EAI Finanzas Corporativas. Sesión 6

CURSO DE
ESPECIALIZACIÓN
FINANZAS
CORPORATIVAS I
MBA. Rafael Bustamante

SESIÓN 6:
Valoración de Bonos y Medición de
riesgo de créditos

Sesión 6: Valoración de Bonos y Medición de riesgo de créditos
6.1 Valoración de bonos

El valor de un bono es igual al valor presente de todos los flujos que se esperan recibir.
𝑛𝑛
𝐶𝐶𝐹𝐹𝑡𝑡
𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑜𝑜𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏 =� 𝑡𝑡
1 + 𝑟𝑟
𝑡𝑡=0
t: Periodo de tiempo
CF: Flujo de dinero del periodo correspondiente.
r: Tasa de rendimiento (tasa de mercado)
n: Número de periodos al vencimiento.

Sesión 6: Valoración de Bonos y Medición de
riesgo de créditos
Ejercicios CFA 2018

Sesión 06: Valoración de Bonos, Acciones y Medición de riesgo
de créditos
Ejercicios CFA

riesgo de créditos
Ejercicios CFA

de créditos

6.1.1Rendimientos
El rendimiento es el nivel de beneficios producto de una inversión; es decir la retribución por invertir.
Si usted hace un préstamo de S/. 500 y cobra 10% de interés, su rendimiento será de S/. 50.
El tamaño y la certeza del rendimiento esperado son factores importantes para elegir una inversión
adecuada.
6.1.2Componentes del rendimiento:
Ingresos corrientes: flujos de efectivo que se reciben de forma periódica por poseer una inversión.
En el caso de los bonos los ingresos corrientes vendrían a ser el pago de cupones y el valor
nominal. Ganancias de capital (o pérdidas): Es la variación en el valor de mercado de una inversión.
Es la diferencia entre el precio inicial (o de compra), y el precio final (o de venta).

riesgo de créditos
Bono A Bono B
Precio de compra (inicio de año S/. 1,000 S/. 1,000
Rendimiento Bono A Bono B
Efectivo recibido Ingresos corrientes S/. 120 S/. 100
Trimestre I S/. 30 S/. 0
Trimestre II S/. 30 S/. 0 Ganancia de capital (o pérdida) S/. 100 S/. -10
Trimestre III S/. 30 S/. 0 Rendimiento total S/. 220 S/. 90
Trimestre IV S/. 30 S/. 100
Precio de venta (fin de año) S/. 1,100 S/. 990 Rendimiento porcentual 22% 9%
Aunque los rendimientos en unidades monetarias son importantes, es preferible utilizar

rendimientos porcentuales, pues nos permiten la comparación directa de inversiones de
diferentes tamaños y tipos.
riesgo de créditos
6.2 Riesgos asociados con la inversión en bonos

6.2.1 Riesgo de la tasa de interés:
 Es el principal riesgo para los inversionistas de renta fija.

 El comportamiento de las tasas de interés afecta a todos los bonos.
 A medida que las tasas de interés se vuelven más volátiles, lo mismo ocurre con el precio de los
bonos.

riesgo de créditos
6.2.3 Riesgo de crédito: Es el riesgo de que el emisor incumpla los pagos de intereses y/o valor
nominal. Esta relacionado con la calidad e integridad financiera del emisor. Una forma de medirlo es a
través de las calificaciones, que lo hacen las clasificadoras de riesgo.

riesgo de créditos
6.2.3 Riesgo de crédito
Riesgo de crédito ¿Qué es una clasificadora de riesgo?

Es una sociedad cuyo objeto social exclusivo es la calificación de valores o riesgos relacionados con el
manejo, el aprovechamiento y/o inversión de recursos captados del público.
¿Qué es una calificación de riesgo?

Es una opinión independiente, objetiva y técnicamente fundamentada acerca de la solvencia y seguridad
de un determinado instrumento financiero emitido por alguna empresa o entidad.

riesgo de créditos
6.3 Principios de fijación del precio de los bonos
Este impacto sobre el precio del bono está condicionado por su tasa cupón, el tiempo que falta para
el vencimiento del bono y el nivel de la tasa de interés al momento del cambio de la tasa de interés.
Sin embargo, el precio también podría cambiar, así no cambiará la tasa de interés.
Bonos. Considere los siguientes bonos que se diferencian solamente en su tasa cupón y calcule el
precio que tendrán hasta la fecha de vencimiento.

