11Common Stocks: Analysis and Strategy

Given your new $1 million portfolio, you will need to manage it. You recognize that the market
has a substantial impact on individual stocks and portfolios, and therefore you realize you need to better
understand the impact of the overall market on individual stocks and on portfolios. You must manage
your portfolio on an ongoing basis, and that requires that you think about what approaches and
strategies you may wish to follow.

One of the most important decisions each investor must make is whether to take an active
approach or a passive approach to investing. Can it be true, as some argue, that a passive approach will
reduce investor costs and produce as good or better results as an active approach most of the time?
Such an approach will relieve you of a lot of the work of managing a portfolio, but it could also leave you
with average results and little hope of doing better. Or, if you choose an active approach, should you try
to select stocks or try to time the market? These issues will be covered here.

Chapter 10 discussed the valuation of stocks based on procedures used by investors. Chapter 11
covers the analysis and strategy for selecting and managing common stocks. Common stock investors
need to carefully consider whether they will follow an active approach, a passive approach, or a
combination of the two. Using a passive approach, investors can follow a buy-and-hold strategy, or buy
index funds that mimic some market index. For the active approach, we analyze the primary alternatives
of stock selection, sector rotation, and market timing. The implications of the efficient market
hypothesis should be considered when deciding upon a strategy. We will do so in Chapter 12.AFTER
READING THIS CHAPTER YOU WILL BE ABLE TO:Recognize the overall impact of the market on stocks and
portfolios.Analyze the pros and cons of a passive approach to building a stock portfolio.Evaluate
critically the well-known active strategies for stocks used by investors.A Global PerspectiveIn today's
investing world, investors cross borders more and more when they invest. And the investing is more
sophisticated. Rather than start with a portfolio of U.S.-listed stocks and add selected foreign equities,
investors today search for the truly “good” companies wherever they are—the industry giants, the
innovative leaders, those with proven track records, and so forth. What matters today is being a world-
class firm, whether that is Petrobras in Brazil or Nestle in Switzerland. When it comes to important
sectors such as oil and telecommunications, globalization is the name of the game.American investors
have traditionally been myopic, focusing only on companies they are familiar with, such as Walmart or
Apple. Now that we truly are in an age of globalization, investors increasingly recognize that they should
take a global perspective. Consider, for example, that for the five years ending in January 2008, foreign
equities were up more than 125 percent. Is it surprising that many financial advisors regularly
recommend to clients that some percentage of their overall portfolio be devoted to international
investing?How much of a U.S. investor's portfolio should be allocated to foreign securities? A general
consensus among market observers years ago was that a typical U.S. investor should have at least 10 to
20 percent of his or her portfolio in international markets over the long run. U.S. investors in recent
years have allocated 30 percent to foreign securities. Of course, all foreign markets are not the same—
emerging markets are generally much more risky than developed economies and investors may wish to
limit a commitment in emerging markets to a small percentage of portfolio assets. And, of course,
unexpected changes occur, such as the European debt crisis

The Impact of the Overall Market on Stocks

 Aggregate market movements remain the largest single factor explaining fluctuations in both
individual stock prices and portfolios of stocks. The impact of the market on every investor in common
stocks is pervasive and dominant, and must be fully appreciated by investors if they are to be successful.

When the market is going up strongly, as it did in the five-year period 1995–1999, most stocks
appreciate significantly. It would be unlikely for an investor with a diversified portfolio not to have
earned very handsome returns during that period of time. Similarly, when the market declines sharply,
as it did in 2000–2002, or in 2008, most stocks react accordingly. Few, if any, investors who owned
stocks during this period, and whose positions were unhedged (which was true for most investors),
escaped some degree of losses on their portfolios—the real question is how much did they lose?

Some Practical AdviceBad things can, and do, happen to investors. A bear market is typically
defined as a stock market decline of 20 percent or more. Since the 1960s, nine stock market declines
of 20 percent or more have occurred. One-third of these declines involved losses of more than 30
percent. If you are going to be a stock investor, you should accept the likelihood of these declines
occurring, sooner or later. That said, as we know from Chapter 6 the long-run compound annual
average rate of return on stocks is approximately 9.5 percent through 2011. Even if, as many believe,
average returns will be somewhat lower over the next few years, they are still likely to exceed bond
returns. Furthermore, stocks typically recover from bear markets quite quickly.

The impact of the market is particularly important for a diversified portfolio of stocks. As we
now know, the basic tenet of portfolio theory is to diversify into a number of securities (properly
chosen). For a well-diversified portfolio, which each investor should hold, the market is the dominant
factor affecting the variability of its return. Although any given portfolio may outperform the market,
almost all typical stock portfolios are significantly influenced by what happens to the market as a
whole.Figure 11-1 Performance of T. Rowe Price Mutual Fund vs. S&P 500 Total Returns, 2002–2010

Market risk is the single most important risk affecting the price movements of common stocks.
For very well diversified portfolios, market effects can account for 90 percent and more of the variability
in the portfolio's return.Example 11-1Consider the performance of the T. Rowe Price Growth and
Income Fund for a recent multi-year period, as shown in Figure 11-1. Notice how this fund's total returns
and the total returns for the S&P 500 Index track very closely over this period, based on an initial
investment of $10,000. The market's performance explains most of the fund's performance for this time
period.

Market Risk Abroad U.S. investors buying foreign stocks face the same issues when it comes to
market risk. Some of these markets have performed very well, and some have performed poorly over
specified periods of time. For example, in 2006 and 2007 European stocks increased at an annual rate of
23 percent, so U.S. investors buying many of the stocks in these markets enjoyed strong stock
performance as well as a favorable currency movement during that time period. Of course, the opposite
also happens.Example 11-2Perhaps the best foreign example of the impact of the overall market on
investors is Japan, an economic superpower in recent years. In the 1980s, Japan seemed invincible in its
economic performance, and its stock market, as measured by the Nikkei stock index, reflected Japan's
success with seemingly unending rises in stock prices. The Nikkei stock index peaked at the end of 1989
at a level of almost 39,000. By mid-1992, the index had declined below the 15,000 level, representing a
staggering decline of some 60 percent. As one well-known magazine put it at the time, this was the
“biggest erasure of wealth in history.” Such is the impact of the overall market on investor wealth. From
its peak in 1989 through November 2008, the Nikkei stock index had lost almost 80 percent of its value.
Regardless of an investor's prowess, virtually no portfolio invested in Japanese stocks over that period
could have performed well.

Building Stock Portfolios

We now consider how investors go about selecting stocks to be held in portfolios. Individual
investors often consider the investment decision—based on objectives, constraints and preferences—as
consisting of two steps:

Asset allocation

Security selection

Asset allocation, discussed in Chapter 8, refers to allocating total portfolio wealth to various
asset classes, such as stocks, bonds, and cash equivalents. The percentages invested in each asset class
add up to 100 percent, indicating that all portfolio funds have been allocated. A common asset
allocation for a number of institutional investors using only two asset classes is 60 percent equities and
40 percent bonds. Of course, many investors use several asset classes, including foreign stocks, foreign
bonds, real estate, and small capitalization stocks. And some of these categories can be further
divided—foreign stocks can be allocated by region, type of economy (developed vs. developing), and so
forth.In many respects, asset allocation is the most important decision an investor makes.Having made
the portfolio allocation decision, the largest part of an investor's success or failure is locked in.Example
11-3Think of one investor allocating her portfolio as 90 percent NASDAQ stocks and 10 percent cash
equivalents, and another investor doing the opposite, 90 percent cash equivalents and 10 percent
NASDAQ stocks. Now imagine the NASDAQ market declining about 75 percent, as it did in 2000–2002.
Clearly, the results of these two portfolios will be vastly different regardless of the exact securities
selected. Such is the importance of asset allocation.We will assume that the asset allocation decision—
what percentage of portfolio funds to allocate to each asset class such as stocks, bonds, and bills—has
been made so that our focus is only on common stocks. The common stock portion could constitute 100
percent of the total portfolio or any other percentage an investor chooses.In discussing strategies we
will consider the passive and active approaches separately, allowing us to focus on each. These
approaches are applicable to investors as they select and manage common stock portfolios, or select
investment company managers who will manage such portfolios on their behalf. Which of these to
pursue will depend on a number of factors, including the investor's expertise, time, and temperament,
and, importantly, what an investor believes about the efficiency of the market, as discussed in Chapter
12. While we consider each of these two strategies in turn, it is important to realize that investors can,
and often do, employ some combination of these strategies in their approach to investing.

Checking Your Understanding

Suppose you knew with certainty that the stock market would rise sharply over the next 3 years.
Assuming you are willing to hold common stocks, would you be comfortable letting someone choose for
you a broadly diversified subsample of the S&P 500 Index?If you expect a severe gasoline shortage in
the United States for a period of a few months, what would you predict will happen to the required rate
of return for stocks?

The Passive Strategy

 A natural outcome of a belief in efficient markets is to employ some type of passive strategy in
owning and managing common stocks. If the market is highly efficient, impounding information into
prices quickly and on balance accurately, no active strategy should be able to outperform the market on
a risk-adjusted basis over a reasonable period of time. The efficient market hypothesis (EMH), discussed
in Chapter 12, has implications for fundamental analysis and technical analysis, both of which are active
strategies for selecting common stocks.

Passive Management Strategy A strategy whereby investors do not actively seek out trading
possibilities in an attempt to outperform the market

A passive management strategy means that the investor does not actively seek out trading
possibilities in an attempt to outperform the market. Passive strategies simply aim to do as well as the
market. The emphasis is on minimizing transaction costs and time spent in managing the portfolio
because any expected benefits from active trading or analysis are likely to be less than the costs. Passive
investors act as if the market is efficient and accept the consensus estimates of return and risk,
recognizing current market price as the best estimate of a security's value.

Passive investment management does not try to find undervalued stocks, nor does it try to time
the market. Instead, passive investing is concerned with achieving the returns available in various
market sectors at minimum costs.An investor can simply follow a buy-and-hold strategy for whatever
portfolio of stocks is owned. Alternatively, a very effective way to employ a passive strategy with
common stocks is to invest in an indexed portfolio. We will consider each of these strategies in
turn.Investments IntuitionIt is important to understand the logic of why passive investing is likely to be a
superior strategy for most investors. Consider a capitalization-weighted index portfolio that holds
virtually all of the stocks in the market. Each year this portfolio will generate a return—in effect, the
market return. Now consider the average dollar invested in the market and the return it earns. Are the
two equal? No, not if the active management costs attached to the average dollar exceeds the cost of
the index portfolio, which is almost always the case.

BUY-AND-HOLD STRATEGYA

buy-and-hold strategy means exactly that—an investor buys stocks and basically holds them
until some future time in order to meet some objective. The emphasis is on avoiding transaction costs,
frequent taxable transactions, additional search costs, the investment in time necessary to actively
manage a portfolio, and so forth. The investor believes that such a strategy will, over some period of
time, produce results as good as alternatives that require active management. These alternatives incur
search and transaction costs, and inevitably involve mistakes.Evidence to support this view comes from
a study by Odean and Barber, who examined 60,000 investors. They found the average investor earned
15.3 percent over a five-year period while the most active traders (turning over about 10 percent of
their holdings each month) averaged only 10 percent.1Notice that a buy-and-hold strategy is applicable
to the investor's portfolio, whatever its composition. It may be large or small, and it may emphasize
various types of stocks. Also note that an initial selection must be made to implement the strategy. The
investor must decide to buy stocks A, B, and C, and not X, Y, and Z.It is also important to recognize that
the investor will, in fact, have to perform certain functions while the buy-and-hold strategy is in
existence. For example, any income generated by the portfolio may be reinvested in other securities.
Alternatively, a few stocks may do so well that they dominate the total market value of the portfolio and
reduce its diversification. If the portfolio changes in such a way that it is no longer compatible with the
investor's risk tolerance, adjustments may be required. The point is simply that even under such a
strategy investors must still take certain actions.

INDEX FUNDS

An increasing amount of mutual fund and pension fund assets can be described as passive
equity investments. These asset pools are designed to duplicate as precisely as possible the
performance of some market index. Recall from Chapter 3 that an index fund is an unmanaged fund
designed to replicate as closely as possible (or practical) the performance of a specified index of market
activity. Index funds arose in response to the large body of evidence concerning the efficiency of the
market, and they have grown as evidence of the inability of mutual funds to consistently, or even very
often, outperform the market continues to accumulate.Index Funds Illustrated A stock-index fund may
consist of all the stocks in a well-known market average such as the Standard & Poor 500 Composite
Stock Index. No attempt is made to forecast market movements and act accordingly, or to select under-
or overvalued securities. Expenses are kept to a minimum, including research costs (security analysis),
portfolio managers' fees, and brokerage commissions. Index funds can be run efficiently by a small
staff.Example 11-4Vanguard offers a large selection of index funds, which allows investors to duplicate
various market segments at a very low cost. Some examples:The 500 Index Portfolio consists of stocks
selected to duplicate the S&P 500 and emphasizes large-capitalization stocks.The Extended Market
Portfolio consists of a statistically selected sample of the Wilshire 4500 Index, and of medium- and
small-capitalization stocks.The Total Stock Market Portfolio seeks to match the performance of all
(approximately 7,000) publicly traded U.S. stocks.The Small Capitalization Stock Portfolio seeks to match
the performance of the Russell 2000 Small Stock Index, consisting of 2,000 small-capitalization
stocks.The U.S. Value Portfolio seeks to match the investment performance of the S&P/BARRA Value
Index, which consists of stocks selected from the S&P 500 Index with lower than average ratios of
market price to book value.The U.S. Growth Portfolio seeks to match the investment performance of the
S&P 500/BARRA Growth Index, which consists of stocks selected from the S&P 500 Index with higher
than average ratios of market price to book value.The Total International Portfolio covers multiple
countries across Europe, the Pacific, and emerging markets, and holds over 1,500 stocks. The European
Portfolio invests in Europe's 14 largest markets, while the Pacific Portfolio invests in the six most
developed countries in the Pacific region. The Emerging Markets Portfolio invests in 14 of the most
accessible markets in the less developed countries.There are no sales charges or exit charges of any
kind. Total operating expenses for several of these funds is about 0.20 percent annually, which is
extremely low.

Importance of Equity Index Funds How important are equity index funds in today's investing
world? Vanguard's 500 Index fund had approximately $100 billion in assets by the beginning of 2012,
making it one of the largest mutual funds in terms of assets in the United States. And Vanguard Group is
one of the largest fund families (along with Fidelity) in the United States, based primarily on the amount
of money in its index funds. Fidelity Investments, also one of the largest fund families based on assets
under management, traditionally emphasized the performance of its actively managed equity funds.
However, Fidelity has increased its index offerings and has cut the total expense ratio on some of its
equity index funds to a very low rate. In 2010, equity index funds comprised about 15 percent of all
equity mutual funds.
 ETFs Vanguard also offers a number of ETFs which can accomplish the same objectives as an
index fund. Expenses are typically even lower than those for an index fund, and shares can be bought
and sold when the market is open.

