Dividend Ideas  |  Consumer 

Is Archer Daniels Midland A Good Investment?
Feb. 4, 2019 5:51 AM ET24 comments  | 17 Likes
by: Passive Income Pursuit

Summary

Archer Daniels Midland is a Dividend Champion with 43 consecutive years of
dividend increases.  Shares currently yield 2.99%.

The share price is down ~13% from its October 2018 high, which I believe warrants
a deeper inspection of the company.

Exploring whether Archer Daniels Midland's valuation makes sense for an
investment.

While I'd love to eventually have my own farm I have a feeling that's not a desire that's
shared by most people. The fact of the matter is that Archer Daniels Midland (ADM) is
involved in the fundamental business of agricultural processing and go largely under the
radar. Every day I'm sure I eat something that the business has had its hands on during
some point of the process from the ground to my stomach.
Since Archer Daniels Midland's share price is around 13% below its 52­week high, I
wanted to examine the company and see if the valuation makes sense to add this
Aristocrat to my portfolio.

Dividend History
When I invest my cash into businesses, I want to be treated as I owned the entire
company. That means if there's excess cash produced by operations I want management
to send some of it my way to reward me for my ownership stake. That's why the dividend
growth investing strategy appealed to me.

Archer Daniels Midland has paid and increased dividends for 43 consecutive years. That
gives the company the title of Dividend Champion according to the late David Fish's CCC
list.

Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's Investor Relations. An
interactive version of this chart is available here.

Over 4 decades of dividend growth is outstanding. That's every year starting in 1975 and
includes multiple recessions and business cycles, high interest rates, low interest rates,
high inflation, the dot com boom and bust, the "Great Recession" and all other sorts of
economic calamities du jour.

The 1­, 3­, 5­ and 10­year rolling dividend growth rates since 1995 can be found in the
table below.
Year Annual Dividend 1 Year 3 year 5 Year 10 Year

1995 $0.0906

1996 $0.1511 66.77%

1997 $0.1587 5.00%

1998 $0.1666 5.00% 22.51%

1999 $0.1749 5.00% 5.00%

2000 $0.1837 5.00% 5.00% 15.18%

2001 $0.1929 5.00% 5.00% 5.00%

2002 $0.2200 14.07% 7.94% 6.76%

2003 $0.2400 9.09% 9.33% 7.57%

2004 $0.3000 25.00% 15.87% 11.39%

2005 $0.3400 13.33% 15.62% 13.11% 14.14%

2006 $0.4000 17.65% 18.56% 15.71% 10.22%

2007 $0.4600 15.00% 15.31% 15.90% 11.23%

2008 $0.5200 13.04% 15.21% 16.72% 12.06%

2009 $0.5600 7.69% 11.87% 13.30% 12.34%

2010 $0.6000 7.14% 9.26% 12.03% 12.57%

2011 $0.6550 9.17% 8.00% 10.37% 13.01%

2012 $0.7000 6.87% 7.72% 8.76% 12.27%

2013 $0.7600 8.57% 8.20% 7.89% 12.22%

2014 $0.9600 26.32% 13.59% 11.38% 12.33%

2015 $1.1200 16.67% 16.96% 13.30% 12.66%

2016 $1.2000 7.14% 16.45% 12.87% 11.61%

2017 $1.2800 6.67% 10.06% 12.83% 10.78%

2018 $1.3400 4.69% 6.16% 12.01% 9.93%

Table and calculations by author; data sourced from Archer Daniels Midland's Investor
Relations. An interactive version of this chart is available here.

Thus far management has shown a willingness to reward shareholders with dividend
increases. The payout ratio has been on the climb on both a net income and free cash
flow basis. From 2008 through 2017 the payout ratio based on earnings has averaged
31.7% while the free cash flow payout ratio over that same period has averaged 31.8%.
The dividend is still well covered by earnings and free cash flow; however, the free cash
flow coverage is a bit choppier than I'd have expected.

Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's SEC filings.

