OCTUBRE - DICIEMBRE 2018

NÚM. 36

PENNY
STOCKS
A PUNTO DE
EXPLOTAR

PÁG. 15
FONDOS GLOBAL-MACRO
¿ES POSIBLE PREDECIR EL FUTURO?
PÁG. 44

BLOCKCHAIN Y OPORTUNIDADES
EN CRIPTOMONEDAS
PÁG. 23

MONEY MANAGEMENT
EL GRAN OLVIDADO DEL TRADING III
PÁG. 48

ENTREVISTA A JOSÉ MARÍA REAL

(ANATTEA GESTIÓN)
PÁG. 67

Edición
patrocinada
por
NÚMERO 36 TRADING-NOTICIAS
Las novedades del sector 10
CÓMO IDENTIFICAR PENNY STOCKS A
PUNTO DE EXPLOTAR
TRADING
15 ¿Cómo analizar el mercado? 13
Cómo identificar penny stocks a punto de
explotar 15
La gestión pasiva como forma de inversión 20

PRODUCTOS
Blockchain y oportunidades en
criptomonedas 23
Cómo comprar ETFS americanos utilizando
las opciones 30

FONDOS GLOBAL-MACRO
¿ES POSIBLE PREDECIR EL FUTURO? PRUEBA A FONDO
Build Alpha: Una gran herramienta para
34
44
generar estrategias

EL RINCÓN DE XTB
XTB rebaja sus comisiones en acciones al
contado
41

FONDOLOGÍA
Fondos Global-Macro: ¿Es posible predecir el
futuro? 44
BLOCKCHAIN Y OPORTUNIDADES EN
CRIPTOMONEDAS
SISTEMAS DE TRADING
23 Money Management, el gran olvidado del
trading 48
Batiendo al mercado: Utilizando coberturas
para nuestro Modelo Multifactor 55
Enfoques en el diseño, optimización y
selección de estrategias 61
NÚMERO 36 ENTREVISTA
José María Real (Anattea Gestión):
MONEY MANAGEMENT: EL GRAN "Las gestoras españolas no están
preparadas para el trading"
67
OLVIDADO DEL TRADING. PARTE 3
LIBROS
48 Lo más importante para invertir con
sentido común 71
LECTURA FUNDAMENTAL
Inmigración, mentiras económicas y
cintas de vídeo 73
Cómo analizar el riesgo de cualquier
ENTREVISTA A JOSÉ MARÍA REAL mercado financiero 78
(ANATTEA GESTIÓN)
ECONOMÍA EN LA LITERATURA
67 Fábricas aniquiladoras, fábricas
robotizadas 84

EN LA MIRA
Aversión a las pérdidas 87
 COLABORAN EN ESTE NÚMERO
ALEXANDER ELDER
Dr. en psiquiatría y trader, autor de grandes
éxitos como “Vivir del trading”, “Come to
my trading room” y “Entries and exits” entre
otros. Desde hace varios años se dedica a dar
formación y conferencias por todo el mundo
desde EEUU, China, Holanda, Brasil, etc.
Ofrece también formación online en www.
elder.com.
SERGIO NOZAL
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formación Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administración y Dirección de Empresas.
Es poseedor de las licencias Series 3 (CTA) y
Series 65 (RIA) obtenidas por FINRA. Trad-
er y Gestor Independiente desde el 2001.
Especialista en la operación sobre Acciones,
Índices y ETF’s del Mercado
Americano.
SERGI SÁNCHEZ
Director Ejecutivo de Sersan Sistemas. Ex-
perto en Trading algorítmico con años de
experiencia en el desarrollo, testeo, evalu-
ación y, sobre todo, en la Gestión cuantita-
tiva con sistemas. Más aquí: https://www.
linkedin.com/in/sersansistemas/
JUAN M. MIRANDA
Es docente en Econometría I t II, y también la
materia de Datos de panel; estudió en la uni-
versidad de DUKE Data Analysis an Statisti-
cal Inference, fundador de todo Econometría,
ha dado clases en varias universidades de es-
paña, Chile y Bolivia. Actualmente es profe-
sor de la asignatura de Macroeconomía - Big
Data en el Máster en Business Analytics y Big
Data, previsión e impactos del CIFF. Con más
de 10 años de experienciaen predicción de
series financieras y modelos dinámicos mac-
roeconómicos.
MANUEL MORENO CAPA
Acumula más de treinta años de experiencia en
el periodismo económico. Es socio fundador
del semanario INVERSIÓN y ha escrito en
medios como Cinco Días, Dinero, Cambio 16,
ABC... Ha elaborado programas económicos
para Bloomberg TV, Cadena Ser y Radio Voz
y ha colaborado en otros medios audiovisuales
(el último de ellos, el Canal 24H de RTVE) y
en ADICAE. Además de ser director adjunto
de Hispatrading, realiza entrevistas para la
revista mensual Consejeros y es autor del blog
economiaenlaliteratura.com, donde analiza
los contenidos económicos de grandes obras
literarias. Compagina su labor periodística
con la de escritor: ha publicado dos novelas
negras y picarescas con trasfondo económico,
SALVEMOS AL PAPA (2015) y MALASAÑA
BRONX (2017).
ENRIQUE VALDENEBRO
Informático y economista. Socio Fundador
de GesTrading Strategies (gestrading.es),
especializada en la investigación, desarrollo
y ejecución de algoritmos automatizados
de trading orientados al cliente particular e
institucional. Socio fundador de un CTA en
EEUU dedicado a la gestión y asesoramiento
de clientes en Managed Futures. CEO en
QuantPeak, dedicada al desarrollo de solu-
ciones y herramientas de análisis cuantita-
tivo de estrategias de inversión para institu-
cionales (quantpeak.com).
ANDRÉS A. GARCÍA
Docente y trader con muchos años de
experiencia. Ha desarrollado su propia
metodología de diseño de estrategias y cart-
eras sistemáticas. Es el creador del portal
TradingSys.org y cofundador de la sociedad
Optimal Quant Management que ofrece
formación avanzada y de calidad sobre op-
erativa sistemática mediante el portal www.
oqm.es.
IGNACIO VILLALONGA
Ingeniero Aeronáutico por la Universidad
Politécnica de Madrid, compagina su trabajo
como analista de mercados en una impor-
tante empresa aeronáutica con los mercados
financieros. Desarrollador de modelos de
inversión cuantitativos de largo plazo, basa-
dos en factores. Autor del blog y del podcast
Zona Quant. Profesor del Instituto Finan-
ciero Esfera Capital.
OCT-DIC 2018 5
COLABORAN EN ESTE NÚMERO
ALBERTO M. CABANES
Profesor del Departamento de Economía
Aplicada y Estadística de la Universidad
Nacional de Educación a Distancia. Autor
de varios libros sobre Estadística, Econo-
metría y Finanzas, Alberto Muñoz también
es el fundador de la prestigiosa web sobre
trading X-Trader.net, colabora de forma
regular diferentes publicaciones y medios
financieros (FXStreet, Bolsamania, etc.) y
es ponente dentro del proyecto Robotrader.
RODRIGO GARCÍA
Licenciado en Administración y Dirección
de Empresas por la Universidad de Santiago
de Compostela. Postgrado en Productos Fi-
nancieros Derivados, y Licencia MEFF III.
Asesor Financiero con la certificación EFA
y Gestor Patrimonial acreditado por el In-
stituto Español de Anas Financieros (IEAF).
Especialista en Mercado de Divisas, Mate-
rias Primas y Mercados Exóticos. Analyst
& Client Loyalty Manager en XTB España.
MARCOS PÉREZ MESAS
Astrofísico de formación, aunque se dedica
a los mercados financieros desde hace casi
dos décadas. Antes de iniciar su actual eta-
pa emprendedora, fue analista de derivados
en CM Capital Markets, director de riesgos
en Harcourt España y gestor de fondos de
inversión en Renta 4 SGIIC. Actualmente,
combina el asesoramiento independiente
en fondos con la divulgación cultural finan-
ciera a través de artículos, charlas y su blog
www.inversobrio.com." (@inversobrio)
TIMOTHY SYKES
Conocido como el trader de las penny
stocks. Después de ganar un millón de
dólares en su primer año de Universidad
comenzó su popularidad. En 2007 publicó
su famoso libro “An American Hedge Fund:
How I Made $2 Million as a Stock Opera-
tor & Created a Hedge Fund”. Además, es
conocido por sus obras benéficas.

CAMBIANDO LOS TIEMPOS
Los tiempos han cambiado. Siempre lo hacen. Tendemos a pensar
en el pasado con nostalgia. Desde Confucio hasta Trump, salvan-
do las distancias, lo de ayer parece más sensato que lo de hoy.
Sensato o no, parece que los tiempos en las inversiones también
están cambiando. No hablo de la velocidad de ejecución de las
órdenes que se procesan en las bolsas a lo largo y ancho del mun-
do, sino de la forma en que las noticias, dudosamente procesadas,
pueden mover los precios. Los rumores del parqué (término con
el que se aludía al suelo de la bolsa y, por extensión, a esta) se han
sustituido por comentarios a golpe de tweet. Y esto, como vemos,
está afectando a la dinámica en el que nos llega la información.
No solo vemos rumores que parecen reales a través de las redes
sociales, sino que también vemos gobernar y marcar la política de
un país desde ellas. No solo vemos lo que dicen nuestros familia-
res al logearnos en ellas, sino que millones de personas acuden a
las redes sociales para informarse de la actualidad. Gracias a ellas
hemos escuchado términos como la era de la posverdad, en el que
ya damos por hecho que gran parte de las noticias que estos mi-
llones de personas absorben son falsas. Niños y grandes se empa-
pan de mentiras en forma de noticias, modelando su pensamiento
y actuando en consecuencia. Odiando a quien es víctima de ellas
y amando a quienes supuestamente se levantan para defendernos
de ellas. Tan falso es lo primero como lo segundo. La pregunta es:
¿A dónde vamos con esta forma de procesar las noticias? Hablar
del porcentaje de noticias que serán falsas de aquí a unos años es
absurdo, pero desde luego que la tendencia, por mucho que algu-
nos dirigentes de redes sociales se empeñen, es clara.
El peligro de sustituir una cara que nos habla por un avatar que
escribe desde una cuenta se antoja evidente. Más cobarde que un
perdón por WhatsApp es una declaración oficial por un medio
similar. Un tweet se borra. Y desde que se utilizan estos medios
el número de rectificaciones ha aumentado exponencialmente.
Primer peligro. El segundo, ya lo hemos visto en alguna ocasión y
esperemos que no suceda con ningún dirigente político relevante:
la suplantación de identidad. Desde luego más fácil que tener un
doble es que nos falsifiquen la identidad virtual, como ya ha pa-
sado con algún medio, con una repercusión directa en las bolsas.
Pero el tercer peligro está en tener la tentación de manipular o
decir algo sin tener que demostrarlo en el momento. En 140 ca-
racteres se puede decir un mundo de afirmaciones sin contrastar.
El caso de Tesla y Elon Musk ha sido el tema del verano. Musk
lanzó un tweet en el que parecía que la compañía podría privati-
CARTA DEL EDITOR
zarse a un precio superior al que cotizaba. ¿Real, ficción o verdad
sin suficiente confirmación? Lo que está claro es que el problema
de Tesla son los vendedores en corto. Es decir, aquellos que están
apostando que la acción de la compañía caerá y se beneficiarán de
ello. Es decir, que el deseo de los vendedores en corto es el proble-
ma real de la compañía. ¿Qué intentará alguien que le moleste el
deseo de los vendedores en corto? Que deshagan sus posiciones,
comprándolas. Para el 1 de agosto Tesla acumulaba más de diez
mil millones de dólares en corto. La mayor cantidad en una ac-
ción del mercado estadounidense. De hecho tenía más de treinta
y cinco mil millones de acciones en corto, lo que es un 27,88 por
ciento de las acciones que se pueden negociar.
Después del tweet quizá Elon Musk quizá esperaba un short
squeeze (gran movimiento alcista que se produce en compañías
que tienen grandes cantidades de acciones vendidas en corto, al
querer cerrar los vendedores sus posiciones bajistas). De hecho,
marcar el precio en el tweet de 420 dólares por acción parecía una
declaración de intenciones. Tanto es así que cuando se produce
un anuncio creíble de este tipo, el mercado pasa a descontar este
evento cotizando en entornos de la cifra dada, sin ie mucho más
allá. Ni hacia arriba ni hacia abajo.
No obstante, la acción nunca subió tanto. De hecho, desde el tweet
las acciones de Tesla después retrocedieron casi un 20%, para re-
ducir en más de 12.000 millones de dólares la capitalización de la
compañía en el mercado. De estos, 2.500 millones parece que han
ido al bolsillo de los que tenían posiciones cortas.
Y es que, como vemos, los tiempos están cambiando. Pero la gen-
te lo sabe. Una declaración “oficial” parece que ya no tiene la mis-
ma credibilidad de antes. ¿Será que miro el pasado con nostalgia?
editor@hispatrading.com
@deluistrading
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OCT-DIC 2018 8
 EDITOR
Alejandro de Luis

DIRECTOR ADJUNTO
Manuel Moreno Capa

COMITÉ DIRECTIVO
Alejandro de Luis, Manuel Moreno Capa

ADMINISTRACIÓN
Keneth Duvan Alarcón

INTÉRPRETE
Diana Helene Castillo

TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes

EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas

MAQUETA
Luis Benito Grande

© Hispatrading
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El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto

podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
información contenida en este magazín es ofrecida como información
general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.

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W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M
 TRADING-NOTICIAS

LAS
NOVEDADES
DEL SECTOR
Por si se las han perdido, aquí tienen condensada las
novedades más destacadas que se han producido en el sector a
largo del último trimestre.

POR ALBERTO MUÑOZ CABANES

IB SE MUDA AL IEX LAS CONSECUENCIAS DE

Muy interesante el movimiento realizado por Interactive
Brokers: el 5 de octubre sus acciones dejarán de cotizar en el
LA NUEVA NORMATIVA
Nasdaq y pasarán a estrenar la lista de compañías que cotizan
en IEX (acrónimo de Investors Exchange), un mercado creado Tras la introducción de la nueva normativa de la ESMA a pri-
en 2012 con el objetivo de luchar contra algunas de las prácticas meros de agosto, ya disponemos de algunas cifras en relación
de los traders de alta frecuencia, tal y como Michael Lewis narra a los porcentajes de ganadores y perdedores en diferentes bró-
en su excelente libro “Flash Boys”. keres de Forex y CFDs que desde ahora deberán publicar esos
datos de forma regular. En promedio, el 75% de los traders que
Para los que no lo sepan, en IEX existen reglas tales como no operan en estos brókeres pierde dinero, algo que sin duda no
pagar por flujos de órdenes o retardar ligeramente el feed de da una buena imagen del sector, por lo que es muy probable
precios del mercado, lo que provoca que los traders de alta que a partir de ahora la estrategia comercial de estos brókeres
frecuencia no tengan ventaja alguna en este mercado. Una vez se centre en intentar atraer a traders con talento, que obtengan
que este mercado recibió au-
ganancias de forma consistente en el tiempo.
torización hace un año por
parte de la SEC para cotizar
EN IEX EXISTEN Los cambios en la normativa no solo han tenido impacto sobre
valores, IEX adquiría el estatus
REGLAS TALES COMO la transparencia del sector, sino que también ha reducido de for-
NO PAGAR POR de Bolsa, pasando a ser el deci-
motercer mercado de acciones ma notable el apalancamiento (y, por ende, en los márgenes de
FLUJOS DE ÓRDENES
estadounidense. No obstante, beneficio) por lo que algunos brókeres están optando por mo-
O RETARDAR
LIGERAMENTE EL no ha sido hasta ahora cuando ver parte de su negocio a jurisdicciones con una regulación más
FEED DE PRECIOS un visionario de la talla de Tho- laxa tales como Baréin, Bahamas o San Vicente y Granadinas.
DEL MERCADO, LO mas Peterffy ha decidido dar el
QUE PROVOCA QUE salto y cotizar las acciones de Desde aquí, nos gustaría recordar a nuestros lectores que no
LOS TRADERS DE uno de los principales brókeres caigan en la tentación de los altos niveles de apalancamiento
ALTA FRECUENCIA que ofrecen los brókeres de jurisdicciones offshore. ¿Por qué?
NO TENGAN VENTAJA de EEUU únicamente en este
mercado. Enviar nuestro dinero allí puede terminar convirtiéndose en un

10 OCT-DIC 2018

caramelo amargo y de dif ícil digestión en caso de que haya pro-
blemas y tengamos que reclamar nuestro dinero.
CRIPTOLANDIA SIGUE
TEÑIDA DE ROJO
Las criptodivisas continúan sin levantar cabeza en este último
trimestre. Muchos de los tokens que fueron líderes en renta-
bilidad a finales del año pasado, como Ethereum, NEM, Dash,
Cardano o Ripple, se desploman a finales de septiembre más
de un 70% desde comienzos de año. En el caso del Bitcoin, las
pérdidas ya alcanzan el -67% en lo que llevamos de 2018 y la
capitalización total de todo el criptoespacio ha bajado prácti-
camente en la misma proporción, pasando de 800 millones de
dólares a menos de 200 millones en septiembre.
Si bien es cierto que algunos tokens empiezan a encontrar
aplicaciones en la vida real (tal es el caso por ejemplo de los
acuerdos alcanzados entre IOTA y Audi, o VeChain y NTT Do-
como), lo cierto es que las noticias negativas se apilan y están
generando un tono muy pesimista en el mercado: así, no hay
noticias positivas en relación a la aprobación de los ETFs sobre
Bitcoin por parte de la SEC: por el momento tan solo se han
TRADING-NOTICIAS
rechazado algunas de las propuestas presentadas, entre ellas
la de los gemelos Winklevoss. Por su parte, Goldman Sachs ha
parado sus planes de lanzar una nueva mesa de criptotrading.
Y desde luego tampoco ayudan los comentarios con un cierto
tono negativo por parte del creador de Ethereum, Vitalik Bute-
rin, o las dudas que continúa suscitando la oscura relación entre
Tether y Bitfinex. No le den más vueltas: las criptodivisas están
en una fase bajista de mercado en el que cada rebote es aprove-
chado para liquidar posiciones o incluso establecer posiciones
cortas vía futuros y CFDs. Por cierto, permanezcan atentos a las
próximas semanas porque los acreedores del difunto exchange
MtGox podrían recuperar 165.000 Bitcoins que, en caso de ser
vendidos de golpe, podrían provocar un importante crash en el
mercado.
Sin embargo, en el último trimestre hemos tenido también al-
guna que otra buena noticia: por un lado, hay rumores de que
el CBOE podría lanzar futuros sobre Ethereum a finales de este
año. Asimismo, Nasdaq y Gemini (el exchange de los gemelos
Winklevoss) podrían estar preparando una joint venture para
sacar a cotizar nuevos tokens y proporcionar liquidez a otros
exchanges. Y parece que a Tether, el token que replica al dólar
le ha salido competencia y además regulada: el Departamento
de Servicios Financieros de Nueva York ha aprobado dos tokens
vinculados al dólar: Paxos Standard y Gemini Dollar (sí, de nue-
vo los gemelos Winklevoss detrás de este proyecto).
 TRADING

¿CÓMO ANALIZAR
EL MERCADO?
Alexander Elder nos muestra un ejemplo real de un
análisis realizado recientemente. ¿Cómo esperar una
señal? ¿Qué marcos temporales mirar y qué indicadores
utilizar? En este artículo nos enseña algunas claves.

POR ALEXANDER ELDER

OCT-DIC 2018 13
 TRADING

Figura 1.

E
n el mes de junio escribí: “El mercado de valores de Esta- un cambio de tendencia? Que el precio
dos Unidos continúa digiriendo las ganancias del mercado cayera por debajo del nivel marcado en UNA CAÍDA
alcista actual. Se observa, en los índices, un rango de ne- el mes de febrero. Hasta que no se rom- DE PRECIOS,
pa ese nivel, las caídas no suponen un EN REALIDAD,
gociación muy estrecho. Este tipo de movimientos nos su- ES UNA
giere dos cosas, no hay un punto medio: miedo o un gran peligro mayor.
OPORTUNIDAD
aburrimiento de los operadores”. DE COMPRA
El gráfico diario a la derecha nos adver-
Entonces, para completar el análisis mostré un gráfico semanal tía una cierta debilidad, a medio plazo,
del S&P500. En él se veía cómo el precio estaba atrapado entre por parte de los operadores alcistas.
+/- 1 ATR. Un nivel de volatilidad muy bajo. Pues bien, el S&P500 Mientras que el S&P ha marcado un nuevo máximo del año (por
seguía igual en el mes de julio, a pesar de que el mercado con- encima de la línea naranja), el índice Nuevos máximos/ nuevos
tinuaba subiendo. Llegados a este punto vimos incluso cómo el mínimos estaba trazando divergencias bajistas en los tres marcos
Nasdaq rompió máximos históricos. Gerald Appel, un gran ana- temporales analizados. Esto nos hacía estar vigilantes antes una
lista, mostró que cuando el Nasdaq supera el Dow (como lo hizo eventual caída y no dejarnos llevar simplemente por los nuevos
entonces), es una señal alcista para todo el conjunto del mercado, máximos del mercado. Finalmente, de momento, no hemos visto
incluyendo el Dow. De hecho, así lo hemos visto. El mercado en esa caída, sino que ha seguido subiendo. Pero los gráficos de julio
su conjunto siguió subiendo. nos dejan un aviso. Como vemos, mientras una señal se confir-
ma o no, nunca nos podemos adelantar. En este caso vimos una
divergencia que no fue seguida de caídas en el
Ahora bien, ¿Qué podíamos esperar? En el grá- precio. No obstante, estaremos atentos.
fico podemos ver el S&P500 en el mes de julio. ¿QUÉ NECESITAMOS
Para entender cómo debemos actuar, el gráfico OBSERVAR PARA DECIR ¿Qué hacer en caso de que se dé tal divergen-
nos dio dos mensajes importantes. QUE SE HA PRODUCIDO cia? Si esta divergencia se cumpliera, con caí-
UN CAMBIO DE das en el S&P500, recuerden que no debería-
TENDENCIA? QUE EL
El mensaje clave es el que vemos a la izquier- mos entrar en pánico. El mensaje que nos deja
PRECIO CAYERA POR
da. El gráfico semanal nos recordaba una regla: DEBAJO DEL NIVEL el gráfico semanal, de momento, nos muestra
“Un mercado alcista se define por un patrón de MARCADO EN EL algo importante: una caída de precios, en rea-
máximos y mínimos mayores”. ¿Qué necesita- MES DE FEBRERO lidad, es una oportunidad de compra. Estare-
mos observar para decir que se ha producido mos atentos.

14 OCT-DIC 2018
 TRADING

CÓMO IDENTIFICAR

PENNY
STOCKS
A PUNTO DE
EXPLOTAR

“Compra barato y vende caro” ¿Cuántas veces hemos escuchado esto? No

obstante, me gusta ir un paso más allá. Compro barato para vender caro.
Pero me gusta vender en corto una compañía cuando esta ha subido mucho.
Esto nos permite obtener ganancias cuando una acción sube, pero también
cuando una acción baja. La gran pregunta que debemos saber contestar es:
¿Cómo puedo encontrar una penny stock antes de que estalle al alza?