riesgo de créditos
Considere los siguientes bonos que se diferencian solamente en su tasa cupón y calcule el precio
que tendrán hasta la fecha de vencimiento.
r 10% Bono A Bono B Bono C

n 20 n 20 20 20
VN 1,000.00 TC 12% 10% 8%
VN 1,000 1,000 1,000

riesgo de créditos
Si un inversionista compra un bono sobre la par debe comprender que, el precio del bono irá disminuyendo a medida que se acerque
a su fecha de vencimiento, y este cambio en el precio ocurre aun cuando las tasas de interés sean constantes.

riesgo de créditos
Principio 1: El precio de los bonos varía en forma inversa a las tasas de interés. Se tiene un
bono con las siguientes características: VN = 1,000Plazo = 20 años. Tasa cupón = 12%. Calcule
el precio para un rendimiento de 10% y 8%.
r P BONO A
6% 1,688.20
7% 1,529.70
8% 1,392.73
9% 1,273.86
10% 1,170.27
11% 1,079.63
12% 1,000.00

riesgo de créditos
Principio 2:El precio de los bonos es más sensible a un cambio en la tasa de interés, cuando
mayor sea el plazo de vencimiento del bono.
Considere un nuevo bono con las siguientes características:
 VN = 1,000Plazo = 20 años
 Tasa cupón = 12%.
 Calcule el precio para un rendimiento de 10% y 8%.

riesgo de créditos
Principio 2: El precio de los bonos es más sensible a un cambio en la tasa de interés, cuando mayor sea
el plazo de vencimiento del bono.
Bono A Bono D
n 20.00 n n 5
ic 12% ic ic 12%
VN 1,000.00 VN VN 1000
r 10% r 8% ∆% P
PA 1170.27 PA 1392.73 17.40%
PD 1075.82 PD 1159.71 7.51%


Principio 2:
Se puede observar que
el comportamiento del
precio de Bono A es
más sensible ante
cambios en la tasa de
interés.


Principio 3:
La sensibilidad del precio de un bono aumenta con el vencimiento, pero a una tasa decreciente.
Considere otros dos bonos con características similares a los anteriores, pero con plazos de 15 y 25
años. Calcule los precio para un rendimiento de 10% y 8%
Bono A Bono B Bono C Bono D
n 20 25 15 5
TC 12% 12% 12% 12%
VN 1,000 1,000 1,000 1,000
r 10% 8% Δ% P Var de Δ% P
PD 1,075.82 1,159.71 7.80%
PC 1,152.12 1,342.38 16.51% 8.72%
PA 1,170.27 1,392.73 19.01% 2.50%
PB 1,181.54 1,426.99 20.77% 1.76%
de créditos

Principio 4:La sensibilidad del precio de un bono a una variación de la tasa de interés será mayor,
mientras más baja sea su tasa cupón.
Considere un nuevo bono con las siguientes características:
VN = 1,000; Plazo = 15 años: Tasa cupón = 4%
Calcule el precio para un rendimiento de 10% y 8%
Bono C Bono E
n 15 15
ic 12% 4%
VN 1,000 1,000
r 10% 8% Δ% P
PC 1,152.12 1,342.38 16.51%
PE 543.64 657.62 20.97% MBA. Rafael Bustamante
riesgo de créditos

Principio 5:Para un determinado bono, la ganancia de capital ocasionada por una disminución de la
tasa de interés es mayor que la pérdida de capital ocasionada por un aumento de la tasa de interés de
la misma magnitud.
r 10% 8% 12%
P 1,170.27 1,392.73 1,000.00
Δ% P 19.01% Ganancia de Capital
Δ% P -14.55% Pérdida de Capital

de créditos
6.4 Medición del riesgo de tasa de interés de un bono

Recordando el Principio 2 de fijación del precio de los bonos:
Encontramos que ante la misma
Bono A Bono D reducción de la tasa de interés el precio
n 20.00 n n 5 del bono de mayor plazo aumentaba en
ic 12% ic ic 12% mayor proporción.
VN 1,000.00 VN VN 1000
r 10% r 8% ∆% P Si la tasa de interés disminuye el valor
PA 1,170.27 PA 1,392.73 17.40% descontado de cada flujo aumenta, y
PD 1,075.82 PD 1,159.71 7.51% este efecto será más alto en el bono de
mayor plazo porque tiene más cupones.

