la emisión de dinero, creándose así instituciones que se
fueron perfeccionando, y constituyéndose un eje del manejo monetario en
diferentes economias hasta llegar a actuar como los actuales bancos
centrales o de emisión, de los cuales es un ejemplo nuestro Banco de la
República.
Dentro de este contexto y mientras los billetes emitidos en un país fueron
representando dinero-metal, estos bancos centrales tuvieron que mante-
ner unos depósitos de metal precioso que respaldaba todo el dinero
circulante en la N ación. De otra parte, los bancos que no podian emitir
billetes, "bancos comerciales", se dedicaron a recibir depósitos en billetes
ya prestar con ellos a esos inversionistas y productores que demandaban
crédito.
De esta manera, los bancos comerciales o no emisores, asumieron una
prirr;ordial función: otorgar créditos a interés. Hoy la mayoria de los
negocios se hacen con dinero prestado, pagando un interés. Pero como
hemos visto no siempre fue así. El desarrollo del crédito también tiene su
hist ria.
¿Entonces, cómo surgieron

,/) las operaciones de crédito?
L!-~~~~......-~
El na ejo de la industria y el comercio dio la posibilidad de que se
proQuj1eran un sinnúmero de transacciones entre dos personas, por
101
ejemplo, transacciones en que una entregaba a la otra un bien o un
servicio sin que se le pagara inmediatamente. En muchas de ellas, por
tanto, se presentaba un desfase temporal entre el movimiento real o de
intercambio de mercancías o servicios y el movimiento financiero o de
pago de las mismas.
La separación espacial y temporal entre compradores y vendedores de

distintas ciudades era uno de los factores que determinaba la existencia
del desfase mencionado. Igualmente, había un desfase por la necesidad
de pagar trabajadores y otros factores de producción antes de que se
terminara o fuera vendido el producto. Puesto que en los almacenes o
puntos de venta se debía poseer un nivel adecuado de existencias dispo-
nibles para la venta se enfrentaba también un desfase entre ingresos y
gastos, lo que hacía del crédito un elemento importante para financiar su
adquisición y mantenimiento.
Situaciones como las enumeradas hicieron surgir ciertos agentes dis-

puestos a ceder bienes o servicios a cambio de un papel en donde se
asegurara su pago o devolución en una fecha futura. Este documento era
una promesa de pago, lo que ahora llamamos "un titulo de crédito".
Al principio estos títulos se referían solo a deudas sobre bienes o servicios

reales. Posteriormente su empleo se extendió a los servicios financieros,
representando deudas sobre préstamos en dinero.
ATENCION: En realidad el dinero papel era una especie de

título de crédito ya que representaba una promesa de contra-
prestación en forma de cierta clase de metal precioso. El titulo
de crédito tiene una fecha de vencimiento, gana intereses y el
deudor está sometido al cumplimiento de la promesa de pago
en un período determinado. El dinero, por el contrario, es
liquidez o poder adquisitivo inmediato, permanente y sin res-
tricciones.
Inicialmente el desarrollo del crédito se vio un tanto obstaculizado por la

creencia de la inmoral idad de los intereses, pues se afirmaba que la gente
pedía prestado sólo para suplir una necesidad, para atender una urgen-
cia o para subsistir, antes que para invertir y producir ganancia. Dentro
de este contexto, aprovecharse de las necesidades de una persona, por
cobrarle un monto de dinero mayor al valor del préstamo original, se
consideraba inmoral. A esto se le llamaba usura y el usurero era un
102
pecador. Pronto las condiciones económicas y las creencias cambiaron.
En realidad, quien demandaba dinero prestado no lo hacía para subsistir
(con algunas excepciones, claro está), sino para invertir y ganar.
Los nuevos comerciantes y los primeros industriales ya no guardaban o

atesoraban todo su dinero. Ahora lo gastaban en crear nuevos negocios.
Incluso ahora gastaban todo su dinero, y más si querían, pa.ra hacer
grandes inversiones.
¿Cómo podían gastar

más de lo que tenían?
Pidiendo prestado y garantizando que al cabo de un cierto tiempo lo

devolverían junto con los intereses. Cuando la inversión diera sus frutos,
se recuperaba el dinero del préstamo y, de las ganancias que ella gene-
rara, se pagarían los intereses.
El gran auge del comercio y la industria hizo imperiosa la necesidad de

mayores fuentes de crédito. Los viejos usureros dejaron de ser la única
fuente de préstamos. Las casas de cambio los reemplazaron; posterior-
mente los bancos prestamistas tomaron la actividad de las casas de
cambio y comenzaron a financiar un gran volumen de negocios.
COMO RESUMEN:. notemos que han surgido dos fenómenos

determinantes en la sustentación del proceso de circulación
monetaria y del desarrollo del sistema bancario y financiero
modernos:
• El uso de un documento que reemplazó al dinero-metal: el

dinero-papel.
• El otorgamiento de crédito por parte de los guardianes de los

depósitos a través de la expedición de un titulo de crédito.
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7. Dinero Oficial
¿Con la aparición del

dinero-papel, paró el
proceso evolutivo del dinero?
~-----------
N o. La evolución del fenómeno monetario y crediticio continuó al punto

que la noción del respaldo en metales preciosos para los billetes desapare-
ció en el Siglo XX. Ahora, los billetes oficiales son dinero y medio de
cambio en sí mismos. Son una institución social que todo el mundo acepta
sin exigir su respaldo en oro, plata u otros bienes. Naturalmente que esta
propiedad de aceptación de los billetes depende de que el Estado emisor
tenga poder legal y político. Si este poder se destruye, el sistema finan-
ciero experimentará un colapso.
Por tanto, en este momento los antiguos billetes del banco son dinero oficial,
de forma que cuentan con la aceptación y el respaldo del gobierno. Como
muestra de ello el gobierno lo acepta en el pago de impuestos y en general
en el pago de lo que se debe al sector público. Ello garantiza su amplia
circulación y su uso en cualquier tipo de operación financiera. Así vemos,
a manera de ejemplo, cómo en el Siglo XVIII Inglaterra adoptó exclusi-
vamente el patrón oro como índice básico de valor dentro del manejo del
dinero. Era una alternativa para evitar ciertas alteraciones que el cam-
bio de valor intrínseco de los metales utilizados en los sistemas de acuña-
ción (principalmente plata y oro) producían sobre la proporción utilizada
de los mismos. Sin embargo, en los Siglos XIX y XX el oro disponible en
muchas economías comenzó a ser insuficiente para respaldar la cantidad
de dinero papel que se había puesto en circulación, lo que condujo en
forma general a la utilización de dinero oficial respaldado ahora por el
Estado.
Todo esto trajo una nueva concepción sobre el valor del dinero y sobre las
repercusiones económicas y sociales de una vulnerabilidad del mismo.
104
8. El valor del dinero
En las anteriores circunstancias, se reconoció aún más la importancia de
clarificar y analizar el significado del valor del dinero y los determinan-
tes de la escogencia de un índice de valor o un índice de poder adquisitivo
del dinero, dentro de un sistema de circulación monetaria.
TOMA IMPORTANCIA UNA PREMISA QUE YA HABlA SIDO

SOMETIDA A JUICIO EN LA ANTIGUEDAD: No es importante el valor
material que pueda tener la sustancia y clase de elemento con el que se hace
el dinero. Lo que importa es la cantidad de bienes y servicios que se pueden
adquirir con una unidad monetaria. Y esta capacidad adquisitiva depende
de la capacidad productiva de un país, de su actividad económica y de la
efectividad y estabilidad de un gobierno para garantizarla.
Observemos, dentro de este contexto, cómo las leyes de oferta y demanda

también se dan a nivel del mercado monetario, determinando el valor del
dinero. De esta forma, un desequilibrio entre el dinero que la sociedad
requiere y la cantidad que se saca a circulación puede modificar el valor o
poder adquisitivo que esta unidad monetaria representa.
Así, si hay demasiado dinero circulando en la econorrua, su valor será bajo

con relación al que se observaría en una situación más equilibrada de este
mercado, llevando a que con una unidad monetaria se obtengan menos
bienes y servicios. Si, por el contrario, el dinero resulta insuficiente, más
bienes y servicios se tendrán que adquirir con esa misma unidad monetaria.
A MANERA ILUSTRATIVA WAGENFUHR MENCIONA:

"Si el dinero se parece a la sangre dentro del cuerpo de la
economía nacional, igualmente puede haber plétora es decir
demasiado dinero o anemia, es decir, demasiado poco". Com-
plementando esta idea tenemos que si el desequilibrio existe y
es bien determinado por quienes quieren regular la situación,
puede ser corregido eficientemente, de tal forma que se
reduzca o al menos se mantenga en un determinado nivel
donde la situación estará controlada y no se generarán mayo-
res traumatismos internos. Si por el contrario, el desequilibrio
no llega a ser bien determinado por quien quiere regularlo, los
correctivos aplicados pueden no ser los más apropiados o su
utilización puede ser tardía o inoportuna, lo que haría que el
desequilibrio tendiera a acentuarse e imprimiera cierta ines-
tabilidad en el torrente sanguíneo, lo que puede conducir a una
pérdida de control, y agravamiento de la situación.
105
9. La autoridad monetaria
La moderna economía destaca cómo las variaciones del flujo monetario

como medio para financiar la actividad en un sistema económico, no
dependen ya del descubrimiento de minas de metales preciosos, sino de la
capacidad de una autoridad monetaria, que lanza el dinero a la circula-
ción, para satisfacer los requerimientos monetarios de una comunidad.
Esa "autoridad monetaria" también se ha consolidado a través de un

proceso evolutivo. Inicialmente fueron los proveedores del oro y luego los
cambistas o guardianes del mismo quienes tuvieron una gran influencia
en la irrigación de dinero en la economía.
Más tarde, el dinero adquirió un valor particular dentro del juego eco-
nómico y su circulación pasó, en buena parte, a depender de la actividad
bancaria que determinaba el monto de dinero circulante. En principio
varias entidades bancarias participaban de la labor de emisión de
dinero, luego se centralizó esta facultad en un sistema de banca central
con el fin de lograr un mayor control sobre el flujo de circulante en la
economía.
Este sistema de banca central monopolizó inicialmente el derecho de

emitir dinero y de determinar la magnitud que del mismo se mantendría
en la economía. En nuestros días, la banca central en general mantiene el
monopolio de emisión, pero, la~ decisiones sobre la magnitud de circulante
que se debe mantener en el sistema son función específica de consejos,
)'untas o consensos técnicos con suficiente autonomía.
¿Quién toma esas decisiones

en Colombia?
Esto lo hace la
JUNTA MONETARIA
Consecuentemente con esto, los bancos comerciales de nuestros días en

general no realizan directamente la función de emitir dinero, pero sí
106
mantienen cierta capacidad de multiplicarlo a través de sus préstamos,
lo que ha determinado que su actividad esté sometida también al control
de las autoridades monetarias.
10. Dinero bancario

El proceso evolutivo de las casas de cambio desemboca así en la forma-
ción de bancos comerciales, como entidades con la función básica de
prestar los recursos que reciben en custodia, manejando en estas opera-
ciones dinero oficial en lugar de oro. Así, de depósitos en metales precio-
sos se ha pasado a constituir depósitos en dinero oficial, que hoy en día son
transferibles por medio de cheques.
En efecto, ahora dentro del manejo del dinero encontramos el denomi-
nado cheque, que no es más que un papel que pasa a desempefiarse como
cualquier otro medio de cambio, medida de valor o unidad de cuenta, al
ser pagadero en forma inmediata. Tiene gran aceptación, pues ofrece
comodidad y seguridad a quien lo usa, teniendo en cuenta que el valor
que sus duefios quieren que represente puede ser especificado incluso en el
momento mismo de su utilización.
Con un cheque, el tenedor de depósitos bancarios puede retirar dinero
que ha depositado o también tiene la opción de realizar transacciones
utilizando como medio de pago el cheque, evitando el tener que ir pri-
mero al banco para obtener el dinero oficial que requiere. Así, al igual
que con los primeros billetes que representaban el oro depositado, los
cheques pasan a representar el dinero oficial que se encuentra respal-
dado por la entidad bancaria.
De esta manera, el cheque es una orden de pago, representativa de una
deuda que tiene el banco con el dueño del depósito, deuda que puede ser
transferida de persona a per ona, media.nte la circulación de dichos
documentos en desarrollo de las diferentes transacciones del sistema. De
esta forma vemos cómo los cheques han pasado a cumplir una función
idéntica a la de los billetes al ser aceptados en todas partes.
Pero, ¿cómo se multiplica,

a través de las operaciones de la
banca comercial ese dinero
L? emitido por la banca central?
Es sencillo: cuando los bancos comerciales prestan con cargo a los recur-
sos que han recibido en consignación, ponen los recursos prestados a
107
disposición del prestatario en forma de nuevos depósitos bancarios, lo
que incrementa el monto de recursos que se pueden transferir a la economía
por medio de cheques.
[!] Naturaleza del dinero
Pero, ¿qué es
el dinero?
Ya podemos identificar el dinero en su forma más simple, o sea como

medio de pago de total liquidez. Está constituido por efectivo (billetes y
monedas) emitido y puesto en circulación por la banca central, y por el
dinero bancario correspondiente a los depósitos en bancos comerciales
que son transferibles por medio de cheque.
Ah, ¿entonces cuáles son las funciones

que el dinero desempeña en un
r/) sistema económico?
Lt{~~~~~
Son varias:
• Servir como medio de cambio o sea como instrumento para

hacer viables las transacciones.
• Servir como unidad de cuenta para hacer comparaciones de

valor. Como dice el economista Paul Samuelson: "Asi como nos
enseñan que no se puede sumar naranjas con manzanas, la única
forma de sumar dos valores es con el dinero .. . se multiplica el
número de cada objeto por su precio y luego se suman los dos
resultados ... ".
108
• Sirve como depósito de valor, así el mantener dinero en el
bolsillo a través del tiempo corresponde a mantener vigente
poder adquisitivo. Sin embargo, para ser eficiente en el desarro-
llo de esta función debe mantener su valor relativamente estable
a través del tiempo.
ACLAREMOS UN POCO ESTO. Entre los dos momentos en

que un agente económico recibe un ingreso y efectúa un gasto,
se presentan rezagos, lo que deja un saldo disponible de dinero
en sus bolsillos. Casi todos los agentes económicos guardan
sumas de dinero que permanecen inactivas, sin que les rinda
ningún interés. Son recursos que mantienen en caja, en los
bolsillos o en bancos para poder efectuar los distintos pagos
cotidianos. Esto es posible, gracias a que el dinero sirve tam-
bién como depósito de valor en el tiempo.
Pero, ¿tiene ese dinero, en desarrollo

de sus funciones básicas, algunas
~ propiedades especiales?
U'===~~~~
• Sí, el dinero permite distribuir el poder de compra, y en

general de gasto en el tiempo, ya que se distingue por su
divisi bilidad y calidad de depósito de valor.
¿Qué pasaría si el dinero no tuviera la

propiedad de conservar su poder de
compra en el tiempo?
a~~~~~
Pues, tendríamos que gastarnos todo el dinero en el momento de reci-
birlo, sin poder dejar para después otros gastos.
109
AQUI ES IMPORTANTE HACER UNA ACLARACION
SOBRE DOS CONCEPTOS QUE USAMOS CONTINU A-
MENTE Y QUE POR LO GENERAL SE CONFUNDE N:
ingreso y dinero.
• EL INGRESO
El INGRESO de una persona es el flujo o volumen total de las

ganancias o remuneraciones que ella recibe durante un
periodo de tiempo (mes, año ... )
• EL DINERO
El DINERO de que dispone una persona a diferencia, es la

cantidad de medios de pago que tiene en un momento determi-
nado del tiempo (ayer, hoy ... ).
Así, si una persona gasta todo el ingreso que ha devengado por un mes de
trabajo en el mismo momento de recibirlo, queda inmediatamente sin
existencias de dinero en su poder.
Aunque el dinero es un medio de cambio y pago muy líquido y ágil, no es

el único elemento que actúa como depósito de valor y que permite a los
agentes económicos mantenter su capacidad de gasto en el tiempo.
Existe la alternativa de que, en circunstancias especiales en una econo-
mía, aquellos agentes que no gastan inmediatamente todos sus ingresos o
que están dispuestos a cambiar sus hábitos de gasto, prefieran no conser-
var el dinero, sino utilizarlo para adquirir activos reales que prevalecen
con un valor a través del tiempo (como casas), o consignarlo como un
depósito de baja liquidez pero que ofrece alguna rentabilidad con el paso
del tiempo.
Lo anterior nos muestra cierta complejidad en la determinación de la

forma cómo se demanda dinero y se da esa preferencia del público por
mantener dinero en una economía.
110
Sustitutos próximos del dinero
4 o clíasi-dineros
Como vimos anteriormente, el dinero.es el medio de pago por excelencia,

