Gestion Financiera A Corto Plazo PDF

Gestión Financiera a Corto Plazo.
PRESENTACIÓN GENERAL DEL CURSO
En una empresa, la administración de los recursos monetarios es una tarea fundamental

para el éxito de toda la organización, ya que un uso adecuado conlleva a una maximización en
la rentabilidad del negocio, uno de los objetivos más importantes del director financiero.
Comúnmente se dice que un Director de empresas tiene la responsabilidad primordial de

manejar los recursos confiados a la misma, en una forma productiva que responda por igual
a los objetivos y expectativas fijados por quienes le han confiado esos recursos, así como
también a los objetivos de la sociedad dentro de la cual se desenvuelve la empresa.
La responsabilidad de la dirección financiera en una empresa es las más comprometidas,

porque el acierto en su desempeño depende muchas veces el llevar a cabo los demás
propósitos. Esto significa, que un director financiero debe contar con el conjunto de
herramientas y habilidades necesarias que permitan una toma de decisiones acertada.
En esta asignatura de Gestión Financiera a Corto Plazo, se abordará el estudio de las

distintas herramientas de análisis y planeación que un administrador financiero debe
utilizar en el desempeño de sus funciones y fundamentalmente en la toma de decisiones
dentro de una organización. En el contenido se incluyen elementos tanto teóricos como el
prácticos, los que serán enriquecidos con los aportes de todos los participantes del curso,
al momento de la interpretación y discusión de todas las actividades que diariamente
desarrollaremos.
Estamos de acuerdo que una de las mejores formas de aumentar su propia destreza en la
planeación financiera es integrar su conocimiento adquirido durante el estudio de su
carrera en la resolución de eficiente de problemas relacionados al campo de la gerencia
financiera. Trataremos en este curso, aplicar de manera lógica y coherente cada una de
las herramientas financieras en la interpretación de la situación financiera de una empresa
y definir adecuadamente la estrategia financiera que satisfaga los objetivos de la
organización.
Finalizaré esta presentación, deseándoles mucho éxito y provecho en esta asignatura, de

manera que fortalezca y complemente los conocimientos adquiridos en su carrera y
posterior desempeño profesional.
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Universidad Centroamericana (UCA) . Lic Neyda Quintanilla Morales
OBJETIVOS GENERALES DE LA ASIGNATURA
1. Valorar el papel que desempeña el administrador financiero al momento de

realizar sus actividades en las distintas organizaciones, así como desde el punto
de vista ético y moral.
2. Aplicar las distintas herramientas en la resolución de casos relacionados con la

problemática del área financiera en las organizaciones.
CONTENIDO TEMÁTICO DEL PROGRAMA
UNIDAD I : INTRODUCCIÓN A LA GESTION FINANCIERA: Se aborda en forma sencilla y

general el papel de la gestión financiera y del administrador o director financiero en la toma de
decisiones y cómo afectan los resultados de un negocio. Se estudian los objetivos y
actividades fundamentales en la administración financiera, así como su relación con la
organización.
UNIDAD II: EL CICLO DE FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA. ESTADO DE

ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS:
El estado de Origen y aplicación de Fondos es utilizado como una herramienta de análisis que
permite a las empresas valorar el equilibrio en la toma de decisiones relacionadas con la
selección de fuentes de financiamiento y de inversiones. Permite además evaluar la eficiencia
de la administración financiera. Se estudiará el procedimiento para la elaboración y análisis de
la información generada a partir de dicho estado.
UNIDAD III: ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS
El análisis de los estados financieros es el tercer tema de estudio. Enfocaremos la práctica en

el dominio correcto en los cálculos de los índices, así como en la coherencia al momento de la
interpretación de los resultados.
UNIDAD IV: ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Incluye el análisis de cada una de las decisiones relacionadas con la administración del
efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Las decisiones se enfocan desde el punto de vista
de la relación del costo, riesgo y rentabilidad de las distintas alternativas.
UNIDAD V: LA PLANEACIÓN FINANCIERA

Es tema aborda detalladamente cada uno de los componentes del proceso de planeación
financiera, identificando la relación existente con el proceso general de planeación del negocio.
Se elaborarán los distintos pronósticos tanto operativos como financieros, así como la
proyección de estados financieros y la definición de la estrategia.
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Unidad I. Introducción a la Gestión Financiera
Objetivos específicos del tema
1. Comprender el papel del administrador financiero en la gestión y administración de

recursos en una empresa.
2. Relacionar los objetivos de la administración financiera con las actividades que son
realizadas en esta área.
3. Valorar la relación entre riesgo y retorno como punto central de las finanzas.
4. Explicar las principales actividades que desarrolla el administrador financiero tanto
de carácter operativo, financiero y como se conjugan en la toma de decisiones.
5. Identificar la utilidad práctica y financiera que tienen los estados financieros durante
el proceso de análisis y planeación financiera.
6. Valorar el papel que debe jugar el administrador financiero desde el punto de vista
ético y moral para contribuir al éxito de la organización.
Las finanzas son un campo fascinante y en constante cambio, en esta introducción

estudiaremos de manera sencilla y práctica la naturaleza y dinámica de la gerencia financiera.
Un director financiero es toda persona responsable de una decisión significativa en materia de
inversión o financiación en la empresa y salvo en las pequeñas empresas, ninguna persona es
responsable por si sola de todas las decisiones financieras.
Algunas compañías están más dispuestas que otras a crear productos, a comercializarlos y a
ser financieramente astutas. Por ejemplo, 3M es una de ellas. La empresa es fabricante de las
notas post-it, cintas scoth, adhesivos, esponjas, artículos para el cuidado y salud y miles de
productos más. En 1998, 30% de las ventas de 3M procedieron de nuevos productos
desarrollados durante los cuatro años anteriores a esa fecha. La investigación y el desarrollo de
estos productos debieron ser financiados, el diseño y la producción tuvieron que recibir fondos
y los productos necesitaron comercializarse y venderse en todo el mundo. ¿Alguna vez se ha
detenido a pensar en la importante función que cumplen las finanzas para una compañía como
3M, donde el 52% de las ventas se realizan a escala internacional? Alguien tiene que
gerenciar el flujo internacional de efectivo, las relaciones bancarias, la nómina, las compras de
planta y equipo y la consecución de capital. Las decisiones financieras tienen que relacionarse
con la factibilidad y rentabilidad de la corriente continua de nuevos productos desarrollada a
través de los muy creativos esfuerzos de investigación y desarrollo de 3M. El gerente
financiero debe mantenerse al tanto de las tasas de interés, tasas de cambio y el
comportamiento de los mercados de dinero y de capitales.
En general, la responsabilidad se encuentra dispersa dentro de la empresa. La alta dirección

está, por supuesto, continuamente involucrada en las decisiones financieras. Pero el ingeniero
que diseña unas nuevas instalaciones de producción está implicado, ya que elabora el diseño
de activos que utilizará la empresa. El director de publicidad puede tomar decisiones de
inversión en el curso de su trabajo. Una campaña de publicidad importante es en realidad una
inversión en un activo intangible. No obstante existen en la empresa directores especializados
en las finanzas, es decir relacionados con la obtención de las mejores fuentes de recursos,
administración del capital de trabajo, inversiones permanentes, planificación financiera, etc.
Todas estas tareas son desarrolladas por el director financiero o las personas que se
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encuentran dentro del área financiera.

En el medio financiero es frecuente escuchar o leer expresiones como “los financieros toman el
poder”, “el director como líder en el cambio empresarial” o “la función del financiero como
consejero de decisiones”.
En una “concepción tradicional” de los cometidos de un director financiero, su papel

fundamental es el ser un buen administrador y controlador de los recursos de la empresa y el
perfil humano y profesional que se trata de encontrar podría resumirse en tres cualidades:
a) Ser una persona de plena confianza de la Dirección General, que actúa como mano
derecha de la Alta Dirección, seria, discreta, ordenada y conocedora de asuntos
confidenciales que los otros miembros del equipo directivo no deben saber.
b) Su función revaloriza en momentos de crisis, ya que es la persona encargada de
obtener recursos financieros cuando hay problemas de liquidez, instaurar medidas de
contención del gasto cuando la rentabilidad no es la deseada y, en todo caso, actuar de
“apagafuegos” ante problemas internos.
c) Como consecuencia de los dos puntos anteriores, en muchos casos debe jugar el papel
del “policía malo” para intentar resolver situaciones conflictivas sin deterioro del jefe.
En este escenario, el director financiero tiene una función más operativa, es decir de
controlador interno, guardián del cumplimiento de las normas de la empresa y el encargado de
obtener recursos necesarios para el desarrollo del negocio.
En la concepción actual, un director financiero debe superar la visión meramente administrativa

y hacerse las preguntas siguientes: ¿Para qué se tiene un equipo directivo en una
empresa?¿Cómo se gana el sueldo una persona con responsabilidad directiva en el negocio?,
¿ Qué se espera que haga?
La respuesta a estas preguntas es que un director financiero debe tomar decisiones acertadas
y esto implica crear un valor económico añadido para el negocio y para el accionista. Esta
tarea no solamente es del directivo financiero, sino de toda la organización; sin embargo, el
financiero está en una posición ideal para actuar como catalizador en este proceso de cambio y
transmitir al resto del mundo interesado en esa empresa, desde los mercados financieros hasta
los clientes, pasando por los proveedores y potenciales inversores, la orientación del negocio
hacia la creación de valor. Esto lleva consigo un cambio en el perfil personal del administrador,
es decir la existencia de habilidades como la comunicación, tanto personal como institucional,
la capacidad de diálogo y convencimiento fundado en el razonamiento, la iniciativa y capacidad
de liderazgo para implantar nuevas ideas, la versatilidad y adaptación a situaciones y
mentalidades cambiantes, y, en todo caso, estar involucrado profesionalmente en las
decisiones operativas de la empresa, aportando ideas que generen valor y actuando como
soporte técnico en la administración de recursos.
En la actualidad, existen dos tendencias muy importantes en la dinámica y modernización de la

administración financiera. Una de ellas es la globalización de los negocios y el rápido avance
de la tecnología en las computadoras y la comunicación.
La globalización se ha extendido a los negocios principalmente por cuatro factores:

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1. Los progresos observados en el transporte y en las comunicaciones han disminuido los

costos de embarque y han hecho más factible el comercio internacional.
2. El conglomerado político de consumidores que desean adquirir productos de bajo costo
y de alta calidad ha ayudado a mitigar las barreras comerciales creadas para proteger a
los productores nacionales ineficientes y que operan a un alto costo.
3. A medida que la tecnología avanza, el costo de desarrollo de nuevos productos también
ha aumentado y a medida que el costo de desarrollo aumenten, también aumentarán
las unidades de venta, principalmente para que las empresas sigan siendo competitivas.
4. En un mundo poblado por empresas internacionales con capacidad de instalar sus
medios de producción en aquellos lugares donde los costos sean más bajos, una
empresa cuyas operaciones de manufactura estén restringidas a un solo país no podrá
competir a menos que los costos de su país de origen sean bajos, una condición que no
necesariamente existe para muchas corporaciones.
Como resultado de este proceso indetenible hacia la globalización de los negocios, la

supervivencia requiere que la mayoría de las empresas vendan sus productos o servicios de
manera global. El planteamiento anterior enfoca la administración financiera como una
actividad dinámica y las empresas están reconociendo que se ha vuelto más difícil seguir
siendo competitivo sin convertirse en un participante global. Los nuevos avances tecnológicos
han dado lugar a la fabricación de productos cada vez más complejos y consecuentemente han
originado costos de desarrollo más altos sobre todo en lo relacionado con automóviles,
computadoras, aviones, medicamentos, etc.
El nuevo ambiente empresarial ha obligado a las empresas a replantear el estilo de trabajo y

dirección dentro de la organización, orientando la toma de decisiones y sobre todo la forma de
competir en el mercado con la finalidad de lograr una mejor posición en el sector. La
administración financiera enfoca su atención no solamente a la financiación del negocio, sino a
la búsqueda de alternativas que proporcionen estabilidad financiera y económica del negocio.
Esto implica un adecuado manejo de recursos dentro de la empresa. Usualmente se considera

que esos recursos pueden dividirse en recursos humanos, formados por la gente que se
aglutina con funciones y responsabilidades ordenadas dentro de la organización de la empresa;
recursos tecnológicos, comprendidos en la habilidad ingenieril o técnica de la empresa para
crear bienes y/o servicios con un grado de productividad tal, o bien, generar mayor demanda; y,
recursos financieros, comprenden aquellos que usualmente traducimos o cuantificamos a
través de una media económica universal: el dinero.
Entonces, cómo podemos definir las finanzas?
En primer lugar, las finanzas se ocupan de determinar el valor. La pregunta de “¿Cuánto vale
algo?” es una pregunta bastante común, en este caso, las finanzas se ocupan de cómo tomar
las mejores decisiones, un ejemplo sería preguntarse, si es oportuno o no hacer una inversión
en este momento. La regla de decisión en las finanzas dice que se debe comprar un activo si
vale más de lo que cuesta. Aunque es bastante obvio, este principio puede ser pasado por alto
con mucha facilidad en una situación compleja, en especial si va de por medio una adquisición
corporativa (Viacom adquirió Paramuount)
5
De esta forma, podemos definir a las finanzas de una forma funcional y práctica, diciendo que
ésta se ocupa de la función directiva mediante la cual se obtienen, asignan y administran los
recursos económicos de la empresa para procurar el alcance de los objetivos de la empresa,
la óptima generación de recursos adicionales.
Desde la antigüedad, el individuo o entidad que compromete recursos en una determinada

actividad, espera recibir un beneficio o excedente adicional, a la recuperación al final del ciclo
de la actividad, de los recursos originalmente comprometidos. La naturaleza, propiedad y
legítimo destino de esos beneficios o excedentes son objeto de una controversia filosófica e
ideológica cuya discusión no está dentro de los propósitos de esta clase.
Sin embargo, independientemente de esas consideraciones, podemos asegurar que “quien

compromete riqueza para llevar a cabo una actividad, espera recibir a cambio un
beneficio adicional como resultado de esa actividad, dentro de un horizonte de
tiempo predeterminado”.
Ese compromiso de recursos se llama inversión, y al beneficio resultante le llamamos

utilidad, cuando lo medimos en forma absoluta, cantidad de dinero generada como
excedente de la actividad desarrollada; o bien le llamamos rédito, cuando expresamos el
beneficio en forma de porcentaje, al relacionarlo con el monto de los recursos que han tenido
que comprometerse para obtenerlo.
De esta forma, decimos que la empresa X ha generado tantos miles de córdobas, de

utilidad en el último año, lo que corresponde a un rédito de tanto por ciento anual sobre
la inversión para obtenerlo.
Por lo tanto, podemos resumir lo anterior, diciendo que la función de las finanzas compromete
un cúmulo de técnicas y habilidades para tomar y ejecutar decisiones que optimicen la
reproducción de los recursos económicos de la empresa.
Se hace notar que se usa el término "técnicas" como "habilidades" procurando combinar el
uso de herramientas analítica, usualmente cuantitativas, con el juicio discrecional, usualmente
cualitativo, que proviene generalmente de la experiencia directiva. Igualmente combinamos la
acción de planeamiento que realizamos al tomar una decisión, con la acción ejecutiva que
realizamos al llevarla a la práctica.
Usamos también el término optimizar, ya que buscamos la maximización, sujeto a

restricciones o limitaciones que pueden existir tanto internamente, dentro de la empresa, como
fuera de ella, en el entorno. Por otra parte, al hacer una inversión, usualmente
comprometemos dinero en una determinada actividad, con la expectativa de recuperar ese
dinero comprometido y algo más... dentro de cierto tiempo. Ese "algo más", es el rédito o
rendimiento de la inversión. Y ese "cierto tiempo" es el horizonte de tiempo de la inversión.
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Cuando hacemos una inversión en una empresa, tenemos usualmente expectativas de rédito y
tiempo más precisas que la que tenemos cuando compramos un billete de lotería, por ejemplo.
Esperamos un cierto rédito y la continuidad de la capacidad de redituar de la empresa.
Objetivos del directivo financiero
El objetivo de los administradores financieros debe ser lograr las expectativas de los
propietarios o accionistas de la empresa. De aquí se deduce que si los administradores logran
lo anterior, alcanzarán a si mismos sus propios objetivos financieros. En general, los objetivos
principales en la administración financiera son los siguientes:
1. Maximización de utilidades: Para alcanzar la meta de maximización de utilidades,

el administrador financiero habrá de tomar aquellas iniciativas de las que se espera una
mayor contribución a las utilidades globales de la empresa. El administrador financiero
habrá de elegir una entre varias alternativas la que conduzca al rendimiento monetario
más alto posible. Un administrador financiero debe evitar los conflictos de intereses y
delegación de autoridad entre los directores y los accionistas de la empresa o
acreedores de la empresa, ya que esto podrá llevarlos a tomar decisiones que irían en
contra de la sostenibilidad financiera de la empresa.
Una empresa podrá maximizar las utilidades mediante la implementación de políticas, técnicas
o estrategias que permitan, por ejemplo, la reducción de los costos, posición en el mercado,
desarrollo de productos, incrementos de ingresos, etc.
Este objetivo es fácilmente medible, a través de la utilidad que el accionista a obtenido por la
inversión realizada. Esta utilidad es conocida como “Utilidad Por Acción”, que es el
rendimiento generado por cada acción invertida en el negocio. La UPA, se calcula dividiendo el
total de utilidades disponibles durante el período para los accionistas comunes de la empresa
entre el número de acciones en circulación.
Veamos el siguiente ejemplo:
El administrador financiero de una empresa, está por escoger entre dos planes de inversión, X
y Y. Cada uno de ellos proporcionaría durante sus tres años de vida las siguientes utilidades
por acción. Número de acciones 1,200
ALTERNATIVA UTILIDAD NETA DISPONIBLE PARA

ACCIONISTAS COMUNES
I AÑO II AÑO III AÑO
X 18.350.0 19.500.0 17.380.0
Y 16.000.0 28.450.0 17.680.0
6
ALTERNATIVA UTILIDAD POR ACCIÓN
I AÑO II AÑO III AÑO TOTAL
X 15.3 16.25 14.5 46.05
Y 13.3 23.71 14.7 51.71
Para el período de tres años, la empresa elegiría la alternativa Y, ya que le proporcionaría más
utilidades acumuladas por acción que la alternativa X. Esto quiere decir que para los
inversionistas la alternativa Y le generaría un mayor rendimiento por el total de capital invertido
en la empresa, ya que acumulan una utilidad durante los tres años superior a la alternativa X.
2. Maximización del valor de la empresa: El objetivo del administrador financiero

consiste en maximizar los rendimientos de la empresa de tal manera que el valor de
la empresa se eleve y en una empresa accionaria el precio por acción se eleve, puesto
que en empresas de este tipo, el crecimiento se mide precisamente por el precio de
las acciones, que se basa en la regularidad de los rendimientos, los flujos de efectivo
y, lo que es más importante el riesgo. Al considerar cada alternativa de decisión o
posible iniciativa en términos de sus efectos en el precio de las acciones de la
empresa, sólo deben emprenderse aquellas que tiendan a elevar el precio.
En empresas no accionarias, el valor de la empresa estará dado por los niveles de utilidades
producidas por el negocio, crecimiento en los activos, de manera que sea un negocio
atractivo para futuros inversionistas. En el gráfico siguiente se muestra el proceso
mediante el cual un directivo financiero incrementa el valor de una empresa.
Administrado r Alternativa de ¿Incrementar

decisión ¿Rendimie nto?
financiero ¿Riesgo? el precio de Si Aceptar
financiera las accio nes ?
No
Rechazar
Grafico No. 1: Maximización del precio de las acciones
En este punto, vale reflexionar lo siguiente:
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Los accionistas son los propietarios de la empresa y son quienes eligen al equipo de administración. Se
espera que los administradores, por su parte, operen teniendo en mente los intereses de los accionistas.
Sin embargo,, en algunas organizaciones los administradores actúan con cierta autonomía. Es casi
imposible determinar si un equipo administrativo en particular está tratando de maximizar la riqueza de
los accionistas o únicamente está tratando de mantener a los accionistas satisfechos, a la vez que
persigue otras metas. ¿Cómo podemos saber si los programas para el beneficio de los empleados o de
la comunidad están incluidos entre los intereses a largo plazo de los accionistas?
De manera similar, ¿los salarios relativamente altos para los ejecutivos son realmente necesarios para
atraer y retener excelentes administradores, o son tan solo otro ejemplo de cómo los administradores
sacan provecho de los accionistas?
En este caso, el elemento clave en la relación entre accionistas y administradores es la ética. Las
organizaciones implementan ciertos valores y normas que conllevan a la seguridad y calidad en las
relaciones entre empresa y entre personas. Existen distintos mecanismos a través de los cuales los
administradores obtienen provecho personal y en contra de los accionistas. Algunos ejemplos de estos
mecanismos son, las adquisiciones apalancadas, las píldoras envenenadas, el correo negro, etc. El
objetivo es no permitir a los accionistas tomas decisiones como por ejemplo, nuevos ejecutivos, venta de
nuevas adquisiciones, fusiones de empresas, que afectan sus intereses como administradores.
Actualmente, se ha incluido la responsabilidad social como meta de la administración

financiera, además de la maximización de las utilidades y el valor de la empresa. Los
negocios deben preguntarse: ¿ Debemos operar estrictamente por los mejores intereses de los
accionistas, o somos también empresas responsables del bienestar de nuestros empleados,
de nuestros clientes y de la comunidad en la cual operamos?
Ciertas empresas tienen una responsabilidad social la proporcionar un medio ambiente de

trabajo seguro, por evitar la contaminación del aire o del agua y por elaborar productos
seguros; sin embargo, estas acciones socialmente responsables, implican un costo y es
dudoso que los accionistas estén dispuestos a incurrir en ellos de manera voluntaria, ya que los
ubica en desventaja con aquellos que no lo hacen, debido al incremento en los costos.
Entonces, ¿ Podrían las empresas dedicar recursos a la ejecución de algunos proyectos de tipo
social? Muchas empresas realizan actividades de este tipo, la preservación del medio
ambiente y el mejoramiento del nivel de vida de la comunidad son metas importantes en este
siglo; sin embargo, si existen pocas empresas realizando estos objetivos la carga de dichas
medidas será mayor, si por el contrario todas las empresas aportaran a este objetivo común el
costo asumido por cada empresa responsable disminuirá y por lo tanto, la responsabilidad
social no será una desventaja.
¿Coincide la meta de maximización de la riqueza de los accionistas con una preocupación por
la responsabilidad social que tiene la empresa? En la mayoría de los casos la respuesta es
afirmativa. Al adoptar políticas que eleven los valores en el mercado, la empresa puede atraer
capital, brindar empleo y ofrecer beneficios a su comunidad. Esta es la fortaleza básica del
sistema de la empresa privada.
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Veamos este ejemplo sobre el compromiso social del McDonald.

Un mensaje de Jack Greenberg, presidente y director ejecutivo
Le agradecemos su interés en el primer Informe sobre la Responsabilidad Social de

McDonald’s. En McDonald’s, valoramos la relación cara a cara que tenemos con los clientes
que recibimos en 121 países. Esta singular perspectiva nos ha enseñado que nuestro negocio
global trae consigo responsabilidades globales. Por lo tanto, usted tiene el derecho a
preguntar: “¿Está McDonald’s comprometida con la responsabilidad social?” Esta es una
pregunta fundamental acerca de nuestra compañía y nuestros valores que nos complace
responder. Sí, McDonald’s está comprometida con la responsabilidad social. Estamos
comprometidos a hacer lo correcto. Queremos hacer cambios positivos en el mundo. Este
compromiso comenzó con nuestro fundador, Ray Kroc, y hoy continua conmigo. Este
compromiso es compartido por nuestro equipo de administración y se extiende desde nuestros
mostradores hasta nuestros clientes y sus comunidades. El restaurante McDonald’s de su
comunidad seguramente es propiedad de y está manejado por un hombre o una mujer del
área, su vecino, quien crea puestos de trabajo, realiza inversiones locales, compra los
productos de los proveedores regionales y está dedicado a ser miembro activo de su
comunidad. De los 29,000 restaurantes McDonald’s, más del 70% son propiedad de y están
manejados en forma independiente por 5,500 franquiciados y socios, no por la compañía.
Sin embargo, reconocemos que los Arcos Dorados pueden representar algo diferente en varias
partes del mundo, por lo que entendemos que tanto nuestros clientes como los vecinos pueden
tener preguntas acerca de quiénes somos y qué representamos. McDonald’s está
respondiendo estas preguntas, incluyendo aquellas sobre la globalización, la nutrición y el
medio ambiente. A veces, nuestra marca se usa como un símbolo de estos temas. Aunque no
siempre podemos estar de acuerdo en todos los temas, queremos responder y clarificar
nuestra posición. Entonces, ¿qué piensa usted cuando ve los Arcos Dorados?
Hoy, estamos haciendo esta pregunta y estamos escuchando cuidadosamente. Aún queda
trabajo por hacer. Sabemos que no somos perfectos. Nuestro sueño es que este primer
Informe sobre la Responsabilidad Social comience a demostrar que estamos respaldando
nuestras palabras con acciones considerables.
Muchas gracias,
Jack M. Greenberg
Presidente y director ejecutivo1
No obstante, ciertas acciones positivas que resultan socialmente deseables, como el control de
la polución o contaminación, prácticas de contratación equitativas y estándares de fijación de
precios justos, en ocasiones pueden resultar inconsistentes con ganar al utilidad más alta
posible o lograr la máxima valoración del mercado. Por ejemplo es frecuente que los proyectos
1
Consulte también:
www.attac.cl/archivos/documentos/2002/ l0_octubre/mcdonalds_y_su_irresponsabilidad.html - 10k –
www.mcdonalds.cl/rol_social/rol_home.asp - 20k - 23 Ene 2005 –
www.gestiopolis.com/recursos/ documentos/fulldocs/mar/aeeicr.htm - 101k -
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para el control de la contaminación ofrezcan un retorno muy bajo, ¿Significa esto que las
empresas no deben ejercer su responsabilidad social en relación con el control de la
contaminación? La respuesta es negativa, pero ciertas actividades que incrementan los costos
pueden ser obligatorias y no voluntarias, por lo menos en un principio, para garantizar que la
carga esté distribuida equitativamente entre las empresas.
Otro ejemplo de la responsabilidad social es como en Wall Street penalizan las prácticas
financieras ilegales y que faltan a la ética por parte de los negociantes financieros de índole
corporativa. En los años 80 y 90 se dieron muchos casos de trading ilícito, que se presenta
cuando alguien tiene información que no está disponible para el público y la utiliza para ganar
en la negociación de títulos valores transados públicamente por una compañía. Otro objetivo
muy importante que guarda relación con el trabajo del administrador financiero es aquel
referido a sus aspiraciones personales. Este tema es muy controversial, ya que las
aspiraciones de un presidente ejecutivo, un administrador o un gerente pueden llevar a la
quiebra a una empresa. Entonces, no deben existir las aspiraciones personales? Por
supuesto que deben existir, de hecho es el motor que impulsa a un empleado a llevar a cabo su
trabajo; sin embargo, la contradicción existe cuando estas aspiraciones personales no
concuerdan con los objetivos de la organización y la perjudican, es decir cuando ocurren
problemas éticos y morales por parte del administrador. Una historia interesante es el caso de
Parmalat. 2
Actividades del administrador financiero:
El administrador financiero como parte de una organización realiza actividades encaminadas a

la eficiencia en el manejo de los fondos, los resultados obtenidos, así como la formulación y
puesta en marcha de estrategias financieras que permitan el crecimiento de las utilidades de la
empresa.
En general las actividades del administrador financiero se enfocan en tres grandes aspectos:
1. Análisis y planeación financiera: Esta actividad tiene por objeto:
a) Transformar la información de la empresa, registrada en la contabilidad, se realizan

evaluaciones de resultados, se detectan problemas, se identifican áreas claves de éxito.
Posteriormente esta información es transformada en términos de expectativas de la
empresa a través de la planeación del capital.
b) Evaluar los requerimientos de cada una de las áreas de la organización y hasta qué
punto es posible satisfacerlos. El administrador financiero debe velar por la eficiencia
en el uso de los recursos en los distintos centros de responsabilidad, controlar los
desembolsos por compras de materias primas, salarios, etc., a fin de mantener las
utilidades.
c) Determinar si habrá de requerir financiamiento adicional. Si las necesidades de las

distintas áreas de la empresa superan las disponibilidades de fondos, es
responsabilidad del administrador financiero la búsqueda, selección y administración de
2
Consulte: http://espanol.biz.yahoo.com/djla/041022/20041022ll000947_1.html
10
las fuentes de financiamiento. En este punto es importante la definición de la estrategia

financiera de la empresa relacionado con el manejo y administración de los flujos de
capital de la empresa.
d) Definir la estrategia financiera incluye el análisis de la situación de la empresa actual y

futura mediante la utilización de las distintas herramientas financieras y a partir de las
cuales mediremos e interpretaremos la capacidad de la empresa, rentabilidad de los
activos, rentabilidad del capital, por ejemplo.
2. Administración de los activos de la empresa:
El Administrador financiero determina tanto la composición como las características de los

activos que presenta el balance. Por composición se entiende la cantidad de unidades
monetarias en activos fijos y circulantes. Una vez determinada la composición, el
Administrador financiero deberá establecer los niveles óptimos de cada tipo de activo
circulante, esforzándose por mantener dichos niveles. Se deberá decidir qué activos fijos
adquirir, y distinguir cuándo los activos fijos han de ser modificados o reemplazados.
No podemos hablar de composición óptima del capital; sin embargo para las empresas es
relevante la determinación del retorno obtenido por cada una de las inversiones, así como el
riesgo asociado a dicha inversión.
3. Administración del pasivo y del capital social de la empresa:
Esta tarea que se concentra en la columna derecha del balance genera, comprende dos
importantes decisiones. La primera es determinar la composición apropiada de financiamiento
a corto y largo plazo. La importancia de esta decisión está relacionada directamente con la
rentabilidad de la empresa y la liquidez total. Una segunda e igualmente importante tarea
consiste en determinar qué fuentes de financiamiento a corto y largo plazo deben utilizarse en
un momento específico. Muchas de estas decisiones se ven dictadas por la necesidad, pero
algunas otras requieren de un análisis consciente de las opciones disponibles, sus costos y
sus implicaciones en el largo plazo. Las decisiones relacionadas con la construcción de la
estructura de capital están relacionadas también con el riesgo de cada una de las fuentes de
financiamiento, la capacidad de la empresa en la administración de las mismas. Otro concepto
importante es el costo financiero o costo de capital de las fuentes de financiamiento o de la
estructura financiera.
Decisiones de la administración financiera.
Al momento de llevar a cabo las distintas actividades, el administrador financiero debe tomar
importantes decisiones cuyos efectos se verán en los resultados al final del período y sobre el
cual será medido su desempeño como directo de la organización. Las decisiones de carácter
financiero se han identificado en tres categorías, las que explicamos a continuación:
Decisiones más importantes de la administración financiera:
En la actualidad, la administración financiera, no solamente tiene como actividad principal la

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búsqueda de fondos para cubrir las necesidades de capital de las distintas áreas de una
organización. Hoy en día, las decisiones se toman de forma más coordinada, es decir, con la
participación de cada uno de los que integran la organización y el administrador financiero tiene
una responsabilidad directa con la administración del capital. En este sentido, existen tres
tipos de decisiones que un Directivo Financiero debe tomar:
-Decisiones de Inversión: Estas decisiones están relacionadas con la modernización,

renovación y mejoramiento de los procesos, por ejemplo, de fabricación, venta de productos o
servicios, etc. La importancia, radica en la selección de alternativas con alta rentabilidad. Las
preguntas que un administrador financiero debe formularse al momento de este tipo decisiones
pueden ser:
a. En qué activos debe invertir la empresa?

b. ¿En qué áreas de la empresa debemos invertir?
c. ¿Cuál es la rentabilidad mínima para cada tipo de inversión?
- Decisiones de Financiación: Un administrador financiero deberá analizar la forma y tipo

de financiamiento para la organización. Esto implica un delicado análisis y selección de
fuentes de financiamiento internas y externas, de forma que la estructura de capital de la
empresa sea la óptima, es decir, una combinación de fuentes cuyo costo financiero es el
menor. Algunas preguntas que debemos responder en este tipo de decisión son :
a. ¿Cómo se debe financiar la compra de activos?

b. Cuál es el costo máximo aceptable para la empresa?
c. ¿Cuál es la estructura óptima de capital?
d. ¿Cuál es el riesgo financiero de cada fuente de financiamiento?
e. ¿Tiene la empresa capacidad de pago a corto plazo?
- Decisiones de dirección General: El administrador financiero debe interactuar con otros

ejecutivos para asegurarse que la empresa sea operada de la manera más eficiente posible.
odas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras y todos los responsables de
las distintas áreas necesitan tenerlo en cuenta. Algunos ejemplos relacionadas a estas
decisiones son:
a. ¿Cuál debe ser la dimensión de la empresa?

b. ¿Cuál debe ser la velocidad de crecimiento?
c. ¿ Se debe dar crédito a un cliente?
d. ¿ Cuánto se debe pagar a los directivos?
E área de finanzas debe ocuparse tanto de problemas asociados a la financiación mediante la

selección adecuada de fuentes de financiamiento, así como de la inversión, mediante la
asignación de fondos en alternativas con una rentabilidad superior al costo del capital obtenido.
Funciones de la gerencia financiera: Luego de examinar el campo de las finanzas y algunos

de sus más recientes avances es preciso dirigir la atención a las funciones que deben
desempeñar los gerentes financieros, responsables de asignar los fondos para los activos
12
Gestión Financiera a Corto Plazo. I unidad: Introducción a la Gestión Financiera
corrientes y los activos fijos, de obtener la mejor mezcla de alternativas de financiación, y de

desarrollar una política de dividendos apropiada dentro del contexto de los objetivos de la
empresa. Estas funciones se cumplen a diario, lo mismo que a través del uso poco frecuente
de los mercados de capital para adquirir nuevos fondos. Las actividades diarias de la gerencia
financiera, incluyen manejo de los créditos, control de inventarios, recaudo y desembolso de
fondos. Funciones menos habituales abarcan la venta de acciones y nonos, y el
establecimiento de presupuestos de capital y política de dividendos. Como se indica en la
figura siguiente, todas estas funciones se realizan manteniendo el equilibrio entre los
componentes de rentabilidad y riesgo de la empresa.
Rentabilidad
Manejo de crédito
Emisión de acciones Meta:
Control de inventarios Emisión de bonos
Interrealción Maximizar la
Recaudo y desembolso Presupuesto de capital
Decisión de dividendos Trade-off Riqueza de los
de fondos accionistas
Riesgo
La interrelación (trade-off) apropiada riesgo-rentabilidad se tiene que determinar para

maximizar el valor de mercado de la empresa para sus accionistas. La decisión riesgo-retorno
influirá no solo en el aspecto operacional del negocio (capital versus mano de obra o Producto
A versus Producto B), sino también en la mezcla de financiación (acciones versus bonos
versus utilidades retenidas).
Estados financieros básicos
Para que un directivo financiero realice un proceso de análisis y planeación, toma de decisiones
estratégicas y tácticas, debe buscar información necesaria que permita conocer e identificar
las variables claves del negocio. La información financiera básica de un negocio es:
a) El balance general
b) El estado de resultado
Esta información la constituyen los estados financieros, los que acumulan la información de un
período específico y muestran resultados finales de la empresa, luego de transcurrido un
proceso económico o financiero.
El objetivo básico es ofrecer información de carácter económico y financiero, que permita a los
diversos usuarios tomar las decisiones necesarias. Dicha decisión se basará en el análisis de
la situación de la empresa, descubriendo puntos claves de éxito o resultados producto de
ciertas debilidades o ineficiencias en el manejo del capital.
14
La composición y mezcla de los componentes de los estados financieros dependen, por

supuesto, de las decisiones que previamente o en períodos anteriores se han tomado por el
directivo financiero. Algunas veces, consideramos sobre la disponibilidad y costo de esos
recursos nos harán cambiar la mezcla. Igualmente daremos consideraciones a los efectos
posteriores que sobrecargar la mezcla con un tipo de recursos, a expensas de otro, puede tener
en el futuro sobre el desarrollo de la empresa, o sobre su productividad.
a) El Balance general :
Es un estado financiero que nos muestra al igual que una radiografía la estructura y
composición de los recursos financieros que maneja la empresa y la relación entre fuentes y
usos de los mismos en un punto del tiempo específico. Como su nombre lo indica, al igual que
una balanza, se compone de dos parte de igual peso o valor.
El estado de situación financiera también conocido como "Balance General" es un estado

contable-financiero que presenta en un mismo reporte la información necesaria para tomar
decisiones en las áreas de inversión y financiamiento.
Es un estado financiero que muestra el monto del activo (inversiones), pasivo y

capital(financiamientos) en una fecha específica. Es decir muestra los recursos en manos del
negocio, ya sea proveniente de fuentes externas o internas.
Algo muy importante a destacar en el balance general es el valor de las inversiones en relación
con el financiamiento obtenido.
Cuando elaboramos un balance general, presentamos el valor de los activos, pasivos y capital
a la fecha. Por tanto, el capital invertido será igual al valor de las inversiones realizadas.
¿Qué significa esto?
Significa que la empresa no pudo realizar mayores o menores inversiones a las fuentes
disponibles, según lo establecido en la ecuación contable.
Dicho de otra forma:
INVERSIONES = FINANCIAMIENTOS
Si al día de hoy usted posee en su cuenta bancaria un monto de C$3,500.00 y desea tomarse
unas vacaciones, los gastos en que usted incurrirá serán:
15
1. Alquiler de vehículo................ C$ 400.00