POR TIMOTHY SYKES

OCT-DIC 2018 15
 TRADING

S
i queremos aprovecharnos, primero de la subida de una ciendo trading con penny stocks. Apréndalas. Y podrá utilizarlas
compañía, para después saber cuando venderla, debemos para convertirse en un mejor trader de penny stocks.
entender bien el proceso. Si usted supiera cuándo una ac-
ción va a caer, aunque no pudiera identificar cuándo va a
explotar al alza, estaríamos aprovechando solo la mitad REGLA # 1 - BUSQUE ACCIONES
del movimiento. Y si, por el contrario, solo sabemos cuándo una
acción va a estallar al alza, pero no sabemos cuándo va a des- QUE YA ESTÁN SUBIENDO
plomarse, podríamos quedarnos demasiado tiempo dentro de la
posición viendo cómo se desinflan nuestras ganancias. Una de las maneras más rápidas para identificar un spike de una
acción es empezar por aquellas que ya están subiendo.
En este artículo mostraré algunas claves para identificar cuándo
una acción está a punto de explotar al alza, algo fundamental para Piense esto: ¿Qué prefiere hacer? ¿Sentarse a mirar gráficos pla-
un trader de penny stocks. nos, esperando a que aparezcan rupturas al alza de la nada? ¿O
más bien utilizar las muchas herramientas que hay para encon-
¿Quiere encontrar la penny stock perfecta que esté a punto de trar acciones que ya se están moviendo?
aumentar exponencialmente? Siga estas cuatro reglas para detec-
tarla antes que nadie. Le muestro un ejemplo de una compañía que compré un viernes
esperando ver un spike en breve. (Figura 1)
En primer lugar, siento decirle esto: no hay ninguna regla que
garantice al cien por cien lo que una acción va a hacer en cada Puede ver algo, la acción ya estaba en tendencia durante varios
momento. Ninguna (y si en- días antes de que comprara. Haciendo esto ahorraremos mucho
cuentra algo por el estilo, tiempo y nos fijaremos solo en acciones con un potencial de
¿QUIERE ENCONTRAR ¡llámame!). Sin embargo, hay rentabilidad interesante.
LA PENNY STOCK un número de señales que
PERFECTA QUE ESTÉ A
PUNTO DE AUMENTAR
EXPONENCIALMENTE?
pueden ayudarnos a predecir
cuándo un spike está a punto REGLA # 2 - BUSQUE ACCIONES
SIGA ESTAS CUATRO
REGLAS PARA
de darse.
QUE ESTÉN SUBIENDO Y PODRÍAN
DETECTARLA ANTES
QUE NADIE.
He desarrollado estas reglas
a lo largo de casi 20 años ha- ROMPER NUEVOS MÁXIMOS.
Siempre estoy en busca de acciones que
están rompiendo nuevos máximos. No
obstante, hay que tener cuidado con esto.
Si ve una compañía que está subiendo un
viernes pero no ha cerrado el día, siempre
existe la posibilidad de un movimiento
fuerte en sentido contrario, a la baja.

REGLA # 3 -
ANALICE LA ACCIÓN
DEL PRECIO
Muchas personas tratan de predecir
cuando un spike se producirá porque lo
comentan otros miembros de su sala o chat
de trading. O tal vez porque un “gurú” les
está vendiendo sus señales.

No estoy diciendo que todos los chats de

Figura 1. trading son inútiles. He hecho mucho

16 OCT-DIC 2018

Figura 2.
dinero con las operaciones de los estudiantes de mi grupo TI-
MAlerts. Pero en última instancia, las salas de chat son sólo eso:
lugares para hablar. Lo que realmente necesita es analizar la ac-
ción del precio de una acción.
La acción del precio le va a contar la verdadera historia de una
acción. ¿Está rompiendo un nuevo nivel? ¿ha sobrepasado su
VWAP ? Ni el mejor site de noticias le dirá cuándo sucede esto.
REGLA # 4 - INVESTIGUE
Me duele decir esto, pero una de las razones por la que la mayoría
de los traders de penny stocks pierden dinero es que son perezosos.
No quieren investigar. Los perezosos quieren que alguien les diga
qué hacer. Pero, ¿qué cree que sucede cuando alguien recibe
los consejos de alguien que da la misma información a miles
de suscriptores? Cuando recibe la alerta, todo el mundo ya ha
movido ficha. Buena suerte, si espera ejecutar sus operaciones a
un buen precio. El que necesitará para obtener ganancias.
En vez de eso, le voy a dar un ejemplo del tipo de investigación
que mis estudiantes hacen para determinar cuándo una acción
romperá al alza. Este es uno Horizon Group Inc. (Ohgi) (Figura
2).
TRADING
Hacía poco OHGI había subido alrededor de 1,80 dólares,
gracias a noticias en relación a las descargas de su aplicación
para las comunicaciones (compitiendo con Skype, WhatsApp
y otros). No soy un experto de inversiones tecnológicas, pero
este movimiento me indicaba que se trataba de una acción que
reacciona a las noticias.
Por lo tanto, la gran pregunta era: ¿Cuándo llegará la siguiente
noticia?
Y un día, sucedió. Vi un mensaje en la sala de chat de TIM Alerts.
La compañía subía entre el 10-15% en StocksToTrade . Así que
decidí hacer algo de investigación.
En primer lugar, fui a OTCMarkets.com para buscar los docu-
mentos presentados y otros datos de esta acción. Vi que la acción
tenía nuevas noticias reflejadas en la SEC. Resultó que la compa-
ñía estaba a punto de hacer una presentación en una conferencia
de inversores. Según esta presentación, se exponía que sólo tenían
unos cuantos millones de dólares en efectivo y estaban buscando
recaudar más en una nueva ronda de financiación. Pero lo real-
mente interesante para mí fue la copia de la presentación que es-
tudié, porque me tomé el tiempo para investigar en los documen-
tos de la SEC. En particular, la compañía incluyó una diapositiva
que mostraba una matriz con las características del producto de
OCT-DIC 2018 17
 TRADING
OHGI que lo ponían por delante de sus competidores, a pesar de
ser mucho más pequeños que estos. ¿Una empresa que desarrolla
un mejor producto de servicios que Skype y WhatsApp? Esa es
una compañía que merece toda mi atención.
Así que sabía que se trataba de una acción que se había disparado
antes de las noticias. Sabía que las noticias estaban a punto de
salir, porque la conferencia con inversores de la compañía estaba
a punto de darse. Y gracias a la presentación que había estudiado
sabía que esas noticias eran buenas. ¿Qué hice? Compré en pre-
visión de que subiría. Por supuesto, cuando el comunicado de
prensa salió al día siguiente, la acción se disparó.
No atrapé todo el movimiento hasta 5 dólares por acción, pero
algunos de mis estudiantes hicieron más dinero que yo. Porque
siguieron las reglas que le acabo de explicar.
Entonces, ¿qué se puede aprender de estas reglas?
Es clave tener una preparación adecuada. La mayoría de los
traders de penny stocks no van escarbar en los archivos SEC. No
se van a tomar el tiempo para leer presentaciones como la que
hizo OHGI. Y mucho menos intentarán interpretar lo que toda
esa información significa.
Por eso la mayoría de los traders de penny stocks perderán con
sus carteras.
No sea como la mayoría de los traders. No hay nada de divertido
en recomendarle que investigue. Si tratara de venderle una solu-
ción para hacerse rico rápido, le mentiría, porque no hay nada
que le haga rico rápidamente según mi forma de operar.
Además, ¿sabe lo que mi enfoque tampoco le garantiza? Éxito.
El éxito exige trabajo duro. Exige determinación. Exige la capa-
cidad de hacer lo que otros no harán, a cambio de recompensas
que otros traders no tendrán. Hacer un plan adecuado no es di-
vertido, pero es necesario.
Solo hago una operación cuando las señales se alinean y mi in-
vestigación me dice que lo que veo cumple todos los criterios de
mis patrones.
Estas oportunidades no vienen a menudo. Por eso me gusta pen-
sar en mí mismo como un comerciante retirado .
Las reglas anteriores, junto con las otras guías que enseñan a
los estudiantes en mi Reto Millonario, me dan buenas opor-
tunidades cuando aparecen. ¿Por qué las sigo? Porque me han
demostrado una y otra vez que puedo hacer mucho dinero con
ellas. De hecho, este sistema me ha ayudado a hacer millones de
dólares haciendo trading.
 TRADING

LA GESTIÓN PASIVA
COMO FORMA DE
INVERSIÓN
ETF
La dificultad de generar retornos por encima del mercado de forma sostenible
ha provocado que la gestión pasiva sea una de las opciones más interesantes
para los inversores de todo el mundo.

POR RODRIGO GARCÍA

A
lo largo de los últimos años, se ha escrito mucho sobre comisiones de gestión del 0,09%
los beneficios de utilizar la gestión pasiva para una parte anual. Es decir, quince veces EL MAYOR ETF
de la cartera. Incluso entre aquellos más fieles a este tipo menos que un fondo de inversión
DEL MUNDO
de inversión, hemos escuchado infinidad de veces cómo
CUENTA CON UNA
medio. La necesidad de rotar COMISIÓN DE
la gestión pasiva es el mejor método para rentabilizar un mucho menos las carteras y el GESTIÓN 15 VECES
capital teniendo como horizonte temporal el largo plazo. menor valor que aporta el gestor MENOR QUE
en este instrumento explican las UN FONDO DE
En lugar de intentar superar el comportamiento de un índice, la menores comisiones de los ETFs. INVERSIÓN MEDIO.
gestión pasiva busca, simplemente, replicar el rendimiento de
un mercado. La inmensa mayoría del capital destinado a gestión La segunda gran ventaja de
pasiva es canalizado mediante los ETFs, un instrumento que, a la gestión pasiva es el propio
día de hoy, goza de gran popularidad. rendimiento de los ETFs. Puesto que los ETFs están diseñados
para replicar a los índices, su comportamiento es, lógicamente,
La inversión pasiva con ETFs presenta dos importantes ventajas. idéntico al mercado. De todos es sabido que una gran mayoría
En primer lugar, los inversores no esperan que el gestor aporte de los fondos de inversión no son capaces de batir de forma
un alfa. Tan sólo se busca la réplica exacta del comportamiento continuada a sus índices de referencia. Por tanto, si nos
del índice. Esto desemboca en que las comisiones soportadas exponemos directamente a un mercado, sabemos que a largo
por los inversores en ETFs sean ostensiblemente menores plazo vamos a batir a un gran porcentaje de los fondos de
que las soportadas por fondos de inversión. Como ejemplo, inversión que intentan superarlo. Si somos pacientes y estamos
mientras que un fondo de inversión supone de media un 1,5% dispuestos a tener nuestro capital en ETFs durante un periodo
anual de comisiones de gestión, el ETF sobre S&P 500 de State largo de tiempo, es más que probable que obtengamos una
Street, que es el ETF más grande del planeta, cuenta con unas rentabilidad muy aceptable y que, por supuesto, consigamos

20 OCT-DIC 2018
 TRADING

más rendimiento que la mayoría de fondos de Buffet ha señalado, en repetidas ocasiones,

inversión. Aunque la historia ha demostrado LARRY FINK SUELE que la gestión pasiva mediante ETFs es una
que, a largo plazo, no siempre todo sube, DECIR QUE SI de las mejores formas de inversión. Tal es su
también ha demostrado que una correcta PENSAMOS QUE convencimiento que en 2007 apostó un millón
DENTRO DE UNOS
diversificación en una cartera de ETFs hace de dólares con Ted Seides, experto en hedge
AÑOS, EL MUNDO
que nuestro capital se revalorice muy por VA A SER UN LUGAR funds y fundador de Protege Partners, a que
encima de la inflación y de la mayoría de MEJOR, LO IDEAL el S&P500 lo haría mejor en los siguientes diez
gestores de fondos. ES INVERTIR EN años que una cartera de 5 hedge funds escogidos
ETFS DE ÍNDICES DE por su rival. Los resultados fueron aplastantes.
John Bogle, fundador de la gestora Vanguard, RENTA VARIABLE. Mientras que la selección de fondos realizada
es uno de los grandes defensores de esta forma por Ted Seides consiguió una revalorización
de inversión. Sus tesis y consejos, resumidos del 25%, el ETF de Vanguard sobre el S&P500
en varios libros, han desatado toda una legión de seguidores lla- utilizado por Warren Buffet subió un 122%. Esto se tradujo en
mados "Bogleheads", principalmente en Estados Unidos, donde una rentabilidad media anual del 2,9% para Seides, mientras que
los ETFs cuentan con un mercado mucho más maduro que en Buffet obtuvo un 8,5%. Es decir, casi tres veces más. Todo esto
Europa. La “filosof ía Bogleheads" responde a una serie de prin- a pesar de que, en el primer año de la apuesta, 2008, el S&P500
cipios muy básicos que los inversores pasivos siguen a rajatabla tuvo unas pérdidas del 37%. Ted Seides reconoció su derrota
para incrementar su capital en el largo plazo. con ocho meses de antelación. Es cierto que el S&P500 tuvo un
periodo excepcionalmente alcista en esta época puesto que su
Otro de los grandes defensores de la gestión pasiva es, rentabilidad anual media desde su fundación, descontando la
curiosamente, el mejor inversor activo de la historia. Warren inflación, está en torno al 6%. No obstante, eso sigue siendo más

Tabla 1.

OCT-DIC 2018 21
 TRADING

del doble que la cartera de prado individualmente las acciones que ese día formaban parte
EN EL LARGO PLAZO, fondos seleccionada para esta del Dow Jones habríamos perdido dinero. La razón es simple:
LA INMENSA MAYORÍA apuesta y una rentabilidad las compañías tienen una vida limitada. Algunas lo hacen muy
DE EMPRESAS TIENE
más que aceptable para mal en bolsa, otras se fusionan con competidores, otras atra-
UNA VIDA LIMITADA.
LA NATURALEZA cualquier inversor con un viesan problemas y quedan reducidas al ostracismo y la inmensa
SELECTIVA DE LOS nivel de riesgo medio. mayoría quiebran. De los componentes iniciales del Dow Jones
ÍNDICES ELIMINA tan sólo General Electric y NL Industries siguen todavía coti-
ESE RIESGO. Otro de los grandes defen- zando en Bolsa. Cabe destacar en este sentido a General Electric
sores de la gestión pasiva que, tras haber formado parte del Dow Jones durante más de
es una de las personas más un siglo, fue excluida del mismo en junio de 2018. El hecho de
poderosas de Wall Street, que en los índices las compañías “buenas” van ocupando el lugar
Larry Fink, presidente de Blackrock, la gestora que tiene más de las compañías “malas” constituye otra de las grandes venta-
activos en ETFs en todo el planeta. Larry Fink suele decir que si jas de utilizar instrumentos referenciados a índices en nuestras
pensamos que dentro de unos años el mundo va a ser un lugar carteras.
mejor lo ideal es invertir en ETFs de índices de renta variable.
Para ello debemos focalizarnos tanto en ETFs sobre mercados Un ejemplo interesante de una cartera de gestión pasiva podría
desarrollados como de mercados emergentes. ser el siguiente (Tabla 2).

Si realizamos un enfoque largoplacista reducido al extremo,
debemos señalar un dato importante: El índice Dow Jones, el
selectivo más antiguo del mundo, se fundó en 1896 a un precio
de 40 puntos. Si hubiésemos comprado un ETF sobre el Dow
Jones el día de su fundación habríamos obtenido una rentabi-
lidad del 65.000%, es decir, habríamos multiplicado nuestro
capital por 650. En cambio, si en lugar de ello hubiésemos com-
En conclusión: la propia naturaleza selectiva de los índices, la
eliminación del riesgo individual de las compañías, la elimi-
nación de gran parte del riesgo sectorial de una economía, junto
con unas comisiones de gestión muy bajas hacen que la inver-
sión pasiva en índices de renta variable a través de ETFs sea una
de las alternativas más interesantes que los inversores deben
considerar si su horizonte temporal es el largo plazo.

Tabla 2.

22 OCT-DIC 2018
 PRODUCTOS

BLOCKCHAIN Y
OPORTUNIDADES EN
CRIPTOMONEDAS
POR ENRIQUE VALDENEBRO

La economía está cambiando radicalmente. No somos todavía conscientes de cómo las criptomonedas
y el blockchain van a afectar a todas y cada una de las facetas la sociedad en un futuro no muy lejano.
Del conocimiento de este cambio y de las oportunidades que están surgiendo ya, dependerá que nos
sepamos adaptar mejor a la nueva estructura socioeconómica y sea menos brusco este cambio de
oportunidades increíbles a todos los niveles. Nos encontramos en un momento de oportunidades y
riesgos jamás vividos anteriormente.

QUÉ ESTÁ OCURRIENDO que vaya a cambiar tanto nuestro panorama socioeconómico?
En este artículo nos vamos a restringir únicamente al sector fi-
nanciero para explicar qué es, en qué consiste y las posibilidades
Desde que en 2009 surgiera por primera vez el Bitcoin de la de inversión que se abren tanto a fecha de hoy como en un fu-
mano de su creador o creadores, identificado/s por el pseudóni- turo muy cercano.
mo de Satoshi Nakamoto, ha habido momentos de todo tipo
para la criptomoneda, pero la revalorización vivida por el Bit-
coin desbanca a cualquier otro tipo de inversión tradicional
QUÉ ES BLOCKCHAIN
conocida hasta la fecha. Existen multitud de detractores y de-
fensores del Bitcoin, pero aún no se sabe a ciencia cierta qué Brevemente explicado, una blockchain es una inmensa base de
ocurrirá con la moneda en un futuro, pese a que ya ha dejado un datos que se distribuye entre varios participantes. Es decir, es un
legado que va a cambiar el curso de la sociedad y la economía en libro de registro inmutable que contiene la historia completa de
adelante. Ese legado es precisamente la tecnología y filosof ía en todas las transacciones que se han ejecutado en la red. A cada
la que está basado el Bitcoin y que conocemos por blockchain participante se le llama nodo, que en realidad viene a ser un
o cadena de bloques. Es ahí donde radica el verdadero valor ordenador más o menos potente.
aportado por el Bitcoin y no en la criptomoneda por sí misma. Estos nodos se conectan en una
red descentralizada, sin un orde- UNA BLOCKCHAIN
Sobre esta tecnología están surgiendo nuevos negocios, nuevas nador principal. ES UNA INMENSA
ideas y mejoras de los negocios tradicionales. Sin embargo, tam- BASE DE DATOS
bién van a desaparecer negocios y trabajos que considerábamos La cuestión es que tanto en in- QUE SE DISTRIBUYE
ENTRE VARIOS
estables hasta la fecha y que a partir de ahora ya no tendrán ternet como en la vida offline PARTICIPANTES.
sentido. Pero, entonces, ¿qué es la tecnología Blockchain, para seguimos desconfiando los unos

OCT-DIC 2018 23
 PRODUCTOS

o la industria en general
y muchos otros más, a LA TECNOLOGÍA
los que les puede ayudar BLOCKCHAIN SE USÓ
PARA CREAR BITCOIN, LA
a mejorar sus procesos MONEDA DIGITAL MÁS
de negocio, y también a CONOCIDA, POPULAR
descubrir y explotar nue- Y NEGOCIADA. FUE LA
vos modelos. PRIMERA CRIPTODIVISA
DESCENTRALIZADA
La tecnología blockchain NO EMITIDA POR UN
se usó para crear Bitcoin,
BANCO CENTRAL.
la moneda digital más
conocida, popular y nego-
ciada. Fue la primera criptodivisa descentralizada no
Figura 1. emitida por un banco central. Aquí, los que compran
y pagan con bitcoins lo hacen en una red pública, y
de los otros para cualquier negocio u operación, y necesita- todos los nodos guardan una copia de cada transacción.
mos de medios o intermediarios que aporten seguridad a estas
transacciones o negocios. Pero esos mismos intermediarios que Posteriormente han surgido innumerables criptomonedas ba-
certifican nuestra verdadera identidad se quedan con nuestros sadas en blockchain que son negociadas en mercados en mayor
datos y comercian con ellos, lo que restringe nuestra privacidad o menor medida. Y también negocios que ofecen posibilidades
y libertad. de inversión a casi cualquier tipo de inversor que desee asumir
riesgos elevados a cambio de rentabilidades muy superiores a
Pero es ahí donde entran en juego las blockchain, bases de datos, las obtenidas en los mercados financieros actuales.
libros de contabilidad, de los que todos los que participan en la
red guardan una copia. La clave de esta tecnología es el con- De estas nuevas oportunidades de inversión vamos a hablar a
senso: si todos tenemos la misma información, esa información continuación. Entre ellas encontramos:
es verdad.
• HODL de criptomonedas.
Por lo tanto, las blockchain nos apor-
tan:

• Un registro distribuido, des-

centralizado y sincronizado
de la información.
• La información se transmite y
guarda de un modo extrema-
damente seguro, respetando la
identidad y privacidad, gra-
cias al uso de claves criptográ-
ficas.
• Un registro que no permite su
alteración.
• Es visible para cualquier par-
ticipante de la red blockchain
(si ésta es pública, como la de
Bitcoin), lo que añade una gran
transparencia. Blockchain im-
pide que se pueda falsear la in-
formación ya registrada

De estas ventajas se pueden benefici-

ar muchos sectores de la economía,
tales como financiero, seguros,
salud, el del transporte y la logística, Figura 2.

24 OCT-DIC 2018
 PRODUCTOS

• Trading de criptomonedas. nedas bien diversificada ofrece rentabilidades muy superiores a

• Minería de criptomonedas. cualquier otro tipo de inversión, a pesar de que muchas de las
• ICOs. criptomonedas sufran caídas fuertes y periodos de volatilidades
• Masternodos. muy elevadas. En conjunto, el rendimiento es muy positivo.

HODL DE CRIPTOMONEDAS La principal criptomoneda hasta el momento, por ser la primera,

la más negociada y la más conocida y popular, es Bitcoin.

Las expectativas futuras de las criptomonedas son bastante Todas ellas, en mayor o menor medida, no dejan de ser activos

Figura 3.

buenas, aunque no se sabe cuáles serán las que se mantendrán

al final de la carrera como las elegidas y, por lo tanto, las que
más demanda tendrán. Sin embargo, ahora mismo hay multitud
de criptomonedas en las que se puede invertir o adquirir como
si de otra moneda de curso legal (FIAT) se tratase. Al igual que
se invierte en oro, francos suizos o dólares, también se puede
invertir en criptomonedas esperando que en un futuro más o
menos cercano se revaloricen con respecto al dinero tradicional
(FIAT).
financieros aptos para inversores arriesgados, con expectativas
de fuertes revalorizaciones. Pensamos que cada persona debería
tener una parte pequeña de su capital invretido en este tipo de
activos, ya que alguno podría darnos una sorpresa muy grata,
y si, por el contrario, se perdiera la inversión, no repercutiría
fuertemente en el total de nuestro capital. Además, se puede
invertir en criptomonedas desde cantidades realmente bajas.

