Politica de Deuda UST

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9-202-S03
REV. 3 DE MAYO DE 2001
MARK MITCHELL
Política de Deuda en UST Inc.

En diciembre de 1998, el Directorio de UST Inc. aprobó un plan para tomar un préstamo de 1.000
millones de dólares a cinco años, a fin de acelerar su programa de recompra de acciones en el
mercado abierto.1 Por ser UST Inc., fabricante líder de productos de tabaco sin humo húmedo y una
compañía ampliamente conocida por su política de deuda conservadora y un alto reparto de
dividendos (dividendos en efectivo ininterrumpidos desde 1912), este anuncio generó una atención
considerable en Wall Street. Los inversores esperaban ansiosamente los siguientes pasos de Vincent
Gierer (h), presidente del Directorio y director general de UST.
En 1997, UST había suspendido su programa de recompra de acciones, aprobado en 1996, debido
a las cuestiones legislativas y legales que estaba enfrentando la industria tabacalera.2 En noviembre
de 1998, la compañía firmó un acuerdo denominado Smokeless Tobacco Master Settlement (Acuerdo
principal del tabaco sin humo), acordando su potencial responsabilidad ante Medicaid y
restableciendo su programa de recompra.3 Los directivos creían que este acuerdo representaba un
progreso significativo, con respecto a los asuntos legales y legislativos que afrontaba la compañía,
permitiendo que UST siguiera adelante con su estrategia de negocio y potencial recapitalización.
El mercado del tabaco sin humo

En 1998, la industria del tabaco sin humo generó 2.000 millones de dólares de ingresos brutos en
el sector minorista, contaba con unos 5 millones de consumidores de tabaco sin humo húmedo y 7
millones de consumidores de tabaco para masticar, incluyendo hojas sueltas, en rollos, prensado y
seco. El consumo de tabaco sin humo húmedo se aproximaba al 50% del total. Véase una descripción
de los productos de tabaco sin humo en el Cuadro A de la página 2. Si bien recientemente se estaba
desacelerando, el Departamento de Agricultura de Estados Unidos informó que el segmento del
tabaco húmedo había sido el segmento de más rápido crecimiento de la industria tabacalera, con un
aumento del volumen a una tasa anual del 3,7% en los últimos 17 años, comparada con la declinación
1 Comunicado de Prensa de UST Inc., “UST Increases First Quarter 1999 Dividend; Accelerates Stock Repurchase with $1 Billion to Be Borrrowed
Over 5 Years”, 10 de diciembre de 1998.
2 “UST Stock Buybacks: Initiatives Planned for 1999”, Dow Jones News Service, 10 de diciembre de 1998.
3 Merril Lynch & Co., “UST Inc.”, 4 de diciembre de 1998.
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El caso de LACC número 202-S03 es la versión en español del caso de HBS número 9-200-069. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para
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202-S03 Política de Deuda en UST Inc.
del 2% anual en el volumen de los cigarrillos, durante el mismo período. A.C. Nelson informó que el
volumen de rapé húmedo aumentó 2,9% en 1997 y 1,2% en 1998. 4
Varios factores contribuyeron al crecimiento continuo del segmento de tabaco húmedo. Las
prohibiciones para fumar cada vez más frecuentes han llevado a los consumidores a cambiarse al
tabaco sin humo, para burlar dichas restricciones. Los consumidores perciben que es menos riesgoso
para la salud que los cigarrillos y de menor costo, basado en una medida promedio de uso semanal.
Además, los consumidores han ido pasando con el tiempo al tabaco húmedo, después de haber
utilizado el tabaco para masticar de hoja suelta. Si bien la base de consumidores sigue siendo
principalmente masculina (aproximadamente el 98%), el uso de este tabaco ya no está limitado al
estereotipo del empleado obrero o consumidor rural, dado que cerca del 30% de los compradores
tienen algún estudio universitario. Se espera que el mercado global del tabaco húmedo sin humo
continúe creciendo a una tasa anual entre el 1% y 3%, previendo que gran parte del crecimiento se
presentará en el segmento de relación precio-valor. 5
Cuadro A Productos de tabaco sin humo
Categoría Definición Uso Marca (Fabricante)
Rapé (tabaco finamente pulverizado)
Seco Tabaco en polvo Inhalado por la (Conwood), (Swisher), (UST) y (B&W)

seco nariz
Húmedo Tabaco húmedo Se coloca entre el Copenhagen (UST), Skoal (UST), Kodiak
cortado fino, largo o labio inferior y la (Conwood), Silver Creek (Swisher) y
en polvo encía Timber Wolf (Pinkerton)
Tabaco para masticar
Hoja Tabaco húmedo Se coloca entre la Red Man (Pinkerton), Levi Garrett
suelta cortado en tiras mejilla y la encía. (Conwood) y Beech Nut (National)
pequeñas
Prensado Tabaco húmedo o Se coloca entre la Day’s Work (Pinkerton), Red Man
seco comprimido en mejilla y la encía (Pinkerton) y Levi Garrett (Conwood)
tabletas
Torcido/ Tabaco con forma de Se coloca entre la (Conwood)

Enrollado rollo mejilla y la encía

Fuente: Credit Suisse First Boston, “UST Inc.; Still Chewing on the Story – Stay Tuned”, 27 de agosto de 1999.
4 Los datos de este párrafo corresponden a Credit Suisse First Boston, “UST Inc.: Still Chewing on the Store” – Saty Tuned”, 27
de agosto de 1999.
5 Ídem.
Política de Deuda en UST Inc. 202-S03
Posición competitiva
UST es el productor más importante de tabaco sin humo húmedo o rapé húmedo, que controla
aproximadamente el 77% del mercado. 6 El Anexo 1 brinda una descripción de los productos de UST
y el Anexo 2 muestra la participación en el mercado de este tabaco, desde 1991 a 1998. El Cuadro B en
la página 3 presenta la participación de mercado de las principales marcas de tabaco sin humo
húmedo en 1998. UST fue durante años la fuerza impulsora de la expansión global del tabaco
húmedo, especialmente a través de innovaciones de producto, tales como nuevas formas y sabores.
Históricamente, UST ha tenido una actitud agresiva con respecto al aumento de precios, instituyendo
incrementos anuales y con frecuencia semestrales en los últimos veinticinco años. Los aumentos de
precio constantes le proporcionaron un firme impulso a los beneficios y al valor de las acciones de la
compañía. Mientras tanto, como UST ampliaba la categoría y continuaba con la subida de precios, los
participantes más pequeños del mercado erosionaron la participación de mercado de la compañía,
principalmente a través de la implementación de rebajas en sus productos.
Dada la relativamente importante erosión en la participación de UST en los últimos años, la

comunidad inversora apeló a los directivos, a fin de que tomaran acciones para competir de manera
más efectiva contra las marcas de bajo precio y detener ese deterioro en la participación de mercado.
A pesar de su historia en la expansión de la industria global del tabaco sin humo, a través de la
presentación de nuevos productos e innovaciones, UST había sido criticada recientemente por un
menor nivel de innovación y la tardanza en la presentación de nuevos productos y ampliación de las
líneas existentes.
Incursiones de competidores más pequeños, especialmente en el segmento de bajo precio, la

