MACROECONOMÍA

FREDERIC MISHKIN

CAPÍTULO 14: EL SISTEMA FINANCIERO Y EL CRECIMIENTO ECONÓMICO

De manera incomprensible la gente común (y muchos economistas)

subestiman la importancia del sistema financiero. Después de todo ¿qué es lo
que producen los banqueros de inversión y otros trabajadores de las finanzas
para merecer salarios altísimos y bonos, a veces de millones de dólares? ¿Por
qué el gobierno debió rescatar empresas financieras durante la crisis
financiera de 2007-2009 a un gran costo, dejando caer las empresas de otras
industrias?

Examinamos el papel que el sistema financiero juega en la economía en este y

en el capítulo siguiente. Este capítulo se centra en el largo plazo, es decir,
sobre el papel que el sistema financiero tiene en el fomento del crecimiento
económico. Se analiza por qué el buen funcionamiento del sistema financiero
es una condición clave para un alto crecimiento económico. El capítulo
siguiente se focaliza en el corto plazo, es decir, se centra en lo que ocurre
cuando el sistema financiero de repente deja de funcionar bien, lo que puede
causar una fuerte contracción de la actividad económica.

Comenzamos este capítulo con la idea de mostrar el rol del sistema financiero
en la canalización de fondos en la economía. A continuación, se describen los
dos tipos de problemas de información que puede interferir con el flujo de
fondos en el sistema financiero, y el papel de los bancos y los gobiernos en la
solución de esos problemas. Las herramientas que desarrollamos para llevar a
cabo este análisis también contribuye a la discusión de las crisis financieras en
el siguiente capítulo. Por último, se revisa la evidencia empírica de una
relación entre un buen sistema financiero y una economía sana.

EL ROL DEL SISTEMA FINANCIERO

Los hogares y las empresas con fondos excedentes para invertir requieren
acceso a oportunidades de inversión productivas en nuevos negocios,
productos e ideas. ¿Cómo hace la sociedad para hacer coincidir a aquellos con
fondos excedentes que requieren oportunidades de inversión viables con
aquellos que necesitan fondos? ¿Y cómo hace la sociedad para asegurar que
1
los fondos se canalicen a la inversión en oportunidades que valen la pena, a
fin de no desperdiciar los recursos?

Ingresar al sistema financiero, el cual puede actuar como el cerebro de la

economía mediante la realización de la función esencial de coordinación de
canalizador de fondos de los hogares y las empresas con fondos excedentes a
aquellas personas y empresas que tienen una escasez de fondos pero poseen
las oportunidades de inversión productiva. Un sistema financiero que funciona
bien dirige los fondos a donde pueden hacer el mayor bien, la promoción de la
estabilidad económica y el crecimiento.

La canalización de fondos de manera eficiente a través del sistema financiero

es una tarea compleja, como se ilustra en el diagrama esquemático Figura
14.1. Prestamistas y ahorristas, aquellos con exceso de fondos para invertir,
están a la izquierda del gráfico, prestatario y deudor a la derecha del mismo.
Estos últimos con necesidades de dinero. Los fondos se mueven entre estas
dos partes a través de dos conductos principales.

Financiación directa

Una manera en que los fondos se mueven directamente del prestamista-

ahorrista (inversores) hacia el prestatario-deudor es a través de los mercados
financieros, la ruta de financiación directa que se muestra en la parte inferior
de la Figura 14.1. Con la financiación directa, los prestatarios obtienen los
fondos directamente de los ahorristas a través de los mercados financieros por
2
la venta de valores (también llamados instrumentos financieros), que son
activos frente a los ingresos o bienes futuros de los prestatarios en forma de
acciones o bonos. Los instrumentos financieros son activos de la empresa o de
las personas que los compra, pero son pasivos (pagarés o deudas) para la
persona o empresa que vende. Por ejemplo, si una empresa textil en Malasia
tiene que pedir prestado fondos para pagar una nueva fábrica para producir
camisetas, podría buscar fondos de inversionistas estadounidenses
vendiéndoles un instrumento de renta variable, como acciones ordinarias que
representan una participación en la propiedad de una sociedad anónima, u
obligaciones negociables, títulos de deuda que ofrecen una serie de pagos por
un período fijo de tiempo.

Las instituciones financieras participan en la facilitación de las transacciones

de financiación directa en los mercados financieros. Estas incluyen
intercambios, donde los compradores y vendedores de valores (o su agentes o
corredores) se reúnen en un lugar central para llevar a cabo las operaciones o
los bancos de inversión que comercializan con ambas partes dichos valores y
ayudan a las empresas emisoras de valores, garantizando el precio de los
valores y su venta.