de créditos

Recordando el Principio 4 de fijación del precio de los bonos:
Bono C Bono E Encontramos que ante la misma reducción de la tasa de

n 15 15 interés el precio del bono con menor tasa cupón
TC 12% 4% aumentaba en mayor proporción.
VN 1,000 1,000 Si la tasa de interés disminuye ambos precios aumentan,
pero el de tasa cupón más alta aumentará menos, pues
r 10% 8% Δ% P
sus cupones serán reinvertidos a una menor tasa. Los 5
PC 1,152.12 1,342.38 16.51%
principios de fijación de precios de bonos son
PE 543.64 657.62 20.97%
importantes para comprender la inversión en bonos.
Sin embargo, cada principio asume que todos los factores se mantienen constantes, excepto el que se está
examinando. En los mercados es difícil encontrar bonos que tengan todas sus características similares excepto
una de ellas. Además todos los bonos no se valorizan a la misma tasa de descuento.
de créditos

Considere los datos de los siguientes bonos:
Bono F Bono G Dado que los 2 bonos tienen la misma tasa cupón,
n 15 20 se esperaría que el precio del bono de mayor plazo
TC 8% 8% tenga mayor sensibilidad a una variación de la tasa
r 11.94% 13.73% de interés.
VN 1,000 1,000
Calcule la variación porcentual del precio de cada
Δ rF rF PBONO F Δ% P bono ante una variación de 2% de las tasas de
2% 13.94% 634.06 -13.24% interés
Valor inicial 11.94% 730.79 0.00%
-2% 9.94% 851.94 16.58%
Δ rG rG PBONO G Δ% P
2% 15.73% 535.04 -12.93%
Valor inicial 13.73% 614.51 0.00%
-2% 11.73% 716.61 16.62% MBA. Rafael Bustamante
de créditos

A pesar que los 2 bonos tienen todas las características iguales (plazo, tasa cupón y valor nominal), las
variaciones de sus precios, ante los mismos cambios en el rendimiento requerido, son diferentes. El ejemplo
muestra que sería muy útil tener una medida de la sensibilidad del bono que considere todos los factores que
afectan dicha sensibilidad. A esa medida se le conoce como duración.
6.5 Duración
Es un indicador único para cada bono que resume todos los factores que afectan la sensibilidad del precio
del bono a los cambios en las tasas de interés. Se obtiene mediante la siguiente ecuación:
n La duración es una medida del vencimiento efectivo, en contraposición al vencimiento
1 Ct
D = .∑ t. real, de un título de renta fija. En general, la duración de un bono se relaciona:
P t =1 (1 + rt ) n
De manera negativa con los cupones.
De manera positiva con el vencimiento real.
De manera negativa con el rendimiento
La duración depende de 3 variables: tiempo hasta el vencimiento, la tasa cupón, y el rendimiento al vencimiento.
de créditos
6.5 Duración
La Duración de Macaulay es una medida del plazo efectivo hasta el vencimiento de un bono. Se calcula como la
media ponderada de los plazos hasta el vencimiento de cada flujo de pagos considerando como ponderaciones
los valores actuales relativos de cada flujo.
La ecuación de duración calcula el valor actual de cada uno de los flujos de efectivo y pondera cada uno por el
tiempo hasta que se reciba. Calcule la duración para un bono a 5 años que paga un cupón anual del 10%, con un
rendimiento al vencimiento del 14% y un valor a la par de S/. 1,000.
t 1 2 3 4 5
Duración: Ct 100 100 100 100 1100

Valor actual de Ct 87.72 76.95 67.50 59.21 571.31
n 5 años
t*VA(Ct) 87.72 153.89 202.49 236.83 2,856.53
TC 10% anual
r 14% anual Duración 4.10 años
VN 1,000
La sensibilidad de este activo a variaciones del tipo de interés es de 4.10 años.
Calculamos el precio del bono Tienen que pasar4.10 años para que la reinversión de los cupones compense la
P 862.68 variación en el precio ocasionada por un movimiento en los tipos de interés.
de créditos
6.5 Duración
6.5.1 Aplicación del T. De Taylor
∆% P(Efecto Duración) = DMod × ∆r
1
Efecto Convexidad = × Convexidad × (∆r ) 2
2
VN × t × (t + 1)
1
∑ (1 + r ) t
Convexidad =
(1 + r ) 2
P
1
Efecto Total = DMod × ∆r + × Convexidad × (∆r ) 2
de créditos
6.5.1 Duración modificada

La duración es una medida de la volatilidad de un bono, también se puede expresar como la negación de la elasticidad-
precio del bono con relación a un cambio en el factor de descuento.
Riesgo de tipos de interés: Duración
¿Por qué la duración es un concepto tan importante en la gestión de carteras de
∆P renta fija?
• Es una medida del plazo efectivo hasta el vencimiento de una cartera.
D= − P • Es una herramienta fundamental para la gestión del riesgo/inmunización de
∆ (1 + r ) carteras a los riesgos de tipos de interés:
 Igualar la duración de activos y obligaciones en una cartera.
(1 + r )  Cobertura del riesgo de tipos.
• Es una medida de la sensibilidad de una cartera de activos de renta fija a
∆P D fluctuaciones de los tipos de interés:
= ∆(1 + r ) Medida de la volatilidad del precio del bono.
P (1 + r ) Medida del riego de tipo de interés.
de créditos