llevaron a perder ganancias y bajaron las expectativas de Wall Street. Un artículo del Wall Street
Journal de 1997 observaba: “Los directivos de la compañía, complacidos con su dominante
participación en el mercado y profundamente conscientes de la fuerte herencia de la compañía,
ignoraron la incursión de pequeños oportunistas”.7 En efecto, según fue informado, una presunta
controversia sobre el curso de acción de la compañía condujo a la renuncia de dos ejecutivos clave. En
febrero de 1997, John J. Bucchignano, director financiero, y Robert D. Rothenburg, presidente de la
Unidad de Tabaco, presentaron su renuncia debido a “diferencias filosóficas sobre la dirección
estratégica de la compañía”. 8
6 Ídem.
7 Véase Zullen L. Hwang, “UST Stock Falls 12% as Firm Says Profit Won’t Meet Expectations”, Wall Street Journal, 3 de marzo de 1997.
8 Véase Cathleen Egan, “UST Resignations Likely Turned on Battle vs. Private Labels”, Dow Jones News Service, 24 de febrero de 1997.
Cuadro B Marcas de tabaco sin humo (participación en dólares en 1998)
Copenhagen Fine Cut (UST) 29,9%
Skoal Fine Cut Wintergreen (UST) 11,8%
Kodiak Wintergreen (Conwood) 9,5%
Skoal Long Cut Wintergreen (UST) 9,4%
Copenhagen Long Cut (UST) 7,2%
Skoal Long Cut Straight (UST) 5,9%
Skoal Long Cut Mint (UST) 4,4%
Skoal Long Cut Cherry (UST) 2,9%
Skoal Bandits Wintergreen (UST) 2,2%
Skoal Long Cut Classic (UST) 2,0%
Skoal Long Cut Spearmint (UST) 1,8%
Skoal Fine Cut Straight (UST) 1,3%

Fuente: Datos de A. C. Nielson 1998
En 1997, en lugar de rebajar los precios para contrarrestar el crecimiento de los participantes del
segmento de bajo precio, UST introdujo su tabaco marca Red Seal, con el objeto de competir contra
las marcas de relación precio-valor y proteger el poder de la estrategia de precios y la rentabilidad de
sus marcas de alta calidad.9 A pesar de la presentación de este nuevo producto, los analistas pensaron
que UST había sido demasiado lento en responder a la amenaza de los competidores del segmento de
bajos precios. En el momento del lanzamiento, éstos ya habían ganado un 9% de participación de
mercado, exigiendo que Red Seal compitiera contra marcas de precios bajos ya exitosas. Otro
producto presentado en 1997, Copenhagen Long Cut, fue lanzado para competir contra la marca
Kodiak de precio completo de Conwood. Este fabricante, a través de su promoción de marcas de
“hebra larga”, que eran más fáciles de usar que los productos de hebra fina, había realizado fuertes
incursiones con consumidores jóvenes y nuevos. UST, en un principio, apoyó su tradicional
Copenhagen Fine Cut; sin embargo, luego de continuar con pérdidas de participación de mercado,
cedió a la presión de introducir un producto competitivo. Rooster, presentado en 1998, fue un nuevo
producto de alta calidad, envasado en una lata más grande de 1,5 onzas, con respecto a la tradicional
de 1,2 onzas, para proporcionar más tabaco por el dinero de los consumidores.10
Además del lanzamiento de nuevos productos, UST renovó su enfoque en mercadeo y

promoción. Debido a las restricciones en la publicidad pública, focalizó su inversión de mercadeo en
muestras gratis, rebajas por correo y ventas promocionales. En 1997 y 1998, la compañía implementó
varias iniciativas de mercadeo y promociones. Por ejemplo, UST ofreció 4 productos seleccionados al
precio de 3, aumentó los cupones de descuento, amplió su fuerza de ventas, proporcionó programas
de incentivos para minoristas y mayoristas, expandió los puntos de venta y/o mercados para nuevos
productos, implementó descuentos seleccionados por lata, utilizó tapas conmemorativas especiales y
reposicionó ciertos productos Skoal.11
9 David Adelman, “UST(UST): No Surprises in 1Q Results; Retaining Underperform saint”, Morgan Stanley Dean Witter U.S.
Investment Research, 30 de abril de 1998.
10 Credit Suisse First Boston, “UST, Inc.; Still Chewing on the Story – Stay Tuned”, 27 de agosto de 1999.
11 Ídem.
Litigios y el Entorno Legislativo