que al constituirse en el activo de más liquidez, da una capacidad inme-
diata de los agentes económicos para realizar transacciones. Sin embar-
go, su manejo y la preferencia por liquidez que muestra cada individuo
varía de acuerdo a la clase de actividad económica en que toma parte, las
expectativas sobre cambios en las condiciones económicas y políticas que
surgen en un país en determinados momentos del tiempo y hasta los
gustos, habilidades y oportunidades que los individuos desarrollen y
alcancen para participar en la actividad económica.
Las circunstancias anteriores explican por qué en un sistema económico

existen diferentes patrones de ingreso y consumo, diversas estructuras
de gastos y obligaciones y variados sistemas de pagos en la realización de
transacciones mercantiles. Así, por ejemplo:
• Unos consumen su ingreso inmediatamente y no disponen de

excedentes.
• Otros consumen su ingreso parcialmente, y usan el dinero u

otros activos para mantener el valor de sus excedentes en el
tiempo, como base incluso para lograr incrementos en su con-
sumo o riqueza futura.
• Otros comprometen su ingreso presente y parte del futuro en

busca de una ganancia y usan para ello recursos ajenos en calidad
de préstamo. Estos enfrentan niveles de gastos que requieren de
una considerable disponibilidad de liquidez inmediata.
Por tanto, dentro de un s·i stema económico se encuentran unos agentes

económicos con excedentes y otros con necesidades de liquidez. Pensemos,
por ejemplo, en algunos agentes económicos que tienen excedentes y los
mantienen en forma de dinero o sustitutos del mismo al destinarlos al
ahorro. Otros agentes, al ser deficitarios, recurren al crédito para obte-
ner recursos monetarios que les permitan atender el costo de sus activi-
dades. Al tratar de identificar los agentes que mantienen determinados
patrones de comportamiento, encontramos que las familias en general se
caracterizan por consumir sólo parte de su ingreso y destinar el exce-
dente para mantener dinero disponible o para ahorrar al adquirir otros
activos. A su vez, las empresas se destacan como agentes deficitarios, que
111
gastan su ingreso presente y, además, usan el crédito, comprometiendo
parte del ingreso futuro derivado de las ventas, para invertir y mantener
la dinámica de su producción.
¿Qué papel cumplen los

sustitutos del dinero en
este proceso de financiación
de la actividad económica?
tfl-~~~~
Uno realmente importante, pues esos sustitutos o cuasi-díneros son el
elemento que precisamente permite obtener liquidez inmediata para ser
canalizada a ciertos sectores deficitarios. Constituyen por tanto un medio
para captar excedentes de recursos monetarios de sectores superavita-
rios, y transferirlos a quienes necesiten liquidez.
En efecto, estos activos representan una deuda contraída con el ahorra-

dor quien cede su liquidez inmediata excedente a cambio de un interés o
de cierta rentabilidad. Aunque no son un medio de cambio y de pago
inmediato como lo es el dinero, son sustitutos muy pr6ximos del mismo,
por ser fácilmente redimibles y algunos altamente negociables, esto es, se
pueden liquidar o convertir nuevamente en dinero sin mucha dificultad.
Como ejemplo, vemos que en Colombia se consideran como cuasi-dineros
los depósitos de ahorro, los certificados de depósito a término del sistema
financiero, los UP AC.
Disponer de dinero no sólo permite enfrentar gastos inmediatos, sino
sacar provecho de negocios que se presentan ocasionalmente y en donde
quienes tienen dinero disponible pueden obtener gran rentabilidad. Por
esto, la recompensa que se le reconoce a un ahorrador por renunciar a las
ventajas que da el mantener dinero, y adquirir en cambio sustitutos como
los que mencionamos antes, consiste en el interés y en otros beneficios.
Obviamente, esto también explica por qué entre mayor sea el tiempo en
que un ahorrador debe mantener estos sustitutos próximos del dinero,
mayor será la recompensa que espera recibir. O sea que el ahorrador
busca un mayor estímulo para ceder durante más tiempo sus recursos
excedentes a la economía con el uso de los mecanismos mencionados.
Los cuasi-dineros tienen muchas propiedades del dinero, ya que se des-
empeñan como depósitos de valor y gozan de cierta liquidez. En efecto,
poseerlos representa cierta capacidad potencial de cambio y de pago,
pues realmente son activos fácilmente liquidables.
112
Estas características han hecho que los cuasi-dineros se constituyan en
elementos fundamentales para el manejo de la liquidez de un sistema
económico. En efecto, su uso ha promovido el crecimiento y la dinamiza-
ción de los mercados financieros, en los cuales se utilizan para captar
recursos de grupos que presentan excedentes de dinero, y destinarlos a
atender la demanda de aquellos sectores de la economía a los que les falta
liquidez. Este proceso se realiza a través de la actividad de ciertas entida-
des que actúan como intermediarios entre oferentes y demandantes.
En la literatura económica encontramos un concepto básico de dinero,

que corresponde a la oferta monetaria; esta consiste en ciertos elementos,
que son realmente medios de pago, a los que es usual referirse con la
expresión MI. Los medios de pago están compuestos entonces, por el
efectivo en circulación y los depósitos bancarios transferibles por medio
de cheque. Pero algunos economistas son partidarios de analizar la
liquidez de la economía teniendo en cuenta también los cuasi-dineros.
Para ello elaboran el concepto de oferta monetaria ampliada. AlU se
incluyen no sólo el dinero y los activos de gran liquidez, sino que además
se consideran ciertos sustitutos próximos del dinero, tales como los acti-
vos que adquieren los ahorradores cuando entregan por un tiempo fijo su
dinero a los intermediarios financieros. Como ejemplo nos remitimos al
caso colombiano, donde además de usar el concepto de MI se hace uso de
un concepto de oferta monetaria ampliada, M2, dentro de la cual se
agregan los medios de pago y los cuasi-dineros, compuestos estos últimos
por los depósitos de ahorro y certificados de depósitos a término consti-
tuidos en el sistema. En paises de mayor desarrollo como los Estados
Unidos, en que se dispone de un amplio mercado de papeles y documentos
financieros, los economistas plantean la conveniencia de utilizar hasta
cinco conceptos de oferta monetaria ampliada para analizar los diversos
grados de liquidez en la economía.
En el desarrollo de este escrito sin embargo, y a manera aclaratoria,

seguiremos destacando la relación directa entre el dinero y el gasto. Por
tanto cuando se haga referencia a dinero siempre se estará hablando del
concepto básico que considera el efectivo y los depósitos bancarios a la
vista, pues son estos elementos los que representan en cada momento una
capacidad inmediata de gasto, de préstamo, de depósito, etc. Esta rela-
ción DINERO-GASTO es fundamental, como veremos más adelante,
para la determinación de los precios en la economía.
1. El mercado financiero y sus intermediarios

El manejo de los ingresos y gastos y la conformación de excedentes y
déficits en la disponibilidad de liquidez de los diferentes agentes econó-
113
micos, se ha constituido en el elemento básico para la organización y
desarrollo de la actividad de intermediación financiera.
l
r2/-------"
I ¿Cómo?
Si, algunas entidades se han dedidicado a captar los excedentes mencio-

nados, utilizando sustitutos muy próximos del dinero, tales como depósi-
tos de ahorro, certificados a término, bonos. A su vez, estos recursos han
sido canalizados por ellas hacia la financiación de sectores que tienen
insuficiencia de liquidez, utilizando para esto las operaciones de crédito.
Los intermediarios financieros prestan así un servicio importante a la

sociedad, al facilitar la distribución de liquidez o de capacidad de gasto
en la economía. Si no existieran estas entidades seria realmente difícil
para los agentes económicos determinar quién tiene excedentes y bajo
qué condiciones estarían dispuestos a hacerlos disponibles para otros, o
quién necesita liquidez y en qué condiciones estaría dispuesto a utilizar
esos recursos excedentes ajenos.
La necesidad de facilitar la confluencia de agentes económicos, unos

para ahorrar o ceder temporalmente sus disponibilidades de dinero a
cambio de alguna rentabilidad, y otros inclinados a recibir préstamos
para cubrir su situación deficitaria aceptando algún costo, ha determi-
nado la existencia y desarrollo de los grandes mercados financieros.
Sin embargo, no todas las personas están dispuestas a ceder temporal-

mente dinero, manteniendo a cambio otros activos, durante un mismo
período de tiempo. Asimismo, no todas están dispuestas a utilizar crédi -
tos para cubrir sus déficit durante ese mismo lapso de tiempo. Esto
determina que dentro de ese mercado financiero se forme :
• Un manejo de fondos a corto plazo a través del mercado de

dinero y
• Un manejo de fondos a mayores plazos por medio de un mer-

cado de capitales.
En la dinámica de estos mercados cada cual busca mejores condiciones

para colocar y obtener liquidez, de forma tal que se produce una interac-
ción entre quienes están dispuestos a ceder y quienes están dispuestos a
tomar fondos en préstamo. Esto genera un juego entre la oferta de fondos
prestables y la demanda de crédito o de recursos en préstamo. Esta
114
interacción define finalmente el precio al que se toman los créditos, el
cual se expresa a través de lo que conocemos como "Tasa de interés".
La determinación de la tasa de interés no es algo simple. Realmente hay

muchos factores que afectan la conformación de la oferta y la demanda
de fondos, como:
• Riesgos propios de la operación.
• Expectativas sobre la evolución en las condiciones económicas

y políticas en un país, pues influyen sobre la tendencia de la oferta
y la demanda de liquidez.
• Plazos de la colocación y de la utilización de recursos.
• Poder de negociación de cada uno de los intermediarios que

hacen viable las operaciones de financiación.
Los intermediarios financieros captan recursos de agentes que muestran

excedentes a cambio de un reconocimiento o interés. A su vez, utilizan
estos recursos para otorgar créditos a quienes se muestran deficitarios,
cobrando también un interés.
El costo del crédito no sólo incluye el costo de los recursos captados y

utilizados en la operación, sino también, el costo del servicio de interme-
diación que prestan las entidades dedicadas a generar esta clase de
financiación. De forma que esa diferencia que se da entre el interés que el
intermediario paga a los dueños del dinero y el interés que les cobra a los
usuarios del crédito, se llama MARGEN DE INTERMEDIA CION, que
es la principal fuente de ingreso para las entidades que se dedican a esta
actividad.
Pero, si no existe una amplia competencia entre intermediarios, se pue-

den presentar situaciones en las que algunas de estas entidades alcancen
cierta capacidad para administrar o determinar no sólo el costo del
crédito sino también la asignación que de él se haga entre los potenciales
usuarios, movidos siempre por el ánimo de obtener un amplio margen
que les genere mayor ganancia.
La banca comercial es la clase de intermediario financiero más represen-

tativo del mercado de fondos a corto plazo, al manejar gran magnitud de
depósitos a la vista, los que, antes que rendimiento ofrecen liquidez. El
ofrecer la mayor liquidez implica que los recursos que recibe en depósito
pueden ser exigibles en cualquier momento, lo que determina que no
puedan ser comprometidos en créditos a plazos muy largos.
115
Ilustración 7
Relaciones clientes - intermediarios financieros
Los intermediarios financieros dan liquidez a los sectores productivos, de comercio y

consumo, al hacer posible las transferencias temporales entre quienes tienen excesos y
necesidades de recursos, a través fundamentalmente del crédito .
A diferencia de la banca comercial, existen otras entidades financieras
que ofrecen más rendimiento pero menos liquidez, cuando captan recur-
sos a través de depósitos o activos financieros que sólo pueden ser redimi-
dos a un mayor plazo. Esta menor liquidez es retribuida con el reconoci-
miento de un mayor interés. Como los recursos sólo son exigibles en
plazos mayores, los intermediarios financieros pueden comprometerlos
en créditos a mayor plazo. Esta clase de intermediación se da en lo que se
denomina "mercado de capitales". En los países con escasez de capital
como Colombia generalmente participan en este mercado de mayor
plazo entidades especializadas en promover actividades productivas y de
interés social, pues son éstas las que presentan grandes requerimientos
de financiación a largo plazo; ejemplo de tales entidades son los bancos
hipotecarios y las corporaciones financieras o bancos de fomento.
2. Intermediarios del mercado de dinero

Los bancos comerciales reciben de personas y empresas dinero a manera
de depósito liquido y a la vista. Estos recursos son los que los depositantes
mantienen para realizar sus transacciones corrientes e inmediatas. El
mantenerlas en un banco les da seguridad y facilidad de manejo ya que
pueden utilizarlos en cualquier momento a través del sistema de cheque.
Estos depósitos son los que se conocen como "cuentas corrientes" de los
bancos. Son parte de los med ios de pago y como hemos visto no son
propiamente ahorro del público, es decir, no son exactamente recursos
que dejan de utilizarse en consumo por un tiempo, sino que tienen que
estar permanentemente disponibles para respaldar el consumo y habili-
tar el gasto. Son parte del dinero circulante.
En Colombia yen la mayoría de los países del mundo, los bancos no pagan
intereses por los depósitos a la vista. Sin embargo, a pesar de esta
tradición bancaria, en varios países, por ejemplo Estados Unidos, ya se
está generalizando la práctica de pagar un rendimiento financiero por
depósitos a la vista, como medio para acrecentar la formación de esta
clase de depósitos y para estimular la utilización de los servicios de la
banca en el manejo de esta clase de fondos.
3. Intermediarios del mercado de capitales
Otros intermediarios sí captan "ahorros" del público, o sea recursos que

las personas sí están dispuestas a ceder temporalmente por un período
determinado ganando un interés, aprovechando que no los dedicarán en
forma inmediata a cubrir gasto o consumo corriente.
117
Por lo general, estos depósitos se pactan a través de la constitución de
papeles representativos de depósito a término fijo. En Colombia, dado el
poco desarrollo relativo del mercado, generalmente se emiten a 90, 180 ó
360 días; en países con estructuras económicas más complejas, los plazos
son más largos. En este lapso de tiempo se gana un interés que debe
resultar suficientemente atractivo de acuerdo al plazo, así a mayor plazo
mayor remuneración se reconoce al dueño del depósito por el uso tempo-
ral de sus recursos. Aunque los bancos también captan a través de estos
depósitos, tradicionalmente la mayoría de los recursos que obtienen son a
corto plazo, es decir, de gran liquidez. En Colombia por ejemplo, aparte
de los bancos comerciales, hay intermediarios financieros especializados
que participan en el manejo de fondos a mayor plazo. Son:
- Las corporaciones financieras

- Las corporaciones de ahorro y vivienda
- Las compañías de financiamiento comercial
- Cooperativas de ahorro y préstamos
- Capitalizadoras
En nuestro caso cada clase de institución está especializada en otorgar

crédito a ciertos sectores. Por ejemplo:
- Corporaciones financieras:
Dan crédito principalmente a la industria ya los sectores agropecuario y
de servicios, a plazos bastante largos.
- Corporaciones de ahorro y vivienda:

Prestan al sector que se dedica a la construcción y venta de vivienda,
también a plazos considerables.
- Compañías de financiamiento comercial:

Financian fundamentalmente la adquisición de bienes de consumo
durables (carros, estufas) y gastos corrientes del sector productivo, a
mediano plazo.
- Cooperativas de ahorro y préstamo:

Que atienden demanda de crédito para consumo y para el pequeño
productor.
Adicionalmente, existen otras clases de entidades financieras que en

desarrollo de sus funciones específicas también participan en el proceso
de réasignación de recursos monetarios y financieros en una economía, al
servir de puente entre ahorradores y usuarios de liquidez. Como ejemplo
118
tenemos aquellos fondos que administran el ahorro de los trabajadores,
las compañías de seguros y las bolsas de valores, entre otros.
En economías más desarrolladas, los intermediarios han tenido un largo

proceso de perfeccionamiento y han llegado a crear ágiles y muy especiali-
zados sistemas para captar ahorro y canalizarlo hacia el sector productivo.
En las economías menos desarrolladas, donde no existe una gran .canti-
dad de intermediarios, y los que hay no han logrado la productividad y la
eficiencia suficiente para atender los grandes requerimientos de fondos
de los sectores deficitarios, el Estado actúa para tratar de suplir la
incapacidad del sistema. Para ello toma medidas que estimulan la acti-
vidad de intermediación que realizan estas entidades. Además trata de
que se haga un uso óptimo de los recursos al orientar directamente el
crédito hacia actividades socialmente prioritarias, a través de reglamen-
tación e incluso de la formación de bancos de fomento. Se crean así
condiciones y entidades para otorgar crédito a plazos mayores o cobrando
a veces tasas de interés menores a las que libremente indicada el mer-
cado, a fin de estimular, por ejemplo, la actividad del sector productivo o
de corregir en alguna medida las distorsiones en la asignación eficiente
de recursos que pueden generar plazos muy cortos y tasas de interés
comerciales altas.
5 La demanda de dinero
A medida que las sociedades se alejan de las estructuras primitivas

mencionadas, el sistema monetario y financiero evoluciona, crece y
tiende a volverse más complejo y más importante para el logro del
crecimiento económico de un país; en efecto, deja de ser sólo un medio
para agilizar la compra y venta de bienes, o para satisfacer sólo necesi-
dades primarias, y pasa a constituirse en un medio para financiar y
promover la actividad económica. Se han diversificado tanto los usos del
dinero, que este deja de ser un simple medio de cambio.
Por eso, en la medida en que las economías van avanzando en un proceso

de desartollo, se presentan muchas razones por las cuales se demanda
dinero. En general se han identificado tres motivos básicos para tal
demanda, a saber:
- para hacer transacciones