2. Alojamiento............................ 2,500.00
3. Alimentación........................... 1,500.00
4. Compras................................. 1,200.00
5. Otros gastos........................... 900.00
TOTAL GASTOS................................ 6,500.00
Usted habrá de requerir un capital por C$6,50.000; sin embargo en su cuenta bancaria tiene
solamente una parte. Luego hace una visita a su Jefe y le solicita un préstamo por C$3,000.00,
con lo cual ha cubierto la totalidad de su inversión.
En este caso:
Total de inversiones = Total de fuentes:

Capital Ajeno(Pasivo) + Capital Propio
C$6,500.00 = C$ 3,000.00 + C$3,500.00
Para realizar las vacaciones usted ha de utilizar C$3,500.00 provenientes de la cuenta de

ahorro denominado capital propio y C$3,000.00 obtenidos a través de un financiamiento
externo denominado préstamo.
Analice:
El balance General es un estado financiero que muestra la cantidad de activo, pasivo y capital
en una fecha específica.
Dicho estado financiero muestra los recursos propiedad del negocio, las obligaciones y el
capital aportado por los dueños. Mediante esta información, los directivos podrán conocer la
situación financiera de la empresa relacionada con el manejo o administración del capital.
La administración del capital está asociada con la adecuada selección de fuentes de

financiamiento e inversiones. Esto es, obtener fuentes de financiamiento a menor costo
financiero y obtener la mayor rentabilidad por las inversiones realizadas.
Observe el ejemplo siguiente:
Existen dos negocios con las siguientes características

El Progreso La Quebrada
BALANCE GENERAL BALANCE GENERAL
Activo.................... $1,000,000 00 Activo..................... $ 1,000,000 00
Pasivo........................200,000 00 Pasivo....................... 900,000 00
Capital.................... 800,000 00 Capital........................ 100,000 00
16
La situación financiera de la empresa El Progreso es más favorable en relación con la situación

financiera de la empresa La Quebrada, pues, el Activo garantiza ampliamente el valor del
pasivo, esto es, con el activo se puede liquidar o pagar el pasivo (deudas); sus inversiones son
de $1.0 millón y sus deudas alcanzan un 20% de las fuentes totales, mientras
La Quebrada, tiene deudas equivalentes a 90% de las fuentes de financiamiento, los bienes
de la empresa están comprometidos en un 90% produciendo un alto riesgo financiero.
Seguramente, la empresa habrá de vender algún activo para liquidar el pasivo.
Del ejemplo anterior, podemos concluir que:
El balance general es una importante fuente de información sobre la situación financiera de la

empresa, facilitando a los directivos el control del capital, el nivel de deudas, el tipo de inversión
y tomar las medidas administrativas necesarias en un momento determinado.
La información presentada en el balance general depende del tiempo o de la ocurrencia de
sucesos, ya que solamente refleja la situación de la empresa para una fecha determinada o al
día de cierre contable y al hacer un nuevo Balance general, por ejemplo al día siguiente, no
presentará exactamente la misma situación, los saldos de las cuentas serían distintas, aun
cuando no practicáramos ninguna operación, pues hay cuentas que cambian de valor o de
saldo por sí solas. Un ejemplo es la baja de valor del mobiliario de oficina en el transcurso del
tiempo, pues aunque no se utilicen, el mobiliario está sufriendo deterioro, es superado por
nuevos modelos, etc. Otro ejemplo es la pérdida de valor provocada por la volatilidad de
líquidos almacenados, etc.
Observemos el balance general de estas dos empresas, una semana después:

El Progreso La Quebrada
BALANCE GENERAL BALANCE GENERAL
Activo....................... $1,200,000 00 Activo..................... $ 1,200,000 00

Pasivo...........................400,000 00 Pasivo....................... 900,000 00
Capital........................ 800,000 00 Capital........................ 300,000 00
Observemos, la empresa El Progreso adquirió fuentes de financiación adicionales, modificando

el porcentaje de deudas en relación a los activos. Este porcentaje asciende a 33.3% y para la
empresa La Quebrada este porcentaje asciende a 75%.
¿Qué ha sucedido?
La empresa El Progreso modificó el nivel de deudas en relación a las inversiones . En

cambio, la empresa La Quebrada, ha mantenido el valor absoluto de las deudas; sin embargo,
las inversiones en activos por $200,000.00 se realizaron mediante la incorporación de capital
propio al negocio, logrando reducir el porcentaje de deudas.
17
Para concluir, podemos decir que el balance general refleja la situación del negocio,
considerando los cambios experimentados tanto en las cuentas de activo, pasivo y capital en
un momento determinado. El balance general puede variar significativamente de un período a
otro en dependencia de las decisiones tomadas por los directivos.
El balance general es también una fuente de información utilizada por los distintos usuarios
internos y externos a la organización. Para cumplir con este objetivo, la información deberá
ser comprensible, comparable y consistente, según lo establecen los principios contables.
Analicemos lo siguiente:
La situación financiera de la empresa no solo le interesa conocerla al propietario, socios o

accionistas; existen otras personas, principalmente el Estado .
A los propietarios, socios o accionistas les interesa conocer la situación financiera de la

empresa, para saber si los recursos invertidos en ella han sido bien administrados y si han
producido resultados satisfactorios.
Al Estado, le interesa conocer la situación financiera de la empresa, para saber si el pago de

los impuestos respectivos ha sido determinado correctamente.
A los acreedores (instituciones de crédito, particulares que otorgan préstamos o proveedores

que conceden crédito), les interesa conocer la situación financiera de la empresa, para
conceder el crédito respaldado ampliamente con los recursos de la empresa.
La información obtenida del balance general:
Hemos dicho que el balance general se compone de una serie de inversiones y de recursos.
Los recursos que se consigan deberán a su vez, distribuirse entre diferentes actividades y
funciones que requieren de ellos. Parte de esos recursos se utilizarán para hacer inversiones y
otros para realizar pagos. Las inversiones, a su vez, no serán todas homogéneas.
Algunas las hacemos para ser recuperadas en forma relativamente rápida, y su principal
función es la dar soporte a la labor de ventas. De esta manera comprometemos recursos
acumulando inventarios y cuentas por cobrar, para poder tener la calidad de servicio de ventas
que nos permita competir en el mercado. Sin embargo, estas inversiones, aunque
considerables a veces como en el caso de una empresa comercializadora, tienen la
característica de recuperarse (rotar) rápidamente (o al menos esa es la expectativa) y de
reciclarse en forma circulante y continua en la misma forma que las ventas circulan
continuamente.
De allí que estos renglones de inversión se les conoce como componentes del activo
(recursos) circulante o corriente de la empresa o usualmente también decimos que
forman parte del capital de trabajo, precisamente porque dan soporte al trabajo cotidiano y
repetitivo de la empresa que desemboca en las ventas.
Por otra parte hay otro tipo de inversión que tiene una naturaleza más permanente y
estable en la empresa. Es aquella que hacemos en bienes tales como maquinaria, planta y
Universidad Centroamericana (UCA) . Lic Neyda Quintanilla 17
equipo. Su intención es principalmente la de dar soporte a las labores de producción de

bienes y de servicios (como en el caso de un hotel la inversión en el edificio y los cuartos es
lo que hace posible "producir" el servicio de hotelería). Usualmente no esperamos recuperar
esa inversión rápidamente ni liquidarla (hacerla efectivo) en el corto plazo. Es parte del renglón
de activos (recurso) que llamamos fijo, precisamente por la expectativa de permanencia
que conllevan. Aunque sabemos que eventualmente venderemos una determinada maquinaria
que usamos para producción y obtendremos efectivo a cambio (el valor de rescate), nuestra
empresa no está en el negocio de comprar (o producir) o vender ese tipo de bien como es el
caso de inventario de bienes producidos que acumulamos para la venta cotidiana.
Debe notarse que un mismo bien físico puede ser a veces parte del activo circulante y a veces
parte del activo fijo, dependiendo del giro del negocio en que estemos. Por ejemplo, si
hablamos de una empresa manufacturera que posee una flota de camiones para la distribución
de sus productos, los camiones de la flotilla serán parte de su activo fijo, ya que representan
una inversión permanente aunque eventualmente, con el tiempo, vayan a ser sustituidos, y
vendidos. Sin embargo, en el caso de una empresa que se dedica a distribuir y vender
camiones nuevos o usados, los vehículos que tengan disponibles para la venta formarán parte
de su activo circulante, ya que su misión en la empresa es crear inventarios que de soporte a la
venta de vehículos que es el giro de la empresa. También esperamos que esa inversión en
inventarios se recupere y rote con relativa rapidez, ya que estamos en el negocio de comprar y
vender camiones.
Hemos dicho anteriormente que los recursos de la empresa se utilizan también para hacer
erogaciones. Estas pueden ser en forma de devoluciones o retribuciones que se hacen a las
entidades que han aportado con anterioridad, recursos a la empresa. Aquí, antes de comentar
sobre esto, es conveniente hablar primero sobre las fuentes o proveedores de recursos con
que cuenta la empresa. Estas fuentes son principalmente internas o externas a la empresa.
Las fuentes internas las constituyen los dueños que han aportado el capital - han hecho la
inversión - para crear la empresa, y por lo tanto son propietarios de los excedentes netos que
se generen y pueden por ende disponer de ellos. Usualmente, parte de esos excedentes se
retienen en la empresa, para acrecentar sus recursos aumentado de esta manera la inversión
inicial hecha por sus dueños. Sin embargo, la parte de esos excedentes pueden ser
distribuidos a los dueños mediante dividendos pagados con recursos líquidos - efectivo - que
tenga a disposición la empresa. Ese pago de dividendos es un uso de recursos que retribuye,
al menos en parte, la inversión hecha por los propietarios de la empresa.
Las fuentes externas las constituyen entidades extrañas a la empresa, que le confían recursos.
Usualmente, encontramos entre estas a dos grupos distintos, los agentes crediticios y los
proveedores. Los agentes crediticios - usualmente bancos - facilitan recursos a la empresa por
períodos de tiempo predeterminados con la expectativa de recibir de vuelta esos recursos en la
fecha pactada y al cambio de una determinada remuneración por sus servicios. Esa
remuneración que recibe el agente crediticio la expresamos en forma de una tasa de interés
anual o costo del crédito.
El período de tiempo que transcurre hasta que el crédito es devuelto lo conocemos como plazo
del crédito.

Los pagos que hacemos al banco para amortizar la suma original del crédito - conocida
usualmente como principal - y pagar los intereses del mismo, se realizan con recursos
generados por la empresa en sus operaciones continuas de producción (o compra) y venta.
Algunas veces los recursos que renuevan los créditos para cancelar créditos maduros.
El otro grupo externo de fuentes de recursos lo constituyen lo que se conoce como fuentes
espontáneas de crédito, tales como proveedores y muchas veces, el fisco, cuando tenemos
impuestos ya causados, incurridos o retenidos a terceros, que aún no se han enterado o
pagado. Muchas veces conocemos a estas como fuentes "gratuitas" de crédito. Sin embargo,
la gratuidad del crédito no es más que aparente en muchos de los casos, sobre todo en lo
referente al crédito con proveedores. Muchas veces, pagos a proveedores hechos de contado
o dentro de determinadas fechas otorgan descuentos que de no aprovecharse al hacer efectivo
el crédito son equivalentes a la tasa de interés, o costo financiero, en que incurrimos por hacer
efectivo el crédito de proveedores.
Analicemos lo siguiente:
Retornando un poco a nuestro marco conceptual inicial, podemos identificar los ingredientes
que nos pueden llevar a una mezcla armónica y productiva de recursos. Nótese que
subrayamos la palabra armónica, ya que los diferentes tipos de usos y fuentes de recursos
deben mantener cierta congruencia interna para evitar desbalances. Igualmente subrayamos la
palabra productiva, ya que buscamos la generación de recursos adicionales en una forma
conmensurable con aquellos que hemos comprometido para su generación. Para lograr esa
mezcla, necesitamos reunir un cierto número de elementos tales como: información,
conocimiento, buen juicio, disposición para tomar riesgos, prudencia para que estos no sean
excesivos, ... y agallas para vivir con las consecuencias de nuestras propias decisiones.
A continuación se presenta un ejemplo que muestra la estructura del balance general.
Observe que el balance muestra una estructura financiera que permite el análisis de la
situación de la empresa. Por ejemplo, el balance inicia con los valores que brindan la liquidez a
corto plazo al negocio, estamos hablando del capital de trabajo o activo circulante, el cual se
espera pueda convertirse en efectivo en el corto plazo. Posteriormente están los activos fijos,
su objetivo es apoyar la operación de la empresa.
El pasivo y capital, inicia con las deudas corrientes, las que requieren efectivo para ser
canceladas al vencimiento. Posteriormente se presentan las deudas a largo plazo, cuya
exigibilidad es mayor de un año. Generalmente son utilizadas para financiar inversiones fijas.
El capital está constituido de los aportes que realizan los distintos socios y que están invertidos
en los activos de la empresa. Este capital no es dinero en efectivo, sino capital que
inicialmente se utilizó para la creación de las distintas cuentas del activo, ya sea corriente o fijo.
Otra cuenta de capital es la utilidad retenida, que se crea de la acumulación de las utilidades en
cada uno de los períodos, sean éstas positivas o negativas.
Para abordar la estructura de un Balance General utilizaremos el ejemplo siguiente sobre la

empresa Técnica. Trataremos de hablar de manera general sobre cada uno de los
componentes básicos que conforman el Estado financiero, haciendo un enfoque contable y
financiero.

EMPRESA TECNICA S.A

BALANCE GENERAL
2001 2000
Activos
Efectivo 15,000.0 16,000.0
Valores negociables 7,200.0 8,000.0
Cuentas por cobrar 34,100.0 42,200.0
Inventarios 82,000.0 50,000.0
Deudores varios 25,000.0 18,200.0
Total circulante 163,300.0 134,400.0
Terrenos 80,000.0 8,000.0
Edificios 250,000.0 250,000.0
Maquinaria y equipo 190,000.0 180,000.0
Mobiliario e instalaciones fijas 54,000.0 50,000.0
Otros activos fijos 11,000.0 10,000.0
(-) Depreciación acumulada (145,000.0) (115,000.0)
Activos fijos netos 730,000.0 613,000.0
Intereses pagados por anticipado 20,000.0 12,000.0
Rentas pagadas por anticipado 8,650.0 6,500.0
Total activo diferido 28,650.0 18,500.0
Total activo 921,950.0 765,900.0
Pasivo y capital contable
Cuentas por pagar 57,000.0 49,000.0
Documentos por pagar 13,000.0 16,000.0
Préstamo bancario 45,000.0 32,000.0
Impuestos por pagar 12,000.0 9,000.0
Gastos acumulados por pagar 8,000.0 6,000.0
Total pasivo circulante 135,000.0 112,000.0
Deuda a largo plazo 150,000.0 160,000.0
Total Pasivo 285,000.0 272,000.0
Capital contable
Capital social en acciones comunes
19,500 en 2000 y 20,000 en 2001 563,850.0 443,700.0
Utilidades retenidas 73,100.0 50,200.0
Total capital contable 636,950.0 493,900.0
Total pasivo y capital contable 921,950.0 765,900.0
b. El Estado de Resultado:
Al terminar el ejercicio, a todo propietario de un negocio le interesa conocer los resultados

finales de su actividad relacionados con la composición de sus activos, pasivos y capital, así
como el total de la utilidad o pérdida del ejercicio y la forma en que se han obtenido dichos
resultados. El balance general, tal como lo estudiamos, brinda información sobre los bienes y
derechos de la empresa y cómo éstos han sido financiados; sin embargo, no ofrece
información detallada sobre los ingresos, gastos y las utilidades obtenidas por el negocio, ya
que solo se observa el comportamiento de las utilidades acumuladas en las cuentas de capital;
esto, no permite la evaluación de cada uno de las cuentas específicas de ingresos y gastos, es
decir cómo se generaron las utilidades en cada uno de los períodos.
El estado financiero que refleja esta información es el Estado de Resultado.
El Estado de Resultado es un documento contable que tiene mucha relación con el Balance
General. Aunque ambos presenten diferentes resultados de la empresa, reflejan la situación de
la empresa en un determinado momento. Expliquemos qué es un Estado de Resultado:
El Estado de Resultado, es un documento contable que muestra detallada y ordenadamente

la utilidad o pérdida del ejercicio. Es donde se plasma la operatividad de la empresa.
Es un documento que muestra detalladamente todos los ingresos obtenidos en la venta de

mercancías o por los servicios prestados, así como los gastos necesarios para obtener los
ingresos.
El Estado de Resultado es como una película de la empresa, donde se refleja toda la

operatividad de la empresa durante el período que abarca.
En general, un estado de resultado tiene la siguiente estructura:

EMPRESA TECNICA S.A
ESTADO DE RESULTADO
Ventas 600,000.0
Menos: Costo de venta 460,000.0
Utilidad bruta 140,000.0
Menos: Gastos operativos
Venta 30,000.0
Administración 30,000.0 60,000.0
Utilidad antes de intereses e impuestos 80,000.0
Menos: Gastos financieros
Intereses por préstamos 1,500.0
Más: Ingresos financieros
Intereses ganados 2,000.0 500.0
Utilidad antes de impuestos 79,500.0
Menos: Impuesto sobre la renta 19,875.0
Utilidad neta 59,625.0
Utilidad por acción 2.98125
Las ventas están constituidas por el dinero obtenido por la venta de productos o servicios que
forman su actividad principal. La característica principal de estos ingresos es que deben ser :
a) Reconocidos en el período en que se devengan

b) Reconocidos tanto el ingreso de contado como el pendiente de cobro.

El costo de venta se define como el costo de producción o de compra de los bienes disponibles
a la venta. Este costo se deduce de los ingresos totales a fin de determinar la utilidad bruta.
De la utilidad bruta se deducen los gastos operativos. Los gastos operativos se componen de:
a) Gastos de venta: Estos son gastos que la empresa incurre para cumplir con el esfuerzo
de ventas.
b) Gastos administrativos: Gastos incurridos para realizar las tareas de carácter
administrativa.
c) Gastos financieros: Se originan por el uso de un capital financiero, en forma de
intereses
¿ Cuál es la importancia de este documento para un negocio?

Veamos su importancia:
1. Sirve como fuente de información a los propietarios o accionistas sobre la situación del
negocio sobre todo en la rentabilidad de sus gastos corrientes y de la eficiencia de sus
directivos.
Analicemos el siguiente ejemplo:
El Sr. Polo, propietario de un negocio, ha solicitado al gerente que le indique cuánto ha

ganado en el presente período. El gerente muy eficiente, explica que el año anterior se obtuvo
una ganancia de 12%, es decir que por cada córdoba vendido, se incurrió en 88 centavos de
costos y gastos y el restante 12 centavos se obtuvieron como ganancia. Ahora en este período
la ganancia fue de 22%, ya que se logró un ahorro en costos. El Sr. Polo, luego de esta
explicación y con una amplia sonrisa, siguió con su viaje planeado a Miami.
2. Sirve de soporte financiero, cuando la empresa está en proceso o petición de un

préstamo bancario, ya sea a Instituciones Bancarias, otros prestamistas, etc.
Los ingresos obtenidos son un soporte importante al momento de solicitar un financiamiento,

pues aseguran la cobertura de los gastos incluyendo aquellos asociados al préstamo.
Mediante el estado de resultado, una institución bancaria, puede evaluar la eficiencia en el
control de gastos y considerar la capacidad de utilización del financiamiento en función del
crecimiento de la empresa. Es una base de información muy útil para aquellos inversionistas
potenciales que han tomado la decisión de invertir en una empresa.
Continuemos con el ejemplo:
A su regreso de Miami, el Sr. Polo ha conversado con unos amigos, que luego de saber los
resultados de los últimos períodos, han expresado su interés de participar en el negocio en
calidad de socios. El Sr. Polo está muy satisfecho, ya que esto le permitirá disminuir su
endeudamiento, no tendrá que recurrir a financiamientos bancarios, disminuyendo el riesgo
financiero.
Es de gran ayuda para los directivos de la empresa, ya que a través de los resultados
reflejados en este documento contable, la empresa puede medir el alcance y eficiencia de las
políticas, decisiones tomadas al llevar a cabo un período económico y de esta manera juzgar el
trabajo directivo y proponer nuevas alternativas de funcionamiento.
Observe:
Debido a los excelentes resultados económicos alcanzados en su negocio, el Sr. Polo ha
decidido junto con los nuevos socios la realización de inversiones que le proporcionarán
incrementos en sus niveles de ingresos, como la publicidad, capacitación e incentivos a
vendedores, ampliar su red de distribución. Sin embargo, existe una relación muy estrecha
entre el estado de resultado y el balance general. De hecho, ambos estados son
complementarios, compartiendo información que permite al usuario identificar mejor la situación
de la empresa.
ACTIVIDAD PRACTICA
Primera parte
Respondo F (falso) o V (verdadero). Fundamente su respuesta.
1. El balance general refleja la situación de la empresa en un momento

determinado
2. El balance general refleja los ingresos y gastos realizados en el período
3. PASIVO = CAPITAL CONTABLE + ACTIVO TOTAL
4. El balance general solamente se realiza al momento de cierre contable.
5. ACTIVO TOTAL = CAPITAL CONTABLE - PASIVO TOTAL
6. El Sr. Polo cobró un saldo de clientes de C$200 y lo depositó en la cuenta
bancaria. Esta operación aumenta el valor de los activos totales.
7. CAPITAL CONTABLE = ACTIVOS TOTALES - PASIVOS TOTALES
Completo las preguntas siguientes:
1. El balance general y el estado de resultado se relacionan en la cuenta de

y .
2. Las compras netas se calculan restando de las compras brutas
, y .
3. Un ejemplo de gastos de venta es .
4. son gastos incurridos que permiten la realización
o venta de los bienes disponibles a la venta.
5. Cuando la empresa obtiene una ganancia por la venta de un activo, lo
clasifica como .
6. = Inventario inicial, más compras netas, menos
inventario final.
7. La utilidad bruta es igual a menos
8. Los gastos de venta y administrativos se les llama
9. La utilidad operativa es igual a menos
10. Es un ejemplo de gastos financieros.

Respondo F (falso) o V(verdadero) según convenga
1. La utilidad bruta se obtiene luego de pagar impuestos

2. Compras netas = Compras brutas - gastos de compra
3. La pérdida cambiaria es una cuenta de otros gastos
4. La cuenta de intereses devengados es un gasto
5. Un activo que se vende a su valor en libros es un ingreso generado
6. Un pago de interés por préstamos es una cuenta de otros gastos
7. El total disponible a la venta= compras netas + inventario inicial
8. El total disponible a la venta= Compras netas + inventario final
9. Utilidad operativa = Utilidad antes de impuestos-Otros gastos
10. Las comisiones pagadas por venta es un ejemplo de gasto administrativo
Segunda Parte. Ejercicios para el dominio de conceptos financieros necesarios para el

avance del estudio de la teoría financiera.
Responda Falso (F) o Verdadero (V) según convenga.

1. Una de las actividades del administrador financiero es la planeación.
2. Un beneficio adicional obtenido cuando se comprometen recursos, no debe ser,
necesariamente un beneficio monetario.
3. Maximizar ganancias significa incrementar el nivel de producción
4. La composición de los activos, pasivos y capital, nos puede indicar el tipo de negocio.
5. La ética es un elemento que no va ligado a la administración financiera.
6 El administrador financiero es el responsable de las decisiones, el análisis y
planeación es tarea de cada una de las áreas.
7. La finalidad de los activos circulantes es servir de soporte a las ventas
8. La rentabilidad es mayor a medida que el riesgo disminuye.
9. El riesgo es mayor a medida que costo financiero de una fuente es más alto.
10. La administración de activos se interesa por la rentabilidad de los activos no de su
composición.
11. El estado de resultado permite al administrador financiero identificar el nivel de
deudas que tiene el negocio a la fecha.
12. Las utilidades retenidas constituyen una de alternativas de inversión más
importantes de una empresa.
13. Los activos fijos tienen como objetivo servir de soporte a la producción o prestación
del servicio.
14. El balance general nos brinda información sobre lo ocurrido durante un período de
tiempo.
15. El balance general nos brinda información sobre la situación del negocio al final del
período.

CASO: UN RECORTE DE 10% EN TODOS LOS GASTOS
Manufacturas Daysi, S.A. fabrica y vende cinco artículos. Los esfuerzos de ventas cubren
un área de diez ciudades dentro del país. La empresa es de mediano tamaño en relación con
las del ramo. Durante los últimos cuatro años, ha aumentado la competencia de empresas
extranjeras. La empresa emplea aproximadamente a ciento veinte trabajadores y tiene 6
departamentos en las oficinas centrales y 4 dentro de cada una de las sucursales. Durante
los últimos tres años ha experimentado un descenso en las utilidades. Carece de un

programa de planeación y control de utilidades, aunque, como lo declaró el Gerente General
y el Gerente financiero, "Hacemos un enorme trabajo de planificación y control". Es decir
planificamos cada período.
Recientemente, el Gerente Financiero envió un memorándum a todos los gerentes de cada

sucursal con la siguiente orden: "Se espera que cada departamento lleve a cabo un recorte
general del 10% con base en los resultados del año pasado, en todos los gastos para el año
entrante. Los estados financieros trimestrales se evaluarán para determinar la eficacia
con la que es emprendida esta orden".
Responda:
1. Analice la decisión tomada por el Gerente financiero para mejorar las utilidades de
la empresa.
2. De su opinión sobre el caso.
Ejercicios:
La empresa Carr Auto tuvo ventas de $900,000.0 en 1999 y el costo de sus bienes vendidos
representó 65% de las ventas. Los gastos de venta y administrativos fueron de 9% de las
ventas. Los gastos por depreciación fueron de $10,000 y los gastos por intereses durante el
año alcanzaron la suma de $8,000. la tasa de impuesto es del 30%.
a. Calcule las utilidades después de impuestos.

b. Suponga que la firma contrata la señora Rodríguez una experta en eficiencia
como consultora. Ella sugiere que al aumentar los gastos de venta y
administrativos a 12% de las ventas, éstas se pueden incrementar a
$1,000,000.0. El esfuerzo adicional de ventas también reducirá el costo de los
bienes vendidos a 60% de las ventas. (habrá utilidad bruta mayor en los precios
como resultado de las ventas más agresivas).
Los gastos por depreciación se mantendrán a $10,000, sin embargo, se tendrá
que contar con más automóviles en inventario para satisfacer a los clientes y los
gastos por intereses incrementarán a $15,000. La tasa de impuestos de la
empresa se mantendrá en 30%. Calcule las utilidades después de impuestos,
con base a las sugerencias de la señora Rodríguez. ¿Sus ideas aumentarán o
reducirán la rentabilidad?

Unidad II: FLUJOS DE EFECTIVO. ESTADO DE ORIGEN Y

APLICACIÓN DE FONDOS
2.1. El ciclo de flujo de efectivo:
Con el objetivo de controlar los movimientos del capital en un negocio, la administración

financiera está muy interesada en determinar los flujos de capital que de manera continua tiene
movimiento dentro de la empresa. Al contrario de la contabilidad cuyos registros son basados
en el principio contable de reconocimiento del ingreso, desde el punto de vista financiero,
nos interesa determinar el efectivo que una empresa genera durante un período
específico, en otras palabras, determinar las disponibilidades de fondos para cubrir las
necesidades de capital.
Las empresas pueden concebirse como instituciones que tienen dos bases de valor separadas
pero relacionadas entre sí: los activos existentes, los cuales proporcionan las utilidades, flujos
de efectivo, y las oportunidades de crecimiento mediante nuevas inversiones capaces de
incrementar las utilidades futuras y los flujos de efectivo. La capacidad para aprovechar las
oportunidades de crecimiento depende de la disponibilidad del efectivo que se necesite para
comprar nuevos activos y los flujos de efectivo provenientes de los activos existentes son
frecuentemente la fuente principal de fondos usados para hacer rentable las nuevas
inversiones. A medida que una compañía lleva a cabo sus operaciones, realiza ventas, las
cuales conducen a una reducción de los inventarios, a un incremento en efectivo y si el precio
de venta es mayor al costo, a una utilidad. Estas transacciones ocasionan que el balance
general cambie y también se reflejan en el estado de resultado. Es de gran importancia
comprender que:
* Los negocios tratan con unidades físicas.

*Las transacciones físicas se traducen en dinero a través del sistema de contabilidad.
El propósito del análisis financiero consiste en examinar las cifras contables para determinar el
grado de eficiencia con que una empresa fabrica sus bienes y vende sus productos o servicios.
Varios factores hacen que el análisis financiero será difícil. Uno de ellos está representado por
las variaciones que existen entre los métodos contables utilizados por la empresa. Otro factor
es aquel que incluye la oportunidad en el tiempo. Una operación puede ejecutarse en un punto
en el tiempo, pero sus efectos exactos no podrán ser medidos con precisión sino hasta algún
período posterior.
A efecto de comprender la forma en que la oportunidad en el tiempo influye sobre los estados
financieros, se debe entender la naturaleza del flujo de efectivo, tal y como se muestra en la
figura 1. Los rectángulos representan las cuentas de balance, mientras que los círculos
representan partidas del estado de resultados. Cada rectángulo puede concebirse como una
reserva y hay una cierta cantidad de activos o de pasivo en cada reserva(cuenta) a cada fecha
del balance general. Los distintos tipos de transacciones ocasionan cambios en le nivel de la
cuenta. Por ejemplo, el cobro de una cuenta por cobrar reduce la reserva de cuentas por cobrar
pero incrementa la reserva de efectivo.
Observe que la cuenta de efectivo es el punto focal de la figura. Ciertos eventos, también

como el cobro de las cuentas por cobrar o el solicitar dinero en préstamo a un banco,
ocasionarán que la cuenta de efectivo aumente, mientras que el pago de impuestos, de
intereses, de dividendos y de cuentas por pagar ocasionan que disminuya. Se podría hacer
comentarios similares en relación con todas las cuentas del balance general, sus saldos
aumentan, disminuyen o permanecen constantes dependiendo de los eventos que ocurran
durante el período bajo estudio. Los incrementos proyectados en ventas pueden requerir que
la empresa obtenga efectivo ya sea pidiendo dinero prestado a su banco o mediante la venta
de nuevas acciones.
Por ejemplo, si la empresa anticipa un incremento en las ventas:
- Utilizará efectivo para comprar activos fijos a través del proceso de presupuesto de
capital.
- Incrementará las compras de materia prima y con ello incrementará los inventarios de
materia prima y las cuentas por pagar.
- Incrementará la producción, lo cual conducirá a un aumento de los sueldos y salarios

devengados y en la producción en proceso.
- Eventualmente construirá su inventario de productos terminados.
Una parte del efectivo hará sido erogada y por lo tanto habrá sido eliminada de la cuenta de
efectivo y la empresa se habrá obligado a sí misma a erogar aún una mayor cantidad de
efectivo dentro de unas cuantas semanas, para liquidar sus cuentas por pagar y sus sueldos y
salarios devengados. Todos estos eventos, cuya naturaleza requiere del uso del efectivo,
habrán ocurrido antes de que se genere cualquier cantidad nueva de efectivo a través de las
ventas. Aún cuando las ventas esperadas ocurran realmente, habrá un atraso en la generación
de efectivo, hasta que se cobren las cuentas por cobrar. En nuestro ejemplo, si la empresa
Alimentos S.A. concede un crédito por 30 días, tendrá que esperar 30 días después que haya
hecho una venta para que el efectivo ingrese realmente a la empresa. Dependiendo de la
cantidad de efectivo que la empresa haya tenido al inicio del período, de la longitud del ciclo
producción-ventas-cobranza y de la cantidad de tiempo que pueda demorar el pago de sus
propias cuentas por pagar y de sus sueldos y salarios devengados.
Si la empresa es rentable, sus ingresos por ventas excederán sus costos y sus flujos de
entrada de efectivo eventualmente excederán sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aún
un negocio rentable puede experimentar un faltante de efectivo si está creciendo rápidamente.
Puede tener que hacer pagar por concepto de planta, materiales y mano de obra antes de que
el efectivo proveniente de una expansión en ventas empiece a fluir hacia adentro de la
empresa. Por esta razón, las empresas de rápido crecimiento generalmente requieren de
préstamos bancarios de gran magnitud o de sumas de capital provenientes de otras fuentes.
Una empresa puede quedarse sin dinero y no poder obtener suficientes fondos para satisfacer
sus obligaciones, entonces no podrá realizar sus operaciones y tendrá que declararse en
quiebra. Por lo tanto, un pronóstico exacto de flujo de efectivo es un elemento de importancia
en la administración financiera.

Veamos el ejemplo de la empresa Alimentos S.A.
ALIMENTOS S.A.
Balance general
Activos 2001 2000 Pasivos 2001 2000
Efectivo y valores 10.0 80.0 Cuentas por pagar 60.0 30.0

negociables Documentos por pagar 110.0 60.0
Cuentas por cobrar 375.0 315.0 Pasivos acumulados 140.0 130.0
Inventarios 615.0 415.0 total pasivo circulante 310.0 220.0
Total activos circulantes 1,000.0 810.0
Obligaciones a largo plazo 754.0 580.0
Planta y equipo neto 1,000.0 870.0 Deuda total 1,064.0 800.0
Acciones preferentes 40.0 40.0

(400,000 acciones)
Acciones comunes 130.0 130.0
(50,000,000 acciones)
Utilidades retenidas 766.0 710.0
Capital Contable Común 936.0 880.0
Total Activos 2,000.0 1,680.0 Total pasivo y capital 2,000.0 1,680.0
contable
ALIMENTOS S.A.
ESTADO DE RESULTADO
2001 2000
Ventas Netas 3,000.0 2,850.0
Costo de venta excluyendo depreciación 2,616.2 2,497.0
Depreciación 100.0 90.0
Costos totales de operación 2,716.2 2,587.0
Utilidad antes de intereses e impuestos 283.8 263.0
Menos intereses 88.0 60.0
Utilidad antes de impuestos 195.8 203.0
Menos impuestos 78.3 81.0
Ingreso neto antes de dividendos preferentes 117.5 122.0
Menos dividendos preferentes 4.0 4.0
Ingreso neto disponible para accionistas comunes 113.5 118.0
Menos dividendos comunes 57.5 53.0
Aumento en utilidades retenidas 56.0 65.0
Datos de acción:
Precio por acción común 23.0 24.0
Utilidades por acción 2.27 2.36
Dividendos por acción 1.15 1.06

En la siguiente figura ilustramos el ciclo de flujo de caja para la empresa Alimentos S.A.
Figura No. 1. Flujo de efectivo y materiales dentro de la empresa.
En la figura anterior podemos observar que los flujos de efectivo de una empresa pueden
ocurrir de tres formas:
- Flujos operativos: Son las entradas y salidas de efectivo relacionadas con la

producción y venta de los productos o servicios de la empresa.
- Flujos de inversión: Son flujos de efectivo que se vinculan con la compra y la venta de
activos fijos.
- Flujos de financiamiento: Se originan de transacciones de financiamiento de deuda

y de capital contable. El hecho de contraer una deuda a corto plazo o una deuda a largo plazo
daría como resultado una entrada o salida correspondiente de efectivo.