Los litigios y la legislación son hechos cotidianos en la industria tabacalera. Históricamente, los
fabricantes de tabaco sin humo han enfrentado menos exposición a juicios relacionados con la salud,
que los productores de cigarrillos. Por ejemplo, a fines de 1998, UST tenía siete juicios pendientes
relacionados con la salud (excluyendo los casos de la estatal Medicaid), en comparación con los
cientos de casos iniciados contra las compañías de cigarrillos. 12 La menor exposición a este tipo de
litigios se debe, en gran medida, al hecho de que la evidencia científica, que vincula al tabaco con el
cáncer, es menos concluyente que en los estudios que investigan la relación de los cigarrillos con esa
enfermedad y los productores de tabaco tipo rapé no enfrentan ninguna acción judicial potencial por
parte de no fumadores (“fumadores pasivos”).
En 1998, la industria tabacalera experimentó varios sucesos en la arena legal y política, la mayoría
de los cuales fueron considerados en forma positiva por el sector. En junio, fracasaron los esfuerzos
del Congreso por aprobar una legislación amplia sobre el tabaco, desfavorable a la industria. En julio,
el juez de una corte de distrito de EE.UU. emitió un fallo para “revocar” las partes principales del
informe 1993 de la EPA (Environmental Protection Agency - Agencia de Protección Ambiental),
clasificando al humo ambiental del tabaco como un carcinógeno humano reconocido. 13 En agosto,
una corte de apelaciones federal dictaminó que “la FDA (Food and Drug Administration –
Administración de Productos Alimentarios y Farmacéuticos) carece de jurisdicción para controlar los
productos tabacaleros y que todas las regulaciones de la FDA sobre dichos productos no son
válidas”. Además, los fabricantes de cigarrillos obtuvieron la desestimación de varios juicios
colectivos en representación de los fumadores y de fondos de atención de salud de sindicatos
laborales.14
Además, en un hito histórico para la industria tabacalera, se acordó en noviembre resolver los
juicios contra la estatal Medicaid, mediante el pago de 206.000 millones de dólares y una prohibición
de hacer publicidad y promociones dirigida a los jóvenes. El acuerdo fue negociado entre los cuatro
principales fabricantes de cigarrillos y ocho Estados, pero recibió la aprobación unánime de los
46 Procuradores Generales, para aquellos Estados que intentaban recuperar los costos de Medicaid
por el tratamiento de víctimas de enfermedades relacionadas con el tabaco. Por separado, en
noviembre, UST negoció y firmó el Acuerdo Smokeless Tobacco Master Settlement (Acuerdo principal
del tabaco sin humo), para finalizar sus litigios con Medicaid. El acuerdo dispuso que UST pagase
entre 100 a 200 millones de dólares, o 0,015 dólares a 0,20 dólares por lata, durante diez años y
aceptara publicitar y promocionar las restricciones, especialmente orientadas a reducir la exposición a
la juventud. UST fue el único gran fabricante de tabaco sin humo que firmó este acuerdo. A pesar de
las importantes negociaciones con Medicaid, los legisladores esperaban continuar impulsando
nuevas leyes para combatir el uso de tabaco por parte de los jóvenes, mayores restricciones en la
publicidad y habilitar a la FDA para regular la nicotina como droga. Se esperaban otros litigios contra
compañías tabacaleras, especialmente juicios entablados por particulares. Además de los litigios
relacionados con la salud, UST también enfrentaba una disputa pendiente a fines de 1998, por la que
Conwood Co. alegaba que UST había violado las leyes antimonopolio y de publicidad, y que había
participado con una conducta anticompetitiva.
12 UST se impuso en 1986, con un veredicto unánime del jurado, en el único litigio por responsabilidad del tabaco húmedo
para masticar que fue sometido a un proceso judicial.
13 Véase “Judge Rejects EPA Secondhand Smoke Report”, Association of Trial Lawyers of America, 1998.
14 Véase Alissa J. Rubin, “Judges Rule against FDA on Tobacco. U.S. to Appeal Decision that Bars Regulation”, Los Angeles
Times, 15 de agosto de 1998.
Resultados financieros
UST históricamente había sido una de las compañías más rentables, no solamente en el sector
tabacalero, sino también a nivel corporativo en América. En 1997 y 1998, UST recibió elogios de
Forbes, que la nombraron como la compañía número uno en términos de rentabilidad. El 92,1% de
retorno del capital a cinco años de UST era casi un 20% más alto que el de la firma posicionada
segunda en el ranking.15 En un estudio de rentabilidad llevado a cabo en 1998, John Dorfman de
Dreman Value Management consideró a UST como la compañía más rentable, medida en base a
retorno del capital, retorno sobre activos y margen de beneficio bruto. De 1.825 compañías en EE.UU.,
con un valor de mercado que superaba los 500 millones de dólares, solamente 15 pasaron una prueba
rigurosa, que incluyó una rentabilidad mínima sobre el capital del 40%, un retorno sobre activos
mínimo del 20% y un margen de beneficio bruto del 20% o más. UST venció a iconos corporativos
tales como Coca-Cola y Microsoft, alcanzando el título de la compañía más rentable.16 Este éxito
proviene de varios factores, incluyendo su participación dominante en el mercado del tabaco
húmedo, sus productos de alta calidad y un sólido reconocimiento de la marca, flexibilidad de
precios histórica, crecimiento continuo del tabaco húmedo y barreras de entrada a nuevos
competidores, debido a las restricciones a la publicidad del tabaco.
El Anexo 3 presenta información financiera resumida del período de once años que abarca de
1988 a 1998. Aparte de la disminución mostrada en los beneficios y flujo de caja en 1997, UST registró
aumentos continuos en ventas, beneficios y flujo de caja durante todo el período. Los mismos han
crecido a una tasa anual compuesta a 10 años del 9%, 11% y 12%, respectivamente. Simultáneamente,
la compañía mantuvo márgenes envidiables, con un beneficio bruto, beneficio antes de intereses,
impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA por sus siglas en inglés), beneficios antes de
intereses e impuestos (EBIT) y márgenes netos promedio del 77%, 53%, 50% y 31%, respectivamente.
El retorno anual sobre el capital promedió el 89% y el retorno sobre activos el 48%. Durante el mismo
período, UST proporcionó una generosa rentabilidad del capital a sus inversores, pagando 2.200
millones de dólares en dividendos y recomprando 2.000 millones de dólares en acciones.
Si bien la inmensa mayoría de las operaciones de UST giraba en torno a la producción de

