elixirsecurities a dawood group company

October 07, 2010
THE BELL
PAKISTAN RESEARCH
 

Chemicals 
DAWH: Return to profitability on higher profit from Associates & no impairment  
1HCY10  bottom‐line  green  again:  DAWH  recently  announced  its  1HCY10  financial  result, 

DAWH PA  where  the  company  posted  PAT  of  PKR1,305mn  (EPS:  PKR10.84),  compared  to  LAT  of 
PKR615mn (LPS: PKR5.11) in the same period last year.  
  Closing Price: PKR165.5/share   Net sales down 11% YoY; Strong margins maintained: Gross profit took a dip by 11% YoY to 
PKR1,218mn,  primarily  attributable  to  11%  YoY  decline  in  net  sales  on  the  back  of  lower 
volumes. Gross margins on the other hand stood firm at 41%. 
Key Data
97%  YoY  ↑  in  profit  from  Associate  &  no  impairment  loss  triggered  profitability: Share  of 
12m Price Range (PKR) 240.0 – 146.0 profit from Associate (Engro) stood at PKR1,096mn, up 97% on YoY basis. Combined with that, 
Market Cap (PKR mn) 19,913 absence of impairment charge (impairment expense of PKR1,536mn in 1HCY09) was the major 
reason behind improved bottom‐line. 
Outstanding Shares (mn) 120.3
Investment  theme:  At  PKR165.5,  the  scrip  is  trading  at 18.5%  discount  to  its portfolio  value 
Avg. Daily Volume mn (YTD) 0.05 (PKR203/share) at current market prices; let aside core operations, indicating room for further 
price appreciation. 
YTD – Relative Performance   
(%) DAWH KSE-100 Index Key Financials Outstanding share: 120.3mn
160 (PKRmn) 1HCY10A 1HCY09A YoY 2QCY10A 1QCY10A QoQ
Sales 2,936 3,285 -11% 1,545 1,390 11%
140
Cost of sales 1,718 1,923 -11% 648 1,070 -39%
120 Gross profit 1,218 1,361 -11% 897 321 180%
Other income 90 42 113% 19 71 -74%
100
Distribution expenses 106 88 20% 63 43 44%
80 Administrative expenses 224 155 44% 135 89 51%
Other expenses 32 47 -32% 32 0
31-Dec-09
21-Jan-10

10-Jun-10
30-Jun-10
03-May-10
21-May-10

20-Jul-10
11-Feb-10
03-Mar-10
24-Mar-10
13-Apr-10

09-Aug-10
27-Aug-10
20-Sep-10

Impairment on available for sale investment - 1,536 - -

Finance cost 459 461 0% 222 237 -7%
Source: Elixir Research Share of profit from associate 1,096 556 97% 688 408 69%
Profit before taxation 1,582 -329 1,153 429 168%
Taxation 278 286 -3% 204 74 176%
Profit after taxation 1,305 -615 949 356 167%
EPS (PKR) 10.84 -5.11 7.89 2.96
Source: Company Accounts, Elixir Research

Net sales down on lower volumes; Margins remain intact 
Lower production due to gas curtailment, effective from 26th April, 2010 resulted in 24% YoY 
reduction in Urea sales to 178kT. Consequently, net sales of the company registered a decline 
of 11% YoY to PKR2,936mn during 1HCY10. With margins intact at 41% (having only Urea in its 
product‐line  enables  the  company  to  enjoy  healthy  margins),  gross  profit  for  the  period 
decreased by 11% to PKR1,218mn. However, core earnings of the company were recorded at 
Umar NaumanAC 
PKR401mn (PKR3.33/share) in 1HCY10 down from PKR537mn (PKR4.47/share) last year. 
umarnauman@elixirsec.com 
 (+92‐21) 3569 4679   

                                                                                      Please refer to the last page for Analyst Certification and other important disclosures. 
 THE BELL

97% YoY ↑ in profit from Associate & no impairment triggered earnings  
During  the period  under  review,  Engro’s  earnings  increased  by  more  than  two  folds  to  PKR3,197mn  (consolidated),  which  led DAWH’s 
share of profit to increase by almost 97% YoY to PKR1,096mn (DAWH holds around 125mn shares (38%) of Engro). Unlike last year, where 
the company booked PKR1,536mn impairment loss on its ‘available for sale’ investment (SNGPL & SEPCO). The company didn’t book any 
impairment expense during 1HCY10, resulting in a green bottom‐line. 
Investment Perspective 
At  yesterday’s  closing  prices,  current  market  value  of  the  company’s  portfolio  is  PKR203/share.  Given  the  strong  portfolio  value  and 
anticipated recovery in offtake during 2HCY10, the scrip appears to be fairly attractive at current levels of PKR165.5/share as the market is 
currently  pricing  DAWH  at  18.5%  discount  to  its  total  portfolio  (let  aside  core  operations)  which  indicates  room  for  further  price 
appreciation. 

DAWH - Portfolio Value

Scrip No. of shares held (mn) Price (PKR/share) Value (PKRmn)
Engro (Adjusted for Bonus) 125 173.9 21,739
SNGP 86 31.2 2,672
SEPCO 4 2.2 8
Total Equity Value (PKRmn) 24,419
Outstanding share (mn) 120.32
Per Share Value of Portfolio (PKR) 203
Source : Company Accounts
 

Economic & Political News          
 
Research, (+92‐21) 3569 4676 
High credit risk, increased NPLs key challenges: SBP  
The SBP has said that heightened credit risk and increased portfolio of NPLs would be key challenges for the banking system in the coming 
quarters as flash floods are likely to influence banks’ performance, according to the quarterly performance review of the banking system 
released by the central bank.  The asset base of the banking system increased at 5.4% to PKR6,782bn against a contraction during the 
previous quarter, corresponding to the established industry pattern for the second quarter.  The SBP attributed the increase in asset base 
to growth in deposits, mainly occurred in the balances of the banks, inter‐bank lending, government papers and public sector commodity 
finance, while lending to the private sector came down and moderated the overall growth in loan portfolio.  The NPLs grew by 0.6% to 
PKR460bn  from  PKR457bn  during  the  1QCY10.    The  profit‐after‐tax  (PAT)  of  PKR36bn  for  the  1HCY10  remained  higher  than  the 
corresponding period last year. 
 

2 ELIXIR SECURITIES   October 7, 2010
 THE BELL

Analyst Certification 
The research analyst(s) denoted AC on the cover of this report, primarily involved in the preparation of this report, certifies that (1) 
the views expressed in this report accurately reflect his/her personal views about all of the subject companies/securities and (2) no 
part of his/her compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in 
this report. 

Disclaimer 
The report has been prepared by Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd and is for information purpose only. The information and opinions 
contained  herein  have  been  compiled  or  arrived  at  based  upon  information  obtained  from  sources,  believed  to  be  reliable  and  in 
good faith. Such information has not been independently verified and no guaranty, representation or warranty, expressed or implied 
is  made  as  to  its  accuracy,  completeness  or  correctness.  All  such  information  and  opinions  are  subject  to  change  without  notice. 
Descriptions of any company or companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this document is 
not, and should not be construed as, an offer, or solicitation of an offer, to buy or sell any securities or other financial instruments. 

Research Dissemination Policy 
Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. endeavors to make all reasonable efforts to disseminate research to all eligible clients in a timely 
manner through either physical or electronic distribution such as mail, fax and/or email. Nevertheless, not all clients may receive the 
material at the same time. 

Company Specific Disclosures  
Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. may, to the extent permissible by applicable law or regulation, use the above material, conclusions, 
research or analysis in which they are based before the material is disseminated to their customers.  Elixir Securities Pakistan (Pvt.) 
Ltd., their respective directors, officers, representatives, employees and/or related persons may have a long or short position in any 
of the securities or other financial instruments mentioned or issuers described herein at any time and may make a purchase and/or 
sale,  or  offer  to  make  a  purchase  and/or  sale  of  any  such  securities  or  other  financial  instruments  from  time  to  time  in  the  open 
market or otherwise.  Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. may make markets in securities or other financial instruments described in 
this  publication,  in  securities  of  issuers  described  herein  or  in  securities  underlying  or  related  to  such  securities.    Elixir  Securities 
Pakistan (Pvt.) Ltd. may have recently underwritten the securities of an issuer mentioned herein.  

Other Important Disclosures  
Foreign currency denominated securities is subject to exchange rate fluctuations which could have an adverse effect on their value or 
price, or the income derived from them. In addition, investors in securities such as ADRs, the values of which are influenced by foreign 
currencies effectively assume currency risk. 
 
 
 
 
 
 

© Copyright 2010, Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. All rights reserved. This report or any portion hereof may not be reproduced, 
distributed, published or sent to a third party without prior consent of  Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. 

3 ELIXIR SECURITIES   October 7, 2010