- por precaución
- por especulación
119
1. Demanda para transacciones
Si un agente económico conoce los montos y los períodos exactos en que
recibirá sus ingresos y hará sus pagos, podrá planear cuánto dinero
necesita guardar durante el tiempo que transcurre entre ese momento en
que recibe y paga. La demanda de dinero para transacciones depende en
mucho de este desfase temporal entre entradas y gastos.
Si las entradas y los gastos se dieran al mismo tiempo, no habría necesi-

dad de guardar dinero en el bolsillo o en el banco por este concepto.
Los saldos monetarios para efectuar transacciones se mantienen preci-

samente porque la mayoría de las personas recibe su ingreso en una
época determinada -ya sea cada semana, cada quince días o cada mes-
y no efectúan sus gastos en el mismo momento.
Concretando más, podemos identificar ciertos factores determinantes de

la demanda de dinero para transacciones:
En primer lugar tenemos los niveles de ingreso. En efecto, la demanda

crece o disminuye de acuerdo con el nivel de ingreso. Esto se cumple
tanto para un agente económico individual como para la economía consi-
derada como un todo. Por esto, en épocas de recesión en un país los
ingresos son bajos y la demanda de bienes y servicios disminuye. Por el
contrario, en épocas de auge económico, el ingreso crece y la demanda es
muy dinámica.
El ingreso entonces es determinante importante de los cambios en la

demanda de dinero.
En segundo lugar encontramos que las costumbres en los pagos que se le

hacen a los agentes económicos, se constituyen en otro determinante de la
demanda de dinero.
UN EJEMPLO: A un trabajador le pagan $ 20.000 mensuales, y al cabo

del mes se ha gastado todo su salario. Cada 3 días hace compras por
$ 2.000 cada vez. Si sacamos un promedio mensual del monto que man-
tuvo en sus bolsillos o en el banco durante el mes (sumando lascantidades
diarias que mantuvo en su poder y dividiendo por 30) se obtienen
$ 11.000 aproximadamente, que pueden ser considerados como el pro-
medio de su demanda mensual de dinero.
Si el trabajador recibiera $ 10.000 cada quince días, su promedio de

demanda sería de $ 6.000. La observación que resulta de esto es que a
mayor frecuencia de pagos de salario menor demanda de dinero, aun con
el mismo nivel de ingreso.
120
El patrón de ga tos también influye en el promedio de saldos monetarios
demandados. Concretamente la forma cómo se distribuye el gasto a
través del tiempo afecta la demanda de dinero. Así, un trabajador al que
le pagan mensualmente pero gasta todos los días tendrá una demanda
distinta a uno que le pagan todos los días pero hace gastos sólo cada diez
días, incluso si tiene los mismos ingresos.
UN EJEMPLO: Tomemos al mismo trabajador que recibe $ 20.000 al

mes. Si se gasta todo en los diez primeros días, a razón de $ 2.000 diarios,
su promedio mensual de demanda de dinero será de $ 3.700.
Las teorías económicas modernas incluyen un factor muy importante entre

los determinantes de la demanda de dinero: LA TASA DE INTERES.
En realidad, los agentes económicos no s610 demandan dinero durante el

desfase ingreso/gasto, sino que utilizan el dinero para comprar, por
ejemplo, papeles o activos financieros que rindan un interés. Esto se hace
cuando durante un tiempo largo no hay que hacer gastos y se encuentran
alternativas para obtener alguna rentabilidad con los recursos. Por
ejemplo si las tasas de interés son altas puede resultar más rentable
adquirir con el dinero disponible un título que se puede vender o redimir
cuando sea necesario tener de nuevo el dinero. Aparentemente, esto es
mejor que guardar el dinero ocioso por meses sin que produzca ninguna
utilidad.
Esta decisión es fácil si hay certidumbre de cuándo y cuánto van a rentar

los activos y cuándo se necesita hacer los gastos; si no, la escogencia entre
din ro y activos financieros se vuelve complicada.
El interés que se gane variará de acuerdo al tiempo de tenencia del título

o depósito, o sea entre más tiempo más interés reconocido. Además, entre
mayor sea el período que transcurre entre el momento en que se reciben los
ingresos y se efectúan los gastos, mayor será la tendencia a demandar
titulas o depósitos en vez de dinero. Generalmente, cuando hay ingresos
ocasionales, que por lo tanto no estaban incluídos dentro de los ingresos
que la persona había destinado a respaldar los gastos en consumo inme-
diato, se prefiere invertirlos, ya sea en activos reales (bienes raíces) o en
activos financieros (títulos, bonos), antes que acumularlos en dinero.
121
Pero, ¿qué tan competitivos son los otros
activos con el dinero? O si la rentabilidad
de otro activo financiero o real es alta,
¿hasta qué punto un agente está dispuesto a
sustituir el dinero por estos activos?
~----------......,
Es posible que si se compra una obra de arte con los ingresos y se vende al
necesitar dinero, se obtenga una ganancia. Sin embargo, la compra y
venta de este activo implica costos de transacción (tiempo, comisiones,
propaganda para venderla, etc.). Además, nadie puede garantizar que se
venda rápido y en el instante preciso en que se necesita el dinero.
Por esta razón, esa cualidad del dinero de ofrecer liquidez inmediata,
hace que los bienes o activos reales sean muy malos sustitutos del dinero.
De la misma manera, los costos de transacción y su relativa liquidez, a

pesar de su rentabilidad en términos de interés, hacen que algunos
activos financieros sean poco competitivos con el dinero.
Del análisis hecho hasta aquÍ, podemos ya deducir cómo la demanda de

dinero varia en forma inversa a la tasa de interés, dado un nivel de
ingreso.
CONCLUYENDO: En el largo plazo la demanda de dinero

para transacciones depende del ingreso, del patrón de pagos y
gastos, y del rendimiento de los activos distintos del dinero.
2. Demanda precautelatlva de dinero

Siempre se ha dicho que es prudente guardar más dinero del previsto
para las necesidades corrientes. De aquí que cuando se demanda dinero
para cubrir eventuales gastos de emergenci a, se diga que es una demanda
por uprecauci6n".
Por ejemplo, quien viaja lleva una suma adicional a lo presupuestado por
si se presenta una eventualidad. Las empresas también demandan
122
dinero en previsión a posibles pérdidas o disminución en las ventas.
Mientras exista incertidumbre en la economía habrá demanda precaute-
lativa de dinero.
Todos los ingresos y gastos de los agentes económicos son corrientes o

flujos de recursos que en alguna forma se proyectan al futuro, y el futuro
es incierto. Por esto se demanda poder de compra para prevenir faltan tes
inesperados de liquidez.
¿Cuánto dinero se
~ demanda por precaución?
l.J~~--------
¡Depende del grado de riesgo que se está dispuesto a asumir!
Los más arriesgados son los que creen que la probabilidad de tener que
hacer un gasto mayor o recibir menores ingresos es muy baja y, por
consiguiente, demandarán menos dinero por este motivo.
Se han identificado también ciertos determinantes de esta demanda

precautelativa de dinero:
La demanda precautelativa, como la demanda para transacciones, tam-

bién depende del nivel de ingresos; suponiendo que la actitud hacia el
riesgo no varíe, una persona demandará más dinero por precaución
cuando aumenten sus ingresos.
UN EJEMPLO: Antes de ganarse la lotería, una persona viajaba los

fines de semana a su finca en un pueblo cercano, en su carro modelo 1960.
Como prevención llevaba $1.000 por si se dañaba el vehículo. Como ahora
compró un Mercedes Benz y viaja a un país vecino, lleva mucho más
dinero para imprevistos, porque un repuesto o arreglo del Mercedes o un
gasto adicional fuera del país resulta más costoso.
También la demanda precautelativa responde a los cambios en la tasa de

interés. Es posible, por ejemplo, que un incremento en el rendimiento de
otros activos los haga tan atractivos, que un agente económico prefiera
asumir un mayor riesgo en el sentido de tener menores saldos de dinero
preventivo a cambio de recibir una mayor rentabilidad en intereses.
En este caso la demanda de dinero también varía inversamente a la tasa

de interés.
123
3. Demanda especulativa de dinero
¿Por qué alguien ha de tener saldos de

dinero por un monto mayor a las necesidades
de consumo o prevención, si hay otras alter-
~ nativas de invertir con cierta rentabilidad?
Porque hay muchas expectativas de los agentes económicos respecto de

la tasa de interés y en general del futuro rendimiento de los activos
financieros y reales, que determinan que al transar con ellos se obtenga
una rentabilidad mayor o menor.
Existen razones como veremos más adelante, para pensar que muchos de
los poseedores de riqueza consideran el dinero como uno de los activos en
que pueden hacer sus inversiones; también, la economía puede presentar
presiones continuas a aumentos en los precios que pueden hacer menos
llamativa esta opción, pues el dinero atesorado como tal perdería sobre el
tiempo poder adquisitivo. Así, las personas y las empresas distribuyen en
diversas proporciones su riqueza entre distintos activos, configurando lo
que se ha llamado el portafolio de activos.
La composición del portafolio depende de la rentabilidad que el poseedor de

riqueza espera que sus activos le proporcionen. Naturalmente, procurará
aumentar aquellos activos cuya rentabilidad esperada sea mayor. En
ocasiones, se demanda dinero como parte importante de este portafolio, a
fin de utilizar la liquidez que el mismo ofrece para jugar o especular en el
mercado en busca de mayor rentabilidad, por eso a esta clase de demanda
por dinero se la denomina especulativa o preferencia por liquidez.
POR EJEMPLO, en un mercado de valores la rentabilidad que ofrecen

los bonos o las acciones que alli se negocian depende no sólo de la aplica-
ción de una tasa de interés nominal definida, sino también del efecto de la
ganancia o pérdida que se logre por diferencias en el precio a que se
efectúa la compra/venta de estos documentos. De esta manera, el mer-
cado de valores se mueve sobre la base de las expectativas que tengan los
inversionistas respecto de la fluctuación futura de una tasa de interés
efectiva que involucre ambos aspectos. Dentro de este juego especulativo,
dos factores influyen en la rentabilidad que finalmente se logre:
124
• Disponibilidad de liquidez para participar oportunamente en
el mercado. En otra forma, la oportunidad con que se disponga de
liquidez para participar en el mercado en el momento en que las
expectativas personales lleven a pensar que es conveniente, per-
mite sacar una mayor rentabilidad. Esa necesidad de liquidez
para aprovechar oportunidades es lo que motiva la formación de
demanda especulativa de dinero.
• Previsión eficiente de la evolución de la rentabilidad que gene-
rará cada operación. En otra forma, se puede realmente lograr
una mayor rentabilidad en este juego de oportunidades, siempre
y cuando haya cierta eficiencia en la previsión de la evolución que
la rentabilidad de cada operación puede alcanzar en el futuro.
EXPLIQUEMOS EL PROCESO: Si aumenta la demanda por

activos financieros su precio aumenta. Esto significa que quien
los adquiera tiene que reconocer un precio mayor por ellos, al
tiempo que se expone a perder ante la expectativa de tener que
liquidarlos o venderlos posteriormente a un precio menor.
En efecto, muchos posibles compradores reaccionan ante
aumentos de precios reduciendo su demanda por estos papeles.
Si esta actitud lleva a una disminución considerable de la
demanda, se producen nuevas fluctuaciones en el precio de
estos valores. Esto significa que una fuerte demanda por
acciones o bonos hace que la tasa de interés efectiva, que es la
que involucra la rentabilidad nominal del papel y la ganancia o
pérdida en la compra-venta del mismo, se reduzca haciéndolos
poco at ractivos como alternativa de inversión. Al no ser atrac-
tivos se demandarán menos. Lo que permite que su precio de
nuevo tienda a bajar induciendo ahora un aumento de la tasa
de interés efectiva.
En consecuencia, cuando hay expectativas sobre una futura
baja en los precios de los bonos o acciones se prefiere liquidez y
se demanda dinero, para aprovechar la opción de tener acceso
a dichos activos cuando el precio sea realmente más bajo. Por
consiguiente, cualquiera que compre un bono cuando el precio
es alto y hay expectativas de que en el futuro su precio va a
bajar y que la tasa de interés va a subir, tiende a incurrir en
pérdidas de capital. Por esta razón, puede ser más conveniente
tener la riqueza en forma de dinero y esperar a que se abaraten
los bonos.
125
De este modo se especula con el dinero, esperando tasas de interés más
altas que aseguren una mayor rentabilidad a la transacci6n.
Algunas teorías económicas modernas han criticado la anterior explica-

ción, y suponen que así se llega a un punto crítico donde nadie quiere
bonos y todos quieren dinero o viceversa. La realidad no es aSÍ, ya que en
los portafolios de los agentes económicos siempre se demanda algo de
dinero y algo de otros activos. Esto puede ser debido a que las expectati-
vas de unos no coinciden con las de otros, por diferencias en su capacidad
para predecir cuándo va a subir la tasa de interés y cuándo es más
conveniente tener dinero. Al no coincidir dichas expectativas siempre
habrá quienes demanden dinero y quienes demanden otros activos
financieros , en un mismo momento.
Hay otra explicación a este tipo de demanda de dinero que no está basada
en esas expectativas de variación en la tasa de interés, sino que se centra
en la incertidumbre que se tiene sobre el rendimiento de algunos activos.
Es casi como una precauci6n, pues tiene que ver con la falta de certeza
sobre ciertos acontecimientos económicos que nos hacen mantener el
dinero entre el bolsillo.
UN EJEMPLO: El rendimiento esperado de una inversión en explota-

ción de petróleo es muy alto. Sin embargo, la probabilidad de recuperar
lo invertido y hacer efectivo el rendimiento es muy baja. Por el contrario,
el rendimiento del dinero es nulo, pero la certidumbre de contar, al
poseerlo, con su capacidad de gasto es bien alta.
CONCLUYENDO: Por lo general entre mayor sea la rentabi-

lidad esperada, mayor será el riesgo y la incertidumbre sobre
el grado de recuperación de la inversión.
Los agentes econ6micos que no arriesgan mucho tienen un portafolio

bastante diversificado. Así tratan de contrarrestar la posible pérdida
generada en inversiones de gran riesgo con el potencial beneficio que se
deriva de poseer otros activos sobre los que se tiene bastante certidum bre
como el dinero.
126
Pero, ¿por qué el mantener dinero
puede ayudar a contrarrestar
pérdidas, si esta clase de elemento
no genera de por sí ninguna
,/) rentabilidad?
U·---------------
Muy sencillo, el dinero efectivo o los depósitos en bancos no rinden interés
(por lo menos en Colombia) pero son activos muy líquidos.
Esto implica que las personas con dinero en la mano están en una mejor
posición para aprovechar oportunidades inesperadas que ofrecen una buena
rentabilidad. Así, quienes tienen dinero en la mano pueden inmediatamente
convertirlo en cualquier activo. Si dispusieran de otra clase de papel, docu-
mento o inversión tendrían que esperar por algún tiempo, hasta que ocu-
rriera la fecha de vencimiento del título, o, hasta que encontraran un
comprador. Sin embargo, para vender antes del vencimiento habría que
darle un descuento al comprador, es decir, vender por algo menos del valor
nominal que se obtendría esperando hasta el vencimiento.
Por eso, cuando una institución financiera entra en crisis de confianza,
por estar al borde de la quiebra o por hacer inversiones riesgosas de
conocimiento público, los poseedores de los títulos que ella ha emitido
están en desventaja con relación a quienes poseen dinero o títulos de
instituciones seguras. Consecuentemente, cuando hay crisis de confianza
en el sistema financiero aumenta la demanda por liquidez o por activos
garantizados por el Estado.
RESUMIENDO : La cantidad nominal de demanda de dinero depend e
entonces de los siguientes elementos:
Las fechas esperadas de ingresos y gas-

tos . El desfase entre éstos lleva a que la Los niveles de gastos futuros .
gente tenga que demandar d inero a fin
de mantener liqu idez para atender sus
El nivel de ingreso corriente .
transacciones .
El grado de incertidumbre sobre las El nivel esperado de precios. La cantidad