productos de tabaco sin humo, la compañía también producía y comercializaba vino y cigarros de
alta calidad. Históricamente, se ha entretenido discretamente con actividades ajenas a sus
operaciones clave relacionadas con el tabaco húmedo para masticar.17 Dichas inversiones en
emprendimientos fuera de sus actividades esenciales han proporcionado tradicionalmente una
rentabilidad mucho menor que las del negocio del tabaco. En 1998, el tabaco sin humo contribuyó con
un 88% de los ingresos y un 97% del beneficio operativo. El vino y otras empresas (cigarros y
mercadeo internacional del tabaco húmedo para masticar) aportaron el 10% y 2% de los ingresos y un
3% y 0% del beneficio operativo, respectivamente. El Anexo 4 brinda información sobre el segmento
de operaciones de UST de 1996 a 1998.
15 Ranking anual de compañías de Forbes.
16 Véase el John Dorfman, “Smokeless Tobacco Maker UST Tops Profitability Test”, Rocky Mountain News, 16 de agosto de
1998.
17 Por ejemplo, UST compró dos estaciones de televisión Michigan en 1980 (vendidas en 1985), adquirió Heritage Health, una
cadena de centros de abuso de alcohol y narcóticos en 1986 (vendidas en 1988), compró el 76% de las acciones de Camera
Platforms, una firma que alquila autos con cámara para la industria fílmica en 1996 (vendida en 1995) y formó Cabin Fever
Entertainment en 1988 para producir programas de video y televisión (vendida en 1998).
La industria tabacalera
El desempeño financiero de UTS en 1998 en relación con otras compañías tabacaleras se presenta
en el Anexo 5. La revisión de las estadísticas operativas indica que a UTS le ha ido mucho mejor que a
otras firmas tabacaleras. El margen de beneficio bruto del 80% de UTS se compara con una mediana
de 28% para el grupo. La rentabilidad promedio sobre activos del 54% y la rentabilidad sobre el
capital del 103% para UST se comparan con medianas de 3,1% y 22,5% para el grupo. Además, UST
logra estos rendimientos superiores con un bajo nivel de financiación externa. El ratio
deuda/patrimonio neto de UTS es del 17,6%, comparado con la mediana del grupo de casi 66%.
Standard & Poor’s califica en la primera categoría de grado de inversión a la deuda de tres
compañías de las otras seis tabacaleras y dos compañías son calificadas BB, el nivel más alto de
calificación crediticia con rango especulativo. Véase en el Anexo 6 las calificaciones de S&P y ratios
financieros de las compañías tabacaleras. Las calificaciones favorables se deben a la naturaleza de la
industria de ser fuerte generadora de efectivo. S&P considera que las perspectivas a corto plazo del
sector tabacalero son estables y menos claras a más largo plazo. A pesar de los importantes flujos de
caja, la industria tabacalera de EE.UU. se caracterizó por desafíos legales, volúmenes decrecientes,
restricciones de comercialización, impuestos, descuentos y consolidación.18
UST ha mantenido históricamente una calificación crediticia A-1 para sus obligaciones
comerciales. A medida que la compañía aumente su nivel de deuda, probablemente emitirá deuda a
largo plazo, incrementando por lo tanto el vencimiento promedio de la deuda pendiente. S&P y otras
agencias de calificación revisarán el perfil corporativo global de UST, la estructura de capital pro
forma y planes de inversión, a fin de determinar la calificación apropiada de deuda privilegiada de la
compañía. S&P considerará, entre otras cosas, la generación de flujo de caja y obligaciones de pago,
políticas financieras, posicionamiento en el mercado y reconocimiento de la marca, diversificación
geográfica y de productos, poder de determinación de precios, dinámica de la industria, márgenes y
retornos de rentabilidad, ratios de capitalización y ratios de cobertura de UST. La determinación de la
calificación podría tener un impacto significativo en el costo de la recapitalización. Véanse en los
Anexo 7 y 8 una perspectiva general de los criterios de calificación de S&P y los ratios financieros
clave.
Perspectivas
A pesar de haber sido una compañía mimada en Wall Street, a fines de 1998, los analistas
dedicados a la investigación tenían puntos de vista encontrados sobre el futuro de UTS y varios de
ellos mantenían una calificación “neutral” de la compañía. Si bien UST ha estabilizado en cierta forma
su participación de mercado, los analistas continúan preocupados por la amenaza continua de
competidores del segmento de precio-valor y un mercado de tabaco sin humo moderándose. A
diferencia de las compañías de cigarrillos que combaten las tendencias declinantes del consumo
doméstico con crecimiento en el exterior, UST no tiene oportunidad inmediata para una expansión
internacional. Históricamente, el desempeño deslucido de las operaciones no esenciales crea cierta
inquietud, en cuanto a que los directivos podrían utilizar los fondos para invertir excesivamente en
empresas de inferior desempeño. Además, la opinión pública y política sigue siendo negativa con
respecto a la industria tabacalera.
18 Véase “Divergent Credit Trenes for the Global Tobacco Industry”, Standard & Poor’s (22 de septiembre de 1999).
A pesar del panorama menos promisorio, el Directorio decidió tomar un préstamo de 1.000
millones de dólares, con el objeto de acelerar el programa de recompra de acciones de la compañía.
Esperando con anticipación la llegada del año 1999, Vincent Gierer y el equipo directivo de UST
enfrentan la tarea de implementar el gran cambio en la política de deuda.
Anexo 1 Información sobre Productos de UST Inc.
Costo
Porcentaje de promedio
Marcas Categoría Presentación ventas de 1998 minorista por Descripción Competidores
lata en 1998
Copenhagen Precio 1822 48% $ 3,13 Marca de mayor venta en la industria. Sabor puro. Timberwolf (Swedish
completo Copenhagen tiene la “fecha de fabricación” en la Match) y Redwood
base de su envase, para que los consumidores (Swisher)
reconozcan que es fresco. Variedades de corte fino
y largo. El corte largo se lanzó en el primer
trimestre de 1997.
Skoal Fine Cut Precio 1935 18% $ 2,98 Segunda marca más vendida en la industria. Sabor Kodiak (Conwood)
completo wintergreen y puro.
Skoal Long Cut Precio 1984 29% $ 3,11 Disponible en seis variedades: wintergreen, puro, Kodiak (Conwood),
completo menta, cereza, clásico y menta verde. Timberwolf (Swedish
Match) y Silver Creek
(Helme)
Skoal Bandits Precio A nivel 3% $ 3,10 Envasado en “saquitos”, son porciones individuales Renegades (Swedish
completo nacional fáciles de usar y tirar. Match)
en 1983
Red Seal Precio- 3° trimestre 1% $ 1,29 Envasado en sabores wintergreen y puro. Se Timberwolf (Swedish
valor 1997 presenta en paquetes de 1,2 onzas. Match), Cougar, Redwood
(Swisher) y Silver Creek
(Helme)
Rooster Precio Prueba de <1% $ 2,44 Sabor wintergreen y puro de corte largo. Precio Kodiak (Conwood)
completo mercado en 4° competitivo con Copenhagen y Skoal, pero
trimestre de envasado en latas de 1,5 onzas, ofrece a los
1997; consumidores 25% más tabaco por su dinero.
presentación
nacional en
1998
Fuente: Investigación del Credit Suisse First Boston, de fecha 27 de agosto de 1999.
Anexo 2 Información sobre participación de mercado de UST Inc.
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Tasa de CAC *
Industria
Porcentaje de participación de mercado de alta calidad 99,0% 97,9% 97,2% 96,3% 94,9% 92,7% 90,9% 89,2% (1,5%)
Porcentaje de participación de mercado precio-valor 1,0% 2,1% 2,8% 3,7% 5,1% 7,3% 9,1% 10,8% 40,5%
UST
Porcentaje de participación de mercado total 86,2% 84,6% 85,1% 83,8% 81,7% 79,5% 78,2% 77,2% (1,6%)
Porcentaje de aumento (reducción) (1,9%) 0,6% (1,5%) (2,5%) (2,7%) (1,6%) (1,3%)
Porcentaje de participación de mercado precio-valor 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,6% --
Conwood
Porcentaje de participación de mercado total 10,1% 11,3% 10,8% 11,1% 11,9% 12,8% 13,1% 13,2% 3,9%
Porcentaje de aumento (reducción) 11,9% (4,4%) 2,8% 7,2% 7,6% 2,3% 0,8%
Porcentaje de participación de mercado de alta calidad 10,1% 11,3% 10,8% 11,1% 11,9% 12,2% 11,8% 11,6% 2,0%
Swedish Match
Porcentaje de aumento (reducción) 11,1% (50,0%) 10,0% 27,3% 64,3% 30,4% 53,3%
Swisher
Porcentaje de aumento (reducción) 110,0% 33,3% 28,6% 25,0% 8,9% 4,1% (25,5%)
Porcentaje de participación de mercado de alta calidad 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% --
Porcentaje de participación de mercado precio-valor 1,0% 2,1% 2,8% 3,6% 4,5% 4,9% 5,1% 3,8% 21,0%
Otros fabricantes
Porcentaje de aumento (reducción) (100,0%) NM 33,3% 25,0% 0,0% 20,0% 100,0%
Porcentaje de participación de mercado precio-valor 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,5% -
(*) CAC: Tasa de crecimiento anual compuesta a 7 años.
Fuente: Investigación del Credit Suisse First Boston de fecha 27 de agosto de 1999. Recopilada de información y estimaciones de A.C. Neilson.
10
Anexo 3 Resumen de información financiera de UST Inc. (en millones, excepto los datos por acción y ratios)
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 CAC * CAC**
Resumen Datos Operativosa
Ventas netas $611,9 $673,9 $756,4 $898,4 $1.032,2 $1.097,5 $1.204,0 $1.305,8 $1.371,7 $1.401,7 $1.423,2 5% 9%
Margen bruto 437,3 488,4 564,6 670,9 775,4 851,1 952,0 1.043,6 1.098,9 1.109,8 1.139,7
Beneficio antes de intereses,
impuestos, depreciación y
amortización 277,9 315,0 368,6 446,4 525,2 591,4 668,9 736,9 779,2 749,8 785,0 6% 11%
Beneficio antes de intereses e
impuestos 260,2 298,4 349,0 423,8 500,8 564,8 640,7 707,8 750,9 719,3 753,3 6% 11%
Intereses pagados
(devengados) (1,1) (3,2) (3,2) (2,3) (1,9) (2,0) 0,1 3,2 6,4 7,5 (2,2)
Beneficio antes de impuestos 261,3 301,6 352,2 426,1 502,6 566,8 640,6 704,6 744,5 703,9 755,5
Beneficio neto 162,2 190,5 223,3 265,9 312,6 347,9 387,5 429,8 464,0 443,9 467,9 6% 11%
Flujo de caja operativo
disponible $135,2 $195,1 $217,8 $247,3 $267,9 $340,7 $399,2 $521,2 $456,4 $287,4 $429,5 5% 12%
Cargos especiales/Partidas no
recurrentes (Ganancias) b -- -- -- -- -- $(35,0) -- -- -- $8,0 $21,0
Beneficio por acción Básico $0,74 $0,87 $1,04 $1,26 $1,49 $1,67 $1,92 $2,21 $2,48 $2,41 $2,52 9% 13%
Beneficio por acción Diluido $0,71 $0,83 $0,99 $1,20 $1,43 $1,63 $1,88 $2,17 $2,44 $2,39 $2,50 9% 13%
Dividendos por acción $0,37 $0,46 $0,55 $0,66 $0,80 $0,96 $1,12 $1,30 $1,48 $1,62 $1,62 11% 16%
Ratio de pago de dividendo 50% 53% 53% 52% 54% 58% 58% 59% 60% 67% 64%
Balance General y Datos del Flujo de Caja
Caja y equivalentes de caja $72,7 $54,6 $46,6 $41,5 $36,4 $25,3 $50,7 $69,4 $54,5 $6,9 $33,2
Activo total $598,0 $630,2 $622,6 $656,5 $674,0 $706,2 $741,2 $784,0 $806,6 $826,4 $913,3
Deuda a largo plazo $21,8 $6,8 $3,1 - - $40,0 $125,0 $100,0 $100,0 $100,0 $100,0
Deuda total $30,8 $14,5 $4,8 $1,3 - $40,0 $125,0 $200,0 $250,0 $110,0 $100,0
Capital accionario $453,3 $482,3 $473,9 $482,9 $516,6 $463,0 $361,7 $292,8 $281,2 $436,8 $468,3
Promedio de acciones
ordinarias en circulación 220,6 219,8 215,2 211,6 209,8 208,5 202,0 194,4 187,4 183,9 185,5
Capital de trabajo $221,1 $209,3 $197,2 $210,0 $249,0 $228,4 $221,2 $144,8 $144,0 $275,3 $309,9
Inversiones de capital c $20,8 $23,7 $37,2 $28,4 $30,1 $54,5 $23,7 $14,0 $36,7 $55,8 $35,5
Dividendos pagados $81,7 $101,2 $118,3 $139,7 $168,0 $199,7 $225,7 $252,4 $277,3 $298,1 $301,1
Recompra de acciones $67,4 $97,5 $151,3 $184,4 $212,6 $236,7 $298,8 $274,8 $237,8 $45,7 $151,6
11
Anexo 3 (Continuación)
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 CAC * CAC**
Datos sobre precio de acciones
Alta $10,50 $15,38 $18,25 $33,88 $35,38 $32,75 $31,50 $36,00 $35,88 $36,94 $36,88
Baja $6,00 $9,63 $12,38 $16,38 $25,38 $24,38 $23,63 $26,63 $28,25 $25,50 $24,56
Fin de año $10,25 $15,31 $18,25 $32,75 $32,00 $27,75 $27,88 $33,38 $32,38 $36,94 $34,88 5% 13%
Ratio precio/beneficios d 13,9x 17,6x 17,5x 26,0x 21,5x 16,6x 14,5x 15,1x 13,1x 15,3x 13,8x
Acciones de mercado e $2.260,6 $3.366,0 $3.926,6 $6.930,0 $6.713,7 $5.785,0 $5.630,6 $6.487,2 $6.066,6 $6.794,0 $6.470,8