Este modo de inversión, mediante la compra de criptomonedas TRADING DE CRIPTOMONEDAS

a largo plazo con idea de mantenerlas en cartera en espera de
una fuerte revalorización, es la denominada HODL. Como cualquier otro tipo de activo financiero, las
criptomonedas son negociadas en mercados y, por lo tanto,
Habría que esperar una gran vola- pueden ser compradas y vendidas frecuentemente con idea de
tilidad y elevados riesgos.
obtener beneficios aprovechando determinadas ineficiencias.
AHORA MISMO Actualmente existen más de 2200
HAY MULTITUD DE criptomonedas. Las más impor-
CRIPTOMONEDAS Algunas de las principales plataformas de negociación son
tantes en volumen y negociación
EN LAS QUE SE GDAX, Poloniex y Kraken.
son Bitcoin, Ethereum, Ripple,
PUEDE INVERTIR
Bitcoin Cash, EOS, Tether, Dash y
O ADQUIRIR Obviamente existen criptomonedas más líquidas que otras, y
COMO SI DE Litecoin.
más aptas para el trading de corto plazo. Cuanto mayor volumen
OTRA MONEDA de negociación exista en la criptomoneda, más fiables serán las
DE CURSO LEGAL Hasta la fecha, invertir en una
ineficiencias, más fácil entrar y salir y más estables nuestros re-
(FIAT) SE TRATASE. muy amplia cartera de criptomo-
sultados y operativa. Por lo tanto, buscaremos criptomonedas

OCT-DIC 2018 25
 PRODUCTOS

Figura 4.

líquidas y con cuanto mayor histórico, mejor. desde que se comenzaron a negociar y que in-
LA MINERÍA ES crementan nuestra probabilidad de éxito en la
El hecho de que sean activos muy recientes en EL PROCESO operativa.
el tiempo hace que las ineficiencias y patrones MEDIANTE EL CUAL
detectados no tengan la fiabilidad y solidez de- SE EMITEN NUEVOS Los primeros pasos para poder hacer trading
seada por varios motivos: CRIPTOACTIVOS Y con criptomonedas serían:
SE CONFIRMAN LAS
TRANSACCIONES
• El número de apariciones del patrón puede EN UNA RED 1. Poseer una criptomoneda.
no ser representativo. BLOCKCHAIN 2. Encontrar un mercado (exchange) que per-
• Es dif ícil detectar patrones reales, ya que al mita hacer trading con esa criptomoneda.
ser activos muy manipulables, cualquiera
3. Darte de alta en ese mercado.
puede influir en ellos y hacer y deshacer
cuando desee. 4. Transferir tu criptomoneda desde tu wallet a la wallet del
exchange.
Sin embargo, sí se aprecian patrones puntuales o ciertas ten- 5. Cambiar tu criptomoneda por otra o por dinero FIAT.
dencias en criptomonedas con cierta liquidez e historial, como 6. Una vez llegados al punto cinco, hay dos opciones: retirar
Bitcoin o Ethereum. la nueva criptomoneda a una wallet de confianza o seguir
repitiendo el punto cinco una y otra vez.
Es un campo virgen para el trading y donde pueden aparecer
grandes oportunidades, dado que aún no han sido controladas Cada moneda necesita un “par” para poder negociarse, ya que
por organismos centrales y empresas. Pero no están exentas de no podemos cambiar la criptomoneda que queramos por otra.
riesgos. Es el exchange el que decide qué pares tiene cada criptomone-
da. Si, por ejemplo, queremos cambiar Ethereum por Ripple,
En posteriores artículos mostraremos patrones de criptomone- necesitamos que el exchange tenga el par ETH/XRP. Normal-
das, tanto estacionales, como técnicos, que llevan funcionando mente la moneda que más pares tiene es Bitcoin.

26 OCT-DIC 2018
 PRODUCTOS

MINERÍA DE CRIPTOMONEDAS vemos que se inició con una recompensa de 50 BTC nuevos
por bloque minado. Actualmente se encuentra en 12 BTC, y se
reducirá a la mitad en los años venideros.
La minería es el proceso mediante el cual se emiten nuevos
A mayor cantidad de equipos de minería operando, mayor será
criptoactivos y se confirman las transacciones en una red block-
la retribución que recibirá el inversor, aunque también aumenta
chain. La minería es una estrategia que permite obtener benefi-
la inversión que debe realizar.
cios económicos y fortalece el funcionamiento de la blockchain
en la que el interesado decida poner a trabajar sus equipos, al
brindar un nuevo nodo de respaldo para las transacciones en la
red. Con las operaciones de confirmación de transacciones que
ICOS
se realizan mediante el hardware, el usuario recibe recompen-
sas con criptomonedas, que varían según la red blockchain en ICO es el acrónimo de Initial Coin Offering, es decir, Oferta
la que esté minando. Inicial de Moneda. Por tanto, las ICO tienen que ver con la fi-
nanciación de un proyecto empresarial. Hay proyectos em-
El inversor interesado en convertirse en minero debe tener un presariales (cada vez más) que acuden a las ICOs para auto-
capital inicial para invertir en el equipo de minería de su financiarse y no tener que acudir a métodos tradicionales de
preferencia. El inversor- financiación como los bancos.
minero tiene varias op-
DE TODOS LOS ciones: puede unirse a un Por lo tanto, existen dos vertientes inversoras con respecto a
PROYECTOS QUE pool o grupo de minería las ICOs:
SURGEN Y SE o puede minar de manera
AUTOFINANCIAN A independiente. 1. El inversor-emprendedor de un negocio que saca una ICO
TRAVÉS DE ICOS, EXISTE para autofinanciar su proyecto empresarial.
UN PORCENTAJE MUY Como ejemplo de la 2. El inversor que acude a una ICO aportando capital, confi-
ELEVADO QUE FRACASAN ando en ese proyecto, esperando fuertes revalorizaciones
recompensa que puede
Y NO LLEGAN A SER
LO QUE SE ESPERABA recibir un inversor en del token asociado a la ICO (un token es la unidad de valor
la blockchain de Bitcoin creada para facilitar la operativa y el reparto de beneficios

Figura 5.

OCT-DIC 2018 27
 PRODUCTOS

entre los usuarios de un modelo de negocio). Fijándonos en estos puntos no garantizaremos obtener ren-
dimientos seguros y no “pinchar”, pero sí incrementaremos
Nosotros nos vamos a restringir al caso del inversor que de- nuestras probabilidades de encontrar ICOs rentables. Como es
sea aportar una pequeña parte de su capital a una ICO con la lógico, esta tarea de detección y estudio es laboriosa.
esperanza de que el proyecto prospere y el token adquirido se
revalorice con fuerza. Actualmente nos estamos fijando en un proyecto que
consideramos interesante por lo siguiente:
De todos los proyectos que surgen y se autofinancian a través
de ICOs, existe un porcentaje muy elevado que fracasan y no • Está ya funcionando.
llegan a ser lo que se esperaba, lo que deja sus tokens asociados
• Tiene respaldo real en oro, con lo cual su moneda no está
en valores irrisorios y hace perder el dinero a todos aquellos que
confiaron en el proyecto comprando esos tokens. exenta de valor. Aporta algo novedoso.
• Plan de negocio muy estructurado, lógico y ya en marcha.
Sin embargo, existe un porcentaje de ICOs que despegan de • Gran potencial de desarrollo del negocio a nivel mundial.
manera fulgurante y ofrecen rentabilidades inimaginables a los Escalabilidad. En sus primeras fases está teniendo una gran
inversores que confiaron en ellas. Podemos ver aquí algunos ca- repercusión e interés internacional.
sos (Figura 2). Por ello, es importante no dejarnos engatusar con • Equipo ya con experiencia y éxito en sus diferentes cam-
cualquier proyecto e ICO, por maravilloso que
pos.
parezca, y estudiarlos antes de invertir. Aunque
la cantidad que vayamos a invertir en cada uno • Criptomoneda con respaldo de negocio en
ESTAMOS EN oro. No es un token sino una criptomoneda
sea poca, es mejor tener una cartera de peque- UN MOMENTO
ñas inversiones estudiadas, que no una cartera sobre la que se puede crear tokens… y ya está
DE GRANDES
de pequeñas baratijas escogidas al azar. OPORTUNIDADES habiendo interés sobre este tema.
DENTRO DEL MUNDO • Fechas de comienzo muy delimitadas, con
BLOCKCHAIN, posibilidad de recuperación de capital desde el
¿EN QUÉ NOS FIJARÍAMOS PARA PERO EXISTE comienzo.
MUCHA “BASURA”
ACUDIR A UNA U OTRA ICO? DENTRO DE ÉL. • Sus fundadores están involucrados con su
propio capital de forma directa y amplia.
De toda esta basura que existe de ICOs, para • Va a cotizar en los principales mercados.
tratar de detectar las que sí pueden darnos bue- • Disposición de moneda en cajeros BTC.
nos rendimientos deberíamos de fijarnos en:
• Aporta a bienes sociales y de medio ambiente.
1. El proyecto: ¿Cómo es su plan de negocio y whitePaper?
¿Es coherente? ¿Aporta algo novedoso? ¿Está realmente Como pega, destacaríamos que es un negocio que abarca diver-
basado en blockchain o no aporta nada? ¿Está funcionando sas funciones y puede ser demasiado amplio para desarrollarlo
ya o tiene algún tipo de prototipo? ¿Es solamente una idea correctamente. Sin embargo, lo tienen bastante bien planteado
o ya existe algo tangible y demostrable? y enlazado. La relación entre las diferentes funciones está muy
bien marcada y entrelazada. Existen muchas sinergias.
2. El equipo: Es tan importante como el proyecto, ya que
serán las personas quienes harán que salga adelante, por
lo cual deberían de tener experiencia en sus campos, haber
estado involucrados en proyectos anteriores con cierto
CONCLUSIONES
éxito o haberse “peleado” en situaciones similares. Las
funciones de cada uno deben estar muy bien definidas y Estamos en un momento de grandes oportunidades dentro del
delimitadas. mundo blockchain, pero existe mucha “basura” dentro de él. La
3. Plazos y roadmap: El tiempo que tardaremos en recu- gran ventaja es que nos permiten participar con cantidades real-
perar nuestra inversión o poder vender las criptomone- mente pequeñas de inversión y eso nos permite diversificar. La
das. Hay que disponer de los tiempos claramente para se- forma en que participemos depende de nosotros y de nuestras
guir la evolución del proyecto, sus plazos, consecución y preferencias, pero pensamos que dedicar una pequeña porción
cumplimiento. de nuestro capital (que no represente nada para nosotros) a este
4. Hype: Repercusión en redes sociales y medios. Seguidores, tipo de inversiones puede resultar muy beneficioso, ofrecernos
apariciones, etc. Cuántos seguidores tiene el proyecto y diversificación con inversiones tradicionales y el acceso a po-
cual es su porcentaje de conversión. Si aumenta o está es- tenciales rentabilidades que no encontraríamos en ningún otro
tancado. sitio.

28 OCT-DIC 2018
 PRODUCTOS

CÓMO COMPRAR ETFS

AMERICANOS
UTILZANDO LAS OPCIONES:
UNA ALTERNATIVA ELEGANTE TRAS
En el año 2018 ha entrado en vigor en Europa una nueva
directiva, Mifid II, la cual exige que todo ETF vendido
MIFID II
a un particular tenga el folleto de información en el
idioma del país en el que se vende. Por otro lado, tenemos
los ETFs americanos, que se rigen por la directiva
americana AIFMD. Esta prohíbe a los emisores de ETFs
crear dicho documento. ¿Tienen entonces alguna opción
los inversores minoritarios?

POR SERGIO NOZAL

30 OCT-DIC 2018

U EJECUCIÓN Y ASIGNACIÓN
niendo las dos directivas, aparece un problema en Eu-
ropa para el pequeño inversor: se le deniega el acceso a
la compra o venta de dichos ETFs americanos. No obs-
tante, en los últimos meses desde SharkOpciones.com
hemos visto varias alternativas para que el pequeño
inversor se salte este escollo legal, por ejemplo con posiciones
sintéticas con opciones, o mediante el uso de CFDs.
Conviene señalar que si el inversor o trader únicamente quiere
operar con el subyacente, es decir, el ETF, ya sea mediante
posiciones largas o cortas, la mejor opción es hacerlo a través
de los CFDs.
Sin embargo, si lo que queremos es operar el ETF para trabajar
con spreads de opciones, por ejemplo para hacer estrategias de
inversión como las Collars o las Covered Call, lo que voy a ex-
poner aquí sería la alternativa más elegante y efectiva.
Para ello, primero es necesario conocer los conceptos de eje-
cución y asignación de opciones
Figura 1.
PRODUCTOS
DE OPCIONES
Cualquier inversor o trader que trabaje con opciones debe ser
consciente de que estos instrumentos, según estés largo o corto,
te van a dar unos derechos o te van a exigir unas obligaciones.
Como sabemos, cuando operamos con opciones siempre hay
dos partes implicadas, el comprador y el vendedor. El compra-
dor tendrá el derecho de ejecución, de forma que si realiza esa
ejecución, la otra parte, la vendedora, entrará en el proceso de
asignación. Por ello, compradores y vendedores deben saber
qué es la ejecución, qué es la asignación y cómo funciona todo
el proceso. Para entenderlo bien vamos a ver, en primer lugar,
qué es el proceso de ejecución.
EJECUCIÓN
Un comprador de opciones, por el hecho de estar largo, tendrá
un derecho:
OCT-DIC 2018 31
 PRODUCTOS
• Derecho a comprar la acción a un precio determinado si la
opción que compró es una Call.
• Derecho a vender la acción a un precio determinado si la
opción que compró es una Put.
La ejecución se produce cuando el comprador quiere disfrutar
de su derecho. En ese momento, el comprador informa a su
broker de su deseo de ejecutar sus opciones, de forma que se
inicia aquí el proceso ejecución-asignación (en los brokers elec-
trónicos, no es necesario informar, pues te dan la posibilidad de
realizar la ejecución a través de la plataforma).
El comprador, una vez que da la orden de ejecución, tendrá en
su cartera las posiciones largas de acciones o posiciones cor-
tas, en función del tipo de opción. Mientras tanto, en paralelo,
el broker sigue un camino hasta encontrar a la otra parte del
contrato. Este camino consiste en informar a la OCC (Options
Clearing Corporation) sobre la ejecución, y la OCC selecciona
de su base de datos (de forma aleatoria) otro broker que tenga
contrapartida, de forma que la OCC informa a dicho broker del
deseo de ejecución.
El broker que va a ser ejecutado, también por procedimiento
aleatorio, selecciona a uno de sus clientes con dicha opción (re-
cuerda, la parte opuesta al comprador), de forma que ese cliente
es asignado.
ASIGNACIÓN
Por tanto, la asignación siempre se va a dar en aquellos inver-
sores o traders que tengan opciones vendidas. Si eres asignado,
deberás hacer frente a tu obligación. Debes saber que cuando
vendes opciones estás adquiriendo una obligación:
• A vender acciones a un precio determinado, si lo que has
vendido son opciones Calls.
Figura 2.
32 OCT-DIC 2018
• A comprar acciones a un precio determinado, si lo que has
vendido son opciones Puts.
El riesgo de asignación siempre existe, lo que ocurre es que no se
debería dar hasta que tu opción esté ITM (in the money). Pero
incluso estando OTM, podría ocurrir. Por supuesto esto no es
normal, pues el comprador que ejecuta estando OTM estaría
adquiriendo acciones a un precio mayor al de mercado (para el
caso de las Calls), mientras que a la parte vendedora le estarían
haciendo un favor.
Por tanto, a los compradores sólo les va a interesar ejecutar sus
opciones cuando éstas tienen un valor intrínseco, es decir, cuando
están ITM. Cuanto más ITM esté, el valor intrínseco será mayor,
por tanto, el riesgo de asignación para la otra parte también será
mayor. Debes tener en cuenta que cuando el comprador ejecuta,
está perdiendo el valor extrínseco que tenga sus opciones, por
ello, cuando el valor extrínseco es mínimo, el riesgo de asignación
es alto. Si tienes opciones vendidas, vigila cuando éstas entren
ITM, y sobre todo el valor extrínseco de las mismas. Si este es
bajo, deberías rolarlas OTM.
Y, por supuesto, como último escenario de asignación tenemos
el día de la fecha de expiración. Si tenemos opciones vendidas
y éstas expiran ITM, el broker automáticamente nos realizará la
asignación, colocándonos la posición larga o corta del subyacen-
te que corresponda. Y es precisamente este último escenario el
que vamos a aprovechar para buscar esa posición larga de ETFs.
Porque aunque parezca raro y la normativa Mifid II no deje al op-
erador minorista operar con ETFs, si eres asignado con opciones
Puts, el broker te colocará la posición larga del ETF.
Este agujero negro en la normativa lo descubrimos dentro de la
Escuela de Sharkopciones, gracias a la colaboración de algunos
alumnos que aportaron muchas ideas ante esta problemática. Es
lo que se conoce como sinergias dentro de un grupo, donde el
todo es mayor que la suma de sus partes.

APLICACIÓN PRÁCTICA
Ahora que ya conocemos qué es el concepto de asignación y que
es precisamente lo que buscamos, vamos a hacer un ejemplo
práctico. Si queremos tener posiciones largas de un ETF, por
ejemplo del SPY (S&P500), lo que vamos a hacer es vender op-
ciones Puts, 1x contrato por cada 100 participaciones del ETF
que queramos tener, de forma que cuando sea asignado estaré
obligado a comprar las acciones al precio strike.
El plan consiste en vender las opciones Puts minutos antes del
cierre de mercado, y elegiremos exactamente una expiración
que expire ese mismo día, al cierre. Y por supuesto elegiremos
un strike ITM, para que cuando se produzca el cierre, seamos
asignados con total garantía.
En la imagen 1 vemos la cadena de opciones del SPY, en con-
creto la expiración semanal ("weekly") del día 24 de agosto, y
observamos que quedan cero días para la expiración. Es decir,
esa sería la fecha de expiración que tendríamos que seleccionar.
El siguiente paso sería seleccionar el strike. La imagen ha sido
tomada un minuto antes del cierre, para que veamos realmente
cómo sería el proceso. En ese momento, el SPY cotiza en 287.44
PRODUCTOS
puntos. El strike ITM más cercano sería el de 287.5; tendríamos
que vender una opción Put (por cada 100x participaciones) de
dicho strike. Si uno considera que está muy cercano al precio,
podría irse al siguiente strike (288).
Entonces, cuando se produzca el cierre de mercado seremos
asignados, por estar nuestra opción Put vendida ITM, y en la
apertura del día siguiente ya tendremos en nuestra cartera la
posición de 100x participaciones del ETF (por cada contrato
vendido), a un precio igual al precio strike (287.5). El precio del
subyacente es, en el momento del cierre, ligeramente inferior al
strike al que estamos obligados a comprar, pero esa diferencia es
prácticamente anulada por la prima que recibimos al vender las
opciones Puts.
Si queremos el subyacente para hacer spreads como Collars o
Covered Calls, mi recomendación es hacer el spread también
en ese momento, pues el día siguiente ya tendremos la posición
larga del subyacente.
Espero que esta idea sea interesante y sobre todo muy útil para
que aquellos inversores europeos que quieran seguir operando
spreads con ETFs americanos, puedan continuar haciéndolo.
¡Saludos y éxitos!
 PRUEBA A FONDO
BUILD ALPHA:
UNA GRAN HERRAMIENTA
PARA GENERAR
ESTRATEGIAS
En el terreno de las plataformas generadoras de
estrategias tan en boga hoy en día, no podemos
pasar por alto a Build Alpha, un excelente
software desarrollado por David Bergstrom, un
programador experto en trading automático.
David actualmente trabaja para una firma de
trading de alta frecuencia, algo que sin duda es
un muy buen punto de partida. Build Alpha es
un excelente software con unas funcionalidades
que la diferencian notablemente de otras
plataformas de generación de estrategias.
POR ALBERTO MUÑOZ CABANES
34 OCT-DIC 2018
LA IMPORTANCIA DE LA
DIFERENCIACIÓN
La verdad es que Build Alpha posee elementos que la diferen-
cian notablemente de otras plataformas de este tipo. De en-
trada, su creador ha tenido el detalle de incluir de serie una
excelente colección de históricos diarios, actualizados regu-
larmente, que incluye futuros sobre índices, tipos de interés,
commodities, divisas, algunos ETFs e incluso Bitcoin. Por su-
puesto, ello no quita para que podamos importar nuestros pro-
pios históricos en el programa, aunque por desgracia estare-
mos limitados a tres símbolos
personalizados.
BUILD ALPHA POSEE
A la hora de generar estrate- ELEMENTOS QUE
LA DIFERENCIAN
gias, Build Alpha trae progra-
madas de serie más de 5.000 NOTABLEMENTE
reglas, incluyendo desde los DE OTRAS
clásicos indicadores de me-
PLATAFORMAS
DE ESTE TIPO
dias móviles u osciladores
 PRUEBA A FONDO

obtenida (esto es,

o solo largos o solo PODEMOS EXPORTAR
cortos). De esta NUESTRAS
ESTRATEGIAS,
forma podemos INCLUIDOS LOS
obtener estrate- PORTFOLIOS, A
gias no simétricas, TRADESTATION,
combinando di- MULTICHARTS,
ferentes criterios NINJATRADER 7 Y
para entrar largo 8, METATRADER
o corto en el mer- 4, PROREALTIME E
INCLUSO PYTHON
cado. FOR QUANTOPIAN
Una vez finaliza-
do el proceso nos
mostrará los resultados obtenidos en una tabla
como la siguiente:

Ahora podemos analizar la equity de cada estrate-

gia haciendo clic con el botón derecho sobre cada
una de ellas y seleccionando las diferentes opcio-
nes (Trades, Breakdown, Seasonality, Randomized
OOS) para echar un primer vistazo a los resultados
logrados. Tiene el siguiente aspecto, similar al de
otros paquetes de este tipo:
Figura 1.
como el RSI, patrones de velas, reglas temporales o incluso Adicionalmente, contamos con las Monte Carlo Equi-
cosas más sofisticadas como el Kaufman Efficiency Ratio, el ty Bands, mediante las que podemos proyectar el comporta-
exponente de Hurst o el VIX. No obstante, la cosa no se queda miento futuro de la estrategia simulado por Monte Carlo:
solo ahí, ya que podemos ampliar la colección de reglas pro-
gramando nuestros propios indicadores, incluyendo incluso También podemos comparar la distribución de diferentes pa-
scripts desarrollados con Python. rámetros de la estrategia frente a los de una aleatoria sin más
que pinchar en el botón Vs. Random, obteniendo el siguiente
Una vez hemos seleccionado las reglas que resultado:
queremos incluir en la generación de
estrategias, basta con hacer clic en el
botón Simulate para generar miles de
estrategias en un abrir y cerrar de ojos.
Para generar dichas estrategias podemos
elegir diferentes funciones objetivo. En-
tre dichas funciones podemos encontrar
las habituales de Beneficio, Drawdown o
Profit Factor, aunque también tenemos
criterios de búsqueda más sofisticados
como el ratio Sortino, el CAGR, el SQN
o incluso el Edge Ratio o E-Ratio, una
medida que permite comparar cuánto
se mueven las operaciones que van en
nuestra contra vs. las que van a nuestro
favor.

