Los Bonos en el Perúú

ADMINISTRACIÓÓ N FINANCIERA
II

P RO F E S O R : B EC E R R A SA NTA C R U Z
JOSE HUMBERTO

ALUMNO: FERNÁNDEZ JIMÉNEZ

MIGUEL ANGEL
Contenido
Bonos en el Perú..........................................................................................................................2
¿Quién emite bonos?...............................................................................................................2
Reglamentación para la colocación de ofertas públicas primarias de bonos corporativos.......2
Procedimiento para colocación de ofertas públicas primarias bonos corporativos..............3
CALIFICACIÓN DE BONOS.........................................................................................................5
Clasificadora de riesgo de los bonos en Perú........................................................................6
Tasas de interés y plazos de los bonos......................................................................................7
Fundamentos de las tasas de interés....................................................................................7
La tasa de interés real...........................................................................................................7
Estabilización del pago de intereses de la deuda en el tiempo con la estandarización de
cupones................................................................................................................................8
Tipos de bonos.........................................................................................................................8
Los bonos del tesoro............................................................................................................8
Los bonos corporativos.........................................................................................................8
Los bonos de arrendamiento financiero...............................................................................9
Los bonos estructurados......................................................................................................9
Los bonos subordinados.......................................................................................................9
Los bonos convertibles.........................................................................................................9
Bibliografía...................................................................................................................................9
 Bonos en el Perú
¿Quién emite bonos?
Podemos decir que los bonos son emitidos por el deudor (cualquier persona jurídica del sector
público o privado y no solo por las sociedades anónimas como lo disponía la ley anterior); que
pueden ser adquiridos por los inversionistas, a quienes se les informa de las condiciones del
endeudamiento y de la forma de pago a través de los prospectos informativos y
documentación complementaria referida a la persona jurídica deudora y característica de las
obligaciones. El proceso de información es controlado por la CONASEV, sin que ello signifique
que dicha autoridad recomiende o garantice el buen fin de la inversión.[ CITATION Vla10 \l
10250 ]

En el caso del mercado peruano de renta fija, los instrumentos financieros son emitidos por el
Ministerio de Economía y Finanzas (MEF). Estos se dividen en letras y bonos del Tesoro Público.
[ CITATION Mon15 \l 10250 ]

Reglamentación para la colocación de ofertas públicas primarias de

bonos corporativos.

En nuestro país, la reglamentación de emisión de bonos corporativos se efectúa a través de

tres etapas:

1. Preparación de la emisión. En esta etapa, la empresa elige el banco que actuará como
estructurador y colocador de los instrumentos de deuda. Una vez elegido el
estructurador, se elabora el Prospecto Marco que contiene las características generales
de la emisión (monto, moneda, plazo, etc.) y el Contrato de Emisión que reúne los
derechos y los deberes del emisor y del representante de los obligacionistas
2. Oferta pública primaria de bonos corporativos. Para realizar la oferta pública de sus
valores, la empresa debe contratar dos clasificadoras de riesgo, solicitar el registro del
Prospecto Marco en el Registro Público del Mercado de Valores de la CONASEV,
inscribir el bono en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), entre otras tareas.
3. Mantenimiento del a oferta pública primaria de bonos corporativos. La empresa
emisora debe realizar pagos mensuales a CONASEV, la BVL y CAVALI. Asimismo, debe
retribuir anualmente al representante de los obligacionistas quien debe informar a la
CONASEV sobre la evolución de las condiciones de la emisión.