How Does Archer Daniels Midland Make Money?
Archer Daniels Midland is a global leader in the agricultural commodity/products industry.
The business is organized into 4 segments:

1. Origination
2. Oilseeds
3. Carbohydrate Solutions
4. Nutrition
Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's 3Q FY 2018 10­Q

Since Archer Daniels Midland primarily deals in agricultural product procurement,
processing and shipping, the operations of the business are very much tied to the
fluctuations of the prices of the underlying commodities. There's not much end product
differentiation between Archer Daniels Midland and its competitors to demand higher
profits; as such Archer Daniels Midland has to rely on operational efficiency and scale to
stay ahead of competitors.

That being said, the underlying business itself doesn't see as much fluctuation as others
that are more closely tied to the strength and direction of the economy. I might not buy a
new computer or a new car during a recession or job loss, but you can rest assured I'll do
my best to find a way to put food on the table and in my belly.

Diving Into The Numbers
Based on Archer Daniels Midland's dividend history I would venture to guess that the
business model is quite strong. That being said, the dividend history is only one piece of
the puzzle, so I will take a deeper look at the financials to understand how cash moves
through the business.
Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's SEC filings.

The first thing that stands out is how variable revenue has been over the last decade.
From FY 2008 through FY 2017 revenue has declined 12.9% in total or 1.5% per year.
That's despite rising 28.6% from FY 2008 through FY 2013.

The second thing that's readily apparent is how little cash flow generation Archer Daniels
Midland has achieved on its revenues. Operating and free cash flows have both improved
over the last decade; however, that's from a starting point of negative $3.20 B and $4.98
B, respectively.

Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's SEC filings.
Archer Daniels Midland wouldn't exactly be confused for a "cash cow". Free cash flow
margins have averaged just 1.1% over the last decade, topping out around 5.0%. I prefer
for the companies I invest in to have at least 10% free cash flow margins and Archer
Daniels Midland falls well short of that mark.

Another view of profitability is the free cash flow return on invested capital. The FCF ROIC
is the annual return of the excess cash that one could pull out of the business under the
current capital structure. I've also included the FCF ROIC Net which nets out the cash
held on the balance sheet from the equity and total debt. I want to see FCF ROIC over
10% and the higher the better.

Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's SEC filings.

Archer Daniels Midland hasn't exactly been the model of consistency in terms of FCF
ROIC with the average FCF ROIC over the last decade coming in at 3.8%. However, an
encouraging sign is that when free cash flow margins expand to 4­5% the FCF ROIC
skyrockets higher into the mid­teens. That being said, I do prefer consistency in
operations from my investments.

While I'm aware that reasonable levels of debt can make things easier for companies, I'm
also well aware that debt can introduce an unnecessary burden when times get tough.
Archer Daniels Midland has improved its balance sheet over the last decade with debt
representing ~30% of the current capital structure. For a commodity­based business such
as Archer Daniels Midland with larger variance in operations from year to year, the debt
levels need to be managed more closely than is necessary for businesses with steadier
operations.
Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's SEC filings.

In order to see how Archer Daniels Midland uses its free cash flow I examine a few
variations of the metric, defined below:

1. Free Cash Flow (FCF): The traditional calculation operating cash flow less capital
expenditures.
2. Free Cash Flow after Dividend (FCFaD): FCF less total cash dividend payments.
3. Free Cash Flow after Dividend and Buybacks (FCFaDB): FCFaD less cash spent on
repurchasing shares.

Ideally, a company will maintain positive FCFaDB more often than not since that would
mean there is excess cash above what is needed to maintain and grow the business as
well as pay shareholders via dividends and share buybacks. For any given year the
FCFaDB is less important due to fluctuations in free cash flow as well as needs for cash;
however, the general trend is what I consider to be more important. A company can't
continually run negative FCFaDB without impairing equityholders.
Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's SEC filings.

As we saw earlier Archer Daniels Midland's free cash flow isn't exactly a model of
consistency. Since FY 2008 annual free cash flow has averaged $0.89 B for a total of
$8.86 B.

