Universidad De Los Andes

Proceso de creación de valor de los Fondos de Capital Privado en empresas de

mediano y gran tamaño colombianas

Process of creating value of Private Equity Funds in colombian medium and

large companies

Presentado por
Harold Fernando Solano Rodríguez
Henry Alberto Becerra Rincón

Presentado a
Luz Marina Ferro
Javier Serrano

Mayo de 2018
 Proceso de creación de valor de los Fondos de Capital Privado en empresas de mediano y
gran tamaño colombianas
Process of creating value of Private Equity Funds in colombian medium and large companies
Harold Fernando Solano Rodríguez
Henry Alberto Becerra Rincón
Resumen
Cuando se habla de la creación o generación de valor de los Fondos de Capital Privado (en
adelante, FCP) de adquisición y crecimiento en empresas de mediano y gran tamaño se evoca
a un proceso en el cual los fondos, al realizar la inversión en las compañías, inician diversas
actividades que difieren según cada firma con el fin de crear valor que se vea traducido en
mayor crecimiento, mejor desempeño y un desarrollo anormal de las compañías. Así, por un
lado, los FCP logran, al final de la inversión, obtener un retorno por su manejo de la compañía
y, por otro lado, la empresa se fortalece y establece un crecimiento sostenible en el tiempo
gracias a las prácticas que heredan de estos fondos. Dado que “las mejores firmas de fondos de
capital no solo proveen el poder de motivar el desarrollo, también ofrecen [a las empresas]
altos estándares de gobernanza corporativa, social y ambiental” (Bishop, p. 5, 2012) que les
permite a las compañías ser sostenibles en el futuro.
En Colombia, la aparición de los Fondos de Capital Privado es reciente, desde 2006 se data sus
primeras operaciones. De tal manera, es poco lo estudiado sobre esta industria y su proceso de
generación de valor en las empresas colombianas. Por lo tanto, esta investigación busca,
mediante una investigación exploratoria a través de entrevistas a FCP y algunas empresas
complementado con el uso de información secundaria, determinar el proceso por el cual los
FCP generan valor en empresas de mediano y gran tamaño y, adicionalmente, explicando
detalladamente las actividades que ocurren en este y los efectos en la generación de valor. De
esta manera, se encontró que existen cuatro etapas en el proceso de generación de valor de los
FCP: (1) preparación de la compra, (2) compra y normalización de la empresa, (3) puesta en
marcha y (4) preparar la salida.
Palabras clave: Fondos de Capital Privado, FCP, desarrollo empresarial, creación de valor,
mercados emergentes, empresas de mediano y gran tamaño, Colombia.
Abstract
When discussing about value creation or value generation of Private Equity Funds (PE) in
medium and large companies, it is evoked a process in which funds -when making the
investment in companies- initiate diverse activities (that differ according to the firm) with the
purpose of creating value, meaning a mayor growth, better performance and an abnormal
development of companies. Thereby, PE earn a return for the company management and at the
same time, the companies where it was invested are strengthened and, it is established a
sustainable growth over time through practices that are inherited from those funds. Follow this
“the best private equity firms not only provide the motive power of development but also bring
[to the companies] with them higher corporate, social and environmental governance
standards” (Bishop, p. 5, 2012) that allow to the firms are sustainable in the future.
In Colombia, the emergence of Private Equity Funds is new and this can be seen since 2006,
when they started operating. In that way, this industry and its value generation process in
colombian companies has been poorly studied. For that reason, this investigation intends,
through an exploratory research across interviews with PE Funds and some companies
complemented with the use of secondary information, to identify and analyze the process in

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which PE generate value in medium and large companies and additionally, to explain in detail
the activities that take place in the whole process and the effects of them in value generation.
In that way, four stages of the PE value generation process were found: (1) develop the buy,
(2) the buy and company normalization, (3) implementation and (4) develop the exit.
Keywords: Private Equity Funds, PE, business development, value creation, emerging markets,
medium and large companies, Colombia.
Pregunta

¿Cómo los fondos de capital privado generan valor en empresas colombianas de mediano y
gran tamaño?

How do private equity funds create value in companies of large and medium size?

Objetivos
● Determinar el proceso en el cual los fondos de capital privado generan valor en
empresas de mediano y gran tamaño en Colombia
● Comprender la influencia que tienen los fondos de capital privado en el desarrollo y
crecimiento de empresas de mediano y gran tamaño en Colombia

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Introducción
Los fondos de capital privado (FCP) “son vehículos [de inversión] cerrados en donde los
inversionistas se comprometen a proveer un cierto nivel de dinero para pagar las inversiones
hechas en empresas, así como comisiones acordadas para la firma de capital privado” (Kaplan
& Strömberg, 2009), quienes son los que manejan el capital del fondo. Adicionalmente, estos
fondos son considerados inversiones alternativas por sus políticas no tradicionales de inversión,
dentro de esta categoría existen múltiples tipos de fondos de capital privado, sin embargo, para
este estudio se tendrán en cuenta sólo los fondos de adquisición y crecimiento. Dicho tipo de
fondo, globalmente, se enfoca en empresas con una propuesta de valor clara y una trayectoria
establecida en el mercado, usualmente el EBITDA de estas debe ser mayor a tres millones de
dólares o un valor cercano (Morrissette & Hines, 2015). Así, para este estudio, se consideran
solo empresas con el EBITDA mencionado anteriormente.
En su mayoría, los FCP invierten en empresas no listadas en el mercado público de valores con
el fin de diversificar el portafolio de sus clientes. De esta manera, en los países en los cuales el
crecimiento de los mercados públicos es débil o que los bancos comerciales llegan al tope para
influir en el desarrollo de las empresas, “las mejores firmas de fondos de capital no solo
proveen el poder de motivar el desarrollo, también ofrecen [a las empresas] altos estándares de
gobernanza corporativa, social y ambiental” (Bishop, p. 5, 2012). Por lo tanto, estos fondos se
han convertido en un motor para el desarrollo empresarial como fuente de capital que, a su vez,
impactan el desarrollo, desempeño y crecimiento de las compañías.
De tal manera, este efecto ocurre globalmente donde los casos de Europa, Australia, Sudáfrica
y Estados Unidos son un buen ejemplo de la generación de valor en las empresas. Inicialmente
en el caso europeo (Adveq, 2012), se han identificado diferentes beneficios que otorgan los
fondos de capital, en el ámbito empresarial, como lo son proveer capital, profesionalizar
empresas y entornos de trabajo, convertir gerentes en propietarios y fomentar el crecimiento.
Por otro lado, en Australia se han realizado trabajos investigativos con el objetivo de observar
el impacto de los fondos privados de capital en la economía y en las empresas. Kend & Katselas
(2013), mediante entrevistas, lograron observar algunos beneficios de los fondos privados de
capital como lo son facilitar y agilizar la toma de decisiones de la gerencia, captar
oportunidades de inversión de manera más eficiente y efectiva, entre otros.
También, en el caso de Sudáfrica, es posible observar un impacto positivo en las empresas, tal
y como lo evidencia el estudio de Beer & Nhleko (2009), se logró desarrollar productos, que
les ofrece un valor agregado en cuanto a que se comparte una experiencia de inversión en
oportunidades y les permite también crear valor en marca y desarrollo de estrategias, entre otros
beneficios. Finalmente, en el caso de Estados Unidos, Acharya et al (2013) demostró que las
empresas con desarrollo anormal en las industrias en las cuales participan se ven influidas por
los FCP en la medida en que logran aumentar la eficiencia operativa por medio de la
disminución de costos y, además, generan un impacto en la creación de estrategias comerciales
que se ve reflejado en el aumento de ventas.
Con el fin de aclarar qué es la generación de valor, Lepak señala que “depende en el monto
relativo de valor que es subjetivamente y objetivamente percibido por el usuario objetivo quién
es el foco de la creación de valor” (Lepak, 2007). En este caso, el usuario objetivo de los FCP
son las empresas y su percepción sobre la generación de valor yace sobre lograr mayor
crecimiento, mejor desempeño y desarrollo anormal en su industria, es decir, las empresas
crecen a un ritmo superior a la industria en la que se encuentran.

