01 de Octubre de 2018

Temas NUESTRO EQUIPO

Lic. Sabrina Corujo - Directora
scorujo@portfoliopersonal.com
Tiempo de cambios: Las novedades económicas Lic. Marcelo Romano - Economista en Jefe
mromano@portfoliopersonal.com
Repercusiones en acciones y bonos locales
Lic. Pedro Siaba Serrate - Analista Senior
psiabaserrate@portfoliopersonal.com
Las conclusiones de la reunión de la FED
Lic. Florencia Bonacci - Analista
fbonacci@portfoliopersonal.com
Drivers: ¿cómo sigue la volatilidad cambiaria?
Emilio Sastre - Analista Junior
esastre@portfoliopersonal.com
Escenario externo: Agenda intensa, comercio y balances
Eric Grosembacher Analista Junior
egrosembacher@portfoliopersonal

LO QUE PASÓ... LA SEMANA EN NÚMEROS

La semana pasada protagonizó una serie

importante de cambios económicos que tendrán
repercusiones en el corto y mediano plazo.
Comenzando con el sorpresivo cambio de la
Presidencia del BCRA, siguiendo con el acuerdo con
el Fondo Monetario Internacional (FMI) y los
anuncios de política monetaria y cambiaria,
marcaron un contexto de incertidumbre en el
mercado local que cortó la racha alcista
presentando bajas en lo que fue esta semana, pero
cerrando un septiembre positivo.

