TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -1-

TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES

9.1. Concepto y tipo de inversiones

9.2. Variables fundamentales que definen un plan de inversiones.

9.3. Métodos estáticos de selección de inversiones.

9.4. Métodos dinámicos de selección de inversiones.

TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -2-
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -3-

9.1. CONCEPTO Y TIPO DE INVERSIONES. Concepto de

inversión

Toda empresa está constantemente sometida a un proceso permanente de cambio y de

crecimiento que le obliga a realizar continuas inversiones.

Inversión es toda adquisición de bienes de producción o de capital de los que se espera obtener un
rendimiento futuro. En toda inversión se aplican medios financieros en la compra, renovación o
mejora de los elementos del inmovilizado, que tiene como objetivo último el incremento de la
capacidad productiva de la empresa.

Toda inversión supone un sacrificio inmediato, una renuncia a cambio de una esperanza de
obtener un rendimiento futuro.

La inversión no se realiza por la mera tenencia o disfrute en el momento actual, sino por la
esperanza futura de obtener una satisfacción mayor que compense la renuncia actual. Así, la
adquisición de una acción de una empresa o de un determinado equipo se realizan por la
esperanza de obtener un determinado rendimiento (dinero/dividendo y revalorización en el caso
de la acción, y generación de producto por el uso del equipo) que superen el coste de la
adquisición.

Tipos de inversiones

Podemos clasificar las inversiones, según las siguientes características:

a) Según su duración: inversiones a largo plazo (en activo no corriente) / inversiones a

corto plazo (en activo corriente).
b) Según su materialización: inversiones financieras / inversiones productivas.

A su vez, las inversiones productivas pueden ser: inversiones de renovación (que pretenden
sustituir equipos de producción antiguos por otros nuevos) o inversiones de ampliación (que
persiguen la expansión y modernización de la empresa).

9.2. VARIABLES FUNDAMENTALES QUE DEFINEN UN PLAN DE INVERSIONES.

Los métodos de selección de inversiones son criterios valorativos de las distintas opciones de
inversión que tiene la empresa. Las inversiones pueden ser valoradas respecto a diversos criterios
(un ingeniero evaluaría la aportación a la técnica, un operario la facilidad de uso, etc).

En una evaluación financiera se emplean las siguientes variables: montante del desembolso
inicial, flujos de caja, horizonte temporal, tipo de interés calculatorio y , finalmente, el riesgo.

 El desembolso inicial (A) es la cantidad de dinero que se sacrifica para poder optar a los
rendimientos futuros.
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -4-

 Los flujos de caja (Q) son las cantidades netas que se generan durante los diferentes períodos
en los que la inversión da frutos en el futuro, incluyendo el valor residual de la inversión si
existiera al final de su vida útil.
 El horizonte temporal (t) es el período de tiempo durante el que la inversión tiene
repercusiones económicas (genera rendimientos o supone pagos).
 El tipo de interés calculatorio (k) es el coste del capital en % necesario para realizar la
inversión (se estima de acuerdo con el coste del capital ajeno si no se dispone de él o con un
coste calculado del capital propio).
 El riesgo está relacionado con la mayor o menor certeza o conocimiento que se tiene de que
se cumplan las previsiones de flujos de caja. A menudo se puede estimar en términos de
probabilidad.

Salvo el riesgo, todas las variables se pueden representar gráficamente:

Figura 9.1. Representación gráfica de la inversión

9.3. MÉTODOS ESTÁTICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES

Concepto

Los métodos de selección de inversiones estáticos o aproximados son aquellos que no consideran el
impacto de la inflación, es decir, que el dinero tiene un valor diferente en cada período de tiempo.

Las evaluaciones de estos métodos estáticos son tanto menos fiables cuento mayor sea la presión
inflacionaria y más largo sea el horizonte temporal del proyecto (así, en una situación de escasa
inflación, < 2%, y en una inversión con horizonte temporal reducido, < 2 años, un método estático
puede ser considerado adecuado para la evaluación de inversiones).

 Criterio del plazo de recuperación o pay-back

Este criterio estático da preferencia a las inversiones que tienen un plazo de recuperación menor.

Siendo P el plazo de recuperación: P = A/Q.

Ejemplo 1: un inversor tiene que desembolsar 4.000 euros y espera recibir 1.000 euros en los
siguientes cuatro años.

El valor de P= A/Q = 4.000/1000= 4

Este método es muy limitado, pues hace equivalentes inversiones de muy diverso rendimiento y
diferentes ritmos de generación de fondos.
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -5-

Este método se utiliza en la práctica frecuentemente para aquellas inversiones que priman por
encima de todo el recuperar cuanto antes el dinero invertido.

En cambio, este método presenta las siguientes limitaciones:

a) No considera las diferencias del valor dinero en el tiempo.

b) No tiene en cuenta los flujos generados tras la recuperación de la inversión.
c) No ofrece información de rentabilidad.

 Criterio del flujo de caja por unidad monetaria comprometida

Este método estático compara los flujos generados con la inversión o desembolso
comprometido.

La regla de decisión es aceptar si r' > 1.

Este método presenta las siguientes limitaciones:

a) En la determinación de r' se agrupan cantidades heterogéneas por ser de diversos

momentos del tiempo y se comparan con la inversión (desembolso) inicial, igualmente
de otro momento.
b) No permite comparar inversiones de diversas duraciones.
c) No proporciona rentabilidades verdaderas.

 Criterio del flujo de caja medio por unidad monetaria comprometida

Este método estático intenta paliar el inconveniente del anterior método de no permitir
comparar inversiones de diversas duraciones.

En consecuencia, se calcula un flujo medio que es el que se relaciona con la inversión:

Las mejores inversiones serán las de r" mayor.

TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -6-

Ejemplo 3:

Q = 2000 / 4 = 500 r" = 500/1.500 = 0,33

 Rentabilidad requerida: incorporación del riesgo y/o inflación al análisis estático de

inversiones

Frecuentemente, los decisores conocen una estimación de los flujos de cobro (Qi), pero a menudo
no se tiene certidumbre absoluta, por lo que se está en situación de un mayor o menor riesgo.

En otros casos, se considera conveniente incorporar el efecto de la inflación en las cantidades.

En ambos supuestos, la forma de solucionar dichos problemas es incorporar primas de riesgo y el

efecto inflacionario, hablándose de rentabilidad requerida.

Si las inversiones no proporcionan rentabilidad, no se realizan y si existe riesgo es lógico que el

inversor requiera un determinado nivel de rentabilidad.

Ejemplo 4: si nos encontramos en una situación en la que se ofrece en el mercado un tipo de

interés libre de riesgo (IPF = imposición a plazo fijo) del Kf = 5% y un inversor requiere de sus
inversiones una rentabilidad requerida (Kr) del 7%, la prima de riesgo (Ph) será la diferencia entre
ambas

Ph = kr - kf - 0,07 - 0,05 = 0,02 (2%).

En el caso de incorporar el efecto inflacionario, también se exige un plus relacionado con la

inflación.

Ejemplo 5: si un inversor requiere de sus inversiones sin inflación un nivel g = 10% y existe una
inflación (i) del 4%, la rentabilidad requerida (Kr) sería:

Kr = g + i + g·i = 0,10+0,04 + 0,10*0,04=0,144 (14,4%).

9.4. MÉTODOS DINÁMICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES.

Son aquellos métodos que tienen en cuenta el diferente valor del dinero en el tiempo.

Estos métodos eliminan la mayor parte de los inconvenientes de los métodos estáticos, aunque
suponen que los flujos generados se pueden reinvertir a la misma tasa de actualización, lo que no
siempre es posible.

 Plazo de recuperación con descuento

Un criterio de análisis estático de las inversiones (el pay-back) puede convertirse en dinámico
añadiendo una tasa de actualización.
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -7-

Ejemplo 6: si k = 0,10.

El cálculo se hará año a año (hay que recordar que en el caso estático P = A/Q).

Año 1 = 1.2007/(1+0,1)1 = +1.091

Año 2 =1.000/(1+0,1)2 = + 826

Año 3 = 600/(1+0,1)3 = + 450

Al final del año 3 ya hemos superado la inversión inicial (1.091 + 826 + 450) = + 2.367

 Criterio del Valor Actual Neto (VAN)

Consiste en actualizar a valor presente los flujos de caja futuros, que va a generar un proyecto,
descontados a un cierto tipo de interés (la tasa de descuento k), y compararlos con el importe
inicial de la inversión. Como tasa de descuento se utiliza normalmente, el costo promedio
ponderado del capital de la empresa que hace la inversión.

 Si VAN> 0: El proyecto es rentable, se acepta.

 Si VAN< 0: El proyecto no es rentable, se rechaza. A la hora de elegir entre dos proyectos,
elegiremos aquel que tenga el mayor VAN.

A= Inversión (desembolso) inicial

Qn= Cobros año n
k = Tipo de interés calculatorio

Aceptamos las inversiones con VAN de signo"+" (VAN > 0).

*En excel: VNA (k, Q1, Q2,..., Qn)-A o también NPV (k, Q1, Q2,..., Qn)-A

En función del tipo de interés k utilizado en el cálculo, el VAN ofrece diferentes resultados.

En resumen, un inversor poco exigente (con un k bajo) aceptará inversiones que otros inversores
rechazarían por exigir más rentabilidad a los proyectos de inversión.
 TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -8-

El VAN depende del tipo de interés (k): podemos construir una curva de VAN en función del k. VAN = f (k)

Figura 9.2. Representación gráfica del VAN

Ejemplo 7: La empresa EJEMPLO está evaluando la compra de una máquina cuyo precio de
adquisición se eleva a 23.000 €. Su vida útil serán 4 años, estimándose un valor residual de 2.000
euros. El tipo de interés calculatorio es el 6%. El uso de tal máquina supone los siguientes flujos de
cobros y pagos:

AÑO INGRESOS (€) GASTOS (€)

1 30.000 22.000
2 20.000 12.000
3 20.000 10.000
4 15.000 14.000

FLUJOS NETOS
(INGRESOS - GASTOS)
A -23.000
(€)
Qi 8.000
Q2 8.000
Q3 10.000
Q4 1.000 + 2.000 = 3.000

VAN = -23.000 + 8.000/0,06)' + 8.000/(1,06)2 + 10.000/(1,06)3 + 3.000/(1,06)4

VAN = -23.000 + 7.547 + 7.120 + 8.396 + 2.376 = + 2.439 (El signo + indica que los flujos generados
actualizados superan el valor de la inversión/desembolso inicial, por lo que la inversión sería
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -9-

aceptable.

Ejemplo 8: ¿y en el supuesto de que existiera una inflación (g) del 5%?

El nuevo tipo de interés calculatorio sería: k = g + i + g·i = 0,06 + 0,05 + 0,06*0,05 = 0,113 (11,3%).

El VAN sería ahora: VAN = -23.000+ 8.0007(1,113)1 + 8.000/(1,113)2 + 10.000/(1,113)3 +

3.0007(1,113)4 = -146 (El signo “-“indica que los flujos no bastan para compensar la
inversión/desembolso realizado)..

Según apreciamos, en función del tipo k utilizado, el cálculo del VAN ofrece diferentes resultados.
En consecuencia, un inversor poco exigente (con un k reducido) aceptará inversiones que otros
inversores rechazarían por exigir más rentabilidad a los proyectos de inversión.

Ejemplo 9: en el proyecto anterior, se pueden realizar estimaciones del VAN con diferentes k:

k 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%

VAN +2.982 +2.439 +1.916 +1.410 +920 +446 -12 -455 -855 -1.301

Como vemos, en valores próximos al 11%, el VAN se hace O, valor frontera límite de aceptación de
la inversión. A este valor se le llama TIR.

 Criterio de la Tasa Interna de Rentabilidad o Tasa de Retorno (TIR)

El TIR (Tasa Interna de Retorno) o Tipo Interno de Rendimiento mide la tasa de descuento o
rendimiento de un proyecto de inversión que a través de los flujos de caja futuros netos hace que el
VAN, Valor Actual Neto sea igual a cero, es decir, nos muestra cuál es el tipo de interés para el cual
el proyecto de inversión no genera beneficios ni perdidas.

Es un indicador de rentabilidad, a mayor TIR mayor rentabilidad del proyecto, comparamos la TIR
con el tipo de interés sin riesgo (generalmente el tipo de la deuda pública), en caso de ser superior
la TIR se acepta el proyecto, en caso contrario se rechaza pues evidentemente es mejor invertir en
el activo sin riesgo. Se expresa en porcentaje.

Los conceptos VAN y TIR básicamente reflejan lo mismo y se basan en actualizar los flujos de caja
futuros.

Se puede calcular con una complicada ecuación de orden enésimo, por tanteo o con hoja de
cálculo.
TIR = r = k que hace 0 el VAN

* En excel: TIR (rango de valores) / IRR (rango de valores). (En el ejemplo anterior, el k que hace el
VAN = O es el 10,97%, por lo que la TIR = 10,97%).
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -10-

Figura 9.3. Representación gráfica de la TIR

El VAN y TIR en casos especiales

a) valoración de inversiones en períodos menores de 1 año

Hasta el momento, hemos analizado inversiones considerando que los cobros se producen en un
único momento al final del año Qi. Pero puede ser diferente:
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -11-

Ejemplo 10: se desea calcular el VAN de un bono cuyo coste de adquisición es de 10.000€ y su
renta semestralmente es el 5% durante 2 años, transcurridos los mismos se produce la
devolución del principal.

VAN = -10.000 + 500/(1+k)1/2 + 500/(1+k)2/2+500/(1+k)3/2+10.500/(1+k)4/2

Para calcular la TIR, valor r:

O = -10.000 + 500/(1+r)1/2 + 500/(1+r)2/2+500/(1+r)3/2+10.500/(1+r)4/2

r = 10,25%

b) Flujos de caja constantes

En este caso, existe una progresión geométrica de cobros y las fórmulas de cálculo se
simplifican:

TIR = valor r para:

c) Flujos de caja constantes y duración infinita

En los casos en que la duración sea muy elevada, el VAN sería el límite

luego VAN =-A+(Q/K)

TIR = valor r para: O = -A + (Q/r)

r = Q/A

d) Flujos de caja crecen a tasa constante

Siendo f la tasa constante de crecimiento en tanto por uno y Q1 el primer cobro.

En este caso, existe una progresión geométrica de cobros y las fórmulas de cálculo se pueden
simplificar:
TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -12-

e) Flujos de caja crecientes a tasa constante y duración infinita

VAN = -A + Q1/k-f
TIR = valor r para: O = -A + Q1/r-f

r = (Q1/A) + f

 La elección entre inversiones alternativas

Los criterios anteriores (VAN y TIR) resultan de gran utilidad cuando se analiza una inversión,
resultando aceptable cuando:

VAN>0
TIR > rentabilidad requerida

No obstante, frecuentemente el problema es la elección entre varias alternativas relacionadas con

proyectos independientes. En estas situaciones, el problema es que los criterios VAN y TIR pueden
resultar discrepantes.

Así, atendiendo al criterio TIR una opción puede resultar más ventajosa, pero atendiendo al criterio
VAN la decisión no es tan clara, ya que la decisión cambia según la distinta rentabilidad requerida.
En estos casos, se debería considerar si es o no posible la reinversión alternativa de los flujos
generados.

Ejemplo 11: tenemos 2 opciones de inversión C y L:

TEMA 9: ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES -13-

TIR ( C ) = 14,5% y TIR ( L ) = 11,8%.

Atendiendo al criterio TIR, el proyecto C parece más ventajoso pues ofrece 14,5€ por cada 100
invertidos, mientras que el L sólo 11,8€.

No obstante, atendiendo al criterio VAN la decisión no es tan clara, pues ésta cambia según la
rentabilidad requerida:

k
2% 4% 6% 8% 10%
VAN
C 499 405 317 235 158
L 635 484 344 216 98

La discrepancia puede resolverse considerando si es posible, o no, la reinversión alternativa de los

flujos generados.

El punto donde coinciden los VAN de las distintas opciones se conoce como la intersección de Fisher.