Finanzas

Tema: Riesgo y rendimiento

 Riesgo

• ¿Qué es riesgo?

• Probabilidad de que ocurra un resultado distinto al

esperado.
 Probabilidad

• ¿Qué es probabilidad?

• Posibilidad de que un evento ocurra

 Rendimiento Esperado
• Dos empresas
• DATEX produce componentes para transmisión de datos
• ELECTRIC CO proveedora de energía eléctrica.

Tasa de rendimiento

Estado de la Probabilidad
economía de que ocurra DATEX Electric CO
Auge 0,2 110% 20%
Normal 0,5 22% 16%
Recesión 0,3 -60% 10%
 Tasa de rendimiento Esperado

• 𝑟𝑒𝑠𝑝 = 𝑛
𝑖=1 𝑃𝑟𝑖𝑟𝑖 (promedio ponderado de los
rendimientos)

• Si la probabilidad de que ocurra cada evento es la

misma…
 Rendimiento Esperado

DATEX Electric CO
Estado de la Probabilidad Tasa de Tasa de
economía de que ocurra rendimiento Producto rendimiento Producto
1 2 3 2x3=4 5 2x5=6
Auge 0,2 110% 22% 20% 4%
Normal 0,5 22% 11% 16% 8%
Recesión 0,3 -60% -18% 10% 3%
Rendimiento esperado 15% 15%
𝑟𝑒𝑠𝑝 = 0.2𝑥110% + 0.5𝑥22% + 0.3𝑥60% = 15%
Distribución de probabilidad
Cuanto más
estrechas menos
volatilidad,
menos
variabilidad de
los resultados
esperados
 Ejercicio

Calcule el rendimiento esperado

Probabilidad Rentabilidad
0.2 19,0%
0.7 9.0%
0.1 4.0%
Medición del riesgo: desviación estándar
Tasa de Rendimiento Varianza
rendimiento esperado Desviación Desviación2 Probabilidad σ2
DATEX

1 2 1-2=3 4 5 4x5
110% 15% 95% 0,9025 0,2 0,1805
22% 15% 7% 0,0049 0,5 0,00245
-60% 15% -75% 0,5625 0,3 0,16875
Varianza 0,3517
Desv. Est. σ 0,593043

Tasa
Tasa dede Rendimiento
Rendimiento Varianza
Varianza
2 2
rendimiento esperado
rendimiento esperado Desviación
Desviación Desviación
DesviaciónProbabilidad
2
Probabilidad σ σ2
Electric CO
DATEX

11 22 11 -- 22 == 33 4 4 5 5 4 x 54 x 5
1,10 0,15 0,95 0,9025 0,2 0,1805
20% 15% 5% 0,0025 0,2 0,0005
0,22 0,15 0,07 0,0049 0,5 0,00245
16% 15% 1% 1E-04 0,5 5E-05
-0,60 0,15 -0,75 0,5625 0,3 0,16875
10% 15% -5% 0,0025 0,3 0,00075
Varianza 0,3517
Varianza 0,0013
Desv.
Desv. Est. Est. σ 0,036056
σ 0,593043
 -60% 15% -75% 0,5625 0,3 0,16875
Varianza 0,3517

Medición del riesgo: desviación estándar Desv. Est. σ 0,593043

Tasa de Rendimiento Varianza

rendimiento esperado Desviación Desviación2 Probabilidad σ2
Electric CO

1 2 1-2=3 4 5 4x5
20% 15% 5% 0,0025 0,2 0,0005
16% 15% 1% 1E-04 0,5 5E-05
10% 15% -5% 0,0025 0,3 0,00075
Varianza 0,0013
Desv. Est. σ 0,036056

Tasa de Rendimiento Varianza

Electric CO

rendimiento esperado Desviación Desviación2 Probabilidad σ2

1 2 1-2=3 4 5 4x5
0,20 0,15 0,05 0,250% 0,2 0,0005
0,16 0,15 0,01 0,010% 0,5 5E-05
0,10 0,15 -0,05 0,250% 0,3 0,00075
Varianza 0,0013

Desv. Est. σ 0,036056

 Coeficiente de variación
razón riesgo/rendimiento
• Muestra el riesgo por unidad de rendimiento
• 𝐶𝑜𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐶𝑉 = 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝑟
𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝜎

• 𝐷𝐴𝑇𝐸𝑋 𝐶𝑉 = 59.3%
15%
= 3.95

• ELECTRIC CV= 3.6%

15%
= 0.24
• Si ambas acciones se vendieran al mismo precio, habría
una preferencia por las acciones de Electric CO que harían
bajar los precios de DATEX y subir los de Electric CO.
 Ejercicio 2
• Calcule el rendimiento esperado, desviación estándar y
coeficiente de variación de las dos acciones, de acuerdo
con la información siguiente. Indique que acción
escogería? Explique por qué.

