Trabajo FC Munayco

Universidad del Pacífico
Trabajo – Finanzas
Corporativas
Unión de Cervecerías Peruanas Backus y
Johnston SAA
Luis Antonio Hiroshi Munayco Toskano

Finanzas Corporativas
Ciclo 2011-1
Contenido
1. Análisis de la empresa .................................................................................................. 4
1.1. Datos Generales ..................................................................................................... 4
1.2. Visión y Misión ....................................................................................................... 4
1.3. Giro del Negocio ..................................................................................................... 4
1.4. Principales Competidores ..................................................................................... 4
1.5. Situación Actual ..................................................................................................... 5
1.6. Composición de Capital Social .............................................................................. 6
1.7. Composición jerárquica ......................................................................................... 8
2. Supuestos de Valorización ............................................................................................. 9
2.1. Generales ................................................................................................................ 9
2.2. Ingresos .................................................................................................................. 9
2.3. Costo de ventas .................................................................................................... 10
2.4. Gastos Administrativos y de Ventas ....................................................................11
2.5. Capital de Trabajo ............................................................................................... 12
2.6. Depreciación de Activos Fijos e Intangibles Actuales ....................................... 13
2.7. Inversiones en Activos Fijos e Intangibles ......................................................... 13
2.8. Deuda Financiera ................................................................................................ 14
3. Análisis de las proyecciones ........................................................................................ 15
4. Análisis de ratios Financieros .................................................................................... 17
5. Determinación del costo de oportunidad del capital (COKop) ................................. 19
5.1. Tasa libre de riesgo .............................................................................................. 20
5.2. Prima por riesgo de mercado .............................................................................. 20
5.3. Prima por riesgo país........................................................................................... 20
5.4. Beta desapalancado ............................................................................................. 20
6. Cálculo de los demás COK’s ........................................................................................ 22
7. Metodologías de valorización ...................................................................................... 23
8. Nivel óptimo de apalancamiento ................................................................................ 24
9. Factores de riesgo ........................................................................................................ 27
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Ciclo 2011-1
Anexos .................................................................................................................................. 29
Anexo 1: ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADOS ....................... 29
Anexo 2: BALANCE GENERAL PROYECTADOS ....................................................... 30
Anexo 3: Análisis Horizontal .......................................................................................... 31
Anexo 4: Proyección de Flujo de Caja ............................................................................ 33
Anexo 5: Análisis Vertical ............................................................................................... 34
Anexo 6: Tasa libre de Riesgo ......................................................................................... 36
Anexo 7: Prima por riesgo de mercado........................................................................... 36
Anexo 8: Prima por riesgo de país .................................................................................. 37
Anexo 9: Beta desapalancada ......................................................................................... 38
Anexo 10: Nivel de apalancamiento óptimo .................................................................. 40
Anexo 11: Simulación de Montecarlo ............................................................................. 41
3
Ciclo 2011-1
1. Análisis de la empresa
1.1. Datos Generales
Razón Social Unión de Cervecerías Peruanas Backus Y Johnston S.A.A.

Objeto Social Elaboración de bebidas malteadas y de malta
Dirección Av. Nicolás Ayllón 3986 Ate – Lima
Distrito Ate
Teléfono 311-3000 82-8200
1.2. Visión y Misión
Visión: Ser la empresa en el Perú más admirada por:
 El crecimiento del valor de nuestra participación del mercado a través de

nuestro portafolio de marcas.
 Otorgar el más alto retorno de inversión a sus accionistas.
 Ser el empleador preferido.
Misión: Poseer y potenciar las marcas de bebidas locales e internacionales

preferidas por el consumidor.
1.3. Giro del Negocio
Como dice la misión de la empresa, ésta tiene como principal giro del negocio la
elaboración y venta de diferentes marcas de bebidas nutritivas, gaseosas, aguas, licores
y cervezas. Algunas de sus marcas más conocidas son: Cristal, Pilsen Callao, Cusqueña,
Pilsen Trujillo, Maltin Power, Guaraná y San Mateo.
1.4. Principales Competidores
La empresa define a sus competidores como «... toda la categoría de bebidas y

competimos principalmente por la participación de la garganta del consumidor de
bebidas » (Backus 2010).
4
Ciclo 2011-1
Se puede identificar entonces que dentro del mercado de cerveza participan empresas
como: Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston, Ambev Perú, Ajeper, Grupo
Torvisco y Cervecería Amazónica. Cada una de estas con una diferente participación de
mercado. Las dos primeras compañías cerveceras representan el 95% de mercado,
encontrando a Ajeper con una participación de 4% aproximadamente. En cuanto a la
compañía Cervería Amazónica, esta mantiene una proporción mínima como marca
regional en departamentos como Loreto, San Martín, Huánuco y Ucayali.
1.5. Situación Actual
En cuanto a la situación encontrada en el 20091, se puede apreciar que el tamaño de

este mercado era de 234.9 millones aproximadamente, con un 88.2% correspondiente a
Backus, un 7.5% a Ambev y un 4.1% a Ajeper2. En cambio para el 2010 se puede ver que
las ventas totales del mercado de cerveza llegaron a la cifra de 11.1 millones de
hectolitros (hl); dentro del cual, Backus vendió 10.1 millones de Hl (91%), un 680 mil Hl.
más que el 2009.
En el 2010, las ventas totales del mercado de cerveza llegó a la cifra de 11.1 millones de
hectolitros (hl). Dentro de este, Backus vendió 10.1 millones de Hl, un 680 mil Hl. más
que el 2009.
Participación en el mercado de cervezas 2009 2010
En volumen (Hectolitros) 88.5% 90.6%
En valor (Soles) 90.9% 92.3%
En cuanto a las características propias de las empresas participantes en este mercado,

se puede ver que todas se caracterizan por tener como actividad económica principal, la
elaboración, envasado, venta, distribución y otras actividades que están relacionadas a
bebidas alcohólicas con malta, aguas y gaseosa.
Vemos que la empresa principal, Backus, está conformada por otras 27 empresas que
siguen un sistema de integración vertical y horizontal, esto quiere decir que los insumos
se lo proveen ellos mismos.
1 Noviembre del 2009 - MAXIMIZE

2 Primer semester 2009 - MAXIMIZE
5
Ciclo 2011-1
Otra de las características de las empresas cerveceras más grandes de nuestro país es
que pertenecen a consorcios internacionales importantes, como es el caso de Ambev
Perú, que es miembro del consorcio cervecero Inbev, el grupo cervecero más grande a
nivel mundial y en el caso de Backus que es miembro del consorcio SABMiller, segundo
grupo cervecero más grande a nivel mundial.
La única empresa netamente peruana es AJEGroup, que fue fundada por la familia
Añaños.
1.6. Composición de Capital Social
Se puede ver que, al año 2010 la empresa tiene como principales accionistas con
influencia en las decisiones de la empresa a las empresas Bavaria S.A. y Racetrack
PERU S.R.L.
ACCIONISTA NACIONALIDAD %
Bavaria S.A. Colombia 31.2464
Racetrack PERU S.R.L. Perú 68.2213
Ahora, bien vemos adicionalmente que el capital del negocio al cierre del 2010 ascendió
a S/. 780’722,020.00, representado por 78’072,202 acciones nominativas de S/. 10.00
cada una.
Entrando en detalle, las acciones que ofrece la empresa se divide en tres tipos: La
primera, denominada Clase “A”, es la que se conoce como las acciones ordinarias que
permite tener influencia sobre las decisiones de la empresa. La otra, llamada Clase “B”,
son las acciones preferentes que, a pesar de no tener derecho al voto, el accionista recibe
un pago fijo de dividendos. Por último, se tiene las acciones de inversión que son todas
aquellas que no permiten tener un derecho a voto.
En el siguiente gráfico se puede apreciar la composición de cada tipo de acción por el

número de accionista y por el % de tenencia:
6
Ciclo 2011-1
Por otro lado, si se divide los tipos de acciones por accionistas se tiene que :
7
Ciclo 2011-1
1.7. Composición jerárquica
Directorio
En cuanto al directorio, se destaca la participación de Alejandro Santo Domingo Davila

como presidente del directorio y Manuel Romero Caro como vicepresidente.
NOMBRE CARGO
Bentin Remy, Carlos Felipe Director
Fort Brescia, Alex Paul Gaston Director
Garcia Cañizares, Juan Carlos Director
Garcia Rosell, Artola Eduardo Director
Kuczynski Godard, Pedro Pablo Director
Lippert , Karl Director
Mujica Serelle, Francisco Pedro Ernesto Director
OSTERLING Parodi, Felipe Director
Payet Puccio, José Antonio Damián Director
Perez Davila, Carlos Alejandro Director
Priday Woodworth, Robert Damian Director
Restrepo Pinto, Mauricio Director
Romero Caro, Manuel Eduardo Vicepresidente
Santo Domingo Davila, Alejandro Presidente
Gerentes
NOMBRE CARGO
Agualimpia Varela, Carlos Gerente de Marketing
Cantuarias Salaverry, Luis Felipe Gerente de Asuntos Corp. y Plan.
Caro Härter, Rolando Ramon Gerente de Manufactura
Ferrero Alvarez Calderon, Raul Jose Francisco Gerente de Finanzas
Garcia Rosell, Artola Eduardo Gerente de Ventas
Priday Woodworth, Robert Damian Gerente General
Priday Woodworth, Robert Damian Representante Legal
Rizo Patron Bazo, Jorge Augusto Gerente de Distribución
Rogers - Bret Gerente de RRHH
8
Ciclo 2011-1
2. Supuestos de Valorización
2.1. Generales
El horizonte de proyección es de 10 años, abarcando desde el año 2011 hasta el 2020.

La proyección se ha realizado en dólares americanos, para esto se ha utilizado el
tipo de cambio promedio del último mes antes del inicio de la proyección (2.81 soles)
para poder cambiar los estados financieros que se tenía al Diciembre del 2010.
Asimismo, según el Marco Macroeconómico Multianual (2011-2013) presentado por
el MEF, el tipo de cambio va a ser constante a partir del año 2011 a 2.8 soles por
dólar. Por ello, en la proyección se asumió el mismo supuesto alargándolo hasta el
año 2020 provocando que no exista distorsión por la depreciación o apreciación de la
moneda americana respecto del nuevo sol.
2.2. Ingresos
Se ha asumido que las ventas de la industria (en electrolitos) guarda una relación
con el consumo privado. Es por ello que se extrajo una relación entre la variación
real de consumo privado y la variación de las cantidades (electrolitos) vendidas por
la industria. Esta relación varía según el año (en el 2007: entrada de un nuevo
competidor, en el 2009: crisis internacional) por ello se tomó la relación del periodo
más reciente por la presencia de pocas variables exógenas que afecten la relación.
Esta proporción es de 0.83 y se asumió que ésta se iba a mantener constante (la
industria no puede crecer más que la economía en el largo periodo).
Además, pareció razonable dejar como constante la participación de mercado de

Backus debido a que éste ya tiene cubierta una gran parte del mercado (90.6%) y
sería difícil ganar más a costa de sus competidores.
Por la mima razón que la mencionada en el punto anterior se asumió que el precio
promedio no iba a subir más de lo que se tiene actualmente (87.2 dólares por
hectolitro) porque sino no podría competir con sus rivales y estos últimos les podría
ganar en el mercado.
En base a estos supuestos se ha obtenido los siguientes resultados:
9
Ciclo 2011-1
Supuestos Ingreso
91.00% 100
90.00% 95
89.00% 90
88.00% 85
87.00%
86.00% 80
85.00% 75
84.00% 70
2008
2012
2009
2010
2011
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Participación de mercado
Precio promedio ex fabrica ($ por Hl)
Por último, se asumió que a partir del año de proyección la empresa iba a producir
solamente cervezas, dada la importancia que tiene respecto a los demás producto
que comercializa.
Ingresos Totales
1,400,000,000 20.00%
1,200,000,000 15.00%
1,000,000,000
10.00%
800,000,000
5.00%
600,000,000
0.00%
400,000,000
200,000,000 -5.00%
- -10.00%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingreso Cerveza (dólares) Var. Ventas de la industria
2.3. Costo de ventas
Para hallar el costo de ventas, se calculó la proporción margen de utilidad bruta

como porcentaje de ingreso de los Estados Financieros históricos obtenidos de la
CONASEV. Para eliminar distorsiones por variables estacionales, se promedió el
margen de los años 2006, 2007, 2008, 2009 y 2010; obteniéndose un margen de
10
Ciclo 2011-1
68.32%. Una vez obtenido el promedio se ha mantenido constante a lo largo de la

proyección.
2.4. Gastos Administrativos y de Ventas
Para este caso también se utilizó los datos obtenidos en el análisis vertical (Anexo
3) para hallar la proporción de cada uno de los gastos (administrativos, de ventas y
otros gastos) respecto a las ventas netas (no se cuenta las ganancias o pérdidas por
venta de activos ni otros ingresos para este propósito). Y de manera análoga al caso
anterior se utilizó el ratio promediado entre los años 2006 al 2010 para encontrar
un valor promedio obteniéndose 28%, 11% y 2% para los gatos de ventas,
administrativos y otros gastos respectivamente. Empero por razones de
presentación, a estos ratios se les sustrajo el porcentaje que representa la
depreciación para mostrar en los Estados Financieros de forma separada.
Composición Gastos
400000
350000
300000
250000
200000 Otros Gastos
150000 Gastos de Administración

100000 Gastos de Ventas
50000
0
2011
2012
2013
2014
2015
2017
2018
2019
2020
2016
11
Ciclo 2011-1
2.5. Capital de Trabajo
Para estimar las cuentas que son nombradas más adelante, se halló un ratio
para cada cuenta con relación a los días de venta, costo de venta o compras
según sea el caso. Éstos se obtuvieron para el periodo 2006 al 2010. Para poder
utilizar en la proyección se los ha promediado y establecido como contantes a lo
largo del periodo de proyección. Dichos ratio se muestran a continuación:
Drivers 2011-2020
Caja Mínima 25.98
CxC comerciales 26.92
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) 19.23
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 13.06
Existencias 98.58
Cuentas por Pagar Comerciales 44.84
Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) 39.12
Otras Cuentas por Pagar 95.60
Con esto se obtuvo la siguiente proyección3 en donde se observa que cada una de
estas cuentas presenta en promedio una tendencia positiva, lo que intuye que las
inversiones necesarias para Backus tengan una tendencia positiva a lo largo de
la proyección.
124000
Necesidades Operativas de Fondo
114000
104000
94000
84000
74000
64000
54000
44000
34000
24000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Caja Mínima CxC comerciales Existencias Cuentas por Pagar Comerciales
3 Se ha omitido las cuentas menos relevantes para la mejor apreciación del gráfico.
12
Ciclo 2011-1
2.6. Depreciación de Activos Fijos e Intangibles Actuales
Para hallar la tasa de depreciación de cada activo fijo se utilizó los datos de los
Estados Financieros Auditados colgados en la página web de la CONASEV.
Dentro de ello, se extrajo la depreciación acumulada al inicio del 2010 y el final
del 2010. Mediante la resta simple se pudo hallar la depreciación anual. Luego,
se dividió por el costo histórico de cada activo fijo depreciable para hallar la tasa
de depreciación. Se ha supuesto que las tasas halladas para ese periodo son los
mismos para el resto de la operación.
Activo fijo bruto (depreciable) Tasa

Cerveza Pilsen 2%
Cervezas Cusqueña y Arequipeña 4%
Cesión de derecho y signo distintivo 9%
“Software” comprado 24%
Como se mencionó párrafos arriba, los costos de depreciación se los ha separado

de los gastos de ventas y administración, por lo cual en la presentación de los
estos financieros proyectados aparecerán en una cuenta aparte.
2.7. Inversiones en Activos Fijos e Intangibles
Para hallar los montos que la empresa invierte en estos activos se ha tomado
referencia de las cuentas “Compra de Inmuebles, Maquinaria y Equipo” y
“Compra y desarrollo de Activos Intangibles” como los montos que éste
desembolsa para invertir en activos fijos e intangibles respectivamente.
Entonces, se halló la proporción de cada uno con respecto a los ingresos con la
lógica de que mientras la empresa vaya creciendo en las ventas se va a necesitar
más maquinarias así como de activos intangibles para sostener la operación.
13
Ciclo 2011-1
Luego de sacar dicha proporción se halló un promedio con lo cual quedó de la

siguiente manera: 13% para los activos fijos y 0.44% para intangibles.
CAPEX (En $)
180000000
160000000
140000000
120000000
100000000
80000000 CAPEX (En $)
60000000
40000000
20000000
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Para la vida útil de los nuevos activos fijos se le ha establecido un valor de 15

años debido a que este valor es el promedio de vida útil que tiene los activos que
actualmente posee la empresa. De manera análoga, la vida útil para los
intangibles se ha supuesto como de 10 años.
2.8. Deuda Financiera
Según el último estado financiero analizado (31 de diciembre de 2010), la

empresa poseía las siguientes deudas financieras:
Instrumentos Saldo Pendiente (S/. ) Venc. Tasa de interes

Préstamo con BBVA Banco Continental 108000000.00 Abril de 2011 2%
Préstamo con Scotiabank 120000000.00 Marzo de 2011 2%
Leasing Comercial con el Banco Continental 4188000.00 2012 10%
Como fuente de financiamiento para las nuevas inversiones en intangibles y

activos fijos, se ha asumido que la empresa debería financiar parte de ésta con
capital propio por lo que se ha supuesto que el 50% de estas nuevas inversiones
será financiado con capital de terceros con una tasa de interés de 5% (promedio
de las actuales) y una vida útil de 4 años (teniendo presente que los activos que
se iban a financiar generan beneficios desde el momento en el que se adquiere,
se ha supuesto que el periodo de repago no debería de sobrepasar la vida útil de
estos), con lo cual se obtuvo lo siguiente:
14
Ciclo 2011-1
250000000
Composición del Financiameiento
(En $ )
200000000
150000000
Intereses
Largo Plazo
100000000 Parte Corriente
50000000
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
3. Análisis de las proyecciones
En el primer gráfico se puede ver una comparación entre las ventas proyectadas y la
inversión necesaria. Se puede ver que conforme pasan los años las ventas suben al igual
que las inversiones requeridas, sin embargo esta última tendrá un mayor crecimiento.
Esto genera que dicho ratio tenga una pendiente negativa lo que estaría manifestando
que las inversiones poseen una productividad marginal decreciente como se asume en la
teoría económica.
Relación entre las ventas y la inversion

1,600,000 140.00%
1,400,000 120.00%
1,200,000
100.00%
1,000,000
80.00%
$USD
800,000
60.00%
600,000
40.00%
400,000
200,000 20.00%
- 0.00%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas 905,322 939,136 978,110 1,018,701 1,060,977 1,105,008 1,150,866 1,198,627 1,248,370 1,300,177
Inversion neta 725,518 769,068 822,235 877,995 951,118 1,039,652 1,146,694 1,252,516 1,357,067 1,460,293
Ratio ventas - inversion 124.78% 122.11% 118.96% 116.03% 111.55% 106.29% 100.36% 95.70% 91.99% 89.04%
En el siguiente gráfico se muestra la evolución del BAIDT. Si bien, este presenta una
15
Ciclo 2011-1
trayectoria volátil, al cierre del periodo 2011-2020 presenta un saldo positivo y termina
creciendo a una tasa constante. Este indicador financiero lo que muestra es cómo la
Utilidad Operativa varía a lo largo de los años ajustada por el impuesto a la renta.
Entonces, al cierre del periodo proyectado se estima un saldo positivo de la utilidad
operativa de Backus.
400 10%
Millones
350 326 335 9%

308 317
286 8%
300 266
245 7%
250 235
215 6%
200 5%
150 4%
3%
100
2%
50 1%
0 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
BAIDT Crecimiento del BAIDT
El grafico que sigue a continuación muestra la evolución de las inversiones netas de

Backus para el periodo proyectado 2011-2020. Si bien, ya se tocó con anterioridad el
tema de las inversiones con una comparación con las ventas, en este gráfico se puede ver
que dichas inversiones presentan al cierre del 2020 un saldo positivo con respecto a la
deuda, lo que se estaría demostrando que el capital ha ido creciendo proporcionalmente
más que la deuda..
16
Ciclo 2011-1
1,600 1,460 10.00%

Millones
9.02% 1,357
1,400 9.00%
1,253
1,147 8.00%
1,200 1,040 7.00%
951
1,000 5.95% 878 6.00%
769 822
800 726 5.00%
600 4.00%
3.00%
400
154 161 167 174 182 189 197 2.00%
200 102 135
58 1.00%
0 0.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Inversión neta final Deuda al final de cada período Ratio Deuda / Capital
4. Análisis de ratios Financieros
ROE vs RSCI
40.00%
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
%
ROE
15.00% RSCI
10.00%
5.00%
0.00%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
En este gráfico se puede ver la evolución del ROE y RSCI. El ROE muestra la ganancia
de Backus en cada unidad monetaria invertida en fondos propios; entonces, se puede ver
que para estas proyecciones la ganancia de la empresa tiende a disminuir por cada
aumento invertido en fondos propios. Por su parte, el RSCI muestra la ganancia de
Backus por inversiones. Este ratio permite ver que las ganancias si bien serán positivas
a lo largo del periodo de proyección, las inversiones serán mucho mayores y por tanto, en
promedio, dicho ratio tiene una pendiente negativa.
17
Ciclo 2011-1
35.00%
30.00%
24.25%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Retorno sobre el Capital Invertido WACC
En el gráfico presentado arriba se puede observar que durante la trayectoria de la

proyección, el RSCI ha ido bajando y acercándose al WACC. Esto es lógico debido a que
una empresa no puede tener por un periodo infinito una ventaja competitiva, en algún
momento esa ventaja desaparecerá y su capacidad de generar beneficios irá decreciendo
hasta converger al WACC.
Ratio de Liquidez
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
-
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Liquidez
Este ratio de liquidez permite observar la relación entre los activos corrientes de Backus
contra los pasivos corrientes de Backus. El gráfico nos refleja una mejora de la liquidez
de la empresa a través de los años lo que significa que la empresa está teniendo mayor
activo corriente para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo.
18
Ciclo 2011-1
Ratio de Solvencia
9.200
8.200
7.200
6.200
Título del eje
5.200
4.200 Solvencia
3.200
2.200
1.200
0.200
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ratio de Deuda
0.100
0.090
0.080
0.070
Título del eje
0.060
0.050
0.040 Deuda
0.030
0.020
0.010
0.000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Los dos gráficos muestran conjuntamente que la empresa se está componiendo de mayor
capital propio que de terceros para financiar la mayor inversión en los activos de la
empresa.
5. Determinación del costo de oportunidad del
capital (COKop)4
Para el cálculo del COKop se ha utilizado la ecuación del CAPM como el siguiente:
𝐶𝑂𝐾𝑜𝑝 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑢 𝐸(𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ) + 𝑃𝑅𝑃
Como se observa, a la ecuación original del CAPM se le ha agregado la prima por riesgo
4 Para esta sección vea el archivo “Beta - COKop .xlsx”
19
Ciclo 2011-1
país debido a que se está tomando en cuenta los riesgos no diversificables que afectan en
forma conjunta a los países.
Ahora teniendo la ecuación ajustada con el riesgo país se procederá a hallar cada
componente que conforma la ecuación.
5.1. Tasa libre de riesgo
Debido a que la proyección que se está haciendo comienza en el año 2011, se ha tomado
la última data de la tasa de rendimiento de los bonos americanos a 10 años (véase anexo
6). Esto se debe a que el bono americano es considerado como un instrumento que no
tiene riesgo y se elige el de 10 años debido a que la proyección que se hace sobre la
empresa Backus es de la misma duración.
5.2. Prima por riesgo de mercado
Para hallar la prima por riesgo de mercado se ha tomado el promedio entre la diferencia
del rendimiento del mercado estadounidense con la rentabilidad del bono del mismo
país (véase anexo 7). Se ha tomado la esperanza (el promedio) desde el año 1928 para
poder incorporar en la ecuación toda la data histórica posible.
5.3. Prima por riesgo país
En esta parte se ha utilizado el método presentado en Forsyth (2007) en donde se halla

dicha tasa mediante la diferencia entre rendimientos de bonos de Estados Unidos y del
Perú más el riesgo relativo del mercado de bonos y el rendimiento de acciones. La razón
por la cual se aplica éste método es para considerar que las acciones son instrumentos
más riesgosos que los bonos por lo cual se debe de requerir una mayor rentabilidad
mínima (véase anexo 8).
5.4. Beta desapalancado5
Para hallar el beta desapalancado, primero se utilizó el Bloomberg para extraer los
datos de empresas norteamericanas que figuraran en el mismo sector que la empresa en
5 Se ha asumido que la industria no va a crecer a largo plazo.
20
Ciclo 2011-1
análisis. Dado que Backus fabrica además de cervezas una serie de bebidas, se ha
utilizado los datos de las empresas del sector bebida para hallar el beta desapalancado.
Una vez consultado en Bloomberg sobre los datos necesarios, se desapalancó los betas
de cada empresa mediante la fórmula de Hamada y la fórmula original (véase anexo 9).
Una vez obtenidas todos los datos, simplemente se aplicó la fórmula presentada arriba
con el cual se halló el beta desapalancada para Backus, que asciende a 8.88%
Método utilizado:
Método utilizando la formula de Hamada:
21
Ciclo 2011-1
6. Cálculo de los demás COK’s6
Ahora que se ha obtenido el COKop, se está en condición de utilizar el método de valor

presente ajustado (APV) en el cual solamente se requiere dicha tasa y el COK de la
deuda para hallar el valor actual de la empresa sumando el valor de la empresa sin
endeudamiento y el valor presente de los escudos tributarios. Luego de hallar dicho
valor para cada año se separó entre deuda y capital propio:
Ahora, utilizando las ecuaciones correspondientes para COKacc, WACC y WACCset se

llegó a los siguientes números:
Gráficamente se vería de la siguiente forma y se comprueba lo que dice la teoría: el COK

del accionista debe de ser el que mayor rentabilidad mínima exija por el mayor riesgo
que incurre éstos.
6 Para esta sección vea el archivo “Trabajo FC Munayco.xlsx” pestaña “Valoración”
22
Ciclo 2011-1
9.05%
9.00%
8.95%
8.90%
8.85%
8.88%
8.80%
8.75%
8.70%
8.65%
8.60%
8.55%
2,011 2,012 2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 2,018 2,019 2,020
COK op COK accionistas WACC WACC set
Las tasas correspondientes en el cuadro se han verificando mediante los diferentes

métodos de valorización (que se verá en la siguiente sección) en el que utilizan éstas
mismas, llegando todos los métodos al mismo valor.
7. Metodologías de valorización7
En la sección anterior se halló el valor de la empresa por el método de Valor Presente

Ajustado (APV por su sigla en ingles). Sin embargo, existen otras metodologías de
valorización utilizando los distintos costos de capital que se halló en el acápite anterior.
El objetivo de esta sección es presentar que las diferentes formas de valorizar la
empresa no deben de contradecirse y más bien deben de llegar a un mismo ( o cercano)
valor de la empresa.
7.1. Flow to Equity (FTE)
Para utilizar éste método se utiliza el flujo de caja de accionistas que se obtiene
luego de restar de la utilidad neta de la empresa (BDT) el monto que los
accionistas han invertido en la empresa ( que se obtiene restando de la inversión
total la parte de la deuda). El flujo obtenido se descuenta con el costo de
7 Todos los flujos desagregados se encuentran en el Anexo 4
23
Ciclo 2011-1
oportunidad de la empresa dado que estos flujos son lo que recibirán lo

accionistas como dividendo.
7.2. Capital Medio Ponderado (WACC)
Para ese método, se requiere hallar el flujo de caja operativo de la empresa

(BAIDT): son los resultados que genera éste asumiendo que no posee ninguna
deuda. A este flujo se le descuenta utilizando el WACC debido a que en ésta tasa
está incorporada el efecto de la deuda, con lo que al descontar estaría hallando ,
al igual que el método FTE), el valor de la empresa apalancado.
7.3. Valor
El valor de la empresa también se puede hallar descontando el flujo de caja de

capital total con el WACC set que no incorpora el efecto de la deuda. La
característica de la no incorporación del efecto de la deuda en la tasa de descuento se
debe a que en el flujo de caja a analizar ya se encuentra añadido el efecto del
endeudamiento.
Como se ve más abajo, el cuadro muestra que con los 3 métodos se llega a un mimo valor.
Aunque el método de APV presenta ligeras diferencias al comienzo de la proyección, esto
se debe al supuesto asumido de eliminar algunas fuentes de ingreso y el corte de
algunas cuentas de los estados financieros.
8. Nivel óptimo de apalancamiento8
Una deuda permite a la empresa aumentar su valor por el efecto del escudo tributario,
haciendo que el impuesto que tiene que pagar la empresa disminuya y con ello,
aumentar los dividendos a repartir entre los accionistas. Sin embargo, un alto nivel de
8 Para esta sección vea el archivo “Trabajo FC Munayco.xlsx” pestaña “Simulación”
24
Ciclo 2011-1
deuda representa mayores riesgos para la empresa lo que hace que las empresas no se
endeuden al 100%. Entonces, juntando por un lado el efecto del escudo tributario y por
el otro, los riesgos asociados a la deuda se va a llegar un punto en el que el beneficio por
el escudo tributario queda anulado por el mayor nivel de apalancamiento debido a los
mayores retornos exigidos por los accionistas debido a los altos riesgos que están
asumiendo. A su vez, ésta mayor rentabilidad exigida hará que en algún momento el
valor de la empresa decrezca con el aumento de la deuda. En esta sección se hallará el
nivel óptimo de apalancamiento que maximiza el valor de la empresa.
Para hallar el nivel óptimo de apalancamiento, primero se construyó las cuentas

relevantes en el que la deuda dependía de un porcentaje que se asignaba en una celda
aparte. Con ello se construyó los flujos de cajas correspondientes a cada método para
hallar el valor de la empresa y los diferentes tipos de costo de capital.
Luego de ello se construyó una banda de COK deuda que comenzara con el nivel que se
utilizó en la proyección (4.63%). Se asumió que esta tasa era un libre de riesgo por el
cual utilizando el cuadro de Synthetic ratings de Damodarán empezó a sumarse el spred
según el ratio de cobertura que generara la empresa según el nivel de endeudamiento
que tuviera.
COKde
5.80%
5.60%
5.40%
5.20%
5.00%
COKde
4.80%
4.60%
100%
0%
5%
20%
25%
35%
40%
50%
55%
70%
75%
85%
90%
10%
15%
30%
45%
60%
65%
80%
95%
Nivel de apalancamiento
Teniendo todo ello, se utilizó la función de Excel “Tabla de datos” para ver cómo
cambiaba el valor de la empresa (al año 2011) mediante la variación del costo de la
deuda y el nivel de apalancamiento. Como resultado se obtuvo lo siguiente:
25
Ciclo 2011-1
Valor de la empresa
3700000
3650000
3600000
3550000
3500000
3450000
3400000
3350000
3300000 Valor de la empresa
3250000
3200000
3150000
10%
20%
25%
40%
45%
55%
60%
75%
80%
90%
95%
15%
30%
35%
50%
65%
70%
85%
100%
5%
0%
Este grafico nos muestra la trayectoria del valor de la empresa según el nivel de
apalancamiento. Se puede ver que existen 3 picos en el cual el valor de la empresa tiene
los mayores niveles. Sin embargo, un análisis más detallado nos arroja que al 75% de
endeudamiento la empresa maximiza su valor del año 2011 (véase Anexo 10).
Por otro lado, además de que el valor de la empresa varíe, los costos del capital también
irán cambiando según el nivel de apalancamiento, lo cual se ilustra a continuación.
Evolución de los COKs

9.70%
9.50%
9.30%
9.10%
COKacc
8.90%
WACC
8.70%
COKop
8.50%
Se puede ver que el COKop no se altera debido a que ésta representa el riesgo de la
propia empresa sin considerar el endeudamiento. Mientras que el COKacc tiende a
subir para que al alcanzar el 75% de endeudamiento comience a descender, el WACC
tiene desde su inicio una tendencia a la baja. El comportamiento de ambas tasas está
acorde con lo predicho en la clase cuando el beta de la deuda era mayor a cero.
26
Ciclo 2011-1
9. Factores de riesgo9
Dado que los valores de la empresa hallados hasta ahora se han hecho con distintos
supuestos, el valor dependerá de la variación de estas variables. En un entorno
cambiante no se puede asumir un valor determinado para estos. En esta sección se
aproximará este problema mediante la simulación de Montecarlo, utilizando el
programa RiskLab.
Teniendo en cuenta que las variables inciertas son las siguientes:
Y la variable dependiente es el valor de la empresa al inicio de la proyección (2011), se

obtuvo el siguiente resultado:
9 Mayor información sobre el resultado de la simulación se encuentra en el Anexo 11.
27
Ciclo 2011-1
Sensitivity to input extreme values - Highest and lowest output responses
Crecimiento de LP de... @ 95%
Prima de riesgo de m... @ 95%
RSCI terminal @ 5%
Relación Var. Real C... @ 5%
Crecimiento terminal... @ 5%
Precio promedio ex f ... @ 95%
Crecimiento terminal... @ 95%
Relación Var. Real C... @ 95%
RSCI terminal @ 95%
Prima de riesgo de m... @ 5%
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000
Lo que muestra este grafico es qué tanto cambia el valor de la empresa si solamente
cambia el valor de un solo output. Como se puede observar el que mayor variación le da
al valor de la empresa es la Prima por Riesgo de Mercado (PRM). Esto sería obvio ya que
esta prima determina en gran parte el COK op. Si la prima baja (es decir, si toma uno de
sus menores valores) el valor del COK op disminuirá y con ello todos los flujos de caja
descontados aumentaran dando un mayor valor de la empresa.
Otra de las variables más influyentes es el crecimiento a largo plazo de las empresas de
EEUU. Esta variable se ha utilizado para desapalancar los betas que se obtuvieron el el
Bloomberg. Si el crecimiento proyectado para el país es relativamente pequeño, al
momento de desapalancar, los betas resultantes serán mayores en comparación con las
que se hubieses obtenido con tasas de crecimiento mayores. Entonces, al tener mayores
betas desapalancados, al momento de calcular el COK op ésta será mayor generando un
efecto contrario a lo descrito con la prima por riesgo país.
En conclusión, la simulación de Montecarlo ha arrojado que el valor de la empresa es

relativamente más sensible con las variables que impactan directa o indirectamente con
el costo de oportunidad de capital de la empresa.
Por otro lado, otra de las conclusiones que se puede llegar es que, con un 80% de
confianza, se puede decir que el valor de la empresa se situará entre el rango
2711,072.5927 y 3716,640.6066 dólares, lo cual es consistente con el resultado que se
halló al inicio del presente trabajo (3186,298 dólares).
28
29
Ciclo 2011-1
Anexo 1: ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADOS
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales) 905,458 939,413 978,555 1,019,328 1,061,800 1,106,042 1,152,127 1,200,132 1,250,138 1,302,227
Otros Ingresos Operacionales - - - - - - - - - -
Total de Ingresos Brutos 905,458 939,413 978,555 1,019,328 1,061,800 1,106,042 1,152,127 1,200,132 1,250,138 1,302,227
Costo de Ventas (Operacionales) -286,827 -297,583 -309,982 -322,898 -336,352 -350,367 -364,965 -380,172 -396,013 -412,513
Otros Costos Operacionales - - - - - - - - - -
Total Costos Operacionales - - - - - - - - - -
Utilidad Bruta 618,631 641,830 668,573 696,430 725,448 755,675 787,162 819,960 854,125 889,714
Gastos de Ventas -256,346 -265,959 -277,041 -288,584 -300,609 -313,134 -326,181 -339,772 -353,930 -368,677
Gastos de Administración -102,482 -106,325 -110,756 -115,370 -120,177 -125,185 -130,401 -135,834 -141,494 -147,390
Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos - - - - - - - - - -
Otros Ingresos - - - - - - - - - -
Otros Gastos -17,419 -18,072 -18,825 -19,609 -20,426 -21,277 -22,164 -23,088 -24,050 -25,052
Utilidad Operativa 242,384 251,473 261,951 272,866 284,236 296,079 308,415 321,266 334,652 348,596
Ingresos Financieros - - - - - - - - - -
Gastos Financieros -10,758 -2,742 -4,727 -6,238 -7,154 -7,449 -7,759 -8,083 -8,420 -8,770
Participación en los Resultados de Partes Relacionadas
- por el Método
- de Participación
- - - - - - - -
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados
- - - - - - - - - -
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto231,626
a la Renta 248,732 257,224 266,628 277,082 288,630 300,656 313,183 326,232 339,825
Participación de los trabajadores - - - - - - - - - -
Impuesto a la Renta -69,488 -74,620 -77,167 -79,988 -83,125 -86,589 -90,197 -93,955 -97,870 -101,948
Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Contínuas - - - - - - - - - -
Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuación
- - - - - - - - - -
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 162,138 174,112 180,057 186,640 193,957 202,041 210,459 219,228 228,363 237,878
Anexos
30
Ciclo 2011-1
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Activo
Activo Corriente
Excedente de caja 197,026 370,345 536,607 696,128 834,512 968,286 1,094,741 1,234,072 1,386,816 1,553,531
Efectivo y Equivalentes de efectivo 65,352 67,802 70,627 73,570 76,636 79,829 83,155 86,620 90,229 93,988
Inversiones Financieras - - - - - - - - - -
- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en Ganancias y Pérdidas - - - - - - - - - -
- Activos Financieros Disponibles para la Venta - - - - - - - - - -
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento - - - - - - - - - -
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados - - - - - - - - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 67,707 70,246 73,173 76,222 79,398 82,706 86,152 89,742 93,481 97,376
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) 48,355 50,168 52,258 54,436 56,704 59,066 61,527 64,091 66,762 69,543
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 32,840 34,071 35,491 36,970 38,510 40,115 41,786 43,527 45,341 47,230
Existencias (neto) 78,540 81,485 84,881 88,417 92,101 95,939 99,936 104,100 108,438 112,956
Activos Biológicos - - - - - - - - - -
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta - - - - - - - - - -
Gastos Contratados por Anticipado - - - - - - - - - -
Otros Activos - - - - - - - - - -
Total Activo Corriente 489,820 674,118 853,037 1,025,743 1,177,860 1,325,941 1,467,298 1,622,152 1,791,066 1,974,625
Activo No Corriente
Inversiones Financieras - - - - - - - - - -
- Activos Financieros Disponibles para la Venta - - - - - - - - - -
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento - - - - - - - - - -
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados - - - - - - - - - -
- Inversiones al Método de Participación - - - - - - - - - -
- Otras Inversiones Financieras - - - - - - - - - -
Anexo 2: BALANCE GENERAL PROYECTADOS
Cuentas por Cobrar Comerciales - - - - - - - - - -

Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) - - - - - - - - - -
Otras Cuentas por Cobrar - - - - - - - - - -
Existencias (neto) - - - - - - - - - -
Activos Biológicos - - - - - - - - - -
Inversiones Inmobiliarias - - - - - - - - - -
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 524,911 557,782 600,201 642,828 700,678 771,574 858,665 942,124 1,021,801 1,097,538
Activos Intangibles (neto) 61,000 56,582 57,733 58,780 59,539 60,130 60,400 60,333 59,916 59,135
Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos - - - - - - - - - -
Crédito Mercantil - - - - - - - - - -
Otros Activos - - - - - - - - - -
Total Activo No Corriente 585,911 614,364 657,934 701,608 760,217 831,704 919,065 1,002,457 1,081,717 1,156,673
TOTAL ACTIVO 1,075,731 1,288,482 1,510,971 1,727,351 1,938,077 2,157,646 2,386,363 2,624,610 2,872,784 3,131,298
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios - - - - - - - - - -
Obligaciones Financieras 16,363 29,074 44,495 60,559 63,023 65,649 68,384 71,234 74,202 77,293
Cuentas por Pagar Comerciales 38,121 37,434 39,034 40,661 42,355 44,120 45,958 47,873 49,868 51,946
Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) 33,254 32,654 34,051 35,469 36,947 38,487 40,090 41,761 43,501 45,313
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes - - - - - - - - - -
Otras Cuentas por Pagar 81,269 79,804 83,216 86,683 90,295 94,058 97,977 102,059 106,311 110,741
Provisiones - - - - - - - - - -
Pasivos mantenidos para la Venta - - - - - - - - - -
Total Pasivo Corriente 169,007 178,966 200,796 223,373 232,620 242,313 252,409 262,926 273,882 285,293
Pasivo No Corriente
Obligaciones Financieras 42,808 72,952 90,142 93,839 97,749 101,822 106,064 110,483 115,087 119,882
Cuentas por Pagar Comerciales - - - - - - - - - -
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas - - - - - - - - - -
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos
Otras Cuentas por Pagar 81,269 79,804 83,216 86,683 90,295 94,058 97,977 102,059 106,311 110,741
Provisiones - - - - - - - - - -
Ingresos Diferidos (netos) - - - - - - - - - -
Total Pasivo No Corriente 124,077 152,756 173,358 180,522 188,044 195,879 204,041 212,542 221,398 230,623
Total Pasivo 293,084 331,722 374,155 403,895 420,664 438,192 456,450 475,469 495,280 515,917
Patrimonio Neto
Capital 277367 277367 277367 277367 277367 277367 277367 277367 277367 277367
Acciones de Inversión 202,782.62 202,782.62 202,782.62 202,782.62 202,782.62 202,782.62 202,782.62 202,782.62 202,782.62 202,782.62
Capital Adicional
Resultados no Realizados - - - - - - - - - -
Reservas Legales 55,685.24 55,685.24 55,685.24 55,685.24 55,685.24 55,685.24 55,685.24 55,685.24 55,685.24 55,685.24
Otras Reservas 32,137.80 32,137.80 32,137.80 32,137.80 32,137.80 32,137.80 32,137.80 32,137.80 32,137.80 32,137.80
Resultados Acumulados 214,674 388,787 568,844 755,483 949,440 1,151,481 1,361,940 1,581,168 1,809,531 2,047,409
Diferencias de Conversión - - - - - - - - - -
Total Patrimonio Neto 782,647 956,759 1,136,816 1,323,456 1,517,413 1,719,454 1,929,913 2,149,141 2,377,504 2,615,381
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 1,075,731 1,288,482 1,510,971 1,727,351 1,938,077 2,157,646 2,386,363 2,624,610 2,872,784 3,131,298
Ciclo 2011-1
Anexo 3: Análisis Horizontal
2007 2008 2009 2010

Ventas Netas (ingresos operacionales) -
Otros Ingresos Operacionales -
Total de Ingresos Brutos 100% 100% 100% 100%
Costo de Ventas (Operacionales) -29% -31% -30% -29%
Otros Costos Operacionales -2% -1% -1% -1%
Total Costos Operacionales -0.30 -0.32 -0.31 -
Utilidad Bruta 70% 68% 69% 70%
Gastos de Ventas -34% -31% -28% -31%
Gastos de Administración -12% -10% -11% -13%
Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos -1% 0% 1% 0%
Otros Ingresos 0% 1% 1% 1%
Otros Gastos -2% -1% -1% -1%
Utilidad Operativa 22% 27% 30% 26%
Ingresos Financieros 2% 1% 1% 0%
Gastos Financieros -2% -2% -2% -1%
Participación en los Resultados de Partes Relacionadas por el Método de Participación 2% 2% 3% 2%
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados 0% 0% 0% 0%
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta 24% 28% 31% 28%
Participación de los trabajadores -0.03 -0.03 -0.03 -
Impuesto a la Renta -7% -8% -8% -8%
Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Contínuas 0.15 0.17 0.20 -
Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuación - - - -
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 15% 17% 20% 19%
31
Ciclo 2011-1
2007 2008 2009 2010
Activo
Activo Corriente
Excedente de caja 0
Efectivo y Equivalentes de efectivo 6% 3% 6% 5%
Inversiones Financieras - - - -
- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en Ganancias y Pérdidas - - - -
- Activos Financieros Disponibles para la Venta - - - -
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento - - - -
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados - - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 6% 9% 7% 6%
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) 1% 1% 1% 5%
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 6% 2% 2% 2%
Existencias (neto) 6% 8% 7% 5%
Activos Biológicos - - - -
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta 0% 0% 0% 1%
Gastos Contratados por Anticipado 1.3% 0.6% 1.1% 0.3%
Otros Activos - - - -
Total Activo Corriente 27% 22% 24% 25%
Activo No Corriente - - - -
Inversiones Financieras 12% 10% 10% 10%
- Activos Financieros Disponibles para la Venta 1.7% 0.9% 0.2% 0.3%
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento - - - -
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados - - - -
- Inversiones al Método de Participación 10% 9% 10% 10%
- Otras Inversiones Financieras - - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales - - - -
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) - - - -
Otras Cuentas por Cobrar - - - -
Existencias (neto) - - - -
Activos Biológicos - - - -
Inversiones Inmobiliarias 1% 1% 0% 1%
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 42% 49% 48% 47%
Activos Intangibles (neto) 19% 18% 18% 17%
Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos - - - -
Crédito Mercantil - - - -
Otros Activos - - - -
Total Activo No Corriente 73% 78% 76% 75%
TOTAL ACTIVO 100% 100% 100% 100%
Pasivo y Patrimonio - - - -
Pasivo Corriente - - - -
Sobregiros Bancarios - - - -
Obligaciones Financieras 0% 5% 0% 7%
Cuentas por Pagar Comerciales 3% 3% 4% 4%
Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) 2% 4% 2% 5%
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes 1% 4% 4% 3%
Otras Cuentas por Pagar 5% 6% 10% 11%
Provisiones 0% 0% 1% 2%
Pasivos mantenidos para la Venta - - - -
Total Pasivo Corriente 12% 22% 21% 31%
Pasivo No Corriente 0% 0% 0% 0%
Obligaciones Financieras 0.37% 0.25% 9.45% 0.02%
Cuentas por Pagar Comerciales - - - -
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas - - - -
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 6% 6% 5% 5%
Otras Cuentas por Pagar 2% 2% 3% 4%
Provisiones 3% 3% 2% 1%
Ingresos Diferidos (netos) 0.00 0.00 0.00 -
Total Pasivo No Corriente 12% 12% 19% 10%
Total Pasivo 24% 34% 41% 41%
Patrimonio Neto 0% 0% 0% 0%
Capital 27% 26% 25% 25%
Acciones de Inversión 20% 19% 18% 18%
Capital Adicional 0% 0% 0% 0%
Resultados no Realizados 3% 3% 3% 3%
Reservas Legales 5% 5% 5% 5%
Otras Reservas 10% 9% 3% 3%
Resultados Acumulados 11% 4% 5% 5%
Diferencias de Conversión - - - -
32
Total Patrimonio Neto 76% 66% 59% 59%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 100% 100% 100% 100%
Ciclo 2011-1
Anexo 4: Proyección de Flujo de Caja
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
CFO (Cash Flow from Operations) 209,625 295,102 311,225 324,306 333,446 343,571 353,378 369,742 386,786 404,536
+ EBITDA 385,857 400,269 416,880 434,181 452,199 470,966 490,511 510,867 532,068 554,149
- Incremento en NOF -87,888 -13,708 -6,222 -6,643 -6,918 -7,205 -7,504 -7,816 -8,140 -8,478
- Participación trabajadores e imp. -88,344 -91,459 -99,433 -103,233 -111,835 -120,190 -129,628 -133,309 -137,142 -141,135
CFI (Cash Flow from Investing) 136,099 -122,569 -127,655 -132,953 -138,471 -144,217 -150,202 -156,436 -162,928 -169,689
- Inversión en Activo Fijo -114,138 -118,401 -123,314 -128,432 -133,762 -139,313 -145,095 -151,116 -157,387 -163,919
- Inversión en Intangibles -4,018 -4,168 -4,341 -4,521 -4,709 -4,904 -5,108 -5,320 -5,540 -5,770
+ Montos omitidos en la proyeccion 254,254
CFF (Cash Flow from Financing) -28,689 41,509 27,864 13,498 -805 -777 -809 -842 -877 -914
+ Desembolso 57,069 59,200 61,657 64,216 66,881 69,657 72,547 75,558 78,694 81,959
- Amortizaciones de deuda -81,928 -15,013 -29,067 -44,482 -60,536 -62,989 -65,603 -68,325 -71,161 -74,114
- Gastos financieros -3,831 -2,679 -4,726 -6,236 -7,150 -7,444 -7,753 -8,075 -8,410 -8,759
Flujo de caja de los accionistas 317,034 214,042 211,434 204,851 194,170 198,577 202,367 212,464 222,981 233,933
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Adjusted CFO (Adj. Cash Flow from Operations)

208,475 294,298 309,808 322,435 331,301 341,337 351,052 367,320 384,263 401,908
+ EBITDA 385,857 400,269 416,880 434,181 452,199 470,966 490,511 510,867 532,068 554,149
- Escudo tributario -1,149 -804 -1,418 -1,871 -2,145 -2,233 -2,326 -2,423 -2,523 -2,628
- Participación -88,344 -91,459 -99,433 -103,233 -111,835 -120,190 -129,628 -133,309 -137,142 -141,135
+ Montos omitidos en la proyeccion 254,254
Flujo de caja operativo 344,574 171,730 182,152 189,482 192,830 197,120 200,850 210,884 221,335 232,219
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
ET 1,149 804 1,418 1,871 2,145 2,233 2,326 2,423 2,523 2,628
Flujo de caja del escudo tributario 1,149 804 1,418 1,871 2,145 2,233 2,326 2,423 2,523 2,628
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
CFF (Cash Flow from Financing) 28,689 -41,509 -27,864 -13,498 805 777 809 842 877 914
- Desembolso -57,069 -59,200 -61,657 -64,216 -66,881 -69,657 -72,547 -75,558 -78,694 -81,959
+ Amortizaciones de deuda 81,928 15,013 29,067 44,482 60,536 62,989 65,603 68,325 71,161 74,114
+ Gastos financieros 3,831 2,679 4,726 6,236 7,150 7,444 7,753 8,075 8,410 8,759
Flujo de caja de la deuda 28,689 -41,509 -27,864 -13,498 805 777 809 842 877 914
33
Ciclo 2011-1
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
CFO (Cash Flow from Operations) 209,625 295,102 311,225 324,306 333,446 343,571 353,378 369,742 386,786 404,536
+ EBITDA 385,857 400,269 416,880 434,181 452,199 470,966 490,511 510,867 532,068 554,149
- Participación trabajadores e imp.-88,344 -91,459 -99,433 -103,233 -111,835 -120,190 -129,628 -133,309 -137,142 -141,135
+ Montos omitidos en la proyeccion254,254
Flujo de caja del capital total 345,723 172,533 183,570 191,353 194,975 199,354 203,176 213,307 223,858 234,847
Anexo 5: Análisis Vertical
2007/2008 2008/2009 2009/2010

Ventas Netas (ingresos operacionales) 7% 14% 12%
Otros Ingresos Operacionales 12% -17% 20%
Total de Ingresos Brutos 7% 13% 13%
Costo de Ventas (Operacionales) 15% 10% 7%
Otros Costos Operacionales -28% 3% 7%
Total Costos Operacionales 13% 10% 7%
Utilidad Bruta 5% 14% 15%
Gastos de Ventas -1% 3% 25%
Gastos de Administración -7% 26% 33%
Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos -115% 687% -15%
Otros Ingresos 121% 44% -18%
Otros Gastos -44% 16% -2%
Utilidad Operativa 28% 26% -2%
Ingresos Financieros -9% -28% -49%
Gastos Financieros -2% 5% -50%
Participación en los Resultados de Partes Relacionadas por el Método de Participación -26% 78% -3%
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta 23% 28% 0%
Participación de los trabajadores 20% 22% -100%
Impuesto a la Renta 20% 22% 13%
Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Contínuas 24% 31% 9%
Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en Discontinuación
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 24% 31% 9%
34
Ciclo 2011-1
2007/2008 2008/2009 2009/2010
Activo
Activo Corriente
Excedente de caja - - -
Efectivo y Equivalentes de efectivo -61% 179% -11%
Inversiones Financieras - - -
- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en Ganancias y Pérdidas - - -
- Activos Financieros Disponibles para la Venta - - -
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento - - -
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 44% -8% -7%
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) -50% 1% 757%
Otras Cuentas por Cobrar (neto) -61% 12% -2%
Existencias (neto) 23% 1% -18%
Activos Biológicos - - -
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta - - -
Gastos Contratados por Anticipado -52% 96% -68%
Otros Activos -2.00 -1.00 -
Total Activo Corriente -17% 22% 9%
Activo No Corriente
Inversiones Financieras -13% 13% 3%
- Activos Financieros Disponibles para la Venta -47% -71% 14%
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento - - -
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados - - -
- Inversiones al Método de Participación -8% 21% 3%
- Otras Inversiones Financieras - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales - - -
Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) - - -
Otras Cuentas por Cobrar - - -
Existencias (neto) - - -
Activos Biológicos - - -
Inversiones Inmobiliarias -7% -3% 48%
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 13% 11% 2%
Activos Intangibles (neto) -5.6% 10.0% -0.4%
Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos - - -
Crédito Mercantil - - -
Otros Activos - - -
Total Activo No Corriente 4% 11% 2%
TOTAL ACTIVO -2% 13% 4%
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios -2.00 -1.00 -
Obligaciones Financieras 2238% -97% 7163%
Cuentas por Pagar Comerciales 3% 57% 2%
Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) 76% -33% 98%
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes 213% 2% -20%
Otras Cuentas por Pagar 4% 97% 11%
Provisiones -27% 520% 67%
Pasivos mantenidos para la Venta -2.00 -1.00 -
Total Pasivo Corriente 74% 11% 51%
Pasivo No Corriente
Obligaciones Financieras -34% 4153% -100%
Cuentas por Pagar Comerciales - - -
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas - - -
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 1% -7% 6%
Otras Cuentas por Pagar 15% 36% 29%
Provisiones -5% -26% -56%
Ingresos Diferidos (netos) -45% -73% -100%
Total Pasivo No Corriente 0% 85% -48%
Total Pasivo 38% 37% 4%
Patrimonio Neto
Capital -5% 9% 3%
Acciones de Inversión -5% 9% 3%
Capital Adicional -5% -48% -188%
Resultados no Realizados -6% 19% -2%
Reservas Legales -5% 9% 35
3%
Otras Reservas -12% -63% 4%
Resultados Acumulados -64% 27% 5%
Diferencias de Conversión -2.00 -1.00 -
Total Patrimonio Neto -14% 1% 3%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO -2% 13% 4%
Ciclo 2011-1
Anexo 6: Tasa libre de Riesgo
Mes/Año BT EEUU 10 años BT

(%)EEUU
x 10010 años (%)
Ene10 3.7131429 3.71%

Feb10 3.6789 3.68%
Mar10 3.7188696 3.72%
Abr10 3.815 3.82%
May10 3.4034286 3.40%
Jun10 3.1889545 3.19%
Jul10 2.9859545 2.99%
Ago10 2.6823182 2.68%
Sep10 2.6397727 2.64%
Oct10 2.5104286 2.51%
Nov10 2.7468182 2.75%
Dic10 3.2806957 3.28%
Anexo 7: Prima por riesgo de mercado
Promedio Aritmético PRM

Periodo Stocks T.Bonds Stocks-T.bonds
1928-2010 11.315% 5.282% 6.033%
1960-2010 10.885% 7.055% 3.830%
2000-2010 2.399% 6.791% -4.392%
36
Ciclo 2011-1
Anexo 8: Prima por riesgo de país
Mes/Año Spread - EMBIGSpread-EMBIG

Perú (pbs) Perú (%)
Ene10 179.68421 1.797%

Feb10 200.21053 2.002%
Mar10 157.81818 1.578%
Abr10 143.63636 1.436%
May10 201.7619 2.018%
Jun10 206.81818 2.068%
Jul10 186.77273 1.868%
Ago10 156.59091 1.566%
Sep10 166.95455 1.670%
Rentabilidad Rentabilidad Oct10 157.14286 1.571%
BP FORSYTH US$ IGBVL Nov10 151.63636 1.516%
4.8987% 9.7127% Dic10 156.65217 1.567%
37
Ciclo 2011-1
Anexo 9: Beta desapalancada
38
Ciclo 2011-1
39
Ciclo 2011-1
Anexo 10: Nivel de apalancamiento óptimo
40
Ciclo 2011-1
Anexo 11: Simulación de Montecarlo
Cuadro de correlación de las variables independientes con la dependiente (VLM);
Input \ Output VLM

Variación real del Consumo Privado (VRCP) 0.0202
Precio promedio ex fabrica ($ por Hl) 0.0025
Relación Var. Real CP y Var. Ventas -0.0133
Participación de mercado 0.0145
Crecimiento de LP de la economía de EEUU -0.0244
Margen de Utilidad bruta 0.0074
Prima de riesgo de mercado 0.0421
Crecimiento terminal 0.0169
RSCI terminal 0.0224
Intervariable correlations - Highest absolute values
Crecimiento de LP de...
Relación Var. Real C...
Precio promedio ex f ...
Margen de Utilidad b...
Participación de mer...
Crecimiento terminal...
Variación real del C...
RSCI terminal
Prima de riesgo de m...
-1 -0.9 -0.8 -0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1
41
Ciclo 2011-1
Resultado de la simulación:
Property Value
Data count 5,000
Mean value -314,232,608.50
Minimum value -1,586,619,958,907.29
Maximum value 35,068,056.36
Standard deviation (sample) 22,438,239,113.34
Variance (sample) 5.03E+20
Skewness (sample) -70.6895
Kurtosis (sample) 4,998.00
Variables independientes bajo situaciones de stress:
Lower 5% responseMid 50% responseHigher 95% response

3,045,900.96 3,186,298.19 3,336,381.07
3,035,992.12 3,186,298.19 3,336,604.26
2,955,324.17 3,186,298.19 3,441,548.83
3,089,854.56 3,186,298.19 3,282,741.82
3,242,546.78 3,186,298.19 2,592,476.03
3,121,900.46 3,186,177.40 3,250,454.35
3,524,374.08 3,186,784.50 2,907,841.95
3,014,344.35 3,186,298.19 3,441,345.41
2,908,665.55 3,186,614.55 3,464,563.55
Percentil de la distribución del valor de la empresa:
Percentile Value
1% 1,896,654
10% 2,711,073
20% 2,856,085
30% 2,975,412
40% 3,074,409
50% 3,164,371
60% 3,264,323
70% 3,367,518
80% 3,504,332
90% 3,716,641
99% 4,561,540
42

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Universidad del Pacífico

Luis Antonio Hiroshi Munayco Toskano

1.1. Datos Generales ..................................................................................................... 4

1.2. Visión y Misión ....................................................................................................... 4

1.3. Giro del Negocio ..................................................................................................... 4

1.4. Principales Competidores ..................................................................................... 4

1.5. Situación Actual ..................................................................................................... 5

1.6. Composición de Capital Social .............................................................................. 6

1.7. Composición jerárquica ......................................................................................... 8

2. Supuestos de Valorización ............................................................................................. 9

2.1. Generales ................................................................................................................ 9

2.2. Ingresos .................................................................................................................. 9

2.3. Costo de ventas .................................................................................................... 10

2.4. Gastos Administrativos y de Ventas ....................................................................11

2.5. Capital de Trabajo ............................................................................................... 12

2.6. Depreciación de Activos Fijos e Intangibles Actuales ....................................... 13

2.7. Inversiones en Activos Fijos e Intangibles ......................................................... 13

2.8. Deuda Financiera ................................................................................................ 14

3. Análisis de las proyecciones ........................................................................................ 15

4. Análisis de ratios Financieros .................................................................................... 17

5. Determinación del costo de oportunidad del capital (COKop) ................................. 19

5.1. Tasa libre de riesgo .............................................................................................. 20

5.2. Prima por riesgo de mercado .............................................................................. 20

5.3. Prima por riesgo país........................................................................................... 20

5.4. Beta desapalancado ............................................................................................. 20

6. Cálculo de los demás COK’s ........................................................................................ 22

7. Metodologías de valorización ...................................................................................... 23

8. Nivel óptimo de apalancamiento ................................................................................ 24

9. Factores de riesgo ........................................................................................................ 27

Anexo 1: ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADOS ....................... 29

Anexo 2: BALANCE GENERAL PROYECTADOS ....................................................... 30

Anexo 3: Análisis Horizontal .......................................................................................... 31

Anexo 4: Proyección de Flujo de Caja ............................................................................ 33

Anexo 5: Análisis Vertical ............................................................................................... 34

Anexo 6: Tasa libre de Riesgo ......................................................................................... 36

Anexo 7: Prima por riesgo de mercado........................................................................... 36

Anexo 8: Prima por riesgo de país .................................................................................. 37

Anexo 9: Beta desapalancada ......................................................................................... 38

Anexo 10: Nivel de apalancamiento óptimo .................................................................. 40

Anexo 11: Simulación de Montecarlo ............................................................................. 41

1.1. Datos Generales

Razón Social Unión de Cervecerías Peruanas Backus Y Johnston S.A.A.

1.2. Visión y Misión

Visión: Ser la empresa en el Perú más admirada por:

 El crecimiento del valor de nuestra participación del mercado a través de

Misión: Poseer y potenciar las marcas de bebidas locales e internacionales

1.3. Giro del Negocio

1.4. Principales Competidores

La empresa define a sus competidores como «... toda la categoría de bebidas y

1.5. Situación Actual

En cuanto a la situación encontrada en el 20091, se puede apreciar que el tamaño de

En cuanto a las características propias de las empresas participantes en este mercado,

1 Noviembre del 2009 - MAXIMIZE

1.6. Composición de Capital Social

En el siguiente gráfico se puede apreciar la composición de cada tipo de acción por el

1.7. Composición jerárquica

En cuanto al directorio, se destaca la participación de Alejandro Santo Domingo Davila

El horizonte de proyección es de 10 años, abarcando desde el año 2011 hasta el 2020.

Además, pareció razonable dejar como constante la participación de mercado de

Ingreso Cerveza (dólares) Var. Ventas de la industria

2.3. Costo de ventas

Para hallar el costo de ventas, se calculó la proporción margen de utilidad bruta

68.32%. Una vez obtenido el promedio se ha mantenido constante a lo largo de la

2.4. Gastos Administrativos y de Ventas