Tasas y ratios de crecimiento seleccionados CAC * CAC**
Crecimiento de ventas 7,2% 10,1% 12,3% 18,8% 14,9% 6,3% 9,7% 8,5% 5,0% 2,2% 1,5%
Crecimiento del Beneficio neto 23,9% 17,5% 17,2% 19,1% 17,5% 11,3% 11,4% 10,9% 8,0% (4,3%) 5,4%
Crecimiento de dividendos 23,3% 24,3% 19,6% 20,0% 21,2% 20,0% 16,7% 16,1% 13,8% 9,5% 0,0%
Margen bruto de ganancias 71,5% 72,5% 74,6% 74,7% 75,1% 77,5% 79,1% 79,9% 80,1% 79,2% 80,1% 79,7% 77,3%
Margen de beneficio antes de
intereses, impuestos,
depreciación y amortización 45,4% 46,7% 48,7% 49,7% 50,9% 53,9% 55,6% 56,4% 56,8% 53,5% 55,2% 55,5% 52,7%
Margen de beneficio antes de
intereses e impuestos 42,5% 44,3% 46,1% 47,2% 48,5% 51,5% 53,2% 54,2% 54,7% 51,3% 52,9% 53,3% 50,4%
Margen neto 26,5% 28,3% 29,5% 29,6% 30,3% 31,7% 32,2% 32,9% 33,8% 31,7% 32,9% 32,7% 31,3%
Retorno sobre el capital
promedio 38,0% 40,7% 46,7% 55,6% 62,5% 71,0% 94,0% 131,3% 161,7% 123,7% 103,4% 122,8% 89,1%
Retorno sobre el activo promedio 28,3% 31,0% 35,6% 41,6% 47,0% 50,4% 53,5% 56,4% 58,3% 54,4% 53,8% 55,3% 48,2%
Deuda a largo plazo/Capital 4,6% 1,4% 0,6% 0,0% 0,0% 8,0% 25,7% 25,5% 26,2% 18,6% 17,6% 22,7% 12,4%
Deuda total/Capital 6,4% 2,9% 1,0% 0,3% 0,0% 8,0% 25,7% 40,6% 47,1% 20,1% 17,6% 30,2% 16,3%
Fuente: Informe anual de la compañía para el año finalizado el 31 de diciembre de 1998; ajustes y cálculos del autor.
(*) Tasa de crecimiento anual compuesta a 5 años. (**) Tasa de crecimiento anual compuesta a 10 años.
a
Antes del efecto acumulado de los cambios contables. Excluye los cargos de acuerdos y otros cargos especiales o partidas no recurrentes. Se aplica una tasa impositiva del 40% a todos los ajustes al Beneficio
neto.
b
Estimaciones del autor de los cargos de acuerdos antes de impuestos y otros cargos especiales y partidas no recurrentes. No incluye el efecto de los cambios contables.
c
Adquisiciones de propiedades, plantas y equipos neto de ventas.
d
Basado en el precio de la acción a fin de año y beneficios por acción básico.
e
Basado en el promedio de acciones ordinarias en circulación y precio de la acción a fin de año.
12
Anexo 4 Resumen de Información financiera (datos del segmento) para UST Inc. (en millones)
1996 Porcentaje del 1997 Porcentaje 1998 Porcentaje

