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Universität Wien

40002-1, Di.13-15
Institut für Betriebswirtschaftslehre
40002-2, Di.18-20
ABWL IV: Finanzwirtschaft

Foliensatz zu den
Einführungskursen aus ABWL:

Finanzwirtschaft
Sommersemester 2008

a.o.Univ.–Prof. Mag.Dr. Christian Keber

Mag.Dr. Matthias Schuster

c Alle Rechte vorbehalten 2003 — 2008

Keber, Schuster

Überblick und Einordnung

• Finanzierungstheorie:

• Der betriebliche Finanzbereich und sein Umfeld:

EK Finanzwirtschaft 2

Keber, Schuster

Finanzwirtschaftliche
Entscheidungsbereiche

Die betriebliche
Finanzwirtschaft

Entscheidungensbereiche der betrieblichen Finanzwirtschaft

Investitionspolitik Kapitalstrukturpolitik Dividenden- bzw.
Ausschüttungspolitik
Entscheidungen über Umfang und Struktur des

beziehungsweise Entscheidungen über

die festzulegende Größen sind somit:

operationales Ziel:

unter der Nebenbedingung

• Shareholder Value

EK Finanzwirtschaft 3

Keber. Schuster Finanzierungstheorie im engeren Sinne • Systematisierung der Finanzierungsformen: – Rechtsstellung der Kapitalgeber: ∗ Eigenfinanzierung ∗ Fremdfinanzierung – Mittelherkunft ∗ Innenfinanzierung ∗ Außenfinanzierung – Fristigkeit ∗ kurzfristig (bis 1 Jahr) ∗ mittelfristig (1 Jahr bis zu 4 bzw. EK Finanzwirtschaft 4 . 5 Jahren) ∗ langfristig (ab vier bzw. 5 Jahren) – Verhältnis Kapitalbedarf und Kapitalaufbrin- gung ∗ Überfinanzierung ∗ bedarfsadäquate Finanzierung ∗ Unterfinanzierung – Finanzierungsanlass ∗ Gründungsfinanzierung ∗ Erweiterungsfinanzierung ∗ etc.

vs. beschränkt durch die beschränkt durch das kapazität: private Vermögenslage Vorliegen von Sicher- der Kapitalgeber heiten Besicherung: keine Kreditsicherheiten Liquiditätsbe. Verlust triebserfolg. idR bei unbeschränk. Anspruch auf vertraglich fixierte Zinszahlungen Vermögensan. ausgeschlossen leitung: ter Haftung Berech- tigung zur Unterneh- mensleitung Fristigkeit: unbefristet befristet Steuern: Ausschüttungen sind Kreditkosten mindern nicht abzugsberechtigt die Steuerbasis Finanzierungs. Gläubigerstellung lung Haftung: un–/beschränkt (zu. Schuster Eigen. Gewinnausschüttun. Zinsen und Tilgungen lastung: gen EK Finanzwirtschaft 5 . fester Rückzahlungs- teil: quidationserlös anspruch in der Höhe der Forderung Unternehmens. Fremdfinanzierung Merkmal Eigenkapital Fremdkapital Rechtsstellung: (Mit–)Eigentümerstel. keine Teilhabe am Be- winn bzw.Keber. aliquoter Anteil am Li. keine Haftung mindest in Höhe der Einlage) Ertragsanteil: volle Teilhabe am Ge.

bzw.und – Fremdkapitalcharakter – die Grenze ist oftmals fließend → Mezzaninfinanzierung • Synonym: hybride Finanzierung • Beispiele: – Wandelanleihe: klassiches Beispiel für Mez- zaninfinanzierung – Vorzugsaktie mit prioritätischem Dividendenan- spruch Vorabdividende Über. Superdividende Limitierte Vorzugsdividende Dividende Dividende Dividende je Aktie je Aktie je Aktie ug Vorz g m g m zu zu am am m r r m Vo Vo St Sta St ausschüttbarer ausschüttbarer ausschüttbarer Gewinn Gewinn Gewinn EK Finanzwirtschaft 6 .Keber. Schuster Mezzaninfinanzierung • klassisches Beispiel für Eigenkapital: Aktien • klassisches Beispiel für Fremdkapital: Anleihen • Oftmals haben Finanzierungsinstrumente – Eigenkapital.

Nominale je junger Aktie 10 EUR. Gesamtnominale 5 Millionen EUR – Aktueller Aktienkurs 50 EUR / Aktie – Kapitalerhöhung: Emmissionsvolumen 5 Millio- nen EUR. 125.000 junge Aktien.000 Aktien.Keber. EK Finanzwirtschaft 7 . Schuster Bezugsrechte • Einordnung: ordentliche Kapitalerhöhung bei Ak- tiengesellschaften • Aufgabe der Bezugsrechte: Vermeidung von – Stimmrechtsnachteilen – Vermögensnachteilen für Altaktionäre • Beispiel: EquiRisk AG – 500.

Schuster Optionen • derivative Finanztitel: der Wert dieser Titel ergibt sich auf Grund der Entwicklung einer zu Grunde liegenden Variable (etwa Aktienindex.Keber. Goldpreis.) • Optionen werden idR nicht zur Kapitalbeschaffung emittiert • Spekulation bzw. Risikomanagement • Motivation: – Interpretation des Eigenkapitals als Kaufoption – viele Finanz– und Finanzierungstitel mit Opti- onscharakter (insbes. auch bei Mezzaninfinan- zierungen) – Bezugsrechte – Realoptionen in der Investitionsplanung EK Finanzwirtschaft 8 . etc.

