EJERCICIOS SOBRE COSTO MARGINAL DE CAPITAL

EJERCICIO 1
La empresa AGL desea realizar una expansión. Para ello es necesario obtener capital con el fin
de incrementar los activos de largo plazo.
En este caso, desean tener como apoyo en la toma de decisiones un programa de costo marginal
de capital, el cual permitirá conocer cómo cambia el costo conforme la empresa recauda cada
vez más capital nuevo.
Por tal razón, la empresa tiene como política de estructura de capital mantener un 40% en deuda
y un 60% en capital contable común este último puede provenir de dos fuentes de financiación:
1) Utilidades retenidas.
2) Liquidez proveniente de la venta de nuevas acciones, considerando que se realizará
emisión de acciones en el momento de agotarse las utilidades retenidas.
Por otro lado, se conoce que el costo de la deuda es de 12% para montos hasta $10.000.000,
de modo que, si es necesario obtener más dinero, el costo será de 13,5%. En las utilidades
retenidas del año, solamente se tiene disponibles $30.000.000, de manera que, si es necesario
un monto superior para la financiación, se deberán emitir acciones nuevas. Esto quiere decir que,
sin considerar la financiación interna, la emisión seria el 100% del capital contable. Se conoce
que el valor de las acciones hoy asciende a $4.000 y los dividendos a pagar son $280/acción.
Para el caso de la emisión se generarán costos de flotación por $90/acción y el crecimiento de
las acciones en los últimos años asciende al 4%, mientras que la tasa impositiva es del 30%.
Con la información anterior, se procede inicialmente a calcular los costos de los componentes de
deuda y patrimonio; luego se encuentran los puntos de ruptura con el fin de realizar el programa
de costo marginal de capital.
Se pide:
a) Cálculo de componentes de capital
b) Cálculo puntos de ruptura
c) Cálculo de costo marginal de capital

SOLUCIÓN
A) Cálculo de componentes de capital
Componente de deuda
El costo de la deuda después de impuesto para ambas condiciones de deuda es el siguiente:
Componente de costo de deuda
Deuda por debajo de $10.000.000 Kd 12%
Kd (1-t) 8,40%
Deuda por encima de $10.000.000 Kd 13,50%
Kd (1-t) 9,45%
Componente de patrimonio
Componente de Costo de Patrimonio
Po $ 4.000
Dividendos $ 280
Costos Flotación $ 90,0
Tasa Crecimiento 4%

Utilidades Retenidas Kp 11,00%

Emisión Acciones Ke 11,16%

B) Cálculo puntos de ruptura

Deuda:
Punto de ruptura = AF / W
Monto total de un capital de un tipo determinado a un costo más bajo
Punto de ruptura =
Proporción de este tipo de capital en la estructura de capital
$10.000.000
Punto de ruptura = = $25.000.000
40%

La empresa AGL puede obtener capital hasta por $25.000.000, si su deuda es menor o igual a
$10.000.000 con un costo después de impuestos de 8,40%.
Si la deuda alcanza un valor más alto, el costo del componente aumentará a 9,45% después de
impuestos.
En el caso del patrimonio, AGL puede recaudar un total de $50 millones antes de tomar la
decisión de emitir acciones comunes para financiar su operación en términos de proyectos
nuevos o de expansión. Bajo este término, su costo de patrimonio sería del 11%; sin embargo,
si es necesario tomar la decisión de emitir, su costo ascendería a 11,16%.

Patrimonio:
Punto de ruptura = AF / W
Monto total de un capital de un tipo determinado a un costo más bajo
Punto de ruptura =
Proporción de este tipo de capital en la estructura de capital
$30.000.000
Punto de ruptura = = $50.000.000
60%
En el paso N°3 se presenta en detalle la cantidad necesaria en cada fuente de capital y el
correspondiente cálculo de costo promedio ponderado de capital (CPPC) para cada uno de los
escenarios generados por el cálculo de la ruptura. Es necesario aclarar que la empresa debe
tener una política de estructura de capital que permanezca en el tiempo; en este caso, es 40%
de deuda y 60% de patrimonio.