total del total del total
Ventas netas (clientes no afiliados)
Tabaco $1.167,5 85,1% $1.181,8 84,3% $1.245,6 87,5%
Vino 122,5 8,9% 145,0 10,3% 148,5 10,4%
Otros 81,7 6,0% 74,9 5,3% 29,2 2,1%
Total ventas netas $1.371,7 $1.401,7 $1.423,2
Beneficio operativo
Tabaco $745,6 97,6% $700,4 96,3% $720,6 96,8%
Vino 17,9 2,3% 28,2 3,9% 22,1 3,0%
Otros 0,1 0,0% (1,3) (0,2%) 1,7 0,2%
Total beneficio operativo $763,5 $727,3 $744,4
Margen del beneficio operativo
Tabaco 63.9% 59.3% 57.9%
Vino 14.6% 19.4% 14.9%
Otros 0.1% (1.7%) 5.9%
Activos identificables al 31 de diciembre
Tabaco $458,2 56,8% $468.0 56,6% $497,6 54,5%
Vino 194,9 24,2% 230,9 27,9% 277,2 30,4%
Otros 91,6 11,4% 102,2 12,4% 87,2 9,5%
Corporativos 61.9 7,7% 25,3 3,1% 51,3 5,6%
Total activos identificables $806,6 $826,4 $913,3
Gastos de capital (bruto)
Tabaco $29,2 65,3% $29,4 50,6% $27,7 49,2%
Vino 12,0 26,9% 20,1 34,6% 25,6 45,6%
Otros 2,7 6,0% 6,1 10,5% 2,5 4,4%
Corporativos 0,8 1,8% 2,5 4,3% 0,5 0,8%
Total gastos de capital $44,7 $58,2 $56,3
Depreciación
Tabaco $15,8 56,2% $16,3 54,0% $16,1 51,3%
Vino 8,9 31,7% 10,4 34,6% 12,0 38,1%
Otros 1,8 6,4% 1,8 6,1% 1,7 5,3%
Corporativos 1,6 5,8% 1,6 5,3% 1,7 5,3%
Total depreciación $28,1 $30,1 $31,4
Fuente: Informe anual de la compañía para el año fiscal finalizado el 31 de diciembre de 1998 y cálculos del autor.
13
Anexo 5 Resumen de información financiera de UST Inc. (en millones, excepto los datos y ratios por acción)
Fabricantes de Productos Tabacaleros Comerciantes de Hojas de Tabaco

Philip North Atlantic RJR Nabisco Standard Universal
UST Inc. Morris Trading Co. Holdingsi DiMon Inc. Commercial Corp
a
Resumen Datos Operativos
Año fiscal finalizado 31.12.1998 31.12.1998 31.12.1998 31.12.1998 30.06.1998 31.03.1998 30.06.1998
Ventas netas $1.423,2 $74.391,0 $93,1 $20.563,0 $2.171,8 $1.492,8 $4.287,2
Margen bruto 1.139,7 30.993,0 60,9 9.493,0 266,9 145,0 613,6
Beneficio antes de intereses,
impuestos, depreciación y
b
amortización 785,0 15.501,0 36,3 3.602,0 200,2 85,8 329,5
b
Beneficio antes de intereses e impuestos 753,3 13.811,0 29,1 2.467,0 156,7 65,3 278,4
Intereses pagados (devengados) (2,2) 890,0 24,9 880,0 83,8 37,8 64,0
Beneficio antes de impuestos 755,5 12.921,0 4,2 1.455,0 72,9 37,1 231,3
Beneficio neto 467,9 7.672,4 1,0 718,0 52,0 26,9 130,4
Flujo de caja operativo disponible $429,5 $6.076,4 $14,5 $2.016,0 $52,5 $(61,3) $110,2
Cargos especiales/Partidas no
c
recurrentes (Ganancias) $21,0 $3.834,0 - $2.069,0 $16,9 - $(16,7)
Beneficio por acción básico $2,52 $3,16 $(7,09)g $2,22 $1,17 $2,18 $3,71
Beneficio por acción diluido $2,50 $3,14 $(7,09)g $2,22 $1,16 $2,05 $3,68
Dividendos por acción (ordinaria) $1,62 $1,68 - $2,05 $0,66 - $1,11
Ratio de pago de dividendo 64% 53% 0% 92% 56% 0% 30%
Balance General y Datos de Flujo de Caja
Caja y equivalentes de caja $33,2 $4.081,0 $2,8 $300,0 $18,7 $34,1 $79,8
Activo total $913,3 $59.920,0 $260,0 $28.892,0 $1.797,5 $839,5 $2.056,7
Deuda a largo plazo $100,0 $12.615,0 $202,6 $9.982,0 $797,0 $197,1 $263,1
Deuda total $100,0 $14.662,0 $215,6 $10.467,0 $1.079,5 $469,9 $849,6
Acciones preferidas e interés minoritario - - $39,3 $957,0 $0,5 $30,3 $31,7
Capital accionario $468,3 $16.197,0 $(15,4) $7.809,0 $421,9 $149,6 $547,9
Promedio de acciones ordinarias en
circulación 185,5 2.429,0 528,2 323,9 44,5 12,4 35,2
Capital de trabajo $309,9 $3.851,0 $42,0 $(259,0) $706,4 $219,1 $328,8
d
Inversiones de capital $35,5 $1.804,0 $0,5 $576,0 $36,6 $9,7 $90,0
14
Fabricantes de Productos Tabacaleros Comerciantes de Hojas de Tabaco

