Capm

1
ADMINISTRACION FINANCIERA Y
CUANTIFICACION DE
RIESGOS OPERATIVOS
Fernando Romero Morán
17 de septiembre de 2013
09h30 a 13h00
Fernando Romero M.
fernando.romero@idepro.edu.ec
2
CONSIDERACIONES EN CASO DE EMERGENCIA:

En caso de un incendio o sismo, por favor tomar en cuenta las siguientes
reglas:
• Salir
S li en calma.
l
• Mujeres embarazadas y colaboradores discapacitados tendrán
prioridad en la salida.
• Coordinar con un compañero el apoyo necesario.
• De ser posible mujeres no utilizar tacos para evacuar.
• No lleve consigo ningún material ni objeto.
• Salir en calma con los brazos sobre la cabeza.
• Evacuación en filas cruzadas, no empujarse.
• Salir por la puerta hasta punto de encuentro, enumerarse.
Fernando Romero M.
Curriculum Académico 3
Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil
M.Sc. Economía - Universidad de Guayaquil
CV Instructor Diploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey
Cursos Realizados
Curso de Valoración de Empresas - IDE Business School
Curso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOL
Curso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU
Reconocimientos Académicos
UTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad Finanzas
U. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación
Logros Académicos destacados

Instructor de la Superintendencia
p de Compañías
p del Ecuador
Co-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.)
Profesor de Tributación a nivel de postgrado en varias universidades del país
Profesor invitado de Valoración de Empresas en maestría de U. ESAN (Perú)
Curriculum Profesional
2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE
2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría
2010 - 2011 CORPEI: Administrador de Inversiones FDE
2009 - Roadmak Solutions: Consultor
2008 - 2010 CORPEI: Coordinador de Inversiones FDE
2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador
2005 - Hansen-Holm & Co.: Consultor asociado, coautor MOT
2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión
2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor
Actividades Actuales
Consultor Financiero especializado en Valoración de Empresas
Fernando Romero M. Profesor universitario a nivel de postgrado
fernando.romero@idepro.edu.ec Investigador académico especializado en Costo de Capital
Autor de textos y papers académicos
4
Contenido
1. Los Riesgos en las Finanzas
2. Riesgos Operativos
1. Riesgo de Liquidez
2. Riesgo de Crédito
3. Riesgo de Apalancamiento Operativo
4. Riesgo de Apalancamiento Financiero
5. Riesgos derivados de la estructura de capital (deuda/patrimonio)
Fernando Romero M.
5
El Riesgo
• Palabra derivada del latín Risicare, que significa “transitar por un sendero
peligroso”
• Normalmente
N l t tiene
ti un significado
i ifi d negativo,
ti relacionado
l i d con peligros,
li d ñ
daños,
siniestros o pérdidas
• El riesgo es parte inevitable de los procesos de tomas de decisiones en
generall
• Una toma de decisión implica que existen por lo menos dos alternativas,
opciones o soluciones. El riesgo está relacionado con qué tan bien o qué tan
mall nos iría
i í con la
l alternativa
lt ti escogida
id
• El riesgo está presente en todo aspecto de la vida y por tanto influye en la
racionalidad humana, por lo que afecta a toda decisión que se tome,
i l
incluyendo
d las
l decisiones
d i i fi
financieras
i
Fernando Romero M.
6
Decisiones Vs Riesgos
• Si desea viajar, en qué medio lo hará?
• En cuál llega
g más rápido?
p
• En cuál existen menos probabilidades de accidente?
• En cuál tiene más probabilidades de sobrevivir en caso de accidente?
Fernando Romero M.
7
Principios de Racionalidad
Principio de Aversión al Riesgo
• Siendo todos los demás factores iguales, las personas prefieren la opción de
menor riesgo
i
• Dado que el riesgo se asocia con factores negativos, se busca la opción que
reporte el menor riesgo (y de ser posible, cero riesgos)
• El decisor elegirá la alternativa de alto riesgo solo si ésta le genera una
ventaja muchísimo más alta que la alternativa de bajo riesgo
• Las personas aceptarán una reducción en las ventajas a cambio de una
reducción en el riesgo
• Se aplica igual en las Finanzas: las personas prefieren la opción financiera de
menor riesgo (y de mayor rentabilidad)
Fernando Romero M.
8
Principios de Racionalidad
Principio de Relación Riesgo-Rendimiento
• Para obtener mayores ventajas, se debe estar dispuesto a asumir mayores
riesgos
i
• En Finanzas, un alto riesgo va acompañado de una mayor probabilidad de un

buen rendimiento, junto con una mayor probabilidad de un mal rendimiento.
• Financieramente, el riesgo es todo tipo de variación, sea positiva o negativa,

en los rendimientos o rentabilidades esperadas.
• Por tanto,
tanto en Finanzas no todo riesgo es malo.
malo
Fernando Romero M.
9
Riesgos en Finanzas
• Todo lo que ofrece la inversión es la Rentabilidad
• Todas las variaciones (+/-) que pueda sufrir la Rentabilidad, se conoce como
Riesgo
Ri
80%
60%
40% Riesgo
20%
0%
-20%
-40% Rentabilidad
-60% esperada Riesgo
-80%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fernando Romero M.
10
Administración de Riesgos
• En Finanzas, toda variación de valores monetarios, con respecto a su valor
promedio esperado, contiene un grado de riesgo y a su vez un grado de
incertidumbre.
incertidumbre
• Por ello, es adecuado identificar que:
RIESGO
El Riesgo es una incertidumbre medible, por cuanto se dispone de todos