Schrei- ber) für dieses Recht durch Bezahlung des Opti- onspreises entschädigen. 4 Optionsgrundtypen: Ausübungsart Europäisch Amerikanisch Kaufoption (Call) Kauf zu T Kauf bis zu T Verkaufsoption (Put) Verkauf zu T Verkauf bis zu T • Der Käufer der Option (Optionshalter oder - inhaber) muss den Verkäufer (Stillhalter.vs. Amerikanisch) • zu kaufen oder zu verkaufen (Kauf.Keber. Schuster Optionen Optionen verbriefen für ihren Käufer das Recht • einen bestimmten Vermögensgegenstand (Basis- objekt) • zu einem definierten Preis (Basispreis) • zu oder bis zu einem bestimmten Fälligkeitstag (Europäisch vs. Ver- kaufsoption). EK Finanzwirtschaft 9 .

zu einem Preis von 19 EUR je Stück kaufen. • Max hat das Recht 100 Microsoft Aktien an Moritz bis zum 31.Keber.J.12. • Max hat das Recht 100 Microsoft Aktien an Moritz am 31. d.12.J. zu einem Preis von 19 EUR je Stück zu kaufen. EK Finanzwirtschaft 10 . d.J.12. zu einem Preis von 19 EUR je Stück zu verkaufen. d.J. • Max muss 100 Microsoft Aktien von Moritz am 31.12. Schuster Beispiele • Max hat das Recht 100 Microsoft Aktien von Moritz am 31. • Max hat das Recht 100 Microsoft Aktien von Moritz bis zum 31. zu einem Preis von 21 EUR je Stück zu kaufen.12. d. zu einem Preis von 21 EUR je Stück zu verkaufen. d.J.

Schuster Zahlungsdiagramme aus Sicht des Käufers Welchen Wert hat eine Option am Fälligkeitstermin? CT PT X ST X ST • Kaufoption:  ST − X ST > X CT = = max(0.Keber. ST − X) 0 sonst • Verkaufsoption:  X − ST ST < X PT = = max(0. X − ST ) 0 sonst • Optionspreistheorie: Welchen Wert hat eine Op- tion zu einem beliebigen Zeitpunkt t? Optionspreist = innerer Wertt + Zeitwertt EK Finanzwirtschaft 11 .

St − X) – Verkaufsoption: max(0. Schuster Innerer Wert und Zeitwert CT PT X ST X ST innerer Wert Zeitwerte für 2 unterschiedliche Restlaufzeiten Schematische Darstellung • Innerer Wert: Wert bei (theoretischer) sofortiger Ausübung – Kaufoption: max(0. nur für europäische Optionen – vertiefende Lehrveranstaltungen EK Finanzwirtschaft 12 . X − St) • Zeitwert: – bekanntestes Modell: Black/Scholes und Mer- ton (1973).Keber.

E Eigen. F Eigenkapitalgeber. V F* … den Fremdkapitalgebern zugesicherte Ansprüche • Das Eigenkapital lässt sich interpretieren als – Kaufoption – auf das Gesamtkapital – mit Basispreis F ∗ EK Finanzwirtschaft 13 . Schuster Interpretation des Eigenkapitals als Option Anspruch der Anspruch der Ansprüche von Fremdkapitalgeber. V Unternehmung. F + E F* F* F* Wert der F* Wert der F* Wert der Unternehmung. V Unternehmung.Keber.und Fremd- kapitalgeber.

Schuster Optionsstrategien • Butterfly spread: Gewinn X1 X2 X3 – eine Kaufoption mit X = X1 kaufen – eine Kaufoption mit X = X3 kaufen – zwei Kaufoptionen mit X = X2 verkaufen • Straddle: Gewinn X – eine Kaufoption mit Basispreis X kaufen – eine Verkaufsoption mit Basispreis X kaufen EK Finanzwirtschaft 14 .Keber.

Keber. Schuster Exotische Optionen • Compound Options: • Asiatische Optionen: • Barrier Optionen: • Chooser Options: • Binary Options: • Wetterderivate: EK Finanzwirtschaft 15 .

Sie können sich den gewonnenen Betrag (i) sofort (t = 0) (ii) in einem Jahr (t = 1) auszahlen lassen. Frage: Wofür werden Sie sich entscheiden? Antwort: Begründung: ⇒ Zeitwert des Geldes (time value of money) EK Finanzwirtschaft 16 .Keber. Schuster Zeitwert des Geldes Beispiel: Sie haben in der Lotterie 10.000 e gewonnen.

Frage: Wieviel müssten Sie von der Lotteriegesell- schaft bei einer Auszahlung in einem Jahr bekommen um zwischen (i) und (ii) indifferent zu sein? Antwort: Opportunitätskosten: GE zu t=1 K1 D= 1+i 1 GE zu t=0 K0 EK Finanzwirtschaft 17 .Keber.a. Fortsetzung: Sie bekommen bei Ihrer Hausbank eine Verzinsung von 5 % p.) durch den Zinssatz i bestimmt wird. dessen Höhe (u. Schuster ⇒Zinsen: Entgelt für überlassenes Kapital.a.

. t=T ⇒ Kapitalentwicklung bei einem Anfangskapital K0: t=0: K0 t=1: K0 · (1 + i) t=2: K1 · (1 + i) = K0 · (1 + i)2 . t=T : KT −1 · (1 + i) = K0 · (1 + i)T 1 KT = EK Finanzwirtschaft 18 .. Schuster Ein erster Blick auf Barwerte: 1+i 1 1 1 1+i t=0 t=1 t=0 t=1 ⇒ der heutige Wert einer Geldeinheit zu t = 1 1 beträgt demnach 1+i Kapitalentwicklung bei mehreren Perioden: (1+i)T (1+i)3 (1+i)2 1+i 1 t=0 t=1 t=2 t=3 .Keber..

Zinseszinsrechnung: Kt K1 K0 1 t  Gemischte Zinsrechnung im Selbststudium Stetige Zinsrechnung EK Finanzwirtschaft 19 .. Schuster Einfache Zinsrechnung: iT i i i i i i 1 1 1 1 1 t=0 t=1 t=2 t=3 ..Keber. t=T 2 KT = Einfache vs.

5 Jahren bei (i) einfacher Zinsrechnung (ii) Zinseszinsrechnung Lösung: EK Finanzwirtschaft 20 .a. Wie groß ist der Sparbetrag in 3. befinden sich 200 e.Keber.5 % p. Schuster Beispiel: Auf einem festverzinslichen Sparbuch mit einer Ver- zinsung in der Höhe von 7.

T = 2. Wie groß ist der Sparbetrag zu t = T bei (a) einfacher Zinsrechnung (b) Zinseszinsrechnung falls Sie (i) die Zinsperiode (ii) den Zinssatz anpassen? Lösung: EK Finanzwirtschaft 21 . im = 2 % je Quartal. gegeben (zB: im = 2 % je Quartal) Beispiel: K0 = 1. Schuster Unterjährige Zinsrechnung: Zinssatz oder Zinspe- riode nicht p.5 Jahre.a.Keber.000 e.

relativer (unterjähriger) Zinssatz i .. nomineller Jahreszinssatz i∗ .. konformer Jahreszinssatz bei einfacher Zinsrechung: i i = m · im ⇔ im = m bei Zinseszinsrechung: √ i∗ = (1 + im)m − 1 ⇔ im = m 1 + i∗ − 1 EK Finanzwirtschaft 22 .....Keber. Schuster Zusammenfassung zur Umrechnung der Zinssätze: im .

wenn nur diese Rente eingezahlt wird? Lösung: C C C C C t=0 t=1 t=2 t=3 . t=T-1 t=T t EK Finanzwirtschaft 23 . Schuster Rentenrechnung Rente: regelmäßig wiederkehrende Zahlung zum Beispiel: C C C C C t=0 t=1 t=2 t=3 ..Keber... t=T-1 t=T t Problemstellung: Welcher Betrag befindet sich zu t = T auf einem Sparbuch..

. . Schuster Rentenendwert: 3 KT = REFT. welchen einmaligen Be- trag Sie zu t = 0 auf ein Sparbuch legen müssen. Rentenendwertfaktor Rentenbarwert: heutiger Wert der Rente 1. Interpretation: Der Rentenbarwert gibt an.i .i . . Rentenbarwertfaktor EK Finanzwirtschaft 24 . um ohne zwischenzeitliche Zahlungen auf das sel- be Sparvermögen zu t = T wie mit der Rente zu kommen: 4 K0 = bzw.Keber. 5 K0 = RBFT. .

T maximal entnehmen können. um zu den Zeitpunkten t = 1. Schuster 2. . Interpretation: Der Rentenbarwert gibt an.i = 7 Interpretation: Die Rentenhöhe gibt an.i .Keber. EK Finanzwirtschaft 25 . welchen gleichbleibenden Betrag Sie von einem Sparbuch mit Anfangskapi- tal K0 zu den Zeitpunkten t = 1. . . T den Betrag C entnehmen zu können. Rentenhöhe: 6 C= AFT. . welches Anfangskapi- tal man mindestens auf einem Sparbuch zu t = 0 benötigt. . . . . . . Annuitätenfaktor mit AFT.

Schuster Charakteristika von Renten: 3 Unterscheidungsmerkmale: → → → anhand der Beispiele: → C C C C → t=0 t=1 t=2 t=3 .1 → t=0 t=1 t=2 t=3 t=T-1 t=T t → EK Finanzwirtschaft 26 .. t=¥ t → → C C C C C → t=0 t=1 t=2 t=3 .... t=T-1 t=T t → → 16 12 14 → t=0 t=1 t=2 t=3 t=T-1 t=T t → → 10 11 12.Keber.

Geometrisch veränderliche Renten: 9 Ct = mit g . . .Keber. . . EK Finanzwirtschaft 27 . Schuster Arithmetisch veränderliche Renten: 8 Ct = mit d .

nachschüssige Renten: C C C C C t=0 t=1 t=2 t=3 . t=T-1 t=T t KTvor = 12 K0vor = 13 14 C vor = EK Finanzwirtschaft 28 .i = 11 Vor... Schuster Unendliche konstante nachschüssige Rente: 10 K0 = da limT →∞ RBFT..Keber. t=T-1 t=T t C C C C C t=0 t=1 t=2 t=3 ..vs.

6. Berlin/New York. L. Investitionsrechnung. t Projekt- beginn ende Vorteile Nachteile • • • • • • EK Finanzwirtschaft 29 . (Kruschwitz. de Gruyter. Schuster Investitionsobjekt und Investitionshandlung: Über Investitionen entscheiden heißt stets..bzw. Aufl. 1995) Der zahlungsorientierte Investitions.. Finan- zierungsbegriff: Investition Finanzierung Auszahlungen Einzahlungen Auszahlungen Einzahlungen Projekt- Projekt- beginn ende Projekt- Zeit. t Zeit. über Investitionshandlungen zu urteilen.Keber.

Investitionsrechnung. Berlin/New York.“ (Kruschwitz.. 1995) Kriterien zur Beurteilung und Auswahl von Investitionsprojekten statische dynamische Kriterien Kriterien Kapitalwert (net present value) approximative Annuität Annuität (annuity) approximative Interner Zinsfuß Rendite (ínternal rate of return) Statische Dynamische Amortisationsdauer Amortisationsdauer (payback period) (discounted payback) EK Finanzwirtschaft 30 . 6. Schuster Investitionsrechnung – Überblick Investitionsrechnungen sind Methoden.. de Gruyter. L. mit ” denen die erwarteten Konsequenzen von Investitionen in bezug auf quantifizierbare Interessen beurteilt werden können. Aufl.Keber.

Schuster Statische Kriterien • basieren auf Erfolgsgrößen des Rechnungswesen – internes Rechnungswesen: – externes Rechnungswesen: • arbeiten mit durchschnittlichen Erfolgsgrößen • Beispiel: durchschnittlicher Gewinn + ø zusätzliche Erlöse − ø zusätzliche Kosten = ø zusätzlicher Gewinn = Annproxy – Durch die Durchschnittsbildung erfolgt keine Diskontierung der Erfolgsgrößen – Kalkulatorische Zinsen: Möglichkeit der Al- ternativveranlagung der Investitionsmittel wird berücksichtigt – Kalkulatorische Abschreibung: berücksichtigt die Wertminderung der Anlagegüter EK Finanzwirtschaft 31 .Keber.

A0 100 100 Cash Flow zu t = 1. RT 40 10 Entscheiden Sie zwischen Projekt A und B. C1 10 40 t = 2. C3 80 80 Restwert. Lösung: mit Hilfe des durchschnittlichen Gewinnes: ⇒Gewinnmaximierung (iSd KoRe) EK Finanzwirtschaft 32 . falls Kapital zu 8 % veranlagt werden kann. Schuster Beispiel: Projekt A B Anschaffungsauszahlung.Keber. C2 20 40 t = 3.

Schuster Vermögensmaximierung • 3 Alternativen: Projekta A oder Projekt B oder kein Projekt • Lösung: EK Finanzwirtschaft 33 .Keber.

Schuster Zusammenfassung • unterschiedliche Investitionsentscheidung sogar im Falle – gleicher Nutzungsdauer – gleicher Kapitaleinsatz zu t = 0 auf Grund – Durchschnittsbildung – fehlender Diskontierung – Verwendung von Kosten als entscheidungsrele- vanter Erfolgsgröße • Vorzug ist der Vermögensmaximierung zu geben ⇒ vollständige Finanzpläne. EK Finanzwirtschaft 34 .Keber.

... CT + RT = Überschuss bzw.Keber. Fehlbetrag − gewünschte Entnahmen −C0∗ −C1∗ −C2∗ . von den jew. 1 Jahr (revol- vierend) mit Finanzierungslimits – eine (durchschnittliche) Ergänzungsinvestition bzw.und Habenzinssätzen ⇒ beschränkte und unvollkommene Kapitalmärkte • vereinfachende Annahmen: – Ergänzungsmaßnahmen für jew. ∗ FT in der Vergangenheit bereits durchgeführ- ten Ergänzungs- investitionen bzw. FT Ergänzungsinvestitio- nen und Ergänzungsfi- nanzierungen ⇒ Endvermögen KT • Berücksichtigung von – Finanzierungslimits – Soll. –finanzierungen = notwendige F0 F1 F2 . T Anfangsvermögen B0 + Einzahlungsüberschüsse −A0 C1 C2 ....finanzierung – Zinssätze unabh... Schuster Grundstruktur vollständiger Finanzpläne Zeitpunkt 0 1 2 .. ∗ −CT ± Folgezahlungen aus F0∗ F1∗ F2∗ ... Volumina EK Finanzwirtschaft 35 .

falls es sich um eine Kanninvestition handelt und zu den Zeitpunkten t = 1. kts 8% 7% 6% 7% Haben–Zinssatz. 3 Entnahmen in der Höhe von jeweils 20 e getätigt werden sollen. B und C von denen die folgenden Daten bekannt seien: Jahr der Nutzung 0 1 2 3 4 Projekt A −100 80 40 Projekt B −120 40 40 80 Projekt C −90 15 15 40 50 Zum Zeitpunkt t = 0 stehen 80 e für Investitionszwecke zur Verfügung.Keber. 2. Zu jedem Zeitpunkt können Ergänzungsmaßnahmen zu den folgenden Zinssätzen für jeweils eine Periode durchgeführt werden: Periode t 1 2 3 4 Soll–Zinssatz. kth 7% 5% 5% 6% Zu jedem Zeitpunkt ist ein Finanzierungslimit in der Höhe von 50 e zu beachten. Schuster Beispiel Zur Auswahl stehen die drei alternativen Investitionsprojekte A. Man wähle unter der Zielsetzung der Vermögensmaximierung das optimale Investitionsprojekt. EK Finanzwirtschaft 36 .

Keber. Schuster Lösung: EK Finanzwirtschaft 37 .

bzw. Schuster Dynamische Kriterien • die dynamische Kriterien – Kapital. Endwert – Annuität sind Spezialfälle vollständiger Finanzpläne bei vollkommenen unbeschränkten Kapitalmärkten unter den Zielsetzungen: – Vermögensmaximierung – Entnahmemaximierung Wesentliche offene Fragen: • Welche Ein. Auszahlungen sind zu berück- sichtigen (relevante Zahlungen)? • Welcher Zinsfuß ist für die Überlassung finanzieller Mittel anzuwenden? • Sind Nachfolgeinvestitionen geplant? • etc.Keber.bzw. EK Finanzwirtschaft 38 .

Ermittlung: Zahlungen bei Durchführung des IPs − Zahlungen ohne Durchführung des IPs = zusätzliche. Schuster Prinzip der relevanten Zahlungen Definition: Einem Investitionsprojekt (IP) sind all je- ne Zahlungen zuzuordnen. d. die ohne seine Realisation nicht entstünden. relevante.durch das IP entgehende Einzahlungen .durch das IP vermiedene Auszahlungen = zusätzliche Einzahlungen = zusätzliche Auszahlungen Beispiele für relevante Zahlungen: Einmalige Zahlungen: • A0 • RT • EK Finanzwirtschaft 39 .Keber.h. Zahlungen = + - durch das IP verursachte Einzahlungen durch das IP verursachte Auszahlungen .

Keber. Schuster Laufende Zahlungen: + pt · xt − cvt · xt − Cf t ± = Ct • • EK Finanzwirtschaft 40 .

keine Steuern 4.h.Keber. Sicherheit 2. Schuster Beispiele für nicht relevante Zahlungen: • sunk costs: • • Vorläufige Annahmen: 1. keine Preisänderungen (Inflation) EK Finanzwirtschaft 41 . reine Eigenfinanzierung 3. d. keine Fremd-.

da EK Finanzwirtschaft 42 .Keber. wenn Sie dafür 1 GE zum Zeitpunkt t = 1 bekommen und Sie Ihr Kapital zu k % anlegen können? Lösung: 1 = ? t=0 t=1 t=0 t=1 Begründung: > Angebot ablehnen. Schuster Der Kapitalwert Ein Rückblick auf Barwerte: Welchen Geldbetrag X würden Sie zum Zeitpunkt t = 0 hergeben. da ⇒ falls = Indifferenz < Angebot annehmen.

wenn Sie dafür 1 GE zum Zeitpunkt t = 2 bekommen und Sie Ihr Kapital zu k % anlegen können? Lösung: 1 = ? t=0 t=1 t=2 t=0 t=1 t=2 Verallgemeinerung: Welchen Geldbetrag X würden Sie zum Zeitpunkt t = 0 hergeben.Keber. Schuster Welchen Geldbetrag X würden Sie zum Zeitpunkt t = 0 hergeben. wenn Sie dafür zu t = 1 die Zahlung C1 und zu t = 2 die Zahlung C2 bekommen und Sie Ihr Kapital zu k % anlegen können? Lösung: C1 C2 = ? t=0 t=1 t=2 t=0 t=1 t=2 > Angebot ablehnen ⇒ falls = Indifferenz < Angebot annehmen EK Finanzwirtschaft 43 .

. CT + RT .Keber. Welchen Betrag werden Sie zum Zeitpunkt t = 0 maximal für dieses Investitionsprojekt auszugeben bereit sein? Lösung: RT C1 C2 CT = ? t=0 t=1 t=2 t=T t=0 Bruttokapitalwert: 15 BK0 = Investitionsentscheidung: > bzw. . > IP durchführen (Netto)Kapitalwert: 16 K0 = EK Finanzwirtschaft 44 . < IP nicht durchführen = bzw. . CT −1. . C2. Schuster Vom Barwert zum Kapitalwert: Ein Investitions- projekt verspricht die Zahlungen C1. = Indifferenz < bzw.

Schuster Einzelentscheidungen: Alternativentscheidungen: Wiederveranlagungsprämisse: EK Finanzwirtschaft 45 .Keber.

Keber, Schuster

Der Endwert

Einzelentscheidung = Vergleich zweier Alternativen

Nicht-Durchführung,
Durchführung
Alternativveranlagung

RT
A0 C1 C2 CT

t=0 t=1 t=2 t=T t=0 t=1 t=2 t=T

⇒ Wähle jene Alternative, die das höhere Vermögen
zu t = T verspricht.

bei Nicht–Durchführung =

bei Durchführung =

Bruttoendwert:
17
BKT =

EK Finanzwirtschaft 46

Keber, Schuster

(Netto)Endwert:
18
KT =

Investitionsentscheidung:
< IP nicht durchführen
= Indifferenz
> IP durchführen
Zshg. zwischen Kapital- und Endwert:
19
KT =

bzw.
20
K0 =

Alternativentscheidungen:

selbe Investitionsentscheidung wie Kapitalwert?

Einzelentscheidung Alternativentscheidung
ja ja
ja, wenn . . . ja, wenn . . .
nein nein

EK Finanzwirtschaft 47

Keber, Schuster

Beispiel:
Die Anschaffung eines Spezialaggregats verur-
sacht Anschaffungsauszahlungen in der Höhe von
20.000 e, wodurch folgende Einzahlungsüberschüsse
erwirtschaftet werden können:
Jahr der Nutzung, t 1 2
Cash Flow, Ct 10.000 12.000

Nach zwei Jahren soll das Aggregat um 2.000 e
veräußert werden. Der relevante Kalkulationszinssatz
betrage 12 % p.a.

Berechnen und interpretieren Sie den Brutto- und
Nettokapitalwert sowie den Brutto- und Nettoend-
wert.

Lösung:

EK Finanzwirtschaft 48

t=T-1 t=T -A0 Lösung: Frage: Wie ändert sich der Kapitalwert bei unendli- cher Nutzungsdauer? Lösung: EK Finanzwirtschaft 49 ..Keber.... Schuster Rückblick auf die Rentenrechnung Frage: Wie groß ist der Kapitalwert bei konstanten laufenden Cash Flows und endlicher Nutzungsdauer? RT C C . C C t=0 t=1 t=2 .

Frage: Wie hoch ist der durchschnittliche finanzma- thematisch exakte Vermögensvorteil je Periode? Antwort: RT C1 ....Keber. Schuster Die Annuität Kapitalwert: heutiger Wert des gesamten Vermögensvorteils.. der entsteht wenn in das Investi- tionsprojekt investiert und nicht alternativ veranlagt wird.. ? ? t=0 t=1 t=2 . t=T-1 t=T -A0 K0 ? ? .... t=T-1 t=T 21 Ann = EK Finanzwirtschaft 50 . C C2 T-1 CT t=0 t=1 t=2 .

000 1.Keber. Lösung: EK Finanzwirtschaft 51 . Schuster Investitionsentscheidung: < IP nicht durchführen = Indifferenz > IP durchführen Beispiel: Gegeben sind zwei Investitionsprojekte mit den fol- genden Kapitalwerten und Nutzungsdauern: A B K0 1.200 e T 2 3 Jahre Treffen Sie eine Investitionsentscheidung mit Hilfe der Kapitalwerte und Annuitäten.

. . Schuster Alternativentscheidung: immer selbe Investitionsentscheidung wie Kapi- talwert? Einzelentscheidung Alternativentscheidung ja ja ja. wenn . wenn . nein nein EK Finanzwirtschaft 52 .Keber. . ja. .

CT + RT abheben können • und das Sparbuch zu T leer ist? Lösung für T = 2: EK Finanzwirtschaft 53 .Keber. Schuster Der Interne Zinsfuß Frage: Wie hoch wird das eingesetzte Kapital (=A0) verzinst? Äquivalente Frage: Welchen Zinssatz p müssten Sie mit Ihrer Bank vereinbaren. CT −1. . . damit Sie von Ihrem Sparbuch bei einem • Anfangsvermögen von A0 • die Beträge C1. . .

Keber. Schuster Lösung für beliebiges T : Investitionsentscheidung: < IP nicht durchführen = Indifferenz > IP durchführen EK Finanzwirtschaft 54 .

Lösung: EK Finanzwirtschaft 55 . falls k = 10 % p. Schuster Problem 1: Gegeben seien zwei Investitionsprojekte mit T = 1: A B A0 −100 +100 C1 +150 −150 Treffen Sie eine Investitionsentscheidung mit dem Kapitalwert und dem Internen Zinsfuß.a.Keber.

Keber. Schuster Problem 2: K0(k) K0(k)=0 k Problem 3: K0(k) p1 p2 p3 K0(k)=0 k Problem 4: K0(k) pA K0(k)=0 pB k A K 0 K0B EK Finanzwirtschaft 56 .

nein nein Wiederveranlagungsprämisse: EK Finanzwirtschaft 57 . . Schuster selbe Investitionsentscheidung wie Kapitalwert? Einzelentscheidung Alternativentscheidung ja ja ja. wenn . ja. wenn . . . .Keber.

Keber. Schuster Der modifizierte Interne Zinsfuß Frage: Zu welchem Zinssatz pmod müsste man A0 anlegen können. damit man zwi- schen Durchführung und Nicht–Durchführung indif- ferent ist? Lösung: 22 pmod = EK Finanzwirtschaft 58 . . CT + RT zu k anlegt? Äquivalente Frage: Zu welchem Zinssatz pmod müsste man A0 anlegen können. damit man auf das selbe Vermögen zu T kommt wie wenn man die Beträge C1. . CT −1. . .