Philip North Atlantic RJR Nabisco Standard Universal
UST Inc. Morris Trading Co. Holdingsi DiMon Inc. Commercial Corp
Datos sobre precio de acciones
Fin del año fiscal $34,88 $53,50 NDh $29,69 $11,25 $15,94 $37,38
Ratio precio/beneficios e 13.8x 16.9x NDh 13.4x 9.6x 7.3x 10.1x
NDh
e
Acciones de mercado $6,470.8 $129.951,5 $9.614,4 $500,3 $197,3 $1.315,2
Tasas y ratios de crecimiento seleccionados Mediana Promedio
(excl. (excl.
UST) UST)
Crecimiento de ventas 1.5% 3.2% 10.2% (0.5%) 2.2% 10.2% 4.2%
Crecimiento del margen bruto 80.1% 41.7% 65.4% 46.2% 12.3% 9.7% 14.3% 28.0% 31.6%
Margen del beneficio antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización 55.2% 20.8% 39.0% 17.5% 9.2% 5.7% 7.7% 13.4% 16.7%
Margen del beneficio antes de intereses e
Impuestos 52.9% 18.6% 31.3% 12.0% 7.2% 4.4% 6.5% 9.6% 13.3%
Margen neto 32.9% 10.3% 1.1% 3.5% 2.4% 1.8% 3.0% 2.7% 3.7%
Retorno sobre el capital promedio 103.4% 49.3% -- 8.4% 12.5% 22.5% 25.6% 22.5% 23.7%
Retorno sobre el activo promedio 53.8% 13.2% 0.4% 2.4% 2.7% 3.4% 6.5% 3.1% 4.8%
Deuda a largo plazo/Capital 17.6% 43.8% 89.4% 53.2% 65.4% 52.3% 31.2% 52.8% 55.9%
Deuda total/Capital 17.6% 47.5% 90.0% 54.4% 71.9% 72.3% 59.4% 65.7% 65.9%
Fuente: estados financieros de la compañía, además de cálculos y ajustes del autor.
a
Antes del efecto acumulado de los cambios contables y operaciones discontinuadas. Excluye los cargos de acuerdos, cargos especiales y partidas no recurrentes. Se aplica una tasa impositiva del 40% a todos los
ajustes al Beneficio neto.
b
Excluye otros ingresos y egresos.
c
Estimaciones del autor de los cargos de acuerdos antes de impuestos y otros cargos especiales o partidas no recurrentes. No incluye operaciones discontinuadas ni el efecto de los cambios contables.
d
Adquisiciones de propiedades, plantas y equipos neto de ventas.
e
Basado en el precio de la acción a fin del año fiscal y beneficios por acción básico.
f
Basado en el promedio de acciones ordinarias en circulación y precio de la acción a fin del año fiscal.
g
Incluye el impacto de los dividendos de acciones preferidas.
h
North Atlantic Trading Company es de propiedad privada.
i
RJR Nabisco Holdings transfirieron su empresa tabacalera (RJ Reynolds Tobacco) a los accionistas en 1999.
15
Anexo 6 Ratios financieros clave para compañías tabacaleras
Fabricantes de Productos Comerciantes de tabaco en hojas

Tabacaleros
North RJR Tobacco
Philips Atlantic Nabisco DiMon Standard Universal Companies UST Inc.
a
Tres años (1996-1998) Morris Trading Co. Holdings Inc. Commercial Corp. Median b
Calificación crediticia corporativa A B+ BBB- BB+ BB- A-
Perspectiva Estable Estable Estable Negativa Positiva Estable
Cobertura de intereses del beneficio antes de 11,2 1,3 2,5 2,6 3,3 3,5 3,0 101,5
intereses e impuestos (x)
Cobertura de intereses del beneficio antes de 12,7 1,6 3,7 3,3 5,4 4,4 4,1 105,6
intereses, impuestos, depreciación y
amortización (x)
Flujo de fondo/deuda total (Porcentaje) 56,3 6,8 14,5 12,3 6,7 18,5 13,4 364,0
Flujo de caja operativo libre/deuda total 41,8 5,6 6,8 10,1 (2,6) 2,9 6,2 296,5
(Porcentaje)
38,4 11,8 10,3 13,4 6,6 16,9 12,6 140,6
Retorno sobre el capital (Porcentaje)
26,0 38,1 15,6 16,4 3,6 7,6 16,0 55,7
Beneficio operativo/ventas (Porcentaje)
49,3 90,6 55,1 67,8 77,5 65,8 66,8 28,2
Deuda total/capital (incluyendo deuda a corto
plazo (Porcentaje)
Fuente: datos proporcionados por Standard & Poor’s al escritor del caso.
a b
Datos de 1997-1998. Excluida UST Inc.
16
Anexo 7 Calificaciones Crediticias de S&P
Calificación crediticia de emisión a largo plazo
Rango de Alta Calidad

AAA La capacidad del emisor para cumplir su compromiso financiero relacionado con la obligación
es extremadamente fuerte.

AA La capacidad del emisor para cumplir su compromiso financiero relacionado con la obligación
es muy fuerte.

A Es un poco más susceptible a los efectos adversos de cambios en las circunstancias y
condiciones económicas. Sin embargo, la capacidad del emisor para cumplir el compromiso
financiero relacionado con la obligación todavía es fuerte.

BBB Parámetros de protección adecuados. No obstante, las condiciones económicas adversas o
circunstancias cambiantes tienen más probabilidad de conducir a una reducción de la
capacidad del emisor para cumplir con el compromiso financiero relacionado con la obligación.

Rango de especulación
BB La obligación enfrenta importantes incertidumbres constantes o exposición a condiciones
comerciales, financieras o económicas adversas que podrían conducir a una inadecuada
capacidad del emisor para cumplir su compromiso financiero relacionado con la obligación.

B El emisor tiene actualmente capacidad para cumplir su compromiso financiero relacionado con
la obligación. Las condiciones comerciales, financieras o económicas adversas probablemente
perjudicarán la capacidad del emisor o la intención de cumplir con el compromiso financiero
relacionado con la obligación.

Notas: Las calificaciones S&P de deuda a largo plazo de rango especulativo también incluyen CCC,
CC, C y D (incumplimiento) con estos rangos, representando las vulnerabilidades cada vez
mayores al incumplimiento.
Se puede agregar más (+) o menos (-) a las calificaciones de AA a CCC para indicar la posición
relativa dentro de las definiciones de las principales calificaciones.

Calificación crediticia de emisión a corto plazo
A-1 La capacidad del emisor para cumplir su compromiso financiero con relación a la obligación es
fuerte. Dentro de la categoría, ciertas obligaciones están designadas con un signo (+) que indica
que la capacidad del emisor es extremadamente alta.

A-2 Es un poco más susceptible a los efectos adversos de cambios en las circunstancias y condición
económica; sin embargo, la capacidad del emisor para cumplir el compromiso financiero
relacionado con la obligación es satisfactoria.

A-3 Presenta parámetros de protección adecuados. No obstante, las condiciones económicas
adversas o circunstancias cambiantes tienen más probabilidad de reducir la capacidad del
emisor para cumplir con el compromiso financiero relacionado con la obligación.