C) Cálculo de costo marginal de capital

Estructura N°1, correspondiente a la ruptura de deuda

Ponderación Costo del componente
Deuda 10.000.000 40% 8,40%
Capital contable 15.000.000 60% 11,00%
Total $25.000.000

Costo de capital 9,960%

Estructura N°2, correspondiente a la ruptura de Patrimonio (utilidades retenidas)

Ponderación Costo del componente
Deuda 20.000.000 40% 9,45%
Capital contable 30.000.000 60% 11,00%
Total $50.000.000

Costo de capital 10,380%

Estructura N°3, correspondiente a la ruptura de Patrimonio (emisión de acciones

completa)
Ponderación Costo del componente
Deuda 22.000.000 40% 9,45%
Capital contable 33.000.000 60% 11,16%
Total $55.000.000

Costo de capital 10,477%

EJERCICIO 2
Del problema anterior, con los datos expuestos, graficar el Programa de costo marginal de
capital. Explicar los resultados.
SOLUCIÓN

10, 60%
10, 50% Mayor a $50
10, 40% 10, 477%
$50

10, 30% 10, 38%

10, 20%

10, 10%

10, 00%
$25
9, 90%
9, 96%
Capital nuevo
O (millones)
$10 $20 $30 $40 $50 $60
EJERCICIO 3
Este grafico contiene una aproximación a los cambios del costo de capital de acuerdo a la
variación de la estructura de capital. Para el caso de las utilidades retenidas, se puede decir que
cada peso tiene un costo ponderado de 10,38% hasta que AGL pueda recaudar un total de capital
correspondiente a $50 millones, el cual se desglosa en $20.000.000 por concepto de deuda y
$30.000.000 en utilidades retenidas. Sin embargo, si la empresa desea obtener financiación por
más de $50.000.000, debe emitir acciones. Así, cada peso adicional tendrá un sobre costo de
0,097% debido a la recurrencia a la financiación externa.
Cabe resaltar que el CPPC no pasa de 10,38% a 10,477% con la emisión de acciones; el costo
de capital aumenta de manera marginal. Se realiza el análisis de esta manera con el fin de
evidenciar los montos en el que se puede incurrir al recurrir a diferentes fuentes de financiación
con costos diferentes. Esta marginalidad sucede en todos los puntos de ruptura de AGL.
La empresa DER actualmente presenta los siguientes valores de mercado correspondientes al
financiamiento interno y externo, así como la política de estructura de capital.
Información componentes del cálculo costo de capital
Fuente de Capital Estructura de Valor de mercado Pago dividendos
Capital por bono o acción por acción o
intereses
Deuda (bonos) 50% $10.000 $800
Capital contable 50% $3.500 $396
común
Hallar el costo marginal de capital; para ello, se debe considerar calcular el CPPC para cada
intervalo de acuerdo a los puntos de ruptura existentes, teniendo en cuenta que la empresa
espera crecer a una tasa constante de 1% y las utilidades retenidas aumentarán a $100 millones
el próximo año. El costo de emisión de nuevas acciones comunes es 3% si se emiten $60
millones o menos; este costo aumenta a 6% para cantidades que excedan este valor. La empresa
considera que las utilidades retenidas y la emisión de acciones son dos fuentes de financiamiento
complementarias, por tanto, el capital contable común siempre considerará las dos partidas.
Por otra parte, DER, en compañía de su asesor de financiamiento, estima que la deuda emitida
(bonos) puede ascender hasta los $115 millones con un costo del 10%, pero para valores
superiores a este monto el costo de deuda será del 12%, la tasa impositiva ascenderá al 28%.
Adicionalmente, la empresa tiene proyectos de inversión que contienen la evaluación mediante
los flujos de caja que genera, así como la tasa interna de retorno (TIR), que debe compararse
con el costo de capital con el fin de conocer qué proyectos se llevan a cabo vía rentabilidad del
proyecto contra costo de capital.
Proyectos posibles de inversión
Proyecto Costo inicial Flujos de caja TIR
A $100.000.000 $14.000.000 9,4%
B $90.000.000 $20.000.000 13,0%
C $115.000.000 $28.000.000 12,3%
D $70.000.000 $9.000.000 10,2%