Los distintos flujos de efectivo de la empresa son reflejados en un estado financiero

denominado Estado de Origen y Aplicación de Fondos. Es un informe que resume las
distintas fuentes de la empresa o entradas y la utilización de esas fuentes o Aplicaciones.
2.2 Estado de Origen y Aplicación de Fondos
A menudo es conveniente preparar determinados estados financieros como ayuda para evaluar
el funcionamiento pasado o actual de una empresa. El estado de origen y aplicación de fondos
permite que el administrador financiero analice las fuentes y aplicaciones históricas de fondos.
Su valor principal consiste en la utilidad para evaluar los orígenes y aplicaciones de fondos a
largo plazo, sin embargo el uso es más frecuente también para la evaluación del movimiento
del capital en el corto plazo, es decir analizar cómo las empresas utilizaron su capital de
trabajo, ya sea en pago de deudas, inversión en activos circulantes, de manera que se
cumpliera con los objetivos planteados en el período. El conocimiento de los patrones históricos
de aplicación de fondos permite que el administrador financiero planea mejor sus
requerimientos de fondos futuros, a mediano y largo plazo.
El término fondos puede utilizarse para designar cualquiera de las dos cosas: el efectivo o el
capital de trabajo. Ambos renglones son necesarios para que la empresa funcione
debidamente. El efectivo necesario para que la empresa pague sus cuentas. El capital de
trabajo es necesario, especialmente en negocios estacionales, para que ofrezca un alivio
financiero para el pago de cuentas que venzan en un futuro próximo. La utilización del capital
de trabajo en la preparación del estado de origen y aplicación de fondos se basa en la creencia
de que los activos circulantes, que por definición pueden convertirse en efectivo a corto plazo,
así como también el efectivo, pueden utilizarse para pagar los pasivos circulantes de la
empresa.
Herramientas para la elaboración de un Estado de Origen y Aplicación de Fondos
Las herramientas básicas para la elaboración de un Estado de Origen y Aplicación de Fondos,

son el Balance General y el Estado de Resultado a la fecha, de tal manera que podamos
determinar el uso que la empresa le ha dado al capital, ya sea para operaciones corrientes o
inversiones a mayor plazo.
Pasos para la elaboración de un Estado de Origen y Aplicación de Fondos
Para elaborar un Estado de Origen y Aplicación de Fondos debemos seguir los pasos
siguientes:
1° Debemos contar con el balance general inicial y final, así como el Estado de Resultado
actual.
2° Calcular las variaciones de cada una de las cuentas del Balance General, es decir las
cuentas de Activo, Pasivo y Capital, ya sea disminuciones o aumentos. Debemos
comparar las distintas cuentas que conforman el balance general, comparar sus valores
y determinar los aumentos y disminuciones ocurridas en cada cuenta. Es importante
detallar que las variaciones no deben ser calculadas sobre los subtotales o totales de
cuentas.

3° Realizar los ajustes a las cuentas de activo fijo y utilidades retenidas.
4° Clasificar las variaciones en Origen de fondos o Aplicación de Fondos.
5° Elaborar el Estado de Origen y Aplicación de Fondos, trasladando aquellos valores del

Estado de Resultado que nos interesen.
Clasificación de Orígenes y Aplicaciones de fondos:
Los orígenes de fondos son renglones que aumentan el efectivo de la empresa, en tanto que
las aplicaciones de fondos son renglones que la disminuyen.
Orígenes: Las fuentes básicas de efectivo son:
- Una disminución en un activo

- Un aumento del pasivo y capital
- Utilidades netas después de impuestos
- Depreciación y otros cargos a resultados que no requieren desembolsos en efectivo
- Venta de acciones
Aplicaciones: Las aplicaciones más usuales de efectivo son:
- Un aumento en un activo
- Una disminución en el pasivo
- Una pérdida neta
- Pagos de dividendos
- Re-adquisición o retiro de acciones
El lector puede preguntarse porqué una disminución en un activo, que incluiría una disminución
de efectivo, da origen a ésta. Una disminución en efectivo es origen de ella en el sentido de
que si el efectivo de la empresa disminuye la salida debe haberse aplicado a una utilización de
efectivo. Como todos los renglones en el estado de origen y aplicación de fondos tienden a
determinar las fluctuaciones en efectivo, pueden ser difícil de entender la razón por la cual un
aumento en el activo de efectivo pueda ser una utilización de efectivo. Un aumento en efectivo
es una utilización de éste en el sentido de que se está utilizando para aumentar el saldo en caja
de la empresa y en consecuencia se está consumiendo el efectivo. Por ejemplo: Suponer una
empresa que se encuentre frente a dos alternativas: (1) utilizar efectivo para comprar inventario
o (2) depositarlo en su cuenta bancaria. Ambas operaciones requieren efectivo, pero la compra
de inventario la convierte en otra forma de activo, en tanto que el depósito de éste en la cuenta
bancario de la empresa no la hace. Ambas operaciones aumentan los activos de la empresa y
en consecuencia deben considerarse como aplicaciones de efectivo.
Pérdida Neta: Si una empresa sufre una pérdida neta, el resultado sería una utilización de
fondos. Es posible que una empresa tenga una pérdida neta y a pesar de esto aún tenga flujos
de caja positivos de operaciones si la depreciación en el mismo período sea mayor que la
pérdida neta.
Activos y Pasivos: Exceptuando los casos descritos arriba, los aumentos en activos son
aplicaciones de fondos en tanto que las disminuciones en activos dan origen a fondos. El
efectivo es necesario para aumentar los activos, y éste se genera con la venta de un activo fijo
o en el recaudo de cuentas por cobrar. Los aumentos en pasivos son fuentes de fondos y las

disminuciones de éstos son aplicaciones de fondos. Un aumento de un pasivo representa

aumento de financiamiento, en tanto que una disminución de pasivo representa el pago de una
deuda que requiere una erogación de efectivo.
En este caso no se ha considerado la cuenta de utilidad retenida, en lugar de ello, aparece en

el estado de origen y aplicación de fondos el valor de las utilidades o pérdidas netas y los
dividendos pagados.
Ajustes:
A menudo se requieren varios ajustes especiales para completar un estado de origen y

aplicación de fondos. Cada uno de estos ajustes tiene su origen en la naturaleza de los
estados financieros que se utilizan. Se pueden esperar ajustes relacionados con los renglones
siguientes:
Cambios en el Activo Fijo:

De todos los activos de la empresa, solamente los activos fijos requieren atención especial.
Hay dos formas básicas por las cuales los activos fijos aparecen en el balance. General. La
primera forma refleja detalla el valor de los activos fijos a su valor de compra, el valor de la
depreciación acumulada y los activos fijos netos. La segunda forma, refleja el valor de los
activos fijos solamente a su valor neto.
Supongamos que una empresa tiene los renglones de activos fijos que se detallan más abajo
en su balance y que la depreciación es de $500 como se indica en el estado de ingresos para
2001.
2000 2001
Activos fijos brutos $ 9,500.0 $ 10,200.0
Menos: Depreciación cumulada ( 4,200.0) (4,700.0)
Activo fijo neto 5,300.0 5,500.0
En este caso, la variación en los activos fijos de la empresa es de $ 700. Esta cifra se obtiene
fácilmente tomando la diferencia entre los activos fijos del año corriente (2001) y los del año
anterior (2000), ($ 10,200 - $ 9,500). El cambio de $700 en activos fijos aparece como
aplicación de fondos en el estado de origen y aplicación de fondos de la empresa. La
diferencia entre depreciación acumulada en 2000 y 2001 ( $500 ) es igual a los cargos por
depreciación en el estado de ingresos de la empresa.
La manera menos detallada de mostrar los activos fijos de una empresa en el balance y que es
la más común, es mostrar solamente "activos fijos netos". Supongamos que una empresa tiene
los activos fijos netos que se indican más abajo y que la depreciación de $500 se canceló en el
estado de ingresos 2001.
2000 2001
Activos fijos netos $ 5,300 $ 5,500
Para determinar la variación real de los activos fijos, considerando los valores de los activos
fijos netos, podemos utilizar la fórmula siguiente:

Variación de los Activos Fijos = AFNactual + Depreciación – AFNanterior (1)
Aplicando la Ecuación (1) a los datos anteriores resulta:
AFN= $ 5,500 + $500 - $ 5,300 = $ 700
El resultado es el mismo que en el primer caso, pero se obtiene de manera indirecta.
Si la aplicación de la Ecuación (1) a los estados financieros de la empresa da por resultado un

cambio negativo en activos fijos, el monto de esta disminución se le da entrada como origen de
fondos en el estado de origen y aplicación de fondos. Si no hay cambio en el activo fijo de la
empresa, no se incluye el renglón en el estado de origen y aplicación de fondos. Esto sucede
cuando el activo fijo de la empresa aumenta en una suma exactamente igual a la depreciación
en el período.
La variación real de los activos fijos, la podemos encontrar también de sumando a la variación
de los activos fijos netos, el valor de la depreciación del período actual.
Observemos:
AFN = $200 + $ 500 = $700
Dividendos: Ocasionalmente los pagos de dividendos no se muestran en el estado de

ingresos. En caso necesario, naturalmente, están a disposición inmediata para ser incluidos en
el estado de origen y aplicación de fondos. Sin embargo, en muchos casos el último renglón
que aparece en el estado de ingresos de la empresa corresponde a las utilidades netas
después de impuestos. En este caso, el analista debe hacer investigaciones adicionales para
determinar si se pagaron dividendos. Supongamos que una empresa tiene utilidades netas
después de impuestos de $5,000 en el año actual (2001) y que el capital contable en el año
anterior (2000) y en el año actual (2001) es el siguiente:
CAPITAL CONTABLE 2000 2001

Acciones ordinarias $ 40.000.0 $ 45.000.0
Superávit 30.000.0 33.000.0
Total 70.000..0 78.000.0
En este caso, el superávit de la empresa ha aumentado en 3,000 ($ 33,0000 - $ 30,000). Este

aumento explica la disposición de solamente $ 3,000 de los $ 5,000 de utilidades netas
después de impuestos. Los restantes $ 2,000 deben representar, en consecuencia, pago de
dividendos de $ 2,000. Este pago de dividendos es una aplicación de fondos por parte de la
empresa. La ecuación (2) puede utilizarse para calcular el monto de dividendos pagados,
cuando estos no se incluyen en el estado de ingresos de la empresa.
DIV = Utilidad Retenida anterior + Utilidad Neta Utilidad Retenida Actual
Sustituyendo los datos anteriores en la ecuación (2) resulta:

DIVt = $ 30,000 + $ 5,000 - $ 33,000 = $ 2,000
Si el superávit de la empresa ha aumentado en una suma exactamente igual a sus utilidades

netas después de impuestos, es porque no debe haber pagado dividendos. Por tanto el
resultado será cero. En este caso, no es necesario hacer el asiento en el estado de origen y
aplicación.
Ahora bien, si el valor obtenido con la utilización de la fórmula es mayor que la utilidad neta del
período, podemos entender que los dividendos pagados han superado el valor de las utilidades
y se han utilizado inclusive fondos provenientes de otras cuentas y por tanto afectará la reserva
por utilidades o el capital social de la empresa.
Interpretación del estado de origen y aplicación de fondos:
Los estados de origen y aplicación de fondos permiten al administrador financiero analice los
flujos de caja pasados y su influencia en los flujos futuros de la empresa. Prestará especial
atención a los orígenes y aplicaciones principales para determinar si han ocurrido cambios de
cualquier naturaleza contrario a la política financiera de la empresa.
Aunque por el análisis de estos estados no pueden determinarse relaciones causales

específicas entre orígenes y aplicaciones, ponen de manifiesto determinadas deficiencias. Por
ejemplo, los aumentos desproporcionados de inventarios o cuentas por cobrar pueden
presagiar la existencia de determinados tipos de problemas de crédito o inventario. Como
resultado del análisis de los estados de origen y aplicación, pueden percibirse problemas
existentes o síntomas de problemas que podrán dar paso a un análisis más detallado. O ya
sea para determinar si un plan de financiamiento es factible en el sentido de que habrá
disponibilidad del financiamiento necesario para sostener el nivel de operaciones proyectado.
Este estado le permite al gerente de finanzas y a otras partes interesadas a analizar el flujo de
efectivo de la empresa. El gerente debe dedicar especial atención tanto a las categorías
principales del flujo de efectivo como a las partidas individuales de entrada y salida, para
evaluar si ha ocurrido algún acontecimiento que sea contrario a las políticas financieras de la
empresa. Además el estado se utiliza para evaluar el progreso hacia las metas proyectadas.
Este estado no relaciona entradas y salidas de efectivo específicas, pero se emplea para
detectar deficiencias. Por ejemplo, el incremento de las cuentas por cobrar y de los inventarios,
que produce salidas de efectivo importantes, indica quizás la existencia de problemas de
crédito o de rotación de inventario, respectivamente.
De igual forma, un gerente financiero, puede preparar un estado de flujo de efectivo a partir de
estados financieros proyectados o proforma. Dicha estrategia se utiliza para determinar si son
factibles las acciones planeadas en vista de los flujos de efectivo resultantes.
Preparación de un estado de origen y aplicación de fondos:
Los estados financieros simplificados en la siguiente tabla se utilizan para ilustrar la aplicación
real de la teoría de origen y aplicación de fondos.
Explicaremos el estado de origen y aplicación de fondos mediante el ejemplo siguiente:

Estados Financieros de la Compañía "Z"

Balances Generales
CUENTAS 2000 2001 Variación Clasificación
ACTIVO
Caja 300.0 400.0 +100 Aplicación

Valores Negociables 200.0 600.0 +400 Aplicación
Cuentas por cobrar 500.0 400.0 -100 Origen
Inventario 800.0 500.0 -300 Origen
Pagos por adelantado 100.0 100.0 0
Total Circulante 1,900.0 2,000.0
Activos fijos Netos 1,000.0 1,200.0 +300 Aplicación

Total Activo 2,900.0 3,200.0
PASIVO Y CAPITAL CONTABLE
Cuentas por pagar 500.0 600.0 +100 Origen

Documentos por pagar 700.0 400.0 -300 Aplicación
Impuestos por pagar 200.0 200.0 0
Pasivos acumulados 0 400.0 +400 Origen
Total Pasivo Circulante 1,400.0 1,600.0
Deuda a Largo Plazo 400.0 600.0 +200 Origen
Acciones Preferentes 100.0 100.0 0

Acciones comunes 500.0 300.0 -200 Aplicación
Superávit 500.0 600.0
Total Capital contable 1,100.0 1,000.0

Total Pasivo + Capital 2,900.0 3,200.0
Empresa “Z”
ESTADO DE RESULTADO
2001
Ventas $ 1.000.0
Costo de venta 500.0
Utilidad Bruta 500.0
Gastos generales y administración 100.0
Depreciación 100.0
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos 300.0
Menos: Impuesto sobre la renta 150.0
Utilidad Neta 150.0
En la columna 4 y 5 del Balance General, observamos el cálculo de las diferencias y la

clasificación de cada una de ellas en aplicaciones u orígenes de fondos, el siguiente paso será
el cálculo de los ajustes a las cuentas tanto el Activo fijo neto, como los dividendos.
Cambios en el Activo fijo: C$ 1,200 + 100 - C$1,000 = C$ 300

Este valor es el que presentamos en la columna de Variaciones. Como ha aumentado el activo

fijo de la empresa, resulta una aplicación de fondos de C$ 300
Calculemos ahora si la empresa ha dado dividendos
Dividendos: C$ 500 + C$ 150 - C$ 600 = C$ 50
Según estos cálculos la empresa ha dado en el año 2001 unos dividendos equivalentes a C$
50
Luego de elaborados los ajustes, presentaremos el Estado de Origen y Aplicación de Fondos

de la Empresa "Z".
Empresa “Z”
ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS
PERÍODO 2001/200
ORÍGENES DE FONDOS APLICACIONES DE FONDOS
Utilidades netas 150.0 Dividendos 50.0
Depreciación 100.0 Aumentos en activos Fijos 300.0
Disminución de Cuentas por cobrar 100.0 Aumento en Caja 100.0
Disminución de Inventario 300.0 Aumento en Valores 400.0
Aumento de cuentas por pagar 100.0 Negociables
Aumento de pasivos acumulados 400.0 Disminución en documentos por 300.0
Aumento de deuda a Largo Plazo 200.0 pagar
Disminución en capital común 200.0
TOTAL ORÍGENES C$ 1,350.0 TOTAL APLICACIONES C$1,350.0
El análisis del estado de origen y aplicación de fondos de la empresa no parece indicar la

existencia de ninguna clase de problemas. Los orígenes de fondos parecen estar distribuidos
de manera consistente con una administración financiera prudente, lo anterior es igualmente
cierto acerca de la aplicación de fondos de la empresa. El análisis del estado de origen y
aplicación de fondos parece indicar que la empresa es muy vigorosa.
Las aplicaciones de la empresa están ubicados en la inversión de activos fijos, adquisición de

valores negociables y pago de deudas, y las fuentes de financiamiento son principalmente, las
utilidades generadas, realización del inventario y aumento en sus pasivos. Cada uno de estos
renglones indica solidez financiera.

Ejercicio Nº 1: A continuación se presentan los estados financieros de la empresa Garza S.A.
Compañía Garza S. A.
Estado de situación financiera
Al 31 de al 31 de Variación Clasificación
diciembre diciembre de
de 2009 2010
Bancos $ 8.000 $110.000
Inversiones temporales 29.000 30.000
Clientes 83.000 80.000
Inventario 84.000 98.000
Gastos pagados por 2.000 2.000
adelantado
Inversiones a largo plazo 290.000 200.000
planta y equipo neto 85.000 90.000
Total activo $581.000 $610.000
Proveedores 28.000 30.000

Gastos por pagar 9.000 4.000
Documentos por pagar a c/p 10.000 20.000
Obligaciones por pagar a l/p 111.000 100.000
Acciones preferentes 35.000 50.000
Acciones comunes 200.000 200.000
Utilidades retenidas 188.000 206.000
Total Pasivo y capital $581.000 $610.000
Compañía Garza S.A

Estado de resultado
al 31 de diciembre de 2010
Ventas netas $200,000.0
Ingresos por rentas 5,000.0
Ganancia en venta de inversiones temporales 2,000.0 207,000.0
Costo de ventas 70,000.0

Gastos de operación 83,000.0
Gastos de depreciación 15,000.0
Pérdida en venta de inversiones a largo plazo 7,000.0 175,000.0
Utilidad neta 32,000.0
A partir de la información anterior, prepare un Estado de origen y aplicación de fondos para la

empresa y realice el análisis de los resultados obtenidos.

Ejercicio N° 2
HERRAMIENTAS INDUSTRIALES
ESTADOS DE RESULTADOS
2000 2001 2002
Ventas 1,532,800.0 1,873,500.0 2,165,624.0
Costo de lo vendido 1,135,100.0 1,428,400.0 1,628,300.0
Utilidad bruta 397,700.0 445,100.0 537,324.0
Gastos de operación 297,400.0 328,700.0 383,200.0
Utilidad de operación 100,300.0 116,400.0 154,124.0
Gastos financieros 31,400.0 29,535.0 38,535.0
Utilidad antes de impuestos 68,900.0 86,865.0 115,589.0
Impuesto sobre la renta 30,300.0 39,400.0 49,400.0
Utilidad neta 38,600.0 47,465.0 66,189.0
NOTA:
Depreciación anual 5,000.0 6,000.0 8,000.0
HERRAMIENTAS INDUSTRIALES
BALANCES GENERALES
2000 2001 2002
Caja 50,650.0 47,356.0 38,429.0
cuentas por cobrar 100,990.0 123,723.0 310,549.0
Inventarios 112,169.0 160,605.0 197,359.0
total circulante 263,809.0 331,684.0 546,337.0
Inversiones 27,237.0 27,237.0 27,237.0
Activos fijos 208,675.0 223,728.0 377,162.0
Gastos anticipados 4,602.0 13,875.0 37,925.0
Patentes 34,836.0 31,215.0 28,198.0
Total activo 539,159.0 627,739.0 1,016,859.0
Documento por pagar 9,000.0 9,000.0 79,800.0
cuentas por pagar 41,451.0 56,600.0 212,073.0
Deudas acumuladas 52,813.0 69,642.0 115,278.0
Alquiler de equipos por pagar 9,940.0 10,940.0 17,940.0
Impuestos acumulados 30,342.0 45,972.0 42,228.0
total pasivo circulante 143,546.0 192,154.0 467,319.0
Hipoteca por pagar 19,510.0 12,017.0 76,601.0
Obligaciones subordinadas 51,388.0 51,388.0 130,000.0
Documentos por pagar a l/p 82,070.0 82,070.0 1,740.0
Pasivo total 296,514.0 337,629.0 675,660.0
Capital social 132,816.0 132,816.0 132,816.0
Superavit por aportación 24,504.0 24,504.0 24,504.0
Superavit ganado 85,325.0 132,790.0 183,879.0
Capital total 242,645.0 290,110.0 341,199.0

Total pasivo y capital 539,159.0 627,739.0 1,016,859.0

3 . Empresa JADE. Elabore un estado de Origen y aplicación de fondos y realice un análisis.
BALANCES GENERALES
EMPRESA JADE
31 DE DICIEMBRE
2002 2003
CAJA 76,500 35,700
CUENTAS * COBRAR 306,000 346,800
INVENTARIO 382,500 637,500
TOTAL CIRCULANTE 765,000 1,020,000
EDIFICIO 61,200 163,200
MAQUINARIA 188,700 147,900
OTROS ACTIVOS FIJOS 35,700 10,200
TOTAL FIJOS NETOS 285,600 321,300
TOTAL ACTIVOS 1,050,600 1,341,300
DOC. * PAGAR - 127,500
CTAS POR PAGAR 122,400 193,800
CTAS ACUMULADAS 61,200 71,400
TOTAL PASIVO CIRCULANTE 183,600 392,700
HIPOTECA 56,100 51,000
TOTAL PASIVO 239,700 443,700
CAPITAL SOCIAL 459,000 459,000
UTIL. RETENIDAS 351,900 438,600
TOTAL PASIVO Y CAPITAL 1,050,600 1,341,300
ESTADOS DE RESULTADO
31 DE DICIEMBRE
2002 2003
VENTAS NETAS 3,315,000 3,442,500
COSTO DE VENTA 2,694,500 2,782,900
UTILIDAD BRUTA 620,500 659,600
GASTOS ADMTVOS 255,000 280,500
Y VENTAS
GASTOS GENERALES 102,000 127,500
UTILIDAD OPERACION 263,500 251,600
GASTOS FINANCIEROS 51,000 107,100
U A I 212,500 144,500
IMPUESTO (40%) 85,000 57,800
UTILIDAD NETA 127,500 86,700
depreciación 51,000 56,1000

Tema 3: ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS
Introducción:
De todos los documentos que publican las compañías, ninguno recibe tanta atención como el
informe anual para los accionista. En algunas empresas, los ejecutivos del alto nivel empiezan
a trabajar en dicho informe seis meses antes de su publicación. La mayoría de estas empresas
suele contratar diseñadores y escritores profesionales para asegurar que el informe final luzca
muy bien y muestre una excelente redacción. Desde luego, no sería necesario que se le
dedicaran tantos refinamientos si la única meta del informe anual fuera informar a los
accionistas acerca de los resultados financieros. De hecho, la mayor parte de las compañías
ha convertido sus informes anuales en “aparadores resplandecientes de la administración”.
Usando formatos lustrosos, propios de revistas y utilizando fotografías a cuatro colores, cada
empresa diseña su antología, elabora gráficas y narra la historia que a su presidente le gustaría
que se narrara. En efecto, para obtener los resultados deseados, la mayoría de los informes
anuales es actualmente producida por el director de relaciones públicas en lugar del director
financiero.
Debido a sus muchas exageraciones, los informes anuales han perdido credibilidad,
principalmente para quienes buscan información financiera seria. Los analistas de Wall Street y
otros inversionistas altamente sofisticados prefieren usar documentos de revelación financiera
más directos, como por ejemplo, los informes publicados por especialistas.
Naturalmente, la filosofía y la personalidad de una compañía también cuentan y son pocos los
documentos que pueden ofrecer una mejor visión de tales intangibles, como un informe anual.
Sin embargo, la mayoría de los analistas financieros piensan que las compañías les deben a
sus inversionistas la capacidad para distinguir entre fanfarria y hechos reales. Desean ver
informes anuales que examinen en una forma realista los asuntos de negocios de la empresa y
que expongan sobre una base realista aquellos proyectos que habrán de afectar al bienestar
corporativo en el futuro. De hecho les gustaría ver que los informes anuales se conviertan en el
equivalente de una serie de tarjetas de reportes administrativos, donde se detallaran los puntos
fuertes y débiles de la empresa, así como los planes para el mejoramiento.1
Si la administración ha de maximizar el valor de una empresa, debe tomar ventaja de los

puntos fuertes de la empresa y corregir sus puntos débiles. El análisis de los estados
financieros incluye una comparación del desempeño de la empresa frente al de otras empresas
dentro de un sector determinado. Esto ayuda a la administración a identificar deficiencias y
posteriormente a tomar acciones para mejorar el desempeño.2
Para tomar decisiones racionales de acuerdo con los objetivos de la empresa, el administrador
financiero necesita ciertas herramientas analíticas. El registro de las operaciones económicas y
financieras de la empresa, generan información, la cual es utilizada por los distintos usuarios
internos y externos y la interpretación e interés depende del tipo de usuario. El propósito de la
empresa no es sólo el control interno, sino también una mejor comprensión de lo que buscan
los oferentes de capital en las condiciones financieras y el desenvolvimiento de la misma. El
tipo de análisis varía de acuerdo a los intereses específicos del usuario. Los acreedores
1
J.Fred Weston & Eugene F. Brigham. Fundamentos de administración financiera. X edición. pag. 43
2
J.Fred Weston & Eugene F. Brigham. Fundamentos de administración financiera. X edición.

comerciales están interesados primordialmente en la liquidez de la empresa. Por otra parte, los
derechos de los tenedores de bonos son a largo plazo, y en consecuencia, les interesa más la
capacidad de flujo de efectivo de la empresa para cubrir su deuda a largo plazo.
Los inversionistas en acciones comunes de una empresa están interesadas principalmente en

las utilidades actuales y las que se esperan para el futuro y la estabilidad de estas utilidades
como una tendencia, así como su co-varianza con las utilidades de otras empresas. Estarían
preocupados por su condición financiera siempre y cuando afecte la capacidad de la empresa
para pagar los dividendos y evitar la quiebra. A fin de negociar fondos externos, la
administración de una empresa debe interesarse en todos los aspectos del análisis financiero
que utilizan los oferentes externos de capital al evaluar la empresa. La administración también
utiliza el análisis financiero para fines de control interno. En particular le interesa la rentabilidad
sobre la inversión en los diversos activos de la empresa y en la eficiencia de la administración
de los activos. Además de los oferentes de capital y de la misma empresa, varias instituciones
reguladoras del gobierno pueden usar el análisis financiero. Por tanto, el tipo de análisis
financiero que se realiza varía de acuerdo con el interés específico del analista.3
Concepto y utilidad de las razones financieras:
Un índice es una importante herramienta de análisis financiero, que refleja la situación de la

empresa mediante el cálculo e interpretación de razones o índices a fin de determinar el
desempeño y la posición de la empresa. Estos índices también reciben el nombre de razones,
ratios.
Utiliza los Estados financieros como el balances y estados de resultado, para analizar la
evolución de una empresa en el pasado y apreciar su situación financiera en el presente, y a la
vez ayudar a plantearse preguntas que lleven a la elaboración de conclusiones para la solución
de los problemas financieros de la empresa.4
Para evaluar la condición financiera y el desempeño de una empresa, el analista financiero

necesita ciertos patrones. El patrón utilizado con mucha frecuencia es una razón, o índice, que
relaciona dos piezas de información financiera entre sí. El análisis y la interpretación de las
diversas razones deben proporcionar a los analistas experimentados y hábiles una mejor
comprensión de la situación financiera y del desempeño de la empresa que la que obtendrían
sólo con el análisis de la información financiera.
Las Razones financieras se dividen en 4 grupos:
- Apalancamiento
- Liquidez
- Actividad
- Rentabilidad
3
James C. Van Horne. Administración Financiera. Novena edición.
4
Consulte también:
www.gestiopolis.com/recursos3/docs/fin/anesfinint.htm - 101k - 23 Ene 2005 –
www.gestiopolis.com/canales/financiera/ articulos/no%205/estadosfinancieros.htm - 41k - 23 Ene 2005
www.monografias.com/trabajos11/interdat/interdat.shtml - 34k - 23 Ene 2005 -

En el siguiente esquema se resumen los aspectos o información obtenida mediante el

cálculo e interpretación de las razones financieras.
Razones Financieras
Capacidad de pago a corto plazo
Riesgo de insolvencia a corto plazo
Liquidez Cobertura de las deudas corrientes
Endeudamiento adicional ACTIVO
PASIVOS
Se relacionan con los índices de rotación
Activo Pasivo
Circulante Circulante
Pasivo
Activo A largo
Nivel de deudas totales Fijo
Capital
Riesgo financiero total Contable
Apalancamiento Solvencia financiera APLICACIÓN
ORIGEN DE
Cobertura de las deudas totales DE RECURSOS
RECURSOS
Eficiencia en el uso de las inversiones

Rotación Capacidad de los activos en la obtención de ingresos
Eficiencia en la coversión de los activos circulantes
Crecimiento de la empresa
Capacidad de los activos en la generación de utilidades
Rentabilidad Margen de utilidad de los activos, de los ingresos y del capital contable
3.1 Razones de apalancamiento:

Mide la proporción de capital que es proporcionada por los acreedores, de la cual la empresa obtienen
determinada utilidad por el uso de determinado volumen de capital ajeno, es decir el nivel de
apalancamiento de la misma.
Estas medidas tratan de establecer la forma en que están distribuidas las fuentes de los recursos de la
empresa y emitir un juicio preliminar sobre la conveniencia o sanidad de esa distribución.
Mediante ellas nos preguntamos cuánto de los recursos totales en manos de la empresa (Activos) han
sido confiados por sus dueños (capital) y cuántos por terceros (Pasivos).
Un concepto de gran importancia que se evalúa en este grupo de razones es la Solvencia, denominada
como la capacidad que tiene una empresa para pagar sus obligaciones a largo plazo cuando se vencen.
Un análisis de solvencia se concentra en la estructura financiera a largo plazo y en operaciones de la
empresa. Se tiene en cuenta también el tipo de deuda a largo plazo en la estructura de capital. Además,

la solvencia depende de la rentabilidad, ya que una empresa no podrá pagar sus deudas a largo plazo a
menos que tenga utilidades.
Cuando la deuda es excesiva, se debe obtener financiación adicional en primer lugar de fuentes de
patrimonio, la administración puede también aplazar la fecha de vencimiento de la deuda y escalonar las
fechas de pago.
El apalancamiento indica el grado de riesgo y rendimiento que implica el recurrir al financiamiento como
deuda y acciones preferentes, los que generan al negocio ciertos gastos fijos, lo que conocemos como
apalancamiento financiero.
3.1.1 Apalancamiento o Endeudamiento:
PASIVOS TOTALES
ACTIVOS TOTALES
También puede medirse como la relación de los activos a las deudas y se puede interpretar como nivel
de solvencia financiera total:
ACTIVOS TOTALES
PASIVOS TOTALES
Los acreedores prefieren razones moderadas de endeudamiento ya que logran mayor

protección contra pérdidas en caso de liquidación. Al contrario los propietarios tratan de
encontrar el mayor nivel de apalancamiento para incrementar utilidades.
Como podemos esperar, esta medida nos indica el grado o nivel de endeudamiento que tiene la
empresa, y en consecuencia nos dice algo, sobre el riesgo que está asumiendo respecto al
cumplimiento de sus obligaciones generales con terceros. La cuantía del cociente indicará la
seguridad o incertidumbre que existe para que los acreedores puedan cobrar sus créditos. El mayor valor
del indicador puntualizará mayor garantía de los acreedores y mayor solvencia de la firma.
La garantía real se verá influenciada por los criterios seguidos en la valoración de los activos. En épocas
de inflación el precio de coste histórico estará por debajo de su valor real. La política de amortización
seguida también influirá en dicho valor, el fenómeno de la obsolescencia, lo que puede motivar que la
garantía de los acreedores sea mayor o menor en términos reales que la obtenida del ratio.
Por lo que respecta al pasivo exigible hay que tener cuidado con su valoración, especialmente, con los
medidos en moneda extranjera o algunos pasivos contingentes. Es decir, hay que construir el índice
para que responda en forma razonable a la información solicitada de si existen activos suficientes para
atender a la totalidad de las deudas. Por ello, la relación de los activos totales a las deudas, su valor
debe ser superior a 1 y algunos tratadistas lo establecen entre 1,5 y 2,5. La interpretación del mismo
debe ser función de las circunstancias en que se aplica. Un cociente igual a 1 indica que no existen
capitales propios. Sería deseable proyectar hacia un futuro el activo real y las deudas totales, para mejor
poder opinar sobre la garantía de la entidad.
Supongamos la siguiente situación de la firma "K":
Cuadro No. 1
Conceptos 2001 2000
Activo real....... 27,000.00 20,000.00

Pasivo exigible...... 12,000.00 10,000.00
Solvencia............ 2.25 2.00
Endeudamiento 44.4% 50.0%
Tendencia de Solvencia 112.5 100.0

La evolución del activo frente al pasivo exigible es el siguiente:
Si observamos la evolución del índice de solvencia, vemos que tiene una tendencia a
incrementar lo que provoca una disminución del índice de endeudamiento hasta un 44.4%. Es
decir que estas razones tienen un comportamiento inverso.
La interpretación del ratio es fácil. En el año 2000 por cada unidad monetaria adeudada la
firma poseía elementos activos por valor de 2 unidades monetarias, para pasar en el año 2001
la relación a ser 1:2.25. El cociente se ha fortalecido en el año 2001 con respecto al anterior y,
la entidad parece ofrecer garantía suficiente a sus acreedores. Cuando no es posible conocer
la tendencia futura de evolución del activo real y de las deudas totales, es conveniente hacer
algunas matizaciones a la interpretación de los cocientes.
Si la empresa desarrolla su actividad con beneficios y practica una adecuada política de

autofinanciación, la situación es completamente diferente que si los ejercicios finalizan con
pérdidas. Una sociedad con una trayectoria continuada de resultados negativos podría
desembocar en un proceso de liquidación que probablemente significaría dificultades de ventas
de activos y debilidad en los precios de realización de los mismos. En esta situación habría que
estar a resultas del ordenamiento laboral por lo que respecta a indemnizaciones a los
trabajadores y que en el cómputo realizado de las deudas no han sido incluidas. Habría que
investigar además si existen o no otros pasivos contingentes.
Aunque la firma no entre en liquidación, si los próximos ejercicios económicos siguen

finalizando con pérdidas, el valor del activo irá decreciendo y podría llegar a ser insuficiente
para atender al reintegro de los créditos salvo que consiga colocar ampliaciones de capital,
hecho difícil, al no venir repartiendo dividendos activos la entidad. En cambio, en una empresa
que termine sus ejercicios normalmente con equilibrio, los ratios 2 y 2,5 parecen indicar que la
firma es solvente.
Respecto al riesgo, nos interesa saber dada la forma en que están distribuidas las fuentes de recursos
de la empresa, ¿cuál es su capacidad de generar efectivo en comparación con el monto y plazo de
sus obligaciones - vistas ahora más en el mediano y largo plazo?.
Nos interesa preguntarnos también, qué tan estable es esa capacidad y qué cambios internos y
externos pueden amenazar esa capacidad. La razón de endeudamiento es una herramienta
importante. En el cuadro No.1, podemos observar que el índice de endeudamiento de la firma
“K”, del año 2000 al año 2001 ha experimentado una disminución.
Si establecemos relación de las deudas al activo se conoce convencionalmente que una

relación de 50% - 50% entre deuda y capital, es una relación sana; sin embargo en la práctica
esto dependerá del riesgo que la empresa puede asumir al comprometer sus activos con
terceros, así como las instituciones financieras que entregan fondos a estas empresa. Para la
firma “K” el índice de endeudamiento alcanzó un 44%.
3.1.2 Deuda a Capital:
Mide la proporción de deuda en relación a cada unidad de capital. Esta razón varía de
acuerdo con el tipo y naturaleza de la empresa y a la volatilidad de los flujos de
efectivo. Por lo general, una empresa pública de servicio eléctrico tendrá una mayor
razón de deuda que una empresa que fabrica herramientas, cuyo flujo de efectivo es
mucho menos estable.