Tiempo de Cambios

Para comenzar, y como ya mencionamos, la

semana inicio con la inesperada renuncia de Luis
Caputo a la conducción del Banco Central. Su
reemplazante fue Guido Sandleris, un hombre que
hasta las últimas horas fue uno de los encargados
de negociar con el Fondo Monetario Internacional y
hombre de confianza del ministro Nicolás Dujovne.
En tanto, Gustavo Cañonero continuará como
vicepresidente primero de la institución, y Verónica
Rappaport será la vicepresidenta segunda.
Al día siguiente, y como se esperaba, se dieron a
conocer los nuevos términos y montos del acuerdo
con el FMI a través de un conferencia que brindaron
Dujovne y Lagarde desde Estados Unidos. Luego,
Guido Sandleris, hizo su primer presentación como
presidente del BCRA y anunció las nuevas medidas
que explicaremos a continuación. Básicamente, tres
puntos para aclarar: necesidades de financiamiento
(nuevo programa financiero), nuevo esquema de
política monetaria y política cambiaria. En lo fiscal,
en concreto, lo que ya se sabía: acelerar ajuste para
llegar al equilibrio fiscal el año que viene.
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Mientras que también se ratifica que el BCRA no
realizará más transferencias al Tesoro, y se
mantiene el compromiso con una inflación
decreciente (aunque cambiando el foco de la
política).
1.- Nuevo Programa Financiero:
· El paquete total del FMI se amplía. Va de los USD
50.000 millones anunciados en mayo, a uno de USD
57100 millones. Consiguieron así fondos adicionales
por USD 7100 millones.
· Se cambia el carácter precautorio de los fondos, a
desembolsos de libre disponibilidad. Lo que asegura
mayor flexibilidad para el Gobierno.
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 ACCIONES Y BONOS LOCALES: MAYORES SBAS Y BAJAS SEMANALES
· El nuevo acuerdo permitiría prácticamente no
hacer colocaciones en el mercado en lo que resta
de 2018 y en la totalidad de 2019. Los desembolsos
de 2018 y 2019 serán más del doble que los
pautados originalmente.
- Hablamos de unos USD 36200 millones contra
USD 17.500 millones del primer acuerdo. Serán USD
13.400 millones en 2018, y USD 22.800 millones en
2019.
. Según los cálculos, permite que solo se necesite
refinanciar en 2018 un 50% de las Letes en dólares
(antes era del 60%) y en 2019 el 60% de las LETES
(en pesos y dólares). Este último supuesto era del
100% antes.
- Mientras que restaran del FMI unos USD 5900
millones para el 2020.
. También se incorpora el programa financiero de
ese año para mayor previsibilidad.
2.- Nuevo esquema de política monetaria; en
función, de los agregados monetarios.
· BCRA se compromete a no aumentar –
nominalmente- el nivel de la base monetaria hasta
junio de 2019. En términos reales se vuelve
fuertemente contractiva. La mayor discusión o
debate en este punto, esta en cuanto a si la base es
o no el agregado adecuado para armar este tipo
de esquema.
· Se abandona completamente el esquema de
metas de inflación, que nunca funciono.
· La meta monetaria será implementada mediante
operaciones diarias de Letras de Liquidez (LELIQ)
con los bancos. Se podrán usar también requisitos
mínimos de liquidez –encajes-.
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· Se compromete a mantener la tasa mínima de las
LELIQ al 60% hasta que no se vea evidencia de una
definitiva desaceleración inflacionaria. Luego será
determinada por la oferta y demanda de liquidez.
· En cuanto al desarme de Lebacs, se seguirá según
lo establecido.
· Tampoco se van a modificar supuestamente las
desregulaciones sobre operatoria de divisas, o
plazos de liquidación de exportaciones.
3.- Política cambiaria con zonas de intervención
que se irán ajustando
· Para completar el esquema de meta monetaria se
determina una política cambiaria con zonas de
intervención y no intervención.
· Rige a partir del 1 de octubre por lo que no debería
haber restricciones por posibles presiones entre
hoy y mañana. Tampoco debería haber
restricciones para que a futuro el BCRA intervenga
para contener expectativas en el mercado de
futuros.
· Zonas de no intervención sería entre $34 y $44
con un ajuste diario a una tasa de 3% mensual
hasta fin de año, y se recalibrará al comienzo del
año próximo. El año terminaría con esta zona en $
37.1 y $ 48.1.
. Por arriba de esta zona (es decir, arriba de $ 44) el
BCRA realizará ventas diarias de moneda
extranjera por hasta 150 millones de dólares. Estas
ventas no serán esterilizadas.
. Por debajo ($ 34) podrá comprar moneda
extranjera, y determina que sólo ante esta señal de
aumento de la demanda de dinero, la autoridad
monetaria puede decidir aumentar la base...
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monetaria respaldada por el incremento de
reservas.
Mercado local corto la racha positiva
Como ya aclaramos anteriormente, se vivió una
semana negativa en los mercados. Así, el Merval
finalizó la semana acumulando una baja del 2.6%
(en pesos) y se posicionó en los 33.610 puntos. Sin
embargo, si observamos la variación en el mes,
septiembre cerró con una significante suba del
14.5%. Las bajas semanales fueron encabezadas
por DGCU2 (-12.5%) y la siguieron TRAN (-11.6%),