fechas en que se reciben los ingresos y nominal de dinero que se demanda de-
se realizan los gastos . Así , entre mayor pende de los precios de los bienes en los
sea la aversión al riesgo ... mayor será la cuales se gastará . Así si los precios
demanda por dinero. suben aumentará la demanda nominal
por dinero.
Continua ...
127
r.ontinuac:ión
Los costos de transacción que se deben La tasa de rendimiento esperada de act i-

enfrentar para cambiar dinero por otros vos reales (renta y valorización) o finan -
activos reales y financieros . O sea que si cieros (tasa de interés) .
ese costo au menta, la demanda por di ne-
ro aumenta.
El grado de incertidumbre en relación El nivel de la riqueza total o capacidad

con la variación en la tasa de rendi- para distribuir sus activos entre dinero y
miento de esos activos reales y financie- otros no monetarios.
ros. La aversión al riesgo aumenta la
demanda por dinero.
Es importante anotar cómo tanto la naturaleza de medio de pago del

dinero como su papel de activo dentro del portafolio del inversionista, son
características fundamentales para entender la importancia de los
aspectos determinantes que acabamos de mencionar.
El reconocimiento de la interdependencia entre la función del dinero
como medio de pago y como activo financiero ha evolucionado lenta-
mente a 10 largo de la historia del pensamiento económico. Fue el econo-
mista Alfred Marshall quien primero reconoció que habían incentivos
para demandar dinero, por conveniencia, seguridad y precaución. Pos-
teriormente otros economistas avanzaron en este aspecto de la ciencia
económica. Particularmente, John Maynard Keynes utilizó el análisis de
las diversas funciones del dinero, para construir sus principales teorías;
según Keynes, hay tres motivos fundamentales para demandar dinero, a
saber: para facilitar las transacciones, para mantener una actitud de
precaución y para especular.
6 La oferta monetaria
¿Qué es la oferta monetaria?
Es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la economía de un

país en un momento determinado. Corresponde en su forma más simple
al ef ectivo en poder del público y a los depósitos en cuenta corriente de la
banca, que son transferibles por medio de cheque.
128
¿Cómo se coloca dinero a
r/) disposición del público?
L...!tf._~ID'é_~~~
Fundamentalmente a través del sistema bancario y de acuerdo con las

orientaciones de las autoridades monetarias. Dicho sistema está com-
puesto por la banca central y la denominada banca comercial.
Así, en la medida en que se han ido fortaleciendo los Estados y se han ido
centralizando en manos de ciertas entidades específicas algunas activi-
dades económicas importantes para el bienestar de la sociedad, se ha ido
conformando toda una estructura de decisión y ejecución para el manejo
monetario; esto es lo que hoy se conoce como sistema monetario.
1. Sistema monetario
Al pasar el tiempo, fue surgiendo la necesidad de contar con un sistema

institucional, con cierta autonomía, que pudiera garantizar el orden del
proceso de emisión y, en general, de creación de dinero. Concretamente,
un sistema que permitiera poner en práctica diversas medidas de polí-
tica para mantener la circulación monetaria dentro de las conveniencias
de la economía doméstica y de las relaciones con otras economías.
Así, la cantidad de dinero que finalmente rota en un sistema económico

depende en nuestros días fundamentalmente de las orientaciones de
política de las autoridades monetarias, las cuales tratan de mantener en
él una cantidad de dinero acorde al ritmo de actividad económica que se
desarrolle en un país.
Esta labor no es fácil. Muchas de las operaciones a través de las cuales se

crea dinero en un sistema económico, dependen de hechos sobre los
cuales las' autoridades monetarias ejercen poco o ningún control. Por
ejemplo, la evolución de la actividad económica en países con los cuales se
comercia, puede ocasionar un aumento no esperado en el ingreso neto que
se recibe del exterior, lo cual afecta la cantidad de moneda y la capacidad
de gasto del país receptor. También dentro del sistema se observa que la
posibilidad de multiplicar el dinero a través de las operaciones de crédito
de la banca depende de la preferencia del público por manejar su liqui-
dez primaria como efectivo o cheque. La misma banca comercial que
maneja el dinero bancario, que es el que se transfiere a través de cheques,
129
t iende a influir sobre el monto de dinero disponible en un sistema cuando
modifica su capacidad para multiplicar dinero con el ánimo de mantener
la rentabilidad en sus operaciones.
EN CONSECUENCIA: los sistemas económicos modernos

disponen de una autoridad monetaria que delinea la política
para lograr el aumento de dinero en forma coordinada y racio-
nal según las condiciones específicas de cada economía. De
igual manera, se hace uso de la banca central como ejecutora
de estas determinaciones, al realizar operaciones que dan
lugar, de una parte, a la emisión controlada de billetes y
monedas y, de otra, a la regulación de aquellas operaciones
crediticias de la banca comercial a través de las cuales ésta
crea dinero mediante los préstamos nuevos transferibles por
medio de cheque.
Aquí, vale la pena destacar cómo en esta estructura del sistema moneta-
rio los bancos comerciales operan para obtener ganancia, mientras los
bancos centrales operan para lograr obJ·etivos de interés económico gene-
ral pues buscan a través de la regulación del dinero un ambiente moneta-
rio adecuado para respaldar el crecimiento y desarrollo ágil de una
economía. Por esta razón los bancos cen trales tienen un marco legal que
les permite participar muy activamente en la regulación de la oferta de
dinero, según las condiciones del medio económico donde se desenvuel-
ven. E to implica que no podemos hablar de un prototipo de banca
central, pero si de algunas funciones básicas que en general desempeñan
este tipo de instituciones, funciones que se han desarrollado a través de
un largo proceso evolutivo del manejo monetario. En Colombia, el Banco
de la República ejecuta las funcione de Banco Central, dentro de las
normas generales que fijan el Congreso, la Junta Monetaria y su Junta
Directiva.
Hablemos de esas funciones:
• El Banco Central tiene la facultad de emitir billetes y monedas.
• Esta clase de entidad participa en el control de la cantidad total

de dinero u oferta monetaria que circula en una economía, para
130
mantener en el sistema el volumen de recursos monetarios que
este puede absorber normalmente, según su ritmo de actividad
económica.
• Un Banco Central sirve de banquero de los bancos y del

gobierno. Les recibe depósitos y recursos en administración y les
da crédito en situaciones coyunturales al actuar como presta-
mista de última instancia.
• Este organismo central de emisión garantiza además la con-

fiabilidad en los mercados financieros y en el mercado de cambio
de moneda extranjera por local, pues no sólo sustenta o sirve de
respaldo a las entidades que en ellos actúan, sino que también
puede participar activamente en ellos a fin de mantener las
condiciones necesarias para asegurar su estabilidad.
Según lo anterior, se puede decir

que el manejo del dinero
sí es un factor esencial para
~ la generación de actividad económica?
Claro: si pensamos un poco más en las funciones del dinero en una

economía, vemos que este financia la actividad económica. Cuando se
crea dinero, como veremos más adelante, por operaciones de crédito o de
cambio de moneda extranjera en nacional, se proporciona liquidez que
rota y agiliza las operaciones de producción, distribución y consumo de
bienes y servicios. Por eso en nue tros días se afirma que el respaldo del
dinero que se ha lanzado a la circulación ya no es el oro, sino la producción
misma de un país.
¿Cómo se da exactamente ese proceso

mediante el cual el dinero
r/) financia la actividad económica?
L!~----------...
De varias formas:
• El Banco Central entrega billetes y monedas nacionales a

cambio de la moneda extranjera que el público y el gobierno han
131
logrado en operaciones con otras economías. Esto es una expan-
sión primaria de dinero.
Estos recursos monetarios básicos pueden ser manejados como

efectivo o como depósito transferible por medio de cheque de
acuerdo con las preferencias que sobre el particular tengan
quienes participen de la actividad económica de un país.
• A su vez, los bancos comerciales presta n a los agentes económi-

cos una parte de sus depósitos a la vista t ransferibles por medio
de cheque, ampliando la capacidad de gasto por un efecto de
multiplicación sobre el dinero primario que ya hay en el sistema.
Esto es una expansión secundaria de dinero.
DESTAQUEMOS AQUI, cómo en un pais que tiene relacio-

nes comerciales con otros paises, pero donde sólo circula la
moneda emitida por su Banco Central, se desarrolla un pro-
ceso permanente de cambio entre moneda local y extranjera
-este es el caso de Colombia-o Esto puede generar mayor o
menor dinero local en circulación en la medida en que esas
operaciones de compra y venta de moneda extranjera se neu-
tralicen unas con otras. En otras palabras, si la cantidad de
moneda extranjera que se recibe al vender productos naciona-
les a otros países, es superior o inferior a la moneda extranjera
que se necesita para comprar en estos, se puede ampliar o
reducir la circulación interna de dinero.
2. Creación primaria de dinero

Se hace referencia aquí a la creación de dinero, ya la oferta monetaria
derivada de las operaciones de la banca central.
Es lo que se identifica como:
La expansión primaria de liquidez, lo cual corresponde a la generación a

través de la Banca Central de una cantidad básica de dinero o base
monetaria.
132
Observemos cómo sucede esto desde el punto de vista del registro formal
de las operaciones del Banco Central, en su balance: dicho balance pre-
senta las operaciones mediante las cuales un Banco Emisor coloca dinero
a disposición de los diferentes sectores de la economía, sea gobierno,
sector privado o sector bancario.
CUADRO 9
BALANCE BANCO CENTRAL
Activo Pasivo
- Saldo de compras netas de - Pasivos monetarios o base

moneda extranjera. monetaria.
- Crédito a) Efectivo: Billetes

en poder del público-
a) Al Gobierno b) Reserva Bancaria
b) Al Sector Privado - Billetes en caja
e) A la Banca Comercial de bancos, y
- Depósitos de los
bancos en Banco
de la República.
- Pasivos no monetarios
a) Otros depósitos
b) Colocación de títulos
por el Emisor.
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVOS
Base monetaria, según com- Billetes + Depósitos de la

ponent~s. Banca en el Banco Central =
pasivos monetarios
Base monetaria, según orí- Activos - pasivos no mone-

genes tarios = Compra neta de mone-
da extranjera + crédito -
pasivos no monetarios.
133
¿y cómo se origina
la "base monetaria"
o "dinero base"?
~-------------
A través de ciertas transacciones de la banca central que hacen que
entren a circular nuevas unidades de dinero, 10 que se conoce como
creación o expansión primaria de dinero. En seguida examinaremos las
principales transacciones que producen ese resultado:
• Pensemos en una economía con control de cambios, en donde

sólo circula moneda local y en donde el cambio entre moneda
local y extranjera únicamente se puede hacer a través del Banco
Central. En un sistema así, toda moneda extranjera que se recibe
como pago por una exportación debe cambiarse en moneda local
para que se pueda usar en el país. Para ello, el Banco Central
emite billetes locales al exportador por el valor que en moneda
local tenga esa moneda extranjera. Al comprar moneda extran-
jera el Banco Central crea, entonces, moneda local y aumenta la
base monetaria. De igual forma, al vender moneda extranjera a
los importadores, recibe a cambio billetes locales sacándolos de
circulación, es decir, contrayendo la base monetaria.
• Finalmente, si el Banco Central compra títulos representativos

de deuda pública dentro del país, estará entregando billetes a
cambio, incrementando la cantidad de efectivo circulante. Asi-
mismo, si el Banco Central vende o emite directamente títulos
representativos de deuda reduce circulante y contrae la oferta
monetaria. En general, cuando el banco central expide o entrega
un documento a término a una persona, para garantizar la devo-
lución del dinero que esa persona le entrega por un cierto tér-
mino, salen billetes de la circulación, es decir, se contrae la base
monetaria. La base aumentará de nuevo, es decir, crecerá de
nuevo la liquidez de la economía, en el momento en que el Banco
Emisor recompre el documento o pague la deuda que conste en él.
Desde un punto de vista de la contabilidad del Banco Central, se
dice que la venta de tales documentos es una creación de pasivos
no monetarios, para diferenciarlos de los billetes, que también
figuran en el pasivo del Banco, pero que, naturalmente, tienen un
carácter monetario.
134
Las personas que reciben el dinero que se origina a través de las opera-
ciones de emisión primaria que acabamos de describir, pueden elegir
entre si 10 conservan en su bolsillo como efectivo o si 10 depositan en los
bancos comerciales en tal forma que 10 puedan transferir a otras perso-
nas por med io de cheque. Esta decisión depende de las ventajas que cada
forma de manejo del dinero les reporte, por ejemplo: manejar la liquidez
a través de depósitos transferibles por medio de cheque puede darles
mayor seguridad , que guardar la plata debajo del colchón.
La banca comercial, con una parte del dinero que obtiene en depósito
procede a hacer operaciones de crédito. No puede prestar todo el dinero
que recibe, pues debe mantener una parte como reserva, para darles a los
clientes la seguridad de devolverles su dinero en el preciso momento en
que deseen retirarlo. Dicha reserva se mantiene como efectivo en caja de
la banca o como depósitos de ella en el Banco Central. Así, los billetes que
el público consigna en la banca comercial vuelven ahora al Banco Cen-
tral a manera de depósito de reserva. Por eso, en la contabilidad del
Banco Central surge una relación entre billetes en circulación y depósi-
tos de la banca comercial en la entidad emisora. Esto significa que si un
banco comercial incrementa sus depósitos en el Banco Central con los
recursos que recibe del público, reduce los billetes en circulación y
viceversa. Por eso es claro que existen dos elementos representativos de
liquidez primaria en la economía: efectivo y depósitos de la banca en el
Emisor. Aquí vale la pena aclarar que la banca comercial no puede
determinar libremente cuánto mantiene como reserva bancaria por
cada peso que r ecibe en depósito, sino que las autoridades monetarias
fijan un porcentaje mínimo obligatorio, de acuerdo con la situación de
liquidez que enfrente cada economía. Por consiguiente, a menor requisito
minimo de reserva mayor será la capacidad de los bancos para dar
crédito y expandir la liquidez del si tema y viceversa.
RESUMIENDO: La liquidez primaria que genera el sistema

se distribuye y maneja en dos cuentas del pasivo monetario que
figura en el balance del Banco Central:
• Efectivo o dinero de bolsillo: billetes y monedas.
• Reserva bancaria: la cual corresponde a una porción del gran

total de depósitos que la banca comercial recibe del público,
cuando éste prefiere utilizar sus servicios para manejar su
liquidez. Dicha reserva representa esa porción de depósitos ban-
carios que no pueden prestarse, sino que se mantienen como
Continúa ...
135
Continuación ...
recursos de disponibilidad inmediata para atender eventuales
retiros de depósitos que hagan los clientes de la banca. E 1por-
centaje mínimo de los depósitos que los bancos comerciales
deben mantener en el Banco Central se conoce como ENCAJE
BANCARIO. Un ejemplo de ENCAJE BANCARIO: si la
reserva establecida es de 30%, cada banco comercial debe man-
tener 30 centavos en caja o depósitos en el Banco Central por
cada peso que haya recibido del público en depósito.
Dentro de este contexto, vemos cómo el análisis de la base monetaria

puede hacerse desde dos puntos de vista:
Su origen o fuente
Donde se estudian las operaciones realizadas a través de la banca central
que dan lugar a la creación primaria de dinero. Fundamentalmente aquí
se hace referencia al crédito del Banco Central, al resultado neto de la
compra y venta de moneda extranjera que se conoce como variación en el
saldo de reservas internacionales, y a la participación del Banco Emisor
en la compra y venta de títulos representativos de deuda pública.
Su uso o destino
Cuando se analiza la composición de esos recursos primarios de acuerdo
con la forma como el público decide manejar su liquidez, ya a través del
uso de efectivo o de depósitos bancarios transferibles por medio de che-
que que dan lugar a la creación de depósitos de la banca en el Emisor a
través de la constitución de reserva bancaria.
3. Creación secundaria de dinero
El dinero primario emitido por el Banco Central se puede multiplicar en

la economía a través de los créditos del sistema bancario.
Retomando el ejemplo del 30% de reserva bancaria encontramos que por

cada peso que el público deposita en la banca comercial, ésta debe
guardar 30 centavos. Los 70 centavos restantes, sin embargo, pueden
prestarse a quien necesite liquidez. Cuando un banco hace un préstamo,
la persona que lo recibe normalmente lo maneja a través de una cuenta
cuyo saldo puede transferir a terceros por medio de cheque. El prestata-
rio usa los créditos que otorga el banco, y con ello afecta el flujo de
recursos monetarios, según que los mantenga en efecfivo o que los con-
signe en otro banco. En este último caso se aumenta el monto de recursos
disponibles para transferir a la economía a través de cheques.
136
Luego, ¿qué efecto monetario
~ produce el crédito bancario?
U ============~~~~
Sencillamente genera un efecto continuo de formación de nuevos depósi-
tos bancarios en el sistema, que a su vez producen un crecimiento en la
reserva bancaria. Por tanto, en la economía como un todo, en forma
consolidada las operaciones crediticias de todas las entidades bancarias
dan lugar a un efecto neto de multiplicación de depósitos transferibles a
través de cheque. Ese efecto recibe el nombre de expansión secundaria
de dinero o efecto multiplicador.
Para entender mejor este efecto multiplicador hagamos un seguimiento