Estado de la Probabilidad
economía del estado de Rendimiento Rendimiento
la economía Acción A Acción B
Recesión 0.10 0.06 -0.20
Normal 0.60 0.07 0.13
Auge 0.30 0.11 0.33
 Datos históricos
Año Rend.
2008 15%
2009 -5%
2010 20%
Solución
2011 22%
r esp= 13% Año Rend. Desv. Desv.2
σ Estimada = s = 12,4% 2008 15% 2% 0,04%
2009 -5% -18% 3,24%
2010 20% 7% 0,49%
2011 22% 9% 0,81%
r esp= 13% Suma 4,58%
σ Estimada = s = 12,4% Suma/n-1 1,53%
Desv. Est. σ 12,36%
 Riesgo del portafolio

• Portafolio es una colección de activos financieros que

ayudan a minimizar el riesgo de tener todo invertido en
una sola acción
• El riesgo y rendimiento de una acción no se debe
considerar solo, sino cómo esta afecta al portafolio
 Rendimiento del portafolio

• El rendimiento esperado de un portafolio es el promedio

ponderado de los rendimientos esperados de las acciones
que lo componen.
• 𝑟𝑝 = 𝑤1𝑟1 + 𝑤2𝑟2 + ⋯ + 𝑤𝑛𝑟𝑛 = 𝑛𝑖=1 𝑤𝑖𝑟𝑖
• 𝑤𝑖 es la proporción de la acción i en el portafolio, es un
porcentaje.
• Se calcula dividiendo el valor de las acciones i en dólares
entre el valor total en dólares del portafolio.
 Riesgo del portafolio

• El riesgo de un portafolio NO es el promedio ponderado

de sus desviaciones estándar de las acciones individuales.
• Tiene que ver con la correlación entre las acciones que
conforman el portafolio
• Correlación:

• Covarianza:
 Ej. de portafolio correlación -1
Rend. Rend. Portafolio
Año Var. W Var. M Var. WxVar.M
Acción W Acción M WM
2011 40% -10% 15% 25% -25% -6,2500%
2012 -10% 40% 15% -25% 25% -6,2500%
2013 35% -5% 15% 20% -20% -4,0000%
2014 -5% 35% 15% -20% 20% -4,0000%
2015 15% 15% 15% 0% 0% 0,0000%
Rend. Prom 15% 15% 15% -20,5000%
Desv. Est. σ 22,6% 22,6% 0,0% n = 5-1 = 4 Covarianza -5,1250%
Covarianza -5,1250% σMxσW 5,1250%
Correlación -1 Cov./σMxσW -1
 Acciones con correlación ( = -1.0)

Acción W Acción M Portfolio WM

25 25 25

15 15 15

0 0 0

-10 -10 -10

 Acciones con correlación ( = 1.0)
Acción M Acción M’ Portafolio MM’

25 25
25

15 15 15

0 0 0

-10 -10 -10

 Correlación

• Si ρ= -1 el las acciones se correlacionan de manera inversa

lo que reduce el riesgo de manera perfecta
• Si ρ= 1 las acciones se mueven en la misma dirección el
riesgo no se reduce
• Si ρ=0 las acciones no tienen relación entre si
• Mientras más disminuya el grado de correlación positivo
de las acciones menor el riesgo del portafolio
Riesgo específico y de mercado
Riesgo Específico o diversificable.
Programas de marketing, huelgas, contratos
ganados, nivel del personal, temas de gestión.
Impredecibles, se pueden eliminar con la
diversificación, los buenos desempeños de una
empresa se compensan con otra.
Riesgo de Mercado o no diversificable.
Afectan sistemáticamente a todas las empresas,
inflación, guerra, altas tasas de interés, recesión.
 Riesgo de una acción
• El riesgo de una acción individual es su contribución al
riesgo de un portafolio bien diversificado.
• El riesgo individual de la acción puede ser alto, pero al ser
parte de un portafolio su riesgo relevante, es decir su
contribución al riesgo, será mucho menor.
• Las acciones afectan de una manera distinta a un mismo
portafolio, por lo que cada una tiene un grado de riesgo
relevante distinto.
• Dado que el riesgo particular se puede diversificar, el
único riesgo que queda es el sistémico, por lo que solo
nos interesa medir el grado en el cual una acción aumenta
o disminuye según movimientos del mercado.
 Beta (β)
• Dado que el único riesgo que subsiste es el sistémico, nos
interesa medir el grado con el que la empresa reacciona
los movimientos del mercado. Esta sensibilidad se la
denomina Beta (β).
• Una acción promedio tendrá una β=1 lo que quiere decir
que si el mercado aumenta en 10% la acción también lo
hará en 10%.
• Si la acción tiene una β=0.5 de cierta forma amortigua los
movimientos del mercado y es la mitad de sensible que la
anterior
• Una acción con una β=2 es el doble de volátil que el
mercado, por lo que un portafolio de estas acciones será
el doble de riesgoso que el mercado.
 Beta (β)
• Es la pendiente
de una línea de
regresión que
relaciona los
rendimientos de
una acción x con
el rendimiento
del mercado.
 Beta (β)
• También se puede obtener con la formula:
• Las betas las calculan empresas
especializadas como BLOOMBERG

