207-S03

REV. 7 DE SEPTIEMBRE, 1995

TIMOTHY A. LUEHRMAN
JAMES J. STUDENT

MSDI. Alcalá de Henares, España 1

El 24 de junio de 1987, John Verniero, analista financiero de Merck & Co., Inc., estaba revisando una
propuesta de inversión de Merck Sharp and Dohme International (MSDI). La propuesta trataba de la
compra e instalación de un nuevo equipo de inspección automática para el llenado de ampollas de
vidrio con productos farmacéuticos líquidos. El equipo debía instalarse en una planta explotada por
MSDI en Alcalá de Henares, una ciudad próxima a Madrid. La nueva maquinaria estaba fabricada
por Brevetti Cea, SpA, una empresa italiana, y se esperaba que generase un importante ahorro en
mano de obra y materiales. Completamente instalada, la maquinaria costaría 61.525.000 pesetas, o casi
500.000 dólares. Para inversiones de esta envergadura, Merck necesitaba un análisis de rentabilidad por
el descuento de los flujos de caja y la aprobación de la sede central en Rahway, Nueva Jersey.

Merck & Co., Inc.

Merck es una gran multinacional fabricante de productos farmacéuticos para el cuidado de la salud
humana y animal. Las ventas previstas para 1987 se cifraban en unos 5.000 millones de dólares. Para el
ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 1986, la empresa obtuvo un beneficio de 676 millones de
dólares sobre unas ventas de 4.129 millones de dólares. El Anexo 1 presenta datos financieros
consolidados seleccionados para Merck.

Las extensas operaciones internacionales de la empresa se llevan a cabo principalmente a través de

filiales agrupadas dentro de su división MSDI. Éstas incluyen instalaciones de fabricación, laboratorios
de investigación y granjas experimentales en veinte países, y filiales comerciales en muchos más. En
1986, las filiales fuera de Estados Unidos contabilizaban alrededor de la mitad de las ventas de Merck y
un beneficio antes de impuestos ligeramente inferior al 40% del total.

La empresa de Alcalá de Henares

La instalación de Alcalá de Henares inició su actividad en 1969, y se hallaba situada cerca de un
laboratorio de investigación y una granja experimental, también propiedad de Merck. La planta
producía, entre otras cosas, ampollas de lidocaína líquida, un anestésico local utilizado como diluyente
para ciertos polvos antibióticos. Las materias primas eran de procedencia local y el producto final
se vendía principalmente a clientes españoles. La lidocaína era uno de los productos más antiguos
de Merck y se esperaba que las ventas en España disminuyeran gradualmente a lo largo de la próxima
década.

1 Algunos hechos y datos han sido modificados.

_________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 207-S03 es la versión en español del caso HBS número 9-289-029. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios o ejemplos de una administración buena o deficiente.

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forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

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 207-S03 MSDI. Alcalá de Henares, España

Uno de los principales procesos de producción en Alcalá de Henares consistía en el lavado, llenado,
inspección y precintado de las ampollas de lidocaína. Las ampollas son pequeños recipientes de vidrio,
de alrededor de 0,25 a 0,50 pulgadas de diámetro, con los extremos superiores cónicos. Éstas se
compraban a proveedores locales y eran sometidas a un proceso enérgico de lavado y esterilización
mediante maquinaria automatizada. El lavado y la esterilización debían ajustarse a estrictas normas de
control de calidad. Durante el proceso, inevitablemente se desportillaban o rompían algunas ampollas.

Una vez lavadas, las ampollas se llenaban con la lidocaína líquida mediante maquinaria
automatizada. A continuación, las ampollas llenas pasaban a una estación de inspección. Ésta consistía,
en esencia, en una caja de observación que iluminaba y aumentaba las ampollas. Las partículas mayores
de 50 micras, principalmente fragmentos de vidrio procedentes del proceso de lavado, se hacían así
visibles y los trabajadores apartaban las ampollas contaminadas del tren de producción2. Después, las
ampollas que superaban la inspección se precintaban con llama, con lo que quedaban listas para el
empaquetado y envío.

En primavera de 1987, la estación de inspección en Alcalá de Henares estaba funcionando al 200% de

la capacidad prevista. Fue necesario un turno adicional de diez trabajadores para sostener este ritmo
de producción. Cada uno requirió dos o tres meses de entrenamiento hasta aprender a manejar
correctamente el equipo de inspección semiautomático. La propuesta de inversión de MSDI requería la
sustitución de este proceso de inspección semiautomática por una maquinaria de detección fotoeléctrica
que mediría electrónicamente el número y el tamaño de las partículas en las ampollas. El equipo de alta
velocidad fabricado por Brevetti Cea tenía una capacidad nominal de cerca de 6 millones de ampollas al
año, o alrededor de un 25% más del volumen que MSDI preveía en 1988. Los criterios de inspección y
los umbrales de rechazo se ajustaban fácilmente por el usuario, y la maquinaria no requería operarios
especializados.

Ahorros de costes por el nuevo equipo propuesto

El nuevo equipo podía procesar el volumen previsto por MSDI utilizando cuatro empleados en lugar
de diez, lo que proporcionaba un ahorro tanto de mano de obra directa como de formación.
Bajo circunstancias muy favorables, sólo serían necesarios tres trabajadores. También eliminaría la
variabilidad en el rendimiento humano, que era causa del rechazo de muchas ampollas buenas. Ensayos
con el nuevo equipo indicaron que la tasa de rechazos descendería de un 11% del total de ampollas
probadas a alrededor de un 3%. Así, MSDI esperaba obtener también ahorros en los costes de
materiales. El Anexo 2 compara los datos de explotación previstos para el proceso de inspección
semiautomática existente con los del proceso fotoeléctrico automático propuesto. Las proyecciones
indicadas en el Anexo 2 suponen una tasa de inflación constante en España de un 8% durante toda la
vida del proyecto.

El nuevo equipo tendría una vida útil de diez años y se aplicaría una amortización uniforme, tanto
para fines fiscales como financieros. El equipo a reemplazar tenía un valor contable de 1.605.000 pesetas,
quedándole aún tres años por amortizar uniformemente. Su valor de mercado se estimaba en
950.000 pesetas. Tras considerar la posición fiscal consolidada de Merck, Verniero determinó que su
análisis utilizaría el tipo impositivo local del 35%.

El asunto que quedaba por resolver era si el análisis del flujo de fondos descontado debía hacerse en
dólares o en pesetas, o si, de hecho, importaba la moneda utilizada. Ciertamente, los costes del
endeudamiento en las dos monedas eran distintos. El tipo de interés preferente de los bancos

2 Una micra es igual a una millonésima parte de un metro.

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 MSDI. Alcalá de Henares, España 207-S03

estadounidenses para los préstamos en dólares era del 8,5%, mientras que en España se había elevado
recientemente a alrededor del 18% para los préstamos en pesetas a corto plazo. MSDI podía obtener
fondos (en pesetas) a más largo plazo a un 15%. El tipo de cambio al contado el 27 de julio era de
127 ptas./dólar. Los tipos de cambio del mercado de divisas a plazo eran de 125,85 ptas./dólar a un mes
y de 123,70 ptas./dólar a tres meses.

Muchos analistas predecían una apreciación real de la peseta frente al dólar durante los cinco años
siguientes. Justificaban sus pronósticos alcistas en base a las mejoras recientes en el funcionamiento de la
economía española. El crecimiento económico real de España era mayor, y la inflación menor en 1987 que en
1986. Aun así, las previsiones de los economistas a cinco años para el tipo de cambio peseta/dólar abarcaba
una amplia gama, desde un valor mínimo de 80 ptas./dólar a un valor máximo de 170 ptas./dólar. En
los Anexos 3 y 4 se presentan datos financieros y macroeconómicos seleccionados.

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Anexo 1 Merck & Co., Inc. Datos financieros consolidados seleccionados* (en millones de dólares, excepto cuando se indique otra unidad)

Ejercicios que finalizan el 31 de diciembre

1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977
Ventas 4.128,90 3.547,50 3.559,70 3.246,10 3.063,00 2.929,50 2.734,00 2.384,60 1.981,40 1.724,40

Beneficio neto 675,70 539,90 493,00 450,90 415,10 398,30 415,40 381,80 307,50 277,50

Activo total 5.105,20 4.902,20 4.590,60 4.214,70 3.655,40 3.317,20 2.907,70 2.649,10 2.278,10 1.993,40

Deuda a largo plazo 167,50 170,80 179,10 385,50 337,30 241,00 211,40 213,70 211,40 213,80

Recursos propios 2.541,20 2.607,70 2.518,60 2.409,90 2.180,20 1.978,20 1.841,60 1.645,00 1.436,30 1.260,20

Beneficio/acción (dólares) 4,85 3,79 3,36 3,05 2,81 2,68 2,77 2,53 2,03 1,84

Dividendo/acción (dólares) 1,90 1,60 1,50 1,40 1,40 1,30 1,15 0,95 0,85 0,75

Rentabilidad de las ventas (porcentaje) 16,40 15,20 13,80 13,90 13,60 13,60 15,20 16,00 15,50 16,10

Rentabilidad de los recursos propios

(porcentaje) 25,90 21,40 20,50 20,70 21,00 21,60 25,30 26,60 24,40 25,20

Inversiones 210,60 237,60 274,40 272,80 295,10 322,80 256,50 170,10 155,90 177,20

Amortización 167,20 163,60 151,60 135,20 121,10 105,00 91,30 80,60 74,30 65,80

Gastos en I+D 479,80 426,30 393,10 356,00 320,20 274,20 233,90 188,10 161,40 144,90

* Extraídos de la Memoria anual de 1987 de Merck & Co., Inc.

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Anexo 2 Comparación de los datos de explotación previstos para los distintos procesos de inspección (en miles de pesetas)

Ejercicios que finalizan el 31 de diciembre

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Volumen previsto de ampollas (miles) 4.590 4.258 4.166 4.020 3.854 3.702 3.566 3.443 3.335 3.240

Costes de explotación previstos; equipo semiautomático*

Materiales 14.872 14.900 15.744 16.407 16.988 17.624 18.334 19.118 20.000 20.985
Mano de obra directa 29.376 29.431 31.099 32.410 33.557 34.812 36.216 37.764 39.506 41.451
Gastos generales** 44.248 44.331 46.843 48.817 50.546 52.436 54.551 56.883 59.506 62.436
––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– –––––––
Total 88.496 88.662 93.686 97.634 101.091 104.872 109.101 113.765 119.012 124.872

Costes de explotación previstos; nuevo equipo fotoeléctrico*

Materiales 13.678 13.704 14.480 15.091 15.625 16.210 16.863 17.584 18.395 19.301
Mano de obra directa 11.750 11.773 12.440 12.964 13.423 13.925 14.487 15.106 15.803 16.581
Gastos generales** 44.248 44.331 46.843 48.817 50.546 52.436 54.551 56.883 59.506 62.436
––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– ––––––– –––––––
Total 69.676 69.808 73.763 76.872 79.594 82.571 85.901 89.573 93.704 98.318

Notas: * Las previsiones reflejan una inflación anual del 8% en los costes por ampolla.
** No incluyen la amortización.

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Anexo 3 Datos financieros y macroeconómicos seleccionados de España

Tipo de interés Interés para Tipo para préstamos Inflación según el Crecimiento
interbancario depósitos a corto comerciales a índice de precios real del
Fecha diario medio plazo (6-12 meses) corto plazo al consumo PIB
(porcentaje, pesetas) (porcentaje, pesetas) (porcentaje, pesetas) (porcentaje, pesetas) (porcentaje)

1980 18,6 13,1 16,9 10,2 1,5

1981 18,7 11,4 15,3 11,5 0,2
1982 20,3 12,3 15,0 14,7 1,2
1983 16,4 12,3 15,0 12,2 1,8
1984
1er trim. 14,8 12,5 20,0
2º trim. 11,9 12,6 17,2
3º trim. 12,5 12,4 15,0
4º trim. 12,2 11,7 14,0 11,3 1,9
1985
1er trim. 12,1 11,1 13,7
2º trim. 14,0 10,7 14,0
3º trim. 11,1 10,5 14,3
4º trim. 9,9 9,9 12,0 8,8 2,2
1986
1er trim. 11,3 9,4 11,6
2º trim. 12,0 9,2 12,4
3º trim. 11,6 8,9 12,5
4º trim. 11,8 8,7 12,3 8,8 3,3
1987
1er trim. 14,4 8,6 13,1
2º trim. 18,1 8,8 17,9

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Anexo 4 Datos financieros y macroeconómicos seleccionados de Estados Unidos

Tipo de interés Inflación según el

Rentabilidad media Rentabilidad media Rentabilidad media preferente para índice de Crecimiento
de las letras del de los bonos del de los pagarés del préstamos precios al real del
Fecha Tesoro a 3 meses Tesoro a 10 años Tesoro a 6 meses comerciales consumo PIB
(porcentaje, dólares) (porcentaje, dólares) (porcentaje, dólares) (porcentaje, dólares) (porcentaje, dólares) (porcentaje)

1980 11,50 11,46 12,29 15,27 13,5 –0,2

1981 14,03 13,91 14,76 18,87 10,4 1,9
1982 10,69 13,00 11,89 14,86 6,1 –2,5
1983 8,63 11,10 8,89 10,79 3,2 3,6
1984
1er trim. 9,13 11,94 9,45 11,25
2º trim. 9,84 13,20 10,77 12,75
3º trim. 10,34 12,87 11,15 12,75
4º trim. 8,97 11,74 9,26 11,00 4,3 6,8
1985
1er trim. 8,18 11,58 8,69 10,50
2º trim. 7,52 10,81 7,91 9,75
3º trim. 7,10 10,34 7,72 9,50
4º trim. 7,15 8,76 7,70 9,50 3,6 3,0
1986
1er trim. 6,89 8,56 7,41 9,25
2º trim. 6,13 7,60 6,54 8,50
3º trim. 5,53 7,31 5,89 7,50
4º trim. 5,34 7,26 5,73 7,50 1,9 2,9
1987
1er trim. 5,53 7,19 5,95 7,50
2º trim. 5,73 8,34 6,85 8,50

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