UNIVERSIDAD AUTONOMA DE BUCARAMANGA

FACULTAD DE INGENIERIA FINANCIERA

TEMA: MODELO DE BLACK & SCHOLES

1. Reseña histórica del modelo:

El modelo Black-Scholes les debe su nombre a los dos matemáticos que lo desarrollaron, Fisher
Black y Myron Scholes. Black-Scholes se utilizó, en un principio, para valorar opciones que no
repartían dividendos. O lo que es lo mismo, para intentar calcular cuál debería ser el precio ‘justo’
de una opción financiera. Más tarde, el cálculo se amplió para todo tipo de opciones. Este modelo
recibió el premio Nobel de economía en 1997. De esta manera, se ha convertido en uno de los
pilares fundamentales de la teoría financiera moderna. Muchos analistas utilizan este método para
valorar cuál debería ser el precio adecuado de una opción financiera.

Es uno de los modelos más cercanos a la realidad y más utilizados en la actualidad pues considera
precios a través de caminatas aleatorias, niveles de volatilidades y tiempo continuo. En el modelo
que se aplica a una opción sobre acción; el modelo incorpora la variación existente de precios de
forma constantes de acciones, valor temporal del dinero, precio de la opción y el tiempo de
expiración de la opción.

Los orígenes de los modelos para la valoración de derivados financieros se encuentran en la

ecuación de difusión, cuyo autor fue Joseph Fourier (1768-1830). Fourier publicó la Théorie
Analitique de la Chaleur en 1822; pero desde 1807, aspirando al premio anual de la Academia de
Ciencias, había presentado el primer trabajo relativo al tema de la conducción del calor. Ilustres
matemáticos puros de la época, tales como Laplace, Lagrange y Legendre, que evaluaron la
investigación, manifestaron sus reservas sobre el rigor lógico de algunas de sus deducciones, ya
que por su condición de físico-matemático, los procedimientos de Fourier eran más empíricos que
lógico-deductivos. Pero lo animaron a continuar su investigación, hasta que su persistencia y la
relevancia de su teoría lo hicieron acreedor al Gran Premio de la Academia de Ciencias de París en
1812.

En 1827 el botánico inglés Robert Brown, analizó el movimiento de partículas de polen en el agua,
y lo asoció a las teorías vitalistas de la vida, argumentando que ese movimiento era propio de la
materia viviente, y relacionado con los mecanismos de la reproducción. Sin embargo, en sus
trabajos finales, concluye que el movimiento errático observado era de naturaleza mecánica y no
dependía del carácter orgánico ni inorgánico de los objetos considerados.

En 1905, casi un siglo después, Albert Einstein construyó un modelo matemático para explicar ese
fenómeno, y lo denomina "movimiento Browniano" en honor a su descubridor.

En particular, en 1960, el economista norteamericano Samuel son (premio Nobel de economía en

1970) propuso el movimiento browniano geométrico como modelo para los precios que están
sujetos a incertidumbre. En 1964, Boness sugirió una fórmula más cercana a la de Black-Scholes,
pero que todavía contaba con una tasa de interés desconocida, que Boness incluía como
compensación por el riesgo asociado con el valor de la acción.

Para el modelo de Black-Scholes-Merton, el movimiento Browniano geométrico es el modelo

básico asociado a los movimientos de los precios. Pero además estos autores tuvieron en cuenta, y
esto fue determinante, que el movimiento Browniano está asociado con la teoría matemática
avanzada del cálculo estocástico o cálculo de Ito, desarrollado por el matemático japonés Kiyosi Ito
desde 1940, que considera aspectos análogos a los del cálculo clásico de Newton y Leibtniz, pero
en condiciones aleatorias.
 Creadores del modelo:

Fisher Black, Myron Scholes y Robert C. Merton

Movimiento Browniano:

Un proceso aleatorio que describe el comportamiento de ciertas variables aleatorias a medida

que se desplazan en el tiempo. Este proceso se utiliza frecuentemente en los modelos
financieros para describir la evolución de los precios a lo largo del tiempo. Cuando se aplica a
los precios, el movimiento browniano da por supuesto que el cambio de un período de tiempo
al siguiente no está relacionado ni con el nivel de precios ni con las series pasadas de cambios
de precio. Es decir, cada cambio de precio es independiente de los cambios de precio anteriores
y la volatilidad de los cambios de precio es constante.

Proceso de Wiener:

Un proceso de Wiener es un tipo de proceso estocástico con tiempo continuo, llamado así en
honor de Norbert Wiener que los estudió. Frecuentemente este tipo de procesos se denominan
movimiento browniano estándar, en honor a Robert Brown. Matemáticamente, es un caso
particular de proceso de Lévy (procesos estocásticos de tipo càdlàg con incrementos
estadísticamente independientes y estacionarios) que aparece con frecuencia en matemática
pura y aplicada, economía y física.

Modelo Log normal:

“Una variable tiene distribución lognormal si el logaritmo natural de la variable se distribuye

normalmente”.

