MACROECONOMIA - CAPITULOS 1 Y 2 - CLASE II

1 -Introducción

1.1 - Que es la macroeconomía?

La macroeconomía es el estudio del comportamiento agregado de una economía, a través

de la observación de tendencias globales de la economía en grandes parámetros, como
ahorro, nacional, nivel de producción, índice de precios, etc. Los datos mas importantes
surge de las cuentas nacionales que registran los niveles agregados de ingreso, ahorro,
consumo e inversión en la economía. Determina en que medida la actividad del gobierno
puede afectar tendencias a través de la política fiscal o monetaria.
La macroeconomía moderna se sustancia en principios derivados de la microeconomía, en
cuanto a los incentivos que determinan las conductas individuales, que luego se traducen
en comportamientos representativos en el agregado. Una vez que cuenta con esto, busca
a través de contenido empírico la confirmación o no de las teorías elaboradas.

1.2 - Problemas de la macroeconomía

Los principales problemas de estudios surgen a partir de la comprensión de los

determinantes que motivan los comportamientos de las distintas variables agregadas y su
proyección en el futuro, a los efectos de una mejor comprensión del impacto de las
decisiones de política económica.
La medida mas importante es el producto bruto de la economía, que puede ser real o
nominal. Si a esta medida le adicionamos el neto de la retribución que reciben los
factores de la economía desde fuera del país, obtenemos el producto nacional bruto. Si
además le restamos las amortizaciones y depreciaciones, obtenemos el producto nacional
neto. La evolución del producto bruto interno está sujeta a ciclos económicos.
El desempleo es la segunda variable que estudia la macroeconomía. Las caídas en la
producción (o recesiones) se asocian con el desempleo.
Una tercera variable que se estudia es la tasa de inflación, o evolución del incremento
promedio en los precios de una economía de sus bienes y servicios. Veremos que la
inflación se encuentra estrechamente ligada con el sistema monetario de una economía, y
que a su vez se encuentra estrechamente ligada al balance de los ingresos y gastos del
Gobierno en su conjunto.
La cuarta variable que se estudia es la balanza comercial, o saldo de las exportaciones de
un país contra las importaciones del mismo, dando lugar a un superávit o a un déficit.

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Son relevantes los determinantes de la balanza comercial, y que su balance está
estrechamente ligado al movimiento de flujos financieros internacional, ya que los
superávits o déficits comerciales son consistentes con créditos o deudas hacia el resto del
mundo en términos de la moneda de un país.

1.3 - La macroeconomía en una perspectiva histórica

David Hume estudió las relaciones entre la oferta monetaria, la balanza comercial y el
nivel de precios de una economía, conocido actualmente como el enfoque monetario de
balanza de pagos. Estudios monetarios pusieron de relieve la teoría cuantitativa del
dinero.
Con la capacidad de recopilación y sistematización de datos, se comenzaron a testear
diferentes teorías.
Un segundo gran avance en la teoría fue la incorporación de estudios de ciclo económico
como fenómeno recurrente, demostrando como la producción, los inventarios y los
precios tendían a moverse de modo sistemático en el tiempo.
El tercer gran impulso estuvo dado por las concepciones de Keynes, que implicaba la falta
de una autorregulación automática de las economías, y la necesidad en algunos casos de
políticas activas de estabilización del gobierno para rescatar la economía cambiando las
expectativas.
Surge Friedman con su teoría del monetarismo, sosteniendo la autorregulación de las
economías a través de mantener controlada la política monetaria.
Finalmente surge la nueva macroeconomía clásica, que incorpora el concepto de
expectativas racionales, ya que si los agentes son racionales, los cambios en la política de
gobierno tendrán menos impacto del predicho por Keynes.
Keynes analizaba shocks de inversión, mientras que actualmente existe consenso que los
shocks pueden darse de una manera mas amplia.
Sabemos ahora que los aspectos institucionales de una economía proveen del necesario
campo para la recuperación o no de una economía ante un shock adverso., con lo cual no
exsiet una sola causa y una sola consecuencia, sino la combinación de muchas teorías
aplicadas cada una de acuerdo al contexto específico.

1.4 - Un marco de referencia mas amplio de la macroeconomía

El aspecto principal es en que medida las fuerzas del mercado pueden revertir por si
mismas las condiciones económicas frente a un shock adverso. Una visión amplia de la
macroeconomía reconoce que las fluctuaciones económicas y las políticas de
estabilización de corto plazo son menos importantes que otros aspectos mas centrales. Se

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presta mas atención a las instituciones económicas y políticas de un país para entender
mejor los posible orígenes y causas de cambios en las variables. Finalmente, reconoce
que las economías están abiertas al mundo a través de flujos comerciales y de capital, y
en consecuencia este nexo juega un papel crítico en la explicación de los fenómenos y
tendencias observadas.

2 - Conceptos básicos en macroeconomía

El producto bruto internos es el valor total de la producción corriente de bienes y servicios

de un país en un período de tiempo dado (generalmente un año) expresado en una
unidad de medida común a todos los bienes y servicios. Existen dos maneras de calcular
este producto, a través del método del producto (teniendo en cuenta solo los bienes
finales), o a través del método del valor agregado (sumando el valor agregado a cada
uno de los bienes en cada etapa de la cadena de valor de los mismos). Frente a falta de
datos con respecto a precios de algunos servicios, se utiliza el costo de producción de los
mismos.
Existe una igualdad entre la demanda final y la renta de los factores para encontrar el
valor agregado, al igual que en el balance de una empresa (su cuenta de resultados).
Un tercer método para medir el PBI consiste en sumar todos los ingresos de los factores
(trabajo y capital) que contribuyen al proceso productivo (el ingreso doméstico). Este no
es exactamente igual al PBI, ya que debe ajustarse por depreciaciones e impuesto
indirectos.
Otra diferencia surge entre el PIB y el PNB. En una economía cerrada ambos son
idénticos, pero en una economía abierta no necesariamente es así. El PBI mide el ingreso
de los factores dentro de las fronteras de la economía, con independencia de las
propiedad de los factores, mientras que el PNB mide solamente el ingreso de los
residente en la economía, sin importar si el mismo proviene de la propiedad de factores
dentro de la economía o fuera.
En corto,

PNB= PIB + PNF

Si los factores de producción ganan mas en el exterior que los del exterior operando en la
argentina, PIF>0, y viceversa.

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El análisis del PBI también debe tener en cuenta dos medidas: como se distribuye el
mismo el la población, y cual es el nivel de precio con el que se compara con otro países
(poder adquisitivo).

2.2 - Variables reales vs. variables nominales

Las diferencias de valor entre variables en distintos momentos del tiempo puede deberse
a dos motivos, diferencias en el precio o diferencias en la cantidad. El análisis real se
focaliza en esta 'última medida, por lo que es necesario crear un índice de precios que
permita deflactar o filtrar cambios en precio para realizar análisis de cambios reales.

2.3 - Variables de flujo vs. variables de stock

Un flujo es una magnitud económica medida en tasa por unidad de tiempo. Un stock es
una magnitud económica medida en un momento del tiempo. Existen varias relaciones de
flujos-stocks que son relevantes para la economía (tales como inversión-stock de capital,
o ahorro y riqueza). Otra relación interesante es la que existe entre la cuenta corriente
(tasa a la cual lo residente están tomando préstamos o prestando al resto del mundo) y
la posición de activos externos netos.
También podemos encontrar una relación entre los déficits fiscales y el stock de deuda
pública.

2.4 - Tasa de interés y valores presentes

La tasa de interés es un precio al cual se puede intercambiar consumo presente por

consumo futuro, siendo una elección intertemporal. Utilizando este concepto podemos
traducir un flujo de consumo futuro a su equivalente actual a través de descontar por la
tasa de interés.

2.5 - El papel de las expectativas

Al momento de hacer su elección intertemporal, los agentes económicos deben formarse

una expectativa sobre el futuro, lo que la afecta las decisiones económicas en el
presente. Existen hipótesis de expectativas estáticas, adaptativas o racionales. También
existe gran debate entre el mecanismo de formación en los agentes de las expectativas
(behavioral finance), y los modelos que utiliza cada agente, implicando que el agente

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goza de información fácilmente accesible, no comete errores simples y reiterados y todos
los agentes comparte en algún grado el modelo económico en su formación de
expectativas.

MACROECONOMIA - CAPITULO 3 - CLASE III

3 -Determinación del Producto: oferta y demanda agregada

La economía está sujeta a fluctuaciones en sus variables relevantes. Uno de los objetivos
de la macroeconomía es entender acerca de los determinantes de esas fluctuaciones.
Keynes analizó los shocks de inversión (de demanda) y la respuesta de la economía
frente a uno de estos. Mas recientemente los economistas han analizado el impacto de
shocks de oferta en el nivel de producción de una economía.

3.1 - La Macroeconomía como el estudio de las fluctuaciones económicas

Para entender mejor las fluctuaciones en la producción y el empleo es necesario

establecer que significa cada una de esta variables. El concepto de producto potencial es
relevante en el sentido que brinda una noción de cual sería el nivel de producción de una
economía con plena utilización de sus factores de producción. El producto corriente mide
cuanto efectivamente se produce, y la diferencia entre ambos es la brecha del producto.
La ley de Okun establece que por cada incremento del PBI en un unto, el desempleo se
reduce en un punto.
Las fluctuaciones económicas se diferencian del desempleo sostenido por situaciones
donde las variables en su conjunto de manera sincronizada y sistemática.
Veremos el tema de fluctuaciones económicas y las teorías que las explican

3.2 - Determinación de la oferta agregada

La oferta agregada es el total de producto que las empresas y familias eligen proveer,
dado el nivel de precios y el nivel de salarios, no solo presente sino también futuro.
La función de producción básica utiliza tres factores básicos, capital, trabajo, y tecnología.
Tomando un horizonte corto, donde el nivel de capital está mas o menos fijos, podemos
observar que los principales movimientos en la función de producción se corresponderán

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con movimientos en la utilización del factor trabajo. Esta función tiene dos características
importantes: un incrementos en la utilización del insumo hace que la producción
aumente; la productividad marginal de cada factor declina a medida que se incrementa
su uso.
El mercado de trabajo opera a partir de la demanda de trabajo por parte de las empresas
y la oferta de trabajo por parte de las familias. Una empresa que maximiza sus ganancias
demanda trabajo en la medida que la productividad del mismo se compensa con el costo
(PMG =Salario real). Esta demanda responde negativamente a incrementos del salario
real, y positivamente a incrementos del capital e incrementos en el nivel de tecnología.
Finalmente, en virtud de la asociación que existe entre la utilización del factor trabajo y el
nivel de producción de la empresa, observamos que la producción que ofrezca la empresa
dependerá negativamente del salario real, positivamente del nivel de capital y del nivel de
tecnología. opera
La oferta de trabajo viene dada por las familias, quienes tienen una función de utilidad
que valora positivamente el ocio (no-trabajo) y el consumo. Podemos decir que el nivel
de consumo real depende del salario real y del nivel de trabajo, por lo que un mayor nivel
de trabajo al salario real existente le da un nivel mayor de consumo, bajo el supuesto que
no hay riquezas acumuladas. Si el salario real sube, las familias estarán dispuestas a
ofrecer mas trabajo, ya que esta desutilidad es compensada por la utilidad que deriva de
mayores posibilidades de consumo. Con ello podemos derivar una función de oferta de
trabajo que se mueve de manera positiva con respecto al salario real, sabiendo que
operan dos efectos, el efecto ingreso y el efecto sustitución, dependiendo de los niveles
de utilidad de consumo y ocio (cual valora mas en el margen).

3.3 - El Enfoque clásico de la oferta agregada

Derivaremos ahora la curva de oferta agregada, que relaciona el nivel de precios y el

nivel de producción corriente. En el modelo clásico, el mercado de trabajo se encuentra
siempre en equilibrio dado que los salarios nominales son perfectamente ajustables y el
trabajo está siempre ocupado. Un incremento en el nivel de precios provoca una caída del
salario real, que desajusta el mercado de trabajo con demanda mayor a la oferta, pero
con salarios nominales flexibles, estos suben hasta el punto en que se restablece el
equilibrio; en consecuencia la economía se encuentra siempre en el nivel de plena
utilización de factores y la curva de oferta es vertical en el nivel de pleno empleo e
insensible a cambios en los precios o en la demanda agregada. Solamente cambios
reales mueven la oferta agregada.

3.4 - El Enfoque Keynesiano de la oferta agregada

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El modelo keynesiano asume que los salarios y los precios no se ajustan con la suficiente
rapidez para establecer automáticamente el equilibrio en el mercado laboral, haciendo
énfasis en las rigideces nominales mas bien que en las rigideces reales. Podemos hablar
de sticky salaries o sticky prices. Los salarios rígidos pueden tener origen en contratos a
largo plazo. Si el salario es razonablemente fijo, el nivel de salario real variará
inversamente con el nivel de precios y en consecuencia la curva de oferta agregada
tendrá algún tipo de respuesta al nivel de precios de la economía con una pendiente
positiva, y en el extremo con pendiente totalmente elástica. Si la pendiente es positiva,
implica que el gobierno tiene algún tipo de discrecionalidad en el uso de políticas
económicas para afectar el nivel de empleo y de producción.
En el caso clásico el salario real se encuentra siempre en equilibrio y el nivel de
producción es exógeno al nivel de precios. En el caso keynesiano, el salario real puede no
encontrarse en equilibrio y su determinación no establece el equilibrio en el mercado
laboral, por lo que puede existir extenso desempleo.

3.5 - Determinación de la demanda agregada

Partiendo del supuesto simplificador de una economía cerrada (el mundo en su conjunto),
la demanda agregada puede definirse como el conjunto de bienes y servicios que
demandan los residentes internos a un nivel determinado de precios. Esta demanda
puede resumirse en consumo privado, inversión privada y gasto público.

QD= C + I + G

lo que es una identidad contable. Para ver como reaccionan esta variables frente a un
cambio en el nivel de precio, analizamos un cambio en el nivel de precios agregado de la
economía y vemos que pasa con la demanda. Un efecto inmediato de una suba en el
nivel de precios es reducir el poder adquisitivo de las personas, y en consecuencia reduce
el poder de consumo de las familias (por ejemplo, compra menos con igual cantidad de
efectivo). Esto da una pendiente negativa a la curva de demanda agregada.

3.6 - Equilibrio de la oferta agregada y de la demanda agregada

El equilibrio de mercado está dado por la intersección de las curvas de oferta agregada y
demanda agregada, determinando el nivel de precio, producción y empleo de la
economía. Los cambios en las políticas fiscales y monetarias pueden afectar la demanda
agregada, y en consecuencia afectar o no el nivel de producción de una economía de

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acuerdo a cada una de las teorías ensayadas. En el caso keynesiano, la expansión hace
subir el producto y el empleo, y en el caso clásico no, en consecuencia las políticas
ensayadas por el gobierno pueden tener efectos disímiles.
Los shocks de oferta también tendrán resultados diferentes de acuerdo a uno u otro caso.
Las fuentes de fluctuaciones económicas puede ser bastante disímiles y su interpretación
también. Los economistas difieren sobre la interpretación de la curva de oferta, sobre el
origen de los shocks (son mas de demanda o de oferta?).
Los macroeconomistas de dividen de acuerdo a su interpretación de estos fenómenos:
Keynes sostenía que la inestabilidad venía por el lado de la demanda dado por shocks de
confianza y su impacto en la inversión, mientras que los monetaristas sostienen que la
inestabilidad monetaria es la principal fuente de shocks macroeconómicos.
Se identifican a grandes rasgos dos tipos de shocks: perturbaciones de demanda, tales
como cambios en las políticas fiscal y monetaria y desplazamientos de la curva de
inversión de las empresas; y shocks de oferta, tales como cambio en los precios de los
insumos o cambios tecnológicos.

3.7 - Oferta agregada y de la demanda agregada en el corto y en el largo plazo

La curva keynesiana se basa en un salario nominal rígido, o que se ajusta con lentitud.
Los monetaristas sostienen que el salario real es siempre de equilibrio. Podemos decir
que la economía muestra propiedades keynesianas en el corto plazo y clásicas en el largo
plazo.
Hasta ver el enfoque IS-LM, trabajaremos con los supuestos clásicos o de largo plazo.

MACROECONOMIA - CAPITULO 4, 5 y 6- CLASE IV

4 -Consumo y Ahorro

Veremos un aspecto central de la macroeconomía, como las familias distribuyen sus

recursos entre ahorro y consumo. El análisis se basa en el Ciclo de vida, donde los
agentes buscan ahorra en períodos de abundancia para hacer frente al consumo en
períodos de escasez, en donde las decisiones de ahorro y crédito se fundamentan en gran
medida en las expectativas de ingresos futuros y en la tasa de interés de la economía, en
una decisión de tipo intertemporal. Keynes lo planteaba solamente como una propensión
marginal a consumir constante y menor a 1, en función del nivel corriente de ingresos. El
ahorro se compone del familiar, de las empresas y del gobierno.

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4.1 - Consumo y Ahorro a nivel nacional

Se comienza con el PNB y se le realizan ajustes. Se resta la depreciación, y se obtiene el

PNN, se restan los impuestos indirectos, y se obtiene el ingreso nacional IN. Finalmente
se restan los impuestos que pagan las familias (directos) y las retenciones de ganancias
de las empresas, y obtenemos el Ingreso disponible ID. Ese ingreso disponible de las
familias puede distribuirse en ahorro y consumo. Para hallar el ahorro nacional disponible,
s ele suma el ahorro neto de las empresas y del gobierno.

4.2 - La Unidad básica, la familia.

Si inicialmente no existe forma posible de ahorro, de stockear consumo (de eso se trata),
el consumo en todos los períodos será igual al ingreso. Si se puede inventariar, será
diferente para la familia. Aún si el consumo no es almacenable, la familia puede ahorra si
se vincula con otras familias prestando consumo o recibiendo consumo prestado. Con
estos créditos (activos financieros o derechos de consumo), el consumo de una familia
puede diferir de su producción en un período dado.
Las posibilidades de consumo están dadas por la producción del período, mas la renta por
el stock de derechos que posee la familia. Si la familia consume mas de lo que produce,
su stock de créditos baja, y viceversa. En este sentido, la variable flujo que afecta el stock
de crédito es el ahorro (ingreso menos consumo).

4.3 - La restricción intertemporal

Podemos definir dos períodos como presente y futuro. En sentido intertemporal, el valor
presente del flujo de consumo debe ser igual al valor presente del flujo de producto, mas
cualquier stock de bonos iniciales que se posea.
Las preferencias definirán si el individuo es tomador u otorgador de créditos, y en el
agregado definirán la tasa de interés relevante, o el precio de mover el consumo en el
tiempo.
Esto determina que el consumo presente dependa del ingreso presente y futuro, y del
precio que se cobra por moverlo en el tiempo, y obviamente de las preferencias de las
familias.
La posibilidad de contraer deudas o hacer préstamos mejora el bienestar de la economía
a través de incrementar el nivel de utilidad agregado y hacer factible un plan de consumo
diferente al plan de producción, lo que desvía la elección de un punto de autarquía.

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4.4 - La teoría del ingreso permanente

Como es previsible que el nivel de ingresos fluctúe de período en período, las familias
usarán el mercado de capitales para estabilizar el consumo. El nivel de consumo responde
al ingreso permanente (un promedio entre el ingreso presente y el ingreso futuro), y no
al ingreso corriente. El ahorro se define como la brecha entre el ingreso o consumo
permanente y el ingreso corriente. Existirán entonces tres tipos de shocks asociados:
shocks transitorios corriente, shocks permanentes y shocks futuros anticipados. Un shock
transitorio afecta el nivel de ahorro, uno permanente el nivel de consumo, mientras que
un shock anticipado afecta el nivel de consumo permanente ahora., lo que afecta el nivel
de ahorros ahora.
La variabilidad del ingreso y el desarrollo del mercado de capitales afectará entonces la
propensión marginal a consumir y en consecuencia a ahorrar.
Existen bienes que entregan servicios de consumo a lo largo del tiempo llamado bienes
durables. La medida correcta es la parte de consumo atribuida a los bienes durables mas
el consumo de bienes no durables.
A su vez los impuestos afectan el ingreso disponible de las familias. Cambios transitorios
de impuestos tendrán diferentes tasas de impacto sobre el consumo y el ahorro que
cambios percibidos como permanentes.

4.6 - El modelo de ciclo de vida para el consumo y el ahorro

Existirán dos momentos en los cuales no es posible ahorra, al comienzo de la etapa

laboral y al final. El sistema de previsión social apunta en este sentido.
Las herencias en principio serían irracionales pero puede haber motivos tales como influir
en el comportamiento de los hijos. También puede ser que la muerte sorprende, y deja
un flujo de consumo sin consumir.

4.7 - Las restricciones de liquidez

El modelo de consumo permanente que rompe un poco la relación entre ingreso y

consumo corriente propuesta por Keynes se construye en base a la existencia de un
mercado de capitales donde las familias pueden conseguir consumo presenta con cargo a
ingresos futuros. Si esto no es así, existen entonces para algunos grupos restricciones de
liquidez, y los efectos de la teoría no son tan fuertes. Entonces los cambios transitorios
tendrán mayor efecto sobre el nivel de consumo.

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4.8 - Consumo agregado y tasa nacional de ahorro

El ahorro agregado está determinado por el balance promediado para toda la población
de ahorro y desahorro.
La demografía tiene una alta incidencia entonces, dada la existencia de un patrón de
comportamiento como el predicho por el ciclo de vida. Hay distintas hipótesis para
explicar las diferencias en las tasas de ahorro en las economías.

4.9 - Consumo, ahorro y tasa de interés

Se ha debatido sobre el efecto que tiene los cambios en la tasa de interés en la tasa de
ahorro. Coexistirán dos efectos, el efecto sustitución y el efecto ingreso, y dependerá de
la posición neta de las familias en cuanto a su stock de bonos positivo o negativo, y de la
distribución de las propensiones marginales a consumir de las familias. A grandes rasgos,
en el agregado debiera dominar el efecto sustitución, ya que el efecto ingreso se cancela
mutuamente.
El ahorro corporativo surge a partir de las ganancias retenidas. Dado que el ahorro global
de la economía no se modifica porque el individuo siempre puede tomar préstamos contra
futuros dividendos, una unidad adicional de ahorro de las empresas implicara una unidad
menos de ahorro de los individuos. Esto se ve morigerado cuando existen restricciones de
liquidez, asimetrías de información y otras imperfecciones de los mercados de capitales.

5 -Inversión

La inversión es el flujo de producto necesario para mantener e incrementar el stock de

capital de una economía. Su análisis proporciona utilidad sobre como se asigna el
producto en usos corriente (consumo) y usos futuros (inversiones); permite entender
como sus fluctuaciones afectan el producto y el grado de empleo de una economía; y
finalmente es fundamental par entender el crecimiento de largo plazo.

5.1 - Tipos de capital e inversión

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Existen tres grandes áreas de inversión: activos fijos, inventarios o activos de trabajo y
estructuras residenciales. Existe una distinción entre inversión bruta y neta, siendo esta la
primera menos las depreciaciones del período.
La inversión es mucho mas volátil que el gasto en consumo. Mucho de los gastos de
inversión a veces son clasificados como gastos de consumo, en lo referente a compras de
bienes durables y gastos del gobierno en infraestructura. También se ignora la inversión
en investigación y desarrollo y en capital humano, lo que hace en su conjunto que se
subestime el gasto en inversión.

5.2 - Teoría básica de la inversión

Habíamos visto que existía una sola forma por la que una familia podía mover consumo
presente a consumo futuro, y esa era a través de la acumulación de activos financieros.
Las compras de capital son otra manera de mover consumo en el tiempo. La asignación a
acumulación de capital se debe producir en la medida que el retorno que surge de dicha
acumulación es mayor al costo de oportunidad dado por invertir en activos financieros, y
hasta el punto en que la productividad del capital igual el costo financiero.
La productividad del capital es decreciente en el stock del mismo, y creciente en el nivel
de empleo.
La asignación del ahorro en las familias está ahora frente a dos oportunidades, activos
financieros e inversión, y se asigna en función de ambas.
Dada la productividad decreciente del capital, una suba en la tasa de interés real provoca
una disminución en el nivel de capital deseado, y en consecuencia una disminución en el
nivel de inversión bruta de la economía.
La posibilidad de acceder a mercados de crédito posibilita la existencia del teorema de
separación de Fisher entre las decisiones de inversión y de consumo. La inversión se
utiliza para maximizar la riqueza, el consumo para maximizar el bienestar, y el mercado
de crédito provee por cualquier diferencia entre ambas. El nivel de consumo no afecta el
nivel de inversión.
Las inversiones dependen de las expectativas sobre la productividad futura del capital.
Parte de la volatilidad de la inversión se explica en incertidumbre y cambio de
expectativas con respecto al futuro.

5.3 - Extensiones

Las empresas no necesitan saber nada sobre las preferencias de las familias poseedoras
de sus acciones, solamente deben maximizar el valor de la empresa siguiendo reglas de
inversión óptima.

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5.4 - Acumulación de Inventarios

Existen tres tipos de inventarios: materias primas, semielaborados, y productos

terminados. Los mismos surge a los efectos de minimizar costos de producción y de
insatisfacción del cliente, a través de estabilizar la producción y evitar agotamientos de
stock. Con costos marginales de producción crecientes, cada unidad extra es mas costosa
que la anterior, en consecuencia la volatilidad genera mayores costos que la estabilidad,
por lo que se desea tener un flujo de producción mas estable que el flujo de demanda (se
aplican conceptos similares a los de la teoría del ingreso permanente). De similar manera,
los shocks esperados e inesperados tendrán diferentes repercusiones en el nivel de
inventarios.
Un modelo empleado en teoría de la inversión es el modelo q, que se basa en la
existencia de costos de ajustes en el nivel de capital. La variable q refleja el valor de
mercado del capital frente al valor de reposición del mismo. Si es mayor a 1, el nivel de
capital óptimo es mayor al existente lo que acelera la inversión, y viceversa. El mercado
bursátil ofrece señales en dicho sentido. Demás de q, existirán otras variables tales como
el flujo de caja, y las variaciones del producto que explicará los niveles de inversión.
El racionamiento del crédito ofrece también explicaciones plausibles. En este caso la
generación de flujos de caja propio pasa a ser relevante en las decisiones de inversión, y
en consecuencia en el producto futuro. El racionamiento del crédito es similar a las
restricciones de liquidez en las familias. Puede surgir con problemas de información
asimétrica. Este racionamiento otorga otra explicación junto con los costos de ajuste para
la lentitud en los movimientos del stock de capital.

5.6 - la inversión residencial

Está dada por el gasto en construcción y mejoramiento de estructuras residenciales en la

economía. En este caso los precios en relación a los costos de reposición guían las
decisiones. El retorno a través del arrendamiento mas la apreciación o depreciación del
precio, menos la amortización, debe igualar la tasa de interés del mercado. El precio de
una vivienda será igual al alquiler dividido el costo del capital (r + depreciación). El
mercado de arrendamiento determina la renta, que a su vez determina el precio, que guía
la inversión en nuevas unidades.

MACROECONOMIA - CAPITULO 8 - CLASE V

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8 -Demanda por Dinero

8.1 - Que es el dinero?

Sin dinero, la vida económica sería tremendamente incómoda. El dinero representa

derechos o créditos que permiten ser utilizados en transacciones de bienes y servicios y
que es generalmente aceptado. Esto otorga al dinero su primera función, la de medio de
intercambio, que a su vez está respaldado por ley. Si no existiese el dinero, las
transacciones debieran hacerse por trueque, con precios relativos de cada bien con
respecto a otro (un total de n + n*(n-1)/2 precios relativos, contra n precios de existir el
dinero). Un contador debiera pagar con servicios contables sus servicios de hospital.
Debiera existir siempre la doble coincidencia. Justamente la posibilidad de contar con n
precios le otorga otra función al dinero, la de actuar como unidad de cuenta. Finalmente,
el dinero se utiliza como depósito de valor. Dos características de la moneda es que es
fácilmente almacenable y debe mantener físicamente su valor. Esto se pierde frente a
crisis de confianza en la moneda.
Para definir el dinero utilizamos el concepto de liquidez, o la facilidad con la que un
agente puede utilizar el instrumento para realizar transacciones. Liquidez es la facilidad
de convertir un activo en efectivo, y obviamente el efectivo es el activo mas líquido. El
efectivo y las monedas constituyen la base monetaria, o dinero de alto poder expansivo.
Diferentes medidas van agregado los medios de pago de acuerdo su grado de liquidez,
disponibilidad y aceptación como medio de pago, B, M1, M2, etc., que constituyen los
agregados monetarios. El concepto de dinero ha variado también en el tiempo como
consecuencia de los avances regulatorios y tecnológicos.
Los bancos centrales han adquirido el monopolio legal en la emisión de dinero de alto
poder expansivo como consecuencia de la posibilidad de impresión de papel moneda.
Los precios son bienes y servicios en términos de dinero, y el tipo de cambio es una
moneda en términos de la otra.

8.2 - Teoría de la demanda por dinero

El dinero proporciona servicios de liquidez. La utilidad como medio de transacción explica

porque se mantiene dinero aún cuando el mismo no paga interés, y no se puede
consumir en si mismo.
Recordamos que en el modelo clásico el producto está determinado por condiciones de
oferta, mientras que los precios por condiciones de demanda.

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Tasa real de interés refleja el incremento en la capacidad de consumo de un individuo de
un período a otro. Tasa nominal de interés refleja el incremento en términos de dinero
del consumo de activos financieros.
Como el poder de consumo cambia con el nivel de precios, la tasa real de interés reflejará
las preferencias temporales de consumo de los individuos juntamente con sus
oportunidades de inversión. Si uno invierte en un activo financiero, obtiene i unidades de
dinero extra, que le permiten comprar i - el incremento en los precios, este cambio en las
posibilidad de consumo representa la tasa de interés real. Dado que la decisión sobre la
tasa nominal se toma ex ante, se debe formar una expectativa sobre cambios en el nivel
de precios o inflación.
Como el individuo necesita dinero (o saldos reales) para realizar transacciones, parte de
sus posibilidades de consumo las debe dedicar a adquirir este instrumento. El ahorro se
asigna a inversión, activos financieros o dinero. El dinero tiene un costo de oportunidad
en términos de consumo medido por la tasa nominal; de interés perdida multiplicado por
los saldos reales que se escoge mantener. Mantener dinero cuesta en términos de
consumo, y cuesta mas a medida que sube la tasa nominal de interés.

8.3 - La demanda de dinero

La teoría mas popular sobre demanda de dinero es la llamada enfoque de inventarios,

basada en las contribuciones hechas por Baumol y Tobin. Parte de la base que la familia
necesita contar con un inventario de dinero que le permita hacer frente a transacciones.
La familia puede tener como máximo, de manera simplificada, todo su ingreso nominal, y
como mínimo cero. Si tiene todo su ingreso nominal en efectivo, se pierde la tasa de
interés de colocaciones alternativas. Si tiene muy poco, corre con el costo de transacción
de tener que ir a sacar dinero a cada rato, el costo de ello, y el costo de quedarse sin
dinero en algún momento del tiempo.
El costo de oportunidad está dado por la tasa nominal de interés multiplicado por el nivel
de saldos promedios que la familia mantiene i*(M/2). El costo de transacción está dado
por un costo real b, multiplicado por el nivel de precios, y multiplicado por la cantidad de
veces que la persona puede sacar el dinero, ingreso nominal dividido lo que saca cada
vez (PQ/M). Sumando ambos costos y minimizando para M, encontramos la fórmula:

M*= P(2bQ/i)1/2

Como la tenencia promedio es dividido 2, el nivel de saldos reales demandados será:

M/P = 1/2 * P(2bQ/i)1/2

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Que depende negativamente de la tasa de interés, y positivamente de los costos de
transacción y del nivel de ingreso. La elasticidad interés será 1/2.
La teoría se extiende fácilmente para casos donde el dinero paga interés, ya que siempre
será menor que el de una colocación menos líquida, por lo que lo relevante es el spread.
En las empresas se enfrenta una mayor incertidumbre sobre las necesidades, por lo que
tenderán a acumular mayor stock de efectivo.
Podemos decir que la demanda de saldos reales es una función creciente del ingreso real
y decreciente de la tasa de interés nominal, que incluye la expectativa de inflación.
El dinero también puede ser atesorado como depósito de riqueza, o motivo precaución.
Esto es debido a que protege el anonimato de su poseedor, o puede ser atesorado como
moneda fuerte frente a monedas mas débiles, ya que el desarrollo de mercado de
capitales puede no ser eficiente, y los costos de transacción de acceder a otros
instrumentos mas sofisticados para el inversor común pueden ser muy altos, o
simp0lemente por desconfianza en las instituciones financieras.
Finalmente la tercera razón generalmente aceptada para poseer saldos de efectivo es por
motivos especulativos, ya que los activos con mayores tasas de interés también conllevan
mayores riesgos de variación de su precio, mientras que el dinero siempre mantiene su
precio nominal. Es por ello que en toda cartera de inversión siempre puede haber un
componente de efectivo como resultado de diversificación óptima. El motivo especulación
puede ser relevante solo cuando no hay otros activos seguros y líquidos que pagan
interés.
La velocidad de circulación o ingreso del dinero mide cuanto dinero necesita la economía
para hacer frente a su producto nominal, se conoce como teoría cuantitativa del dinero.
La ecuación es:

V = P*Q/M

donde M dependerá si es M1, M2, etc.

Una velocidad asociada es la velocidad de transacción, que involucra las necesidades de
dinero para hacer frente a las transacciones de la economía, que obviamente son
mayores al producto de la misma (que solo mide el valor agregado).
La velocidad de M1 ha aumentado como consecuencia de l utilización de medios
alternativos de pago que ha hecho disminuya la necesidad de contar con saldos de
dinero. Sin embargo la velocidad de M2 se ha mantenido relativamente constante.
Derivando la velocidad de circulación a partir del modelo de Baumol-Tobin, vemos que:
V = P*Q/Md = (2iQ/b)1/2

16
Vemos que la velocidad depende positivamente de la tasa nominal de interés (inflación) y
del producto real. A su vez costos mas bajos b (desarrollo de tecnología) incrementan la
velocidad.
Tanto las innovaciones financieras como las regulaciones bancarias afectan la demanda
por dinero, que se pueden ver incorporadas en el coeficiente b.
Otros motivos para mantener saldos de dinero puede venir del actividades ilegales y la
economía informal, o por necesidades de otros países o de fondos de inversión
especulativos en monedas.

8.5 - La doctrina del monetarismo

Los monetaristas sostienen la idea de una demanda estable de dinero en la que M/P es
función de pocas variables, en consecuencia para estabilizar la economía se debe
estabilizar el proceso de creación de oferta de dinero.
Si Q, como sostienen los clásicos, está dado, entonces:

P = M V /Q

donde si V es razonablemente estable y Q está dado, todo cambio en M va a parar a P.

Los no monetaristas sostienen que V no está fijo, y con sticky prices mas M afecte a Y y a
Q. Y si se fija exógenamente la tasa de creación de M, se pierde la posibilidad de hacer
política monetaria para estabilizar fluctuaciones de Q. Los monetaristas dudan sobre los
reales efectos de M sobre Q en el mediando plazo.

MACROECONOMIA - CAPITULO 9 - CLASE VI

9 -El Proceso de Oferta Monetaria

9.1 - La Oferta Monetaria y el Banco Central

Cuando el dinero era metálico, la oferta monetaria estaba fuertemente condicionada por
la producción de dichos metales. Los incrementos y disminuciones no dependían tanto de
lo que el gobierno deseaba sino de la existencia de yacimientos y sus costos de
explotación.

17
En la época moderna el Banco Central tiene la autoridad de emitir dinero, y en aquellos
países que carecen de Banco Central, el dinero es importado de otros países (al igual que
el oro en su oportunidad) y los gobiernos no tienen injerencia en la política monetaria.
Como regla general, los bancos centrales puede determinar la oferta de alto poder
expansivo (base monetaria) representado por billetes y monedas y depósitos de los
bancos en el Central.
El resto de las categorías de dinero se encuentran influidas por la emisión de alto poder
expansivo, las regulaciones que rigen el sistema bancario (que también son materia de
aplicación del Banco Central), y los instrumentos financieros que eligen las personas para
sus tenencias.
La principal vía que posee el Central para alterar la cantidad de dinero es a través de
operaciones de mercado abierto, compras y ventas de activos tales como divisas o bonos
del gobierno contra efectivo, en lo que se conoce como operaciones de "mercado abierto"
porque se compran bonos en el mercado secundario, en lugar de suscribir una emisión de
bonos del Tesoro. También se hacen préstamos de efectivo a instituciones financieras
(conocidos como redescuentos), operación que altera la base monetaria existente. En
Argentina, en virtud del default, los bonos no representan un activo concreto, por lo que
el Banco Central emite su propia deuda (Lebacs) para capturar excedentes de liquidez.
El balance del Banco Central es el siguiente, de manera simplificada:

Activos Pasivos
Reservas de Oro Circulante
Reservas de Divisas Depósitos de Entidades Financieras
Bonos denominados en moneda extranjera Letras emitidas
Bonos denominados en moneda local Otros Pasivos
Préstamos a Instituciones Financieras Patrimonio Neto

El circulante es solo un pasivo si es redimible por algún otro activo, caso contrario no
representa en si mismo un "pasivo". En un sistema de patrón oro o de convertibilidad de
moneda, o inclusive de tipo de cambio fijo, existe derecho a redimir el circulante por un
activo, en cambio en general el circulante no es redimible automáticamente, aunque basa
su uso en que el Gobierno no eliminará el circulante obligatorio, estafando a sus
tenedores.
Finalmente, dentro de sus pasivos el Banco Central tiene los depósitos de los Bancos y del
Tesoro, que en el caso de los primeros representa tanto las reservas legales que deben
mantener los bancos fuera de sus bóvedas, como las reservas voluntarias que se quieran
mantener. En general estos depósitos o encajes son "no remunerados".

18
9.2 - Las operaciones del Banco Central y la Base Monetaria

Existen tres operaciones básicas: operaciones de mercado abierto, operaciones de

redescuento y operaciones de cambio.
Las operaciones de mercado abierto son compras y ventas de bonos ya emitidos (en el
mercado secundario) que realiza el Central para absorber o liberar efectivo, pagando con
un "cheque" propio. Estas operaciones permiten saber exactamente el cambio que se
produce en el dinero de alto poder expansivo.
Las operaciones de redescuento son préstamos que le hace el Banco Central a lo bancos
e instituciones financieras, cobrando la tasa de redescuento. Significan préstamos para
resolver problemas de liquidez de los bancos. Los bancos utilizan este recurso para casos
en los que sus reservas caen por debajo de lo que rige legalmente. Estas operaciones
también afectan la base monetaria. La tasa de redescuento influye notablemente en la
economía, y compite con la otra fuente de dinero de corto plazo, los préstamos
interbancarios o el call money. Los redescuentos no son operaciones que se busque
alentar, y de hecho su pedido implica cierto tipo de restricciones en cuanto a
oportunidades que pueden aprovechar los bancos.
Las operaciones de cambio representan compras y ventas de divisas, tanto para
mantener un tipo de cambio fijo o estabilizar un tipo de cambio flotante en una flotación
sucia, como para abastecer de dólares a importadores y quienes necesitan remitirlos al
exterior, comprando dólares de exportadores y de quienes traen capital a la economía.
En el stock de dinero, es importante analizar la siguiente ecuación:
M - M-1 = D - D-1 + E (R - R-1) + L - L-1
El cambio en la cantidad de dinero o base monetaria es igual al cambio de bonos en
poder del Central, mas el cambio en el valor en moneda local del stock de divisas, mas el
cambio en los redescuentos a los bancos.
La variable importante es la de cambio de divisas, ya que relaciona el stock monetario
con la balanza de pagos. En una economía con restricción al movimiento de capitales, la
balanza de pagos se relaciona con la balanza comercial, con lo que todo superávit
incrementa la oferta monetaria a menos que sea esterilizado.

9.3 - El Multiplicador monetario y la oferta de dinero

Hasta ahora hemos visto como se puede afectar el stock de base monetaria o dinero de
alto poder expansivo. Veremos ahora como se determina M1. El dinero de alto poder
expansivo es el circulante mas las reservas de los bancos en el Central mas sus propias
reservas en sus bóvedas. Estas reservas representan una fracción r d de los depósitos,
R/D. M1 constituye la oferta monetaria y se construye como la base monetaria mas los

19
depósitos a la vista en los bancos. Esto es así porque el sistema bancario crea dinero a
través de los préstamos que realiza y las reservas que inmoviliza, multiplicando la oferta
monetaria. Si simplificamos a dos los medios en los que puede tener dinero el público,
circulante y depósitos a la vista, y definimos su cociente como c d, CU/D, observamos que
este cociente dependerá de las preferencias del público por uno u otro instrumento.
Dividiendo M1/B, obtenemos el multiplicador monetario, o la creación de dinero por parte
de los bancos:

M1/BM = (CU+D)/(CU+R), y dividiendo por D,

M1/BM = (cd + 1)/( cd + rd)

Los dos factores claves que afectan el nivel de oferta monetaria (aparte de la base en si)
son el coeficiente de reservas a depósitos, y el coeficiente de circulante a depósitos. El
primero es determinado por las regulaciones del Banco Central (en cuanto a los encajes
de reservas requeridas) y por el costo que enfrenta el banco a quedarse sin fondos
(sabiendo que todo fondo extra en reserva tiene un costo de oportunidad dado por no
prestarlo, de manera similar a cuando vimos demanda por dinero); en síntesis, este
coeficiente dependerá del nivel de reservas requeridas, rr d, la tasa de interés de mercado
o costo de oportunidad de inmovilizar dinero i, la tasa de call money y los requisitos y
tasa de redescuento. Métodos avanzados de manejo de caja y de seguro de depósitos
han permitido economizar en este concepto.
El coeficiente de circulante a depósitos depende mas del público. Un alza de la tasa de
mercado reduce este coeficiente por el costo de oportunidad de mantener circulante;
responde también al nivel de confianza en el sistema bancario; demuestra estacionalidad
en vacaciones y en las fiestas, donde es necesario utilizar dinero; demuestra también un
mayor incremento de la economía informal.
Este multiplicador hace que el Banco Central pueda influir sobre la base monetaria pero o
ejerza un control total sobre la oferta de dinero, sino de manera indirecta, a través de la
base monetaria, el nivel de reservas requeridas y las tasas de interés de redescuentos.
El banco puede decidirse en términos de influir en agregados monetarios o sobre la tasa
de interés, siempre para preservar el valor de la moneda y otorgar un contexto de
estabilidad .

9.4 - La oferta monetaria y la restricción presupuestaria fiscal

20
Cuando el tesoro tiene déficit, se emiten bonos para financiarlo. El Banco Central puede
comprar los bonos en el mercado (operación de mercado abierto) o directamente de la
Tesorería (monetiza el déficit fiscal). La restricción del gobierno es:

D - D-1 = G + I -T + i D-1

El incremento de la deuda pública puede ser dirigido al Central o al público inversor. Si

ignoramos la ventanilla de redescuentos,

M - M-1 = (D - D-1) + E (R - R-1)

Diferenciando entre deuda en el Central o deuda en poder del público:

D - D-1 = (M - M-1) + (Dp - D-1p) - E (R - R-1)

Esta ecuación nos dice que básicamente existen tres formas de financiar la emisión de
deuda por mayor déficit del gobierno: a través de una emisión de moneda, a través de
ahorros privados, o a través de una pérdida de reservas.
En una situación de inflación alta, el público no compra bonos y las reservas del Central
están agotadas, por lo que la única manera de evitar la monetización del déficit, es a
través de una baja del gasto o una suba de los impuestos, algo que en general se logra
en países con cierta independencia del Banco Central del Gobierno.

9.5 - El Equilibrio del Mercado Monetario

La demanda por dinero o saldos reales es función del producto y de la tasa nominal de
interés. La oferta de dinero es una línea vertical porque está fija. Una inyección de dinero
por una operación de mercado abierto que genera un exceso de oferta puede equilibrar el
mercado monetario de cuatro maneras diferentes:
1- un alza de precios para restablecer la demanda de saldos reales (economía pequeña
sin controles de capital y con tipo flotante de cambio)
2- una caída en la tasa de interés para incrementar la demanda de saldos reales
(economía pequeña con controles de capital y con tipo fijo de cambio)
3- un aumento del producto para incrementar la demanda (economía con salarios
nominales rígidos)

21
4- una caída endógena en la oferta monetaria, lo que restablece todo en el origen (libre
movilidad de capitales y tipo de cambio fijo)

El caso 1 es el clásico, y es el que mas evidencia empírica en niveles altos de emisión

registra. El caso 2 es el mas keynesiano.

MACROECONOMIA - CAPITULO 12 - CLASE VII

12 -Políticas macroeconómicas y determinación del producto en una economía

cerrada

El equilibrio en la economía esta determinado por la interacción entre la demanda y la

oferta agregada. Los desplazamientos en la demanda agregada llevan a cambios en el
producto cuando los salarios no son flexibles (o eventualmente los precios). La tradición
keynesiana sostiene que las políticas fiscales y monetarias macroeconómicas activas
pueden estabilizar el producto, mientras que los monetaristas sostienen que lo pueden
desestabilizar. El modelo IS-LM nos permite entender mejor los fenómenos de interacción
entre el mercado de bienes y servicios y el mercado monetario.

12.1 - La Demanda agregada y el multiplicador keynesiano

La demanda agregada está compuesta por el gasto público, el ingreso disponible, los
impuestos, el nivel de precios, la oferta de dinero y el retorno del capital.
En términos mas simples:

Qd = C + I + G

El consumo depende de la tasa nominal de interés, el ingreso disponible y el ingreso

futuro esperado.
La demanda por inversión depende de la tasa de interés, y de la productividad del capital.
Si le damos forma específica de ecuación lineal a cada función, podemos despejar el
impacto que tiene cada componente dentro del ingreso o demanda agregada.
De esta manera obtenemos el impacto de cada variable exógena en el producto. Nos
muestra que la relación entre tasa de interés y producto es negativa en el mercado de
bienes.

22
También nos muestra el multiplicador keynesiano, en el sentido que el incremento del
gasto fiscal incrementa mas aún al demanda agregada si la tasa de interés y los precios
se encuentran fijos. El efecto multiplicador se da porque la demanda agregada determina
el ingreso y el ingreso a través del consumo determina la demanda agregada. Este
multiplicador es mas bien artificial, ya que si G sube, T debe subir también, o para
satisfacer la equivalencia ricardiana, T futuro debe subir, con el consecuente efecto sobre
el ingreso futuro, lo que afecta el consumo presente, con lo que hay un trasvasamiento
de consumo privado a consumo público. Se debe considerar el concepto de presupuesto
equilibrado

12.2 - El Enfoque IS - LM

Desarrollado por Hicks, permite visualizar los efectos de las políticas. La curva IS
(inversión y ahorro) relaciona la demanda agregada con la tasa de interés, manteniendo
fijas el resto de las variables. Tiene pendiente negativa por el efecto sobre la inversión.
Su posición depende del gasto público, las preferencias, los impuestos y el nivel exógeno
de inversión.
La curva LM (demanda o oferta de dinero) relaciona el nivel de demanda agregada con
respecto a la tasa de interés:

M/P = L (i, Qd)

Para un nivel de saldos reales fijos, una suba en Q hace subir la tasa de interés nominal
para equilibrar el mercado de dinero. M/P desplazan la curva.
Con este modelo la demanda agregada se determina por la intersección de las curvas,
que determinan el nivel de Qd e i. Existe solo un par de estas variables para las cuales el
mercado monetario y de bienes se encuentra en equilibrio. G, T y M son variables
exógenas. El nivel de precios también, y actúa afectando la disponibilidad de saldos
reales. Una suba en el nivel de precios disminuye los saldos reales, haciendo subir la tasa
de interés y disminuyendo el nivel de producto, lo que nos da una curva de demanda
agregada de pendiente negativa con respecto del nivel de precios.

12.3 - Efectos de las políticas macroeconómicas sobre la demanda agregada

Con este esquema, y dejando el nivel de precios dado, veremos el impacto que tienen las
políticas macroeconómicas.
Un incremento del gasto fiscal desplaza la curva a través del multiplicador. El mercado de
bienes se encuentra en desequilibrio, por lo que la tasa de interés sube para equilibrar el

23
mercado de dinero, dado que las familias necesitan mayor cantidad de saldos reales, por
lo que venden bonos, eliminando el exceso de demanda de dinero, y el exceso de
demanda en el mercado de bienes. El incremento de G hace subir Q pero en un monto
menor al predicho por Keynes en virtud del impacto en la tasa de interés, hay un
pequeño efecto residual de crowding out del gasto privado por el gasto público. El efecto
último depende de la forma de la curva de oferta agregada y su relación con los precios
(vertical, intermedia u horizontal), dependiendo del nivel de capacidad instalada en los
recursos de capital y de empleo.
Una reducción de impuestos es similar a una suba del gasto.
Un incremento de la oferta monetaria desplaza la curva LM hacia la derecha, creando un
exceso de dinero, donde con el excedente se compran bonos y haciendo caer la tasa y
subir el producto, estimulando el consumo y la inversión. Si el nivel de precios no varía,
sube el producto. De nuevo, el desplazamiento de la curva de demanda agregada
afectará los precios y el producto de acuerdo a la forma de la curva de oferta. Con una
curva vertical, suben los precios lo que ajusta por precios la demanda de saldo reales, en
lugar de por tasa de interés y producto. Un incremento en la oferta monetaria hace subir
los precios.

Como casos especiales famosos pueden citarse los siguientes:

- una curva LM vertical (tasa de interés insensible a los cambios en el producto), es el
caso clásico. Una expansión fiscal no genera ningún tipo de impacto en la demanda
agregada, impactando plenamente en la tasa de interés, y se produce un pleno
crowding out. En este caso la política monetaria tiene efecto pleno en el
desplazamiento de la curva de demanda agregada.
- Una curva LM horizontal implica solo una tasa de interés consistente con el mercado
monetario. E este caso los desplazamientos de la curva IS (política fiscal) impactan
plenamente en la demanda agregada. Esto se conoce como trampa de liquidez, donde
la gente prefiere tener dinero a cualquier nivel de tasas.
- La tercera situación surge cuando la curva IS es vertical, es decir que consumo e
inversión son completamente inelásticos a cambios en la tasa de interés. La política
fiscal impacta plenamente sobre la demanda agregada, pero la monetaria no, no
existiendo ningún nivel de crowding out. Esto es equivalente a una LM horizontal,
pero las razones son diferentes: con trampa de liquidez la tasa no varía, pero con IS
vertical la tasa sube sin afectar la demanda agregada.

Todos estos cambios son para un nivel de precios dados.

12.4 - Implicancias del análisis IS-LM para las políticas de estabilización

24
Los economistas de demanda o de políticas activistas adhieren al modelo IS-LM como
herramienta para contrarrestar shocks de demanda y estabilizar el producto y en
consecuencia el empleo. La idea es atenuar los shocks de demanda a través de políticas
activas aprovechando el peso que tiene el Estado dentro de la economía (esto siempre
que el presupuesto intertemporal esté equilibrado). Caídas exógenas en la demanda por
inversión, en el consumo o en las expectativas pueden ser contrarrestadas con políticas
activas.
Estas políticas se aplicaron, pero comenzaron a surgir dudas sobre su eficacia. Los
escépticos argumentaban presentaban las siguientes críticas:
- La curva de oferta agregada es vertical (siempre hay pleno empleo porque los salarios
y precios son flexibles).
- Los shocks a la economía son difíciles de identificar, y si fuese posible identificarlos, es
difícil contrarrestarlos en forma oportuna.
- Dado los incentivos de los políticos en todo momento a expandir la economía
inclusive mas allá del pleno empleo, es probable que las políticas sean inflacionarias
- Los economistas no conocen en detalle la forma de las curvas IS-LM, y en
consecuencia no pueden cuantificar las medidas que se debieran aplicar
- Existen incentivos derivados del ciclo político que ejercen presiones sobre un manejo
prudente de estas políticas.
Además, se critica el hecho que las curvas IS-LM no tienen en cuenta muchas de las
consideraciones intertemporales en cuanto a presupuesto equilibrado del sector público, y
en cuanto al carácter temporario o permanente de las medidas adoptadas.

12.5 - IS-LM en el corto plazo y en el largo plazo

Hemos analizado el modelo IS-LM en términos estáticos, por lo que vale la pena
incorporar algunas consideraciones dinámicas de ajuste. Un incremento de la oferta
monetaria desplaza la demanda agregada y baja la tasa de interés. Con una curva de
oferta con pendiente positiva, el producto en equilibrio se incrementa y también sube el
nivel de precios, lo que desplaza la curva LM nuevamente hacia la izquierda, aunque no la
restituye a su nivel original. En esta situación se ha sobrepasado el pleno empleo, con u
producto Q mayor que el de equilibrio, por lo que los salarios comienzan a subir,
desplazando la curva de oferta agregada hacia la izquierda y haciendo subir los precios y
bajando el nivel de producto. Ambos cambios modifican y mueven la curva LN hasta su
posición original, a un nivel de precios mas altos y un nivel de producto similar al original.
En el corto plazo un incremento de la oferta monetaria hace subir el producto, en el largo
hace subir los precios.

25
La evidencia empírica muestra que los resultados cualitativos del modelo son muy
similares a los que se observan en modelos econométricos.

MACROECONOMIA - CAPITULOS 6 SL, 13 Y 14 KO- CLASE VIII

6 -Ahorro, Inversión y cuenta corriente

En una economía cerrada, el ahorro es igual a la inversión a nivel agregado, aún cuando
sea diferente a nivel individual. En una economía abierta, esto ya no es necesariamente
cierto. Pueden existir acumulación o desacumulación de la posición de activos netos de
los residentes con respecto del resto del mundo como consecuencia de excedentes de
ahorro o inversión. Veremos los determinantes del intercambio de préstamos con el resto
del mundo y su relación con las exportaciones e importaciones.

6.1 - Análisis formal

Suponemos una economía clásica donde interactúa el ahorro y la inversión en función de

la tasa de retorno real.
Un incremento transitorio del producto incrementa el ahorro para cada nivel de tasa de
interés. U incremento anticipado del ingreso hace subir el consumo y disminuir el ahorro.
Definimos la cuenta corriente como el cambio en la posición de activos netos respecto del
mundo.
El ahorro interno agregado puede usarse con dos fines, inversión interna, y crédito
externo. En autarquía, la CC es cero.
Otra manera de expresar lo mismo es a través del exceso de ingreso por sobre la
absorción doméstica (C+I). Los países incurren en déficits cuando gastan mas de lo que
producen, obligándolos a reducir sus tenencias de activos externos o incrementar sus
deudas. Ambas interpretaciones dan un costado positivo o negativo, de acuerdo a como
se mire.
Las diferencias entre la tasa de interés de autarquía y la tasa de interés mundial da lugar
a los saldos de cuenta corriente.

6.2 - La cuenta corriente y el comercio internacional

26
Cuando un país absorbe mas de lo que produce, está utilizando recursos del exterior. La
absorción interna se divide entre la doméstica y la del exterior, mientras que la
producción se puede vender internamente o en el exterior. La balanza comercial mide la
diferencia entre expo e impo. La diferencia entre la balanza comercial y la cuenta
corriente estará dada entonces por los pagos netos a los factores de producción (capital
trabajo), que en nuestro modelo es solamente el interés por deudas y créditos de
acuerdo a la posición neta del país frente al resto del mundo.
CC = BC + rB-1
Hay entonces cuatro maneras de ver la cuenta corriente:
1) cambio en el nivel de activos netos del país
2) el exceso de ahorro por sobre la inversión
3) el ingreso menos la absorción doméstica
4) la balanza comercial mas los pagos a factores provenientes del exterior

Todas las ecuaciones se relacionan entre sí por identidades contables.

6.3 - Determinación de la cuenta corriente

Analizaremos cambios en tasas mundiales de interés, fluctuaciones en términos de

intercambio y movimientos de la inversión en una economía pequeña.
Un incremento en la tasa de interés mundial incrementa el superávit de cuenta corriente,
teniendo efectos comerciales en cuanto a importaciones y exportaciones.
Un shock de inversión incrementa el déficit de cuenta corriente, y un shock de ingreso
transitorio reduce el déficit de cuenta corriente.
Finalmente, un shock en los términos de intercambio afecta el ingreso de un país de
manera transitoria o permanente.
La idea radica en financiar un shock transitorio, o ajustarse a un shock permanente. Estas
ideas se basan en comportamientos racionales, capacidad para diferenciar un shock
transitorio de uno permanente, y de la posibilidad de tomar y conceder préstamos a una
tasa, y de que el gobierno actúa racionalmente.

6.4 - la restricción presupuestaria intertemporal de un país

27
Los países también están limitados por una restricción intertemporal, el valor descontado
del consumo agregado debe ser igual al valor descontado del ingreso agregado, neto de
inversión. De esto se desprenden tres conclusiones fundamentales:
1- Si el consumo es mayor que el producto en un período, en el futuro debe suceder al
revés, y viceversa
2- Cuando no hay inversión, el superávit de balanza comercial es la diferencia entre
producto y consumo, y se debe equilibrar en el segundo período
3- Si el país tiene déficit de cuenta corriente en un período, en un segundo período debe
tener superávit.

Esto significa que la suma intertemporal de cuenta corriente debe ser igual a cero. Los
mercados internacionales de capitales le exigen a cada país que vida dentro de sus
medios, de manera que nadie le prestará a un país un monto tal que la única forma de
pagarlo sea tomando otro monto por el valor del vencimiento en el futuro (Ponzi games),
capitalizando los intereses constantemente.
El valor presente del flujo de consumo debe ser igual a la riqueza inicial mas el valor
presente del flujo de producto neto de inversión.
Poniendo en términos de ingreso y absorción, nos dice que la posición neta de activos
externos debe ser igual al valor descontado del flujo de balanza comercial (deuda debe
compensarse con superávits comerciales futuros) .
Aún cuando un país no puede operar indefinidamente capitalizando sus intereses,
tampoco es necesario que pague el total de su deuda, sino que genere recursos
suficientes para hacer frente a sus intereses de deuda.
No siempre los acreedores logran evitar el esquema de ponzi..

6.5 - Limitaciones a la contratación y concesión de préstamos externos

Se deben incorporar tres limitaciones a la posibilidad de libre flujo de capitales:

- controles administrativos sobre el movimiento de capitales
- efectos de las decisiones propias de ahorro e inversión de un país y su efecto en la
tasa mundial de interés
- problemas de riesgo y coerción de préstamos externos

Con control total de movimiento de capitales, la economía doméstica vive en autarquía.

La cuenta corriente está siempre equilibrada y la tasa de interés se determina
internamente. Los shocks de oferta ajustan sobre la tasa de interés y no sobre la cuenta
corriente. Puede ser útil para que un incremento del ahorro se traduzca en un incremento
de la inversión doméstica, al no poder arbitrar sobre la tasa de interés.

28
Para entender como se forma la tasa de interés mundial, en un mercado globalizado la
suma del ahorro debe ser igual a la inversión, con desequilibrios a nivel país de cuenta
corriente pero no a nivel agregado. Para una economía grande, los desplazamientos de
ahorro e inversión provocan cambios en la tasa de interés mundial y cambios en la cuenta
corriente (no como en el caso de una economía pequeña, que solo afectaba la cuenta
corriente). La tasa ajusta para igualar los flujos de cuenta corriente entre economías, lo
que una presta y lo que la otra quiere pedir prestado a ese nivel de tasas.
Finalmente, los problemas relativos al riesgo y coerción, surgen del hecho que pueden
darse situaciones de insolvencia con respecto a las deudas contraídas, o el deudor puede
escoger no pagar sus deudas. Los préstamos internacionales reflejan un gran problema
en cuanto a forzar su cumplimiento, puede ser a través de confiscaciones o sanciones
comerciales, o sanciones políticas e institucionales. Si las penalidades son suficientes,
generan incentivos para que el país pague todo lo que puede. Este tipo de problemas
reducen el flujo efectivo de capitales de una economía a otra, y en consecuencia, cada
desplazamiento de ahorro e inversión en un país afecta tanto a la cuenta corriente como
a la tasa interna de interés, de manera similar que un país grande.

13 - La Contabilidad nacional y la Balanza de Pagos

El análisis macroeconómico destaca cuatro aspectos en sus estudios:

- El nivel de empleo y de producción
- El ahorro
- Los desequilibrios comerciales
- El dinero y el nivel de precios

13.1 - La Contabilidad Nacional en una economía abierta

La identidad de la renta nacional debe ser modificada para incorporar la posibilidad de

comercio con el exterior. El producto nacional será entonces la suma del gasto efectuado
por residente y no residentes en bienes y servicios producidos por los factores de
producción en la economía menos las importaciones.

Y= C+G+I+X-M

La balanza por cuenta corriente es igual a la balanza comercial mas las transferencias
unilaterales. Muestra el nivel al cual el país está adquiriendo activos netos con respecto al
resto del mundo de manera global. La cuenta corriente también puede ser expuesta

29
como al diferencia entre la renta del país y el nivel de absorción. Un déficit de cuenta
corriente implica que el país esta absorbiendo consumo e inversión por encima de sus
niveles de ingreso. Recordamos también que la cuenta corriente muestra las diferencias
entre el ahorro interno y la demanda por inversión. Una economía abierta ahorra
acumulando capital y acumulando activos externos, mientras que una cerrada solo
acumula capital a nivel agregado.
El ahorro agregado está compuesto por el privado y por el público. Recordamos que el
privado es el de las familias y el de las empresas. Haciendo uso de esto, observamos
que:

CC = Sp - I + T - G

De donde observamos que un déficit público puede empeorar la cuenta corriente.

13.5 - La Balanza de Pagos

La balanza de pagos de un país registra los pagos hacia y los ingresos proveniente del
exterior, y su saldo se refleja en al nivel de reservas que posee el país. Esta compuesta
por la suma de los saldos de la cuenta corriente (cuenta comercial mas transferencias) y
de la cuenta capital (compras de activos en el exterior y ventas de activos a residentes
extranjeros). Todo préstamos que se pide en el exterior implica la venta de un activo
hacia el tenedor dado por el derecho e implica transferencia de efectivo.
Un punto interesante es que la consolidación de todas las cuentas corrientes a nivel
mundial debiera ser igual a cero.
El saldo de reservas refleja la suma de la cuenta corriente y de la cuenta de capital:

 R = CCorriente + Ccapital (movimientos netos de capital)

Una crisis de balanza de pagos conlleva que se pierdan reservas o se endeude con las
autoridades monetarias del exterior.

c precio de una moneda en términos de otra se denomina tipo de cambio. Su precio está
directamente relacionado (como cualquier activo financiero) con la cantidad de bienes y
servicios que su poseedor podrá comprar con el en el futuro. Este capítulo buscará
profundizar sobre la determinación de los tipos de cambio y el papel que representan en
el comercio internacional.

30
14. - Los tipos de cambio y las transacciones internacionales

En general (salvo con el euro y con la libra) los tipos de cambio se expresan como
unidades de una moneda con respecto a un dólar. Una apreciación es una caída de este
valor, y viceversa con una depreciación. Cuando la moneda de un país se deprecia, sus
productos y servicios se abaratan con respecto al exterior, mientras con ocurre al
contrario con los productos del exterior. Los tipos de cambio facilitan la comparación de
precios en diferentes monedas para obtener una medida de precios relativos.

14.2 - La demanda de activos en divisas

El valor futuro de un activo en moneda extranjera viene dado por su rentabilidad futura,
su riesgo y el valor esperado del tiempo de cambio al momento de realización. En
economías con incertidumbre, este último componente explica en muchos casos la
fijación de tipos de cambio para atraer capitales externos. Partiendo de la base de libre
movilidad de capitales, las tasas de interés debieran converger, y estarán dadas por:
- la tasa de interés en una moneda será igual a la tasa de interés en otra moneda
mas/menos la tasa de apreciación o depreciación, para evitar oportunidades de
arbitraje.

El mercado cambiario, desde el punto de vista del enfoque de activos, se encuentra en

equilibrio cuando la tasa de rentabilidad esperada, al margen de su denominación, es la
misma para todos los depósitos. Esto se conoce como condición de paridad de tasas de
interés. Un tipo de cambio volátil requerirá de una mayor tasa de rentabilidad esperada.
La demanda o oferta de activos financieros básicos denominados en una u otra moneda
afectan la tasa de interés y equilibran el mercado.
Un incremento de la tasa de interés aprecia la moneda de un país, porque incrementa el
atractivo de los activos denominados en dicha moneda.
La condición de paridad cubierta implica utilizar el futuro del tipo de cambio y no el spot
esperado del mismo en el futuro (ambos no tienen porque ser similares). En una se cubre
una operación utilizando el futuro, mientras que en la otra existe un riesgo cambiario.

15 - Dinero, tasa de interés y tipo de cambio

15.5 - La oferta monetaria y el tipo de cambio en el corto plazo

31
El análisis será a corto plazo. Un incremento en la oferta monetaria genera:
- un exceso de oferta en el mercado de dinero
- una caída en el tipo de interés
- una depreciación de la moneda para igualar rentabilidades esperadas

Esto bajo el supuesto que el nivel de precios y las expectativas de tipo de cambio están
dadas.
En el largo plazo, el incremento de la oferta monetaria incrementa el nivel de precios.
Dada la neutralidad del dinero (no será así con respecto a un incremento en la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria, que si afecta la tasa de interés y por ende el nivel de
demanda de saldos reales).

La relación entre el dinero, el tipo de interés y el tipo de cambio surge a partir de la tasa
de interés que se paga en el mercado monetario, la paridad de tasas de interés
internacional, y las expectativas de tipo de cambio futuro. El mercado monetario
determina la tasa de interés, que es consistente con una tasa de apreciación o
depreciación esperada. Un incremento en la oferta monetaria de un país se traduce en
una depreciación del tipo de cambio, y una disminución en una apreciación en el
momento.

15.6 - El dinero, el nivel de precios y el tipo de cambio a largo plazo

A corto plazo simplificamos suponiendo que el nivel de precios y las expectativas están
dadas. El equilibrio de largo plazo es el que se alcanzaría si la economía no
experimentase nuevos shocks, o lo que se lograría con precios perfectamente flexibles. Si
todo lo demás permanece constante, un incremento en la oferta monetaria conduce a un
incremento proporcional en el nivel de precios. La teoría desarrollada hasta ahora no es
una teoría a largo plazo, ya que falta, adicionalmente al efecto sobre el nivel de precios
de la oferta monetaria, el efecto sobre la tasa de interés y sobre el producto. Veremos
ahora que un incremento en la oferta monetaria no tiene efectos sobre el nivel de
producto real de largo plazo ni sobre la tasa de interés real. Un aumento permanente en
al oferta monetaria provoca un incremento proporcional en el nivel de precios, máxime
aún si al economía se encuentra en el pleno empleo de los factores.

15.7 - La inflación y la dinámica de los tipos de cambio

32
Los efectos a corto plazo suponen que el nivel de precios no ajusta inmediatamente a su
nivel de largo plazo, lo cual puede no ser del todo correcto. Sin embargo muchos precios
vienen especificados en contratos a plazo, y los salarios, que constituyen una parte
importante de los costes y por ende de los precios, no ajustan inmediatamente (salvo
que estén indexados).
Aunque en muchas economías los niveles de precios pueden mostrar rigideces a corto
plazo, la variación de la oferta monetaria presiona sobre la demanda y sobre los costos,
que conducen a futuros incrementos del nivel de precios. Estas presiones vienen de tres
fuetes:
- Exceso de demanda de producto y trabajo, lo cual lleva a pagar salarios mas elevados
- Expectativas inflacionarias, que inciden en negociaciones y convenios que se
encuentren celebrándose.
- Costos de materias primas, que son commodities con precios internacionales.

Desarrollaremos ahora el impacto de las variaciones permanentes de la oferta monetaria.

Vimos que un aumento de una vez de la oferta monetaria afecta el nivel de precios. Un
incremento permanente tiene dos tipos de efectos, a corto y a largo plazo. A corto plazo
afecta la tasa de interés (la reduce) pero también afecta las expectativas de devaluación
desplazando la curva en el mercado de los activos hacia la derecha, lo cual lleva a una
depreciación en el momento mayor aún que cuando el incremento de la oferta era
transitorio y no afectaba las expectativas (no las sorprendía). En el largo plazo la tasa de
interés comienza a subir a medida que sube el nivel de precios, provocando una tasa de
apreciación decreciente (para que ajusten los tipos de interés) en el proceso de ajuste. Al
final los cambios en tipo de cambio nominal y precios son proporcionales al cambio en la
oferta monetaria. Esta alta depreciación inicial que después implica un proceso de
apreciación, es debido a la existencia de un proceso de overshooting (donde en el corto
plazo el tipo de cambio se deprecia mas de su valor de equilibrio en el largo plazo). Esta
sobre reacción es importante porque ayuda a explicar la gran volatilidad de los tipos de
cambio en el mercado de divisas, y es una consecuencia del cambio instantáneo en
expectativas y de la rigidez del nivel de precios, ya que si estos fuesen flexibles los
precios ajustarían exactamente en el nivel que deja la tasa de interés interna (y por ende
la demanda de saldos reales) consistentes con el mercado de capitales internacional.

16 - El nivel de precios y el tipo de cambio en el largo plazo

33
Encontraremos que las predicciones de movimiento del tipo de cambio en el largo plazo
son aún útiles en el corto plazo. Para ello comenzaremos con la teoría de la paridad del
poder adquisitivo.

16.1 - La ley del precio único

Vemos primeramente la ley del precio único. Establece que si los mercados son
competitivos, es decir no se consideran los costos de transporte ni existen barreras al
comercio tales como aranceles, productos idénticos vendidos en diferentes países deben
tener el mismo precio, expresados en términos de una misma moneda (para eliminar
oportunidades de arbitraje). Esto implica que la relación de tipo de cambio nominal será
igual al cociente de índice de precios para bienes similares, E = P i/P*i

16.2 - La paridad del poder adquisitivo

Esta teoría establece que el tipo de cambio entre las monedas de dos países será igual a
la relación entre los niveles de precios de estos países. Una disminución de precios
interna vendrá asociada a una apreciación de la moneda. El tipo de cambio será
entonces:
E = P/P*

La ley de precio único es para un bien, mientras que la PPA es para el conjunto de
bienes. Aún cuando la ley de precio único no se cumpla literalmente, las fuerzas
económicas harán con el tiempo que el tipo de cambio se ajuste para igualar el poder
adquisitivo de una moneda con respecto a otra.

La paridad relativa se diferencia porque en lugar de tomar valores absolutos toma valores
relativos, o tasas de cambio (inflación y depreciación). Es más útil porque netea
diferencias y términos de error incorporados en los valores absolutos. Siempre que los
factores que causan desviaciones en los niveles de precios sean mas o menos estables,
las variaciones porcentuales en los niveles de precios pueden ser iguales a las variaciones
porcentuales en los niveles de cambio.

16.3 - Un modelo de tipo de cambio de LP basado en PPA

Desarrollamos el enfoque monetario del tipo de cambio, tomándolo como una teoría a
largo plazo, ya que no permite explicar rigideces en precios. La diferencia entre clásicos y

34
keynesianos, entre largo plazo y corto plazo está dada por las rigideces de precios y las
expectativas (comparación con equipos de fútbol y técnicos que no le va bien).
La ecuación fundamenta del enfoque monetario es:

E = P / P*

Y sabiendo que P = Ms / L(i, Y)

Tenemos que:

E = Ms / L(i, Y) / Ms* / L(i*, Y*)

Efectúa la predicción que el tipo de cambio, que es el precio relativo de la moneda de un

país con respecto a otro, viene completamente determinado a largo plazo por las ofertas
monetarias de dichas monedas y la demanda de saldos reales de cada economía.
Desplazamientos en el tipo de interés y en el producto afectan el tipo de cambio a través
de la demanda de la moneda. Encontramos que serán tres las variables que afecten el
tipo de cambio nominal, la oferta monetaria, la tasa de interés y el nivel de producto real.
Suponemos que los precios ajustan inmediatamente, un incremento en Y aumenta L,
pero P se ajusta instantáneamente para ajustar los saldos reales, con lo que E ajusta
también en la misma proporción.
Un incremento en el tipo de interés deprecia la moneda (contrario a lo visto antes), esto
es así porque no hemos profundizado en los motivos por los cuales cambia el tipo de
interés., algo que veremos mas adelante.

Un incremento en la oferta monetaria no afecta el tipo de interés ni el producto en el

largo plazo. El producto de pleno empleo depende de la oferta de los factores de
producción, y los mismos no se ven afectados a largo plazo por las diferentes tasas de
crecimiento de la moneda.
Si todo lo demás permanece constante, el incremento permanente de la oferta monetaria
termina generando una inflación recurrente consistente en tasa, pero esta tasa de
inflación no afecta en el largo plazo el nivel de producto, el rendimiento real y los precios
relativos de los bienes y servicios. El tipo de interés nominal se ve afectado, y si los
agentes esperan que se cumpla la paridad del poder adquisitivo relativa, la diferencia
entre los tipos de interés se verá reflejada en diferenciales de inflación esperada.
El efecto Fisher se ve reflejado trabajando en la ecuación de paridad de precios relativa y
paridad de intereses, donde obtenemos:

35
R - R* =  - *

Si todo lo demás permanece constante, un aumento en la tasa de inflación esperada en

un país a la larga origina un incremento en el tipo de interés que pagan lo depósitos
denominados en dicha moneda, lo que deja inalterada la rentabilidad real.
Este efecto se encuentra detrás del hecho que la moneda se deprecia cuando sube el tipo
de interés, dado que esto sucede solamente en el largo plazo por diferenciales en tasas
de inflación, que ciertamente no es el caso de corto plazo donde los precios son rígidos.
A corto plazo, el interés aumenta cuando la oferta disminuye, ya que la rigidez de precios
hace que los saldos reales no se ajusten instantáneamente. Bajo condiciones de
flexibilidad implícitas en el enfoque monetario, los preciso ajustan instantáneamente,
haciendo innecesaria una variación en la tasa de interés. La moneda se deprecia porque
los inversores se escapan de la misma anticipando la pérdida de poder adquisitivo. Las
rigideces o no de precios nos muestran resultados contrarios.
Con precios rígidos, sube el interés porque no suben los precios, un incremento del
interés está asociado a una inflación esperada mas reducida y una apreciación de la
moneda, de manera que esta se aprecia de inmediato, y luego se deprecia. En el enfoque
monetario, un interés mas alto (dado que los precios ajustan instantáneamente) esta
asociado a una inflación mas alta, por lo que la moneda se deprecia de inmediato. Una
explicación de tipos de cambio basada en tipos de interés debe subrayar todos los
factores que influyen en la variación del tipo de cambio. Estos factores pueden afectar
expectativas, y en consecuencia tener un impacto inmediato en el mercado de divisas.

16.5 - Algunas explicaciones del no cumplimiento de la PPA

Tres explicaciones para el no cumplimiento estricto de la PPA son:

- barreras al comercio y bienes no transables: los costos de transporte y las barreras al
comercio hacen que muchos bienes no puedan ser perfectos sustitutos entre países.
La existencia de bienes no transables afecta la medición del nivel de precios, y por
ende la medición del PPA.
- Prácticas monopolísticas y oligopolísticas como desviaciones de la libre competencia y
que puede provocar discriminación de precios en diferentes mercados.
- Diferencias en la medición de los datos a partir de diferentes cestas de consumo de
productos como consecuencia de diferentes preferencias.

Las rigideces de precios a corto plazo y la volatilidad del tipo de cambio contribuye a
explicar el no cumplimiento exacto de la PPA.

36
16.6 - Un modelo general de tipo de cambio de largo plazo

Desarrollaremos un modelo mas general de tipo de cambio que el monetario, pero que
explica mejor los comportamientos del mismo.
El modelo generalizado expone también porque la teoría de PPA es útil, dado que se
aplica cuando los shocks o fluctuaciones que afectan la economía son principalmente
monetarios.
El tipo de cambio real entre monedas de dos países es un indicador amplio de las
relaciones de precios entre las economías. Justamente la PPA asume que el tipo de
cambio real nunca varía, ya que siempre ajusta a través de precios.
El tipo real de cambio será igual a:

e = E P*/P

estando sujeto a apreciaciones y depreciaciones reales.

Dado que la PPA no se cumple estrictamente, los valores del tipo de cambio real, como
todo precio relativo, queda sujeto a las variaciones de oferta y demanda:
- una variación en la demanda relativa de los productos de un país, donde un aumento
en la demanda de los productos de un país da lugar a una apreciación de su moneda
en el largo plazo, y viceversa.
- una variación en la oferta, donde un incremento en la oferta (por productividad)
provoca una depreciación real del tipo de cambio, y viceversa.

Vemos ahora como los tipos de cambio son determinados a largo plazo. Las variaciones
en oferta y demanda monetaria afectan variaciones proporcionales en el nivel de precios
(de acuerdo a la PPA), sin embargo las variaciones de oferta y demanda provocan
variaciones en los tipos de cambio que no se ajustan a la PPA (sobretodo por la asimetría
en la producción de bienes en diferentes países y al existencia de bienes no transables).
El tipo de cambio nominal puede ser expuesto como:

E = e P/P*

Esta ecuación establece que para un tipo de cambio real dado, las variaciones monetarias
en los distintos países afectan el tipo de cambio nominal , mientras que las variaciones en
el tipo de cambio real (dada la oferta y demanda monetaria) afectan también el tipo de
cambio nominal. Corrige por factores no monetarios que en el largo plazo pueden afectar
el tipo de cambio nominal.

37
Los determinantes mas importantes de las oscilaciones a largo plazo serán:

- Un desplazamiento en los niveles relativos de oferta monetaria.

- Un desplazamiento en las tasas de crecimiento relativas de las ofertas monetarias

- Un cambio en la demanda relativa de producto.

- Un cambio en la oferta relativa del producto, que genera un efecto ambiguo, baja el
nivel de precios interno por el efecto del mayor ingreso sobre los saldos reales, y hace
depreciar el tipo de cambio nominal, y por ende el tipo de cambio real, de donde en el
numerador hay un efecto positivo y uno negativo..

Todas las perturbaciones de naturaleza monetaria afectan al tipo de cambio en el sentido

de la PPA de largo plazo. Cuando la perturbación se origina en el mercado del producto,
es improbable que el tipo de cambio satisfaga la PPA relativa de largo plazo.
Los determinantes de largo plazo son relevantes en el corto plazo debido al papel que
juegan las expectativas.

16.7 - Las diferencias entre los tipos de interés internacionales y el tipo de

cambio real.

Hemos visto que cuando la PPA relativa se combina con la paridad de intereses, el tipo de
cambio nominal debe reflejar las diferencias en las expectativas de inflación entre dos
economías que se comparan. Ampliaremos ahora el análisis al tipo de cambio real.
Una desviación de PPA es debido a una variación del tipo de cambio real. Incorporando
esto en el análisis, las diferencias de tipo de interés deberán reflejar las diferencias en las
expectativas de inflación mas la tasa de cambio esperada del tipo de cambio real:

R - R* = (ee - e)/e + e - e*

Si los particulares saben que las tendencias de oferta y demanda de producto conducirán
a una caída del tipo de cambio real, ajustarán la tasa de interés.

16.8 - La paridad de los intereses reales o productividad del capital.

38
El rendimiento real esperado puede definirse como la tasa de interés menos la inflación
esperada. Las diferencias entre las tasas de interés reales vendrá dada por diferencias en
el tipo de cambio real esperado, dado que si la PPA relativa se cumple, los intereses
reales debieran ser los mismos en todos los países.
Elaborando sobre la fórmula desarrollada previamente, vemos que la diferencia de los
tipos de interés reales viene dada por la expectativa de cambio en el tipo real de cambio,
lo cual es muy parecido a la ecuación de paridad de intereses nominales.

17 - El producto nacional y el tipo de cambio en el corto plazo

La demanda agregada se define como la cantidad de bienes y servicios demandados por

las familias de un país y las empresas y familias del exterior. El nivel de producto de un
país depende de su demanda agregada. En el largo plazo la economía se encuentra en
pleno empleo, y la oferta estará determinada por la disponibilidad de factores.
La demanda agregada de la economía estará dada por el consumo, la inversión, el gasto
público, y la demanda por exportaciones netas o cuenta corriente.

17.1 - Determinantes de la demanda agregada en una economía abierta

La demanda de consumo viene determinada principalmente por el ingreso, aunque los

cambios se reflejan en menor cuantía. La cuenta corriente viene determinada por el tipo
de cambio real (precio relativo del consumo en diferentes economías) y el ingreso; un
incremento en el tipo de cambio real incrementa el precio del consumo externo con
respecto al interno, favoreciendo las exportaciones; en cambio, las importaciones son
afectadas de dos maneras, el efecto precio tiende a reducir el consumo externo, pero el
efecto volumen puede hacer que aún a un menor precio, el volumen total en moneda de
las importaciones crezca.
La renta disponible afecta principalmente el consumo proveniente del exterior, por lo que
ante un aumento, aumentan las importaciones y desmejora la cuenta corriente.

17.2 - La ecuación de demanda agregada

La demanda agregada total en una economía abierta podrá ser expresada entonces
como:

D = C(Y-T) + I + G + CC (EP*/P, Y-T)

39
De donde podremos derivar cuatro determinantes:

D = D(Y-T, I, G, EP*/P)

El tipo de cambio real y la demanda agregada influye de la siguiente manera, una

depreciación real de la moneda aumenta la demanda agregada de producto interno, y
viceversa.
Por otro lado, un aumento de la renta nacional aumenta la demanda agregada de
producto interno, aunque en menor proporción debido a que parte del gasto va a parar a
importaciones o consumo de productos externos, en consecuencia la línea que relaciona
ambos conceptos será menor a 45º.

17.3 - Determinación del producto nacional a corto plazo

La igualdad entre la oferta y al demanda determina el nivel de producto en el corto plazo,

en el punto donde el producto es igual a la demanda agregada.
Hacia la derecha hay exceso de oferta interna, mientras que a la izquierda hay exceso de
demanda interna.

17.4 - El equilibrio del mercado del producto nacional a corto plazo: la función
DD

Analizaremos como el nivel de producto y el tipo de cambio se determinan

simultáneamente en el corto plazo.
Un incremento del tipo de cambio nominal con precios rígidos incrementa el tipo de
cambio real, y desplaza hacia arriba la curva de demanda agregada. El punto original
representa una posición de exceso de demanda, por lo que el producto reacciona
subiendo y ajustando nuevamente al equilibrio; es decir que el producto responde
positivamente al incremento en el tipo de cambio nominal (y real). Cualquier incremento
del tipo de cambio real incrementa el nivel de producto de equilibrio.
Estos nos da una función DD del producto creciente en el tipo de cambio nominal. Los
factores que modifican dicha función son:

- una variación en G, que hace que suba el nivel de producto para cada nivel E
- una variación en T, que incrementan la renta disponible y en consecuencia la
demanda agregada
- una variación en I, que incrementa al demanda agregada

40
 - una variación en el nivel de precios, reduce el tipo de cambio real y la
demanda agregada
- una variación del nivel de precios externo, que modifica el tipo de cambio real
- una variación en la función de consumo
- una desviación de la demanda desde productos externos a internos
En síntesis, cualquier cambio en variables que incremente la demanda agregada, desplaza
hacia la derecha la curva DD, y viceversa.

17.5 - El equilibrio del mercado de activos a corto plazo: la función AA

El equilibrio global de una economía requiere que tanto el mercado del producto como el
de los activos se encuentre en equilibrio, y no existe razón para pensar que el equilibrio
en el mercado del producto implique el equilibrio en el mercado de los activos. Los pares
de valores de tipos de cambio consistentes con el equilibrio en el mercado monetario
interno y en el mercado de divisas viene dado por la función AA.
Para derivar tal función haremos uso de la paridad de intereses; dado el interés en el
exterior, y las expectativas, la paridad que descripta por:

R = R* + (Ee - E)/E

Por otro lado, el tipo de interés interno debe igualar la oferta monetaria con al demanda
de saldos reales:

Ms / P = L (R, Y)

Dados el nivel de producto, la oferta monetaria, el nivel de precios, el tipo de cambio

esperado y el tipo de interés externo, el equilibrio en el mercado monetario interno se
hace consistente con el equilibrio en el mercado de divisas.

Un incremento del producto incrementa la demanda de saldos reales, haciendo subir la

tasa de interés, lo que implica que el tipo de cambio se aprecia. La función AA nos
mostrará las distintas combinaciones de tipo de cambio y producto que dejan en
equilibrio estos mercados, que tendrá una pendiente negativa.

La función AA es modificada por:

- una variación en Ms, que hace que la moneda se deprecie, desplazando la
curva AA para arriba
- una variación en P, lo que desplaza la curva AA para abajo.

41
 - una variación en Ee, que desplaza la curva hacia arriba
- una variación en R*, que desplaza la curva AA hacia la derecha
- una variación de la demanda de dinero en términos reales, que afecta la tasa
de interés.

17.6 - El equilibrio en una economía abierta a corto plazo: las funciones AA y

DD

El equilibrio a corto plazo implica que existe un par de valores de E e Y consistentes con
el equilibrio simultáneo en el mercado del producto y en el mercado de activos. Un punto
arriba del equilibrio implica que a dicho tipo de cambio, y dadas el resto de las variables,
la tasa internas de retorno es mayor que la externa, por lo que existe una demanda de la
moneda local que aprecia el tipo de cambio hasta situarlo en el equilibrio. El mercado de
activos se ajusta de manera muy rápida. A partir de allí, el tipo alto de cambio hace
crecer las exportaciones, incrementa al demanda agregada y las importaciones, que
tienden a apreciar el tipo de cambio.

17.7 - Las variaciones transitorias de las políticas fiscal y monetaria

Veremos como afecta el equilibrio cada una de las políticas económicas que se pueden
llevar adelante; la política monetaria afectando la oferta de dinero, y la política fiscal
afectando el nivel de gasto o de impuestos, tomando estas variaciones con carácter
transitorio, y en consecuencia no afectan las expectativas Ee.
Como siempre, dado que es corto plazo, el nivel de precios es rígido.

Un aumento en la oferta monetaria desplaza la curva AA hacia la derecha y no afecta al

curva DD. El nivel de ingreso es mas alto, y el tipo de cambio es mas alto también, para
que pueda apreciarse en el futuro, compensando los diferenciales en tasas de interés.

Una política fiscal expansiva desplaza la curva DD hacia la derecha, incrementando el

producto y apreciando el tipo de cambio, para que genere expectativas de depreciación
futura compensando el diferencial de tasa de interés.

42
Dos causas de recesión: una caída en la demanda de consumo y una caída en la
demanda de saldos reales, puede ser contrarrestada utilizando activamente políticas
monetarias y fiscales.

No obstante los beneficios de las políticas enunciadas, existen algunos inconvenientes en

la elaboración:
- es difícil identificar si el origen de la perturbación tiene su origen en el mercado de
activos o en el mercado del producto.
- la política fiscal tiene rezagos de aplicación debido a su carácter de acto de gobierno,
la monetaria es de aplicación inmediata por el Banco Central.
- toda política fiscal debe partir de una noción de presupuesto equilibrado, que requiere
de un manejo prudente y independiente de necesidades políticas de las cuentas
públicas.
- Estas políticas también tienen rezagos en cuanto a sus efectos, que no siempre son
fáciles de medir o de esperar.

17.8 - Las variaciones permanentes de las políticas fiscales y monetarias

Las variaciones permanentes afectan también los tipos de cambio de largo plazo, e
influye en las expectativas de tipo de cambio presentes.
Un incremento permanente de la oferta monetaria desplaza hacia la derecha la curva AA,
pero el tipo de cambio esperado E e se incrementa en igual proporción, dado el carácter
de permanente del cambio, lo que desplaza aún mas la curva (con respecto al caso
transitorio).
A medida que el tiempo pasa, la economía se encuentra sobre su nivel de pleno empleo,
lo que presiona sobre salarios y precios. Un aumento paulatino de P hace que el tipo real
de cambio caiga, desplazando al curva DD hacia la izquierda; el aumento en P también
reduce la oferta de saldos reales, lo cual desplaza la curva AA hacia arriba. En el final, el
nivel de producto es el mismo y el tipo de cambio es mas alto, en proporción exacta al
incremento en la oferta monetaria. Vemos el fenómeno de sobrerreacción u overshooting.
El incremento de la oferta de dinero puede ser compensado con una mayor monetización
de la economía.
Un incremento permanente en el gasto afecta no solo el mercado del producto,
desplazando la curva DD hacia la derecha, sino que influye en el tipo de cambio
esperado, que disminuye y amortigua los efectos expansivos del mayor gasto. En este
caso, la política fiscal puede no tener ningún impacto dado el cambio en las expectativas
porque:

43
 - la expansión fiscal no afecta la oferta de dinero ni los valores de Largo Plazo de
tasas de interés y producto, en consecuencia no afecta el nivel de precios
- no se afecta la oferta de saldos reales
- si el producto es mayor que el de pleno empleo, implica una depreciación
esperada de la moneda (cualquier punto a la derecha de DD)
- pero si el nivel de precios no se ve afectado, la depreciación solo puede ser por
el tipo de cambio real; esta depreciación empeoraría la situación de
sobreempleo que ya existe, impidiendo que el nivel de producto retorne a su
nivel de pleno empleo
- esta contradicción se resuelve solo si el nivel de producto no se modifica; es
decir la expansión fiscal solo provoca una apreciación inmediata de la moneda
a su valor de largo plazo, lo que desplaza exportaciones hacia gasto del
gobierno, consumo externo por consumo interno.

17.9 - Las políticas macroeconómicas y la balanza por cuenta corriente

Es relevante conocer como afectan las políticas el saldo de la cuenta corriente de

comercio. Se incorpora una nueva función, XX, que muestra las distintas combinaciones
de tipo de cambio y producto para los cuales el saldo de CC es igual a un valor X*. Se
encuentra mas inclinada que DD porque tiene en cuenta el impacto de las importaciones
(DD tiene en cuenta demanda global interna igual a oferta global interna). El incremento
en E debe ser tal que absorba solamente la mayor cantidad de importaciones. El ingreso
Y se incrementa, pero la demanda interna se incrementa en menor proporción (dado que
hay parte del ingreso que se ahorra y parte va a importaciones). Por ello la demanda
interna debe crecer a una mayor tasa que la cuenta corriente, para llenar el vació que
deja el ahorro. Hacia arriba de XX la cuenta corriente tiene superávit, hacia abajo tiene
déficit.
Una política monetaria expansiva mejora la cuenta corriente, una política fiscal expansiva
la empeora por el impacto que tiene en mayor consumo de importaciones, y sustitución
de consumo externo por consumo interno (del estado).

17.10 - El ajuste gradual de los flujos comerciales y la dinámica de la cuenta

corriente

Un supuesto importante considerado es que una depreciación mejora automáticamente al

CCC, y viceversa. Existe algunos factores que tienden a retrasar estos efectos.
La curva J muestra que la CC primero empeora frente a una depreciación, para luego
mejorar. En los primeros meses posteriores a la depreciación, existen pedidos efectuados

44
con anterioridad que no se pueden cancelar. Con importaciones inelásticas, el valor total
sube, lo que empeora la CC, esto unido a que las exportaciones se reflejan en términos
del producto interno. Todo el proceso de ajuste lleva un cierto tiempo, que dura
aproximadamente de seis meses a un año.
Los costes de establecimiento o costos hundidos afectan también la capacidad de
respuesta de los flujos comerciales de las empresas para responder a una variación del
tipo de cambio, e inclusive puede eliminar el efecto.

El análisis efectuado de corto plazo supone que las variaciones del tipo de cambio
nominal se ven reflejadas en variaciones del tipo de cambio real debido a cierta rigidez de
salarios y precios. El porcentaje al cual los precios suben en respuesta a una depreciación
se conoce como "pass through" que, en caso de economías inflacionarias, puede ser muy
alto debido a reglas de indexación, que dificultan mover el tipo de cambio real.

I - Problemas de Información Asimétrica

A - Introducción

Restricción de participación en contratos financieros: ambas partes esperan obtener un

beneficio mayor o igual al que obtendrían en un contrato alternativo

Responsabilidad limitada: existen riesgo de cumplimiento total de un contrato, y las

partes no se encuentran obligadas a responder en su tortalidad. El alcance de la
responsabilidad está limitado al contrato.

A lo largo del análisis hay un proyecto de inversión (o varios) con cierto valor esperado

cuyo total se divide entre un tomador de crédito y un otorgador del mismo. Como existen
escenarios en los cuales el crédito no se cancela en su totalidad, y la responsabilidad es
en principio limitada a las procedencias del contrato, el prestamista anticipa esto y sube

45
la tasa de interés de manera de cubrirse ex-ante, de manera que el retorno esperado sea
igual al costo de oportunidad:

Esta diferencia rL - r = es la prima por incobrabilidad o pérdida esperada en algunos

estados de la naturaleza (lo que explica un spread de tasas aún con neutralidad al
riesgo).

Todo es muy simple y directo, pero existen problemas de información asimétrica que
impactan el la distribución del valor esperado:

- se oculta información (sobre verdadera naturaleza y verdaderas intenciones).

- no es posible controlar o monitorear en su totalidad las declaraciones de una de las
partes, lo que explica problemas aún con financiamiento por acciones.

- existe riesgo de repago y responsabilidad limitada (es una de las claves o condiciones
necesarias), lo que permite intentar explotar la asimetría de información por un perfil
de deudores.

Formas de asimetría informativa

Antes del desembolso Después del desembolso

Proyecto preestablecido Selección Adversa Costos de Monitoreo
Elección entre proyectos Moral Hazard o riesgo ético

B- Problemas de Selección Adversa

46
En este caso el problema deviene por la falta de conocimiento de la verdadera naturaleza
de quienes demandan crédito. Existen personas con buenos proyectos y otros con malos
proyectos. El problema es que al prestamista no puede en principio diferenciar entre unos
y otros, entonces decide cobrar una tasa de interés promedio, fundamentada en la
probabilidad ponderada de repago:

Si fuese factible diferencia unos de otros , le cobraría la tasa adecuada. Como se le cobra
un promedio, esto perjudica a los buenos deudores y beneficia a los malos. Esta tasa
calculada en base a la probabilidad de éxito ponderada le permite al acreedor cobrarse de
los buenos deudores el mayor costo de los malos, de maneras que el retorno esperado
total del portafolio sea igual al costo de oportunidad.
Con esta selección adversa hay un financiamiento o transferencia de valor desde los
proyectos menos riesgosos hacia los mas riesgosos (en términos relativos)

C- Problemas de Moral Hazard o Riesgo Ético

En este caso el problema de asimetría se información se da después del desembolso de

fondos, en la elección entre proyectos alternativos. Tenemos dos proyectos, uno bueno
(mas conservador) B, y uno malo (mas especulativo) con:

Todos se vuelcan al proyecto bueno si su valor esperado es mayor al del proyecto malo, y
entonces la tasa que se cobra sería:

47
Esta restricción de elección del proyecto bueno sobre el malo es válida en la medida que
la tasa de interés (en su defecto la deuda, la otra variable en juego) no supere ciertos
límites:

Si los superase, entonces el proyecto especulativo pasaría a ser elegido, por lo que los
fondos serían desviados hacia los mismos, pero puede dar lugar a vació de mercados, ya
que quizá a esa tasa el deudor no satisfaga su restricción de participación. El proyecto
mas riesgoso actúa haciendo mas valioso el call asociado al equity de los accionistas. La
tasa tiene que encontrarse en un intervalo de manera de inducir a los deudores a elegir
proyectos mas conservadores y de mejor probabilidades de repago. Este valor límite
depende de la diferencia entre los valores esperados de los proyectos en relación a la
diferencia en las probabilidades de éxito.

D- Problemas de Costo de Monitoreo

En proyectos establecidos, y luego del desembolso del crédito, pueden surgir problemas a
partir de la responsabilidad limitada que hacen que el deudor tengan incentivos para
declarar flujos de fondos menores a los reales (para pagar menos deuda); esto se evita
con una adecuada protección de los derechos de los acreedores.

El proceso se iniciaría con el deudor asegurando que no puede pagar la deuda porque sus
flujos de fondos no se lo permiten (quiere renegociar y pagar de menos), lo que motiva
que el acreedor tenga incentivos en correr con ciertos costos de auditoría C, y dado que
conoce estos incentivos del deudor, le cargará ex ante estos costos en la tasa de interés.
Tenemos la siguiente estructura de cash flows y probabilidades:

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La tasa se determina igualando el retorno mínimo con el repago esperado incluyendo
costos de monitoreo y se queda con el cash en el estado malo:

La única restricción es que existan ciertos activos o cashflows en los estados malos de la
naturaleza de donde cobrarse esos costos de auditoría.
El costo de monitoreo eleva la tasa de interés requerida, por lo que todo el deudor ve
esfumarse su posibilidad de hacer ganancias a costa de la asimetría de información y
termina pagando ex-ante.
Nuevamente, existirán deudores fiables que dicen la verdad, pero el acreedor no los
puede reconocer en principio, por lo que los costos ex ante son para todos, que le
permiten al acreedor recibir en promedio de todo su portafolio el costo del capital.
Tanto los mentirosos como los que planeaban decir la verdad terminan pagando este
costo. La tasa de interés se eleva entonces por efecto del numerador y no como antes del
denominador.

Un punto importante es la incidencia de estos costos de auditoría; cuando la tasa es baja

o el nivel de deuda es bajo, solo se incurre en los mismos en los estados mas
desfavorables de la naturaleza por lo que es el costo de auditoría ponderado por la
probabilidad de ocurrencia de este estado; cuando la tasa o la deuda sube, entonces
existirán estados intermedios donde será necesario verificar los cashflows también,
elevando aún mas la tasa de interés promedio.

E - Conclusión

- Cierto tipo de deudores busca explotar una desventaja informativa

- Los acreedores reaccionan frente a estos incentivos

- Los deudores de buena naturaleza se ven perjudicados

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II - Mecanismos de Protección contra la Información Asimétrica

A - Racionamiento del Crédito

Ajusta la cantidad de crédito existente en la economía, es un resultado típico de

problemas de asimetría de información en mercados.
Un aumento de la tasa de interés (o del nivel de deuda) atrae proyectos mas
especulativos, y los mas conservadores se retiran del mercado, lo que modifica la
probabilidad ponderada de repago, y hace que se deba ajustar nuevamente la tasa hacia
arriba. El problema es que los proyectos especulativos son rentables a las tasas
promedios y no a las mayores tasas. Es decir que la situación se resume en que a ciertos
niveles de tasas no hay oferta de crédito porque no se satisface la restricción de
participación del prestamista, mientras que a tasas mas elevadas no hay demanda de
crédito porque no se satisface la restricción de participación de los proyectos
especulativos, lo que da lugar a un vacío en el mercado o eventualmente a un
racionamiento del crédito con un volumen máximo por debajo del óptimo.

Con costos de monitoreo sucede la misma historia de racionamiento, donde una mayor
tasa (o mayor volumen de deuda) hace que el acreedor deba monitorear en estados
intermedios de la naturaleza, por lo que los buenos y conservadores proyectos se retiran
del mercado frente al mayor costos que deben afrontar, y para los malos proyectos no se
satisface la restricción de participación.

El mercado de crédito ajusta por cantidades y no por tasas de interés, es decir que la
tasa no sube lo suficiente para reflejar la situación.

III- Información Asimétrica y Ciclos

Existe una demanda de inversión (y en consecuencia de crédito) por oportunidades que

se le presentan a la firma.
Se cuenta con tres fuentes de crédito, recursos propios, deuda y acciones. Sabemos que
cada fuente soporta diferentes cargas de prima informativa como consecuencia de la

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asimetría de información, entonces la insuficiencia de fondos propios puede llevar a
restricciones de tipo financiero y a que la firma no desarrolle proyectos rentables, lo que
interrelaciona la inversión con su financiamiento y hace que las mismas dejen de ser
independientes. Diremos entonces que la inversión es sensitiva a los flujos de caja o
fondos propios, es decir que las decisiones de inversión no son completamente
independientes de las decisiones de financiamiento.

A - Fluctuaciones Económicas y el acelerador financiero

El problema de la información asimétrica es que pequeñas perturbaciones pueden dar

lugar a grandes shocks. La empresa se fe afectada en:

- la generación de recursos propios

- el valor de las garantías que posee,

lo que afecta la capacidad de la empresa de acceder al crédito, limita la inversión y afecta

el ingreso o producto futuro. Existen dos vías para que se manifieste este canal de
crédito:

- Canal del Balance Empresarial: frente a una suba en la tasa de interés general, se
eleva la prima informativa, por caída en los flujos de fondos propios y en el valor de
las garantías. Esto limita la capacidad de la empresa de llevar adelante sus proyectos
de inversión.

- Canal del Préstamo Bancario: este canal afecta cuando se reduzca el crédito bancario
como consecuencia de desconfianza de despositantes, las empresas descansen
activamente en esta fuente de financiamiento, y no existan fuentes sustitutas de
financiamiento donde acceder en su reemplazo, lo que afecta principalmente a las
firmas chicas que dependen del crédito bancario (esta estrecha relación surge por
motivos de transacciones corrientes que realizan las empresas con los bancos, lo que
le permite al banco tener una relación informativa estrecha que da lugar a ventajas
informativas por parte del mismo).

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Se produce una asimetría en la capacidad de acceder al financiamiento, pero no hay
mucha evidencia en cuanto a la verdadera relevancia de este canal.

Estos problemas suceden a nivel individual también: aumenta la volatilidad del ingreso
familiar, surgen costos para monitorear el verdadero uso de los fondos, y costos de hacer
efectivo el cumplimiento del contrato.

IV - Información Asimétrica y Sistema Financiero

El presunto damnificado por la información asimétrica puede a su vez resultar beneficiado

en su carácter de deudor de los depositantes, e incurrir en conductas oportunísticas.

A - El Banco como deudor

La función de repago del banco es:

El problema con el banco es que no le atrae el valor esperado del proyecto sino cuanto
repaga en el estado bueno de la naturaleza.
Como el banco puede escoger a sus deudores, tendrá incentivos a elegir aquellos mas
arriesgados o especulativos, dado que participa en las ganancias pero transfiere las
pérdidas hacia los ahorristas. Esto lo logra a través de subir la tasa de interés r L o hacer
que exista mucha deuda en el mercado, lo que excluye a los deudores mas conservadores
como hemos visto dado el problema de selección adversa y riesgo ético, siendo el
ahorrista quien financia este tipo de conductas.

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Es decir que el banco gana mas, incrementando su endeudamiento, reduciendo su capital
y buscando proyectos especulativos, dado que esta estrategia le permite transferir
gratuitamente gran parte del riesgo.
Un mecanismo posible de solución desde la regulación es privar total o parcialmente al
banco de su responsabilidad limitada.

B - Bancos y Disciplina de mercado

Sin perjuicio de lo expuesto, los bancos gozan de buena salud en el mercado. Esto es
debido a que los ahorristas pueden retirar en cualquier momento sus depósitos o
eventualmente pedir una mayor tasa, lo que disciplina parcialmente a los bancos, pero
esta disciplina no es del todo eficaz, ya que:

- los ahorristas se encuentran atomizados lo que les dificulta coordinar para solicitar
una mayor tasa

- existen externalidades positivas en las acciones, donde los mas informados revelan su
información al mercado con sus acciones, haciendo público un bien privado, lo cual
resta incentivos a la búsqueda de información.

C - Razones para la regulación y supervisión estatal

Las tres fallas de mercado en las que se puede incurrir son:

- Asimetrias de información
- Externalidades

- Falta de Competencia

Ya hemos tratado las asimetrías de información, desarrollaremos las otras dos.

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- Externalidades: surgen como consecuencia que los problemas que afectan a una
entidad crediticia pueden acarrear problemas a la economía vinculada al mismo
(empresas e individuos) y cuyo costo no es enteramente soportado por el banco y
excede su capital, lo que lo puede llevar a conductas no del todo eficientes desde el
punto de vista agregado. Esto hace que sea necesario generar medidas que permitan
internalizar en los bancos parte de los costos asociados a sus acciones.

- La falta de competencia surge como consecuencia de dos motivos:

- la estrecha relación entre el banco y su cliente a partir de la ventaja

informativa por transacciones y operaciones previas,

- las economías de escala vinculadas a la actividad sobretodo por el capital.

Ambas hacen que el banco relaje su nivel de eficiencia con respecto a un
óptimo, y no lleve adelante quizá todos los controles necesarios con la
rigurosidad deseada.

D - Instrumentos de Intervención Estatal

Los instrumentos son;

- Regulaciones

- Supervisión prudencial

- Seguro de depósito

- Préstamos por iliquidez

Desarrollaremos cada uno:

- Las regulaciones apuntan principalmente a los encajes que los bancos deben
inmovilizar y a los capitales mínimos. Ambos encarecen los costos del banco, por lo
que pueden agravar los problemas de asimetría de información en su manifestación
de riesgo ético. Una alternativa es atar el capital al riesgo de la cartera de préstamos
y atar los encajes a los plazos de los depósitos.

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- Supervisión: se llevan adelante requisitos de presentación de información homogénea,
controles y chequeos con auditorías, pero todos estos controles se ven afectados por
problemas de agencia entre los objetivos de la supervisión, y quienes llevan adelante
esa tarea por un sueldo fijo. La alternativa es la utilización de calificadoras de riesgo
independientes que monitoreen a los bancos.

- Seguro de depósito: permite dar tranquilidad a los ahorristas que sus acreencias serán
cubiertas, pero exacerba los problemas de riesgo ético, ya que puede elevar la tasa
sin problema para atraer proyectos especulativos. Una alternativa es un seguro
parcial. Otra solución es una prima pagada por los propios bancos, pero el problema
será entonces que bancos riesgosos pagarán igual que bancos conservadores, dando
lugar a un problema de selección adversa y a que no toda la totalidad de depósitos
quede alcanzada.

- Préstamos por iliquidez: implica emisión para cubrir las necesidades de fondos de los
bancos. Puede incrementar la fragilidad bancaria y dar lugar a problemas de
sobreinversión o continuaciones ineficientes.

E - Origen y Propagación de Crisis Financieras

Cambio adverso en la Sube la tasa de interés por efecto

economía de la mayor incertidumbre

Acentúa problemas de
información asimétrica Disminuye el valor de las garantías
y los flujos de fondos propios

Se amplifican los problemas de

selección adversa, costos de
Racionamiento del Crédito
monitoreo y riesgo ético

No hay sustitutos perfectos

Se cancelan proyectos para el financiamiento
de inversión

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 Se acentúa el Problemas de riesgo ético y
acelerador financiero selección adversa en bancos

Afecta a las empresas, y afecta la

capacidad de consumo, lo cual contrae Cae un banco, y los depositantes retiran
mas la demanda agregada depósitos, se contrae mas el crédito

Se pierde información valiosa sobre

relaciones crediticias que lleva
mucho tiempo reconstruir

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