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INSTRUMENTOS DE AH
Universidad de Jaén
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad
Universidad de Jaén
Tema 3: Operaciones
bancarias de pasivo
(Instrumentos de Ahorro)
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN ................................................................................................................ 3
2. FISCALIDAD DEL AHORRO ............................................................................................ 5
3. DEPÓSITOS A PLAZO FIJO ........................................................................................... 11
3.1. Imposición a Plazo Fijo en Euros ................................................................................. 11
3.2. Depósitos a plazo fijo en divisas ..................................................................................... 25
3.3. Depósitos estructurados ................................................................................................. 25
3.4.Depósitos ahorro empresa .............................................................................................. 28
4. DEPÓSITOS A LA VISTA................................................................................................. 29
4.1. Cuentas Corrientes Bancarias (Cuentas de Ahorro) ................................................. 29
5. CESIONES TEMPORALES DE ACTIVOS.................................................................... 37
5.1. Introducción ..................................................................................................................... 37
5.2. Repos .................................................................................................................................. 37
5.3. Simultáneas ....................................................................................................................... 37
5.4. Tributación de los Valores adquiridos en un "Repo ................................................ 38
5.5. Cálculo de la rentabilidad de un Repo sobre Letras del Tesoro ........................... 39
5.6. Repos sobre Bonos y Obligaciones del Estado .......................................................... 40
6. PAGARÉS DE EMPRESA .................................................................................................. 46
6.1. Precio de amortización ................................................................................................... 46
6.2. Fecha y modalidades de amortización ........................................................................ 46
6.3. Rendimiento para el inversor y método de cálculo.................................................. 47
6.4. Representación de los tenedores de los valores ........................................................ 48
6.5. Restricciones a la libre transmisibilidad de los valores .......................................... 48
6.6. Fiscalidad de los Pagarés de Empresa ........................................................................ 48
7. TÍTULOS EMITIDOS POR EL TESORO PÚBLICO ................................................ 55
7.1. Letras del tesoro .............................................................................................................. 55
7.2. Bonos y obligaciones del estado ................................................................................... 60
7.3. Tributación de la deuda pública .................................................................................. 70
8. FONDOS Y SOCIEDADES DE INVERSIÓN................................................................ 79
8.1. Ventajas de los fondos de inversión............................................................................. 80
8.2. Régimen fiscal de los fondos de inversión ................................................................. 82
8.2.1. Partícipes de los Fondos de Inversión ..................................................................... 82
8.2.2. Institución de Inversión Colectiva ........................................................................... 84
8.3. Características generales de los fondos de inversión............................................... 84
8.3.1. Modalidades de IIC ..................................................................................................... 84
8.3.2. Información a los partícipes ...................................................................................... 85
8.3.3. Traspasos de las participaciones en fondos de inversión .................................... 87
8.3.4. Inversiones de los fondos ........................................................................................... 87
8.3.4.1. Principios generales ................................................................................................. 87
8.3.4.2. Activos aptos para la inversión............................................................................... 87
8.3.4.3. Límites de las inversiones ....................................................................................... 89
8.3.4.4. Liquidez de las inversiones ..................................................................................... 90
8.3.5. Comisiones y gastos ..................................................................................................... 90
1. INTRODUCCIÓN
En el mercado financiero existe una gran variedad de productos que permiten a ahorrador
invertir recursos con diferentes grados de rentabilidad, liquidez y riesgo asociados a los mismos.
Tanto las empresas como los particulares pueden invertir en ellos, a la búsqueda de rentabilizar
sus excedentes de liquidez.
Sin ánimo de ser exhaustivos, exponemos a continuación un cuadro resumen 1 en el que se
relacionan los diferentes productos financieros, clasificados por tipo, con la información
referente a las entidades a través de las que se suelen contratar, así como el supervisor del
producto.
1
Guía informativa de la CNMV (Qué debe saber de … Los productos de renta fija)
Dada la diversidad de productos que se comercializan en el Mercado, nos limitaremos a los que
consideramos más representativos:
2
De la página web: http://www.leynfor.es (Guías Prácticas) 09/02/2015
EJEMPLO 2.1.
Realice los cálculos necesarios para determinar la fiscalidad del ahorro desde periodos
anteriores a 2010, hasta 2016, comprendiendo los siguientes importes:
5.000,00 €
23.000,00 €
47.000,00 €
58.000,00 €
Para cada uno de estos importes, calcule
SOLUCIÓN:
Base Imponible del Ahorro
Intereses Brutos anuales 5.000,00 €
2010- 2012-
Hasta 2010 2015 2016
2011 2014
Retenciones IRPF Banco 900,00 € 950,00 € 1.050,00 € 1.000,00 € 950,00 €
Impuestos a pagar antes descont.Ret. 900,00 € 950,00 € 1.050,00 € 1.000,00 € 950,00 €
Tipo Medio Impositivo 18,00% 19,00% 21,00% 20,00% 19,00%
Impuestos a pagar descontada Retenc. 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 €
Ahorro 2015 con respecto -100,00 € -50,00 € 50,00 €
Ahorro 2016 con respecto -50,00 € 0,00 € 100,00 € 50,00 €
EJEMPLO 2.2.
SOLUCIÓN:
EJEMPLO 2.3.
SOLUCIÓN:
a) Cobro de intereses:
- Rendimiento íntegro de capital mobiliario (3,00% S/100.000,00 €) ............................ 3.000,00 €
b) Transmisión:
- Rendimiento de capital mobiliario (50.500,00 € - 50.000,00 €) .................................... 500,00 €
Se trata de un activo financiero de Deuda Pública con rendimiento explícito por la percepción
de intereses y por otro lado, en el momento de la transmisión, se produce un rendimiento de
capital mobiliario por la diferencia entre el valor de transmisión y de adquisición, estando
sujeto a retención por la percepción de intereses, no por el rendimiento obtenido en la
transmisión al tratarse de un activo financiero con rendimiento explícito que cotiza en
mercados oficiales de valores y está representado mediante anotaciones en cuenta.
EJEMPLO 2.4.
SOLUCIÓN:
EJEMPLO 2.5
Don AA posee una cuenta corriente en el Banco X cuyos intereses íntegros, devengados a 31 de
diciembre ascienden a 4.000,00 €, habiendo sido retirados los mismos el 5 de enero del año
siguiente. Asimismo, en su condición de accionista de "PSA", obtiene dividendos por importe de
2.000,00 €. Además, el 15 de noviembre había transmitido un activo financiero por 35.000,00 €,
adquirido por 25.000,00 € el 15 de mayo del mismo año, elevándose a 1.000,00 € los gastos
accesorios a la operación. Determinar las retenciones que procedan y, en su caso, calcular su
importe.
SOLUCIÓN:
Con relación a los intereses devengados por la titularidad de la cuenta corriente, los mismos
están sujetos a retención, al tipo del 20% para el ejercicio 2015, siendo el 19% para 2016,
siendo indiferente el momento en que D. AA haga efectivos aquéllos. En consecuencia, D. AA
percibirá como intereses netos 3.200,00 €, esto es, la cuantía íntegra, 4.000,00 €, minorada en
el mencionado porcentaje de retención, 20% S/4.000,00 € = 800,00 €.
Por lo que hace referencia a los dividendos, éstos están sujetos a un tipo de retención del 20%,
de forma que el rendimiento producido por los mismos, 2.000,00 €, se verá disminuido en el
importe de la retención, esto es, 20,00% S/2.000,00 € = 400,00 €.
Finalmente, el activo financiero también soportará una retención del 20% por la diferencia
entre sus valores de transmisión y adquisición, en concreto, 20,00%S/(35.000,00 € - 25.000,00 €)
= 2.000,00 €, sin que para calcular aquélla se tengan en consideración los gastos accesorios a la
operación.
Liquidez: los depósitos a plazo fijo, salvo que se pacte lo contrario, se pueden cancelar
antes de su vencimiento. El capital nunca se verá afectado, solo los intereses
devengados (que serán penalizados con una comisión por cancelación anticipada).
Seguridad: los depósitos están garantizados por la entidad financiera que los custodia,
en primer lugar, y por el Fondo de Garantía de Depósitos, en caso de problemas del
banco (en hasta 100.000,00 € por entidad y titular). Es el único producto financiero que
goza de esta doble seguridad.
Rentabilidad: factor a tener en cuenta siempre, pero no en primer lugar como muchos
clientes hacen. La rentabilidad de los depósitos varía mucho, según sea la necesidad de
captar capital de la banca en cada momento, de la situación económica en general y de
la inflación en particular, además de la normativa que emana del Banco de España en
materia de remuneración del pasivo.
Para estar seguros de que contratamos una imposición a plazo fijo hay que leer con atención el
contrato y ver que pone los siguientes datos:
Tipos de interés
Los tipos de interés que las entidades financieras aplican a las imposiciones a plazo fijo varían
en función del importe y los plazos escogidos.
Si se contrata un depósito con renovación automática, el tipo de interés que se aplicará al nuevo
depósito será el vigente para el mismo plazo un día hábil antes de la fecha efectiva de la
renovación.
Liquidación
En los depósitos a plazo cuyo plazo de liquidación de intereses es inferior a un año se utiliza el
método de cálculo de interés simple que responde a la siguiente fórmula:
𝐶×𝑖×𝑡
𝐼=
365
Siendo:
I = Intereses
i = Tipo de interés nominal anual
t = Días de la liquidación
En los años bisiestos, el cálculo de los intereses se hará con base a 366 y en lo no bisiestos a 365
días.
En los depósitos a plazo (con liquidación única al vencimiento) superiores a un año, para el
cálculo de intereses se aplica el método financiero (interés compuesto) que responde a la
siguiente fórmula:
𝑡
𝐼 = 𝐶 × [(1 + 𝑖)365 − 1]
La expresión que nos permite calcular el TAE de una imposición a plazo fijo con liquidación
única al vencimiento es:
365
𝑡
𝑇𝐼𝑁
𝑇𝐴𝐸 = (1 + ) −1
365
𝑡
Siendo:
TIN = Tipo de interés nominal anual
t = Días de la liquidación
La expresión que nos permite calcular el TAE de una imposición a plazo fijo con liquidaciones
periódicas es:
𝑛
𝐹𝑖
0=∑ 𝑑𝑖 −𝑑0
𝑖=0 (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎) 365
Siendo:
EJEMPLO 3.1.
SOLUCIÓN:
Los intereses periódicos se han calculado teniendo en cuenta el año en que se abonan los
intereses para utilizar el divisor 365 o 366.
Los importes de intereses liquidados se han redondeado a dos decimales, tal y como lo hace la
entidad financiera.
Una vez calculados los flujos correspondientes a cada fecha, se ha calculado el TAE, con la
función de Excel TIR.NO.PER., que utiliza la expresión que hemos indicado para liquidaciones
de interés periódicas.
El TAE calculado para esta operación es: 2,55%
Fiscalidad
Los rendimientos positivos están sujetos a un tipo de retención único del 20% (para 2015, a
partir de 2016 será el 19%), tanto para personas físicas como para personas jurídicas.
Para las personas físicas tienen la calificación de rendimientos de capital mobiliario. Se integran
en la base del ahorro que se encuentra sujeta a una tarifa progresiva con tipos del 20% hasta el
24% (para 2015, a partir de 2016 del 19% hasta el 23%), por tanto tributan con arreglo a la
misma.
En el caso de personas físicas no residentes en España con declaración de no residencia en
vigor, no se aplica retención fiscal.
EJEMPLO 3.2.
Un ahorrador quiera contratar un depósito a plazo fijo por importe de 50.000,00€ y su entidad
bancaria le hace las siguientes ofertas:
Plazo en meses 3 6 12 24
Interés nominal 0,30% 0,40% 0,75% 0,60%
Comisiones NO NO NO NO
Retención Fiscal SI SI SI SI
Importe mínimo 6.000,00€ 6.000,00€ 6.000,00€ 6.000,00€
Importe Máximo 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 €
Aportación periódica NO NO NO NO
Renovación
SI SI SI SI
automática
Cancelación
SI SI SI SI
anticipada
Cancelación Parcial SI SI SI SI
Penalización 0,15% 0,25% 0,50% 0,50%
En el caso de producirse la renovación automática, las condiciones particulares que se aplicarán
en la renovación se comunicarán una vez producida dicha renovación.
En el caso de producirse una cancelación anticipada parcial, si el importe de este depósito, al
solicitar la cancelación, es igual o inferior a 6.000,00 euros, solo estará permitido la cancelación
total.
El importe mínimo para la cancelación parcial es de 500,00 euros
El importe mínimo a mantener después de la cancelación parcial es de 6.000,00 euros.
Por debajo del importe establecido como mínimo a mantener en caso de cancelación parcial,
solo se permitirá la cancelación total del depósito.
El tipo de interés de cancelación calculado en proporción a los días que el depósito haya estado
vigente: Desde el inicio hasta el vencimiento (tipo nominal vigente menos tipo de penalización)
SOLUCIÓN
Cuestión a)
Dos cuestiones esenciales a determinar antes de realizar las liquidaciones son los días que
median entre la formalización y el vencimiento, así como la base de cálculo de días, que serán
366 o 365 días, dependiendo de si el año en que se produce en abono de intereses es o no
bisiesto.
IPF a 3 meses: Vencimiento día 23/05/2015 → (23/05/2015 – 23/02/2015 = 89 días)
Cuestión b)
Teniendo en cuenta que los porcentajes de retención que se aplicarán en cada año en los que se
producirán las liquidaciones de interés serán diferentes, los resultados obtenidos se muestran
en la tabla siguiente:
Plazo en meses 3 6 12 24
Intereses 36,58 € 99,18 € 373,98 € 602,63 €
Retención IRPF (%) 20,00% 20,00% 19,00% 19,00%
Importe retenido 7,32 € 19,84 € 71,06 € 114,50 €
Cuestión c)
Como al vencimiento el inversor cobrará el importe invertido y los intereses liquidados, una vez
detraída la retención fiscal, los resultados se muestran en la siguiente tabla:
Plazo en meses 3 6 12 24
Cantidad Invertida 50.000,00 € 50.000,00 € 50.000,00 € 50.000,00 €
Intereses 36,58 € 99,18 € 373,98 € 602,63 €
Retención IRPF (%) 20,00% 20,00% 19,00% 19,00%
Importe retenido 7,32 € 19,84 € 71,06 € 114,50 €
Líquido percibido 29,26 € 79,34 € 302,92 € 488,13 €
Importe Neto abonado en cuenta 50.029,26 € 50.079,34 € 50.302,92 € 50.488,13 €
Cuestión d)
Como cabe la posibilidad de que el inversor obtenga otros ingresos por intereses, adicionales a
los que obtendría con la inversión en estudio, haremos la liquidación bajo los distintos
supuestos previstos en el IRPF.
Plazo en meses 3 6 12 24
Intereses 36,58 € 99,18 € 373,98 € 602,63 €
Tributación en IRPF (% Hasta 6.000€) 20,00% 20,00% 19,00% 19,00%
Tributación en IRPF (% Hasta 24.000€) 22,00% 22,00% 21,00% 21,00%
Tributación en IRPF (% Hasta 50.000€) 22,00% 22,00% 21,00% 21,00%
Plazo en meses 3 6 12 24
Tributación en IRPF (% Más de 50.000€) 24,00% 24,00% 23,00% 23,00%
Tributación Renta Anual (Hasta 6.000€) 7,32 € 19,84 € 71,06 € 114,50 €
Tributación Renta Anual (Hasta 24.000€) 8,05 € 21,82 € 78,54 € 126,55 €
Tributación Renta Anual (Hasta 50.000€) 8,05 € 21,82 € 78,54 € 126,55 €
Tributación Renta Anual (Más de 50.000€) 8,78 € 23,80 € 86,02 € 138,60 €
Cuestión e)
Si tenemos en cuenta que, en la declaración de IRPF del inversor, se deducirán las retenciones
practicadas por la entidad financiera, los importes netos que se reflejarán en su liquidación por
la realización de la inversión propuesta, se muestran en la tabla siguiente:
Plazo en meses 3 6 12 24
Intereses 36,58 € 99,18 € 373,98 € 602,63 €
Retención IRPF (%) 20,00% 20,00% 19,00% 19,00%
Importe retenido 7,32 € 19,84 € 71,06 € 114,50 €
Líquido percibido 29,26 € 79,34 € 302,92 € 488,13 €
Tributación Renta Anual (Hasta 6.000€) 7,32 € 19,84 € 71,06 € 114,50 €
Tributación Renta Anual (Hasta 24.000€) 8,05 € 21,82 € 78,54 € 126,55 €
Tributación Renta Anual (Hasta 50.000€) 8,05 € 21,82 € 78,54 € 126,55 €
Tributación Renta Anual (Más de 50.000€) 8,78 € 23,80 € 86,02 € 138,60 €
Liq.Imp.Neta (deducida Ret.) Hasta 6.000€ 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 €
Liq.Imp.Neta (deducida Ret.) Hasta 24.000€ 0,73 € 1,98 € 7,48 € 12,05 €
Liq.Imp.Neta (deducida Ret.) Hasta 50.000€ 0,73 € 1,98 € 7,48 € 12,05 €
Liq.Imp.Neta (deducida Ret.) Más de 50.000€ 1,46 € 3,96 € 14,96 € 24,10 €
Si bien las Imposiciones a Plazo Fijo tienen un vencimiento pactado en contrato, éstos suelen
recoger habitualmente, la posibilidad de que pueda ser cancelada anticipadamente de forma
total o parcial.
Cancelación total: Si como consecuencia de la cancelación el contrato se extingue de modo
definitivo antes de su vencimiento.
Cancelación parcial: Si lo que ocurre es que, antes del vencimiento, se dispone parcialmente
del capital invertido.
La cancelación anticipada, parcial o total, suele ir asociada a una penalización que cobrará el
banco, ésta no debe ser superior al de los intereses brutos devengados desde que se contrató la
misma hasta la fecha de cancelación efectiva.