Financiación indirecta

La mayoría de los fondos se canalizan a los prestatarios a través de la ruta de

la financiación indirecta que se muestra en la parte superior de la Figura 14.1.
Con la financiación indirecta, un intermediario financiero -un tipo de
institución financiera como un banco, compañía de seguros, compañía de
financiamiento, fondos de inversión, fondos de pensiones- se interpone entre
prestamista-ahorrista y prestatario-deudor, como indica la parte superior de
la Figura 14.1. (Las descripciones de los tipos de intermediación se pueden
encontrar en el apartado, "Intermediarios Financieros".) En otra palabras, un
intermediario financiero actúa como intermediario entre los prestamistas, los
ahorristas y los prestatarios y deudores. Por ejemplo, un banco obtiene fondos
de los ahorristas mediante los depósitos que los mismos efectúan en su
institución y luego utiliza estos fondos para hacer préstamos, para que una
pareja joven pueda comprar una casa. Otro ejemplo, es una compañía de
seguros que obtiene fondos mediante la emisión de pólizas de seguros y cobro
de primas, y luego otorga préstamos a una empresa para construir un hotel.

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Un segundo tipo de intermediarios financieros que pueden interponerse entre
prestamista-ahorrista y prestatario-deudor se describe por la ruta
representada en la Figura 14.1 por la flecha que muestra los fondos que
fluyen de los intermediarios financieros a los mercados financieros, y luego
desde los mercados financieros al prestatario-deudor. Por ejemplo, un fondo
de inversión obtiene fondos de los inversores y luego utiliza estos fondos para
comprar valores tales como acciones en los mercados financieros. Otro
ejemplo es un fondo de pensiones que recibe fondos de empleados y
empleador y luego compra valores tales como bonos en el mercado financiero.
Este proceso de vinculación del prestatario-deudor y el prestamista-ahorrista
a través de intermediarios financieros se llama intermediación financiera.

En los países avanzados, la mayoría de los prestatarios obtienen crédito a

través de la intermediación financiera. Los intermediarios financieros son la
fuente más importante de financiamiento para las empresas, incluso por
encima de los mercados de valores, suministrando cerca del 60% de los fondos
que fluyen al sector no financiero. La mayoría de los bonos y cerca de la
mitad de todas las acciones son compradas por intermediarios financieros en
los mercados financieros (la flecha hacia abajo en la figura 14.1).

En los países en desarrollo, donde los mercados de acciones y bonos son a

menudo muy pequeños o inexistentes, casi todos los préstamos se realizan a
través de la intermediación financiera. En estos lugares, los hogares y las
empresas piden prestado a través de prestamistas rurales, asociaciones de
ahorro y crédito, redes de familia o programas de microcrédito, que ofrecen
préstamos muy pequeños, a menudo de menos de $ 100.

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DESAFÍOS DE LA INFORMACIÓN Y EL SISTEMA FINANCIERO

¿Por qué no se mueven más fondos directamente a quienes los necesitan, sin
pasar por un intermediario? ¿Por qué necesitamos intermediarios financieros
para todo? Para responder a estas preguntas, primero hay que identificar los
impedimentos que tiene un sistema financiero para funcionar bien y luego
plantear la manera de poder superarlos.

Información asimétrica

La información asimétrica, situación en la que una parte de una transacción

tiene mucho menos información precisa que la otra, impide el movimiento
directo de fondos a aquellos con las mejores oportunidades de inversión.
Considere los gerentes de una empresa rusa y sus inversores, los accionistas
que son dueños de la empresa y los tenedores de acciones que han prestado
su dinero. ¿Quién está en mejor posición para saber si los gerentes son
personas honestas, y si la empresa está funcionando bien? Es evidente que los
5
propios directivos son quienes más y mejor información poseen. Este
desequilibrio es particularmente grave si los accionistas y tenedores de
acciones son extranjeros y no conocen los pros y contras de hacer negocios en
Rusia. Del mismo modo, una persona que busca un préstamo para comprar un
coche sabe su capacidad de hacer pagos mensuales, pero un prestamista
potencial como un banco no puede estar al tanto de eso. El padre da un
dinero al hijo para comprar un almuerzo saludable, pero él podría comprar un
caramelo en su lugar.

En un sistema financiero, la información asimétrica crea dos tipos de

problemas que hacen que sea difícil canalizar fondos para su uso más
productivo, antes de que la transacción se celebre y después.

La selección adversa (Adverse selection). La selección adversa es el

problema que se plantea cuando la parte que está más ansiosa por participar
en una transacción es la que más probabilidades tiene de producir un
resultado indeseable o adverso para la otra parte. Esto ocurre antes de que se
complete una transacción y hace que sea más probable que se otorguen
préstamos a personas de riesgo crediticio alto. Como resultado, los
prestamistas pueden decidir no hacer ningún préstamo en absoluto, a pesar
de que existen riesgos de crédito en el mercado.

Para ilustrar, suponga que tiene dos empresas que quieren tomar prestado de
usted. La primera empresa, Rock Solid Company, es muy conservadora y sólo
toma prestado cuando tiene un inversión que seguramente valdrá la pena. La
otra empresa, Risky Ventures Corporation, le gusta tomar grandes riesgos que
tienen altas rentabilidades. ¿Cuál empresa es más probable que lo contacte a
usted para pedirle un préstamo? Risky Ventures, por supuesto, ya que tiene
mucho que ganar si la inversión vale la pena. Sin embargo a usted no le gusta
prestar a empresas arriesgadas: hay una alta probabilidad de que su inversión
no sea retribuida. Si usted conocía a ambas compañías muy bien, es decir, si
su información era simétrica, por lo que tenía la misma información que los
gerentes de las empresas, usted podría identificar a Risky Ventures como una
empresa con alto riesgo y por lo tanto no le prestaría su dinero. Supongamos
que usted no conoce a este tipo de empresas perfectamente. Usted es más
propenso a prestar a empresas arriesgadas en lugar de a Rock Solid porque
Risky Ventures es más probable que aplique para el préstamo. La posibilidad

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de selección adversa podría conducir a decidir no prestar a ninguna de las
empresas, a pesar de que hay momentos en que Rock Solid, de excelente
riesgo crediticio, puede ser que necesite un préstamo para una inversión que
valga la pena.

El riesgo moral (Moral hazard). El riesgo moral, segundo problema creado por
la información asimétrica, es el riesgo de que la otra parte se dedique a
actividades que no son deseables, inmorales desde su punto de vista. Surge
después de que ocurre una transacción.

Como ejemplo, supongamos que usted presta $ 10.000 a Rock Solid para
informatizar sus operaciones de facturación. Una vez que haya hecho el
préstamo, sin embargo, Rock Solid puede decidir utilizar el dinero para
financiar una operación de alto riesgo, por ejemplo, la especulación en el
mercado de valores. Si la especulación funciona y Rock Solid hace $ 100.000
con su dinero, será capaz de pagar el préstamo por $ 10.000 y disfrutar los
restantes $ 90.000. Pero si la especulación no funciona, como es probable,
Rock Solid no devuelve el dinero del préstamo. Rock Solid sólo pierde su
reputación como una empresa conservadora: tiene incentivos para asumir
riesgos a su cargo. Si usted hubiese sabido lo que Rock Solid iba a hacer con su
dinero, es posible que usted pueda hacer dejar de especular a dicha empresa
en el mercado de valores y evitar el riesgo moral. Sin embargo, es difícil que
usted se mantenga informado sobre las actividades de Rock Solid dado que la
información es asimétrica. El riesgo moral podría por lo tanto, disuadirlo de
hacer el préstamo de $ 10.000 a Rock Solid, incluso si usted estuviera seguro
de que los fondos serían utilizados para comprar computadoras.

Free rider

¿Cómo prestamistas e inversores pueden evitar la selección adversa y el riesgo

moral que resultan de la información asimétrica? La respuesta es clara: ellos
también necesitan recoger información para eliminar la asimetría, pero
recolectar la información no es fácil.

Un obstáculo importante para la recopilación de información es el problema

del free rider: inversores privados que no gastan sus recursos en la
recopilación de información pero pueden tomar ventaja de (conseguir un viaje
gratis en) la información que otros inversores recogen. Para entender el

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problema del free rider, imagine que usted es Warren Buffett y ha gastado
mucho tiempo y dinero en la recopilación de información que le reporta a
usted que empresas son buenas inversiones y cuales no. Usted cree que los
recursos que ha gastado valen la pena porque usted puede compensar el costo
de la adquisición de esta información, y algo más, mediante la compra de
acciones de buenas empresas que se identifican como subvaluadas. En el
momento de comenzar a comprar acciones, sin embargo, otro experto sabe
que usted obtiene muy buena información, después de todo, usted es Warren
Buffett, y comprará junto con usted, aunque no tenga que pagar por la
información que usted ha recopilado. Inmediatamente, el aumento de la
demanda por los títulos subvaluados producirá que sus bajos precios
comiencen a subir para reflejar el verdadero valor de la compañía, antes de
que usted haya podido comprar todo lo que quería.

Debido a estos free riders, usted no será capaz de capturar la mayor parte de
las ganancias por la información producida, por lo que recortará la cantidad
de recursos que gasta en la producción de dicha información. (Por supuesto,
esto no significa que no puede obtener ganancias, sólo que no serían como
usted planificó.) Otros inversores que podrían pensar en gastar recursos en la
recopilación de información llegarán a la misma conclusión y ellos también
reducirían los recursos destinados a tal fin. La incapacidad para beneficiarse
plenamente de la información recolectada limita la cantidad de información
disponible en el mercado y así los problemas de información asimétrica
permanecerán.

Intermediarios financieros frente al problema de la información asimétrica

El buen funcionamiento de los intermediarios financieros desempeña un papel

clave en la solución del problema de la información asimétrica. Los
intermediarios financieros hacen su negocio recopilando información para
superar la selección adversa y el riesgo moral.

El rol de los préstamos privados. Los intermediarios financieros pueden

evitar el problema del free rider principalmente a través de préstamos
privados. Debido a que los préstamos privados no se negocian en los mercados
financieros, es difícil para cualquier otra persona ser un free rider en la
recolección de la información. El intermediario hace préstamos privados por

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lo tanto se beneficia de la recopilación de la información y por ende resultará
rentable continuar con esa actividad. La capacidad para beneficiarse de la
recopilación de información hace que la financiación indirecta sea la fuente
más frecuente de fondos para los hogares y las empresas.

La ventaja de los bancos. De todos los tipos de intermediarios financieros, los

bancos son el más importante. Su negocio básico está en tomar depósitos y
usar esos fondos para hacer préstamos. En Estados Unidos, las instituciones
bancarias (que incluyen bancos comerciales, de ahorro y asociaciones de
crédito, cajas de ahorros mutuos y cooperativas de crédito) son la categoría
más significativa de los intermediarios financieros. La figura 14.2 muestra que
las instituciones bancarias mantienen $ 16,3 billones en activos a finales de
2009, en comparación a la siguiente categoría más grande, fondos mutuales,
con $ 10,3 billones. La figura 14.3 muestra que el dominio de los bancos es
aún más llamativo en otros países. Si bien la oferta de los bancos es sólo el
18% del crédito total a las empresas no financieras en Estados Unidos, ellas
ofrecen el 56% en Canadá, 76% en Alemania y el 78% en Japón.

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Los bancos son especialmente críticos en el sistema financiero porque tienen
una ventaja única frente a otros intermediarios financieros en el uso de varias
prácticas para resolver el problema de la asimetría de la información.

1. Proyección: la recopilación de información sobre los potenciales

prestatarios antes de que se produzca una transacción con la intención de
evitar problemas de selección adversa se llama proyección. Un banco que está
considerando darle un préstamo hipotecario le pregunta acerca de su
ingresos, su historial de empleo, sus cuentas bancarias, el valor de su casa y
así sucesivamente. Los bancos son particularmente buenos en la detección ya
que desarrollan relaciones a largo plazo con potenciales prestatarios. Estas
relaciones les permite conocer bien a sus clientes, por lo que es más barato
para ellos descartar a los malos prestatarios.

2. Monitoreo: la recolección de información que se produce después de una

transacción para evitar el moral hazard se llama monitoreo. Después de que
una institución financiera hace un préstamo, los oficiales de cuenta chequean
cómo el prestatario está utilizando los fondos prestados a él o ella y hace un
seguimiento a los fines de obtener algún síntoma de comportamiento riesgoso
por parte del cliente. Los bancos tienen una natural ventaja en el monitoreo
del comportamiento de una empresa endeudada porque observan su cuenta
corriente, lo que produce una gran cantidad de información acerca de la
situación financiera del prestatario. Por ejemplo, una caída sostenida en la
cuenta corriente del prestatario puede ser una señal de que el prestatario
está teniendo problemas financieros. Actividad inusual de la cuenta puede
sugerir que el prestatario está participando en actividades de riesgo. Un
cambio en la cuenta proveedores, indicado por los pagos que recibe en su
cuenta la empresa, puede sugerir que el prestatario está llevando a cabo una
nueva línea de negocio. Las relaciones a largo plazo que los bancos tienen con
sus clientes también les da una ventaja en el seguimiento de los prestatarios.
Si el prestatario ha tomado prestado del banco anteriormente, el banco ya ha
establecido procedimientos de monitoreo para dicho cliente, reduciendo el
costo de seguimiento del nuevo préstamo.

3. Cláusulas restrictivas: los bancos también tratan de evitar el moral hazard

al incluir en los contratos de deuda disposiciones denominadas cláusulas
restrictivas, que restringen actividades de los prestatarios. Por ejemplo, los

10
bancos a menudo dependen de los profesionales del derecho para redactar
disposiciones en sus contratos de préstamo que prohíben a los prestatarios
incursionar en negocios arriesgados, promover un comportamiento deseable y
requerir de los prestatarios que proporcionen informes periódicos de los
estados contables. Por ejemplo, un contrato de préstamo podría requerir a la
empresa mantener un determinado porcentaje de sus activos en dinero en
efectivo por lo que es más probable que sea capaz de pagar el préstamo. Pero
¿qué pasa si un banco no cree en todas las contingencias restrictivas escritas
en el contrato de préstamo? La capacidad del banco para cortar el
otorgamiento de futuros préstamos al prestatario es un incentivo para un
buen comportamiento del mismo.

El rol de los bancos como desarrollador económico. Los países en desarrollo

se enfrentan particularmente a los desafíos de la información asimétrica. La
información sobre las empresas privadas es difícil de conseguir debido a que
las normas contables de estos países y la tecnología de la información son
generalmente débiles. Los mercados de valores en los países en desarrollo
son, por tanto, subdesarrollados y los bancos desempeñan un papel aún más
dominante en el sistema financiero.

El desarrollo futuro de los sistemas financieros, permitirá que la información

sobre las empresas sea más fácil de conseguir y los problemas de información
asimétrica serán menos graves y por ende será mucho más fácil para las
empresas emitir valores. La importancia de los bancos en el sistema
financiero disminuirá. Podemos ver esta tendencia en los Estados Unidos en
los últimos veinte años, durante los que ha habido mejoras increíbles en la
tecnología de la información y la proporción de préstamos otorgados por los
bancos ha caído.

Garantías y problemas de la información asimétrica

Otra herramienta utilizada por los intermediarios financieros para resolver el

problema de la selección adversa y el moral hazard es la utilización de
garantías, por la cual el prestatario se compromete en el contrato de
préstamo a entregar una propiedad al prestamista si no cumple son su
compromiso. La mayor parte de la deuda de los hogares está garantizada: una
casa es garantía para una hipoteca y un automóvil es garantía para un

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préstamo prendario. (La única forma de préstamo sin garantías que tienden a
tener los hogares es la deuda de las tarjetas de crédito). En los Estados
Unidos, las hipotecas comerciales y rurales, en las cuales una propiedad se
compromete como garantía, constituyen alrededor de una cuarta parte de los
préstamos de las empresas no financieras; bonos corporativos y otros
préstamos bancarios también requieren a menudo garantías. La garantía es
frecuente en los contratos de préstamo ya que aminora tanto la selección
adversa como los problemas de moral hazard. La selección adversa interfiere
con el funcionamiento de los mercados financieros sólo si un prestamista sufre
una pérdida cuando un prestatario no cumple con los pagos de su préstamo.

Las garantías reducen las consecuencias de la selección adversa, ya que, si un

prestatario incumple con los pagos, el prestamista puede vender la garantía y
utilizar los ingresos de dicha venta para compensar las pérdidas producidas
por el incumplimiento de pagos del prestatario. Por ejemplo, si usted no
puede hacer sus pagos de hipoteca, el prestamista puede tomar el título de su
casa, subastarlo, y utilizar los ingresos para pagar el préstamo. Los
prestatarios están dispuestos a ofrecer garantías porque la reducción de los
riesgos para el prestamista hace más probable la obtención del préstamo para
el prestatario y tal vez, hasta baja la tasa de interés.

Las garantías también reducen el moral hazard porque disminuyen los

incentivos para los prestatarios a asumir demasiado riesgo. Cuando los
prestatarios prendan una propiedad para obtener un préstamo, tienen más
para perder (a veces conocido como “poner el pellejo en juego") si no pueden
pagar al prestamista, por lo que son naturalmente más reacios a participar en
actividades riesgosas. Los abogados desempeñan un papel fundamental en la
recopilación de garantías de los prestatarios.

Aplicación

La tiranía de las garantías

Para utilizar una propiedad, como la tierra o el capital, como garantía, una
persona debe legalmente poseerlo. Por desgracia, como Hernando De Soto
documenta en El Misterio del Capital, en los países en desarrollo para los
pobres es extremadamente caro y consume tiempo hacer de su propiedad una
propiedad legal. La obtención de un título legal para una vivienda en el suelo

12
urbano de Filipinas, por ejemplo, incluyó 168 pasos burocráticos y 53 agencias
públicas y privadas, y el proceso tomó entre 13 y 25 años. Por tierra del
desierto en Egipto, la obtención de un título legal tomó 77 pasos, 31
organismos públicos y privados, y entre 5 y 14 años. Para comprar legalmente
las tierras del gobierno en Haití, un ciudadano común tuvo que pasar por 176
pasos y más de 19 años. Estas barreras no significan que lo pobres no
inviertan: todavía construyen casas y compran equipos, incluso sin tener el
título legal de estos activos. Según los cálculos de De Soto, el "valor total de
los bienes inmuebles, pero no legalmente de propiedad de los pobres del
Tercer Mundo y los países comunistas es por lo menos de $ 9.300 billones”.

Sin título legal, sin embargo, ninguna de estas propiedades se puede utilizar
como garantía para pedir fondos prestados, un requisito para la mayoría de
los prestamistas. Incluso cuando la gente tiene el título legal de su propiedad,
el sistema legal en la mayoría de los países en desarrollo es tan ineficiente
que la garantía no significa mucho. Normalmente los acreedores deben
primero demandar al deudor moroso para el pago, que toma varios años, y
luego, una vez que obtuvieron una sentencia favorable, el acreedor tiene que
demandar de nuevo para obtener el título de la garantía. Este proceso suele
llevar más de 5 años. En el momento en que el prestamista adquiere la
garantía, es probable que los bienes garantidos hayan sido abandonados o
robados y por lo tanto tienen poco valor. Además, los gobiernos a menudo
bloquean la ejecución de la garantía por parte de los prestamistas respecto a
los prestatarios en sectores políticamente poderosos de la sociedad, como la
agricultura.

Cuando el sistema financiero no puede utilizar la garantía efectiva, el

problema de la selección adversa se agrava, porque el prestamista necesitará
aún más información acerca de la calidad del prestatario para distinguir un
buen préstamo de uno malo. Poco préstamos se llevarán a cabo,
especialmente en las transacciones que involucren garantías, tales como
hipotecas. En Perú, por ejemplo, el valor de los créditos hipotecarios en
relación con el tamaño de la economía es menor que 1/20 parte que en los
Estados Unidos.

Los pobres la tienen mucho más difícil aún para la obtención de préstamos, ya
que es demasiado costoso para ellos poder conseguir título de propiedad y por

13
tanto, no tienen garantías que ofrecer, dando como resultado lo que
Raghuram Rajan y Luigi Zingales, ambos de la Universidad de Chicago, llaman
"tiranía de las garantías." Incluso cuando los pobres tienen una buena idea
para un negocio y están dispuestos a trabajar duro por ello, no pueden
conseguir los fondos para financiarlo, por lo que es difícil para ellos poder
salir de la pobreza.

LA REGULACIÓN GUBERNAMENTAL Y LA SUPERVISIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

Hemos visto que cuanto más información se recoge, menor asimetría de la

información habrá y mejor será el funcionamiento del sistema financiero. Sin
embargo, también hemos visto que el problema del free rider crea un grave
impedimento para la producción de información. ¿Puede ayudar la
intervención del gobierno en el sistema financiero? En esta sección,
discutiremos los tres principales enfoques del gobierno para mejorar la
calidad de la información en los mercados financieros. (El gobierno también
puede intervenir en los mercados de crédito para dirigir el crédito como se
observa en el apartado, "Créditos dirigidos por el Estado".)

La regulación del gobierno para promover la transparencia

14
Los gobiernos pueden reducir la asimetría de la información mediante la
promoción directa de la transparencia. En concreto, el gobierno puede regular
los mercados financieros exigiendo a las empresas que distribuyan información
completa y precisa para que los inversores puedan evaluar su verdadero
rendimiento. La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) obliga a
las empresas que venden sus valores en mercados públicos a revelar
información sobre sus ventas, activos y las ganancias. Los gobiernos también
tienen leyes para obligar a las empresas a que se adhieran a los principios
estándar de contabilidad que permiten la verificación de las ganancias e
impongan sanciones penales rígidas y sanciones civiles a las personas que
cometen fraude al ocultar y robar las ganancias.

Aunque la regulación del gobierno para aumentar la transparencia es

fundamental para reducir los problemas de selección adversa y moral hazard,
las empresas y los ejecutivos de baja reputación tienen fuertes incentivos
para falsificar informes. Las empresas serias tienen a futuro una recompensa
que se traduce en un alto precio por sus acciones. Cuando las empresas
tergiversan sus finanzas para aumentar el rendimiento, los ejecutivos reciben
una mayor compensación. No es sorprendente que la regulación
gubernamental no siempre resuelva el problema, como lo ilustra el colapso de
Enron en 2001 (tratado en el cuadro, "La implosión de Enron") y los escándalos
contables poco después en otras corporaciones como WorldCom en los Estados
Unidos y Parmalat y Royal Dutch Shell en Europa.

15
Red de seguridad gubernamental

Ya hemos visto que los bancos son especialmente adecuados para resolver los
problema de la selección adversa y de moral hazard porque hacen que los
préstamos privados ayuden a evitar el problema del free rider. Sin embargo,
esta solución da lugar a dos problemas adicionales en el sistema bancario. En
primer lugar, los depositantes podrían ser reacios a poner su dinero en un
banco si no pueden decir fácilmente si los gerentes de los bancos están
participando en el moral hazard y tomando demasiado riesgo o son ladrones
directamente. En segundo lugar, los depositantes carecen de información
sobre la calidad de los activos de un banco lo que puede llevar al colapso de
muchos bancos al mismo tiempo, lo que veremos en el capítulo 15 como un
elemento central de las crisis financieras. Sin bancos que puedan resolver los
problemas de la selección adversa y el moral hazard, la inversión y los
préstamos se reducirán y la economía experimentará una fuerte recesión
económica, como ocurrió en los Estados Unidos durante la Gran Depresión en
la década de 1930.

El gobierno puede intervenir en el sistema financiero para animar a los

depositantes a poner su dinero en los bancos y evitar las caídas simultáneas
de muchos bancos mediante la creación de una red de seguridad para los
depositantes. Puede proporcionar seguros de depósitos (como los de la

16
Federal Deposit Insurance Corporation en los Estados Unidos) o de lo contrario
enviar fondos directamente a las instituciones financieras en problemas. Esta
red de seguridad puede alcanzar dos objetivos. Si los depositantes están
protegidos y seguros de que no van a sufrir las pérdidas cuando un banco
falla, ellos estarán más dispuestos a proporcionar al banco sus fondos. La
protección de los depositantes también significa que ellos ya no tienen
motivos para sacar su dinero del banco en la primera señal de problemas,
incluso si no están seguros acerca de su último estado financiero. La
protección de los depositantes, por tanto, reduce en gran medida el contagio
que una quiebra bancaria potencialmente conduce a otra.

Una red gubernamental de protección de los depósitos puede tener

consecuencias negativas. Ella aumenta el problema de moral hazard ya que,
con una red de seguridad, los depositantes tienen menos incentivo para
retirar sus fondos si sospechan que el banco está tomando demasiado riesgo.
La presencia de una red de seguridad gubernamental aumenta los incentivos
para que los bancos asuman mayor riesgo que de otra manera, con el pago por
parte de los contribuyentes si el banco posteriormente falla.

Rol de la regulación y supervisión prudente

Teniendo en cuenta los incentivos de moral hazard creados por una red de
seguridad gubernamental, existe una necesidad de una regulación prudente,
es decir, reglas establecidas por el gobierno para evitar que los bancos tomen
demasiado riesgo. Los gobiernos pueden limitar el nivel de riesgo de los
bancos mediante la adopción de normas para promover la divulgación de sus
actividades. Con esta información, el mercado es más probable que retire
fondos de un banco que está participando en actividades de riesgo. El
gobierno también puede establecer regulaciones para restringir las
actividades y categorías de activos que considera demasiado arriesgados para
los bancos, alentando a los bancos a diversificar, promover la divulgación
precisa de la situación financiera de los bancos a los mercados y requerir que
los bancos mantengan los niveles mínimos de capital como colchón contra los
préstamos incobrables.

Para asegurarse de que estas regulaciones se cumplan el gobierno también

debe participar en la supervisión prudente, por la cual supervisa a los bancos

17
mediante el examen de estas instituciones de forma regular. La regulación
prudente y supervisión efectiva se necesitan para el buen funcionamiento del
sistema financiero. Pero ¿y si los funcionarios del gobierno no hacen bien su
trabajo? Cuándo la regulación y supervisión del gobierno son insuficientes, el
sistema financiero será incapaz de canalizar los fondos a los que tienen
oportunidades de inversión productivas, afectando de manera negativa al
sistema financiero, como veremos en el capítulo 15.

DESARROLLO FINANCIERO Y CRECIMIENTO ECONÓMICO: LA EVIDENCIA

El desarrollo de todas las instituciones fundamentales que originan un sistema

financiero sólido que promueve el crecimiento económico es una tarea
desalentadora ¿Vale la pena el esfuerzo? Pasemos a la evidencia.

La evidencia de que el desarrollo financiero, a menudo llamado la

profundización financiera y el crecimiento económico están vinculados es
bastante fuerte. Un estudio pionero de Robert King y Ross Levine utilizando
una muestra de ochenta países encontró que aquellos países con grandes
sectores financieros en 1960 experimentaron un mayor crecimiento económico
que aquellos con pequeños sectores en los treinta años posteriores. Estudios
posteriores, utilizando técnicas más sofisticadas, han confirmado este
hallazgo: la asociación de una duplicación del tamaño del crédito privado en
un país y el desarrollo promedio anual de dos puntos porcentuales de
crecimiento económico. Por medio de la magia del interés compuesto, dos
puntos porcentuales de incremento anual del crecimiento económico implica
una duplicación del ingreso nacional en treinta y cinco años. La investigación
ha establecido varias ideas claves:

1. Las industrias y empresas que dependen en gran medida de fuentes

externas de fondos se beneficiarán enormemente de la profundización
financiera y crecerán más rápido en países que están financieramente mejor
desarrollados.

2. Mayor cantidad de nuevas empresas se crean en los países con mejor

desarrollo de su sistema financiero que en los países con sistemas financieros
débiles.

3. El desarrollo financiero estimula el crecimiento a través de mejoras en la

asignación de capital, lo que aumenta la productividad en general.
18
Estos descubrimientos han llevado al investigador del Banco Mundial y ahora
gobernador del banco central de Irlanda, Patrick Honohan, a afirmar que "la
relación de causalidad entre las finanzas y el crecimiento es una de las
relaciones macroeconómicas empíricas más sorprendentes descubiertas en la
última década”.

Aunque la profundización financiera mejora la tasa de crecimiento de la

economía, es teóricamente posible que el grado de pobreza podría seguir
siendo el mismo o incluso aumentar debido a que el crecimiento resultante
podría conducir a una mayor desigualdad en los ingresos. Sin embargo, la
investigación no encuentra ninguna evidencia de este efecto. En los países con
fuerte desarrollo financiero, los ingresos de la quinta parte más pobre de la
población de hecho crece más rápido que el PIB medio por persona, lo que
indica claramente que el desarrollo financiero se asocia con reducciones en la
pobreza e incluso con reducciones en el uso de niños en el mercado de
trabajo. Este hallazgo está en consonancia con las predicciones de la teoría
económica: el desarrollo financiero aumenta el acceso de los pobres al
crédito, que anteriormente se limitaba en gran medida a los ricos.

Aunque este capítulo muestra que el desarrollo financiero es una fuerza

poderosa para promover el crecimiento económico en el largo plazo, puede
tener un lado oscuro. Vamos a explorar este lado oscuro en el próximo
capítulo y un capítulo en el sitio web de este libro en el que veremos que el
proceso de desarrollo financiero puede, a veces, tener efectos negativos a
corto plazo cuando conduce a las crisis financieras que producen
contracciones en el crecimiento sostenido.

Aplicación

¿Es China un contraejemplo de la importancia del desarrollo financiero en el

crecimiento económico?

Aunque China parece estar en camino de convertirse en una potencia

económica, su desarrollo financiero sigue siendo prematuro. El sistema
jurídico del país es débil: los contratos financieros son difíciles de hacer
cumplir, mientras que las normas contables son laxas, haciendo que la
información de alta calidad sobre los prestatarios sea difícil de encontrar. La
regulación del sistema bancario está todavía en su etapa de formación y el

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sector bancario está dominado por grandes bancos de propiedad estatal. Sin
embargo, la economía china ha disfrutado de una de las mayores tasas de
crecimiento en el mundo durante los últimos veinte años. ¿Cómo China ha sido
capaz de crecer tan rápidamente dado su bajo nivel de desarrollo financiero?

El ingreso de China por persona es actualmente menos de $ 5.000, una octava

parte de la renta por persona de los Estados Unidos. Con una altísima tasa de
ahorro, un promedio en torno al 40% en las dos últimas décadas, el país ha
sido, sin embargo, capaz de construir rápidamente su capital humano y
cambiar una masiva mano de obra subutilizada del sector de subsistencia
(agricultura) a actividades de mayor productividad que utilizan el capital. A
pesar de que el sistema financiero no ha asignado ahorros disponibles a sus
usos más productivos, el enorme aumento de capital, combinado con los
aumentos de la productividad de la mano de obra ha sido suficiente para
producir un alto crecimiento.

A medida que China se hace más rica, sin embargo, es poco probable que
continúe funcionando esta estrategia. La Unión Soviética ofrece un ejemplo
gráfico de por qué esto es así. En los años 1950 y 1960, la Unión Soviética
compartía muchas características con la China moderna: fuerte crecimiento
impulsado por una alta tasa de ahorro, una acumulación masiva de capitales,
y un gran desplazamiento de mano de obra subutilizada de la agricultura de
subsistencia a la producción. Durante esta fase de alto crecimiento, la Unión
Soviética fue incapaz de desarrollar las instituciones necesarias para que su
sistema financiero pueda asignar capital de manera eficiente. Una vez que la
reserva de trabajadores de subsistencia se agotó, el crecimiento de la Unión
Soviética disminuyó drásticamente, y era incapaz de seguir el ritmo de las
economías occidentales. Hoy nadie considera a la Unión Soviética una historia
de éxito económico y su incapacidad para desarrollar las instituciones
necesarias para que su sistema financiero pueda sostener el crecimiento fue
una razón importante para la desaparición de esta superpotencia.

Para pasar a la siguiente etapa de desarrollo, China tendrá que destinar su

capital de manera más eficiente, lo que requiere la mejora de su sistema
financiero. El liderazgo chino es bien consciente de este desafío: en 2003, el
gobierno anunció planes para poner a bancos estatales en camino a la
privatización. Además, el gobierno dedica mucho tiempo a la reforma legal

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que intenta fortalecer los contratos financieros. Por ejemplo, China ha estado
desarrollando una nueva ley de quiebras que permite a los prestamistas
adquirir los activos de las empresas que incumplan con sus contratos de
préstamos. Es un gran signo de interrogación saber si el gobierno chino tendrá
éxito en el desarrollo de un sistema financiero de primer orden, permitiendo
con ello a China unirse a las filas de los países desarrollados.

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