Un detalle que me ha gustado mucho de

esta plataforma es que, a la hora de ge-
nerar las estrategias, es obligatorio elegir
el lado en el que va a operar la estrategia Figura 2.

OCT-DIC 2018 35
 PRUEBA A FONDO
Figura 3.
LA ROBUSTEZ ES CLAVE
Por supuesto, en un programa de estas características no podía
falta un potente módulo de simulaciones de Monte Carlo para
analizar los resultados de la estrategia obtenida. Este apartado
cuenta con opciones poco habituales en este tipo de programas
como variar la duración de las operaciones en la simulación.
El módulo de Monte Carlo también permite analizar el com-
portamiento del drawdown, generando un histograma del mis-
mo a partir de las curvas de beneficios generadas en la simu-
lación.
La cruz roja que veis en el gráfico nos indica dónde se produje-
ron el 95 por ciento de los drawdowns. Este análisis es realmen-
te interesante, ya que nos va a permitir establecer el tamaño de
nuestra cuenta, a fin de poder mantener el riesgo controlado.
Otra posibilidad que no puede faltar en este tipo de progra-
mas es la de implementar meta sistemas sobre la equity de la
36 OCT-DIC 2018
estrategia. En el caso de Build Alpha, podemos analizar, por
ejemplo, si operar cuando la equity cae por debajo o rompe por
encima de su media móvil de X períodos, o si activar el sistema
solo cuando las dos o tres últimas operaciones han sido gana-
doras o perdedoras nos permite mejorar los resultados.
Otras pruebas de robustez que encontramos dentro del apar-
tado de Robustness Testing, son los tests de slippage y de liqui-
dez, con los que podemos variar diferentes aspectos que afec-
tan a la calidad de ejecución de las estrategias, pero sin duda el
que más me ha gustado es el apartado de Delayed Test, que nos
permite simular entradas y salidas retardadas, con el fin de ana-
lizar la sensibilidad de la estrategia al timing de entrada y salida.
También me ha llamado la atención el Noise Test, mediante
el que es posible añadir o restar ruido (en la cantidad que el
usuario desee) a la serie original de datos sobre la que se ha
generado la estrategia, con el fin de ver la robustez de la misma
frente a pequeñas variaciones del precio. Una vez configurado,
 PRUEBA A FONDO

el programa repite las operaciones de la estrategia

sobre 1.000 series de precios generadas con ruido
variable, para obtener un gráfico como el siguiente:

COMBINANDO ESTRATEGIAS
Una vez tenemos varias estrategias que nos funcio-
nan, podemos construir carteras con varias de ellas
y realizar la mayor parte de los tests que hemos vis-
to para el conjunto del portfolio.

Asimismo, es posible analizar las correlaciones en-

tre las estrategias del portfolio usando la Correla-
tion Matrix:

Y si os gusta la Teoría Moderna de Carteras de

Markowitz, con Build Alpha podemos generar la
curva de volatilidad vs. esperanza esperadas para
calcular cuál es el portfolio de mínima varianza,
asignando los pesos óptimos a cada una de las es-
trategias… ¡Casi nada!
Figura 4.

Figura 5.

OCT-DIC 2018 37
 PRUEBA A FONDO

Figura 6.

Figura 7.

Figura 8.

Figura 9.

38 OCT-DIC 2018
 PRUEBA A FONDO

Figura 10.

EXPORTACIÓN A OTRAS
PLATAFORMAS
Cuando hayamos terminado de elaborar la estrate-
gia o portfolio de estrategias definitivos, lógicamen-
te nos gustará exportarlo para poder ejecutarlo de
forma automatizada en la plataforma de nuestro
bróker. Y aquí Build Alpha tampoco se queda corto,
porque podemos exportar nuestras estrategias, in-
cluidos los portfolios, a TradeStation, MultiCharts,
NinjaTrader 7 y 8, MetaTrader 4, ProRealTime e
incluso Python for Quantopian. No obstante, eva-
luando las estrategias generadas para MetaTrader
hemos observado algunos errores en el código que
esperamos que se subsanen en futuras versiones.

CONCLUSIÓN
Tras probar Build Alpha, me ha quedado un muy Figura 11.
buen sabor de boca. Sin duda, es un excelente soft-
ware con unas funcionalidades que la diferencian
notablemente de otras plataformas de generación
de estrategias. Para ello cuenta, como hemos visto,
con multitud de tests incorporados que permiten
validar adecuadamente las estrategias. Además, la Nos ha gustado ▲ No nos ha gustado ▼
creación y evaluación de portfolios de estrategias y • Rapidez en la generación • La exportación a MQL4 no
la exportación a código para las principales plata- de estrategias. funciona tan bien como nos
formas de trading redondean un producto al que, si gustaría.
se le puede poner alguna pega, sería precisamente • Amplia variedad de tests
lo que de alguna forma también es una de sus virtu- de robustez, poco habi-
des: que las reglas de trading ya están predefinidas tuales en otras platafor-
de antemano. mas.

Si os interesa probar Build Alpha, podéis contactar • Exportación de código a

con su creador visitando https://www.buildalpha. múltiples plataformas.
com/contact/.

OCT-DIC 2018 39
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Investment Trends, y mejor bróker para operar
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oferta de productos a comienzos de ejercicio,
con la inclusión de acciones al contado. Este
lanzamiento vino de la mano de una tarifa
promocional realmente novedosa, la 5x0, en
la que los Clientes podían realizar hasta cinco
operaciones al mes sin coste. Posteriormente,
abonaban un 0,12% por orden. Ahora XTB da
un paso más.
POR RODRIGO GARCÍA
EL RINCÓN DE XTB
V
arios meses después, XTB ofrece una rebaja de co-
misiones tanto para renta variable nacional como
internacional. Hasta el pasado mes de agosto, el coste
por realizar una compra o venta en acciones al contado
suponía un 0,12% con el mínimo en 10 euros para todos
los mercados. En su lugar, a partir de ahora, los clientes de XTB
cuentan con una tarifa plana de tan solo el 0,10%, indepen-
dientemente del importe, con un mínimo de 3,99 euros por
operación para valores nacionales y 4,99 euros para los inter-
nacionales. Tanto los cánones de bolsa como el coste de corre-
taje están incluidos ya en el precio.
Esta modificación supone un 20% de rebaja en el coste de
una operación y una reducción de hasta el 60% en el mínimo
por operación, lo que permite que inversores de cualquier poder
adquisitivo puedan invertir en Bolsa Nacional e Internacional
con la mejor garantía y con unos costes realmente bajos.
Como ejemplo, un inversor que realice seis operaciones de
OCT-DIC 2018 41
 EL RINCÓN DE XTB
compra y venta al mes en Bolsa nacional de unos 4.000 euros,
habría pagado por operación, antes de agosto y fuera del perio-
do promocional, unos 60 euros en comisiones, mientras que a
partir de ahora pagaría tan sólo 24 euros. Si hablásemos de esas
mismas operaciones en mercados internacionales como Nueva
York, Frankfort, Londres, Milán o París, las comisiones serían
de tan sólo 30 euros.
XTB complementa sus excelentes tarifas con un contenido de
alta calidad referencia en el sector, que permite a sus clientes
conocer de primera mano la principal coyuntura del mercado,
así como las oportunidades más interesantes. Como parte de
ello, desde hace más de tres años, XTB elabora trimestralmente
un informe de ”Carteras modelo de renta variable”, con distintos
enfoques de inversión, que ofrecen alternativas para todos los
perfiles. Gracias a este informe, se pueden conocer, entre otras
cuestiones, acciones de alta calidad con una buena rentabi-
lidad por dividendo, valores internacionales o las mejores
compañías españolas.
La cartera de renta variable que XTB elabora trimestralmente,
acumula dos años consecutivos entre las cinco mejores
carteras frente a más de 20 firmas de inversión, según el dia-
rio “Expansión” y ofrece en este tercer año una rentabilidad del
8,4% hasta el 1 de septiembre, frente al -3,75% que acumula el
IBEX 35 con dividendos en el mismo periodo.
Además de acciones al contado, XTB ofrece también a sus
clientes alternativas para una inversión indexada a través
de ETF´s. Los ETF´s o fondos cotizados se caracterizan por
replicar el comportamiento de un determinado índice, sector o
estilo de inversión, con unas comisiones de gestión realmente
bajas. Es, sin duda, una alternativa excelente para aquellos que
deseen replicar el comportamiento de un índice a través de un
producto al contado y con comisiones bajas. Las tarifas para
contratar estos ETF´s con XTB son las mismas que para las
Acciones: un 0,10% por operación con el mínimo en 3,99 por
cietno para los ETF´s listados en España y 4,99 euros de mínimo
para los internacionales. Entre otros, XTB ofrece fondos cotiza-
dos de las principales gestoras como Amundi, Lyxor, iShares o
BNP Paribas.
Con esta rebaja de comisiones, XTB da un paso más para posi-
cionarse como el principal bróker en nuestro país, que ofrece
tanto productos derivados como acciones al contado y fon-
dos cotizados, todo desde una misma plataforma. Si quiere
conocer el resto de ventajas derivadas de ser cliente de XTB o
desea darse de alta, basta con que acuda a la página web www.
xtb.es y solicite más información.
Esta modificación supone un 20% de rebaja en el coste de
una operación y una reducción de hasta el 60% en el míni-
mo por operación
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 FONDOLOGÍA

FONDOS GLOBAL-MACRO
¿ES POSIBLE PREDECIR
EL
FUTURO?

¿Quién no recuerda los más de 1.000 millones que George Soros ganó el 16 de septiembre de 1992
apostando contra la libra esterlina, o los 15.000 millones de John Paulson apostando al colapso de
las hipotecas subprime en 2008? Son dos ejemplos de gestores estilo Global-Macro, que analizan
todo tipo de variables económicas y políticas para intentar predecir lo que hará el mercado. Sin
embargo, pese a estas historias de éxito, intentar predecir el futuro no es buena idea. Así que cuando
apueste por un “escenario inevitable” o invierta en un fondo Global-Macro por lo inteligentes que
suenan los argumentos de su gestor o los millones que ganó el año pasado, recuerde que seguramente
está pagando por boletos de lotería caducados o por una versión del mundo atractiva pero no
necesariamente real.

POR MARCOS PÉREZ

44 OCT-DIC 2018
 FONDOLOGÍA

S
oros y Paulson son dos ejemplos de gestores de es-
tilo Global-Macro, un estilo de gestión caracteri-
zado por la total libertad —tanto en instrumentos
como en tipos de activos y apalancamiento— a la
hora de apostar a favor o en contra de un escenario.
Los gestores Global-Macro se pasan los días analizando
las políticas económicas y gubernamentales de los países,
las intenciones de sus bancos centrales y las estimaciones
de voto de sus elecciones, sus niveles de deuda, sin olvidar
las estrategias corporativas y de expansión de compañías
y sectores, los mercados emergentes, los desastres natura-
les, la gestión de los recursos naturales.

En general, cualquier cosa en el mundo sobre la que exis-

tan instrumentos financieros con los que poder apostar.
Sus éxitos combinan la inmediatez y espectacularidad de
un ganador de lotería mil millonario, junto a una narrativa
del funcionamiento del mundo que, a posteriori, nos pa-
rece comprensible. Es decir, una vez nos explican cómo lo versión— de que el futuro es predecible, fuera falsa?
consiguieron, nos parece hasta lógico que tuvieran éxito.
Para contestar una pregunta así tenemos que ir más allá de las
De hecho, los medios están obsesionados con este tipo de portadas de la prensa financiera y centrarnos exclusivamente
historias. Nos repiten tanto el mismo tipo de portada que tal en los hechos. Pues bien, lo que nos dice la evidencia empírica
bombardeo puede llevarnos a creer que esa es que no hay ninguna prueba de que el fu-
fórmula de éxito es factible y relativamente al turo de asuntos humanos como la política,
alcance de la mano. El mensaje que se trans- ¿POR QUÉ NOS la economía o en especial los mercados fi-
mite es que, si uno es lo suficientemente in- SEDUCEN TANTO LOS nancieros, sea predecible. Por ejemplo, se
teligente y encontramos la lógica que está GESTORES GLOBAL- ha comprobado que los taxistas (por elegir
moviendo al mercado, es posible anticiparse a MACRO? LA RESPUESTA un grupo al azar de personas no dedicadas
los grandes movimientos y, literalmente, “for- NO HAY QUE BUSCARLA profesionalmente a hacer pronósticos) son
rarse” en muy poco tiempo. Pero la hipótesis EN SUS RESULTADOS, sistemáticamente mejores pronosticadores de
subyacente a este mensaje es mucho más pro-
SINO EN NUESTRA lo que va a ocurrir a nivel político y económi-
PROPIA PSICOLOGÍA co que académicos, economistas, periodistas,
funda y trascendente. Se trata de la creencia
implícita en que el futuro es más o menos diplomáticos, historiadores, politólogos y
predecible y que poder adivinarlo depende gestores de fondos profesionales.
principalmente de cuán inteligente seamos, de la bondad de los
modelos o sistemas que utilicemos y de los medios de los que De hecho, si nos fijamos en los sesudos informes hechos por
dispongamos. profesionales de organismos públicos como el FMI, el Banco
Mundial, la OCDE y el BCE, veremos que las conclusiones de
¿Es esto realmente así? ¿Son los mercados un campo de batalla sus análisis y especialmente sus pronósticos apenas se diferen-
en el que el éxito va a depender de lo poderosas y cuantiosas que cian de los que producen entidades privadas como bancos de
sean las armas que podamos asignar y de la calidad y astucia de inversión tipo Goldman Sachs, agencias de calificación y caros
servicios de análisis financiero. El rango de dispersión de estos
nuestros soldados?
profesionales en sus pronósticos es muy estrecho (todos predi-
cen que va a pasar más o menos lo mismo alrededor de una
EL ELEFANTE EN EL SALÓN “media de consenso”), y su poder predictivo ¡es menor que el
de una moneda lanzada al aire!
Si nos centramos sólo en las
Existe un tabú del que es mejor no hablar (y mucho menos predicciones hechas por las fir- SUS ÉXITOS
escribir) si tus lentejas dependen de conservar tu trabajo en mas de inversión y analistas más COMBINAN LA
la industria de inversión. Se trata de un elefante siempre pre- importantes de la industria (los INMEDIATEZ Y
sente en los morning-briefing de gestoras y casas de análisis, del gurús que Wall Street va en- ESPECTACULARIDAD
que nadie quiere hablar y todos hacen como que no existe: ¿Y cumbrando y olvidando sucesi-
DE UN GANADOR
DE LOTERÍA MIL
si la hipótesis subyacente —común a todos los planteamientos vamente), numerosos estudios MILLONARIO
Global-Macro, la prensa y por extensión a la industria de la in- desarrollados desde los años

OCT-DIC 2018 45
 FONDOLOGÍA
Figura 1.
noventa muestran que su ratio de acierto a largo plazo es, de
nuevo, inferior al 50 por ciento.
La peor noticia para el inversor es que, como mostraron los
psicólogos y premios Nobel Kahneman y Tversky, no hay persis-
tencia en aquellos expertos, gestores o analistas, que previamente
han acertado. Es decir, es inútil seguir o invertir en aquellos gurús
o gestores que han acertado los últimos movimientos del mer-
cado —y ocupan portadas y platós de televisión—, pues sus apa-
rentes aciertos recientes no indican ninguna habilidad superior
que sea persistente. Los medios tienen un eufemismo para refe-
rirse a aquellos que, tras acertar espectacularmente, han dejado
de hacerlo: se dice que han perdido la conexión o “sintonía con los
mercados”. Como si acertar qué harán los mercados fuera similar
a sintonizar la frecuencia de radio correcta, mientras se insiste en
el mito de que sí es posible su predicción.
UNA EPISTEMOLOGÍA
DE LOS MERCADOS
¿Quién tiene la culpa de esta incapacidad a la hora de predecir
los mercados? ¿Se trata de una falta de inteligencia o defecto en
los modelos utilizados, como nos empuja a creer el currículum
oculto de los medios de comunicación? ¿O, por el contrario, se
trata de una propiedad intrínseca de los mercados financieros?
La diferencia es fundamental porque en el primer caso que-
dará hueco para mejorar —asignando más recursos y talento
a la batalla—, pero en el segundo implica que no importan los
recursos y esfuerzos que dediquemos, o lo inteligentes que sea-
mos: intentar predecir el futuro de los mercados financieros
será siempre un trabajo estéril y un muro que nunca podremos
atravesar.
46 OCT-DIC 2018
Habitualmente, el mundo académico ex-
plica esta incapacidad manifiesta para
predecir el futuro con la Hipótesis de los
Mercados Eficientes (HME). Dicha hipó-
tesis afirma que los precios de los activos
incorporan ya toda la información ex-
terna disponible, por lo que es imposible
superar consistentemente al mercado.
Como cualquier noticia que puede afectar
y hacer subir o bajar el precio de los acti-
vos es por definición imprevista y se in-
corpora inmediatamente en la cotización,
la evolución futura de los precios es, por
lo tanto, aleatoria y no es posible predecir
su evolución.
Sin embargo, la HME es una hipótesis in-
suficiente e incompleta para explicar por
qué no se puede predecir el futuro de los
mercados. Todos los que llevamos ya un
tiempo en la arena de los mercados hemos
aprendido por experiencia que una misma
información —por ejemplo el dato de empleo USA del primer
viernes de cada mes o una noticia política inesperada—, puede
ser valorada en sentidos diferentes dependiendo de la interpre-
tación que hagan de dicha información disponible los millones
de participantes en el mercado. Así, el determinante clave en la
formación y dirección que tomarán los precios no es la noticia
en sí y su impredecibilidad, sino las decisiones que tomen sus
participantes en función de sus interpretaciones de la realidad.
Esto nos lleva a entender la naturaleza de los mercados como un
sistema mucho más complejo de lo que a primera vista podría-
mos suponer, pues depende en última instancia de los pensa-
mientos y decisiones de las personas que participan en ellos. Y
es precisamente esta impredecibilidad sobre cómo sus partici-
pantes van a interpretar lo que ocurre lo que hace a su vez im-
predecibles a los mercados. En palabras del economista Gerald
O’Driscoll: “La relativa autonomía de la elección individual im-
plica una predictibilidad imperfecta de las futuras consecuen-
cias de dichas elecciones.
Cuando un individuo
decide actuar de una
manera determinada, ¿Y SI LA HIPÓTESIS
las consecuencias de- SUBYACENTE —
penderán, en parte, de COMÚN A TODOS LOS
las acciones que otros PLANTEAMIENTOS
individuos elijan realizar GLOBAL-MACRO,
ahora o en el futuro. Un LA PRENSA Y POR
mundo en el que haya EXTENSIÓN A LA
una toma de decisiones INDUSTRIA DE LA
creativa o autónoma es INVERSIÓN— DE QUE EL
FUTURO ES PREDECIBLE,
un mundo en el que no
FUERA FALSA?
solo se desconoce el fu-

LO QUE NOS DICE LA
EVIDENCIA EMPÍRICA ES
turo, sino en el que no se
puede conocer. No hay
QUE NO HAY NINGUNA
PRUEBA DE QUE EL
nada en la situación actual
del mundo que nos per-
mita conocer su situación
FUTURO DE ASUNTOS
HUMANOS COMO LA futura, pues esta última no
POLÍTICA, LA ECONOMÍA viene determinada por la
O EN ESPECIAL primera (aunque a poste-
LOS MERCADOS riori nos parezca inteligible
FINANCIEROS, SEA —falacia narrativa— lo
PREDECIBLE que ha terminado por su-
ceder)".
Dicho en términos matemáticos, si imaginamos que fuera posi-
ble describir explícitamente en forma de variables cuantificables
y medibles las preferencias, expectativas, conocimientos, inten-
ciones, circunstancias y motivaciones de un grupo limitado de
personas (Figura.1); podríamos entonces expresar esta red de
interrelaciones como un conjunto de ecuaciones diferenciales
no lineales y con variables acopladas.
Esto quiere decir que dichas variables fluctuarán en el tiempo
según la evolución no-lineal de otras variables que a su vez de-
penden de otras (en términos matemáticos, estarán acopladas).
Esto implica que en el mejor de los casos su evolución será de
dinámica caótica (como el tiempo atmosférico) y en el peor
las ecuaciones serán imposibles de resolver. En tal caso, aun
construyendo un modelo limitado a pocas personas como en
la Figura 1, y siendo las motivaciones y circunstancias de los
individuos suficientemente simples y explícitas como para ser
representadas con unas pocas variables y ecuaciones, es impo-
sible escapar a la impredecibilidad del caos. Y si esto es así para
el caso simplificado de unas pocas personas, ¿podría existir en-
tonces mayor soberbia intelectual que pretender conocer con
antelación la evolución de las decisiones de millones de perso-
nas que participan en los mercados y la economía?
En conclusión, incluso si los modelos que construimos de los
mercados fueran definitivamente correctos —algo imposible
en el sentido científico de Popper— y/o completos en su de-
scripción de la realidad social —algo imposible en el sentido de
Hayek—, su evolución futura será siempre impredecible. Ser inteligente y contar con los medios apropiados es condición
necesaria para alcanzar el éxito en los mercados, pero no es su-
Así, todos los intentos por predecir el futuro de los mercados ficiente. El mayor peligro de las narrativas es que pueden llegar a
—por sofisticados, inteligentes y costosos que sean— están in- parecernos tan lógicas y atractivas que las consideremos inevi-
evitablemente abocados al fracaso. La clave para
el inversor es darse cuenta de que se trata pues
de una limitación epistemológica de la propia na- NO HAY
turaleza de los mercados, no de falta de talento PERSISTENCIA
o medios disponibles. Es decir, se trata de un EN AQUELLOS
problema cuya solución no depende de contratar EXPERTOS,
a más ingenieros en Big Data y Machine Learn- GESTORES O
ing o doctores en Física y Matemáticas, sino de
ANALISTAS, QUE
PREVIAMENTE
aceptar y diferenciar qué podemos o no conocer HAN ACERTADO.
de los mercados.
FONDOLOGÍA
LA PERSISTENCIA DE
LA NARRATIVA
Entonces, si predecir el futuro es imposible, ¿por qué nos sedu-
cen tanto los gestores Global-Macro? La respuesta no hay que
buscarla en sus resultados, sino en nuestra propia psicología. Es-
tamos programados evolutivamente para buscar y adoptar narra-
tivas que hagan comprensible —aunque sea temporalmente— el
mundo en el que vivimos. Algunas partes del mundo son cognos-
cibles y predecibles, pero otras, como acabamos de ver, no lo son.
Sin embargo, eso no nos detiene a la hora de buscar metáforas
con las que comprender lo que ocurre, sea a través de mitos, su-
persticiones o de la ciencia. Se nos hace insoportable la idea de
que ahí fuera casi todo es caos. Así, cuando un gestor explica por
qué apostó contra la libra o contra la caída de las hipotecas sub-
prime, su narrativa devuelve el mundo al reino de la lógica y, por
lo tanto, de lo comprensible. Aunque no hayamos participado de
sus beneficios, escuchar y creer que alguien “comprendió y predi-
jo” correctamente nos llena de una tranquilidad casi metafísica,
aunque sea un espejismo pasajero. Se trata de la falacia narrativa,
esa tendencia tan humana a confundir una explicación de lo que
ha ocurrido, con las causas verdaderas que lo produjeron. Y con
miles de gestores haciendo todas las apuestas imaginables sobre
la evolución futura de un mundo caótico, es inevitable que al-
gunos compren el boleto ganador de la lotería, y que nosotros
confundamos su éxito a posteriori con la promesa de ese mundo
comprensible y predecible.
No hay nada malo en intentar comprender qué sucede a nuestro
alrededor. De hecho, no podemos evitarlo, es uno de los rasgos
que nos hace humanos. Pero confundir el mapa que dibujamos
del mundo, con el mundo mismo, es muy probable que nos lleve
a formar parte de esa inmensa mayoría que no aparece en las
portadas de las revistas de inversión; la que se arruina sistemáti-
camente en el largo plazo persiguiendo el rebufo del caballo ga-
nador de la última carrera o apostando por lo que cree será una
consecuencia necesaria de la actual situación del mundo.
tables. Es entonces cuando asumimos los mayores
riesgos y los resultados de inversión comienzan a
divergir exponencialmente. Así que la próxima vez
que esté pensando en apostar por un “escenario
inevitable” o invertir en un fondo Global-Macro
por lo inteligentes que suenan los argumentos de
su gestor o los millones que ganó el año pasado,
recuerde que seguramente está pagando por bole-
tos de lotería caducados o una versión del mundo
atractiva pero no necesariamente real.
OCT-DIC 2018 47
 SISTEMAS DE TRADING
MONEY
MANAGEMENT:
EL GRAN
OLVIDADO
DEL TRADING
PARTE 3
En anteriores artículos nos iniciamos
en el money management. Aunque es el
gran olvidado, nosotros, como traders,
debemos buscarlo. Vimos la importancia
que tiene para nuestro éxito como traders
y explicamos las dos grandes familias
en que se engloba: martingale y anti-
martingale. Profundizamos en porque
la martingale tiene una insostenible
relación rentabilidad/riesgo con diversos
ejemplos con la ruleta. Salgamos de los
casinos y acerquémonos más a nuestra
pasión, el trading.
POR SERGI SÁNCHEZ
48 OCT-DIC 2018
ESTRATEGIAS DE MONEY
MANAGEMENT ANTI-MARTINGALE
Los algoritmos Anti-Martingale actúan de manera totalmen-
te contraria a los Martingale. Aumentan posiciones mientras
nuestra cuenta crece y las reducen
mientras entramos en draw down
EN REALIDAD,
y nuestra inversión decrece. LAS ESTRATEGIAS
MARTINGALE SE
El primer objetivo de cualquier UTILIZAN ANTE
trader debe ser conseguir una o LA IMPOSIBILIDAD
DE UTILIZAR LAS
varias estrategia/s con esperanza
matemática positiva. El segundo, ANTI-MARTINGALE
aplicar un algoritmo Anti-Mar-
EN ESTRATEGIAS
PERDEDORAS.
tingale que nos ayudará a hacer
 SISTEMAS DE TRADING