Los parámetros claves que describen el comportamiento del precio de las acciones cuando se hace
una hipótesis lognormal son:

1. el rendimiento esperado de las acciones

2. la volatilidad del precio de las acciones

La rentabilidad esperada es la rentabilidad media anual obtenida por los inversores en un período
de tiempo corto. Llamaremos a ésta . La volatilidad es la medida de nuestra incertidumbre sobre
los movimientos futuros del precio de las acciones, es decir, es la medida de nuestra incertidumbre
sobre los cambios proporcionales del precio de las acciones. Llamaremos a la volatilidad .

La hipótesis lognormal para los precios de las acciones implica, por lo tanto, que lnST es normal,
donde ST es el precio de las acciones en un tiempo futuro T. Puede demostrarse que la media y la
desviación estándar de ln ST son:

⎛ 2⎞
ln S ⎜ ⎟T y
⎝ 2⎠
S = es el valor actual de las acciones,
= es la rentabilidad anual esperada de una inversión en acciones y
= es la volatilidad anual del precio de las acciones.

2. Supuestos del modelo de Black Scholes

 Eficiencia y profundidad de los mercados

 Ausencia de costes de transacción
 No existen límites para la compra y venta al descubierto
 Los activos son perfectamente indivisibles
 La tasa de interés de colocación y captación es la misma
 Las transacciones se hacen de forma simultánea
 Los precios del subyacente siguen una distribución lognormal
 Los rendimientos del activo subyacente siguen una distribución normal
 Los dos supuestos anteriores se expresan en el proceso de gauss-Wiener

3. ¿Qué tipo de opciones se valoran por este modelo?

 Opciones sobre índices bursátiles

 Opciones sobre futuros
 Opciones sobre acciones
 Opciones sobre divisas

4. ¿Cuál es la distribución de probabilidad que describen los precios según el modelo de B-S?

La distribución de probabilidad que describe los precios según el modelo de B-S es la

distribución Lognormal, expresada en el proceso de gauss-Wiener

𝑑𝑆
= 𝑢 ∗ 𝑑𝑡 + 𝜎 ∗ 𝑑𝑧
𝑆

Donde el primer factor determina una naturaleza constante o determinística en el precio, y el

segundo una aleatoria o probabilística.

Asumiendo volatilidad y tasa libre de riesgo contantes se desarrolla la ecuación anterior

para obtener el movimiento Browniano geométrico, el cual determina el posible precio de
una acción a fecha futura.

5. ¿Cómo se calculan las rentabilidades en el modelo B-S?

Rentabilidad logarítmica:

S 
rentabilid ad  ln  t 1 
 St 
 St: El precio del mercado en un tiempo t
St+1: Precio un periodo después

La hipótesis básica del modelo de Black-Scholes es que la tasa de rentabilidad continua del
activo subyacente durante el tiempo que falta para el vencimiento de la opción se distribuye
como una variable aleatoria normal.

la tasa de rentabilidad discreta de la inversión es:

𝑀1−𝑀0 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜
M1= M0 *(1+i) i= =
𝑀0 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛

6. ¿Cuál es la distribución de probabilidad que describen las rentabilidades en este modelo?

N(di) es la función de distribución que describe las rentabilidades del modelo.

7. Si a un activo se le hacen incrementos y disminuciones sucesivas con tasa continua por lo

menos 7 periodos, ¿cuál es el comportamiento del precio?

8. ¿Para el desarrollo del modelo de B-S Cuáles son los supuestos necesarios?

 Los precios de los activos siguen una distribución logarítmica normal

 El precio de las acciones sigue un recorrido aleatorio (Random Walk)
 Los rendimientos siguen una distribución simétrica normal

9. ¿En la demostración presentada, para el desarrollo del modelo B-S qué conceptos
matemáticos y estadísticos maneja?

R/ Distribución normal, rentabilidad logarítmica, valor esperado, varianza, probabilidad

10. Describa la interpretación de los siguientes datos en términos estadísticos

a. d1
b. d2
c. N(d1): Es el DELTA HEDGE RATIO, o sea el cambio esperado en el precio de la
opción por un pequeño cambio en S. mientras más alta la delta, mayor la probabilidad
de que la opción expire in the money.

d. N(d2):

11. ¿En el modelo B-S se puede aplicar la paridad put-call? ¿Dónde lo refleja?

C=S N(d1)-Ke N(d2)

C= S – S(N-d1) - 𝐾𝑒 −𝑟𝑡 + 𝐾𝑒 −𝑟𝑡 𝑁(𝑑2)
C-S+K 𝑒 −𝑟𝑡 = 𝐾 𝑒 −𝑟𝑡 𝑁(−𝑑2) − 𝑆 (𝑁(−𝑑1)

12. Utilice la tabla y el método de interpolación explicado en la parte superior de la misma para
obtener los siguientes valores
a. N(d1) = ______0,5977_________ d1= 0.2476

b. N(d2) = _____0,8540_________ d2= 1.5309

c. N(d1) = _____0,1459_________ d1= -1.0538

 d. N(d2) = _____0,1937_________ d2= -0.8641

13. A partir de un ejercicio trabajado en clase para el modelo binomial, utilice los datos en el
modelo B-S y determine el precio de la opción Call y Put. Compare los resultados