de las operaciones de la banca. Para hacer más ilustrativo este proceso
remitámonos a los principales registros contables de las entidades ban-
carias, sus balances:
CUADRO 10
BALANCE DE LA BANCA COMERCIAL
Activo Pasivo
- Reserva bancaria o encaje - Depósitos a la vista o en

a. Caja cuenta corriente.
b. Depósitos en el Banco - Depósitos a mayor plazo
Central - Capital
- Préstamos al sector no
bancario
- Inversiones en títulos
- Activos fijos
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO
U n banco recibe depósitos en dinero, de los cuales sólo guarda en caja o en

depósito en el Banco de la República una parte. El resto lo hace disponi-
ble para quien requiera liquidez a través de préstamos al público. Los
nuevos receptores, si no pueden o quieren gastar todo el dinero inmedia-
tamente, lo depositan en un banco para gastarlo de acuerdo a sus prefe-
rencias y necesidades.
137
Los bancos, a su vez, prestan parte de los nuevos depósitos, y así sucesi-
vamente de forma que dentro de una economía el número de depósitos y,
por tanto, la cantidad de dinero se va aumentando.
¿Pero, este proceso de

multiplicación de
dinero tiene límite?
Sí, miremos cuál es el límite a esa multiplicación indefinida de dinero

primario:
a) El encaJ·e: que no es otra cosa que el requisito mínimo de reserva

bancaria que se constituye con los recursos que los bancos no deben com-
prometer en operaciones crediticias. Ese encaje que se establece para fines
de control monetario también pasa a ser el respaldo a los retiros normales
que contra los depósitos bancarios el público hace cada día.
En los primeros tiempos del desarrollo bancario esta reserva la determi-

naban los bancos por precaución, era una decisión propia. Hoyes la
autoridad monetaria quien decide la proporción del encaje o reserva
bancaria y es el Banco Central quien hace operativa esa decisión cuando
define la forma en que los bancos deben mantener un mínimo nivel de
dinero en reserva. Aquí encontramos un primer limitante a esa multipli-
cación indefinida de dinero.
Si el encaje es alto,
es menor la capacidad de préstamo
y es menor el poder multiplicador de dinero
UN EJEMPLO ilustra el crecimiento del multiplicador monetario de los

bancos. Supongamos un mundo monetario en donde sólo existen dos
bancos comerciales, X y Z y un Banco Central. El individuo A deposita
$ 1.000 en el banco X, y el individuo B, $ 500 en el banco Z. Supongamos
que estos señores no guardan plata en efectivo en sus bolsillos y no hay
más dinero en la economía. Es decir, los medios de pago originalmente
suman un total de $ 1.500. Ahora, llega la empresa "Alpha" y solicita un
crédito por $ 1.000 al banco X. Este le niega la solicitud porque, por ley,
138
debe constituir una reserva por el 50% de sus depósitos (que son $ 1.000),
con lo cual sólo le quedan disponibles para prestar $ 500. Igualmente, el
banco Z sólo puede prestar $ 250 (50% de $ 500). La empresa "Alpha" se
dirige también al banco Z y en total consigue préstamos por $ 750 Y
decide esperar a ver si consigue después los otros $ 250 que necesita.
Puesto que en el primer día la empresa no puede gastar todos los recursos
obtenidos, sólo utiliza $ 250 para pagar a sus trabajadores y deposita los
otros $ 500 en el banco Z. Ahora, los medios de pago en la economía ya no
suman $ 1.500 sino $ 2.250. Veamos por qué: en primer lugar hay $ 250
en efectivo en poder del público (los trabajadores de la empresa "Alpha").
La empresa "Alpha" tiene un depósito a la vista en el banco Z, del cual
puede disponer cuando quiera, por un monto igual a $ 500. El individuo
A, aún no ha gastado su dinero y lo conserva en forma de depósito en el
banco X por un valor de $ 1.000. Adicionalmente, el individuo B también
tiene $ 500 en el banco Z. Sumando el efectivo en poder del público y los
depósitos a la vista del sistema bancario obtenemos un total de medios de
pago igual a $ 2.250. Estos se han incrementado en un 50% con relación al
monto original ($ 1.500). Además, se ha constituido un nivel de reserva o
encaje por un monto igual a $ 750 que será depositado por los bancos X y Z
en el Banco Central. Obviamente, si el encaje es superior al 50%, los
bancos tendrán una capacidad menor a la antes mencionada para aten-
der los requerimientos de recursos de la empresa en cuestión, pues
deben constituir una reserva superior al 50% de sus recursos disponibles.
Se demuestra fácilmente que si el porcentaje del encaje se disminuye de

por ejemplo 50% a 40%, la disponibilidad de dinero para que los bancos
presten aumenta y con este aumento se expanden los depósitos y el
dinero.
b) La preferencia por liquidez: En efecto, las personas y las empresas

necesitan disponer de dinero manual para gastos diarios o emergencias.
Por eso no depositan todo el dinero en el banco, lo que hace que no toda su
disponibilidad de recursos sea susceptible de multiplicación a través del
crédito de la banca. De esta manera, la preferencia por efectivo del
público produce algunas filtraciones que impiden que el dinero rote
indefinidamente y se multiplique al pasar a través del sistema bancario:
Si la gente prefiere tener su dinero en efectivo se

impide que el dinero rote y crezca indefinidamente
por medio de operaciones de crédito del sistema
bancario.
139
c) El mane}o del crédito bancario: La banca comercial puede también
afectar el proceso de multiplicación cuando por motivos de rentab;J.idad
no crea todo el crédito a que tendría derecho como veremos más adelante;
Si la banca comercial no otorga todo el crédito que

puede, sino que mantiene un exceso o un margen
alto de reserva, se limita el proceso de multiplica-
ción de dinero.
4. Medios de pago, dinero y oferta monetaria

En un momento dado del tiempo y dentro de un sistema económico
específico, el total de dinero en circulación está determinado por el
valor de la base monetaria y por el efecto multiplicador que opera a
través de las transacciones crediticias de la banca comercial.
Reflexionemos acerca de cómo el efecto de esa expansión primaria,

ampliada a través de transacciones bancarias, da lugar a un monto total
de dinero disponible en la economía, que está compuesto por dos clases de
medios de pago del que pueden disponer personas distintas de los bancos:
el efectivo en poder del público y los depósitos transferibles por medio de
cheque. Estos últimos se conocen también con el nombre de depósitos en
cuenta corriente de la banca.
Aquí ya podemos visualizar cómo esos medios de pago actúan como

activos del sector no bancario, dando liquidez inmediata al sistema para
respaldar el desarrollo ágil de la actividad económica. A manera ilustra-
tiva los identificamos a continuación como parte integral de los registros
contables del sector no bancario.
CUADRO 11
BALANCE DEL SECTOR NO BANCARIO
Actlvol Pallvos
- Dinero o medios de pago - Préstamos de bancos comer-
ciales
a. Efectivo
b. Depósitos a la vista o - Préstamos de otras entidades
en cuenta corriente en la
banca comercial.
- Capital
- Inversiones en títulos
- Activos fijos
TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS
140
RESUMIENDO: Los principales determinantes de la canti-
dad de oferta monetaria en la economía son:
- El nivel deseado de -El requisito de encaje ban-

activos del Banco Cen- cario establecido por la auto-
tral, el cual depende de ridad monetaria de acuerdo a
los objetivos de política los objetivos de política eco-
económica nacional. nómica del país;.
- La preferencia del pú- - La preferencia de la banca

blico por manejar su li- por liquidez, definida de acuer-
quidez en efectivo o por do a sus objetivos de rentabi-
medio de los depósitos en lidad, que lleva a que se fre-
cuenta corriente de la nen o impulsen acciones que
banca. pueden hacer factible una mul-
tiplicación de dinero sobre la
economía.
De lo que hemos dicho hasta ahora, se desprende que todo cambio en la base
monetaria o en el efecto multiplicador bancario afecta el nivel de oferta de
dinero o medios de pago disponibles en la economía. Asimismo, se han
analizado los factores que determinan la demanda de dinero en el sistema.
Sin embargo, no se ha hecho mención formal de los efectos que sobre la
economía puede producir un desequilibrio entre estos dos elementos, ni las
pautas que deben guiar a las autoridades económicas para regularlos.
Estos son los temas que desarrollamos en las siguientes páginas.
c·ona iento
7 eco óm"co
¿Cuál es la relación entre: "circulación

del dinero" y el funcionamiento
r-/) de un sistema económico?
L! ~-----------=-..~--==============.;
Muchas teorías y enfoques se han desarrollado a lo largo del tiempo sobre

dicha relación. Entre ellas encontramos en un extremo, algunas posicio-
141
nes que, con base en diversos desarrollos analíticos, concluyen que las
variaciones en la cantidad de dinero no afectan la producción de bienes y
servicios. En otro extremo encontramos aquellas que no aceptan dicha
neutralidad sino que, por el contrario, afirman que el manejo del dinero
influye sobre el desempeño del sector productivo y, en general, sobre la
dinámica de la actividad económica de un país.
Ya desde la antigüedad muchos se preguntaban por el influjo de las

variaciones de la cantidad de los metales preciosos utilizados como
medios de pago sobre el comportamiento del comercio. Por ejemplo, en
los siglos XVII y XVIII los mercantilistas objetaron los efectos negativos
que se generaban sobre la riqueza de una nación por la pérdida de oro y
plata, elementos que, por haber logrado una total aceptación no sólo a
nivel local sino también internacional, se constituyeron en los medios de
pago y de cambio por excelencia. Consideraban que si se exportaba
menos de lo que se importaba se tendería a perder medios de pago y se
darían presiones depresivas en el sistema. Sin poder explicar por qué,
detallaban que si disminuía el volumen de oro en la economía, se acen-
tuaban los efectos depresivos internos en un sistema.
Muchos estudiosos de los fenómenos económicos han trabajado y escrito

sobre estos aspectos. Específicamente en los primeros años de este siglo
XX se trabajó intensamente sobre la relación entre la circulación del
dinero y el funcionamiento de un sistema económico a partir de lo esta-
blecido a través de la Teoría cuantitativa del dinero. Esta identifica
cierta relación entre la evolución del dinero y el comportamiento del
conjunto de transacciones que se efectúan en la economía. Los exposito-
res de esta teoría hacen uso de 10 que se conoce como la Ecuación cuantita-
tiva, la cual por definición presenta una equivalencia entre la cantidad
de dinero (M) y su velocidad (V) de rotación en la economía, con el valor de
la produccción o ingreso de un país, resultante de multiplicar los precios
existentes por la cantidad de bienes y servicios que se transan en un lapso
de tiempo (Q x P).
MxV = QxP
donde
M = cantidad de dinero en la economía

V = velocidad de rotación del dinero en un tiempo dado
Q = número de bienes y servicios transados en un tiempo dado
P = precio de estos bienes y servicios
142
Destaquemos el término V, porque es el elemento que permite relacionar
dos conceptos: 1) el dinero que circula en la economía, que es un saldo,
inventario o monto de activos existentes en cada momento del tiempo,
como por ejemplo la cantidad de dinero en circulación a diciembre 30 de
un año determinado. 2) el agregado llamado producto nacional o valor de
transacciones (QxP), el cual corresponde a un flujo o corriente de bienes y
servicios transados en un período de tiempo.
1. Velocidad de circulación del dinero
Según lo anotado, usamos la velocidad de circulación del dinero (V) para

hacer comparable el resultado de la actividad económica real, mediante
la cual se producen bienes y servicios en un período de tiempo, con la
circulación monetaria existente, sin olvidar que el dinero es un elemento
importante para habilitar y agilizar no sólo la producción de bienes y
servicios sino también su distribución y el gasto en los mismos a través
del consumo.
PAUL USe llama velocidad de circulación del

SAMUELSON dinero al ritmo con que las existencias
monetarias giran al cabo de un año para
satisfacer las transacciones de renta. Si
las existencias giran lentamente, de mane-
ra que el ritmo con que se gasta al año el
ingreso monetario es lento, la velocidad
(V) será pequeña".
Se observa por tanto que la velocidad reacciona en forma inversa a

cambios en la demanda de dinero. Si los agentes económicos desean
mantener poco dinero en el bolsillo la velocidad de circulación del mismo
será grande, y disminuirá cuando decidan mantener un volumen mayor.
La variación en la preferencia por mantener mucho o poco dinero
depende de los cambios que se presenten en los hábitos de consumo o
inversión, en la distribución del ingreso, en la tasa de interés, en las
expectativas generadas por el ambiente económico ...
Se puede llegar a situaciones en que, dada una cantidad de dinero en

circulación, se presente, por diversas expectativas, una aceleración en su
velocidad que lleve a que en el sistema se disponga de una mayor liqui-
dez, efecto muy semejante al que se produce cuando efectivamente se
143
incrementa la cantidad de dinero en circulación. Esta es una situación de
notable importancia para la determinación del gasto en producto en una
economía. Asimismo, el grado de desarrollo del sistema financiero puede
incidir también sobre la velocidad en mención. Fenómenos de esta natu-
raleza han hecho que los análisis del manejo de la liquidez de un sistema
se orienten a estudiar el efecto que se produce sobre la capacidad de gasto
de los agentes económicos cuando varían la cantidad de dinero en circu-
lación y su velocidad de rotación. Las nuevas concepciones sobre el
manejo monetario no aceptan, por lo tanto, que se deba tomar la cantidad
de dinero como el único elemento que incide en la liquidez de un sistema.
2. Interpretación de la relación "dinero-producto"

en la ecuación cuantitativa
Las diversas teorías que han estudiado el influjo del dinero sobre las
demás variables económicas difieren, básicamente, por los supuestos que
hacen sobre el comportamiento y características de la oferta (M) y
demanda (dinero/producto) de dinero.
Así, si se toma el supuesto de que el comportamiento de la velocidad de

circulación (V) es muy estable, lo que lleva a considerar que la demanda
de dinero también es muy estable ante cambios en el ambiente econó-
mico, se puede concluir que los aumentos en (M) se traducen en incre-
mentos en el valor del producto (QxP). Esto significaría que la variación
en la cantidad de dinero en una economía puede ser un instrumento
eficaz para aumentar o disminuir el agregado de todos los bienes y
servicios que se negocian en ella, afectado por el nivel de precios.
Lo anterior permite llegar a la interpretación antigua de las relaciones

económicas que presenta la ecuación cuantitativa en su forma elemental;
tal interpretación suponía que en períodos cortos de tiempo, el producto
(Q) no cambiaba significativamente (Q= O) y por tanto los aumentos en el
dinero circulante (M) hacían incrementar proporcionalmente los precios
(P). Esta interpretación simplista se encuentra aún hoy en muchos escri-
tos sobre el tema.
• Q no varía significativamente en el corto plazo, por tanto, la

variación de Q es o.
• V se considera muy estable, por tanto, variación de v=o.