. wenn . ja. wenn . . . Schuster Investitionsentscheidung: < IP nicht durchführen = Indifferenz > IP durchführen Alternativentscheidung: selbe Investitionsentscheidung wie Kapitalwert? Einzelentscheidung Alternativentscheidung ja ja ja. nein nein EK Finanzwirtschaft 59 . .Keber.

falls k = 10 %.Keber. Schuster Die Dynamische Amortisationsdauer Frage: Wann übersteigt die Summe der diskontier- ten Einzahlungsüberschüsse erstmalig das eingesetz- te Kapital A0? Lösung: 23 AD dyn = Beispiel: Gegeben sei ein Investitionsprojekt mit folgenden Cash Flows: t 0 1 2 Cash Flow −100 +70 +60 Bestimmen Sie die dynamische Amortisationsdauer. EK Finanzwirtschaft 60 .

Schuster Lösung: Investitionsentscheidung: < IP nicht durchführen = Indifferenz > IP durchführen Alternativentscheidung: Kritik: EK Finanzwirtschaft 61 .Keber.

t=T t=T t=TA t=TA . Schuster Investitionsketten—Kettenkapitalwerte Allgemein: B RTB RTAA CTA+TB-1 CTA+TB CTA+2 C1A .... -A0 -1 -A0 +1 B +2 +TB-1 +TB Frage: Wie hoch ist der Kettenkapitalwert dieser Investitionskette? Lösung: EK Finanzwirtschaft 62 .. C A .... . CTA+1 C2A B CTAA B B TA-1 B t=0 A A A t=1 t=2 . t=TA t=TA ...Keber....

..... t=2T-1 t=2T -A0 -A0 24 KK0 = m–malige identische Reinvestition: ⇒ m + 1 Durchführungen K0 .. K0 .. t=T-1 t=T t=T+1 t=T+2 ..... K0 ..... t=mT EK Finanzwirtschaft 63 .. . ...... . t=2T . C C1 .Keber.. Schuster Einmalige identische Reinvestition: ⇒ 2 Durchführungen RT RT C1 .... K0 t=0 . C C2 T-1 CT C2 T-1 CT t=0 t=1 t=2 . . t=T ....

Schuster Lösung: unendliche identische Reinvestition: EK Finanzwirtschaft 64 .Keber.

Schuster Differenzinvestitionen Beispiel: Gegeben seien zwei Investitionsprojekte: A B A0 100 120 C1 50 60 C2 70 90 Welches Projekt soll durchgeführt werden. ob zusätzliches A0 in Höhe von 20 die höheren Einzahlungsüberschüsse rechtfertigt ⇒ Bewerte die Differenzinvestition t 0 1 2 Cash Flow (B − A) −20 10 20 Lösung: K0Dif f = EK Finanzwirtschaft 65 .Keber. falls k = 10 %? Idee: Überprüfe.

Keber. Schuster Investitionsentscheidung: < IP nicht durchführen = Indifferenz > IP durchführen EK Finanzwirtschaft 66 .

• Zinskurve: Zusammenhang zwischen Laufzeit und Zinssatz. 3 typische Verläufe: – normal: mit der Bindungsdauer steigende Zinssätze – flach: von der Bindungsdauer unabhängige Zinssätze – invers: mit der Bindungsdauer fallende Zinssätze Kassazinssatz normale Zinskurve flache Zinskurve inverse Zinskurve Laufzeit EK Finanzwirtschaft 67 .Keber. Schuster Kapitalwert bei nicht-flacher Zinskurve • bisher: ein im Zeitablauf konstanter Kapitalko- stensatz k: T X Ct RT K0 = −A0 + + t=1 (1 + k)t (1 + k)T Wir sind daher implizit von einer flachen Zinskurve ausgegangen.

. . 2 bis 3 Bankarbeitstage) • Für Termingeschäfte (Terminzinsen) gilt t<τ • Genaugenommen muss daher jeder Zinssatz mit drei Zeitindizes versehen werden: it. • Daneben existieren aber auch Terminzinssätze.Keber. . Beginn Veranlagung – T . • Wird Kapital veranlagt. . so gibt es drei relevante Zeitpunkte (mit t ≤ τ < T ): – t . Schuster • Auf der Zinskurve werden sogenannte Kassa- zinssätze dargestellt.T EK Finanzwirtschaft 68 . . .τ. Vertragsabschluss – τ . Ende Veranlagung • Für Kassageschäfte (Kassazinsen) gilt t=τ (max.

2 4.Keber.8 % möglich? Lösung: EK Finanzwirtschaft 69 . so kann (impli- zit) auf die Terminzinssätze geschlossen werden. • Beispiel: Gegeben seien die Kassazinssätze i1 i2 4% 5% Frage: Ist dann ein Terminzinssatz in der Höhe von i1. Schuster Implizite Terminzinssätze • Sind die Kassazinssätze bekannt.

Schuster • Allgemein gilt: s T −τ (1 + iT )T iτ.T = −1 (1 + iτ )τ • Die Kapitalwerte ergeben sich aus: – bei Kassazinsen: T X Ct RT K0 = −A0 + + t=1 (1 + kt)t (1 + kT )T – bei einjährigen Terminzinsen: T X Ct RT K0 = −A0+ Qt + QT t=1 τ =1 (1 + kτ −1.τ ) τ =1 (1 + kτ −1.τ ) EK Finanzwirtschaft 70 .Keber.

EK Finanzwirtschaft 71 . angelegt bzw. t 1 2 3 Cash Flow. Ct 40 40 40 Im kommenden Jahr kann Kapital alternativ zu 5 % p. Wie hoch ist der Kapitalwert dieses Investitionsprojektes.Keber. Schuster Beispiel: Ein Investitionsprojekt mit A0 = 100 verspricht die folgenden Cash Flows: Jahr der Nutzung. dass die einjährigen Kassazinsen jährlich um einen halben Prozentpunkt steigen?Bestimmen Sie den Kapitalwert mit Hilfe der Kassa. geborgt werden.als auch Terminzinssätze. falls erwar- tet wird.a.

S1 80 e 140 e Außerdem bestehe die Möglichkeit Kapital zum ri- sikolosen Zinssatz von 7 % p.000 1/ 1/ Eintrittswahr. 65 e.000 e und folgenden Rückflüssen: Rezession Boom C1 in e 80.000 140. Schuster Berücksichtigung von Unsicherheit iSv Risiko Beispiel: Gegeben sei folgendes Investitionsprojekt mit A0 = 100.Keber. für die Sie die folgende Kursentwicklung erwarten Rezession Boom Kurs. zu veranlagen. Be- rechnen Sie den Kapitalwert des Investitionsprojekts. Lösung: EK Finanzwirtschaft 72 . 2 2 Weiters existiere eine Aktie mit einem Kurs von S0 = 95.a.

