VALORACION DE BONOS

• Simón García Gutiérrez

1. ¿QUÉ SON LOS BONOS?

Son instrumentos financieros (títulos de deuda) emitidos por empresas o gobiernos con el fin de
obtener financiamiento de mediano y largo plazo. Una vez emitidos y colocados por Oferta
Publica Primaria, cotizan y se negocian en las Bolsas de Valores.

2. CARACTERISTICAS A CONSIDERAR AL VALORAR Y NEGOCIAR BONOS

Las principales características a considerar son las siguientes:
▪ Monto de la emisión: Cantidad de fondos que necesita la empresa emisora.
▪ Valor Nominal: Valor de referencia que tiene cada bono. Su monto se devuelve en la fecha de
vencimiento. Permite calcular el monto del cupón. También se le conoce como MATURITY.
▪ Fecha de Vencimiento: Fecha en la que vence el bono. Llamado también MATURITY DATE.
▪ Tasa Cupón: Tasa % de interés que ofrece el emisor del bono a los inversionistas (bonistas).
▪ Cupón: monto de intereses que cobra el bonista. CUPÓN = Valor Nominal X Tasa Cupón
▪ Periodo de pago del cupón: Frecuencia periódica de pago de los cupones: anual o semestral.
▪ Cotizaciones en el mercado: En los mercados, los bonos son negociados a la par, bajo la par o
sobre la par. El VALOR A LA PAR del bono representa el 100% de su Valor Nominal.

EJEMPLO 1: Corporación del Perú S.A. ha colocado con éxito en el mercado bursátil su emisión
de bonos corporativos por un monto de US$ 30 millones. Los bonos tiene un valor nominal de
US$ 1,000 cada uno; ofrecen una tasa cupón anual de 6.5% pagadero anualmente y vencen
dentro de 10 años. La emisión fue colocada al 102% de su valor nominal y la demanda supero
en cuatro veces a la oferta. Los principales compradores de los bonos fueron las AFP.

3. PUNTOS PREVIOS A LA VALORACION DE BONOS

¿Cómo se determina el precio de un instrumento financiero? En dos pasos: (1) se identifica los
flujos de dinero que dicho instrumento entregará en el futuro, (2) se actualiza dichos flujos al
momento de la fecha de valoración.
¿Cuáles son los flujos de dinero que otorgan los bonos? Dos: (1) los cupones o intereses del
bono; (2) el valor a la par o valor nominal del bono. Para el bono del ejemplo los flujos son:

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4. VALORACION DE BONOS CON CUPONES
Valuar o valorar bonos implica dos cosas:

a) DETERMINAR CUÁNTO VALE EL BONO EN UN DETERMINADO MOMENTO DE TIEMPO:

implica actualizar los cupones y el valor nominal que se recibirán en el futuro, a una tasa que
refleje el rendimiento vigente en el mercado de bonos de similar riesgo.

Relación Tasa de Mercado y Precio del bono: En un determinado momento de tiempo, las
tasas de rendimiento vigentes en el mercado pueden ser iguales, más altas o más bajas que la
tasa cupón del bono que se quiere valorar, lo cual determina tres situaciones posibles:

(1) Tasa de Mercado = Tasa cupón del bono; el bono se negocia A LA PAR.
(2) Tasa de Mercado > Tasa cupón del bono; el bono se negocia BAJO LA PAR.
(3) Tasa de Mercado < Tasa cupón del bono; el bono se negocia SOBRE LA PAR.

De lo anterior se concluye QUE EXISTE UNA RELACION INVERSA ENTRE LA TASA DE MERCADO
Y EL PRECIO DEL BONO, lo que implica que: “cuando las tasas en el mercado suben, los precios
de los bonos negociados en el mercado bajan (y viceversa)”.

b) DETERMINAR EL RENDIMIENTO % DEL BONO EN UN DETERMINADO MOMENTO DE TIEMPO:

implica considerar el Precio pagado por el bono, los cupones y el valor nominal que el bonista
recibirá en el futuro. Se puede calcular dos tipos de rendimiento.

