Estructuración financiera de

Empresas y Proyectos
Mag. Fernando Burgos

Sesión Nº 04
Análisis Financiero y Valoración Empresarial
 Determinación del valor

La mejor medida para determinar el valor es:

EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Su elaboración requiere la mas completa información y tomar mejores
decisiones
Se puede determinar la creación de valor de las empresas en el largo
plazo
Se puede apreciar la estrecha relación entre el estado de ganancias y
perdidas y el balance general
Se puede comparar los flujos de caja de diferentes periodos de tiempo
ajustadas por riesgo.
 PROFORMA DE EE.FF.

HOY FUTURO V.P. DE

Estado de Resultados
INGRESOS POR VENTAS 1000 4000 CLIENTES
(-) COSTOS DE M.O. -400 -1600 EMPLEADOS
(-) COSTO DE BIENES Y SERV. -300 -1200 PROVEEDORES
(-) DEPRECIACION -100 -400
(=)UTILIDAD DE OPERACION 200 800
(-)GASTOS FINANCIEROS -50 -200 BANCOS
(=)UTILIDAD IMPONIBLE 150 600
(-)IMPUESTO A LA RENTA -75 -300 GOBIERNO
(=)UTILIDAD NETA 75 300
(-)UTILIDAD RETENIDA -40 -160
(=) DIVIDENDOS 35 140 ACCIONISTAS
PROFORMA DE EE.FF. (continuación)

HOY FUTURO V.P. DE

Estado de Situación Financiera

ACTIVOS
CAJA 50 200 USO WK
CTAS. POR COBRAR 200 800
INVENTARIOS 250 1000
ACT. FIJO NETO 1000 4000 USO CAPITAL FIJO
TOTAL ACTIVO 1500 6000
PASIVO Y PATRIMONIO
CTAS. POR PAGAR 100 400 FUENTE W.K.
OTROS PAS. CTES. 150 600
DEUDA A BANCOS 500 2000 FUENTE BANCOS
UTIL. RETENIDAS 500 2000
ACCIONES COMUNES 250 1000 FUENTE PATRIM.
TOTAL PASIV.Y PATRIM. 1500 6000
Decisiones Financieras Estratégicas

• De inversión: análisis para decidir en que invertir los

excedentes financieros de corto y de largo plazo de la
empresa

• De financiación: elegir y combinar las fuentes de

recursos - capital propio y deuda - determinando la
relación optima deuda/capital

• De dividendos: cuanto repartir; consiste en determinar

la relación entre el dividendo y el beneficio (utilidad
retenida) a repartir para los accionistas, estableciendo,
además el objetivo de crecimiento del dividendo y el
valor de la acción.
Objetivos de las Finanzas
Corporativas

MAXIMIZAR VALOR ACCIONES

DECISION DE EN DECISION DE DECISION DE CUANTO

QUE INVERTIR C0MO FINANCIAR REPARTIR

ACEPTACION Y RELACION DIVID./

ORDENACION DE ELECCION Y COMBI-
NACION FUENTES DE BENEFICIO
PROYECTOS
RECURSOS

INTERRELACION

COSTO DE CAPITAL

PROYECTOS COSTO DE LA COSTO DE LOS EFECTOS DEL DIVID.