La limitación anterior deriva de los criterios interpretativos del Servicio de Reclamaciones del
Banco de España (SRBE).
En la tarifa de comisiones, condiciones y gastos repercutibles a clientes que publican los bancos,
se expresan las condiciones en las cuales se aplicará la penalización el caso de que el Banco
acceda a la petición del cliente para la cancelación anticipada del depósito a plazo. Si no se
publica en dicha tarifa, se aplicarán, en todo caso, las condiciones establecidas en contrato para
estos casos.
En los contratos en que se establece una comisión por cancelación anticipada, parcial o total,
podemos encontrar varias formas de aplicarla:
Sirva como ejemplo la tabla siguiente que, tras la consulta de las tarifas publicadas por las
diferentes entidades financieras, hemos podido obtener:
EJEMPLO 3.3.
Supongamos la apertura de un Plazo Fijo, con liquidación trimestral y duración anual con
penalización por cancelación del 1% y una retribución del 4%. (Retención IRPF del 21,00%)
Fecha de formalización: 15/01/2013
Fecha de vencimiento: 15/01/2014
Suponga que la comisión de penalización por cancelación anticipada, en caso de que se
produzca, se aplicaría de las tres formas previstas:
Como un porcentaje sobre el importe cancelado, calculada por el periodo que medie
entre la fecha de inicio y la fecha de cancelación
Se pide:
a) Calcular las liquidaciones de interés de cada trimestre, las retenciones y los líquidos
abonados
b) Calcule la rentabilidad bruta de la inversión.
c) Calcule la rentabilidad financiero-fiscal
d) Suponiendo que cancelamos anticipadamente la imposición a plazo fijo el día
20/12/2013, calcule la liquidación que practicaría el banco.
e) Realice estos mismos cálculos si la cancelación se produce el día 20/05/2013
f) Igualmente, realice los cálculos para el supuesto de cancelación el día 30/09/2013
SOLUCIÓN:
La fórmula para el cálculo de los intereses retribuidos:
𝑃×𝑖×𝑡
𝑅𝑖 =
365
Donde:
Ri = Importe de intereses devengados.
P = Principal de la Imposición. (100.000, €).
i = Tipo de interés nominal. (4,00% ).
t = días del periodo. (trimestre = 90, 91 ó 92días).
Las retenciones practicadas a cuenta:
𝐼𝑅 = 𝑅𝑖 × 𝑖𝑅
Siendo:
IR = Importe de la retención efectuada
iR = Porcentaje de retención
El líquido abonado en cada liquidación vendrá dado por:
𝐿𝑖 = 𝑅𝑖 − 𝐼𝑅
Solución Cuestión a) Liquidaciones:
PRIMERA
Inicio: 15/01/2013
Liquidación: 15/04/2013
Días liquidación: 90
100.000,00€ × 4,00% × 90
𝑅𝑖(1ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = = 986,30 €
365
Retenciones practicadas.
𝐼𝑅 (1ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 986,30 € × 21,00% = 207,12 €
Líquido Abonado
𝐿𝑖(1ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 986,30 € − 207,12 € = 779,18 €
SEGUNDA
Inicio: 15/04/2013
Liquidación: 15/07/2013
Días liquidación: 91
100.000,00€ × 4,00% × 91
𝑅𝑖(2ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = = 997,26 €
365
Retenciones practicadas.
𝐼𝑅 (2ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 997,26 € × 21,00% = 209,42 €
Líquido Abonado
TERCERA
Inicio: 15/07/2013
Liquidación: 15/10/2013
Días liquidación: 92
100.000,00€ × 4,00% × 92
𝑅𝑖(3ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = = 1.008,22 €
365
Retenciones practicadas.
𝐼𝑅 (3ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 1.008,22 € × 21,00% = 211,73 €
Líquido Abonado
𝐿𝑖(3ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 1.008,22 € − 211,73 € = 796,49 €
CUARTA
Inicio: 15/10/2013
Liquidación: 15/01/2014
Días liquidación: 92
100.000,00€ × 4,00% × 92
𝑅𝑖(4ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = = 1.008,22 €
365
Retenciones practicadas.
𝐼𝑅 (4ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 1.008,22 € × 21,00% = 211,73 €
Líquido Abonado
𝐿𝑖(4ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = 1.008,22 € − 211,73 € = 796,49 €
Solución Cuestión b) Rentabilidad bruta:
Calculada sobre las liquidaciones, sin tener en cuenta la retención fiscal.
𝑛
𝑅𝑖
0=∑ 𝑑𝑖 −𝑑𝑓
𝑗=1 (1 + 𝑟𝑏 ) 365
Donde:
di = es la fecha de inicio de la liquidación, coincidente con la última liquidación practicada
anterior
df = es la fecha de la liquidación
rb = es la rentabilidad bruta de la liquidación practicada
986,30 € 997,26 € 1.008,22 € 101.008,22 €
0 = −100.000,00 € + 90 + 91 + 92 + 92
(1 + 𝑟𝑏 )365 (1 + 𝑟𝑏 )365 (1 + 𝑟𝑏 )365 (1 + 𝑟𝑏 )365
𝒓𝒃 = 𝟒, 𝟎𝟔%
Solución Cuestión c) Rentabilidad financiero-fiscal:
Calculada sobre el líquido abonado, tras aplicar la retención fiscal.
𝑛
𝐿𝑖
0=∑ 𝑑𝑖 −𝑑𝑓
𝑗=1 (1 + 𝑟𝐹 ) 365
Donde:
di = es la fecha de inicio de la liquidación, coincidente con la última liquidación practicada
anterior
df = es la fecha de la liquidación
rF = es la rentabilidad financiero-fiscal de la liquidación practicada
779,18 € 787,84 € 796,49 € 100.796,49 €
0 = −100.000,00 € + 90 + 91 + 92 + 92
(1 + 𝑟𝐹 )365 (1 + 𝑟𝐹 )365 (1 + 𝑟𝐹 )365 (1 + 𝑟𝐹 )365
𝒓𝑭 = 𝟑, 𝟐𝟎%
Si la última liquidación se hizo el 15/04/2013, habrá que liquidar los intereses hasta la fecha de
cancelación, día 20/05/2013, y tendremos:
Liquidación de los intereses devengados hasta el 20/05/2013:
100.000,00€ × 4,00% × 35
𝑅𝑖(2ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = = 383,56 €
365
Si la última liquidación se hizo el 15/07/2013, habrá que liquidar los intereses hasta la fecha de
cancelación, día 30/09/2013, y tendremos:
Liquidación de los intereses devengados hasta el 20/05/2013:
100.000,00€ × 4,00% × 77
𝑅𝑖(3ª 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛) = = 843,84 €
365
Los depósitos a plazo fijo en divisas tienen las mismas características que los constituidos en
euro, si bien añaden un riesgo derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio de la moneda
en que se contrate, pudiendo ocurrir que el resultado final sea una pérdida, si la variación del
valor en euros, al vencimiento, ha disminuido más que la rentabilidad obtenida en intereses.
Ante esta situación y para eliminar dicho riesgo se suele contratar simultáneamente un seguro
de cambio que nos garantice el tipo de cambio de la divisa al vencimiento de la operación, lo
que evidentemente supone una menor rentabilidad.
Por otra parte, y en lo que se refiere a la rentabilidad, ésta suele venir dada por dos conceptos
distintos, variación favorable en el tipo de cambio más los intereses propios del depósito.
Es una modalidad de depósito bancario cuya rentabilidad está vinculada, total o parcialmente, a
la evolución de índices, acciones, divisas o cualquier otro activo de referencia tanto del mercado
nacional como internacional.
Sus principales características son:
El capital puede estar o no garantizado. En caso de que no lo estuviera, el cliente podría perder
hasta el 100% de su inversión, dependiendo de las características del producto.
La rentabilidad puede estar referenciada a una amplia variedad de activos (índices, acciones,
divisas, etc.).
Los plazos de vencimiento pueden abarcar desde 1 a 10 años.
Son un producto dirigido a clientes tanto de perfil conservador como arriesgado en función de
que el capital esté o no garantizado y de cuál sea el activo al que se encuentre vinculado el
depósito.
Únicamente se pueden solicitar durante el período de comercialización que finaliza en la fecha
establecida o cuando se hubiera suscrito el importe total comprometido. Una vez finalizado este
período no se admiten solicitudes de contratación.
En cuanto a la operatoria, esta modalidad de depósito no difiere sustancialmente de las demás,
aunque habrá que estar muy atentos a su momento de contratación, puesto que si los índices a
los que se referencia están en máximos nos podremos encontrar al vencimiento con
desagradables sorpresas.
A la hora de fijar la rentabilidad debemos leer muy bien la letra pequeña, fijándonos en lo
siguiente:
Riesgos
EJEMPLO 3.4.
Bankinter: Depósito Garantizado Santander Repsol Digital
Tipo de depósito: Deposito Estructurado
Nombre del depósito: Depósito Garantizado Santander Repsol Digital
Capital: 100% Garantizado a vencimiento.
Subyacente: Acción de Banco Santander S.A. (Código Bloomberg: SAN SM Equity)
Acción de Repsol S.A (Código Bloomberg: REP SM Equity).
Plazo: 1 año y 6 meses (546 días)
Período de solicitud: hasta el 25 de septiembre de 2013 a las 16.00 horas o antes
si se acaba el importe comprometido.
Vencimiento: 26 de marzo de 2015.
Importe mínimo: 1.000 euros.
Importe máximo: No hay
Rentabilidad: Es un producto referenciado al comportamiento de las acciones de
Banco Santander SA y Repsol SA a un plazo de 1 año y seis meses, que garantiza el
pago de un cupón mínimo del 1,75% a vencimiento.
Es un producto con el capital 100% garantizado a vencimiento.
A vencimiento:
Se observará en la Fecha de determinación de Precio Final, si el precio final de las
dos acciones, Banco Santander y Repsol, es mayor o igual que el 100% de sus
respectivos Precios Iniciales.
SI se cumple: se abonará un cupón del 4.50% (2,986% TAE) y devolverá el 100%
del capital invertido.
NO se cumple: se abonará un cupón del 1.75% (1,167% TAE) y devolverá el 100%
del capital invertido.
Fecha de fijación de precio inicial: 26 de septiembre de 2013. Precio Oficial de
Cierre de la acción de Banco Santander S.A. y Repsol S.A. publicado por la Bolsa
de Madrid.
Fecha de fijación de precio final: 24 de marzo de 2015. Precio Oficial de Cierre
de la acción de Banco Santander S.A. y Repsol S.A. publicado por la Bolsa de
Madrid.
El cliente deberá manifestar que antes de contratar el producto habrá evaluado las
implicaciones legales, regulatorias, contables, financieras y fiscales bien
independientemente o a través de sus asesores.
Es necesaria la lectura del contrato antes de la suscripción del depósito.
La contratación del producto puede conllevar pérdidas en caso de que el depósito
no esté garantizado. Adicionalmente, existen otros riesgos inherentes a este
producto que vienen descritos en el contrato. En caso de que la información aquí
recogida no sea coherente con lo dispuesto en el contrato, prevalecerá lo
contenido en el contrato.
Durante toda la vigencia del periodo de comercialización y cuando concurran
circunstancias sobrevenidas en el Mercado que, a juicio del banco, alteren
sustancialmente la situación existente cuando se realizó la oferta del producto, el
banco podrá revocar la oferta respecto del producto.
Depósito cuyos fondos se destinarán a la creación de una Sociedad Nueva Empresa y que
permite obtener importantes ventajas fiscales ya que, de las cantidades aportadas al depósito, se
podrá deducir un 15% en la declaración del IRPF con una base máxima de deducción de 9.000
euros anuales durante un plazo máximo de 4 años.
Lo pueden contratar personas físicas que tengan intención de crear una Sociedad Nueva
Empresa en los 4 años siguientes a los de la constitución del Depósito Ahorro Empresa.
4. DEPÓSITOS A LA VISTA
Ingresos de efectivo
Abonos en general, como los abonos de nóminas y otros.
Ordenar y recibir transferencias bancarias
Domiciliar recibos
Retiradas de dinero en efectivo.
Pagar cheques
La entidad suele cobrar una comisión por alguna de las operaciones de este “servicio de caja”, si
bien a veces lo hace gratuitamente.
Otra característica importante es que para retirar dinero o hacer pagos contra la cuenta
corriente, ésta debe tener dinero suficiente. No obstante, si la entidad bancaria lo desea o así lo
ha acordado previamente con usted, puede anticiparle el dinero que falte para realizar el pago.
Eso se llama descubierto en cuenta.
La entidad debe comunicar gratuitamente al cliente, al menos mensualmente, el extracto de
movimientos de la cuenta, con información con información sobre la fecha, concepto e importe
de la operación. Además, debe entregar al cliente una copia de la información relativa a las
operaciones realizadas a través de la cuenta.
Hoy día, la mayor parte de las cuentas de ahorro son casi lo mismo que una cuenta corriente.
Las diferencias más importantes son:
La entidad le entrega a usted una libreta (por eso se llama también libreta de ahorro), en la que
se van anotando los movimientos de la cuenta, en lugar de un talonario de cheques.
La cuenta de ahorro, con la finalidad de dar mayor permanencia al saldo, puede ofrecer menos
facilidades para realizar ingresos y pagos. Por ejemplo, no suele existir la posibilidad de tener
un talonario de cheques. En muchos casos no permiten domiciliar recibos (una fórmula para
realizar pagos habituales, como la luz o el teléfono). Para compensar estas restricciones, las
entidades pueden dar un tipo de interés algo más alto que en las cuentas corrientes
Una cuenta corriente de depósito es un contrato bancario por el que el titular puede
ingresar fondos en una cuenta de un banco, o retirarlos total o parcialmente sin previo
aviso.
En la cuenta corriente de crédito es el banco quien concede al cliente (acreditado) la
posibilidad de obtener financiación hasta una cuantía establecida de antemano (límite
del crédito).A estas nos referiremos en el tema dedicado a los productos bancarios de
financiación.
Comenzaremos estudiando las primeras, que si bien es cierto que se trata más de un
instrumento de gestión en virtud del cual el banco se compromete a realizar, por cuenta de su
cliente, cuantas operaciones son inherentes al «servicio de caja», pueden llegar a convertirse en
una fuente de financiación (descubierto bancario).
Las cuentas corrientes de depósito se pueden clasificar según diversos criterios.
Según sus titulares:
Individual: abierta a nombre de un solo titular.
Conjunta: cuando hay dos o más titulares, exigiéndose que cualquier acto deba ser
realizado conjuntamente por todos los titulares, exigiendo la entidad la
firma de todos ellos.
Indistinta: cuando hay dos o más titulares, pudiendo disponer cualquiera de ellos de
los fondos utilizando únicamente su firma.
Según el devengo de interés:
Sin interés: son aquellas en las que no se paga ningún tanto por el aplazamiento de
los capitales. Para hallar la liquidación bastará calcular la diferencia entre
el Debe y el Haber de dicha cuenta.
Con interés: en este caso los capitales producen interés por el período que media
entre la fecha valor de la operación y la fecha de liquidación de la cuenta.
En las cuentas corrientes con interés, éste puede ser:
Recíproco: cuando a los capitales deudores y a los acreedores se les
aplica el mismo tanto de interés.
No recíproco: cuando el tanto aplicado a los capitales deudores no es
el mismo que el aplicado a los capitales acreedores.
Para liquidar estas cuentas no bastará con calcular la
diferencia entre las sumas del Debe y del Haber sino
que deberemos hallar también el interés.
Liquidación de intereses (Método Hamburgués o de saldos)
Este método recibe el nombre de hamburgués porque se usó por primera vez en Hamburgo. Y
de saldos porque está basado en el cálculo de los números comerciales, los cuales se calculan en
base a los saldos que van apareciendo en la cuenta. Los intereses por este método se calculan
con dos pasos:
EJEMPLO 4.1.3
Supongamos una cuenta corriente, que se abre el 18 de enero del año 2006, con una
remuneración del 0.5% anual, y con los siguientes movimientos:
SOLUCIÓN:
3
Obtenido de la web del Banco de España
(http://www.bde.es/clientebanca/productos/depositos/como/ejemplos/cuenta.htm) el día 17/02/2015
Existen diversos métodos para liquidar una cuenta (directo, indirecto, hamburgués). Vamos a
utilizar el hamburgués.
Para aplicar este método, primero se ordenan los apuntes por fecha valor, lo que no es
necesario en nuestro caso porque ya lo están. Una vez ordenados los apuntes se obtiene el saldo
y se calculan los números comerciales para cada saldo, que no es otra cosa que el producto del
saldo por los días que ha durado, siendo estos días los transcurridos desde una fecha valor hasta
la siguiente. Así en el caso del primer saldo ha estado desde el día 18 hasta el 30 de enero
ambos inclusive (ya que el 31 hay un nuevo saldo), o sea 13 días. Se suman los números
comerciales y para calcular los intereses haremos:
Intereses brutos: Suma de números comerciales (114.230) multiplicado por el tipo de interés -
0,5%- expresado no en tanto por ciento sin en tanto por uno (0,5/100= 0,005) y el producto se
divide por el número de días del año (365), lo que nos da el importe bruto de los intereses, es
decir sin tener en cuenta la retención fiscal, en este momento el 19% de dicho importe bruto.
(*) Suelen estar exentos los apuntes derivados del servicio básico de caja (ingresos en efectivo,
disposiciones mediante cheque o reintegros en efectivo) por eso en este ejemplo no se cobraría
comisión por los apuntes de los días 17 de enero, 1 de febrero y 6 de marzo
EJEMPLO 4.2.
Sabemos que las condiciones de liquidación de la cuenta corriente que aplicará el Banco son:
Tipo de interés deudor sobre los saldos a n/favor: ................................................................0,01%
Tipo de interés acreedor sobre los saldos en descubierto: ..................................................24,00%
Comisión de Administración (por apunte): .......................................................................... 0,15 €
Comisión sobre mayor saldo en descubierto: ........................................................................1,50%
Retención IRPF: ..................................................................................................................21,00%
Mínimo por Comisión de Administración: ........................................................................ 10,00 €
Mínimo por Comisión de Descubierto: .............................................................................. 15,00 €
SOLUCIÓN:
Debemos tener en cuenta que las operaciones reflejadas en los extractos que en Banco nos
remite nuestros ingresos aparecerán en el Haber y nuestros pagos lo harán en el Debe, de tal
forma que la terminología bancaria ha llegado a calar de tal forma que llamamos cargo en
cuenta, cuando, por ejemplo, retiramos efectivo y llamamos, por ejemplo, abono en cuenta,
cuando ingresamos efectivo. En realidad, en nuestra contabilidad lo que hacemos es debitar en
la cuenta, al hacer un ingreso, y abonar en la cuenta cuando hacemos un pago.
Esto da lugar a que el tipo de interés nominal anual aplicado a los saldos a nuestro favor
mantenidos en la cuenta, el Banco lo llama interés acreedor, y el tipo de interés nominal anual
aplicado a los saldos en descubierto de la cuenta, el Banco lo llama interés deudor.
Lo anterior nos lleva a la necesidad de aclarar, antes de nada, que tanto la contabilidad que
sirve de base a los cálculos que se realizarán a continuación, como la nomenclatura aplicada,
está referida al punto de vista de la empresa.
En primer lugar, debemos reordenar los movimientos contables, basados en la fecha de las
operaciones, haciéndolo por fecha valor. Obtenemos el siguiente resultado:
Fecha Contable Fecha Valor Concepto Debe Haber Saldo
30/09/2012 30/09/2012 Saldo anterior 0,00 € 0,00 € 0,00 €
30/10/2012 28/10/2012 Cargo cheque 0,00 € 7.000,00 € -7.000,00 €
28/10/2012 30/10/2012 Ingreso cheque 5.000,00 € 0,00 € -2.000,00 €
05/11/2012 05/11/2012 Ingreso efectivo 5.500,00 € 0,00 € 3.500,00 €
05/12/2012 07/12/2012 Ingreso cheque 2.000,00 € 0,00 € 5.500,00 €
28/12/2012 29/12/2012 Ingreso efectivo 1.500,00 € 0,00 € 7.000,00 €
A partir de ahora, podemos prescindir de las columnas de fecha contable, concepto, debe y
haber, centrándonos en la columna de fecha valor y saldo. Calculamos a continuación los días
que se mantiene cada saldo:
Fecha Valor Saldo Días
30/09/2012 0,00 € 28
28/10/2012 -7.000,00 € 2
30/10/2012 -2.000,00 € 6
05/11/2012 3.500,00 € 32
07/12/2012 5.500,00 € 22
29/12/2012 7.000,00 € 2
31/12/2012 7.000,00 € 0
Total días liquidación 92
Distinguiremos los saldos positivos (deudores) de los negativos (descubierto), a fin de calcular
los números comerciales:
Los números comerciales deudores, los calcularemos multiplicando cada saldo deudor por los
días que se mantiene dicho saldo y lo dividiremos por 100
𝑆𝑗𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟 × 𝑑
𝑁𝑗𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟 =
100
Los números comerciales acreedores (descubierto), los calcularemos multiplicando cada saldo
en descubierto por los días que se mantiene dicho saldo y lo dividiremos por 100
𝑆𝑗𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 × 𝑑
𝑁𝑗𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 =
100
Fecha Valor Saldo Días Nº Deudores Nº Acreedores
30/09/2012 0,00 € 28 0,00 € 0,00 €
28/10/2012 -7.000,00 € 2 0,00 € 140,00 €
30/10/2012 -2.000,00 € 6 0,00 € 120,00 €
05/11/2012 3.500,00 € 32 1.120,00 € 0,00 €
07/12/2012 5.500,00 € 22 1.210,00 € 0,00 €
29/12/2012 7.000,00 € 2 140,00 € 0,00 €
31/12/2012 7.000,00 € 0 0,00 € 0,00 €
TOTALES 92 2.470,00 € 260,00 €
𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜
7.000,00 € × 2
𝑁28−10−2012 = = 140,00 €
100
𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜
2.000,00 € × 6
𝑁30−10−2012 = = 120,00 €
100
𝑛
𝑆𝑗𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 × 𝑑 7.000,00 € × 2 2.000,00 € × 6
𝑁𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 =∑ = + = 260,00 €
100 100 100
𝑗=1
El Saldo Medio Acreedor (en Descubierto) lo calcularemos con la siguiente expresión:
𝑁𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 × 100 260,00 € × 100
𝑆𝑀𝐴 = = = 282,61 €
𝑛 92
Ya estamos en situación de poder calcular los intereses deudores y acreedores (descubierto):
Los intereses a nuestro favor se calcularán:
𝑆𝑀𝐷 × 𝑖𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟 × 𝑛 𝑁𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟𝑒𝑠 × 𝑖𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟 2.684,78 € × 0,01% × 92
𝐼𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟𝑒𝑠 = = =
365 365 365
2.470,00 € × 0,01%
= = 0,07 €
3650
Como los intereses a nuestro favor están sometidos a retención del 21,00%, el Banco la
calculará de la siguiente forma: 0,07 € × 21,00% = 0,01 €.
Los intereses por descubierto se calcularán:
𝑆𝑀𝐴 × 𝑖𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 × 𝑛 𝑁𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 × 𝑖𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 282,61 € × 24,00% × 92
𝐼𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 = = =
360 360 360
260,00 € × 24,00%
= = 17,33 €
360
También nos liquidará el Banco por el concepto de Comisión de Administración, que nos viene
definida, en las condiciones pactadas, 0,15€ por apunte, con un mínimo de 10,00 € en cada
liquidación trimestral.
Como el número de apuntes ha sido de 5 en todo el trimestre, el cálculo de la Comisión de
Administración será: 5 × 0,15 € = 0,75 €, que al ser inferior a los 10,00€ mínimos por
liquidación, el Banco aplicará una Comisión de Administración de 10,00 €.
Por último, la Comisión por Descubierto que nos cobrará el Banco, se calculará sobre el mayor
saldo en descubierto durante el trimestre objeto de liquidación, habiendo sido de 7.000,00 €:
7.000,00 € × 1,50% = 105,00 €. De haber supuesto un importe inferior a 15,00€, el Banco nos
habría aplicado los 15,00€ en la liquidación.
Tras la liquidación el nuevo saldo de la cuenta habrá quedado como se expresa a continuación:
Fecha Valor Concepto Debe Haber Saldo
30/09/2012 Saldo anterior 0,00 € 0,00 € 0,00 €
28/10/2012 Cargo cheque 0,00 € 7.000,00 € -7.000,00 €
30/10/2012 Ingreso cheque 5.000,00 € 0,00 € -2.000,00 €
05/11/2012 Ingreso efectivo 5.500,00 € 0,00 € 3.500,00 €
07/12/2012 Ingreso cheque 2.000,00 € 0,00 € 5.500,00 €
29/12/2012 Ingreso efectivo 1.500,00 € 0,00 € 7.000,00 €
31/12/2012 Fecha Liquidación 0,00 € 0,00 € 7.000,00 €
31/12/2012 Intereses n/favor 0,07 € 7.000,07 €
31/12/2012 Retención IRPF 0,01 € 7.000,06 €
31/12/2012 Intereses descubierto 17,33 € 6.982,73 €
31/12/2012 Com.Administración 10,00 € 6.972,73 €
31/12/2012 Com.Descubierto 105,00 € 6.867,73 €
31/12/2012 Saldo tras la liquidación 6.867,73 €
El nuevo saldo de 6.867,73€ a fecha 31/12/2012, serán los que sirvan como inicio de la próxima
liquidación que el Banco realizará hasta el 31/03/2013.
El TAE que el Banco nos informará en la liquidación, distinguirá entre intereses deudores y por
descubierto:
365
𝑛
𝑖𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟
𝑇𝐴𝐸𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟 = [(1 + 𝑖𝑘 )𝑘 − 1] × 100 = (1 + ) − 1 × 100
365
[ 𝑛 ]
365
92
0,01%
= (1 + ) − 1 × 100 = 0,01%
365
[ 92 ]
Siendo k el número de liquidaciones al año. En nuestro caso:
365 365
𝑘= = = 3,97
𝑛 92
Otra forma de calcular este TAE:
365 365
𝐼 𝑛 0,07 € 92
𝑇𝐴𝐸𝑑𝑒𝑢𝑑𝑜𝑟 = [(1 + ) − 1] × 100 = [(1 + ) − 1] × 100 = 0,01%
𝑆𝑀𝐷 2.684,78 €
Salvo para cuenta altamente remuneradas, el TAE deudor carece de interés en la mayoría de las
cuentas corrientes, y la normativa permite expresar como TAE el tipo de interés nominal anual
si este es igual o menor de 2,50%.
En los TAE anteriores no se han tenido en cuenta la comisión de administración y las
retenciones. La primera por estar ligada al servicio de caja y, la segunda, porque va a depender
de si el titular de la cuenta puede o no recuperar dicha retención. Si la retención es
irrecuperable, se incluirá en el cálculo del TAE, si fuese recuperable, se tendrá en cuenta solo la
pérdida de valor que supone el diferimiento en el cobro.
365 365
𝐼−𝐶−𝑅 𝑛 0,07 € − 10,00 € − 0,01 € 92
𝑇𝐴𝐸𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = [(1 + ) − 1] × 100 = [(1 + ) − 1] × 100
𝑆𝑀𝐷 2.648,78 €
= −1,46%
Siendo:
I = Intereses cobrados.
C = Comisión de Administración que nos cobra el Banco.
R = Retenciones practicadas sobre los intereses cobrados.
SMD = Saldo Medio Deudor durante el trimestre de la liquidación.
n = Días que comprende la liquidación.
Respecto al TAE por descubiertos, es habitual separar el cálculo de los intereses sobre el saldo
medio en descubierto y por otro lado, el de la comisión cobrada por el descubierto.
365 365
𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠
𝐼𝑑 𝑛 17,33 € 92
𝑇𝐴𝐸𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 = [(1 + ) − 1] × 100 = [(1 + ) − 1] × 100 = 26,63%
𝑆𝑀𝐴 282,61 €
365 365
𝑐𝑜𝑚𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑇𝐴𝐸𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 = [(1 + 𝐶𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 ) 𝑛 − 1] × 100 = [(1 + 105,00 €) 92 − 1] × 100 = 6,08%
El TAE total por descubierto será la suma de ambos TAE (intereses y comisión):
𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑇𝐴𝐸𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 = 𝑇𝐴𝐸𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 + 𝑇𝐴𝐸𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 = 26,63% + 6,08% = 32,72%
5.1. Introducción
5.2. Repos
5.3. Simultáneas
El tipo de interés remuneratorio de estas operaciones se establece según tarifas del Banco que,
en todo caso será inferior al del activo original, quedando a favor del Banco un margen por la
diferencia entre ambos tipos de interés.
El plazo máximo suele ser de un año, por normalizar, aunque dependerá, en todo caso, de las
existencias que tenga el Banco. Los plazos más operativos son de seis meses, aunque pueden
tener cualquier número de días.
La principal diferencia, como activo de inversión, con un depósito o una imposición a plazo fijo
(IPF) es que en el caso del depósito tu contrapartida es el Banco o la Caja en el que lo
contratamos (tendríamos problemas para cobrar el dinero invertido si el Banco o la Caja
quebrase), mientras que en el caso de un repo de deuda pública española la contrapartida es el
Estado (tendríamos problemas únicamente si quiebra el Estado), en este caso el problema lo
tendríamos todos.
Cuando un inversor invierte en un repo está comprando letras del tesoro o deuda pública del
Estado a una entidad financiera que se compromete a recomprar el repo en un plazo
determinado, que como inversor podemos elegir al contratar.
Calificación: Las operaciones de cesión temporal con pacto de recompra de los Valores del
Tesoro, denominadas operaciones de "repo", generan un rendimiento de capital mobiliario que
se computará por la diferencia entre el precio de venta pactado con la entidad financiera y el
precio de compra.
Tributación y Retención: Si los valores adquiridos en "repo" son Letras del Tesoro, el
rendimiento obtenido tiene el mismo tratamiento fiscal que las Letras del Tesoro. Es decir,
están exoneradas de retención a cuenta, y tributan a los tipos vigentes de los rendimientos del
capital mobiliario.
Si el "repo" es de Bonos y Obligaciones del Estado, el rendimiento derivado tributará con
arreglo a las reglas de transmisión o amortización de los Bonos y Obligaciones del Estado, es
decir, tributará a los mismos tipos indicados para las Letras del Tesoro.
Ahora bien, a efectos fiscales, no se consideran cuentas sino depósitos de valores aquellos
contratos por los que se formalicen con una entidad de crédito u otra entidad financiera cuando
se cumplan los siguientes requisitos:
En este caso, las rentas derivadas del producto financiero en Valores del Tesoro, que engloban
el interés derivado del contrato de cesión temporal y el interés derivado del contrato de
depósito a plazo, se califican como rendimientos del capital mobiliario, y su régimen de
tributación y retención a cuenta será el mismo que el del activo subyacente. Así, por ejemplo, en
el caso de operaciones "repo" sobre Letras del Tesoro, la rentabilidad obtenida en lo que
respecta a la compraventa no estará sujeta a la obligación de retención a cuenta.
Para calcular la rentabilidad obtenida por un inversor que ha adquirido un Repo, habrá que
tener en cuenta las siguientes variables:
N = Nominal al vencimiento
I = Intereses devengados en el periodo
D = Importe entregado
TIN = Tipo de interés nominal anual pactado
t = Días desde la constitución hasta el vencimiento
TIE = Tipo de interés efectivo resultante
-D N
0 t
Supongamos una operación de Repo sobre Letras del Tesoro con las siguientes condiciones:
Importe .......................................................................................................................100.000,00 €
Fecha de la cesión ..........................................................................................................15/01/2013
Vencimiento ...................................................................................................................15/05/2013
Días............................................................................................................................................ 120
Base (días) ................................................................................................................................. 365
Precio de la recompra .................................................................................................101.000,00 €
Se desea calcular la rentabilidad de la operación para el inversor.
SOLUCIÓN:
Dado que las Letras del Tesoro son valores de Deuda pública a corto plazo emitidos a
descuento (la rentabilidad se establece como diferencia entre el precio de compra y el precio de
reembolso). Actualmente, los plazos de emisión son, tres, seis, nueve y doce meses.
Hemos de suponer que la entidad financiera adquirió Letras del Tesoro en fecha anterior al
15/01/2013 y que éstas vencen en fecha posterior al 15/05/2013, así como que la rentabilidad de
las mismas es superior a la que obtengamos en los cálculos que realizaremos am continuación,
toda vez que la entidad financiera que nos cede las letras querrá mantener un diferencial a su
favor.
En primer lugar, calcularemos los intereses:
𝐼 = 𝑁 − 𝐷 = 101.000,00 € − 100.000,00 € = 1.000,00 €
Para conocer el tipo de interés nominal aplicado:
𝐷 × 𝑇𝐼𝑁 × 𝑡 𝐼 × 365 1.000,00 € × 365
𝐼= 𝑇𝐼𝑁 = = = 3,04%
365 𝐷×𝑡 100.000,00 € × 120
El tipo de interés efectivo aplicado es:
𝑇𝐼𝑁 3,04%
𝑇𝐼𝐸 = = = 1,00%
365 365
𝑡 120
Luego, el TAE será:
365 365
𝑇𝐴𝐸 = (1 + 𝑇𝐼𝐸) 𝑡 − 1 = (1 + 1,00%)120 − 1 = 3,07%
Llegaremos al mismo resultado si, con la herramienta de cálculo Excel, aplicamos la función
TIR.NO.PER(Valores;Fechas;Estimar), siendo los valores 100.000,00 € y 101.000,00 € y las
fechas 15/01/2013 y 15/05/2013, respectivamente.
Los cálculos serán algo diferentes si el Repo lo hacemos sobre Bonos y Obligaciones del Estado,
ya que éstos devengan cupones periódicos.
Los Bonos y Obligaciones del Estado son valores de Deuda del Estado con cupón anual, emitido
a un plazo comprendido entre dos y cinco años. Actualmente, se emite a unos plazos de tres y
cinco años.
Entendemos por cupón, el interés nominal, generalmente periódico y expresado como un
porcentaje del valor nominal del activo, que tienen derecho a percibir los propietarios de un
bono. Puede ser fijo (cuando su cuantía concreta se fija en el momento de la emisión) o variable
(cuando su cuantía se revisa en determinados momentos de tiempo). Dentro de los Valores del
Tesoro, los Bonos y Obligaciones del Estado pagan un cupón anual, que en todas las referencias
actualmente abiertas es fijo.
Respecto a la tributación de los Bonos y Obligaciones del Estado, hay que distinguir entre:
Cupón
Tributación: Los intereses -cupón- generados por los Bonos y Obligaciones del Estado tributan
a los tipos vigentes de los rendimientos de capital mobiliario.
Retención: Sobre este rendimiento se aplica retención al tipo vigente.
Transmisión o Amortización
-D C N
0 t
-D N
0 t
Supongamos que vamos a realizar un Repo sobre un Bono del Tesoro con las siguientes
características:
Nominal .......................................................................................................................10.000,00 €
Emisión ..........................................................................................................................15/05/2013
Vencimiento ...................................................................................................................15/05/2015
Cupón.....................................................................................................................................3,50%
Periodicidad ...................................................................................................................... ANUAL
Se desea conocer la rentabilidad para el inversor.