B Se considera que tienen características especulativas significativas. El emisor actualmente tiene
la capacidad para cumplir con su compromiso financiero relacionado con la obligación, sin
embargo, enfrenta importantes incertidumbres continuas que podrían conducir a una
inadecuada capacidad para cumplir con el compromiso financiero relacionado con la
obligación.
Notas: Las calificaciones S&P de deuda a corto plazo de rango especulativo también incluyen C y D
(incumplimiento).
Fuente: Criterios de las calificaciones corporativas Standard & Poor’s.
17
Anexo 8 Ratios financieros clave a
Ratios financieros industriales clave ajustados – Calificaciones de deuda preferencial
Deuda industrial a largo plazo Rango de Alta Calidad Calidad Inferior / Rango especulativo

Medianas de tres años (1996-1998) AAA AA A BBB BB B CCC

Cobertura de interés del Beneficio antes de intereses e 12,9 9,2 7,2 4,1 2,5 1,2 (0,9)
impuestos (x)
Cobertura de interés Beneficios antes de intereses, impuestos,
depreciación y amortización (x) 18,7 14,0 10,0 6,3 3,9 2,3 0,2
Flujo de fondos/deuda total (Porcentaje) 89,7 67,0 49,5 32,2 20,1 10,5 7,4
Flujo de caja operativo libre/deuda total (Porcentaje) 40,5 21,6 17,4 6,3 1,0 (4,0) (25,4)
Retorno sobre el capital (Porcentaje) 30,6 25,1 19,6 15,4 12,6 9,2 (8,8)
Beneficio operativo/ventas (Porcentaje) 30,9 25,2 17,9 15,8 14,4 11,2 5,0
Deuda a largo plazo/capital (Porcentaje) 21,4 29,3 33,3 40,8 55,3 68,8 71,5
Deuda total/capital (incluyendo deuda a corto plazo) 31,8 37,0 39,2 46,4 58,5 71,4 79,4
(Porcentaje)

Rendimiento de la deuda Rendimientos de bonos corporativos
al 22.12.1998 Bono del Tesoro de EE.UU. AAA AA A BBB BB+ BB/BB- BB

10 años (Porcentaje) 4,70 5,60 5,84 6,12 6,84 7,70 8,72 11,19
20 años (Porcentaje) 5,45 6,47 6,78 7,05 7,82 -- -- --

a Nota: Excluye la discusión de los equivalentes de alquileres operativos, según lo definido por S&P, con el objeto de simplificar.

Rendimiento de la deuda Rendimientos de bonos corporativos
al 22.12.1998 Bono del Tesoro de EE.UU. AAA AA A BBB BB+ BB/BB- BB
10 años (Porcentaje) 4,70 5,60 5,84 6,12 6,84 7,70 8,72 11,19
20 años (Porcentaje) 5,45 6,47 6,78 7,05 7,82 -- -- --

a Nota: Excluye la discusión de los equivalentes de alquileres operativos, según lo definido por S&P, con el objeto de simplificar.
18

Fórmulas para ratios financieros industriales clave ajustados

Cobertura de interés del beneficio Beneficios de operaciones continuas antes de intereses e impuestos /
antes de intereses e impuestos = Interés bruto incurrido antes de restar el interés capitalizado y el interés devengado

Cobertura de interés del beneficio Beneficios de operaciones continuas antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización /
antes de intereses, impuestos, Interés bruto incurrido antes de restar el interés capitalizado y el interés devengado
depreciación y amortización =

Fondos de operaciones / Deuda total = Beneficio neto de operaciones continuas + depreciación, amortización, impuesto diferido a los ingresos y otros no en
efectivo /
Deuda a largo plazo + vencimientos actuales, documentos comerciales y otros préstamos tomados a corto plazo

Flujo de caja operativo libre / Deuda Fondos de operaciones (inversiones de capital) – (+) el aumento (reducción) del capital de trabajo (excluyendo cambios en
total = efectivo, títulos negociables y deuda a corto plazo /
Deuda a largo plazo + vencimientos actuales, documentos comerciales y otros préstamos tomados a corto plazo

Retorno sobre el capital antes de Beneficio antes de intereses e impuestos + intereses pagados /
impuestos = Promedio del capital al inicio y fin de año, incluyendo deuda a corto plazo, vencimientos actuales, deuda a largo plazo,
impuestos diferidos no concurrentes y capital accionario

Beneficio operativo / Ventas = Ventas menos costo de las mercaderías fabricadas (antes de depreciación y amortización), costos de venta, generales y
administrativos + costos de investigación y desarrollo /
Ventas

Deuda a largo plazo / Capital = Deuda a largo plazo /
Deuda a largo plazo + capital de los accionistas (incluyendo acciones privilegiadas) + interés minoritario

Deuda total / Capital = Deuda a largo plazo + vencimiento actuales, documentos comerciales y otros préstamos tomados a corto plazo /
Deuda a largo plazo + vencimiento actuales, documentos comerciales y otros préstamos tomados a corto plazo + capital
de los accionistas (incluyendo acciones privilegiadas) + interés minoritario

Fuente: Standard & Poor’s Credit Week, 28 de julio de 1999 y Standard & Poor’s The Outlook, 6 de enero de 1999.

19

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For the exclusive use of C. Mellado Cid, 2017.

Política de Deuda en UST Inc.

El mercado del tabaco sin humo

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Cuadro A Productos de tabaco sin humo

Categoría Definición Uso Marca (Fabricante)

Rapé (tabaco finamente pulverizado)

Seco Tabaco en polvo Inhalado por la (Conwood), (Swisher), (UST) y (B&W)

Tabaco para masticar

Torcido/ Tabaco con forma de Se coloca entre la (Conwood)

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

Dada la relativamente importante erosión en la participación de UST en los últimos años, la

Incursiones de competidores más pequeños, especialmente en el segmento de bajo precio, la

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Cuadro B Marcas de tabaco sin humo (participación en dólares en 1998)

Además del lanzamiento de nuevos productos, UST renovó su enfoque en mercadeo y

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

Litigios y el Entorno Legislativo

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Si bien la inmensa mayoría de las operaciones de UST giraba en torno a la producción de

15 Ranking anual de compañías de Forbes.

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

Anexo 1 Información sobre Productos de UST Inc.

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Anexo 2 Información sobre participación de mercado de UST Inc.

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

1996 Porcentaje del 1997 Porcentaje 1998 Porcentaje

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Fabricantes de Productos Tabacaleros Comerciantes de Hojas de Tabaco

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

Fabricantes de Productos Tabacaleros Comerciantes de Hojas de Tabaco

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Anexo 6 Ratios financieros clave para compañías tabacaleras

Fabricantes de Productos Comerciantes de tabaco en hojas

Calificación crediticia corporativa A B+ BBB- BB+ BB- A-

Perspectiva Estable Estable Estable Negativa Positiva Estable

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

Anexo 7 Calificaciones Crediticias de S&P

Calificación crediticia de emisión a largo plazo

Rango de Alta Calidad

202-S03 Política de Deuda en UST Inc.

Anexo 8 Ratios financieros clave a

Ratios financieros industriales clave ajustados – Calificaciones de deuda preferencial

Deuda industrial a largo plazo Rango de Alta Calidad Calidad Inferior / Rango especulativo

Política de Deuda en UST Inc. 202-S03

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