crecer nuestros beneficios geomé- gale pueden mantenernos más tiempo jugando, pero no sirven
“EL PUNTO tricamente manteniendo el riesgo para hacer un plan de trading sostenible.
PRINCIPAL
lo más controlado posible, aunque
DE LA TEORÍA
GAUSSIANA esto último no siempre es sencillo. Dicho esto, en casos puntuales, el posicionamiento Martingale
ES QUE LA Las estrategias de posicionamien- puede aportar valor a nuestra cartera. Si ya tenemos estrate-
MAYORÍA DE LAS to Anti-Martingale son capaces de gias ganadoras y hemos implementado alguno de los algoritmos
OBSERVACIONES sacar partido de las estrategias con
GIRAN EN TORNO Anti-Martingale que veremos más adelante, en ciertos casos es
esperanza matemática positiva.
A LO MEDIOCRE, posible utilizar reglas accesorias Martingale para reducir el ries-
EL PROMEDIO.” Por eso son las que debemos usar.
go, que sacan partido de ciertos patrones repetitivos basados en
NASSIM TALEB
la dependencia entre los trades.
¿MARTINGALE? En algunas estrategias es posible verificar un significativo grado
de dependencia entre los trades, lo que implica que se tienden a
En realidad, las estrategias Martingale se utilizan ante la impo-
concentrar los aciertos por un lado y los fallos por otro. Usual-
sibilidad de utilizar las Anti-Martingale en estrategias perdedo-
ras. Se dice que así se puede compensar la desventaja frente a mente esta dependencia se comprueba con un Z-test. En estos
la banca, como vimos en los ejemplos del artículo anterior. A casos, puede ser beneficioso parar o reducir la operativa tras
pesar de que muchos afirman que es así, ya hemos demostrado una larga serie de aciertos. Una estrategia tipo Martingale, no
que si nuestra estrategia tiene esperanza matemática negativa, recomendable de forma general, pero que puede resultar pun-
a largo plazo perderemos siempre, con Martingale o con Anti- tualmente útil dentro de una estrategia global Anti-Martingale,
Martingale, Es solo cuestión de tiempo. Las estrategias Martin- para mitigar los efectos del apalancamiento asimétrico.

Figura 1.

OCT-DIC 2018 49
 SISTEMAS DE TRADING

Figura 2.

MEJORES RATIOS DE
RENTABILIDAD/RIESGO
Esta es la principal utilidad del Money Management (MM) y
se consigue debido al crecimiento geométrico de los beneficios,
es decir, por la parte del numerador, esto es, la rentabilidad. No
siempre conseguimos reducir el riesgo al usar Money Manage-
ment, el draw down (DD) suele aumentar en valor absoluto y es
crítico en qué momento tiene lugar, especialmente si operamos
futuros. Especialmente cuando
hay que aumentar de uno a dos
contratos, ya que, si justo en ese
momento se inicia el draw down,
ES MUY
ÚTIL HACER
lo hará con el doble de exposición SIMULACIONES
al mercado que con el que he- DE MONTECARLO
mos obtenido el beneficio, lo que PARA SIMULAR
lastrará en sobremanera nuestra DISTINTAS
cuenta. Este efecto es conocido ORDENACIONES
como apalancamiento asimétrico: DE TRADES QUE
si perdemos el 50 por ciento nece-
NOS MUESTREN
UN DRAW DOWN
sitamos ganar un 100 por ciento MÁS REALISTA.
Figura 3. para volver al mismo punto.

50 OCT-DIC 2018
 SISTEMAS DE TRADING

Por tanto, el momento en que suframos nuestro draw down es

especialmente crítico si utilizamos Money Management. Por
eso es muy útil hacer simulaciones de Montecarlo para simu-
lar distintas ordenaciones de trades que nos muestren un draw
down más realista.

El DD es una medida de riesgo y lo definimos como la caída/

pérdida de nuestra inversión desde un máximo a un mínimo,
usualmente medido en porcentaje. Hay que tener en cuenta
que, si no hemos aplicado gestión monetaria, el resultado final
de cualquier estrategia (beneficio o pérdida) no depende del
orden en que se sucedan los trades. En cambio, con el Draw
Down, el orden de los negocios es determinante para el tamaño
de nuestro DD.

La tabla 1 recoge un listado de diez operaciones (trades), pero

ordenadas de dos formas distintas

Ambas ordenaciones ganan 2.000 euros, pero el orden 1 tiene

un draw down de -1000 euros, mientras que en el orden 2 es de
-2.200 euros. Más del doble de draw down con exactamente las
mismas operaciones. Solo cambia el orden de estas.

Figura 5.

Figura 4.

OCT-DIC 2018 51
 SISTEMAS DE TRADING

En este ejemplo no hemos tenido en cuenta el Money Manage- retorno ha sido bastante parecido, a pesar de que en esta orde-
ment. Veamos ahora dos ejemplos con gestión monetaria apli- nación llegó a operar 700 contratos en vez de los 502 anteriores.
cada para ver el impacto que tiene en el draw down.
En el chart 2 podemos ver la curva de esta ordenación. También

CASO PRÁCTICO 1 empieza muy bien pero rápidamente entra en DD porque se

Los dos casos prácticos que veremos muestran los trades de un
sistema que está operando en real, pero con dos ordenaciones
distintas. Para mostrar con claridad cómo puede afectar el Mo-
ney Management a los resultados del sistema, ambos casos usan
el mismo algoritmo de gestión monetaria, el criterio de Kelly.
Es decir, el único cambio es que los trades
tienen distinto orden.
concentran unos trades perdedores, lo que da lugar a una curva
mucho menos dulce que la anterior.
Y eso que hemos usado una f no relativamente alta. Este siste-
ma, por sus propias características, obtiene un resultado para
la f de Kelly no excesivamente agresiva. Hay Kelly de más del
30 por ciento que imaginen que diferencias podrían provocar,
con draw down superiores al 70 e incluso 80
por ciento.

NASSIM TALEB DEFINIÓ Queda demostrado que el orden de los tra-

Veremos los algoritmos en más detalle en EL CISNE NEGRO
próximos artículos, pero Kelly es un tipo de des es crítico para el DD y debemos prever
COMO AQUEL SUCESO
Fixed Fractional que usa una fracción del IMPREVISIBLE DE MUY este efecto a la hora de elegir nuestro algo-
capital por unidad de riesgo, pero en este DIFÍCIL APARICIÓN, ritmo, ya que, obviamente, en la operativa
caso, la f, el porcentaje a usar, se calcula ma- PERO DE MUY ELEVADO real no sabremos qué ordenación tendrá
temáticamente con una fórmula que utiliza IMPACTO. LO HIZO lugar.
métricas del sistema para maximizar el be- EN SU EXCELENTE Y
RECOMENDABLE LIBRO De hecho, conviene ser pesimista en la elec-
neficio. No es tan arriesgado como la f Ópti-
TITULADO “EL CISNE ción de nuestro algoritmo de Money Mana-
ma (aquella f que hace crecer los beneficios NEGRO: EL IMPACTO
geométricamente) pero también suele dar gement. Aunque nuestras simulaciones las
DE LO ALTAMENTE
draw downs muy grandes. IMPROBABLE” hagamos por Montecarlo, incluso en este
caso, recomiendo reducir un poco la expo-
El primer caso muestra una ordenación sición que matemáticamente deberíamos
muy repartida, no hay series muy largas ni elegir.
de aciertos ni de fallos. Esto ha provocado una evolución fan-
tástica, con un retorno realmente espectacular y un draw down
relativamente contenido, concretamente del 29,35 por ciento. El LOS CISNES NEGROS EXISTEN
ratio Return – DD arroja un 465,9.
Así es. Un trader profesional no puede ignorarlos o lamentarse
Como se aprecia en la tabla 2, la f usada es de 18,55 por ciento, por la mala suerte al sufrir uno.
calculada mediante el criterio de Kelly.
Nassim Taleb definió el Cisne Negro como aquel suceso impre-
Si nos fijamos en la curva se aprecia esa uniformidad en el orden visible de muy dif ícil aparición, pero de muy elevado impacto.
de los trades, lo que ha hecho que la curva sea muy estable. El Lo hizo en su excelente y recomendable libro titulado “El Cisne
sistema empezó a operar con un contrato y llegó a operar 502 Negro: El impacto de lo altamente improbable”
contratos.
Imprevisible y de elevado impacto, por lo que el Brexit, por
CASO PRÁCTICO 2 ejemplo, no fue un Cisne Negro. Si se organiza un referéndum
donde se puede responder sí o no, tanto si sale sí como si sale
Veamos ahora los resultados obtenidos con el segundo criterio no, podemos estar de acuerdo en que estamos ante un evento
de ordenación. Los encontramos en la tabla 3. previsible. Si las encuestas estuvieran indicando al 99 por ciento
un resultado y entonces saliera el contrario, podríamos hablar
Vemos que la f usada sigue siendo la misma, 18,55 según el de un Cisne Negro o casi Negro.
criterio de Kelly y el número de trades es el mismo, 948. Son
exactamente los mismos trades del mismo sistema, solo que or- Es cierto que hubo activos que tuvieron un comportamiento
denados de forma distinta. aberrante tras el Brexit. Por ejemplo, el futuro del DAX abrió
con un gap de más del 9 por ciento que superaba por más del
No obstante, vemos que el draw down ha pasado a ser del 67,02 doble a su anterior peor gap histórico, pero esto no califica al
por ciento y el ratio Return-DD ha bajado al 207,1 ya que el evento del Brexit de Cisne Negro, porque era previsible. A lo

52 OCT-DIC 2018

sumo fue un Cisne Gris. Un Cisne Negro fue el 11S, por ejemplo.
Imprevisible y de elevado impacto.
Explico esto porque en mi opinión se abusa del concepto del
Cisne Negro. Hay quién ve Cisnes Negros por todos lados. Es
muy cómodo justificar una pérdida echándole la culpa al famo-
so pajarraco.
De todas formas, incluso si se produce un Cisne Negro, un buen
trader debe trabajar con niveles de exposición que le permitan
soportarlo. Evidentemente que nos puede hacer daño, incluso
mucho daño, pero no eliminarnos del mercado.
Claro, si estamos usando la f Óptima (algoritmo de Money
Management que veremos en posteriores artículos) y un Cisne
Negro nos lleva a un draw down del 100 por ciento, no hemos
tenido mala suerte, hemos sido imprudentes. Por lo tanto, mu-
cha prudencia en la elección de nuestro algoritmo, ya que la
agresividad de éste tiene mucho que decir en cuanto al riesgo.
No podemos controlar su aparición, son imprevisibles, pero sí
podemos controlar su impacto, es nuestra responsabilidad ha-
cerlo.
SISTEMAS DE TRADING
MANTENER UN DRAW DOWN BAJO
TENDRÁ UNA DOBLE VENTAJA
Por un lado, reducir el riesgo, pero por otro lado tiene un be-
neficio menos visible a simple vista.Mejorar el rendimiento de
una estrategia es importante, pero reducir el draw down nos
permitirá ser más agresivos con nuestro algoritmo de MM, ya
que muchos algoritmos dependen del riesgo y es más que pro-
bable que las simulaciones de Montecarlo nos permitan usar un
porcentaje de capital mayor si el DD es menor. Si podemos usar
más capital, esto redundará indirectamente en mejorar el ren-
dimiento. Es decir, reducir el draw down mejora tanto el riesgo
como la rentabilidad si utilizamos MM.
No obstante, insisto en la prudencia. No conviene dejarse llevar
por el potencial crecimiento geométrico de los beneficios que
es capaz de provocar, ya que el efecto comentado puede hacer
que un draw down llegado en mal momento nos provoque un
sufrimiento excesivo, o peor aún, definitivo.
En posteriores artículos explicaremos algunos de los algoritmos
de Money Management más conocidos.
Good trading!
 SISTEMAS DE TRADING

BATIENDO AL MERCADO:
EL USO DE COBERTURAS
PARA NUESTRO
MODELO MULTIFACTOR
¿Pudo leer las dos entregas anteriores? En este número analizaremos cómo se puede reducir el
drawdown de nuestro Modelo Multifactor mediante sistemas de coberturas con Market timing.

POR IGNACIO VILLALONGA

OCT-DIC 2018 55
 SISTEMAS DE TRADING
E
n los artículos de las ediciones anteriores (“Un Modelo de
inversión Multifactor para batir al mercado” y “Un Mo-
delo Multifactor: Analizando los resultados”) estudiamos
un modelo de inversión basado en factores Value, Cali-
dad y Baja Volatilidad, que nos permitían batir a nuestro
benchmark a largo plazo. Además, analizamos las principales
métricas para validar nuestro modelo a fin de comprobar que
era un tipo de inversión sostenible. Recordamos que es un mo-
delo que compra 20 acciones y se rebalancea la posición cada
tres meses, en función de un sistema de rankings.
Sin embargo, nos encontrábamos delante de un modelo que, si
bien tiene una relación retorno-riesgo mejor que su benchmark,
seguía teniendo unos drawdowns demasiado elevados para lo
que la gran mayoría de los inversores puede asumir.
Los drawdowns en la operativa de largo plazo con acciones, y
con la exposición a mercado con la que estamos planteando es-
Figura 1.
56 OCT-DIC 2018
tos modelos, son una realidad incues-
tionable. Van a llegar. Y van a doler. MARKET
TIMING
ES SABER
MARKET TIMING
CUÁNDO ESTAR
Y CUÁNDO NO
ESTAR EN EL
MERCADO.
En este artículo quiero analizar una
forma de reducir estas rachas per-
dedoras que es cuestionada con
frecuencia por una gran parte de la
comunidad inversora por el riesgo que tiene de caer en la so-
breoptimización: el market timing.
Market timing es saber cuándo estar y cuándo no estar en el
mercado. Para aquellos inversores que se dedican a hacer segui-
miento de tendencia, es una de las claves de la operativa. Para
otros, es una forma de sobreoptimizar los modelos. Intentar
 SISTEMAS DE TRADING

Figura 2.

A LA HORA DE
ENCONTRAR
predecir las caídas de los merca-
dos suele ser un mal negocio. Pero LOS CUATRO FANTÁSTICOS
reaccionar ante las caídas ya tiene
SISTEMAS DE otro significado.
COBERTURA, HAY A la hora de encontrar sistemas de cobertura, hay que pensar
QUE PENSAR que no todo lo que funciona, realmente vale. Hay que evitar caer
QUE NO TODO LO Hay una sensación generalizada de en el sesgo de confirmación y utilizar una cobertura sobreopti-
QUE FUNCIONA, que los sistemas de market timing mizada a nuestros datos del pasado.
REALMENTE VALE. “llegan tarde”. Y muchas veces te
dirán que cojas un paraguas, mien- Además, antes de combinar entre sí los sistemas, hay que es-
tras que al mirar por la ventana ve- tudiarlos de forma individual, ver qué valor aportan de forma
rás un sol abrasador. separada, y las correlaciones entre sí.

Por eso, quizá, analizados de forma individual no son tan efecti-
vos. Sin embargo, la realidad es que cuando hay una “tormenta”,
muchos indicadores se disparan.
¿Y si en vez de mirar un indicador por separado, miro una com-
binación de varios? ¿Y si encuentro cuatro sistemas de market
timing, basados en series de datos diferentes, que me ayudan
a cubrirme en mitad de la tormenta? ¿Y si combinando estos
sistemas soy capaz de reaccionar a tiempo y protegerme de las
mayores caídas? Pues eso es lo que vamos a ver.
Uno de los sistemas, el que he llamado Close en las estadísticas,
está basado en la tendencia general del ETF IWB que replica
al Russell 1000. Se basa en un indicador de tendencia sobre el
precio.
El sistema Estimates se basa en las expectativas de beneficios
empresariales y su tendencia. Por otro lado, el sistema de cober-
tura Fear trabaja con el “indicador del miedo”, VIX, y da señal de
alerta cuando este se dispara. Y, finalmente, el último sistema,
el Team, da señal de cobertura en función del porcentaje de ac-

Figura 3.

OCT-DIC 2018 57
 SISTEMAS DE TRADING

Figura 4.
ciones que haya alcistas o bajistas en nuestro universo. Así pues, siste en coger todas las operacio-
son indicadores que trabajan con conjuntos de datos diferentes, nes posibles a lo largo de nuestro UN COMITÉ,
que es el objetivo. periodo de estudio. En un backtest COMO SU PROPIO
normal para estos modelos, reba- NOMBRE INDICA,
Todas las señales tienen una actualización semanal. Este es, por lancearías la cartera cada tres me- CONSISTE EN
ses. Aquí, vemos todas esas opera- CREAR UNA
tanto, el mínimo time frame o marco temporal con el que vamos ÚNICA SEÑAL
a trabajar. ciones que no habríamos tomado
DE COBERTURA
por tener ya el portfolio invertido. QUE ES LA
En la figura 1 podemos ver los resultados del backtest. Cada mo- Esto nos dará una idea exacta de SUMA DE LAS
delo es el resultado de aplicar un sistema de cobertura diferente cuáles son las mejoras que hay INTEGRANTES.
a nuestro Modelo Multifactor original. respecto a nuestro modelo origi-
nal y respecto al benchmark. En la
Todos los sistemas dan resultados similares a la hora de reducir Figura 2 encontramos la tabla con
el drawdown más de un 10%. El lado positivo es que no se ven los resultados de los rolling backtests. Primero se muestran los
afectados los rendimientos, algo que suele ser bastante común resultados para el benchmark equiponderado (EW) y después
para el resto de los modelos y sus comparaciones.
cuando se aplica market timing.
En total, y con una distancia de una semana entre origen y ori-
ROLLING BACKTEST gen de operaciones de tres meses, tenemos un total de 1.013
operaciones posibles para cada sistema.

Sin embargo, a la hora de analizar la validez real, es necesario La razón de compararlo con un benchmark equiponderado que
aplicar un rolling backtest para estudiar todas las posibles com- nosotros nos hemos construido es poder comparar manzanas
binaciones de periodos de tres meses. Este tipo de backtest con- con manzanas, ya que nuestros sistemas también son equipon-

Figura 5.

58 OCT-DIC 2018
 SISTEMAS DE TRADING

Figura 6.
derados. Además, utilizamos las mismas condiciones de comi- tando información redundan-
siones, precios de empresas y dividendos, lo que hace que las te. LOS DRAWDOWNS EN
posibles diferencias estén normalizadas. RENTA VARIABLE SE
En las figuras 3 y 4 podemos PUEDEN MINIMIZAR.
En la figura 2 hay punto destacable. Prácticamente ninguna mé- ver el porcentaje de periodos PERO NO SE PUEDE
trica mejora para los sistemas con cobertura. De hecho, algu- que estaría cada sistema en CORRER DELANTE DE
nas empeoran. Sin embargo, hay una métrica que nos mejora cobertura y la matriz de corre- ELLOS TODA LA VIDA.
mucho, especialmente para Close, Estimates y Team, que es la lación TARDE O TEMPRANO
rentabilidad media de los modelos cuando el benchmark es ne- TE ATRAPAN
gativo. Esta métrica pasa de ser negativa, a ser positiva. Es decir, La figura 5 nos indica los sola-
cuando el benchmark pierde, los sistemas ganan. No mucho, pamientos entre los diferentes
es cierto, pero ganan. Esto es precisamente lo que ayuda a poder sistemas de coberturas. Estos se producen especialmente en las
llevar un modelo de largo plazo con una buena psicología. Que caídas de inicio de los 2000, 2008, 2011 y 2016. Aunque, sal-
los momentos malos no sean tan malos. En cambio, esto tiene vo Team, todos dan señales en periodos diferentes e incluso en
un precio: que los momentos buenos del benchmark, no son tan más de una ocasión son los únicos indicadores dando señal de
buenos para los modelos. alarma.