SUPV (+25.6%), TGNO4 (+25.2%) y EDN (+25.1%). Del
lado opuesto, los papeles más perjudicados de la
semana fueron TS (-5.2%) y ALUA (-2.9%).
Si observamos las variaciones en dólares, el índice
doméstico tuvo una baja aún más significativa en la
semana al descender 11.1%, pero un ascenso del
4.8% en el mes. El volumen diario operado
promedio alcanzó los $ 1.208 millones, una cifra que
se encuentra por encima de la media del año ($915
millones), pero más próxima al monto promedio del
mes de septiembre ($1.168 millones).
Saliendo de la renta variable, y pasando a la renta
fija, los bonos emitidos en dólares reflejaron una
mala semana. ¿Cuál fue el motivo? El riesgo país
subió 33 puntos básicos hasta terminar la semana
en 621 puntos, pero a la vez alejado del máximo
marcado entre fines de agosto/septiembre. De esta
manera, los rojos se hicieron presentes a lo largo
de toda la curva de rendimientos, y se
profundizaron en la parte larga de la misma con el
DICA, AA46 y PARY bajando entre 2.5-5.0%.
Asimismo, los títulos acumulan una buena
recuperación en lo que va del mes al subir hasta
11.0% (DICA). De esta forma, la curva presenta
rendimientos de entre 6.0% y 11.0% con durations de
entre 1 y 11 años.
En cuanto a la renta en pesos, tanto los bonos
indexados por CER como los Badlar también
cerraron con bajas generalizadas de hasta 8.6%
(PARP). En tanto, la curva de Letras del BCRA
presentó rendimientos de entre 51.8% y 59.2% para
plazos desde 16 a 78 días.
Dólar alcanzó nuevos máximos
Pasando al mercado cambiario, si bien la
volatilidad del dólar disminuyó luego de la fuerte
corrida cambiaria de fines de agosto, durante la
última semana de septiembre se recalentó la
presión sobre el tipo de cambio y el dólar cerró en
un nuevo pico. En este sentido, cabe destacar que
regirá el nuevo esquema cambiario anunciado por
Sandleris, que incluye una banda de no...
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intervención del Banco Central (entre los $34 y
$44), por encima de la cual se limitará a intervenir
con ventas de hasta USD 150 millones diarias.
En este marco, y a pesar de nuevas intervenciones
del BCRA en el mercado de futuros, la divisa
norteamericana saltó esta semana $3.78 en el
mercado minorista, colocándose así en $41.94, lo
que representa una suba del 9.9% y un 10.4% en el
mes. En el segmento mayorista, el dólar culminó
$4.1 arriba en $41.3 (11% en los últimos 5 días y 11.9%
en el mes). Por su parte, el BCRA 3500 avanzó $3.32
hasta los $40.89 (+8.8% en la semana). Si tomamos
este último, la suba acumulada en el mes fue del
10.2% y de 118% en el año.
Como dato, en el mercado de ROFEX, las
cotizaciones de dólar futuro para fines de octubre,
noviembre y diciembre terminaron con totalidad de
subas acentuadas en los contratos más largos, que
finalizaron en $43 (+$4.3), $44.75 (+$4.8) y $46.55 (+
$5.82), en ese orden.
BCRA renueva swap con China por más de USD
10.000 millones
Otro driver de la semana estuvo relacionado a que
el Gobierno sumó un nuevo acuerdo para reforzar
las reservas internacionales, con el fin de llevar
calma a los mercados y estabilizar su plan
económico. Se cerró un acuerdo con China para
ampliar el swap por más de USD 10.000 millones,
una cifra que duplica lo que estaba previsto.
El acuerdo es una ampliación del swap ya existente
con un total de 60 mil millones de yuanes es decir
unos USD 8.750 millones de dólares. El préstamo
adicional equivale a unos 70 mil millones de yuanes
es decir unos USD 10.210 millones lo que lleva a un
total de USD 18.960 millones. La posibilidad del
nuevo swap con China se barajaba en las últimas
semanas, a partir de la mega devaluación que llevó
al peso a cotizar por encima de los $ 40 durante
varios días. En ese momento, las reservas en el
Banco Central eran superiores a los USD 54.000
millones. Poco más de un mes después bajaron a la
línea de los USD 48.000 millones.
La economía cayó 2,7% en julio, menos de lo
esperado
Entre los datos económicos, en julio de 2018, el
estimador mensual de actividad económica (EMAE)
cayó 2.7% respecto al mismo mes de 2017 y anotó
su cuarto descenso consecutivo. El indicador
desestacionalizado creció 1.4% respecto a junio de
2018. Asimismo, el dato fue mejor al esperado por
analistas, por ejemplo, un sondeo realizado por
Reuters proyectaba una merma en la actividad...
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de un 3,8% interanual para el EMAE del séptimo
mes del año.
Las ramas de actividad de mayor incidencia en la
contracción interanual del EMAE correspondiente a
julio de 2018 son “Industria manufacturera”,
“Comercio mayorista, minorista y reparaciones” y
“Agricultura, ganadería, caza y silvicultura”. En
contraposición, “Intermediación financiera”,
“Actividades inmobiliarias, empresariales y de
alquiler”, y “Electricidad, gas y agua” son los
sectores con mayor incidencia positiva.
Por otro lado, también se publicó el informe de
Intercambio comercial argentino de agosto del
2018, en el cual se dio a conocer que la exportación
cayó 1.4% interanual, y la importación, 0.3%. La
balanza arrojó un déficit de USD 1.127 millones. Las
exportaciones alcanzaron 5.167 millones de dólares