El proceso de colocación de bonos corporativos se da cuando los agentes deficitarios requieren

fondos para financiar sus proyectos de inversión y no les resulta conveniente o suficiente
tomarlos del sistema bancario, entonces recurren a la emisión de valores mobiliarios y captan
así los recursos necesarios directamente de los agentes superavitarios. Los bonos corporativos
son colocados fundamentalmente por bancos de inversión. Un banco de inversión24 es el
intermediario directo entre la empresa emisora y el inversionista que desea adquirir valores
ofertados. El banco de inversión no solo realiza la oferta de títulos de empresas a inversionistas
directos, sino que realiza un proceso especializado de asesoría integral, que va desde la
definición del tipo de instrumento más conveniente para la empresa emisora, hasta el servicio
post-venta, que busca que el título emitido posea liquidez en el mercado y cobertura de
información en forma permanente. El artículo 294 de la Ley General del Sistema Financiero y
del Sistema de Seguros - Ley N.º 26702, establece que los bancos de inversión están facultados
para efectuar las siguientes operaciones y servicios:

 Numeral 4: Originar, estructurar, distribuir y suscribir transitoriamente, en todo o en

parte emisiones primarias de valores en el mercado doméstico o externo para su
posterior colocación al público, con la facultad de otorgar al emisor una garantía total o
parcial de la colocación. La responsabilidad fundamental de un banco de inversión
consiste en asesorar al agente deficitario o emisor y determinar el financiamiento más
adecuado a sus necesidades.[ CITATION Vla10 \l 10250 ]

Procedimiento para colocación de ofertas públicas primarias bonos corporativos.

Contempla los pasos siguientes:

1. El agente deficitario (demandante de fondos prestables) se enfrenta

fundamentalmente a dos alternativas de financiamiento: recurrir al sistema bancario o
al mercado de valores. Una vez que el emisor decide obtener financiamiento a través
del mercado de valores, sea mediante bonos o acciones, debe contratar los servicios
de un estructurador para realizar la Oferta Pública Primaria de Valores.
2. El estructurador se encarga de diseñar la emisión o programa de emisión de los bonos
corporativos. Este diseño implica realizar un análisis financiero, de sensibilidad y
riesgos del mercado y del emisor; definir la estructura de la emisión (montos, plazos,
amortizaciones, tasas, entre otras características); brindar asesoría en la elaboración de
las Actas de Junta de Accionistas, contrato de colocación, minuta de emisión, solicitud
para CONASEV, etc. Las sociedades agentes de bolsa, los bancos o cualquier otra
entidad que determine CONASEV, incluso el mismo emisor, puede actuar como
estructurador.
3. Si el emisor ofrece instrumentos de deuda en el mercado primario, como por ejemplo
bonos corporativos, debe contratar los servicios de por lo menos dos (2) empresas
clasificadoras de riesgo independientes entre sí para que efectúen la clasificación
permanente de dichos valores. De acuerdo con lo establecido en nuestra legislación,
en los demás casos, la clasificación es facultativa. Como parte de su labor, la
clasificadora se encarga de realizar el análisis financiero del emisor y de la emisión
(calce de plazos, endeudamiento económico, estrategia empresarial, perspectivas del
negocio, posicionamiento en el mercado, etc.). Concluido su análisis emite una
opinión, expresada en categorías, sobre la capacidad del emisor para cumplir o no sus
obligaciones (con los inversionistas) en las condiciones y plazos establecidos en el
contrato de emisión.
4. Una vez estructurada la emisión o programa de emisión, el emisor remite a CONASEV
la información y documentación solicitando su inscripción en el Registro Público del
Mercado de Valores (RPMV). El artículo 18 de la LMV, establece que la inscripción de
un valor o de un programa de emisión de valores en el RPMV se debe presentar a
CONASEV con los documentos donde conste sus características, las del emisor y en su
caso, los derechos y obligaciones de sus titulares.
5. CONASEV revisa el expediente y si este cumple con todos los requisitos autoriza la
inscripción de la emisión o programa de emisión en el RPMV27. Por su parte, el
 artículo 54 de la LMV establece que para la inscripción de un valor que será objeto de
oferta pública primaria en el Registro Público del Mercado de Valores (RPMV), el
emisor deberá presentar a CONASEV lo siguiente:
 a) Comunicación del representante legal del emisor, con el contenido y
formalidades que CONASEV establezca.
 b) Documentos referentes al acuerdo de emisión, donde consten las
características de los valores a ser emitidos y los deberes y derechos de sus
titulares.
 c) El proyecto de prospecto informativo sobre la emisión.
 d) Los estados financieros auditados del emisor, con sus notas explicativas y el
respectivo dictamen, correspondientes a los dos últimos años, cuando el
período de constitución lo permita.
 e) Obtener la clasificación de riesgo cuando corresponda. Con la finalidad de
disminuir en parte el riesgo que una OPP puede conllevar para los potenciales
inversionistas, nuestra legislación ha incorporado la clasificación del riesgo,
pero tan solo con relación a la emisión de bonos.
6. Una vez autorizada la inscripción, el emisor transfiere los valores al agente de
intermediación. Si se trata de acciones, el agente de intermediación se convierte en
accionista del emisor, condición que se mantiene hasta la colocación en el mercado. De
la misma forma, si se trata de bonos, el agente de intermediación se convierte en
acreedor de la empresa emisora.
7. El agente de intermediación –que también puede actuar como estructurador–
prefinancia al emisor descontando la comisión que cobra por la operación, cuando se
trata de la colocación en firme.
8. El agente de intermediación coloca o vende los valores a los inversionistas (individuales
e institucionales). La colocación puede hacerse bajo las modalidades de underwriting
en firme y no en firme. La característica esencial del contrato de underwriting es que se
contrae a valores de emisión primaria. La finalidad del underwriting para el agente de
intermediación es obtener la mayor ganancia al comprar y vender, los valores emitidos
por una empresa y para el emisor, permite tener acceso al mercado de capitales con el
fin de satisfacer sus necesidades de financiamiento, de una manera rápida y segura.
Según Arias-Schreiber, el contrato de underwriting en firme es aquel por el cual una
entidad financiera suscribe la totalidad o una parte de los títulos emitidos por la
sociedad emisora, entregando en ese momento el monto de dicha suscripción a la
sociedad emisora, quien no tendrá que preocuparse de la estrategia de colocación de
dichos títulos. Farina sostiene que esta modalidad30, cuando el underwriter ha
adquirido obligaciones negociables, este se convierte en acreedor de la emisora. Ulises
Montoya afirma que en la colocación no en firme el agente de intermediación procura
la colocación en el mercado de los títulos, pero por cuenta y riesgo del emisor. En este
caso, si no hay conjuntamente una prefinanciación, estamos ante un corretaje. Juan
Farina sostiene que en esta modalidad, el underwriter solo prefinancia la emisión de
los títulos, obligándose a procurar la colocación en el mercado con el mayor esfuerzo,
pero por cuenta del emisor, quien asume los riesgos de la operación. De tal forma, la
prefinanciación reviste el carácter en un mutuo comercial y la obligación de procurar la
colocación adquiere la naturaleza de un mandato.
 9. Los inversionistas (individuales e institucionales) adquieren los bonos corporativos y el
agente de intermediación recibe los fondos producto de la venta de los valores.
10. El emisor procede al pago de los intereses y del principal de acuerdo con la
periodicidad y condiciones establecidas en el prospecto informativo. Dichos pagos los
puede realizar directamente o a través de CAVALI.
11. Cuando se trata de una emisión de bonos, el emisor debe designar a un representante
de los obligacionistas. Este representante es un intermediario directo y excluyente,
entre la sociedad emisora y el sindicato de obligacionistas, tienen como finalidad velar
por el cumplimiento de los términos de la emisión.[ CITATION Vla10 \l 10250 ]

Clasificadora de riesgo de los bonos en Perú.

Emiten opinión acerca de la situación financiera de la empresa emisora y del riesgo o calidad
de la emisión. Los criterios que se toman en cuenta para la clasificación de riesgos son:

1. La solvencia del emisor.

2. La variabilidad de los resultados económicos del emisor.
3. La probabilidad que las obligaciones puestas en circulación por el emisor resulten
impagas.
4. Las características del valor.
5. La liquidez del valor.
6. La información disponible a los fines de la clasificación.