• De acuerdo con lo anterior, en el corto plazo: las variaciones en
la cantidad de dinero tendrían una correspondencia con la varia-
ción en los precios.
144
El punto básico de esta teoría consiste en que un desequilibrio entre
oferta y demanda de dinero crea alteraciones en la movilización de
recursos internos. Por ejemplo, el aumentar la oferta de dinero en la
economía sin que la demanda de dinero (que depende del ritmo de
actividad económica real), se modifique, genera excesos de liquidez en
manos de los agentes económicos. Ante esto ellos tienden a incrementar
sus transacciones o sea a demandar más productos de los que el sistema
está en capacidad de producir. Así, esa mayor demanda de producto
entra en contraste con una oferta real de bienes y servicios que no
responde con la misma rapidez, lo que finalmente conduce a la aparición
de un incremento de precios.
Hoy pocos economistas aceptan esta explicación tan simplificada y dan

notable importancia a la forma cómo las expectativas que se crean en el
ambiente económico tienden a cambiar los hábitos de consumo y los
patrones de producción de una economía. Por eso, si incorporamos a
nuestro análisis de la relación dinero-precios-producto, los elementos
que en las primeras páginas de este capítulo relacionábamos como
determinant~s de la demanda y oferta de dinero, podemos observar que
esta clase de razonamiento debe hacerse dentro de un marco de análisis
más complejo.
Por eso los economistas contemporáneos, cuando estudian la relación

entre cantidad de dinero y actividad económica, advierten que ella es
muy dinámica. Por eso, el planteamiento de los defensores de la teoría
cuantitativa en su forma elemental, que considera que en situación de
pleno empleo y cuando la demanda de dinero depende en forma estable y
proporcional del crecimiento del producto real los crecimientos de
dinero en circulación en el corto plazo se traducen en aumentos de
precios, se estudia hoy dentro de un marco de análisis que reconoce mejor
la complejidad del asunto. En efecto, análisis posteriores, sobre todo de
Marshall y Keynes, llegaron a la consideración de que cuando el sistema
económico no está usando sus recursos a plena capacidad, un incremento
en dinero puede tener un efecto indirecto sobre el producto real antes que
sobre el nivel general de precios.
Esta apreciación se basa en el hecho de que los agentes económicos no sólo

demandan dinero para cubrir sus transacciones, sino que también lo
hacen para cubrir eventualidades y para especular, o sea para tener
liquidez inmediata que permita aprovechar la oportunidad de adquirir
activos en momentos en que las condiciones de la economía llevan a
esperar una alta rentabilidad de tal operación. De esta manera, la
demanda de dinero no sólo variará directamente con el nivel de ingresos,
sino también inversamente con la tasa de interés.
145
La explicación básica es que si un agente económico tiene exceso de
dinero, tiende a comprar activos que produzcan interés. Cuando dispone
de poco dinero, liquida parte de activos de esta naturaleza para obtener
dinero. Así, si hay crecimiento excesivo de dinero en el conjunto de la
economía habrá demanda por activos que produzcan interés, creándoles
un exceso de demanda lo que aumenta su precio y reduce su tasa efectiva
de interés. Al contrario, si el dinero es escaso la demanda por los activos
se reduce, disminuye su precio y se incrementa esa tasa de interés.
De acuerdo con esto, si una economía no está funcionando a plena capaci-
dad, o si mantiene altos niveles de desempleo, o si los recursos no se
aprovechan totalmente, con una emisión de dinero se puede reducir la
tasa de interés e incrementar las posibilidades de obtener crédito como
medio para expandir e incentivar la producción, el empleo y el gasto.
Es muy distinto si la economía ha copado su capacidad productiva, pues
en este caso mayores cantidades de dinero y, por tanto de crédito, se
traducen en incremento de precios ante la imposibilidad de estimular el
crecimiento del producto. Sin embargo, para llegar a las conclusiones
expuestas, esta concepción parte de ciertos supuestos básicos; uno de
ellos consiste en que es muy probable que cambie la demanda por dinero
cuando varía la tasa de interés.
La escuela de Chicago ha cuestionado los anteriores planteamientos al
afirmar que en estos casos la demanda de dinero no sólo varía de acuerdo
con el comportamiento de la tasa de interés. Considera que el dinero y los
otros papeles no son las únicas alternativas de que dispone una persona
para mantener sus recursos; y que se puede, por ejemplo, transformarlos
en bienes físicos, capital humano y no humano. Afirma, también, que hay
factores psicológicos o expectativas que afectan las preferencias de los
individuos. Este planteamiento varía un poco las conclusiones que se
obtienen del anterior, pues da un énfasis diferente al efecto que los
cambios en la cantidad de dinero inducen en la economía.
Pero, a pesar de los diferentes planteamientos analíticos, se considera en
general que persistentes desequilibrios entre el gasto en producto de un
paísy la corriente de bienes y servicios que se pueden adquirir, alteran el
valor del dinero o su poder adquisitivo, lo que da lugar a una distorsión en
el nivel general de precios en la economía.
Por favor, no tan rápido

que la cosa es interesante
~ pero un tanto compleja. ¿Repetimos?
De acuerdo: expresando el asunto en una forma más simple, encontra-
mos que los análisis económicos de hoy en día reconocen en general que en
146
determinadas condiciones económicas una variación en la cantidad de
dinero que circula en el sistema puede generar efectos en el valor del
producto (P xQ). Por tanto, puede ser un instrumento importante para
controlar sus componentes: Q = (cantidad de producto) y P = (nivel
general de precios). Pero la opinión de los economistas varía en lo que se
refiere a:
• La magnitud del impacto de los cambios del dinero sobre los

precios y el producto según la sensibilidad que muestre P y Q a
cambiar ante modificaciones en el nivel de M en cada sistema
económico.
• al mecanismo por el cual esos cambios se producen,
• ya la confianza que se tenga en el poder discrecional sobre M o

sea a la capacidad de regulación de la cantidad de dinero que las
autoridades tengan.
Es claro, entonces, que las variaciones en la cantidad de dinero afectan el

producto real o los precios. Por tanto, el poder que las autoridades moneta-
rias tienen para controlar el flujo de dinero toma notable importancia en la
búsqueda de los objetivos básicos de un sistema económico: desarrollo,
crecimiento, estabilidad de precios y reducción del desempleo.
SIN EMBARGO HAY QUE TENER CUIDADO: el uso

exclusivo del mecanismo monetario puede crear un conflicto
entre objetivos. Por ejemplo el incremento de dinero para
aumentar el gasto, el producto y el empleo a través de la tasa de
interés, puede convertirse en inflación o aumento persistente de
precios, aún en un país que tiene recursos productivos ociosos o
sin utilizar, en la medida en que la capacidad productiva
nacional no reaccione en la forma esperada. Asimismo, un
control del dinero encaminado a reducir presiones inflaciona-
rias o sobre el crecimiento de los precios, puede llevar a un
incremento en la tasa de interés que desestimula el gasto y la
inversión, agravando el problema del desempleo.
147
Pero, ¿por qué se puede ser ineficiente
en el manejo de la cantidad de dinero
~ que circula en la economía?
LJ·-------------
La razón de cierta ineficiencia en el manejo de la cantidad de dinero que
circula en la economía como instrumento para lograr simultáneamente
un estímulo en el producto, en el empleo y estabilización en el nivel de
precios, radica en que los excesos o la escasez de liquidez en el sistema no
son las únicas causas de los desequilibrios en precios.
En efecto, aumentos en precios pueden producirse, mantenerse e incre-

mentarse cuando diversas expectativas en el ambiente económico y defi-
ciencias estructurales de la economía establecen una rigidez a la baja en
ciertos precios o generan presiones permanentes sobre su crecimiento.
El salario es un caso típico. De acuerdo con la política sindical se pueden
llegar a generar tendencias crecientes en los precios del sistema cuando
esta fuerza de presión crea inflexibilidad a la baja en las mencionadas
remuneraciones, afectando los costos de producción e incrementando el
desempleo. Se puede presentar una rigidez similar en precios de sectores
productivos que no logran la diversificación esperada y requieren para
mantener un buen ritmo en su actividad productiva de estímulos tales
como la aplicación de precios de sustentación. Cierta falta de sensibili-
dad de la demanda de importaciones para cambiar cuando los precios
externos varían también lleva a que la economía doméstica absorba los
incrementos de precio externos, pues el país sigue adquiriendo la misma
proporción de productos extranjeros así valgan más.
En cierto contexto se admite que la inflación o incremento persistente del

nivel general de precios también puede promover en alguna magnitud la
generación de empleos. Esto se da cuando el aumento de los precios
estimula a los productores hacia actividades que muestren notable
demanda, absorbiendo mano de obra. Pero este fenómeno no es sino
temporal. La inflación continua desestimula a los ahorradores y difi-
culta, por lo tanto, la obtención de los recursos que necesitan los empre-
sarios para invertir. Sin mayores inversiones el empleo no puede crecer
permanentemente.
Un excesivo y persistente crecimiento en precios puede inducir la inefi-

ciencia en la asignación de recursos entre actividades y en la distribución
148
del ingreso, al reforzar la formación de mayores desigualdades en las
condiciones de vida de los diferentes miembros de una sociedad.
Por su parte, situaciones de deflación que presionan el crecimiento del

desempleo llevan a que se genere desperdicio y sufrimiento humano,
sustentando e incrementando la miseria.
¿Podríamos obtener al menos

un ejemplo de alguno de estos
~ fenómenos?
LJ~---------"'"
Claro. Aunque estos s~ analizan ampliamente en el Capítulo IV, podemos

ilustrar esta clase de situaciones explicando cómo se afecta la distribu-
ción del ingreso de un país por causa de la inflación.
En una economía mixta, el incremento en precios no se da en la misma

proporción en todos los bienes y servicios. Y como los agentes económicos
no tienen el mismo patrón de gastos, el aumento los afecta de manera
distinta. Por otro lado, en ambientes de inflación se produce una tenden-
cia a ajustar salarios en proporción al deterioro esperado en el valor del
dinero, con el fin de compensar su efecto sobre el ingreso individual. Se
trata de mantener a través del tiempo el poder a:dquisitivo de los agentes
económicos. Esta situación tiende a reafirmar la persistencia del fenó-
meno inflacionario al incrementar el precio del factor trabajo sin que se
incremente su productividad. También puede impulsar el desempleo y la
mala distribución del ingreso, pues no todos los consumidores y empre-
sarios están dispuestos o pueden ab orber mayore co to , por 10 que
prefieren sustituir el uso de algunos productos y factores por otros o
sencillamente descontinuar su utilización, según el caso.
Asim ismo, si la inflación alcanza cierta dinámica y niveles considerables

de manera que se creen expectativas de notables pérdidas en el poder
adquisitivo futuro, el inversionista puede considerar riesgoso compro-
meter más recursos en proporcionar liquidez para respaldar qirecta o
indirectamente la inversión. Esto desestimula la actividad productiva y
la creación de empleo e induce un deterioro en la oferta de bienes y
servicios. Circunstancias éstas que dan un mayor impulso a la inflación
al generar cierta tendencia al incremento en los precios por efecto com-
binado del menor ritmo de crecimiento en la producción, y de la tenden-
cia a compensar con precios más altos las pérdidas esperadas en el poder
adquisitivo o en los ingresos de quienes producen y comercializan.
149
EN CONSECUENCIA: se debe considerar la política mone-
taria dentro de un marco general de regulaciones que con el
uso combinado de las diversas formas de manejo de una eco-
nomía, se ajuste a las condiciones y circunstancias específicas
de cada país a fin de lograr sistemas estables y dinámicos.
Políticas combinadas y congruentes en el campo monetario,
fi scal , de precios y salarios, de empleo, y comercio exterior
serían las más importantes.
rol one ar·o
El control monetario se ejecuta con base en la definición de una política

monetaria; esta busca estructurar un conjunto de mecanismos para
mantener una oferta de dinero que permita lograr el nivel de actividad
económica que se desea en un país.
El manejo de esos mecanismos no es simple, pues debe adecuarse a las

características muy particulares de cada economía. Por eso el grado de
control que se logre sobre la oferta de dinero en cada país, depende de la
capacidad de sus autoridades para hacer un manejo monetario acorde a
las condiciones especiales que imperan en cada sistema.
Entonces, ¿podríamos recordar

y concretar de nuevo qué
elementos inciden y determinan
la evolución y cambio de
L? la ofer ta monetaria?
Claro:
• las políticas monetarias;
• la actividad comercial y financiera con otros países;
150
• la preferencia del público por tener liquidez en efectivo o en el
banco;
• la clase de manejo del crédito que aplique la banca con mi:r:as a

asegurar mayor rentabilidad en sus operaciones;
• Asimismo, es importante reconocer que la oferta de dinero

puede ser sensible a cambios políticos y sociales de diversa índole;
• Aún las mismas condiciones de la actividad económica que

determinan la demanda de dinero, pueden dar lugar a la con-
formación de características muy especiales en el mercado de
crédito, que llevan a que la demanda del mismo resulte algo
diferente a la esperada según los-lineamientos teóricos.
CONSECUENTEMENTE: una política monetaria adecuada

requiere que las autoridades monetarias tengan una clara
visión de las circunstancias por las que atraviesa el pais'y una
visión global de sus problemas y posibilidades no sólo dentro
de una perspectiva doméstica sino también de carácter inter-
nacional. Para su aplicación deben evaluar permanentemente
la eficiencia de los controles monetarios y en general de los
mecanismos de politica monetaria disponibles, con miras a
determinar, aunque sea en forma aproximada, la capacidad
de control que mantienen sobre la oferta de dinero.
¿Quién ejecuta la
política monetaria
r/) definida?
Lt -~=========~~~
Fundamentalmente el Banco Central, entidad que utiliza una serie de

instrumentos básicos para desarrollar esta actividad ; veamos cuáles son:
- Cambios en el requisito de encaje;

- Cambios en la tasa de descuento;
- Operaciones de mercado abierto.
151
1. Cambios en el requisito de encaje
Las variaciones en el encaje obligan a los bancos a modificar el monto de

los dineros recibidos en depósito que mantienen como reserva bancaria.
Si un banco viene presentando una reserva bancaria superior a la que el
requisito de encaje vigente determina, se encontrará en una situación de
sobreencaje. Así, si un banco tiene exceso de reserva en un momento en
que la autoridad monetaria decide incrementar ese requisito, puede ser
afectado en mínima forma. Incluso puede llegar a cumplir ya el mayor
requerimiento con su exceso de reserva, caso en el cual no habría lugar,
por dicha modificación, a cambio en la oferta !TI0netaria. Si el banco no
tiene exceso de reserva, tiene que incrementar la cantidad de recursos
que mantiene en caja o en el Emisor, y ello lo obliga a disminuir los
créditos que otorga. De esta manera se consigue una reducción de la
cantidad de dinero que circula en la economía.
La disminución en el encaje, a su vez, producirá los efectos contrarios: o

sea permitirá una mayor multiplicación del dinero primario al generar
más depósitos a la vista y por tanto más crédito y oferta de dinero en la
economía.
Cuando un banco no cumple con el requisito de reserva determinado por la

autoridad monetaria, se dice que entra en situación de desencaje, caso en el
cual recibe una sanción, generalmente, pecunaria, que consiste en pagar al
Banco Central un valor equivalente a un porcentaje del monto incumplido.
Si el desencaje se torna persistente o llega a niveles realmente considera-
bles, se le imponen al Banco sanciones adicionales. En el caso colombiano,
por ejemplo, se prohíbe a los bancos desencajados participar en nuevas
operaciones de redescuento relacionadas con crédito de fomento . En la
práctica se encuentra que aunque el encaje legal es un instrumento útil de
control monetario, los bancos intencionalmente mantienen, a veces, reser-
vas bancarias menores al nivel exigido. Esto afecta el multiplicador mone-
tario de manera distinta a como desean las autoridades.
y esto, ¿por qué

lo hacen
los bancos?
Porque en ciertas circunstancias a los bancos les resulta más rentable

incumplir el requisito de encaje y pagar la sanción.
152
Por~jemplo , cuando el rendimiento que se obtiene por utilizar alternati-
vamnte los recursos en operaciones de crédito o de inversiones es mayor
queJ costo de la sanción.
En d mismo sentido, si las condiciones económicas y de rentabilidad así lo

deocminan, los bancos se sobreencajan y mantienen excesos de reservas.
2. ambios en la tasa de descuento
La asa de descuento representa el costo que un banco comercial debe

pag.r por el uso de recursos en préstamo del Banco Central, con el fin de
cubir una situación de iliquidez. Veamos cómo funciona: si la política es
red cir oferta monetaria en la economía, el Banco Central cobra una tasa
de 8scuento mayor, de manera que los bancos que necesiten recursos
adiconales no tengan estimulos para buscarlos en el Banco Emisor. Así,
esta entidades tendrán que cubrir su iliquidez colocando directamente
bons o activos financieros en el mercado, liquidando inversiones y prés-
tams que han otorgado a corto plazo, etc. En este caso las presiones
sobe la cantidad de dinero en la economía se reducen, pues los bancos
pas:n a cubrir su iliquidez con recursos que se encuentran rotando en el
sistrna.
Pontro lado, una disminución en la tasa de descuento del Banco Central,

hac que sus préstamos para cubrir iliquidez sean más baratos; ello
esthula el crecimiento del crédito primario a los bancos y, por ende, el
de 1. oferta monetaria.
3. )peraciones de mercado abierto
Ellanco Central puede aumentar o disminuir la cantidad de dinero en

la eonomía participando en las operaciones del mercado financiero al
cororar y vender tí t ulos representativos de deuda. Si el Banco Central
corora títulos en el mercado abierto, lanza dinero a circulación, lo que
alir:enta los depósitos de la banca comercial , en la medida en que el
pútico prefiera manejar su liquidez a través de cuentas corrientes. Esto
inc:ementa la disponibilidad de recursos para prestar de la banca, y por
end la capacidad de estas entidades para generar aumentos en la oferta
tota de dinero.
A 1. inversa, si el Banco Central recompra o vende títulos, demanda