SOLUCIÓN:
Nominal+Cupón Corrido
€10.400,00
€10.300,00
€10.200,00
€10.100,00
€10.000,00
€9.900,00
€9.800,00
15/05/2014
15/05/2013
15/06/2013
15/07/2013
15/08/2013
15/09/2013
15/10/2013
15/11/2013
15/12/2013
15/01/2014
15/02/2014
15/03/2014
15/04/2014
15/06/2014
15/07/2014
15/08/2014
15/09/2014
15/10/2014
15/11/2014
15/12/2014
15/01/2015
15/02/2015
15/03/2015
15/04/2015
15/05/2015
La operación Repo que se propone es la siguiente:
Fecha compra .................................................................................................................10/03/2014
Fecha recompra .............................................................................................................20/07/2014
Días............................................................................................................................................ 132
Importe Compra ...........................................................................................................10.300,00 €
Importe Recompra ........................................................................................................10.050,00 €
Como podemos observar, el cobro del cupón se producirá durante la operación Repo, por lo
que será percibido por quien ostenta la propiedad del Bono en esa fecha.
Lo normal en este tipo operaciones es que el precio de adquisición sea superior al valor del
nominal del Bono más el cupón corrido hasta la fecha de adquisición, y que el valor de
reembolso sea inferior al valor del nominal del Bono más el cupón corrido hasta la fecha de
reembolso.
En nuestro caso, el cupón corrido a fecha de la constitución del Repo se calculará de la
siguiente forma:
𝑁 × 𝑐% × 𝑡10−03−2014 10.000,00 € × 3,50% × 299
𝐶𝐶10−03−2014 = = = 286,71 €
365 365
𝑁 × 𝑐% × 𝑡20−07−2014 10.000,00 € × 3,50% × 66
𝐶𝐶20−07−2014 = = = 63,29 €
365 365
t10-03-2014 = Son los días transcurridos desde la emisión del Bono hasta la constitución el Repo.
t20-07-2014 = Son los días transcurridos desde el último pago de cupón, hasta la recompra del
Bono.
c% = Cupón definido en porcentaje sobre el nominal.
N= Nominal del Bono.
CC = Cupón corrido.
Como podemos observar, en las fechas de inicio y final de la operación el valor del subyacente
(Bono), medido por la suma del nominal y el cupón corrido hasta la fecha, es inferior al
desembolso realizado. De la misma forma, el valor del subyacente a la fecha de recompra es
superior al importe percibido en la recompra.
Nominal+Cupón Corrido
€10.400,00
€10.300,00
€10.200,00
€10.100,00
€10.000,00
€9.900,00
€9.800,00
6. PAGARÉS DE EMPRESA
Son valores cupón cero4 emitidos al descuento, por lo que su rentabilidad se obtiene por
diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del pagaré que se recibe en la fecha de
amortización. Son a corto plazo, y existen vencimientos entre 7 días y 25 meses, aunque los
plazos más frecuentes son de uno, tres, seis, doce y dieciocho meses.
La colocación de los pagarés en el mercado primario se efectúa bien mediante subastas
competitivas en las que se determina el precio de adquisición, o bien por negociación directa
entre el inversor y la entidad financiera.
Los Pagarés de empresa devengan el tipo de interés concertado entre el Emisor y el tomador de
cada Pagaré en el momento de la suscripción, y estará en función de los tipos de interés
vigentes de cada momento y del plazo de la inversión.
En función del tipo de interés nominal y los plazos acordados se procede a calcular el importe
efectivo o precio de emisión del Pagaré por medio de las siguientes fórmulas:
𝑁
𝐸= 𝑛
1+𝑖×
365
Donde:
N= Valor nominal del Pagaré
n = Número de días entre la fecha de emisión (incluida) y la fecha de vencimiento
(excluida)
i = Tipo de interés anual nominal, expresado en tanto por uno.
E= Importe efectivo del Pagaré
Los Pagarés se amortizarán en la fecha de vencimiento por su valor nominal, libre de gastos
para el titular del Pagaré, con repercusión, en su caso, de la retención fiscal a cuenta que
corresponda de acuerdo con lo establecido en la legislación fiscal vigente.
Los Pagarés se emiten con un plazo de vencimiento comprendido entre tres (3) días hábiles y
setecientos treinta y un (731) días naturales, ambos inclusive.
4
Título emitido al descuento y que no paga ningún cupón a lo largo de su vida, entregándose en la fecha
de vencimiento el principal del título, lo que supone la acumulación del pago de los intereses al
vencimiento de la operación.
En este sentido, si alguna fecha de amortización recayera en un día que no fuera hábil, el pago
se realizará al día hábil inmediatamente posterior, sin que ello tenga repercusión de ningún
tipo en el importe a satisfacer. A estos efectos, por día hábil se entenderán los que sean
considerados como tales por el sistema “TARGET2” (“Trans-European Automated Real-Time
Gross Settlement Express Transfer”).
No se pueden realizar amortizaciones anticipadas de los Pagarés. El Emisor podrá recomprar
Pagarés para su amortización.
Para plazos superiores a 90 días existe un único vencimiento semanal.
También con objeto de obtener una mayor concentración de vencimientos, se procura, en la
medida de lo posible, en las operaciones con plazos inferiores a 90 días hacer coincidir su
vencimiento con el semanal fijado para los plazos superiores; al objeto de concentrar los
vencimientos en cuatro (4) al mes.
Cuando los Pagarés están admitidos a negociación en AIAF 5, la amortización de estos Pagarés
se producirá de acuerdo a las normas de IBERCLEAR 6, abonándose, en la fecha de
amortización, en las cuentas propias o de terceros, según proceda, de las Entidades
Participantes, las cantidades correspondientes, con repercusión en su caso, de la retención a
cuenta que corresponda según la legislación fiscal vigente. Con la misma fecha valor, se
abonarán dichas cantidades en la correspondiente cuenta de efectivo designada al efecto por el
suscriptor.
El interés nominal y el tipo efectivo variarán en función del plazo y precio del Pagaré. Para
calcular el tipo de interés nominal, se aplicarán las fórmulas del apartado 4.7 anterior.
La rentabilidad efectiva para el cliente, en términos de tipos de interés efectivo anual (TIR), se
halla calculando el tipo de interés de actualización que permite igualar el importe efectivo de
suscripción (o de compra del Pagaré) con el nominal, en caso de amortización (o valor de
enajenación, en caso de venta) del Pagarés.
La fórmula para el cálculo de dicha rentabilidad, cualquiera que sea el plazo del pagaré será:
365
𝑁 𝑛
𝑖=[ ] −1
𝐸
5
En AIAF Mercado de Renta Fija se negocian valores de renta fija privada (Pagarés de
Empresa, Bonos de Titulización Hipotecaria, etc.) que se encuentran representados bien
mediante anotaciones en cuenta, bien mediante títulos.
Las funciones de llevanza del registro contable y de compensación y liquidación de las
operaciones negociadas sobre los valores representados mediante anotaciones en cuenta fueron
desempeñadas por el Servicio de Compensación y Liquidación de Valores desde noviembre de
1998, en virtud de la designación que en este sentido fue realizada por la Sociedad Rectora de
AIAF Mercado de Renta Fija.
El 26 de enero de 2002 todos los valores admitidos a negociación en AIAF Mercado de Renta
Fija quedaron incorporados a la Plataforma Técnica de la Deuda Pública -Plataforma CADE-,
completando así el proceso iniciado el 9 de julio de 2001 con la incorporación de los valores
negociados en el mercado AIAF y denominados en euros.
(http://www.iberclear.es/esp/SistemasTecnicos/Aiaf/Presentacion.aspx)
6
La Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores,
S.A. Unipersonal" – cuyo nombre comercial es IBERCLEAR- es el Depositario Central de
Valores Español.
( http://www.iberclear.es/esp/Iberclear/Funciones.aspx)
Donde:
i = Tasa Interna de Rentabilidad/Tasa Anual Equivalente calculada en tanto por uno.
E = importe efectivo de suscripción o adquisición.
N = valor nominal del Pagaré.
n= número de días entre la fecha de emisión (incluida) y la fecha de vencimiento (excluida).
A las emisiones de Pagarés de Empresa les será de aplicación el régimen fiscal general vigente
en cada momento para las emisiones de valores en España.
Imposición Indirecta en la adquisición y transmisión de los títulos emitidos La adquisición y,
en su caso, posterior transmisión está exenta del Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales
Onerosas y Actos Jurídicos Documentados y del Impuesto sobre el Valor Añadido, en los
términos expuestos en el artículo 108 de la Ley del Mercado de Valores.
Imposición Directa sobre las rentas derivadas de la titularidad, transmisión, amortización o
reembolso de los títulos:
a) Personas físicas residentes en España.
Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas: Los rendimientos obtenidos de los
pagarés tienen la consideración de rendimientos del capital mobiliario obtenidos por la
cesión a terceros de capitales propios y se integrarán en la base imponible del ahorro,
tributando a los tipos impositivos vigentes en cada momento.
Los pagarés son activos financieros de rendimiento implícito que, tal como señala el
artículo 91.2 del Real Decreto 439/2007, de 30 de marzo, por el que se aprueba el
Reglamento del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF), son aquellos en
los que el rendimiento se genera, únicamente, por diferencia entre el importe de la
emisión, primera colocación o endoso y el reembolso, incluyendo las primas de
emisión, amortización o reembolso.
Así, de acuerdo con lo establecido en el Real Decreto-Ley 20/2011, de 30 de diciembre,
de medidas urgentes en materia presupuestaria, tributaria y financiera para la
corrección del déficit público, los rendimientos del capital mobiliario obtenidos de estos
valores quedarán sujetos a una retención del porcentaje vigente en cada momento. En
virtud del artículo 93.2 del Reglamento del IRPF, la base de retención estará
constituida por la diferencia entre el valor de amortización, reembolso o transmisión y
el valor de adquisición o suscripción de dichos activos, sin minorar los gastos accesorios
a la operación.
b) Personas jurídicas residentes en España
Impuesto sobre Sociedades. Las rentas obtenidas por los sujetos pasivos del Impuesto
sobre Sociedades generadas por estos activos financieros constituyen una renta más, que
deberá integrarse en la base imponible del Impuesto sobre Sociedades, cuyo cálculo se
establece en el Título IV del Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5 de marzo, por el que
se aprueba el texto refundido de la Ley del Impuesto sobre Sociedades.
Por otro lado, el artículo 59 del Reglamento del Impuesto de Sociedades, aprobado por
el Real Decreto 1777/2004 de 30 de julio, establece la exención de retención para las
rentas obtenidas por los sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades residentes en
España, cuando procedan de activos financieros que cumplan las condiciones de estar
representadas mediante anotaciones en cuenta y que se negocien en un mercado
secundario oficial de valores español.
c) No residentes a efectos fiscales en España
Impuesto sobre la Renta de No Residentes.
a) Inversores no residentes con establecimiento permanente en España. Los
rendimientos obtenidos en la transmisión o reembolso de estos pagarés, por inversores
no residentes a efectos fiscales con establecimiento permanente en España, constituyen
una renta más, que deberá integrarse en la base imponible del Impuesto sobre la Renta
de no Residentes, cuyo cálculo se establece en el artículo 18 del Texto Refundido de la
Ley que regula el mencionado Impuesto aprobado por el Real Decreto Legislativo
5/2004, de 5 de marzo. Los rendimientos generados por estos activos financieros no se
encuentran sujetos a retención, de acuerdo con los criterios establecidos para las
personas jurídicas residentes en territorio español descrito en el apartado anterior.
d) No residentes en territorio español que operan en él sin establecimiento permanente.
Los rendimientos obtenidos por diferencia entre el valor de transmisión, reembolso,
amortización o canje de los valores y su valor de adquisición o suscripción se calificarán
como rendimientos del capital mobiliario obtenidos por la cesión a terceros de capitales
propios, los cuales se sujetarán, con carácter general, al tipo de retención vigente en
cada momento. No obstante lo anterior, cuando los inversores no residentes acrediten,
con anterioridad al pago, su residencia fiscal en el extranjero mediante el
correspondiente certificado de residencia fiscal, valido de acuerdo a la normativa
española, los rendimientos obtenidos estarán exentos.
En el caso de que los inversores no residentes no acrediten, en forma y plazo, su
residencia fiscal en el extranjero les será de aplicación el tipo de retención vigente en
cada momento sobre los rendimientos obtenidos.
En el supuesto de que los pagarés sean emitidos a un plazo inferior o igual a doce
meses, será de aplicación lo dispuesto en el Real Decreto 1065/2007, de 27 de julio, en
su redacción dada por el Real Decreto 1145/2011, de 29 de julio, relativo a las
obligaciones de información.
En el caso de rendimientos obtenidos por la transmisión de los activos financieros, el
obligado a retener será la entidad financiera que actúe por cuenta del transmitente. Si
los rendimientos son obtenidos en el reembolso el obligado a retener será la entidad
financiera encargada de la operación.
EJEMPLO 6.1.
Suponga que adquiere un pagaré bancario en las siguientes condiciones de tipos de interés y
plazos:
Nominal 5.000,00 €
Base de cálculo (días) 365
Plazos disponibles
a) 38 días
b) 228 días
c) 367 días
Intereses ofrecidos
1) 2,40%
2) 2,65%
3) 2,90%
4) 3,15%
Se pretende conocer el efecto que, sobre el efectivo tendrá aumentar y disminuir cada uno de
los plazos en los días que se exponen a continuación:
Aumentar Disminuir
a) 13 -10
b) 8 -47
c) 17 -22
SOLUCIÓN:
5.000,00 €
𝐸′ − 𝐸 = − 4.987,54 € = 4.990,81 € − 4.987,54 € = 3,27 €
28
1 + 2,40% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.981,55 € = 4.989,86 € − 4.986,24 € = 3,61 €
28
1 + 2,65% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.984,95 € = 4.988,90 € − 4.984,95 € = 3,95 €
28
1 + 2,90% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.983,66 € = 4.987,95 € − 4.983,66 € = 4,29 €
28
1 + 3,15% × ( )
365
El resumen de los cálculos efectuados se presenta en la tabla siguiente:
38 días Aumento días Disminución Días
Tipos Efectivo TIR/TAE 38 + 13 = 51 38 – 10 = 28
2,40% 4.987,54 € 2,43% -4,25 € 3,27 €
2,65% 4.986,24 € 2,68% -4,69 € 3,61 €
2,90% 4.984,95 € 2,94% -5,13 € 3,95 €
3,15% 4.983,66 € 3,19% -5,57 € 4,29 €
5.000,00 €
𝐸′ − 𝐸 = − 4.911,04 € = 4.907,77 € − 4.911,04 € = −3,06 €
236
1 + 2,90% × ( )
365
5.000,00 €
𝐸′ − 𝐸 = − 4.903,51 € = 4.900,20 € − 4.903,51 € = −3,32 €
236
1 + 3,15% × ( )
365
Si disminuimos el plazo en 47 días (228 - 47 = 181 días), la diferencia en el efectivo entregado
será:
5.000,00 €
𝐸′ − 𝐸 = − 4.926,15 € = 4.941,19 € − 4.926,15 € = 15,04 €
181
1 + 2,40% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.918,58 € = 4.935,15 € − 4.918,58 € = 16,57 €
181
1 + 2,65% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.911,04 € = 4.929,12 € − 4.911,04 € = 18,08 €
181
1 + 2,90% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.903,51 € = 4.923,10 € − 4.903,51 € = 19,58 €
181
1 + 3,15% × ( )
365
El resumen de los cálculos efectuados se presenta en la tabla siguiente:
228 días Aumento días Disminución Días
Tipos Efectivo TIR/TAE 228 + 8 = 236 228 – 47 = 181
2,40% 4.926,15 € 2,41% -2,55 € 15,045 €
2,65% 4.918,58 € 2,66% -2,81 € 16,566 €
2,90% 4.911,04 € 2,92% -3,06 € 18,079 €
3,15% 4.903,51 € 3,17% -3,32 € 19,584 €
𝑁 5.000,00 €
𝐸= 𝑛 = 367 = 4.882,18 €
( )
(1 + 𝑖) 365 (1 + 2,40%)(365)
𝑁 5.000,00 €
𝐸= 𝑛 = 367 = 4.870,22 €
(1 + 𝑖)(365) (1 + 2,65%)(365)
𝑁 5.000,00 €
𝐸= 𝑛 = 367 = 4.858,33 €
(1 + 𝑖)(365) (1 + 2,90%)(365)
𝑁 5.000,00 €
𝐸= 𝑛 = 367 = 4.846,49 €
(1 + 𝑖)(365) (1 + 3,15%)(365)
Cálculo del TIR/TAE según interés pactado:
365 365
𝑁 𝑛 5.000,00 € 367
𝑇𝐼𝑅/𝑇𝐴𝐸 = ( ) −1=( ) − 1 = 2,40%
𝐸 4.882,18 €
365 365
𝑁 𝑛 5.000,00 € 367
𝑇𝐼𝑅/𝑇𝐴𝐸 = ( ) −1=( ) − 1 = 2,65%
𝐸 4.870,22 €
365 365
𝑁 𝑛 5.000,00 € 367
𝑇𝐼𝑅/𝑇𝐴𝐸 = ( ) −1=( ) − 1 = 2,90%
𝐸 4.858,33 €
365 365
𝑁 𝑛 5.000,00 € 367
𝑇𝐼𝑅/𝑇𝐴𝐸 = ( ) −1=( ) − 1 = 3,15%
𝐸 4.846,49 €
5.000,00 €
𝐸′ − 𝐸 = − 4.882,18 € = 4.889,09 € − 4.882,18 € = 6,91 €
345
1 + 2,40% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.870,22 € = 4.887,82 € − 4.870,22 € = 7,60 €
345
1 + 2,65% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.858,33 € = 4.866,61 € − 4.858,33 € = 8,28 €
345
1 + 2,90% × ( )
365
′
5.000,00 €
𝐸 −𝐸 = − 4.846,49 € = 4.855,44 € − 4.846,49 € = 8,95 €
345
1 + 3,15% × ( )
365
367 días Aumento días Disminución Días
Tipos Efectivo TIR/TAE 367 + 17 = 384 367 – 22 = 345
2,40% 4.882,18 € 2,40% -5,39 € 6,91 €
2,65% 4.870,22 € 2,65% -5,93 € 7,60 €
2,90% 4.858,33 € 2,90% -6,46 € 8,28 €
3,15% 4.846,49 € 3,15% -7,00 € 8,95 €
Nominal 10.000,00 €
Base 365 días
Calcular diferencias de precio
Días 10 para vencimientos hasta 365 días
Días -30 para vencimientos mayores de 365 días
Tipos 7 TIR/TAE + 10 días 30 TIR/TAE + 10 días 60 TIR/TAE + 10 días 90 TIR/TAE + 10 días 180 TIR/TAE + 10 días 365 TIR/TAE + 10 días 540 TIR/TAE - 30 días 740 TIR/TAE - 30 días
1,00% 9.998,083 € 1,00% -2,74 € 9.991,788 € 1,00% -2,73 € 9.983,589 € 1,00% -2,73 € 9.975,403 € 1,00% -2,73 € 9.950,93 € 1,00% -2,71 € 9.900,99 € 1,00% -2,70 € 9.853,87 € 1,00% 8,06 € 9.800,29 € 1,00% 8,02 €
1,25% 9.997,603 € 1,26% -3,42 € 9.989,737 € 1,26% -3,42 € 9.979,494 € 1,26% -3,41 € 9.969,273 € 1,26% -3,40 € 9.938,73 € 1,25% -3,38 € 9.876,54 € 1,25% -3,36 € 9.817,89 € 1,25% 10,03 € 9.751,29 € 1,25% 9,96 €
1,50% 9.997,124 € 1,51% -4,11 € 9.987,686 € 1,51% -4,10 € 9.975,403 € 1,51% -4,09 € 9.963,150 € 1,51% -4,08 € 9.926,57 € 1,51% -4,05 € 9.852,22 € 1,50% -4,02 € 9.782,14 € 1,50% 11,98 € 9.702,66 € 1,50% 11,88 €
1,75% 9.996,645 € 1,77% -4,79 € 9.985,637 € 1,76% -4,78 € 9.971,315 € 1,76% -4,76 € 9.957,035 € 1,76% -4,75 € 9.914,44 € 1,76% -4,71 € 9.828,01 € 1,75% -4,67 € 9.746,60 € 1,75% 13,91 € 9.654,39 € 1,75% 13,78 €
2,00% 9.996,166 € 2,02% -5,47 € 9.983,589 € 2,02% -5,46 € 9.967,231 € 2,02% -5,44 € 9.950,927 € 2,02% -5,42 € 9.902,33 € 2,01% -5,37 € 9.803,92 € 2,00% -5,32 € 9.711,28 € 2,00% 15,82 € 9.606,47 € 2,00% 15,65 €
2,25% 9.995,687 € 2,28% -6,16 € 9.981,541 € 2,27% -6,14 € 9.963,150 € 2,27% -6,12 € 9.944,827 € 2,27% -6,09 € 9.890,26 € 2,26% -6,03 € 9.779,95 € 2,25% -5,96 € 9.676,17 € 2,25% 17,71 € 9.558,92 € 2,25% 17,50 €
2,50% 9.995,208 € 2,53% -6,84 € 9.979,494 € 2,53% -6,82 € 9.959,072 € 2,53% -6,79 € 9.938,734 € 2,52% -6,76 € 9.878,21 € 2,52% -6,68 € 9.756,10 € 2,50% -6,60 € 9.641,28 € 2,50% 19,59 € 9.511,71 € 2,50% 19,32 €
2,75% 9.994,729 € 2,79% -7,52 € 9.977,448 € 2,78% -7,49 € 9.954,998 € 2,78% -7,46 € 9.932,648 € 2,78% -7,43 € 9.866,20 € 2,77% -7,33 € 9.732,36 € 2,75% -7,23 € 9.606,59 € 2,75% 21,44 € 9.464,85 € 2,75% 21,13 €
3,00% 9.994,250 € 3,04% -8,20 € 9.975,403 € 3,04% -8,17 € 9.950,927 € 3,04% -8,13 € 9.926,571 € 3,03% -8,09 € 9.854,21 € 3,02% -7,97 € 9.708,74 € 3,00% -7,86 € 9.572,12 € 3,00% 23,28 € 9.418,33 € 3,00% 22,91 €
3,25% 9.993,771 € 3,30% -8,89 € 9.973,359 € 3,30% -8,85 € 9.946,859 € 3,29% -8,80 € 9.920,500 € 3,29% -8,76 € 9.842,25 € 3,28% -8,62 € 9.685,23 € 3,25% -8,48 € 9.537,85 € 3,25% 25,11 € 9.372,15 € 3,25% 24,67 €
3,50% 9.993,292 € 3,56% -9,57 € 9.971,315 € 3,56% -9,53 € 9.942,795 € 3,55% -9,47 € 9.914,437 € 3,55% -9,42 € 9.830,33 € 3,53% -9,26 € 9.661,84 € 3,50% -9,10 € 9.503,78 € 3,50% 26,91 € 9.326,31 € 3,50% 26,41 €
3,75% 9.992,813 € 3,82% -10,25 € 9.969,273 € 3,82% -10,20 € 9.938,734 € 3,81% -10,14 € 9.908,381 € 3,80% -10,08 € 9.818,43 € 3,79% -9,89 € 9.638,55 € 3,75% -9,72 € 9.469,92 € 3,75% 28,70 € 9.280,81 € 3,75% 28,12 €
4,00% 9.992,335 € 4,08% -10,93 € 9.967,231 € 4,07% -10,88 € 9.934,676 € 4,07% -10,80 € 9.902,333 € 4,06% -10,73 € 9.806,56 € 4,04% -10,53 € 9.615,38 € 4,00% -10,33 € 9.436,26 € 4,00% 30,47 € 9.235,63 € 4,00% 29,82 €
4,25% 9.991,856 € 4,34% -11,61 € 9.965,190 € 4,33% -11,55 € 9.930,622 € 4,33% -11,47 € 9.896,292 € 4,32% -11,39 € 9.794,71 € 4,30% -11,16 € 9.592,33 € 4,25% -10,93 € 9.402,80 € 4,25% 32,22 € 9.190,79 € 4,25% 31,50 €
4,50% 9.991,377 € 4,60% -12,29 € 9.963,150 € 4,59% -12,22 € 9.926,571 € 4,59% -12,13 € 9.890,259 € 4,58% -12,04 € 9.782,90 € 4,55% -11,79 € 9.569,38 € 4,50% -11,53 € 9.369,54 € 4,50% 33,96 € 9.146,26 € 4,50% 33,15 €
4,75% 9.990,899 € 4,86% -12,97 € 9.961,111 € 4,85% -12,90 € 9.922,523 € 4,85% -12,80 € 9.884,233 € 4,84% -12,70 € 9.771,11 € 4,81% -12,41 € 9.546,54 € 4,75% -12,13 € 9.336,48 € 4,75% 35,68 € 9.102,06 € 4,75% 34,78 €
5,00% 9.990,420 € 5,12% -13,65 € 9.959,072 € 5,12% -13,57 € 9.918,478 € 5,11% -13,46 € 9.878,214 € 5,09% -13,35 € 9.759,36 € 5,06% -13,03 € 9.523,81 € 5,00% -12,72 € 9.303,61 € 5,00% 37,38 € 9.058,18 € 5,00% 36,40 €
5,25% 9.989,942 € 5,39% -14,33 € 9.957,035 € 5,38% -14,24 € 9.914,437 € 5,37% -14,12 € 9.872,202 € 5,35% -14,00 € 9.747,63 € 5,32% -13,65 € 9.501,19 € 5,25% -13,31 € 9.270,93 € 5,25% 39,07 € 9.014,61 € 5,25% 37,99 €
5,50% 9.989,463 € 5,65% -15,01 € 9.954,998 € 5,64% -14,91 € 9.910,399 € 5,63% -14,78 € 9.866,198 € 5,62% -14,65 € 9.735,93 € 5,58% -14,26 € 9.478,67 € 5,50% -13,89 € 9.238,45 € 5,50% 40,74 € 8.971,35 € 5,50% 39,57 €
5,75% 9.988,985 € 5,92% -15,69 € 9.952,962 € 5,90% -15,58 € 9.906,364 € 5,89% -15,44 € 9.860,201 € 5,88% -15,29 € 9.724,26 € 5,83% -14,87 € 9.456,26 € 5,75% -14,47 € 9.206,16 € 5,75% 42,40 € 8.928,41 € 5,75% 41,12 €
6,00% 9.988,506 € 6,18% -16,37 € 9.950,927 € 6,17% -16,25 € 9.902,333 € 6,15% -16,09 € 9.854,212 € 6,14% -15,94 € 9.712,61 € 6,09% -15,48 € 9.433,96 € 6,00% -15,05 € 9.174,05 € 6,00% 44,04 € 8.885,77 € 6,00% 42,66 €
6,25% 9.988,028 € 6,45% -17,05 € 9.948,893 € 6,43% -16,92 € 9.898,305 € 6,42% -16,75 € 9.848,229 € 6,40% -16,58 € 9.701,00 € 6,35% -16,09 € 9.411,76 € 6,25% -15,62 € 9.142,13 € 6,25% 45,67 € 8.843,43 € 6,25% 44,18 €
6,50% 9.987,550 € 6,71% -17,73 € 9.946,859 € 6,70% -17,59 € 9.894,280 € 6,68% -17,40 € 9.842,254 € 6,66% -17,22 € 9.689,41 € 6,61% -16,69 € 9.389,67 € 6,50% -16,19 € 9.110,40 € 6,50% 47,28 € 8.801,39 € 6,50% 45,67 €
6,75% 9.987,072 € 6,98% -18,41 € 9.944,827 € 6,96% -18,26 € 9.890,259 € 6,94% -18,06 € 9.836,286 € 6,92% -17,86 € 9.677,85 € 6,87% -17,29 € 9.367,68 € 6,75% -16,75 € 9.078,85 € 6,75% 48,87 € 8.759,66 € 6,75% 47,15 €
7,00% 9.986,593 € 7,25% -19,09 € 9.942,795 € 7,23% -18,92 € 9.886,241 € 7,21% -18,71 € 9.830,326 € 7,19% -18,50 € 9.666,31 € 7,12% -17,89 € 9.345,79 € 7,00% -17,31 € 9.047,49 € 7,00% 50,45 € 8.718,21 € 7,00% 48,62 €
7,25% 9.986,115 € 7,51% -19,77 € 9.940,764 € 7,50% -19,59 € 9.882,226 € 7,47% -19,36 € 9.824,373 € 7,45% -19,13 € 9.654,81 € 7,38% -18,48 € 9.324,01 € 7,25% -17,86 € 9.016,31 € 7,25% 52,02 € 8.677,06 € 7,25% 50,06 €
7,50% 9.985,637 € 7,78% -20,45 € 9.938,734 € 7,76% -20,26 € 9.878,214 € 7,74% -20,01 € 9.818,426 € 7,71% -19,77 € 9.643,33 € 7,64% -19,07 € 9.302,33 € 7,50% -18,41 € 8.985,30 € 7,50% 53,57 € 8.636,20 € 7,50% 51,49 €
7,75% 9.985,159 € 8,05% -21,13 € 9.936,705 € 8,03% -20,92 € 9.874,205 € 8,01% -20,66 € 9.812,487 € 7,98% -20,40 € 9.631,88 € 7,90% -19,66 € 9.280,74 € 7,75% -18,96 € 8.954,48 € 7,75% 55,11 € 8.595,62 € 7,75% 52,90 €
8,00% 9.984,681 € 8,32% -21,80 € 9.934,676 € 8,30% -21,59 € 9.870,200 € 8,27% -21,31 € 9.806,556 € 8,24% -21,03 € 9.620,45 € 8,16% -20,24 € 9.259,26 € 8,00% -19,50 € 8.923,83 € 8,00% 56,63 € 8.555,33 € 8,00% 54,29 €
Los Estados se financian mediante la emisión de “Deuda Pública” que se instrumenta en los
Valores de Estado:
Las Letras del Tesoro son activos a corto plazo emitidos por el Tesoro Público para financiar el
déficit público. Son una de las principales fuentes de financiación de los gobiernos. Se emiten a
plazos muy cortos: 3, 6, 12 y 18 meses.
Tradicionalmente, por contar con la garantía de un gobierno y con un plazo de vencimiento
corto, las Letras del Tesoro se consideran la inversión financiera de mayor seguridad y liquidez
del mercado monetario. De hecho, son “casi dinero” porque se pueden convertir en líquido en
poco tiempo. Su tipo de interés se utiliza a menudo como referencia para la rentabilidad de
activos sin riesgo.
Características
Las Letras del Tesoro se emiten “al descuento”, lo que significa que se descuenta al inversor el
importe de los intereses en el momento de la compra.
Por ejemplo, usted compra una Letra a un año con un valor nominal de 1.000,00 €, pero paga
un precio inferior; por ejemplo, 970,00 €. Cuando vence la Letra podrá reembolsarla por su
valor nominal (1.000,00 €), por lo que habrá obtenido una ganancia de 30,00 €. Es decir, una
rentabilidad del 3%.
1.000,00 € – 970,00 € = 30,00 €
30,00 € / 1000,00 € = 3,00%
Se dice que los títulos emitidos al descuento tienen una rentabilidad o rendimiento implícito.
Las Letras del Tesoro se emiten en subastas que tienen lugar el tercer martes de cada mes (con
alguna excepción).
Las comunidades autónomas y corporaciones locales, así como algunos entes públicos, emiten
pagarés a corto plazo, que técnicamente se asemejan mucho a las Letras del Tesoro.
Liquidación: Las Letras del Tesoro son títulos emitidos al descuento. Es decir, se compran a un
precio por debajo del valor nominal y a su vencimiento obtienes el valor nominal (1.000,00 €).
Nominal
Precio
Rendimiento de las Letras del Tesoro
La relación entre el Nominal y el Precio viene determinada por:
Conocido el Precio de emisión, tipo de interés nominal y los días desde la emisión hasta el
vencimiento, podemos obtener el Nominal, mediante:
𝑖×𝑑
𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 × (1 + )
360
Conocido el Nominal, tipo de interés nominal y los días desde la emisión hasta el vencimiento,
podemos obtener el Precio, mediante:
𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 =
𝑖×𝑑
(1 + )
360
De igual forma, conocidos el Nominal, el precio de emisión y los días que median entre la fecha
de emisión y el vencimiento, podremos calcular el tipo de interés nominal anual, mediante:
𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 − 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 360
𝑖= ×
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑
Siendo:
i = Tipo de interés nominal anual
d = Días que median entre la emisión y el vencimiento
La función de Excel que nos permite calcular la rentabilidad de cualquier inversión en función
de las fechas en que se producen los flujos monetarios es TIR.NO.PER. Esta función devuelve la
tasa interna de retorno para un flujo de caja que no es necesariamente periódico. Para calcular
la tasa interna de retorno de una serie de flujos de caja periódicos, use la función TIR.
La sintaxis es: TIR.NO.PER(valores, fechas, [estimar]), cuyos argumentos son:
Valores (Obligatorio): Es una serie de flujos de efectivo que corresponde a un calendario de
pagos determinado por el argumento fechas. El primer pago es opcional y corresponde al costo
o pago en que se incurre al principio de la inversión. Si el primer valor es un costo o un pago
(Precio), debe ser un valor negativo. Todos los pagos sucesivos se descuentan basándose en un
año de 365 días. La serie de valores debe incluir al menos un valor positivo y un valor negativo.
Fechas (Obligatorio): Es un cronograma de fechas de pago que corresponde a los pagos del
flujo de efectivo. Las fechas pueden aparecer en cualquier orden. Debe especificar las fechas
con la función FECHA o como resultado de otras fórmulas o funciones. Por ejemplo, use
FECHA(2008,5,23) para el 23 de mayo de 2008. Puede tener problemas si especifica las fechas
como texto.
Estimar (Opcional): Es un número que el usuario considera aproximado al resultado de
TIR.NO.PER.
Hay que tener en cuenta que Microsoft Excel almacena las fechas como números de serie
secuenciales para que se puedan usar en cálculos. De forma predeterminada, la fecha 1 de
enero de 1900 es el número de serie 1 y la fecha 1 de enero de 2008 es el número de serie
39448, porque se encuentra a 39.448 días del 1 de enero de 1900.
Los números del argumento fechas se truncan a enteros.
TIR.NO.PER espera al menos un flujo de efectivo positivo y otro negativo. De lo contrario,
TIR.NO.PER devuelve el valor de error #¡NUM!.
Si alguno de los números del argumento fechas no es una fecha válida, TIR.NO.PER devuelve
el valor de error #¡VALOR!.
Si alguno de los números del argumento fechas precede a la fecha de inicio, TIR.NO.PER
devuelve el valor de error #¡NUM!.
Si valores y fechas contienen un número distinto de valores, TIR.NO.PER devuelve el valor de
error #¡NUM!.
En la mayoría de los casos no necesita proporcionar el argumento estimar para el cálculo de
TIR.NO.PER. Si omite el argumento estimar, se supondrá que es 0,1 (10%).
TIR.NO.PER está íntimamente relacionada con VNA.NO.PER, función del valor neto actual. La
tasa de retorno calculada por TIR.NO.PER es la tasa de interés que corresponde a
VNA.NO.PER = 0.
Excel usa una técnica iterativa para el cálculo de TIR.NO.PER. Con una tasa variable (que
comienza con el argumento estimar), TIR.NO.PER reitera el cálculo hasta que el resultado
obtenido tiene una exactitud del 0,000001%. Si TIR.NO.PER no llega a un resultado después
de 100 intentos, devuelve el valor de error #¡NUM!. La tasa cambia hasta:
Ecuación
𝑁
𝑃𝑖
0=∑ 𝑑𝑖 −𝑑1
𝑖=1 (1 + 𝑟) 365
Donde:
di = es la iésima o última fecha de pago.
d1 = es la fecha de pago 0.
Pi = es el iésimo o último pago.
En el caso de las Letras del Tesoro, los Pi serán únicamente el Precio y el Nominal,
correspondiéndoles las fechas de emisión y fecha de amortización o reembolso.
EJEMPLO 7.1.