ACEPTADOS DEUDA FOND. PROPIOS Y CRECIMENT. ACCION
Para maximizar el valor de las
acciones
• Se tiene que enfocar el largo plazo de la
empresa y no los cambios en las ganancias
por acción en el corto plazo
• Se requiere una desapasionada medición en
la creación de valor de las diferentes
alternativas de inversión
= TIR > WACC
• Adoptar las decisiones a base de
acontecimientos del mercado para crear
valor a la empresa.
Para maximizar el valor de las
acciones
• Institucionalizar una filosofía para administrar la
creación de valor en la empresa
• Establecer prioridades basadas en la creación de valor:
• Analizar la Situación Financiera
• Estructurar planes estratégicos
• Diseñar medidas de perfomance
• Comunicación con los accionistas en términos de creación
de valor incentivándolos para invertir.
 Análisis Vertical
• Se realiza tomando como base un total dentro del
estado financiero, el cual equivale al 100%
• En el caso de:
– Estado de Situación Financiera: el total de activo
– Estado de Resultados: el total de ingresos por ventas
• Los porcentajes obtenidos representan la estructura
del estado financiero
• Los porcentajes mayores reflejan las cuentas más
importantes de cada estado.
 Análisis Horizontal
• Se realiza para una serie histórica de datos
• Al menos se comparan 2 años
• Se calcula en base a las tasas de variaciones o tasas
de crecimiento de cada cuenta
• Se puede calcular variaciones anuales o por periodo
• Se analizan las cuentas que presentan mayor
variabilidad durante un año o durante el período.
 Índices Financieros
Los ratios se dividen en cuatro grandes grupos:

1. Índices de Liquidez
2. Índices de Endeudamiento, Apalancamiento o
Solvencia.
3. Índices de Gestión, Actividad, Rotación o
Eficiencia.
4. Índices de Rentabilidad o Productividad.
 Índices de Liquidez

Característica de los activos financieros para transformarse en dinero efectivo.

a) Liquidez General

ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE

b) Liquidez Acida o Prueba ácida

ACTIVO CORRIENTE - INVENTARIOS

PASIVO CORRIENTE
 Índices de Liquidez

c) Liquidez Super ácida

EFECTIVO Y EQUIVALENTES
PASIVO CORRIENTE

d) Capital de Trabajo Neto

ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE

 Índices de Solvencia
Capacidad para hacer frente a las deudas contraídas

a) Endeudamiento del Activo

PASIVO TOTAL
ACTIVO TOTAL

b) Endeudamiento del Patrimonio

PASIVO TOTAL
PATRIMONIO

c) Apalancamiento

ACTIVO TOTAL
PATRIMONIO
 Índices de Rotación
Utilización o aprovechamiento de la inversión para la operación del negocio

a) Rotación del activo total

VENTAS (Netas)
ACTIVO TOTAL

b) Rotación del activo fijo

VENTAS (Netas)
ACTIVO FIJO NETO

c) Rotación Anual de Cuentas por Cobrar

VENTAS (Netas)
CUENTAS POR COBRAR
 Índices de Rotación
d) Período Promedio de Cobranzas

365
ROTACION ANUAL CTAS. POR COBRAR

e) Rotación Anual de Inventarios

COSTO DE VENTAS
Inventario (Promedio o Final)

f) Período Promedio de Inventarios

365
ROTACIÓN ANUAL DE INVENTARIOS
 Índices de Rotación
g) Rotación Anual de Cuentas por pagar

COSTO DE VENTAS
Cuentas por pagar (Promedio o Final)

h) Período Promedio de Pago

365
ROTACIÓN ANUAL DE CUENTAS POR PAGAR

i) Ciclo de Conversión de Efectivo

PPC + PPI – PPP

 Índices de Rentabilidad
Utilidad o pérdida de la operación del negocio

a) Margen de Utilidad Bruta

UTILIDAD BRUTA
VENTAS (Netas)

b) Margen de Utilidad Operativa

UTILIDAD OPERATIVA
VENTAS (Netas)

c) Margen de Utilidad Neta

UTILIDAD NETA
VENTAS (Netas)
 Índices de Rentabilidad
Utilidad o pérdida de la operación del negocio

d) Rentabilidad Neta de la Inversión (ROI)

UTILIDAD NETA
ACTIVO TOTAL

e) Rentabilidad Neta del Patrimonio (ROE)

UTILIDAD NETA
PATRIMONIO

f) Rentabilidad antes de impuestos, intereses, depreciación y

amortización (EBITDA)

UTILIDAD OPERATIVA + (Depreciación y Amortización)

 FERREYROS S.A.A.
Estados Financieros Anuales - Individual
Estado de Situación Financiera - Al 31 de Dic de 2007, 08, 09 y 10 (miles de nuevos soles)