los posibles resultados y de sus probabilidades de ocurrencia
INCERTIDUMBRE
La incertidumbre propiamente dicha NO es medible, por cuanto no se

cuenta con la suficiente información para estimar un resultado
Fernando Romero M.
11
Administración de Riesgos
• Dado que la incertidumbre no es medible o cuantificable, la administración de
riesgos se centra en aquella incertidumbre, o riesgo, el cual sí es posible de
medición o cuantificación.
cuantificación
• Por tanto, a continuación se identifican los diversos riesgos medibles y las

té i
técnicas existentes
i t t para su cuantificación.
tifi ió
Fernando Romero M.
12
Riesgos Operativos
• Básicamente, se determinan tres tipos de riesgos que pueden afectar la
operación del día a día de un negocio:
Riesgo de Liquidez
1 Cobertura de las Necesidades
Operativas de Fondos
Riesgos Riesgo de Crédito

Operativos 2 Consecución efectiva de la Cobranza
de la Cartera
Riesgo de Apalancamiento
3 Uso efectivo de los Costos Fijos
Fernando Romero M.
13
Riesgos de Liquidez
• Cuando una empresa entra en operación
empieza a vender. Cuando la empresa
comienza a vender
vender, se generan
espontáneamente cuentas que representa el
uso de fondos que realiza la empresa para
poder realizar la venta, tales como:
• Efectivo mínimo para operaciones diarias o
contratiempos
• Cuentas por cobrar de clientes que compran a

plazo
• Inventarios de mercaderías
Fernando Romero M.
14
Riesgos de Liquidez
• Al mismo tiempo que la empresa vende, genera también de forma
espontánea cuentas que representa fuentes de fondos que permiten cubrir el
uso de fondos q
que hace la empresa
p para p
p poder vender,, tales como:
• Cuentas por pagar a proveedores de mercaderías
• Gastos por pagar a empleados
• Impuestos por pagar al fisco sobre las ventas
• Estos hechos indican que una parte de los activos corrientes (que
representan uso de fondos) se financian de forma espontánea por pasivos
corrientes (que representan fuentes de fondos).
• Por ende,
ende la parte de los activos corrientes que son uso de fondos,
fondos que no se
encuentra cubierta o financiada por los pasivos corrientes espontáneos,
indicará cuáles son las necesidades operativas de fondos de la empresa
Fernando Romero M.
15
Riesgos de Liquidez
Activos Pasivos
Caja Cuentas
por Pagar
Pasivo
Gastos por
Cuentas
Pagar Espontáneo
por Cobrar
Pasivos
Activos Corrientes Impuestos
Corrientes
por Pagar
Deuda a Pasivo
Inventarios Corto Plazo Negociado
Deuda a
Largo Plazo
Activo Fijo
Neto Recursos
Propios
Fernando Romero M.
16
Riesgos de Liquidez
De la explicación y del gráfico anterior se puede observar que:
• Dado q
que hay
y una p
parte de los activos corrientes q
que se financia de forma
espontánea con pasivos corrientes que también surgen de forma espontánea
a medida que la empresa sigue en operaciones, una empresa deberá buscar
la forma de cubrir financieramente, la parte de los activos corrientes que no
se financia de forma espontánea con los pasivos espontáneos
• Dado que la Deuda de Corto Plazo (DCP) no se genera de forma espontánea
sino que surge de alguna negociación (entre la empresa y alguna institución
financiera), entonces ésta debe ser utilizada para financiar la parte no
cubierta de los activos corrientes
• Como
C sólo
ól interesan
i t l activos
los ti corrientes
i t que síí representan
t uso de
d fondos,
f d
en el análisis se deben excluir los excedentes de efectivo, puesto que tales
fondos son dinero sobrante y no fondos necesarios para la operación.
Fernando Romero M.
17
Necesidades Operativas de Fondos (NOF)

NOF = (AC - Excedentes) - (PC - DCP)
Activos Pasivos • Es la parte de los AC que no se encuentra financiada
por los PC espontáneos
Caja Cuentas
por Pagar
• La parte no financiada será la que requiera fondos
para su financiamiento
• No toma en cuenta ni los Excedentes ni la DCP
Gastos por
Cuentas • Permite presentar el Balance en la forma de ‘Inversión
Pagar
por Cobrar
p Real con Financiamiento con Costo
Costo’
Impuestos
por Pagar
Deuda a Deuda a
Inventarios Corto Plazo Corto Plazo
Necesidades NOF
Operativas de
Deuda a Deuda a
Largo Plazo
Fondos (NOF) g Plazo
Largo
Activo Fijo Activo Fijo

Neto Recursos Neto Recursos
Propios Propios
Fernando Romero M.
18
NOF y Riesgos de Liquidez