¿CUÁNTO SALTAN LAS DRAWDOWNS

SEÑALES DE COBERTURAS? En el estudio de los drawdowns buscamos saber cómo
reaccionaron los sistemas de cobertura en los diferentes
Una de las preguntas que tenemos que hacernos es: ¿Qué parte momentos del mercado. Buscamos, en concreto, saber que
del tiempo estamos cubiertos? ocurrió en las caídas de principios de los 2000 y del 2008.

En este caso, las coberturas rondan un tercio de los periodos de
tres meses posibles, excepto para el caso de Fear, que apenas
llega a un 10%. Sin embargo, las correlaciones no son elevadas.
Esto indica que están trabajando con información diferente y,
por tanto, se cubren en momentos diferentes del mercado. Esto
es positivo a la hora de combinarlos, puesto que no están apor-
En la figura 6, además de estás gráficas podemos ver la duración
del periodo más largo que estuvo cada sistema en drawdown.
No hay duda de que en el 2008 todos lo hicieron ampliamente
mejor que el benchmark y que el modelo sin cobertura. Aunque
llama la atención que en periodo de los 2000, aunque también

OCT-DIC 2018 59
 SISTEMAS DE TRADING
todos lo hicieron mejor, la diferencia no es tan acusada como
en el 2008. Respecto a los periodos de recuperación, todos re-
gistran mejores números que el benchmark y en algún caso con
mejoras significativas.
¿Y AHORA?
Como comentábamos al principio del artículo, ahora que he-
mos visto que individualmente cada señal de market timing
aporta valor, tendremos que analizar cómo se comportan en
conjunto, y cómo llevar esto a la práctica.
Para ello, nos construimos un comité de señales. Un comité,
como su propio nombre indica, consiste en crear una única se-
ñal de cobertura que es la suma de las integrantes. Esto consiste
en que si varias señales indican que hay que estar cubiertos, nos
cubrimos. Y hasta que ese mismo comité no diga que ya no hay
que estar cubiertos, no cerramos la cobertura.
De esta forma no reaccionamos al primer signo de alerta, ni sa-
limos a la calle cuando uno de los indicadores dice que ya hace
sol, sino que buscamos que indicadores diferentes entre si nos
den una aprobación mayoritaria.
En la figura 7 vemos un ejemplo de comité con los modelos co-
berturas que hemos aplicado en este artículo. Esta gráfica nos
Figura 7.
60 OCT-DIC 2018
indica en qué zonas nuestro modelo original hubiera estado cu-
bierto. En próximas entregas veremos en profundidad cómo se
crea y que resultados tendría.
Las señales que hemos utilizado no son las únicas. También po-
demos incluir indicadores macroeconómicos, como el desem-
pleo, o los indicadores líderes, que son muy efectivos a la hora
de predecir recesiones.
Otra opción muy usada por los profesionales es la cobertura
parcial de la posición, donde vamos cubriendo la posición (o
quitando coberturas) en función del número de señales que va-
yamos teniendo.
Sin embargo, hay que tener siempre en cuenta que “lo mejor
es enemigo de lo bueno”, y, por tanto, a medida que queremos
mejorar más y más los modelos, tendemos a sobreoptimizar
más y más. A ser más flexibles con las condiciones que luego se
van a dar en real, y en definitiva, a engañarnos. Los drawdowns
en renta variable se pueden minimizar. Pero no se puede correr
delante de ellos toda la vida. Tarde o temprano te atrapan. Y en
ese momento no hay que pensar que el modelo es erróneo o
está mal planteado. Porque los drawdowns son una parte más
de la inversión.
Nota: todos los resultados mostrados son fruto de un backtest.
Los rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros.
 SISTEMAS DE TRADING

ENFOQUES EN EL DISEÑO
OPTIMIZACIÓN Y SELECCIÓN DE
ESTRATEGIAS

En el trading cuantitativo existe una tipología de sistemas prácticamente

inabarcable, pero solo dos enfoques generales a la hora de construirlos: El
analítico y el estadístico. Ambos afrontarán los procesos de optimización y
selección de estrategias de forma muy distinta, afectando incluso al modo en
que se interpretan y valoran los resultados de un backtest.

POR ANDRÉS GARCÍA

ENFOQUES EN EL DISEÑO croestructura de un mer-

cado. EL ENFOQUE
ANALÍTICO,
DE SISTEMAS • El efecto de la masa mon-
TAMBIÉN CONOCIDO
COMO “ENFOQUE
etaria sobre las fases ex- CIENTÍFICO”
El enfoque analítico, también conocido como “enfoque cientí- pansivas y contractivas. O “ENFOQUE
fico” o “enfoque Quant”, investiga los procesos subyacentes a la QUANT”, INVESTIGA
dinámica de los mercados. Analiza en profundidad su estruc- • El “factor tamaño”, el “mo- LOS PROCESOS
tura a gran escala y su microestructura, intentando encontrar mento” y las dinámicas de SUBYACENTES A
reversión a la media. LA DINÁMICA DE
ineficiencias o fuentes generadoras de alpha. Por ejemplo, re- LOS MERCADOS.
aliza estudios sobre:
Como consecuencia de estos
• La sensibilidad a las noticias y la velocidad con la que los estudios, a menudo interdisci-
mercados absorben su impacto. plinares y de enorme complejidad, los investigadores formulan
hipótesis y construyen modelos que posteriormente tratarán
• Las causas específicas de algunos fenómenos estacionales de validar estadísticamente. En este planteamiento, el backtest
observados en los mercados de materias primas. tiene por objeto el análisis histórico de las ineficiencias detecta-
das y su potencial para generar alpha de manera consistente.
• Los tipos de interés y su impacto en diferentes clases de
activos. El siguiente paso será la construcción de la estrategia en
sí: Se formulan reglas de operativa que refuerzan o filtran
• La forma en que el trading de alta frecuencia altera la mi- dicha ineficiencia. Algunas serán parametrizables y otras

OCT-DIC 2018 61
 SISTEMAS DE TRADING

Figura 1.
no. Por tanto, el riesgo de
EL ENFOQUE sobreoptimización no se
ESTADÍSTICO NO elimina por completo. Sin
PERSIGUE UN
embargo, la gran diferencia
CONOCIMIENTO DE
LA DINÁMICA DE LOS con la construcción
MERCADOS NI REALIZA convencional de sistemas
HIPÓTESIS PREVIAS está en que los investigadores
SOBRE LOS PROCESOS saben de antemano que
QUE ORIGINAN LAS existe una ineficiencia
INEFICIENCIAS. aprovechable y, más
importante aún, disponen de
un modelo explicativo que la
relaciona con procesos que afectan a los mercados y modulan
su comportamiento.
Un esquema de este enfoque sería (Ver Figura 1).
El enfoque estadístico no persigue un conocimiento de la
dinámica de los mercados ni realiza hipótesis previas sobre los
procesos que originan las ineficiencias. Busca directamente en
los datos históricos patrones, ciclos, correlaciones, tendencias,
movimientos de reversión, etc. que puedan ser capturados por
las reglas del sistema para generar alpha. Las reglas pueden
construirse de manera artesanal, combinando manualmente los
recursos del análisis técnico en función de experiencias previas
o mediante avanzadas técnicas de minería de datos y machine
learning (ML).
Aquí el backtesting ocupa un lugar central, ya que permite ir
destilando la estrategia en un proceso recursivo de ensayo
y error en el que se prueban infinidad de reglas y sistemas
alternativos. La optimización surge del ajuste progresivo de
reglas y parámetros a la serie de datos históricos y se mide
por el incremento del valor del ratio o conjunto de criterios
(Sharpe, Profit Factor, SQN, Sortino, Omega, Min. DD, R^2,
etc.) empleados como función de ajuste.
Su esquema sería (Ver Figura 2)

62 OCT-DIC 2018

Figura 2.
El principal problema de este enfoque es que nunca podremos del que seguramente no disponemos.
saber con certeza si los resultados que obtenemos tienen un
fundamento real en ineficiencias presentes en las formaciones Aun tomando todas estas precauciones, existe un riesgo de so-
de precios o surgen por casualidad, como
consecuencia de un sobreajuste de las reglas
y valores paramétricos a los datos históricos. EN UN BACKTEST
Por otra parte, desconocer los procesos impli- REALISTA LOS
cados en la generación del alpha, convierte al RESULTADOS
sistema en una especie de caja negra que ten- PROMEDIO OBTENIDOS
drá el efecto psicológico de hacer que el trader QUE DEBERÍAN ESTAR
pierda rápidamente confianza en su estrategia
EN CONSONANCIA CON
LOS DE OPERATIVA
en cuanto los resultados de operativa real co- REAL. PERO ESTO
miencen a ser adversos. NO SUELE OCURRIR
CASI NUNCA
La obtención de sistemas por data mining no
tiene por qué conducir a estrategias sobreop-
timizadas o de peor calidad que en el enfoque
analítico. En nuestra opinión las claves de este procedimiento
están en:
• Partir de una lógica o arquitectura general consecuente
con el tipo de movimientos que se quieren capturar. Esto
nos llevará a no improvisar, probando decenas de filtros e
indicadores de manera casi aleatoria.
• En el caso del ML el problema es el número extremadamente
• Delimitar rigurosamente las regiones in-sample (IS) y out-
sample (OS) del histórico, asegurándonos en cada fase de
los procesos de diseño y evaluación de que no se produce
una de “fuga de datos” o contaminación de la región OS.
• No caer en la tentación de reoptimizar los parámetros o
modificar una y otra vez las reglas cuando obtenemos re-
sultados pobres en el OS.
• Mantener la estrategia tan simple como sea posible. Los
sistemas demasiado complejos son auténticas máquinas
de sobeoptimizar. El motivo es que consumen demasiados
grados de libertad, por lo que para evitar un sobreajuste a
las series de precios necesitaríamos un histórico enorme
SISTEMAS DE TRADING
breoptimización estructural inducido por el
modo en que se construyen las estrategias de
este tipo y que es prácticamente imposible de
eliminar. Toma formas distintas dependiendo
de si la construcción de estrategias es manual
o automática:
• En el caso de la construcción artesanal, y aun
cuando se acoten rigurosamente las regiones IS
y OS, el desarrollador dispone de información
privilegiada sobre el tipo de lógicas y reglas de
operativa que mejor están funcionando ahora
y acaba recurriendo a ellas en sus nuevos de-
sarrollos. Quizá los mercados no tengan memoria, pero el
trader sí que la tiene y no puede volverse amnésico cuando
diseña una estrategia. Quizá sea honesto y trate por todos
los medios de no contaminar el OS con ideas preconcebi-
das y experiencias previas. Pero, créanme, es prácticamente
tarea imposible.
alto de grados de libertad con los que trabaja la máquina.
Una plataforma típica de programación genética, como
SrategyQuant o Adaptrade Builder, dispone de una enorme
cantidad de indicadores, reglas lógico-matemáticas y
subsistemas de entrada y salida. Combinando todas estas
reglas, muchas de las cuales incluyen a su vez parámetros
optimizables, el algoritmo genético construye y evalúa
miles de estrategias alternativas sobre un mismo mercado.
El hecho de que estén perfectamente acotadas dos o
más regiones del histórico (entrenamiento, validación y
evaluación) no evita que muchas de las estrategias que
ocupan los primeros puestos en el ranking funcionen en
el OS por mera casualidad, en lugar de acreditar cierta
capacidad de generalización en escenarios futuros.
OCT-DIC 2018 63
 SISTEMAS DE TRADING
OPTIMIZACIÓN Y SELECCIÓN
DE ESTRATEGIAS
Si partimos de una sencilla definición de diccionario, la opti-
mización en matemáticas e informática es un “método para
determinar los valores de las variables que intervienen en un
proceso o sistema para que el resultado sea el mejor posible”.
En el trading de sistemas un problema de optimización consiste
en seleccionar un conjunto de reglas de operativa y ajustar sus
variables de tal modo que al aplicarlas sobre una serie histórica
de cotizaciones maximicen (o minimicen) una determinada
función objetivo.
Dependiendo del enfoque, el concepto de optimización cobra
distintos sentidos. En el enfoque analítico se optimiza para:
• Ajustar los parámetros de un modelo previamente cons-
truido a los objetivos y características de un inversor tipo.
• Calibrar la sensibilidad de los filtros que maximizan la
ineficiencia detectada o minimizan el ruido.
• Ceñir las reglas de operativa al intervalo temporal en el que
se observa la ineficiencia.
• Probar la efectividad de las reglas en diferentes regímenes
de los mercados.
En general se trata de una “optimización blanda” ya que el pro-
ceso generador de alpha se conoce con anterioridad a la formu-
lación del sistema.
Por el contrario, en el enfoque basado en la minería de datos la
optimización es el motor de la construcción de estrategias. Se
optimiza para:
• Seleccionar las reglas de entrada y salida.
• Determinar el conjunto de indicadores y filtros que mejor
se adaptan a la serie de datos.
• Seleccionar las zonas robustas o rangos paramétricos de
las variables.
• Establecer el valor óptimo de los stops loss y profit targets.
• Seleccionar el mejor horario para operar.
• Ajustar el algoritmo de gestión monetaria a un nivel óp-
timo en términos R/R.
• Calcular los pesos de activación en una red neuronal.
 SISTEMAS DE TRADING

Figura 3.

En el mundo del ML se denomina periodo de entrenamiento
(training set) al conjunto de datos históricos utilizados como IS
y periodo de testeo o evaluación (testing set) a los datos fuera de
muestra u OS. A las configuraciones susceptibles de evaluación
se les da el nombre de “trials”. Y este número de ensayos posibles
depende de la complejidad del sistema a evaluar. A más reglas
y parámetros, más configuraciones, menos grados de libertad y
mayor capacidad de ajuste a la serie IS. En otras palabras: Cuan-
to más ajustamos y mejor funciona el sistema en el lado IS, me-
nos capacidad de generalizar y peor rendimiento en el lado OS.
el OS que ya han sido empleados en el IS. Esto suele ocurrir por
dos motivos:
• No se han acotado correctamente los tramos IS-OS en la
fase de evaluación. Por ejemplo, al realizar un walk-for-
ward o una validación cruzada.
• Se ha utilizado información del OS para reoptimizar, o
peor aún, para modificar las reglas de la estrategia cuando
los resultados se consideran demasiado pobres.

En un backtest realista los resultados promedio obtenidos que
deberían estar en consonancia con los de operativa real. Pero
esto no suele ocurrir casi nunca, debido a que durante los pro-
cesos de construcción y evaluación muchos desarrolladores co-
menten alguno de los siguientes cinco tipos de errores:
ERROR III: Histórico demasiado corto. No se dispone de un
histórico suficientemente largo para entrenar a la estrategia en
los cambios de régimen más comunes de los mercados. En este
caso, lo que estaremos construyendo son sistemas “miopes”, con
una capacidad de adaptación a los cambios muy limitada o nula.

ERROR I: Evaluación ingenua. Se utilizan los mismos datos ERROR IV: Grados de libertad. La estrategia es tan compleja
para construir y evaluar la estrategia. Toda la serie es IS y se dan que consume demasiados grados de libertad (GL). Un problema
por buenos –quizá con algunas correcciones cosméticas– los de este tipo se puede resolver simplificando las reglas o
resultados obtenidos. Resulta sorpren- aumentando el tamaño del IS.
dente encontrar este error incluso en tra-
bajos académicos publicados en prestigio- En un sistema simple es fácil calcular
sos medios. En nuestra opinión, cualquier
CUANDO LA ESTRATEGIA SE los GL y el mínimo IS necesario. Pero,
DISEÑA PARA TERCEROS,
backtest que no explique en detalle cómo ESTOS REQUISITOS SOLO SE ¿qué ocurre con las plataformas
ha sido obtenido es sospechoso de este er- CUMPLEN BAJO EL PRINCIPIO de programación genética? ¿Cómo
ror. Y aquí no vale poner la típica adver- DE MÁXIMA TRANSPARENCIA: calculamos los GL consumidos por
tencia de que se trata “datos hipotéticos”: EL DESARROLLADOR DEBE un proceso iterativo que combina
¡No son hipotéticos, son irreales! Y toda la FACILITAR NO SOLO EL centenares de reglas y operadores lógicos
industria lo sabe, salvo el inversor incauto. CÓDIGO, SINO TODA LA para generar y evaluar en el IS miles de
ERROR II: Contaminación de datos. De- INFORMACIÓN DISPONIBLE estrategias alternativas por minuto?
SOBRE EL PROCESO DE
bido a un deficiente diseño del protocolo
CREACIÓN DE LA ESTRATEGIA.
de evaluación a veces se utilizan datos en ERROR V: Baja significancia estadística.

OCT-DIC 2018 65
 SISTEMAS DE TRADING
Esto suele ocurrir cuando evaluamos estrategias que generan
un número muy pequeño de operaciones por período anali-
zado. Con muy pocas operaciones la fiabilidad estadística dis-
minuye y el riesgo de sobreoptimización se dispara.
Podemos aproximar la cantidad mínima necesaria para un er-
ror estándar que nos resulte asumible, pero no es posible fijar un
criterio general. Entre otras cosas porque la cantidad de opera-
ciones no se distribuye uniformemente en los distintos periodos.
Por ejemplo, cuando trabajamos con filtros de volatilidad encon-
tramos años en los que se genera un número elevado de opera-
ciones y otros en los que apenas hay actividad. ¿Quiere decir esto
que hemos de rechazar el sistema porque algunos cortes del OS,
obtenidos al hacer un walk-forward de n periodos, tienen baja
fiabilidad estadística? Evidentemente no. El sistema trabaja con-
forme a su lógica. En tal caso lo que deberíamos hacer es revisar
el modelo de evaluación para compensar esta contingencia.
Otro ejemplo sería el típico sistema Long-Term aplicado en time
frames de semanas o meses y que hace a lo sumo diez operacio-
nes por año. En estos casos la estrategia no puede ser analizada
activo a activo y el único análisis posible es en el nivel de cartera,
mezclando las operaciones de los distintos activos, o bien con-
struyendo series sintéticas de mayor amplitud para un único ac-
tivo. De lo anterior, podemos inferir unos criterios para seleccio-
nar estrategias que resumimos en la siguiente tabla (Ver tabla 1).
No es preciso que una estrategia rentable y plenamente funcional
cumpla todos estos criterios; se trata de una tabla de máximos.
Sin embargo, en la medida en que lo haga, tendremos sistemas
más confiables y robustos.
Por otra parte, esta cuestión no se ve igual desde el punto de
vista del desarrollador y del usuario final del sistema. Como
desarrolladores, nos acercaremos a estos criterios siempre que
tengamos un protocolo bien definido que cubra todas las etapas
de diseño y evaluación. Y, por supuesto, si queremos satisfacer
también el primer requisito, tendremos que dedicar mucho
tiempo a investigación básica sobre mercados.
Cuando la estrategia se diseña para terceros, estos requisitos
solo se cumplen bajo el principio de máxima transparencia: El
desarrollador debe facilitar no solo el código, sino toda la infor-
mación disponible sobre el proceso de creación de la estrategia.
Naturalmente esto no ocurre con la inmensa mayoría de sistemas
disponibles en Internet para el inversor retail mediante venta o
suscripción. Por eso somos tan escépticos con las estrategias tipo
“caja negra” o similar. Nos da igual que alguien ponga en su web
unas curvas maravillosas y unas estadísticas de fábula. Eso es
como el envoltorio de una caja de galletas en un supermercado:
Si no podemos probar el producto, nada podemos decir de él.
 ENTREVISTA

JOSÉ MARÍA
REAL
"LAS GESTORAS ESPAÑOLAS NO
ESTÁN PREPARADAS PARA EL
TRADING"

OCT-DIC 2018 67
 ENTREVISTA
H
ace seis años, HISPATRADING colaboró en la convo-
catoria que José María Real hizo entre traders de toda
España para gestionar capital de Ram Bhavnani. En esta
entrevista, nos cuenta cómo ha evolucionado este pro-
yecto y su visión sobre lo que el trading puede aportar a
la gestión de fondos de retorno absoluto.
Recuérdanos cómo surgió la idea de esa con-
vocatoria
Yo llegué a Casa Kishoo en 2011, después de haber estado diez
años trabajando por mi cuenta como trader algorítmico. Supo-
nía que habría traders en una situación parecida a la mía, con-
siguiendo buenos resultados pero con capital insuficiente, así
que pensé en que sería una buena idea hacer esa convocatoria, y
que los traders que nos demostrasen buenos resultados pudie-
ran trabajar para nosotros. Ellos podrían empezar a trabajar con
capital suficiente, y nosotros nos aprovecharíamos de la diversi-
ficación que supone tener varias operativas descorrelacionadas
operando simultáneamente.
¿Hubo respuesta por parte de los traders?
Mucha. Escribieron más de cien personas, entre las cuales hice
una criba para quedarme con las que pensé que podrían tener
más opciones. Los traders seleccionados me permitieron hacer
un seguimiento del valor liquidativo de sus cuentas durante un
año. Preferí hacerlo de esta forma en vez de limitarme simple-
mente a examinar su trackrecord porque hay muchos traders
que tienen más de una cuenta. El trackrecord lo usé como refe-
rencia, pero me basé sobre todo en el seguimiento de las cuen-
tas.
¿Y cuáles fueron sus resultados durante ese
año?
Los resultados de los traders durante el seguimiento son una
prueba de lo dif ícil que es ser consistente en esta actividad. De
los 23 seleccionados, sólo 13 terminaron el año de seguimiento,
los otros 10 abandonaron la operativa durante ese año.
Entre los 13 que terminaron, siete tuvieron beneficios, aunque
sólo cinco con buenos ratios. Sin embargo, de estos cinco, hay
cuatro que siguen operando con muy buenos resultados desde
entonces, y ya han pasado seis años. Eso significa que, aunque
es muy dif ícil llegar a ser un buen trader, los que lo consiguen sí
que tienen largo recorrido.
¿Qué pasó después del seguimiento?
Pues a estos cinco traders les abrimos una cuenta de prueba en
Casa Kishoo, como paso previo a su incorporación a la sicav
de la empresa. Ya desde 2011, el grueso de nuestras inversiones
68 OCT-DIC 2018
financieras se estaban canalizando a través de la sicav, por lo que
era la única forma de acceder a grandes volúmenes de capital.
Sin embargo, a medida que pasaba el tiempo me iba dando
cuenta de lo dif ícil que sería integrar una operativa activa de
trading en una sicav tradicional como Kalyani. Antes de la con-
vocatoria tuve algunas conversaciones con nuestro gestor en
Madrid, en donde pensamos que sería posible, pero al final,
cuando quisimos llevarlo a la práctica, resultó inviable. Pensá-
bamos que habría alguna forma de canalizar las órdenes de los
traders a través de la gestora para que entrasen sin retraso en la
sicav, pero no fue posible.
Fue duro comentarle a los traders que teníamos que cancelar el
proyecto, habíamos puesto todos muchas ilusiones en él.
Así que el proyecto se frustró definitivamen-
te…
Por suerte no. A finales de 2013 asistí a unas jornadas de trading
algorítimico en las que coincidí con una empresaria interesada
en el trading, Teresa Romero, y un antiguo alumno mío, Luis
Miguel Herráiz. Allí hablamos de este proyecto de unir la ope-
rativa descorrelacionada de varios traders para conseguir bajar
el riesgo de la cartera conjunta.
Meses más tarde, Luis Miguel me comentó que estaban pensan-
do en crear un fondo de inversión de retorno absoluto basado
en esa idea, y no dudé en ofrecerles mi ayuda.
¿Consiguieron crearlo?
Sí, pero no fue fácil. Al principio la idea era crear un fondo de
inversión a través de una gestora, pero había dos problemas. El
primero y principal era el mismo con el que me había topado
yo antes: las gestoras españolas no están preparadas para el tra-
ding. Para que te hagas una idea, en la mayoría de los fondos y
sicavs se siguen poniéndo las órdenes por teléfono o email. El
que un gestor pueda introducirlas directamente desde su orde-
nador suena todavía a ciencia ficción.
Puede parecer extraño, teniendo en cuenta que hace más de
una década que cualquier inversor particular puede hacerlo,
pero hay que tener en cuenta que la grandísima mayoría de ve-
hículos financieros (por no decir todos) están pensados para la
inversión a largo plazo, en donde un retraso de 15 minutos en
la introducción de la orden no supone ningún problema. En el
trading intradiario, incluso un retraso de unos pocos segundos
puede ser grave, así que teníamos de asegurarnos de poder ser
funcionales en este sentido.
El segundo problema era que preferíamos tener nosotros el con-
trol del fondo. Si lo hubiésemos creado a través de una gestora,
el fondo habría sido suyo, en cualquier momento podrían haber
 ENTREVISTA

cambiado la estrategia o los gestores sin tenernos en cuenta, y

no queríamos arriesgarnos a eso.