y las importaciones, 6.294 millones de dólares. Las
principales variaciones de las exportaciones se
dieron en: porotos de soja, excluidos para siembra
(-322 millones de dólares); harina y pellets de la
extracción del aceite de soja (-84 millones de
dólares); aceite de soja en bruto, incluso
desgomado (-58 millones de dólares); oro para uso
no monetario (-36 millones de dólares).
El consumo no levanta cabeza
Por otra parte, las ventas a precios corrientes para
julio de 2018 relevadas en la encuesta sumaron un
total de $ 37.443 millones, lo que representa un
aumento de 25.9% respecto al mismo mes del año
anterior pero una reducción del 3.7% a precios
constantes. Los grupos de artículos con los
aumentos más significativos respecto al mismo
mes del año anterior son: “Indumentaria, calzado y
textiles para el hogar”, 32.5%; “Panadería”, 31.9%;
“Verdulería y frutería”, 30.2%; y “Almacén”, 29.9%.
A su vez, según la encuesta de centros de compras
(shoppings) del INDEC, las ventas a precios
constantes se contrajeron 3.8% interanual en julio
de 2018 y acumularon una suba de 6.6% desde
enero. Los rubros con mayor incremento fueron (a
precios corrientes): “Juguetería”, 41.4%; “Otros”,
40.3%; “Ropa y accesorios deportivos”, 40.1%;
“Perfumería y farmacia”, 29.7%; e “Indumentaria,
calzado y marroquinería”, 23.8%.
Para estos establecimientos comerciales, julio fue el
mes en que más se reflejó la situación económica y
financiera que atraviesa el país, ya que en meses
anteriores el entusiasmo por el Mundial motorizó
las ventas de televisores y con eso se equilibró en
parte el nivel del consumo.
Aumento de pobreza por devaluación
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Por efectos de la devaluación, el índice de pobreza
alcanzó al término del primer semestre del año a
27,3%, por debajo del 28,6% de igual período del
año pasado pero con un crecimiento respecto del
25,7% del segundo semestre de 2017, informó el
Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec).
En tanto, la indigencia, entendida como los pobres
cuyos ingresos ni siquiera les alcanza para comprar
el mínimo de alimentación indispensable para la
subsistencia, bajó en relación al primer semestre de
2017 4,9% contra 6,2%, pero también creció este
semestre 0,1%.
Luego de que el Indec diera a conocer las cifras, el
presidente Mauricio Macri indicó que el aumento en
el índice de la pobreza respecto al segundo
semestre del año pasado "refleja las turbulencias
de los últimos meses" y advirtió que "esta crisis
tiene que ser la última" porque auguró que "pasada
la tormenta, vamos a crecer".
La semana le quitó brillo a un mes satisfactorio
para los mercados internacionales
En el escenario internacional, los mercados
presentaron bajas generalizadas alrededor del
mundo, lo que no necesariamente refleja los
resultados que dejó el mes de septiembre. A modo
de síntesis, se trató de un nuevo período de idas y
vueltas en el plano comercial, con tensiones que
aún no desaparecen y un panorama político
complicado en Europa. Sin embargo, los datos
económicos desde Estados Unidos respaldaron la
visión de que la economía estadounidense se
encuentra en un camino de crecimiento estable. Al
mismo tiempo, destacamos que el Índice de
Volatilidad –VIX- ascendió un 3.8% en la semana y
un 5.8% en el mes.
Así, y frente a los ruidos que provienen desde
Europa, los índices norteamericanos permanecieron
mixtos. Puntualmente, tanto el Dow Jones (26.458
puntos) como el S&P500 (2.914 puntos)
retrocedieron un 1.1% y 0.5%, respectivamente, pero
el Nasdaq avanzó un 0.7% hasta los 8.046 puntos
en la semana. Destacamos, sin embargo, que el
S&P500 terminó su mejor trimestre desde el 2013.
Por su parte, Europa se llevó la peor parte esta
semana, en donde las principales bolsas se
colocaron con mayoría de rojos. En concreto, el
FTSE británico (-0.1%), el CAC40 francés (-1.3%), el
DAX alemán (-2.7%) y el IBEX35 español (-3.3%)
culminaron con caídas significativas, y resaltamos
especialmente una caída del 5% en el MIB italiano,
que se llevó la atención de los inversores. ¿Qué
sucedió? La coalición gobernante ganó la pulseada
frente al Ministro de Finanzas y aprobó...
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un presupuesto que implica un déficit fiscal de 2.4%
para el próximo año, en contra de las normativas
de la Unión Europea. Así se desvanecen las
esperanzas de que las negociaciones sobre los
presupuestos para 2019 logren el objetivo de déficit.
La situación se agrava si pensamos que Italia ya es
la economía más endeuda de Europa, con una
deuda superior al 130% de su PBI.
En sentido opuesto, siguiendo por el continente
asiático, el Nikkei japonés y el Hang Seng de Hong
Kong finalizaron su balance semanal con subas
promedio de 0.9% (en USD), al mismo tiempo que el
Shanghai Composite chino concluyó las cinco
ruedas con un ascenso del 3.1%, también en dólares.
A pesar de las dudas de la semana, el Dow Jones y
el S&P500 acumularon ascensos en el mes de 1.9%
y 0.4%, en ese orden, habiendo tocado máximos
históricos en el transcurso del mismo. En tanto que,
por su parte, el Nasdaq cedió 0.8%, alejándose de
su récord anotado el 29 de agosto. En el viejo