La lógica detrás de las NOF
• Por mucho tiempo se ha utilizado el concepto de capital de trabajo para
determinar cuáles son las necesidades operativas de fondos de la empresa
• Este concepto determina que los AC deben ser superiores a los PC para que
la empresa esté en una buena posición financiera: CT = AC - PC
• No
N obstante,
b t t sii los
l AC son uso de
d fondos
f d y los
l PC son fuentes
f t ded fondos,
f d
entonces lo correcto sería que las fuentes sean superiores a los usos de
fondos y no al revés.
• La única forma en que la empresa esté en una buena posición financiera
cuando el AC es superior al PC, es que todo el AC sea dinero en efectivo.
• Por tanto, CT no mide las necesidades operativas de fondos, sino que mide
los fondos que tiene la empresa para financiar las NOF.
NOF
• Tales fondos son de largo plazo (capital) para financiar operaciones de corto
plazo (trabajo)
Fernando Romero M.
19
Fondo de Maniobra
Caja Cuentas
Fondo de Maniobra
Caja Cuentas
por Pagar Fondos a largo por
plazoPagar
disponibles para financiar las
NOF una vez que se ha financiado el AFN
Gastos por Gastos por
Cuentas Cuentas
Pagar Pagar
por Cobrar por Cobrar
Financiamiento de
Impuestos Impuestos
por Pagar por Pagar las NOF
Deuda a Deuda a Deuda a

Inventarios Corto Plazo Inventarios Corto Plazo Corto Plazo
NOF
Deuda a Deuda a FM
Largo Plazo Largo Plazo
Activo Fijo Activo Fijo
Neto Recursos Neto Recursos
Propios Propios
AC – PC (inc. Exc. y DCP) (DLP + PT) - AFN
Fernando Romero M.
20
NOF y Fondo de Maniobra

Crédito
NOF > FM =
Hueco!! NOF 1
FM
Financiamiento de
las NOF
NOF < FM = Excedente
$$$ sobrante
NOF
FM
2 Deuda a
Corto Plazo
NOF
FM
NOF > FM Excedente
Crédito
Crédito > Hueco =
Hueco y luego
NOF
FM
3
sobrante
Fernando Romero M.
21
Riesgo de Liquidez
• Razones financieras como ‘razón corriente’ y ‘prueba ácida’ no indicarían un
buen grado de cobertura de las NOF. Por ende, un buen indicador de la
liquidez del negocio sería:
FM n
Cobertura de las NOF =
NOFn
• Nivel ideal: mayor a 1 o al 100%

• Para mejorar este índice, se puede aumentar el FM o disminuir las NOF
• Aumentar el FM es complicado por cuanto los elementos del FM (DLP, PT,
AFN) son controlados por alta gerencia/directorio/junta de accionistas
• Disminuir las NOF es relativamente más sencillo por cuanto sus elementos
dependen de los mandos medios
• Se puede disminuir las NOF disminuyendo el ciclo de conversión de efectivo
Fernando Romero M.
22
Ratios de Operación
Rotación de Clientes - Días de Cobro
Ventas Netas n Rotación Óptima:
Rotación:
Mayor a la rotación de
No. veces en un periodo Clientes n
Proveedores
Días:
Periodo
P i d Ventas
V t
No. días que se demora
en repetir el proceso Rot. Clientes
Clientes n  Periodo Ventas

Ventas Netas n
Clientes n
Días Óptimos: Ventas netas diarias n
Menor a los días de pago
Pr omedio Clientes n
Pr omedio Ventas n
Fernando Romero M.
23
Rotación de Inventario - Días de Existencias
Costo Ventas n Rotación Óptima:
Rotación:
Mayor a la rotación fijada
No. veces en un periodo Inventarios n
por p
p políticas
Días: Periodo Costo Vtas.

No. días que se demora
Rot. Inventario
en repetir el proceso
Inventario n  Periodo
Costo Ventas n
Inventario n
Días Óptimos: Costo Ventas diario n
Menor a los días fijados
por políticas Pr omedio Inventarion
Pr omedio Costo Ventasn
Fernando Romero M.
24
Rotación de Proveedores - Días de Pagos
Compras Netas n Rotación Óptima:
Rotación:
Menor a la rotación de
No. veces en un periodo Pr oveedoresn
clientes
Compras =
Costo de ventas
Días: Periodo Compras - Inventario inicial
No. días que se demora + Inventario final
Rot. Pr oveedores
en repetir el proceso
Pr oveedoresn  Periodo
Compras n
Pr oveedoresn
Días Óptimos: Compras diariasn
Mayor a los días de
cobro Pr omedio Pr oveedoresn
Pr omedio Comprasn
Fernando Romero M.
25
Ciclo de Conversión del Efectivo:
 Días   Días   Días 

       
 Cobros   Existencias   Pagos 
Significado:
• Permite saber cuánto tiempo se demora la empresa para generar efectivo.
• Meta: acortar este ciclo lo menos posible sin alterar las operaciones
• Si se acorta el ciclo, se acortarán las NOF
• ∆ ciclo, ∆ NOF, ∆ financiamiento (∆ DCP)
Fernando Romero M.
26
Criterios para la determinación del Efectivo Mínimo

Mínimo en Caja/Bancos como % de Ventas
• El saldo mínimo a mantenerse en Caja y/o Bancos, será igual a un porcentaje
d las
de l ventas
t del
d l periodo.
i d Ej:
Ej 1% de
d las
l ventas
t mensuales.
l
• Se puede establecer pisos y techos para mantener la fluctuación del saldo.
Ej: 1% de las ventas, mín. US$ 1.000,00; máx. US$ 50.000,00
Saldo Promedio a mantener

• El saldo mínimo a mantenerse en Caja y/o bancos, es un valor específico
previamente fijado por la administración. Ej: US$ 5.000,00
• Se puede establecer un saldo promedio en razón del número de cifras
monetarias en los saldos (aplicable sobre todo en bancos) Ej: mantener un
mínimo de 5 cifras bajas = US$ 10.000,00
Fernando Romero M.
27
Criterios para la determinación del Efectivo Mínimo