Así que al final decidimos crear una gestora propia, sabiendo

que iba a ser muy complejo, pero sin sospechar que fuera a
serlo tanto. Esa decisión se tomó a finales de 2014 y a princi-
pios de 2015 ya se estaban enviando las primeras consultas a
la CNMV. Pues bien, hasta mayo de 2017 no fue dada de alta
Anattea y hasta abril de este año no empezó a operar el fondo
Kunié Quant. El hecho de ser una gestora con un planteamiento
distinto lo dificultó mucho.

¿Cuál es tu labor dentro de Anattea?

Yo sólo soy un colaborador. Aparte de análisis puntuales, inten-
to aportar la experiencia y los contactos que adquirí durante la
convocatoria que realicé para Casa Kishoo. De hecho, los tra-
ders que “sobreviven” de la convocatoria están colaborando con
nosotros.

También me dedico a analizar los resultados de traders particu-

lares que puedan ser interesantes para Anattea, y a la formación
en trading algorítmico, para ir creando una “cantera” de traders
para nuestros fondos.

¿Crees que España puede ser un buen mercado

para los fondos de retorno absoluto?
De momento no están teniendo tanto éxito en España como
en Estados Unidos o el resto de Europa. Supongo que el inver-
sor español es más tradicional, y sobre todo más apegado a su
sucursal bancaria, donde este tipo de fondos no suelen ser re-
comendados.

La verdad es que es una lástima, porque la diversificación que

aportan es muy interesante. Hay mucha gente que tiene cuatro
o cinco fondos de renta variable y cree estar bien diversificada,
cuando en realidad estos fondos tienen una correlación muy
alta. Cuando llegue un año como 2008, en el que las bolsas
caigan un 30 o un 50 por ciento, todos los fondos de renta
variable perderán mucho. Lo mismo pasa con los fondos de
renta fija si llegase un crash en este mercado.

Los fondos de retorno absoluto no están correlacionados ni con

la renta variable ni con la renta fija, por lo que tener un por-
centaje de la cartera en ellos es muy recomendable para una
correcta diversificación.

OCT-DIC 2018 69
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Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad CUNEF.
Fue profesor titular del Máster Financiero del CEU.
Money Market Trader durante 12 años para el BSCH.
Director del Departamento de Análisis Técnico del Banco Santander durante 10 años.
Fundador del Fondo BBVA&Partners con casi 500 millones de euros bajo gestión.
Más de 27 años de experiencia en mercados de capitales.
Economista jefe y analista en XTB.
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LO MÁS IMPORTANTE PARA

INVERTIR CON SENTIDO
COMÚN DE HOWARD MARKS

Un completo
manual para
tener éxito en
los mercados
mediante el
control de la
mente, el método
y la gestión del
dinero

T
res millones de dólares. Es lo que algunas personas
pagan, incluso más, por cenar con Warren Buffett.
Cada año, desde hace casi dos décadas, el famoso
inversor organiza una cena anual con el mejor pos-
tor en una subasta con la que ayuda a causas bené-
ficas. Desde luego que los consejos del Oráculo de Omaha
pueden valer su precio en oro. Pues bien, el todopoderoso
gurú dice lo siguiente del autor del libro que hoy nos ocu-
pa: “Cuando veo un memorando de Howard Marks en mi
correo, es lo primero que abro y leo. Siempre aprendo algo
y eso vale por dos con este libro”. Con esta introducción
bastaría para hacer imprescindible la lectura de este libro.

“Lo más importante para invertir con sentido común”, de

Howard Marks (Editorial Profit), es un libro muy útil. Pero
además de esto, es sencillo, entretenido y fácil de leer. En
poco más de 200 páginas encontrará los consejos que un

OCT-DIC 2018 71
 LIBROS
gestor de su talla podría darle en una cena, después de pagar tres
millones de dólares. La ventaja es que los tiene escritos y orde-
nados.
Si tuviéramos que presentar brevemente a su autor, podríamos
decir que es gestor de inversiones, de unos 80.000 millones de
dólares, a través de su firma Oaktree Capital. Con un estilo de
gestión, como él llama, conservador. Pero no es cualquier gestor.
Ha demostrado a través de las décadas como es posible batir al
mercado consistentemente.
El libro está formado por 20 capítulos en los que el autor va des-
granando algunos de los consejos que él considera más útiles. En
ellos trata aspectos como la relación entre el riesgo y el valor, ir a
contracorriente, aspectos psicológicos, evitar los errores y otros
que nos ayudarán a entender la lógica detrás de las decisiones de
un gestor de su experiencia. Cada capítulo comienza con las pala-
bras “Lo más importante es…” y el título del capítulo que ayudará
a que el lector se adentre en la mente de Howard Marks.
Lo realmente interesante del libro, más que encontrar exacta-
mente qué formula elegir o qué tipo de estrategia adoptar y cómo
ejecutarla, está en saborear los consejos de este experto gestor.
Consejos sencillos, bien razonados y fáciles de entender que nos
expondrán lo que piensa uno de los grandes gestores del momen-
to.
Si tuviéramos que elegir uno de los capítulos, quizá podríamos
hablar del llamado “Lo más importante de todo es… invertir de
forma defensiva”. Quizá una de sus señas distintivas, como nos
explica en el libro. En este capítulo, Marks nos hablará de la im-
portancia del equilibrio entre la forma de invertir pensando en
ganancias y pérdidas. “¿Qué es más importante para usted: mar-
car goles o evitar que se los marquen? No tener en cuenta estos
aspectos es algo muy peligroso”. Con comentarios como este, el
autor nos invita a reflexionar sobre nuestra forma de invertir, de-
finiendo lo que es uno y otro estilo de inversión. Él lo explica de
una forma muy sencilla. Un estilo agresivo se centrará en hacer
lo correcto, buscando inversiones con una rentabilidad por enci-
ma de la media. Por el contrario, un estilo defensivo se centrará
en evitar lo incorrecto. Aunque pudiera parecer que la gestión
defensiva es mantener una actitud más bien pasiva, se tratará de
obtener mayores retornos pero tratando de evitar las pérdidas en
vez de intentar obtener unos rendimientos extraordinarios. En
los siguientes puntos explicará los motivos que le hacen pensar
que este tipo de gestión es la más rentable.
Un simple ejemplo, que espero le sirva, para encontrar en este
libro un compañero de lectura. No solo disfrutará con él, sino que
también le ayudará a ver los mercados de una forma más lógica.
 LECTURA FUNDAMENTAL

INMIGRACIÓN,
MENTIRAS ECONÓMICAS Y
CINTAS DE VÍDEO

Europa sólo está respondiendo con patrañas xenófobas y con inoperancia institucional a su doble
problema migratorio: los miles de jóvenes cualificados que escapan de países como España, Grecia
o Portugal, mientras, en sentido contrario, otros miles llegan a nuestras costas huyendo de las
guerras y miserias vecinas. Si no desmontamos pronto las mentiras económicas y políticas en
torno a la migración, los vídeos alarmistas de nuestros mares y fronteras podrían ser sustituidos
por imágenes con esvásticas y proclamas aún más inquietantes que las recién vistas en Alemania,
Italia o Hungría.

POR MANUEL MORENO CAPA

OCT-DIC 2018 73
 LECTURA FUNDAMENTAL

T
odos venimos de África desde que hace 100.000 años los tras la caída del Muro de
primeros homínidos salieron de allí para diseminarse Berlín en 1989, las dos EN PARALELO, BUENA
por el resto del planeta. Esa misma África donde ahora Alemanias se unieran en PARTE DE EUROPA
se libran 25 guerras simultáneamente y cuya población 1990? Cierto que el país
TAMBIÉN NECESITA
RESOLVER SU PROPIA
casi se doblará desde los 1.277 millones de habitantes absorbió de golpe más de MIGRACIÓN, LA DE LOS
actuales, hasta los 2.477 millones en 2050, mientras que en la un millón de refugiados a MILLONES DE JÓVENES
vieja (y envejecida) Europa pasaremos de los 739 millones de raíz de la crisis migratoria ESPAÑOLES, GRIEGOS
ahora a apenas 796 millones a mediados de siglo (según datos cuyo año caliente fue O PORTUGUESES
de Naciones Unidas). Un crecimiento tan escaso como el de la 2015 por culpa de la CUALIFICADOS QUE
Unión Europea, cuya población en 2060 alcanzará los 517 mi- guerra en Siria. Pero ya TIENEN QUE MARCHARSE
llones, apenas cinco millones más que el año pasado (datos de vemos cómo es capaz A OTROS PAÍSES.
Eurostat)… siempre y cuando la migración no ayude a revertir de absorber poco a poco
esta grave tendencia. Porque la economía europea, desde un ese flujo, lo cual no ha
punto de vista egoísta –sin hablar siquiera de valores como los evitado el renacer de la serpiente en forma de partidos neonazis.
derechos humanos y la solidaridad–, necesita crecer en pobla-
ción, para lo cual debería absorber buena parte de la imparable Por si esto fuera poco, Alemania atrae también mano de obra
migración africana, al tiempo que colaborar intensamente a re- más cualificada y procedente de sus vecinos europeos. ¿Por qué
solver los problemas de un continente tan vecino que sólo nos economías como la española generan empleo –casi todos par-
separan de él los 14 kilómetros del Estrecho de Gibraltar o las ciales y mal pagados, por cierto– sobre todo para camareros,
alambradas de Ceuta y Melilla. pero no para ingenieros, médicos o científicos que tienen que
marcharse para regalar a Alemania o al Reino Unido los valiosí-

MIGRACIÓN DE DOBLE SENTIDO

simos años de formación que hemos pagado los españoles?

¿Por qué los portugueses se extinguen, como rezaban recientes

En paralelo, buena parte de Europa también necesita resolver titulares de prensa, debido a que la crisis ha hecho caer la
su propia migración, la de los millones de jóvenes españoles, natalidad mientras sus jóvenes vuelan a otros países? Desde
griegos o portugueses cualificados que tienen que marcharse a 2009, Portugal ha perdido 150.000 nacionales (más del 10 por
otros países. Pese a este doble problema migratorio, en vez de ciento de su población actual). Las previsiones oficiales calculan
buscar soluciones, los líderes europeos se dejan envolver por las que en 2030 habrá menos de 10 millones de portugueses y en
mentiras xenófobas y por los vídeos alarmistas. Y, como en la el 2080 apenas quedarán 7,5 millones, frente a los 10,3 millones
película de Bergman, el huevo de la serpiente comienza a abrirse actuales. Otro tanto ocurre en Grecia: entre 2008 (ya saben, el
para que de él surjan formaciones nazis (o casi) en Alemania, año que se hundió Lehman) y la actualidad, más de medio millón
Austria, Holanda, Italia… ¡y hasta en Suecia! ¿Cómo es posible jóvenes griegos, de entre 25 y 39 años y casi todos licenciados,
que en un país de diez millones de habitantes, paraíso de la de- han escapado de un país demográficamente menguante, que
mocracia y del Estado del Bienestar, la ultraderecha se haya con- pasará de los 11,1 millones de habitantes de 2011 a menos de
vertido en partido bisagra tras las elecciones del 9 de septiembre diez millones en 2050 (el peor escenario habla incluso de 8,3
esgrimiendo las mismas mentiras xenófobas que sus colegas de millones).
otras naciones europeas? Unas mentiras que, al contrario que
en la famosa película de Steven Soderbergh, no llegan acompa- ¿Qué decir del éxodo español y de nuestra también preocupan-
ñadas de sexo, pero sí de vídeos, esas imágenes impactantes en te pirámide poblacional? Pues ya lo ha dicho el FMI por noso-
mares y fronteras, unidos a la ya habitual campaña de intoxi- tros: simplemente para mantener nuestro sistema de pensiones,
cación en las redes sociales que atrapan a los incautos como si necesitaríamos, entre otras cosas, que llegaran 5,5 millones de
fueran besugos. inmigrantes de aquí a 2050, lo que supone
un 12 por ciento de la población actual y
¿Por qué no hemos visto aún en televisión una cifra similar a la que se recibió entre
o en internet entrevistas con algunos de
¿POR QUÉ NO HEMOS VISTO
AÚN EN TELEVISIÓN O EN 2000 y 2007.
los 300.000 refugiados sirios, iraquíes o INTERNET ENTREVISTAS CON
afganos de los llegados en 2015 que ya ALGUNOS DE LOS 300.000 Estas cifras ilustran una de las mayores
han encontrado un puesto de trabajo y se REFUGIADOS SIRIOS, mentiras sobre la inmigración: que es mala
integran sin problemas en Alemania? Una IRAQUÍES O AFGANOS DE para la economía. Pero la experiencia y los
economía que necesita entre 1,2 millones LOS LLEGADOS EN 2015 fundamentos económicos demuestran lo
y 1,6 millones de trabajadores adicionales QUE YA HAN ENCONTRADO contrario y nos dicen que una economía
para cubrir las crecientes demandas de UN PUESTO DE TRABAJO con la población estancada y envejecida
mano de obra y cuyos 2,3 millones de Y SE INTEGRAN SIN está condenada a estancarse y enveje-
PROBLEMAS EN ALEMANIA?
parados son la cifra más baja desde que, cer. Hay que repetirlo alto y claro: pese a

74 OCT-DIC 2018
 LECTURA FUNDAMENTAL

las tensiones iniciales que indocumentados– y la delincuencia ha caído a niveles que no

ESTAS CIFRAS ILUSTRAN puedan generarse, los re- se registraban desde la década de 1950”. Y subraya un hecho cu-
UNA DE LAS MAYORES fugiados e inmigrantes rioso: “Los que no viven cerca de los inmigrantes son los que
MENTIRAS SOBRE más les suelen temer: los palurdos y los adinerados”. ¿No son,
generan riqueza, ingresos
LA INMIGRACIÓN:
fiscales y empleo en los casualmente, estos dos grupos graneros de votos para Trump y
QUE ES MALA PARA
LA ECONOMÍA. PERO países que los acogen. Así sus clones europeos?
LA EXPERIENCIA Y lo certifica un reciente es-
LOS FUNDAMENTOS tudio del Centro Nacional ¿Qué pasa en Europa? Más o menos lo mismo. Krugman añade
ECONÓMICOS de Investigación Científica en ese mismo artículo que los delitos muestran mínimos histó-
DEMUESTRAN LO de Francia (CNRS): sus in- ricos en Alemania. Pero también es cierto que, según cálculos
CONTRARIO vestigadores analizaron el de Europol recién publicados, los grupos de crimen organizado
impacto de la inmigración que operan en Europa han pasado de 3.600 en 2013 a 5.000 en la
en diversas variables eco- actualidad (500 de ellos en España), lo que supone un especta-
nómicas desde 1985 a 2015 (el año de la gran oleada motivada cular incremento del 39 por ciento. ¿Quiénes forman estos gru-
por la crisis siria). En los quince países europeos estudiados (Es- pos? ¿Inmigrantes africanos o de Oriente Medio? No. El crimen
paña incluida), cuando la tasa de inmigrantes por mil habitan- organizado es cosa sobre todo de las mafias chinas e italiana, así
tes sube un punto, el PIB per cápita mejora en los cuatro años como de las bandas de rusos, georgianos y armenios. Entre to-
siguientes, con una subida que alcanza el 0,32 por ciento en el dos esos grandes grupos criminales mueven en torno a 110.000
segundo año de acogida. millones de euros en toda Europa, de los que la policía apenas
logra confiscar el 1,1 por ciento.
Y sin olvidar que, como hemos visto en los casos de Portugal,
Grecia o España. la migración tiene un doble carril, uno de ¿En cuántos mítines de políticos xenófobos y racistas han es-
cuchado proclamas contra estos inmigrantes que no llegan
entrada y otro de salida: según datos de la ONU, de los 250
saltando las alambradas de Ceuta y Melilla o jugándose la vida
millones de migrantes que hoy día se mueven por el planeta,
en el Mediterráneo? ¿Y en cuántos han oído reclamar medidas
150 millones son asiáticos, pero nada menos que 62 millones
contra otro tipo de delincuencia, en parte ligada a la anterior, la
son europeos. De hecho, estos mismos datos muestran que la
que implica esa economía sumergida que sólo en España reduce
mayoría de los migrantes no salen de los países más pobres, sino
casi el 23 por ciento la recaudación de impuestos, unos 70.000
de estados con ingresos medios. La ONU añade que la principal
millones de euros, cifra equivalente al seis por ciento del PIB,
causa de migración en el mundo es, además, fundamentalmente
según datos de Funcas?
económica: regiones enteras se empobrecen por culpa del
cambio climático, algo que nos acabará afectando a todos, sea
Mentiras sobre mentiras, comenzando hasta por los datos bási-
cual sea nuestro PIB per cápita.
cos: ¿dónde está la “imparable oleada” de inmigrantes que citan
los xenófobos? Lo cierto es que las migraciones que llegan a Eu-
¿QUIÉNES SON LOS ropa a través del Mediterráneo han descendido un 96 por ciento
desde el millón de personas registradas en el trágico 2015, hasta
DELINCUENTES? las 44.000 contabilizadas entre enero y junio de 2018?

A la gran patraña económica sobre la inmigración se

une otra quizás mayor y alimentada por el racismo y la
xenofobia: que el aumento de los inmigrantes dispara la
delincuencia. Trump proclama que entre los mexicanos y
otros migrantes que llegan a Estados Unidos abundan los
delincuentes. Pero lo cierto es que en el país del dólar la
tasa de criminalidad de los inmigrantes es un 85 por ciento
más baja que la de los nativos. Voces tan prestigiosas como
el premio Nobel de Economía Paul Krugman recordaban
hace poco (véase su artículo en “El País” del pasado 24 de
junio) que “los delitos violentos en EE.UU. se encuentran
en unos mínimos históricos y la tasa de homicidios es la
misma que a principios de la década de 1960”. Pone como
ejemplo la ciudad de Nueva York, “en la que más de un
tercio de la población ha nacido en el extranjero –inclu-
yendo aproximadamente a medio millón de inmigrantes

OCT-DIC 2018 75
 LECTURA FUNDAMENTAL

Tras ver todos estos da-
¿CÓMO ES POSIBLE QUE tos, ¿por qué cuando hay
MILES DE VOTANTES hambre, miseria y decenas
SE DEJEN ARRASTRAR
de guerras y dictaduras a
POR ESTAS PROCLAMAS
GENETISTAS Y nuestro alrededor nos ne-
gamos a acoger un número
RACISTAS Y POR
LAS MENTIRAS QUE de refugiados que no llena-
RECLAMAN NUEVOS ría un estadio de fútbol me-
MUROS, FRONTERAS diano? ¿Por qué olvidamos
Y ALAMBRADAS? que hace apenas unas déca-
das éramos los europeos los
que huíamos de nuestras
propias guerras y dictaduras?
código genético. Para cualquier persona,
hay otro código más importante: el código LOS DELITOS
MUESTRAN
postal. Si has nacido en una adinerada fa- MÍNIMOS
milia del Paseo de Gracia, de Westminster HISTÓRICOS
EN ALEMANIA
o de Park Avenue, tendrás muchos más
derechos y facilidades que si has nacido en
la jaima de un campo de refugiados, en-
tre las ruinas de la ciudad más antigua aún en pie (ese Damasco
ahora arrasado) o en el lado sur de la frontera de 3.500 kilómetros
sobre la que el mentiroso y absurdo Trump pretende levantar un
muro.

¿CÓDIGO GENÉTICO O POSTAL? La economía de todos nosotros depende de que estos dos códigos
se vayan superando. Ya está costando mucho desmentir el genéti-
co, lo que además complica superar el auténtico código económi-
¿Cómo es posible, en definitiva, que hayamos olvidado las leccio-
nes de la historia e incluso que escuchemos en Roma, en Berlín, co, es decir, el postal. Y la auténtica oleada –la de mentiras, no la
en Budapest o incluso en la próspera Cataluña proclamas de cor- de migrantes– no ayuda a conseguirlo.
te genetista, que hablan de la superio-
ridad de la raza blanca o que de que el
catalán está genéticamente más próxi-
mo del suizo y del francés, mientras
que el resto de los españoles se acerca
más al portugués, como escribió cier-
to político catalán que ahora debe te-
ner bastante tiempo para meditar en
la cárcel?

¿Cómo es posible que miles de votan-

tes se dejen arrastrar por estas pro-
clamas genetistas y racistas y por las
mentiras que reclaman nuevos muros,
fronteras y alambradas?

La pregunta es aún más pertinente

justo en estas fechas: el pasado 1 de
septiembre falleció Luigi Luca Cavalli
Sforza, el científico italiano pionero
de la genética de las poblaciones, el
hombre que demostró con sus estu-
dios, con su árbol genealógico de la
humanidad, que las razas no existen,
que todos los hombres somos genéti-
camente iguales, que puede haber una
población catalana, vasca, bereber o
zulú, pero no una raza catalana, vasca,
bereber o zulú.

Todos somos emigrantes y mestizos,

hijos del mismo tronco común. Esto,
que parece tan obvio, aún no se en-
tiende. Olvidémonos de una vez del

76 OCT-DIC 2018
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l
 LECTURA FUNDAMENTAL

CÓMO ANALIZAR
EL RIESGO
DE CUALQUIER
MERCADO POR MARCELO MIRANDA

FINANCIERO
Muchos factores componen el denominado riesgo de
mercado. De hecho, hay un inmenso abanico de eventos que
pueden producir desequilibrios o cambios abruptos en los
mercados, como sucedió en las crisis globales. Veamos una
forma de analizarlo.