La comparación de la razón de deuda de una empresa determinada con las de empresas

similares, da una idea general del valor crediticio y del riesgo financiero de la empresa. La
razón de que sea una indicación general es que los activos y los flujos de efectivo de la
empresa proporcionan los medios para el pago de la deuda. En la medida en que el total de
los activos este exagerado o subestimado con relación a sus valores económicos y de
liquidación, la medición es defectuosa.
= EXIGIBLE CAPITAL PROPIO

CAPITAL PROPIO DEUDAS TOTALES
El ratio examinado informa sobre la composición estructural de las fuentes de financiación y

mide la autonomía o independencia financiera de la entidad. Caso de no poder tomar los
fondos que le resulten más convenientes por tener cerradas otras fuentes de financiación, la
empresa habrá perdido su independencia y no tendrá libertad financiera que garantice la
autonomía de sus decisiones.
A través de este ratio se intenta conocer cuál es el nivel óptimo de endeudamiento de una
empresa. En un marco de autonomía financiera la unidad económica puede elegir entre
distintas pociones: financiación a través de elevaciones de la cifra de su capital social, recursos
procedentes del crédito, autofinanciación, ventas de activos excedentarios, etc.
La independencia financiera se consigue cuando existe un adecuado equilibrio que

permite la elección de distintas alternativas de financiación e inversión por razones de
coste del pasivo y rentabilidad del activo.
Un alto índice de endeudamiento puede motivar que la firma no tenga capacidad de adecuar
las decisiones de inversión y financiación, no pudiendo elegir entre distintas opciones
financieras por haber perdido su autonomía con los riesgos asociados a esta pérdida.
Aun cuando la significación del ratio deberá ser función de la firma a que se aplica, el cociente
normal en empresas que no necesitan el soporte de importantes inmovilizados algunos autores
lo sitúan en torno a 1, pudiendo aumentar la proporción de endeudamiento cuando los activos
fijos alcancen mayor importancia.
El razonamiento anterior puede suavizarse si el pasivo exigible está principalmente constituido

por créditos a largo plazo, si es abundante la producción de flujos de caja o endurecerse si la
mayoría de las deudas son a corto plazo, y es débil la generación de liquidez.
Una entidad que disfrute de soberanía financiera puede optar a beneficios derivados del apalancamiento
financiero positivo, hecho difícil de conseguir para una empresa que haya perdido su autonomía.
Estudiemos el siguiente ejemplo:

Cuadro No.2
Conceptos 2001 2000
Capitales propios
Capital social 11,000.00 11,000.00
Pérdida del ejercicio 5,000.00 3,000.00
Capitales propios 6,000.00 8,000.00
Deudas totales 12,000.00 11,000.00
Ratio Capital/deuda 0.5 0.73
Ratio Deuda/capital 2.0 1,38
Las pérdidas de la entidad se iniciaron de forma ininterrumpida y crecientes a partir del año
2000.
El indicador informa de lo siguiente:
Año 2000: por cada peso adeudado disponía de 0.72 centavos de recursos propios.
Año 2001: por cada peso adeudado disponía de 0.50 centavos de recursos propios.
Observe que los fondos propios han descendido de 8,000.00 a 6,000.00. Al mantenerse
constante en ambos ejercicios el valor de las cuentas positivas del neto contable (11,000.00), la
reducción ha sido motivada por el incremento en las pérdidas de un año al otro.
En la firma objeto de estudio, ha tenido lugar por un lado, una debilitación de las fuentes de
financiación propias que han pasado de 8,000.00 a 6,000.00 y por otra un crecimiento en el
endeudamiento de 11,000.00 a 12,000.00, el resultado natural es un empeoramiento del
cociente, que pasa de 0.72 a 0.50.
El índice informa de la acentuación de la importancia de los capitales ajenos en la composición

estructural de los recursos financieros.
La firma podría haber perdido su autonomía financiera, entre otras, por las razones siguientes:
- No parece posible que salvo una profunda reestructuración económica y financiera

pueda colocar en el futuro ampliaciones de su capital social, por el deterioro del valor de
su patrimonio neto, por pérdidas en su gestión, y como es lógico, por no poder asignar
dividendos activos a sus acciones. Todo ello se reflejará en bajas cotizaciones
bursátiles.
- Si la gestión continúa con resultados negativos no podrá generar autofinanciación, salvo

la que pueda proceder de revalorizaciones de sus activos.
- Para atender a sus necesidades de financiación solo le quedaría la vía del crédito en
condiciones difíciles, y si lo consigue el ratio continuará empeorando.
- Por tanto, podemos afirmar que el cociente revela una fuerte utilización del crédito en
relación con los recursos propios, lo que ha motivado que la firma haya perdido su
autonomía o independencia financiera, y quizá su solvencia, y no podrá relacionar sus
decisiones de inversión y financiación.

- La empresa está abocada a una suspensión de pagos o quiebra si no procede a una

profunda reestructuración económica y financiera a través de ajustes severos. La
cuestión es si la firma puede por sí misma conseguir la restauración.
3.1.3 Cobertura de intereses:
Esta razón mide la capacidad de la empresa de cubrir los gastos por intereses con las
utilidades antes de intereses e impuestos, a la vez ayuda a detectar los problemas financieros,
es decir en la capacidad de cubrir sus costos anuales de intereses.
Fórmula:
UTITLIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS

GASTOS POR INTERESES
Esta razón al igual, nos indicará el riesgo financiero de la empresa, al tratar de medir la
capacidad que tiene la empresa de cubrir todos los cargos fijos a partir de las Utilidades Antes
de Intereses e Impuestos y que tienen que ser cubiertos, por supuesto, independientemente del
nivel de ingresos que obtenga en un período determinado. Si la empresa no genera los
suficientes ingresos para cubrir dichos cargos, caerá en insolvencia financiera, ya que no podrá
hacer frente a sus acreedores y accionistas en el pago de sus dividendos.
Cuadro No.3
Conceptos 2001 2000
U.A.I.I $6.500.0 $4.800.0

Intereses 1.500.0 1.450.0
Cobertura de intereses 4.3 3,310
3.2 Razones de liquidez:

Las razones de liquidez comparan la suma de recursos invertidos en la empresa que pueden
ser rápidamente convertidos en efectivo, con obligaciones (pasivos) que también deben ser
cubiertos rápidamente.
Si se va a conceder un préstamo por un corto período de tiempo no interesa exactamente la

cobertura de la deuda por el total de activo, lo que se quiere saber es si la empresa será capaz
de conseguir el dinero líquido a devolver. Esta es la razón de porqué los analistas de crédito y
los banqueros analizan varias medidas de liquidez.
Otra razón es porque los activos líquidos son mas fiables. El valor contable de una instalación puede ser
una referencia bastante pobre sobre su valor real, mientras que al menos se conoce cuánto vale lo
depositado en el banco.
Los activos líquidos tienen características menos deseables cuando:
a) Pierden vigencia con rapidez. No se podrá saber cuánto vale la instalación pero
se puede estar bastante seguro de que no desaparecerá de la noche a la mañana.
b) Las empresas generalmente eligen un período de poca actividad para dar por terminado el
ejercicio, en esos momentos es probable que se tenga más tesorería y menos deudas a corto
plazo que en épocas de mayor actividad.

Razones:
3.2.1 Fondo de maniobra sobre activos totales
Activos Circulantes son aquellos activos que la empresa espera convertir en efectivo en un
futuro cercano. Pasivos Circulantes son todas las deudas que la empresa espera cancelar en
un futuro cercano. El fondo de Maniobra es igual a la diferencia entre los activos circulantes y
los pasivos circulantes y mide la reserva potencial de tesorería y se representa como una
porción de los activos totales. Al fondo de maniobra se le conoce también como capital de
trabajo neto.
¿Qué es el fondo de maniobra?
En realidad, hablar de fondo de maniobra es hablar también de la liquidez expresada en términos de

dinero que se mantiene en los activos circulantes a fin de mantener un colchón de seguridad que permita
cubrir ciertas eventualidades. Al fondo de maniobra también se le conoce como capital de trabajo neto.
La razón de fondo de maniobra nos indica el peso proporcional que tiene este valor en relación con el
total de activos. Esto es importante conocerlo por las razones siguientes:
1. El fondo de maniobra es un capital invertido en el activo circulante que proporciona

cierta holgura entre las deudas y el efectivo disponible, por tanto el fondo de maniobra
debe ser un capital financiado con fuentes a largo plazo, puesto que esperamos que no
tenga vencimiento en el corto plazo.
3. Debido a que proviene de fuentes a largo plazo, el costo financiero es mayor y por tanto
exige de una inversión que genere una rentabilidad mayor y tener gran cantidad de
dinero invertida como fondo de maniobra puede tener alto riesgo.
ACTIVO PASIVO
CIRCULANTE CIRCULANTE
FONDODE
MANIOBRA
El dibujo anterior muestra la estructura del activo circulante. Observemos que el fondo de maniobra es
aquella parte del activo circulante no financiada con pasivos corrientes y funciona como colchón de
seguridad, es decir es el capital invertido en liquidez durante un período determinado.-
Para calcular el fondo de maniobra podemos utilizar la siguente fórmula:
En primer lugar tenemos la fórmula para el cálculo del fondo de maniobra:
Fondo de maniobra (FM) = Activo circulante - Pasivo circulante
Ahora veamos la fórmula para calcular el porcentaje que ocupa el fondo de maniobra en relación con los
activos totales. Esta razón se expresará en porcentajes.
FONDO DE MANIOBRA
ACTIVOS CIRCULANTES

Analicemos el ejemplo siguiente:
En el cuadro No. 4 se presentan datos de la empresa “F”:
Cuadro No.4
ACTIVO PASIVO
Activo circulante...... 2,000.00 Pasivo circulante..... 1,000.00

Activo fijo................ 6,000.00 Capital y reservas.... 7,000.00
Activo Total 8,000.00 Pasivo y capital 8,000.00
En este caso el fondo de maniobra es de $1.000.0 de acuerdo al cálculo siguiente:
Fondo de maniobra = $2.000.0 - $1.000.0 = $1.000.0

Si lo medimos en términos porcentuales:
Fondo de maniobra = $1.000.0 = 0.5 = 50%

$2.000.0
En este caso decimos que el 50% de los activos circulantes constituyen el fondo que el negocio ha
destinado para mantener la liquidez, es decir el capital de trabajo neto.
Al 31 de diciembre de 2000 el balance esquemático de dicha entidad es el siguiente:
Cuadro No.5
ACTIVO PASIVO
Activo circulante......... 1,000.00 Pasivo circulante......... 1,000.00

Activo fijo.................... 6,000.00 Capital ........................ 7,000.00
Activo total 7,000.00 Pérdidas del ejercicio.. 1,000.00
Pasivo y capital 7,000.00
Ahora el fondo de maniobra es de $1.000.0 de acuerdo al cálculo siguiente:

Fondo de maniobra = $1.000.0 - $1.000.0 = $0.0
Observen que debido a la pérdida del ejercicio, se ha disminuido el efectivo disponible y por tanto la
liquidez ha disminuido, ya que tiene menos capital para enfrentar las deudas. En este caso, podemos
decir que el fondo de maniobra no existe.
3.2.2 Razón de liquidez o razón corriente:
¿Cómo podemos leer esta razón?
Esta razón nos Indica que por cada unidad de deuda a corto plazo se cuenta con determinado número
de unidades de activo circulante. Cuando el numerador es mayor que el denominador la empresa tiene
suficientes activos liquidables.
Esto significa que la liquidez nos ayuda a evaluar la “capacidad de pago” que tiene el negocio en el corto
plazo. En la medida que el activo circulante incremente en mayor porcentaje a las deudas corrientes, la
liquidez será mayor.
La razón de liquidez se medirá con la siguiente fórmula:
ACTIVOS CIRCULANTES
PASIVOS CIRCULANTES

¿Cuán mayor debe ser el activo circulante del pasivo circulante?
Una relación sana es de 2:1; sin embargo eso dependerá más de la naturaleza de los activos y pasivos.
Es decir, La capacidad de cada uno de los componentes del activo circulante para convertirse en
efectivo. Por ejemplo: Los inventarios no tienen mayor capacidad de convertirse en efectivo por:
obsolescencia, alto grado de especialización, pero en otras empresas habrá inventarios más líquidos.
Si este ratio se construye directamente con la información que aparece directamente en el balance
podría pensarse que cuanto más elevado fuese el cociente, mayor sería la capacidad de la firma para
atender al reintegro de sus deudas, y ello podría no ser cierto si está inflada la valoración de algún o
algunos elementos que figuran en el numerador, al medir esta relación la cantidad y no la cualidad.
Por ello, la importancia que debemos atribuir a este índice estará en función de la fecha de su obtención,
especialmente en empresas de fluctuaciones estacionales, del tiempo requerido para convertir sus
activos en liquidez, de la certidumbre del precio de realización y del grado de exigibilidad de las deudas.
En otras palabras, el ratio es función no solo de la relación cuantitativa, sin también de la cualitativa
existente entre los elementos comparados.
Por ello, será necesario negociar aquellos elementos activos que aún no se han transformado en
liquidez, como créditos, valores negociables y mercaderías o productos terminados para intentar conocer
el tiempo de su conversión en dinero, su precio de realización y su dinámica de reproducción, así como
el grado de exigibilidad de las deudas y sus flujos de generación.
El ratio opera con valores estáticos y por ello define la situación de liquidez de la firma estudiada en el
momento a que se refiere la información. Pero a este cociente se le exige más al pretender que informe
del índice de liquidez a corto plazo.
Así, por ejemplo, este ratio podría ser en una sociedad y en una fecha determinada el siguiente:
20,000.00 = 2
10,000.00
Y ¿ No puede ocurrir que cierto tiempo después hayan de incluirse en el denominador nuevos pasivos
exigibles, sin que se produzcan incrementos paralelos de valor en el activo circulante? Ello podría
motivar a una relación como esta:
21,000.00 = 0.8
26,000.00
Y se habría pasado de una interpretación que indica que por cada unidad monetaria de deuda a corto
plazo la firma dispone de 2, por lo que podría atender a sus compromisos de pago, a otra institución
diferente: por cada unidad monetaria de deuda, dispone solo de 80 céntimos.
El cociente de 2 no debe recomendarse de una manera general. Quienes establecen este índice como
normal, piensa que el exceso de cobertura del activo circulante sobre el pasivo circulante es suficiente
para hacer frente a posibles situaciones como las siguientes:
- Una conversión en liquidez menor de la esperada en los elementos del activo circulante, por
reducción del ritmo de las ventas, excesos anormales de stocks (inventarios), lentitud en el cobro
de los clientes, riesgos por créditos fallidos, descenso en las cotizaciones bursátiles, pasivos
contingentes no incluidos en el denominador porque surgen con posterioridad a la construcción
del mismo.
- El cociente 2, si se quiere, es una defensa empírica para quienes al analizar a la firma desde el
exterior, no disponen de la necesaria información para cuantificar con mayor aproximación el
índice para la firma estudiada.

- La cobertura, a falta de mayor información, viene determinada porque el pasivo recoge deudas
exigibles a plazo cierto en mucho mayor grado que la realización o conversión en liquidez del
activo circulante, que es aleatoria.
El ratio 2 no debe generalizarse. Una empresa por ejemplo, de producción y distribución de energía
eléctrica no tiene prácticamente existencia, y si genera flujos de caja en forma regular, su ratio puede ser
inferior a 2, siendo su solvencia mejor que la que puedan tener otras empresas con mayor cocientes,
pero con existencias de lenta rotación. Las variaciones del cociente podrían también ser importantes en
sociedades sometidas a fluctuaciones estacionales, en proceso de expansión. Por todo ello, el valor del
ratio varía notablemente de una empresa a otra, y debe ser por tanto juzgado en función de las
circunstancias particulares en que se aplica.
Veamos el siguiente ejemplo de la empresa "F" cuyo ratio de solvencia se considera normal al final de
2000
Cuadro No.6
ACTIVO PASIVO
Activo circulante..... 2,000.00 Pasivo circulante....... 1,000.00

Activo fijo................ 6,000.00 Capital y reservas..... 7,000.00
Activo total 8,000.00 Pasivo y capital 8,000.00
Ratio de liquidez: 2,000.00 = 2

1,000.00
Al 31 de diciembre de 2001 el balance esquemático de dicha entidad es el siguiente:
Cuadro No.7
ACTIVO PASIVO
Activo circulante..... 1,000.00 Pasivo circulante............ 1,000.00

Activo fijo................ 6,000.00 Capital ........................... 7,000.00
Activo total 7,000.00 Pérdidas del ejercicio..... 1,000.00

1,000.00
Obsérvese la caída del indicador de 2 a 1 motivado por las pérdidas del período que han reducido el
valor del activo circulante por la cuantía del quebranto, y los capitales propios que en términos reales han
pasado a ser de 6,000.00.
Disminución del activo circulante en el año 2001 en relación a 2000:

1,000.00 - 2,000.00 = 1,000.00
La empresa "G" cuyo balance esquemático es el siguiente al 31 de diciembre de 2000 tiene un ratio de
liquidez de 1.5 que se considera normal:
Cuadro No.8
ACTIVO PASIVO
Activo circulante.... 3,000.00 Pasivo circulante............ 2,000.00

Activo fijo............... 7,000.00 Capital ........................... 5,000.00
Activo total 10,000.00 Utilidad del ejercicio....... 3,000.00

Ratio de liquidez: 3,000.00 = 1.5

2,000.00
Al 31 de diciembre de 2001 el balance esquemático es el siguiente:
Cuadro No.9
ACTIVO PASIVO
Activo circulante...... 4,000.00 Pasivo circulante............. 2,000.00

Activo fijo................. 7,000.00 Capital ............................ 5,000.00
Reservas......................... 3,000.00
Utilidad del ejercicio........ 1,000.00
Activo total 11,000.00 Pasivo y capital 11,000.00

2,000.00
El beneficio del período no se distribuirá, lo que de momento propicia una expansión del activo corriente,
mientras el flujo financiero no se desplace al activo fijo, o a reducir el pasivo circulante. La justificación de
la mejoría del indicador está en los beneficios dejados en la entidad.
Si el ratio de liquidez quiere incrementarse y la firma no obtiene beneficios, puede conseguir el objetivo
mediante una elevación de la cifra de su capital social o con créditos a largo plazo que se destinen a la
expansión del activo circulante. No mejoraría este indicador si el flujo financiero se aplicase al activo fijo
o a reducir deudas a largo plazo.
En otras palabras, cuando una empresa tiene pérdidas y este descenso de valor del activo es cubierto
con recursos externos a largo plazo aplicados al activo circulante (ampliaciones de capital o créditos), el
ratio no disminuirá de valor.
Esta relación era reconocida como patriarca de las relaciones. En épocas pasadas gozaba de tanto
respeto, que muchos empresarios la consideraban dotada de la infalibilidad de las leyes de la naturaleza.
Y un valor de 2 a 1 llegó a ser el estándar inflexible, el valor mínimo que los analistas admitían para una
firma razonablemente administrada. Sin embargo, empresas con un indicador de valor 2 o mayor
fracasaron, mientras que otras con ratios inferiores sobrevivieron plenamente. La justificación se
encontró en que el índice mide, como se ha dicho la cantidad y no la cualidad.
Hace años el mayor componente del activo circulante venía determinado por las existencias de
mercaderías o de productos terminados y su valor aumentaba o disminuía al ritmo de los ciclos
económicos, y consideraron que eran estas existencias las que producían la falta de eficacia en el ratio.
Y el paso siguiente consistió en eliminar las mercaderías del indicador apareciendo de esta manera la
prueba ácida o prueba rápida.
En la actualidad el mayor peso económico en la composición del activo corriente corresponde a los
créditos sobre clientes, cuyo valor se ve afectado por el riesgo de créditos fallidos.
Por todo ello, la fiabilidad del ratio está subordinada a la investigación de la cualidad de los elementos
integrantes del activo circulante, que son los que pueden tender a que su valor se reduzca. No acontece
lo mismo con el pasivo exigible.

3.2.3 Prueba Ácida o Prueba Rápida:
Esta razón es una medida de liquidez; sin embargo excluye los inventarios. Esta exclusión de los
inventarios, permite medir la capacidad de pago de la empresa a partir de aquellos activos circulantes
que le permitirán disponibilidad de fondos inmediata sin tener que realizar el inventario.
ACTIVO CIRCULANTE - INVENTARIOS

PASIVOS CIRCULANTES
De esta realización se excluye del numerador el elemento inventarios, sea de materia prima, productos
en proceso o productos terminados que introduce mayor incertidumbre en el tiempo de su conversión en
liquidez y en el precio de realización. Al excluir estos elementos del activo y mantener solo aquellos que
ya son disponibilidades o que precisan únicamente la última fase del ciclo financiero (el cobro) para
transformarse en tesorería, es un ratio de situación financiera a muy corto plazo.
No obstante, hay que señalar que en tiempo de crisis económica los créditos activos pueden conllevar un
riesgo importante para su conversión en liquidez en la cuantía y tiempo previsto. Ello obliga cuando se
construye esta relación a investigar muy detenidamente la liquidez que puede esperarse generen los
derechos de cobro de la entidad.
Convencionalmente se considera que una relación de 1:1 constituye una relación sana, ya que una
empresa puede cumplir sus obligaciones sin vender o deshacerse de su inventario. Algunas veces se
aceptan razones de 0.7 ó 0.8 de prueba ácida. Aunque esta razón no puede ser usada
indiscriminadamente, ya que nos puede llevar a aberraciones o contradicciones. Hay que ver el
promedio de las otras empresas del sector, aunque este no es muy convincente dado que no se sabe
qué datos han usado para dar una u otra liquidez. Se debe comenzar haciendo un análisis sobre
nosotros mismos a través del tiempo. Cuál era nuestra razón de liquidez hace 5, 4, ó 2 años?.
Veamos el ejemplo siguiente:
Una empresa donde su inventario tiene un alto grado de liquidez y puede convertirse rápidamente en
efectivo, es ilógico medir la capacidad de pago con otros rubros del activo circulante, cuando éste está
constituido en su mayor parte por el inventario. Contrario, si una empresa tiene como actividad fabricar
productos con poca rapidez de hacerlo efectivo, si debe medirse la liquidez con lo que realmente nos da
la liquidez rápida. "Es difícil liquidar un inventario de una empresa que vende maquinaria pesada."
Este índice ofrece una visión más profunda de la liquidez que el índice de solvencia, pero la relación
sigue midiendo la cantidad más que la calidad. La diferencia entre este índice y el de liquidez a corto
plazo depende de la actividad realizada por la empresa.
Así, en una empresa comercial o industrial existirá una gran diferencia entre ambos índices, mientras
que la diferencia será prácticamente nula o muy pequeña en entidades de servicios que carecen de
stocks (inventarios) de productos.
Como da a entender este coeficiente, toda la orientación estriba aquí en comprobar la posibilidad de
pagar el pasivo corriente en caso de una crisis real, suponiendo que no habrá absolutamente ningún
valor en existencias. Este coeficiente es útil como prueba eficaz de capacidad frente al desastre
económico. Es por ello interesante para el acreedor a corto plazo, porque cuando el plazo de las deudas
sea mayor, hay que investigar las expectativas de la empresa, entre las que la proporcionalidad entre el
activo circulante es solo una parte y no muy grande.
Sigamos con la Empresa "F" cuyos balances resumidos son los siguientes, cerrados al 31 de diciembre
de los años 1999, 2000, 2001.

Cuadro No.10
ACTIVO 2001 2000 1999 PASIVO 2001 2000 1999
Caja 200 200 400 P. circulante 2500 1000 1000

Cuenta p cobrar 300 500 600 Capital 5000 5000 5000
Mercaderías 500 300 1000 Reservas 2000 2000 2000
Activo fijo 6000 6000 6000 Perdidas 1998 1000 1000
Pérdidas 1999 1500
Activo total 7000 7000 7000 Pasivo/capital 7000 7000 7000
Coeficiente ácido 0.2 0.7 1.0

Coeficiente sector 1.0 1.0 1.0
Las razones financieras pueden también compararse con el comportamiento del sector de empresas que
poseen las mismas características. Observe que la tendencia del índice para la empresa es hacia la
disminución. Esto significa que la mayoría de los negocios presentan un índice aproximadamente de 1,
en cambio la empresa ha bajado notablemente su índice en relación con el resto de negocios.
Para corregir la caída del ratio que habrá colocado a la empresa en posición difícil de tesorería a corto
plazo, habrá que inyectar nuevos recursos financieros externos (ampliaciones de capital, créditos a largo
plazo, ventas de activo fijo excedentarios) y aplicarlos a incrementar la liquidez y los créditos concedidos
a clientes.
3.3. Razones de Eficiencia o Actividad:

¿Qué nos indican las razones de actividad?
Se les denomina razones de ejecutoria operativa y nos ayudan a emitir un juicio preliminar sobre qué tan
bien (o tan mal) estamos haciendo el manejo de la empresa. El concepto de mayor importancia en estas
medidas es el de rotación. Queremos saber qué tan ágiles fuimos en reciclar la inversión promedio.
Porqué es tan importante la rotación de una inversión?
La ágil rotación es importante, ya que asumimos que cada vuelta que da el ciclo nos arroja utilidades.
Por otra parte, si logramos mantener una inversión reducida y darle muchas vueltas, conseguiremos un
volumen de ventas que de otra manera requeriría una inversión de recursos mayor con su consecuente
costo financiero.
RAZONES
3.3.1 Rotación de activos totales
Esta razón nos permite determinar la capacidad que tiene un negocio de generar ventas con una
inversión en activos determinada. Esto nos indica la eficiencia que tiene la empresa en la utilización de
las inversiones en la obtención de ventas.
La fórmula es la siguiente:
VENTAS TOTALES
ACTIVOS TOTALES
Cuando el cociente resulta cercano a uno o inferior a uno, usualmente decimos que la empresa es
intensa en activos y el margen neto sobre las ventas se vuelve determinante para cubrir los costos de

mantener una inversión tan alta y generar efectivo para satisfacer a sus fuentes.
Aquí de nuevo tenemos que comparar nuestro juicio sobre el significado de este cociente a la luz de lo
que es la conducta "normal" o "típica" del sector en el cual estamos operando.
Veamos el ejemplo de la empresa Metalex:
Cuadro No. 11
Cuenta 1984 1985 1986
Activo
Circulante 939.000.0 708.000.0 710.150.0
Fijo 280.000.0 239.000.0 205.650.0
Total Activo 1.219.000.0 947.000.0 915.800.0
Ventas totales 2.475.000.0 2.900.000.0 1.838.820.0
Índice de rotación 2.03 3.06 2.01
Tendencia 100.0 151.0 99.0
Crecimiento de ventas 17% -37%
Crecimiento de activos -22% -3%
Observe que en el año ´85 el negocio tuvo un mejor desempeño en el uso de las inversiones. El
incremento en el índice se debe principalmente a una disminución de los activos totales del 22% y un
aumento de las ventas. Esto produjo mayor eficiencia en la empresa. En el año ´86 ambos rubros
disminuyeron; sin embargo la variable que tuvo mayor efecto en la eficiencia fue la disminución de las
ventas en mayor proporción a los activos. Esto se ve reflejado también en la tendencia del índice, el cual
es hacia la disminución.
3.3.2 Rotación de Activos fijos:
Esta razón medirá la eficiencia del negocio a través de la generación de ventas para determinada
inversión en activos fijos.
VENTAS
ACTIVOS FIJOS
Se emplea para medir la eficiencia con la que la empresa se ha venido administrando sus activos fijos en
la generación de ventas.
Utilicemos el ejemplo anterior de la empresa Metalex:

En este caso la rotación de activos fijos es:
Cuadro No. 12
Cuenta 1984 1985 1986
Activo
Circulante 939.000.0 708.000.0 710.150.0
Fijo 280.000.0 239.000.0 205.650.0
Total Activo 1.219.000.0 947.000.0 915.800.0
Ventas totales 2.475.000.0 2.900.000.0 1.838.820.0
Índice de rotación 8.84 12.13 8.94
Tendencia 100.0 137.0 101.1
Crecimiento de ventas 17% -37%
Crecimiento de A. fijos -14.6% -14%
En el caso de la eficiencia de los activos fijos, se observa la misma tendencia, es decir a disminuir. La
eficiencia mejoró en el año ´85, ya que las ventas han incrementado a pesar de la disminución de los

activos fijos netos.

3.3.3 Rotación de Inventarios
Indica la velocidad con que la empresa está realizando su inventario, esto nos ayuda a medir si hay
exceso de inventario y usar esos fondos en otras actividades, disminuir los costos de mantenimiento del
inventario, y evitar la pérdida de valor. Detectar los niveles bajos de inventario, de manera que pueda
evitarse perder clientes por la escasez de existencias.
COSTO DE VENTA
INVENTARIOS
La expresión "rotación de inventarios" se refiere al número de veces que el inventario "da la vuelta", esto
es, se vende y es repuesto durante el período contable. La rotación puede ser medido en número de
días o número de vueltas.
Firma "A"
Cuadro No. 13
1999 2000 2001
Costo de venta 18,000.00 20,000.00 22.000.00

Existencias 6,000.00 5,000.00 4,400.00
Rotación inventarios 3.0 4.0 5.0
Días del año 365 365 365
Período de ventas (días) 121.67 91.25 73.0
Rotación del sector (veces) 6.0 6.2 6.5
Promedio de venta del sector (días) 60.83 58.87 56.15
Si la rotación del sector en el año 2001 está en torno a 6.5; el período medio de venta sería de 56,15
días. La firma investigada aunque ha mejorado su frecuencia de rotación de inventarios, y con ello
reducido su período de venta en el último ejercicio que desde esta óptica es el mejor, su inventario da 5
vueltas al año, 1.5 menos que la del sector en que actúa, tardando este año en vender 73 días y sus
existencias medias cuando en el sector este período es de 56.15 días. Ello le obliga a distraer más
recursos procedentes del capital de trabajo para atender a este renglón o a utilizar más el crédito, que la
media de las empresas de la competencia.
Una aceleración o rotación importante del inventario demuestra rapidez en las ventas siempre que el
stock mínimo de existencias sea razonable y exigirá a la empresa una menor inversión de capital de
trabajo en almacén. El efecto contrario producirá una lenta rotación de las mercancías, materias primas ,
productos en curso o terminados.
Es conveniente estudiar la tendencia de la rotación y su comparación con la media del sector. Una
reducción de existencias puede ser debida a dificultades financieras y originar una minoración peligrosa
en la oferta de productos con la consiguiente pérdida de cuota de mercado y de imagen.
Por el contrario, inventarios excesivos pueden significar graves problemas financieros sí las compras han
sido realizadas a crédito o con apoyo del crédito bancario, por el efecto que produce los gastos
financieros en los resultados económicos de la Empresa. Una débil rotación de inventarios significa
debilidad en las ventas y sobre-dimensión o sobre-inversión en los inventarios con el incremento de
gastos asociados (mantenimiento). Esta política habría que relacionarla con la tendencia de los precios
de reposición, si juegan al alza o a la baja.
Si existe una intensiva rotación, hay que conocer si las ventas se realizan manteniendo la misma utilidad
o con reducción de ésta. Cuando la circulación de las existencias es lenta, las firmas deben disponer de
suficientes recursos financieros a largo plazo. Es sabido que las necesidades de fondos de maniobra se
acentúan en empresas de lenta rotación de inventarios.

3.3.4 Rotación de cuentas por cobrar:
Esta razón mide la capacidad de pago de los clientes e indica en qué momento nuestras cuentas por
cobrar pendientes se han convertido en efectivo. Para poderle asignar significado a estos resultados,
tenemos que compararlos con el resto del sector; con nuestra ejecutoría histórica; o bien, con las
políticas de crédito que hemos establecido. Cuando nos referimos a tales políticas, tenemos que estar
claros si éstas representan metas operativas "realistas" y "factibles", o si por el contrario, son meras
aspiraciones expresadas a comienzos del año.
Cuando refleja rotaciones rápidas si bien es cierto indica que los clientes están siendo puntuales en sus
pagos, a la vez puede indicar que estamos utilizando una política de crédito muy restringida y se corre el
peligro que los clientes opten por mejores políticas de crédito en el mercado. Si sucede lo contrario, es
decir que el período de rotación es mucho más lento y tal disminución es progresiva, podrá significar que
nuestras políticas de crédito son muy flexibles.
ROTACION DE = Ventas Netas

CUENTAS POR COBRAR Cuentas por cobrar
365 Días o Cuentas por cobrar X 365

Rotación de las cuentas por cobrar Ventas Netas
Firma "B"
Cuadro No.14
1999 2000 2001
Ventas netas........................................... 1,200.00 1,000.00 1,200.00

Cuentas por cobrar.................................. 400.00 500.00 300.00
Días del año............................................ 365 365 365
Índice de rotación.................................... 3.0 2.0 4.0
Período promedio de cobro en días........ 121.67 182.5 91.25
En este caso, el resultado del índice nos indica que la empresa está siendo más eficiente en el cobro de
sus cuentas por cobrar, puesto que en el año 2001, las cuentas se están recuperando 4 veces al año, es
decir, cada 91 días, a diferencia del año ´99, que los clientes pagaban como promedio cada 121.7 días.
En el año 2001 la firma "B" ha cobrado cuatro veces al año, 300 unidades monetarias; en el año 2000,
dos veces ha percibido en el ejercicio 500 unidades monetarias y en 1999 tres veces 400 unidades
monetarias.
Si la rotación del sector se sitúa en torno a 6 veces en el año 2001, quiere decir que la empresa
estudiada gestiona sus créditos con cierta lentitud, lo que le obliga a aplicar a este concepto más
recursos procedentes del fondo de maniobra o necesitará acudir al crédito a corto plazo con los costos y
problemas asociados a éste. Tendrá mayores gastos de administración y mayor riesgo de créditos
fallidos.
En el sector el período medio de cobro es aproximadamente de 60.83 días, mientras que en la firma "B"
es superior a los 91 días, y ello quiere decir que la entidad estudiada está concediendo a sus clientes
plazos por encima de lo usual en el sector.
La información obtenida es útil para juzgar sobre la eficiencia de la administración de los créditos sobre

clientes y de la validez del indicador de solvencia. Ahora sabemos que la firma ha tardado 91.25 días en
generar liquidez por el cobro a clientes y por valor de 300 unidades monetarias en el ejercicio 2001.
3.3.5 Rotación de cuentas por pagar:
Este índice nos indica el período de pago que nosotros estamos implementando con nuestros
acreedores. Este resultado nos permite descubrir si tenemos atrasos en base al plazo convenido al
momento de adquirir el financiamiento.
Sirve de comparación con el ratio anterior (rotación de cuentas por cobrar), ya que podremos medir si
nosotros estamos cancelando mucho antes que el tiempo en que lo hacen nuestros clientes y determinar
la eficiencia en la administración de las cuentas por cobrar de la empresa, es decir la administración de
los activos y la aplicación de determinadas políticas de crédito tanto de los acreedores como de la
empresa.
Veamos la fórmula:
ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR: COMPRAR AL CRÉDITO

CUENTAS POR PAGAR
Si la rotación la queremos expresar en días;
365 DÍAS
ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR
La dificultad en el cálculo de esta razón surge de la necesidad de contar con las compras anuales, que
es un valor del que no se dispone en los estados financieros publicados. Por lo general, las compras se
estiman como un porcentaje determinado del costo de los bienes vendidos.
Suponga para la empresa "B" los siguientes períodos de cobro:
Firma "B"
Cuadro No.15
1999 2000 2001
Compras al crédito....................... 750.00 600.00 800.00

Cuentas por pagar........................ 300.00 200.00 300.00
Días del año................................. 365 365 365
Rotación....................................... 2.5 3.0 2.67
Período promedio de pago........... 146.0 121.67 136.87
Como se puede observar la eficiencia en el cobro y los pagos realizados por la firma "B", desmejoró en el
año 2000, ya que los cobros los realizaba cada 182.5 días y los pagos cada 121.67 días, esto
posiblemente le generó problemas financieros, ya que para poder cancelar sus deudas con los
proveedores tuvo que conseguir dinero de otras fuentes como préstamos, activos más corrientes.
Observe que en el año 2000 la empresa realizó una inadecuada administración de cobros y pagos, lo
que produjo que los clientes pagaran como promedio 2 veces al año, en cambio tuvo que pagar a los
proveedores 3 veces al año. Esto significa que la empresa no logró recuperar a tiempo el dinero en
manos de clientes para pagar sus deudas. En el año 2001 la situación mejoró, ya que se logró primero
cobrar y luego pagar a los proveedores.
3.4. Razones de rentabilidad

Al inicio decíamos que quién compromete recursos - propios o ajenos - al invertirlos en una actividad

empresarial, espera un rédito o rendimiento coherente con el riesgo que ha asumido y con otras
oportunidades de inversión identificables en el entorno.
La rentabilidad es el resultado neto de varias políticas y decisiones. Las razones de rentabilidad

muestran los efectos combinados de la liquidez, de la administración de activos y de la administración de
las deudas sobre los resultados en operación.
El primer paso será por lo tanto, obtener un indicador que nos permita establecer el rédito o rendimiento
obtenido; el segundo será comparar ese rendimiento con un patrón objetivo para poder calificarlo.
RAZONES:
3.4.1 Margen Neto de utilidades:
Indica el porcentaje de dinero o unidades monetarias de ventas que queda después de que la empresa
ha cubierto el costo de lo vendido. Cuanto más alto sea el margen bruto, tanto mejor será, con los costos
más bajos posibles de los productos vendidos.
UTILIDADES BRUTAS
VENTAS TOTALES
Esta razón puede elevarse en la medida que la empresa logre menores costos de producción o de
compra, ya que le permitirá obtener un costo de venta proporcionalmente menor en relación con las
ventas obtenidas. Veamos el ejemplo siguiente:
Cuadro No.16. Empresa Metalex

1984 1985 1986
Ventas totales.................................... 2.475.000 2.900.000 1.838.820

Costo de venta................................... 1.857.000 2.064.000 1.300.220
Utilidad Bruta..................................... 618.000 836.000 538.600
Gastos operativos.............................. 454.000 501.000 276.000
Utilidad antes de impuesto................ 164.000 335.000 262.600
Impuesto sobre la renta..................... 74.000 212.000 120.800
Utilidad neta....................................... 90.000 123.000 141.800
Margen bruto...................................... 25% 29% 29%
En el año ‘85 y ‘86 la rentabilidad aumentó a un 29%, a pesar que las ventas hayan disminuido en un
37% en el año 86. La variable importante en el aumento de la rentabilidad bruta fue la disminución del
costo de producción en relación a las ventas totales, ya que pasó de un 75% del año 84 a un 71% en el
año 86.
3.4.2 Margen neto:
Esta razón nos permite determinar la rentabilidad final de la operación del negocio. La fórmula es la
siguiente:
UTILIDADES NETAS
VENTAS
Esta razón mide el porcentaje de cada córdoba o unidad monetaria de ventas que queda después de
que todos los gastos incluyendo impuestos, han sido deducidos.

