Globalizing the Cost of Capital and Capital Budgeting at AES

1. How would you evaluate the capital budgeting method used historically by AES? What’s
good and bad about it?

AES empezó con la generación de contratos domésticos en los que el riesgo de cambios en los
precios de entrada y salida fue mínimo, se empleó un marco de financiamiento del proyecto. Esto
porque, el marco de financiamiento del proyecto se usa cuando el proyecto tiene flujos de efectivo
predecibles, los cuales se pueden representar fácilmente en el contrato. Cuando los flujos de
efectivo son seguros, la compañía puede tener un mayor nivel de apalancamiento y es más fácil
separar los activos del proyecto de la compañía matriz. Las ventajas de lo anterior son la
maximización del apalancamiento, permite tener un tratamiento fuera del balance, mejora los costó
de agencia y las Instituciones financieras multilaterales. Las desventajas es la división de proyectos
V / S, Complejidad, Riesgo macroeconómico y Riesgo político.

2. If Venerus implements the suggested methodology, what would be the range of discount
rates that AES would use around the world?

Si Venerus y AES implementan la metodología que suguieren, los proyectos cambiarían debido a el
cambio del WACC.

Para encontrar esto se debe encontrar el WACC, primero debemos calcular las apuestas apalancadas
para cada uno de los proyectos US Red Oak y Lal Plr Pakistan, utilizando la ecuación beta (1-D / V).
La relaciones de deuda a capital, que son 39.5% para EE. UU. Y 35.1% para Pakistán, y beta, ambas
0.25, como se ve en Exhibit 7a y 7b. Procedemos a obtener un beta apalancado para los EE. UU.,
0,41, y para Pakistán, 0,3852. En segundo lugar debemos encontrar las tasas de riesgo y primas de
riesgo. Dado que todas las deudas se financian en dólares estadounidenses, utilizamos la tasa libre
de riesgo, que es igual a la T-bill de los EE. UU., Y la tasa de prima de riesgo, que es igual a la prima
de riesgo de los EE. UU., Para calcular el costo de capital para todos los países.

Usando el costo de capital de la ecuación = Tasa libre de riesgo + beta apalancada * Prima de riesgo,
podemos obtener el costo de capital para el proyecto de los Estados Unidos, 7.27%, y para el
proyecto de Pakistán, el 7.2%.

Proseguimos con el cálculo del costo de la deuda. Usando la fórmula tasa libre de riesgo + margen,
podemos obtener el costo de la deuda tanto para el proyecto de los EE. UU. Como para el proyecto
de Pakistán son 8.07% (4.5% + 3.47%), en el que tanto el proyecto de los EE. UU. Como el proyecto
de Pakistán tienen un mismo margen, 3.47% . Para ajustar sumamos el riesgo del país al cálculo. En
el Exhibit 7a, el riesgo pais para los EE.UU. es del 0%, pero para Pakistán es del 9,9%. De este modo,
obtenemos la nueva evaluación del costo de capital y el costo de la deuda, que son constantes para
los Estados Unidos y aumentan a 17.1% y 17.97% para Pakistán.

Finalmente calculamos el WACC. La fórmula es apalancada beta * (costo de capital) + Deuda a capital
* (costo de deuda) * (1 tasa impositiva). Luego obtenemos para los EE.UU. WACC = 6.48% y para
Pakistán WACC = 15.93%. Finalmente, deberíamos ajustar el WACC con su puntaje de riesgo. Debido
a que todo se calcula en dólares estadounidenses, el puntaje de riesgo de EE. UU. Es 0. Por lo tanto,
el proyecto WACC de los EE. UU. Es constante. La prima de riesgo de Pakistán es 1.425. Entonces el
cambio es 1.425 * 500 = 7.05%. Por lo tanto, el WACC de Pakistán, que es 23.08% (15.93% + 7.05%).
En conclusión, la diferencia entre los proyectos de EE. UU. Y Pakistán es del 16,60%. Por lo cual, el
proyecto de los Estados Unidos parece mucho más favorable.