La duración modificada se puede utilizar para calcular la variación porcentual del precio del bono. La relación
matemática entre el precio del bono y los cambios de la tasa de interés implica el concepto de duración
modificada.
Con los datos del ejemplo calcule los nuevos precios del bono para un aumento y una disminución de la tasa de
interés de 2%.
𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫
Calculamos los precios del bono 𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎 =
(𝟏𝟏 + 𝒓𝒓)
r 16% 12%
Δ% P -7.19% 7.19% Una aproximación bastante utilizada es:
P con duración 800.62 924.74
P con nueva r 803.54 927.90 ∆𝑷𝑷
= −𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎 ∗ ∆𝒓𝒓
𝑷𝑷𝟎𝟎

de créditos

La relación existente entre el precio y la tasa de interés no es lineal.
Mide la sensibilidad del precio de un título de renta fija
con respecto a las alteraciones sufridas por la
rentabilidad del mismo, es decir, mide la sensibilidad de
este tipo de activo financiero ante las variaciones de los
tipos de interés.
A diferencia de la duración de Macaulay -que se mide
en años- la duración modificada únicamente es un
porcentaje que nos indica la variación que se produce en
el precio de mercado de un activo financiero por cada
punto de variación en los tipos de interés.
Cuando cambia el tipo de interés, la variación relativa del
precio del bono es proporcional a su duración y está
relacionada con la variación absoluta de la rentabilidad
al vencimiento.
de créditos

La duración modificada se puede utilizar para calcular la variación porcentual del precio del bono. Con
los datos del ejemplo calcule los nuevos precios del bono para un aumento y una disminución de la tasa
de interés de 2%.
∆P ∆ (1 + r )
= −D
r 16% 12% P (1 + r )
Δ% P -7.19% 7.19% ∆P
= − DM ∆r
P con duración 800.62 924.74 P
D
P con nueva r 803.54 927.90 DM =
(1 + r )
Nota: La duración de cualquier bono que paga cupón será menor que su plazo a vencimiento, porque parte de los
cupones se recibirán antes de vencimiento. La duración de los bonos cupón cero será igual a su plazo (no hay
pago de cupones)
de créditos
6.6 Duración de un Portafolio

La duración de un portafolio es la ponderación de las duraciones de cada activo, usando como ponderador la
participación del activo en el portafolio.
𝒏𝒏
𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑 = � 𝒘𝒘𝒊𝒊 ∗ 𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒊𝒊

𝒊𝒊=𝟏𝟏

de créditos
6.6 Convexidad
En las medidas de duración se asume una relación entre el precio y la variación del rendimiento. Este supuesto es
razonable por cambios pequeños en la curva de rendimiento pero no para cambios grandes. La relación entre el
precio y el rendimiento es no lineal. Para cambios en la curva de rendimiento se necesita considerar efectos de
mayor orden en la relación de precio y rendimiento.
𝟐𝟐 La convexidad es la curvatura de la
𝟏𝟏 𝝏𝝏 𝑷𝑷 relación precio-rentabilidad de un bono.
𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪 = 𝟐𝟐
𝟐𝟐𝑷𝑷𝒐𝒐 𝝏𝝏𝒚𝒚 Mide la variación en la duración del bono
para un cambio en la rentabilidad.
Matemáticamente, se puede cuantificar la
Una aproximación: convexidad como la tasa de cambio de la
pendiente (2ª derivada) de la curva precio-
∆𝑷𝑷 𝟏𝟏 rentabilidad expresada como una fracción
𝟐𝟐
= −𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎 ∗ ∆𝒓𝒓 + ∆𝒓𝒓 del precio del bono.
𝑷𝑷𝟎𝟎 𝟐𝟐𝑷𝑷𝑶𝑶
de créditos
6.6 Convexidad
La relación entre la variación relativa en el precio de un bono y la rentabilidad hasta el vencimiento no es lineal. La
duración proporciona una buena aproximación para cambios pequeños en la rentabilidad, pero no para
fluctuaciones grandes. Esto es debido a que la duración modificada asume que existe una relación lineal entre las
variaciones del rendimiento y las del precio, lo que implica cometer errores cuando las variaciones son de una
magnitud importante.