P
ongamos un ejemplo. Supongamos que formamos parte Vamos a desarrollar un simple ejercicio que nos ayude a resol-
de una empresa y nos encargan un análisis del mercado, ver esta tarea analizando como se comportan, por ejemplo, dos
ya que una división de nuestra compañía compra elec- series de tiempo que representen el mercado en cuestión. Va-
tricidad para fabricar acero. Sabemos que estos mer- mos a elegir del repositorio de datos de las librerías de Cran-R
cados son de los más volátiles y para dos activos: el primero, RWE AG, que genera,
modelar la volatilidad conjunta del spread del distribuye y comercializa electricidad a clientes
acero podemos usar como estrategia de análisis municipales, industriales, comerciales y resi-
SUPONGAMOS QUE denciales. La compañía produce gas natural y
los precios de electricidad y acero directamente FORMAMOS PARTE
de los mercados de commodities. También po- DE UNA EMPRESA petróleo, extrae carbón, suministra y distribuye
Y NOS ENCARGAN gas y suministra agua potable. La segunda será la
demos utilizar los índices del mercado bursátil
UN ANÁLISIS DEL empresa ThyssenKrupp AG, que es una indus-
o los precios de las acciones de las empresas de
MERCADO, YA QUE tria siderúrgica alemana dedicada a la fundición
los productores y transmisores de electricidad. UNA DIVISIÓN y forja del acero. Los datos se pueden descargar
También de una empresa de productos de acero DE NUESTRA de:
para representar los productos básicos. El uso de COMPAÑÍA COMPRA
proxies de la compañía nos daría una visión más ELECTRICIDAD PARA https://www.dropbox.com/s/uxguxjqxhvi3sp6/
FABRICAR ACERO.
amplia de estos productos básicos. eurostock.csv?dl=0.

78 OCT-DIC 2018
 LECTURA FUNDAMENTAL

Figura 1.
Usando la biblioteca psych, que contiene una matriz prefabri- y 0.2201375. Además, con
cada de histogramas y con un diagrama de dispersión que pode- el resultado del déficit es- VAMOS A DESARROLLAR
mos usar para hallar la correlación de nuestras series. perado o pérdida podemos UN SIMPLE EJERCICIO
obtener un gráfico que uti- QUE NOS AYUDE A
lice estas dos medidas que RESOLVER ESTA TAREA
Del anterior gráfico podemos examinar las relaciones históricas ANALIZANDO COMO
entre los dos factores de riesgo, así como la forma de los factores se basan en los cuantiles
SE COMPORTAN,
de riesgo entre sí. Vemos que están correlacionados al 87%, que de las pérdidas atribuibles POR EJEMPLO, DOS
es la señal que buscamos. Por otro lado, el gráfico de puntos de a factores de riesgo. El valor SERIES DE TIEMPO
dispersión describe su volatilidad generando clúster de autoco- en riesgo es el cuantil en un QUE REPRESENTEN
rrelación señalados en el círculo rojo. nivel de tolerancia de α. El EL MERCADO EN
déficit esperado es la me- CUESTIÓN
También podemos ver los precios por separado. dia de la distribución más
allá del umbral del valor en
riesgo. Para obtener las pér-
Al parecer mantienen una similitud de comportamiento a
didas atribuibles a los factores de riesgo de mercado, calculamos
través del tiempo.
las diferencias en el precio del logaritmo. Estos pueden interpre-
tarse como devoluciones, o simplemente como cambios por-
EL VALOR DEL RIESGO Y centuales, en los precios de los factores de riesgo.

EL DÉFICIT ESPERADO
Ahora, veamos el asunto que nos ocupa en este artículo: Cal-
culamos el valor en riesgo que se encuentra entre -0.2275282
Usando los retornos, ahora podemos calcular la pérdida. Los pe-
sos se definen como el valor de las posiciones en cada factor de
riesgo. Podemos calcular esto como los tiempos teóricos del úl-
timo precio. Recuerde que estamos hablando de una entrada de
electricidad y una salida de acero. Ahora podemos llegar a estimar

OCT-DIC 2018 79
 LECTURA FUNDAMENTAL

Figura 2.

Figura 3. Margen=precioacero*tonelada-precioelectricidad*[TasaMWh/toneladas*toneladas]

80 OCT-DIC 2018
 LECTURA FUNDAMENTAL

Figura 4.

el valor en riesgo (VaR) y el déficit esperado (ES). Establecemos

el nivel de tolerancia α igual al 95%. Esto significaría que un to- install.packages("mvtnorm")
mador de decisiones no toleraría la pérdida en más del 5% de install.packages("QRM")
todos los escenarios de riesgo. install.packages("psych")
install.packages("ggplot2")
Definimos el VaR como la probabilidad de que α ∈(0,1) así. library(mvtnorm)
library(QRM)
VaRα (X)=inf{x∈R:F(x)≥∝} library(psych)
library(ggplot2)
Y ES∝=E[X│X≥VaR∝] library(qrmdata)
require(zoo)
El déficit esperado es el promedio de todas las pérdidas mayo- require(qrmdata)
res que la pérdida en un VaR asociado con la probabilidad α y require(xts)
ES≥VaR. Y en nuestro caso es 97.97649 > 67.43459. install.packages("repmis")
library(repmis)
ES, es mucho más grande que VaR, pero también mucho me- MercadoAcero_Elec <- read.csv("eurostock.csv", stringsAsFac-
nos que la pérdida histórica máxima. Una nota: el VaR en este tors = FALSE)
ejemplo se calcula como un indicador previo al evento más allá str(MercadoAcero_Elec)
de una pérdida de 0. str(row.names <- MercadoAcero_Elec$X)
head(MercadoAcero_Elec)
En otros casos y aplicaciones de este cálculo de pérdida se usa el date <- as.Date(row.names)
centro de su media por la pérdida de su mediana, en esos casos str(date)
por lo tanto, la pérdida se calcularía como pérdida bruta menos rownames(MercadoAcero_Elec) <- date
la mediana (percentil 50 de pérdida). head(MercadoAcero_Elec)
tail(MercadoAcero_Elec)
Código R: # Submuestra ejemplo

OCT-DIC 2018 81
 LECTURA FUNDAMENTAL

Figura 6.

start.date <- "1975-06-02" ylab=expression(Stock~price~price[t])) ## y-axis label

end.date <- "1990-12-30"
#construimos los precios
price <- MercadoAcero_Elec[start.date <= date &
date <= end.date, c("RWE", "THYSSEN")]
if (!is.matrix(price)) price <- rbind(price,
deparse.level = 0L)
(end.idx <- dim(price)[1])
(price.2 <- rbind(price[1:5, ], price[(end.idx -
4):end.idx, ]))
library(psych)
#vemos su correlación en un gráfico
pairs.panels(price)
head(price) ## show the beginning
price.rownames <- rownames(price)
plot(as.Date(price.rownames), price[,"THYSSEN"], type="l",
main="Precio del Stock Thyssen (Acero)", ## title
xlab="Date t", ## x-axis label
ylab=expression(Stock~price~price[t])) ## y-axis label
plot(as.Date(price.rownames), price[,"RWE"], type="l",
main="Precio del Stock RWE (Electricidad)", ## title
xlab="Date t", ## x-axis label
# Calcularemos dos elementos
#las diferencias de precios y su rango (para armar un gráfico)
return.range <- range(return.series <- apply(log(price),
2, diff )) ## compute log-returns and range
return.range
plot(return.series, xlim = return.range,
ylim = return.range, main = "Cambios en el factor de riesgo",
cex = 0.2)
## Obtenemos los precios finales y organizamos
## las coordenadas en el gráfico
price.last <- as.numeric(tail(price,
n = 1))
position.rf <- c(-30, 10)
w <- position.rf * price.last
weights.rf <- matrix(w, nrow = nrow(return.series),
ncol = ncol(return.series), byrow = TRUE)
# tampoco nos olvidaremos de calibrar para los x's pequeños
loss.rf <- -rowSums(expm1(return.series) *
weights.rf )

82 OCT-DIC 2018
 LECTURA FUNDAMENTAL

summary(loss.rf ) 200) + annotate("text", x = 40, y = 0.03,

loss.rf.df <- data.frame(Loss = loss.rf, label = VaR.text) + annotate("text",
Distribution = rep("Histórico", x = 140, y
each = length(loss.rf ))) = 0.03, label = ES.text)
require(ggplot2)
ggplot(loss.rf.df, aes(x = Loss, fill = Distribution)) +
geom_density(alpha = 0.2) + xlim(-100,
100)
REFERENCIAS:
# Valor simple de riesgo
alpha.tolerance <- 0.99 • Denton M. and Jayaraman, J.D. Incremental, Marginal, and
(VaR.hist <- quantile(loss.rf, probs = alpha.tolerance,
Component VaR. Sunguard. 2004.
names = FALSE))
# Tan simple como el déficit esperado
(ES.hist <- mean(loss.rf[loss.rf > VaR.hist])) • Epperlein, E., Smillie, A. Cracking VaR with kernels. RISK,
VaR.text <- paste("Valor del Riesgo =", 2006, vol. 19, 70-74.
round(VaR.hist, 2))
ES.text <- paste("Brecha esperada =", • Gourieroux, Christian, Laurent, Jean-Paul and Olivier
round(ES.hist, 2)) Scaillet. Sensitivity analysis of value at risk. Journal of Em-
ggplot(loss.rf.df, aes(x = Loss, fill = Distribution)) + pirical Finance, 2000, Vol. 7, 225-245.
geom_density(alpha = 0.2) + geom_vline(aes(xintercept = VaR.
hist),
linetype = "dashed", size = 1, color = • McNeill, Alexander J., Rudiger Frey, and Paul Embrechts.
"blue") + 2015. Quantitative Risk Management: Concepts, Techni-
geom_vline(aes(xintercept = ES.hist), ques and Tools. Revised Edition. Princeton: Princeton Uni-
size = 1, color = "blue") + xlim(0, versity Press.
 ECONOMÍA EN LA LITERATURA
FÁBRICAS ANIQUILADORAS,
FÁBRICAS
ROBOTIZADAS
De las fábricas destructoras de seres humanos,
a las fábricas manejadas por robots. De la
América profunda del llamado Cinturón del
Acero –ese mismo cuya oxidación ha sido un
vivero de votos para Donald Trump–, a las más
avanzadas factorías automatizadas del otro
lado del mundo. Un sorprendente viaje a través
de dos inquietantes novelas: “El Cazador”,
versión novelada de la gran película del mismo
título, y “Bajo los montes de Kolima”, una
historia de espionaje que también se merecería
una réplica cinematográfica.
POR MANUEL MORENO CAPA
84 OCT-DIC 2018
“
–¿Qué fabrican aquí?
–Robots. Robots fabricados por robots. ¿Lo ves? Las perso-
nas no son necesarias.”
Ahora que tanto se habla de inteligencia artificial, del
imparable desarrollo de los robots y de que incluso deberían
pagar impuestos, no se pierdan el diálogo completo sobre este
tema. No está en ningún ensayo o
gran reportaje, sino en una novela,
“–¿QUÉ FABRICAN “Bajo los montes de Kolima”, del
AQUÍ? –ROBOTS. británico Lionel Davidson (1922-
ROBOTS 2009), considerado por muchos
FABRICADOS POR uno de los maestros del suspense.
ROBOTS. ¿LO VES? Publicada en 1994 pero editada
LAS PERSONAS NO por primera vez en castellano en
SON NECESARIAS.”
septiembre de 2016, esta novela es

una magnífica representante
¿ALGÚN DÍA ESOS de su género. Sus más de 530
ROBOTS SERÁN TAN páginas se leen de un tirón.
INTELIGENTES QUE
SALDRÁN A LA CALLE “Bajo los montes de Kolima”
A COMPRAR LAS
MISMAS COSAS QUE narra las peripecias de un
ELLOS FABRICAN, agente occidental, nacido en
A CONTRATAR una tribu del norte de Cana-
HIPOTECAS O dá, que debe infiltrarse entre
INCLUSO A VOTAR? sus primos del norte de Sibe-
ria para investigar unos curio-
sos experimentos científicos
que no comentaré para no
destripar el desenlace de esta historia (un final sorprendente y
cargado también de contenido económico y tecnológico de gran
actualidad).
Además de sus grandes dosis de acción, espionaje y aventura,
“Bajo los montes de Kolima” incluye unos cuantos temas de in-
terés económico, como el funcionamiento de las rutas de trans-
porte naval entre los puertos del sureste asiático, China, Japón
y Siberia, la organización del trabajo y del tráfico de mercancías
en esos territorios del norte tan hostiles para el hombre y, lo que
más me interesó, el futuro de un mundo en el que los humanos
no son necesarios. Un futuro hecho presente en una peculiar
factoría:
“Igual que si estuviera viéndola a través de unas gafas de visión
nocturna, ante él apareció la fábrica entera, profusamente ilu-
minada e inmersa en una actividad frenética. Como si aquello
fuera un videojuego, había un centenar de cosas moviéndose a
la vez. Carretillas que recorrían los pasillos, avanzaban, se de-
tenían y volvían a avanzar. Se movían siguiendo unas luces que
había en el suelo. Unos brazos robóticos surgían de unas plata-
formas que había a los lados y con sus dedos robóticos subían y
bajaban gesticulando en el aire. Cogían pernos, tornillos, bro-
cas; tocaban, palpaban, volvían atrás para coger más, de vez en
cuando lanzaban virutas y chispas”.
Esta descripción no sorprenderá mucho a quien trabaje, por
ejemplo, en una cadena de montaje de automóviles. Con la úni-
ca diferencia de que, al menos, estará ahí para sorprenderse,
mientras que en la fábrica de la novela quien se sorprende es
un observador externo, pues en la cadena no hay ni rastro de
personas. El escenario lo describe el diálogo siguiente entre Por-
ter, el protagonista, e Ichiko, el vigilante de la factoría, su único
trabajador humano:
“–Ichiko, ¿qué es esto?
–El nuevo mundo, sin seres humanos. Los seres humanos ya no
son necesarios.
–Me han dicho que estabas aquí. He ido al restaurante de Ha-
nita.
–Hanita ha muerto. Ya no se la necesitaba. No se necesita a na-
die (…).
ECONOMÍA EN LA LITERATURA
–¿Y qué, te gusta trabajar de noche? –le preguntó.
–Esto funciona solo, yo simplemente lo vigilo. No se necesita a
nadie.
–¿Qué fabrican aquí?
–Robots. Robots fabricados por robots. ¿Lo ves? Las personas no
son necesarias (…).
Porter advirtió que las carretillas se habían detenido de pronto
y que unas bombillas de la consola estaban parpadeando (…).
–Ichiko, ahí abajo ha pasado algo. ¿No tendrías que ir a ver?
–Ya se encargan los robots. Se ha roto un taladro y van a cam-
biarlo por otro. Se cuidan, se hacen de médicos. Son más inteli-
gentes que nosotros (…).
–¿Es que no hay ningún operario?
–Unos pocos en el turno de día. Se dedican a afilar piezas y a
retirar lo que ya se ha fabricado. Por la noche estamos los robots
y yo solos”.
Una factoría que funciona veinticuatro horas al día, sin obreros,
sólo con robots que fabrican robots y que hasta “se cuidan, se
hacen de médicos”. Y, sobre todo, que “son más inteligentes que
nosotros”.
¿A QUIÉN VOTAN LOS ROBOTS?
La primera gran pregunta es: ¿Algún día esos robots serán tan
inteligentes que saldrán a la calle a comprar las mismas cosas
que ellos fabrican, a contratar hipotecas o incluso a votar? Lo
cual lleva a otra pregunta aún más inquietante: ¿Por quién vota-
rán? Sean cuales sean las respuestas, dan mucho miedo.
Tanto miedo como el que nos transmiten los mejores momentos
de esa gran película de Michael Cimino titulada “El Cazador”
(“The Deer Hunter”, el cazador de ciervos, en su título original).
Sobre el guión del propio Cimino y de Deric Washburn, el pe-
riodista y escritor Jerrold Mundis realizó una versión novelada
que firmó con el seudónimo E.M. Corder. El libro apareció en
1979, un año después del estreno de la película protagonizada
por Robert de Niro. No sorprende, por tanto, que la novela sea
prácticamente una réplica del guión y tenga, a escala literaria, la
misma fuerza que este trasladó a las pantallas. Para mi gusto, “El
Cazador” es una de las dos mejores películas sobre la guerra de
Vietnam. La otra es “Apocalypse Now”, de Francis Ford Coppola,
estrenada un año después.
Además de su magnífica lección sobre la amistad y sobre cómo
una guerra estúpida (¿hay alguna que no lo sea?) transforma al
ser humano, buena parte de la historia de “El Cazador” se en-
marca en ese ambiente de la gran industria pesada norteameri-
cana de los años sesenta. Un sector que entró en crisis en déca-
da posteriores, cuando el Cinturón del Acero se convirtió en el
Cinturón del Óxido. Y no sólo porque los robots sustituyeran a
los trabajadores, sino porque factorías enteras desaparecieron
ante el empuje de sus competidoras de otros continentes.
OCT-DIC 2018 85
 ECONOMÍA EN LA LITERATURA
Los tres amigos que protagonizan “El Cazador” se alistan para
combatir en Vietnam en 1968. Proceden de una comunidad de
origen ruso radicada en Clairton, Pensylvannia. Y los tres traba-
jan en una gran fábrica (de hecho, ahí radica aún la mayor facto-
ría de coke de Estados Unidos). Una ciudad dividida por la calle
principal, llamada paradójicamente Division Street, que era…
“…una especie de frontera entre las extensiones más lejanas de la
fábrica siderúrgica por el lado oeste y la diseminación de destar-
taladas casas victorianas por el lado este (…). De vez en cuando
un paso elevado para peatones se alzaba por encima de la calle y
conectaba la colonia humana con el inmenso monstruo destruc-
tor de hombres que se alzaba al otro lado”.
En este medio ambiente, presidido por la gran factoría y rodea-
do de montañas a las que suben para cazar ciervos, viven los
tres jóvenes obreros que acaban alistándose para combatir en
Vietnam. ¿Por qué lo hacen? He aquí la respuesta:
“Se habían graduado juntos en la escuela secundaria e inmedia-
tamente comenzaron a trabajar en la fábrica siderúrgica, como
hacían casi todos los hombres jóvenes de Clairton. Y ya parecía
que habían pasado la mayor parte de sus vidas allí. Era eso: el
aburrimiento y el patriotismo de cualquier persona criada en el
norteamericanismo acérrimo de una ciudad pequeña. Una ciu-
dad siderúrgica, donde los padres y los abuelos aún recordaban
86 OCT-DIC 2018
la opresión y la pobreza de los países de su infancia y eran ar-
dorosamente leales a su nueva tierra. Todo eso los había llevado
a alistarse”.
“Norteamericanismo acérrimo”. “Aburrimiento y patriotismo”.
No sabemos a quién votarán los robots, pero sí sabemos a quién
votaron no hace mucho los descendientes de quienes, quizás
por aburrimiento y por una errada concepción del patriotismo,
se alistaron para la guerra después de trabajar en “el inmenso
destructor de hombres” que era una vieja siderúrgica. Lástima
que su ingenuo voto al rancio populismo de Trump no sirva,
como creen, para devolver su antiguo brillo al Cinturón del
Acero, sino para levantar nuevos Telones de Acero… en forma
de todo tipo de muros contra el comercio, contra los derechos
humanos, contra la inteligencia y contra ellos mismos.
TÍTULOS COMENTADOS:
• Bajo los montes de Kolima. Lionel Davidson, 1994. Edi-
ciones Salamandra, Barcelona, 2016 (tercera edición, fe-
brero 2017).
• El Cazador (The Deer Hunter). E.M. Corder, 1978. Edi-
ciones Martínez Roca, Barcelona, 1979.

AVERSIÓN
A LAS
PÉRDIDAS
Juguemos a tirar una moneda al aire para ver si esto podría o no ser una realidad. Como bien sabe,
el juego de tirar una moneda al aire consiste en intentar adivinar si caerá por un lado, cara, o caerá
por el otro, cruz. ¿Comenzamos?
POR REDACCIÓN DE HISPATRADING
S
i ha pensando alguna vez en este juego y en los súper po-
deres que tiene en influir con su mente en que la moneda
caiga hacia un lado o hacia otro, lamento decepcionarle.
La moneda tiene una probabilidad del 50 por ciento de
caer por el lado de la cara. Como bien ha deducido, por
su capacidad como Homo Economicus de hacer cálculos com-
plejos en fracciones de segundo, la probabilidad de que caiga del
otro lado, cruz, es de otro 50 por ciento. Independientemente
de lo que pase en la siguiente tirada o después de veinte segui-
das, en las que pueden darse series en la que la moneda salga
por un lado varias veces seguidas, después de mil tiradas el por-
centaje debería ser del 50 por ciento.
Le propongo lo siguiente. Juguemos usted y yo. Si usted acierta
del lado que saldrá la moneda me tendrá que dar la cantidad que
apueste. ¿Le parece que juguemos con una cantidad fija de 100
dólares para simplificar las cosas? Es decir, si pierde me da 100
dólares. Pero antes déjeme que le haga otra pregunta. No me
gusta obligar a nadie a que juegue conmigo. ¿Qué cantidad me
pediría para empezar a jugar? Es decir, aunque usted pierda 100
dólares al no acertar ¿qué cantidad exigiría ganar, cuando gana-
ra, para que le fuera interesante el juego? Piense bien.
Ha pensado en 130, 150 o 200 dólares. No estaría nada mal. Pero
piense bien. ¿Ya ha pensado en una cantidad justa? Déjeme que
le muestre algo.
EN LA MIRA
Sin pensamos en la probabilidades de acertar que tenemos, un
50 por ciento, y la pérdida que asumiremos cuando las cosas
vayan mal, 100 dólares, podemos sacar cual será la cantidad a
partir de la cual podríamos empezar a ganar dinero con este
“sistema de inversión”. Y es que si exigiéramos 101 dólares cada
vez que ganamos, este juego se convertiría ya en un juego ren-
table. Todo lo que exigiéramos por encima de esta cantidad lo
convertiría en un juego muy rentable.
¿En qué cantidad pensó para que el juego le resultara interesan-
te? ¿En 150? ¿En 200? No se preocupe. Las personas a las que se
plantea el juego suelen exigir una media de 200 dólares. Es decir,
el doble de lo que pierden. ¿Qué quiere decir esto? Pues que
desde la cantidad de 101 dólares, que rechazaron por no querer
jugar aunque el juego se convertía ya en rentable, hasta la can-
tidad de 199 dólares han estado desperdiciando oportunidades.
Le presento a la aversión a las pérdidas.
De hecho, la cifra que los participantes exigen para empezar a
jugar nos confirma lo que comentábamos antes. El dolor a per-
der es el doble que la satisfacción de ganar. Por eso, exigimos
esta cantidad. Obviamente, hay diferentes niveles de aversión
al riesgo y esto se reflejará en la decisión que se tome. Pero la
lección es clara. Pensemos en probabilidades, no en lo que sen-
timos en cada momento. Su bolsillo se lo agradecerá.
OCT-DIC 2018 87