3. Does this make sense as a way to do capital budgeting?

La estrategia financiera empleada por AES se basó históricamente en la financiación de proyectos.

El modelo funcionó bien en el mercado nacional y en las operaciones internacionales. Sin embargo,
cuando AES comenzó su diversificación de negocios, tuvo que enfrentar crecientes riesgos, como el
riesgo de negocios. Además, el financiamiento del proyecto no incluyó el riesgo de devaluación de
la moneda en las economías en desarrollo, lo que resultó en pérdidas significativas debido a la
incapacidad de la empresa para sobrevivir a sus obligaciones de deuda internacional. Por otro lado,
AES también debe prestar atención al riesgo político. Por lo tanto, vemos que la diversificación
geográfica de los negocios hizo que la financiación de proyectos fuera menos recomendable.

4. What is the value of the Pakistan project using the cost of capital derived from the new
methodology? If this project was located in the U.S., what would its value be?

Para calcular el valor del proyecto para el proyecto Lal Pir en Pakistán, primero necesitamos calcular
el WACC, el cual se calculara con la nueva metodología propuesta.

El primer paso es calcular el valor beta palancada. El valor del beta apalancado resulta ser del
38,52%, con lo cual se intuye que no está relacionado con rendimiento del mercado. Usando este
valor de beta, ahora calculamos el costo del patrimonio. Hemos utilizado el rendimiento de los
bonos del Tesoro americano 4,5%. El costo del capital llega a ser de 7.2%, calculamos el costo de la
deuda el cual es 8.07%. Es importante tener en cuenta que el costo de la deuda y el costo de la
equidad también deben ajustarse al pais. Una vez que tenemos los costos ajustados del patrimonio
y el capital, el WACC resulta ser 15.93%.

Posteriormente, se realiza el ajuste del WACC ajustándolo al proyecto en Pakistán. Como se

mencionó en el punto 2, obtendremos un WACC final de 23.08%, lo que nos lleva a calcular el VAN
desde el año 2004 hasta 2023. Y es de - $ 234.34 millones.

Para los EE.UU., primero vemos que el diferencial de pais es igual a cero. En segundo lugar, en este
caso tendríamos que calcular el riesgo del mercado utilizando la información que se proporciona en
el Exhibit 7a. Este puntaje es de 0.64 y al usar este puntaje, nuestro riesgo de mercado es de 3.23%
el cual se agrega a el WACC, obteniendo como resultado 9.64%. es así como el VPN para EE. UU. Es
de $ 35.92 millones.

5. How does the adjusted cost of capital for the Pakistan project reflect the probabilities of
real events? What does the discount rate adjustment imply about expectations for the
project because it is located in Pakistan and not the U.S.?

Para ajustar el costo de capital ajustado para reflejar las posibilidades reales de la inversión en el
proyecto, debemos ajustar los cálculos en seis tipos comunes de riesgos: Operativo, Moneda
Contraparte, Regulatorio, Construcción, Productos básicos y Legal. En el caso de Pakistán, es posible
cubrir todos estos riesgos, excepto la construcción. Adicionalmente, la mayor probabilidad es el
riesgo legal.
Cuando calculamos el WACC para Pakistán a través de una fórmula tradicional, llega a ser del
15.93%, sin embargo, para incorporar el factor de riesgo asociado con Pakistán, debemos ajustarlo
para el puntaje de riesgo total, que en este caso es 1.425. el cual genera un WACC de 23.08%. La
tasa de descuento se ajusta en función de la puntuación de riesgo total del país. Si bien los riesgos
monetarios, regulatorios y legales son significativamente altos en Pakistán, los riesgos
operacionales, de contraparte y de productos básicos son más altos en los Estados Unidos. De
manera similar, cuando se trata del WACC ajustado para Pakistán (23.08%) y WACC para los Estados
Unidos (6.48%), podemos concluir que Pakistán es mucho más arriesgado para invertir que los
Estados Unidos, debido a la distribución de los mismos.