Carteira Small Caps 31/03/2017

• Em mês de realização na bolsa, Carteira Small Caps teve alta de 0,8%;

• SMLL, o índice de bolsa para empresas de menor capitalização, deve se beneficiar mais do que o IBOV e
IBRX, pelo fato das empresas com esse perfil serem mais sensíveis ao crescimento da economia
doméstica;

• O potencial de valorização de empresas de menor capitalização nos parece atrativo, em termos relativos,
frente a empresas de maior valor de mercado;

Carteira Recomendada Small Caps. A Carteira é composta por cinco ativos com características de Small Caps, ou
seja, empresas de menor capitalização. Em nossa Carteira sugerida, vamos considerar ativos que façam parte, no
momento da divulgação do portfólio, do índice de Small Cap (SMLL) da BM&FBovespa e eventuais outros ativos que
atendam a tal característica (empresas com valor de mercado de até aproximadamente R$ 10 bilhões).

O primeiro mês da Carteira Recomendada Small Caps foi positivo (+0,8%), com o portfólio sugerido registrando
desempenho superior ao índice Ibovespa (-2,5%) e ao índice SMLL (-1,4%). No período, o destaque absoluto foi a ação
da Iochpe Maxion, com valorização de 17,7%. A empresa reportou fortes resultados no 4T16, com volumes acima do
esperado no mercado doméstico e forte evolução das margens, provocando uma reação bastante positiva nas ações.
Projetamos que essa melhora terá continuidade ao longo de todo o ano de 2017, dada a possível recuperação na
indústria automobilística nacional, portanto seguimos com as ações MYPK3 em nossa carteira Small Caps.

Composição setorial do índice SMLL

Fonte:

Reuters, Bloomberg e Bradesco BBI

Empresas de menor capitalização são mais expostas ao crescimento doméstico em relação às empresas de
grande capitalização (Large Caps). Nossa equipe econômica acredita que o Banco Central cai acelerar o ritmo de
redução da taxa Selic para 1 p.p. na reunião de abril. Acreditamos que o risco de surpresas positivas aumentará,
beneficiando as empresas de menor capitalização relativamente às ações de empresas de grande porte. Além disso, uma
vez que uma flexibilização monetária mais agressiva provavelmente aumentará a possibilidade de crescimento,
esperamos que o prêmio para as empresas de menor capitalização registre expansão. Algumas características especificas
do índice SMLL:

• O índice tem uma porcentagem maior de ações nos setores mais beneficiados pelo crescimento doméstico do que
o índice de Large caps;

• As empresas de commodities possuem menor peso no índice SMLL, comparado ao Ibovespa.

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• A taxa de retorno via dividendos (Dividend yield) de 2017/18 do índice SMLL é esperada atualmente em 3,1%,
contra 2,8% do índice de Large caps (consenso da Thomson Reuters).

Nosso cenário base para escolha dos ativos leva em conta as seguintes premissas:

i) Mercado acionário mais atrativo com a queda de juros, especialmente para as ações que possuem correlação
negativa com a curva a termo;

ii) Empresas alavancadas e mais sensíveis à economia doméstica estão em um cenário mais favorável;

iii) Seguimos considerando como destaques, entre as nossas recomendações, histórias de reestruturação, M&A
(fusões e aquisições), privatizações e empresas que podem se beneficiar de melhorias regulatórias.

Apresentamos uma lista com cinco ações de empresas que estão bem posicionadas considerando nossos principais
direcionadores, partindo de uma análise do cenário macroeconômico para o micro, abrangendo a maioria das seguintes
categorias: empresas de crescimento, empresas alavancadas (que se beneficiam com a Selic em queda consistente) e
ações expostas a processos de privatização ou vendas de ativos. Também consideramos o potencial de valorização em
relação aos nossos preços-alvo projetados.

Nossa Carteira Small Caps para abril é composta pelos seguintes ativos:

Valor de Vol. Méd Peso na Preço

Empresa Ticker Recomendação Potencial de P/L EV/EBITDA Yield
Mercado R$ mn 3m R$ mn carteira
Último Alvo Valorização 2017 2018 2017 2018 2017E
Cesp CESP6 COMPRA 6.330 25,4 20,0% R$ 19,30 R$ 24,00 24,4% 24,9 14,7 16,2 13,2 2,0%
CVC CVCB3 COMPRA 3.844 18,9 20,0% R$ 28,90 R$ 32,00 10,7% 19,8 16,2 8,4 7,5 3,7%
Hermes Pardini PARD3 COMPRA 2.600 - 20,0% R$ 20,00 R$ 24,00 20,0% 25,8 15,8 12,9 10,1 8,9%
Iochpe-Maxion MYPK3 COMPRA 1.784 10,1 20,0% R$ 16,67 R$ 21,00 26,0% - 9,5 5,6 5,0 2,6%
Movida MOVI3 COMPRA 1.774 - 20,0% R$ 8,33 R$ 13,00 56,1% - 10,3 10,0 6,1 7,2%
Fo nte: B lo o mberg; Bradesco BBI
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CESP6 (CESP6)

Atualmente o principal direcionador para as ações da CESP é o processo de privatização

(CESP6 possui 100% de tag along), que inclusive já está em andamento e a empresa já
contratou consultores para avaliar o negócio. Nosso preço-alvo de R$ 24,00 reflete a
Recomendação: COMPRA privatização da empresa, cuja probabilidade aumentou tendo em vista recentes
Preço-alvo: R$ 24,00 declarações de autoridades do Estado de São Paulo. Observamos que nosso cenário base
de privatização não inclui a extensão das concessões, a qual estimamos que adicionaria
R$ 6,00 ao nosso preço-alvo (para R$ 30), mesmo com a CESP pagando uma taxa para
a extensão da concessão (estimamos essa taxa em cerca de R$ 1,5 bilhão). O principal
risco para nosso cenário de privatização está relacionado à sensibilidade política.

CVC Brasil (CVCB3)

A CVC possui posição de liderança no segmento off-line (ou seja, lojas físicas) do
mercado de turismo, seu tradicional foco de atuação, sendo que as aquisições recentes
mais que dobraram o mercado de atuação da companhia, expandindo o escopo para o
Recomendação: COMPRA segmento corporativo (Rextur) e entre as classes de renda mais elevadas (Submarino
Preço-alvo: R$ 32,00 Viagens). Também acreditamos que a empresa tem potencial de consolidar o mercado,
por meio de aquisições em novos segmentos/mercados (como recém anunciado ingresso
no mercado de intercâmbios estudantis).

Hermes Pardini (PARD3)

Vemos com bons olhos o potencial de crescimento do mercado de diagnósticos, apoiado

pela clara tendência de envelhecimento da população brasileira, a crescente penetração
do seguro saúde privado e a introdução de novas tecnologias. Em nossa opinião, o

Recomendação: COMPRA Hermes Pardini representa uma forma atraente de interpretar a história de diagnósticos

Preço-alvo: R$ 24,00 através de preços acessíveis, com um grande mercado e com ROIC (Retorno sobre o
Capital Investido) no topo do setor (cerca de 33% em 2016). Como fator de risco, há o
forte poder de barganha dos grupos ligados ao segmento de seguro saúde, o que poderia
limitar o poder de precificação do Pardini. Outra questão-chave é a possibilidade de uma
concorrência mais dura, principalmente no caso de avançar mais no eixo Rio-São Paulo.
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Iochpe-Maxion (MYPK3)

A empresa apresentou números robustos na América do Sul no 4T16. Em nossa visão, a

empresa foi capaz de se beneficiar do crescimento da produção automotiva no Brasil
neste período, com veículos comerciais crescendo 14% e as máquinas agrícolas
Recomendação: COMPRA impressionantes 80%. Esperamos que a empresa continue se beneficiando de uma
Preço-alvo: R$ 21,00 produção mais forte no Brasil em 2017, já que a Anfavea indica crescimento de 12% (em
linha com nossa estimativa). Paralelamente, a empresa vem reduzindo o risco do seu
balanço e estimamos que a relação Dívida Líquida/Ebitda passe de 3,3x em 2016 para
algo próximo a 2,1x em 2017 (abaixo da chamada “zona de conforto” de 2,5x para este
indicador).

Movida (MOVI3)

A Movida é a segunda maior empresa de aluguel de carros do Brasil, sendo a única

empresa do setor que considerou a recessão como uma oportunidade de crescimento
rápido e aproveitou para consolidar seu posicionamento no mercado. A Movida
conseguiu: (i) negociar descontos maiores que a média para comprar carros novos; (ii)
Recomendação: COMPRA lançar novos produtos; (iii) renovar a sua frota com boas condições graças a um forte
Preço-alvo: R$ 13,00 mercado de veículos usados; e (iv) abrir concessionárias de automóveis em bons locais.
Ressaltamos que a empresa está bem posicionada para continuar mostrando crescimento
nos próximos anos, tanto de forma orgânica como também através de atividade de fusão
& aquisição (M&A), dado a alta fragmentação deste mercado no Brasil. Os principais
riscos para nosso caso de investimento incluem: (i) O excesso de capacidade pode
resultar em uma guerra de preços; e (ii) um cenário fraco para vendas de carros usados.
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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da
Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente
relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a
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Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e
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informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões,
estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua
elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de
mercado.

O Relatório Estratégia Mensal, contendo as Carteiras Recomendadas por analistas da Ágora e Bradesco Corretora e que é divulgado no último dia útil de
cada mês, contém ativos financeiros que poderão ser utilizados por gestores de carteiras do Grupo Bradesco ou por gestores de clubes de investimentos
administrados por empresas do grupo Bradesco, no próximo dia útil subsequente à sua divulgação. Destacamos que todas as informações presentes nos
relatórios seguem políticas internas de Compliance, e portanto são divulgadas simultaneamente para toda a base de clientes, incluindo clubes de
investimento ou empresas do Grupo Bradesco.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e
Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A
BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao
emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., e de debêntures da
Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias:
Sanepar, Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores
mobiliários das companhias: Comgás, Energisa, Rumo Logística, Lojas Americanas, Movida e Instituto Hermes Pardini.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA
(FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).
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