NAME INDUSTRY_GROUP INDUSTRY_SECTOR País ROE BETA BETA AJUSTADO

EMBRAER SA Aerospace/Defense Industrial BZ 8,798491408 0,4235724 0,1353586
Consumer, Non-
SOUZA CRUZ SA Agriculture cyclical BZ 70,50934215 0,5429487 0,3144231
GOL LINHAS AEREAS - PREF Airlines Consumer, Cyclical BZ -129,1743949 1,373579 1,560369
LATAM AIRLINES GROUP SA Airlines Consumer, Cyclical CL -5,8464289 1,250352 1,375528
BANCO DO BRASIL S.A. Banks Financial BZ 23,34127213 1,000814 1,001221
GRUPO FINANCIERO GALICIA-
B Banks Financial AR 29,68330713 1,13918 1,208771
CREDICORP LTD Banks Financial PE 15,20525106 0,6958381 0,5437571
SM-CHILE SA-B Banks Financial CL 9,168101088 0,7662573 0,649386
Consumer, Non-
GRUPO MODELO S.A.B.-SER C Beverages cyclical MX 40,26238338 0,3577934 0,03669009
EMBOTELLADORA ANDINA- Consumer, Non-
PREF B Beverages cyclical CL 10,25835763 0,7755483 0,6633225
CAPM (capital asset pricing model)
• Sirve para determinar la tasa de rendimiento requerida
para la inversión dado su riesgo.
• rj=rlr + PRj + rp
Prima de Riesgo de la acción PRj=(PRm x βj)

• rj=rlr + (PRm x βj) + rp

Prima de riesgo de mercado PRm=(rm-rlr)

• Rendimiento requerido
rj=rlr + (rm-rlr) x βj + rp
 Equilibrio en el mercado de las acciones

La pendiente de la rj=rlr + (rm-rlr) x βj

línea muestra la
aversión al riesgo en
la economía y esta
es: (rm-rlr) mientras
más vertical mayor
aversión al riesgo,
mayor la PRIMA DE
RIESGO DE
MERCADO
 Ejemplo de equilibrio de Mercado
• Suponga que la tasa libre de riesgo es 5%, la prima de
riesgo de mercado es 6% y la acción A tiene un beta de 1,5
en este caso el inversionista esperaría un rendimiento:
ra=rlr + (rm-rlr) x βa donde: ra=5% + (6%) x 1,5=14%
• Suponga que la acción A ofrece un crecimiento constante
del 4% al año, y que el último dividendo que pagó es de
$3 y que el precio de mercado de la acción es $34,67.
¿Debería el inversionista comprar más acciones? Vender?
 Ejemplo de equilibrio de Mercado
• El dividendo esperado para el próximo año es
D1=$3x(1,04) si sabemos que el rendimiento de una
𝐷
acción es: 𝑟𝑎 = 𝑃 1 + 𝑔 tenemos:
0

$3,12
𝑟𝑎 = + 0,04 = 0,09 + 0,04 = 0,13 = 13%
$34,67
• Debido a que el rendimiento esperado para una acción
con beta 1,5 es de 14% y esta solo ofrece un rendimiento
del 13% el accionista tratará de venderla, pero no
encontrará comprador a ese precio.
 Ejemplo de equilibrio de Mercado
• La acción se ira ofreciendo a precios más bajos hasta que
llegue al precio de $31,20 que es el precio de equilibrio.
• Recordemos que el precio de una acción está
𝐷1
determinada por 𝑃0 = 𝑟 por lo que el precio es:
𝑎
−𝑔

• 𝑃0 =
$3,12
0,14−0,04
= $31,20
 Beta desapalancada
1
• Beta desapalancada a 
D
e
1  1  t 
PN