Con la información anterior se procede a encontrar el CMC para cada una de las estructuras de
capital encontradas, con el fin de tomar decisiones posteriormente sobre los proyectos de
inversión rentables para la empresa.
Se pide:
a) Cálculo de componentes de capital
b) Cálculo puntos de ruptura
c) Cálculo de costo marginal de capital
d) Programa costo marginal de capital
SOLUCIÓN
A) Cálculo de componentes de capital
Componente de deuda
El costo de la deuda después de impuesto para ambas condiciones de deuda es la
siguiente:
Componente de costo de deuda
Deuda por debajo de $115.000.000 Kd 10%
Kd (1-t) 6,84%
Deuda por encima de $115.000.000 Kd 12%
Kd (1-t) 8,64%
Componente de patrimonio
Componente de Costo de Patrimonio
 Po $ 3.500
Dividendos $ 396
Costos Flotación 3% Valor menor a $60 millones
6% Valor mayor a $60 millones
Tasa Crecimiento 1%

Utilidades Retenidas Kp 12,314%

Emisión Acciones Ke 12,664% Valor menor a $60 millones
13,038% Valor mayor a $60 millones
B) Cálculo puntos de ruptura
Punto de ruptura = AF / W
Monto total de un capital de un tipo determinado a un costo más bajo
Punto de ruptura =
Proporción de este tipo de capital en la estructura de capital
Deuda:
$100.000.000
Punto de ruptura = = $230.000.000
50%
Patrimonio:
$100.000.000
Punto de ruptura = = $230.000.000
50%
$160.000.000
Punto de ruptura = = $320.000.000
50%

En el caso del patrimonio es necesario tener claridad de que la empresa DER, al considerar que
las utilidades retenidas se tomarán en cuenta siempre para la financiación y es parte activa del
capital contable común, en el ítem de puntos de ruptura el patrimonio contaría con dos. La
primera solamente la componen las utilidades retenidas por un monto de $100 millones y la
segunda ruptura considera las utilidades retenidas ($100 millones) más la emisión de acciones
comunes ($60 millones), dado que la emisión también tiene un corte en el costo en el punto de
$60 millones.
C) Cálculo de costo marginal de capital

Estructura N°1, correspondiente a la ruptura de utilidades retenidas

Ponderación Costo del componente
Deuda 100.000.000 50% 6,84%
Capital contable 100.000.000 50% 12,314%
Total $200.000.000

Costo de capital 9,577 %

Estructura N°2, correspondiente a la ruptura de deuda

Ponderación Costo del componente
Deuda 115.000.000 50% 6,84%
Capital contable 115.000.000 50% 12,664%
Total $230.000.000

Costo de capital 9,752%

Estructura N°3, correspondiente a la ruptura de Patrimonio (emisión de acciones

menor a $60 millones)
Ponderación Costo del componente
Deuda 160.000.000 50% 8,64%
Capital contable 160.000.000 50% 12,664%
Total $320.000.000

Costo de capital 10,652%

Estructura N°4, correspondiente a la ruptura de Patrimonio (emisión de acciones

menor a $60 millones)
Ponderación Costo del componente
Deuda 162.500.000 50% 8,64%
Capital contable 162.500.000 50% 13,036%
Total $325.000.000

Costo de capital 10,838%

 D) Programa costo marginal de capital

En la siguiente ilustración se combinará el programa de costo marginal de capital con las

rentabilidades de los proyectos de inversión con el fin de visualizar cuales se pueden
realizar y hasta qué punto tiene la empresa necesidad de financiarse.