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En Colombia, estos fondos de capital privado de adquisición y crecimiento están regulados por
el Decreto 2555 del 2010, donde son categorizados como un Fondo de Inversión Colectiva
cerrado. Así, la aparición de estos fondos “es relativamente reciente, pero, han mostrado una
evolución significativa en muy poco tiempo” (Bancoldex, 2012). Ejemplo de esto es la cantidad
de este tipo de fondos que se han formado en el país, pasando de 6 en 2006 a 103 en 2017,
dentro de este total el 31,6% son de Adquisición y Crecimiento (ColCapital, 2017).
Adicionalmente, a junio de 2017 se han reportado 62 inversiones de los fondos de adquisición
y crecimiento por un valor de USD$1.337,3 millones, valor que representa el 0,469% del PIB
de Colombia (ColCapital, 2017). De esta manera, aunque la industria de los fondos de capital
privado en Colombia es nueva, ha mostrado ser dinámica, con un alto crecimiento e
importancia en la economía del país en la última década.
Este sector cuenta con el apoyo gubernamental a través del programa Bancóldex Capital y con
la Asociación Colombiana de Fondos de Capital (ColCapital, 2018). Bancoldex Capital cuenta
con dos componentes: apoyo financiero, actuando como un inversionista, hasta la fecha, en seis
FCP; además, su segundo componente, es servir como facilitador para el aumento de
inversiones por parte de estos fondos en el país (Bancoldex, 2018). Por otra parte, ColCapital
tiene un componente más investigativo (ColCapital, 2018). De tal manera, ha desarrollado
reportes y anuarios sobre la industria con apoyo de la firma consultora Ernst & Young, que es
una de las cuatro consultoras más grandes del mundo. Dichas publicaciones se encuentran
enfocadas en generar un análisis de la evolución de la industria en el país, contextualizar sobre
las condiciones actuales y exponer las oportunidades futuras dadas las condiciones del país
teniendo en cuenta eventos políticos y sociales y la situación macroeconómica.
Consecuentemente, estas dan un panorama de la situación más no un análisis de la forma en
que los FCP han actuado en Colombia.
Por lo tanto, la investigación cualitativa sobre esta industria y la forma de generar valor en las
empresas ha sido poca estudiada en el contexto colombiano esto, en parte, porque la aparición
de los FCP es reciente en el país. Según Serrano (2018), la aparición de este mercado no
regulado ha generado una alternativa para obtener capital por parte de las empresas, dado el
pequeño mercado público de valores. Sin embargo, este fenómeno ha sido poco estudiado en
el país, donde lo único interesante que se tiene son las investigaciones realizadas por ColCapital
con EY (Serrano, 2018). Así, se encuentra un vacío de información en el desarrollo de las
inversiones de los fondos de capital privado en Colombia.
Teniendo en cuenta este vacío de información sobre esta industria en el contexto colombiano,
esta investigación busca responder al cuestionamiento de cómo los fondos de capital privado,
de adquisición y crecimiento, generan valor en empresas colombianas de mediano y gran
tamaño. Para poder lograr esto, el escrito inicia con un exhaustivo análisis de literatura sobre
los fondos de capital privado y la generación de valor en países con diferentes condiciones.
Posteriormente se realizaron diversas entrevistas con directivos de fondos de capital privado
de adquisición y crecimiento establecidos en Colombia y con dos empresas que han recibido
capital por parte de estos fondos. Obtenidos y analizados los resultados, se generó las fases por
las cuales el proceso de generación de valor pasa y qué actividades se hace en cada una de
estas. Por último, se presentan las conclusiones, limitaciones del estudio, recomendaciones y
posibles futuras investigaciones.

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Marco Conceptual
Este marco conceptual se encuentra dividido en cuatro secciones. La primera, abarca la
literatura existente que explica el concepto de inversiones alternativas. De esta manera, esta
sección permitirá categorizar a los fondos de capital privado como una inversión alternativa,
dando así la base de por qué se han generado estos fondos. En la segunda sección, se
conceptualiza los fondos de capital privado, teniendo en cuenta que existe multiplicidad de
fondos se detalla que la investigación sólo tendrá en cuenta los fondos de capital privado que
se dedican a la adquisición y el crecimiento de los activos que adquieren. Adicionalmente, en
la tercera sección, se explica cuál es la población de los FCP, diferenciando entre las categorías
más relevantes. Finalmente, en la última sección se expone el concepto de generación de valor
y la literatura existente sobre los fondos de capital privado y la creación de valor alrededor del
mundo.
Aunque se ha estudiado los beneficios y efectos que producen los FCP en las empresas en las
cuales invierten, traduciéndose en generación de valor (Adveq, 2012), en Colombia, al ser un
fenómeno reciente (Bancoldex, 2012), el estudio que se ha hecho sobre estos ha sido poco
(Serrano, 2018). Por lo tanto, el marco contextual nos permite tener un panorama de la forma
en que se han realizado este tipo de estudios en otros países entre los cuales están países
emergentes, como Colombia, y otros desarrollados. De esta forma, el presente marco
conceptual sirve como guía y ejemplo para realizar la misma investigación en el país.
Inversiones Alternativas
Es necesario definir las inversiones alternativas, ya que son estas las que contienen a los fondos
de capital privado como vehículo de inversión. De estas inversiones hay siete grupos básicos:
inmobiliarios, deuda, capital privado, commodities, hedge fund, administración de futuros y
distressed securities, los primeros cuatro de ellos se reconocen por ser tradicionales y los otros
tres por ser las nuevas tendencias (Yau et al, 2012). Según Drexler et al, las inversiones
alternativas “son aquellas que no hacen parte de las clases de activos tradicionales como dinero,
acciones o bonos a las que los inversionistas minoristas están más familiarizados” (2015, p. 2)
Sin embargo, algunas de estas inversiones, dentro de su portafolio, mantienen activos
tradicionales que son combinados con otros modernos y no públicos. Por otra parte, algunas
inversiones, como el capital privado, solo se enfoca en realizar inversiones en activos no
públicos. De esta manera, las inversiones alternativas logran obtener un mayor retorno que los
activos tradicionales, a pesar de que tienen un riesgo mayor.
Fondos de Capital Privado
Alrededor de estas inversiones alternativas se han creado grupos profesionales de gestores que
se encargan de manejar el dinero de los inversionistas e invertirlo en estos activos. Este es el
caso de los fondos de capital privado, que “son vehículos [de inversión] cerrados en donde los
inversionistas se comprometen a proveer un cierto nivel de dinero para pagar las inversiones
hechas en empresas, así como comisiones acordadas para la firma de capital privado” (Kaplan
& Strömberg, 2009). Estos se pueden clasificar en fondos de capital emprendedor,
adquisición/crecimiento, impacto, inmobiliario, infraestructura y de recursos naturales. Así,
cada uno de estos puede enfocarse en diferentes tipos de activos.
En el caso de esta investigación se han escogido los fondos de adquisición/crecimiento, que
tienen políticas de inversión concentradas en empresas que se encuentran en etapas avanzadas
de la etapa de crecimiento, como dice Drexler:

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 “La mayoría de fondos de capital privado de adquisición se concentran en la
adquisición, control y una eventual venta de las acciones en los negocios existentes.
Usualmente adquieren toda la compañía o una posición de control, algunos se
especializan en las compras minoritarias. [...] Después de adquirir la compañía, las
firmas usualmente buscan mejorar la administración y gobernanza, perfeccionar las
operaciones y crecer el negocio por un periodo de 3-6 años. “(2015)
Usualmente existen tres opciones para lograr obtener retornos en las inversiones:
reestructurando las operaciones de la compañía y administración, comprando empresas que
estén en menos de su valor intrínseco para obtener esa ganancia y añadir apalancamiento o
reestructurar la deuda existente de la compañía (Yau et al, 2012).
Población de empresas
A diferencia de los fondos de capital emprendedor, los de adquisición/crecimiento se enfocan
en empresas con una propuesta de valor clara y una trayectoria establecida en el mercado en el
cual se encuentran, usualmente el EBITDA de estas debe ser mayor a tres millones de dólares
o un valor cercano (Morrissette & Hines, 2015). Además, como dice Prowse (1998), los fondos
de adquisición/crecimiento invierten en empresas “middle-market”, categorizadas así por estar
establecidas con flujos de caja estables que se encuentran entre $USD 25 y $USD 500 millones.
Por otra parte, como se comentó los fondos de capital emprendedor se enfocan en empresas en
estado inicial y etapas más avanzadas de emprendimiento, donde el rubro de más importancia
no es el flujo de cada sino las ventas que deben estar entre $USD 0 a $USD 15 millones en
estado inicial y de $USD 15 a $USD 50 millones (Prowse, 1998). En este sentido, se sabe que
solo los fondos de capital privado de emprendimiento se enfocan en este tipo de empresas,
difiriendo de los de adquisición y crecimiento.
En otro sentido, teniendo en cuenta lo dicho por Greiner con su modelo de crecimiento
empresarial, los fondos de capital privado de adquisición y crecimiento se enfocan en estas
empresas “middle-market” que se encuentran en la fase de crecimiento por delegación y
coordinación (1972). Estos son estados de tercera y cuarto estado en donde, con una alta
capacidad de administración, se logra penetrar nuevos mercados y crear nuevos productos y
con sistemas de información de control y evaluación, se generan mejoras a los procesos
internos (Greiner, 1972). Así, los FCP ofrecen estas mejoras a las empresas para crecer en estas
etapas como lo afirma Drexler (2015), en donde los fondos generan cambios estructurales para
desarrollar mejores prácticas al interior de la empresa y que se aprovechen oportunidades del
mercado.
En esta medida, la generación de valor de los fondos de capital privado de adquisición y
crecimiento en empresas de “middle-market” se enfoca en crear más mercado y generar
mejoras en los procesos internos (Drexler, 2015). Mientras que los fondos de capital privado
de emprendimiento se enfocan en empresas que se encuentran en fases iniciales de crecimiento
con pocas ventas, pero una gran perspectiva de crecimiento, allí la creación de valor de estos
fondos está en tecnificar procesos y financiación de operaciones para crear mercado.
Generación de valor de los fondos de capital privado de adquisición y crecimiento en empresas
de mediano y gran tamaño
En primer lugar, se debe entender el concepto de generación de valor, para poder hablar de
este. Según Lepak, “la creación de valor depende en el monto relativo de valor que es
subjetivamente y objetivamente percibido por el usuario objetivo quién es el foco de la creación

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de valor” (p 53 ,2007). De esta manera, ambientando en el contexto empresarial, la generación
de valor dentro de una organización se traduce en lograr mejorar las áreas operativas,
financieras, administrativas y estratégicas. Siendo, las dos primeras, una percepción objetiva y
las otras dos subjetiva, dado que la efectividad operativa y financiera puede ser fácilmente
medida con variables cuantitativas que reflejan una creación de valor. Mientras, la creación de
estrategias y mejoras administrativas sólo puede ser medida por medio de la percepción que se
cree en la compañía.
Por otra parte, Amabile (1996) afirma que hay tres importantes condiciones que son relevantes
para la creación de valor. La primera de ellas es que el sujeto objetivo debe tener conocimiento
especializado en el área en la cual se pretende crear valor. Además, este no puede evaluar la
efectiva generación de valor sin entender cómo esta ha sido generada. Por último, esta
evaluación de creación de valor puede estar condicionada por factores sociales y culturales del
sujeto objetivo (Amabile, 1996). Así, en el contexto en el cual se desarrolla esta investigación,
el estudio acerca de la generación de valor debe ser consensuado entre los Fondos de Capital
Privado y las empresas, de no existir esto no se puede afirmar que existe creación de valor.
Por esta razón, se realizó la búsqueda de trabajos académicos en otros países, en donde se
realizó el estudio de cómo estos fondos de crecimiento y adquisición generan valor. Los
estudios a los que se hace referencia se realizaron para Europa, Australia, Sudáfrica y Estados
Unidos. Todos estos artículos afirman que los fondos de capital privado generan valor en las
empresas que invierten para crear impacto en desarrollo, crecimiento y desempeño (Adveq,
2012; Kend & Katselas, 2013; Beer & Nhleko 2009; Acharya et al ,2013).
Inicialmente en el caso europeo (Adveq,2012), se han identificado diferentes beneficios que
otorgan los fondos de capital, en el ámbito empresarial, como lo son proveer capital,
profesionalizar empresas y entornos de trabajo, convertir gerentes en propietarios y fomentar
el crecimiento. Por otro lado, en Australia Kend & Katselas (2013) establecieron beneficios de
los fondos privados de capital, en las empresas, como lo son facilitar y agilizar la toma de
decisiones de la gerencia, captar oportunidades de inversión de manera más eficiente y efectiva,
entre otros.
Por otra parte, en el caso de Sudáfrica, se identificó un impacto positivo en las empresas, tal y
como lo evidencia Beer & Nhleko (2009), ya que el capital privado les permite a las compañías
desarrollar sus productos, les ofrece un valor agregado en cuanto a que se comparte una
experiencia de inversión en oportunidades y les permite también crear valor en la marca y
desarrollo de estrategias, entre otros beneficios. El último caso es el estadounidense, Acharya
et al (2013), quien hace un estudio riguroso en las empresas no listadas en el mercado público
de acciones y tienen inversiones de FCP.Inicialmente, los autores buscan validar que las
empresas que tienen un desarrollo fuera del normal de su industria, está relacionado con el
desarrollo de estrategias por parte de sus inversores, en su mayoría FCP, para mejorar aspectos
operacionales y comerciales. Efectivamente, tras un análisis de una muestra de empresas, se
halló que había un impacto positivo en el desempeño operacional dada la reducción de costos
y la mejora comercial dado el aumento de ventas.
Todos estos estudios han sido realizados de manera cualitativa y cuantitativa, entrevistando
tanto empresas como fondos de capital privado y realizando un análisis profundo de las
métricas de las compañías en las cuales se realizaron inversiones. Sin embargo, en su mayoría,
han predominado los datos cuantitativos para establecer relaciones directas de generación de
valor. Por este motivo, se encontró que existe un vacío en la capacidad de determinar el proceso
de generación de valor de los fondos de capital privado en las empresas en las que estos

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inviertes. Usualmente, los estudios se enfocan en los impactos de la generación de valor en las
empresas más que en el proceso que se realiza para llegar allí.
La contribución de la literatura citada anteriormente permite acercarse conceptualmente y
pragmáticamente a la generación de valor de los fondos de capital privado en los activos en los
cuales realizan inversiones. Tal acercamiento permite plantear la pregunta que conduce esta
investigación, ¿Cómo los fondos de capital privado generan valor en empresas colombianas de
mediano y gran tamaño? dado que las investigaciones expuestas generaron una pregunta de
causa-efecto, sin identificar el proceso que existe para llegar a ese efecto. En este caso, el
terreno será las empresas colombianas y la forma de responder la pregunta estará enfocada a
realizar un análisis híbrido para determinar el proceso de generación de valor.
Esquema Integrador
Después de haber realizado la revisión de literatura y haber observado los casos de otros países,
se propone el siguiente esquema integrador:

Figura 1. Creación de valor de los fondos de capital privado en empresas.