With a fluctuating free cash flow it shouldn't be surprising to see the FCFaD swinging
wildly as well. Archer Daniels Midland has paid out a total of $5.13 B in dividends over that
period. Over the entire decade Archer Daniels Midland's FCFaD has totaled a positive
$3.732 B. A net positive is still good to see; however, once again it's the consistency that's
lacking.

The FCFaDB has also swung from very positive to very negative for any given year.
Archer Daniels Midland has spent a total of $6.163 B on share repurchases over the last
decade. That puts the aggregate FCFaDB for the last 10 years at ­$2.431 B.
Image by author; data sourced from Archer Daniels Midland's SEC filings.

The share count has indeed fallen over the last decade as the share repurchases
progressed. The shares outstanding have decreased by a total of 11.5% from the end of
FY 2008 through the end of FY 2017 which is approximately a 1.3% annual decline. That
being said, due to the variable free cash flow and net negative FCFaDB, I would expect
share repurchases to be lower going forward or else management will be forced to access
the capital markets until cash flow generation improves.

Valuation
Archer Daniels Midland has a long history of performing well over time; however, it doesn't
quite meet the year to year consistency that I prefer from my investments. That being said,
Archer Daniels Midland can only control what it can, meaning improving the business. The
problem is that its business is primarily commodity­based, meaning it has little
differentiation between its end products and competitors so it's all about price for
customers and scale for businesses.

That doesn't mean that Archer Daniels Midland can't make a good investment ­ just that
the valuation has to be right and more attention needs to be paid to the position in the
overall business/commodity pricing cycle.

One of the methods that I like to use to determine the valuation is the minimum acceptable
rate of return, "MARR", analysis. A MARR analysis requires you to estimate future
earnings and dividends, applying a reasonable valuation on those future earnings and
determining if the expected return meets your minimum threshold for investment.
Analysts expect Archer Daniels Midland to announce earnings of $3.56 for FY 2018 and
$3.65 for FY 2019. According to Morningstar, analysts are expecting 11.1% per year
earnings growth over the next 5 years although given the nature of the commodity­based
business and the general variance in operations I'm reluctant to expect growth that high.
For the sake of being conservative I'll use a 5­year earnings growth rate of 6.0% per year
for the next 5 years and 4.5% for the following 5 years.

I've assumed that Archer Daniels Midland will target a ~38% payout ratio based off net
income for its dividends. That's in line with the expected payout ratio for FY 2018.

To determine the expected P/E valuation range I let history be my guide. Archer Daniels
Midland's P/E ratio has varied wildly, much like business operations. As you can see in the
following chart, market participants have historically valued Archer Daniels Midland's
earnings between ~5x­24x TTM EPS. For the MARR analysis I'll examine P/E ratios
ranging from 10x­25x.

Data by YCharts

The following tables show the potential internal rates of return that an investment in Archer
Daniels Midland could provide given the assumptions above play out. I've assumed a
purchase of shares at $45 per share.

The return calculations are run for the next 5 years, the end of FY 2023, and 10 years, the
end of FY 2028.
Due to the big adjustment in earnings growth rate, I'm including the MARR analysis results
using the analyst estimate for forecast growth over the next 5 years of 11.1% with 4.5%
growth for the following 5 years.

In addition, I like to determine target purchase prices assuming a 10% and 15% discount
rate using the various P/E ratios. A purchase at these prices should generate ~10% or
~15% internal rates of return, respectively, assuming the above growth assumptions are
met.

Conclusion
On February 1, I added shares of Archer Daniels Midland to my FI Portfolio at $44.90. It
was a small position due to available cash being pretty light so it's not a big commitment;
however, I'm happy with the valuation and believe returns over time should be solid from
these levels.

The primary reasons for the purchase were siding with the business and management and
the 43­year dividend growth history. For any given year the operations of the business are
likely to fluctuate quite significantly although that gives investors with a long­term vision to
capitalize since that typically leads to a more variable stock price as investor emotions
wax and wane for the next quarter or two of results instead of focusing on the bigger
picture.

