Pariapaza, C. & Cruz, M.

CLASSIC CAPM / MARKET EFFICIENCY

1 PANORAMA
El CAPM (Capital Asset Pricing Model) intenta calcular el riesgo de una inversión y el retorno esperado que
debería compensar tal riesgo.

Muestra que el retorno esperado es igual a una tasa libre-de-riesgo más una prima de riesgo basada en la
beta de la inversión.

La SML (Security Market Line) es una representación gráfica del CAPM y describe la relación riesgo-retorno.
El portafolio de mercado (M) es de media-varianza óptimo. Si la inversión está por encima de la SML es
considerada subvaluada ya que ofrece un mayor retorno sobre el riesgo inherente. Contrariamente, si la
inversión está por debajo de la SML, es considerada sobrevalorada ya ofrece un menor retorno esperado en
relación al riesgo inherente.

SUPUESTOS
- En toda inversión individual existen dos tipos de riesgo: el riesgo de mercado (sistémico) que no se
puede diversificar y el riesgo específico (no sistémico) que se puede diversificar.
- Los inversionistas deben compensar ambos riesgos, el valor del dinero en el tiempo y una prima por
el riesgo asociado.
- El riesgo específico se puede diversificar incrementando la muestra (porción de acciones) que no
está correlacionada con los movimientos de mercado.
- El CAPM asume que el perfil riesgo-retorno puede ser optimizado (el nivel más bajo de riesgo posible
para un nivel de retorno). Cada uno de estos portafolios optimizados, uno por cada nivel de retorno,
conforman la frontera eficiente.
- El riesgo se mide por la varianza y la probabilidad de los retornos está descrita por la distribución
normal.

2 HISTORIA
El modelo fue introducido por William Sharpe en 1970 en su libro “Portfolio Theory and Capital Markets”
en el cual describe el riesgo sistémico y no sistémico.
Según la MPT (Modern Portfolio Theory,1952) el riesgo específico se puede eliminar a través de la
diversificación, pero esta no elimina el riesgo de mercado. Es por esto que el CAPM evoluciona de para
medir el riesgo de mercado.
3 EXPONENTES
El CAPM fue abordado independientemente por Jack Treynor, William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin,
basados en la MPT Harry Markowitz. Luego se desarrollaron variantes del modelo, el Zero-Beta CAPM por
Fischer Black (que no asume la existencia de un activo sin riesgo), el CAPM Intertemporal de Robert Merton
y el Consumption CAPM de Douglas Breeden y Mark Rubinstein.

CASO
- En 2004, Eugene Fama y Kenneth French argumentaron que las aplicaciones del CAPM son inválidas
ya que este modelo clásico fallaba en los tests empíricos
- Investigaciones recientes han testeado empíricamente a las betas variables para mejorar la
precisión del pronóstico del CAPM.
- Barclays Wealth publicó una investigación sobre asset allocation con retornos no-normales que
muestra que, los inversores con baja tolerancia al riesgo, deberían alocar más cash del que el CAPM
sugiere.

4 PROCESO DE DECISIÓN DE INVERSIÓN

1) El punto de partida es la tasa libre de riesgo (usualmente 10-años government bond yield.
2) Se añade la prima de riesgo, calculada como el retorno esperado del mercado menos la tasa libre
de riesgo. Esta a su vez es multiplicada por el coeficiente Sharpe llamado beta.
3) Se plottea una SML tras elegir el portafolio de mercado que sirva como benchmark para evaluar
si una inversión está subvaorada o sobrevalorada.

5 APRECIACIONES
+ Es una parte integral del WACC (Weighted Average Cost of Capital) ya que el CAPM calcula el Cost
of Equity.
+ Si bien no es una teoría perfecta, la esencia del CAPM es correcta; provee una útil medida de riesgo
(volatilidad).
- No es directamente testeable: es un modelo de un solo periodo y el portafolio de mercado que esté
en la frontera eficiente no puede ser identificado (no sirven los proxies).
- La diversificación no elimina por completo el riesgo.

6 BENCHMARK
El modelo contribuye al aumento del uso de indexación de los inversores adversos al riesgo. Tal vez un
benchmark adecuado sea no una tasa libre de riesgo teórica sino más bien un índice de mercado (SP500,
DJ) de muy largo plazo y cuya muestra tenga una amplia trayectoria muestral.