Donde se identificó que el proceso de creación de valor es una caja negra en la literatura
existente, ya que no se sabe cómo se llega a los impactos mostrados a nivel operacional,
estratégico y financiero. Es así como esta investigación busca explicar qué pasa en esta caja y
de qué está compuesta.
Marco Metodológico
Inicialmente, se debe establecer, tal y como lo afirma Yin (2002), que la investigación aquí
presente parte para responder un cómo, en el proceso de inversión de fondos de capitales
privado. Por esta razón, se hará uso de la metodología de estudios de casos, en donde se planea
realizar un estudio cualitativo del impacto de los fondos en las empresas de mediano y gran
tamaño en Colombia. Para entender este proceso, se hizo investigaciones tanto primarias como
secundarias, en donde las primarias se hicieron a partir de entrevistas con miembros y actores

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principales de fondos de capitales privados y, además, con miembros de empresas en donde se
hayan realizado algún tipo de inversión, por parte de algún fondo. En cuanto a las fuentes
secundarias, es de gran importancia observar otros casos de empresas colombianas que
obtuvieron inversión de fondos de capital privado y pasaron por las mismas etapas.
Con respecto a lo anterior, es necesario el estudio de múltiples casos ya que, como lo menciona
Eisenhard (2007), de esta manera le permite a la investigación contar con una teoría más sólida
y robusta, pues así, lo que es aquí expuesto será más arraigado a una gran variedad de evidencia
empírica. En adición a esto, se logró identificar tres diferentes unidades de análisis para la
investigación, gracias a entrevistas previas con directivos de dos diferentes fondos de capital
privado en Colombia; las cuales son los fondos privados de capital, el proceso de creación de
valor y finalmente, las empresas en las que se hacen las respectivas inversiones.
Ahora bien, una vez establecidas las unidades de análisis para la presente investigación, se
planteó cuál sería el método para el muestreo de estas unidades. Para comenzar, se observa que
gracias a que esta es una investigación cualitativa, se puede tomar diferentes herramientas de
muestreo, según como lo expresa Patton (2002). Inicialmente para las firmas de fondos de
capital privado, se utilizó tanto un muestreo por criterio como también, un muestreo de bola de
nieve, puesto que son dos métodos de muestreo que permiten escoger a los fondos que se
consideren importantes para la investigación y, además, permite entrevistar a miembros de
fondos que son referencias de otros actores importantes dentro del sector. Con relación a lo
anterior, si se quiere entrar en un mayor detalle con respecto a los métodos de muestreo
escogidos, se utilizó un muestreo por criterio, ya que no todos los fondos existentes en
Colombia cumplen con los requisitos necesarios para la investigación; estos requisitos eran que
los fondos inviertan en empresas colombianas y que, además, sean fondos de adquisición y de
crecimiento. Este último criterio es de vital importancia para la investigación ya que es el tipo
de fondos que se quería estudiar, puesto que, como es bien reconocido, “estas dos categorías
financian y participan en compañías de diferentes sectores” (Dinero, 2016). Del mismo modo,
para la presente investigación, es importante utilizar el método de bola de nieve, ya que esto
permitió que actores activos de los fondos incluyeran en la investigación a otros actores
pertinentes, para que pudieran aportar mayor conocimiento empírico.
Por otro lado, para la unidad de análisis de las empresas en la que los fondos invierten, se usó
también los métodos descritos anteriormente, pues inicialmente debían ser empresas cuyo
tamaño sea mediano y grande; además, se recurrió a las empresas en las que haya alguna
inversión por parte de los fondos de capital privado. Por último, para el proceso de creación de
valor, el objetivo es identificar aquellos aspectos importantes; razón por la cual se usó el
método de muestreo de caso típico, pues tal y como lo describe Patton, este método es ideal
cuando se quiere describir lo normal, lo que está por encima de lo normal y lo que está por
debajo de lo normal. Para contar con una base sólida de lo que puede encontrarse en el proceso
de creación de valor, se tomarán hallazgos como los de Acharya V. V et al (2012), Gumper,
Kaplan y Mukarlyamov (2016) y Dávila, Foster y Gupta (2003), entre otros. Es importante
resaltar, que al igual que los autores mencionados anteriormente, se necesitó analizar algunos
datos cuantitativos, que expongan así la creación de valor de manera más evidente. Por
ejemplo, dentro de este tipo de datos se encontraron indicadores financieros, indicadores
operacionales y número de empleados, entre otros.
El instrumento para poder cumplir con el objetivo principal de esta investigación, son diferentes
entrevistas. En primer lugar, se realizaron seis entrevistas a los fondos de capital privado, para
conocer cómo es el proceso de generación de valor en las empresas de gran y mediano tamaño
en Colombia. Ahora bien, para identificar exitosamente el proceso de generación de valor, se

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entrevistó también a dos empresas privadas, en las que invirtieron diferentes fondos. El objetivo
de estas segundas entrevistas es contar con una visión integrada del proceso, para poseer así
los conocimientos tanto de los fondos como de las empresas que observaron e implementaron
esos procesos, con el fin de generar valor.
Ahora bien, vale resaltar que, para facilitar el análisis e interpretación de las entrevistas, se
utilizó el software Nvivo. Este programa, logra que se resalten los aspectos más importantes
dentro de un documento, a través de la utilización de nodos; por ejemplo, en este caso, se pudo
observar las 4 diferentes fases presentes en la generación de valor y al mismo tiempo,
identificar acciones o tácticas que estuviesen contenidas en las diferentes fases. Se explica con
mayor detalle la segregación de los nodos usados, en los anexos del presente documento. La
anterior segregación, permitió desde un primer instante, poder estructurar las fases de la
creación de valor y, además, ver cuáles son las herramientas comunes para que esto realmente
sede.

Tabla 1. Resumen perfil fondos de capital entrevistados

Tabla 2. Resumen perfil empresas entrevistadas

Resultados
Dado que el objetivo de este estudio es entender cómo los fondos de capital privado generan
valor en las empresas de mediano y gran tamaño en Colombia, los resultados serán presentados
a manera del proceso que se realiza para generar valor. En primer lugar, se hará un análisis de
las entrevistadas realizadas a los fondos de capital privado de manera conjunta y no segregada
por cada uno de estos. Continuamente, se estudiará los dos casos de las empresas analizadas
para ver, desde su perspectiva, cómo fue la generación de valor, este último si se hará
desagregado por la diferencia de tamaño existente entre las empresas.
El terreno de estudio permitió reconocer cuatro fases que se siguen en el proceso de creación
de valor: (1) preparar la compra o inversión, que puede iniciar mucho antes de tener una
empresa en la cual realizar una inversión por parte del FCP; (2) compra o inversión en la
empresa objetivo y los cien días, donde el gran grueso es la ejecución de procesos que
normalicen la operación de la empresa; (3) puesta en marcha de la tesis de inversión, el nombre

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de este paso difiere en cada uno de los fondos de capital privado pero en esencia es la ejecución
de todos los proyectos que generarán valor en la compañía; por último, (4) preparar la salida
del FCP, en Colombia al ser un país con creciente presencia de estos fondos las salidas han
sido pocas y usualmente se hacen por ventas estratégicas. Para las dos secciones presentadas a
continuación se hará el análisis para cada una de estas fases.
Fondos de Capital Privado
Para comenzar, cabe resaltar, que los fondos de capital privado entrevistados tienen una gran
diferencia en cuanto a su tamaño, ya que dos de estos invierten en empresas de gran tamaño
con montos superiores a los USD 40 millones y tres de estos invierten en empresas middle-
market con montos superiores a los USD 5 millones. En este sentido, en algunas de las fases
de generación de valor, si se encontraron diferencias del proceso, las cuales serán explicadas
más adelante.
En primer lugar, en la fase de preparar la compra en todos los fondos de capital privado se
realiza un análisis top-down para determinar sectores en los cuales estos desean invertir y así
comenzar una búsqueda de posibles empresas objetivo. Sin embargo y he aquí la primera
diferencia, es usual que para FCP con montos de inversión altos, lleguen propuestas de
inversión de diversas empresas dado su historial de éxito en compañías similares. En esta
medida, estos fondos saltan el paso de hacer un análisis sectorial para determinar empresas
atractivas y pasan al siguiente paso que es la debida diligencia. Según la investigación
realizada, todos los fondos de capital privado consideran que este paso es el más importante
para generar valor en la empresa en la cual desean invertir, dado que de este surge la “tesis de
inversión” o el business plan (cada uno de los fondos lo llama a su estilo). Con el cual se logra
determinar, antes de invertir en la empresa, qué proyectos se deben implementar en la compañía
para generar valor, es decir, es la guía para poder crear valor en una empresa.
De esta manera, en esta parte se realiza una consultoría estratégica de la compañía en donde se
observa el mercado, los competidores, los productos y servicios para poder conocer cómo se
podría generar valor en la compañía. Así mismo, de este proceso se obtiene el plan con
diferentes proyectos que van a generar valor en la compañía. Entre estos, comúnmente, se
encuentra el desarrollo de productos y marcas, la expansión de la compañía por compra de otras
o por aumento de presencia en el mercado, la inversión en procesos de mejora productiva o la
gestión de stakeholders. Al final de esta fase, se determina si el FCP necesita tener el control
de la empresa para poder efectuar el plan o no, esto será un tema tocado más adelante.
Continuamente la siguiente fase del proceso de generación de valor es la compra o inversión
en la compañía y normalización de la misma, en donde todos los fondos realizan el famoso
plan de cien días. En primer lugar, en el proceso de negociación de la compra, se crea un
shareholders agreement en el cual se detalla la cantidad de dinero que invierten los fondos y
la participación y control entre los socios existentes y el FCP. Esta parte es crucial dado que
gran parte de la generación de valor depende del control que se tenga sobre la empresa.
Además, para que los fondos de capital privado logren convencer a los socios de la compañía,
se expone todo el plan de generación de valor que resulta de la debida diligencia, en este sentido
es más flexible que los accionistas de la compañía accedan a las pretensiones del fondo. Así
cómo lo comentó el asociado del FCP3: “nosotros buscamos tener el control en todas las
inversiones, porque es difícil aplicar nuestro plan de generación de valor cuando ya hay alguien
al mando, es difícil de inculcar”.
Por otra parte, después de firmado todos los acuerdos y demás documentos jurídicos que
ratifican la inversión, la mayoría de los fondos envían personal a intervenir la compañía para