Suponga que desea invertir en Letras del Tesoro y acude a la subasta con las siguientes
características:
Fecha subasta:........................................................ 15/01/2013
Producto: ............................................................... LETRAS DEL TESORO A 18 MESES
Fecha de emisión: .................................................. 18/01/2013
Fecha de amortización o vencimiento: ................. 20/06/2014
Nominal por título: ............................................... 1.000,00 €
Resultado de la subasta
Tipo de interés medio: ......................................... 1,687%
Precio medio de compra por título: ...................... 976,30 €
Calcule la rentabilidad para el inversor.
SOLUCIÓN:
EJEMPLO 7.2.
SOLUCIÓN:
Un bono es un título que representa una parte de una deuda, a favor de su tenedor, y emitida
por una entidad para la financiación de un proyecto. Los bonos y obligaciones del Estado se
emiten por el Gobierno para financiar el déficit público.
La única diferencia entre un bono y una obligación es su plazo de reembolso.
Características:
Los bonos y obligaciones del Estado se emiten a un tipo de interés fijo que se abona
mediante cupones anuales.
Los títulos emitidos a su valor nominal con pago de cupones tienen una rentabilidad o
rendimiento explícito.
Las emisiones se realizan mediante subasta competitiva y por tramos para asegurar una
gran liquidez.
Los bonos se emiten a 2, 3 y 5 años.
Las obligaciones se emiten a 10, 15 y 30 años.
Se emiten por nominales de 1.000,00 € o múltiplos de esta cantidad.
Rendimientos:
Cupón, que es el nombre que reciben los intereses generados por la inversión
anualmente.
Por la diferencia entre el precio de compra y el valor de amortización.
Fiscalidad: El importe de los intereses percibidos, conocido como cupón, así como el
rendimiento neto obtenido en la venta o amortización, se consideran rendimientos de capital
mobiliario y tributan al 21% hasta los 6.000,00 €, el tramo de la base liquidable entre 6.000,00 €
y 24.000,00 € tributa al 25% y el tramo que excede de 24.000,00 € tributa al 27% durante los
ejercicios 2012, 2013 y 2014.
En el mercado primario, se pueden comprar en subasta en el plazo estipulado:
Una Cuenta Directa es una cuenta de valores en el Banco de España que te permitirá
eliminar intermediarios en las operaciones de compra y reducir gastos por comisiones.
Se puede abrir automáticamente al adquirir Deuda del Estado en el Banco de España
con DNI o NIF, los datos de la cuenta corriente o cartilla para domiciliar los abonos, y
el dinero a invertir en talón conformado, cheque bancario, cheque contra su cuenta
corriente o dinero en efectivo. Desde ese momento, podrás realizar operaciones
relacionadas con la compra o la venta de valores de Deuda del Estado: comprar en las
subastas, traspasar valores entre Entidades Gestoras y reinvertir en Deuda Pública.
Cualquier inversor, sea persona física o jurídica, residente en España siempre que no
sea titular de cuenta en el Mercado de Deuda Pública Anotada.
Es suficiente con adquirir una Obligación, un Bono o una Letra (1.000,00 €) y tanto la
apertura como el mantenimiento de una Cuenta Directa de Valores del Tesoro en el
Banco de España son gratuitas. Únicamente se pagarán comisiones por transferencia de
efectivo: 1,5 por mil del importe efectivo correspondiente a la amortización o pago de
intereses que se transfiere a la cuenta bancaria del suscriptor, con un mínimo de 0,90 €
y un máximo de 200,00 €.
En caso necesario, se puede vender antes de la amortización traspasándolos a una
Entidad Gestora para realizar la operación a través de la Bolsa.
Mercado primario:
Una adquisición de valores en el mercado primario es aquélla que se realiza en el momento en
que éstos se emiten. Esta forma de adquisición recibe el nombre de "suscripción".
La subasta competitiva es el procedimiento de emisión utilizado con carácter general por el
Tesoro. Los inversores presentan al emisor su peticiones, que pueden ser competitivas (refleja
los precios que están dispuestos a pagar por los valores) o no competitivas (no reflejan dichos
precios). El emisor decide el precio mínimo que acepta recibir, rechazando todas las peticiones
a precios inferiores al mismo. Este procedimiento es común tanto para Letras como para Bonos
y Obligaciones. En el caso de los Bonos y Obligaciones, el Tesoro realiza una serie de subastas
del mismo activo en meses sucesivos (emisión por tramos) hasta que el importe de esa emisión
se aproxima a los 10.000/15.000 millones de euros, asegurando así la liquidez en el mercado
secundario.
Cualquier persona física o jurídica puede formular peticiones de suscripción de los Valores del
Tesoro en la correspondiente subasta, a través de la Entidad Gestora en que desee que los
1. Competitivas: El participante tiene que indicar qué importe nominal desea adquirir y a
qué precio desea hacerlo, expresado este último en tanto por ciento del valor nominal.
Las peticiones de carácter competitivo están orientadas a los inversores con un cierto
conocimiento del mercado, puesto que al fijar el precio al que se desea suscribir los
valores se asume el riesgo de que la petición no sea aceptada por el Tesoro.
No se pueden presentar peticiones competitivas por importe inferior a 1.000,00 €. Las
peticiones por importes superiores deben referirse a múltiplos enteros de esa cifra.
Cada participante puede presentar tantas peticiones competitivas a precios distintos
como desee.
2. No competitivas: En ellas sólo es preciso indicar el importe nominal que se desea
adquirir. El precio a pagar por los valores será el precio medio ponderado que resulte
de la subasta.
Las peticiones no competitivas son, en general, las más adecuadas para el pequeño
inversor, puesto que a través de ellas éste se asegura que su petición sea aceptada (salvo
que la subasta quede desierta), y que reciba un interés en línea con el promedio
resultante de la subasta. Las peticiones por importes superiores habrán de ser múltiplos
enteros del citado importe. No obstante, el importe nominal máximo conjunto para las
peticiones no competitivas presentadas por cada postor no podrá exceder de 5.000.000
euros.
Presentación de Peticiones
Cualquier persona física o jurídica puede participar en las subastas de Valores del Tesoro.
Las peticiones de los inversores particulares deben obrar en poder del Banco de España, salvo
excepciones, antes de las 14,00 horas (13,00 horas si se presentan en Canarias) del penúltimo
día hábil anterior al de la celebración de la subasta, si se trata de Letras, o del último día
anterior en el caso de los Bonos y Obligaciones.
Las peticiones pueden presentarse:
a) En cualquiera de las sucursales del Banco de España: En este caso, los valores
adquiridos quedan registrados en una "Cuenta Directa" de Deuda del Estado en el
Banco de España.
Las Cuentas Directas de Deuda del Estado son un servicio que presta el Banco de
España, actuando como una Entidad Gestora más. De esta forma, el inversor se
beneficia de unas comisiones en general más reducidas que las de las entidades
gestoras, aunque renuncia también a la comodidad de mantener sus Valores del Tesoro
en su intermediario financiero habitual.
b) A través de la Bolsa. Todos los Valores del Tesoro se pueden comprar o vender en la
Bolsa en el Mercado Electrónico Bursátil de Deuda Pública. En este caso, la orden de
compra se debe presentar a través de un miembro de Bolsa, de la misma manera que si
se tratara de cualquier otro valor cotizado en Bolsa. También es posible efectuar la
operación a través de cualquier otro intermediario financiero, quien la tramitará en
colaboración con una de las Entidades Gestoras miembros de la Bolsa.
Strips de deuda pública: Los Bonos y Obligaciones del Estado que se emiten desde
julio de 1997, denominados "segregables", presentan dos características diferenciales
frente a los Bonos y Obligaciones del Estado emitidos con anterioridad a dicha fecha, la
posibilidad de "segregación". Esto es, posibilidad de separar cada bono en "n" valores
(los llamados strips), uno por cada pago que la posesión del bono dé derecho a recibir.
Así, de un Bono a 5 años podrían obtenerse 6 "strips": uno por cada pago de cupón
anual, y un sexto por el principal, al cabo de los 5 años. Cada uno de estos strips puede
ser posteriormente negociado de forma diferenciada del resto de strips procedentes del
bono.
Esta operación de segregación transforma un activo de rendimiento explícito (bono u
obligación) en una serie de valores de rendimiento implícito -bonos cupón cero-, cuya
fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con los de los cupones y principal
del activo originario. Los bonos cupón cero tienen unas características financieras
peculiares que los hacen especialmente atractivos para determinados inversores. Los
strips son una forma de cubrir esa demanda sin necesidad de aumentar la gama de
valores emitidos por el Tesoro. Además, se permite realizar la operación inversa a la
descrita, es decir, la reconstitución del activo originario a partir de los bonos cupón
cero procedentes de su segregación.
Su tratamiento fiscal más favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades:
el cupón de los Bonos y Obligaciones del Estado segregables no está sujeto a retención,
y tampoco sufren retención los rendimientos implícitos generados por los bonos cupón
cero (strips) procedentes de su segregación.
Todo el resto de características de los Bonos y Obligaciones segregables (plazos de
emisión, frecuencia de cupón, método de emisión... ) son idénticas a las de los Bonos y
Obligaciones "no segregables".
El Tesoro comenzó a emitir valores segregables en julio de 1997. La segregación
propiamente dicha y la negociación de los "strips" resultantes se inició en enero de
1998.
Depósitos: Otra forma de invertir en Valores del Tesoro es a través de las "cuentas y
depósitos financieros" en Deuda del Estado que comercializan las entidades financieras.
Mediante las cuentas y depósitos financieros las entidades financieras captan fondos y
los invierten de inmediato, por cuenta de sus clientes, en Valores del Tesoro
comprometiéndose la propia entidad, de forma periódica, a comprar e inmediatamente
revender a los titulares de la cuenta o del depósito financiero los Valores del Tesoro
afectos.
Al vencimiento de la operación, ésta se renueva automáticamente, a menos que el
inversor decida cancelar el contrato. En consecuencia, las "cuentas y depósitos
financieros" no son más que una serie de "repos" sucesivos, amparados bajo un único
contrato.
En función de cuál sea el plazo de los sucesivos "repos" contratados y dependiendo de
cómo se asignen los Valores del Tesoro a los inversores, las "cuentas financieras" en
Deuda del Estado pueden ser de dos tipos:
a) Si el plazo al que se pactan las sucesivas cesiones temporales con la entidad
es inferior a 15 días o los Valores del Tesoro en que se basa la cuenta se
asignan a los diferentes inversores en régimen de copropiedad - cada
titular de una cuenta es propietario de una parte de la masa de valores
adquiridos por el Banco-, el producto recibe la denominación de "cuenta
financiera".
b) Si el plazo de las sucesivas cesiones es superior a 15 días y los valores se
asignan individualmente a cada titular, el producto recibe la denominación
de "depósito financiero".
Por último, las características de estas cuentas -tipo de Valores del Tesoro en que
invierten, saldo mínimo, disponibilidad de los fondos, rendimiento, etc.- varían de una
entidad a otra, pero siempre han de figurar en el contrato que el titular suscriba con la
entidad.
Fondtesoro: Son una modalidad especial de Fondos de Inversión que invierten gran
parte de su patrimonio en Valores del Tesoro. Por tanto, suponen para el inversor
(denominado partícipe en el fondo de inversión) una forma indirecta de invertir en
Valores del Tesoro: en lugar de mantener directamente dichos valores, se poseen
El Folleto de los Fondtesoro a largo plazo o a corto plazo exige que el 70 por
100 del patrimonio del Fondo esté invertido en Deuda del Estado en euros, en
cualquiera de sus modalidades: Bonos y Obligaciones del Estado, Letras del
Tesoro, operaciones con pacto de recompra sobre Valores del Tesoro. Dentro
de ese porcentaje también puede estar invertido en títulos emitidos por
FTPymes avalados por el Estado y/o en bonos emitidos por los FTVPO que
cuenten con el aval del ICO, y/o en emisiones del “FROB” y/o en emisiones del
“FADE”y/o en Deuda emitida directamente por el ICO en euros y/o en créditos
del Fondo para financiar el pago a proveedores (FFPP) cuando se conviertan en
bonos, hasta el límite del 30 por 100 del patrimonio del fondo.
Asimismo, el Fondo podrá invertir un máximo del 30% de la exposición total
del fondo en otros valores de renta fija, distintos de la Deuda del Estado,
negociados en un mercado regulado y que cuenten con una calificación de
solvencia no inferior a la del Reino de España emitida o refrendada por una
agencia de calificación crediticia, así como en depósitos en entidades de crédito
Los intereses generados tributan tipo vigente para los rendimientos del capital
mobiliario.
El pago de cupón está sujeto a retención a cuenta del IRPF.
Venta o amortización.
El rendimiento obtenido en la venta o amortización de Bonos y Obligaciones
(diferencia entre el precio de venta o valor de amortización y el precio de compra) tiene
la consideración de rendimiento de capital mobiliario.
La diferencia entre el valor de la venta o la amortización y el precio de adquisición,
tributan tipo vigente para los rendimientos del capital mobiliario.
El rendimiento obtenido en la venta o amortización no está sujeto a retención a cuenta.
Rendimiento de los Bonos y Obligaciones del Estado
El rendimiento para el inversor, se calcula a través de los flujos de cobros y pagos que se
producen, desde su emisión hasta el vencimiento, en el caso de suscribir los títulos y
mantenerlos hasta el final.
Cálculo del rendimiento (r), conocido el Precio (P) de las Obligaciones y Bonos del Estado
𝐶1 𝐶2 𝐶𝑛−1 𝐶𝑛 + 𝑁
𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 (𝑟) 0 = −𝑃 + 𝑑
+ 𝑑
+ ⋯+ +
(1 + 𝑟) 1 (1 + 𝑟) 2 (1 + 𝑟) 𝑛−1 (1 + 𝑟)𝑑𝑛
𝑑
Siendo:
P = Precio del Bono u Obligación
Ci = Cupones
di = Días desde la compra hasta del cobro de los cupones
Función Excel: TIR.NO.PER(valores; fechas; [estimar])
Cálculo del Precio (P), conocido el rendimiento (r) de las Obligaciones y Bonos del Estado
𝐶1 𝐶2 𝐶𝑛−1 𝐶𝑛 + 𝑁
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 (𝑃) = + + ⋯+ +
(1 + 𝑟)𝑑1 (1 + 𝑟)𝑑2 (1 + 𝑟)𝑑𝑛−1 (1 + 𝑟)𝑑𝑛
Función Excel: VNA.NO.PER(tasa; valores; fechas)
EJEMPLO 7.3.
SOLUCIÓN:
Fechas Flujos
30/04/2014 -1.041,70 €
30/04/2015 27,50 €
30/04/2016 27,50 €
30/04/2017 27,50 €
30/04/2018 27,50 €
30/04/2019 1.027,50 €
La empresa LIMA, S.A. tiene unos excedentes de tesorería por importe de 114.000,00€ que
pretende invertir en una Imposición a plazo fijo con las siguientes condiciones:
SOLUCIÓN:
El importe abonado el día de vencimiento (12/02/2015), será la suma del importe invertido
inicialmente y el importe líquido de la última liquidación de intereses:
Importe invertido: 114.000,00 €
Liquidación de intereses el día 12/02/2015:
𝑁 × 𝑖% × 𝑑
𝐼=
365
Donde:
N = Importe nominal de la inversión
i% = Tipo de interés nominal anual
d = Días de la liquidación
Como la liquidación anterior a la fecha de vencimiento fue el día 12/11/2014, habrán
transcurrido 92 días hasta el vencimiento.
114.000,00 € × 2,31% × 92
𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠12−02−2015 = = 663,76 €
365
Dado que la liquidación de intereses de la Imposición a Plazo Fijo está sometida a retención del
21,00%, el líquido abonado serán los intereses, menos la retención practicada.
𝑅𝑒𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖ó𝑛 = 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 × 21,00% = 663,76 € × 21,00% = 139,39 €
El líquido abonado será: 663,76 € - 139,39 € = 524,37 €
Luego, el importe total abonado el día del vencimiento será:
114.000,00 € + 524,37 € = 114.524,37 €
El Total de Intereses cobrados en el período de la inversión serán:
Aplicando la misma fórmula utilizada en el apartado anterior, para los diferentes periodos de
liquidación, los resultados son los que aparecen en la tabla siguiente:
Desde Hasta Días Intereses
12/02/2014 12/05/2014 89 642,12 €
12/05/2014 12/08/2014 92 663,76 €
12/08/2014 12/11/2014 92 663,76 €
12/11/2014 12/02/2015 92 663,76 €
Total Intereses abonados 2.633,40 €
El importe total percibido por las liquidaciones será el total percibido por intereses, menos el
total de retenciones:
Desde Hasta Intereses Retención Liquidación
12/02/2014 12/05/2014 642,12 € 134,85 € 507,27 €
12/05/2014 12/08/2014 663,76 € 139,39 € 524,37 €
12/08/2014 12/11/2014 663,76 € 139,39 € 524,37 €
12/11/2014 12/02/2015 663,76 € 139,39 € 524,37 €
Totales 2.633,40 € 553,02 € 2.080,38 €
Las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) tienen por objeto la captación de fondos, bienes o
derechos del público para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros
instrumentos, financieros o no, estableciéndose el rendimiento del inversor en función de los
resultados colectivos. Su forma jurídica puede ser de Fondo o Sociedad de Inversión.
Los Fondos de Inversión (FI) son patrimonios separados sin personalidad jurídica,
pertenecientes a una pluralidad de inversores, incluidos entre ellos otras IIC, cuya gestión y
representación corresponde a una Sociedad Gestora, que ejerce las facultades de dominio sin
ser propietaria del Fondo, con el concurso de un Depositario.
Las Sociedades de Inversión (SI) adoptan la forma de sociedad anónima, siendo su objeto social
el anteriormente descrito para las IIC. Cuando así lo prevean los estatutos sociales, la Junta
General o, por su delegación, el Consejo de Administración podrán acordar que la gestión de
sus activos, en su totalidad o en parte, se encomiende a una o varias SGIIC o a una o varias
entidades habilitadas para realizar en España el servicio de inversión.