Cuadro No.17 Empresa Metalex

1984 1985 1986
Ventas totales 2.475.000 2.900.000 1.838.820

Costo de venta 1.857.000 2.064.000 1.300.220
Utilidad Bruta 618.000 836.000 538.600
Gastos operativos 454.000 501.000 276.000
Utilidad antes de impuesto 164.000 335.000 262.600
Impuesto 74.000 212.000 120.800
Utilidad neta 90.000 123.000 141.800
Margen bruto 25% 29% 29%
Margen neto 3.6% 4.2% 77%
Observemos que la empresa Metalex ha mejorado la rentabilidad neta, puesto que en el año 86 tuvo una
disminución de sus gastos totales, lo que permitió un mejor desempeño.
3.4.3 Rendimiento sobre los Activos totales (ROA):
Mide la eficiencia total de la administración de la empresa en la obtención de utilidades a partir de los

activos disponibles. Cuanto más alto sea el rendimiento sobre la inversión de la empresa tanto mejor
será.
UTILIDADES NETAS
ACTIVOS TOTALES
Una vez obtenidos estos porcentajes de rendimiento; procederemos a compararlos con un patrón
objetivo que puede ser establecido ya sea en base a nuestro propio historial; los rendimientos típicos del
sector en el cual estamos ubicados; o bien, otras oportunidades de inversión "viables" que existan en el
entorno.
La información básica aquí descrita y las medidas de situación financiera aquí discutidas, no son más
que meros indicadores, detectores de síntomas y no de enfermedades propiamente dichas. Sin
embargo; vistas en conjunto nos pueden presentar un cuadro clínico sugestivo y orientador para análisis
más profundos o bien pueden ser capaces de facilitarnos la toma de decisiones rápidas en el corto plazo.
Firma "E"
Cuadro No.18
1999 2000 2001
UTILIDAD NETA 600 850 1,300

TENDENCIA 100 141.67 216.67
ACTIVO TOTAL 12,000 12,500 13,000
TENDENCIA 100 104.17 108.33
RATIO 5% 6.8% 10%
TENDENCIA 1.8 ptos 5 ptos
RATIO DEL SECTOR 4% 4.5% 5.5%
En este caso, la empresa ha mejorado la rentabilidad de sus inversiones, ya que el incremento de las
utilidades netas ha sido proporcionalmente mayor que los activos totales, lo que aseguró un mayor
margen de rentabilidad sobre sus inversiones.
Observe que las utilidades tienen una tendencia a incrementar en mayor porcentaje que los activos
totales, lo que refleja una mayor efectividad en la generación de utilidades a través de las inversiones de
activos totales.

Podemos observar que la tendencia del índice también es mayor que la del sector, esto significa que la
empresa se encuentra en mejor posición con relación al resto de empresas de su rama.
3.4.4 Rendimiento sobre el capital contable (ROE):
La razón de ingreso neto al capital contable común; mide la tasa de rendimiento sobre la inversión de los
accionistas comunes.
La razón del ingreso neto al capital contable común mide el rendimiento sobre el capital contable común
(ROE), o la tasa de rendimiento de la inversión de los accionistas:
Veamos la fórmula:
ROE = Utilidad neta disponible para accionistas comunes

Capital contable común

Firma "E"
Cuadro No.19
1999 2000 2001
UTILIDAD NETA 600 850 1,300

TENDENCIA 100 141.67 216.67
CAPITAL PROPIO 8.100.0 9.110.0 9.350.0
TENDENCIA 100 112.47 115.43
7.4% 9.3% 13.9%
RENTABILIDAD (ROE)
100 125.7 189.0
TENDENCIA DEL INDICE
Observe que el comportamiento del rendimiento sobre la inversión de los accionistas comunes ha
incrementado en los años 2000 y 2001, por efecto de un crecimiento de las utilidades netas.
ANALISIS DUPONT
Enfoque financiero que muestra las relaciones que existen entre el rendimiento de la inversión, la
rotación de activos y el margen de ganancia. Esto significa que en la medida que el grado de utilización
de la inversión sea mayor, los niveles de venta incrementarán, lo que produce un efecto positivo en las
utilidades netas y por lo tanto en el margen de rentabilidad. Luego una eficiencia en el uso de las
inversiones de activos produce mayor margen neto, que se traduce en una mayor rentabilidad de la
inversión.
La Ecuación Dupont es la siguiente:
El rendimiento de la inversión es igual a la multiplicación del margen neto de utilidad y la rotación de

activos totales, esto es:
ROA = Margen neto x Rotación de activos totales
Utilidad neta X Ventas

Ventas Activos totales
También puede aplicarse al rendimiento del capital contable (ROE):
ROE = ROA X Multiplicador del capital contable

ROE = Utilidad neta X Ventas X Activos Totales

Ventas Activos totales Capital contable
Cuadro No.23
1984 1985 1986
Rotación de activos 2,03 3,06 0,92
Margen neto 3,6% 4,2% 7,9%
Activos totales/capital 3,22 1,91 1,52
Rendimiento de la inversión (ROA) 7.31% 13% 7%
Rendimiento del capital social (ROE) 24% 25% 11%
En este cuadro se observa la aplicación del sistema DUPONT en el análisis financiero. El ROA para el
año 84 resulta de la multiplicación del margen neto por la rotación de activos, es decir 3.6% x 2.03 =
7.31%. Este cálculo será aplicado en los años siguientes.

Unidad 4: Capital de trabajo neto y financiamiento a corto plazo

Concepto de capital de trabajo
El balance general de la empresa proporciona información sobre la estructura financiera de la

empresa, es decir, por un lado y la estructura de sus fuentes de financiamiento por el otro. Las
estructuras elegidas deben conducir sistemáticamente a maximizar el valor de la inversión de
los propietarios en la empresa.
Entre los componentes importantes de la estructura de la empresa se encuentran: el nivel de

inversión en activos circulantes y el grado de financiamiento a través de pasivos circulantes.
En las empresas manufactureras, generalmente, los activos circulantes representan
aproximadamente un 40% de los activos totales y los pasivos circulantes representan un 26%
del financiamiento total, por tanto, no es sorprendente saber que la administración financiera a
corto plazo es una de las actividades más importantes que exigen mucho cuidado.
El objetivo de la administración financiera a corto plazo consiste en controlar cada uno de los
activos circulantes y pasivos circulantes para lograr un equilibrio en la rentabilidad y el riesgo,
contribuyendo en forma positiva al valor de la empresa.
El capital de trabajo se define como los activos circulantes que representan la porción de la
inversión que circula de una forma u otra en la empresa. Representa la porción de inversión
que circula en las distintas cuentas de activo circulante. Esto se refiere a la forma de
conversión de las cuentas de inventario, clientes y valores negociables en efectivo o en otras
formas de activo circulante, constituyendo lo que se denomina el ciclo operativo de la
empresa.
Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo porque incluyen todas las
deudas de la empresa que se vencen en un año o menos. Por lo general estas deudas
incluyen las cantidades que se adeudan a los proveedores y a los bancos, así como a los
empleados y al gobierno, entre otras.
Como hemos explicado en el tema anterior, el capital de trabajo neto, se define comúnmente
como la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes. Cuando los activos
circulantes exceden a los pasivos circulantes, la empresa tiene un capital de trabajo neto
positivo. En este caso, el capital de trabajo neto se puede definir como la porción de los
activos circulantes que han sido financiados con fondos a largo plazo, es decir, pasivos a largo
plazo y capital social. Como los pasivos circulantes constituyen las fuentes de fondos a corto
plazo de la empresa, siempre que losa activos circulantes superen a los pasivos circulantes, la
cantidad excedente se debe financiar con fondos a largo plazo. Cuando los activos circulantes
son menores que los pasivos circulantes, la empresa tiene un capital de trabajo neto negativo.
En este caso el capital de trabajo neto es la porción de los activos fijos de la empresa
financiada con pasivos circulantes. En general, cuanto mayor sea el margen con que los
activos circulantes de una empresa cubren a sus pasivos circulantes, mayor será la capacidad
para pagar sus cuentas conforme se vencen.
Esta relación se da porque la conversión de los activos circulantes del inventario a cuentas por
cobrar y a efectivo proporciona la fuente de efectivo que se usa para pagar los pasivos
circulantes. Los desembolsos de efectivo para los pasivos circulantes son relativamente

previsibles. Cuando se incurre en una obligación, la empresa conoce la fecha del pago
correspondiente. Lo que es difícil es predecir las entradas de efectivo, esto es, la conversión
de los activos circulantes en formas más líquidas. Cuanto más previsibles sean sus entradas
de efectivo, menor será el capital de trabajo neto que necesite una empresa. Puesto que la
mayoría de las empresas son incapaces de equilibrar con certeza las salidas y las entradas de
efectivo, se necesita que los activos circulantes cubran en exceso las salidas para los pasivos
circulantes.
Relación entre rentabilidad y riesgo.
Existe una relación entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La rentabilidad, en este
contexto, es la relación entre los ingresos y los costos, generada por el uso de los activos de la
empresa en las actividades productivas. Las utilidades de una empresa pueden aumentar por
lo siguiente:
 El incremento de los ingresos.

 La disminución de los costos.
El riesgo, en el contexto de la administración a corto plazo, es la probabilidad de que una

empresa sea incapaz de pagar sus cuentas conforme éstas se vencen; a este tipo de empresa
se les conoce como técnicamente insolventes. Se supone, por lo general que cuanto mayor
sea el capital de trabajo dentro de la empresa, menor será el riesgo. En otras palabras, cuanto
mayor sea el capital de trabajo neto, más líquida será la empresa y por tanto, menor será el
riesgo de volverse técnicamente insolvente. Una forma de medir el grado de riesgo es
mediante la razón de activo circulante sobre los activos totales. A medida que esta razón
aumenta, el riesgo disminuirá; sin embargo la rentabilidad disminuye, debido a que las
inversiones en activos circulantes generan menor rentabilidad que las de largo plazo.
Veamos en el cuadro siguiente los efectos en el aumento o disminución de esta razón:

Razón Cambio en la Efecto en las Efecto sobre el
razón utilidades riesgo
Activos circulantes Aumento Disminución Disminución
Activos totales Disminución Aumento Aumento
Pasivos circulantes Aumento Aumento Aumento
Activos totales Disminución Disminución Disminución
Estrategias del capital de trabajo neto
Una de las decisiones más importantes que es necesario tomar con respecto a los pasivos y
activos circulantes es la forma en que los primeros se usarán para financiar a los segundos. La
cantidad de pasivos circulantes disponibles esta limitada por la cantidad de compras, en el caso
de las cuentas por pagar, por la cantidad de pasivos vencidos en el caso de los cargos por
pagar, y por la cantidad de préstamos temporales solicitados que los prestamistas consideran
aceptables, en el caso de los documentos por pagar.
Existen dos estrategias para financiar el capital de trabajo de una empresa:
 Estrategia conservadora
 Estrategia agresiva

Antes de explicar ambas estrategias explicaremos que las necesidades de

financiamiento de la empresa se dividen en un componente permanente y un
componente temporal.
Las necesidades permanentes consisten en los activos fijos más la porción permanente de
los activos circulantes de la empresa, permanece sin cambios durante el año.
Las necesidades temporales consisten en la porción temporal de los activos circulantes, que
varía durante el año.
Una estrategia agresiva es aquella mediante la cual la empresa financia por lo menos sus
necesidades empresariales, y posiblemente algunas de las permanentes, con fondos de corto
plazo
Estrategia de financiamiento conservadora:
La estrategia de financiamiento más conservadora consiste en financiar todas las necesidades

de fondos proyectados con fondos a largo plazo y utilizarlas en financiamiento a corto plazo en
caso de una emergencia o de una salida inesperada de fondos. Es difícil imaginar la forma de
poner en marcha esta estrategia porque el uso de instrumentos de financiamiento a corto plazo,
como las cuentas y los cargos por pagar, es prácticamente inevitable.
La administración eficiente del efectivo:
Los saldos de efectivo y las reservas de seguridad de efectivo dependen en forma significativa
de la producción y las técnicas de venta de la empresa y de sus procedimientos para cobrar los
ingresos por ventas y pagar las compras. Estas influencias se comprenden mejor por medio
del análisis del ciclo operativo y del ciclo de conversión del efectivo.
El ciclo operativo
El ciclo operativo (CO) de una empresa se define como el tiempo que transcurre desde el
momento en que la empresa introduce la materia prima y la mano de obra en el proceso de
producción (es decir, comienza a producir inventario), hasta el momento en que cobra el
efectivo por la venta del producto terminado que contiene estos insumos de producción. El
ciclo está integrado por dos componentes:
 La edad promedio del inventario.

 El período promedio de cobro de las ventas.
El ciclo operativo es la suma de la edad promedio del inventario (EPI) y el período promedio de
cobro (PPC).
CO = EPI + PPC

Ejemplo:
La empresa Plastex productor de platos desechables, vende toda su mercadería a crédito. Las
condiciones de crédito exigen que los clientes paguen dentro de los 60 días siguientes a la
venta. En promedio, la empresa requiere 85 días para manufacturar, almacenar y finalmente
vender un producto terminado. En otras palabras, la edad promedio del inventario de la
empresa es de 85 días. La empresa necesita 70 días en promedio para cobrar sus cuentas.
Por tanto, su ciclo operativo es de 155 días. Veamos el esquema siguiente:
Ciclo operativo (CO)

155 días (85 + 70)
Compra de
Venta de Cobranzas
materias primas
Productos terminados de cuentas
Edad Promedio del Período promedio de

Inventario (EPI) cobro (PPC)
(85 días) (70 días)
0
35 85 155
Período
Promedio
de pago
(PPP)
(35 días)
Liquidación de
cuentas por pagar
Ciclo de conversión del efectivo (CCE)

Salida de 120 días
efectivo (155 - 35) Entrada
de efectivo
0 Tiempo (días)
El ciclo de conversión del efectivo:
Por lo general, una empresa tiene la posibilidad de comprar muchos de sus insumos de
producción a crédito. El tiempo que requiere la empresa para pagar estos insumos se
denomina período promedio de pago (PPP); por tanto, estos insumos de producción generan
fuentes de financiamiento espontáneo a corto plazo. La capacidad para comprar insumos de
producción a crédito permite a la empresa compensar parcialmente el tiempo que los recursos
permanecen inmovilizados en el ciclo operativo. El número total de días en el ciclo operativo

menos el período promedio de pago de los insumos para la producción representa el ciclo de
conversión del efectivo (CCE).
CCE = CO - PPP = PPC - PPP

En el caso de nuestro ejemplo anterior, se conoce que las condiciones de crédito para las
compras de materia prima de la empresa requieren actualmente un pago de 40 días y los
empleados reciben su salario cada 15 días. El período promedio de pago (PPP) de las
materias primas y la mano de obra calculado por la empresa es de 35 días. Si sustituimos
este valor en la fórmula anterior:
CCE = CO - PPP
= 155 - 35 = 120 días.
Hay 120 días entre la salida de efectivo para liquidar las cuentas por pagar (el día 35) y la
entrada de efectivo por la cobranza de las cuentas (el día 155). Durante este período (el ciclo
de conversión del efectivo), el dinero permanece inmóvil.
Un ciclo de conversión de efectivo es positivo cuando el período promedio de pago (PPP) es

menor que el ciclo operativo (CO). En este caso, la empresa debe usar formas negociadas de
financiamientos para apoyar el ciclo de conversión del efectivo.
Estrategias para administrar la conversión del efectivo:
Las estrategias básicas para administrar el ciclo de conversión del efectivo son las siguientes:
1. Administración eficiente del inventario y la producción.

2. Aceleración de la cobranza de las cuentas.
3. Demora en las cuentas por pagar.
1. Administración eficiente del inventario y la producción:
Consiste en aumentar la rotación del inventario y para lograrlo, la empresa puede aumentar la
rotación de las materias primas, acortar el ciclo o aumentar la rotación de los productos
terminados.
Si la empresa Plastex aumenta la rotación del inventario mediante la reducción de la edad

promedio del inventario del nivel actual de 85 días a 70 días, acortará su ciclo de conversión
del efectivo en 15 días, de 120 días a 105 días ( CCE = 120 días - 15 días). El efecto de este
cambio sobre la empresa se calcula de la manera siguiente:
Suponga que la empresa utiliza $1,200,000.0 anuales en inversiones para el ciclo operativo, el
gasto diario será de $3,333.33. Puesto que el ciclo de conversión del efectivo se acortó 15
días, es posible reembolsar $50,000.0 de financiamiento. Si la empresa paga el 10% por el
financiamiento, la empresa se habrá ahorrado $5,000.0.
2. Aceleración de la cobranza de las cuentas:
Otra forma de acortar el ciclo de conversión del efectivo consiste en acelerar la cobranza de las
cuentas. Al igual que el inventario, las cuentas por cobrar inmovilizan el dinero que, de otro

modo, podría reducir el financiamiento o invertir en activos susceptibles de ganar utilidades.
La empresa de Plastex cambia sus condiciones de crédito y es capaz de reducir el período

promedio de cobro del nivel actual de 70 días 50 días, acortará su ciclo de conversión del
efectivo en 20 días, es decir, 120 días a 100 días (CCE= 120 días - 20 días), para apoyar el
ciclo operativo. En este caso, la empresa ha reducido las necesidades de financiamiento en
$66,666.67 ( $3,333.3 x 20 días). Si el capital tiene un costo de 10%, la empresa habrá
ahorrado $6,666.67.
3. Demora de las cuentas por pagar:
Una tercera estrategia implica la demora de las cuentas por pagar, es decir una empresa paga
sus cuentas, tan tarde sea posible, sin perjudicar su evaluación de crédito.
Si la empresa Plastex, tuviera la posibilidad de alargar el período de pago a los 45 días su

período promedio de pago actual de 35 días, su ciclo de conversión del efectivo se acortaría en
10 días, es decir de 120 días a 110 días (CCE = 120 días - 110 días ). Una vez más, si los
gastos del ciclo operativo ascienden a $1,200,000.0, la demora de las cuentas por pagar en 10
días adicionales reducirá la necesidad de financiamiento negociado de la empresa en
$33,333.33. A una tasa de interés del 10%, la empresa tendrá una reducción de los costos de
financiamiento por $3,333.33, lo que aumentará sus utilidades.
Fuentes de Financiamiento a Corto Plazo.
Fuentes espontáneas de financiamiento:
El financiamiento espontáneo surge de las operaciones normales de la empresa. Las dos

fuentes principales de financiamiento son las cuentas por cobrar y los cargos por pagar.
Conforme se incrementan las ventas de la empresa, aumentan las cuentas por pagar; eso se
debe a la necesidad de incrementar las compras para aumentar los niveles de producción.
También a consecuencia del incremento de las ventas, aumentan los cargos por pagar de la
empresa, ya que los sueldos y los impuestos se elevan debido a una mayor necesidad de mano
de obra y al incremento de impuestos como resultado del aumento de las utilidades de la
empresa. Normalmente, no existe un costo explícito atribuido a ninguno de estos dos pasivos
circulantes, aunque si poseen ciertos costos implícitos. Además, ambos pasivos circulantes
son formas de financiamiento a corto plazo sin garantía, esto es, financiamiento a corto plazo
obtenido sin depositar activos específicos como garantía colateral. La empresa debe
aprovechar estas fuentes de financiamiento a corto plazo, sin garantía, y a menudo “sin
intereses” siempre que sea posible.
Cuentas por pagar:
Las cuentas por pagar son la fuente principal de financiamiento a corto plazo sin garantía para
las empresas. Estas cuentas son el resultado de las transacciones en las que se compra
mercancía, pero sin firmar ningún documento formal que muestre la obligación que tiene el
comprador con el vendedor. El comprador, al aceptar la mercancía, acepta pagar al proveedor
la cantidad requerida de acuerdo con las condiciones de crédito establecidas normalmente en
la factura del proveedor.

Condiciones de crédito:
Los términos de crédito del proveedor establecen el período de crédito, el tamaño del
descuento por pronto pago ofrecido, el período del descuento por pronto pago y la fecha en que
inicia el período de crédito. Cada uno de estos aspectos de los términos del crédito de una
empresa se establecen en forma concisa en expresiones tales como “2/10 30 netos FDM”.
Estos enunciados contienen la información esencial : la duración de período de crédito (30
días), el descuento por pronto pago (2%), período por pronto pago (10 días) y la fecha de inicio
del período de crédito, que corresponde al final de cada mes (FDM).
Período de crédito:
El período de crédito de una cuenta por pagar es el número de días para realizar el pago total
requerido. Sin importar si se ofrece un descuento por pronto pago, siempre es necesario
indicar el período de crédito relacionado con una transacción.
Descuento por pronto pago:
Un descuento por pronto pago, que se ofrece como parte de las condiciones de crédito de una
empresa, es una deducción porcentual del precio de compra si el comprador paga dentro de un
período específico más corto que el período de crédito.
Período del descuento por pronto pago:
El período del descuento por pronto pago es el número de días, después del inicio del período
de crédito, durante los cuales está disponible el descuento por pronto pago.
Inicio del período de crédito:
El inicio del período de crédito se establece como parte de las condiciones de crédito del
proveedor. Uno de los nombres más comunes con que se designa este período es la fecha de
factura. Tanto el período del descuento por pronto pago como el período neto se determinan
a partir de la fecha de factura. El fin de mes (FDM) indica que el período de crédito para todas
las compras realizadas en un mes específico inicia el primer día del mes inmediato. Estas
condiciones simplifican el registro para la empresa que concede el crédito.
Alfa Company, una empresa importadora de software, efectuó dos compras con cierto
proveedor que ofrece condiciones de crédito de 2/10 30 netos. Una compra se realizó el 10 de
septiembre y la otra el 20 de septiembre. La siguiente tabla muestra las fechas de pago de
cada compra, basadas en la fecha de factura y en el inicio del período de crédito a fin de mes
(FDM), y las fechas de pago si la empresa acepta el descuento por pronto pago y si paga la
cantidad neta. Desde el punto de vista del beneficiario del crédito, en ambos casos es
preferible que el período de crédito inicie a fin de mes porque las compras se pueden pagar sin
recargos en una fecha posterior, lo que de otro modo no habría sido posible.

Fechas de pago para la empresa ALFA Company de acuerdo con diversas suposiciones:
Inicio del período de crédito Compra del 10 de septiembre Compra del 20 de septiembre
Descuento Cantidad Descuento Cantidad neta

aceptado pagada aceptado pagada
Fecha de factura Septiembre 20 Octubre 10 Septiembre 30 Octubre 20
Fin de mes (FDM) Octubre 10 Octubre 30 Octubre 10 Octubre 30
Para mantener su posición competitiva, las empresas de una industria ofrecen por lo general
las mismas condiciones. En muchos casos, las condiciones de crédito establecidas no son las
que en realidad se otorgan a un comprador, ya que se crean acuerdos especiales o “tratos”
para proporcionar a ciertos clientes condiciones más favorables. El comprador potencial debe
analizar las condiciones de crédito de los proveedores al tomar una decisión de compra.
Análisis de las condiciones de crédito:
Las condiciones de crédito que los proveedores ofrecen a una empresa le permiten retrasar los
pagos de sus compras. Puesto que el costo para el proveedor, por tener su dinero
comprometido en mercancía después de que ésta se vende, se refleja probablemente en el
precio de compra, el comprador paga ya de manera indirecta por este beneficio. Por tanto, el
comprador debe analizar cuidadosamente las condiciones de crédito para determinar la mejor
estrategia de crédito comercial.
Aceptación del descuento por pronto pago: Una empresa cuenta con dos opciones
cuando le conceden condiciones de crédito que incluyen un descuento por pronto pago.
Su primera opción es aceptarlo. Si una empresa tiene la intención de aceptar un
descuento por pronto pago, debe pagar en el último día del período del descuento. No
existe ningún costo relacionado con la aceptación de un descuento por pronto pago.
Rechazo del descuento por pronto pago: La segunda opción para la empresa es
rechazar el descuento por pronto pago y pagar el último día del período de crédito.
Existe un costo implícito relacionado con el rechazo de un descuento por pronto pago.
El costo por rechazar un descuento por pronto pago es la tasa de interés implícita que
paga por retrasar la liquidación de la cuenta por pagar durante un número de días
adicionales. En otras palabras, la cantidad es el interés que paga la empresa por
retrasar el pago.
El 27 de febrero, Video Mach, una operadora de una pequeña cadena de tiendas de videos,
compró mercancía con un valor de $1,000.0 a un proveedor que otorga condiciones de crédito
de 2/10 30 netos FDM. Si la empresa acepta el descuento por pronto pago, tendrá que pagar
$980.0 ($1,000.0-(0.02*$1,000.0) el 10 de marzo con lo que ahorra $20.0. Si rechaza el
descuento, podrá efectuar el pago el 30 de marzo. Para conservar su dinero durante 20 días
más (del 10 de marzo al 30 de marzo), la empresa debe renunciar a la oportunidad de pagar
$980.0 por su compra de $1,000.0. En otras palabras, el retraso del pago durante 20 días
costara $20.0.

La empresa realiza Final del período de
una compra de $1,000.0 descuento por pronto pago,
paga $980.0
Final del período
de crédito
paga $1,000.0
Inicio del período

de crédito
27 de febrero 10 de marzo
30 de marzo
1º de marzo
Costo de los 20 días adicionales = $1,000.0 - $980.0 = $20.0
Costo por rechazar un descuento por pronto pago = DPP x 360 días
100% - DPP N
DPP: Descuento por pronto pago, establecido en términos porcentuales.
 Número de días que se puede retrasar el pago al rechazar un descuento.
Si se sustituyen los valores de DPP (2%) y N (20 días) en la fórmula anterior, se obtendrá u
costo anual de 36.76% (2%/98%) x ( 360/20).
Cargos por pagar:
La segunda fuente espontánea de financiamiento para una empresa son los cargos por pagar.
Los cargos por pagar por servicios recibidos cuyo pago aún no se ha realizado. Las partidas
más comunes pendientes de liquidación que tiene una empresa son los sueldos y los
impuestos. Como los impuestos son pagos para el gobierno, la empresa no puede
manipularlos; sin embargo, los pagos de salarios pendientes se pueden manipular hasta cierto
grado. Esto se logra retrasando el pago de los sueldos, recibiendo así un préstamo libre de
intereses de parte de los , quienes obtienen su pago cierto tiempo después de haber realizado
el trabajo.
Otra fuente de financiamiento a corto plazo son los bancos. Un financiamiento de este tipo, es
un financiamiento sin garantía. A diferencia de las fuentes espontáneas de financiamiento a
corto plazo, los préstamos bancarios se negocian y son el resultado de acciones deliberadas
que lleva a cabo el gerente de finanzas.
Los bancos son una fuente importante de préstamo a corto plazo sin garantía para las
empresas. El tipo principal de préstamo que los bancos otorgan a las empresas es el préstamo

de liquidación a corto plazo. Estos préstamos se solicitan solo con la intención de sobrellevar
los niveles más altos de las necesidades de financiamiento temporal de las empresas, debido
principalmente a la acumulación de cuentas por cobrar y del inventario. Conforme las cuentas
por cobrar y los inventarios se convierten en efectivo, se generan los fondos necesarios para
redimir estos préstamos. En otras palabras, el uso que se ha dado al dinero solicitado
proporciona el mecanismo mediante el cual el préstamo se reembolsa, de aquí el término
liquidación.
Fuentes garantizadas de financiamiento de préstamos a corto plazo.
Una vez que haya agotado sus fuentes sin garantía de financiamiento a corto plazo, una
empresa tiene la posibilidad de obtener préstamos adicionales a corto plazo garantizados. El
financiamiento garantizado requiere de activos específicos, depositados como garantía
colateral. La garantía colateral es comúnmente un activo, como las cuentas por cobrar o el
inventario. El prestamista obtiene un interés en la garantía colateral si establece un contrato de
garantía con el prestatario, en el que especifique que la garantía colateral se mantiene en
depósito a cambio del préstamo. Además, los términos del préstamo por el que se mantiene la
garantía forman parte del contrato de garantía y especifican las condiciones requeridas para
eliminar el interés de garantía, junto con la tasa de interés sobre el préstamo.
Las cuentas por cobrar como garantía colateral:
Los medios más comunes para obtener financiamiento a corto plazo mediante las cuenta por
cobrar son :
 La cesión en garantía de cuentas por cobrar: Se usa con frecuencia para garantizar un
préstamo a corto plazo. Puesto que las cuentas por cobrar son bastante líquidas,
constituyen una forma atractiva de garantía colateral sobre préstamos a corto plazo.
 El factoraje de cuentas por cobrar: Implica la venta de estas cuentas, al contado y a

precio de descuento, a una institución financiera. Un factor es una institución financiera
que se especializa en la compra de cuentas por cobrar de las empresas.
El uso del inventario como garantía colateral:
El inventario es generalmente la segunda mejor opción, después de las cuentas por cobrar,
como garantía colateral para un préstamo a corto plazo. El inventario es atractivo por que
comúnmente tiene un valor en el mercado mayor que su valor contable, el cual se utilizar para
establecer su valor como garantía colateral. Un prestamista que garantiza un préstamo con
inventario probablemente será capaz de venderlo por lo menos a su valor contable si el
prestatario no cumple con sus obligaciones.
La característica más importante del inventario, evaluado como garantía colateral de un

préstamo es su comerciabilidad, la cual es necesario considerar con base en sus propiedades
físicas. Una bodega de productos perecederos, podría venderse fácilmente, pero si los costos
de almacenamiento y venta son elevados, podría no ser una garantía colateral aceptable.
Préstamo garantizado con inventario en fideicomiso

Un préstamo garantizado como inventario en fideicomiso se otorga a cambio de productos
industriales, bienes de consumo de naturaleza durable y productos automovilísticos, que se
identifican por medio de un número de serie. Con este acuerdo el prestatario conserva el

inventario y prestamista entrega un anticipo del 80% al 100% de su costo, recibiendo a cambio
un privilegio sobre todos los artículos financiados. El prestatario vende la mercancía con la
promesa de que remitirá la cantidad prestada. junto con los intereses acumulados, al
prestamista inmediatamente después de la venta. Entonces, el prestamista renuncia al
privilegio sobre los artículos, pero lleva a cabo revisiones periódicas del inventario del
prestatario para tener la seguridad de que la cantidad requerida de garantía colateral siga en
posesión del prestatario.
Prestamos garantizados con inventario en almacén.
Un préstamo garantizado con inventarios en almacén es un acuerdo mediante el cual el

prestamista, que podría ser un banco comercial o una empresa de financiamiento comercial,
recibe el control del inventario depositado como garantía colateral, almacenado por un agente
designado a favor del prestamista. Después de seleccionar la garantía colateral aceptable, el
prestamista contrata a una empresa de almacenamiento para que actúe como su agente y tome
posesión del inventario. Existen dos tipos de contratos de almacenamiento: los almacenes
terminales y los almacenes de campo. Un almacén terminal es una bodega central que se
utiliza para guardar la mercancía de varios clientes. El prestamista utiliza normalmente dicha
bodega cuando el inventario es fácil de transportar y a su entrega al almacén es relativamente
barata. El contrato de almacenamiento de campo, el prestamista contrata a una empresa de
almacenamiento para establecer una bodega en las instalaciones del prestatario o para rentar
parte de la bodega del prestatario, con el fin de almacenar la garantía colateral. Sin importar si
se utiliza una bodega terminal o de campo, la empresa de almacenamiento designa a un
guardia del inventario y sólo con la aprobación del prestamista se libera cualquier porción del
inventario asegurado.
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
Administración de cuentas por cobrar:
Para gran parte de las empresas, las cuentas por cobrar y los inventarios son inversiones muy
importante, con frecuencia son mayores que las inversiones en activo fijo. El interés por el
rendimiento sobre los activos que han manifestado muchas empresas en años recientes se ha
centrado cada vez más al punto de atención sobre los fondos comprometidos en las cuentas
por cobrar e inventarios. Si estos activos circulantes se administran en forma eficiente, esto
influye muy intensamente sobre la cantidad de fondos invertidos. En este tema, se estudian las
principales variables incluidas en la administración eficiente de las cuentas por cobrar e
inventarios. En ambas situaciones, la inversión óptima se determina comparando los beneficios
que se obtendrán de un nivel particular de inversión con los costos de mantener ese nivel.
Primero se consideran las políticas de crédito y cobranza de la empresa en forma global y
después se discuten procedimientos para la cuenta individual. El ciclo de flujo de efectivo
comprende el realizar adquisiciones antes de las ventas, mientras que las cuentas por cobrar
se generan al mismo tiempo que la venta y se convierten en efectivo sólo posteriormente.
Políticas de crédito y cobranzas
Las condiciones económicas y las políticas de crédito de la empresa constituyen las influencias
principales en el nivel de cuentas por cobrar de la empresa. Desde luego, las condiciones
económicas están fuera del control del administrador financiero. Pero al igual que sucede con
otros activos circulantes puede variar el nivel de las cuentas por cobrar de acuerdo con el
compromiso entre el rendimiento y el riesgo. Disminuir los estándares de calidad puede

estimular la demanda, lo que a su vez conducirá a mayores utilidades; pero existe un riesgo en
mantener cuentas por cobrar adicionales, así como un mayor riesgo de pérdidas por cuentas
malas.
Es necesario insistir en que las políticas de crédito y cobranza de una empresa no son
independientes de las otras empresas. Si el producto y los mercados de capital son
razonablemente competitivos, en la práctica de créditos y cobranza de una empresa influirán lo
que hagan otras. Si cargamos $20 por nuestro producto y si exigimos el pago dentro de los 15
días del embarque, mientras que la competencia vende un producto idéntico en $20 pero da
condiciones de 60 días, tendremos dificultad para vender. En la situación contraria,
quedaríamos saturados de pedidos. Con el transcurso del tiempo la producción llegará al tope
de la capacidad y la fabricación adicional será muy ineficiente. Sin duda la competencia
responderá y cambiará sus condiciones de crédito. El punto por señalar es que las políticas de
crédito y cobranza están interrelacionadas con la fijación del precio de un producto o servicio y
deben contemplarse como parte del proceso global de competencia. El examen que hemos
hecho de ciertas variables de política implica que el proceso de competencia participa en la
especificación de la función de la demanda, así como el costo de oportunidad que supone tener
más cuentas por cobrar.
Entre las variables de política que se considerarán figuran la calidad de las cuentas comerciales
aceptadas, la duración del periodo de crédito, el descuento por pronto pago, cualquier
condición especial (como las concesiones de pago estacionales y el programa de cobros). En
conjunto estos elementos determinan en gran parte el periodo promedio de cobro y la
proporción de las pérdidas por cuentas malas. Se examina cada elemento por separado,
manteniendo constantes algunos de los otros, así como cualquier variable exógena que afecte
al periodo promedio de cobro y el porcentaje de pérdidas en cuentas malas. Además se supone
que la evaluación de riesgo tiene la suficiente estandarización para permitir que se comparen
en forma objetiva los grados de riesgo de diferentes cuentas.
La política de crédito puede tener una influencia significativa sobre las ventas. En teoría, la
empresa debe disminuir su estándar de calidad para las cuentas que acepta siempre y cuando
la rentabilidad de las ventas producidas exceda a los costos adicionales de las cuentas por
cobrar. ¿Cuáles son los costos de disminuir los estándares de crédito? Algunos son
consecuencia de un departamento mayor de crédito, del trabajo de oficina de verificar las
cuentas adicionales y atender el mayor volumen de cuentas por cobrar. Por ahora
suponemos que estos costos se rebajan de la rentabilidad de las ventas adicionales para
obtener una cantidad de rentabilidad neta con fines de cálculo. Otro costo se debe a la mayor
probabilidad de pérdidas en cuentas malas. Dejaremos el estudio de este costo para una
sección posterior; por ahora se supone que no existen pérdidas en cuentas malas.
Por último, existe el costo de oportunidad de las cuentas adicionales por cobrar, producido por,
1) el aumento de ventas y 2) periodo promedio de cobros más lento. Cuando se reciben nuevos
clientes por los estándares de crédito menos estrictos, es probable que el cobro sea más lento
que el de los clientes ya existentes. Además, una política más liberal de crédito puede propiciar
que algunos de los clientes tomen menos interés en pagar a tiempo sus cuentas.
Para evaluar la rentabilidad de una ampliación de crédito más liberal, es necesario conocer la
rentabilidad de las ventas adicionales, la demanda agregada de productos como consecuencia
de los estándares de crédito más flexibles, la mayor lentitud del periodo promedio de cobro y el
rendimiento requerido sobre la inversión. Suponga que el producto de una empresa se vende

en $10 por unidad, de los cuales $8 representan costos variables antes de impuestos,
incluyendo los costos del departamento de crédito. La empresa está operando por debajo de su
capacidad total y un aumento en ventas se puede asimilar sin aumentar los costos fijos. Por
consiguiente, la contribución marginal de una unidad adicional de ventas es el precio de ventas
menos los costos variables en que se incurre al producir la unidad, o sea $10 - $8 = $2 *
En la actualidad, las ventas anuales a crédito se encuentran a un nivel de $2.4 millones y no

existe una tendencia fundamental en dichas ventas. La empresa puede liberar el crédito, lo que
dará como resultado una experiencia promedio de cobro de los nuevos clientes de 2 meses.'
No se espera que los clientes existentes alteren su costumbre de pago y continúen haciéndolo
en un mes. La mayor rigidez en los estándares de crédito se espera que produzca un aumento
en ventas de 25%, hasta $3 millones anuales.2 Este aumento de $600,000 representa 60,000
unidades adicionales si se supone que el precio por unidad permanece siendo el mismo. Por
último, suponga que el costo de oportunidad de mantener las cuentas por cobrar adicionales es
de 20% antes de impuestos.
Esta información reduce nuestra evaluación a un compromiso entre la mayor rentabilidad sobre
las ventas adicionales y el costo de oportunidad de la mayor inversión en cuentas por cobrar.
La mayor inversión se produce únicamente con motivo de los nuevos clientes que pagan con
más lentitud; se ha supuesto que los clientes existentes continuarán pagando en un mes. Con
las ventas adicionales de $600,000 y la rotación de las cuentas por cobrar de 6 veces al año
(12 meses divididos entre.el periodo promedio de cobro de dos meses), las cuentas por cobrar
adicionales son $600,00016 = 100,000. Para estas cuentas, la empresa invierte los costos
variables atados a ellos. En el caso de nuestro ejemplo, $0.80 de cada $1.00 en ventas
representan costos variables. Por consiguiente, la mayor inversión en cuentas por cobrar es
0.80 x $100,000 = $80,000. Con estos insumos estamos en posibilidad de hacer los cálculos
que se muestran en la tabla 1. Mientras la rentabilidad sobre las ventas adicionales, $120,000,
exceda con mucho el rendimiento requerido sobre la inversión adicional en cuentas por cobrar,
$16,000, la empresa haría bien en flexibilizar sus estándares de crédito. Una política de crédito
óptima incluiría ampliar el crédito comercial en forma más liberal hasta que la rentabilidad
marginal sobre las ventas adicionales sea igual al rendimiento requerido sobre la inversión
adicional en cuentas por cobrar.
Tabla 1
Rentabilidad comparada contra el rendimiento requerido-cambios en las normas
de crédito
Rentabilidad de las ventas adicionales $2.0 x 60,000 unidades = $120,000.0
Cuentas por cobrar adicionales (Ventas adicionales/Rotación de cuentas

por cobrar $600,00016 = $100,000
Inversión en cuentas por cobrar adicionales (Costos variables/Precio de venta)(cuentas

por cobrar adicionales)(0.8)($100,000.0)
=$80,000.0
Rendimiento requerido sobre la inversión 0.2 x $80,000.0 = $16,000.0

adicional
Es obvio que existen muchos problemas prácticos para efectuar un cambio en la política de
crédito, en especial para estimar los resultados. En el ejemplo sólo se ha trabajado con los

valores esperados de la demanda adicional y la disminución en el periodo promedio de cobros.