11
poder determinar si es viable iniciar con el plan propuesto o, por el contrario, primero se debe
generar nuevas actividades y cambios al plan para continuar. En esta etapa, el análisis de
indicadores financieros es la más usada y después de ser analizados se determinan qué acciones
se deben hacer para mejorarlos o si están en óptimas condiciones para iniciar con lo propuesto.
Esta etapa también se observa cómo poner en orden la empresa y preparar las bases de la
compañía para la generación de valor, aquí es común que cambie la tesis de inversión según
los descubrimientos que se hagan sobre la empresa.
Más adelante, el siguiente proceso es poner en marcha el plan de generación de valor, aquí es
importante señalar que un fondo de capital privado dura, usualmente, en una empresa entre 5
hasta 7 años. Donde el primer año es el de normalización, los siguientes 3 o 5 años es la puesta
en marcha del plan de generación de valor y el último es el de preparar la salida. Esta etapa
genera el valor tangible en las compañías dado que, como se expuso anteriormente, los FCP
inician las actividades del plan de creación de valor según los cambios hechos en el plan de
normalización de la compañía. En esta fase, todos los fondos consideran que dos cosas son
importantes para alcanzar el éxito: (1) el equipo de trabajo que ejecuta el plan dentro de la
compañía y (2) la creación de mecanismos de monitoreo que permita controlar que las cosas
vayan acordes a lo planeado.
Ahora bien, según el tamaño del fondo, hay dos formas de asegurarse que el equipo de trabajo
logre hacer las actividades planeadas. La primera de ellas es gestionar el equipo existente en la
compañía para determinar debilidades y fortalezas y así determinar si se requieren hacer
cambios o no en este para poder cumplir con las metas. Además, en este tipo de estrategias es
vital la creación de un grupo de consultores de la compañía que están en constante
comunicación con los empleados para asesorarlos en toda la toma de decisiones, pero en
últimas estos no son los que la toman, este tipo de estrategia es más usado por fondos con
tamaños pequeños en cuanto a número de personal y montos de inversión, aunque algunos
grandes también lo hacen. Desde otro punto de vista, hay fondos que prefieren intervenir la
empresa desde el inicio de su inversión hasta el final de ella, así que envían personal de esta y
reemplazan varios puestos de la compañía con estos, es una estrategia usada por fondos con
numerosos empleados, aunque algunos pequeños lo hacen, pero solo en casos en los cuales la
empresa no está mostrando resultados.
Por otra parte, para el control y supervisión de las actividades los fondos de capital privado
crean comités en todas las áreas de la compañía y tienen constante presencia en estos, donde
se reúnen semanalmente para determinar la situación actual de los proyectos y estar siempre
atentos a cambios en la estrategia. Adicionalmente, se generan juntas directivas mensuales en
donde se expone todo el avance mensual de la compañía. Estos mecanismos son
implementados por todos los fondos y son los que más usan para poder generar valor tangible
en la compañía, es valioso resaltar que esto permite que la empresa no sea inerte y así el plan
de creación de valor se pueda cumplir.
Por último, se encuentra la fase de preparar la salida. Esta es una de las más cortas de todas y
es donde se establecen los resultados y se comprueba que las actividades llevadas a cabo se
terminen, teniendo en mente la generación de valor y el resultado en términos financieros para
el fondo de capital privado donde logren obtener una ganancia atractiva por su inversión.
También, en los fondos latinoamericanos, ha comenzado también a tenerse en cuenta el tema
de responsabilidad social, observando la cantidad de trabajos generados. Por otra parte, el fondo
busca oportunidades de salida las cuales pueden ser venta estratégica, venta a otro fondo o
emisión de acciones en el mercado público de valores. La búsqueda de salidas ha sido una de

12
las partes más difíciles en los fondos por la iliquidez del mercado colombiano, a pesar de esto
algunos fondos han hecho salidas de empresas colombianas a montos atractivos.
Paralelamente, se encontró que las tácticas para la generación de valor desde los fondos de
capital privado, entrevistados, a las empresas son una correcta y profunda debida diligencia
precompra, lograr negociar el control deseado sobre la compañía, según la tesis de inversión
que se tiene y, por último, la gestión de equipos de trabajo del FCP y la compañía. En esta
medida, aunque las tácticas pueden ser las mismas entre los fondos, según el tipo de fondo la
importancia de estas puede variar, dado que algunos le dan relevancia a algunas tácticas que se
ajusten a su forma de generar valor.
De esta manera, se observa que los resultados de la investigación realizada con los fondos de
capital privado, arrojó que el proceso de generación de valor se divide en las partes expuestas
anteriormente. Adicionalmente, la generación de valor inicia mucho antes de invertir en la
empresa con la generación de los planes o métodos de generación de valor de cada uno de los
fondos. Además, se evidenció que si hay una creación de valor en empresas colombianas en el
área operativa (mediante la creación de productos, líneas de negocios, eficiencia en gastos y
costos y mejoras en la producción o distribución), área estratégica (mediante la generación de
una visión, misión y objetivos claros en la compañía), área de gestión (mediante la creación de
buenas prácticas gerenciales e implementación de sistemas de monitoreo) y en el área
financiera (reestructuración de capital). Sin embargo, el área en la cual se genera menos valor
es la financiera, dado que en los países de Latinoamérica los costos asociados a la deuda son
muy altos y no permiten generar una optimización de la estructura de capital que genere
beneficios económicos.