Keber. Schuster Fortsetzung: EK Finanzwirtschaft 73 .

mit k . Schuster ⇒1..65 e und nicht 110 E(S1) 102. Risikokorrekturverfahren: Variante mit dem risikoangepaßten Kalkulationszinsfuß 25 K0 = E(Ct) . 07 1+r Euro? EK Finanzwirtschaft 74 . 80 = = 1.... Frage: Warum kann der Erwartungswert nicht mit dem risikolosen Zinssatz diskontiert werden? Äquivalente Fragestellung: Warum beträgt der Ak- tienkurs 95.Keber.

000 e Rückfluss ⇒ risikoaverse Investoren verlangen zusätzlich zum risikolosen Zinssatz eine Risikoprämie RP • Sicherheitsäquivalent: Jener Betrag in e bei dem der Investor zwischen unsicherer Veranlagung und dem sicheren Rückfluss indifferent ist: 26 CEQ(C1 ) = EK Finanzwirtschaft 75 . Schuster Zur Risikoeinstellung von Investoren: der risikoaverse Investor Nutzen. Keber. U 80 110 140 Rückfluss zu t=1 Nutzen aus sicherem erwarteter Nutzen Rückfluss in Höhe aus dem unsicheren von 110.

Keber. Risikokorrekturverfahren: Variante mit dem Sicherheitsäquivalent (certainty equivalent) 27 K0 = CEQ(Ct) . mit r . Risikomaß: φ = U (E(C1(zi))) − E (U (C1(zi)) risikoaverser Investor: φ 0 risikoneutraler Investor: φ 0 risikofreudiger Investor: φ 0 Bestimmug von RP und CEQ: erfolgt im VK ABWL Finanzwirtschaft EK Finanzwirtschaft 76 . .. ... Schuster ⇒ Diskontierung des Sicherheitsäquivalents erfolgt mit dem .. ⇒2.

Schuster Berücksichtigung von Fremdfinanzierung bisher: reine Eigenfinanzierung T X Ct RT K0 = −A0 + + t=1 (1 + k)t (1 + k)T ⇒ Zahlungen Ct (und RT ) gehen an die Anteilseig- ner (Eigenkapitalgeber) ⇒ Kalkulationszinsfuß k = ˆ teilweise Fremdfinanzierung: Einzahlungsüberschuss Ct Zahlungen an die Zahlungen an die Fremdkapitalgeber Eigenkapitalgeber Fremdkapitalkosten: Eigenkapitalkosten: i < kE EK Finanzwirtschaft 77 . Keber.

Keber. Schuster Nettomethode (flow–to–equity–method) falls Kredit dem Investitionsprojekt direkt zurechen- bar ist. ⇒ Zahlungen an die EK–Geber sind ermittelbar ⇒ Kalkulationszinsfuß = Kapitalwert: 28 K0 = EK Finanzwirtschaft 78 .

Keber. v0 = 30 Kapitalwert: 31 K0 = EK Finanzwirtschaft 79 . . ⇒ Kapitalkostensatz = gewichteter Durchschnitt aus Eigen– und Fremdkapitalkosten 29 kG = mit v0 . Schuster Bruttomethode (WACC–Ansatz) falls Kredit dem Investitionsprojekt nicht direkt zu- rechenbar ist. .

. T ): −Yt . . . Pari–Emission ⇔ N om Y0 d 0 . . . . Überpari–Emission ⇔ N om Y0 Zahlungen in den Folgeperioden (t = 1. . • Gesamtfällige Tilgung:  falls Yt = falls EK Finanzwirtschaft 80 . . . . . . . d 0 .Keber. Unterpari–Emission ⇔ N om Y0 d 0 . . Schuster Tilgungsrechnung Zahlungen bei Kreditaufnahme (t = 0): + − = mit d .

..Keber. . EK Finanzwirtschaft 81 .. − Zt . . Schuster • Raten– und Annuitätentilgung:  falls Yt falls − Rückzahlungsagio  falls = falls a. ... FJ . . TJ .. inom .

Erstellen Sie die Zins– und Tilgungspläne für (a) Gesamtfällige Tilgung (b) Ratentilgung ohne Freijahre (c) Ratentilgung mit einem Freijahr (d) Annuitätentilgung ohne Freijahre (e) Annuitätentilgung mit einem Freijahr EK Finanzwirtschaft 82 . Disagio = 2 %. inom = 10 % p. Agio = 5 %.. Laufzeit = 3 Jahre.a. Keber. Schuster Höhe der Tilgungszahlungen: Ratentilgung: Annuitätentilgung: Beispiel: Kreditnominale = 120 e.

Yt Agio Ratentilgung ohne Freijahre: 1 2 3 ausstehendes Nominale (PB) Zinsen.Keber. Yt Agio EK Finanzwirtschaft 83 . Zt Tilgung. Schuster Lösung: Gesamtfällige Tilgung: 1 2 3 ausstehendes Nominale (PB) Zinsen. Zt Tilgung.

Yt Agio Annuitätentilgung ohne Freijahr: 1 2 3 ausstehendes Nominale (PB) Zinsen. Yt Agio EK Finanzwirtschaft 84 . Zt Tilgung.Keber. Schuster Ratentilgung mit einem Freijahr: 1 2 3 ausstehendes Nominale (PB) Zinsen. Zt Tilgung.

Schuster Annuitätentilgung mit einem Freijahr: 1 2 3 ausstehendes Nominale (PB) Zinsen. Zt Tilgung.Keber. Yt Agio EK Finanzwirtschaft 85 .

...Keber. ⇒ i . Schuster Effektivverzinsung vor Steuern Frage: Wie hoch ist die Verzinsung des Kredits (zur Vereinfachung: die Laufzeit betrage nur ein Jahr)? inom .. ⇒ inom = i falls approximative Ermittlung der Effektivverzin- sung: 32 iproxy = mit M LZ = EK Finanzwirtschaft 86 .

6 = 1+i + (1+i) 2 + (1+i)3 ⇔ i = 13.Keber. zurück zum Beispiel: Ratentilgung ohne Freijahre: 54 50 46 117.a. Yt Summe Zt + Yt EK Finanzwirtschaft 87 . der als nomi- neller Kreditzinssatz zu vereinbaren wäre. 63 % p. Zt Tilgung. 1 2 3 ausstehendes Nominale Zinsen. um einen äquivalenten Kredit ohne Agio und Disagio. Schuster exakte Ermittlung der Effektivverzinsung: Interpretation: i ist jener Zinssatz. aber mit identischen Zahlungen zu erhalten.

explizite Berücksichtigung der Steuern • Cash Flows nach Abzug der Steuerzahlungen ⇒ Kapitalkostensatz nach Steuern 2. Keber. Schuster Berücksichtigung von Steuern 1. implizite Berücksichtigung der Steuern • Cash Flows vor Abzug der Steuerzahlungen ⇒ Kapitalkostensatz vor Steuern EK Finanzwirtschaft 88 .

Steuersatz s = 40 %.a.Keber. Anfangskapital 100 e. t 1 2 3 Kapital (Periodenbeginn) Zinsen (vor Steuern) Steuern Zinsen (nach Steuern) Kapital (Periodenende) 33 kn = Hinweis: Dieser Zusammenhang gilt nur für nominelle Kapital- kostensätze! EK Finanzwirtschaft 89 . Periode. Schuster Zusammenhang zwischen den Kapitalkostensätzen: Beispiel: Zinssatz vor Steuern k v = 10 % p..

relevante. d.Keber. Schuster Ermittlung der relevanten Steuerzahlungen Steuern bei Durchführung des IPs − Steuern ohne Durchführung des IPs = zusätzliche.h. Steuern Vereinfachende Annahmen: • Konstanter Gewinnsteuersatz s • Kreditzinsen sind steuerlich absetzbar • Steuern werden am Jahresende bezahlt • sofortiger Verlustausgleich • Barverkäufe und Produktion = Absatz • Bareinkäufe und keine Lagerbestandsveränderun- gen • einziger sonstiger Aufwand = AfA EK Finanzwirtschaft 90 .

Keber. Schuster Berücksichtigung von Fremdfinanzierung Nettomethode Bruttomethode Kapitalkostensatz: Kapitalkostensatz: Cash Flows: Cash Flows: explizit Berücksichtigung von Steuern Kapitalkostensatz: Kapitalkostensatz: Cash Flows: Cash Flows: implizit EK Finanzwirtschaft 91 .

. .Keber. . . . Kapitalkostensatz für das EK vor Steuern (Alternativrendite der Anteilseigner für das EK vor Steuern) EK Finanzwirtschaft 92 . Kapitalkostensatz für das EK nach Steuern (Alternativrendite der Anteilseigner für das EK nach Steuern) v kE . . Gewinnsteuersatz n kE . Schuster Nettomethode bei impliziter Berücksichtigung der Steuern K0 = −A0 + Y0 T X Ct − Zt − Yt − Agiot + v )t t=1 (1 + kE RT + v )T (1 + kE mit n v kE kE ≈ 1−s s .

. Schuster Nettomethode bei expliziter Berücksichtigung der Steuern K0 = −A0 + Y0 ZEKG T z }| t { X N CFt − Yt − Agiot + n )t t=1 (1 + kE RT − s · (RT − BWT ) + n )T (1 + kE mit N CFt = Ct − Zt − Steuert Steuert = s · (Ct − Zt′ − Af At) Zt′ = Zt + steuerlich absetzbares Agio/Disagiot Af A . steuerrechtliche Abschreibung BW .Keber. . . . . Zahlungen an die EK–Geber EK Finanzwirtschaft 93 . . Net Cash Flow ZEKG . . Buchwert N CF . .

Keber, Schuster

Bruttomethode bei impliziter
Berücksichtigung der Steuern

T
X Ct RT
K0 = −A0 + v )t + v )T
t=1
(1 + kG (1 + kG

mit

v v
kG = kE · (1 − v0 ) + iv · v0
n
kE
= · (1 − v0) + iv · v0
1−s

v
kG . . . Gewichteter durchschnittlicher
Kapitalkostensatz vor Steuern

v0 . . . Verschuldungsgrad zu Marktwerten
iv . . . Effektivverzinsung des FKs vor Steuern

EK Finanzwirtschaft 94

Keber, Schuster

Bruttomethode bei expliziter
Berücksichtigung der Steuern

T
X OCFt
K0 = −A0 + n )t
t=1
(1 + kG
RT − s · (RT − BWT )
+ n )T
(1 + kG

mit

OCFt = Ct − s · (Ct − Af At)
n n
kG = kE · (1 − v0 ) + iv · (1 − s) · v0
v
= kG · (1 − s)

OCF . . . Operating Cash Flow
n
kG . . . Gewichteter durchschnittlicher
Kapitalkostensatz nach Steuern

EK Finanzwirtschaft 95

Keber, Schuster

Berücksichtigung von Preisänderungen

Beispiel:

1 2 3
Nettogehalt in e 1.500 1.650 1.815

Die Inflationsrate betrage 5 % p.a. Zeigen Sie anhand
des Beispiels, dass Sie nicht nur nominelle sondern
auch reale Gehaltserhöhungen bekommen.

Beispiel:
Zeigen Sie, dass zwischen nominellen und realen
Zinssätzen der Zusammenhang

1 + k nom
k real = −1 bzw. k real ≈ k nom − π
1+π

gilt. Erklären Sie weiters diesen Zusammenhang an-
hand des obigen Beispiels.

EK Finanzwirtschaft 96

Schuster Grundsatz: ⇒ bei Verwendung von nominellen Zahlungen müssen nominelle Kapitalkostensätze zur Diskon- tierung verwendet werden. Keber. Auswirkung bei der Berechnung von Barwerten: • nominelle Werte: Ct Barwert von Ct = (1 + k nom)t • reale Werte: ⇒ EK Finanzwirtschaft 97 . ⇒ bei Verwendung von realen Zahlungen müssen reale Kapitalkostensätze zur Diskontierung ver- wendet werden.

v = 1−s EK Finanzwirtschaft 98 .Keber.n 34 k nom.n 35 k real.v = 1−s für reale Kapitalkostensätze: kreal. Schuster Zusammenhang zwischen vor– und nach–Steuer Kapitalkostensätzen für nominelle Kapitalkostensätze: knom.