Es posible, y conveniente, fijar distribuciones de probabilidades al aumento de demanda y a la
creciente lentitud en el cobro de las cuentas y evaluar una escala de posibles resultados. Para
facilitar el estudio no se incorporarán estas dimensiones al ejemplo.
Otro supuesto es que se pueden producir 60,000 unidades adicionales a un costo variable de
$8 por unidad; es decir, no es necesario ampliar las instalaciones. Después de cierto punto, ya
no resulta posible hacer frente a la demanda adicional con la planta actual y será necesario
agregar instalaciones. Cuando esto ocurre habrá que hacer un cambio en el análisis pues
existirá un gran grupo de costos incrementales en el momento en que la planta ya no pueda
producir más unidades. Una implicación de todo esto es que la empresa debe variar sus
estándares de calidad de crédito de acuerdo con el nivel de producción. Según se acerca a la
capacidad total, deben aumentarse los estándares de calidad. Cuando disminuye la producción
y la empresa opera a un nivel por debajo de su capacidad total, en igualdad de circunstancias la
disminución de los estándares de calidad en el crédito se vuelve más atractiva.
Los estándares de crédito de la empresa pueden afectar el nivel de los inventarios que se
mantienen. Estándares más liberales que conduzcan a mayores ventas pueden requerir más
inventarios. Los cálculos mostrados anteriormente sobrestiman la rentabilidad del cambio en los
estándares de crédito. Con el fin de corregir esta sobrestimación, los inventarios adicionales
asociados con una nueva política de crédito se añadirán a las cuentas adicionales por cobrar y
se debe calcular el costo de oportunidad con base en el aumento combinado. El análisis
también implica que las condiciones descritas serán permanentes. Es decir, que la mayor
demanda en función de la disminución de los estándares de calidad del crédito, así como el
precio y las cantidades de costo permanecerán inalteradas. Si el aumento en ventas que resulta
de un cambio en la política de crédito fuera una operación por una sola vez, en lugar de
mantenerse en forma continua, será necesario modificar el análisis de acuerdo con esto.
Condiciones de crédito
Periodo de crédito.
Las condiciones de crédito cubren la duración del periodo de crédito y el descuento concedido.
Las condiciones "2/10, neto 30" significan que se concede un descuento del 2% si la cuenta se
paga antes del décimo día después de la fecha de factura; el pago se vence a los treinta días
de dicha fecha. Por tanto, el periodo de crédito es de 30 días. Aunque con frecuencia la
costumbre en el ramo dicta las condiciones que se conceden, el periodo de crédito es otro
medio mediante el cual la empresa puede influir en la demanda del producto, confiando en
incrementarla extendiendo el periodo de crédito. Igual que antes, el compromiso es entre la
rentabilidad de las ventas adicionales y el rendimiento requerido sobre la inversión adicional en
cuentas por cobrar.
Digamos que la empresa de nuestro ejemplo aumenta su periodo de crédito de 30 a 60 días. El

periodo promedio de cobros de los clientes actuales pasa de uno a dos meses. El periodo de
crédito más liberal origina aumentos en ventas de $360,000 y estos nuevos clientes también
pagan, en promedio, en dos meses. El total de las cuentas por cobrar adicionales está
compuesto de dos partes. La primera representa las cuentas por cobrar relacionadas con
mayores ventas. En el ejemplo, existen $360,000 de ventas adicionales. Con una rotación de
cuentas por cobrar de seis veces al año las cuentas por cobrar adicionales generadas por las
nuevas ventas son $360,000/6 = $60,000. Para éstas la inversión por parte de la empresa son
los costos variables inmovilizados en ella. En el caso del ejemplo se tiene ($8/$10)($60,000) =
$48,000.

La segunda parte del total de cuentas adicionales por cobrar representa la mayor lentitud en los
cobros asociados con las ventas originales. Las antiguas cuentas se cobran en forma más
lenta, dando por resultado un nivel de cuentas por cobrar más alto. Con $2.4 millones en ventas
originales, el nivel de esas cuentas de la empresa con una rotación de doce veces al año es
$2.400,000112 = $200,000. El nuevo nivel con una rotación de seis veces al año es
$2.400,00016 = $400,000. Por tanto, existen $200,000 en cuentas por cobrar adicionales
generadas por las ventas originales. Para este aumento la inversión relevante, utilizando el
análisis marginal, es la totalidad de $200,000. En otras palabras, el uso de costos variables se
relaciona sólo con las nuevas ventas. Los $200,000 incrementales en cuentas por cobrar sobre
las ventas originales se habrían cobrado antes si no hubiera existido el cambio en los
estándares de crédito. Por consiguiente, la empresa tiene que aumentar en $200,000 su
inversión en cuentas por cobrar.
Con base a estos insumos se presentan los cálculos en el cuadro 2. La comparación apropiada
es la rentabilidad de las ventas adicionales con el costo de oportunidad de la inversión adicional
en cuentas por cobrar. Como la rentabilidad en las ventas adicionales $72,000, excede el
rendimiento requerid o sobre la inversión en cuentas por cobrar adicionales (49,600) vale la
pena el cambio en el periodo de crédito de 30 a 60 días. La rentabilidad de las ventas
adicionales compensa en exceso la inversión adicional en cuentas por cobrar, la mayor parte de
las cuales se producen por el hecho de que los clientes actuales paguen con más lentitud.
Descuento concedido:
Cambiar el descuento representa un intento de acelerar el pago de las cuentas por cobrar. Es
probable que el descuento también tenga algún efecto sobre la demanda y las pérdidas en
cuentas malas. Se supone que el descuento no se considera como un medio de rebaja del
precio y así afectar la demanda y en consecuencia el descuento ofrecido no afecte al monto de
las pérdidas en cuentas malas. Manteniendo constantes estos factores, es necesario
determinar si el acelerar la cobranza compensaría con creces el costo del aumento en el
descuento. Si es as!, debe cambiarse la política actual de descuentos.
CUADRO -2
Rentabilidad comparada contra el rendimiento requerido-cambios en el periodo de
crédito

Rentabilidad de las ventas adicionales $2 x 36,000 unidades = $72,000
Cuentas por cobrar adicionales (Nuevas ventas/Rotación de cuentas por cobrar)

relacionadas con las nuevas ventas = $360,00016 = $60,000
Inversión adicional en cuentas por cobrar (Costos variables/Precio de venta)(Cuentas por

con las nuevas ventas cobrar adicionales) (0.80X$60,000) = $48,000
(Ventas anuales/Rotación de cuentas por cobrar)

$2.4 millones/12 = $200,000
Nivel actual de cuentas por cobrar
$2.4 millones/6 = $400,000
Nuevo nivel de cuentas por cobrar

relacionadas con las ventas originales $400,000 - $200,000 = $200,000
Inversión adicional en cuentas por cobrar $48,000 + $200,000 = $248,000

relacionado con las ventas originales
(0.20)($248,000) = $49,600
Inversión total adicional en cuentas por
cobrar
Costo de mantener inversiones adicionales
Suponga que la empresa tenga ventas anuales a crédito de $3 millones y un periodo promedio
de cobro de dos meses y que las condiciones de ventas son neto 45 días sin descuento. Por
tanto, el saldo promedio de cuentas por cobrar es $500,000. Al ofrecer condiciones de 2/10,
neto 45, el periodo promedio de cobros se reduce a un mes y el 60% de los clientes (en
volumen de dólares), aprovechan el descuento de 2%. El costo de oportunidad del descuento
para la empresa es .02 x 0.6 x $3 millones, o sea $36,000 anuales. La rotación de las cuentas
por cobrar ha mejorado en 12 veces al año, por lo que las cuentas promedio se reducen de
$500,000 a $250,000. En esta forma la empresa obtiene $250,000 de los cobros acelerados.
El valor de los fondos liberados es su costo de oportunidad. Si se supone una tasa de
rendimiento de 20%, el ahorro por oportunidad es de $50,000. En este caso el ahorro por
oportunidad que se produce de acelerar la cobranza es mayor que el costo del descuento. La
empresa debe adoptar el descuento del 2 %. Si la aceleración en la cobranza no ha dado los
suficientes ahorros de oportunidad para compensar el costo del descuento, no se debe cambiar
la política de descuentos. Por supuesto, es posible que descuentos distintos del 2% puedan dar
por resultado una diferencia aún mayor entre los ahorros por oportunidad y el costo del
descuento.
Concesiones de pagos estacionales:
Durante periodos de pocas ventas, las empresas en algunas ocasiones venderán a sus
clientes sin exigir el pago algún tiempo. Estas concesiones- de pagos estacionales pueden
adaptarse al flujo de efectivo del cliente, estimulando la demanda por parte de aquellos que no
pueden pagar hasta más adelante en la estación. También aquí es necesario comparar la
rentabilidad de las ventas adicionales con el rendimiento requerido sobre la inversión adicional
en cuentas por cobrar, para determinar si estas concesiones representan condiciones
apropiadas con las cuales estimular la demanda. Las concesiones de pago también se pueden
utilizar para evitar los costos de mantener inventarios. Si las ventas son estacionales y la

producción es estable durante el año, en ciertos momentos de ese periodo habrá aumentos en
el inventario de productos terminados. El almacenamiento incluye costos de almacenaje que se
podrían ahorrar otorgando estas concesiones de pago. Si los costos de almacenaje más la tasa
de rendimiento requerida sobre la inversión en inventarios exceden la tasa de rendimiento
requerida sobre las cuentas por cobrar adicionales, valen la pena las concesiones.
Riesgo de falta de pago:
En los ejemplos anteriores se supone que no existían pérdidas en cuentas incobrables. El

interés en esta sección no se centra sólo en la lentitud de la cobranza, sino también en la parte
de las cuentas por cobrar que no se pagan. Varias políticas de estándares de crédito incluirán
estos dos factores. Suponga que se está estudiando la política del estándar de crédito actual
(ventas de $2.400,000), junto con otras dos nuevas y se espera que estas políticas brinden los
siguientes resultados:
POLITICA ACTUAL POLITICA A POLITICA B

Demanda (ventas) $2,400,000 $3,000,000 $3,300,000
Pérdidas por falta de pago en las
ventas incrementales (porcentaje) 2 10 18
Periodo promedio de cobro sobre
las ventas incrementales 1 mes 2 meses 3 meses
Se supone que después de 6 meses, la cuenta se entrega a una empresa de cobranzas y que,
en promedio, 2% de las ventas originales por $2.4 millones nunca lo recibe la empresa, 10%
nunca se recibe sobre las ventas adicionales por $600,000 bajo la política A y 18% sobre los
$300,000 de ventas adicionales bajo la política B no se recibe nunca. De todas formas, el
periodo de cobranza promedio de un mes corresponde a las ventas originales, 2 meses a los
$600,000 en ventas adicionales bajo la política A y 3 meses a las ventas adicionales por
$300,000 bajo la política B. Estos números de meses corresponden a las rotaciones anuales de
cuentas por cobrar de 12 veces, 6 veces y 4 veces, respectivamente.
En el cuadro 3 se muestran los cálculos de la rentabilidad incremental relacionada con estas

dos nuevas políticas de estándares de crédito. Pudiéramos desear adoptar la política A, pero no
querríamos llegar tan lejos como la política B en liberalizar los estándares de crédito. El
beneficio marginal es positivo al cambiar de la política actual por la política A, pero negativo al
pasar de la política A a la política B. Por supuesto es posible que la liberalización de los
estándares de crédito que caen a un lado u otro de la política A aporten un beneficio marginal
aún mayor; la política óptima es aquélla que brinde el mayor beneficio marginal.

Cuadro-3
Rentabilidad comparada contra el rendimiento requerido-pérdidas en cuentas malas y
cambios en el periodo de cobros
POLITICA A POLITICA B
Ventas adicionales $600,000.0 $300,000.0
Rentabilidad de las ventas adicionales (20%) 120,000.0 60,000.0
Pérdidas adicionales en cuentas malas

(Ventas adicionales x porcentaje de cuentas malas) 60,000.0 54,000.0
Cuentas por cobrar adicionales

(Ventas adicionales/rotación de cuentas por cobrar) 100,000.0 75,000.0
Inversión en cuentas por cobrar adicionales

(0.8 x cuentas por cobrar adicionales) 80,000.0 60,000.0
Rendimiento requerido sobre la inversión adicional

(20%) 16,000.0 12,000.0
Pérdidas en cuentas malas más rendimiento requerido

adicional. 76,000.0 66,000.0
Rentabilidad incremental (Rentabilidad de las ventas

adicionales - pérdidas en cuentas malas) 44,000.0 (6,000.0)
Política de cobro:
La empresa determina su política global de cobros mediante la combinación de procedimientos

de cobranza que lleva a cabo. Estos procedimientos incluyen cartas, llamadas telefónicas,
visitas personales y la acción legal. Después de un punto en el tiempo, a menudo 90 días de la
fecha de pago, muchas empresas conceden el cobro a una empresa de cobranzas. Aquí los
pagos aumentan a 50% de la suma cobrada. En cobros, una de las variables principales de
política es la cantidad gastada por cobranza. Dentro de una escala, cuanto mayor sea el
importe relativo gastado, será menor la proporción de pérdidas en cuentas malas y más corto el
periodo promedio de cobranza, si todos los demás factores permanecen iguales.
Las relaciones no son lineales. Es probable que los gastos iniciales de cobranzas ocasionen
poca reducción en las pérdidas por cuentas malas. Los gastos adicionales comienzan a tener
efecto importante hasta cierto punto y después tienden a influir poco en la reducción adicional
de estas pérdidas. La relación hipotética entre gastos y pérdidas en cuentas malas es la que se
muestra en la figura 1. Es probable que la relación entre el periodo promedio de cobro y el nivel
de gastos de cobro sea similar al que aparece en la figura.

Si las ventas son independientes del esfuerzo de cobro, el nivel apropiado de gastos de
cobranza incluye también aquí un compromiso: en esta ocasión entre el nivel de gasto por una
parte y de la otra la reducción en el costo de las pérdidas en cuentas malas y la reducción de
las cuentas por cobrar. Suponga que se está comparando el programa actual de cobranza con
dos nuevos y se espera que los programas produzcan los siguientes resultados:
Relación entre el importe de las

pérdidas por cuentas malas y los
gastos de cobranza.
Punto de
saturación
GASTOS
PROGRAMA PROGRAMA PROGRAMA

ACTUAL A B
Gastos anuales de cobranza $ 116,000.0 $ 148,000.0 $ 200,000.0
Período promedio de cobro de todas la

cuentas 2 meses 1 ½ meses 1 mes
Porcentaje de falta de pago, de todas

las cuentas 3 2 1
Suponga que las ventas actuales sean $2.4 millones y no se espera que cambien con
modificaciones en el esfuerzo de cobranza. Si se utiliza el mismo tipo de razonamiento que se
usó para la política de descuento donde las cuentas por cobrar se redujeron y para las pérdidas
en cuentas malas basado en cambios de los porcentajes de falta de pago para todas las
cuentas, se obtienen los resultados que aparecen en el cuadro 4.
Se puede ver que el ahorro por oportunidad resultante de una aceleración en las cobranzas,
más la reducción en las pérdidas en cuentas malas, excede los gastos de cobranza adicionales
al pasar del programa actual al programa A, no así al pasar del programa A al B. En
consecuencia, la empresa debe adoptar el programa A, pero no aumentar los gastos de
cobranza hasta el grado del programa B. En el ejemplo anterior se supone que la demanda es
independiente del esfuerzo de cobranza; pero, en la mayor parte de los casos, es probable que
las ventas resulten afectadas de modo adverso si los esfuerzos de cobranza de la empresa se
vuelven demasiado intensos, irritando así a los clientes. Si es así, debe tomarse en cuenta la
relación entre el esfuerzo de cobro y la demanda. La reducción en la demanda puede

incorporarse al análisis marginal de los gastos de cobros de la misma forma en que lo fue el
aumento en la demanda, asociado con la liberación en los estándares de crédito. Además, si el
esfuerzo de cobro tiene un efecto sobre el porcentaje de las ventas totales que aprovechen el
descuento por pronto pago, es necesario tomar en cuenta este factor. Con los mayores
esfuerzos de cobro, pudiera ser que más clientes aprovecharan el descuento por pronto pago.
CUADRO -4 Evaluación de los programas de cobros
PROGRAMA PROGRAMA PROGRAMA

ACTUAL A B
Ventas anuales $2,400,000.0 $2,400,000.0 $2,400,000.0
Rotación de cuentas por cobrar 6 8 12
Promedio de cuentas por cobrar 400,000.0 300,000.0 200,000.0
Reducción de cuentas por cobrar
del nivel actual
Reducción en cuentas por cobrar del
nivel del programa A 100,000.0
Rendimiento sobre la reducción de
las cuentas por cobrar (20%) 20,000.0 20,000.0
Pérdidas en cuentas malas (porcentaje
de las ventas del año) 72,000.0 48,000.0 24,000.0
Reducción en pérdidas por cuentas
malas, de las pérdidas actuales. 24,000.0
Reducción en pérdidas por cuentas
malas, de las pérdidas del programa A 24,000.0
Ahorro por oportunidad sobre las
cuentas por cobrar disminuidas más la
reducción en las pérdidas por cuentas
malas. 44,000.0 44,000.0
Gastos adicionales de cobranza, de los
gastos actuales. 32,000.0
Gastos adicionales de cobranza, de los
gastos del programa A 52,000.0
Se observa que las políticas de crédito y cobranza de una empresa incluyen varias decisiones:
1) la calidad de la cuenta aceptada, 2) el periodo de crédito, 3) el descuento por pronto pago
otorgado, 4) cualquier condición especial como las concesiones de pago estacionales y 5) el
nivel de los gastos de cobranza. En cada caso la decisión debe incluir una comparación de las
posibles utilidades generadas por un cambio en política y el costo del cambio. Las políticas de
crédito y cobranza óptimas serán aquellas que hagan que las utilidades marginales sean
iguales a los costos marginales.
Para maximizar las utilidades que se generan con las políticas de crédito y cobranza, la
empresa debe variar estas políticas en forma conjunta, hasta que logre la solución óptima. Esa
solución determinará las mejores combinaciones de estándares de crédito, periodo de crédito,
política de descuento por pronto pago, condiciones especiales y el nivel de los gastos de
cobranza. Se pudiera utilizar el análisis de sensibilidad para juzgar la repercusión que un
cambio de políticas tiene sobre las utilidades. Una vez que se han especificado relaciones
funcionales para la relación entre una política en particular y las ventas marginales, periodo
promedio de cobro y pérdidas en cuentas malas, se puede variar la política de un extremo al
otro sin modificar los demás factores. Esta variación permite conocer la repercusión que un
cambio de políticas tiene en las utilidades.

Para la mayor parte de las variables de política, las utilidades aumentan a una tasa decreciente
hasta cierto punto y después disminuyen cuando la política va desde no hacer esfuerzos hasta
un esfuerzo extremo. La figura 2 muestra esta relación con la calidad de la cuenta rechazada.
Cuando no existen estándares de crédito y se aceptan todos los solicitantes, se maximizan las
ventas; pero éstas quedan anuladas por grandes pérdidas en cuentas incobrables, así como
por los costos de oportunidad de mantener una posición muy grande de cuentas por cobrar.
X X
CALIDAD DE LA CUENTA RECHAZADA
X
X
Cuando se implantan los estándares de crédito y se rechazan los solicitantes, declina el ingreso
proveniente de las ventas; pero también el periodo promedio de cobro y la pérdida en cuentas
malas. Debido a que los últimos dos disminuyen al principio a una tasa más rápida que las
ventas, aumentan las utilidades. Al hacerse cada vez más estrictos los estándares, disminuyen
los ingresos por ventas a una tasa creciente. Al mismo tiempo el periodo promedio de cobro y
las pérdidas en cuentas malas disminuyen a una tasa decreciente. Cada vez se eliminan menos
riesgos en créditos malos. Debido a la combinación de estas influencias, las utilidades totales
de la empresa aumentan a una tasa creciente con estándares de crédito más estrictos hasta
cierto punto y después declinan. La política óptima con relación a los estándares de crédito está
representada mediante el punto x en la figura. A su vez, esta política determina el nivel de
cuentas por cobrar que mantenga la empresa.
En la medida en que se amplían las decisiones sobre estándares de crédito, el periodo de

crédito, el descuento concedido, las condiciones especiales ofrecidas y el nivel de gastos de
cobranza ejercen influencia conjunta sobre las utilidades, esta interdependencia tiene que
reconocerse al formular las relaciones funcionales. Una vez especificadas las relaciones
supuestas, la empresa puede usar el análisis de sensibilidad para experimentar con diferentes
políticas de crédito y cobranza para determinar el grupo óptimo de políticas. El grupo óptimo

establece las condiciones de crédito concedidas, los procedimientos de cobranza seguidos y el

punto mínimo de calidad de las cuentas aceptadas.
Cuando cambia alguno de los parámetros fundamentales, el análisis de sensibilidad es de gran

utilidad al formular nuevas políticas de crédito y cobranza. Si la utilidad marginal por unidad de
ventas declina debido a una creciente competencia, es probable que cambie el grupo óptimo de
políticas. Quizá las menores utilidades por unidad de venta no justifiquen el nivel actual de
cuentas por cobrar que se mantiene ni la tasa de pérdidas actual. Y a causa de esto puede ser
necesario formular nuevas políticas de crédito y cobranza. Mediante el análisis de sensibilidad
la administración podría determinar el nuevo grupo de políticas que maximicen las utilidades.
Después de establecer las condiciones de ventas que se ofrecen, la empresa tiene que evaluar
a los solicitantes de crédito y tomar en cuenta las posibilidades de una cuenta mala o de pagos
lentos. El procedimiento de evaluación de crédito incluye tres pasos relacionados: obtener
información sobre el solicitante, analizarla para determinar el nivel del crédito y tomar la
decisión. A su vez esta decisión establece si debe concederse y cuál será su importe máximo.
Sistema de información computarizado
El uso tan amplio de las computadoras en la administración de crédito suministra a los analistas
cierta información esencial y actualizada. La información se almacena en la computadora a la
cual, tiene fácil acceso el departamento de crédito. A intervalos frecuentes se puede obtener un
informe que ofrece el resumen de toda la facturación, pagos, descuentos obtenidos y saldos
que aun se deben. También se puede obtener la relación de cuentas clasificadas de acuerdo
con su antigüedad en que aparecen las cantidades totales que debe la empresa, la parte que
es reciente, la parte que tiene más de treinta días de vencida, de treinta a sesenta días de
vencida, e información adicional. Además de esta clasificación por antigüedad de saldos, se
puede calcular regularmente el periodo promedio de cobro y una matriz de cobros. Al controlar
así las cuentas por cobrar, el gerente de crédito puede detectar cambios en el comportamiento
de pagos del cliente. Puede identificar cualquier tendencia de demora en pagos y fijar nuevas
políticas de crédito y cobros antes de que la erosión se vuelva seria.
La computadora puede programarse para que proporcione informes completos sobre cuentas
atrasadas a las que se pueden enviar cartas de reclamación, en forma mecánica y a intervalos
regulares. Los informes frecuentes sobre cuentas vencidas muestran los problemas individuales
conforme surgen, avisando al gerente de crédito que puede atenderlos tomando las medidas
correctivas necesarias. Antes que la situación pueda deteriorarse durante el periodo en que
faltaba información. La administración también querrá que le informen cuando una cuenta se
acerca al máximo de la línea de crédito establecido y ésta es información que pueden dar con
facilidad las computadoras.
La computadora ayuda al gerente de crédito suministrándole información oportuna y exacta

sobre el estado de las cuentas. El historial de pagos de un cliente se puede tomar del archivo e
imprimirse en segundos. Incluirá la fecha en que fue abierta la cuenta, cantidad que debe en la-
actualidad, la línea de crédito del cliente, cualquier clasificación numérica de crédito y la
prontitud de sus pagos anteriores. Se pueden preparar informes especiales para separar por
categorías o comparaciones. Si varias empresas en una misma industria se demoran en sus
pagos en una época particular del año, la administración quizá desee conocer la experiencia de
la empresa con otras empresas de esa industria. Este tipo de información permite al gerente de
crédito analizar y hacer frente al problema con más eficiencia. En otra situación, la

administración pudiera desear comparar los pedidos que recibe de un cliente y su historial de
pagos. Esta información también se puede obtener con prontitud.
La computadora puede proporcionar gran variedad de información detallada -que antes

resultaba poco práctica de obtener- la cual puede ser útil no sólo para el gerente financiero sino
para el resto de la administración. Además de procesar información se le puede programar para
tomar ciertas decisiones rutinarias de crédito. En particular, los pequeños pedidos de buenos
clientes pueden ser aprobados por la computadora sin que el pedido pase por el analista de
crédito. En general, el procesamiento electrónico de información representa una aportación
importante para el departamento de crédito.
Administración de inventarios
Los inventarios constituyen el nexo entre la producción y la venta de un producto. La empresa

manufacturera debe conservar cierta cantidad de inventarios durante la producción, inventario
que recibe el nombre de bienes en proceso. Aunque en rigor no se necesitan otros tipos de
inventario, a saber producción en proceso, materias primas y productos terminados, permiten a
la empresa ser flexible. El inventario de la producción en proceso (el que se encuentra en varias
etapas de producción o almacenamiento), permite programas eficientes de producción y la
adecuada utilización de los recursos. Sin esta clase de inventario, cada etapa de la
producción tendría que esperar que la fase anterior terminara una unidad. Los retardos y el
tiempo ociosos resultantes dan a la empresa el incentivo para mantener un gran inventario de
producción en proceso.
El inventario de materias primas da a la empresa flexibilidad en sus compras. Sin él, debería
vivir al día (por así decirlo): compraría material sólo para que su producción se ajustara al
programa. Por el contrario, el inventario de materias primas puede incrementarse mucho
temporalmente, dado que el departamento de adquisiciones ha aprovechado los descuentos
por cantidad. El inventario de productos terminados permite a la empresa flexibilidad en sus
programas de producción y mercadotecnia. La producción no esta vinculada directamente a
las ventas. Los grandes inventarios también permiten proporcionar un servicio eficiente a la
demanda de los clientes. Si el producto se agota temporalmente, es posible que se pierdan las
ventas actuales lo mismo que las futuras. Así pues, hay un incentivo para conservar grandes
existencias de los tres tipos de inventario.
De lo anterior se deduce que las ventajas del aumento de inventarios son diversas. La
empresa puede hacer ahorros en la producción y adquisiciones, pues está en condiciones de
cubrir los pedidos con mayor rapidez. En suma, es más flexible. Las desventajas más obvias
son el costo total de conservar el inventario (por ejemplo, los costos de almacenamiento y de
manejo) y el rendimiento requerido sobre el capital invertido en el inventario, una desventaja
adicional es el peligro de la obsolescencia, Precisamente por los beneficios, los gerentes de
ventas y de producción tienden a conservar inventarios relativamente grandes. Más aún, el
gerente del departamento de adquisiciones a menudo logra descuentos por cantidad si hace
pedidos de grandes volúmenes, y éste es otro motivo de esa tendencia. Compete al gerente
financiero moderar la tentación a mantener grandes inventarios. Y esto se hace haciéndoles ver
el costo de los fondos que se necesitan para mantener inventarios y, quizá, los costos de
manejo y almacenamiento. (Estos últimos costos interesarán sin duda al gerente de producción
y al de adquisiciones.)

A semejanza de las cuentas por cobrar, conviene aumentar los inventarios mientras los ahorros
sean mayores que el costo total que implica mantener el inventario adicional. El equilibrio al que
se llega al final depende de las estimaciones de los ahorros reales, el costo de conservar
inventario adicional y la eficiencia de su control. Sin duda para este equilibrio se requiere
coordinar las áreas de producción, mercadotecnia y finanzas en la consecución del objetivo
global. Aquí examinaremos varios principios del control de inventario con los cuales puede
alcanzarse el equilibrio satisfactorio.
Cantidad económica de orden

(Lote económico)
La cantidad económica de orden (EOQ del inglés, economic, order quantity), es un concepto
muy importante en la compra de materias primas y en el almacenamiento de productos
terminados e inventarios de producción en proceso. En nuestro análisis, determinaremos la
cantidad óptima de orden de un elemento del inventario, si conocemos la proyección de su uso,
el costo de orden y el costo de mantenimiento del inventario. La orden puede significar tanto la
compra de un artículo como su producción, Supongamos por un momento que el uso de
determinado elemento del inventario se conoce con certeza. Este uso es estacional o constante
durante el periodo que se está analizando. En otras palabras, si el uso es de 2,600 elementos
por un periodo de 6 meses, cada semana se emplearán 100 elementos. Aunque el modelo de
EOQ puede modificarse para que incluya el uso creciente y decreciente, no nos adentraremos
en este grado mayor de complejidad.
Suponemos que los costos de orden 0, son constantes, sin importar el tamaño de la orden. En
la compra de materias primas o de otros elementos, estos costos representan los costos
administrativos de formular el pedido y otros costos de recibir y verificar los bienes una vez que
llegan. En el caso de los inventarios de productos terminados, los costos de ordenar incluyen la
programación de un período de producción. Para los inventarios de producción en proceso,
esos costos suelen incluir sólo el de llevar los archivos. Los costos totales de orden de un
periodo son simplemente el número de pedidos hechos en él por el costo de cada uno.
Los costos de mantenimiento de inventario por periodo, C, representan el costo del

almacenamiento, el manejo y el seguro de inventario, junto con la tasa requerida de rendimiento
sobre la inversión en inventario. Se supone que dichos costos son constantes por unidad de
inventario, por unidad de tiempo. Por tanto, los pedidos de inventario se llenan sin retraso.
Como es posible reponer de inmediato los artículos agotados, no hay necesidad de conservar
inventarios de seguridad. Si bien los supuestos hechos hasta ahora parecen restrictivos en
extremo, son indispensables para conocer el marco conceptual de referencia que se da a
continuación. Más tarde haremos flexibles algunas de ellas.
Si el uso de un elemento del inventario es perfectamente estable en un periodo y no hay

inventarios de seguridad, el inventario promedio (en unidades), puede expresarse como
Inventario promedio = Q
2
donde Q es la cantidad (en unidades), pedidas y se supone que es constante durante el

periodo. Este problema se muestra en la figura Nº 1. Aunque la cantidad demandada es una

función en escala, suponemos en el análisis, puede aproximarse mediante una línea recta.
Vemos que el inventario cero siempre indica que hay que pedir un inventario posterior.
Cantidad económica del pedido

INVENTARIO (en unidades)
Inventario
promedio
Q/2
TIEMPO
El costo de mantenimiento del inventario es el costo de mantenimiento por unidad multiplicado

por el número promedio de unidades del inventario, o CQ/2. El número total de pedidos en un
periodo es simplemente el uso total (en unidades), de un artículo del inventario para ese
periodo, S, dividido entre Q. En consecuencia, los costos totales de formular un pedido (orden),
los representa el costo por orden multiplicado por el número de pedidos, o sea SO/Q. Así pues,
los costos totales del inventario son los costos de mantenimiento más los costos de formular el
pedido (orden).
T = CQ + SO
2 Q