Mínimo en Caja por rotación
• Se calcula el mínimo en caja y/o bancos a través de fórmula que determina
l días
los dí de
d gastos
t a cubrir.
bi
Gastos Generales Periodo de Gastos
Caja Min  Rotación Caja 
Rotación Caja CCE
Gastos Generales
Caja Min   CCE
Periodo de Gastos
Caja Min  Gastos Pr omedio  CCE
Fernando Romero M.
28
Riesgo de Crédito
• Las condiciones en que se realicen las ventas de
los productos inciden de manera directa en la forma
de cobrar las deudas qque se p
puedan originar.
g
• Las condiciones de venta impuestas, suelen

responder a varios parámetros de mercado del
sector o de la política de la empresa, pero que en
cualquier caso, siguen una misma lógica:
• El vendedor tratará de cobrar antes si sus clientes

están involucrados en operaciones de riesgo
• Los descuentos por pronto pago suelen ser muy
importantes
• Se
S puedend fij como condiciones
fijar di i d venta, ell precio
de i
de las ventas al contado y el tipo de interés al que se
carga el crédito.
Fernando Romero M.
29
Riesgo de Crédito
Consecuencias financieras para la empresa
Se debe analizar el impacto financiero del aumento o disminución de los
créditos por cuanto puede significar:
créditos,
• Importante inversión (en NOF) para la mayoría de empresas

• Concesión del crédito cuando la rentabilidad marginal del otorgamiento sea
superior a su costo marginal
• Políticas liberales de crédito p
proporciona
p rentabilidad mediante el aumento de
las ventas y las utilidades brutas
• Costos inherentes a la concesión, como:
• Costo de fondos adicionales
• Costo de cheques
• Provisiones incobrables
Fernando Romero M.
30
Evaluación de Créditos
El enfoque de evaluación más conocido es el Enfoque de las cinco ‘C’:
• Carácter: Refiere a la integridad, honradez y reputación del cliente

• Capacidad: Refiere a la capacidad de generación de fondos para hacer
frente al pago de sus obligaciones
• Capital: Refiere al patrimonio del cliente (PN: declaraciones de bienes, PJ:
Patrimonio valorado a valor de mercado)
• Colateral: Refiere a las exigencias de garantías que avalen la devolución del
crédito (no es un factor crítico)
• Condiciones: Refiere a la situación del entorno del cliente, la cual puede
afectar su capacidad de pago
Fernando Romero M.
31
Modelo para realizar evaluación crediticia de clientes

• Un modelo para establecer la clasificación de un cliente en términos de una
escala de grados de confianza, se basaría en establecer varios criterios de
evaluación y fijar a priori coeficientes de ponderación para cada uno de ellos.
ellos
• Cada uno de estos criterios sería evaluado por diferentes factores, cada
factor en una medida del 1 al 10. 10 Finalmente,
Finalmente el promedio de todos los
factores, multiplicado por el coeficiente de ponderación de cada criterio, daría
como resultado el promedio ponderado de cada criterio.
Criterios de Evaluación Ponderación

Posicionamiento en el mercado 0.3
Situación económica financiera 0.5
Prestigio externo 0.2
Fernando Romero M.
32

Evaluación de Criterios
Posicionamiento
Situación Finalmente, la calificación final de
en el mercado
Economica
Financiera
Prestigio
este cliente será la suma de todos los
10 10 10
promedios ponderados:
9 9 9
8 8 8 Cliente  7,4  0,3  4,6  0,5  6,2  0,2  5,07
7 7 7
6 6 6
5 5 5
4 4 4 Esta calificación debe ser evaluada
3 3 3
2 2 2
mediante una tabla previamente
1
A B C D E
1
F G H I J
1
K L M N O
definida por la empresa:
A Antigüedad F Liquidez K Bancos
B Recursos G Endeudamiento L Proveedores
C Mercado H Gestión M Clientes
D Solvencia I Rentabilidad N Empleados
E Solvencia de J Crecimiento O Otros medios
Accionistas
Valoración Valoración Valoración

Promedio Promedio Promedio
7,4 4,6 6,2
Fernando Romero M.
33
Calificación Grado de Tiempo máximo % Provisión

Final Confianza de crédito Incobrable
8,5 a 10,0 Excelente 36 meses 10%
6,5 a 8,4 Bueno 24 meses 30%
4,5 a 6,4 A controlar 12 meses 50%
2 5 a 4,4
2,5 44 Condicionado 6 meses 70%
1,0 a 2,4 Descartado Al contado 90%
Fernando Romero M.
34

Consideraciones Contables
• Las NIIF establecen que el análisis de cartera y los porcentajes de estimación
incobrable debe hacerse p
por cliente,, independientemente
p que estén vencidos o no,,
q
y no se recomienda por grupos de clientes a menos que tal estimación sea fiable
Detalle de Clientes
CLIENTE Valor Clasificación Días Vencido % Provisión Provisión
Cliente A 817 545
817.545 Por Vencer 0 0 5%
0,5% 4.062
4 062
Cliente B 116.216 Por Vencer 0 0,0% -
Cliente C 93.601 Vencido 180 15,7% 14.725
Cliente D 90.950 Por Vencer 0 1,0% 904
Cliente E 74.954 Vencido 270 37,8% 28.303
Cli t F
Cliente 69 415
69.415 P Vencer
Por V 0 0 0%
0,0% -
Cliente G 55.426 Por Vencer 0 2,0% 1.102
Cliente H 46.835 Vencido 240 27,8% 13.031
Cliente I 46.212 Por Vencer 0 1,1% 511
Cliente J 44.743 Vencido 360 47,7% 21.341
Cliente K 36.955 Por Vencer 0 0,0% -
Cliente L 35.327 Vencido 420 70,0% 24.729
Otros 888.087 Por Vencer 0 0,5% 4.412
Total 2.416.266 4,7% 113.120
Fernando Romero M.
35
Riesgo de Apalancamiento
• La estructura de costos de una empresa puede causar
que, ante un mismo nivel de ingresos, una empresa
puede obtener un mayor
p y o menor nivel de utilidades.
• Si de acuerdo a esta estructura, una empresa puede