continente, el panorama del mes es mixto. Por un
lado, el FTSE100, el CAC40 y el propio MIB anotaron
subas en dólares de entre 1.6-2.2%. En sentido
opuesto, el DAX y el IBEX35 cayeron 1.9% y 0.1%,
respectivamente. En Asia, el Nikkei japonés saltó un
3%, en tanto que el Hang Seng de Hong Kong cerró
prácticamente estable.
La FED elevó la tasa de interés y no modificó su
sendero para 2019
Tal como se esperaba, el Comité Federal de
Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC) de
Estados Unidos decidió subir las tasas de interés un
cuarto de punto hasta un rango objetivo del 2% y el
2.25% en la reunión de septiembre. De esta manera,
es la primera vez que se eleva la tasa en la reunión
de septiembre, y la misma vuelve a ubicarse por
encima del 2% en más de una década. Para ser
más precisos, estos niveles no se veían desde
mediados de 2008, cuando la Reserva Federal
estaba implementando una bajada acelerada de
las tasas para luchar contra la crisis financiera y la
falta de liquidez en el mercado monetario. La tasa
de efectivo (a la que los bancos se prestan dinero
entre sí) se colocará así en niveles previos a la
quiebra de Lehman Brothers.
Sin embargo, como el ascenso estaba
prácticamente descontado, no representó un
impacto significativo sobre las cotizaciones. Sí lo
hizo a través del lenguaje. ¿Cuál fue el dato? En
esta oportunidad, la FED no utilizó el término
"accomodative" para referirse a su accionar,
dejando abierta la posibilidad de pausar más
adelante próximos ajustes, si cree que la economía
no mantiene su ritmo de crecimiento.
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En este sentido, conviene volcarse a los cambios de
las proyecciones de los oficiales de la FED. En
primer lugar, los oficiales dan casi por sentado un
cuarto ajuste de tasa en 25 puntos básicos durante
la reunión de diciembre. Mientras tanto, esperan
tres nuevas subas en 2019, dos en 2020 (sin
cambios con respecto a junio) y recién descansaría
en 2021 (nuevo dato). Ahora bien, más allá de no
modificar el sendero estipulado, lo que nos quiere
decir la FED es que ve probable una desaceleración
y una potencial recesión más adelante (coincidente
con el comportamiento con la curva de
rendimientos norteamericana).
¿Cómo es la proyección del crecimiento
económico? Para 2018 y 2019, aumentó sus
estimaciones a un ritmo de 3.1% (+0.3 p.p. con
respecto a junio) y 2.5% (+0.1 p.p.), respectivamente.
Además, dejó inalterado el ritmo de 2% para 2020 y
espera una leve desaceleración para 2021 (1.8%).
Sería lógico que después de semejante estímulo
fiscal por parte del poder ejecutivo (recorte
impositivo + desregulación + aumento del gasto
público), y con un tappering en proceso, la
economía norteamericana empiece a sentir signos
de desaceleración en 2019.
Por otra parte, aumentó la expectativa de
desempleo para 2018 (3.8%) y se mantuvo
constante en 3.5% para los próximos dos años.
Recién en 2021, la tasa de desempleo avanzaría
hasta 3.7%. En materia de precios, los oficiales de la
FED esperan que el PCE central y la inflación núcleo
continúan en un rango entre 2-2.1% durante los
próximos años.
En esta coyuntura, la tasa norteamericana
retrocedió 3 puntos básicos y se posicionó en torno
al 3.05% anual. Si observamos de forma más
minuciosa la curva de rendimientos, la tasa a dos
años se mantuvo en 2.82% y la de treinta años
ronda el 3.21% anual. Destacamos que esta última
registró un aumento de 2 puntos básicos en
septiembre, su mayor aumento mensual desde
enero.
Mientras tanto, en Europa, las tasas culminaron con
mayoría de bajas de entre 2-4 puntos básicos, con
la excepción de la tasa de Italia a 10 años que
aumentó 20 puntos básicos en la semana,
reflejando el panorama de incertidumbre descripto
previamente. De esta manera, las tasas a 10 años
para los bonos del Reino Unido, Francia, Alemania,
Italia y España se ubicaron en 1.57%, 0.80%, 0.47%,
3.14% y 1.50%.
Dentro de las monedas, el Dollar Index –DXY-
marcó un rebote del 1% hasta los 95.1. Como es
lógico, tanto el euro (1.161) como la libra (1.303)...
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culminaron en sentido opuesto con una
depreciación del 1.2% y 0.3%, en ese orden. Por su
parte, el yen japonés se debilitó un 0.9% cerrando
así en su mínimo en el año en los 113.7 yenes por
dólar. Si nos referimos a la tendencia mensual, no
se observaron grandes variaciones, de manera que
el DXY permaneció estable, en tanto que el euro y
la libra se apreciaron un 0.1% y 0.6%,
respectivamente. Por su parte, el yen japonés
mostró una mayor volatilidad, debilitándose un
2.3% en el mes.
La SEC acusó a Elon Musk
En lo corporativo, finalmente la Comisión de Bolsa y
Valores de EEUU (SEC) presentó cargos contra el
fundador de la compañía automovilística Tesla,
Elon Musk, a quien acusan de fraude tras anunciar
en Twitter el pasado mes de agosto que pensaba
en volver privada la compañía.
Puntualmente, la SEC afirma que Musk se comportó
de forma "temeraria", que su tuit era falso y
engañoso, y que con esta acción dañó a los
inversores de Tesla. La denuncia, presentada en la
Corte de Distrito Sur de Nueva York, argumenta que