En la ecuación anterior vemos que, cuanto más grande sea la cantidad del pedido Q, mayores
serán los costos de mantenimiento de inventario, pero menor será el costo total de formular el
pedido. Nos interesa conocer el compromiso entre las economías de un mayor tamaño del
pedido y el costo adicional de mantener el inventario adicional.
Para determinar la cantidad óptima del pedido Q*, distinguimos la ecuación siguiente respecto a
Q y hacemos que la derivada sea igual a cero, obteniendo:
Q=
2SO
C
Esta ecuación se conoce como la fórmula del tamaño de lote económico. Para dar un ejemplo
de su uso, supongamos que el uso de un artículo del inventario es 2,000 unidades durante un
periodo de 100 días, los costos de formular el pedido son $100 por orden y los costos de
mantenimiento de inventario son $10 por unidad por 100 días. La cantidad económica óptima
de pedido será entonces
Q = = 200 unidades
Con una cantidad de pedido de 200 unidades, la empresa ordenará (2,000/200) o 10 veces
durante el periodo en consideración o cada lo días. En la ecuación anterior vemos que Q* varía
directamente con el uso total S, y un costo de pedido 0, e inversamente con el costo de
mantenimiento de inventario C. La relación está moderada por el signo de raíz cuadrada en uno
y otro caso. Al aumentar el uso, el tamaño óptimo de pedido y el nivel promedio del inventario
se elevan en un porcentaje menor. Dicho de otra manera, son posibles las economías de
escala.
En nuestro ejemplo, hemos supuesto que el inventario puede ordenarse y conseguirse sin
retraso. Generalmente, transcurre tiempo entre la colocación de una orden de compra y la
recepción del pedido o bien en el tiempo que se tarda en fabricar un producto luego de formular
el pedido. Este tiempo de espera ha de ser considerado. Si es constante y se conoce con
certeza, no influye en la cantidad óptima del pedido. En el ejemplo anterior, la empresa seguirá
ordenando 200 unidades a la vez y colocará 10 pedidos durante el periodo especificado o cada
10 días. Si el tiempo de espera en la entrega fuera de 3 días, la empresa se limitaría a hacer su
pedido 7 días después de que le surtan el pedido anterior.
La función ECIQ se muestra en la figura siguiente. En la figura Nº 2, graficamos los costos de

formular el pedido, los costos de mantenimiento de inventario y los costos totales (la suma de
los dos primeros costos). Advertimos que, a diferencia de los costos de mantenimiento del
inventario que cambian directamente con el tamaño del pedido, los costos de formular el pedido
lo hacen en forma inversa. La línea del costo total desciende al inicio, a medida que los costos
fijos de formular el pedido se distribuyen en más unidades. La línea del costo total comienza a
aumentar cuando la disminución en el costo promedio de formular el pedido es compensado
con creces por los costos adicionales del mantenimiento de inventario. Así, el punto X
representa la cantidad económica de orden, que minimiza el costo total del inventario. La

fórmula EOQ presentada en esta sección es un recurso valioso para el control de inventarios.
En la compra de materias primas u otros artículos para inventarios, nos indica la cantidad del
pedido y la mejor calendarización de los mismos. Para artículos terminados, permite tener
mejor control del tiempo y de la producción. En general, el modelo (EOQ) nos da normas para
decidir cuándo reponer inventarios y la cantidad por reponer.
Costos totales
COSTOS
Costo de mantenimiento
Costos totales
del inventario
Relación de la cantidad
económica del pedido
X
TAMAÑO DEL PEDIDO (Q)
Incertidumbre e inventarios de seguridad
En la práctica, no se conoce con certeza la demanda o utilización de los inventarios; por lo

general fluctúa durante un determinado periodo. Es normal que la demanda de inventarios de
productos terminados esté sujeta a la mayor incertidumbre. En general, es más previsible el uso
de los inventarios de materias primas y de producción en proceso, los cuales dependen del
programa de producción. Además de la demanda, el tiempo de espera requerido para recibir la
entrega de inventarios una vez que se ordena el pedido, generalmente está sujeto a
variaciones. Debido a estas fluctuaciones, por lo general no es factible permitir que el inventario
esperado baje hasta cero antes de ordenar un nuevo pedido, como podría hacer la empresa
cuando se conocieran con seguridad el uso y el tiempo de espera. Es necesario mantener
inventarios de seguridad.
Punto de ordenar inventarios de seguridad
Antes de definir los inventarios de seguridad, es necesario considerar en qué punto se deben
ordenar inventarios. Suponga que se conoce con seguridad la demanda de inventarios, pero se
necesitan 5 días antes de que se reciba el pedido. En el ejemplo anterior de la fórmula de la
cantidad económica de orden (pedido), se determinó que en el caso de la empresa del ejemplo
eran 200 unidades, dando como resultado que se ordenará un pedido cada lo días. Si el uso es

constante, la empresa ahora necesitaría pedir 5 días antes de quedarse sin inventario, o sea
mantener en inventario 100 unidades. Por consiguiente, el punto de ordenar es de 100
unidades. Cuando se recibe el pedido 5 días más tarde, la empresa habrá agotado sus
inventarios. En la figura Nº3 se presenta un ejemplo del punto de ordenar.
200
UNIDADES
Cantidad
Económica del
Punto pedido
De 100
pedido
0 5 10 15 20 25
DIAS
Tiempo de espera
Cuando permitimos la incertidumbre al ordenar el inventario, así como en el tiempo para su

reabastecimiento, es recomendable tener un inventario de seguridad. La figura Nº 4 ilustra este
concepto. En la sección superior de la figura mostramos qué sucedería si la empresa tuviera un
inventario de seguridad de 100 unidades, y se espera una demanda de 200 unidades cada diez
días, además de cinco días para reabastecer inventarios. Nótese que con un inventario de
seguridad de 100 unidades, el punto de ordenar debe fijarse en 200 unidades de inventario
disponible a diferencia de las 100 unidades de antes. En otras palabras, el punto de ordenar
determina la cantidad de inventario de seguridad que se tiene.
La parte inferior de la figura muestra la experiencia real de nuestra empresa hipotética. En el

primer segmento de la demanda, observamos que la utilización real es menor que la esperada.
(La pendiente de la línea es menor que la línea de la demanda esperada en la sección
superior).
En el punto de ordenar de 200 unidades de inventario disponibles se coloca un pedido por 200
unidades de inventarios adicionales. En lugar de necesitar los 5 días esperados para la
reposición de inventarios, vemos que sólo se necesitan 4 días. La segunda sección de la
utilización es mucho mayor de lo esperado y, como resultado, los inventarios se agotan
rápidamente. Al llegar a 200 unidades de inventarios se ordena de nuevo un pedido por 200
unidades, pero en este caso se necesitan 6 días para recibir los inventarios. Como resultado de
estos dos factores, se utilizan fuertes existencias de seguridad.
En el tercer segmento de la demanda, el uso es alrededor el mismo que se esperaba; es decir,

las pendientes de las líneas de uso esperado y real son casi las mismas. Debido a que los
inventarios se encontraban muy bajos al término de utilización de la sección anterior, se coloca

un pedido casi de inmediato. El tiempo de espera resulta ser de 5 días. En el último segmento
de la demanda, el uso es ligeramente mayor de lo esperado. El tiempo de espera necesario
para recibir el pedido es de 7 días, mucho mayor de lo previsto. La combinación de estos dos
factores de nuevo provoca que la empresa utilice sus inventarios de seguridad. El ejemplo
muestra la importancia de los inventados de seguridad para absorber fluctuaciones al azar en el
uso y en los tiempos de espera. Sin estos inventarios, la empresa se hubiera quedado sin
inventarios en dos ocasiones.
Figura 4. Inve nt ari os de seguridad c

conocen la demanda ni el tie mpo de
La cantidad de inventamos de seguridad:
La cantidad apropiada de inventarios de seguridad que se debe mantener depende de varios

factores. Cuanto más grande sea la incertidumbre relacionada con la demanda de inventarios
proyectada, será mayor el inventario de seguridad que la empresa deseará mantener, si todos
los demás factores permanecen iguales. Dicho con otras palabras, el riesgo de quedarse sin
inventarios es mayor cuando son mayores las fluctuaciones imprevisibles en el uso. De igual
forma, cuanto mayor sea la incertidumbre del tiempo de espera para reponer inventarios, será

mayor el riesgo de quedarse sin inventarios y será mayor el inventario de seguridad que
deseará mantener la empresa si todos los demás factores permanecen iguales.
Otro factor que influye sobre la decisión de los inventarios de seguridad es el costo de quedarse
sin inventados El costo de quedarse sin materias primas y sin inventarios de producción en
proceso es una demora en la producción. ¿Cuánto cuesta cuando la producción se detiene en
forma temporal? Cuando los costos fijos son grandes, este costo será bastante alto, como se
puede imaginar en el caso de una planta de aluminio por extrusión. El costo de quedarse sin
productos terminados es el descontento del cliente. No sólo se perderán las ventas inmediatas
sino que peligrarán las ventas futuras si los clientes compran a otros proveedores. Aunque este
costo de oportunidad resulta difícil de medir, tiene que ser tomado en cuenta por la
administración e incluido en la decisión de los inventarios de seguridad. Cuanto más alto sea el
costo de quedarse sin inventarios mayor será el inventario de seguridad que la administración
estará dispuesta a mantener, si todos los demás factores permanecen sin cambios.
El costo de mantener inventarios adicionales es crucial. Si no fuera por este costo, una
empresa podría mantener cualquier inventario de seguridad que fuera necesaria para evitar
cualquier posibilidad de quedarse sin inventarios. Cuanto más alto sea el costo de mantener
inventarios, más costoso será mantener inventarios de seguridad, si los demás factores
permanecen sin cambios. La determinación de la cantidad adecuada de inventarios de
seguridad incluye equilibrar la probabilidad y el costo de quedarse sin inventarios contra el
costo de mantener suficientes inventarios de seguridad para evitar esta eventualidad. En
definitiva, el asunto se reduce a la probabilidad de quedarse sin inventarios que la
administración esté dispuesta a tolerar.
En años recientes, los sistemas de administración de inventarios se han vuelto muy complejos.
En ciertas industrias, el proceso de producción los obliga a llevar un control -justo a tiempo de
inventarios. Como su nombre lo dice, la idea es adquirir e intercalar en la producción los
inventarios cuando se necesitan. Esto requiere sistemas de producción y de información sobre
inventarios muy precisos, compras altamente eficientes, proveedores muy confiables y un
sistema de manejo de inventarios eficiente. En tanto no es posible reducir los inventarios de
materias primas y de producción en proceso a cero, el concepto -justo a tiempo- es un control
muy estricto para minimizar los inventarios. El grado en que se acerque la empresa al ideal
depende de la clase del proceso de producción y de la naturaleza de las industrias
proveedoras, pero es un objetivo valioso para todas las empresas.
El gerente financiero y el inventario:
Los métodos de control del inventario descritos en el presente capítulo nos dan un medio para
determinar el nivel óptimo de inventario, cuánto hay que pedir y cuándo hacerlo. Estos
instrumentos son, indispensables para administrar el inventario eficientemente y comparar las
ventajas de un inventario adicional con el costo de conservarlo. La computadora ha abierto
nuevos horizontes en el control del inventario; la investigación de operaciones tiene multitud de
aplicaciones en la administración del inventario. Todas ellas rebasan el ámbito de este libro.
Aunque la administración del inventario no suele ser una responsabilidad operativa directa del

gerente financiero, la inversión de fondos en él constituye aspecto importante de su trabajo. En

consecuencia, debe estar familiarizado con los métodos que permiten un eficaz control del
inventario, para poder asignar bien el capital. Cuanto mayor sea el costo de oportunidad de los
fondos invertídos en el inventario, más bajo será el nivel óptimo de los inventarios promedio y
también la cantidad óptima de orden en igualdad de circunstancias. Esta afirmación puede
verificarse incrementando lo costos de mantenimiento de inventario C, en la ecuación
correspondiente. El modelo de ECIQ también puede ser de utilidad para el gerente financiero al
planear el financiamiento del inventario.
Cuando la demanda o utilización del inventario no son seguros, el gerente financiero puede
tratar de aplicar políticas que reduzcan el intervalo requerido para recibir el inventario, una vez
que se hace el pedido. A un menor intervalo promedio corresponde un número más reducido
de inventario de seguridad y un costo menor de la inversión total en inventario, en igualdad de
circunstancias. Cuanto mayor sea el costo de oportunidad de los fondos invertidos en
inventario, más fuerte será el incentivo para reducir ese intervalo. El departamento de compras
tratará de encontrar nuevos proveedores que prometan su entrega más rápida o presionar a los
actuales para que reduzcan su tiempo de entrega. El departamento de producción puede estar
en condiciones de entregar más pronto los productos trabajando en lotes menores. En uno y
otro caso, hay un compromiso entre el aumento del costo que implica reducir el intervalo y el
costo de oportunidad de los fondos invertidos en el inventario.
Al gerente financiero le interesan también los riesgos que supone mantener un inventario. El
principal es que el valor de mercado de determinados inventarios sea menor que el valor al que
se adquirieron. Ciertos tipos de inventario son susceptibles de obsolescencia, tanto en el gusto
del público como en el aspecto tecnológico. Un adelanto tecnológico puede privar de su valor a
un componente electrónico. Un cambio de estilo puede hacer que un detallista venda vestidos a
precios muy rebajados. Otros inventarios, entre ellos los productos agrícolas, están sujetos a
deterioro físico. Si hay deterioro, deberán venderse a precio cada vez más bajo, si las demás
circunstancias no cambian. Algunos componentes del inventario, como el cobre, pasan por
amplias fluctuaciones de precios. El gerente financiero se halla, posiblemente, en una situación
excelente que le permite hacer un análisis objetivo de los riesgos relacionados con la inversión
de la empresa en inventarios. Esos riesgos deberán tenerse presentes al establecer el nivel
adecuado de inventario para ella.
El costo de oportunidad de los fondos es el nexo mediante el cual el gerente financiero vincula
la administración del inventario al objetivo global de la empresa. En este aspecto, el inventario
puede tratarse como un activo al cual se destina capital, lo mismo que en cualquier proyecto de
presupuesto de capital. Los elementos del inventario entrañan un riesgo distinto, y estas
diferencias pueden incorporarse a un análisis de riesgo, semejante al del presupuesto de
capital. Según explicamos anteriormente, la diferencia esencial entre un activo de capital y el
inventario consiste en que el primero suele referirse a una inversión discreta, mientras que el
segundo representa un continuo de posibles inversiones. En este capítulo nos hemos
concentrado en determinar un nivel óptimo de inversión. Sabemos que, cuanto mayor sea la
eficiencia con que una empresa administra su inventario, más pequeña será la inversión
requerida y más grande la riqueza del accionista, a condición de que las demás circunstancias
permanezcan inalteradas.

EJERCICIOS
1. Una empresa tiene en este momento ventas a crédito por $450,000.00 al año y un período promedio de 45
días. Suponga que el precio de venta es de $80 por unidad y costos variables de $63 por unidad. La
empresa evalúa un cambio en las cuentas por cobrar que dará como resultado un incremento del 25% en
las ventas y un aumento del período promedio de cobranza a 60 días. No se espera ningún cambio en las
deudas de cobro dudoso. El costo de oportunidad de riesgo similar de la empresa sobre su inversión es del
15%.
a. Calcule la contribución adicional a las utilidades por las ventas nuevas que la empresa realizará si
efectúa el cambio propuesto.
b. ¿ Qué inversión marginal en cuentas por cobrar obtendrá?
c. Calcule el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar.
d. ¿ Debe la empresa poner en marcha el plan propuesto?
2. Una empresa está analizando la posibilidad de aprovechar descuentos ofrecidos por ciertos proveedores:
Proveedor 1 : Ofrece un descuento de 3/15, 45 netos
Proveedor 2: Ofrece un descuento de 2/15, 60 netos
Debe la empresa aceptar los descuentos ofrecidos, sabiendo que la tasa de interés para préstamos es de 16.5%?
Explique.
3. Una empresa realiza actualmente todas sus ventas al crédito y está evaluando la posibilidad de ofrecer un
descuento por pronto pago a sus clientes de 3/15, 60 netos. El período promedio de cobro es de 60 días y
espera que con el descuento ofrecido se reduzca a 30 días. Las ventas actuales son de 24,500 unidades a un
precio de venta unitario de $89. El gerente financiero considera que esta política de descuento provocará un
incremento en las ventas en un 25% y se espera además que el 65% de los clientes ( en volumen de ventas)
aprovechen el descuento. El costo de oportunidad es de 20%. Debe ofrecerse el descuento propuesto?
1. Una empresa tiene en este momento ventas a crédito por $450,000.00 al año y un período promedio de 45
días. Suponga que el precio de venta es de $80 por unidad y costos variables de $63 por unidad. La empresa
evalúa un cambio en las cuentas por cobrar que dará como resultado un incremento del 25% en las ventas y un
aumento del período promedio de cobranza a 60 días. No se espera ningún cambio en las deudas de cobro
dudoso. El costo de oportunidad de riesgo similar de la empresa sobre su inversión es del 15%.
e. Calcule la contribución adicional a las utilidades por las ventas nuevas que la empresa realizará si
efectúa el cambio propuesto.
f. ¿ Qué inversión marginal en cuentas por cobrar obtendrá?
g. Calcule el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar.
h. ¿ Debe la empresa poner en marcha el plan propuesto?
2. Una empresa está analizando la posibilidad de aprovechar descuentos ofrecidos por ciertos proveedores:
Proveedor 1 : Ofrece un descuento de 3/15, 45 netos
Proveedor 2: Ofrece un descuento de 2/15, 60 netos
Debe la empresa aceptar los descuentos ofrecidos, sabiendo que la tasa de interés para préstamos es de 16.5%?
Explique.
3. Una empresa realiza actualmente todas sus ventas al crédito y está evaluando la posibilidad de ofrecer un
descuento por pronto pago a sus clientes de 3/15, 60 netos. El período promedio de cobro es de 60 días y
espera que con el descuento ofrecido se reduzca a 30 días. Las ventas actuales son de 24,500 unidades a un
precio de venta unitario de $89. El gerente financiero considera que esta política de descuento provocará un
incremento en las ventas en un 25% y se espera además que el 65% de los clientes ( en volumen de ventas)
aprovechen el descuento. El costo de oportunidad es de 20%. Debe ofrecerse el descuento propuesto?

Tema 5: PLANEACIÓN FINANCIERA
El Proceso De Planeacion Financiera
El Proceso de Planeación Financiera comienza con los planes financieros a largo plazo, o
estratégicos, que a su vez conducen a la formulación de los planes de operaciones y
presupuestos a corto plazo. En términos generales, dichos planes y presupuestos son guías
operacionales para alcanzar objetivos a largo plazo de la empresa.1
La planeación es una importante actividad, llevada a cabo por las organizaciones, ya sean
éstas una empresa, institución, la familia. Está integrada por diversos elementos relacionados
entre sí: objetivos, metas y tareas por ejecutar. Toma en cuenta los diferentes recursos a
disposición, las políticas, la capacidad de la Organización y la complejidad de las tareas.
El grado de complejidad de la planeación, dependerá de las características de la organización

que se trate.
A diario, tanto las empresas comerciales, industriales, de servicios y organizaciones con

fines sociales, las familias y los individuos, consumen una gama de recursos y toman
decisiones, a fin de alcanzar sus objetivos previstos.
Porque hacemos la anterior afirmación? En realidad, ninguna actividad puede llevarse a cabo
sin una correcta planeación, es decir: "Que es lo que se quiere hacer". Esto significa, estar
plenamente seguro de lo que se va a ejecutar, de los objetivos y metas por lograr.
Una empresa podrá ampliar su capacidad productiva, a través de la compra de activos fijos, un
organismo no lucrativo incluirá mayor numero de beneficiarios de un determinado servicio, un
estudiante al bachillerarse, decidirá qué es lo que va a estudiar en la Universidad.
Pero, no solamente hay que saber lo que vamos a hacer, sino que, "Hasta dónde podemos
lograr hacer". Es decir, ¿Contamos con la capacidad suficiente? Para responder a esta
pregunta, la empresa analizará por ejemplo, las fuentes de financiamiento, ventajas y
desventajas de su ampliación, etc., el estudiante, por su parte analizará: si cuenta con dinero
suficiente para pagar sus estudios, la complejidad de la carrera, el acceso a la educación, etc.
Para un negocio, el logro de las metas y objetivos es fundamental, puesto que dichos logros,
son sencillamente los resultados obtenidos de su ejecutoria, durante un periodo determinado.
Veamos el siguiente ejemplo
Una empresa de servicios cuya meta es lograr un incremento del 10% en los servicios que
presta, al final del periodo, medirá el cumplimiento de las metas, a partir del numero de clientes
1
Consulte:
nemo.univalle.edu.co/nor/afi/t/p3_plafi.html
erc.msh.org/fpmh_spanish/chp1/p4.html
www.monografias.com/trabajos12/finan/finan.shtml

atendidos y del volumen de ingresos obtenidos.
A la vez, los resultados obtenidos, los comparará con las metas propuestas en sus planes, con
el fin de evaluar el desempeño de la empresa y de sus directivos, es decir, de practicar una
forma de la ejecución de las actividades planificadas. Estos resultados, generan a la vez
información para retroalimentar el sistema de planeación.
En el caso de nuestro ejemplo, si los ingresos lograron incrementarse un 12%, observamos

que la variación de lo real con lo planificado es favorable, ya que superó las metas en un 2%.
De lo anterior concluyamos que:
La planeación es una función administrativa que consiste en pensar, juzgar y decidir sobre las
demás funciones de la administración, es decir que la que planeación precede cualquier acción
a llevarse a cabo.
La importancia de la planeación es:
- Brindar información para las otras funciones administrativas

- A través de la planeación se preparan los objetivos y metas
- Ninguna función podrá llevarse a cabo sin la planeación.
El proceso de planeación :
La planeación en los negocios no es una actividad arbitraria, espontánea e improvisada, es

reflexionada, basada en una serie de pasos o momentos sucesivos, en los que interactúan una
serie de elementos que conforman el proceso de planeación.
 Objetivos: Expresan la misión, la visión del negocio. Su propósito es crear la identidad, la

continuidad del objeto y definición del negocio, constituyendo el primer paso de la planeación y
son el punto de partida. Los objetivos son guías o expectativas de qué es lo que se va a lograr.
 Metas: Tienen el propósito de definir con mayor precisión la declaración de los objetivos
generales de la empresa. Las metas deben ser mensurables, cuantitativas, desafiantes,
realistas y consistentes.
 Estrategias: Son un medio para alcanzar los objetivos a largo plazo. Algunas estrategias
empresariales serían la expansión geográfica, desarrollo de productos, penetración de
mercado.
 Políticas: Están constituidas por los impulsos, las vías y las tácticas fundamentales que
utilizará la empresa para cumplir los objetivos y las metas planificadas.
 Planes (pronósticos ) : Son la expresión financiera y narrativa de los resultados

esperados de las decisiones de planificación. Manifiestan las metas en términos de
expectativas de tiempo y resultados financieros esperados.
Observe el siguiente ejemplo:
Una empresa para el próximo período tiene como objetivo que la rentabilidad sobre las ventas

se incremente. Pero, ¿Tiene la empresa la capacidad suficiente? Si tiene capacidad para

hacerlo, ¿hasta qué nivel de rentabilidad alcanzará? De cara a lograr el objetivo, la empresa
deberá cuantificar su nivel de rentabilidad, es decir, establecer una meta, como por ejemplo,
"lograr un incremento de la rentabilidad en un 10%".
Luego de definida la meta, la empresa, tendrá que responder las preguntas siguientes:
 ¿Cómo puedo lograr esta meta?

 ¿Está clara las meta para la organización?
 ¿Es alcanzable la meta?
 ¿Está acordes con el objetivo?
 ¿Cuenta el negocio con los medios y el personal suficiente para alcanzarla?
 ¿Posee recursos financieros para alcanzar la meta?
Si la meta está acorde con el objetivo, se procederá a determinar las estrategia y políticas
encaminadas a lograr la meta. La empresa definirá las políticas, eligirá la mejor, considerando
determinados criterios que guíen en dicha selección. En nuestro ejemplo, la empresa, por
ejemplo, podrá establecer como estrategia, "Lograr una mayor penetración en el mercado",
a la vez determinar algunas políticas:
 Disminución de costos de producción, a través de la adquisición de materias primas a

menor precio, mejor control de la mano de obra directa, y gastos indirectos, como la
energía, teléfono, salarios de supervisores, etc.
 Diseño políticas de ventas atractivas a los clientes, de manera que se logre un

incremento en las ventas.
 Disminución de gastos de ventas y administrativos.
 Inversiones en activos como maquinaria, equipos, inventarios, etc.
Posterior a la selección de la mejor política, procederá con la elaboración de los pronósticos o

planes que reflejarán los resultados, luego de poner en marcha las políticas. Se elaborarán
los distintos presupuestos, cuantificando los objetivos planteados por la organización y a la vez
evaluando los posibles resultados. El proceso de elaboración de los presupuestos inicia con el
presupuesto de ventas. A partir del presupuesto de ventas se elaborarán los presupuestos
siguientes:
El presupuesto de inventario final, donde se determinan las unidades terminadas que la

empresa mantendrá en el almacén. A la vez, el inventario final se utilizará en el cálculo del
costo de producción y costo de venta. El presupuesto de producción, que incluye pronósticos
de costo de mano de obra directa, materiales directos y gastos indirectos de fabricación. Todos
estos pronósticos constituyen la base para la elaboración del presupuesto de costo de
producción y de costo de venta. Utilizando la información del presupuesto de ventas, se
prepara el presupuesto de gastos de ventas. Luego se proyectan los gastos administrativos en
que se incurrirá durante el período planeado. Estos gastos no dependen del nivel de ventas,
generalmente, son de carácter fijo.
Finalmente se prepara el estado de resultado presupuestado, que incluye las ventas, costo de
venta, gastos de venta y administrativos, para obtener la utilidad proyectada.

A partir de esta información se preparan los planes financieros : El presupuesto de capital,

presupuesto de efectivo, balance general proforma y el estado de origen y aplicación de fondos.
Planeación de capital:
En este tema, estaremos abordando el proceso de planeación operativa y financiera de la

empresa. Nos introduciremos en la etapa de la preparación e interpretación de los planes de la
empresa y fundamentalmente en la planeación del capital objetivo de nuestra unidad.
¿Como definimos la planeación del capital?
La planeación del capital consiste en un conjunto de planes de corto y largo plazo, cuya
finalidad es lograr un eficiente uso de los recursos y de esta forma maximizar la rentabilidad del
negocio.
Esta etapa de planeación del capital se encuentra integrada por dos componentes:
4. Planes Operativos
5. Planes Financieros
Establezcamos las características de cada componente:

Planes operativos
 Se refieren a las decisiones de corto plazo relacionados con la operatividad de la

empresa.
 Incluyen un conjunto de pronósticos preparados por cada una de las unidades

organizacionales en la empresa.
 Suelen abarcar períodos de uno a dos años.
 Inician su proceso con la preparación del pronóstico de ventas, que sirve de insumo
principal para la elaboración de los siguientes pronósticos: Producción, costo de
producción, costo de venta, gastos de venta (observar figura No. 2.
Veamos el siguiente ejemplo: El pronóstico de ventas para la empresa "Plásticos S.A" en el

mes de enero, es de 1,000 unidades, a un precio de venta unitario de C$300.0. Además
necesita mantener como saldo de inventario al 31 enero, 500 unidades, habiendo un inventario
inicial de 300 unidades. El Departamento de producción elaborará el pronóstico de las unidades
por producir necesarias para cubrir las unidades de ventas planeadas y el saldo de inventario al
final del período.
Observemos el pronóstico de producción para la empresa Plásticos S.A. para el mes de

enero.
EMPRESA PLÁSTICOS S.A.
PRONOSTICO DE PRODUCCIÓN
MES DE ENERO

Unidades a vender 1,000

(+)Inventario final esperado 500
Unidades requeridas 1,500
(-)Inventario inicial 300
Unidades a producir 1,200
Concluyamos:
Considerando el inventario inicial, las unidades por producir ascienden a 1200. Observemos
que para la elaboración del presupuesto, la empresa deberá considerar la política de
inventarios; es decir, el volumen de unidades terminadas que se mantendrá como saldo en la
cuenta de inventario al finalizar el mes de enero.
PLANES FINANCIEROS:
Comprenden un conjunto de planes preparados a partir de los pronósticos operativos.
 En ellos, Se planifica la cantidad de recursos de capital necesarios para llevar a cabo la

operación de la empresa.
 incluyen operaciones relacionadas con el movimiento y manejo del capital: entradas y

salidas de efectivo, fuentes de financiamiento, estados financieros presupuestados etc.,
provenientes de los flujos de inversión de la empresa.
Retomando la información del ejemplo anterior, la empresa Plástico S.A. desea conocer cuánto
capital se requiere para cumplir con la producción estimada. Supongamos que el costo total de
producción equivale a C$200,000.0 y que los pagos por compras de materiales, mano de obra y
CIF se hacen de contado.
Las ventas totales son C$300,000 (1,000 unidades * C$300.0) y las entradas de efectivo
provenientes de las ventas son de C$150,000.0, ya que de acuerdo a la política de venta, el
50% se vende de contado y el resto se cobra un mes después. El flujo de capital para la
empresa es el siguiente:
EMPRESA "PLÁSTICOS, S.A"

PRONOSTICO DE EFECTIVO
MES DE ENERO
Ventas proyectadas C$ 300,000.0

Entradas de efectivo 150,000.0
(-) salidas de efectivo 200,000.0
Déficit (50,000.0)
Observe:
Las necesidades o excesos de fondos para la Empresa “Plásticos S.A”, dependerá de las
entradas reales de efectivo y cuánto cubren los egresos en efectivo, no considerando el ingreso
contable que es de C300,000.0.

Sinteticemos:
Los planes financieros a diferencia de los planes operativos, lo que necesitan conocer es la
cantidad de recursos de capital en efectivo y que se encuentran a disposición para cubrir los
distintos desembolsos. De esta manera, La Empresa "Plásticos S.A", presenta un déficit de
capital de C$50,000.0, a pesar de haber planeado ventas de C$300,000.0
Concluyamos:
Los planes financieros se apoyan en los planes operativos, ya que a partir de ellos se
determinan los requerimientos, necesidades y superávit de capital, a través de la identificación
de entradas y salidas de efectivo.
Veamos ahora un concepto general de un estado financiero proforma:
Los Estados Financieros Proformas son estados financieros elaborados a partir de la planeación
en las entradas y salidas de dinero de la Empresa en un período. Esta Planeación del efectivo
es la que se conoce como Presupuesto de Caja y solamente proporciona información sobre las
probables posiciones futuras de efectivo de la empresa, mientras que la proyección de los
estados proformas tiene como objetivo determinar el nivel de utilidades a alcanzar, para conocer
la situación financiera futura de la Empresa durante un período específico. Estos estados
proformas son : El Estado de Resultado y el Balance General.
El proceso de planeación de las utilidades se centra en la elaboración de estados financieros

proformas, estados financieros -estado de resultado y balance general- proyectados o
pronosticados. La elaboración de tales estados financieros requiere de una cuidadosa
combinación de ciertos procedimientos que permitan estimar los ingresos, costos, gastos,
activos, pasivos y capital de aportación que resultan de tratar de anticipar las operaciones de la
empresa.
En el esquema siguiente se presenta el proceso de planeación que abarca desde la definición

de la misión y visión de la organización hasta las proyecciones financieras.

Esquema sobre el proceso de planeación
4.2 Presupuesto de efectivo:

Para las empresas es conveniente contar con una herramienta que le permita pronosticar las necesidades
de efectivo con el fin de cumplir con los planes de operación de su empresa. Esta herramienta es el Flujo
de Caja - también conocido como Presupuesto de caja - que permite al empresario identificar en qué
fecha futura tendrá necesidad de efectivo o sobrante, para así poder tomar las decisiones convenientes.
Estas pueden ser la solicitud de un crédito, o la búsqueda de inversiones de corto plazo para los excesos
de efectivo.
El flujo de caja es un simple detalle de los ingresos y egresos de efectivo en un período de tiempo
determinado, normalmente de un año de duración. Es recomendable que se descomponga en
subperíodos más cortos, como por ejemplo de una semana o un mes. o bien de un trimestre,
dependiendo de la rapidez con que se analicen los principales movimientos de efectivo.
En lugar de determinar las variaciones de las cuentas de los diferentes estados financieros, este método,
algo más limitado en magnitud, se refiere al pronóstico a base diaria, semanal o mensual de todos los
cobros y pagos en efectivo. A base de esto se determinan los excedentes y déficits de caja en cada
subperíodo deseado y se añaden o se substraen del balance de caja disponible al comienzo del período

del pronóstico. Un total acumulativo corriente de estas adiciones o sustracciones muestra cuando se ha
alcanzado el mínimo balance de caja (si lo estipula la política), cuando comienza la necesidad de
préstamos, cuando se necesita y cuando se puede hacer el reembolso o pago del préstamo.
En resumen, el presupuesto de caja es una lista temporal de ingresos y egresos de efectivo que no se
diferencia de un presupuesto personal y representa el intento de identificar los superávits o déficits de
efectivo, de manera que el gerente financiero pueda estar siempre seguro de tener suficiente dinero en el
banco para cubrir obligaciones adeudas por la firma; igualmente, él sabrá cuándo puede invertir el
superávit .
La base del presupuesto de caja está formada también, en éste caso por los diversos cálculos o
calendarios de ventas, compras, producción, actividad de ventas, etc. Sin embargo, se debe hacer
distinciones cuidadosas entre el tiempo de una venta al crédito, por ejemplo y el tiempo de su cobro.
Mientras el estado de ingresos y gastos proforma reconoce las ventas cuando se hacen, (el método
acumulativo de contabilidad), no cuando se cobra, el presupuesto de caja reconoce solo cobros o
ingresos, sea cual fuese el período particular de ventas del cual proceden, así como solo reconoce
gastos, sea cual fuese el tiempo particular en el cual la obligación del gasto se creó. Asimismo, dentro del
marco del presupuesto de caja, un gasto no representa forzosamente un desembolso y, por tanto, talvez
no aparezca, por ejemplo, en el caso de la depreciación. En resumen el gerente financiero quiere
determinar con la ayuda del presupuesto de caja cuándo puede esperar tener cierto saldo de efectivo
disponible y cuándo se espera que haga desembolsos de la cuenta bancaria a fin de hacer pagos
necesarios.
Esta herramienta para pronóstico de fondos es esencial en los períodos de crisis, ya que le permite al
empresario:
-Prever los importes de efectivo que se esperan recibir durante cada uno de los períodos
predeterminados.
- Prever los desembolsos o egresos en efectivo que se esperan durante cada uno de los períodos
predeterminados.
-Determinar e identificar con suficiente antelación las necesidades de efectivo de la empresa, no

solo el monto sino también la fecha de este requerimiento.
-Obtener préstamos en condiciones más favorables, debido a la identificación con anterioridad de

la necesidad de efectivo, y debido a que el uso de esta herramienta aumenta la confiabilidad del
empresario ante el prestamista.
-Servir como un dispositivo de control, ya que posteriormente se puede comparar con lo real,
poniendo de manifiesto las diferencias, que serán como una luz roja para que el empresario
evalúe las desviaciones de los planes operativos de su empresa y tome las acciones correctivas
necesarias.
Componentes de un presupuesto de caja:
* Ingresos: Son todas las entradas de efectivo que suceden en la empresa en un período determinado.
Se incluyen todas las entradas de dinero que se prevén independientemente que ellos representan
ingresos o no en el sentido contabilístico. Los ingresos incluyen:
* Qué porcentajes de las ventas proyectadas son al contado, qué porcentaje son al crédito?
* Existen descuentos especiales o devoluciones por productos defectuosos o devueltos que

disminuirán los ingresos por las ventas pronosticadas?
* Existe algún otro ingreso de efectivo en el período proyectado, tales como el alquiler de una

máquina, la venta de muebles que ya no se ocupan, los intereses ganados por préstamos a
empleados o intereses ganados por depósitos a plazo o libretas de ahorro? Estos tipos de
ingresos se caracterizan por no estar relacionados con la operación normal de la empresa y a la
mayoría se les reconoce con el nombre de otros ingresos.
* Cuál es el saldo de las cuentas por cobrar y cuándo se recuperarán éstas?
Presupuesto de ventas:
La de terminación de las ventas está estrechamente relacionado al íntimo conocimiento del mercado, del
producto y de la competencia. Estos conocimientos deben proveerse:
Si el negocio es nuevo, las ventas se determinarán con base en los conocimientos del producto y del
mercado, que tenga el empresario y su grupo de trabajo; dependiendo de estos conocimientos se hará
necesario o no la necesidad de una investigación de mercado. Si el negocio está en marcha, la
determinación de las ventas se hará también con base en el conocimiento del empresario y su grupo de
trabajo del mercado, y del producto. Además, podrá apoyarse en la información histórica de los años más
recientes y desde luego, después de evaluar los conocimientos del grupo de trabajo y la información
histórica, se podría recomendar una investigación de mercado.
Pasos para la determinación de las ventas:
- Tratar de pronosticar el mercado nacional en unidades antes de intentar el pronóstico de ventas

de su propia empresa.
- Revisar los precios que tiene(n) su(s) producto en el mercado y determinar cualquier cambio en el
período a proyectar (normalmente un año).
- Elaborar una cédula analítica de ventas históricas del período al que se va a proyectar, si es
posible por zonas, productos, clientes, con el fin de localizar hechos no repetitivos como
abastecimiento a clientes esporádicos, falta de productos en la competencia, fallas en la
producción u otros hechos, así como las tendencias del mercado, causadas por cambios en las
políticas de crédito, gustos del consumidor, o crecimiento del mercado.
- Tomar en cuenta los cambios que se pueden derivar del análisis anterior, o de los cambios en
políticas como las variaciones en el precio, descuentos, nuevos servicios o nuevas
presentaciones de los productos.
- Una vez obtenida la proyección de ventas, se debe revisar la disponibilidad de materia prima en el
mercado, y tomar las precauciones del caso.
-- Básicamente se debe enfatizar: el volumen de ventas esperadas (unidades), el precio de venta de

estas unidades, la capacidad para hacer frente a las ventas esperadas.
PRESUPUESTO DE VENTAS PROYECTADO

EMPRESA MAR, S.A.
1 TRIMESTRE 2 TRIMESTRE 3 TRIMESTRE 4 TRIMESTRE
Pronóstico de ventas $1,600 $1,900 $ 3,260 $ 5,700
Después de contestar las preguntas, el grupo debe proceder a realizar el cuadro de ingresos. A
continuación mostraremos el cuadro de ingresos por el año entrante de la empresa MAR con base en el
presupuesto de ventas anterior, y las siguientes políticas: a) el 50% de las ventas son al contado y el 50%
a crédito y se recuperarán a noventa días. b) La experiencia en descuentos y devoluciones de los
períodos pasados es de un 0% de las ventas, se espera que ocurra lo mismo el año entrante. c) No se

espera ningún otro ingreso para el año proyectado. d) El saldo de cuentas por cobrar es de $ 2,000 y se
recuperará totalmente en el 1er. trimestre.
Con esta información el grupo de trabajo de MAR, S.A. puede elaborar el cuadro de ingresos:
CUADRO N° 1
EMPRESA MAR S. A.
Ingresos esperados
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre

Pronóstico de ventas (1) $1,600.0 $1,900.0 $3,260.0 $5,700.0
Ventas al contado (2) 800.0 950.0 1,630.0 2,850.0
Cobros a clientes (3) 2,000.0 800.0 950.0 1,630.0
Otros Ingresos (4) - - - -
Total Ingresos 2,800.0 1,750.0 2,580.0 4,480.0
Tomado del presupuesto de ventas que había preparado para el Estado de pérdidas y ganancias
proyectado para el mismo período.
El empresario y el grupo de trabajo de acuerdo a la experiencia, a las costumbres del mercado y a la

política de ventas de la pequeña empresa, estimaron que el 50% de las ventas se facturarán en efectivo.
Los cobros a clientes se estimaron de la siguiente manera: el primer trimestre corresponde a las ventas a
crédito del período anterior, de acuerdo a las políticas y experiencias de cobro que se describieron con
anterioridad. El cobro del segundo trimestre corresponde al 50% de las ventas del primer trimestre que
se hicieron a crédito, y que se estimó que se recuperarían en noventa días de acuerdo a la política y
experiencia de esta empresa. Lo mismo sucede con el tercer y cuarto trimestre.
En esta empresa específicamente no existía ningún otro ingreso.