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 EJEMPLO 2: Los bonos de Corporación del Perú S.A. tienen un valor nominal de US$ 1,000 cada
uno; ofrecen una tasa cupón anual de 6.5% pagadero anualmente y vencen en 10 años.
(a) Determine el precio del bono si el rendimiento en el mercado es: 7%.

EL BONO SE NEGOCIA BAJO LA PAR (al 96.48% de su valor nominal).

(b) ¿Qué sucede con el precio del bono si el rendimiento del mercado es 6%?

EL BONO SE NEGOCIA SOBRE LA PAR, (al 103.68% de su valor nominal).

(c) ¿Qué sucede con el precio del bono si el rendimiento del mercado es 6.5%?

EL BONO SE NEGOCIA A LA PAR, (al 100% de su valor nominal).

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 EJEMPLO 3: Como sabemos, los bonos de Corporación del Perú S.A. tienen un valor nominal de
US$ 1,000 cada uno; ofrecen una tasa cupón anual de 6.5% pagadero anualmente y vencen en
10 años. Suponga que un inversionista ha adquirido el bono a un precio de $ 1,020.
(a) Calcule el Rendimiento Actual que ofrece el bono

(b) Calcule el Rendimiento al Vencimiento (RAV o YTM) del bono

5. VALORACION DE BONOS CUPON CERO

A diferencia de los bonos con cupones, los Bonos Cupón Cero no pagan intereses durante su
periodo de vida y se emiten a la par. Entonces, ¿Cuál es el rendimiento de invertir en este tipo de
bonos? El rendimiento se calcula considerando el Precio al que se adquiere el bono y el monto
del Valor Nominal que el inversionista recibe en la fecha de vencimiento.
1. EJEMPLO 4: Un Fondo de Inversiones adquiere un bono cupón cero pagando $ 665.04. El bono
vence en 5 años y tiene un valor nominal de $ 1,000 ¿Cuál es el rendimiento del Fondo?

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6. TIPOS DE BONOS
Los bonos se pueden clasificar según el criterio escogido:
▪ Según los pagos: Bonos con cupones o Bonos cupón cero (no paga intereses).
▪ Según el emisor: Corporativos (empresas); Arrendamiento Financiero (empresas de
arrendamiento financiero); Subordinados (entidades financieras); Soberanos (estado), etc.
▪ Según ciertas características particulares: Bonos con Amortización Anticipada (el principal se
cancel antes del vencimiento); Bonos a Valor Actualizado Constante (los cupones son
reajustados por la inflación).
▪ Bonos BULLET: Paga cupones que se componen sólo de interés y amortizan el capital en la
fecha de vencimiento.

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 LOS TEOREMAS DE MALKIEL
1. Primer teorema

Los precios y los rendimientos de los bonos varían en sentido inverso.

El precio de un bono varía en sentido contrario a los tipos de interés. Es decir, si los tipos de interés
suben, el precio del bono descenderá; mientras que si los tipos de interés bajan, el precio del bono
subirá. La lógica de esta relación se deriva del valor intrínseco o teórico del bono, en el cual se
descuentan los rendimientos del bono (cupones y reembolso del principal) a la tasa de descuento o
rentabilidad exigida. Esta tasa, es al fin y al cabo, un tipo de interés. De esta manera, al descontar los
rendimientos, los aumentos en los tipos de interés provocarán bajadas en el valor intrínseco,
mientras que las bajadas en los tipos provocarán subidas en el valor intrínseco o teórico. De la misma
manera, el precio de los bonos y el rendimiento hasta el vencimiento, en términos de Tasa Interna de
Retorno (TIR), varía también de forma inversa: las subidas en el precio propicia un descenso en la TIR,
mientras que las bajadas implican un incrementa en la TIR.

Por ejemplo, si un bono se emite al 10 por ciento de rendimiento, y al cabo del tiempo, la
rentabilidad exigida en el mercado desciende al 8 de rendimiento, el tipo de interés, al cual se
descuentan los rendimientos, descenderá, provocando un aumento en el valor intrínseco. O también,
si el bono se ha emitido al 10 por ciento y la rentabilidad exigida en el mercado para bonos del mismo
tipo y plazo y similar riesgo desciende al 8 por ciento, los inversores considerarán como muy buena la
opción de invertir en un bono que da un 2 por ciento más de rendimiento que el mercado, por lo que
su decisión de inversión será comprar. Al comprar el título, la demanda aumentará. Al aumentar la
demanda, aumentará el precio, y, por tanto, también el rendimiento. El rendimiento hasta el
vencimiento, si el mercado es eficiente, se ajustará al rendimiento que está pagando el mercado: el 8
por ciento.

En sentido contrario, si el bono se emite al 10 por ciento de rendimiento, y al cabo del tiempo, la
rentabilidad exigida para títulos del mismo tipo y plazo y similar riesgo aumenta al 12 por ciento, el
comportamiento será el opuesto. El aumento de la tasa de descuento provocará una bajada del valor
teórico. O también, al aumentar la rentabilidad que el mercado paga por ese tipo de bonos, los
inversores descartarán esa inversión, y su decisión, será justo la contraria: vender. Al vender,
aumentará la oferta. Al aumentar la oferta, disminuirá el precio. Al disminuir el precio, aumentará el
rendimiento. Si el mercado fuese eficiente, el rendimiento del bono hasta el vencimiento se ajustará
al mercado: al 12 por ciento.

Esta variación en el precio, derivada del cambio en los tipos de interés, provoca el denominado
"Riesgo de Tipo de Interés".

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El Riesgo de Tipo de interés es aquel riesgo que se produce en los precios de la renta fija
(obligaciones y bonos), como consecuencia de la variación en el tipo de interés. O también, la
posibilidad de pérdidas en el título debido a cambios en el tipo de interés. De hecho, tal y como
hemos comentado, las subidas en los tipos de interés, provocarán caídas en el precio de los bonos
(afectarán negativamente a los poseedores de renta fija ya emitida, ya que verán mermados el valor
del bono en caso de venta anterior a la amortización del título). Sin embargo, las bajadas en los tipos
de interés, provocarán subidas en los precios de la renta fija ya emitida: afectará positivamente a los
poseedores de títulos ya emitidos, ya que el valor de éstos subirá.

2. Segundo teorema

Los bonos a largo plazo tienen más Riesgo de Tipo de Interés que los bonos a corto plazo.

Al ser mayor la duración, los títulos estarán más expuestos a la variación en el tipo de interés, y la
volatilidad será por tanto, mayor. De hecho, si contásemos con dos emisiones de renta fija idénticas
en todos sus elementos (cupones, valor nominal, valor de reembolso o amortización) excepto en la
duración, el título que tenga un mayor plazo de amortización será la que experimente una mayor
variación en el precio y, por tanto, en su rendimiento hasta el vencimiento.

3. Tercer teorema

La sensibilidad de un título de renta fija a los cambios en los tipos de interés aumenta a una tasa
decreciente a medida que el vencimiento aumenta.

La sensibilidad de los precios (volatilidad en el precio de los bonos) aumenta con al vencimiento a una
tasa decreciente. En otras palabras, ante una variación en la rentabilidad exigida para las obligaciones
y bonos, la variación en el precio de los títulos aumentará a un porcentaje cada vez menor, a medida
que crezca el plazo de vencimiento de los títulos.

4. Cuarto teorema

El movimiento de los precios resultante de iguales incrementos o decrementos en el rendimiento, en

términos absolutos, no es simétrico.

Un decremento en el rendimiento afecta más al precio de los bonos que un incremento en el

rendimiento de la misma cuantía. En otras palabras, cuando el rendimiento del bono baja, el
incremento en el precio es mayor que la bajada que se produce en el mismo ante la misma
incremento en el rendimiento (en términos absolutos) del título. Es decir, el incremento en los
rendimientos provoca una variación menor que la provocada en sentido inverso por el decremento

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en el rendimiento, del mismo porcentaje. De este comportamiento, se deduce que en la renta fija
existe asimetría en los cambios de los precios derivados de la variación de la rentabilidad.

5. Quinto teorema

Los títulos de renta fija con cupones más altos tienen menos Riesgo de Tipo de Interés. Los bonos con
menores cupones tienen una mayor variación ante un cambio dado en el rendimiento (tasa de
interés), es decir, ante una misma variación en los tipos, los títulos con menor cupón experimentan
un mayor cambio relativo de precio.

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