Variables incluidas en la evidencia empírica

Autor (año) Economía Variables (signo esperado) Definición operacional de las variables Bases teóricas
Periodo
Muestra
Palacios, Hernández, México Deuda de largo plazo Primer escenario: Tesis
Méndez y Garza (2016) 2011-2015 Capital tradicional, Tesis de la
3 empresas de la irrelevancia
Bolsa Mexicana de (Modigliani y Miller).
Valores Segundo escenario:
Teoría del equilibrio
estático o trade-off,
teoría de la agencia,
teoría de la asimetría
de la información.
Tercer escenario:
Teoría de la estrategia
empresarial, teoría de
los contratos
financieros
Ramírez y Castillo Perú Estructura de capital Pasivo total / Patrimonio Pecking order
(2016) 2007-2014 Rentabilidad financiera (-) Utilidad neta / Patrimonio
34 empresas Crecimiento (+) (Ventas netast / Ventas netast-1)-1
industriales Tangibilidad de los activos (+) Propiedad, planta y equipo / Activos totales
Déficit financiero (+) (Pago de dividendos + Inversión neta + Variación neta del
capital de trabajo + Porción corriente de la deuda a largo
plazo – Flujo de fondos generado internamente después de
impuestos e intereses) / Activo total
Tamaño de la empresa (+) Ln(Activo total)
Vendrell (2008) España Nivel de endeudamiento
1993-2001 Escudos fiscales de la deuda
1320 empresas Rentabilidad económica
manufactureras Escudos fiscales alternativos a la deuda
 Crecimiento
Garantías patrimoniales o colateral
Tamaño
Riesgo empresarial
Edad
Sector de la actividad
Costo financiero
Emisión de nueva deuda
Entorno económico e institucional
Chang y Maquieira Latinoamérica Leverage Deuda / Patrimonio a valor libro o de mercado Modelo de Rajan y
(2001) 1990-1994 Activos intangibles Valor libro de activos fijos / Valor libro de activos Zingales
32 compañías Razón mercado a libros (Valor libro de los activos – Valor libro del patrimonio +
Valor de mercado del patrimonio) / Valor libro de activos
Logaritmo de las ventas Logaritmo de las ventas netas
Rentabilidad de los activos EBITDA / Valor libro de los activos
Hernández, Ríos y México Estructura de capital Deuda total / Activos totales Modelo de De Gortari
Garrido (2015) 2000-2010 Deuda de corto plazo / Activos totales
44 empresas Deuda de largo plazo / Activos totales
Controladora o holding 1=La empresa es controladora
0=No lo es
American Depositary Receipts (ARDs) 1=La empresa emitió ARDs
0=No emitió
Exportaciones Ventas netas externas / Ventas netas
Tamaño de la empresa Ln(Ventas netas externas)
López (2001) Argentina Pecking order
1993-1997 Teoría del intercambio
100 empresas
Jara y Sánchez (2012) Chile Estructura de propiedad de la deuda Endeudamiento bancario / Total de activos Teoría del trade-off
1997-2004 Endeudamiento bancario / Total de deuda
168 empresas no Endeudamiento bancario de corto plazo / Total de deuda
financieras Endeudamiento bancario de largo plazo / Total de deuda
Tamaño de la empresa Ln(Total de activos)
Oportunidades de crecimiento Variables dummy
 Riesgo Endeudamiento total / Patrimonio total
Oportunidades de inversión Ratio Market-to-book
Calidad de los proyectos ROA
Calidad de las garantías prendarias Activos susceptibles de ser usados en una bancarrota o en
situaciones de apuros financieros
Variables de control: Riesgo de Valor del Z Score de Altman=1.2(Capital de trabajo /
insolvencia Activo total)+1.4(Utilidades retenidas / Activo
total)+3.3(Utilidades antes de intereses e impuestos /
Activo total)+0.6(Capitales propios a valor de mercado /
Pasivo total)+1(Ventas / Activo total)
Variables ficticias sectoriales y
temporales
Bueno y Santos (2012) Colombia Endeudamiento Pasivo total / Activo total Teoría de la agencia
2005-2010 Rentabilidad (-) Utilidad operativa / Total de activos
4219 empresas Estructura de activos (-) Activo no corriente / Total de activos
Tamaño y solidez (+) Ventas / Total de activos