hacer crecer sus utilidades en un porcentaje específico
por cada punto porcentual que aumente en ingresos,
esto también significará que sus utilidades se reducirán
en la misma medida, por cada punto porcentual que
disminuya en ingresos.
• El riesgo
g de la empresa
p estará en la estructura de
costos a adoptar, puesto que la estructura que le
reporte mayores utilidades, le reportará también
mayores pérdidas, y viceversa.
Fernando Romero M.
36
Clasificación de los Costos

Clasificación de los costos por su comportamiento:
C t Fij
Costos Fijos C t V
Costos Variables
i bl
Costos que no resultan Costos que cambian de
i
inmediatamente
di t t afectados
f t d f
forma directamente
di t t
por el Causante de los proporcional a los
Costos cambios en el Causante
del Costo
Causante del Costo
Medida de utilización de recursos y actividades
Fernando Romero M.
37
Contribución Marginal
Concepto Total Por unidad Porcentaje
Ventas (50.000 unid) 1,000,000 20,00 100%
Costos Variables 600,000 12,00 60%
Contribución Marginal 400,000 8,00 40%
Costos Fijos 300,000
Utilidad 100,000
La contribución marginal puede ser expresada en tres maneras:

• Contribución marginal en dólares
• Contribución marginal unitaria
• Razón de contribución marginal
Fernando Romero M.
38
Punto de Equilibrio
• Es el punto de actividad o volumen de ventas donde los ingresos totales y los
gastos totales son iguales, es decir que no existe utilidad o pérdida.
• Es un punto de referencia que influye para diseñar actividades que permitan

posicionarse en el lugar donde se obtiene mayor proporción de utilidades
Método Algebraico
Métodos
Mét d d de
Cálculo del Margen de Contribución en unidades
Punto de monetarias (PE en unidades físicas)
Equilibrio
q
Margen de Contribución porcentual

(PE en unidades monetarias)
Fernando Romero M.
39
Punto de Equilibrio y Contribución Marginal

Concepto Total Por unidad Porcentaje
Ventas (50.000 unid) 20,00 100%
Costos Variables 12,00 60%
Contribución Marginal 300,000 / 8,00 o 40%
Utilidad 0
PE (Unidades) = 300,000 / 8 = 37,500 unidades
PE (Dólares) = 300,000 / 40% = 750,000 dólares
Los costos fijos más la utilidad objetivo es igual a la contribución marginal

requerida
Fernando Romero M.
40
Modelo Costo-Volumen-Utilidad
500 Ventas Totales
ntas y Cosstos (US$ miles)
450
400 g de Contribución
Margen
350
300 Costo Variable
250
200
150
100
50
Ven
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Ventas en cantidades (miles)
Precio Unitario 50,00 100%
Costo Variable Unitario 30,00 60%
Contribución Marginal 20,00 40%
Fernando Romero M.
41
500 Ventas Totales
450
400 Costo Total
350
300 Costo Variable
250
200
150
100 Costo Fijo
50
Ven
0
Fernando Romero M.
42
500 Ventas Totales
450
400 Costo Total
350
300 Área de Utilidades
250
200
150
100
50 Área de Pérdidas
Ven
0
Fernando Romero M.
43
500 Ventas Totales
450
400 Costo Total
350
300
250 Punto de Equilibrio
200
150
100
50
Ven
0
Costo Variable Unitario 30,00 60% $100.000
PE   5.000 unid.
Contribución Marginal 20,00 40% $20
Fernando Romero M.
44
Modelo Costo-Volumen-Utilidad con mejora en eficiencia

500 Ventas Totales
450
400
350 C t T
Costo Total
t l
300
250
150
100
50
Ven
0
Costo Variable Unitario 30,00 60% $80.000
PE   4.000 unid.
Contribución Marginal 20,00 40% $20
Costos Fijos 80,000
Fernando Romero M.
45
Modelo Volumen-Utilidad
S$ miles)
125
100 Línea de Utilidades/Pérdidas
75
Pérdida (US
50 Utilid d Operativas
Utilidades O ti
25
0
-25
Utilidad/P
-50 Pérdidas Operativas

-75
-100 Máx. Pérdida = Costo Fijo
-125
125
Ventas 10.000 unid 50,00 500,000
Costo Variable 10.000 unid 30,00 300,000
Contribución Marginal 10.000 unid 20,00 200,000
Utilidad 100,000
Fernando Romero M.
46
Modelo Volumen-Utilidad
S$ miles)
125
100 Línea de Utilidades/Pérdidas
75
Pérdida (US
50
25
-25
Utilidad/P
-50
-75
-100
-125
125
Ventas 10.000 unid 50,00 500,000
Costo Variable 10.000 unid 30,00 300,000
Contribución Marginal 10.000 unid 20,00 200,000
Utilidad 100,000
Fernando Romero M.
47
Apalancamiento
• En Física, el apalancamiento explica la forma como una persona con poca
fuerza, puede mover un objeto muy pesado, mediante una palanca y un
punto de apoyo.
apoyo
• En Finanzas, el apalancamiento representa la manera de alcanzar mayores

utilidades
tilid d con menos inversión.
i ió
Apalancamiento Operativo
Uso eficiente de los Costos Fijos
Tipos de
Apalancamiento Apalancamiento Financiero
Uso eficiente de los Pasivos
Apalancamiento Combinado
Fernando Romero M.
48
Apalancamiento
Concepto 2011 2012 ∆%