13, 0% TIR B = 13, 00%

12, 5%
TIR C = 12, 30%
12, 0%

11, 5%
CMC
11, 0% CPPC 4 = 10, 71%
RP
CPPC 3 = 10, 65%
10, 5%

TIR D = 10, 20%

10, 0% CPPC 2 = 9, 75%

9, 5% CPPC 1 = 9, 58%
TIR A = 9, 40%
9, 0%
(Millones)
O $40 $140 $240 $340 $440

En el grafico anterior del programa de CMC, se puede tomar la decisión de invertir en

los proyectos B y C solamente, en términos de que la empresa invertirá primero en
proyectos que generen mayor rentabilidad y debe garantizar que sea superior al costo
de capital.
Así, se concluye que la empresa bajo este escenario solamente necesitará un capital
máximo de $230.000.000, utilizando como fuentes de financiación la deuda y las
utilidades retenidas. Así, el costo de capital máximo representa el 9,75%.

EJERCICIO 4
La empresa de productos Lima S.A presenta la siguiente estructura óptima de capital:

PASIVO %
Deuda de largo plazo $754 000 45
Accionistas preferentes 40 000 2
Capital contable común 896 000 53
1 690 000 100%
Se tiene la siguiente información:
Kd = 10%
Kp = 10,3%
T = 40%
Po = $23
g = 8% (crecimiento constante de los dividendos)
Do = $1.15 (dividendo por acción correspondiente al último periodo)
D1 = Do (1+g) = $ 1.15 (1.08) = $1.24 (dividendo con acción correspondiente al periodo D1)
D1 1,24
Ks = + g = ( ) + 0,08 = 0,134 = 13.4%
Po 23

Se pide:
a) Calculo del promedio ponderado del costo de capital
b) Programa de costo Marginal de Capital de Productos Lima S.A
c) Calculo del segundo punto de ruptura de programa de costo marginal
SOLUCIÓN
A) Calculo del promedio ponderado del costo de capital
WACC = [Fracción de deudas] [tasas de interés] (1 – T) + [Fracción de acciones preferentes]
[costos de acciones preferentes] + [fracción de capital contable común] [costo de capital contable
común]
WACC = (0,45) (10%)(1-0,40)+(0,02)(10,3%)+(0,53)(13,4)
WACC = 2,7% + 0,2% + 7.1%
WACC = 10,0%
El costo de capital promedio ponderado (WACC) de Productos Lima se mantendrá constante es
decir es un 10%, si se mantiene constante la estructura de financiamiento, si el costo de cada
fuente de financiamiento no cambia de valor. Cada dólar que se obtenga la empresa estará
conformado por deuda de largo plazo, acciones preferentes, capital contable común, y se costo
total será de 10%.

B) Programa de costo Marginal de Capital de Productos Lima S.A

El programa de costo Marginal de capital de la empresa, es la gráfica que muestra la forma en
que cambia el WACC medida que se obtiene más y más capital nuevo durante un año.
Casos de Productos Lima S.A requiere expandir sus operaciones usando nuevas
utilidades retenidas y nuevas acciones de capital común
I. WACC cuando el capital contable proviene de las nuevas utilidades retenidas
Peso Costo Cost. Ponderado

Deudas 0.45 6,0% 2.7%

Acciones preferentes 0.02 10,3% 0,2
Capital contable común 0.53 13,4% 7.1
(Utilidades retenidas) 1.00 WACC1 10.00%

II. WACC cuando el capital contable proviene de la venta de acciones comunes

Peso Costo Costo Ponderado
Deudas 0,45 6,0% 2,7%
Acciones Referentes 0,02 10,3% 0,2
Capital contable común (nuevas acciones comunes) 0,53 14,0 7.4