Oportunidad de crecimiento (-) Utilidad operativa / Ventas totales
Riesgo de default (-) Utilidad operativa / Total de gastos financieros
Rodríguez y López España Nivel de deuda Deuda total / Activo total Teoría del equilibrio
(2016) 2008-2012 Nivel de deuda del ejercicio anterior (+) (Deuda total / Activo total)t-1 estático
1360 Flujo de caja de explotación del ejercicio [(Diferencia entre cobros y pagos relacionados con la Pecking order
anterior (+) explotación de la empresa) / Activo total] t-1
Flujo de caja de explotación de 2 [(Diferencia entre cobros y pagos relacionados con la
ejercicios anteriores (+) explotación de la empresa) / Activo total] t-2
Tamaño de la empresa (+) Ln(Activo total)
Rentabilidad (-) Beneficio antes de intereses e impuestos / Activo total
Tiempo Variable dummy
Cruzado, López, Rojas y Perú Estructura de capital Deuda + Préstamos familiares + Capital social externo + Pecking order
Temple (2017) 2016 Utilidades retenidas
200 PYMEF Tamaño de la empresa
Control familiar interno
Aceptación de control externo
Edad del propietario
 Planeación estratégica
Antigüedad de la empresa
Torres (2017) Argentina Endeudamiento Deuda total / Activo total a valor libro o leverage Teoría de asimetrías de
2005-2015 Índices Merval e IGCBA 1=La empresa pertenece al índice Merval información
80 empresas 0= La empresa pertenece al índice IGCBA
Oportunidades de crecimiento (Valor en libro de los activos – Capital social +
Capitalización de mercado) / Total de activo a valor libro
Concentración accionarial Porcentaje de propiedad en manos del accionista
mayoritario
Déficit de fondos [(Activo inmovilizadot- Activo inmovilizadot-1) + (Fondo
de maniobrat- Fondo de maniobrat-1) – Flujo de tesoreríat]
/ Total de activos
Tamaño de la empresa Ln(Total de activos)
Rentabilidad Beneficio / Total de activos
Probabilidad de quiebra Valor Z-Score de Altman
Posada (2015) Colombia Razón Q te Tobin (Número de acciones en circulación + Valor de mercado Teoría del trade off
2008-2014 de la acción) / Patrimonio
20 empresas Razón Q de Tobin en el periodo anterior (Número de acciones en circulaciónt-1 + Valor de mercado
de la acciónt-1) / Patrimoniot-1
Porcentaje de deuda financiera Pasivos financieros / Patrimonio
Porcentaje de deuda financiera al (Pasivos financieros / Patrimonio)2
cuadrado
Rodeiro, Fernández, España Estructura de capital Deuda total / Pasivo total Teoría del intercambio,
Otero y Rodríguez 2005-2006 Recursos ajenos a largo plazo / Pasivo total Teoría de la agencia y
(2010) 72 spin-offs Recursos ajenos a corto plazo / Pasivo total Teoría del pecking
*Características de la empresa order
Oportunidades de crecimiento Proporción de activos intangibles
Tamaño Ln(Activo total)
Rentabilidad Beneficio antes de intereses e impuestos / Activo total
Garantías Proporción de activos tangibles fijos
Tasa impositiva efectiva Impuestos / (Beneficios antes de impuestos +
Depreciación)
Ahorros fiscales no derivados de la deuda Depreciación / Activo total
 *Características del emprendedor
Capital social
Experiencia
Formación
Edad
*Características de la universidad
*Variable de control
Desviación del endeudamiento
(global/largo plazo/corto plazo) con
respecto a la mediana anual del sector
Rivera (2007) Colombia Nivel de endeudamiento a largo plazo
2001-2004 Volatilidad de la utilidad antes de
18 PYMES intereses e impuestos
Protección fiscal diferente a la deuda
Oportunidad de crecimiento
Rentabilidad
Retención de utilidades
Tangibilidad
Tamaño de la empresa
Estructura de capital de corto plazo
Edad de la empresa
Costo de la deuda
1=Algún miembro de los fundadores tuvo relaciones
directas con posibles inversores previas a la creación
0=Caso contrario
1=Algún miembro de los fundadores participó en la
creación de una empresa con anterioridad
0=Caso contrario
Porcentaje de socios fundadores que cuentan con estudios
universitarios
Edad media estimada
1=La empresa recibió apoyo por parte de la universidad
en aspectos financieros/espacios de ubicación física
0=Caso contrario
Teoría de la
Desviación estándar de la utilidad antes de intereses e irrelevancia de Miller,
impuestos Teoría del trade off y
Depreciación / Utilidad antes de intereses e impuestos Teoría del pecking
[Activo totalt – Capitalt + Ln(Activos fijost)] / Activost - order
[Activo totalt-1 – Capitalt-1 + Ln(Activos fijost-1)] /
Activost-1
Utilidad antes de intereses e impuestos / Activos
Utilidades retenidas / Utilidad antes de intereses e
impuestos
Activos fijos tangibles / Activos
Ln(Ventas totales)
Deuda a corto plazo / Activos
Años en actividad
Gastos financieros / Pasivos
 Navarrote y Sansores México Estructura financiera Teoría del pecking
(2010) Enero 2008 – Julio Edad de la empresa (+) Años de antigüedad order
2009 Tamaño de la empresa (+)
317 MIPYMES Proporción del activo fijo sobre el activo
total (-)
Valor del mercado de la empresa respecto Activo total / Capital contable
a su capital contable (-)
Hernández y Ríos (2012) México Apalancamiento Deuda total / Capital total Teoría del trade off,
2000-2009 Activos tangibles (+) Activos fijos / Activos totales Teoría del pecking
13 empresas Tamaño de las empresas (+) Ln(Ventas totales) order y Teoría de los
Rentabilidad (+) Utilidad antes de intereses e impuestos / Activos totales costos de agencia
Riesgo de negocios (-) Desviación estándar de la rentabilidad
Cabrer y Rico (2015) España Endeudamiento Fondos ajenos / Pasivo total Teoría del trade off,
2013 Tamaño de la empresa Ln(Activo total) Teoría del pecking
857 empresas Garantía Activo fijo / Activo total order y Teoría de los
Reputación de la empresa Calificación crediticia costos de agencia
Rentabilidad Utilidad antes de intereses e impuestos / Activos totales
Recursos generados por la empresa Cash-flow=(Beneficios + Gastos de depreciación y
provisiones) / Activo total
Crecimiento Tasa de crecimiento del activo total
Riesgo operativo Desviación estándar de la variación porcentual del
beneficio antes de impuestos e intereses
Costos de la deuda Gastos financieros / Deuda total
Ventaja fiscal alternativa a la deuda 1=VFA>0
0=VFA<0
VFA=(Beneficios antes de impuestos*Tasa impositiva-
Impuestos) / Activo total
Mongrut, Fuenzalida, Latinoamérica Deuda [Deudas financieras de corto plazot + Deudas financieras Teoría del pecking
Pezo y Teply (2010) 1995-2007 de largo plazot] - [Deudas financieras de corto plazot-1 + order
163 empresas Deudas financieras de largo plazot-1]
Déficit financiero Pago de dividendos + Inversión neta + Variación neta en
el capital de trabajo + Porción corriente de la deuda a
largo plazo – Flujo de fondos generados internamente

Leyes de protección de deuda
Riesgo país
Sánchez (2009) España Endeudamiento
2001-2006 Riesgo de la empresa (-)
17 776 empresas Escudos fiscales alternativos a la deuda (-)
Cash-flow (-)
Salidas de fondos (+)
Factor tangibles-intangibles (+)
Oportunidades de crecimiento (-)
Tamaño de la empresa (+)
Edad de la empresa (+)
después de intereses e impuestos
Inversión neta=Activo fijot - Activo fijot-1 +Depreciaciónt
1=Existe protección de deuda
0=No existe protección de deuda
Diferencial extrapolado del Emerging Markets Bond
Index + (EMBI+)
Endeudamiento con costo explícito / Activo total Teoría del trade off,
Coeficiente de variación del EBITDA Teoría del pecking
Beneficio operativo – Intereses – (Impuesto/Tasa order
impositiva)
Beneficio neto + Amortizaciones + Impuesto de
beneficiost - Impuesto de beneficiost-1
Inversiones en inmovilizado material, inmaterial y
financiero, dividendos pagados
Factorial por componentes principales del nivel de activos
fijos materiales e inmateriales
Inversión o crecimiento de los activos inmateriales
Ln(Activo total)
Años de antigüedad