Musk dijo "falsamente" que tenía la posibilidad de
retirar a Tesla de la Bolsa al haberse asegurado
"una transacción multimillonaria", a falta del voto
de los accionistas de la empresa. "La realidad y la
verdad es que Musk ni siquiera había debatido, y
mucho menos confirmado, los términos clave del
acuerdo, con ninguna fuente de financiación en
potencia", afirma el documento de la SEC.
Bajo la legislación actual estadounidense, se le
pueden exigir responsabilidades a una compañía
por hacer declaraciones erróneas o por la omisión
de información necesaria para que un inversor
tome una decisión informada. De esta manera, la
acción de Tesla (TSLA) cayó un 11.4% en la semana
hasta los USD 265.
Por último, sin alejarnos de lo corporativo,
repasando los primeros análisis sobre la
temporada de balances tras el fin del tercer
trimestre del año, los anuncios anticipatorios de
ganancias por acción de las compañías del S&P500
reflejan bajas significativas. De hecho, 74 de 98
empresas (76%) que presentaron sus guidance
corrigieron a la baja sus proyecciones de beneficios
por acción. Si se mantuviera este nivel, sería el
máximo desde el primer trimestre de 2016.
Datos económicos de EEUU
Haciendo un repaso por la agenda económica,
debemos resaltar algunos datos desde Estados
Unidos.
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En primer lugar, se dio a conocer el PBI anualizado
americano, en el cual se develó que la economía
estadounidense se aceleró a un ritmo anual del
4.2% en el segundo trimestre de 2018, sin cambios
respecto al dato anteriormente calculado y la
mayor tasa desde 2014, informó el Departamento
de Comercio de Estados Unidos. Este dato del
tercer y último cálculo de Comercio sobre la
evolución del producto interior bruto (PIB) entre
abril y junio en Estados Unidos cumplió con las
expectativas de los analistas.
Por otra parte, los ingresos personales crecieron un
0.3% en agosto, por debajo del 0.4% estimado. En
tanto, los gastos personales avanzaron un 0.3% en
el mismo mes, coincidiendo con el consenso de los
analistas. En materia de inflación, el PCE central –
índice fundamental para la FED- tampoco
protagonizó ninguna sorpresa. Puntualmente,
reflejó una expansión interanual del 2%, en línea
con lo esperado por el mercado. Recordamos
nuevamente en este sentido que los oficiales de la
FED esperan que el PCE central y la inflación núcleo
continúan en un rango entre 2-2.1% durante los
próximos años.
Nuevas encuestas muestran un escenario
complicado en Brasil
Ya dentro de la región, el candidato del Partido de
los Trabajadores a la presidencia de Brasil,
Fernando Haddad, está acortando la distancia con
el líder de las encuestas para la primera ronda de
los comicios del 7 de octubre, y podría vencer en un
balotaje. En concreto, Bolsonaro se mantuvo en un
28% de intención de voto en un sondeo divulgado
por el periódico Estado de S.Paulo y la red Globo
TV, la misma cifra que en la consulta de la semana
pasada. Haddad cuenta con el 22% de respaldo, un
avance de 3 puntos porcentuales. En el probable
escenario de una segunda vuelta, exigida por la ley
brasileña si ningún candidato obtiene la mayoría en
la primera votación, Haddad cuenta con un 43% de
respaldo frente al 37% de Bolsonaro.
El rally del petróleo conservó la atención de los
inversores
En cuanto a los commodities, el rally del petróleo
conservó la atención de los inversores.
Puntualmente, el precio del WTI trepó un 4% y se
colocó en USD 73.55 por barril (+6% en el mes),
permaneciendo en zona de máximos en más de
cuatro años. En este sentido, los analistas esperan
que los precios del petróleo suban de forma
continua hasta el próximo año, debido a que
preocupaciones sobre menores suministros de
países como Irán y Venezuela compensan
cualquier riesgo de que la disputa comercial global
pueda minar la demanda.
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 LO QUE VENDRÁ...
Inicio de un nuevo mes y del último trimestre de este
año complicado para la Argentina. ¿Cuáles serán las
repercusiones de los cambios económicos de la
semana pasada? Está claro que la fragilidad de la
situación cambiaria se mantendrá y se esperan
varias ruedas de volatilidad. A su vez desde el plano
internacional, quedamos a la expectativa de una
agenda económica intensa y a la espera de la
nueva temporada de resultados.
Los índices norteamericanos permanecieron mixtos.
Puntualmente, tanto el Dow Jones (26.458 puntos) como el
El impacto de los cambios económicos sobre los
S&P500 (2.914 puntos) retrocedieron un 1.1% y 0.5%,
activos argentinos respectivamente, pero el Nasdaq avanzó un 0.7% hasta los
8.046 puntos en la semana.
En este punto, los nuevos fondos (USD 7.100
millones) adicionales, junto con el adelanto de los
desembolsos y el cambio en la condición de los
mismos que le permite mayor flexibilidad al
Gobierno para su uso, permiten despejar las
necesidades de financiamiento al menos hasta el
2020. Incluso los supuestos presentados en el
programa financiero detallado son aún menos
fuertes que el anterior, lo que nos permite apoyar
aún más que se podrá cumplir sin grandes
sobresaltos, siempre y cuando el equilibrio fiscal se
logre.