dinro, sacando recursos monetarios de circulación.
153
Sin embargo, la efectividad de estas operaciones para el control moneta-
rio depende del grado de desarrollo que presente el mercado financiero
en q . . e ellas se realicen. Si el mercado es amplio y muy ágil en la
movilización de recursos, puede absorber y liquidar fácilmente títulos
que el Banco Central transa para la regulación de la corriente moneta-
ria. Si por el contrario este mercado es estrecho y rígido, el uso de este
mecanismo será realmente insuficiente para realizar un efectivo control
monetario.
4. Manejo de los instrumentos de Control Monetario
Con cada instrumento de control monetario se actúa en una forma dife-

rente sobre los determinantes de la cantidad de dinero que maneja un
sistema económico.
Mediante el encaje se regula la capacidad de expansión secundaria de

dinero que induce la banca a través de las operaciones de crédito. Se
actúa concretamente, sobre la capacidad de multiplicación del dinero
primario existente. Este instrumento por tanto afecta el monto total de
dinero, pero no modifica el monto de dinero base o dinero primario.
Por el contrario, al manejar la tasa de descuento o las operaciones de

mercado abierto se actúa sobre operaciones de crédito e inversión reali-
zadas por el Banco Central, lo que en sí origina una variación en el
volumen de dinero base o dinero primario. Por consiguiente, con estos
instrumentos se actúa sobre un volumen de recursos monetarios básicos
que pasan a ser susceptibles de multiplicación secundaria por operacio-
nes crediticias de la banca. En forma más simple, con estos instrumentos
se pueden inducir cambios en el total de oferta monetaria, al adquirir
atribuciones para modificar la cantidad de dinero primario que se pone a
disposición de la economía.
Al manejar los instrumentos de control monetario mencionados debe

considerarse la relación entre los efectos de unos y otros, y las cond iciones
específicas que caracterizan el ambiente económico en que se apliquen.
Para ello las autoridades monetarias deben adquirir un gran conoci-
miento de los efectos derivados de la aplicación de cada instrumento,
teniendo siempre en cuenta que con ellos se afectan fundamentalmente
las operaciones que realiza un mismo grupo de entidades: los bancos.
Hay que tener en cuenta por ejemplo, que los bancos son o actúan como
entes privados cuyo objetivo básico es maximizar ganancias u obtener la
máxima rentabilidad en sus operaciones. Es preciso conocer cómo estas
154
Ilustración 8
Instrumentos de control monetario
En Colombia se ha venido haciendo uso para fines de control monetario, de instrumentos

tale3 como : el encaje bancario, el crédito de última instancia (redescuento) y los rezagos en
el c mbio de moneda extranjera (cerfificados de cambio).
IANCO 01 LA I''''IUCA T1fVlO CANJlAIIU I'OR

ClATlflCADOS O( CAMerO Ser A
n
En los últimos años, las operaciones con títulos del Banco de la República (títulos de
part ic ipac ión y títulos canjeables) se han constituido en elementos fundamentales para el
control monetario .
entidades realizan, dentro del proceso de conformación de sus activos,
una selección de sus operaciones según el rendimiento, riesgo de las
mismas y necesidades de liquidez que su actividad requiere, y cómo para
ello consideran también las circunstancias y expectativas que se dan en
la economía.
Para ilustrar la importancia que para el control monetario tiene el

conocer cómo los bancos manejan sus recursos, se muestra a continuación
cómo estas entidades combinan los efectos de los diferentes instrumen-
tos de regulación monetaria. Veamos:
• Para los bancos puede resultar más rentable incumplir el

requisito de encaje y pagar la sanción correspondiente, cuando
en el mercado imperan altos niveles en la tasa de interés del
crédito.
• Asimismo, si la tasa de descuento resulta menor que el costo del

desencaje y que el interés ganado por los préstamos o inversiones
con terceros (incluso en lo que a documentos de deuda pública
colocados por el Banco Central se refiere), puede resultar más
rentable para la banca cubrir, si puede, su iliquidez temporal con
crédito del Banco Central antes que con recursos que lleven al
desencaje. Y al contrario, si la tasa de descuento y el interés de
préstamos e inversiones con terceros supera el costo del desen-
caje, resulta más rentable cubrir la iliquidez con recursos de
desencaje.
El análisis que aquí se hace tiene, por supuesto, un enfoque puramente

económico; pero debe advertirse que, a veces, las entidades que controlan
los bancos (como la Superintendencia Bancaria en Colombia) sancionan
con castigos que no son solamente pecuniarios la infracción de las normas
sobre crédito, encajes y reservas. Podemos decir, entonces, que los mis-
mos factores que influyen en la determinación de la demanda de dinero
del público (tasa de interés, incertidumbre, etc), inciden en la forma cómo
se d istri buye el activo de los bancos entre reservas o préstamos, créd itos
de corto y largo plazo, inversiones ... Es de destacar sin embargo cómo a
diferencia de los individuos, empresas o familias, los bancos están obliga-
dos a mantener un mínimo de recursos en forma líquida.
156
RESUMIENDO: Notemos cómo, para alcanzar los objetivos
de política monetaria, las autoridades pertinentes mantienen
ciertos niveles de activos u operaciones de crédito e inversión
del Banco Central que, en últimas, determinan el monto de
liquidez primaria disponible en la economía. Para ello el
manejo de la tasa de descuento y de las operaciones de mercado
abierto surgen como los instrumentos básicos de control, y la
magnitud y orientación en su uso dependen del tipo de econo-
mía donde se desempeñen. Por ejemplo en economías con mer-
cados financieros poco desarrollados, la compra y venta de
títulos por parte del Banco Central tiende a tener muy poca
operatividad. En adición, la efectividad del control monetario
y específicamente del requisito de encaje también depende de
la habilidad de la autoridad monetaria para percibir el com-
portamiento de la preferencia del público y de la banca por
mantener efectivo y reserva bancaria. Asi una mayor prefe-
rencia del público por efectivo o de la banca por mantener
exceso de reserva bancaria reducen la capacidad de expansión
secundaria de dinero en el sistema y viceversa.
Se ha analizado ya en las primeras páginas de este capítulo cómo se drena

e irriga dinero en forma regulada en una economía. En este proceso
hemos visto que la banca central desarrolla un papel fundamental, pues
es la institución encargada, en forma directa, de ejecutar las operaciones
que permiten controlar los flujos monetarios. Por esta razón vale la pena
determinar y analizar el desempeño de este tipo de entidad en los siste-
mas económicos modernos.
9 La banca ntral
En la descripción general que se ha hecho sobre el proceso de monetiza-

ción de una economía, no se ha profundizado sobre la variedad, magnitud
y forma de las operaciones que debe realizar un sistema de banca central;
se ha considerado que tales aspectos sólo se pueden ilustrar estudiando
detalladamente el desarrollo de las funciones básicas de la banca central
157
en cada economía. Son las condiciones ~specíficas de cada país las que
realmente definen el grado de participación de una entidad de este tipo
en su actividad económica general.
Por tanto, resulta útil tomar un caso concreto, que ilustre en mejor forma
cómo se desarrolla un sistema de banca central y cómo, dentro de su
proceso evolutivo, se produce una ampliación de las funciones básicas
que generalmente se le reconocen
1. Evolución del sistema de banca central en Colombia
El sistema formal de banca central en Colombia lleva más de sesenta

años. Surge como tal con la creación del Banco de la República como
Banco Central colombiano, el cual nació en los primeros años de este siglo
como respuesta a la necesidad de contar en el país con una entidad que
pusiera orden al proceso de emisión.
En efecto, la primera guerra mundial trajo a Colombia graves dificulta-

des económicas y financieras que no mejoraron con el advenimiento de la
paz. Las perspectivas de las entidades bancarias en las décadas de los
años 10 y 20 no eran nada halagüeñas por el desorden monetario exis-
tente. Se emitía dinero sin control y las reservas de los bancos se encon-
traban totalmente dispersas. Cada banco tenía que hacer frente a sus
necesidades de liquidez porque se sentía en el ambiente una falta de
importantes y formales garantías y respaldo gubernamental para estas
entidades. En resumen, no existía coordinación entre las actividades de
las entidades de crédito. Además, los intentos por utilizar ciertos bancos
para organizar este manejo monetario no habían resultado exitosos.
Todo esto precipitó la crisis de los años 1922 y 1923 que evidenció una
escasez de medio circulante y la necesidad de dar solidez y estabilidad a
la moneda y al crédito.
¿Y, la solución?
t?~~=======::::::::~
El Congreso de 1922 expidió varias leyes y autorizó al gobierno para
contratar una misión de expertos extranjeros que asesoraran al país en la
organización de la estructura monetaria y bancaria.
158
Af, en marzo llegó una misión presidida por el profesor Edwin Walter
Kenmerer. Su labor no fue de total innovación sino que condujo al
ortenamiento y a la aclaración de lo aprovechable de las leyes dictadas el
aro anterior como base para la elaboración del estatuto orgánico del
Broco de la República. Tampoco fue un trasplante de las normas y
orranización vigentes en otras economías, porque su primera actividad
fu el estudio de nuestra realidad económica a través del contacto y
di ~usión con cámaras de comercio, sociedades de agricultores y de
agmtes oficiosos de los departamentos que informaban sobre los pro-
blanas propios de su región.
Ccl base en esto se expidió la Ley 25 de 1923, autorizando la creación del

Broco de la República.
Se organizó como sociedad anónima con un capital original de $ 10

milones, de los cuales un 50% fue aportado por el gobierno y la diferencia
po' bancos comerciales, extranjeros y algunos particulares.
El gobierno autorizó la emisión de billetes convertibles en

oro y se comprometió a asegurar que el Banco de la Repú-
bl!!a pasara a ser la única entidad que pudiera emitir dinero. Las funcio-
ne inicialmente asignadas al Banco de la República se orientaron bási-
canente a mantener el monopolio de la emisión de dinero y a mantener el
cOltrol de la misma mediante el manejo de la tasa de interés. Se delegó en
ellanco, concretamente, la facultad de efectuar giros, recibir depósitos y
h~er operaciones de descuento.
A ENCION: El establecimiento del Banco de la República como insti-

tuo central de emisión se considera un acontecimiento clave que marca
el omienzo de toda una época en la organización económica de Colombia.
a'a el profesor Luis López de Mesa, por ejemplo, el20 de julio de 1923,
fe a de expedición de la Ley 25, es "el día más técnico de nuestra
n3.!ionalidad". Es un caso semejante a la creación en Norteamérica del
Si:tema de la Reserva Federal, que hay quien la califica como "la medida
m ~ importante presentada en esa región después de la Declaración de
In ependencia y de la Constitución de los Estados Unidos".
Se estableció un control de cambios para regular las ope-

1931 raciones con el resto del mundo. Específicamente se
reruló el cambio de moneda nacional a extranjera y se determinó que
tow pago al exterior debía tener la autorización del banco emisor. Con
esas medidas se intensificó considerablemente la actividad de éste.
Nuevamente se ampliaron las funciones del instituto

emisor. La Junta Directiva de la entidad recibió faculta-
159
des para enunciar políticas tendientes a lograr un efectivo control de la
liquidez interna, interviniendo en el ámbito monetario y crediticio del
país. Estas nuevas funciones consolidan en Colombia la utilización formal
de los mecanismos de la banca central moderna, porque el Banco de la
República adquiere atribuciones para regular el crédito y la moneda
mediante la utilización de cupos de crédito, ordinarios y extraordinarios,
a los bancos y el manejo del encaje legal o del régimen de depósitos
obligatorios de la banca.
Se aprobaron nuevas facultades para la

1
1957-1958 intervención del banco central sobre los
movimientos de cambio extranjero que determinan la liquidez externa
del país. En efecto, se le dio poder para establecer controles cuantitativos
y cualitativos a las importaciones ya las operaciones de giro al exterior.
EN LOS A~OS SESENTA SURGE OTRA INNOVACION

FUNDAMENTAL: pues aparecen diversos movimientos de
opinión sobre la conveniencia, para los desarrollos monetarios,
crediticios y cambiarios, de asignar la función interventora
del Estado a una corporación pública distinta de la Junta
Directiva del Banco de la República. Los argumentos se basa-
ron en las características mismas de la función reguladora de
los flujos monetarios, que la identifican como una "función
pública", relacionada con la potestad estat al de dirigir la eco-
nomía bajo la concepción de que en el manejo monetario, cam-
biario y crediticio sólo deben intervenir intereses que busquen
el bien colectivo bajo criterios exclusivamente técnicos.
Es así como se crea la JUNTA

1963 MONETARIA:
- Constituida por:
• Ministro de Hacienda y Crédito Público, quien la preside
• Ministro de Desarrollo
• Ministro de Agricultura
• Gerente del Banco de la República
• Director del Instituto Colombiano de Comercio Exterior
• Jefe del Departamento Nacional de Planeación
- Respaldada por:
El trabajo de dos asesores permanentes dedicados exclusivamente a la
investigación en los campos monetario, cambiario y crediticio.
160
- Destinada a:
Completar el mecanismo del banco central, al asumir la programación
monetaria, crediticia y cambiaria. Se trata así de que el Banco de la
República actúe como ejecutor de la política definida por la Junta, y como
asesor técnico del gobierno en materia económica.
Con la creación de la Junta Monetaria queda completo el conjunto de las

principales entidades encargadas de asegurar la existencia de un efi-
ciente sistema monetario en Colombia, y se oficializa el manejo de la
política monetaria, crediticia y cambiaria del país. Así, se produce el
desdoblamiento del sistema de banca central en Colombia, pues la Junta
queda encargada de definir la política que debe seguirse y el Banco de la
República recibe el mandato de asesorar en su disefio y de actuar como
ejecutor de la misma. De otra parte, la Superintendencia Bancaria
aparece como organismo con competencia para la supervisión del sis-
tema financiero, lo que incluye el actuar también como órgano de control
administrativo y de inspección contable del Banco de la República.
La función decisoria de la Junta Monetaria pasa a ser más amplia que la que
venía ostentando la Junta Directiva del Banco. En efecto, se le adicionaron
nuevas facultades tales como la de intervenir, con normas de alcance gene-
ral, en el mercado abierto, regular de manera más amplia la tasa de interés,
establecer los presupuestos monetarios y conceptuar sobre el efecto moneta-
rio de las operaciones crediticias externas del gobierno, todo ello con el
ánimo de armonizar la política monetaria con la fiscal yen general con los
intereses de la economía del pros. La autorización que en alguna época se
otorgó a la Junta Directiva del Banco de la República para manejar el
sistema de cambios internacionales, como medio para regular las disponibi-
1idades de liquidez externa del pros y de los efectos que su evolución genera
sobre la liquidez interna, también se transfirió a la Junta Monetaria, que la
ejerce dictando normas de carácter general.
La expedición del Decreto 444 puso en vigencia un nuevo

sistema cambiario en el pros que intensificó notablemente
la actividad del Banco de la República en materia de control de los
movimientos cambiarios, fundamentalmente en lo referente al manejo de
los presupuestos de divisas y a la regulación de la oferta y la demanda de
cambio extranjero.
Las reformas al sistema monetario y al Banco Emisor,

1973 que contenían la Ley 7a. y el Decreto 2617, culminaron
con la oficialización del capital del Banco de la República. Sin embargo,
la participación de los diferentes sectores en su Junta Directiva se man-
tuvo, de forma que hoy en día está conformada por representantes del:
161
- Gobierno
- Sector exportador
- Sector consumidor
- Sector bancario
- Sector de producción y distribución
A pesar de la nacionalización del Banco y de la naturaleza esencial mente

pública de sus funciones, se ha preservado su autonomía especial frente a
otras instituciones de la administración pública, como una prolongación
de la independencia que quiso dársele desde su fundación.
1980-1982 A través de 10 que establecieron los Decretos

_____________ 340 de 1980 y 386 de 1982 y la Resolución
Ejecutiva sobre estatutos del Banco N 0.105 de 1982, se destaca aún más la
naturaleza especial de la entidad. En efecto en esas normas se reconoce el
carácter especialisimo de las funciones que cumple el Banco de la Repú-
blica y, en consecuencia, se 10 define como una entidad de derecho público
económico, de naturaleza única, con régimen administrativo especial,
personería jurídica y patrimonio independiente, 10 que 10 exonera de
seguir el régimen aplicable a las entidades descentralizadas del orden
nacional.
RESUMIENDO: En el sistema económico actual, se encuen-

tra en cabeza de la JUNTA MONETARIA la programación
del manejo monetario, crediticio y de cambios internacionales_
En manos del BANCO DE LA RE PUBLICA queda la ejecu-
ción de la misma. Y a la SUPERINTENDENCIA BANCA-
RIA se le encomienda controlar el cumplimiento de las leyes y
reglamentaciones que crean obligaciones para las directivas y
trabajadores del banco emisor y en general para el sistema
financiero.
Con esta división tripartita, se busca que la programación ejecución y

control de toda la actividad monetaria, crediticia y cambiaria del país se
cifia a la Constitución y a las leyes.
Sí, porque el sistema monetario tiene claro origen en la Constitución. La

competencia reguladora se basa en el artículo 76, numeral 15 de la
Constitución Politica en lo relativo con las atribuciones del Congreso
sobre la moneda; este, como se sabe, creó la Junta Monetaria y le sefialó
atribuciones y criterios para actuar.
162
En cuanto a la intervención del Presidente en la actividad del banco
emisor, la base constitucional es el numeral 14, artículo 120. Y el nume-
ra115 del mismo artículo 120 faculta al Presidente para la inspección de
los establecimientos de crédito; la Superintendencia Bancaria es el ins-
trumento por medio del cual el Presidente desarrolla esa facultad.
2. Funciones que actualmente desempeña el Banco

de la República como banco central colombiano
Las funciones que actualmente ejerce el Banco, son una muestra del
desarrollo alcanzado a lo largo de sus años de funcionamiento. Veamos
en qué consisten:
a) DERECHO EXCLUSIVO DE EMISION: El Banco de la República

ejerce la facultad de emisión por delegación de la nación; esa delegación
se hizo, previa autorización del Congreso, por medio de varios contratos.
1. Miremos un poco cómo se emiten físicamente los billetes:
Pero antes de continuar, es preciso distinguir entre la emisión primaria

de dinero, o creación de medios de pago, a la que aludimos atrás y la
emisión física de billetes, a la que nos referiremos enseguida. La creación
primaria de dinero opera, ante todo, acreditando las cuentas del
Gobierno o de los bancos comerciales en el Banco de la República, por un
procedimiento contable, que no tiene que ir siempre acompañado de la
entrega física de billetes; el gobierno y los bancos mueven sus cuentas en
el Banco de la República principalmente a través de cheques, sin que
para ello se emitan billetes físicamente. Pero de modo excepcional mue-
ven sus cuentas pidiendo billetes. El Banco de la República les entrega, a
veces, billetes usados; otras emite billetes nuevos. Esta emisión sin
embargo, no es la emisión primaria de que hablamos antes, ni tiene
mucha importancia económica propia, porque los bancos o el gobierno ya
habían adquirido los medios de pago (depósitos en el Banco de la Repú-
blica) antes de hacer retiros en billetes. El Banco también puede, aunque
no es lo más usual, hacer simultáneamente una emisión primaria, en el
sentido económico, y hacer una emisión física de billetes. Ello puede
ocurrir cuando realiza las otras operaciones que dan lugar a emisión
primaria, a saber: compra de moneda extranjera, compra o redención de
títulos ... Si el Banco, por ejemplo, compra dólares por ventanilla, y entrega
billetes para pagarlos, se utilizan ambos tipos de emisión a la vez.
Volvemos ahora al tema de cómo se efectúa la emisión física de billetes

que, como vimos, no equivale, necesariamente, a la emisión primaria de
dinero que estudiamos atrás.
163
• El Banco de la República estudia las necesidades de emisión
directamente en su Departamento de Tesorería. Para ello tiene
en cuenta los requerimientos del público, que dependen del
ritmo de actividad económica, el volumen de población, y el
grado de deterioro que tengan los billetes de cada denominación
que ya están circulando.
• La Junta Directiva autoriza la fabricación de billetes. Esta se

realiza en la Imprenta del Banco de la República en Bogotá
cuando los billetes son de baja denominación, o en el exterior
para los de mayor valor.
• El Banco una vez elaborados o recibidos los billetes los almacena

en espera de que se produzca un acta que autorice su emisión.
• El Departamento de Tesorería del Banco elabora proyecciones

trimestrales acerca de las necesidades de poner a circular nuevos
billetes, bien para reemplazar los antiguos, bien para atender la
necesidad de suministrar instrumentos materiales para cambiar
bienes y servicios entre los diversos agentes de la economía. Esas
proyecciones se llevan a la Junta Directiva del Banco, la cual, si
las encuentra razonables, autoriza las emisiones que se le solici-
tan; los nuevos billetes, entonces, se van entregando en el Banco.
2. Veamos ahora cómo se da la emisión de monedas:
• La función le corresponde al gobierno, pero en virtud de un

contrato que autoriza la ley, las acuña la Casa de Moneda, que
administra el Banco de la República.
• Para decidir su emisión, se siguen procedimientos muy simila-

res a los que operan para emitir billetes.
• Se acuñan de acuerdo con una Resolución emanada del Minis-

terio de Hacienda y Crédito Público, que se expide con las especi-
ficaciones de peso, aleación, denominación ...
• También en este caso, previa autorización, se almacenan en las

bóvedas hasta que el "Acta de emisión" permita hacerlas circular.
• El Emisor las pone a disposición del público.
b) BANQUERO DE BANCOS: Esta entidad actúa como banquero de los

bancos y guardián de los dineros que se entregan para cumplir los requi-
164
sitosde reserva bancaria. Con estas facultades se busca ayudar a los
banos a cumplir sus deberes de reserva bancaria; y colaborar con ellos
en S13 relaciones con el público, yen el manejo de los recursos bancarios.
1. A~dar a cumplir con las normas sobre reserva bancaria. Estas son
inst mento de control sobre el crecimiento de los medios de pago, en el
sent o de que mediante las modificaciones de reservas bancarias se
ampan o reducen las operaciones de crédito del sistema, según los objeti-
vos a la política monetaria.
2. Failitar las relaciones con el público en el sentido de que la reserva que

custdia el Banco también respalda la debida liquidez del sistema al
per 'tir que la banca mantenga en sitios seguros el porcentaje de sus
depóitos, que señalan las normas respectivas. Como complemento, el
Bano de la República actúa como prestamista de última instancia de la
bano. en situaciones de emergencia, cuando el público retira de ésta su
dineo en proporciones superiores a las normales. También sirve de
instnmento para ejecutar las politicas de "crédito dirigido", para lo cual
el Bnco cuenta con la infraestructura para realizar operaciones de prés-
tam< descuento y redescuento.
3. Aplizar las operaciones y el manejo bancarios. Uno de los más impor-

tants instrumentos para ello es la organización de la "Cámara de com-
penación". A través de ella, todos los días en que hay operaciones banca-
rias os bancos intercambian los cheques que cada uno tiene contra los
dems; como normalmente todos tienen depósitos en el Banco de la Repú-
blic~ la Cámara permite establecer rápidamente en cuánto quedan esos
depóitos al final de cada día, y facilita los registros contables que cada
bano debe efectuar en las cuentas de sus clientes.
Fin, mente, el banco central examina el efecto de las normas que dicta la
aut idad monetaria, con base en amplias informaciones que recibe
sobr la actividad de todas las entidades que componen el sistema finan-
cier y en su permanente contacto con cada una de ellas y con la Superin-
tenctncia Bancaria. Sus relaciones y la información que obtiene le per-
mito al Emisor hacer una permanente evaluación de las operaciones del
sectr , lo que amplía su capacidad para asesorar a las autoridades mone-
taris para establecer las politicas de control y orientación de la actividad
de it ermediación financiera.
c) ffiSPALDO A OTROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS: El

macjo de la liquidez de la economía y la evolución del sistema financiero
col01biano han llevado a una ampliación de la actividad del Banco, en el
165
sentido de establecer relaciones con otras instituciones reconocidas de
intermediación financiera, tales como las corporaciones financieras, las
compañías de financiamiento comercial, los fondos ganaderos, las coope-
rativas ... En efecto, el Banco se ha convertido también para ellas en
prestamista de última instancia; y ha contribuido al proceso de asigna-
ción de crédito dirigido al administrar los "fondos financieros" (Fondo)
Financiero Agropecuario, Fondo de Inversiones Privadas, Fondo Finan-
ciero Industrial, Fondo de Promoción de Exportación, Fondo de Ahorro y
Vivienda, etc.).
d) CONTROL AL CAMBIO DE MONEDA NACIONAL POR EX-

TRANJERA: Para mantener las operaciones comerciales y financieras
con otros países, el país requiere de un flujo de liquidez externa confor-
mado por monedas de aceptación internacional.
De acuerdo con la legislación colombiana, este flujo se canaliza a través

del Banco de la República, porque existe un control interno sobre el
cambio de moneda nacional por otras de circulación internacional. Con
base en esto, el Banco ha recibido por ley el monopolio de la compra y
venta de moneda extranjera y oro. Como consecuencia, el Banco sirve
también de depositario y administrador del oro y los recursos en moneda
extranjera de que el país dispone -llamados también reservas interna-
cionales o liquidez externa disponible-o
Luego, ¿qué son las

reservas internacionales
~ del país?
Lf~------------
Pues bien, las reservas internacionales no son otra cosa que medios de
pago de aceptación internacional generados por la diferencia entre los
ingresos provenientes de la exportación o ventas al exterior y los gastos
que se hacen para la importación o para las compras realizadas del resto
del mundo; la diferencia entre lo que ingresa por préstamos externos y lo
que se paga en capital e intereses por ellos; y la diferencia entre los giros
que envían los colombianos residentes en el exterior y los que se les envían
a ellos. Las reservas tienen por objeto atender las necesidades que tienen
el gobierno y los particulares de hacer pagos al exterior. Tanto aquel
como. estos deben entregar pesos al Banco si quieren que éste les facilite
parte de las monedas que conforman las reservas para hacer sus pagos al
exterior.
166
Las reservas están compuestas por monedas libremente convertibles, es
decir que pueden cambiarse legalmente por otras que tienen amplia
aceptación internacional, por oro y por derechos especiales de giro (DEG),
que son medios de pago creados por el Fondo Monetario Internacional
(FMI) que se manejan exclusivamente en cuentas corrientes en esa institu-
ción, y que sirven para que los países cancelen deudas que tengan entre sí o
con el Fondo, originadas en comercio o en financiamiento.
Actuando como administrador y guardián de estos recursos, el Banco

invierte parte de ellos utilizando dos criterios fundamentales: la búsqueda
de seguridad y una adecuada liquidez. Lo que significa que dichos criterios
son más importantes para el Banco que la búsqueda de gran rentabilidad,
pues ésta generalmente implica asumir considerables riesgos. El Banco
busca que todas sus operaciones con las reservas sean seguras, porque para
tener ágiles relaciones comerciales con el exterior se requiere solidez y
estabilidad antes que ganancia. Y el Banco busca liquidez porque la con-
fianza en el país se fortalece cuando existe capacidad para efectuar los pagos
que sean necesarios al resto del mundo en cualquier momento.
Algunas personas piensan que los objetos artísticos de oro que poseen el
Banco de la República o el país son parte de las reservas internacionales.
No 10 son, porque hacen parte de nuestro patrimonio cultural y, por 10
tanto, no pueden emplearse para hacer pagos al exterior. Además por-
que, aunque se quisiera hacer pagos con ellos, no serían admitidos inme-
diatamente por los acreedores, por la dificultad que existe para estable-
cer su valor en el mercado, y por la dificultad que tendría quien los
recibiera para hacer rápidamente otras negociaciones con ellos; en otras
palabras, porque no tienen liquidez adecuada.
e) BANQUERO, AGENTE FISCAL, FIDEICOMISARIO DEL

GOBIERNO: El Banco de la República cumple con estas funciones a
través del manejo de cuentas corrientes de la nación, de la recaudación de
ciertos impuestos, del manejo de títulos valores del sector público, y de
varias formas de apoyo a la actividad económica del gobierno. El Banco,
cuando la ley 10 autoriza, actúa como prestamista del Gobierno; normal-
mente ello se hace para facilitar a éste, dinero con el cual pueda atender
sus gastos mientras se reciben los pagos por impuestos o los préstamos
internos y externos.
Vale la pena aclarar cómo el banco a través de sus operaciones fiducia-

rias, participa también en la administración de la deuda pública sea
externa o interna.
El Gerente General del Banco de la República participa en las delibera-
ciones de la Junta Monetaria, expresando una opinión técnica; ello le ha
167
dado cada vez mayor importancia a la asesoría que la Entidad da al
gobierno en materia de manejo monetario, cambiario y crediticio.
f) APOYO AL DESARROLLO CIENTIFICO, CULTURAL Y SOCIAL:

El nivel profesional y la estructura operativa del Banco ha permitido,
simultáneamente, apoyar el desarrollo científico, cultural y social del
país, a través de la creación de fundaciones destinadas a seleccionar,
estimular y financiar investigaciones en las áreas de las ciencias, la
tecnología, las humanidades, la antropología, la arqueología, la educa-
ción y la salud. Además, ha participado en la preservación del rescate del
patrimonio cultural y en la creación de estímulos a su desarrollo
mediante la administración y creación de museos especializados.
HAY QUE DESTACAR PARA FIN ALIZAR, cómo toda esta

actividad del Banco de la República lo pone en relación con los
diferentes sectores económicos y con las diferentes regiones del
pais. Es asi como el Banco tiene una estructura administrativa
que consta de una Oficina Principal en Bogotá y de 28 Sucursa-
les y 4 Agencias de compra de orp directamente administra-
dos por él, a lo largo de todo el pais.
r
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CAPITULO

El dinero es un elemento fundamental para el desarrollo de la actividad

Por tanto, para comprender mejor la importancia que en los complejos

Trataremos de mostrar cómo el hombre no siempre dependió tanto del

A lo largo del capítulo se profundiza en las razones por las cuales se

Origen y desarrollo del dinero

Recordemos que en un primer momento histórico el hombre y su vida

N o había ninguna división del trabajo sino sólo en el interior de cada

Bajo estas circunstancias era poca la variedad de alimentos consumidos

Poco a poco se dieron fenómenos que fueron cambiando las relaciones

Fue todo un proceso. Se establecieron los "mercados" o lugares para

Fue la primera forma de dinero:

Metales preciosos tales como oro , plata ...

cancía usada para adqu irir oiras.

El ganado fue un elemento muy usado para a cambio adquirir

De: Mercancía a cambio de Mercancía = Trueque

Las primeras formas de dinero-mercancía fueron el ganado (pecus),

Asimismo, debían perdurar, o conservar su valor, ya que tenían que rotar

El uso del dinero-metal duró varios siglos. Al principio, el pago se hacía

Esto puso en escena a los "cambiadores" o "cambistas", figuras impor-

3. El oro y la plata, la riqueza y el mercantilismo

¿Qué hace posible a un país ser rico?

En el ambiente surgía como respuesta: el ORO Y la PLATA

¿Qué hicieron países, que como Inglaterra

Empezaron a establecer postulados y teorías bajo una línea de pensa-

Con el mercantilismo, por primera vez, se intenta establecer relaciones

Esta corriente del pensamiento económico llegó así a plantear que, si un

DAVID HUME HEl dinero metálico no es lafuente última

Sin embargo, vendrán posteriormente otras teorías que rechazan la idea

Esto llevó al surgimiento de casas destinadas a cambiar dinero y guar-

¡Los recibos expedidos por esas casas de cambio eran

5. Crédito y dinero bancario

a ¿No se podría hacer algo con ese dinero

Justo en ese momento nace la actividad

PERO HA Y UN HECHO INTERESANTE: el dinero que se

¿Pero, eso no da una cantidad adicional

Sí. Los bancos no sólo lanzaban billetes a la circulación como representa-

En este momento de la historia, la economía ya era algo muy distinto a lo

Consecuentemente, al evolucionar la actividad de mercado se intensifi-

JOAN HUna economia de mercado no monetaria

6. Circulación del dinero y financiación

Paso a paso la actividad bancaria se fue consolidando para respaldar la

Se desarrolló así el "principio bancario" mediante el cual los bancos

Más tarde este derecho se centralizó en un sistema específico de bancos o

¿Entonces, cómo surgieron

La separación espacial y temporal entre compradores y vendedores de

Situaciones como las enumeradas hicieron surgir ciertos agentes dis-

Al principio estos títulos se referían solo a deudas sobre bienes o servicios

ATENCION: En realidad el dinero papel era una especie de

Inicialmente el desarrollo del crédito se vio un tanto obstaculizado por la

Los nuevos comerciantes y los primeros industriales ya no guardaban o

¿Cómo podían gastar

Pidiendo prestado y garantizando que al cabo de un cierto tiempo lo

El gran auge del comercio y la industria hizo imperiosa la necesidad de

COMO RESUMEN:. notemos que han surgido dos fenómenos

• El uso de un documento que reemplazó al dinero-metal: el

• El otorgamiento de crédito por parte de los guardianes de los

¿Con la aparición del

N o. La evolución del fenómeno monetario y crediticio continuó al punto

TOMA IMPORTANCIA UNA PREMISA QUE YA HABlA SIDO

Observemos, dentro de este contexto, cómo las leyes de oferta y demanda

Así, si hay demasiado dinero circulando en la econorrua, su valor será bajo

A MANERA ILUSTRATIVA WAGENFUHR MENCIONA: