CURSO EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Unidad 1: Procesos de formulación de un

proyecto

Subercaseaux Instituto de Banca y Finanzas

UNIDAD I: PROCESOS DE FORMULACIÓN DE UN PROYECTO

Introducción al curso.

El curso que usted inicia, denominado Evaluación de Proyectos, se centra en la

evaluación privada de proyectos, es decir, en el estudio de aquellas iniciativas de
inversión que son llevadas a cabo por agentes económicos privados: inversionistas,
emprendedores, empresas en marcha, con el objetivo de maximizar la riqueza del
agente económico privado o la de los accionistas de la empresa.

Este curso le permitirá alcanzar un adecuado nivel de conocimientos y actualización en

el uso de herramientas y técnicas esenciales para la descripción, análisis y toma de
decisiones en el proceso de elaboración de un proyecto de inversión.

En la primera sección, se abordan los elementos conceptuales fundamentales de un

proceso de evaluación, sus etapas, objetivos, tipos y formas de clasificación de los
proyectos.

En la segunda sección, se conocen técnicas y procedimientos para preparar y elaborar el

flujo de caja de un proyecto de inversión.

Finalmente, se describe y opera el proceso de análisis de riesgo y análisis de sensibilidad

de un proyecto. Esto último orientado a medir los impactos que pueden producir los
cambios del entorno o condiciones externas en la ejecución y desarrollo del proyecto.

El curso está focalizado en la realización de análisis que optimicen la toma de decisiones

relativas a los distintos momentos de un proyecto de inversión, que tiene como fin
último la maximización de los recursos de la empresa para aumentar su valor y así
alcanzar los objetivos de sus propietarios.

Objetivo general del curso

El curso está orientado a la actualización de los conocimientos y saberes de sus

participantes en el uso de técnicas y procedimientos para la evaluación de las distintas
etapas y momentos de un proyecto de inversión, y al fortalecimiento de competencias
laborales para la ejecución de procesos de análisis de riesgos, que respondan a la
demanda del perfil técnico profesional de un analista financiero.

Objetivos específicos:
 Identificar y planificar las distintas etapas de un proceso de preparación y
evaluación de un proyecto de inversión.
 Preparar y elaborar el flujo de caja de un proyecto de inversión, aplicando
criterios fundamentales de decisión.
 Realizar análisis de riesgo y sensibilidad de un proyecto de inversión.
 Desarrollar una actitud de análisis crítico sobre los propios conocimientos y
saberes de los temas tratados.

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UNIDAD I: PROCESOS DE FORMULACIÓN DE UN PROYECTO

Durante el desarrollo de la unidad, los y las participantes dispondrán de los contenidos a

través del sitio del curso. Accederán a recursos como PDF, sitios de interés, bibliografía
relacionada con los contenidos, realización de actividades de aprendizaje y
autoevaluación para medir sus progresos.

Las consultas sobre contenidos, serán canalizadas a través del correo electrónico y el
Foro de Debate del curso.

Iniciemos ahora nuestro aprendizaje, conociendo antecedentes sobre el estudio de

proyectos.

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UNIDAD I: PROCESOS DE FORMULACIÓN DE UN PROYECTO

Presentación Unidad 1

Bienvenidos y bienvenidas a la Unidad 1: El Estudio de Proyectos. Al finalizar, los y las

participantes deberán haber alcanzado los siguientes logros:

 Describir las principales características de un proyecto de inversión.

 Enumerar las distintas viabilidades que debe tener un proyecto de inversión.
 Reconocer la diferencia entre la preparación y la evaluación de un proyecto de
inversión.
 Reconocer las etapas en la preparación y evaluación de un proyecto de inversión
que busca aprovechar una oportunidad de negocio.
 Describir las características de cada uno de los estudios que comprende la
evaluación de la viabilidad financiera de un proyecto de inversión que busca
aprovechar una oportunidad de negocio.

Los temas que abordaremos en la Unidad 1, son los que a continuación se presentan:

Tema Subtemas

1. ¿Qué es un proyecto de inversión?

1. Conceptos básicos.
2. Etapas en la preparación y
evaluación de un proyecto de
inversión para aprovechar una
oportunidad de negocio.
3. Estudio de viabilidad
financiera.
2. Estudio de un proyecto: preparación y
evaluación del proyecto.
3. Tipos de proyectos.
1. Viabilidad del proyecto.
2. Etapas del estudio de viabilidad de un
proyecto de inversión.
a. Idea.
b. Preinversión o anteproyecto.
c. Implementación.
d. Operación.
1. Estudio técnico.
2. Estudio del mercado.
3. Estudio organizacional-administrativo-
legal.
4. Estudio financiero.
5. Estudio de impacto ambiental.

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1. Conceptos Básicos

Tema 1 :Conceptos Básicos

1. ¿Qué es un proyecto de inversión?

Un proyecto de inversión es una respuesta inteligente al planteamiento de una pregunta

que involucra la utilización de recursos económicos. Por ejemplo, ante la pregunta de
¿cómo aumentar la capacidad de producción de la empresa?, existen varias respuestas
inteligentes: aumentando la maquinaria, reemplazando la maquinaria actual por una de
mejor tecnología, subcontratando parte de la producción, trabajando en tres turnos,
adquiriendo una empresa. Cada opción conduce al mismo objetivo de aumentar la
producción y, por tanto, cada opción corresponde a un proyecto distinto. Mediante el
estudio de proyectos se elegirá el proyecto que represente la opción más conveniente.

2. Estudio de un proyecto: preparación y evaluación del proyecto.

El estudio de un proyecto contempla, en primer lugar, una fase de preparación donde

se determinan todos los antecedentes económicos de inversión, ingresos y costos
relacionados con el proyecto, los cuales se representan en un flujo de caja asociado a un
horizonte de planificación. Y, en segundo lugar, una fase de evaluación, donde se mide
la rentabilidad de la inversión.

Cabe destacar que el horizonte de planificación para la preparación de un proyecto

pueden ser varios años; generalmente se utilizan 10 años, donde pueden haber múltiples
causas y, de diversa naturaleza, que hagan fracasar un proyecto que a primera vista
parecía rentable: cambios tecnológicos, inestabilidad política, inestabilidad económica,
cambios socioculturales, entre otras. Con el estudio de proyectos, se busca reducir la
incertidumbre inicial respecto de la conveniencia de implementar una iniciativa de
inversión.

3. Tipos de proyectos.

De acuerdo a la finalidad del estudio, nos encontramos con tres tipos de proyectos que
determinan tres formas de construir el flujo de caja:

a. Estudio para medir la rentabilidad del proyecto, es decir, del total de la

inversión: Por ejemplo, en el proyecto de construir 20 cabañas para
vacacionar en Algarrobo. Este estudio mide la rentabilidad sin considerar
los efectos del financiamiento, es decir, la conveniencia del proyecto en sí
mismo; es por esta razón que este estudio es el que se presenta a una
institución bancaria para mostrar las bondades del proyecto y obtener un
préstamo.

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b. Estudio para medir la rentabilidad de los recursos propios y el flujo de caja

(en este caso se le llama flujo de caja del inversionista). Por ejemplo,
supongamos que en el proyecto anterior, el préstamo bancario cubre el 60%
de la inversión; esto significa que el inversionista tendrá que aportar el 40%
restante. Lo que hace este estudio, es incorporar los efectos del
financiamiento sobre los flujos del proyecto y obtener el flujo neto anual
que queda al inversionista a medida que se va pagando el préstamo para,
posteriormente, medir la rentabilidad de dichos flujos netos.

c. Estudio para medir la capacidad del proyecto, para enfrentar los

compromisos de pago de las distintas fuentes de financiamiento: Siguiendo
con el proyecto anterior, supongamos que el préstamo bancario cubre el
30%, los recursos propios el 40% y un familiar aporta el 30% restante. Cada
una de estas tres fuentes de financiamiento tiene un costo (el del
inversionista estará dado por la rentabilidad que habría obtenido en la
mejor inversión alternativa). Lo que hace este estudio es incorporar los
efectos de la estructura de financiamiento en los flujos del proyecto y
medir la rentabilidad después de pagar a las distintas fuentes de
financiamiento.

De acuerdo al objetivo de la inversión, es posible visualizar:

a. Proyectos que buscan aprovechar una nueva oportunidad de negocios, es

decir, crear una nueva empresa. En este caso, el estudio del proyecto se
aboca a estimar todos los costos e ingresos asociados con la inversión. Este
es el tipo de proyectos que responden a la naturaleza de los
emprendedores, capaces de ver oportunidades de negocio donde otros
agentes no las ven, por ejemplo, los carros de mote con huesillos, los carros
de Nuts 4 Nuts, los Big John, por nombrar algunos. Naturalmente, estos
emprendedores descubrieron una demanda insatisfecha y llevaron adelante
la iniciativa de inversión para satisfacerla.

b. Proyectos que buscan una mejora o un cambio en una empresa ya

existente. En este caso, el estudio busca identificar los ingresos y costos
relevantes asociados con la inversión, por ejemplo, ante el proyecto de una
empresa de transporte interurbano, consistente en la renovación de la flota
de buses que viaja desde y hacia el litoral central, el costo correspondiente
a los sueldos de los conductores es irrelevante ya que no se ve afectado por
la renovación de la flota.

De acuerdo a la relación entre proyectos tenemos:

a. Proyectos independientes: son aquellos que cumplen con objetivos distintos

entre sí y que por tanto pueden llevarse a cabo simultáneamente en la
medida que sean rentables. Por ejemplo, un proyecto para desarrollar un
mercado y otro proyecto para la compra de nuevos equipos.

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b. Proyectos mutuamente excluyentes: son aquellos que compiten entre sí, es

decir, cumplen el mismo objetivo y por lo tanto, sólo se debe realizar uno
de ellos. Por ejemplo, la compra de una máquina nueva o el
reacondicionamiento de una máquina antigua o en desuso. En este caso, se
debe optar sólo por uno de los dos proyectos, dado que no tiene sentido
llevar a cabo ambos, por cumplir la misma finalidad. Otros ejemplos son los
relacionados con la integración vertical de las empresas: una empresa
vitivinícola deberá evaluar entre comprar a terceros la uva, o bien invertir
en terrenos para la propia siembra y cosecha de uva para la fabricación de
sus vinos. También se puede citar, el traspaso de funciones que
tradicionalmente se desarrollaban internamente en las empresas y la
contratación de servicios externos (outsourcing); entre estos servicios se
encuentra el pago de las remuneraciones, el sistema de contabilidad,
casino, informática, etc.

c. Proyectos sustitutos y complementarios: se habla de proyectos sustitutos

cuando la ejecución de uno disminuye los beneficios del otro. Y de
proyectos complementarios, cuando al ejecutarse uno, aumentan los
beneficios del otro. Ejemplos de proyectos sustitutos podrían ser, cine y
teatro, jugos naturales y helados naturales. Y de proyectos
complementarios, gimnasio y spa, panadería y pastelería.

d. Proyectos divisibles: son aquellos que pueden ser desarrollados por partes,
o están diseñados como un conjunto de sub proyectos, cada uno de los
cuales puede funcionar de manera independiente, hasta que se completa el
madre o matriz. Por ejemplo, un complejo deportivo recreativo.

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2. Etapas en la preparación y evaluación de un proyecto de

inversión para aprovechar una oportunidad de negocio.

1. Viabilidad del proyecto.

Toda decisión de inversión debe basarse en un estudio de las ventajas y desventajas

asociadas con su implementación. Y el grado de profundidad de dicho estudio dependerá
de las características particulares de cada proyecto.

En general, los estudios que deben realizarse en la preparación y evaluación de la

viabilidad de un proyecto que busca aprovechar una oportunidad de negocio son:

Viabilidad comercial: El producto o servicio, ¿es valorado por los consumidores?

Hay muchos ejemplos de proyectos que se han implementado y han resultado inviables
comercialmente, por ejemplo, más del 60% de los nuevos restoranes cierra durante el
primer año; el modelo de automóvil Cavalier de Chevrolet resultó ser un fracaso
comercial en Chile; el Parque Hollywood cerca de la estación Macul del Metro, pensado
como un lugar de entretención, cerró rápidamente. El proyecto contemplaba una
afluencia anual de 650 mil personas y sólo llegaron 240 mil. Las razones por las que los
consumidores no valoran el producto o servicio, cuando el proyecto está en operación,
pueden ser variadas, lo importante es reconocer que mediante el estudio de proyectos
se reduce la incertidumbre. Y claramente, mientras más cuantiosa sea la inversión,
niveles más profundos de análisis tendrá que tener el referido estudio.

Viabilidad técnica: ¿Se cuenta con la tecnología, los recursos y las condiciones de
trabajo necesarios?
Uno de los mejores ejemplos de proyectos que han fracasado por inviabilidad técnica
son las edificaciones en altura que colapsan ante sismos de gran envergadura, ya sea por
incumplimiento de las especificaciones técnicas de resistencia de materiales o por la
inexistencia de estudios de mecánica de suelos; los edificios no soportan el movimiento
sísmico, derrumbándose o quedando inhabitables. El estudio de proyectos está
incompleto si no provee la información técnica necesaria para asegurar la viabilidad del
proyecto.

Viabilidad organizacional: ¿Se dispone del conocimiento profundo del negocio y de la

capacidad administrativa?
El proyecto de reciclaje de la basura, a simple vista puede parecer muy sencillo y
rentable, sin embargo, contempla una serie de variables que requieren un conocimiento
profundo del negocio: manejo de residuos industriales de alta toxicidad y, por
consiguiente, inversiones en elementos de seguridad industrial; normativa legal para el
tratamiento de los distintos tipos de residuos; cercanía de vertederos autorizados para la
entrega de materiales no reciclables.
El estudio de proyectos contempla la revisión del conocimiento cabal de todos los
aspectos del negocio y de la existencia del personal calificado para la operación del
proyecto; de esta forma, se asegura la viabilidad organizacional.

Viabilidad legal: ¿Existe alguna restricción de tipo jurídico para el negocio?

Existen proyectos donde la comercialización del bien o servicio está estrictamente
normada. Por ejemplo, no es posible instalar en cualquier lugar una botillería o un bar;

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de este modo un inversionista que posea un local no recibirá patente de expendio de

alcoholes si su local está a menos de 100 metros de colegios, establecimientos de salud,
recintos penitenciarios, recintos militares, recintos policiales y terminales de
locomoción colectiva. El estudio de proyectos se encarga de recabar la información de
todos los aspectos legales que rodean a la iniciativa de inversión.

Viabilidad ambiental: La implementación del proyecto, ¿genera algún impacto

ambiental negativo?
Un ilustrativo ejemplo para visualizar la importancia de la viabilidad ambiental lo
encontramos en el proyecto de comercialización de leña para estufas y chimeneas en
Santiago. Es sabido que por las condiciones de ventilación durante la temporada
invernal, este tipo de calefacción genera un negativo impacto ambiental, de hecho
existe prohibición de utilizarlo en días de alerta, preemergencia y emergencia
ambiental. Además, en forma creciente los consumidores están tomando conciencia de
los efectos negativos que provocan los altos niveles de contaminación ambiental sobre la
salud de las personas, especialmente en los niños y en la tercera edad. El estudio de
proyectos se encarga de medir las consecuencias de los factores mencionados, sobre los
ingresos por ventas proyectados, pudiendo llegar a la conclusión que por razones
ambientales el proyecto de comercializar leña en Santiago no resulta rentable.

Viabilidad financiera: Para la implementación del proyecto, ¿se tiene acceso a los
recursos financieros?, ¿son los ingresos mayores que los costos?, la rentabilidad del
proyecto, ¿es la exigida por el inversionista?
Cuando el proyecto es viable en su aspecto comercial, técnico, organizacional, legal y
ambiental, se evalúa su viabilidad financiera a través de estudios específicos necesarios
de realizar y que más adelante en esta unidad se describen.

2. Etapas del estudio de viabilidad de un proyecto de inversión.

El proceso de un proyecto de inversión para aprovechar una oportunidad de negocio

comprende cuatro grandes etapas: idea, preinversión, implementación y operación. Las
dos primeras etapas corresponden al estudio de la viabilidad del proyecto y las dos
últimas, a los estudios relacionados con la implementación, puesta en marcha y
funcionamiento de un proyecto ya aprobado.

a. La Idea de un proyecto, más que una ocurrencia afortunada del inversionista,

surge de un análisis y diagnóstico de las necesidades de los consumidores, a
partir del cual se visualizan soluciones (proyectos) para satisfacer la necesidad
identificada.

b. En la etapa de Preinversión, se realizan los estudios de perfil, prefactibilidad o

anteproyecto y factibilidad.

El estudio de perfil se elabora a partir de la información existente, del juicio y

de la opinión que da la experiencia del inversionista. En términos monetarios sólo
corresponde a estimaciones muy globales de las inversiones, costos e ingresos. En
el estudio de perfil se pretende determinar si existe alguna razón que justifique
el abandono de una idea antes que se destinen recursos para medir la

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UNIDAD I: PROCESOS DE FORMULACIÓN DE UN PROYECTO

rentabilidad del proyecto en niveles más acabados de estudio. En este nivel,

frecuentemente se seleccionan aquellas opciones de proyectos que se muestran
más atractivas para el aprovechamiento de la oportunidad de negocio.

En el estudio de prefactibilidad o anteproyecto, se profundiza en la recopilación

de información para la obtención de los antecedentes económicos asociados con
el proyecto. La información proviene de fuentes secundarias no demostrativas, es
decir, de toda la información públicamente disponible relacionada con el
proyecto de inversión. En este nivel, se pretende identificar y cuantificar
monetariamente todas las variables referidas al mercado: lo técnico, lo
organizacional, legal y ambiental, y lo financiero. En este estudio se descartan
opciones de proyectos con mayores elementos de juicio. Cabe destacar, que la
aproximación de las cifras hace recomendable la sensibilización de los resultados
obtenidos, es decir, cuantificar cómo cambia la rentabilidad ante variaciones en
el comportamiento de variables críticas del proyecto.

El estudio de factibilidad se realiza a partir de antecedentes precisos

mayoritariamente provenientes de fuentes de información primarias, es decir,
del proyecto propiamente tal y cuando se ha aprobado el proyecto en el nivel de
prefactibilidad. Se analizan en profundidad los aspectos de mercado que
requieren un análisis más detallado; se plantean las alternativas técnicas y se las
analiza en detalle justificando la opción seleccionada. También se definen
aspectos como localización, tamaño, organización para la ejecución, calendario
de inversiones. Debe definirse la estructura organizacional con que operará la
empresa que será creada. Al haber decidido el lugar en que se establecerá la
empresa, deben conocerse las características del terreno y de las obras de
urbanización, como colectores de aguas lluvias, alcantarillado, agua potable,
construcción de caminos de acceso y disponibilidad de energía eléctrica, entre
otros. Se deben incluir las cotizaciones formales de la maquinaria, equipos e
instalaciones, los presupuestos de obras civiles, las cotizaciones de materias
primas, insumos y el calendario para la materialización de las inversiones
definidas. Finalmente se debe plantear la organización del equipo ejecutor,
definiendo las labores específicas que desempeñará cada una de las personas
consideradas en la estructura organizacional del proyecto.

c. En la etapa de Implementación, se procede a oficializar la compra de la

maquinaria y/o mobiliario, cuya entrega debe realizarse de acuerdo al calendario
de inversiones que se preparó en la fase de factibilidad. Si el proyecto contempla
edificaciones, se llama a propuesta para la construcción de edificios y ejecución
de las instalaciones. Luego se analizan las propuestas y se asignan las obras a las
empresas seleccionadas, firmando los respectivos contratos. En esta etapa
también se define la organización interna y se preparan los manuales de
organización, procedimientos y funciones. El financiamiento de las obras se
realiza de acuerdo al presupuesto de capital. Normalmente el inversionista, antes
de decidir llevar a cabo una inversión, conoce la forma de su financiamiento
(aporte de capital, colocación de bonos y crédito bancario, entre otros).

d. La etapa de Operación, corresponde a la marcha normal de la nueva empresa y

su programa inicial de producción se basa en el proyecto, pero ajustado a las

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nuevas realidades que pueden haber surgido entre el período de preinversión o

anteproyecto y el de operación. Esta etapa comienza una vez que termina el
período de marcha blanca y se ha comprobado que tanto la maquinaria, equipos
e instalaciones, funcionan adecuadamente.

Finalmente, es importante considerar que si bien metodológicamente se pueden

establecer distintas etapas en el proceso de preparación y evaluación de un proyecto de
inversión de creación de un nuevo negocio, en la práctica se trata de un proceso
dinámico y continuo en el tiempo, lo que significa que en cualquier momento y por
circunstancias o factores exógenos y endógenos, se pueden adoptar alguna de las
siguientes decisiones respecto al proyecto:

 PROSEGUIR
 RECHAZAR
 REFORMULAR
 POSTERGAR

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3. Estudio de viabilidad financiera.

En este estudio se definen todas las variables que tengan efecto en el flujo de ingresos y
egresos monetarios del proyecto, asimismo se busca determinar la rentabilidad de la
inversión.

Es por esto que se hace necesario recopilar toda la información para sistematizarla en
términos monetarios y construir un flujo de caja proyectado, generalmente en un
horizonte de planificación de 10 años, mediante el cual será posible evaluar el proyecto.
Recordemos que en la etapa de evaluación, además de medir la rentabilidad, se
analizarán las variables desde una perspectiva cualitativa para poder sensibilizar el
proyecto.

El análisis de la viabilidad financiera de un proyecto que permita aprovechar una

oportunidad de negocios, requiere realizar los estudios técnico, de mercado,
organizacional-administrativo-legal, y financiero. Los tres primeros entregan información
económica de ingresos y egresos y, el cuarto, además de generar información financiera,
se encarga de construir el flujo de caja y evaluar el proyecto. Actualmente, en muchos
proyectos es necesario realizar un estudio de impacto ambiental cuyos resultados
pueden significar el rechazo de la iniciativa de inversión, sin necesidad de ahondar en
los aspectos monetarios de ingresos y egresos.

1. Estudio técnico

En este estudio, debe definirse la función de producción del producto o servicio a partir
de la cual se conocerán las necesidades de bienes de capital, mano de obra y recursos
materiales para la puesta en marcha y posterior operación del proyecto.

La definición del tamaño y localización del proyecto determinará la cuantía de las

inversiones y los costos de operación relacionados con el área técnica.

2. Estudio del mercado

Aquí se mide el nivel de demanda que tiene el producto o servicio que se comercializa y
que repercutirá en la estimación de los ingresos operacionales; también se estiman los
costos e inversiones relacionadas con la estrategia comercial, por ejemplo, la inversión
en publicidad y los costos asociados con los canales de distribución. En general, podemos
decir que los aspectos a analizar en el estudio de mercado son: el consumidor, la
competencia, la comercialización del producto o servicio y los proveedores.

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3. Estudio organizacional-administrativo-legal

En este estudio se define la estructura organizacional que mejor se adapta a los

requerimientos de funcionamiento del proyecto. Esto permite conocer las características
del personal calificado para la gestión y, por lo tanto, estimar los costos indirectos de
remuneraciones, las inversiones en oficinas, equipamiento y mobiliario. Los aspectos
legales pueden afectar la localización, aumentando los costos de transporte, u otorgar
beneficios para determinadas zonas geográficas. También los factores legales
determinan los aspectos tributarios, pudiendo influir en la constitución jurídica de la
empresa.

4. Estudio financiero

En este estudio se ordenan y sistematizan todos los ítems de inversiones, costos e

ingresos que provienen de los estudios anteriores, se determina la inversión en capital
de trabajo, el valor del proyecto en el último año del horizonte de planificación, el
calendario de inversiones y reinversiones, los valores residuales de las maquinarias y
equipos, el pago de impuestos a las ganancias. Con toda esta información, se construyen
los flujos de caja del proyecto para medir la rentabilidad de la inversión, la rentabilidad
del inversionista y la capacidad de pago de las fuentes de financiamiento. Además, se
trata la incertidumbre asociada a los beneficios del proyecto mediante un análisis de
sensibilidad, el que consiste en someter las variables críticas del proyecto a una prueba
de tensión, que permita conocer cuánto pudieran incrementarse o disminuir las
principales variables que determinan los costos e ingresos, hasta que el proyecto dejara
de resultar rentable para el inversionista.

5. Estudio de impacto ambiental

Mediante este estudio se incorporan en la evaluación del proyecto, las normas ISO
14.000, que representan una serie de procedimientos para dar a los consumidores una
mejora ambiental continua de los productos y servicios que proporcionará la inversión. En
la gestión de impacto ambiental se busca un mejoramiento continuo de toda la cadena de
producción, desde el proveedor de la materia prima hasta el distribuidor final que
entrega el producto al cliente. Esta gestión permitiría anticipar eventuales costos futuros
derivados del cumplimiento de normas ambientales cada vez más estrictas.

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