Seguimos en este marco apuntando, aunque se

haga con volatilidad y no de forma directa, una baja
en el riesgo país en los próximos meses a la zona de
El Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva
500 puntos o poco menos. En un escenario, además, Federal (FOMC) de Estados Unidos decidió subir las tasas
donde debería ayudar (o al menos, no presionar en de interés un cuarto de punto hasta un rango objetivo del
contra) la coyuntura internacional. Debería así, y si 2% y el 2.25% en la reunión de septiembre. Así, en la
semana, la tasa a diez años cedio 3 puntos básicos.
Argentina logra estabilizar sus variables y continuar
arreglando sus desequilibrios, comprimir su spread
con respecto a la región.

Recomendamos así posiciones en bonos argentinos.

Para los más conservadores, sugerimos Letes y la
parte más corta de la curva con rendimientos del
orden del 5/7% anual; y para los que estén
dispuesto asumir mayor riesgo (y volatilidad)
extendemos la duration con títulos más largos y
Tires de entre 9-10%. El Descuento puede ser una
buena opción. Tampoco descartamos comenzar a
mirar la curva de bonos provinciales, en donde se
puede conseguir rendimientos unos puntos más
altos. No obstante, es claro que no es para cualquier
tipo de inversor.

En lo que respecta a los de pesos, y luego del A pesar de nuevas intervenciones del BCRA en el mercado
de futuros, la divisa norteamericana saltó esta semana
cambio en la política monetaria reciente, el ajuste $3.78 en el mercado minorista, colocándose así en $41.94,
más atractivo parece ser el de la tasa. Apuntamos lo que representa una suba del 9.9% y un 10.4% en el mes.
acá incluso a las nuevas Letes en pesos, que aún no
tienen un mercado secundario líquido, pero
deberían apuntar a ser el sustituto de las Lebac en
los próximos meses.
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En cuanto a las acciones, aunque no esperamos
(con lógica) que la recuperación de septiembre se
repita en fuerza, recomendamos volver a comenzar
a mirarla con un horizonte de inversión de mediano
plazo. Compras parciales, aprovechando tomas de
ganancias puntuales, puede ser una buena
estrategia. Apuntando a sumar entre un 10-20% de
la cartera, aunque con cierta selectividad en los
papeles y privilegiando liquidez. Además,
destacamos que desde hoy, el Merval presenta una
nueva composición con la salida de CRES, DGCU2,
LOMA y TECO2, mientras que FRAN vuelve
nuevamente al panel líder.
Otro driver importante en el corto plazo, insistimos,
serán las negociaciones del gobierno con la
oposición y los gobernadores sobre el presupuesto
de 2019. Vale destacar que es fundamental para
que el plan financiero sea exitoso que se cumplan
las metas fiscales de los próximos dos años.
Hablamos de lograr el equilibrio fiscal primario
para 2019 y un superávit de un punto porcentual en
2020.
La incertidumbre sobre el dólar, ¿testeará la
banda superior?
No es ninguna sorpresa que todavía existe una
gran incertidumbre sobre el mercado cambiario y
el nuevo esquema de zonas de intervención. En
este punto, quedan varias dudas sobre la
capacidad que tendría el BCRA para frenar un
nuevo salto que llevase el tipo de cambio por
encima de los $44 (banda superior de la zona de no
intervención). Recordemos que si esto sucede, el
Banco Central podrá intervenir con sumas de hasta
USD 150 millones diarios. Sin embargo, no
descartamos que también opere en el mercado de
futuros o que el Tesoro adelante la liquidación de
sus dólares.
Entendemos que los fundamentos acerca de la
escasez de pesos en la economía, y la falta de
motivos para su creación (menor stock de pasivos
remunerados y no más adelantos transitorios),
siguen vigentes. Aunque es verdad que las razones
de la reciente volatilidad también tienen su origen
sobre la demanda de pesos, y su sensibilidad ante
la falta de credibilidad de los inversores.
En lo económico, se destacan la producción
industrial y la actividad de construcción de agosto.
Estos dos, junto al informe de ingresos tributarios,
nos servirán para analizar cómo viene la actividad
en el tercer trimestre del año. Por su parte, también
esperamos el Relevamiento de expectativas del
BCRA. Más allá de que no haya absorbido en su
muestra los últimos anuncios, nos importa para ver
la estabilidad y la recomposición de expectativas
de los agentes económicos.
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El Merval finalizó la semana acumulando una baja del 2.6%
(en pesos) y se posicionó en los 33.610 puntos. Sin
embargo, si observamos la variación en el mes,
septiembre cerró con una significante suba del 14.5%.
Mercados externos atentos a los drivers del
último trimestre
Cambiando el eje al plano internacional, los
mercados concluyeron un septiembre con mayoría
de ascensos, y que deja a los índices
norteamericanos nuevamente en zona de récords.
De hecho, como mencionamos más arriba, el
S&P500 cerró el mejor trimestre desde 2013. Ahora
bien, ante el inicio del último trimestre del año, el
interrogante no cambia: ¿Hasta cuándo seguirá
este Bull Market que arrasa todos los récords y ya
es el más extenso de la historia?
Claro está que los fundamentos subsisten alcistas.
Una economía que ruge en Estados Unidos fue el
principal sostén de las cotizaciones en los
mercados, e incluso aplacaron los ruidos políticos y
comerciales que brinda el conflicto con China. Aún
los ajustes de tasas de la FED no afectaron el ritmo
de las valuaciones, aunque las últimas
proyecciones empezaron a convalidar una
desaceleración en el producto en los próximos
años.
En este sentido, creemos que en el corto plazo
mucho dependerá de las cifras de las empresas. La
temporada de balances del tercer trimestre en Wall
Street empezará dentro de las próximas dos
semanas y debemos estar listos para ella.
En términos generales, hay 10.929 calificaciones en
acciones en el S&P500. De estas, el 52.6% son
calificaciones de “Compra”, el 41.7% son
calificaciones de “Espera”, y el 5.7% son
calificaciones de “Venta”. ¿Cómo cambió esta
situación desde el trimestre anterior? Desde el 30
de junio, la cantidad total de calificaciones en las
compañías S&P500 aumentó un 0.3% mientras que
las calificaciones de “Compra” disminuyeron en un
1.1%. A su vez, el número de calificaciones en
“mantener” aumentó en un 0.9% y las de ventas...
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se incrementaron en un 8.7%, significando una
mayor sobre compra general en todo el índice.
Si lo observamos por sectores, los analistas son
más optimistas en Energía (59%), Salud (58%) y
Materiales (58%), ya que estos sectores tienen los
porcentajes más altos de calificaciones de Compra.
Por otro lado, los analistas son más pesimistas
sobre los sectores de consumo básico (42%),
servicios públicos (44%) e inmobiliario (44%). El
sector de bienes de consumo también tiene el
mayor porcentaje de calificaciones de venta (10%).
En este sentido, el S&P500 se ubica en los 2.915
puntos, y así permanece a 0.8% de su máximo
intradiario histórico en la zona de 2.935-2.940
(próxima zona de resistencia). Si buscamos
soportes, primero aparece el umbral de 2900
puntos, mientras que más abajo encontramos otro
soporte (coincidente con la MA40) en los 2880-2870
puntos.
Agenda económica de la semana
En este punto, para intentar prever el sendero de la
misma, las proyecciones de la última reunión de la
FED elevaron su estimación de la tasa de
desempleo para fin de año de 3.6% hasta 3.7%. Por
su parte, no modificó el 3.5% esperado para 2019 y
2020. Sin embargo, la tasa de participación
también será determinante para definir el nivel de
la tasa de desempleo. ¿Por qué? Básicamente, si la
tasa de participación crece más rápido que la
cantidad de nuevos empleos (más gente buscando
trabajo), la tasa de desempleo crecería, pero sin
implicar una caída en la actividad económica. En
agosto, la tasa de participación se sitúo en 62.7%.
Para terminar el análisis del próximo informe de
empleo, no podemos dejar de lado la evolución de
los salarios. En esta oportunidad, el ritmo de
expansión de los salarios percibiría una
desaceleración hasta el 2.8% interanual (había sido
2.9% en agosto). Si la presión salarial sobre los
precios disminuye, habría menor presión alcista
sobre la tasa norteamericana.