Ventas 1 000
1,000 1 500
1,500 50%
Costos Variables 400 600
Grado de
Margen Contribución (MC) 600 900 50% Apalancamiento
O
Operativo
ti (GAO)
Costos Fijos 100 100
Grado de Utilidad Operativa (UO) 500 800 60%
Apalancamiento
Combinado ((GAC)) Gastos Financieros
a c e os 200
00 200
00
Utilidad antes de impuestos (UAI) 300 600 100% Grado de
Apalancamiento
Impuestos 120 240
Financiero (GAF)
Utilid d neta
Utilidad t (UN) 180 360 100%
Fernando Romero M.
49
Apalancamiento
Concepto Fórmula 1 Fórmula 2 Resultado
Grado de  % en UO MC
Apalancamiento 1 12
1,12
Operativo (GAO)  % en Ventas UO
Grado de  % en UN UO
Apalancamiento 1,67
Financiero (GAF) % en UO UAI
Grado de % en UN MC
Apalancamiento 2,00
Combinado % en Ventas
V UAI
Donde:
MC = Margen de Contribución
UO = Utilidad Operativa
UAI = Utilidad antes de Impuestos
UN = Utilidad Neta
Fernando Romero M.
50
Interpretación de los Grados de Apalancamiento

Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)
• Por cada punto porcentual que suban o bajen las ventas, la utilidad de
operación
ió subirá
bi á o bajará
b j á 1.20
1 20 puntos
t porcentuales
t l
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)

• Por cada punto porcentual que suba o baje la utilidad de operación, la utilidad
neta subirá o bajará 1.67 puntos porcentuales
Grado de Apalancamiento Combinado (GAC)

• Por cada punto porcentual que suban o bajen las ventas, la utilidad neta
subirá o bajará 2.00
2 00 puntos porcentuales
Fernando Romero M.
51
Riesgo Operativo
• En empresas altamente apalancadas, es decir aquellas que tienen altos
costos fijos y bajos costos variables, pequeños cambios en las ventas
resultan en grandes cambios en la utilidad neta.
neta
• Compañías con menor apalancamiento, es decir aquellas que tienen bajos

costos
t fijos
fij y altos
lt costos
t variables,
i bl no son afectadas
f t d significativamente
i ifi ti t por
cambios en las ventas
Fernando Romero M.
52
GAO moderado
500 Ventas Totales
450 Utilidades
400 Costo Total
350
300 Costo Variable
250
200
150
100 Costo Fijo
50
Ven
0
Fernando Romero M.
53
GAO Agresivo
500 Ventas Totales
450 Utilidades
400
350 Costo Total
300
250
200 Costo Variable
150 Costo Fijo
100
50
Ven
0
Fernando Romero M.
54
GAO conservador
500 Ventas Totales
Utilidades
450 Costo Total
400 Costo Variable
350
300
250
200
150
100
50
Ven
Costo Fijo
0
Costos Fijos 50,000
Fernando Romero M.
55
Riesgo Operativo
• El Riesgo Operativo comprende la sensibilidad o variabilidad de la utilidad
operativa ante cambios en los ingresos o en los costos y se define como el
riesgo de que la empresa no logre cubrir sus costos de operación.
operación
• Si la empresa opta por un GAO agresivo, obtendrá más utilidades operativas

a cambio
bi de
d aumentar
t másá ell riesgo
i operativo.
ti E cambio,
En bi sii se opta
t por un
GAO conservador, se reducirá el riesgo operativo a cambio de obtener menos
utilidades.
• En empresas recién creadas, se espera que éstas tengan pérdidas

operativas, por efectos de los costos variables, pero que no obstante logre
cubrir
b i todos
d sus costos fijos.
fij
Fernando Romero M.
56
Riesgos de Capital
• La estructura de capital que tiene la empresa incide mucho en los riesgos a
los que la empresa se enfrente
• No es lo mismo una empresa enteramente financiada con recursos propios
(patrimonio) a una empresa financiada en una parte por recursos propios y
por otra parte con recursos ajenos (deudas contratadas)
• Las deudas contratadas generan un riesgo de que la empresa no pueda
responder ante tales obligaciones, sea que no tenga la suficiente utilidad para
pagar los intereses o que no tenga el suficiente flujo de efectivo para pagar
tanto el capital como el interés
• No obstante, una estructura de capital donde se combina la deuda y el
patrimonio,
ti i t
trae una ventaja
t j que no existe
i t en una estructura
t t 100%
patrimonial: la deuda origina un gasto financiero que es deducible para
efectos del impuesto a las ganancias
Fernando Romero M.
57
Ratios de Endeudamiento o Apalancamiento

