Introducción Herramientas Financieras

Marcela Alicia Escolar

mescolar@outlook.com
Clase 4: Proyectos de inversión
Estimación de Flujos de Fondos
para Proyectos
 Flujos de Fondos Incrementales

 Dado que el objetivo de las finanzas es la maximización del beneficio

para el accionista, los flujos de fondos deben ser incrementales

 No debemos incluir en el proyecto

 Costos Hundidos
 Costos Indirectos no Diferenciales
 Incertidumbre

Fuentes de Riesgo Incertidumbre Herramientas

asociada a

Error de Estimación Flujos Esperados de Historia y

Proyectos Usuales Experiencia

Flujos Esperados de Test de Mercados

Proyectos Nuevos

Probabilidad de Análisis de
ocurrencia de los Escenarios
Flujos Esperados

Incertidumbre Dispersión del Premio por Riesgo

Retorno Esperado
 Del Resultado Operativo al Flujo de
Fondos Libre para la Firma
EBIT * (1-t)

+ Depreciaciones y Amortizaciones

- Variación en el Capital de Trabajo menos

Caja
- Gastos de Capital

= Flujo de Fondos para la Firma

 Del Resultado Neto al Flujo de Fondos
para el Accionista

Resultado Neto
+ Depreciaciones y Amortizaciones
- Variación en el Capital de Trabajo
menos Caja
+ Nueva Deuda
- Pago de Deuda
- Dividendos Preferidos
- Gastos de Capital
= Flujo de Fondos para la Firma
 Del Flujo de Fondos Estimado a
la Ganancia Contables
 Usualmente las proyecciones financieras para evaluar un proyecto
son transformadas en proyecciones contables
 Las firmas informan a los mercados en base a métodos contables
 Los impuestos se pagan en base al ingresos/ganancia contable
 Podemos calcular ratios de retorno
 Del Flujo de Fondos Estimado al
Resultado Operativo
 Separar los Gastos Operativos de los de Capital
 Amortizar o Depreciar los Gastos de Capital
 Distribuir Costos Indirectos que no fueron asignados a los flujos estimados
del proyecto
 Considerar los aspectos impositivos
 Del Resultado Operativo al
Resultado Neto
 Determinar cuanta deuda se usará para financiar el proyecto
 Estimar los gastos por intereses asociados al financiamiento
 Determinar las devoluciones del capital de la deuda contraída a fin de
ajustar el cálculo de intereses
 Valor Actual vs Valor Final

 En proyectos con diferente duración el valor final establece valores a

diferentes fechas y por lo tanto no son comparables
 El valor actual establece un periodo de comparación uniforme, el
presente.
 Si los proyectos tuviesen una duración infinita el valor final no podría
ser calculado

 El valor actual es el mejor método para comparar proyectos

Vías de Daharan (A)
 Oportunidad

SADE había sido seleccionada como contratista

principal para la reconstrucción y modernización de
un conjunto de autopistas que conducían al
aeropuerto de Daharan

El contrato era por la suma de U$S 168.000.000, y

se firmaría a mediados de enero de 1993
El costo del proyecto se había estimado en U$S
146.000.000
El gerente de proyecto seria Harold, que tiene
mucha experiencia y acaba de terminar un proyecto
en Africa.
 Términos del contrato
Pagos
 A la firma 15%
 80% de cada facturación, el 20% restante iba a cuenta del
adelanto y un fondo de retención
Facturación cobranza retencion anticipo
fondo
Año Facturacion garantia
 1993: U$S 11.000.000 80% 20% 15%
5%

 1994: U$S 36.000.000 1993

1994
11.000.000
36.000.000
8.800.000
28.800.000
2.200.000
7.200.000
1.650.000
5.400.000
550.000
1.800.000
 1995: U$S 45.000.000 1995 45.000.000 36.000.000 9.000.000 6.750.000 2.250.000
1996 43.000.000 34.400.000 8.600.000 6.450.000 2.150.000
 1996: U$S 43.000.000 1997 33.000.000 26.400.000 6.600.000 4.950.000 1.650.000