La LMV establece que la clasificación de riesgo solo puede ser desarrollada por las
denominadas Clasificadoras de Riesgo, cuyo control y supervisión está a cargo de CONASEV.
Actualmente, operan en nuestro país las empresas clasificadoras de riesgo: APOYO Y
ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, CLASS & ASOCIADOS S.A.
CLASIFICADORA DE RIESGO, EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. Y CLASIFICADORA
DE RIESGO PACIFIC CREDIT RATING SAC.[ CITATION Vla10 \l 10250 ]

Estabilización del pago de intereses de la deuda en el tiempo con la estandarización

de cupones.
Con el objetivo de seguir facilitando los pronósticos macroeconómicos y la programación del
servicio de la deuda, salvo casos puntuales excepcionales, todos los nuevos bonos que se
emitan por primera vez seguirán siendo estandarizados con un principal no amortizable y con
tasas cupón de 6% para soles nominales y de 4% para soles indexados, tasas que corresponden
a los rendimientos implícitos que se esperan en promedio para el largo plazo en el mercado
peruano de valores de deuda pública en situación de equilibrio y que también son coherentes
con la meta de inflación vigente en el Perú para el sol, la que a su vez es similar a las metas de
inflación, implícitas o explícitas, de los países emisores de divisas como el dólar, el euro y, más
recientemente, el yen. Los nuevos bonos en soles nominales que se creen tendrán como
vencimiento los años impares, en tanto que los bonos en soles indexados vencerán en los años
pares. Esta estandarización también facilitará la futura segregación de cupones y el
perfilamiento dinámico del servicio de la deuda en el tiempo, minimizando costos de
transacción.[ CITATION MEF14 \l 10250 ]

Tipos de bonos
Existen diversos tipos de bonos, entre los cuales se pueden señalar los siguientes:

Los bonos del tesoro. Emitidos por el tesoro público. Son instrumentos que permiten
financiar operaciones del Gobierno.

Los bonos corporativos. Emitidos por las empresas para captar fondos que le permitan
financiar sus operaciones y proyectos de inversión. Resultan atractivos para las empresas
porque no necesariamente están respaldados por garantías específicas. Los emisores tienen la
posibilidad de diseñarlos de acuerdo con las características que se ajusten y convengan a sus
propios requerimientos de financiamiento y en función a un estudio de demanda de este tipo
de instrumento.

Los bonos de arrendamiento financiero. Emitidos por instituciones bancarias, financieras

y de arrendamiento financiero, con la finalidad de captar fondos destinados a comprar activos
fijos para emplearlos en arrendamiento financiero. Tienen como límite los montos fijados para
las operaciones pasivas de las entidades bancarias y financieras.

Los bonos estructurados. Son parte de los llamados instrumentos de inversión

estructurados, los cuales son deudas que representan una renta variable a su tenedor. La
rentabilidad ofrecida se deriva de la rentabilidad futura de un portafolio de otros activos
financieros.

Los bonos subordinados. Solo los bancos y las empresas financieras los emiten a plazos no
menores de cinco años, sin opción a garantizarlos ni procede su pago antes del vencimiento ni
su rescate por sorteo.

Los bonos convertibles. Emisión de bonos por el cual, el tenedor del bono tiene el derecho
o la opción de intercambiar la obligación por una cantidad específica de acciones comunes.
[ CITATION Vla10 \l 10250 ]

Perú emite bono soberano por US$ 1.200 millones

para financiar presupuesto 2016
Exitosa emisión. Sin embargo la demanda de estos instrumentos fue de US$.
5.400 millones. El país busca levantar dinero antes de un alza de la tasa de
interés de la FED, de EE.UU.
Con una demanda que superó en más de cuatro veces la oferta y en
un contexto financiero internacional incierto y volátil, el Perú realizó
ayer una exitosa colocación de bonos, anticipando oportunamente
cubrir las necesidades de financiamiento del Presupuesto Público
para el 2016.

Se trata de la colocación del Bono Global 2027 por US$ 1.250

millones a doce años y una tasa de rendimiento de 4,15%, una tasa
cupón de 4,125% y un precio de 99,766%.

Con ello se logró el menor cupón histórico del país, según el

Ministerio de Economía.

La emisión tuvo una demanda total de US$ 5.400 millones, 4,3 veces
lo ofertado, y demuestra la confianza de los inversionistas en la
economía peruana pese a la volatilidad en los mercados globales.

Alonso Segura, titular del MEF, destacó los buenos resultados de la

operación, porque refuerza la posición peruana en los mercados
internacionales, que se refleja en el interés que existe entre los
inversionistas por los papeles peruanos.

El éxito es notorio si se toma en cuenta que fue en un día en el que la

bolsa de China se desplomó 6,2%, el precio del cobre siguió a la baja
y se debilitaron las monedas regionales respecto al dólar.

El Perú no emitía una nueva referencia en dólares americanos desde

el 2010, por lo que la emisión de ayer contribuye a crear una curva de
rendimientos más completa y eficiente.

Los expertos consideran que el Perú busca conseguir fondos antes

que la Reserva Federal de EEUU (FED) suba la tasa de interés, que
podría decidir el 17 de setiembre.

El banco de inversión Credit Suisse dice que el buen perfil de riesgo

del país fortaleció la colocación de bonos. “El Perú tiene un buen
perfil crediticio y puede emitir deuda en el momento que lo vea
necesario”, manifestó el economista Juan Lorenzo Maldonado,
representante para Perú del Credit Suisse, a la agencia Andina.
Maldonado calificó dicha medida como positiva, al
considerar que la mayoría de países recurren a los
mercados internacionales para financiar parte de su
presupuesto. “Ello podría traducirse en tasas de interés
más altas que también se reflejaría en los mercados
emergentes”, apuntó.

Sin presión cambiaria

Para Jorge Chávez, ex presidente del Banco Central de

Reserva (BCR) y titular de la consultora Maximixe, la
emisión permitirá atenuar las presiones al alza en el dólar,
debido a que habrá mayor oferta de moneda extranjera.

Además, las menores presiones al alza le permitirán a la

autoridad monetaria controlar la volatilidad del tipo de
cambio sin utilizar las Reservas Internacionales Netas
(RIN).

La clave

Esta es la tercera operación de endeudamiento en

mercados internacionales en los doce últimos meses.
Todas las operaciones están enmarcadas en la estrategia
de gestión global de activos y pasivos del Ministerio de
Economía y Finanzas.

El Perú volvió al mercado de bonos en euros apenas cuatro meses después de su

anterior incursión, cuando en octubre levantó 1,1 mil millones de euros con
vencimiento en 2026.

Según un informe de la agencia Bloomberg, el Perú busca financiar el presupuesto del

próximo año y lo hace en el exterior debido a que el mercado local de bonos se ha vuelto
muy difícil.

Bloomberg indica que el desplome de la moneda peruana a un mínimo de 13 años frente

al dólar y la inflación más rápida han frenado la demanda local por bonos del gobierno,
por lo que una emisión en el extranjero más atractivo.
Perú es el tercer país de América Latina que este año ha emitido en Europa para tomar
ventaja de la reducción de las bajas tasas de interés resultantes del estímulo monetario
que aplica el Banco Central Europeo. Chile y México han vendido en total 3,7 mil millones
de euros.

LA TASA

Según Bloomberg, la colocación de los bonos por un millón de euros con vencimiento el 1
de marzo, 2030, pagará una tasa de 3,773%, citando a una persona familiarizada con el
acuerdo que pidió no ser identificado porque la información es privada.

La tasa de interés anual que pagará el Perú está bastante alejada del 0% que, en
promedio, paga Alemania por los bonos que emite.

Peter Schottmueller, jefe de Renta Fija Emergente en Deka Investment, dijo a Bloomberg
que los precios de la deuda del Perú fueron atractivos, por lo que él hizo una oferta por
el bono. Aun así, el país no es su mejor opción entre los emisores latinoamericanos, dada
su dependencia de cobre. Los precios de la mayor exportación del Perú han caído un 2,1%
este año y el metal ha perdido cerca de la mitad de su valor en los últimos cinco años.

En la emisión de octubre el Perú acordó pagar una tasa de interés de 2,751% hasta 2026.
A más plazo de emisión, la tasa de interés es mayor. El papel al 2026 tuvo un rendimiento
cercano al 3% este martes.

Perú recibió premio internacional a la mejor transacción

de bonos soberanos en moneda local

La revista Latin Finance reconoció la operación integral de deuda que se efectuó en

octubre del 2014 por S/ 7,128 millones, a una tasa cupón de 5,70%. El ministro Alonso
Segura recibió el reconocimiento en Nueva York.

El Perú, representado por el Ministro de Economía y Finanzas

(MEF), Alonso Segura, recibió de la prestigiosa revista
especializada en finanzas y economía Latin Finance el premio a
la “Mejor Transacción de Moneda Local”, por la exitosa operación
integral de deuda que efectuó el país en octubre del año 2014.
“De esta manera, se reconoce la dimensión de la operación
realizada, así como su complejidad, capacidad de innovación y la
importancia para el mercado”, señaló el MEF.
La entrega de los premios tuvo lugar ayer en la noche, en Nueva
York, en una ceremonia que reunió a ejecutivos de alto nivel de
empresas, inversionistas, banqueros y funcionarios
gubernamentales.

Al recibir el premio a nombre de la República del Perú, el

ministro Alonso Segura destacó que esto es un reconocimiento
a la solidez de los fundamentos de la economía peruana, y al
manejo prudente, responsable y sostenible de las finanzas
públicas.

Así, la operación forma parte de la Estrategia de Gestión Global de

Activos y Pasivos, la cual se encuentra orientada a minimizar
costos financieros y riesgos asociados a través de la
profundización del mercado de capitales doméstico, la
diversificación de fuentes de financiamiento y el uso eficiente de
los activos financieros del Sector Público tales como el Fondo de
Estabilización Fiscal (FEF) y la Reserva Secundaria de Liquidez.
“La exitosa operación demostró la fortaleza del Perú en los
mercados internacionales y el interés de los inversionistas por los
papeles de deuda peruanos. Contribuyó a mejorar el perfil de
deuda del Perú, a través de la mayor participación de la moneda
local dentro del portafolio de pasivos y el incremento de la vida
media de éstos”, señaló el ministro Segura.

El 30 de octubre del año 2014, la República del Perú efectuó la

emisión de bonos en moneda local, con vencimiento en el año
2024, por S/ 7,128 millones, a una tasa cupón de 5,70%, en un
ejercicio de administración de pasivos.
Con esta emisión, se constituyó una nueva referencia a 10 años en
la curva de rendimientos en moneda local; se aumentó la base de
inversores, se recompró y/o intercambió los Bonos Globales 2015,
2016 y 2019 así como de los Bonos Soberanos 2015 y 2020
extendiendo los plazos de vencimiento del portafolio de deuda y se
pre financió parte del servicio de deuda para el 2015.

Bibliografía
Cairo, V. R. (2010). OFERTAS PÚBLICAS PRIMARIAS DE BONOS CORPORATIVOS. Revista de la
Facultad de Ciencias Contables, 71-95.

MEF. (2014). Estrategia de GESTIÓN GLOBAL de Activos y Pasivos 2014 - 2017. Lima.

Montes, J. (2015). Mercado peruano de renta fija. Moneda, Finanzas, 39-41.