Tabla 3. Similitudes y diferencias de los fondos de capital privado entrevistados

13
Tabla 4. Fases del proceso de generación de valor

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Caso Empresa Alpha
La empresa Alpha fue creada hace 25 años por dos socios colombianos en donde buscaban
suplir una necesidad de una parte de la cadena de suministro en la cual se encuentra la empresa.
Gracias a la entrada del fondo de capital privado lograron ser la única empresa en integrar toda
la cadena de suministro de la industria en Latinoamérica, lo cual es su propuesta de valor. En
el 2017 tuvo un volumen de ventas de más de USD 30 millones anuales en Colombia (EMIS,
2018). Alpha cuenta con una extensa red de distribución e infraestructura logística con
numerosas instalaciones en 12 países de Latinoamérica y oficinas de abastecimiento en
Norteamérica y Asia. Por último, es una empresa que emplea más de 1000 personas, lo cual la
hace considerarse una empresa de gran tamaño por su número de tiendas, empleados y el monto
total de ventas
La entrada de un fondo de capital privado a la empresa Alpha se dio por decisión de la compañía
de buscar un asociado estratégico que les permitiera escalar su negocio. Adicionalmente, tras
la muerte de uno de los dos socios y que su esposa heredará la parte de la empresa esta no
conocía la operación del negocio y no deseaba seguir invirtiendo en el mismo. De esta forma,
la compañía al enfrentarse a este reto decidió buscar un socio que les diera un know how sobre
los procesos de la compañía y, a su vez, que tuviera la capacidad de invertir grandes montos
para hacer crecer la operación de la compañía.
Por los motivos mencionados anteriormente, Alpha, con su equipo ejecutivo, inició la búsqueda
de un aliado estratégico conociendo que los fondos de capital privado podrían ser los indicados
dado la experticia que estos tenían. El primer paso de ellos fue generar un template donde
resumieron las características que debía tener el fondo y estas fueron enviadas a una banca de
inversión para que esta se encargará de hacer el proceso de encontrar posibles interesados. En
este sentido, la banca de inversión encontró a los FCP más grandes que tenían experiencia en
la industria y ahí fue donde cada uno de estos desarrolló su tesis de inversión sobre la empresa
y al presentarla Alpha se decidió por aquel fondo que no solo contaba con mejoras
operacionales, sino con la idea de atender toda la cadena de suministro del segmento en el que
se encontraban, esta fue la fase de preparar la compra por parte del FCP.
Continuamente se inició la segunda fase de comprar y normalizar la compañía. Así se realizó
el proceso de negociación con el fondo de capital privado para determinar el nivel de control,
los acuerdos de inversión y demás temas jurídicos esenciales para la puesta en marcha de la
propuesta de valor. Paralelamente, a través de una oferta vinculante, el FCP inició su plan de
normalización donde estuvieron dentro de la compañía y estudiaron cada parte de la misma
validando el plan de generación de valor. En general en esta fase el tema de normalización de
la operación de la compañía no fue compleja por la buena gestión hecha por los socios. Sin
embargo, el equipo de trabajo del fondo de capital privado encontró que existía un gran
problema que impediría el desarrollo inmediato del plan de generación de valor de la empresa
dado que la forma en la cual la compañía estaba determinando los precios de sus productos no
era la más adecuada. Por lo tanto, la intervención en la gestión de estos precios fue el primer
paso del FCP en Alpha antes de iniciar su proceso de generación de valor.
En la siguiente etapa, que es la puesta en marcha (en la cual aún se encuentra el FCP), se
comenzó a realizar las actividades propuestas en la tesis de inversión. La primera de estas fue
la creación de mecanismos de control de las operaciones de las plantas de distribución para
mejorar la eficiencia operativa. Además, se inició un proceso de identificar empresas de la
industria que estuvieran en otra parte de la cadena de suministro para comenzar a comprarlas
y consolidar el servicio de la integración total de la cadena, que era la actividad estratégica que

15
generaría valor. Por último, en el área de gestión se instauró todo un sistema de control de
actividades en las que se encontraban comités y juntas directivas, donde el FCP tenía presencia
constante y presionaba para que las cosas se cumplieran dado que estos tenían el control de la
compañía.
Otro aspecto importante en la generación de valor en esta compañía fue la asistencia constante
de un grupo de empleados que “proveen un servicio de consultoría intenso en la compañía en
todas las áreas que están constantemente monitoreando [...] es algo que genera mucho valor
porque es gratuito” (EEM1, 2018). Según Alpha, este grupo de personas tenían la más alta
preparación y habilidad para generar una asesoría de alto nivel que impactara en la generación
de valor, que puede ser identificada por el crecimiento del EBITDA de la compañía que ha sido
cerca del 44,22% CAGR (EMIS,2016). Desde el punto de vista de los ejecutivos de Alpha, el
FCP aún no tiene deseos de salir de la totalidad de la inversión que hizo, por lo cual no ha
comenzado la última etapa.
En conclusión, Alpha ha pasado por tres de las cuatro etapas expuestas anteriormente y el fondo
de capital privado ha logrado crear un gran valor al lograr integrar diversas empresas de la
cadena de suministro a está manejando las sinergias entre estas. Además, logró mejorar el tema
de pricing y gestión lo cual impactó en el corto plazo del desarrollo del plan de generación de
valor, gracias al FCP Alpha hoy es una de las más grandes empresas en la industria en la cual
se encuentra.
Caso Empresa Beta
La empresa Beta fue constituida oficialmente en 2014 gracias a la entrada del fondo de capital
privado con enfoque local. Se dedica a la comercialización y distribución de productos
importados siendo los únicos en ofrecer esta clase de productos en la industria, con una gran
cantidad de marcas exclusivas que lo hacen obtener una ventaja competitiva frente a rivales
similares. Cuenta con más de 70 tiendas a nivel local que representan más de USD 10 millones
(EMIS, 2018), dentro de su portafolio cuentan con tres grandes líneas de negocio donde
importan diversos productos que atienden dichas líneas.
La inversión el Beta por parte del fondo de capital privado se dio por iniciativa de este último.
En 2013 el fondo, después de realizar un análisis top down de la industria en la cual se encuentra
Beta, comenzó una búsqueda de posibles empresas que estuvieran en este sector y estuvieran
interesadas en recibir inversión por parte de estos. Sin embargo, los montos de inversión en
muchas de las empresas eran muy altos y gracias a un conocido realizado por el FCP lograron
llegar a Beta, que en su momento no portaba tal nombre y contaba solo con tres tiendas y
únicamente distribuía a grandes superficies y no a clientes finales.
En la primera fase de antes de compra, el fondo determinó que en esta industria existía un
formato de comercialización que aún no era atendido por las empresas que se encontraban en
este, por lo cual sabían que era una oportunidad de negocio, todo esto fue gracias a su debida
diligencia. Por lo cual, se planteó el objetivo de encontrar una empresa capaz de convertir esta
idea de mercado en realidad y allí apareció Beta. En realidad, los accionistas del momento de
Beta, que era una familia, no estaban en búsqueda de inversionistas o nuevos socios, pero
estuvieron dispuestos a escuchar la propuesta del fondo. Después de exponer todos los
resultados de la fase de preparar la compra, que incluyó los resultados de su análisis de industria
y el plan para poder generar valor mediante la incursión en esta área, los accionistas confiaron
en el FCP para ceder control de su compañía y se establecieron los montos de inversión y los
porcentajes que cada socio tendría.