de créditos
6.6 Convexidad
En las medidas de duración se asume una relación entre el precio y la variación del rendimiento. Este supuesto es
razonable por cambios pequeños en la curva de rendimiento pero no para cambios grandes. La relación entre el
precio y el rendimiento es no lineal. Para cambios en la curva de rendimiento se necesita considerar efectos de
mayor orden en la relación de precio y rendimiento.
𝟐𝟐
𝟏𝟏 𝝏𝝏 𝑷𝑷
𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪 =
𝟐𝟐𝑷𝑷𝒐𝒐 𝝏𝝏𝒚𝒚𝟐𝟐
Una aproximación:
∆𝑷𝑷 𝟏𝟏 𝟐𝟐
= −𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎𝒎 ∗ ∆𝒓𝒓 + ∆𝒓𝒓
𝑷𝑷𝟎𝟎 𝟐𝟐𝑷𝑷𝑶𝑶

de créditos
6.6.1 Convexidad de un Portafolio

La duración de un portafolio es la ponderación de las duraciones de cada activo, usando como ponderador la
participación del activo en el portafolio.
𝒏𝒏
∑𝒊𝒊=𝟏𝟏 𝒘𝒘𝒊𝒊
Convexidad Portafolio= ∗ 𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄𝒄

Inglés
Sesión 6: Valoración de Bonos y Medición de riesgo

de créditos
Ejercicios (CFA 2018)
En otras cosas, la duración de Macaulay es menor cuando el rendimiento es mayor y cuando la madurez es más corta. El bono
con el mayor rendimiento y el vencimiento más corto debe tener la menor duración de Macaulay. Respuesta es la C.

de créditos
2. A bond has a convexity of 114.6. The convexity effect, if the yield decreases by 110 basis points, is closest to:
A. –1.673%. Convexidad 114.6

B. +0.693%. ∆YTM 0.011
C. +1.673%. Efecto de la convexidad 0.693%
convexity effect = 1/2 × convexity × (ΔYTM)2 = (0.5)(114.6)(0.011)2 = 0.00693 = 0.693%
1 PB 0.01%
Nota: Un BP es igual a 0,01%, y por tanto si nos referimos al ejemplo de la Reserva

Federal, que por ejemplo planea incrementar los tipos de interés en 25 puntos básicos,
entonces esto indicar que habría un incremento del 0,25%. MBA. Rafael Bustamante
de créditos
2.
2. A
A bond
bond has
has aa convexity
convexity of
of 114.6.
114.6. The
The convexity
convexity effect,
effect, if
if the
the yield
yield decreases
decreases by
by 110
110 basis
basis points,
points, is
is closest
closest to:
to:
A.
A. –1.673%.
–1.673%. Convexidad
Convexidad 114.6
114.6
B.
B. +0.693%.
+0.693%. ∆YTM
∆YTM 0.011
0.011
C.
C. +1.673%.
+1.673%. Efecto
Efecto de
de la
la convexidad
convexidad 0.693%
0.693%
convexity
convexity effect
effect == 1/2
1/2 ×× convexity
convexity ×× (ΔYTM)2
(ΔYTM)2 == (0.5)(114.6)(0.011)2
(0.5)(114.6)(0.011)2 == 0.00693
0.00693 == 0.693%
0.693%
11 PB
PB 0.01%
0.01%
de créditos
DM 7.87 ∆𝑷𝑷
= −𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒎𝒎𝑫𝑫𝒎𝒎𝑫𝑫𝒎𝒎𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒎𝒎𝑫𝑫 ∗ ∆𝑫𝑫
C. +8.657%. ∆%r -0.011 𝑷𝑷𝟎𝟎
–7.87 × (–1.10%) = 8.657% 0.08657

de créditos

de créditos
1
Efecto Total = DMod × ∆r + × Convexidad × (∆r ) 2

6.7 Inmunización
 La inmunización permite obtener una tasa de rendimiento específica de inversiones en bonos durante determinado intervalo
de inversión.
 Los cambios en las tasas de interés de mercado dan lugar a dos cambios opuestos en el precio de un bono: efecto precio y
efecto reinversión.
 Ambos efectos se contrarrestan cuando la duración es igual al horizonte de inversión.
 Las variaciones en las tasas de interés del mercado pueden, en algunas ocasiones ser anticipadas con eficiencia por parte de
los inversionistas. No obstante, las estimaciones pueden fallar, tanto en cuanto a la dirección, como en cuanto a la magnitud.
 Por ejemplo, si un inversionista espera que las tasas de interés suban, probablemente hará inversiones a corto plazo para
aprovechar el momento en el que se espera aumenten las tasas de interés y con ello potenciar el rendimiento de su inversión.
Si por el contrario, espera que las tasas bajen, realizará inversiones a largo plazo con el propósito de aprovechar las actuales
tasas altas.