Tax Efficiency of Index Funds A significant advantage of index funds is their tax efficiency. Index
funds basically buy and hold, selling shares only when necessary. Actively managed funds, on the other
hand, do more frequent trading and generate larger tax bills, some of which may be short-term gains
taxable at ordinary income tax rates. The tax issue really hit investors in 2001 when they paid their taxes
for 2000—many funds made large, taxable distributions based on prior years of good returns, but the
value of the fund shares themselves declined in 2000, many quite sharply. Thus, these investors were
watching the value of their funds decline significantly while paying taxes on prior gains. The same thing
happened again in 2008, for the tax year 2007—many mutual funds made large distributions.Example
11-5Although an extreme example, the Boston Company International Small Cap fund had a 2007
distribution equal to $23.17 per share. If earlier that year you had invested $100,000 in the fund, your
tax bill on this distribution would have exceeded $14,000. Vanguard's S&P 500 Index fund, on the other
hand, paid no capital gains distribution for the seventh consecutive year.

Enhanced Index Funds Investors can also purchase so-called “enhanced” index funds, which are
index funds that are tweaked by their managers to be a little different. For example, an enhanced fund
tracking the S&P 500 Index could have the same sector weighting in, say, technology stocks as the S&P
500 but hold somewhat different stocks, perhaps with lower P/E ratios. Or an enhanced fund can use
futures and options to hold the S&P 500 Index and invest the remainder of the funds in bonds or other
securities. The theory is that the manager can, by tweaking the fund slightly, outperform the index. The
reality is, according to a study of 40 of these funds since their start dates, that about half of the funds
outperformed their benchmark, and half did not.

Table 11-1 Percentage of Actively Managed Funds Underperforming Their Benchmarks for the
15-Year Period Ending in 2010

The Case for Index Funds One of the strongest cases for index funds has been made by Burton
Malkiel, an economics professor at Princeton and author of the new book Earn More, Sleep Better: The
Index Fund Solution. According to Malkiel, “On average, the typical actively managed fund
underperforms the index by about two percentage points a year. And that calculation ignores the sales
charges that are imposed by some actively managed funds and the extra taxes an investor pays on funds
that turn over their portfolios rapidly.”2According to Malkiel, there are four reasons why indexing
works:Securities markets are extremely efficient in digesting information.Indexing is cost-efficient, with
expenses much lower than actively managed funds.Funds incur heavy trading expenses. Trading costs
can amount to 0.5 percent to 1.0 percent per year.Indexing has a tax advantage, deferring the
realization of capital gains while earlier realization of capital gains reduces net returns
significantly.Performance of Index Funds As for actual performance of equity index funds, consider the
following. Morningstar, the mutual fund tracking company, studied the “success ratio” for active and
passive funds taken together within each asset class, adjusting for survivorship bias, for the five years
ending in 2010.3 Overall, passive funds outperformed active funds. Balanced funds showed the biggest
win for passive investing, while active funds did better on the international side. As for taxable bond
funds, the passive funds did better.According to John Bogle, founder of the Vanguard Group and a
leading proponent of index funds, the S&P Index will outperform 70 percent of all actively managed
equity funds over time. According to Standard & Poor's, over a recent five-year period 75 percent of
actively managed mutual funds failed to outperform the market.Table 11-1 shows the percentage of
actively managed funds that underperformed their benchmark for the 15-year period ending in 2010.
These results are adjusted for survivorship bias (explained in Chapter 3). As Table 11-1 shows, for large
cap actively managed growth funds, 79 percent underperformed their benchmark. Notice the
astounding results for medium capitalization funds—96 percent, 94 percent, and 97 percent for the
value, blend, and growth categories respectively underperformed their benchmarks. The excess returns
(not shown) for eight of the nine categories were negative, meaning they underperformed their
benchmark returns. The one positive excess return was only .02 percent.Checking Your Understanding3.
Your financial advisor urges you to adopt a passive investing strategy. You decide to hold a broadly
diversified portfolio of stocks. Your advisor argues that you are now protected from the collateral
damage to a portfolio that occurs when an overvalued sector of the market declines. Agree or disagree,
and explain your reasoning.

The Active Strategy

Most of the techniques discussed in this text involve an active approach to investing. In the area
of common stocks the use of valuation models to value and select stocks indicates that investors are
analyzing and valuing stocks in an attempt to improve their performance relative to some benchmark
such as a market index. They assume or expect the benefits to be greater than the costs.Active
Management Strategy A strategy designed to provide additional returns by trading activitiesAn active
management strategy assumes (implicitly or explicitly) that investors possess some advantage relative to
other market participants. Such advantages could include superior analytical or judgment skills, superior
information, or the ability or willingness to do what other investors, particularly institutions, are unable
to do. For example, many large institutional investors cannot take positions in very small companies,
leaving this field for individual investors. Furthermore, individuals are not required to own diversified
portfolios and are typically not prohibited from short sales or margin trading as are some
institutions.Most investors still favor an active approach to common stock selection and management,
despite the accumulating evidence from efficient market studies and the published performance results
of institutional investors. The reason for this is obvious—the potential rewards are very large, and many
investors feel confident that they can achieve such rewards even if other investors cannot. We discuss
three components of the active approach to stock selection and management.

SECURITY SELECTION

The most traditional and popular form of active stock strategies is the selection of individual
stocks believed to offer superior return-risk characteristics.Stocks typically are selected using
fundamental security analysis, but technical analysis is also used, and sometimes a combination of the
two.4 Many investors have always believed, and continue to believe despite evidence to the contrary
from the market efficiency literature, that they possess the requisite skill, patience, and ability to
identify undervalued stocks.We know from Chapter 1 that a key feature of the investments environment
is the uncertainty that always surrounds investing decisions. Most stock pickers recognize the
pervasiveness of this uncertainty and protect themselves accordingly by diversifying. Therefore, the
standard assumption of rational, intelligent investors who select stocks to buy and sell is that such
selections will be part of a diversified portfolio.The Justification for Stock Selection To gain some
appreciation of the importance of stock selection, consider the cross-sectional variation in common
stock returns. Latane, Tuttle, and Jones were the first to point out the widely differing performances of
stocks in a given year using the interquartile range.5 They found a remarkable constancy from year to
year in the spread between the performance of stocks in the upper quartile and the performance of
stocks in the lower quartile.A subsequent study by McEnally and Todd for the period 1946–1989 found
that investors who successfully confined stock selection to the stocks in the highest quartile would have
largely avoided losing years, and even the bad years showed only modest losses.6 Conversely, for the
bottom quarter, results were negative about 55 percent of the time, and about 25 percent of the time
even the best stocks would have lost money despite generally favorable market conditions. The
implication of these results is that “For those who do attempt to pick stocks, the rewards can be very
high, but the risk and negative consequences of poor selection are substantial.”7The Importance of
Stock Selection How important is stock selection in the overall investment process? As Peter Lynch, one
of the most celebrated portfolio managers of recent years as former head of Fidelity's Magellan Fund,
states: “If it's a choice between investing in a good company in a great industry, or a great company in a
lousy industry, I'll take the great company in the lousy industry any day.” Most active investors,
individuals or institutions, are, to various degrees, stock selectors. The majority of investment advice
and investment advisory services are geared to the selection of stocks thought to be attractive
candidates at the time.The Importance of Earnings per Share (EPS) in Stock Selection Investors should
carefully study a company's earnings, and estimates of earnings, before investing. One of the most
important components of stock selection is the forecast of earnings per share for particular companies
because of the widely perceived linkage between expected EPS and stock returns (explained in Chapter
15). Earnings are critical in determining stock prices, and what really matters is a company's expected
earnings (what is referred to on Wall Street as earnings estimates).The primary emphasis in
fundamental security analysis is on expected EPS.Considerable effort is devoted by investors and
investment advisory services to the forecast of EPS.Value Stocks Stocks whose prices are considered
“cheap” relative to earnings, book value, and other measures thought indicative of valueGrowth Stocks
Stocks that emphasize expectations about future growth in earningsGrowth Stocks and Value Stocks
Value stocks are stocks whose prices are considered “cheap” relative to earnings, book value, and other
measures thought indicative of value. Growth stocks, on the other hand, emphasize expectations about
future growth in earnings.8 A growth stock that has performed well may be priced to continue to
perform well, but bad news can cause a sharp decline in price. It is generally assumed that growth stocks
have high P/E ratios while value stocks have low P/E ratios.Through 2006, value stocks outperformed in
the market by wide margins for seven years. However, the year to year variation can be startling. For
example, for the one-year period through mid-2000, growth stocks outperformed value stocks by 34
percentage points. One year later, value stocks outperformed growth stocks by 47 percentage points.
For the years 2009–2011, growth stocks outperformed value stocks. What about 2012?Overall, over a
long period such as the last 40 years, value stocks have outperformed growth stocks, on average, by
about 2 percentage points for large stocks (geometric mean). For smaller stocks, the difference is even
greater in favor of value stocks. Needless to say, such differences may not hold in the future.Value
investing is based on taking a long-term approach, and often involves a contrary approach, going against
the consensus. Value investing emphasizes downside protection while attempting to earn a return on
the upside.Some Practical AdviceAn index of value stocks is significantly affected by the financial sector,
which can make up one-fourth of a value index based on market value. Therefore, if you think the
financial sector will perform poorly for a certain time period, you may wish to avoid a value index.
Conversely, if you expect a rally in the financial sector, investing in a value index could be a smart move.
Furthermore, portfolio managers employing a growth strategy typically avoid high dividend paying
stocks because dividend yield is related to value investing. In 2011 high-dividend sectors did well, which
hurt the performance of growth stock portfolio managers.9Sell-Side Analysts “Wall Street” analysts who
cover stocks and make recommendation on them to investorsSecurity Analysts and Stock Selection
Stocks are, of course, selected by both individual investors and institutional investors. Rather than do
their own security analysis, including earnings forecasts, individual investors may choose to rely on the
recommendations of the professionals. An important part of the institutional side of stock selection and
recommendation is the role of the security analyst (also called equity analyst, or, simply, analyst) in the
investment process. When considering stock selection investors must understand the role of the analyst,
and why there has been so much controversy concerning analysts.Buy-Side Analysts Analysts employed
by money management firms to search for equities for their firms to buy as investing opportunities“Wall
Street” analysts, called sell-side analysts, cover, to various degrees, the actively traded stocks in the
United States (some stocks are heavily covered, while others are covered by only one or two analysts,
and some stocks are not covered at all). Their research reports are used to “sell” an idea to investors,
both individuals and institutions. Some of these analysts work for firms such as Value Line and Standard
and Poor's which provide “independent” research and recommendations to investors; that is, these
companies do not have brokerage operations to support. On the other hand, buy-side analysts are
employed by money management firms (such as pension funds, mutual funds, and investment advisers).
These analysts search for equities for their firms to buy and hopefully profit from, and their research is
typically available only to their employers.10Figure 11-2 Average Percentage Amount a Stock Moved in a
Single Day Following a Change in Analysts' Recommendations, 1994–2002 (a) Following an Upgrade; (b)
Following a Downgrade.SOURCE: Copyright © StarMine Corporation, 2002–2006. Reprinted by
Permission.A typical analyst report contains a description of the company's business, how the analyst
expects the company to perform, earnings estimates, price estimates or price targets for the year ahead,
and recommendations as to buy, hold, or sell. The central focus of the analysts' job is to attempt to
forecast a specific company's price, growth rate, or return. Alternatively, it can involve the inputs to a
valuation model such as those we considered in the previous chapter. The most important part of what
the analyst produces in this regard is the estimate of a company's earnings.What sources of information
do analysts use in evaluating common stocks for possible selection or selling? The major sources of
information are presentations from the top management of the companies being considered, annual
reports, and Form 10-K reports that must be filed by the companies with the SEC. According to surveys
of analysts, they consistently emphasize the long term over the short term. Variables of major
importance in their analysis include expected changes in earnings per share, expected return on equity
(ROE), and industry outlook.11Analysts spend much of their time forecasting earnings. StarMine did an
analysis that measures the impact that analysts have on stock prices when they change their
recommendations. Figure 11-2 shows the results of the StarMine analysis.12 On the day of an upgrade
by security analysts, stocks rose an average of 2.1 percent; following a downgrade, stocks declined an
average of 5.4 percent. Downgrades are more prominent because investors who trade stocks are more
concerned with bad news. StarMine also reported a continued drift in stock prices for several months
following a change in recommendation. This suggests that investors can benefit by buying those stocks
that are upgraded and shorting those that are downgraded.Potential Problems with Security Analysts
Regardless of the effort expended by analysts, investors should be cautious in accepting analysts'
forecasts of EPS. Analysts forecasts of EPS are typically overly optimistic. Errors can be large, and occur
often. Interestingly, despite modern technology and advances in the understanding of stocks and
financial markets, analysts' estimates have not become more accurate.In doing their job of analyzing
and recommending companies, analysts supposedly present their recommendations in the forms “buy,”
“hold,” and “sell.” However, until very recently investors who receive brokerage reports typically saw
recommendations for specific companies as either “buy” or “hold” or “speculative hold” or other words
such as these.Traditionally, security analysts were under great pressure to avoid the word “sell” from
the companies they follow. Analysts often faced significant pressure from their own firms seeking to be
the underwriter on lucrative stock and bond underwritings.Brokerage firms wanted their analyst to
support the stock by making positive statements about it in the hopes of winning the investment
banking business. By 2000–2001, security analysts were being heavily criticized for these conflicts of
interest, and rightly so.Ethics In InvestingShould Brokers and Analysts Be Fined for Rumors?In early
2005, the NASD announced it had fined a stock analyst $75,000 for spreading a rumor about a small
semiconductor manufacturer. It was said to be a “sensational negative rumor,” and the stock fell that
day although the company publicly denied the rumor the same day. The company complained to the
NASD, which, after investigation, levied the fine.The NASD alleged that the broker/analyst in this
situation did not adequately investigate to determine if there was a reasonable basis for the rumor.
Obviously, the question arises as to what is “adequate.” If the rumor had simply been fabricated, or the
analyst spread it knowing it was false, there would be clear grounds for a fine. In this case, however, the
charge was that the analyst simply circulated it. Analysts and brokers are not fined for passing on rumors
thought to come from a reliable source, or if the rumor is qualified by saying that the accuracy of the
rumor could be in serious doubt. Furthermore, rumors are a daily part of trading stocks, happening
regularly. Many investors sometimes invest on the basis of rumors or limited information, only later
obtaining the actual facts. What is ethical in situations like this, and who determines when an analyst
crosses the line?As of 2008, only about 6 percent of analyst recommendations were sell
recommendations. In general, the larger investment firms had more sell ratings. In 2008, Merrill Lynch
began requiring its analysts to assign at least 20 percent of the stocks they follow the lowest rating used
by Merrill Lynch (the name for this recommendation category was changed from “sell” to
“underperform”).13Figure 11-3 Number of Analyst Recommendations by Type for the S&P 500
Stocks.SOURCE: Jack Hough, “How to Profit from Analysts' Stock Recommendations,” The Wall Street
Journal, January 14–15, p. B7.Figure 11-3 shows the number of analyst recommendations by type of
recommendation—buy, hold, or sell—for the S&P 500 stocks as of a recent point in time. Out of a total
of almost 11,000 recommendations, only 530 were sell/underperform.Some Practical AdviceCan You
Believe Security Analysts?As the stock market peaked in 2000, prior to three years of large declines, only
1 percent of analysts' recommendations were “sell.” The collapse of Enron in 2001 was a major scandal
on Wall Street. The company was reporting fraudulent earnings to investors while appearing to be
making large amounts of money, and attracting more investors. It finally collapsed in a spectacular
bankruptcy. Almost up to the collapse, analysts were recommending Enron to investors to buy, or at
least hold. And they virtually never issued a sell recommendation on any stock.The years following the
Enron scandal supposedly saw analysts' recommendations become more objective. But how much really
changed? At the peak of the housing boom (2005–2006), analysts were very positive about the house
building industry. According to one study of Wall Street analyst ratings based on 1,500 companies, only
.08 percent of the recommendations were “sell” recommendations, and only 4.2 percent were “weak
hold” recommendations. Clearly, out of so many companies, it is impossible to believe there were
almost no sell candidates. Instead, it appears analysts are doing what they have always done, being
optimistic in their recommendations and going out of their way not to find sell candidates. Investors
should be extremely cautious when reviewing sell-side analyst recommendations. Instead, they should
rely on independent sources for recommendations.So far we have been discussing security analysts in
the United States covering primarily U.S. stocks. What about Chinese stocks, given the emphasis in
today's world on China and its growing impact? According to a recent analysis, analysts employed by
investment banks around the world rated almost every Chinese stock they covered a “buy” by a ratio of
19 buy recommendations for every 1 sell recommendation.14 Reasons given for this by sell-side analysts
are strong pressures to believe in the “China cannot fail” story, the desire for investment banking
business, and the desire to obtain better access to Chinese companies and their executives.Using
Analysts' Output Effectively Investors should still be wary of analysts forecasts and their buy
recommendations, but should not disregard some of the information they produce. Despite all the
negative criticism leveled at analysts recently, most of which is richly deserved, investors can use
analysts reports and information intelligently.Many analysts are quite good at analyzing industries,
trends in the economy and various industries, and companies. They compile useful information, and
often have good insights as to future prospects because they have followed the industries and
companies for years. Investors should use this information in conjunction with their own analysis. On
the other hand, they should be skeptical of such items as earnings estimates, because analysts are
typically overly optimistic, and they should be greatly skeptical about price targets and estimates of
price one year from now.It is important to note that investors need not rely on Wall Street analysts for
their recommendations and analysis. Some firms employ independent analysts to study companies, and
the information from these firms is available to investors, either by paid subscription, free in a library, or
even free on a website. Three outstanding sources of independent information areThe Value Line
Investment Survey (discussed in Chapter 15) is one of the most famous sources of stock information for
investors. Value Line has ranked stocks into five categories since 1965. It is available in printed and
electronic format by subscription, and widely available in libraries.Standard and Poor's Outlook is
available by subscription and at libraries. A very informative weekly source of information.Morningstar,
although best known for mutual funds, now analyzes and recommends individual stocks.