Activo 2007 2008 2009 2010

Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 28,182 65,876 93,775 42,683
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 239,141 319,654 291,353 309,719
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 11,217 19,125 28,609 23,542
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 14,600 14,697 16,439 27,722
Inventarios 529,505 820,642 454,532 679,057
Gastos Pagados por Anticipado 790 661 1,183 2,222
Total Activos Corrientes 823,435 1,240,655 885,891 1,084,945
Activo No Corriente
Inversiones Financieras 137,473 179,271 196,464 282,979
- Inversiones al Método de Participación 134,073 176,422 195,153 282,081
- Otros Activos Financieros 3,400 2,849 1,311 898
Cuentas por Cobrar Comerciales 46,571 49,891 30,127 19,936
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 0 0 0 9,597
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0 0 0 8,945
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 279,702 382,833 397,329 406,776
Activos Intangibles (neto) 1,643 4,751 4,883 4,359
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 13,749 20,533 15,186 19,589
Total Activos No Corrientes 479,138 637,279 643,989 752,181
TOTAL DE ACTIVOS 1,302,573 1,877,934 1,529,880 1,837,126

• Al revisar los EEFF de la empresa, encontramos variaciones

relevantes que requieren mayor detalle explicativo.
 FERREYROS S.A.A.
Estados Financieros Anuales - Individual
Estado de Situación Financiera - Al 31 de Dic de 2007, 08, 09 y 10 (miles de nuevos soles)

Activo 2007 2008 2009 2010

Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 28,182 65,876 93,775 42,683
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 239,141 319,654 291,353 309,719
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 11,217 19,125 28,609 23,542
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 14,600 14,697 16,439 27,722
Inventarios 529,505 820,642 454,532 679,057
Gastos Pagados por Anticipado 790 661 1,183 2,222
Total Activos Corrientes 823,435 1,240,655 885,891 1,084,945
Activo No Corriente
Inversiones Financieras 137,473 179,271 196,464 282,979
- Inversiones al Método de Participación 134,073 176,422 195,153 282,081
- Otros Activos Financieros 3,400 2,849 1,311 898
Cuentas por Cobrar Comerciales 46,571 49,891 30,127 19,936
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 0 0 0 9,597
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0 0 0 8,945
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 279,702 382,833 397,329 406,776
Activos Intangibles (neto) 1,643 4,751 4,883 4,359
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 13,749 20,533 15,186 19,589
Total Activos No Corrientes 479,138 637,279 643,989 752,181
TOTAL DE ACTIVOS 1,302,573 1,877,934 1,529,880 1,837,126

• Por ejemplo, el crecimiento significativo de las cuentas por cobrar

a entidades relacionadas el año 2010.
 FERREYROS S.A.A.
Estados Financieros Anuales - Individual
Estado de Situación Financiera - Al 31 de Dic de 2007, 08, 09 y 10 (miles de nuevos soles)

Activo 2007 2008 2009 2010

Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 28,182 65,876 93,775 42,683
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 239,141 319,654 291,353 309,719
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 11,217 19,125 28,609 23,542
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 14,600 14,697 16,439 27,722
Inventarios 529,505 820,642 454,532 679,057
Gastos Pagados por Anticipado 790 661 1,183 2,222
Total Activos Corrientes 823,435 1,240,655 885,891 1,084,945
Activo No Corriente
Inversiones Financieras 137,473 179,271 196,464 282,979
- Inversiones al Método de Participación 134,073 176,422 195,153 282,081
- Otros Activos Financieros 3,400 2,849 1,311 898
Cuentas por Cobrar Comerciales 46,571 49,891 30,127 19,936
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 0 0 0 9,597
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0 0 0 8,945
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 279,702 382,833 397,329 406,776
Activos Intangibles (neto) 1,643 4,751 4,883 4,359
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 13,749 20,533 15,186 19,589
Total Activos No Corrientes 479,138 637,279 643,989 752,181
TOTAL DE ACTIVOS 1,302,573 1,877,934 1,529,880 1,837,126

• Otro ejemplo, la variación de la cuenta Inventarios,

requiere un mayor conocimiento de su composición.