Approche patrimoniale

3 grandes familles de méthodes différentes qui répondent à 3 écoles

École classique : correspondance entre la valeur de l’entreprise et son patrimoine :

l’entreprise vaut ce que vaut son patrimoine et donc pour déterminer la valeur de l’entreprise
il suffit de déterminer son patrimoine. On l’appelle les méthodes et non pas la méthode car
elle englobe plusieurs méthodes une privilégiée, mais toutes aboutissent à déterminer la valeur
générale d’entreprise et déduire la valeur d’une action qui compose le capital de l’entreprise.

École dédiée au diagnostic financier : assimile la valeur d’une entreprise à un projet

d’investissement, un projet est rentable quand les cash-flow générés dépassent
l’investissement initiale. La valeur de l’entreprise est la somme actualisée de ces cash. La
difficulté c’est comment calculer ses cash

Et l’école liée au marché : consiste à dire que le meilleur évaluateur c’est le marché, si
l’entreprise n’est pas cotée en bourse, il est recommandé de l’adosser à un échantillon
significatif d’entreprises similaires cotées.

(Avant synthèse des calculs) Une fois le bilan est dressé, on a l’inventaire de l’ensemble des
actifs qui vont faire l’objet du patrimoine de l’entreprise, toutes les méthodes tiennent compte
de ces actifs qui figurent dans le bilan, mais si on veut retenir la philosophie de la méthode
patrimoniale, y a des éléments du patrimoine qui ne figurent pas dans le bilan, c’est toute la
partie immatérielle de l’entreprise ( la satisfaction de la clientèle, le capital confiance sur le
marché, la réputation de l’entreprise…) comment les évaluer ? Et donc il faut incorporer les
actifs matériels et immatériels (non pas incorporels comme brevet qui figure sur le bilan).
D’où la difficulté, car n’a pas d’existence juridique et donc ne peut être évalué qu’à travers
ses conséquences.

Grosso Modo, il y a 4 étapes d’évaluation:

1- La prise de connaissance de l’entreprise : c’est tout ce qu’on a vu au niveau des

diagnostics
2- Une petite réflexion stratégique et théorique sur le choix de la méthode : la
méthode la mieux adaptée à l’entreprise
3- Application de la méthode et synthèse des calculs
4- Rédaction du rapport en mentionnant des limites: présentation des résultats
obtenus et relativiser les résultats car ce n’est pas de la vérité absolue, par exemple la
patrimoniale ne tient pas compte des bénéfices. C-à-d, on sensibilise les lecteurs que
les résultats ne sont pas absolus (risque d’erreur en audit).

LIMITES Propriétés : la méthode se base sur le patrimoine de l’entreprise qui figure sur le
bilan (incomplet) et les valeurs comptables ne représentent pas la vraie valeur vu qu’elles sont
historiques, il faut donc les corriger  ce sont 2 limites de ces deux propriétés qui sont à la
base de toutes les méthodes patrimoniales, qu’il faut prendre en considération pour que les
méthodes soient bonnes.
Méthodes patrimoniales :
1. Valeur mathématique comptable : Elle fait confiance aux données comptables, y a pas
de réévaluation, ni d’intégration de plus ou moins-value, la seule précaution est l‘élimination
des actifs fictifs, et le reclassement des dividendes inscrits dans e résultat de l’exercice donc
aux capitaux propres et je les ajoute aux dettes à court terme du passif circulant 

Par le bas : Total actif – total des dettes – Actifs fictifs – Fraction de résultat à distribuer

Par le haut : Capitaux propres – Dividendes (fraction du résultat à distribuer) – actifs fictifs

C’est une première approximation qui ne donne aucune importance à la valeur réelle des
éléments du patrimoine de l’entreprise. Ce n’est pas le résultat qui est important, mais plutôt
le taux de variation de la valeur mathématique comptable d’une année à l’autre qui est
important. C’est à titre de curiosité des actionnaires (Mesure la richesse de l’entreprise
(toute chose est égale par ailleurs) si le taux augmente, la situation de l’entreprise s’est
améliorée) et non pas pour l’évaluation, sinon c’est la VMC qui va être importante.

3ème correction c’est l’élimination de 30% des capitaux propres assimilés (fiscalité latente).

Par le haut : Capitaux propres et assimilés – Dividendes (fraction du résultat à distribuer) –

actifs fictifs - fiscalité latente

2. Valeur mathématique intrinsèque : l’actif net comptable corrigé : ca consiste à prendre

élément par élément, le total plus-value et total moins-value, et comparer la valeur comptable
avec la valeur réelle/ vénale, et selon le cas l’incidence fiscale ( Il y a une interaction entre la
VMC et la VMI, l’ANC est obtenu à travers la VMC, pour obtenir la VMI, je prends la VMC
globale, à laquelle j’ajoute le total des plus-value – le total des moins-values, si j’avais pris en
considération au niveau de la VMC la fiscalité latente c’est bon, sinon je l‘intègre + une
économie fiscale sur les immobilisations en non valeurs (car je le retranche extra comptable
pour faire le calcul mais elles figurent toujours dans le bilan et donc demain je vais bénéficier
d’une économie fiscale comme une plus-value).

C’est ça l’actif net comptable corrigé :

- net des dettes,

- comptable parce que je prends les données comptables,
- corrigé parce que je confronte avec la valeur vénale (réelle).

J’obtiens alors la valeur Intrinsèque globale, l’unitaire c’est cette dernière divisée par le
nombre d’actions.

L’essentiel des méthodes c’est la valeur mathématique comptable et la valeur mathématique

intrinsèque, qui ont un enchainement entre eux, l’une constitue le point de départ de l’autre. À
côté de ces dernières, il existe des méthodes complémentaires :

- Valeur substantielle brute :

- Capitaux permanents nécessaires à l’exploitation :
- Good Will : revient à évaluer le capital immatériel (non pas incorporel) la seule approche
par laquelle je peux l’évaluer c’est ses conséquences. S’il est positif ou négatif, il va se
retrouver au résultat.
 Si on n’a pas ce GW, le résultat normal auquel j’aurai droit, c’est i*ANCC,
supposons que je liquide ce patrimoine et je le place à a bourse de valeurs en
achetant des obligations, il va me procurer un intérêt et donc le bénéfice que je
vais avoir c’est le taux d’intérêt (i) * ANCC. (Bénéfice que j’aurai dû avoir)
 Mais ce que j’ai réellement, c’est plus élevé que le bénéfice normal, c’est ce qu’on
appelle le bénéfice récurrent qu’on obtient en éliminant le résultat non courant (je
ne suis pas sûr que je vais l’avoir l’année prochaine) : on prend le résultat
courant B

Si le BR > BN  B - i*ANCC  Surprofit qui résulte de l’actif non apparu sur le

bénéfice normal, qui ne figure pas sur le bilan, qui est l’actif immatériel.

Et donc on peut déduire la valeur de l’actif immatériel sous l’hypothèse que le surprofit est
récurrent (répétitif), et donc je calcule la somme actualisée de ce surprofit pour déterminer la
valeur de cet actif immatériel. (Voir résumé)

- Rente abrégée :