I believe the valuation is attractive here even if growth just kind of grinds higher between
4­5% over time and should growth come in anywhere near the analyst estimates then
returns will be supercharged.

As a commodity­based company, Archer Daniels Midland just doesn't have much end­
product differentiation to generate excess profits. Rather it has to rely on scale and
efficiency to differentiate from its competitors. Of course, some bigger picture tailwinds
sure do help.

Data by YCharts

As you can see in the above chart, corn and soybean prices are near the low points of the
last decade. If those prices hold then Archer Daniels Midland shouldn't see much margin
compression from its already depressed levels assuming that operations aren't severely
negatively affected.

The other potential tailwind for both commodity prices and Archer Daniels Midland's cash
flow is the current strength of the U.S. dollar. I have no idea if/when the U.S. dollar will
lose some of its strength; however, with it currently sitting near the highs of the last
decade I'm more inclined to believe it will fall rather than rise from here.
In summary, I believe that Archer Daniels Midland looks attractive here for investors with a
5­10 year horizon. The valuation is depressed and near its lowest levels over the last 10
years which has pushed the dividend yield up to near its highest levels over that same
time. Those reasons in conjunction with the potential macro tailwinds make Archer Daniels
Midland an interesting investment candidate.

I am not a financial professional. Please consult an investment advisor and do your own
due diligence prior to investing. Investing involves risks. All thoughts/ideas presented in
this article are the opinions of the author and should not be taken as investment advice.

Disclosure: I am/we are long ADM. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving
compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationship with any company whose stock is
mentioned in this article.

Comments (24)

Merit1
Excellent report, nicely done. Thanks.

04 Feb 2019, 08:12 AM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  Merit1,

Glad you enjoyed it. Thank you.

04 Feb 2019, 12:00 PM

tdanzig
Nice writeup. I agree with your analysis and conclusions.

Buy in at an attractive price and hold. Don't expect too much in the way of capital appreciation and collect an ever
increasing, however, modest dividend.

04 Feb 2019, 08:53 AM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @tdanzig

I think there's capital appreciation but it's going to be very lumpy. The dividend should continue to climb higher
but ADM doesn't really fit my stability preferences for the companies that I own.

04 Feb 2019, 12:06 PM
usiah
"Is Archer Daniels Midland A Good Investment?"

Has been for me for years.

Retired income/dividend­growth investor

04 Feb 2019, 10:34 AM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @usiah

Great to hear. I just picked up shares last week because I think it's pretty cheap compared currently. I hope to
get a chance to add more somewhere close to $40 or below to lower my cost basis and boost up that margin
of safety.

04 Feb 2019, 12:11 PM

usiah
@ Passive Income Pursuit

"$40 or below"

Agree, that'd be a good buy all right.

04 Feb 2019, 12:15 PM

Money 29
ADM, a dependable dividend aristocrat.

04 Feb 2019, 11:45 AM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @Money 29

ADM definitely has been so far and I don't expect any different going forward. I just picked up some shares
last week and can't wait for 5­10 years to go by to see how things stand.

04 Feb 2019, 12:38 PM

woodland
Very nice article here on ADM, a very mid­understood company with their fingerprints in a number of different
businesses. Have also felt they have excellent management that understands the commodity cycles.

04 Feb 2019, 12:06 PM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @woodland
 Thank you for the kind words. ADM is involved in so much yet the company isn't noticed because it's a feed
stock for all of the consumer facing brands. So it's a bit of a stealth wealth generator. I also think management
is top notch.

04 Feb 2019, 12:40 PM

M.T.M.
CBD too if this is the same ADM: https://adm­labs.com/about

05 Feb 2019, 12:52 PM

Dividend Latitude, Contributor
Agree with the author. I bought 80 shares in January, under $44. Will add more under that level.

04 Feb 2019, 12:46 PM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @Dividend Latitude

I'm looking to do the same and we'll see how the stock price reacts with earnings coming out. I'd love to see a
dip to around $40 but that will probably take some overall market selloff to get down to there. Time will tell but
I'm glad to have a stake in this great company.