 1997: U$S 33.000.000 168.000.000 134.400.000 33.600.000 25.200.000 8.400.000

Mitad de la retención
 1998: Mitad de la retención
 Costos del Proyecto

Inversión en equipo: (al final del proyecto no tendria

valor de recupero)
 1993: U$S 38.000.000
 75% al pedido (enero)
 25% a la entrega (cuarto trimestre)

Costos Operativos
 Totales: U$S 108.000.000
 1993: U$S 7.000.000
 1994: U$S 25.000.000
 1995: U$S 29.000.000
 1996: U$S 27.000.000
 1997: U$S 20.000.000
 Financiamiento e Impuestos

 Finanaciamiento:
 Deuda: U$S 4.000.000
 Interés: 12%
 Vencimiento: fines 1997

 Impuestos
 El contrato se hallaba exento del impuesto a las ganancias
 La tasa de Corte

Ingresos 168.000.000
Egresos 146.000.000
Rentabilidad sobre egresos 15,07%
 La rentabilidad sobre los egresos no es una tasa de corte
adecuada para descontar flujo de fondos:
• No tiene en cuenta cuando se producen los ingresos y los egresos
• Los egresos no son iguales a la inversión, entendida esta como monto
total a desembolsar

T.I.R. Exigida por SADE 18,00%

 La TIR mínima esperada es una tasa de corte adecuada

para descontar flujo de fondos:
• Tiene en cuenta cuando se producen los ingresos y los egresos
• Tiene en cuenta el costo de oportunidad de aplicar los fondos a
cualquier otro proyecto alternativo
 Construyendo el flujo de fondos
 El primer paso para poder valuar un proyecto es
calcular los fondos disponible que quedarán cada
año
 En primer lugar debemos calcular los ingresos
 Luego debemos calcular los egresos
 Finalmente debemos calcular el impuesto a las
ganancias a pagar
inicial 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Totales

Ingresos
Facturación 11.000.000 36.000.000 45.000.000 43.000.000 33.000.000 168.000.000
Total Ingresos 25.200.000 8.800.000 28.800.000 36.000.000 34.400.000 30.600.000 4.200.000 168.000.000

Egresos
Equipo -28.500.000 -9.500.000 -38.000.000
Costos Operativos -7.000.000 -25.000.000 -29.000.000 -27.000.000 -20.000.000 -108.000.000
Total de Egresos -28.500.000 -16.500.000 -25.000.000 -29.000.000 -27.000.000 -20.000.000 0 -146.000.000

Flujo de fondos -3.300.000 -7.700.000 3.800.000 7.000.000 7.400.000 10.600.000 4.200.000 22.000.000
Flujo de fondos acumulado -3.300.000 -11.000.000 -7.200.000 -200.000 7.200.000 17.800.000 22.000.000
 Descontando los Flujos de
Fondos
Una vez calculados los flujos debemos proceder a
descontarlos a su tasa corte, a fin de calcular el valor
actual de los mismos
0 1 2 3 4 5

$ $ $ $ $

C1 $1 /(1+i)

C2 $2 /(1+i)2
VA = Suma C3 $3 /(1+i)3
C4 $4 /(1+i)4
C5 $5 /(1+i)5
 Calculando el Valor Actual del
Proyecto
inicial 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Flujo de fondos -3.300.000 -7.700.000 3.800.000 7.000.000 7.400.000 10.600.000 4.200.000

Tasa de corte 18,00%

V.A.N. 7.170.101
T.I.R. 40,76%

 Criterios para aceptar el

proyecto:
• VAN es positivo: U$S 7,170.101
• TIR > Tasa de Corte: 40,76% >
18,00%
 Incluyendo el Financiamiento
 Una de las alternativas es financiar parte de la inversión con deuda
 En mercados eficientes el interés pagado por contraer deuda es
menor al rendimiento que reclaman los inversores de proyecto
 El proyecto contempla la posibilidad de endeudarse durante 5 años
al 12% anual

Nro. Cuota Monto Inicial Interes Capital Cuota Monto Final

1 4.000.000 480.000 629.639 1.109.639 3.370.361
2 3.370.361 404.443 705.196 1.109.639 2.665.165
3 2.665.165 319.820 789.819 1.109.639 1.875.346
4 1.875.346 225.042 884.597 1.109.639 990.749
5 990.749 118.890 990.749 1.109.639 0
Total 1.548.195 4.000.000 5.548.195

inicial 1993 1994 1995 1996 1997

Flujo de fondos 4.000.000 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639
Flujo de fondos acumulado 4.000.000 2.890.361 1.780.722 671.083 -438.556 -1.548.195
 Calculando el valor del apalancamiento
financiero
 Entendemos por apalancamiento financiero a la posibilidad de endeudamiento
con que cuenta una empresa
 El apalancamiento es el ratio deuda/equity
 Si el costo de la deuda es menor que la tasa de corte, el apalancamiento genera
valor
 Si el costo de la deuda es mayor que la tasa de corte, el apalancamiento destruye
valor

inicial 1993 1994 1995 1996 1997 Totales

Capital 4.000.000
Tasa 12,00%
Años 5
Cuota -1.109.639

Flujo de fondos 4.000.000 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 -1.548.195

Tasa de descuento 18,00%

V.A.N. 529.969
T.I.R. 12,00%
Proyecto

inicial 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Totales

Ingresos
Facturación 11.000.000 36.000.000 45.000.000 43.000.000 33.000.000 168.000.000
Total Ingresos 25.200.000 8.800.000 28.800.000 36.000.000 34.400.000 30.600.000 4.200.000 168.000.000

Egresos
Equipo -28.500.000 -9.500.000 -38.000.000
Costos Operativos -7.000.000 -25.000.000 -29.000.000 -27.000.000 -20.000.000 -108.000.000
Total de Egresos -28.500.000 -16.500.000 -25.000.000 -29.000.000 -27.000.000 -20.000.000 0 -146.000.000

Flujo de fondos -3.300.000 -7.700.000 3.800.000 7.000.000 7.400.000 10.600.000 4.200.000 22.000.000
Flujo de fondos acumulado -3.300.000 -11.000.000 -7.200.000 -200.000 7.200.000 17.800.000 22.000.000

Tasa de corte 18,00%

V.A.N. 7.170.101
T.I.R. 40,76%

Financiamiento

inicial 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Totales

Capital 4.000.000
Tasa 12,00%
Años 5
Cuota -1.109.639

Flujo de fondos 4.000.000 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 -1.109.639 0 -1.548.195

Flujo de fondos acumulado 4.000.000 2.890.361 1.780.722 671.083 -438.556 -1.548.195 -1.548.195

Tasa de descuento 18,00%

V.A.N. 529.969
T.I.R. 12,00%

Proyecto con financiamiento

Flujo de fondos 700.000 -8.809.639 2.690.361 5.890.361 6.290.361 9.490.361 4.200.000 20.451.805
Flujo de fondos acumulado 700.000 -8.109.639 -5.419.278 471.083 6.761.444 16.251.805 20.451.805

Tasa de descuento 18,00%

V.A.N. 7.700.070
T.I.R. 57,17%
 El VAN

 El valor actual neto presenta la siguiente

propiedad aditiva:

 VAN (1) = X
 VAN (2) = Y
 VAN (1) + VAN (2) = X + Y

Valor Actual Neto

Proyecto 7.170.101
Financiación 529.969
Proyecto Apalancado 7.700.070
Calculando el Valor Actual del Proyecto

inicial 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Flujo de fondos 700.000 -8.809.639 2.690.361 5.890.361 6.290.361 9.490.361 4.200.000

Tasa de descuento 18,00%

V.A.N. 7.700.070
T.I.R. 57,17%

 Criterios para aceptar el proyecto:

• VAN proyecto apalancado: U$S 7.700.070 mayor que 0 y
mayor que VAN proyecto sin apalancar U$S 7,170.101
 El proyecto es viable y aceptado, y conviene
apalancarlo.
Dudas ??? Preguntas???
Muchas gracias