SECTOR ROTATION

An active strategy that is similar to stock selection is group or sector rotation. This strategy
involves shifting sector weights in the portfolio in order to take advantage of those sectors that are
expected to do relatively better, and avoid or deemphasize those sectors that are expected to do
relatively worse. Investors employing this strategy are betting that particular sectors will repeat their
price performance relative to the current phase of the business and credit cycle.An investor could think
of larger groups as the relevant sectors, shifting between cyclicals, growth stocks, and value stocks.
Growth stocks and value stocks are found in a wide range of industries. Cyclicals can cover multiple
industry groupings, such as energy, industrials, materials, and information technology.One standard
approach in sector analysis is to divide common stocks into four broad sectors: interest-sensitive stocks,
consumer durable stocks, capital goods stocks, and defensive stocks. Each of these sectors is expected
to perform differently during the various phases of the business and credit cycles. For example, interest-
sensitive stocks would be expected to be adversely impacted during periods of high interest rates, and
such periods tend to occur at the latter stages of the business cycle. As interest rates decline, the
earnings of the companies in this sector—banks, finance companies, savings and loans, utilities, and
residential construction firms—should improve.Defensive stocks deserve some explanation. Included
here are companies in such businesses as food production, soft drinks, beer, pharmaceuticals, and so
forth that often are not hurt as badly during the down side of the business cycle as are other companies,
because people will still purchase bread, milk, soft drinks, and so forth. As the economy worsens and
more problems are foreseen, investors may move into these stocks for investment protection. These
stocks often do well during the late phases of a business cycle.Using Sector Analysis Investors may view
industries as sectors and act accordingly. For example, if interest rates are expected to drop significantly,
increased emphasis could be placed on the interest-sensitive industries such as housing and banking.
The defense industry is a good example of an industry in recent years that has experienced wide swings
in performance over multiyear periods.It is clear that effective strategies involving sector rotation
depend heavily on an accurate assessment of current economic conditions. A knowledge and
understanding of the phases of the business cycle are important, as is an understanding of political
environments, international linkages among economies, and credit conditions both domestic and
international. Investors are searching for indicators that successfully identify when to shift a portfolio to
a more aggressive or defensive position. A recent study strongly suggests that changes in Federal
Reserve monetary policy can act as one such indicator.15Sector bets are, relative to investing in a
market index, narrow bets. They can result in big gains, or big losses. Investors should not expect year-
to-year continuity in results. Nevertheless, a 2008 study using 33 years of equity returns strongly
suggests that a simple sector rotation strategy “could have been used to significantly improve risk-
adjusted portfolio performance.”16Sector investing is subject to greater risks than investing in the
overall market.As for information, Standard & Poor's Industry Surveys is published weekly, and contains
detailed data on more than 50 industry groups. Investor's Business Daily, published five days a week,
ranks almost 200 industry groups with each issue. Each weekly issue of Bloomberg Business Week
reports best and worst performing sectors for the last month and the last 12 months, as well as
information on sector mutual funds.Indirect Investing in Sectors Investors can pursue the sector
investing approach using what are called sector mutual funds, or simply sector funds. Several hundred
sector funds are available. Real estate, utilities, and health care are three prominent sectors for funds.
Morningstar, a provider of mutual fund information, has increased its coverage of sector listings. Sector
funds are often at both the bottom and the top of the rankings for some period. The dramatic increase
in the number and types of ETFs also make sector/industry rotation strategies much easier to implement
and manage.It is also possible to construct a balanced portfolio consisting solely of sector funds or ETFs.
For example, an investor could include blue-chips, technology stocks, real estate stocks, financial stocks,
natural resources, and utilities with six sector funds or ETFs.Momentum Investing on the basis of recent
movements in the price of a stockIndustry Momentum and Sector Investing Sector funds are particularly
popular with momentum traders. Momentum in stock returns refers to the tendency of stocks that have
performed well (poorly) to continue to perform well (poorly). Academic research has uncovered an
intermediate (3- to 12-month) momentum in U.S. stock returns and attributed it to an industry effect.
This suggests that strong (weak) industry performance is followed by strong (weak) industry
performance over periods of months.O'Neal has considered exploiting this momentum in stock prices by
using actively traded sector mutual funds.17 He used Fidelity SelectPortfolios sector funds and found
strong evidence of industry momentum. The difference between high and low portfolios averaged
across 12 portfolio strategies was 8.6 percentage points on an annualized basis, and momentum
appeared to be particularly strong for 12-month holding periods. These annualized differences in return
support the evidence that industry momentum does exist.
MARKET TIMING

Market timers attempt to earn excess returns by varying the percentage of portfolio assets in
equity securities. One has only to observe a chart of stock prices over time to appreciate the profit
potential of being in the stock market at the right times and being out of the stock market at the bad
times. For example, if you could have recognized a market peak in Spring 2008 and sold your equities,
you would have avoided a disaster. Similarly, if you could have recognized the market bottom in March
2009, and bought equities, you could have realized a 60 percent return on your money. If, if, if—If you
could see all your college tests and exams before you take them, you undoubtedly would do much
better on them.When equities are expected to do well, timers shift from cash equivalents such as
money market funds to common stocks. When equities are expected to do poorly, the opposite occurs.
Alternatively, timers could increase the betas of their portfolios when the market is expected to rise and
carry most stocks up, or decrease the betas of their portfolio when the market is expected to go down.
One important factor affecting the success of a market timing strategy is the amount of brokerage
commissions and taxes paid with such a strategy as opposed to those paid with a buy-and-hold
strategy.Some believe that the popularity of market timing follows a cycle of its own. If the market is
strongly up, market timing falls into disrepute, and buying and holding is the popular strategy. Following
a severe market decline, however, market timing comes into vogue, and the buy and hold strategy is not
popular.The Controversy Surrounding Market Timing Like many issues in the investing arena, the subject
of market timing is controversial. Can some investors regularly time the market effectively enough to
provide excess returns on a risk-adjusted basis? The only way to attempt to answer this question is to
consider the available evidence on the subject, keeping in mind that market timing is a broad topic and
that it is difficult to summarize all viewpoints.Much of the empirical evidence on market timing comes
from studies of mutual funds. A basic issue is whether fund managers increase the beta of their
portfolios when they anticipate a rising market and reduce the beta when they anticipate a declining
market. Several studies found no evidence that funds were able to time market changes and change
their risk levels in response.Chang and Lewellen examined the performance of mutual funds and found
little evidence of any market timing ability. Furthermore, the average estimated down-market beta
turned out to be slightly higher than the average estimated up-market beta. Overall, this study
supported the conclusion that mutual funds do not outperform a passive investment strategy.
Henriksson found that mutual fund managers are not able to successfully employ strategies involving
market timing. Moreover, these managers were not successful with market timing involving only large
changes in the market.18Figure 11-4 Growth of $1.00 in the S&P 500 Index Over the Period 1980–2000
Assuming Investment During the Entire Period versus Leaving Out the Best 15 Months of Performance.A
recent study of the entire time period 1926–1999 concluded that for monthly market timing involving
large-cap stocks or T-bills, “the investor would need to have a predictive accuracy, or average, of greater
than 66 percent to outperform choices made from simply flipping a coin. As the holding period
increases, the needed accuracy also increases.”19 The Hulbert Financial Digest tracks many market
timing newsletters, and consistently finds that approximately 80 of them underperform the market
indexes. Mark Hulbert is quoted as saying, “It's such a constant it's like, end of story, might as well go
home.”20Why Market Timing Is Risky Investors who miss only a few key months of being invested in the
market may suffer significantly. For example, over a recent 40-year period, investors who missed the 34
best months for stocks would have seen an initial $1,000 investment grow to only $4,492 instead of
$86,650. Even Treasury bills would have been a better alternative in this situation. According to another
estimate, as Figure 11-4 shows, for the period 1980–2000 the value of $1.00 invested in the S&P 500
would have grown to $18.41. However, taking out the best 15 months of S&P performance, $1.00 would
have grown to only $4.73, which would have been about the same return one could have earned from
bonds yielding 8 percent a year. As one magazine summed up these statistics, “You gotta be in it to win
it.”21Considerable research now suggests that the biggest risk of market timing is that investors will not
be in the market at critical times, thereby significantly reducing their overall returns.Ibbotson
Associates, who distributes returns data for stocks and other major asset classes, reported that the
hypothetical value of $1 invested in the S&P 500 from year-end 1983 through 2003 earned $11.50. This
compared to $2.71 for the S&P 500, leaving out the best 17 months during that same time period. For
the period 1926–2003, $1 would grow to $2,285, compared to $17.42 leaving out the best 37 months
during that period.22Some Practical AdviceAvailable evidence today, as shown above, clearly suggests
market timing will not work for most investors. Not only must you decide when to get out of stocks, you
must also decide when to get back in stocks. And, as shown earlier, being out of the market for relatively
short periods can dramatically lower average returns. Charles Ellis, in his well-known book about why
investors are not likely to outperform the market, summed it up well: “Market timing is a wicked idea.
Don't try it—ever”23 Finally, consider this quote from Warren Buffett, arguably the most successful
investor in the world: “Investors need to avoid the negatives of buying fads, crummy companies, and
timing the market.”24Checking Your Understanding4. What causes the conflicts of interest that security
analysts have been accused of having?5. How can investors be confident that really good security
analysis would be profitable year after year?6. State two reasons why market timing will likely not be a
successful strategy for investors.

Rational Markets and Active Strategies

One of the most significant developments in recent years is the proposition that securities
markets are efficient and that rational-asset-pricing models predominate. Under this scenario investors
are assumed to make rational, informed decisions on the basis of the best information available at the
time. In a rational market, security prices accurately reflect investor expectations about future cash
flows. This idea has generated considerable controversy concerning the analysis and valuation of
securities because of its significant implications for investors. Regardless of how much (or how little) an
investor learns about investments, and regardless of whether an investor ends up being convinced by
the efficient markets literature, it is prudent to learn something about this idea early in one's study of
investments.Much evidence exists to support the basic concepts of market efficiency and rational asset
pricing, and it cannot be ignored simply because one is uncomfortable with the idea or because it
sounds too improbable. It is appropriate to consider this concept with any discussion of active strategies
designed to produce excess returns—that is, returns in excess of those commensurate with the risk
being taken. After all, if the evidence suggests that active strategies are unlikely to be successful over
time after all costs have been assessed, the case for a passive strategy becomes much more
important.As explained in the next chapter, the efficient market hypothesis is concerned with the
assessment of information by investors. Security prices are determined by expectations about the
future. Investors use the information available to them in forming their expectations. If security prices
fully reflect all the relevant information that is available and usable, a securities market is said to be
efficient. In the same vein, rational-asset-pricing models use changes in valuation parameters to explain
changes in equity valuations.If the stock market is efficient, prices reflect their fair economic value as
estimated by investors. Even if this is not strictly true, prices may reflect their approximate fair value
after transaction costs are taken into account, a condition known as economic efficiency. In such a
market, where prices of stocks depart only slightly from their fair economic value, investors should not
employ trading strategies designed to “beat the market” by identifying undervalued stocks. Nor should
they attempt to time the market in the belief that an advantage can be gained. Sector rotation also will
be unsuccessful on average in a highly efficient market.The implications of a rational market are
extremely important for investors. They include one's beliefs about how to value securities. Other
implications include the management of a portfolio of securities. Efficient market proponents often
argue that less time should be devoted to the analysis of securities for possible inclusion in a portfolio,
and more to such considerations as reducing taxes and transaction costs and maintaining the chosen
risk level of a portfolio over time. Because a person's beliefs about market efficiency will have a
significant impact on the type of stock strategy implemented, we consider the issue of market efficiency
in the next chapter.

A Simple Strategy—The Coffeehouse Portfolio

An appropriate way to conclude our discussion of common stock strategies, given the evidence
on efficient markets and the difficulties involved in selecting stocks or timing the market, is to consider
one of the simplest of strategies an investor can follow. Short of simply investing 100 percent of one's
money in one fund, one of the simplest strategies for investors to follow is the “Coffeehouse Portfolio,”
created by an ex-Smith Barney broker named Bill Schultheis.25 It involves no trading, no rebalancing, no
security analysis, and no strategizing.Forty percent of the portfolio is allocated to bonds, and 60 percent
to equity. This can be accomplished with index funds or ETFs. For example, for the 60 percent equity
portion, put 10 percent in the S&P 500, 10 percent in large cap value stocks, 10 percent in small cap
stocks, 10 percent in small cap value stocks, 10 percent in international stocks, and 10 percent in REITs.
Over the five-year period starting with the bear market of 2000–2002, this portfolio outperformed the
indexes with no additional costs or effort. Over the 10-year period ending in 2011, according to the
Coffeehouse website, the annualized rate of return was 6.47 percent. Although not a direct comparison
because the coffeehouse portfolio holds bonds, small stocks, etc., the S&P 500 compound annual rate of
return for these 10 years was 2.9 percent.Such a portfolio would typically not outperform the market
when it is booming, which is why it was laughed at in 1999 at the height of the dotcom frenzy.
Nevertheless, over time things have a way of evening out, as the performance of the coffeehouse
portfolio demonstrates. Once again, it illustrates the importance of good asset allocation.

Summary

Market risk is the single most important risk affecting the price movements of common
stocks.For well-diversified portfolios, market effects account for 90 percent and more of the variability
in the portfolio's return.The required rate of return for a common stock, or any security, is defined as
the minimum expected rate of return needed to induce an investor to purchase the stock.The required
rate of return for any investment opportunity can be expressed as the sum of the risk-free rate of return
and a risk premium.The tradeoff between the required rate of return and risk is viewed as linear and
upward-sloping, which means that the required rate of return increases as the risk, measured by beta,
increases.If the market is totally efficient, no active strategy should be able to beat the market on a risk-
adjusted basis, and, therefore, a passive strategy may be superior.Passive strategies include buy-and-
hold and the use of index funds.Pursuit of an active strategy assumes that investors possess some
advantage relative to other market participants.Active strategies include stock selection, sector rotation,
and market timing.The most important active strategy is stock selection. Sector rotation is a variation of
this activity.Security analysts play a large role in providing information relevant to stock valuation and
selection. Some of their output has been heavily criticized because of conflicts of interest. Other parts of
their output can be of real value to investors doing security analysis.Market timing is not a likely success
story for investors. Missing a relatively few days or months in the market may lower average returns
dramatically.The efficient market hypothesis, which states that current stock prices reflect information
quickly and without bias, has implications for all stock investors.
 11Bagian Umum: Analisis dan Strategi

Mengingat portofolio $ 1 juta Anda yang baru, Anda perlu mengelolanya. Anda mengakui bahwa
pasar memiliki dampak besar pada saham dan portofolio individu, dan karena itu Anda menyadari
bahwa Anda perlu lebih memahami dampak pasar secara keseluruhan pada saham individu dan
portofolio. Anda harus mengelola portofolio Anda secara berkelanjutan, dan itu mengharuskan Anda
memikirkan tentang pendekatan dan strategi apa yang mungkin ingin Anda ikuti.

Salah satu keputusan terpenting yang harus dilakukan oleh setiap investor adalah apakah akan
mengambil pendekatan aktif atau pendekatan pasif untuk berinvestasi. Mungkinkah benar, seperti
beberapa orang berpendapat, bahwa pendekatan pasif akan mengurangi biaya investor dan
menghasilkan hasil yang baik atau lebih baik sebagai pendekatan aktif sebagian besar waktu?
Pendekatan semacam itu akan membebaskan Anda dari banyak pekerjaan mengelola portofolio, tetapi
juga dapat meninggalkan Anda dengan hasil rata-rata dan sedikit harapan untuk melakukan yang lebih
baik. Atau, jika Anda memilih pendekatan aktif, sebaiknya Anda mencoba memilih saham atau mencoba
waktu pasar? Masalah-masalah ini akan dibahas di sini.

Bab 10 membahas penilaian saham berdasarkan prosedur yang digunakan oleh investor. Bab 11
membahas analisis dan strategi untuk memilih dan mengelola saham biasa. Investor saham biasa perlu
hati-hati mempertimbangkan apakah mereka akan mengikuti pendekatan aktif, pendekatan pasif, atau
kombinasi dari keduanya. Menggunakan pendekatan pasif, investor dapat mengikuti strategi beli-dan-
tahan, atau membeli dana indeks yang meniru beberapa indeks pasar. Untuk pendekatan aktif, kami
menganalisis alternatif utama pemilihan saham, rotasi sektor, dan penentuan waktu pasar. Implikasi dari
hipotesis pasar yang efisien harus dipertimbangkan ketika memutuskan suatu strategi. Kami akan
melakukannya di Bab 12. SETELAH MEMBACA BAB INI ANDA AKAN MAMPU : Mengenali dampak
keseluruhan pasar pada saham dan portofolio. Mengenali pro dan kontra dari pendekatan pasif untuk
membangun portfolio.Evaluasi secara kritis sumur- dikenal strategi aktif untuk saham yang digunakan
oleh investor. Sebuah Perspektif Global Di dunia investasi saat ini, investor melintasi perbatasan lebih
dan lebih ketika mereka berinvestasi. Dan investasi lebih canggih. Daripada mulai dengan portofolio
saham yang terdaftar di AS dan menambahkan ekuitas asing yang dipilih, investor hari ini mencari
perusahaan yang benar-benar "baik" di mana pun mereka berada — raksasa industri, pemimpin inovatif,
mereka yang memiliki rekam jejak yang terbukti, dan seterusnya. Yang penting hari ini adalah
perusahaan kelas dunia, apakah itu Petrobras di Brazil atau Nestle di Swiss. Ketika datang ke sektor-
sektor penting seperti minyak dan telekomunikasi, globalisasi adalah nama permainan. Investor Amerika
secara tradisional telah menjadi rabun, hanya berfokus pada perusahaan yang mereka kenal, seperti
Walmart atau Apple. Sekarang kita benar-benar berada di era globalisasi, investor semakin menyadari
bahwa mereka harus mengambil perspektif global. Pertimbangkan, misalnya, bahwa untuk lima tahun
yang berakhir pada Januari 2008, ekuitas asing naik lebih dari 125 persen. Apakah mengejutkan bahwa
banyak penasihat keuangan secara teratur merekomendasikan kepada klien bahwa beberapa
persentase dari keseluruhan portofolio mereka dikhususkan untuk investasi internasional ? Berapa
banyak portofolio investor AS yang harus dialokasikan untuk sekuritas asing? Sebuah konsensus umum
di kalangan pengamat pasar beberapa tahun yang lalu adalah bahwa seorang investor AS yang khas
harus memiliki setidaknya 10 hingga 20 persen dari portofolionya di pasar internasional dalam jangka
panjang. Investor AS dalam beberapa tahun terakhir telah mengalokasikan 30 persen untuk surat
berharga asing. Tentu saja, semua pasar luar negeri tidak sama — pasar negara berkembang umumnya
jauh lebih berisiko daripada ekonomi maju dan investor mungkin ingin membatasi komitmen di pasar
negara berkembang untuk persentase kecil aset portofolio. Dan, tentu saja, perubahan tak terduga
terjadi, seperti krisis utang Eropa

Dampak Pasar Keseluruhan terhadap Saham

Pergerakan pasar agregat tetap merupakan faktor tunggal terbesar yang menjelaskan fluktuasi
baik harga saham individual maupun portofolio saham. Dampak pasar pada setiap investor dalam saham
biasa bersifat meresap dan dominan, dan harus sepenuhnya dihargai oleh investor jika mereka ingin
sukses.

Ketika pasar naik dengan kuat, seperti yang terjadi dalam periode lima tahun 1995–1999,
sebagian besar saham terapresiasi secara signifikan. Tidak mungkin bagi seorang investor dengan
portofolio yang terdiversifikasi untuk tidak mendapatkan hasil yang sangat tampan selama periode
waktu itu. Demikian pula, ketika pasar menurun tajam, seperti yang terjadi pada tahun 2000–2002, atau
pada tahun 2008, sebagian besar saham bereaksi sesuai. Hanya sedikit, jika ada, investor yang memiliki
saham selama periode ini, dan yang posisinya tidak terlindungi (yang benar bagi sebagian besar
investor), lolos dari beberapa tingkat kerugian pada portofolio mereka — pertanyaan sebenarnya adalah
seberapa banyak kerugian mereka?

Beberapa Saran Praktis, hal-hal yang dapat, dan memang, terjadi pada investor. Pasar beruang
biasanya didefinisikan sebagai penurunan pasar saham 20 persen atau lebih. Sejak tahun 1960-an,
sembilan pasar saham menurun 20 persen atau lebih telah terjadi. Sepertiga dari penurunan ini
melibatkan kerugian lebih dari 30 persen. Jika Anda akan menjadi investor saham, Anda harus menerima
kemungkinan penurunan ini terjadi, cepat atau lambat. Yang mengatakan, seperti yang kita ketahui dari
Bab 6, tingkat pengembalian rata-rata tahunan rata-rata saham pada saham adalah sekitar 9,5 persen
hingga 2011. Bahkan jika, seperti banyak yang percaya, pengembalian rata-rata akan sedikit lebih
rendah selama beberapa tahun ke depan, mereka masih cenderung melebihi pengembalian obligasi.
Selain itu, saham biasanya pulih dari pasar beruang cukup cepat.

Dampak pasar sangat penting untuk portofolio saham yang terdiversifikasi. Seperti yang kita
ketahui sekarang, prinsip dasar teori portofolio adalah melakukan diversifikasi ke sejumlah sekuritas
(dipilih dengan tepat). Untuk portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, yang harus dimiliki oleh setiap
investor, pasar adalah faktor dominan yang mempengaruhi variabilitas pengembaliannya. Meskipun
setiap portofolio yang diberikan mungkin mengungguli pasar, hampir semua portofolio saham khas
dipengaruhi secara signifikan oleh apa yang terjadi pada pasar secara keseluruhan. Gambar 11-1 Kinerja
T. Rowe Price Mutual Fund vs. S & P 500 Total Pengembalian, 2002–2010

Risiko pasar adalah risiko paling penting yang mempengaruhi pergerakan harga saham biasa.
Untuk portofolio yang sangat terdiversifikasi, efek pasar dapat mencapai 90 persen dan lebih banyak
variabilitas dalam pengembalian portofolio. Contoh 11-1Mempertimbangkan kinerja T. Rowe Price
Growth dan Income Fund untuk periode multi-tahun baru-baru ini, seperti yang ditunjukkan dalam
Gambar 11-1. Perhatikan bagaimana pengembalian total dana dan pengembalian total untuk indeks S &
P 500 sangat erat selama periode ini, berdasarkan investasi awal sebesar $ 10.000. Kinerja pasar
menjelaskan sebagian besar kinerja dana untuk periode waktu ini.

Risiko Pasar Luar Negeri Investor AS yang membeli saham asing menghadapi masalah yang sama
ketika datang ke risiko pasar. Beberapa dari pasar-pasar ini telah berkinerja sangat baik, dan beberapa
telah berkinerja buruk selama periode waktu tertentu. Sebagai contoh, pada tahun 2006 dan 2007,
saham Eropa meningkat pada tingkat tahunan 23 persen, sehingga investor AS yang membeli banyak
saham di pasar ini menikmati kinerja saham yang kuat serta pergerakan mata uang yang
menguntungkan selama periode waktu tersebut. Tentu saja, kebalikannya juga terjadi. Contoh 11-
2Mungkin contoh terbaik dari dampak pasar keseluruhan pada investor adalah Jepang, negara adikuasa
ekonomi dalam beberapa tahun terakhir. Pada 1980-an, Jepang tampak tak terkalahkan dalam kinerja
ekonominya, dan pasar sahamnya, yang diukur dengan indeks saham Nikkei, mencerminkan
keberhasilan Jepang dengan kenaikan harga saham yang tampaknya tak berujung. Indeks saham Nikkei
memuncak pada akhir tahun 1989 pada tingkat hampir 39.000. Pada pertengahan 1992, indeks telah
menurun di bawah level 15.000, mewakili penurunan mengejutkan sekitar 60 persen. Sebagaimana
dikatakan oleh sebuah majalah terkenal pada saat itu, ini adalah “penghapusan terbesar kekayaan
dalam sejarah.” Itulah dampak dari keseluruhan pasar terhadap kekayaan investor. Dari puncaknya pada
tahun 1989 hingga November 2008, indeks saham Nikkei telah kehilangan hampir 80 persen nilainya.
Terlepas dari kehebatan seorang investor, hampir tidak ada portofolio yang diinvestasikan dalam saham
Jepang selama periode itu bisa berkinerja baik.

Membangun Portofolio Saham

Kami sekarang mempertimbangkan bagaimana investor pergi tentang memilih saham yang akan
diadakan dalam portofolio. Investor individu sering mempertimbangkan keputusan investasi —
berdasarkan pada tujuan, batasan, dan preferensi — yang terdiri dari dua langkah:

Alokasi aset

Pilihan keamanan
 Alokasi aset, yang dibahas dalam Bab 8, mengacu pada pengalokasian total kekayaan portofolio
ke berbagai kelas aset, seperti saham, obligasi, dan setara kas. Persentase yang diinvestasikan dalam
setiap kelas aset bertambah hingga 100 persen, menunjukkan bahwa semua dana portofolio telah
dialokasikan. Alokasi aset umum untuk sejumlah investor institusional yang hanya menggunakan dua
kelas aset adalah 60 persen saham dan 40 persen obligasi. Tentu saja, banyak investor menggunakan
beberapa kelas aset, termasuk saham asing, obligasi asing, real estat, dan saham kapitalisasi kecil.
Saham dan beberapa kategori ini dapat dibagi lagi-asing dapat dialokasikan menurut wilayah, jenis
ekonomi (dikembangkan vs berkembang), dan begitu forth.In banyak hal, alokasi aset adalah keputusan
yang paling penting seorang makes.Having investor membuat keputusan alokasi portofolio, bagian
terbesar dari kesuksesan atau kegagalan investor terkunci. Contoh 11-3Tebak satu investor yang
mengalokasikan portofolionya sebagai 90 persen saham NASDAQ dan 10 persen setara kas, dan investor
lain melakukan hal yang sebaliknya, 90 persen setara kas dan 10 persen saham NASDAQ. Sekarang
bayangkan pasar NASDAQ menurun sekitar 75 persen, seperti yang terjadi pada 2000-2002. Jelas, hasil
dari kedua portofolio ini akan sangat berbeda terlepas dari sekuritas yang dipilih secara tepat. Seperti
itulah pentingnya alokasi aset. Kita akan berasumsi bahwa keputusan alokasi aset — berapa persentase
dana portofolio yang dialokasikan untuk setiap kelas aset seperti saham, obligasi, dan tagihan — telah
dibuat sehingga fokus kita hanya pada saham biasa. Bagian stok umum dapat merupakan 100 persen
dari total portofolio atau persentase lainnya yang dipilih investor. Dalam membahas strategi, kami akan
mempertimbangkan pendekatan pasif dan aktif secara terpisah, memungkinkan kami untuk fokus pada
masing-masing. Pendekatan ini berlaku untuk investor karena mereka memilih dan mengelola portofolio
saham biasa, atau memilih manajer perusahaan investasi yang akan mengelola portofolio tersebut atas
nama mereka. Manakah dari hal-hal berikut ini yang akan bergantung pada sejumlah faktor, termasuk
keahlian, waktu, dan temperamen investor, dan yang terpenting, apa yang diyakini oleh investor tentang
efisiensi pasar, seperti yang dibahas di Bab 12. Sementara kami mempertimbangkan masing-masing dua
strategi pada gilirannya, penting untuk menyadari bahwa investor dapat, dan sering melakukan,
menggunakan beberapa kombinasi dari strategi ini dalam pendekatan mereka untuk berinvestasi.

Memeriksa Pemahaman Anda

Misalkan Anda tahu dengan pasti bahwa pasar saham akan meningkat tajam selama 3 tahun ke
depan. Dengan asumsi Anda bersedia memegang saham biasa, apakah Anda akan merasa nyaman
membiarkan seseorang memilih untuk Anda subsampel yang sangat beragam dari Indeks S & P 500 ?
Jika Anda mengharapkan kekurangan bensin yang parah di Amerika Serikat untuk jangka waktu
beberapa bulan, apa yang akan Anda memprediksi akan terjadi pada tingkat pengembalian yang diminta
untuk saham?

Strategi Pasif
 Hasil alami dari kepercayaan di pasar yang efisien adalah menggunakan beberapa jenis strategi
pasif dalam memiliki dan mengelola saham biasa. Jika pasar sangat efisien, menyita informasi ke dalam
harga dengan cepat dan seimbang secara akurat, tidak ada strategi aktif yang harus mampu
mengungguli pasar berdasarkan risiko yang disesuaikan selama jangka waktu yang wajar. Hipotesis pasar
yang efisien (EMH), dibahas dalam Bab 12, memiliki implikasi untuk analisis fundamental dan analisis
teknis, keduanya merupakan strategi aktif untuk memilih saham biasa.

Pasif Strategi Manajemen Strategi dimana investor tidak secara aktif mencari kemungkinan
perdagangan dalam upaya untuk mengungguli pasar

Strategi manajemen pasif berarti bahwa investor tidak secara aktif mencari kemungkinan
perdagangan dalam upaya untuk mengungguli pasar. Strategi pasif hanya bertujuan untuk melakukan
sebaik pasar. Penekanannya adalah pada meminimalkan biaya transaksi dan waktu yang dihabiskan
dalam mengelola portofolio karena setiap manfaat yang diharapkan dari perdagangan aktif atau analisis
cenderung kurang dari biaya. Investor pasif bertindak seolah pasar efisien dan menerima perkiraan
konsensus pengembalian dan risiko, mengakui harga pasar saat ini sebagai estimasi terbaik dari nilai
sekuritas.

Manajemen investasi pasif tidak mencoba mencari saham yang undervalued, juga tidak
mencoba untuk mengatur waktu pasar. Sebaliknya, investasi pasif berkaitan dengan pencapaian hasil
tersedia dalam berbagai sektor pasar di investor costs.An minimum hanya dapat mengikuti strategi buy-
and-hold untuk portofolio apapun saham dimiliki. Alternatif lain, cara yang sangat efektif untuk
menggunakan strategi pasif dengan saham biasa adalah berinvestasi dalam portofolio yang diindeks.
Kami akan mempertimbangkan masing-masing strategi ini secara bergantian. Investasi Intuisi Penting
untuk memahami logika mengapa investasi pasif cenderung menjadi strategi yang unggul bagi sebagian
besar investor. Pertimbangkan portofolio indeks kapitalisasi tertimbang yang memegang hampir semua
saham di pasar. Setiap tahun portofolio ini akan menghasilkan laba — sebagai akibatnya, pengembalian
pasar. Sekarang perhatikan dolar rata-rata yang diinvestasikan di pasar dan laba yang dihasilkannya.
Apakah keduanya sama ? Tidak, tidak jika biaya manajemen aktif yang melekat pada dolar rata-rata
melebihi biaya portofolio indeks, yang hampir selalu terjadi.

STRATEGYA BUY-AND-HOLD

strategi beli-dan-tahan berarti persis seperti itu — investor membeli saham dan pada dasarnya
menahan mereka sampai beberapa waktu mendatang untuk memenuhi beberapa tujuan.
Penekanannya adalah pada menghindari biaya transaksi, transaksi kena pajak sering, biaya pencarian
tambahan, investasi dalam waktu yang diperlukan untuk secara aktif mengelola portofolio, dan
sebagainya. Investor percaya bahwa strategi tersebut akan, selama beberapa periode waktu,
menghasilkan hasil sebaik alternatif yang memerlukan manajemen aktif. Alternatif-alternatif ini
menimbulkan biaya pencarian dan transaksi, dan pasti melibatkan kesalahan. Bukti untuk mendukung
pandangan ini berasal dari studi oleh Odean dan Barber, yang meneliti 60.000 investor. Mereka
menemukan bahwa rata-rata investor memperoleh 15,3 persen selama periode lima tahun sementara
pedagang yang paling aktif (membalikkan sekitar 10 persen dari kepemilikan mereka setiap bulan) rata-
rata hanya 10 persen.1 Perhatikan bahwa strategi beli dan tahan berlaku untuk investor portofolio, apa
pun komposisinya. Mungkin besar atau kecil, dan mungkin menekankan berbagai jenis saham.
Perhatikan juga bahwa seleksi awal harus dilakukan untuk menerapkan strategi. Investor harus
memutuskan untuk membeli saham A, B, dan C, dan bukan X, Y, dan Z. Hal ini juga penting untuk
mengenali bahwa investor akan, pada kenyataannya, harus melakukan fungsi-fungsi tertentu sementara
strategi buy-and-hold ada. Sebagai contoh, setiap pendapatan yang dihasilkan oleh portofolio dapat
diinvestasikan kembali dalam sekuritas lainnya. Sebagai alternatif, beberapa saham dapat melakukannya
dengan baik sehingga mendominasi total nilai pasar portofolio dan mengurangi diversifikasinya. Jika
portofolio berubah sedemikian rupa sehingga tidak lagi kompatibel dengan toleransi risiko investor,
penyesuaian mungkin diperlukan. Intinya adalah bahwa bahkan di bawah strategi seperti itu, investor
masih harus mengambil tindakan tertentu.

INDEX DANA

Peningkatan jumlah aset reksadana dan dana pensiun dapat digambarkan sebagai investasi
ekuitas pasif. Kumpulan aset ini dirancang untuk menduplikasi setepat mungkin kinerja beberapa indeks
pasar. Ingat dari Bab 3 bahwa dana indeks adalah dana tidak dikelola yang dirancang untuk meniru
sedekat mungkin (atau praktis) kinerja indeks aktivitas pasar tertentu. Dana indeks muncul sebagai
respons terhadap sekumpulan besar bukti mengenai efisiensi pasar, dan mereka telah tumbuh sebagai
bukti ketidakmampuan reksa dana untuk secara konsisten, atau bahkan sangat sering, mengungguli
pasar yang terus menumpuk. Indeks Dana Illustrated A stock -indeks dana dapat terdiri dari semua
saham dalam rata-rata pasar yang terkenal seperti Standard & Poor 500 Composite Stock Index. Tidak
ada upaya dilakukan untuk meramalkan pergerakan pasar dan bertindak sesuai, atau untuk memilih
sekuritas yang kurang atau terlalu tinggi. Pengeluaran dijaga seminimal mungkin, termasuk biaya
penelitian (analisis keamanan), biaya manajer portofolio, dan komisi pialang. Dana indeks dapat
dijalankan secara efisien oleh staf kecil. Contoh 11-4Vanguard menawarkan banyak pilihan dana indeks,
yang memungkinkan investor untuk menggandakan berbagai segmen pasar dengan biaya yang sangat
rendah. Beberapa contoh: The 500 Index Portofolio terdiri dari saham-saham yang dipilih untuk
menduplikasi S & P 500 dan menekankan besar kapitalisasi stocks.The Diperpanjang Market Portfolio
terdiri dari sampel statistik yang dipilih dari Wilshire 4500 Index, dan menengah dan kecil-kapitalisasi
stocks.The Jumlah Pasar Saham Portfolio berusaha untuk mencocokkan kinerja semua (sekitar 7.000)
publik AS stocks.The kapitalisasi kecil Stock Portfolio berusaha untuk mencocokkan kinerja Indeks Saham
kecil Russell 2000, yang terdiri dari 2.000 kecil-kapitalisasi stocks.The US Nilai Portofolio berusaha untuk
mencocokkan kinerja investasi S & P / BARRA Value Index, yang terdiri dari saham yang dipilih dari
Indeks S & P 500 dengan rasio harga pasar yang lebih rendah dari rata-rata untuk nilai buku . Portofolio
Pertumbuhan AS berusaha untuk menyesuaikan kinerja investasi S & P 500 / BARRA Pertumbuhan
Indeks, yang terdiri dari saham yang dipilih dari Indeks S & P 500 dengan lebih tinggi dari rasio rata-rata
harga pasar untuk memesan value.The untuk Tal International Portfolio mencakup beberapa negara di
Eropa, Pasifik, dan pasar negara berkembang, dan memiliki lebih dari 1.500 saham. Portofolio Eropa
berinvestasi di 14 pasar terbesar di Eropa, sementara Portofolio Pasifik berinvestasi di enam negara
paling maju di kawasan Pasifik. The Emerging Markets Portfolio berinvestasi di 14 pasar yang paling
mudah diakses di negara - negara yang kurang berkembang. Tidak ada biaya penjualan atau biaya keluar
apa pun. Total biaya operasional untuk beberapa dari dana ini adalah sekitar 0,20 persen per tahun,
yang sangat rendah.

Pentingnya Dana Indeks Ekuitas Seberapa pentingnya dana indeks ekuitas di dunia investasi saat
ini? Dana Vanguard's 500 Index memiliki aset sekitar $ 100 miliar pada awal tahun 2012, menjadikannya
salah satu reksadana terbesar dalam hal aset di Amerika Serikat. Dan Vanguard Group adalah salah satu
keluarga dana terbesar (bersama dengan Fidelity) di Amerika Serikat, terutama berdasarkan jumlah
uang dalam dana indeksnya. Investasi Fidelity, juga salah satu keluarga penyandang dana terbesar
berdasarkan aset di bawah manajemen, secara tradisional menekankan kinerja dana ekuitas yang
dikelola secara aktif. Namun, Fidelity telah meningkatkan penawaran indeksnya dan telah memangkas
total rasio biaya pada beberapa dana indeks ekuitasnya ke tingkat yang sangat rendah. Pada tahun 2010,
dana indeks ekuitas terdiri dari sekitar 15 persen dari semua reksa dana saham.

ETFs Vanguard juga menawarkan sejumlah ETF yang dapat mencapai tujuan yang sama sebagai
dana indeks. Biaya biasanya lebih rendah daripada untuk dana indeks, dan saham dapat dibeli dan dijual
ketika pasar dibuka.

Efisiensi Pajak Dana Indeks Keuntungan signifikan dari dana indeks adalah efisiensi pajak
mereka. Dana indeks pada dasarnya membeli dan menahan, menjual saham hanya jika diperlukan. Dana
yang dikelola secara aktif, di sisi lain, melakukan perdagangan lebih sering dan menghasilkan tagihan
pajak yang lebih besar, beberapa di antaranya mungkin keuntungan jangka pendek dikenakan pajak
pada tarif pajak penghasilan biasa. Masalah pajak benar-benar memukul para investor pada tahun 2001
ketika mereka membayar pajak mereka untuk tahun 2000 — banyak dana yang membuat distribusi
besar dan kena pajak berdasarkan tahun-tahun sebelumnya dari hasil yang baik, tetapi nilai dari saham
dana itu sendiri menurun pada tahun 2000, banyak yang cukup tajam. Dengan demikian, para investor
ini melihat nilai dana mereka menurun secara signifikan sambil membayar pajak atas keuntungan
sebelumnya. Hal yang sama terjadi lagi pada tahun 2008, untuk tahun pajak 2007 — banyak reksadana
membuat distribusi besar. Contoh 11-5Meskipun contoh ekstrem, dana Cap Kecil Perusahaan Kecil
Boston memiliki distribusi 2007 sebesar $ 23,17 per saham. Jika pada awal tahun itu Anda telah
menginvestasikan $ 100.000 dalam dana, tagihan pajak Anda pada distribusi ini akan melebihi $ 14.000.
Dana Indeks S & P 500 Vanguard, di sisi lain, tidak membayarkan distribusi keuntungan modal untuk
tahun ketujuh berturut-turut.

Enhanced Index Funds Investor juga dapat membeli apa yang disebut "enhanced" index funds,
yang merupakan dana indeks yang di-tweak oleh manajer mereka menjadi sedikit berbeda. Sebagai
contoh, dana yang ditingkatkan untuk melacak Indeks S & P 500 dapat memiliki bobot sektor yang sama,
katakanlah, saham teknologi sebagai S & P 500 tetapi memiliki saham yang berbeda, mungkin dengan
rasio P / E yang lebih rendah. Atau dana yang disempurnakan dapat menggunakan futures dan opsi
untuk menahan S & P 500 Index dan menginvestasikan sisa dana dalam obligasi atau sekuritas lainnya.
Teorinya adalah bahwa manajer dapat, dengan mengutak-atik dana sedikit, mengungguli indeks.
Kenyataannya adalah, menurut penelitian terhadap 40 dari dana ini sejak tanggal mulai, bahwa sekitar
setengah dari dana mengungguli patokan mereka, dan setengahnya tidak.

Tabel 11-1 Persentase Dana Dikelola Secara Aktif Berkinerja Lebih Rendah dari Tolak Ukur
Mereka untuk Periode 15 Tahun Berakhir pada 2010

Kasus untuk Dana Indeks Salah satu kasus terkuat untuk dana indeks telah dibuat oleh Burton
Malkiel , seorang profesor ekonomi di Princeton dan penulis buku baru, Earn More, Sleep Better: The
Index Fund Solution. Menurut Malkiel , “Rata-rata, dana yang dikelola aktif secara tipikal berkinerja
buruk dengan indeks sekitar dua poin persentase per tahun. Dan perhitungan itu mengabaikan biaya
penjualan yang dikenakan oleh beberapa dana yang dikelola secara aktif dan pajak tambahan yang
dibayarkan investor pada dana yang membalik portofolio mereka dengan cepat. ”2Menurut Malkiel ,
ada empat alasan mengapa pengindeksan bekerja: Pasar surat berharga sangat efisien dalam mencerna
informasi. Mengeksplorasi adalah biaya-efisien, dengan biaya jauh lebih rendah daripada dana yang
dikelola secara aktif. Dana mendatangkan biaya perdagangan berat. Biaya perdagangan dapat mencapai
0,5 persen hingga 1,0 persen per tahun. Pencapaian memiliki keuntungan pajak, menunda realisasi
keuntungan modal sementara realisasi sebelumnya dari keuntungan modal mengurangi laba bersih
secara signifikan.Kinerja Dana Indeks Sebagai kinerja aktual dari dana indeks ekuitas, pertimbangkan
pengikut. Morningstar, perusahaan pelacakan reksa dana, mempelajari "rasio keberhasilan" untuk dana
aktif dan pasif yang diambil bersama-sama dalam setiap kelas aset, menyesuaikan untuk bias ketahanan
hidup, selama lima tahun yang berakhir pada tahun 2010.3 Secara keseluruhan, dana pasif mengungguli
dana aktif. Dana yang seimbang menunjukkan kemenangan terbesar untuk investasi pasif, sementara
dana aktif lebih baik di sisi internasional. Sedangkan untuk dana obligasi kena pajak, dana pasif menjadi
lebih baik. Menurut John Bogle, pendiri Vanguard Group dan pendukung utama dana indeks, Indeks S &
P akan mengungguli 70 persen dari semua dana ekuitas yang dikelola secara aktif dari waktu ke waktu.
Menurut Standard & Poor's, selama periode lima tahun terakhir 75 persen dari reksa dana yang dikelola
secara aktif gagal mengungguli pasar. Tabel 11-1 menunjukkan persentase dana yang dikelola aktif yang
berkinerja buruk terhadap tolok ukur mereka untuk periode 15 tahun yang berakhir pada tahun 2010.
Hasil ini disesuaikan untuk bias ketahanan hidup (dijelaskan dalam Bab 3). Seperti Tabel 11-1
menunjukkan, untuk cap besar dana pertumbuhan yang dikelola secara aktif, 79 persen mengungguli
patokan mereka. Perhatikan hasil yang luar biasa untuk dana kapitalisasi menengah — 96 persen, 94
persen, dan 97 persen untuk kategori nilai, perpaduan, dan pertumbuhan masing-masing berkinerja
buruk dengan tolok ukur mereka. Kelebihan pengembalian (tidak ditampilkan) untuk delapan dari
sembilan kategori negatif, yang berarti mereka berkinerja buruk pengembalian patokan mereka. Satu
kelebihan pengembalian positif hanya 0,02 persen. Memeriksa Pemahaman Anda3 . Penasihat keuangan
Anda mendesak Anda untuk mengadopsi strategi investasi pasif. Anda memutuskan untuk memiliki
portofolio saham yang terdiversifikasi secara luas. Penasihat Anda berpendapat bahwa Anda sekarang
terlindungi dari kerusakan kolateral ke portofolio yang terjadi ketika sektor yang dinilai terlalu tinggi dari
pasar menurun. Setuju atau tidak setuju, dan jelaskan alasan Anda.

Strategi Aktif

Sebagian besar teknik yang dibahas dalam teks ini melibatkan pendekatan aktif untuk
berinvestasi. Di bidang saham biasa , penggunaan model penilaian untuk menilai dan memilih saham
menunjukkan bahwa investor menganalisis dan menilai saham dalam upaya untuk meningkatkan kinerja
mereka relatif terhadap beberapa patokan seperti indeks pasar. Mereka menganggap atau
mengharapkan manfaat lebih besar daripada biaya . Strategi Manajemen Aktif Strategi yang dirancang
untuk memberikan imbal hasil tambahan dengan kegiatan perdagangan. Strategi manajemen aktif
mengasumsikan (secara implisit atau eksplisit) bahwa investor memiliki beberapa keuntungan
dibandingkan dengan pelaku pasar lainnya. Keuntungan semacam itu dapat mencakup keterampilan
analitis atau penilaian yang unggul, informasi yang superior, atau kemampuan atau keinginan untuk
melakukan apa yang tidak dapat dilakukan oleh investor lain, khususnya lembaga. Sebagai contoh,
banyak investor institusi besar tidak dapat mengambil posisi di perusahaan yang sangat kecil,
meninggalkan bidang ini untuk investor individu. Selain itu, individu tidak diharuskan memiliki portofolio
yang terdiversifikasi dan biasanya tidak dilarang dari penjualan pendek atau perdagangan margin seperti
beberapa institusi. Sebagian besar investor masih menyukai pendekatan aktif untuk pemilihan saham
dan manajemen umum, meskipun terdapat banyak bukti dari studi pasar yang efisien dan
mempublikasikan hasil kinerja investor institusional. Alasannya sangat jelas — potensi imbalannya
sangat besar, dan banyak investor merasa yakin bahwa mereka dapat memperoleh penghargaan
tersebut bahkan jika investor lain tidak bisa. Kami membahas tiga komponen pendekatan aktif untuk
pemilihan dan manajemen saham.

KEAMANAN SELEKSI

Bentuk strategi saham aktif yang paling tradisional dan populer adalah pemilihan saham individu
yang diyakini menawarkan karakteristik pengembalian-risiko yang superior. Saham biasanya dipilih
menggunakan analisis keamanan fundamental, tetapi analisis teknis juga digunakan, dan kadang-kadang
kombinasi dari keduanya. Banyak investor selalu percaya, dan terus percaya meskipun bukti yang
bertentangan dengan literatur efisiensi pasar, bahwa mereka memiliki keterampilan yang diperlukan,
kesabaran, dan kemampuan untuk mengidentifikasi saham yang terlalu rendah. Kita tahu dari Bab 1
bahwa fitur kunci dari lingkungan investasi adalah ketidakpastian yang selalu melingkupi keputusan
investasi. Sebagian besar pemilih saham menyadari bahwa ketidakpastian ini menyebar dan melindungi
diri mereka sendiri dengan melakukan diversifikasi. Oleh karena itu, asumsi standar rasional, investor
cerdas yang memilih saham untuk membeli dan menjual adalah bahwa pilihan tersebut akan menjadi
bagian dari portofolio yang terdiversifikasi. Pembenaran untuk Pemilihan Saham Untuk mendapatkan
apresiasi terhadap pentingnya pemilihan saham, pertimbangkan cross-sectional. variasi dalam
pengembalian saham biasa . Latane , Tuttle, dan Jones adalah orang pertama yang menunjukkan kinerja
saham yang sangat berbeda pada tahun tertentu dengan menggunakan rentang interkuartil.5 Mereka
menemukan keteguhan yang luar biasa dari tahun ke tahun dalam penyebaran antara kinerja saham di
kuartil atas dan kinerja saham dalam kuartil yang lebih rendah. Sebuah studi berikutnya oleh McEnally
dan Todd untuk periode 1946-1989 menemukan bahwa para investor yang berhasil membatasi
pemilihan saham ke saham-saham di kuartil tertinggi sebagian besar akan menghindari kehilangan
tahun, dan bahkan tahun-tahun buruk menunjukkan hanya kerugian sedang.6 Sebaliknya, untuk kuartal
bawah, hasilnya negatif sekitar 55 persen dari waktu, dan sekitar 25 persen dari waktu bahkan saham
terbaik akan kehilangan uang meskipun pada umumnya kondisi pasar yang menguntungkan. Implikasi
dari hasil ini adalah bahwa "Bagi mereka yang berusaha untuk mengambil saham, hasilnya bisa sangat
tinggi, tetapi risiko dan konsekuensi negatif dari seleksi yang buruk adalah substansial." 7 Pentingnya
Pemilihan Stok Seberapa penting pemilihan saham dalam keseluruhan proses investasi? Seperti Peter
Lynch, salah satu manajer portofolio paling terkenal dalam beberapa tahun terakhir sebagai mantan
kepala Dana Magellan Fidelity, menyatakan: “Jika itu pilihan antara berinvestasi di perusahaan yang baik
dalam industri besar, atau perusahaan besar dalam industri yang buruk, saya Akan mengambil
perusahaan besar dalam industri buruk setiap saat. ”Sebagian besar investor, individu, atau lembaga
yang aktif, pada berbagai tingkatan, pemilih saham. Mayoritas nasihat investasi dan layanan penasihat
investasi diarahkan untuk pemilihan saham yang dianggap sebagai kandidat yang menarik pada saat itu .
Pentingnya Penghasilan Per Saham (EPS) dalam Pemilihan Saham Para investor harus hati-hati
mempelajari pendapatan perusahaan, dan perkiraan pendapatan, sebelum berinvestasi. Salah satu
komponen yang paling penting dari pemilihan saham adalah perkiraan laba per saham untuk
perusahaan tertentu karena hubungan yang luas dirasakan antara EPS yang diharapkan dan
pengembalian saham (dijelaskan dalam Bab 15). Penghasilan sangat penting dalam menentukan harga
saham, dan apa yang benar-benar penting adalah laba yang diharapkan perusahaan (apa yang disebut di
Wall Street sebagai perkiraan penghasilan). Penekanan utama dalam analisis keamanan fundamental
adalah pada EPS yang diharapkan. Upaya yang luar biasa dikhususkan oleh investor dan investasi jasa
konsultasi perkiraan dari EPS.Value saham saham yang harganya dianggap “murah” relatif terhadap
pendapatan, nilai buku, dan langkah-langkah lain berpikir indikasi valueGrowth saham saham yang
menekankan harapan tentang masa depan pertumbuhan saham earningsGrowth dan saham nilai nilai
saham adalah saham yang harganya dianggap "murah" relatif terhadap pendapatan, nilai buku, dan
ukuran lain dianggap sebagai indikasi nilai. Saham pertumbuhan, di sisi lain, menekankan ekspektasi
tentang pertumbuhan laba di masa depan.8 Stok pertumbuhan yang telah berkinerja baik dapat diberi
harga untuk terus berkinerja baik, tetapi berita buruk dapat menyebabkan penurunan harga yang tajam.
Umumnya diasumsikan bahwa saham pertumbuhan memiliki rasio P / E yang tinggi sementara saham
nilai memiliki rasio P / E yang rendah. Sepanjang tahun 2006, nilai saham mengungguli pasar dengan
margin yang lebar selama tujuh tahun. Namun, variasi tahun ke tahun bisa mengejutkan. Misalnya,
untuk periode satu tahun hingga pertengahan 2000, pertumbuhan saham mengungguli nilai saham
sebesar 34 poin persentase. Satu tahun kemudian, saham nilai mengungguli stok pertumbuhan sebesar
47 poin persentase. Untuk tahun 2009–2011, pertumbuhan saham mengungguli nilai saham. Bagaimana
dengan 2012? Secara keseluruhan , selama periode yang lama seperti 40 tahun terakhir, nilai saham
telah mengungguli pertumbuhan saham, rata-rata, sekitar 2 poin persentase untuk saham besar (mean
geometrik). Untuk saham yang lebih kecil, perbedaannya bahkan lebih besar dalam mendukung nilai
saham. Tak perlu dikatakan, perbedaan semacam itu mungkin tidak berlaku di masa depan. Nilai
investasi didasarkan pada pendekatan jangka panjang, dan sering melibatkan pendekatan yang
berlawanan, bertentangan dengan konsensus. Nilai investasi menekankan perlindungan downside ketika
mencoba untuk mendapatkan kembali pada upside.Some Praktis AdviceAn Indeks saham nilai
dipengaruhi secara signifikan oleh sektor keuangan, yang dapat membuat seperempat dari indeks nilai
berdasarkan nilai pasar. Oleh karena itu, jika Anda berpikir sektor keuangan akan berkinerja buruk untuk
jangka waktu tertentu, Anda mungkin ingin menghindari indeks nilai. Sebaliknya, jika Anda
mengharapkan rally di sektor keuangan, berinvestasi dalam indeks nilai bisa menjadi langkah yang
cerdas. Lebih jauh lagi, manajer portofolio yang menggunakan strategi pertumbuhan biasanya
menghindari dividen tinggi membayar saham karena hasil dividen terkait dengan nilai investasi. Pada
tahun 2011, sektor dividen tinggi berjalan dengan baik, yang melukai kinerja para manajer portofolio
saham pertumbuhan.9 Analis Sisi-Sisi Analis “Wall Street” yang mencakup saham dan membuat
rekomendasi pada mereka untuk investorKeamanan Analis dan Stock Selection Saham, tentu saja, dipilih
oleh investor individu dan investor institusional. Daripada melakukan analisis keamanan mereka sendiri,
termasuk perkiraan penghasilan, investor individu dapat memilih untuk bergantung pada rekomendasi
dari para profesional. Bagian penting dari sisi kelembagaan pemilihan dan rekomendasi saham adalah
peran analis keamanan (juga disebut analis ekuitas, atau, hanya, analis) dalam proses investasi. Ketika
mempertimbangkan investor pemilihan saham harus memahami peran analis, dan mengapa ada begitu
banyak kontroversi mengenai analis. Analis Analis Sisi-Beli yang dipekerjakan oleh perusahaan
manajemen uang untuk mencari ekuitas bagi perusahaan mereka untuk membeli sebagai peluang
investasi "Wall Street "analis, yang disebut analis sisi jual, mencakup, ke berbagai derajat, saham yang
aktif diperdagangkan di Amerika Serikat (beberapa saham sangat tertutup, sementara yang lain ditutupi
oleh hanya satu atau dua analis, dan beberapa saham tidak tercakup sama sekali ). Laporan penelitian
mereka digunakan untuk "menjual" ide kepada investor, baik individu maupun institusi. Beberapa analis
ini bekerja untuk perusahaan seperti Value Line dan Standard and Poor's yang menyediakan penelitian
dan rekomendasi “independen” bagi para investor; yaitu, perusahaan-perusahaan ini tidak memiliki
operasi perantara untuk mendukung. Di sisi lain, analis sisi beli dipekerjakan oleh perusahaan
manajemen uang (seperti dana pensiun, reksadana, dan penasihat investasi). Para analis ini mencari
ekuitas untuk perusahaan mereka untuk membeli dan semoga mendapat untung dari,dan penelitian
mereka biasanya hanya tersedia untuk perusahaan mereka.10 Gambar 11-2 Rata-rata Persentase
Jumlah Saham yang Dipindahkan dalam Satu Hari Setelah Perubahan dalam Rekomendasi Analis, 1994–
2002 (a) Setelah Peningkatan; (b) Mengikuti a Downgrade.SOURCE : Hak Cipta © StarMine Corporation,
2002–2006. Diterbitkan ulang oleh Izin. Laporan analis khas berisi deskripsi bisnis perusahaan,
bagaimana analis mengharapkan perusahaan untuk melakukan, perkiraan penghasilan, perkiraan harga
atau target harga untuk tahun depan, dan rekomendasi untuk membeli, menahan, atau menjual. Fokus
utama dari pekerjaan analis adalah mencoba memperkirakan harga, tingkat pertumbuhan, atau laba
perusahaan tertentu. Atau, dapat melibatkan input ke model penilaian seperti yang kami pertimbangkan
dalam bab sebelumnya. Bagian terpenting dari apa yang dihasilkan analis dalam hal ini adalah perkiraan
pendapatan perusahaan. Apa sumber informasi yang digunakan analis dalam mengevaluasi saham
umum untuk pemilihan atau penjualan yang mungkin? Sumber utama informasi adalah presentasi dari
manajemen puncak perusahaan yang dipertimbangkan, laporan tahunan, dan laporan Formulir 10-K
yang harus diajukan oleh perusahaan dengan SEC. Menurut survei analis, mereka secara konsisten
menekankan jangka panjang dalam jangka pendek. Variabel yang sangat penting dalam analisis mereka
termasuk perubahan yang diharapkan dalam laba per saham, laba atas ekuitas yang diharapkan (ROE),
dan prospek industri. 11Analisis menghabiskan banyak waktu untuk meramalkan penghasilan. StarMine
melakukan analisis yang mengukur dampak yang analis miliki terhadap harga saham ketika mereka
mengubah rekomendasi mereka. Gambar 11-2 menunjukkan hasil analisis StarMine.12 Pada hari
peningkatan oleh analis keamanan,saham naik rata-rata 2,1 persen; setelah downgrade, saham turun
rata-rata 5,4 persen. Penurunan peringkat lebih menonjol karena investor yang memperdagangkan
saham lebih peduli dengan berita buruk. StarMine juga melaporkan berlanjutnya harga saham selama
beberapa bulan setelah perubahan dalam rekomendasi. Hal ini menunjukkan bahwa investor dapat
mengambil keuntungan dengan membeli saham-saham yang ditingkatkan dan shorting mereka yang
downgraded.Potential Masalah dengan Analis Keamanan Terlepas dari upaya yang dikeluarkan oleh
analis, investor harus berhati-hati dalam menerima perkiraan analis EPS. Analis perkiraan EPS biasanya
terlalu optimis. Kesalahan bisa besar, dan sering terjadi. Menariknya, meskipun teknologi modern dan
kemajuan dalam pemahaman saham dan pasar keuangan, perkiraan analis belum menjadi lebih akurat.
Dalam melakukan pekerjaan mereka menganalisis dan merekomendasikan perusahaan, analis
seharusnya menyajikan rekomendasi mereka dalam bentuk "beli," "tahan, "Dan" menjual. "Namun,
sampai saat ini investor yang menerima laporan broker biasanya melihat rekomendasi untuk
perusahaan tertentu sebagai" beli "atau" hold "atau" spekulasi "atau kata-kata lain seperti
ini.Traditionally , analis keamanan berada di bawah tekanan besar untuk menghindari kata "menjual"
dari perusahaan yang mereka ikuti. Analis sering menghadapi tekanan signifikan dari perusahaan
mereka sendiri yang berusaha menjadi penjamin emisi saham dan obligasi yang menguntungkan.
Perusahaan-perusahaan pialang menginginkan analis mereka untuk mendukung saham dengan
membuat pernyataan positif tentangnya dengan harapan memenangkan bisnis perbankan investasi.
Pada tahun 2000–2001, para analis keamanan dikritik habis-habisan karena konflik kepentingan ini, dan
memang benar. Etika Dalam Berinvestasi Haruskah Pialang dan Analis Didenda karena Rumor? awal
2005, NASD mengumumkan telah mendenda seorang analis saham $ 75.000 karena menyebarkan
desas-desus tentang produsen semikonduktor kecil. Dikatakan sebagai "desas-desus negatif
sensasional," dan saham jatuh pada hari itu meskipun perusahaan secara terbuka menolak rumor pada
hari yang sama. Perusahaan itu mengeluh kepada NASD, yang, setelah penyelidikan, memungut
dendanya NASD menuduh bahwa broker / analis dalam situasi ini tidak cukup menyelidiki untuk
menentukan apakah ada dasar yang wajar untuk rumor tersebut. Tentunya, pertanyaan yang muncul
adalah apa yang “cukup.” Jika rumor itu dibuat semata-mata, atau analis menyebarkannya dengan
mengetahui bahwa itu salah, akan ada alasan yang jelas untuk denda. Namun dalam kasus ini,
tuduhannya adalah bahwa analis hanya mengedarkannya. Analis dan pialang tidak didenda karena
menyampaikan rumor yang dianggap berasal dari sumber yang dapat dipercaya, atau jika desas-desus
itu memenuhi syarat dengan mengatakan bahwa keakuratan desas-desus dapat diragukan secara serius.
Lebih lanjut, rumor adalah bagian harian dari perdagangan saham, terjadi secara teratur. Banyak
investor kadang-kadang berinvestasi berdasarkan rumor atau informasi terbatas, hanya kemudian
mendapatkan fakta yang sebenarnya. Apa yang etis dalam situasi seperti ini,dan siapa yang menentukan
kapan analis menyeberang line? Pada 2008, hanya sekitar 6 persen dari rekomendasi analis yang
menjual rekomendasi. Secara umum, perusahaan investasi yang lebih besar memiliki lebih banyak nilai
jual. Pada tahun 2008, Merrill Lynch mulai mewajibkan analis untuk menetapkan setidaknya 20 persen
dari saham yang mereka ikuti peringkat terendah yang digunakan oleh Merrill Lynch (nama untuk
kategori rekomendasi ini diubah dari "sell" menjadi "underperform") .13 Gambar 11-3 Jumlah
Rekomendasi Analis oleh Jenis untuk S & P 500 Saham. SUMBER : Jack Hough, "Bagaimana Untung dari
Rekomendasi Saham Analis," The Wall Street Journal, 14–15 Januari, hlm. B7. Gambar 11-3
menunjukkan jumlah rekomendasi analis berdasarkan jenis rekomendasi — beli, tahan, atau jual —
untuk saham S & P 500 pada titik terbaru. Dari total hampir 11.000 rekomendasi,hanya 530 yang dijual /
underperform.Some Praktis AdviceCan Anda Percaya Keamanan Analis? Sebagai pasar saham mencapai
puncaknya pada tahun 2000, sebelum tiga tahun penurunan besar, hanya 1 persen dari rekomendasi
analis yang ‘menjual.’ Runtuhnya Enron pada tahun 2001 adalah skandal besar di Wall Jalan. Perusahaan
melaporkan laba curang kepada investor ketika muncul untuk menghasilkan uang dalam jumlah besar,
dan menarik lebih banyak investor. Akhirnya runtuh dalam kebangkrutan yang spektakuler. Hampir
sampai keruntuhan, analis merekomendasikan Enron kepada investor untuk membeli, atau setidaknya
tahan. Dan mereka hampir tidak pernah mengeluarkan rekomendasi jual pada saham apa pun tahun
setelah skandal Enron konon, melihat rekomendasi analis menjadi lebih obyektif. Tetapi seberapa
banyak yang benar-benar berubah? Pada puncak booming perumahan (2005-2006), para analis sangat
positif tentang industri pembangunan rumah. Menurut satu studi peringkat analis Wall Street yang
didasarkan pada 1.500 perusahaan, hanya 0,08 persen dari rekomendasi itu adalah rekomendasi " jual ",
dan hanya 4,2 persen yang "lemah menahan" rekomendasi. Jelas, dari sekian banyak perusahaan,
mustahil untuk percaya bahwa hampir tidak ada calon penjual. Sebaliknya, tampaknya analis melakukan
apa yang selalu mereka lakukan, bersikap optimis dalam rekomendasi mereka dan keluar dari jalan
mereka untuk tidak menemukan calon penjual. Investor harus sangat berhati-hati ketika meninjau
rekomendasi analis sisi jual. Sebaliknya, mereka harus bergantung pada sumber independen untuk
rekomendasi. Sejauh ini kami telah membahas analis keamanan di Amerika Serikat yang meliputi saham
AS. Bagaimana dengan saham China, mengingat penekanan di dunia saat ini tentang China dan
dampaknya yang terus meningkat? Menurut analisis baru-baru ini, analis yang dipekerjakan oleh bank
investasi di seluruh dunia menilai hampir setiap saham Cina yang mereka cover "beli" dengan rasio 19
rekomendasi beli untuk setiap 1 rekomendasi jual. 14 Alasan yang diberikan untuk ini oleh analis sisi jual
yang kuat tekanan untuk percaya pada cerita "China tidak bisa gagal", keinginan untuk bisnis perbankan
investasi, dan keinginan untuk mendapatkan akses yang lebih baik ke perusahaan Cina dan eksekutif
mereka. Menggunakan Output Analis Secara Efektif Investor harus tetap waspada terhadap perkiraan
analis dan rekomendasi beli mereka, tetapi tidak boleh mengabaikan beberapa informasi yang mereka
hasilkan. Terlepas dari semua kritik negatif yang ditujukan pada analis baru-baru ini, yang sebagian besar
sangat layak, investor dapat menggunakan laporan dan informasi analis secara cerdas. Banyak analis
cukup pandai menganalisis industri, tren dalam ekonomi dan berbagai industri, dan perusahaan. Mereka
mengumpulkan informasi yang berguna, dan sering memiliki wawasan yang baik mengenai prospek
masa depan karena mereka telah mengikuti industri dan perusahaan selama bertahun-tahun. Investor
harus menggunakan informasi ini bersama dengan analisis mereka sendiri. Di sisi lain, mereka harus
skeptis terhadap hal-hal seperti perkiraan penghasilan, karena analis biasanya terlalu optimis, dan
mereka harus sangat skeptis tentang target harga dan perkiraan harga satu tahun dari sekarang. Penting
untuk dicatat bahwa investor tidak perlu bergantung pada analis Wall Street untuk rekomendasi dan
analisis mereka. Beberapa perusahaan mempekerjakan analis independen untuk mempelajari
perusahaan, dan informasi dari perusahaan-perusahaan ini tersedia untuk investor, baik dengan
langganan berbayar, gratis di perpustakaan, atau bahkan gratis di situs web. Tiga sumber informasi
independen yang luar biasa adalah Survei Investasi Value Line (dibahas dalam Bab 15) adalah salah satu
sumber informasi saham paling terkenal bagi para investor. Value Line telah membuat peringkat saham
menjadi lima kategori sejak 1965. Ini tersedia dalam format cetak dan elektronik dengan berlangganan,
dan tersedia secara luas di perpustakaan. OutlookStandard dan Poor's tersedia dengan berlangganan
dan di perpustakaan. Sumber mingguan yang sangat informatif informasi.Morningstar , meskipun paling
dikenal untuk reksa dana, sekarang menganalisis dan merekomendasikan saham individu.
 ROTASI SEKTOR

Strategi aktif yang mirip dengan pemilihan saham adalah rotasi kelompok atau sektor. Strategi
ini melibatkan pergeseran bobot sektor dalam portofolio untuk mengambil keuntungan dari sektor-
sektor yang diharapkan dapat berjalan lebih baik, dan menghindari atau tidak menekankan sektor-
sektor yang diharapkan dapat melakukan yang lebih buruk. Investor yang menggunakan strategi ini
bertaruh bahwa sektor-sektor tertentu akan mengulangi kinerja harga mereka relatif terhadap fase saat
ini dari siklus bisnis dan kredit. Investor dapat berpikir tentang kelompok yang lebih besar sebagai sektor
yang relevan, bergeser di antara siklus, pertumbuhan saham, dan nilai saham. Saham pertumbuhan dan
saham nilai ditemukan di berbagai industri. Siklus dapat mencakup beberapa kelompok industri, seperti
energi, industri, bahan, dan teknologi informasi. Satu pendekatan standar dalam analisis sektor adalah
membagi saham umum menjadi empat sektor besar: saham yang sensitif terhadap bunga, saham tahan
lama konsumen, persediaan barang modal, dan saham defensif. Masing-masing sektor ini diharapkan
untuk tampil berbeda selama berbagai fase siklus bisnis dan kredit. Misalnya, saham yang sensitif
terhadap bunga diperkirakan akan terkena dampak negatif selama periode suku bunga tinggi, dan
periode tersebut cenderung terjadi pada tahap terakhir dari siklus bisnis. Ketika tingkat bunga menurun,
pendapatan perusahaan-perusahaan di sektor ini — bank, perusahaan pembiayaan, tabungan dan
pinjaman, utilitas, dan perusahaan konstruksi perumahan — akan meningkat. Saham layak mendapat
penjelasan. Termasuk di sini adalah perusahaan-perusahaan dalam bisnis seperti produksi makanan,
minuman ringan, bir, farmasi, dan sebagainya yang sering tidak terluka parah selama sisi bawah siklus
bisnis seperti perusahaan lain, karena orang masih akan membeli roti, susu, minuman ringan, dan
sebagainya. Ketika ekonomi memburuk dan lebih banyak masalah yang diperkirakan, investor dapat
pindah ke saham-saham ini untuk perlindungan investasi. Stok ini sering berhasil selama fase akhir siklus
bisnis. Menggunakan Analisis Sektor Investor dapat memandang industri sebagai sektor dan bertindak
sesuai dengan itu. Sebagai contoh, jika suku bunga diharapkan turun secara signifikan, peningkatan
penekanan dapat ditempatkan pada industri yang sensitif terhadap minat seperti perumahan dan
perbankan. Industri pertahanan adalah contoh yang baik dari sebuah industri dalam beberapa tahun
terakhir yang telah mengalami perubahan besar dalam kinerja selama periode multi tahun Jelas bahwa
strategi efektif yang melibatkan rotasi sektor sangat bergantung pada penilaian akurat terhadap kondisi
ekonomi saat ini. Pengetahuan dan pemahaman tentang fase siklus bisnis adalah penting, seperti
pemahaman tentang lingkungan politik, hubungan internasional di antara ekonomi, dan kondisi kredit
baik domestik maupun internasional. Investor mencari indikator yang berhasil mengidentifikasi kapan
harus menggeser portofolio ke posisi yang lebih agresif atau defensif. Sebuah penelitian baru-baru ini
secara kuat menunjukkan bahwa perubahan dalam kebijakan moneter Federal Reserve dapat bertindak
sebagai salah satu indikator semacam itu.15Sektor taruhan, relatif terhadap investasi dalam indeks
pasar, taruhan sempit. Mereka dapat menghasilkan keuntungan besar, atau kerugian besar. Investor
seharusnya tidak mengharapkan kesinambungan dari tahun ke tahun dalam hasil. Namun,sebuah studi
tahun 2008 menggunakan 33 tahun pengembalian ekuitas sangat menunjukkan bahwa strategi rotasi
sektor sederhana "dapat digunakan untuk secara signifikan meningkatkan kinerja portofolio yang
disesuaikan dengan risiko." 16Sektor investasi tunduk pada risiko yang lebih besar daripada investasi
dalam keseluruhan pasar. Untuk informasi, Survei Industri Standard & Poor diterbitkan mingguan, dan
berisi data rinci tentang lebih dari 50 kelompok industri. Harian Bisnis Investor, diterbitkan lima hari
seminggu, menempati hampir 200 kelompok industri dengan setiap masalah. Setiap edisi mingguan
Bloomberg Business Week melaporkan sektor berkinerja terbaik dan terburuk selama sebulan terakhir
dan 12 bulan terakhir, serta informasi tentang dana bersama sektor. Berinvestasi di Sektor Investor
dapat mengejar pendekatan investasi sektor menggunakan apa yang disebut reksa dana sektoral, atau
hanya dana sektor. Beberapa ratus dana sektor tersedia. Real estate, utilitas, dan perawatan kesehatan
adalah tiga sektor utama untuk dana. Morningstar, penyedia informasi reksa dana, telah meningkatkan
cakupannya pada daftar sektor. Sektor dana sering berada di bagian bawah dan atas peringkat untuk
beberapa periode. Peningkatan dramatis dalam jumlah dan jenis ETF juga membuat strategi rotasi
sektor / industri lebih mudah untuk diterapkan dan dikelola juga mungkin untuk membangun portofolio
yang seimbang yang hanya terdiri dari dana sektor atau ETF. Sebagai contoh, seorang investor dapat
memasukkan blue-chip, saham teknologi, saham real estat, saham keuangan, sumber daya alam, dan
utilitas dengan enam dana sektor atau ETF. Investentomomentum atas dasar pergerakan harga pasar
saham baru-baru ini. Momentum dan Sektor Sektor Investing Sektor sangat populer dengan pedagang
momentum. Momentum dalam pengembalian saham mengacu pada kecenderungan saham yang telah
berkinerja baik (buruk) untuk terus berkinerja baik (buruk). Penelitian akademis telah menemukan
momentum antara (3- hingga 12 bulan) dalam pengembalian saham AS dan menghubungkannya dengan
efek industri. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja industri yang kuat (lemah) diikuti oleh kinerja industri
yang kuat (lemah) selama beberapa bulan. Oeal telah mempertimbangkan mengeksploitasi momentum
ini dalam harga saham dengan menggunakan reksadana sektor yang diperdagangkan secara aktif.17 Dia
menggunakan Fidelity SelectPortfolios dana sektor dan menemukan bukti kuat dari momentum industri.
Perbedaan antara portofolio tinggi dan rendah rata-rata di antara 12 strategi portofolio adalah 8,6
persentase poin pada basis tahunan, dan momentum tampaknya sangat kuat untuk periode holding 12
bulan. Perbedaan hasil tahunan ini mendukung bukti bahwa momentum industri memang ada.

WAKTU PASAR

Pengatur waktu pasar mencoba untuk mendapatkan pengembalian berlebih dengan

memvariasikan persentase aset portofolio dalam efek ekuitas. Kita hanya harus mengamati grafik harga
saham dari waktu ke waktu untuk menghargai potensi keuntungan berada di pasar saham pada saat
yang tepat dan berada di luar pasar saham pada saat yang buruk. Misalnya, jika Anda dapat mengenali
puncak pasar pada Musim Semi 2008 dan menjual saham Anda, Anda akan terhindar dari bencana.
Demikian pula, jika Anda bisa mengenali dasar pasar pada Maret 2009, dan membeli saham, Anda bisa
menyadari pengembalian 60 persen dari uang Anda. Jika, jika, jika — Jika Anda bisa melihat semua ujian
dan ujian perguruan tinggi Anda sebelum Anda mengambilnya, Anda pasti akan melakukan jauh lebih
baik pada mereka . ekuitas diharapkan untuk melakukan dengan baik, timer beralih dari setara kas
seperti dana pasar uang ke saham biasa. Ketika ekuitas diharapkan untuk melakukan buruk, yang terjadi
sebaliknya. Atau, pengatur waktu dapat meningkatkan beta portofolio mereka ketika pasar diharapkan
naik dan membawa sebagian besar saham naik, atau menurunkan beta portofolio mereka ketika pasar
diperkirakan akan turun. Salah satu faktor penting yang mempengaruhi keberhasilan strategi market
timing adalah jumlah komisi broker dan pajak yang dibayar dengan strategi seperti lawan mereka
dibayar dengan buy-and-hold strategy.Some percaya bahwa popularitas waktu pasar mengikuti
siklusnya sendiri. Jika pasar sangat kuat, waktu pasar jatuh ke dalam reputasi buruk, dan membeli dan
menahan adalah strategi yang populer. Setelah penurunan pasar yang parah, bagaimanapun, waktu
pasar datang ke mode, dan strategi beli dan tahan tidak populer. Kontroversi di Sekitar Waktu Pasar
Seperti banyak masalah di arena investasi, subjek waktu pasar kontroversial. Dapatkah beberapa
investor secara teratur waktu pasar cukup efektif untuk memberikan kelebihan pengembalian atas dasar
risiko yang disesuaikan? Satu-satunya cara untuk mencoba menjawab pertanyaan ini adalah
mempertimbangkan bukti yang tersedia tentang masalah ini, dengan mengingat bahwa waktu pasar
adalah topik yang luas dan sulit untuk menyimpulkan semua sudut pandang. dari bukti empiris pada
waktu pasar berasal dari studi reksadana. Masalah mendasar adalah apakah pengelola dana
meningkatkan beta portofolionya ketika mereka mengantisipasi pasar yang meningkat dan mengurangi
beta ketika mereka mengantisipasi pasar yang menurun. Beberapa penelitian tidak menemukan bukti
bahwa dana mampu mengubah waktu pasar dan mengubah tingkat risiko mereka sebagai respons.
Chang dan Lewellen memeriksa kinerja reksadana dan menemukan sedikit bukti kemampuan market
timing. Selain itu, rata-rata estimasi beta pasar menurun ternyata sedikit lebih tinggi daripada rata-rata
estimasi beta pasar-atas. Secara keseluruhan, penelitian ini mendukung kesimpulan bahwa reksa dana
tidak mengungguli strategi investasi pasif. Henriksson menemukan bahwa manajer reksadana tidak
berhasil menerapkan strategi yang melibatkan penentuan waktu pasar. Selain itu, para manajer ini tidak
berhasil dengan penentuan waktu pasar yang hanya melibatkan perubahan besar di pasar.18Figure 11-4
Pertumbuhan $ 1,00 dalam Indeks S & P 500 Selama Periode 1980-2000 Dengan Asumsi Investasi
Selama Seluruh Periode versus Meninggalkan 15 Bulan Terbaik Kinerja studi terbaru dari seluruh periode
waktu 1926-1999 menyimpulkan bahwa untuk penentuan waktu pasar bulanan yang melibatkan saham-
saham berkapitalisasi besar atau T-bills, “investor perlu memiliki akurasi prediktif, atau rata-rata, lebih
besar dari 66 persen untuk mengungguli pilihan yang dibuat dari hanya membalik koin. Ketika periode
penahanan meningkat, akurasi yang dibutuhkan juga meningkat. ”19 Hulbert Financial Digest melacak
banyak buletin waktu pasar, dan secara konsisten menemukan bahwa sekitar 80 di antaranya berkinerja
buruk dari indeks pasar. Mark Hulbert dikutip mengatakan, "Ini seperti konstan rasanya, akhir cerita,
mungkin juga pulang." 20Mengapa Waktu Pasar Adalah Investor Beresiko yang hanya melewatkan
beberapa bulan kunci untuk diinvestasikan di pasar dapat menderita secara signifikan. Misalnya, selama
periode 40 tahun terakhir,investor yang melewatkan 34 bulan terbaik untuk saham akan melihat
investasi awal $ 1.000 tumbuh hanya $ 4.492 bukannya $ 86.650. Bahkan, tagihan Treasury akan
menjadi alternatif yang lebih baik dalam situasi ini. Menurut perkiraan lain, seperti ditunjukkan Gambar
11-4, untuk periode 1980-2000, nilai $ 1,00 diinvestasikan dalam S & P 500 akan tumbuh menjadi $
18,41. Namun, dengan mengambil kinerja S & P terbaik selama 15 bulan, $ 1,00 akan tumbuh menjadi
hanya $ 4,73, yang akan menjadi pengembalian yang sama yang dapat diperoleh dari obligasi yang
menghasilkan 8 persen per tahun. Ketika sebuah majalah menyimpulkan statistik ini, "Anda harus
berada di dalamnya untuk memenangkannya." 21 Penelitian yang lebih baik sekarang menunjukkan
bahwa risiko terbesar dari penentuan waktu pasar adalah bahwa investor tidak akan berada di pasar
pada saat-saat kritis, sehingga secara signifikan mengurangi pengembalian keseluruhan mereka .
Ibbotson Rekanan, yang mendistribusikan data pengembalian untuk saham dan kelas aset utama
lainnya, melaporkan bahwa nilai hipotetis $ 1 yang diinvestasikan dalam S & P 500 dari akhir tahun 1983
hingga 2003 menghasilkan $ 11,50. Ini dibandingkan dengan $ 2,71 untuk S & P 500, meninggalkan 17
bulan terbaik selama periode waktu yang sama. Untuk periode 1926–2003, $ 1 akan tumbuh menjadi $
2.285, dibandingkan dengan $ 17.42 menyisakan 37 bulan terbaik selama periode tersebut.22Beberapa
Saran PraktisTersedia Bukti hari ini, seperti yang ditunjukkan di atas, jelas menunjukkan bahwa waktu
pasar tidak akan berfungsi bagi sebagian besar investor. Anda tidak hanya harus memutuskan kapan
harus keluar dari saham, Anda juga harus memutuskan kapan untuk mendapatkan kembali saham. Dan,
seperti yang ditunjukkan sebelumnya, berada di luar pasar untuk periode yang relatif singkat dapat
secara dramatis menurunkan rata-rata pengembalian. Charles Ellis, dalam bukunya yang terkenal
tentang mengapa investor tidak mungkin mengungguli pasar, menyimpulkannya dengan baik: “Waktu
pasar adalah ide yang jahat. Jangan mencobanya — pernah ”23 Akhirnya, pertimbangkan kutipan ini dari
Warren Buffett, bisa dibilang investor paling sukses di dunia:“ Investor perlu menghindari risiko membeli
mode, perusahaan payah, dan mengatur waktu pasar. ”24Memeriksa Pemahaman Anda4 . Apa yang
menyebabkan konflik kepentingan yang dituduhkan oleh analis keamanan? 5.Bagaimana investor dapat
yakin bahwa analisis keamanan yang benar-benar baik akan menguntungkan dari tahun ke tahun? 6.
Sebutkan dua alasan mengapa penentuan waktu pasar tidak akan menjadi strategi yang sukses bagi
investor.

Pasar Rasional dan Strategi Aktif

Salah satu perkembangan paling signifikan dalam beberapa tahun terakhir adalah proposisi
bahwa pasar sekuritas adalah efisien dan bahwa model harga aset-rasional mendominasi. Di bawah
skenario ini, para investor diasumsikan membuat keputusan rasional berdasarkan informasi terbaik yang
tersedia pada saat itu. Di pasar yang rasional, harga keamanan secara akurat mencerminkan ekspektasi
investor tentang arus kas masa depan. Ide ini telah menimbulkan kontroversi mengenai analisis dan
penilaian sekuritas karena implikasinya yang signifikan bagi investor. Terlepas dari berapa banyak (atau
seberapa kecil) seorang investor belajar tentang investasi, dan terlepas apakah seorang investor
akhirnya diyakinkan oleh literatur pasar yang efisien, adalah bijaksana untuk belajar sesuatu tentang ide
ini di awal studi investasi seseorang. bukti ada untuk mendukung konsep dasar efisiensi pasar dan
penetapan harga aset rasional, dan tidak dapat diabaikan hanya karena orang merasa tidak nyaman
dengan ide atau karena kedengarannya terlalu mustahil. Adalah tepat untuk mempertimbangkan
konsep ini dengan setiap diskusi tentang strategi aktif yang dirancang untuk menghasilkan
pengembalian berlebih — yaitu, pengembalian lebih dari yang sepadan dengan risiko yang diambil. Lagi
pula, jika bukti menunjukkan bahwa strategi aktif tidak mungkin berhasil dari waktu ke waktu setelah
semua biaya telah dinilai, kasus untuk strategi pasif menjadi jauh lebih penting. dijelaskan dalam bab
berikutnya, hipotesis pasar yang efisien berkaitan dengan penilaian informasi oleh investor. Harga
sekuritas ditentukan oleh ekspektasi tentang masa depan. Investor menggunakan informasi yang
tersedia untuk mereka dalam membentuk harapan mereka. Jika harga keamanan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi relevan yang tersedia dan dapat digunakan, pasar sekuritas dikatakan
efisien. Dalam nada yang sama, model penetapan harga aset rasional menggunakan perubahan dalam
parameter penilaian untuk menjelaskan perubahan dalam penilaian ekuitas. Jika pasar saham efisien,
harga mencerminkan nilai ekonomi yang adil seperti yang diperkirakan oleh investor. Bahkan jika ini
tidak sepenuhnya benar, harga dapat mencerminkan perkiraan nilai wajar mereka setelah biaya
transaksi diperhitungkan , suatu kondisi yang dikenal sebagai efisiensi ekonomi. Di pasar seperti itu , di
mana harga saham hanya menyimpang sedikit dari nilai ekonomi yang adil, investor tidak boleh
menggunakan strategi perdagangan yang dirancang untuk "mengalahkan pasar" dengan
mengidentifikasi saham yang undervalued. Mereka juga tidak harus mencoba waktu pasar dengan
keyakinan bahwa keuntungan dapat diperoleh. Rotasi sektor juga akan tidak berhasil rata-rata di pasar
yang sangat efisien implikasi dari pasar yang rasional sangat penting bagi investor. Mereka termasuk
keyakinan seseorang tentang bagaimana menilai sekuritas. Implikasi lainnya termasuk manajemen
portofolio sekuritas. Pemrakarsa pasar yang efisien sering berpendapat bahwa waktu yang lebih sedikit
harus dikhususkan untuk analisis sekuritas untuk kemungkinan dimasukkan dalam portofolio, dan lebih
kepada pertimbangan seperti mengurangi pajak dan biaya transaksi dan mempertahankan tingkat risiko
yang dipilih dari portofolio dari waktu ke waktu. Karena keyakinan seseorang tentang efisiensi pasar
akan memiliki dampak yang signifikan terhadap jenis strategi saham yang diterapkan, kami
mempertimbangkan masalah efisiensi pasar di bab berikutnya.

Strategi Sederhana — Portofolio Kedai Kopi

Cara yang tepat untuk menyimpulkan diskusi kita tentang strategi saham biasa, mengingat bukti
pasar yang efisien dan kesulitan yang terlibat dalam pemilihan saham atau penentuan waktu pasar,
adalah untuk mempertimbangkan salah satu strategi paling sederhana yang dapat diikuti oleh investor.
Singkatnya hanya menginvestasikan 100 persen dari uang seseorang dalam satu dana, salah satu strategi
paling sederhana bagi investor untuk mengikuti adalah "Portofolio Coffeehouse," yang diciptakan oleh
mantan broker Smith Barney bernama Bill Schultheis.25 Ini tidak melibatkan perdagangan, tidak ada
penyeimbangan kembali, tidak ada analisis keamanan, dan tidak ada strategi persen dari portofolio
dialokasikan ke obligasi, dan 60 persen ke ekuitas. Ini dapat dicapai dengan dana indeks atau ETF.
Misalnya, untuk porsi ekuitas 60 persen, masukkan 10 persen dalam S & P 500, 10 persen dalam saham
nilai tutup besar, 10 persen dalam saham-saham berkapitalisasi kecil, 10 persen dalam saham nilai tutup
kecil, 10 persen dalam saham internasional, dan 10 persen dalam REIT. Selama periode lima tahun
dimulai dengan pasar beruang tahun 2000–2002, portofolio ini mengungguli indeks tanpa biaya atau
upaya tambahan. Selama periode 10 tahun yang berakhir pada tahun 2011, menurut situs web
Coffeehouse, tingkat pengembalian tahunan adalah 6,47 persen. Meskipun bukan perbandingan
langsung karena portofolio kedai kopi memiliki obligasi, saham kecil, dll., S & P 500 tingkat
pengembalian tahunan gabungan selama 10 tahun ini adalah 2,9 persen. Sebuah portofolio biasanya
tidak akan mengungguli pasar ketika sedang booming, itulah sebabnya mengapa hal itu ditertawakan
pada tahun 1999 pada puncak hiruk-pikuk dotcom. Namun demikian, seiring waktu hal-hal memiliki cara
malam keluar, karena kinerja dari portofolio kedai kopi menunjukkan. Sekali lagi, ini menggambarkan
pentingnya alokasi aset yang baik.

Ringkasan

Risiko pasar adalah risiko yang paling penting yang mempengaruhi pergerakan harga umum
stocks.For portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, efek pasar merupakan 90 persen dan lebih dari
variabilitas dalam portofolio return.The tingkat pengembalian untuk saham biasa, atau keamanan,
didefinisikan sebagai tingkat minimum yang diharapkan pengembalian yang diperlukan untuk
mendorong investor untuk membeli stock.The tingkat pengembalian untuk setiap peluang investasi
dapat dinyatakan sebagai jumlah dari tingkat bebas risiko pengembalian dan risiko premium.The
tradeoff antara tingkat pengembalian yang diminta dan risiko dipandang sebagai linier dan miring ke
atas, yang berarti bahwa tingkat pengembalian yang diminta meningkat karena risiko, diukur dengan
beta, meningkat.Jika pasar benar-benar efisien, tidak ada strategi aktif yang harus mampu mengalahkan
pasar berdasarkan risiko yang disesuaikan, dan, oleh karena itu, strategi pasif mungkin lebih unggul.
Strategi pasif termasuk beli-dan-tahan dan penggunaan dana indeks.Pursuit dari strategi aktif
mengasumsikan bahwa investor memiliki beberapa keuntungan relatif terhadap pelaku pasar lainnya.
Strategi aktif meliputi pemilihan saham, rotasi sektor, dan penentuan waktu pasar. Strategi aktif yang
paling penting adalah pemilihan saham. Rotasi sektor merupakan variasi dari kegiatan ini. Keamanan
analis memainkan peran besar dalam memberikan informasi yang relevan dengan penilaian dan
pemilihan saham. Beberapa output mereka telah banyak dikritik karena konflik kepentingan. Bagian lain
dari output mereka dapat menjadi nilai nyata bagi investor yang melakukan analisis keamanan. Waktu
pemasaran bukanlah kisah sukses bagi investor. Hilang relatif beberapa hari atau bulan di pasar dapat
menurunkan pengembalian rata-rata secara dramatis. Hipotesis pasar yang efisien, yang menyatakan
bahwa harga saham saat ini mencerminkan informasi dengan cepat dan tanpa bias, memiliki implikasi
untuk semua investor saham.