Otro punto relevante para la evolución de corto
plazo del mercado será la agenda económica. En
este punto, la semana nos recibe con varios datos
industriales en EEUU. En primer plano, Markit
publica el PMI manufacturero definitivo de
septiembre y luego quedaremos atentos al ISM
manufacturero (septiembre) y al gasto en
construcción de agosto.
Fuera de Estados Unidos, resaltamos los informes
de Markit de fabricación y servicios de septiembre
y la tasa de desempleo de agosto. En tanto, desde
Asia, algunas cifras de Japón. En concreto, los
Nikkei de fabricación y servicios de septiembre.

Ya a media semana (miércoles), ADP nos presenta

su informe de empleo privado para el cual
esperamos un incremento de 185 mil empleos en
septiembre. La cifra se ubicaría por encima de los
163 mil del mes pasado, por lo cual significa una
nueva aceleración en la creación de empleo. De
esta forma, nos adelantamos al plato fuerte del
mes que llegará el viernes: el informe oficial de
empleo norteamericano.

¿Qué está estimando el mercado? En

contraposición al informe ADP, los analistas
esperan una expansión (185 mil plazas) de las
nóminas no agrícolas que se colocaría por debajo
de la creación de agosto (201 mil lugares). En la
misma línea, las planillas privadas presentarían un
incremento de 183 mil empleos, sin lograr superar
los 204 mil empleos del mes anterior. En tanto, las
nóminas manufactureras volverían a presentar una
variación neta positiva (15 mil empleos), tras el
tropieza de agosto (-3 mil).

Bajo estos números, la tasa de desempleo

descendería hasta situarse en 3.8%, recortando una
décima con respecto al mes pasado.

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