de créditos
6.7 Inmunización
 Por ejemplo, si un inversionista espera que las tasas de interés suban, probablemente hará inversiones a corto
plazo para aprovechar el momento en el que se espera aumenten las tasas de interés y con ello potenciar el
rendimiento de su inversión. Si por el contrario, espera que las tasas bajen, realizará inversiones a largo plazo
con el propósito de aprovechar las actuales tasas altas.
 ¿Qué pasa si se equivoca y en lugar de aumentar, las tasas bajan más, ó, en lugar de bajar, suben? Hay,
obviamente un costo de oportunidad implícito que afecta tanto el valor de la cartera como el flujo de intereses
esperados.
 En el primer caso, al bajar las tasas de interés, se ve afectado el flujo de reinversión pues las tasas que
encontrará nuestro inversionista en el mercado serán menores a las que esperaba, pero el valor actual de su
cartera habrá aumentado, se habrá apreciado por el efecto de la caída en las tasas de interés.

de créditos
6.7 Inmunización
 De igual manera, si las tasas aumentan, el inversionista tendrá una caída en el valor de su cartera, dado que
ha colocado sus recursos a largo plazo, pero, tendrá ahora la oportunidad de realizar reinversiones de los flujos
de intermedios de sus inversiones a tasas más altas que las esperadas.
 Así, la presencia de un riesgo de variación no anticipada en las tasas de interés provoca efectos contrapuestos
tanto en los flujos de ingresos esperados, como en el valor de la cartera. Un administrador de portafolios de
instrumentos de deuda deberá estar interesado, entonces, en la posibilidad de compensar estos efectos y
lograr objetivos específicos con respecto a la rentabilidad o la posición patrimonial de su cartera.

de créditos
Estructura de vencimientos de las tasas de interés
La estructura de vencimientos de tasas de interés es la relación entre el plazo hasta el vencimiento y el
rendimiento al vencimiento de bonos. Para tener una curva de rendimientos los bonos utilizados deben ser
similares en su nivel de riesgo, por ello se suele usar los bonos del Tesoro. La curva de rendimientos se utiliza
para calcular tasas futuras de interés.

de créditos
6.8 Estructura de vencimientos de las tasas de interés
Rendimiento por conservar un bono a 5 años hasta su vencimiento: A= (1 + r0,5 ) Rendimiento por conservar un
5
bono a 2 años, seguido de un bono a 3 años hasta su vencimiento: B = (1 + r0,2 ) * (1 + r2,5 ) . Para calcular y
2 3
r2,5, se debe asumir que A=B Si r0,5 = 9.5% y r0,2 = 8.8% entonces r = ???
2,5
r0,2 8.80%
r0,5 9.50% 0 1 2 3 4 5
r2.5 9.97% r0,2 r0,5
A 1.574 r2.5
A =B MBA. Rafael Bustamante

de créditos
6.9 Teorías de la Estructura de Vencimientos
6.9.1 Teoría de las expectativas puras
La tasa futura real, en promedio, es igual a la futura tasa “spot”. Para ello los inversionistas no deben tener una
preferencia en particular por el vencimiento de los bonos, solamente buscan el rendimiento esperado más alto.
Se argumenta que la relación entre las tasas actuales y las esperadas en el futuro se explica por las expectativas
de los inversionistas. Si los inversionistas esperan tasas de inflación altas, esperaran tasas de interés más altas a
futuro.
6.9.2 Teoría de la prima de liquidez
La tasa futura real, en promedio, es mayor a la futura tasa “spot”. Los inversionistas prefieren en mayor medida los
bonos de corto plazo porque no experimentarán muchos cambios de precios, y están dispuestos a pagar una prima
adicional. Las tasas de bonos a largo plazo deben ser mayores que las tasas a corto plazo debido a los riesgos
adicionales que se enfrentan.

de créditos
6.9 Teorías de la Estructura de Vencimientos
6.9.2 Teoría de la segmentación de mercados

Las instituciones financieras tienen marcadas preferencias de vencimiento y causan que el mercado de bonos se
divida en varios segmentos de mercado en función a los instrumentos. Sugiere que el mercado está
segmentando con base en las preferencias de vencimiento de los diferentes tipos de instituciones.
Las preferencias están determinada por la naturaleza del negocio y el deseo de igualar el vencimiento de los
activos y pasivos para controlar el riesgo.
 Bancos comerciales: corto plazo
 Aseguradoras de accidentes: mediano plazo
 Compañías de seguro de vida: largo plazo

de créditos
6.10. Riesgos de los activos de renta fija
6.10.1Riesgo de tipo de interés.
Es el riesgo de que el precio de un título que devenga un interés fijo, como puede ser un bono, una obligación o un
préstamo, se vea afectado por una variación de los tipos de interés del mercado. En general, como veíamos en el
tema anterior, un aumento de los tipos de interés de mercado influyen negativamente en el precio de un bono de
cupón fijo y al contrario un descenso de los tipos de interés afectara positivamente a la cotización de los bonos de
cupón fijo. Pensando que el precio de un bono refleja el valor de los intereses periódicos (cupones) percibidos por
su tenedor, es sencillo ver como cuando la dinámica de los tipos de interés es bajista, los bonos de mayor
antigüedad tienen un mayor valor puesto que fueron obtenidos a unos tipos de interés más atractivos.
Los precios de los bonos a largo plazo son más sensibles a la variación de tipos de interés que los bonos a corto
plazo. Ejemplo: Variación del precio de 3 bonos de nominal 100, con distintos vencimientos cuando el tipo sube
desde el 12% al 13%

de créditos

6.10.1 Riesgo de tipo de interés.
Ejemplo: Un inversor compra un bono a la par de nueva emisión con vencimiento a 1 año y un cupón del 6%, lo
que significa que genera 6€ anuales en intereses por cada 100 € de valor nominal. A las pocas semanas los tipos
de interés suben hasta el 7%. El bono seguirá ofreciendo sólo 6€ anuales, pero los emisores de títulos nuevos
ahora ofrecerán rentabilidades mayores acordes con los nuevos tipos. Si los inversores ahora tienen la
oportunidad de comprar nuevos bonos, como el del inversor A pero que ofrecen un 7%, la única opción que
tendrá el inversor para vender el suyo al 6% será hacerlo por debajo de su valor nominal (es decir, con
descuento). Aplicando la fórmula del capítulo anterior, éste precio sería aproximadamente de 99,07 eur. De la
misma forma, si bajan los tipos de interés, las nuevas emisiones de bonos ofrecerán rentabilidades por debajo del
6%. Esto hará su bono más atractivo a otros inversores, y estarán dispuestos a pagarle un precio por encima de
su valor nominal.

de créditos

6.10.2 Riesgo de tipo de interés.
Los precios de los bonos a largo plazo son más sensibles a la variación de tipos de interés que los bonos a corto
plazo.
Ejemplo: Variación del precio de 3 bonos de nominal 100, con distintos vencimientos cuando el tipo sube desde el
12% al 13%.

de créditos
6.10.2 Riesgo de reinversión de cupones.
En el momento de cobro/reinversión del cupón, el tipo de interés puede ser inferior al existente cuando se compró
del activo. Este riesgo es directamente proporcional a la cuantía del cupón y plazo hasta vencimiento. Riesgo de
crédito o insolvencia. El riesgo de crédito, también llamado de insolvencia, de contraparte o de default, es el
riesgo de una pérdida económica como consecuencia de que una de las partes contratantes deje de cumplir con
sus obligaciones y produzca, en la otra parte, una pérdida financiera. Ejemplo: Grecia ha sido el máximo
exponente de la crisis de deuda soberana que hemos vivido en Europa en los últimos años. En los peores
momentos de la crisis, antes del rescate financiero definitivo y en medio de especulaciones sobre la posibilidad de
quiebra o reestructuración de la deuda griega, la rentabilidad exigida a la misma se disparaba y con ella se
producía el hundimiento de los precios

de créditos

6.10.3 Riesgos de Liquidez
Hace referencia a la posibilidad que tiene un inversor de deshacer su posición en el momento deseado, sin sufrir
mermas en el precio de mercado de la misma. Por regla general, cuanto mayor sea la liquidez de un bono más
bajo será su rendimiento, siempre que las demás variables se mantengan constantes. Por otra parte, una
inversión será tanto más líquida cuanto más grande sea, pues esto último facilitará que se reparta entre más
inversores. Ejemplo: En el gráfico tenemos un bono flotante de BBVA, cuyo precio tiende a 100 en condiciones
normales de mercado, al no tener riesgo de tipo de interés. La quiebra de Lehman Brothers, en septiembre de
2008, supuso una grave crisis de liquidez global, que se vio claramente reflejada en el precio del bono flotante de
BBVA (muchos inversores intentando deshacer al mismo tiempo la posición, sin encontrar contrapartida a precios
de mercado normales). Este es el riesgo de liquidez.

de créditos
6.10.Riesgos de los activos de renta fija
6.10.1 Riesgos de Liquidez

de créditos

6.10.4. Riesgo de divisa
El riesgo de divisa se deriva del desconocimiento del precio de una divisa en la que se va a realizar una
transacción futura. Concretamente, el riesgo de tipo de cambio o también llamado Exchange Risk o Currency
Risk, se materializa por variaciones en el tipo de cambio en sentido contrario al esperado.
6.10.5. El riesgo de inflación

Surge como consecuencia de las variaciones en el poder adquisitivo de los flujos de caja, producidos por efecto
de la inflación. Un inversor estará expuesto a este tipo de riesgo, salvo que adquiera bonos con rendimientos
ligados a la inflación, que incorporan un coeficiente corrector de la misma. Los más conocidos son los TIPS
norteamericanos, aunque otros países también emiten bonos soberanos ligados a la tasa de inflación de cada
país.

de créditos

6.10.5. Riesgo de Inflación
Ejemplo: Supongamos un bono con un nominal de 100 con vencimiento a 10 años con un cupón anual del 10%,
por lo que anualmente recibiremos 10 euro como cupón y a vencimiento, el principal + cupón, 110 euro.
Comparemos el bono anterior con el valor de otra inversión que varíe según la tasa de inflación anual.
Supongamos una tasa de inflación anual del 5%. Con el bono, seguiremos recibiendo 10 euro anuales y 110 a
vencimiento, dentro de 10 años. Con el activo ligado a la inflación, en el año 5 por ejemplo, recibiríamos 13 euro
en vez de 10. A vencimiento con el activo ligado a la inflación recibiríamos 179 euro, frente a los 110 del bono.
Obviamente, este ejemplo es una simplificación, porque el rendimiento de los bonos ligados a la inflación es
normalmente más bajo que el de los bonos tradicionales.

GRACIAS NOS VEMOS
EN LA SESION N°7

EAI Finanzas Corporativas. Sesión 6

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

EAI Finanzas Corporativas. Sesión 6

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

CURSO DE

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

6.1 Valoración de bonos

MBA. Rafael Bustamante

Ejercicios CFA 2018

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

6.1 Valoración de bonos

MBA. Rafael Bustamante

Aunque los rendimientos en unidades monetarias son importantes, es preferible utilizar

6.2 Riesgos asociados con la inversión en bonos

 Es el principal riesgo para los inversionistas de renta fija.

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

6.2.3 Riesgo de crédito

Riesgo de crédito ¿Qué es una clasificadora de riesgo?

¿Qué es una calificación de riesgo?

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

r 10% Bono A Bono B Bono C

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

6.3 Principios de fijación del precio de los bonos

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

6.3 Principios de fijación del precio de los bonos

MBA. Rafael Bustamante

6.3 Principios de fijación del precio de los bonos

6.3 Principios de fijación del precio de los bonos

6.3 Principios de fijación del precio de los bonos

MBA. Rafael Bustamante

6.4 Medición del riesgo de tasa de interés de un bono

MBA. Rafael Bustamante

6.4 Medición del riesgo de tasa de interés de un bono

Bono C Bono E Encontramos que ante la misma reducción de la tasa de

6.4 Medición del riesgo de tasa de interés de un bono

6.4 Medición del riesgo de tasa de interés de un bono

Duración: Ct 100 100 100 100 1100

6.5.1 Duración modificada

6.5.1 Duración modificada

MBA. Rafael Bustamante

6.5.1 Duración modificada

6.5.1 Duración modificada

6.6 Duración de un Portafolio

𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑𝒑 = � 𝒘𝒘𝒊𝒊 ∗ 𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝑫𝒏𝒏𝒊𝒊

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

MBA. Rafael Bustamante

6.6.1 Convexidad de un Portafolio

MBA. Rafael Bustamante

Sesión 6: Valoración de Bonos y Medición de riesgo

Ejercicios (CFA 2018)

MBA. Rafael Bustamante

A. –1.673%. Convexidad 114.6

convexity effect = 1/2 × convexity × (ΔYTM)2 = (0.5)(114.6)(0.011)2 = 0.00693 = 0.693%

Nota: Un BP es igual a 0,01%, y por tanto si nos referimos al ejemplo de la Reserva

Ejercicios (CFA 2018)

Ejercicios (CFA 2018)

MBA. Rafael Bustamante

Ejercicios (CFA 2018)

MBA. Rafael Bustamante