16
En la segunda etapa, compra y normalización, este caso es peculiar porque se tuvo que
desarrollar toda la marca y las líneas de negocio que la empresa comenzaría a comercializar en
sus tiendas. Para esto, además del desarrollo de la estrategia corporativa y comercial, el fondo
con los socios se embarcó en viajes por diferentes países de la región para obtener experiencia
de cómo lo hacían en estos y, además, lograr firmar los primeros contratos de exclusividad de
comercialización con algunas marcas reconocidas. De esta manera, la segunda etapa fue la de
mayor generación de valor en el caso de Beta, ya que como tal se formó la compañía basada
en la oportunidad de mercado identificada por el fondo.
Según el equipo gerencial de Beta, la inversión por parte del fondo de capital privado fue casi
una inversión de riesgo o de Venture dada la gestión hecha por el fondo para crear valor. Sin
embargo, por los montos de inversión realizados en la empresa no logra ser este tipo de
inversión, pero se puede decir que la generación de valor fue tal que el FCP terminó apostando
a lo que era un emprendimiento.
Por otra parte, en la tercera etapa, puesta en marcha del plan de generación de valor, el fondo,
después de desarrollada la marca y las líneas de negocios, inició una inversión en capital
intensiva para la expansión de tiendas y, así mismo, lograr tener mayor poder de negociación
con distribuidores y agentes logísticos para lograr reducir costos de operación. Por otra parte,
en la parte financiera de la compañía se logró acceder a créditos para apalancar las operaciones
y el crecimiento con un costo demasiado bajo gracias a la presencia del fondo. Adicionalmente,
el fondo generó un sistema de comités y juntas directivas con los socios, el primero para
comprobar que las cosas se hicieran y el segundo para recibir retroalimentación y consejos de
los accionistas iniciales de la empresa. También, se realizaron cambios organizacionales para
quitar cierta burocracia y promover una estructura flat que diera flexibilidad a la compañía de
responder al demandante crecimiento. Por último, el fondo realizó una intervención en la
compañía para negociar el precio de diversos arriendos con tiendas y el costo con operadores
logísticos ya que los rubros financieros no estaban demostrando la generación de valor.
Por último, se evidencia en la generación de valor de Beta fue el desarrollo constante de la
propuesta de valor y visión que tenía el fondo sobre la empresa y la ejecución óptima de está
en la empresa promovida por las acciones hechas por el FCP. El valor creado en Beta puede
ser visto en indicadores de crecimiento como el EBITDA que es cercano al 24,95% CAGR
(EMIS, 2016). Según estimaciones del CFO de Beta, el fondo aún necesita entre dos a tres años
para terminar su lapso con la compañía y buscar una salida.
En conclusión, en este caso los fondos aportan la estrategia, en la definición del foco de la
nueva empresa y en el apalancamiento de los recursos. Así, el valor generado por el fondo se
deriva en la creación una marca como tal y líneas de productos que atiendan la oportunidad de
mercado detectada por el fondo de capital privado. Además, básicamente Beta no podría existir
sin la participación e inversión del fondo en ellos.

17
Tabla 5. Análisis de los casos de las empresas estudiadas

Discusión Final
En la investigación se buscó comprender el proceso de creación de valor de los fondos de
capital privado. La literatura ha mostrado el tipo de valor creado, pero los resultados de esta
investigación van más allá y permiten identificar las fases de creación de valor, la forma de
crear valor y el tipo de valor creado. Lo anterior, es de gran importancia para la academia en
Colombia, ya que como se comentó anteriormente, existen muy pocos estudios que reflejan las
ventajas de las inversiones que realizan los fondos de capital privado. Por otro lado, los
resultados muestran también una concordancia con lo establecido por estudios realizados en
otros países, en donde la generación de valor no solo se observa en el área financiera, sino que
también en otras como el área organizacional, el área operacional y el área de estrategia.
Como se muestra en la investigación de Gompers, Kaplan & Mukharlyamov (2016) los fondos
de capital privado crean tres acciones para la generación de valor, estas son: ingeniería
financiera, ingeniería operacional e ingeniería de gobernanza. Lo anterior, nuevamente, son
resultados similares a los obtenidos en la investigación aquí presente, en donde hay mejoras en
el área financiera, en el área operacional y avances en estrategia y en la organización, que

18
pueden ser vistos como el desarrollo del área de gobernanza. Sin embargo, en Estados Unidos
es más fácil realizar ingeniería financiera dadas las múltiples posibilidades de financiación y
los costos de la misma.
Ahora bien, a partir de los resultados se plantean a continuación tres diferentes proposiciones,
que reflejan los puntos más importantes del proceso de creación, las cuales son (1) los FCP
pasan por dos grandes etapas en la generación de valor que es la planeación y ejecución, donde
están contenidas las cuatro fases, la planeación es un factor que puede variar según el fondo;
(2) el control sobre la empresa juega un rol relevante en la generación de valor, cuando se tiene
control de la compañía es más fácil generar valor; (3) la ejecución de las actividades de los
FCP son evaluadas por otros indicadores más allá de los financieros.
En principio, gracias a que el proceso consta de dos etapas grandes (planeación y ejecución),
se identifica que la generación de valor no solo se da en el momento en el que el fondo invierte
en la empresa, sino que también, se observa generación de valor en el momento en el que los
FPC realizan la debida investigación para conocer el sector de la empresa e identificar así
fortalezas, debilidades, amenazas y oportunidades. Se genera valor dado que se determina
desde mucho antes de entrar a negociar con una empresa objetivo qué planes se harán dado el
panorama que dibujan y la oportunidad que surge de este, así se escoge una empresa que pueda
hacer tangible esa oportunidad. Para fondos de mediano tamaño es más fácil ir a buscar
empresas que esperar que se les sea presentado oportunidades de inversión, ya que se
especializan más en una industria, es común que los FCP de gran tamaño se les ofrezca
numerosas propuestas de inversión. En la bibliografía investigada, no se encontró que la
planeación fuese también un aspecto que genera valor, razón por la cual resulta bastante
importante este hallazgo de la investigación.
Continuamente, de los FCP entrevistados, se encontró que suelen tomar control de las empresas
en las cuales invierten, para así poder implementar los procesos necesarios de manera eficiente.
Lo anterior, ocurre debido a que hay casos en donde las empresas, se encuentran con empresas
familiares cuyos procesos son informales o con gerentes que generan resistencia al cambio, en
donde se observan oportunidades de mejora financiera, operativa, estratégica y organizacional.
De esta forma, los FPC pueden establecer actividades clave como lo son la realización de
comités, en donde evalúan el desempeño y pueden a la vez tomar decisiones, sin necesidad de
que se genere un aval por parte de miembros de la empresa. Este factor, el control, no es tenido
en cuenta por las investigaciones consultadas, por lo tanto, se considera que esta proposición
es un valor agregado a las investigaciones existentes sobre fondos de capital privado.
Finalmente, las firmas de fondos privados de capital tienen claro que el valor que se generó se
evidencia en diferentes indicadores financieros, tal y como es el caso del EBITDA y los
múltiplos, entre otros. Sin embargo, los fondos saben que su estrategia y business plan pueden
ser medidos y evaluados utilizando otras variables como participación de mercado, ventas por
metro cuadrado, rotación de inventarios y ejecución de planes, entre otros. Esto fue algo que
no fue encontrado en la investigación consultada y a lo cual no se le daba importancia en el
tema de mostrar resultados. De esta manera, aunque los indicadores financieros son los de más
peso en la evaluación de generación de valor, también es importante ver los indicadores
expuestos anteriormente.
Conclusiones
Para darle una respuesta la pregunta de investigación - ¿cómo los fondos de capital privado
generan valor en empresas colombianos de mediano y gran tamaño? - lo primero que se debe
decir es que los fondos de capital privado resultan ser una alternativa atractiva de

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financiamiento para las empresas, sobre todo en un país en donde el acceso a deuda puede
llegar a ser restringido. Todavía más, los FPC no solo se encargan de brindar capital a las
empresas, sino que se evidencia una generación en otras áreas de gran importancia para una
empresa, como lo son el área operativa, el área estratégica y el área organizacional. Para que
lo anterior se lleve a cabo, existe un proceso que los fondos suelen seguir. Inicialmente, se
había identificado los múltiplos impactos gracias a las primeras investigaciones realizadas por
parte de los fondos. Sin embargo, la investigación dejó ver que el esquema integrador
presentado inicialmente, podía ser completado. Lo anterior ocurre, ya que inicialmente se tiene
una caja negra en donde solo se sabe que, efectivamente, se genera valor a las empresas.
A continuación, se presenta el nuevo esquema integrador, en donde se tienen en cuenta las tres
proposiciones expuestas anteriormente, robusteciendo así el proceso identificado para la
generación de valor en las empresas y, además, se logra identificar que detrás de la caja negra
existen unos procesos estándares que manejan los fondos antes y durante la intervención.

Figura 2. Creación de valor de los fondos de capital privado en empresas.