Como se observa en el cuadro anterior, los ingresos de efectivo no coinciden con el monto de ventas de
cada trimestre debido a que en este ejemplo Empresa MAR, S. A. las ventas son 50% efectivo y 50% a
crédito. Solo coincidirán si el 100% de las ventas se realizaran al contado.
Egresos: Son todas las erogaciones o salidas de efectivo relacionados a los pagos rutinarios de las
cuentas y efectos a pagar, jornales, sueldos, alquileres, etc. Se incluyen todos los gastos efectivos
inclusive aquellos que en el Estado de Resultado no son considerados como gastos, por ejemplo, el pago
del principal de un préstamo. Además se excluyen aquellos gastos que aunque en el estado de resultado
son un gasto, no se consideran para efecto del Presupuesto de Caja por no ser gastos desembolsables,
por ejemplo, la depreciación, la previsión para cuentas malas.
El empresario debe hacerse las siguientes preguntas:
Los pagos de la mano de obra se efectúan cuando se da el gasto?

Cuáles son las políticas de crédito para la compra de materia prima y otros materiales?
Cuál es el saldo de cuentas por pagar, y cuándo debe efectuarse el pago?
Los pagos de sueldo, luz, agua, cuándo se efectúan, en la misma fecha del gasto o después?
Es necesario comprar una máquina o herramientas durante ese período?
Existe algún otro desembolso por alguna inversión para mantener la capacidad productiva de la empresa?
Consideremos ahora el pronóstico de los desembolsos de efectivo. Como lo hemos dicho, muchas de las
operaciones de la empresa están acopladas al pronóstico de las ventas. Este sirve como base para la
formulación de programas de fabricación que suministrarán los productos necesarios para las ventas y el
inventario. Los programas de productos indican la fecha y el importe de las necesidades de mano de
obra, materiales y equipos adicionales. Sobre la base de las necesidades de materiales establecidos en
los programas de producción, puede esperarse que los funcionarios a cargo de las comprar preparen las
relaciones de las adquisiciones planificadas de materiales y equipo. Un paso importante en la elaboración

de un pronóstico de pagos es la conversión de las relaciones de compras, empleando suposiciones

apropiadas en cuanto a las condiciones de venta que ofrecerán los abastecedores, en un cuadro o estado
de los pagos que se esperan de las cuentas a pagar que surgen de estas adquisiciones. Es preferible
incluir en un estado separado cualesquiera compras a realizar de contado.
PRESUPUESTO DE COSTOS Y GASTOS DE FABRICACIÓN PROYECTADO

Período 2002 (En miles)
I II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE

TRIMESTRE
Mano de obra directa 160.0 190.0 326.0 570.0
Materia prima 320.0 380.0 652.0 1,040.0
Sub total costo 480.0 570.0 978.0 1,610.0
Gastos
Sueldos 15.0 15.0 15.0 15.0
Depreciación 20.0 20.0 20.0 20.0
Materiales 25.0 25.0 25.0 25.0
Combustible 50.0 70.0 90.0 120.0
Luz 6.0 6.0 6.0 6.0
Agua 4.0 4.0 4.0 4.0
Papelería y otros 8.0 8.0 8.0 8.0
Subtotal 128.0 148.0 168.0 198.0
Total 608.0 718.0 1,146.0 1,808.0
Después procedemos a la elaboración del cuadro de egresos con base en el presupuesto de costos y
gastos de fabricación y las siguientes políticas que se obtuvieron de las respuestas a las preguntas
descritas anteriormente.
 Todos los gastos de fabricación y mano de obra se pagan en efectivo al finalizar el período en
que se efectúan, con excepción de la depreciación por el cual nunca se efectúa ningún
desembolso de efectivo.
 La materia prima se compra con tres meses de anterioridad y se paga al contado
 El saldo de las cuentas por pagar es cero ya que todo se compra al contado.
 Es necesario invertir $500 en el tercer trimestre para el reemplazo de una máquina, este pago se
efectuará en el mismo período.
Con esta información se elaborará el cuadro de egresos de fabricación:

EMPRESA MAR, S.A.

Egresos esperados de fabricación
I TRIMESTRE II III IV TRIMESTRE
TRIMESTRE TRIMESTRE
Mano de obra directa 160.0 190.0 326.0 570.0
Materia prima 380.0 652.0 1,040.0 352.0
Sueldos 15.0 15.0 15.0 15.0
Depreciación - - - -
Materiales 25.0 25.0 25.0 25.0
Combustible 50.0 70.0 90.0 120.0
Luz 6.0 6.0 6.0 6.0
Agua 4.0 4.0 4.0 4.0
Papelería y otros 8.0 8.0 8.0 8.0
Cuentas por pagar 0.0 0.0 0.0 0.0
Inversión en equipo 0.0 0.0 500.0 0.0
Total Egresos 648.0 970.0 2,014.0 1,100.0
En este ejemplo el pago de la mano de obra se efectúa cuando se da el gasto. Por lo cual es igual al
rubro de mano de obra del presupuesto de costo y gasto de fabricación.
En este ejemplo, la empresa compra al contado la materia prima, pero la realiza con tres meses de
anterioridad de acuerdo a las necesidades futuras.
Por esta razón en el 1er. trimestre del flujo de caja proyectado aparece el gasto en materia prima del
segundo trimestre del presupuesto de gastos, lo mismo sucede con el segundo y tercer trimestre del flujo
de caja proyectado, en ellos aparece el tercer y cuarto trimestre del presupuesto de gastos. El egreso
que aparece en el cuarto trimestre fue estimado por el grupo de la empresa mediante el cálculo del gasto
para el 1er trimestre siguiente proyectado, el cual se deberá comprar en efectivo con 3 meses de
anterioridad o sea en el cuarto trimestre.
En este ejemplo, el gasto y el pago en efectivo ocurren en el mismo momento. Esto ocurre normalmente
en la mayoría de las empresas, aunque en algunos casos el pago se hace 15 ó 30 días después como
son el agua, el teléfono y la luz en la mayoría de los países centroamericanos. Como la depreciación es
un gasto que no genera un desembolso de efectivo, no se ha incluido en el presupuesto de egresos.
La compra de una maquinaria o equipo no es un gasto sino una inversión, que genera desembolsos de
efectivo y es lo que nos interesa incluir en el flujo de caja.
Egresos por gastos generales:
El empresario y su grupo cuentan con el presupuesto de gastos generales que fueron preparados para la
elaboración del Estado de Pérdidas y Ganancias, el cual es el siguiente:

EMPRESA MAR S.A.

PRESUPUESTO DE GASTOS GENERALES PROYECTADOS
I II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE
TRIMESTRE
Gastos de venta
Sueldos 15.0 15.0 15.0 15.0
Comisiones 20.0 30.0 45.0 60.0
Otros gastos 8.0 8.0 8.0 8.0
Sub total 43.0 53.0 68.0 83.0
Gastos de admón.
Sueldos 25.0 25.0 25.0 25.0
Alquileres 50.0 50.0 50.0 50.0
Papelería y suministros 4.0 8.0 8.0 12.0
Depreciación 10.0 10.0 10.0 10.0
Subtotal 89.0 93.0 93.0 97.0
Gastos financieros
Intereses 8.0 7.0 6.0 5.0
Total 140.0 153.0 167.0 185.0
En esta etapa el empresario debe preguntarse:
¿Los pagos de los gastos generales se efectúan cuando se da el gasto?

¿Es necesario alguna inversión en mobiliario o equipo de oficina?
¿Cuándo hay que realizar los abonos de los préstamos?
¿Cuándo se pagan los impuestos, en qué fecha?
¿Los socios van a recibir algún préstamo o pago de dividendos cuando y por qué monto?
Después de contestar estas preguntas puede proceder a realizar el cuadro de egresos de gastos
generales. Estas respuestas son con base en la experiencia de años anteriores y a las políticas
establecidas por el mismo equipo de trabajo.
En este ejemplo el equipo realizó lo siguiente:
* Los gastos generales deben incluirse como egresos en el período que se realicen con excepción
de la depreciación que no genera egresos en efectivo.
* No es necesario ninguna inversión en mobiliario o equipo de oficina.
* La amortización de préstamo es por $50 y debe hacerse en el tercer trimestre.
* Los impuestos se deberán cancelar en el 1 trimestre de cada año, el pago es de # 3,125.
* Los socios no van a recibir préstamos, pero si dividendos por la suma de $100 en el tercer
trimestre.
Con esta información se elaboró el cuadro de egresos de gastos generales:

EMPRESA MAR. SA.

EGRESOS ESPERADOS POR GASTOS GENERALES
I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE
Sueldos 15.0 15.0 15.0 15.0
Comisiones 20.0 30.0 45.0 60.0
Otros gastos 8.0 8.0 8.0 8.0
Sueldos 25.0 25.0 25.0 25.0
Alquileres 50.0 50.0 50.0 50.0
Papelería y suministros 4.0 8.0 8.0 12.0
Depreciación - - - -
Intereses 8.0 7.0 6.0 5.0
Amortización 0.0 0.0 50.0 0.0
Impuesto sobre la renta 3,125.0 0.0 0.0 0.0
Dividendos 0.0 0.0 100.0 0.0
Total egresos 3,255.0 143.0 307.0 175.0
De acuerdo a la experiencia y a las políticas de la empresa los desembolsos se efectúan en el mismo

período que el gasto.
Este rubro de amortización de deudas no aparece en el estado de pérdidas y ganancias por que no es un
gasto, pero sí debe incluirse en el flujo de caja.
El (os) impuesto (s) deben incluirse en el flujo de caja en la fecha que se realice el pago.
Los dividendos no se incluyen en el estado de pérdidas y ganancias pero sí se deben incluir en el flujo de
caja por se un desembolso de efectivo.
Hasta aquí tenemos casi completa la información para mostrar el flujo de caja. El empresario y su grupo
de trabajo debe con base a la experiencia de años anteriores y a sus conocimientos de las necesidades
futuras determinar o establecer un mínimo de efectivo en caja.
Inmediatamente determinada la caja mínima, podemos proceder a montar el flujo de caja.
FLUJO DE CAJA
EMPRESA MAR, S.A.
I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE
Ingresos totales (1) 2,800.0 1,750.0 2,580.0 4,480.0

Egresos totales (2) 3,903.0 1,113.0 2,321.0 1,275.0
Diferencia (3) (1,103.0) 637.0 259.0 3,205.0
Caja Inicial (4) 140.0 50.0 50.0 50.0
Necesidades (963.0) 687.0 309.0 3,255.0
Caja Mínima (5) (50.0) (50.0) (50.0) (50.0)
Necesidades totales (1,013.0) 637.0 259.0 3,205.0
Necesidades acumuladas (1,013.0) (376.0) (117.0) 3,088.0
(1) Viene del total de ingresos proyectados

(2) Viene de la suma del total de egresos
(3) Es el resultado de la resta de los ingresos menos los egresos
(4) El saldo de efectivo que la empresa tiene en caja
(5) Estimado de acuerdo a la experiencia por el empresario

En este ejemplo se puede observar una diferencia cuantiosa de efectivo para el primer trimestre del año
programado, posteriormente las operaciones del negocio generan el suficiente efectivo para cubrirlo
totalmente en el 4 trimestre de ese mismo año. Lo anterior le permitirá al empresario tomar las decisiones
necesarias para cubrir este faltante de efectivo en el primer trimestre del año proyectado, ya sea mediante
solicitud de préstamo a otros cambios en las políticas de crédito de la empresa.
Si el flujo se hubiera realizado por el período de un año (no trimestral), la empresa no hubiera detectado la
necesidad de efectivo en el primer trimestre del año proyectado. De ahí la importancia de descomponer
el flujo de caja en los períodos más pequeños, ya sean semanas o meses.
Con el objetivo de aplicar el procedimiento utilizado en la elaboración del presupuesto de caja,

presentamos un ejemplo sencillo sobre la empresa “La Nacional”.
Ejercicio N° 1
CASO: EMPRESA ABLE
La empresa ABLE está preparando un pronóstico de las ventas de seis meses a partir de enero,
que estará pormenorizado en períodos mensuales. Supondremos que el mejor cálculo de las
ventas a que podemos aspirar exige ventas de $200,000 por mes durante los primeros tres
meses, de $250,000 para los meses de abril y mayo, y de $300,000 en junio. Se espera que el
10% de las ventas se realice al contado y el resto a base de las condiciones de créditos
normales. Sobre la base de la experiencia de la empresa, calculamos que las cuentas a cobrar
derivadas de las ventas serán cobradas aproximadamente un mes después de realizadas
aquéllas. Se calcula además que las cuentas a cobrar pendientes en 31 de diciembre
ascenderán a $185,000 y que todas ellas serán cobradas en el mes de enero. No se
contemplan pérdidas en cuentas malas. Además de los ingresos provenientes de las ventas
rutinarias, las únicas entradas en efectivo que se anticipan son las provenientes de la venta
planeada en efectivo del equipo usado que ya no se necesita, ascendente a $40,000 en abril y
$30,000 en junio.
Supongamos que el programa de compras preparado por la empresa, solicita la compra de

materiales a un costo de $70,000 en cada uno de los tres primeros meses y de $90,000 por mes
los meses siguientes. Todos los materiales han de ser adquiridos en condiciones de pago a 30
días, y las cuentas a pagar se liquidarán tan pronto venzan. La empresa también está
planeando la compra de dos unidades de equipo que cuestan $200,000 cada una, debiendo ser
entregadas la primera en enero y la otra en junio. Se esperan condiciones de pago a sesenta
días sobre estas adquisiciones. Además se espera el reemplazo rutinario de bienes de equipo
menores por $5,000 mensuales, comprados también en condiciones de pago a sesenta días.
También se planean compras misceláneas de contado por $1,000 al mes. Se calculan las
cuentas a pagar pendientes, junto con los gastos acumulados misceláneos en 31 de diciembre
en $110,000, todos con vencimiento en enero.
Los pagos por jornales fueron determinados en la suma de $50,000 para cada uno de los seis
meses y se calculó que otros costos de fabricación como, por ejemplo, el alumbrado y la
energía, requerían pagos de $10,000 cada mes. Se estima que el total de gastos generales y
de administración exige pagos por $25,000 cada mes. Los pagos de los impuestos sobre las
utilidades son de $20,000 en marzo, $20,000 en junio y un pago de dividendos por $40,000 en
enero. Supongamos que el efectivo disponible al 31 de diciembre ascendería a $65,000,
además la gerencia decidió que era conveniente mantener un saldo de efectivo de no menos de
$50,000.

La empresa ABLE necesita elaborar un presupuesto de caja mensual para determinar sus
necesidades de efectivo cuándo y en que cantidad.
4.3 Estados financieros proforma:
La planeación financiera es uno de los aspectos más importantes de las operaciones y

subsistencia de una empresa, puesto que aporta una guía para la orientación, coordinación y
control de sus actividades para poder realizar sus objetivos. Dos aspectos esenciales dle
proceso de planeación financiera son la planeación del efectivo y la planeación de las
utilidades. La planeación del efectivo implica la preparación del presupuesto de caja de la
empresa; y la planeación de las utilidades se efectúa mediante los estados financieros proforma.
Estos estados no solo son útiles para la planeación financiera interna, sino que además son
exigidos de manera habitual por los prestamistas presentes y futuros.
Elaboración de estados financieros proformas.
En este método de proyección, los Estados Proformas se elaboran a partir de los planes
financieros que la empresa prepara conocidos como presupuestos, que se definen como un
conjunto de estados formales de las expectativas de la administración con relación a ventas,
gastos, volumen de producción y diversas transacciones financieras de la empresa para el
período siguiente. En su forma simple, un presupuesto es un conjunto de estados proformas
acerca de las finanzas y las operaciones de la empresa.
Un presupuesto es una herramienta tanto para la planeación como para el control. Al

comienzo del período, el presupuesto es un plan o norma; al final del mismo, sirve como
elemento de control para ayudar a la administración a evaluar el funcionamiento de la empresa
en relación con el plan, de tal manera que se puedan mejorar sus operaciones futuras.
Proyecciones de Ingresos y Gastos:
Para la elaboración del Estado de Resultado Proforma podemos utilizar aquella información
proveniente de las proyecciones o planes operativos hechos por la empresa en determinado
período. En estos planes se incluyen proyecciones relacionadas a los costos directos de
producción (Mano de obra directa, Materiales directos, costos indirectos de fabricación), a partir
del consumo planificado en el período. Esta información constituye el Costo de lo Vendido.
Se establece la totalidad de Gastos Operativos (Ventas y Administrativos) en los que se
incurrirá durante el período presupuestado. Todas estas proyecciones están presentes en los
correspondientes presupuestos elaborados con antelación a la elaboración del Presupuesto de
Caja y deberán ser incluidos en el Estado de Resultado Proforma. Debido a que ambos gastos
por lo general se presupuestan por adelantado, sus estimados son bastante exactos.
Normalmente estos gastos no son extremadamente sensibles a cambios en ventas a corto
plazo, en especial a disminuciones en las ventas.
Los gastos financieros se registran en base al cálculo de las obligaciones pendientes y su

respectivo cargo por intereses financieros. Después estimamos otros ingresos y gastos, así
como los intereses, para obtener la utilidad neta antes de impuestos. A continuación se calcula
el impuesto sobre la renta (sobre la base de la tasa del impuesto aplicable) y se rebaja para
llegar a la utilidad neta estimada después de impuestos.

EJEMPLO:
La empresa La Nacional supóngase que tiene ventas proyectadas desde enero hasta junio de
C$1,730, tal como aparece en Presupuesto de efectivo que elaboró la empresa. El costo de
producción para cumplir el plan de ventas es el siguiente:
Materia Prima C$690

Salarios 505
Depreciación 110
Los gastos administrativos y de ventas se estimaban en C$50,000 mensuales. La tasa de

impuestos que paga la empresa es de 40%. Conociendo esta información el Estado de
Resultados para esta empresa es el siguiente:
Ventas................................ 1,730
Costo de mercancías vendidas
Compras................ 690
Salarios............... 505
Depreciación........... 110 1,305
Utilidad Bruta........................ 425
Gastos de Venta y Administ............ 300
Utilidad antes del impuesto........... 125
Impuesto s/renta...................... 60
Utilidad neta......................... 65
Elaboración del balance general pro-forma:
El método de Balance General anticipado o proyectado está estructurado alrededor del

pronóstico de la cuantía de las partidas claves del balance general en una o varias fechas
seleccionadas del futuro. Los insumos básicos para la elaboración del Balance General la
constituyen los resultados obtenidos en el Flujo de Caja del período planificado( en este se
incluyen los planes de desembolsos en activos fijos), los datos del Balance General Inicial.
A manera de referencia, les presento una metodología sencilla para el cálculo de ciertas
cuentas del balance general. Este procedimiento podrá ser aplicado a todas las demás
cuentas.
1. La primera partida a calcular es la inversión en cuentas a cobrar en la fecha del
pronóstico. El volumen de ventas es un factor determinante de trascendencia para fijar
la cuantía de la inversión en cuentas por cobrar. Con los datos anteriores de las ventas y
las cuentas a cobrar, el pronosticador puede determinar cuál ha sido la relación de las
cuentas y efectos a cobrar con las ventas en el pasado. La proporción sugerida por la
experiencia anterior debe ser ajustada entonces a la luz de cualesquiera cambios
previstos en las condiciones crediticias, en la indulgencia con que se concederá el
crédito, o en cualquier otro factor que pudiera afectar al saldo de las cuentas por cobrar.
Entonces la proporción ajustada puede ser aplicada a las ventas pronosticadas
inmediatamente precedentes a la fecha del pronóstico.
2. Las necesidades de inventario pueden ser también proyectadas sobre la base de las
relaciones inventario/ventas normales en el pasado. Alternativamente, si los planes de

compras, producción y ventas han sido estudiados en detalles, el valor del inventario
disponible en la fecha del pronóstico puede ser determinado directamente, usando el
enfoque: Inventario Inicial mas Compras mas Valor añadido en la fabricación,
menos costo de los artículos vendidos igual al valor del inventario que queda.
Todos los valores del inventario deben estar en función del costo de los precios de venta.
Para el cálculo del inventario final de Materias primas, se hará utilizando la fórmula planteada
anteriormente: Inventario inicial de Materia Prima + Compras de Materias Primas -
Consumo de Materiales en el Proceso de producción.
3. La inversión en activo fijo deben ser pronosticada a continuación. Las adquisiciones

planificadas de fábrica y equipos nuevos son añadidas a la inversión neta en activo fijo
existente, luego son restados aquellos activos que se ha planificado vender y que se
presentan en el flujo de egresos. Al total de Activo Fijo al final del año proyectado se le
resta la depreciación planificada para llegar a la inversión neta calculada en activo fijo en
la fecha del pronóstico.
ACTIVO FIJO EN EL BALANCE ANTERIOR

- VENTAS DE ACTIVOS FIJOS
+ NUEVAS ADQUISICIONES DE ACTIVO FIJO PROYECTADAS
TOTAL DE ACTIVO FIJO AL FINAL DEL AÑO PROYECTADO
- DEPRECIACION ACUMULADA
= TOTAL ACTIVO FIJO NETO PROYECTADO
La depreciación acumulada se obtiene sumando el valor del gasto por depreciación del año
proyectado al total de depreciación acumulada al final del período anterior.
4. El efectivo de la empresa para el nuevo período será aquella que fue determinada
durante la planeación del movimiento del efectivo de la empresa, es decir el mínimo
requerido, además del excedente que la empresa haya planificado generar durante el
mismo período y se encuentra acumulado al final del período proyectado mediante el
Flujo de Caja.
5. A continuación, en el lado del pasivo del balance general, hay que calcular el nivel de
las cuentas por pagar en la fecha del pronóstico. Las compras cuyo pago estará
todavía pendiente en la fecha de pronóstico pueden ser tabuladas y anotadas en el
balance general proyectado como las cuentas a cobrar previstas, mediante un cálculo
basado en el estado de las compras planificadas, las condiciones de ventas supuestas y
la política de la empresa para hacer frente a las fechas de vencimiento de las cuentas y
efectos a pagar comerciales.
Los jornales acumulados y otros gastos también acumulados pueden ser calculados
a su vez mediante referencia al programa de producción, teniendo en cuenta el retraso
usual entre el incurrimiento del jornal y otras partidas de gastos y el pago requerido de
los gastos acumulados.
Lic. Neyda Quintanilla M. Universidad Centroamericana 111

6. La cuantía de los impuestos acumulados sobre las utilidades pueden ser calculados
directamente si son conocidas las utilidades probables y las tasas de los impuestos
sobre utilidades que regirán. Al saldo corrientemente acumulado de los impuestos sobre
las utilidades, se añaden las contribuciones acumuladas sobre las utilidades que se
obtendrán antes de la fecha del pronóstico. Los pagos programados de impuestos
acumulados son restados entonces para llegar al importe de los impuestos que quedarán
en forma de acumulación en la fecha del pronóstico.
Para el cálculo de los impuestos pendientes de pago al final de la fecha del pronóstico se
realiza de la siguiente manera:
IIMPUESTOS PENDIENTES DEL PERIODO ANTERIOR

+NUEVOS IMPUESTOS CALCULADOS SOBRE LAS UTILIDADES PROYECTADAS
=TOTAL DE IMPUESTOS PENDIENTES DE PAGO
- IMPUESTOS PAGADOS EN EL PERIODO PROYECTADO
= IMPUESTOS PENDIENTES DE PAGO AL FINAL DEL PERIODO PLANIFICADO
7. Seguidamente las utilidades que deberán acumularse en las utilidades retenidas, en el

Balance General, deberán tomarse del Estado de Resultado Proforma luego de la
distribución de dividendos.
UTILIDADES A ACUMULAR: UTILIDAD NETA PROYECTADA

- DIVIDENDOS PAGADOS
UTILIDADES RETENIDAS: UTILIDADES A ACUMULAR

+ UTILIDAD RETENIDA DEL PERIODO ANTERIOR
8. En caso que resultara al final del período proyectado un exceso de necesidades esta
constituirá el valor de las necesidades adicionales que la empresa deberá obtener de
cualquier fuente de financiamiento que luego aparecerá en el Balance General en la
Fuente correspondiente, es decir, como Pasivos o Capital.
Para explicar el método de proyección de estados proformas mediante el método

presupuestario, utilizaremos la información sobre la empresa La Nacional.

Planeación de la estrategia financiera futura de la empresa
Luego de elaborar cada uno de los planes financieros, debemos plantearnos cuál será la
estrategia financiera de la empresa frente al próximo ejercicio. No hay una sola estrategia,
recuerden, en lo que a decisiones financieras se refiere, siempre se dice que “nada es verdad y
nada es mentira, simplemente es coherente”. En este sentido, la selección de una estrategia
para la empresa dependerá de muchos factores, incluyendo las características y cualidades del
tomador de decisiones. Por muy incorrecta que veamos una decisión financiera, seguramente
tuvo un sentido coherente para el equipo u organización que la tomó. Sin embargo, la
coherencia es un tema complicado cuando no poseemos las herramientas de análisis
adecuadas que nos indiquen el rumbo de las decisiones. Debemos tener mucho cuidado al
momento de proponer una estrategia financiera, puesto que afecta los resultados financieros
futuros de la empresa. En este apartado les mostraré una metodología bastante sencilla y
simple para el análisis y decisión de carácter financiero.
Un proceso de reflexión y debate sobre recursos financieros encaminados a subvenir la

necesidad financiera planificada carece de fundamento si no se explicitan y manejan tres
cálculos fundamentales:
1. El ROA previsional: Se obtiene dividiendo la utilidad neta con el valor de los activos totales.
El resultado de este ratio se pondrá en contraste con las expectativas sobre tipos de interés. Si
afortunadamente el ROA previsional es fiable y más alto que las expectativas sobre los tipos de
interés, la empresa va a gozar de un ROA planificado favorable o amplificador. Este es un
cálculo importantísimo, imprescindible, ya que nos habla de la viabilidad o inviabilidad
económica futura. Es un dato que acota y orienta el debate sobre estrategia financiera, pero
nunca lo resuelve plenamente, pues será necesario la aplicación de otras herramientas.
2. El endeudamiento actual: Que el ratio de endeudamiento que presenta el balance más

reciente de la empresa se aun 1 o sea un 4 cambia las posibilidades de recabar nueva deuda
futura. El 1 es una clara luz verde ante nueva deuda, si el ROA previsional lo permite, si la
empresa no ha impagado anteriormente la deuda existente, etc. El valor de 4 es una luz roja..
si la empresa no goza del aval de otra empresa fuerte de su grupo o del aval personal de los
socios.
4. El cash flow libre futuro: Este cálculo tiene como objetivo conocer la capacidad de
retorno de deuda futura a largo plazo. Podemos expresarlo a sí:
CFL = U.N + D - VELP – Dividendos
CFL: Cash Flow Libre

U.N. : Utilidad Neta
D: Gasto por depreciación del período
VELP: Vencimiento anual futuro de exigible a largo plazo

El Cash Flow libre a secas es la capacidad general de retorno de deuda y pago de dividendo.
El Cash flow libre mide la capacidad de devolución de nueva deuda, de exigible adicional a
largo plazo.
De esta formula podemos también desglosar el cálculo aproximado del valor que la empresa
puede tomar como exigible a largo plazo:
¿cuál es la capacidad teórica máxima de endeudamiento nuevo o adicional para una empresa?
P
CFL = i . P + n
I: Tipo de interés al que se endeuda la empresa. Dato conocido

P: Principal del préstamo teórico máximo al que se puede llegar. Es la incógnita
N: Número de años para devolver la totalidad del préstamo P. Dato planteado.
Desfase financiero:
Se entiende como el esfuerzo a realizar por la empresa para generar flujos de efectivo para la
operación de la empresa, que a la vez son generadores de cash flor efectivo (superávit)
Se calcula mediante la suma de la utilidad neta más la depreciación más la necesidad de

capital.
Desfase financiero = Utilidad Neta + Depreciación + Déficit.
La decisión de financiamiento guarda una estrecha relación con la capacidad de

endeudamiento (deudas) o ampliaciones de capital (acciones comunes o preferentes), así
como el costo financiero y el riesgo asociado a cada fuente de financiamiento en particular.

Ejercicios
La empresa "GAVIOTA DEL NORTE", importadora de electrodomésticos, necesita un financiamiento
para ampliar la oferta de productos en su país. El Banco de Comercio, le ha pedido que presente sus
estados financieros proyectados, así como sus necesidades de capital para el próximo trimestre que
inicia en el mes de abril. Si la empresa lograse dicha ampliación esperaría ventas trimestrales por lo
menos de C$450,000.0, distribuidas de la siguiente manera:
ABRIL.......... 25% MAYO........... 40% JUNIO.......... 35%
Generalmente esta empresa se rige con los períodos de pago de la competencia que establecen plazos
hasta de 1 meses, es decir, un 35% en el mes de la venta, el 65% al mes siguiente a la venta. Se
espera que en el mes de abril se recuperarán las cuentas por cobrar pendientes a la fecha. Las compras
de mercancías son de C$120,000 mensuales, y los proveedores extranjeros ofrecen plazos de 60 días,
es decir un 50% un mes despues de la compra y un 50% al segundo mes de la compra. Los salarios son
de C$15,000 mensuales además los gastos generales son aproximadamente C$45,000 en cada mes.
Comúnmente el costo de venta equivale a un 65% de las ventas y se espera que se mantenga
constante. Para el próximo trimestre se espera cancelar la cuenta de proveedores pendiente a la fecha .
Se espera pagar el 30% de los documentos pendientes, pero además se harán inversiones en vehículos
para la distribución de C$ C$65,000 que serán entregados en el mes de Mayo, pagaderos en dos cuotas
en mayo y agosto de ese mismo año. Otras inversiones serán la compra de locales para tiendas que
ascienden a un valor de C$200,000.0 pagaderos en doce meses a partir del mes de junio. Se pagarán
dividendos en el mes de Junio equivalentes al 15% de las utilidades netas generadas en el trimestre.
EMPRESA "GAVIOTA DEL NORTE"

BALANCE GENERAL
ACTIVO
CIRCULANTE
CAJA 11,469.38
BANCO 253,440.37
CUENTAS POR COBRAR 90,000.00
INVENTARIO 148,814.00 503,723.75
ACTIVO FIJO
MOB. Y EQUIPO 59,943.75 59,943.75
TOTAL ACTIVO 563,667.50
PASIVO
CIRCULANTE
PROVEEDORES 101,400.00
DOCUMENTO POR PAGAR 180,000.00
CAPITAL SOCIAL 250,000.00
UTILIDAD RETENIDA 32,267.50
TOTAL PASIVO Y CAPITAL 563,667.50

EMPRESA GAVIOTA DEL NORTE

PRESUPUESTO DE CAJA
PRIMER TRIMESTRE
ABRIL MAYO JUNIO TOTAL
VENTAS 75000 120000 105000 300000
COBROS
CONTADO 26250 42000 36750 105000
UN MES 90000 48750 78000 216750
TOTAL INGRESOS 116250 90750 114750 321750
EGRESOS
COMPRAS MERC 60000 120000 180000
SALARIOS 15000 15000 15000 45000
GASTOS GEN. 45000 45000 45000 135000
PAGO PROVEEDO. 101400 101400
PAGODOC POR PAG 54000 54000
VEHICULOS 32500 32500
LOCALES 16666.67 16666.67
TOTAL EGRESOS 215400 152500 196666.67 564566.67
ING - EGRESOS -99150 -61750 -81916.67 -242816.67
CAJA INICIAL 11469.38 11469.38
CAJA MINIMA -8000 -8000
ACUMULADO -95680.62 -157430.62 -239347.29 -23934729
Nota: Se mantiene un saldo mínimo de caja de $8,000.0

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Gestión Financiera a Corto Plazo.

PRESENTACIÓN GENERAL DEL CURSO

En una empresa, la administración de los recursos monetarios es una tarea fundamental

Comúnmente se dice que un Director de empresas tiene la responsabilidad primordial de

La responsabilidad de la dirección financiera en una empresa es las más comprometidas,

En esta asignatura de Gestión Financiera a Corto Plazo, se abordará el estudio de las

Finalizaré esta presentación, deseándoles mucho éxito y provecho en esta asignatura, de

OBJETIVOS GENERALES DE LA ASIGNATURA

1. Valorar el papel que desempeña el administrador financiero al momento de

2. Aplicar las distintas herramientas en la resolución de casos relacionados con la

CONTENIDO TEMÁTICO DEL PROGRAMA

UNIDAD I : INTRODUCCIÓN A LA GESTION FINANCIERA: Se aborda en forma sencilla y

UNIDAD II: EL CICLO DE FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA. ESTADO DE

UNIDAD III: ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS

El análisis de los estados financieros es el tercer tema de estudio. Enfocaremos la práctica en

UNIDAD IV: ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

UNIDAD V: LA PLANEACIÓN FINANCIERA

Unidad I. Introducción a la Gestión Financiera

Objetivos específicos del tema

1. Comprender el papel del administrador financiero en la gestión y administración de

Las finanzas son un campo fascinante y en constante cambio, en esta introducción

En general, la responsabilidad se encuentra dispersa dentro de la empresa. La alta dirección

encuentran dentro del área financiera.

En una “concepción tradicional” de los cometidos de un director financiero, su papel

En la concepción actual, un director financiero debe superar la visión meramente administrativa

En la actualidad, existen dos tendencias muy importantes en la dinámica y modernización de la

La globalización se ha extendido a los negocios principalmente por cuatro factores:

1. Los progresos observados en el transporte y en las comunicaciones han disminuido los

Como resultado de este proceso indetenible hacia la globalización de los negocios, la

El nuevo ambiente empresarial ha obligado a las empresas a replantear el estilo de trabajo y

Esto implica un adecuado manejo de recursos dentro de la empresa. Usualmente se considera

Entonces, cómo podemos definir las finanzas?

Desde la antigüedad, el individuo o entidad que compromete recursos en una determinada

Sin embargo, independientemente de esas consideraciones, podemos asegurar que “quien

Ese compromiso de recursos se llama inversión, y al beneficio resultante le llamamos

De esta forma, decimos que la empresa X ha generado tantos miles de córdobas, de

Usamos también el término optimizar, ya que buscamos la maximización, sujeto a

Objetivos del directivo financiero

1. Maximización de utilidades: Para alcanzar la meta de maximización de utilidades,

Veamos el siguiente ejemplo:

ALTERNATIVA UTILIDAD NETA DISPONIBLE PARA

X 18.350.0 19.500.0 17.380.0

Y 16.000.0 28.450.0 17.680.0

ALTERNATIVA UTILIDAD POR ACCIÓN

I AÑO II AÑO III AÑO TOTAL

X 15.3 16.25 14.5 46.05

Y 13.3 23.71 14.7 51.71

2. Maximización del valor de la empresa: El objetivo del administrador financiero

Administrado r Alternativa de ¿Incrementar

Grafico No. 1: Maximización del precio de las acciones

En este punto, vale reflexionar lo siguiente:

Actualmente, se ha incluido la responsabilidad social como meta de la administración

Ciertas empresas tienen una responsabilidad social la proporcionar un medio ambiente de

Veamos este ejemplo sobre el compromiso social del McDonald.

Le agradecemos su interés en el primer Informe sobre la Responsabilidad Social de

Actividades del administrador financiero:

El administrador financiero como parte de una organización realiza actividades encaminadas a

1. Análisis y planeación financiera: Esta actividad tiene por objeto:

a) Transformar la información de la empresa, registrada en la contabilidad, se realizan

c) Determinar si habrá de requerir financiamiento adicional. Si las necesidades de las

las fuentes de financiamiento. En este punto es importante la definición de la estrategia

d) Definir la estrategia financiera incluye el análisis de la situación de la empresa actual y

2. Administración de los activos de la empresa: