Finanzas de Exposición

INTRODUCCIÓN
Las empresas y el mundo de los negocios van evolucionado día a día es por ello que para
que una entidad sobreviva en ese mundo financiero necesita contar con una disponibilidad
de financiamiento a corto plazo lo cual es de importancia fundamental para su existencia.
De las vías de financiamiento a corto plazo con que puede contar una empresa se
encuentra las cuentas por pagar a corto plazo. Normalmente no hay costo implícito
vinculado con este pasivo circulante, aunque si existen. Entre los aspectos más
importantes de las cuentas por pagar se encuentran los tipos de condiciones de crédito
que ofrecen los proveedores, quiénes otorgan líneas de crédito en un periodo no mayor a
un año.
Resulta habitual que un proveedor dilate en el tiempo el cobro de su facturación a sus

clientes; incluso se ofrece un descuento por pronto pago en el caso de que el cliente abone
su deuda en el momento de la transacción comercial.
La cuestión se centra en hallar el costo implícito que conlleva a estos clientes la no

aceptación de las condiciones de pronto pago. En este sentido se le presenta hoy al
directivo la necesidad de llevar a la práctica, técnicas de gestión que permitan conocer lo
anterior y tomar decisiones más acertadas para obtener beneficios futuros para la empresa.
Por tanto, el objetivo de este trabajo es demostrar que la utilización de las herramientas
de administración financiera es de gran utilidad en la toma de decisiones para obtener
mejor rentabilidad.
El Equipo de Trabajo
FINANZAS CORPORATIVAS
“Valuación de bonos, acciones, forwards, swaps”
ÍNDICE
I. MARCO TEÓRICO ................................................ Error! Bookmark not defined.

1.1. CONCEPTOS BÁSICOS: ................................................................................. 2
1.1.1. PASIVO A CORTO PLAZO:................... Error! Bookmark not defined.
1.1.2. ADMINISTRACIÓN: ................................................................................ 2
1.2. ADMINISTRACIÓN DE PASIVO A CORTO PLAZO: .................................. 3
1.2.1. DEFINICIÓN: .......................................... Error! Bookmark not defined.
1.2.2. Las principales deudas y obligaciones que forman el pasivo corriente o
circulante son ............................................................................................................. 4
1.2.4. FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO: ................................................ 7
1.2.5. CONTROL DE LAS CUENTAS POR PAGAR A CORTO PLAZO
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1.2.6. CASOS PRÁCTICOS............................... Error! Bookmark not defined.
1.2.6.1. Caso 01. ................................................. Error! Bookmark not defined.
1.2.6.2. Caso 02. ................................................. Error! Bookmark not defined.
II. CONCLUSIONES ................................................... Error! Bookmark not defined.
III. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS. ............... Error! Bookmark not defined.
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Universidad Nacional de San Martín – Rioja
Escuela Profesional de Contabilidad
I. VALUACION DE BONOS
1.1. CONCEPTOS GENERALES:
 Bonos
Los bonos son instrumentos de deuda a corto o largo plazo y representan una obligación
para las empresas que los emiten, y estas los utilizan para financiar proyectos de inversión
o incluso para amortizar otras deudas
 ¿Cómo definimos los bonos?

Los bonos son activos financieros que tienen como característica un flujo futuro de
amortización y un interés que se conoce al momento de adquirir el bono, y esta se
determina dependiendo las condiciones del papel.
 Características y tipos de instrumentos de los bonos:

Resulta importante mencionar algunas características distintivas que los bonos u
obligaciones tienen con respecto a los préstamos tradicionales:
 Comúnmente, tienen plazos largos de vencimiento.

 Las condiciones del préstamo las impone el deudor, donde se obliga a pagar
periódicamente un interés a cierta tasa cupón (tasa anual expresada de un
bono) enunciada en el título y a rescatarlo en la fecha designada.
 Los títulos se negocian en los mercados de capitales.
 Cada obligación tiene un valor nominal, conocido como valor a la par, es
decir que el bono puede ser cotizado con un precio igual o diferente a su
valor nominal.
 Función de los bonos:

Los bonos son activos que se ocupan para financiar empresas o gobiernos, de ahí, que se
denominan instrumentos de Deuda. Como instrumentos financieros estos títulos tienen
un flujo de amortización y un interés o rendimiento para el tenedor.
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Este rendimiento lo fija el deudor, que se compromete a pagar una tasa de interés de forma
constante en diferentes periodos a través de un cupón y al final de la vida del bono también
se compromete a liquidarlo y entregarle el capital al inversionista. En consecuencia, todos
los bonos tienen un valor nominal que podemos conocer desde antes de comprar el título.
Los bonos por lo regular son emisiones a largo plazo, los emisores son los que estipulan
las condiciones del crédito, obligándose a pagar una tasa de interés determinada, ya sea
en cupones o al final del vencimiento. Los bonos tienen un valor nominal, que se conoce
como valor a la par, el bono puede ser cotizado con un precio igual o diferente a su valor
nominal.
1.2. VALUACION DE BONOS:
Para calcular el valor de un bono, es decir, para obtener el denominado valor intrínseco,
el cual es el valor del título cuando se le descuenta su flujo con una tasa de interés que
significa el rendimiento que se obtendría con otro tipo de instrumento de características
similares.
En el caso de los bonos se calcula un valor intrínseco, el valor que el instrumento debería
tener cuando descontamos su flujo de fondos, con una tasa de interés que representará el
rendimiento que puede obtener con un activo de riesgo equivalente.
El precio de un bono es definido como el valor actual o valor presente de los flujos de
fondos esperados y que se descontaran a una determinada tasa de rendimiento. Habrá que
estimar el flujo de intereses y la devolución del capital; además se tendrá que determinar
la tasa de descuento que sea la apropiada y que es la tasa de rendimiento que buscan los
tenedores de los bonos.
En consecuencia, para realizar el cálculo del valor de un bono necesitamos dos cosas:
 La tasa libre de riesgo. (Existen algunos factores que afectan esta tasa
como son: Las expectativas de la inflación, el crecimiento de la economía,
el déficit gubernamental y las variaciones en la oferta de circulante).
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 La prima de riesgo del bono. (Entre otros factores que la afectan: el plazo
del bono, el estado que tiene la economía, las condiciones financieras del
emisor).
1.2.1. Rendimiento de los bonos:

Los inversionistas desean saber cuál será el rendimiento que ganaran al adquirir un bono.
En el mercado de bonos se puede ganar de dos formas distintas; mediante intereses y la
ganancia de capital, dependerá de que el bono se venda a un precio más alto que al que
fue adquirido, incluso también se puede tener pérdidas en el caso de que el precio del
bono baje.
1.2.2. Rendimiento al vencimiento:

El rendimiento al vencimiento se obtendrá si se conserva el bono hasta el final del plazo.
Es conocida como Tasa Interno de Retorno y en el caso de los bonos se conoce como
rendimiento al vencimiento. El cálculo de la TIR se caracteriza por:
 El bono se mantendrá desde su adquisición hasta el vencimiento.

 Se cobrarán todos los cupones del bono.
 Los cupones son reinvertidos a la misma tasa.
1.2.3. Rendimiento al momento de rescate:

Es la tasa de rendimiento que se obtiene en el caso de que el bono se venda antes del
vencimiento.
Los tenedores tienden a rescatar el bono en el caso de que las tasas actuales estén por
debajo de la tasa cupón de las acciones en circulación.
Y venden cuando estiman que la tasa esperada como rendimiento al momento del rescate
o de la recompra y no como rendimiento al vencimiento.
Donde:
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 Vo: Valor del activo

 FEt: Flujo de efectivo al fin del periodo t
 K: Rendimiento (tasa de descuento)
 n: Número de periodos relevantes.
¿Por qué cuando la tasa sube el precio de un bono baja?

El precio de los bonos es sensible a los movimientos de las tasas de interés, lo que se
denomina como elasticidad.
Este cambio mide la variación en términos porcentuales en la tasa de descuento (k).
Cuando el coeficiente de elasticidad tiene un resultado negativo, significa que hay una
relación inversa entre el precio del bono y los movimientos en la tasa de interés.
Hagamos un ejercicio teórico, imaginemos que la tasa de descuento tiene una disminución
de 10% a un 8% y el precio del bono en cuestión sube de s/. 386 a S/. 463, entonces
tenemos que la elasticidad de bono es negativa:
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II. VALUACION DE ACCIONES
2.1. CONCEPTOS GENERALES:
 Acción:
Una acción en el mercado financiero es un título emitido por una sociedad que representa
el valor de una de las fracciones iguales en que se divide su capital social. Las acciones,
generalmente, confieren a su titular (llamado accionista) derechos políticos, como el de
voto en la junta de accionistas de la entidad y económicos, como participar en los
beneficios de la empresa.
Normalmente las acciones son transmisibles sin ninguna restricción; es decir, libremente.
Como inversión, supone una inversión en renta variable, dado que no tiene un retorno fijo
establecido por contrato, sino que depende de la buena marcha de la empresa
 Formas de representación de las acciones:

Las acciones son títulos valores y, como tales, deben estar representados de forma que
puedan ser objeto de compraventa o de otros negocios jurídicos con facilidad.
Las formas de representación de las acciones son:
 Títulos al portador: Puede ejercer los derechos inherentes a la acción

quien posee el título. Para su transmisión es suficiente la entrega del título.
 Títulos nominativos: El propietario de las acciones debe estar plenamente
identificado, para su transmisión es necesario realizar una cesión formal,
que debe quedar registrada en el libro registro de accionistas, que se
conservará en la entidad emisora de los títulos.
 Escritura pública: Muy usado en empresas pequeñas o familiares, pero
con poca flexibilidad para el tráfico de las acciones.
 Anotación en cuenta: Muy importante en la actualidad para acelerar las
transacciones. Es indispensable en sociedades que cotizan en bolsa.
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 Clasificación:
Existen diferentes tipos de acciones:
 Acciones comunes u ordinarias: Son las acciones que da derecho al

titular a participar en los beneficios de la empresa (dividendos) y votar en
las juntas generales de la compañía.
 Acciones preferentes: Título que representa un valor patrimonial que
tiene prioridad sobre las acciones comunes en relación con el pago de
dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones puede ser fija o
variable y se fija en el momento en el que se emiten.
 Acciones de voto limitado: Son aquellas que solo confieren el derecho a
votar en ciertos asuntos de la sociedad determinados en el contrato de
suscripción de acciones correspondiente. Como compensación, estas
acciones suelen ser preferentes o tienen derecho a un dividendo superior a
las acciones ordinarias.
 Acciones convertibles: Son aquellas que tienen la capacidad de
convertirse en bonos y viceversa, pero lo más común es que los bonos sean
convertidos en acciones.
 Acciones de industria: Establecen que el aporte de los accionistas sea
realizado en la forma de un servicio o trabajo.
 Acciones liberadas: Son aquellas que son emitidas sin obligación de ser
pagadas por el accionista, debido a que fueron pagadas con cargo a los
beneficios o utilidades que debió percibir éste.
 Acción propia: Acción cuyo titular es la propia entidad emisora.
 Acciones con valor nominal: Son aquellas en que se hace constar
numéricamente el valor del aporte.
 Acciones sin valor nominal: Son aquellas que no expresan el monto del
aporte, tan solo establecen la parte proporcional que representan en el
capital social
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2.2. VALUACION DE ACCIONES:

El valor de una acción se puede calcular como:
 El valor presente de la suma del dividendo de finales de período más el precio de

la acción a finales de período, o
 El valor presente de los dividendos futuros.
Puesto que las corporaciones tienen una vida que podría ser infinita, las acciones
comunes tienen vida infinita, nunca tienen que restituirlas. Cuando un
inversionista vende acciones, su valor depende de los flujos de efectivo futuros
esperados, que en teoría continuarán eternamente.
Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se deben estimar con base

a las expectativas acerca de las ganancias futuras y la política de dividendos de la
compañía.
Desde el punto de vista financiero, el valor de una acción común depende

totalmente de los flujos de efectivo que la compañía vaya a distribuir a sus
propietarios y del rendimiento requerido de tales flujos de efectivo.
Valuar una acción común es más difícil que valuar un bono porque sus flujos de
efectivo futuros esperados son muy inciertos.
El valor de una acción tiene dos componentes: Sus dividendos suelen denominarse
componentes de ingreso y el segundo componente es el cambio de valor, que suele
llamarse componente de ganancia de capital, que representa el incremento (o
pérdida) de valor de la acción desde el momento en que se compra hasta el
momento en que se vende.
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EJEMPLO:
Carlos Rodríguez está considerando invertir en acciones comunes de la UCP Backus y

Johnston. Él espera pague un dividendo de $ 1.48 en un año y de $ 1.80 en dos años, y
cree que las acciones se venderán a $ 26.00 en dos años.
¿Cuánto vale la acción si su rendimiento requerido es del 12%?
 ¿Qué determina entonces los dividendos futuros?

Hay dos factores:
 Las ganancias de la compañía: Para distribuirlas como dividendos.

 Su política de dividendos: Reinvertir o pagar dividendos.
Una forma sencilla pero conveniente de describir una Política de dividendos es calcular
la relación de pago.
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 Aplicación del modelo de valuación de dividendos
Los inversionistas miran a la empresa como una fuente de riqueza en crecimiento; por
eso, les interesa la tasa de crecimiento de la empresa y su implicancia en el valor de las
acciones.
La mayor parte del valor de una acción está determinada por el valor de sus dividendos
más cercanos. Al igual que con cualquier flujo de efectivo, cuando más tiempo falte para
recibir un dividendo, menor será su valor presente.
Esta ecuación puede simplificarse redefiniendo el rendimiento anual, en términos del

crecimiento anticipado. Aquí explicaremos dos modelos: modelo de dividendos
crecientes a tasa constante y modelo de crecimiento variable.
a) El modelo de dividendos crecientes a tasa constante:

Supone un crecimiento de los dividendos a una tasa constante (g), siendo por eso
un modelo aconsejado para valuar empresas con crecimiento bajo y constante a lo
largo del tiempo. El modelo supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante, pero siempre a una tasa menor o igual que el rendimiento requerido (i),
esta suposición es cierta en el caso que la empresa disminuya de manera anual un
porcentaje fijo de sus utilidades, es decir, una razón de pagos fijos.
b) Modelo de Crecimiento Cero:

El modelo más sencillo para valuar dividendos, es el modelo de crecimiento cero,
suponiendo una serie de dividendos constantes sin crecimiento.
Toda vez que el dividendo siempre es el mismo, la acción puede verse como una
perpetuidad ordinaria con un flujo de efectivo igual a D1 en cada período.
Algunas acciones preferentes nunca vencen. Por lo tanto, tales acciones

preferentes perpetuas no tienen un pago de principal final y se espera que paguen
dividendos en todos los períodos futuros.
El valor de cada perpetuidad es tan sólo el pago dividido entre la tasa de
descuento, por lo tanto, el valor de una acción con crecimiento cero se reduce a la
siguiente fórmula.
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c) Modelo con Crecimiento Supernormal:

Cuando la empresa experimenta un elevado crecimiento de dividendos durante
algún tiempo finito. Después de ese crecimiento supernormal, el crecimiento de
los dividendos continuará a una tasa normal eternamente en el futuro.
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III. FORWARDS
Un forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere un compromiso

para intercambiar algo a futuro, a un precio que se determina por anticipado.
Los forwards más comunes negociados en las tesorerías son sobre monedas, metales e
instrumentos de renta fija.
Se trata de un contrato a largo plazo entre dos partes con el objetivo de comprar o vender
un activo a un precio fijado y en una fecha determinada.
El contrato forward obliga a sus participantes a comprar o vender el activo en una fecha
específica futura a un precio. Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio
actual y costo de financiamiento.
Los más comunes son los negociados en las tesorerías sobre monedas, metales e
instrumentos de la renta fija.
La principal diferencia con los contratos de futuros es que los forwards se contratan fuera
de mercados organizados, o también llamado “operaciones over the counter”.
Los contratos forwards son sencillos y habituales en todo tipo de actividades financieras,
y no es necesario que se ajusten a los estándares de un mercado determinado, ya que son
considerados instrumentos extra bursátiles.
En un contrato forward, el comprador se compromete a adquirir la mercancía a un precio

y en un tiempo pactado. Por su parte, el vendedor, se compromete a entregar la mercancía.
3.1. Modalidad del cumplimiento:

Por lo general los forwards pueden cumplirse de dos formas:
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 Cumplimiento físico:
Como su nombre lo indica, al terminar el contrato se entrega la divisa. Para esta
modalidad, se debe cumplir estrictamente con la normatividad cambiaria vigente
para derivados.
 Cumplimiento financiero:
La liquidación y el cumplimiento se realizan mediante el mecanismo de neto, es
decir, se entrega la diferencia entre el valor de la tasa pactada y la tasa de
referencia acordada entre las partes.
3.2. ¿A quiénes va dirigido?
 A personas y empresas que deseen protegerse de riesgos financieros.

 Personas naturales o jurídicas que deban hacer pagos futuros con monedas
extranjeras.
 A especuladores del mercado, los cuales ganan dinero si el precio se comporta a
su favor.
3.3. Características
 Es beneficioso para las dos partes en el inicio del contrato pues no es necesario
que hagan algún tipo de desembolso.
 Este mecanismo se puede implementar para una amplia variedad de monedas
extranjeras “Divisas”.
 Se pueden realizar contratos desde 3 días hasta 3 años.
 Los precios negociados se determinan con base al comportamiento del mercado
de divisas y de las tasas de interés.
3.4. Modalidades:
Estos contratos tienen tres modalidades:
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 Los que no generan utilidades.

Un ejemplo de ello es la del petróleo, ya que el almacenamiento de este producto
es muy costoso, por la necesidad de tener instalaciones especiales, contra
incendios y contaminación.
Además, el petróleo es relativamente barato por unidad de volumen, lo que hace

que el coste de almacenamiento sea importante.
 Aquellos que generan utilidades o rendimientos fijos o dividendos: Estos son

los casos de forwards sobre bonos o acciones.
 Los que generan utilidades que se reinvierten: En esta modalidad son aquellos
en los que, por ejemplo, se firma “un contrato con el banco B mediante el cual A
y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual, para un plazo de un año, sobre la
cantidad de dinero preestablecida.
Transcurrido el año, si ocurre lo que temía A y las tasas de interés bajan por
ejemplo al 8%, el banco B pagará la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la
tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada.
Si por el contrario las tasas suben al 12% A deberá pagar a B la diferencia”.
Normalmente, lo habitual es que estos contratos se utilicen en la tercera
modalidad, es decir, en operaciones sobre divisas. Pero para que esta operación se
produzca, es preciso que comprador y vendedor estén dispuestos y abiertos a
realizar una negociación.
Además, es necesario un parámetro de referencia en cuanto al tipo de cambio y
los costes financieros de ambos países en el periodo de la operación. El precio del
contrato se estipula en función de los costes de cada institución financiera, así
como el sobreprecio en función al riesgo de la contraparte, situación de mercado
y utilidades.
3.5. Tipos:
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3.5.1. De entrega:
Una vez se termina el plazo, se pueden dar dos tipos de entrega:
 Por un lado, realizar el intercambio de la mercancía por el valor previamente

acordado.
 Un intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial entre el precio al
que se pactó, y el precio final en función de la situación mercado actual.
3.5.2. Según cobertura:
 Forward tradicional: La operación de cambio solo puede ejecutarse al

vencimiento.
Se contrata para una fecha específica.
 Forward con vencimiento anticipado: Ejecución del contrato durante el plazo
pactado hasta el mismo día del vencimiento.
3.5.3. Según liquidación:
 Delivery (con entrega): Al vencimiento de la operación, se realiza un intercambio

de flujos de efectivo por el nominal de la operación.
 Non Delivery (por compensación): Se realiza una compensación por la diferencia
entre el tipo de cambio forward del contrato y el tipo de cambio del día de
liquidación.
3.6. Ventajas e inconvenientes:
3.6.1. Ventajas:
 Permite establecer coberturas a medida al negociarse en mercados OTC no

organizados, lo que proporciona gran flexibilidad en su contratación.
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 No es necesaria la constitución de márgenes de garantía.

 Existencia de un mercado real, el de divisas, al que puede acudir la empresa.
3.6.2. Inconvenientes
 Al ser compromisos de ejecución obligatoria, nos exponemos a que nuestra visión

del mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas.
 No existen contratos forward para todas las divisas ni para períodos temporales
muy largos.
 No existe un mercado secundario ágil en el que cancelar la operación antes del
vencimiento.
IV. SWAPS
4.1. Definición
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Es un contrato entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de fondos en fechas
establecidas y durante un periodo de tiempo en el futuro.
Por ejemplo, la empresa A podría acordar pagar una tasa de interés fija sobre un nilón de
dólares todos los años por un periodo de cinco años a otra empresa, por ejemplo, B. Como
contraprestación, la parte B podría pagarle a la parte A una tasa de interés flotante sobre
el mismo nominal todos los años y por un periodo de cinco años.
4.2. Finalidad de los swaps

La finalidad de los swaps es:
 Suavizar las oscilaciones de los tipos de interés

 Reducir el riesgo del crédito
 Disminuir los riesgos de liquidez
 Reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado
para el usuario
Los swaps se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes

en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de
interés en condiciones más ventajosas.
4.3. Utilidad de un swap

Centrándonos en las utilidades de un swap, podemos hablar de tres motivos por los que
un inversor podría tener interés en entrar en un swap:
 Cobertura frente al riesgo de tipo de interés

 Especulación: como en toda inversión participaremos en un swap si nuestra
predicción es que lo que recibiremos en el futuro nos supondrá un mayor valor
que lo que tendremos que entregar
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 Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: puede ser de nuestro interés

intercambiar bienes que nuestro negocio genera por otros que necesitamos para
las actividades cotidianas del mismo
4.4. Elementos
Todos los swaps cuentan con los mismos elementos básicos, reflejados en el siguiente
diagrama:
Por tanto, teniendo en cuenta que ya conocemos que el contrato swap se realiza entre dos
contrapartes que acuerdan realizar pagos sobre la base de algunas cantidades de
activos, podemos resumir de esta forma los elementos del swap:
 Fecha Valor: Punto 0

 Fecha de Vencimiento: Punto V
 Intervalo de Tiempo: T
 Fechas de pago
 Activos (que pueden o no intercambiarse): Nocionales
Hay que tener en cuenta que el pago fijo, como su propio nombre indica, no cambia en el
intervalo de tiempo. Mientras que, el pago fluctuante, varía periódicamente según
establecido en el contrato.
4.5. Tipos
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En el mercado de derivados financieros nos podemos encontrar con los siguientes tipos
de swaps:
A. Swaps de tasa de interés
Este es el tipo de swap más común, mediante el cual se intercambian flujos de intereses,
en misma divisa y en fechas pactadas por las partes. En el swap de tasa de interés, uno de
los participantes del swap paga flujos de intereses aplicando una tasa fija sobre el monto
nocional y, por tanto, recibe flujos de intereses variables aplicados sobre ese mismo
nocional. El otro participante recibe flujos de intereses de carácter fijo y paga flujos de
intereses a una tasa fluctuante sobre el mismo nocional y en las mismas fechas.
Explicado de otro modo, el swap de tasa de interés, implica un intercambio de
obligaciones de pago correspondientes a préstamos de diferente índole, referenciadas a
un valor nocional y en la misma divisa.
B. Swaps de materias primas (Commodity Swaps)
Un swap de materias primas funciona de forma muy similar a un swap de tasa de

interés. Expondré un ejemplo para facilitar la explicación:
 Tenemos un swap a 2 años sobre el oro

 Esta transacción es un intercambio de dinero basada en el precio del oro (X no
entrega a Y oro)
 El swap se encarga de compensar diferencias en el precio variable (mercado) y el
precio establecido (fijo) en el contrato
Por tanto, en el caso de que el precio del oro bajase del precio fijo, Y le pagaría a X la
diferencia. En el caso contrario, si el precio sube, X le pagaría a Y el monto de la
diferencia.
C. Swaps de indices bursátiles
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Los swaps de índices bursátiles permiten intercambiar, de la misma forma que los
otros swaps mencionados, el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un
mercado bursátil.
El rendimiento bursátil se refiere a:
 Suma de dividendos recibidos

 Ganancias de capital
 Pérdidas de capital
D. Swaps sobre tipo de cambio
Los swaps sobre tipo de cambio son una variante del swap de tasa de interés, se
diferencian de este en que el nocional sobre el que se pagan las tasas de intereses fijas y
el nocional sobre el que se pagan las tasas de intereses fluctuantes están denominados en
dos divisas distintas.
E. Swaps crediticios
Un swap crediticio, también conocido como CDS (Credit Default Swap) es un contrato
swap sobre un determinado instrumento de crédito en el que el comprador paga
periódicamente al vendedor y, a cambio, el vendedor pagara una cantidad de dinero en
caso de que el instrumento de crédito sea impagado a su vencimiento o la entidad incurra
en suspensión de pagos.
Ejemplos
Para comprender el swap de tipo de interés, que es el más utilizado, veremos un ejemplo,
Supongamos que nos encontramos con los siguientes elementos:
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 Monto de cálculo: S/. 25.000

 Participante X: Paga cada tres meses un 3% de interés sobre el monto
 Participante Y: Paga cada tres meses el Libor* a 3 meses (interés variable) sobre
el monto
 Duración: 5 años
* La Libor (London Interbank Offered Rate) es una tasa de interés determinada por las tasas que
los bancos, que participan en el mercado de Londres, se ofrecen entre ellos para depósitos a corto
plazo. La Libor se utiliza para determinar el precio de instrumentos financieros como por ejemplo
derivados, y futuros.
Posibles escenarios a los que los participantes de este ejemplo se pueden enfrentar:
Interés
Escenario Interés Fijo Pago X Pago Y Resultado para X
Variable
A 3.0% 3.5% S/. 750 S/. 875 X gana S/. 125
B 3.0% 2.0% S/. 750 S/. 500 X pierde S/. 250
C 3.0% 3.0% S/. 750 S/. 750 X igual
Como pueden observar en este ejemplo de swap de tipo de interés este tipo de
producto tiene una componente de variabilidad y riesgo importante si las referencias
tomadas no son fijas en el tiempo y, por tanto, debemos ser muy cautos a la hora de
realizar un contrato de esta índole.
 Swaps: Operaciones en swap de tipo de interés
A continuación, los dos ejemplos básicos de operaciones en swap de tipo de interés:
 Venta de tasa de interés fija y compra de tasa de interés variable
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La venta de tasa de interés fija con compra de tasa de interés variable (Pago fija, recibo
variable), se realiza cuando se tiene la predicción de que las tasas de interés van a subir y
por lo tanto la tasa de interés variable se colocará por arriba de la tasa de interés fija
prevaleciente en ese momento en el mercado.
Venta Compra Predicción Resultado

Fija Variable Alza Variable>Fija
Variable Fija Baja Variable<Fija
 Venta de tasa de interés variable y compra de tasa de interés fija
La venta de tasa de interés variable con compra de tasa de interés fija (Pago variable,
recibo fija) se realiza a cabo cuando la esperanza de que la tasa de interés está a la baja,
por lo tanto, la tasa de interés variable se ubicará en un futuro por debajo de la tasa de
interés fija en ese momento en el mercado.
 Swaps: MexDer (Mercado Mexicano de Derivados)
El contrato de swap listado actualmente en MexDer, presenta las siguientes

características:
Contrato de swap sobre tasas de interés nominales fijas y tasas de interés nominales
variables (TIIE28)
22
23
V. OPCIONES
5.1. Definición
Se denomina opción a un contrato entre dos partes en que una de ellas tiene el derecho,
pero no la obligación, de efectuar una operación de compra o de venta de acuerdo a
condiciones previamente convenidas.
Una opción es un contrato entre dos partes (una compradora y otra vendedora), en que
quien compra la opción adquiere el derecho a ejercer lo que indica el contrato, aunque no
tendrá la obligación de hacerlo.
Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de activos

determinados, que pueden ser acciones, índices bursátiles, bonos u otros. Esos contratos
establecen además que la operación deberá realizarse en una fecha preestablecida y a un
precio fijado al momento de ser firmado el contrato. Para adquirir una opción de compra
o de venta es necesario hacer un desembolso inicial (denominado "prima"), cuyo valor
depende, fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el activo que es objeto
del contrato, de la variabilidad de ese precio y del período de tiempo entre la fecha en que
se firma el contrato y la fecha en que éste expira.
Las opciones que otorgan el derecho a comprar se llaman call y las que otorgan el derecho
a vender se llaman put. Adicionalmente, se llama opciones europeas a las que sólo se
pueden ejercer en la fecha de ejercicio y opciones americanas a las que pueden ejercerse
en cualquier momento durante la vida del contrato.
Cuando llega el momento en que la parte compradora ejerza la opción, si es que lo hace,
ocurren dos situaciones:
 Quien aparece como vendedor de la opción estará obligado a hacer lo que indique
dicho contrato; vale decir, vender o comprar el activo a la contraparte, en caso en
que ésta decida ejercer su derecho de compra o de venta.
 Quien aparece como el comprador de la opción tendrá el derecho a comprar o
vender el activo. Sin embargo, si no le conviene, puede abstenerse de efectuar la
transacción.
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Un contrato de opción contiene, normalmente, las siguientes especificaciones:
 Fecha de ejercicio: fecha de expiración del derecho contenido en la opción.

 Precio de ejercicio: precio acordado para la compra/venta del activo al que se
refiere el contrato (llamado activo subyacente).
 Prima o precio de la opción: monto que se paga a la contraparte para adquirir el
derecho de compra o de venta.
 Derechos que se adquieren con la compra de una opción: pueden ser call
(derecho de compra) y put (derecho de venta).
 Tipos de opción: puede haber europeas, que sólo se ejercen en la fecha de
ejercicio o americanas, para ejercerse en cualquier momento durante el contrato.
Existen, además, otros tipos más complejos de opción, las llamadas "opciones
exóticas".
En los mercados financieros internacionales, los tipos de opción que se negocian en bolsas
organizadas típicamente son americanas y europeas. En Chile, como sucede con los
futuros, no existe mercado bursátil para opciones.
Ejemplo:
Compra de una opción call por parte de una empresa importadora para asegurar hoy el
precio del dólar.
Para entender mejor el uso de las opciones, se presenta este ejemplo de una empresa
importadora que quiere asegurarse contra las alzas en el precio del dólar.
Para hacerlo, puede comprar hoy una opción call europea que le da el derecho a comprar
un millón de dólares, dentro de tres meses, a $550 por dólar. Para adquirir ese derecho la
empresa paga $2 por dólar, o sea, la prima de la opción tiene un costo de $2.000.000.
Si en la fecha de vencimiento de la opción el precio del dólar en el mercado estuviera

sobre $550 (por ejemplo, a $560), la empresa ejercerá la opción de comprarlos, pues sólo
pagará $550 por dólar.
25
Por el contrario, si en esa fecha el precio de mercado del dólar estuviera por debajo de
$550 (por ejemplo, a $530), la empresa no ejercerá la opción, ya que no tiene sentido
pagar $550 por dólar cuando en el mercado se puede comprar a $530; en este caso la
opción vence sin ser ejercida.
Los flujos de caja serían los siguientes:
Hoy (10 de abril de 20XX).
 Compra una opción call europea, que le da el derecho de comprar USD 1.000.000
a $550 el día 10 de octubre de 20XX, como el valor de la prima es de 2 y se
compran 1000.000 de contratos (lo que supone que el nocional del contrato es de
US$1) hay un desembolso de efectivo de $2.000.000 por ese concepto.
Fecha de vencimiento (10 de octubre de 20XX)
 Si el dólar está por sobre el precio de ejercicio de la opción, ésta se ejercería, y se

pagará $550 por dólar, es decir, $550.000.000
 De lo contrario, la opción vence si ser ejercida, y los dólares se adquieren en el
mercado.
 Los dólares adquiridos se utilizan para cancelar la importación de bienes o
servicios
La tabla siguiente muestra el resultado de la operación. Como se observa, si en la fecha

de vencimiento del contrato de opción, el tipo de cambio de mercado es inferior al precio
de ejercicio de la opción call, el importador acabará pagando por dólar el precio de
mercado más el costo de la prima (en estricto rigor, el valor de la prima debiera ser
actualizado por los intereses que se habrían percibido si, en lugar de pagar el valor de la
prima, ese dinero se hubiese depositado); en caso contrario, el costo de cada dólar será
igual al precio de ejercicio más la prima. O sea, el importador se habrá asegurado de pagar
cómo máximo $552 por dólar.
Notas:
26
NOTAS
 En la fecha de vencimiento, cuando el precio del dólar en el mercado es inferior

al precio de ejercicio, el valor de la opción call será cero (pues no conviene ejercer
el derecho de compra), en tanto que, si sucediera lo contrario, el valor de la opción
call correspondería a la diferencia entre esos dos precios.
 Ese resultado representa cuánto dinero se pagó o se economizó por el hecho de
realizar la cobertura.
 Las divisas se adquieren en el mercado cuando no es óptimo ejercer la opción, o
mediante el ejercicio del derecho de compra cuando ejercer ese derecho es una
decisión óptima.
Finalmente, cabe hacer notar que, si para realizar la misma cobertura se hubiese usado un
contrato del tipo forward con el mismo precio de entrega, el importador habría terminado
pagando siempre $550. No obstante, no habría tenido las oportunidades (que pueden
aparecer cuando se realizan coberturas con opciones call) de beneficiarse ante descensos
en el tipo de cambio de mercado. Nótese también que la operación es bastante más simple
de realizar: se paga una prima al momento de comprar la opción y en la fecha de
vencimiento (o en cualquier momento antes de esa fecha si la opción fuera del tipo
americana) se obtiene como mínimo el precio que se ha pactado.
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Finanzas de Exposición

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INTRODUCCIÓN

Resulta habitual que un proveedor dilate en el tiempo el cobro de su facturación a sus

La cuestión se centra en hallar el costo implícito que conlleva a estos clientes la no

I. MARCO TEÓRICO ................................................ Error! Bookmark not defined.

1.1. CONCEPTOS GENERALES:

 ¿Cómo definimos los bonos?

 Características y tipos de instrumentos de los bonos:

 Comúnmente, tienen plazos largos de vencimiento.

 Función de los bonos:

1.2. VALUACION DE BONOS:

1.2.1. Rendimiento de los bonos:

1.2.2. Rendimiento al vencimiento:

 El bono se mantendrá desde su adquisición hasta el vencimiento.

1.2.3. Rendimiento al momento de rescate:

 Vo: Valor del activo

¿Por qué cuando la tasa sube el precio de un bono baja?

II. VALUACION DE ACCIONES

2.1. CONCEPTOS GENERALES:

 Formas de representación de las acciones:

 Títulos al portador: Puede ejercer los derechos inherentes a la acción

 Acciones comunes u ordinarias: Son las acciones que da derecho al

2.2. VALUACION DE ACCIONES:

 El valor presente de la suma del dividendo de finales de período más el precio de

Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se deben estimar con base

Desde el punto de vista financiero, el valor de una acción común depende

Carlos Rodríguez está considerando invertir en acciones comunes de la UCP Backus y

¿Cuánto vale la acción si su rendimiento requerido es del 12%?

 ¿Qué determina entonces los dividendos futuros?

 Las ganancias de la compañía: Para distribuirlas como dividendos.

 Aplicación del modelo de valuación de dividendos

Esta ecuación puede simplificarse redefiniendo el rendimiento anual, en términos del

a) El modelo de dividendos crecientes a tasa constante:

b) Modelo de Crecimiento Cero:

Algunas acciones preferentes nunca vencen. Por lo tanto, tales acciones

c) Modelo con Crecimiento Supernormal:

Un forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere un compromiso

En un contrato forward, el comprador se compromete a adquirir la mercancía a un precio

3.1. Modalidad del cumplimiento:

3.2. ¿A quiénes va dirigido?

 A personas y empresas que deseen protegerse de riesgos financieros.

 Los que no generan utilidades.

Además, el petróleo es relativamente barato por unidad de volumen, lo que hace

 Aquellos que generan utilidades o rendimientos fijos o dividendos: Estos son

 Por un lado, realizar el intercambio de la mercancía por el valor previamente

3.5.2. Según cobertura:

 Forward tradicional: La operación de cambio solo puede ejecutarse al

3.5.3. Según liquidación:

 Delivery (con entrega): Al vencimiento de la operación, se realiza un intercambio

3.6. Ventajas e inconvenientes:

 Permite establecer coberturas a medida al negociarse en mercados OTC no

 No es necesaria la constitución de márgenes de garantía.

 Al ser compromisos de ejecución obligatoria, nos exponemos a que nuestra visión

4.2. Finalidad de los swaps

 Suavizar las oscilaciones de los tipos de interés

Los swaps se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes

4.3. Utilidad de un swap

 Cobertura frente al riesgo de tipo de interés

 Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: puede ser de nuestro interés

 Fecha Valor: Punto 0

A. Swaps de tasa de interés

B. Swaps de materias primas (Commodity Swaps)

Un swap de materias primas funciona de forma muy similar a un swap de tasa de

 Tenemos un swap a 2 años sobre el oro

C. Swaps de indices bursátiles