Por lo anterior, se establece entonces que el proceso de generación de valor en las empresas
(caja negra) cuenta con 4 diferentes fases, las cuales son (1) preparar la compra o inversión, (2)
compra o inversión en la empresa objetivo y normalización de la empresa; (3) puesta en marcha
de la tesis de inversión, (4) preparar la salida del FCP. En cada uno de estos ocurren actividades
que contribuyen a la generación de valor en las empresas.
Recomendaciones
Tanto para la industria como para las empresas es valioso conocer cómo es el proceso de
generación de valor y cómo éste es percibido por ambos actores. En este sentido, es importante
que las empresas antes de iniciar negociaciones o reuniones con los fondos de capital privado
se informen de cómo será este proceso y qué ventajas puede llevar a tener de este, siempre y

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cuando el proceso pueda adaptarse a las necesidades de las empresas. Adicionalmente, las
empresas deben comenzar a comprender que los fondos de capital privado van más allá de ser
una fuente de financiación, ellos lo que buscan es un retorno de esta inversión que sea muy
superior. Así, los FCP se meten en la empresa y generan planes y actividades que tienen como
fin lograr su objetivo.
Por otra parte, para los fondos es vital que, para lograr que la inversión en empresas sea exitosa,
siempre se tenga un acercamiento a una empresa con una investigación previa a profundidad
de la industria en la que esta se encuentra, ya que esto es lo que genera la base para una
generación de valor para ambas partes.
Por último, se recomienda la generación y divulgación de los fondos de capital privado en más
estancias para poder aumentar el número de empresas que reciben inversión de este, ya que
como se pudo ver Colombia tiene un potencial para convertirse en uno de los países con más
inversión de los FCP en la región, convirtiéndose así en un país muy atractivo para el mundo.
Limitaciones
Parte de las limitaciones que tuvo el trabajo de investigación fue el acceso a información
primaria por parte de las empresas. Esta limitación surgió dado que muchas de estas son
sensibles en sus temas de confidencialidad y no desean que se conozca cómo ha sido el proceso
de generación de valor en estas. Por otro lado, algunos fondos prefieren no otorgar detalles
específicos acerca de su forma de generación de valor e impiden que las empresas revelen esta
información también, debido a que este proceso es parte de la propuesta de valor de cada fondo.
Adicionalmente, se encontró la limitación con respecto a la obtención de alguna información
secundaria, ya que como estas empresas son privadas, no tienen la obligación de publicar toda
la información que pudo ser de mucho valor para la investigación.
Futuras Investigaciones
Se considera interesante, como posibles temas futuros de investigación, explorar un poco más
el tema de la ejecución de las salidas, para así identificar cuál es el efecto del retiro de los
fondos. Se podría detener un poco más en las estrategias de salidas que utilizan los fondos de
capital privado a nivel mundial y cuáles de esas son efectivas para el caso colombiano o
latinoamericano.
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Anexos

Segregación de nodos del análisis en Nvivo

Guia Entrevista con Fondos de Capital Privado

Buen día, esta entrevista tiene como propósito realizar un sondeo de cómo es el proceso de generación
de valor de los fondos de capital privado sobre las empresas en las cuales estos invierten. Se recuerda
que la información recolectada será para uso exclusivamente académico, teniendo en cuenta la
sensibilidad de la información. Además, los resultados de la misma serán publicados como generales
entre todas las entrevistas realizadas a los fondos de capital. Por último, se recuerda que el entrevistado
puede decidir qué responder y qué no, en cualquier momento puede retirarse de la entrevista.

Para comenzar, quisiéramos conocer un poco de las inversiones que tiene el fondo en empresas
colombianas:

- ¿Cuántas empresas tienen inversiones suyas?

- ¿Cúal es la participación, en promedio, que se tiene en ellas?

- ¿En qué etapa se encuentra la inversión?

Bien, teniendo este contexto, quisiéramos conocer ya en profundidad cómo es el proceso de generación
de valor para estas empresas, entendemos la generación de valor como la capacidad de mejorar procesos
internos de las compañías que afecten indicadores de crecimiento, desarrollo y desempeño. Las áreas
en las que se ha encontrado que existe una mayor generación de valor por parte de los PE son:
Estratégica, Gestión, Financiera y Operacional.

- Generación de valor

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 - ¿Cómo es el proceso de generación de valor?

- ¿Qué actores intervienen en este proceso?

- ¿En qué áreas de la compañía cree que se logra generar mayor valor cuando se
invierten en estas?

- Estratégico o Mercado (Valor creado a partir de la formulación de

estrategias que impacten la empresa y su desarrollo)

- Operaciones (Mejorar los procesos de costos y control logístico de las

compañías)

- Financiero (Disminuir gastos administrativos y mejorar las inversiones

de la compañía)

- Gestión (Establecer mejoras en áreas de recursos humanos, transferir

el conocimiento y mejorar la productividad de los empleados)

- ¿Cómo evalúa que se generó valor efectivamente en la compañía? ¿Hay un

indicador más relevante que otro?

- Tiene algún ejemplo

Guia Entrevista con Empresas

Buen día, esta entrevista tiene como propósito realizar un sondeo de cómo es el proceso de generación
de valor de los fondos de capital privado sobre las empresas en las cuales estos invierten. Se recuerda
que la información recolectada será para uso exclusivamente académico, teniendo en cuenta la
sensibilidad de la información. Además, los resultados de la misma serán publicados como generales
entre todas las entrevistas realizadas a las empresas. Por último, se recuerda que el entrevistado puede
decidir qué responder y qué no, en cualquier momento puede retirarse de la entrevista.

Para comenzar, quisiéramos conocer un poco del perfil de la empresa:

· ¿Cuándo se fundó la empresa?

· ¿Cuál es el sector dentro del mercado que maneja la empresa?

· ¿Cómo describiría el tamaño actual de la empresa?

· Describa por favor, cuál es la propuesta de valor que ofrece la empresa a sus clientes

. Ahora, cuéntenos un poco de usted y cómo fue su inicio en la compañía

Ahora, queremos conocer cómo fue ese primer acercamiento a un fondo de capital privado:

● ¿Ustedes como empresa buscaron a un fondo para que les otorgara capital? o ¿un fondo se
acercó a la empresa y ofreció una alternativa de inversión?

● ¿Qué cargo tenía la persona, en la firma de fondos, con la que hubo contacto?

● Al momento de llegar a un acuerdo, ¿cómo fue la negociación con el fondo de capital privado?

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 ● ¿El fondo de capital privado tomó el control de la compañía?

● Después de esto, ¿cuál fue el siguiente paso? ¿Qué actividades se coordinaron con el fondo?

Bien, teniendo este contexto, quisiéramos conocer ya en profundidad cómo es el proceso de generación
de valor que el fondo de capital privado ha generado en ustedes. Entiéndase la generación de valor,
como la capacidad de mejorar procesos internos de las compañías que afectan indicadores de
crecimiento, desarrollo y desempeño. Las áreas en las que se ha encontrado que existe una mayor
generación de valor por parte de los PE son: Estratégica, Gestión, Financiera y Operacional.

- En primer lugar, quisiéramos saber, ¿qué cambió inmediatamente, en la forma en la que la

empresa opera, después de realizada la inversión? Hubo grandes efectos en talento humano.

- Ahora bien, entrando en detalle con respecto a la generación de valor

- ¿Cómo ha sido el proceso de generación de valor del fondo de capital privado en la

compañía?

- ¿Qué actores intervienen en este proceso?

- ¿En qué áreas de la compañía cree que se ha logrado generar mayor valor por
parte del fondo de capital privado? Por favor, mencione mínimo dos ejemplos
de cada área.

- Estratégico o Mercado (Valor creado a partir de la formulación de

estrategias que impacten la empresa y su desarrollo)

- Operaciones (Mejorar los procesos de costos y control logístico de las

compañías)

- Financiero (Disminuir gastos administrativos y mejorar las inversiones

de la compañía)

- Gestión (Establecer mejoras en áreas de recursos humanos, transferir

el conocimiento y mejorar la productividad de los empleados)

- ¿Cómo ha evaluado que se ha generado valor en la compañía después de la

aparición de estos fondos de inversión?

- Si el fondo de capital privado ya salió de la compañía, ¿Cúal fue el exit que

utilizó para hacerlo?

- Considera que la intervención del fondo de capital privado en los procesos y

día a día de la compañía ha sido de total beneficio, ¿Por qué?

- Para terminar, cree que la empresa podría haber logrado crecer y mejorar
procesos específicos, sin la ayuda o participación de los fondos de capital
privado.

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