Deudas con cos to n
Endeudamiento sobre Activos (%):
Activo Neto n
• indica la proporción de las deudas con respecto al total de activos netos
• Activos netos = Excedentes + NOF + Activos Fijos Netos
• No se analiza el total de pasivos, sino únicamente las deudas contratadas

con tasa de interés. Por tanto: Activos Netos = Deuda + Patrimonio
Fernando Romero M.
58
Ratios de Endeudamiento o Apalancamiento

Endeudamiento sobre Patrimonio (%): Deudas con cos to n
Patrimonio n
Endeudamiento Sobre Patrimonio (i): Activo Neto n

Patrimonio n
• indica la proporción de las deudas con respecto al patrimonio. (Deudas > o < a RP)
• Originalmente expresado como %, también puede ser expresado como índice
AN = DCP + DLP + E DCP + DLP

E E
1+
E E
Fernando Romero M.
59
Análisis Combinado
Margen - Rotación - Apalancamiento
• El apalancamiento financiero contribuye a aumentar la utilidad a través del
escudo fiscal, por ello el ROE mide la Rentabilidad Financiera del negocio:
Margen Apalancamiento
Utilidad Neta n Ventas n Activo Neto n 1 Utilidad Neta n

ROE n  x x 
Ventas n Activo Neto n 1 Patrimonio n 1 Patrimonio n 1
Rotación
Fernando Romero M.
60
Punto de Equilibrio Financiero

• En el Punto de Equilibrio Operativo (PEO), se busca una cantidad física o
monetaria de ventas suficiente como para cubrir únicamente los costos
variables y los costos fijos.
fijos
• En cambio, en el Punto de Equilibrio Financiero (PEF), se busca una cantidad

física o monetaria de ventas suficiente como para cubrir los costos variables,
los costos fijos, los gastos financieros y los impuestos.
• En el modelo PEF, los gastos financieros son tratados como un costo fijo más
y por ello en las formulas se agregan a los costos fijos totales.
• Los impuestos no son considerados en la fórmula por cuanto el efecto del

PET seráá una utilidad
ilid d antes de
d impuestos
i i
igual
l a cero y por ende
d una utilidad
ilid d
neta del mismo valor.
Fernando Romero M.
61
Punto de Equilibrio Operativo y Financiero

En unidades En dólares
CFT
CFT
PEO CVT
CVU  PVU 1
Ventas
CFT  GF
CFT  GF
PEF CVT
CVU  PVU 1
Ventas
Donde:
CFT = Costos Fijos Totales
GF = Gastos Financieros
CVU = Costo Variable Unitario
CVT = Costos Variables Totales
PVU = Precio de Venta Unitario
Fernando Romero M.
62
Punto de Equilibrio Operativo

500
Ventas 50,00 250,000

450
Costo Variable 30,00 150,000
400
Margen Contribución 20,00 100,000
350
300
250 Utilidad Operativa 0
200
150
100
50
Ven
0
$100.000
$100.000 PEO   $250.000
PEO   5.000 unid. 1
$150.000
$20 $250.000
Fernando Romero M.
63
Punto de Equilibrio Financiero

500
Ventas 50,00 300,000

450
Costo Variable 30,00 180,000
400
Margen Contribución 20,00 120,000
350
300
250 Utilidad Operativa 20,000
200 Gastos Financieros 20 000
20,000
150 Utilidad antes Imp. 0
100 Impuestos 0
50 Utilidad Neta 0
Ven
0
$120.000
$120.000 PEO   $300.000
PEO   6.000 unid. 1
$180.000
$20 $300.000
Fernando Romero M.
64
Riesgo Financiero
• El Riesgo Financiero se define como la eventual incapacidad de la empresa
para absorber los gastos financieros.
• Si la
l empresa opta
t por un GAF agresivo,
i obtendrá
bt d á más
á utilidades,
tilid d por cuanto
t
mayor gasto financiero originará menor pago de impuestos. Esto es lo que se
conoce como Escudo Fiscal. No obstante, la empresa tendrá que afrontar el
riesgo de no tener capacidad de pagar los intereses.
intereses
EBIT Intereses EBT Impuesto U. Neta EBIT-Imp Dif. Acum.
10,000 0 10,000 4,000 6,000 6,000
10,000 1,000 9,000 3,600 5,400 6,400 400
10,000 2,000 8,000 3,200 4,800 6,800 800
10,000 3,000 7,000 2,800 4,200 7,200 1,200
10,000 4,000 6,000 2,400 3,600 7,600 1,600
10,000 5,000 5,000 2,000 3,000 8,000 2,000
Fernando Romero M.
65
Riesgo Financiero
• Si se mantiene constante los plazos de las deudas, la tasa de interés de la
deuda, la tasa de impuestos corporativos, la utilidad antes de intereses e
impuestos y el total de activos,
activos la única forma en que crecerá el interés o
gasto financiero (GF) es aumentando la proporción de deudas y
disminuyendo la proporción de patrimonio en el financiamiento de activos.
Esta combinación es lo que se conoce como Estructura de Capital.
Activo Deuda Patrim. D/A D/P EBIT Interés Cobertura (EBIT/GF)
50.000 0 50.000 0% 0% 10.000 0
50.000 10.000 40.000 20% 25% 10.000 1.000 10.0 veces
50.000 20.000 30.000 40% 67% 10.000 2.000 5.0 veces
50.000 25.000 25.000 50% 100% 10.000 2.500 4.0 veces
50.000 30.000 20.000 60% 150% 10.000 3.000 3.0 veces
50.000 40.000 10.000 80% 400% 10.000 4.000 2.5 veces
Fernando Romero M.
66
Riesgo Financiero
Diferencia entre
EBIT e impuestos Escudo
Fiscal
sca
6,000
Estructura de Capital (%D