El WACC de la empresa se incrementa en 10,3%, por agotar sus utilidades retenidas y emitir
acciones nuevas. La estructura de capital se mantiene constante
El costo de capital contable se incrementa a 14% porque al no tener más utilidades retenidas la
empresa en su proceso de expansión rápida de sus operaciones, necesitará emitir, acciones
comunes nuevas, con un costo de flotación de F = 10%, el costo de capital de las acciones
nuevas será
Ke = D1 + g = $1.24 + 0.08 = $1.24 + 0.08 = 14.0%
Calculo del Punto en que ocurrida un incremento en el programa del costo Marginal del
Capital de la Empresa
1) Producto Lima S.A espera obtener utilidades totales de $137.8 millones el 2005 y que su
política de dividendos es del 45%. Por tanto, para el año 2005 planea pagar $62.01
millones como dividendos a sus accionistas, es decir el 55% ($75.8 millones) se quedan
como utilidades retenidas.
2) Si ara que el WACC no tenga variaciones durante el año de la expansión deberá primero
agotar sus $75.8 millones de utilidades retenidas, mantener su estructura de capital: con
45% de deuda, 2% acciones preferentes y 53% de capital contable por utilidades
retenidas.
III. Calculo del punto de ruptura
El punto ruptura (BP) constituya la cantidad de capital nuevo que puede utilizar la empresa para
financiar expansión de sus operaciones sin afectar su WACC, con la condición que se mantenga
la estructura optima de su capital en deuda, acciones preferentes y utilidades retenidas.
III. Se sabe el 53%, o el 0.53, de X, el capital total obtenido, estará dado por utilidades
retenidas, mientras que el 47% estará constituido por deudas más acciones
preferentes. Conocemos que las utilidades retenidas ascenderán a $75.8 millones.
Por lo tanto
Utilidades retenidas = 0.53X = $75 80 0000
BPRE Utilidades retenidas $75 80000
X= = = $143018868
Fracción del capital Contable 0,53
X = $143 millones
V. El resultado de la nueva estructura de financiación con la inyección de nuevos capitales
a la empresa queda como:
 Deudas nuevas apoyadas por utilidades $ 64.3 45%
retenidas
Acciones preferentes apoyadas por utilidades 2.9 2
retenidas
Utilidades retenidas 75.8 53
Capital total apoyado por utilidades, o punto de $143.0 100%
ruptura para utilidades retenidas

Programa de costos marginal de capital para productos Lima S.A usando utilidades
retenidas y nuevas acciones de capital común

Promedio Ponderado
costo de Capital WACC

% WACC

10.3% WACC

10

Punto de ruptura

Dólares de
o capital
2 4 6 8 10 nuevo
obtenido

$43000 000

$43000 001

Programa de costo marginal de capital para Producto Lima S.A usando utilidades
retenidas, nuevas acciones de capital común y deudas de costos más alto

Si la empresa solo puede obtener hasta $90 000 00 de deuda con una tasa de interés del 10%
y que las deudas adicionales continuar en 12%, esto daría como resultado un segundo punto
de ruptura en el programa de costo marginal de capital, justamente en el momento en que se
agotaran $90 millones de deuda al 10%

C) Calculo del segundo punto de ruptura de programa de costo marginal

Conoces que el financiamiento total ascenderá a $90 millones de deudas más una cinta
cantidad de acciones preferentes y de capital contable común.

El valor del punto de ruptura de deudas (BP deudas) estará dado por deudas, por lo tanto:

 0.45 (BP deudas) = $ 90 000 000

 Despejando el valor de BP deudas, se obtiene lo siguiente:

Monto de deuda al 10%

BP deudas =
Fracción de la deuda
$90 00000
BP deudas = = $200000000
0,45

WACC por arriba de $ 200 millones

Componente Peso Costo Componente Costo Ponderado

Deuda 0,45 7.2% 3,24%

Acciones preferentes 0,02 10.3% 0,21

Capital contable común 0,53 14.0% 7,42

WACC3 = 10, 87% = 10.9%

Promedio ponderado del costo de capital
(WACC) (%)
WACC3 = 10.9%

WACC2 = 10.3%

WACC1 = 10%

Bp
RE BP deuda
Capital
nuevo
O 143 200 obtenida
(millones
de
dólares)
EJERCICIO 5:

Del problema anterior, con los datos expuestos, graficar los resultados de la combinación del
costo marginal de capital con los programas de oportunidades de inversión.

SOLUCIÓN

B = 13%
13
D = 12.5%

C = 12%
12

WACC 3= 10.9%
E = 10.8%

11 WACC 2= 10.3%
A = 10.2%

WACC 1= 10.0%

10

Capital nuevo
obtenido e
O invertido
durante el
año (millones
50 100 150 200 250 de dólares)