04 Feb 2019, 06:30 PM

usiah
@ Dividend Latitude

So ... you going to add more now (that quartiles are out)?

Long ADM.

05 Feb 2019, 11:14 AM

Dividend Latitude, Contributor
@usiah

Just did! Added 30 shares at $42.03. Still need 40 more shares to get to my target number, but I'm not
convinced we are back in a bull market.

I think if I wait, I will get those last 40 shares for an even better price.

05 Feb 2019, 11:28 AM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @Dividend Latitude
 Great to see. I'm tempted to double up here but like you I'm also not convinced the bull will rage on. So I'm
holding off for now but that's largely due to investment capital not being as free flowing as I'd like. If I had
more capital to invest each month I'd be adding here.

05 Feb 2019, 11:41 AM

usiah
@ Dividend Latitude

Nice move. ADM is definitely getting interesting.

05 Feb 2019, 01:01 PM

smlaker
An excellent and thorough write­up indeed! Thanks for your efforts in undertaking and writing­up a thorough analysis
of this aristocrat. This is what I like to see on SA. More than just "cut and paste" from the company's investor
presentation, but rather a mix of reported and value­added data. Great job!

I started buying ADM about 1­1/2 years ago back during one of the "dips", similar to the one we are now seeing. My
average cost basis is now just pennies over $40/share. I too was not happy with the variability in the business, but like
you, I understand that when ones deals with a "commodity", there isn't likely a lot of differentiation between one
supplier and another in terms of the product itself. A company has to differentiate itself via quality, on­time delivery,
customer service, price, advertising or some other means (or a combination of these).

I have since retired and am no longer dripping. However, I do not need all of my cash generated, so I might nibble on
a few more shares of ADM if the price drops back near my current $40 cost basis.

Good luck!

Long ADM.

P. S. ­ You now have a "new" follower (me).

SM

04 Feb 2019, 04:18 PM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @smlaker

Thank you so much for the kind words. It means a lot to me and I hope to continue to learn and improve.

I first bought ADM back in 2011/12 but sold before I truly solidified my investing plan, i.e. DGI. Shortsight but a
lesson well learned.

The commodity based businesses are a different beast but the good thing is that there's more opportunities
for investors that can look past the next few quarters to see how the economics of the business changes
when the tide turns the other way. ADM is a leader in the food processing business and they have an
 excellent history. That doesn't guarantee them success in the future but it's a great leg up on the competition
and.

I hope to see ADM sell off to around $40 or less so I can add a more meaningful stake to my portfolio.
Investment capital is light so it's a bit of a race between the companies on my watch list to see which 1­3 get
there first as to which one gets my capital.

04 Feb 2019, 06:39 PM

dgf015
Great write up, i also follow your blog :) 
Thoughts of starting a small position around the 41 mark after the most recent dividend raise and report ?

05 Feb 2019, 01:30 PM

Passive Income Pursuit, Contributor
Author’s reply »  @dgf015

Thank you for the kind words and for following the blog too. I started a small position at $44.90 last week and
am tempted to double down here. But I also might wait a bit to see if it continues lower because my capital is
light right now and I don't expect to be contributing monthly savings to the brokerage account until around the
middle of the year.

05 Feb 2019, 02:54 PM

Blury8
Long $ADM over here with a full position

They can take my shares from my cold dead hands, if they dare. 
Should they do that I will haunt them.

One dark and stormy night, I will ghost into there collective homes and  
bump around in the dark knocking over knick knacks and small lamps.

Then I will take their sundry plates and flatware and arrange them in their 
front lawns in the shape of the letters A ­ D ­ M

I am that serious about $ADM over here in the Portfolio of Power.

Imagine their surprise when the news media drones over the stacks of plates in the shape of A D M and ask
themselves what could it mean?

We will know what it means  
those of us in the Family of $ADM  
and we will smile quietly to ourselves.

Long $ADM you Bandits!

05 Feb 2019, 06:03 PM
Paperone75
Excellent analysis, thanks!

06 Feb 2019, 01:06 PM