Los elementos de las IIC se definen en el siguiente cuadro en función de su forma jurídica:
Adicionalmente, las SGIIC y las entidades depositarias han de actuar en beneficio de los
partícipes de los Fondos de Inversión, debiendo exigirse mutuamente responsabilidades.
Además, la Depositaria cumple funciones de vigilancia y supervisión de la gestión de la
SGIIC y debe comunicar a la CNMV las eventuales incidencias detectadas.
Por ello, los Fondos de Inversión invierten en múltiples valores de diferentes emisores. La
evolución negativa de un valor puede, en su caso, compensarse con la evolución positiva de
otros. Además, en caso de que se produzca quiebra de un emisor, sólo afectaría en el
reducido porcentaje que represente respecto al patrimonio del Fondo de Inversión, que
siempre deberá estar por debajo de los límites normativos.
Además, los Fondos de Inversión se encuentran sometidos a otros límites para atender
adecuadamente a los reembolsos y para mantener su solvencia.
f) Transparencia: Los inversores tienen a su disposición una amplia información sobre los
Fondos de Inversión:
Un folleto completo y otro simplificado explican los objetivos de inversión y el perfil de
riesgo del Fondo de Inversión. También, informan de los gastos y comisiones que,
además, están limitados por la normativa.
Un informe anual, dos informes trimestrales y uno semestral informan de las
principales magnitudes de la evolución del Fondo, así como de los valores en cartera.
Los hechos relevantes, que pueden afectar a las decisiones de los inversores, deben ser
inmediatamente comunicados a la CNMV y difundidos por ésta.
La valoración de los activos en que invierten los Fondos de Inversión se realiza
diariamente. A su vez, el valor de la participación (valor liquidativo) se suele publicar
diariamente, de manera que el inversor conoce el valor de su inversión con esa misma
frecuencia.
Esta es la principal diferencia con otros muchos activos financieros. En éstos últimos, los
inversores desconocen, en muchas ocasiones, los riesgos (que suelen concentrarse en una
sola entidad), los costes (que, habitualmente, son difícilmente comprensibles) y las pérdidas
de la inversión (que sólo es conocida cuando el inversor quiere vender o el emisor entra en
dificultades). Por otro lado, los riesgos, costes y pérdidas de estos otros activos distintos de
los Fondos pueden llegar a ser ilimitados.
g) Gestión profesional y ampliación de las posibilidades del inversor: Las Gestoras son
entidades profesionales que gestionan el Fondo en beneficio de los partícipes. Los Fondos
reciben suscripciones de muchos partícipes, de manera que éstos pueden acceder, con una
pequeña inversión, a todo tipo mercados y a inversiones más ventajosas, que,
individualmente, les serían inaccesibles.
h) Adecuación al perfil del inversor: Los Fondos de Inversión tienen diferentes estrategias de
inversión (políticas de inversión). El inversor puede elegir entre una amplia gama de
Fondos con distintos niveles de riesgo, existiendo posibilidades muy conservadoras, que
reducen al mínimo la posibilidad de pérdidas, frente a otras más arriesgadas, que pueden
llevar a mayores ganancias a costa de asumir riesgos. Así, el inversor puede elegir, por
ejemplo, desde Fondos Monetarios a Fondos Internacionales que invierten en mercados
emergentes.
7
Han de ser IIC reguladas en la Directiva 2009/65/CE, constituidas y domiciliadas en un Estado de la UE
que no se considere un paraíso fiscal, e inscritas en el registro especial de la CNMV, a efectos de su
comercialización por entidades residentes en España.
Se exige que la adquisición, suscripción, transmisión y reembolso de acciones y participaciones de IIC se
realice a través de entidades comercializadoras inscritas en la CNMV.
8
Se presume, salvo prueba en contrario, que tal diferencia es el 15 % del valor de adquisición de la
acción o participación.
Con el objetivo de asegurar la neutralidad fiscal de estos vehículos de inversión, tanto los FI
como las SI están sujetas a un tipo reducido de gravamen del 1% aplicable a las siguientes
IIC, siempre que alcancen el número mínimo de accionistas o partícipes establecido en la
normativa:
a) SICAV y Fondos de Inversión financieros
b) Sociedades de Inversión Inmobiliaria y Fondos de Inversión Inmobiliaria que,
entre otros requisitos, han de cumplir determinados porcentajes de inversión de su
activo en inmuebles y plazos mínimos de mantenimiento de tales inversiones.
Dichas IIC sometidas a este tipo reducido de gravamen no tienen derecho a deducciones ni
exenciones para evitar la doble imposición internacional.
Además, no se encuentran sometidas a retención o ingreso a cuenta del IS los Fondos de
Inversión financieros y las SICAV que inviertan más del 50% de su patrimonio en
determinadas IIC o más del 85% de su patrimonio en un único Fondo de Inversión de
carácter financiero.
a) Las IIC de carácter financiero son aquéllas que tienen por objeto la inversión en activos e
instrumentos financieros, pudiendo diferenciarse con carácter general los siguientes tipos:
Fondo de Inversión (FI): patrimonios separados sin personalidad jurídica.
Sociedad de Inversión de Capital Variable (SICAV): sociedades anónimas, cuyo capital
social es susceptible de aumentar o disminuir dentro de los límites del capital máximo o
mínimo fijados en sus estatutos, mediante la venta o adquisición por la Sociedad de sus
propias acciones, sin necesidad de acuerdo de la Junta General.
IIC de Inversión Libre (IICIL) o Hedge Funds: tienen amplia flexibilidad inversora y se
destinan a inversores que, por su mayor experiencia o formación financiera, precisan
menor rotección.
IIC de IIC Inversión Libre (IICIICIL) o IIC de Hedge Funds: invierten al menos el 60%
de su patrimonio en IICIL, sin poder concentrar más del 10% del patrimonio en una
única IICIL, y pueden acceder a ellos pequeños inversores.
IIC principal y subordinada:
La IIC subordinada debe invertir, al menos, el 85% de su patrimonio en otra IIC, que
se denomina IIC principal.
La IIC principal será aquélla que: a) Tenga entre sus partícipes o accionistas al menos
una IIC subordinada. b) No sea una IIC subordinada. c) No posea acciones ni
participaciones en una IIC subordinada.
Dentro de las IIC que tienen por objetivo reproducir un índice, se encuentran los
Fondos de Inversión cotizados o Exchange Traded Funds (ETF) y las SICAV índice
cotizadas, cuyas participaciones o acciones están admitidas a negociación en Bolsas de
Valores.
b) Las IIC de carácter no financiero son aquellas que tienen por objeto la inversión en activos
e instrumentos no financieros. Pueden ser:
IIC Inmobiliarias: tienen por objeto principal la inversión en bienes inmuebles de
naturaleza urbana para su arrendamiento. En función de su forma jurídica, pueden ser
Fondos de Inversión Inmobiliaria (FII) o Sociedades de Inversión Inmobiliaria (SII).
Otras IIC no financieras: aunque a la fecha de elaboración de este documento no
existan aún, la ley de IIC permite la creación de IIC no financieras distintas de las
inmobiliarias, que quedarían sujetas a dicha Ley y a las disposiciones especiales que se
aprueben.
Los informes anual, semestral y trimestral han de publicarse y, en los supuestos mencionados en
la tabla, entregarse a los partícipes, en el mes siguiente a la finalización del período de
referencia. Adicionalmente, la normativa prevé la publicación de las cuentas anuales auditadas
de manera separada al informe anual en los cuatro meses siguientes a la finalización del
período de referencia y la entrega a los partícipes dentro del mes siguiente a su elaboración.
Por último, los Fondos de Inversión deben informar de los hechos relevantes y las
participaciones significativas:
Los hechos específicamente relevantes para el Fondo son aquellos cuyo conocimiento pueda
afectar razonablemente a un inversor para adquirir o transmitir las participaciones del
Fondo, por tanto, pueda influir de forma sensible en su valor liquidativo. Los Fondos
deberán hacerlos públicos, mediante su inmediata comunicación a la CNMV, posterior
difusión por ésta e inclusión en el informe trimestral y anual o semestral inmediato.
Las participaciones significativas en los Fondos son aquellas posiciones de los inversores,
que alcancen, superen o desciendan el 20, 40, 60, 80 ó 100%. Las SGIIC de los Fondos
deberán comunicarlas a la CNMV, trimestralmente, durante el mes siguiente a la
finalización de ese período. La obligación de comunicar nace como consecuencia de
operaciones de suscripción o, reembolso de participaciones o de variaciones en el
patrimonio del Fondo, incluso cuando dichas operaciones se hayan llevado a cabo por
varios partícipes con unidad de decisión.
Deben ser IIC armonizadas o IIC financieras no armonizadas, siempre que éstas últimas no
tengan por finalidad invertir, a su vez, en otras IIC y cumplan determinadas exigencias
adicionales previstas en la normativa.
Depósitos que sean a la vista o puedan hacerse líquidos, con un vencimiento no superior a
12 meses, en entidades de crédito que tengan su sede en un Estado miembro de la UE o, en
cualquier Estado miembro de la OCDE sujeto a supervisión prudencial.
Derivados, cuyo activo subyacente sea:
alguno de los activos aptos antes mencionados; riesgo de crédito; volatilidad y varianza;
índices financieros; tipos de interés o tipos de cambio o divisas, en los que el Fondo de
Inversión pueda invertir según su política de inversión declarada en el folleto y en el
documento con los datos fundamentales para el inversor;
dividendos sobre ciertas acciones e índices bursátiles;
materias primas para las que exista un mercado secundario de negociación;
IIC de inversión libre e instituciones extranjeras similares;
inflación con reglas de cálculo, transparencia y difusión equivalentes al IPC armonizado
de la UE;
otros activos no mencionados expresamente en la normativa nacional, y cuya utilización
haya sido autorizada por la CNMV y
una combinación de activos subyacentes aptos.
Instrumentos del mercado monetario, que sean líquidos, valorables con precisión en todo
momento y no negociados en Mercados o Sistemas señalados en el primer epígrafe,
siempre que se cumplan ciertos requisitos relativos al emisor o garante del instrumento.
Por el contrario, los Fondos no podrán invertir en metales preciosos, materias primas o bienes
muebles o inmuebles distintos de los indicados. Tampoco podrán invertir en derivados u
operaciones estructuradas, cuyos subyacentes, o entre cuyos componentes, se incluyan activos
diferentes a los mencionados.
Asimismo, los Fondos no pueden conceder créditos, de manera que éstos no podrán figurar en
su activo.
8.3.4.3. Límites de las inversiones
La normativa establece unos porcentajes máximos que pueden representar ciertos activos sobre
el patrimonio de los Fondos y sobre los valores de un emisor. Tales límites se establecen para
reducir los riesgos derivados de las inversiones de los Fondos y para evitar situaciones de
influencia significativa en otras entidades.
El límite del 5% sobre el patrimonio, previsto con carácter general para la diversificación en
determinados valores en función del emisor, no se aplica a los Fondos cuya política de inversión
sea replicar, reproducir o tomar como referencia un determinado índice bursátil o de renta fija
representativo de uno o varios mercados o de valores negociados en ellos, debiendo el índice y
los mercados reunir ciertas condiciones. En tal caso, se establecen unos límites específicos.
Además del cumplimiento de determinadas cautelas y finalidades, la utilización de instrumentos
financieros derivados afecta a los límites sobre patrimonio mencionados o supone límites sobre
patrimonio adicionales de la siguiente forma:
sobre inversiones, siempre que se cumplan las exigencias impuestas por la normativa. El folleto
del Fondo debe incluir la correspondiente información respecto de las comisiones
mencionadas.
Por otro lado, la SGIIC puede reservarse la posibilidad de establecer acuerdos de devolución a
partícipes de comisiones cobradas, si bien tal circunstancia se deberá incluir en el folleto
informativo de los Fondos, junto con los criterios a seguir para la práctica de dichas
devoluciones.
Tales comisiones pueden ser distintas para las diferentes clases de participaciones emitidas por
un mismo Fondo. En cualquier caso, deben cumplir que:
• Las comisiones de gestión y depósito han de ser las mismas para todas las participaciones
de una misma clase.
• Las comisiones de suscripción y reembolso de las participaciones de una misma clase sólo
pueden distinguirse por condiciones objetivas y no discriminatorias, que deben incluirse en
el folleto del Fondo.
Los límites máximos de comisiones se indican, con carácter general en el siguiente cuadro:
La SGIIC debe articular un sistema de imputación de comisiones sobre resultados que evite que
un partícipe soporte comisiones cuando el valor liquidativo de sus participaciones sea inferior a
un valor previamente alcanzado por el Fondo y por el que haya soportado comisiones sobre
resultados. El folleto especificará si se elige un sistema de imputación general, teniendo en
cuenta los resultados del Fondo en un determinado plazo, o un sistema de imputación
individual a cada partícipe.
Cuando un FI invierta en otra IIC gestionada por la misma SGIIC o por una sociedad
perteneciente a su mismo grupo, debe respetar que:
• Las comisiones de gestión, acumuladas y soportadas directa o indirectamente por sus
partícipes no podrán superar el porcentaje fijado en el folleto del Fondo dentro de los
límites anteriormente mencionados.
• Las comisiones de suscripción y reembolso por tales inversiones no podrán aplicarse al
Fondo que invierte.
Los restantes gastos que hayan de ser asumidos por los Fondos deben estar expresamente
previstos en su folleto y responder a servicios efectivamente prestados al Fondo que resulten
imprescindibles para el normal desenvolvimiento de su actividad. Tales gastos no podrán
suponer un coste adicional por servicios inherentes a las labores de su SGIIC o de su
Depositario, ya retribuidas por sus respectivas comisiones
No obstante, sí puede haber IIC que apliquen criterios ASG y que simultáneamente sean
solidarias, al combinar ambos aspectos.
8.5.1. Introducción
En los últimos años las “Inversiones Socialmente Responsables” (en adelante, ISR), han
experimentado un crecimiento significativo tanto a nivel europeo como en el mercado nacional
que adquieren carta de naturaleza como una tipología diferenciada de inversión, que atiende a
criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG), aplicados a través de
diversas estrategias de inversión.
Esta tipología de inversión también tiene su reflejo en las, IIC, que son cada vez más receptivas
a esta tipología de inversiones, especialmente en otros países de nuestro entorno.
No existe una definición ISR universalmente aceptada. En términos generales, ISR es un
proceso de selección de inversiones que conlleva una amplia variedad de aspectos desde
criterios negativos y de exclusión de compañías, hasta otros criterios positivos en los que los
factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) forman la base de los
procesos de selección9.
El lanzamiento, en abril de 2006, de los Principios de Naciones Unidas para la inversión
responsable (UN-PRI) fue un catalizador importante en el desarrollo de la ISR y más
recientemente, en junio de 2013, UN-PRI aprobó el nuevo procedimiento de obligaciones y
requisitos de información y publicación.
También la Comisión Europea ha actuado en 2013 en una doble vertiente: mediante una
propuesta de “European Social Entrepreneurship Funds”, con el objetivo de constituir Fondos
especializados que sean fácilmente identificados por sus inversiones en empresas con un
9
En materia de inversión socialmente responsable existen numerosas guías y directrices, entre las que
cabe destacar las siguientes: Líneas Directrices para las Empresas Multinacionales de la OCDE, los
Principios de la OCDE sobre el Buen Gobierno, la Declaración Tripartita de Principios sobre las Empresas
Multinacionales y la Política Social de la OIT, los Principios Rectores de las Naciones Unidas sobre
Empresas y Derechos Humanos, los diez principios de la Iniciativa Pacto Mundial de Naciones Unidas, la
guía de Responsabilidad Social ISO 26.000:2010, y el Código Unificado de Buen Gobierno de la CNMV
a) Criterios negativos: aquellos que excluyen las inversiones en empresas cuyos ingresos o
beneficios, en parte o en su totalidad, provengan de actividades que entren en
contradicción con el ideario ISR del inversor.
1. La presencia de cualquiera de estas actividades en una compañía implicaría su
calificación como valor no apto para la inversión, tales como:
2. Exclusiones por comportamientos contrarios a normativas internacionales y
derechos fundamentales.
3. Exclusión de actividades (por ejemplo, armamento controvertido).
b) Criterios valorativos: aquellos que apoyan las inversiones en empresas que contribuyan
positivamente al desarrollo del ideario ISR del inversor, tales como:
1. Valoraciones destacadas (Best-in-Class): a través de la selección de las empresas y/o
Administraciones u Organismos Públicos que, una vez superado el análisis
financiero, tienen una mayor valoración ASG.
2. Diálogo con las empresas o engagement accionarial: se trata de mejorar el
comportamiento ASG de las empresas a través de procesos de diálogo.
3. Integración ASG: incorporación de los criterios ASG en el análisis financiero
tradicional. Es la evaluación de las carteras de inversión con criterios sociales,
medioambientales y de gobierno corporativo, incluyendo explícitamente las
consideraciones en materia ASG en el análisis financiero tradicional.
Todos estos criterios, salvo el referente al diálogo con las empresas, son de aplicación tanto a
empresas (acciones y/o emisiones de deuda) como a Administraciones u Organismos Públicos
(deuda), pudiendo existir diferentes elementos de análisis que desarrollan cada criterio en
función del emisor que se esté analizando (privado o público).
La mayoría de los inversores con políticas ASG, combinan ambos criterios.
a) El análisis financiero, para determinar y evaluar los activos más atractivos desde el punto de
vista financiero.
b) El análisis extra-financiero, para identificar y valorar las prácticas ASG de los diferentes
activos:
Conocimiento de las cuestiones clave en cada sector de actividad para el caso de las
empresas (por ejemplo, la relación cliente-proveedor en el comercio mayorista, la
protección del medio ambiente para una cementera, el gobierno corporativo de una
empresa financiera, las condiciones laborales y el trabajo decente en la cadena de
producción y distribución, etc...).
Valoración, dentro de cada sector de actividad, en función de su comportamiento en
cuanto al cumplimiento de los criterios ASG, utilizando diferentes fuentes de
información.
En el caso de Administraciones u Organismos públicos se valorarán diferentes aspectos
considerados como indicadores o elementos clave para valorar las políticas públicas
respecto a los criterios ASG, por ejemplo:
En materia medioambiental se considerarían las políticas energéticas, de agua,
forestales o de biodiversidad, el cumplimiento del protocolo de Kioto, la reducción de
emisiones de CO2, etc.;
En materia social se observarían las políticas en materia de educación y sanidad, el
acceso y cobertura de la población con respecto a los servicios públicos, las políticas de
empleo e igualdad, el cumplimiento de las normas fundamentales del trabajo de la
OIT, el índice de GINI, el ratio Gasto Público/PIB, etc.; y
En materia de gobierno corporativo se analizarían los derechos políticos, niveles de
democracia, estabilidad política, derechos y libertades civiles, libertad de prensa,
transparencia, corrupción, etc.)
a) Mediante el DFI, las IIC con política de inversión ISR incluirán en el apartado “Objetivo y
Política de Inversión” la siguiente mención: “Esta IIC aplica criterios ISR en su política de
inversión”
b) Mediante el documento legal (folleto informativo) de entrega al partícipe/accionista, las
entidades gestoras deberán comunicar la información más relevante de las IIC con política
de inversión ISR:
Mencionando de los criterios ASG aplicados y/o la normativa, directrices,
recomendaciones o iniciativas de consenso internacional en las que se basan estos
criterios.
Detallando cómo se va a estructurar el análisis (herramientas y recursos utilizados;
posible existencia de comités externos) y requerimiento de las IIC ISR (información
sobre los tipos de activos invertibles que se ven afectados por el análisis ASG).
c) Mediante informes trimestrales/semestrales, las entidades gestoras podrán informar de
forma resumida de los aspectos relevantes acaecidos durante el periodo, respecto a la
materialización de la política ISR de la IIC, por ejemplo:
Comunicación a los partícipes/accionistas de los cambios en la política de inversión
sobre los aspectos ISR.
Activos afectados por la política ISR y su peso en las carteras, avances dados por la IIC
en materia ASG, etc.
Información sobre el ejercicio de derechos políticos, en caso de ejercerlos: sentido del
voto y proxy advisors utilizados.
Existencia, en su caso, de auditoría, certificación, verificación o sello independiente.
Compromisos, iniciativas y redes ISR en las que participa, en su caso, la entidad
gestora.
d) La modificación de los criterios ISR por parte de la IIC no deberá ser comunicada a los
partícipes con carácter previo a su entrada en vigor, según lo previsto en el artículo 14 del
Reglamento de IIC, salvo que dicha modificación suponga un cambio sustancial de la
política de inversión.
A tales efectos se consideran cambios sustanciales, aquellas modificaciones que alteren de forma
esencial los criterios ISR y no aquellos que simplemente los amplíen o reduzcan o que
supongan un cambio en los criterios valorativos para seleccionar las inversiones, salvo que éstos
sean antagónicos al ideario vigente de la IIC.
8.5.3.5. Utilización de la denominación ISR o ASG
Sólo las IIC que cumplan con los requisitos establecidos en la presente Circular podrán incluir
en su denominación las partículas “ISR”, “ASG” o equivalentes.
8.6. Cálculo de la rentabilidad del Fondo
Dado que la unidad de inversión e un fondo es la participación, el valor liquidativo es el precio
de cada participación en un momento dado.
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 (𝑉𝐿) =
𝑁º 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
En los Fondos tradicionales, este cálculo es realizado por la gestora diariamente 10.
La rentabilidad se calcula como el porcentaje de variación del valor liquidativo entre la fecha de
suscripción y la fecha de reembolso.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 = × 100
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
De forma excepcional, algunos Fondos pueden distribuir parte del beneficio entre los
partícipes, en lugar de acumularlo al patrimonio del Fondo. En estos casos, para calcular la
rentabilidad obtenida habría que sumar el beneficio distribuido al valor liquidativo final.
Hay que tener en cuenta que algunos Fondos están sujetos a comisiones de suscripción que
pueden llegar hasta el 5,00% del importe invertido.
Igualmente, algunos Fondos están sujetos de comisiones de reembolso que pueden llegar hasta
el 5,00% del importe invertido.
Las comisiones de suscripción afectan al número de participaciones que adquiere el inversor,
mientras que las comisiones de reembolso afectan al valor liquidativo final que utilizaremos
para el cálculo de la rentabilidad obtenida.
EJEMPLO 8.1.
Un inversor decide invertir 10.000,00 € en el Fondo RENTABIEN. En el folleto del mismo se
indica que se aplicará el valor liquidativo del día siguiente a la solicitud. Existe una comisión de
suscripción del 5,00%.
El inversor formaliza la inversión en su entidad financiera el día 05/10/2015, por lo que, según
lo establecido en el folleto, la operación se realizará al valor liquidativo del día 06/10/2015, que
se hará público el día 07/10/2015.
Tras los cálculos realizados por la Gestora, el valor liquidativo del día 05/10/2015 es de 10,00 €
(cada participación adquirida ese día cuesta 10,00 €).
¿Cuántas participaciones del Fondo le corresponde a nuestro inversor?
SOLUCIÓN:
En principio, el número de participaciones que le corresponde al inversor son:
𝐼𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜 10.000,00 €
𝑁º 𝑃𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 = = = 1.000 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 10,00 €
Sin embargo, como existe una comisión de suscripción, la aportación neta que el inversor
realiza al Fondo será:
10
Determinados tipos de Instituciones de Inversión Colectiva, debido a la naturaleza y características de
los activos en los que invierten, pueden calcular el valor liquidativo con periodicidad superior: mensual,
trimestral, …
EJEMPLO 8.2.
Supongamos ahora, que el inversor anterior necesita liquidez cinco meses después, de forma
que el día 07/03/2016, a las 11:30 horas de la mañana, comunica a su entidad financiera la
orden de reembolso de sus 950 participaciones. El folleto del Fondo fija como hora de corte las
12:00 de la mañana. Puesto que la solicitud de reembolso la ha realizado antes de la hora de
corte, a efectos de valor liquidativo, la solicitud se considera presentada en el mismo día (de
haberlo hecho después de las 12:00 horas de la mañana, se hubiera considerado presentada el
día siguiente y se aplicaría el valor liquidativo del día 08/03/2016), el día 07/03/2016.
El Valor liquidativo aplicable resulta ser de 10,75 €, debiendo tener en cuenta que el folleto del
Fondo establece que, si el partícipe reembolsa durante el primer año de permanencia en el
Fondo, se aplicará una comisión de reembolso del 5,00%.
Se plantea el cálculo de:
SOLUCIÓN:
Es decir,
No obstante, esta no ha sido la realidad para nuestro inversor que, al haber soportado las
comisiones de suscripción y reembolso, invirtió 10.000,00 € y ha recibido por ellos 9.701,88 €,
habiendo sufrido pérdidas en la inversión realizada:
9.701,88 € − 10.000,00 €
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑅𝑒𝑎𝑙 = × 100 = −2,98%
10.000,00 €
Si deseamos conocer la rentabilidad anualizada, podemos utilizar la función de Excel
TIR.NO.PER:
9. FONDOS DE PENSIONES
Los Planes de Pensiones son productos de ahorro a largo plazo que tienen un carácter finalista,
es decir, están diseñados para cubrir determinadas contingencias, principalmente la jubilación.
Se constituyen de forma voluntaria, y su finalidad es proporcionar a los partícipes prestaciones
económicas en caso de jubilación, viudedad, supervivencia, orfandad, incapacidad permanente,
dependencia, enfermedad grave, desempleo de larga duración y fallecimiento. Estas
prestaciones dependerán del capital aportado por los partícipes y de los rendimientos
obtenidos por el Fondo de Pensiones en el que se integre el Plan de Pensiones.
Las prestaciones de los Planes tienen carácter privado y son complementarias (nunca
sustitutivas) de las pensiones públicas.
Los elementos personales de los Planes de Pensiones son:
Los Fondos de Pensiones son patrimonios, sin personalidad jurídica, creados para dar
cumplimiento a los Planes de Pensiones integrados en él. Están constituidos por las
aportaciones de los partícipes de los Planes integrados en el Fondo más los rendimientos
obtenidos en sus inversiones.
Contarán con unas entidades promotoras, que serán quienes insten y participen en la
constitución del Fondo.
9.1. Motivos para ahorrar en Planes de Pensiones
Las tendencias demográficas de los últimos años, proyectan para las economías desarrolladas (y
en particular para la española) un envejecimiento progresivo de la población, debido tanto al
descenso de las tasas de natalidad como al aumento relevante de la esperanza de vida, lo que
provocará desequilibrios en los sistemas públicos de pensiones que, como en España, son de
reparto, y cuya evolución manifestará un incremento del número de beneficiarios junto a la
disminución del número de contribuyentes.
Para garantizar la sostenibilidad del sistema público de pensiones, en 2011 (aumento de la edad
de jubilación y del período de cálculo de la pensión) y 2013 (revalorización de las pensiones en
función de parámetros financieros coyunturales del sistema público de pensiones y cálculo de la
pensión inicial en función del incremento de la esperanza de vida) se han aprobado reformas
sustanciales en el cálculo de las pensiones. Según cálculos de la OCDE, el efecto inmediato de la
puesta en marcha de estas medidas ha sido la reducción de la tasa de sustitución (relación entre
la pensión pública y el último salario percibido) en casi un 10%, y previsiblemente superior en
los próximos años.
Ante la incertidumbre sobre la evolución futura de las pensiones públicas, los Planes de
Pensiones se configuran como un instrumento óptimo de ahorro a largo plazo, que
complementen nuestra pensión pública de jubilación, con ventajas relevantes frente a otros
productos de ahorro-previsión:
Las cantidades percibidas por los partícipes, si hacen efectivos sus derechos
consolidados por desempleo de larga duración y enfermedad grave, así como las
prestaciones percibidas por los beneficiarios en caso de acaecer alguna de las
contingencias cubiertas por el Plan, se sujetan al mismo régimen fiscal y se consideran
rendimientos del trabajo a los efectos de integrarse en la base imponible del IRPF y a
efectos de retenciones, cualquiera que sea su modalidad de percepción.
Respecto de los promotores de los Planes de Pensiones, cabe hacer las siguientes
observaciones:
Los Planes de los Sistemas de Empleo y del Sistema Asociado podrán ser de cualquiera de
las tres modalidades anteriores. No obstante, existen algunas excepciones, como la de los
Planes de Empleo de promoción conjunta que, salvo en determinados casos, han de ser de
Aportación Definida para la contingencia de jubilación.
Los Planes del Sistema Individual sólo podrán ser de la modalidad de Aportación Definida,
sin que el Plan pueda garantizar un interés mínimo en la capitalización. Una vez acaecida la
contingencia, el Plan Individual podrá prever la garantía de las prestaciones causadas y sus
posibles reversiones, siempre que éstas se garanticen en su totalidad mediante los
correspondientes contratos con entidades aseguradoras o financieras.
y los promotores de los Planes del Sistema de Empleo. Dichas contribuciones las
realizarán a favor de sus empleados partícipes, quienes asumen la titularidad sobre
la contribución imputada, y podrán realizarlas a favor del propio promotor del Plan
de Pensiones del Sistema de Empleo, si éste es un empresario individual y realiza
contribuciones para sus empleados.
Jubilación
Incapacidad permanente total para la profesión habitual, absoluta para todo trabajo, y
gran invalidez
Fallecimiento del partícipe o beneficiario, pudiendo generar derecho a prestaciones de
viudedad, orfandad o a favor de otros herederos o personas designadas
Dependencia severa o gran dependencia del partícipe
La renta podrá ser actuarial o financiera, de cuantía constante o variable según algún índice
o parámetro de referencia predeterminado, vitalicia o temporal, inmediata a la fecha de la
contingencia o diferida a un momento posterior.
En caso de fallecimiento del beneficiario, las especificaciones podrán prever la reversión de
la renta a otros beneficiarios previstos o designados.
Las fechas y modalidades de percepción de las prestaciones serán, con carácter general,
fijadas y modificadas libremente por el partícipe o el beneficiario, salvo disposición en
contrario en las especificaciones y siempre que se cumplan los requisitos y limitaciones
establecidas en las especificaciones o en las condiciones de garantía de las prestaciones.
La realización de aportaciones es, con carácter general, incompatible con el cobro de
prestaciones por la misma contingencia simultáneamente. También, es incompatible con la
percepción de los derechos consolidados por enfermedad grave o desempleo de larga
duración, salvo que las aportaciones resulten obligatorias o vinculadas a las del promotor de
un Plan de Empleo.
9.3.4. Movilización de derechos consolidados y económicos
I. Movilización de derechos consolidados de los partícipes de Planes de Pensiones
Los derechos consolidados en los Planes de Pensiones del Sistema Asociado e Individual
podrán movilizarse a otro Plan o Planes de Pensiones, a uno o varios Planes de Previsión
Asegurados, o a un Plan de Previsión Social Empresarial:
En los Planes de Pensiones del Sistema Asociado e Individual, la movilización por decisión
unilateral podrá ser total o parcial.
Los derechos consolidados de los partícipes en los Planes de Pensiones del Sistema de
Empleo no podrán movilizarse a otros Planes de Pensiones o a Planes de Previsión
Asegurados o a Planes de Previsión Social Empresarial, salvo en caso de extinción de la
relación laboral en las condiciones establecidas en la normativa, y sólo si estuviese previsto
en las especificaciones del Plan, o por terminación del Plan de Pensiones.
II. Movilización de los derechos económicos de los beneficiarios de Planes de Pensiones
Los derechos económicos de los beneficiarios en los Planes de Pensiones Individuales y
Asociados podrán movilizarse a otros Planes de Pensiones o a Planes de Previsión
Asegurados a petición del beneficiario, siempre y cuando lo admitan las condiciones de
garantía y aseguramiento de la prestación y en las condiciones previstas en las
especificaciones de los Planes. Esta movilización puede ser total o parcial y no modificará
la modalidad y condiciones de cobro de las prestaciones.
Los derechos económicos de los beneficiarios en los Planes de Empleo no podrán
movilizarse, salvo por terminación del Plan de Pensiones.
III. Movilización a Planes de Pensiones desde otros sistemas de previsión social
El tomador de un Plan de Previsión Asegurado podrá movilizar la totalidad o parte de su
provisión matemática a otro u otros Planes de Previsión Asegurados de los que sea
tomador, o a uno o varios Planes de Pensiones de los que sea partícipe, o a un Plan de
Previsión Social Empresarial en el que tenga la condición de asegurado, con los requisitos y
condiciones que la normativa imponga. Una vez producida la contingencia la movilización
será posible siempre y cuando las condiciones de garantía y aseguramiento de la prestación
así lo permitan y en las condiciones que se establezcan en el Plan de Previsión Asegurado.
9.3.5. Información a partícipes y beneficiarios
La información a recibir por los partícipes y por los beneficiarios supone diferenciar los
siguientes momentos:
Valores e instrumentos financieros de renta fija y variable y los que puedan dar derecho
a su suscripción o adquisición, admitidos a negociación en mercados regulados y
susceptibles de tráfico generalizado e impersonal en un mercado financiero.
Activos financieros estructurados que, a través de un único negocio jurídico, combinen
dos o más activos, instrumentos derivados o ambos, en los términos y condiciones que
se establezcan por el Ministerio de Economía y Hacienda.
Acciones y participaciones en Instituciones de Inversión Colectiva (IIC):
En los Planes Individuales, las funciones enumeradas anteriormente son asumidas por el
promotor.
9.3.8.2. Comisión de Control de los Fondos de Pensiones
Los Fondos de Pensiones habrán de constituir una Comisión de Control que asumirá las
funciones que se enumeran a continuación:
La Comisión de Control del Plan, cuando el Fondo integre un único Plan de Pensiones
de Empleo o único Plan de Pensiones Asociado.
El Promotor del Plan, cuando el Fondo integre exclusivamente uno o varios Planes de
Pensiones del Sistema Individual promovidos por la misma entidad y se haga uso de la
facultad, prevista para estos casos, de no constituir una Comisión de Control del Fondo.
Las Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones serán sociedades anónimas, cuyo objeto
exclusivo sea la administración de Fondos de Pensiones y las entidades aseguradoras
autorizadas para operar en España en el ramo de seguro directo sobre la vida, incluidas las
mutualidades de previsión social, siempre que todas ellas cumplan los requisitos previstos en el
Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones.
La normativa establece unos requisitos de solvencia de las Gestoras. Así pues, determina unos
recursos propios que son exigibles a las Gestoras de Fondos de Pensiones y las partidas que
computan a los efectos del cumplimiento de estas exigencias.
En el caso de las entidades aseguradoras que realicen la actividad de Gestoras de Fondos de
Pensiones, la exigencia de recursos propios para tal actividad se considera adicional a las
exigencias de patrimonio propio no comprometido para la cobertura del margen de solvencia y
fondo de garantía requeridos para el ejercicio de la actividad aseguradora.
La entidad Gestora de Fondos de Pensiones debe contar con una adecuada organización
administrativa y contable y con medios humanos y técnicos adecuados a su objeto y actividad.
También, debe establecer, documentar y mantener en todo momento procedimientos de
control interno adecuados a su organización y actividad respecto de los Fondos de Pensiones
gestionados.
Las funciones de las entidades Gestoras de Fondos de Pensiones incluyen, entre otras:
Adicionalmente le son encomendadas ciertas funciones según las exigencias expresas y los
límites establecidos por la Comisión de Control del Fondo:
Para operar como tales, han de inscribirse en el Registro Especial de “Entidades Depositarias de
los Fondos de Pensiones”.
Las principales funciones de los Depositarios comprenden:
5. Renta Variable
6. Garantizados
Planes para los que exista garantía externa de un determinado rendimiento, otorgada por un
tercero.
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