(%D, %Pt)
Intereses Impuesto Escudo Fiscal
A una mayor
y p proporción
p 0 40% 0
de Deudas, 1,000 40% 400
manteniéndose constante 2,000 40% 800
la tasa de interés, se 3,000 40% 1,200
origina un mayor escudo
4,000 40% 1,600
fiscal
5,000 40% 2,000
Fernando Romero M.
67
Influencia de cobertura sobre tasa de interés

• Si bien es cierto a mayor gasto financiero se obtiene un mayor escudo fiscal,
también es cierto que ante los ojos del dueño de los recursos ajenos, un
mayor gasto financiero se traduce en mayor riesgo por cuanto la capacidad
del EBIT para cubrir el gasto financiero será cada vez menor. Por ende, a
mayor riesgo, el financista exigirá mayor rentabilidad y por ende añadirá una
prima de riesgo a la tasa de interés.
Activo Deuda Patrim D/A D/P GF EBIT Escudo Fiscal Cobertura
50.000 0 50.000 0% 0% 0 10.000
50.000 10.000 40.000 20% 25% 1.000 10.000 400 10.0 veces
50.000 20.000 30.000 40% 67% 2.000 10.000 800 5.0 veces
50.000 25.000 25.000 50% 100% 2.500 10.000 1.000 4.0 veces
50.000 30.000 20.000 60% 150% 3.000 10.000 1.200 3.0 veces
50.000 40.000 10.000 80% 400% 4.000 10.000 1.600 2.5 veces
Fernando Romero M.
68
INFORMACION EN LINEA
Fernando Romero M.
69
INFORMACION EN LINEA
Usted puede revisar esta

presentación en su forma
ampliada ingresando al sitio:
www slideshare net/nandsnap

www.slideshare.net/nandsnap
Fernando Romero M.
70
ADMINISTRACION FINANCIERA Y
CUANTIFICACION DE
RIESGOS OPERATIVOS
Fernando Romero Morán
17 de septiembre de 2013
09h30 a 13h00
Fernando Romero M.

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1

CONSIDERACIONES EN CASO DE EMERGENCIA:

Logros Académicos destacados

• En Finanzas, un alto riesgo va acompañado de una mayor probabilidad de un

• Financieramente, el riesgo es todo tipo de variación, sea positiva o negativa,

El Riesgo es una incertidumbre medible, por cuanto se dispone de todos

La incertidumbre propiamente dicha NO es medible, por cuanto no se

• Por tanto, a continuación se identifican los diversos riesgos medibles y las

Riesgos Riesgo de Crédito

• Cuentas por cobrar de clientes que compran a

• Gastos por pagar a empleados

• Impuestos por pagar al fisco sobre las ventas

Necesidades Operativas de Fondos (NOF)

Activo Fijo Activo Fijo

NOF y Riesgos de Liquidez

Deuda a Deuda a Deuda a

AC – PC (inc. Exc. y DCP) (DLP + PT) - AFN

NOF y Fondo de Maniobra

• Nivel ideal: mayor a 1 o al 100%

Clientes n  Periodo Ventas

Días: Periodo Costo Vtas.

 Días   Días   Días 

Criterios para la determinación del Efectivo Mínimo

Saldo Promedio a mantener

Criterios para la determinación del Efectivo Mínimo

Caja Min  Gastos Pr omedio  CCE

• Las condiciones de venta impuestas, suelen

• El vendedor tratará de cobrar antes si sus clientes

• Importante inversión (en NOF) para la mayoría de empresas

• Carácter: Refiere a la integridad, honradez y reputación del cliente

Modelo para realizar evaluación crediticia de clientes

Criterios de Evaluación Ponderación

Modelo para realizar evaluación crediticia de clientes

Valoración Valoración Valoración

Modelo para realizar evaluación crediticia de clientes

Calificación Grado de Tiempo máximo % Provisión

Modelo para realizar evaluación crediticia de clientes

• Si de acuerdo a esta estructura, una empresa puede

Clasificación de los Costos

La contribución marginal puede ser expresada en tres maneras:

• Es un punto de referencia que influye para diseñar actividades que permitan

Margen de Contribución porcentual

Punto de Equilibrio y Contribución Marginal

PE (Unidades) = 300,000 / 8 = 37,500 unidades

PE (Dólares) = 300,000 / 40% = 750,000 dólares

Los costos fijos más la utilidad objetivo es igual a la contribución marginal

Modelo Costo-Volumen-Utilidad con mejora en eficiencia

-50 Pérdidas Operativas

• En Finanzas, el apalancamiento representa la manera de alcanzar mayores

Concepto 2011 2012 ∆%

Interpretación de los Grados de Apalancamiento

Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)

Grado de Apalancamiento Combinado (GAC)

• Compañías con menor apalancamiento, es decir aquellas que tienen bajos

• Si la empresa opta por un GAO agresivo, obtendrá más utilidades operativas

• En empresas recién creadas, se espera que éstas tengan pérdidas

Ratios de Endeudamiento o Apalancamiento

• indica la proporción de las deudas con respecto al total de activos netos

• Activos netos = Excedentes + NOF + Activos Fijos Netos

• No se analiza el total de pasivos, sino únicamente las deudas contratadas

Ratios de Endeudamiento o Apalancamiento

Endeudamiento Sobre Patrimonio (i): Activo Neto n

AN = DCP + DLP + E DCP + DLP