LA VALORIZACIÓN DE UNA EMPRESA

Introducción:

El presente trabajo se desarrolló luego de plantearnos las siguientes preguntas:

1. ¿La compra y venta de empresas se pueden realizar calculando el valor

de la empresa en el mercado como un negocio en marcha?

2. ¿El flujo de caja libre descontado puede ser útil para determinar el valor
de la empresa en el mercado?

Para responderlas se desarrolló el marco teórico que incluye la conceptualización

del valor de la empresa a partir del flujo de caja libre descontado, planteándose
un modelo sencillo de valorización.

Luego, se plantea la aplicación del modelo desarrollado en el marco teórico

tomando información real de una empresa peruana que cotiza en nuestra Bolsa
de Valores. Esta información que aparece en sus estados financieros auditados,
permitió hacer las proyecciones respectivas y llegar a la determinación del valor de
la empresa.
Se concluye que el flujo de caja libre proyectado descontado es una buena
alternativa para calcular el valor de la empresa considerando en las proyecciones
un periodo explícito de 5 años y un periodo continuo a partir del año 6 hasta la
vida útil de la empresa.

Se recomienda que esta metodología se utilice para calcular el valor de la

empresa si se desea comprarla o venderla.
 CAPÍTULO 1

Marco Teórico

La valorización de una empresa se puede definir como el proceso mediante

el cual se busca la cuantificación de los elementos que constituyen su
patrimonio, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de
la misma susceptible de ser valorada.

Un punto que se debe tener claro es la diferencia existente entre el valor

de una empresa y su precio, el valor se define como el beneficio obtenido
por la adquisición de esta, este es subjetivo y depende de quien la esté
evaluando es por esto que al determinar el valor lo que se obtiene es un
intervalo dentro del cual se encuentra el valor definitivo y por otro lado el
precio es lo que se paga por la adquisición de dicha empresa el cual queda
determinado por mutuo acuerdo de las partes.

Para calcular el valor de la empresa se presentan una serie de métodos que

consideran en términos generales que la empresa tiene una estructura financiera
determinada. Es decir, el total de activos de la empresa está financiado con pasivos o
deudas y patrimonio o capital propio.
Por lo tanto, partiendo de la teoría del valor de la empresa en el mercado se puede
maximizar este valor teniendo una estructura adecuada de capital.

La representación matemática para calcular el valor de la empresa en el mercado es:

V. E. = VAPE + VAPC
Donde:

V. E = Valor de la empresa en el mercado

VAPE=Valor actual del periodo explícito VAPC
= Valor actual del periodo continuo

La estructura de capital o estructura financiera de la empresa es:

Donde: V. E. = ACTIVOS = DEUDA + PATRIMONIO

V. E = Valor de la empresa en el mercado ACTIVOS =

DEUDA + PATRIMONIO

Contando con lo anteriormente descrito se puede plantear que el máximo valor de la

empresa en el mercado será:

Máx. V. E. = k * VE (PATRIMONIO) + w * VE (DEUDA)

Donde:

Max. V. E. = Máximo valor de la empresa en el mercado

“k” y “w” son los porcentajes del valor de la empresa que definen el PATRIMONIO y
la DEUDA necesarios para determinar la estructura adecuada de capital.
Ambos suman “uno” porque representan el 100%.

Matemáticamente tenemos: k + w = 1 de donde w = 1 – k

Luego, el máximo valor de mercado de la empresa se da con la siguiente estructura de

capital:

k * VE como PATRIMONIO + (1-k) * VE como DEUDA

Objetivo:

El objetivo general del presente trabajo es demostrar que se puede calcular el valor de
la empresa en el mercado utilizando la técnica del valor presente neto del “Flujo de
caja libre”, también conociendo los otros métodos.
Flujo de caja libre:

El flujo de caja libre (Free Cash Flow) es el flujo de fondos operativo de la empresa que se
determina a partir de la utilidad operativa después de impuesto agregándole la
depreciación y restándole la inversión en activos fijos y en capital de trabajos.
Algunos le llaman a la utilidad operativa después de impuestos, “utilidad antes de
intereses después de impuestos”.

En consecuencia, el flujo de caja libre no incluye gastos financieros ni

amortización de deudas.

Método de Good Will:

Esta muestra el valor de la reputación de una empresa, que puede afectar

a la situación en el mercado de la misma, tanto positiva como
negativamente.

Si afecta positivamente, se llama goodwill. Éste es un activo fijo, un

elemento de la empresa con valor prolongado, no destinado por lo general
a la venta.

Valoración del goodwill

El goodwill puede ser valorado como la diferencia entre el valor neto de los
activos individualmente de una empresa y el valor total de la empresa.
Él goodwill puede ser caracterizado como algo que puede generar
beneficios futuros de la empresa.

Método de Valor Libros:

También conocido como "valor contable", el valor en libros es un valor

activo, de acuerdo con su saldo de cuenta. El valor en libros es a
menudo equivalente a su coste de adquisición o valor en efectivo, pero
puede verse afectado por los activos intangibles o los fondos de
comercio devengados.

Usos

El valor en libros es un indicador de los ingresos globales anuales, junto

con los costos de oportunidad, la utilidad neta y los cambios en la
contabilidad. El valor en libros también es un factor en la relación
financiera precio a libro. Durante la liquidación, entonces, el precio de
mercado actual es un factor en el valor en libros. La relación indica la
cantidad de valor que las acciones recuperarán para los inversores. Por
ejemplo, una relación precio valor en libros de 1 significa que un
inversor podría recuperar el valor completo.
 CASO APLICANDO EL FLUJO DE CAJA LIBRE

Si quisiéramos conocer la presentación de un flujo de caja libre veamos el siguiente

cuadro:

CALCULAR EL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA AGRICOLA SAN JUAN,

QUE PRESENTA LOS SIGUIENTES BALANCES Y CUENTAS DE RESULTADOS
CON UNA TASA IMPOSITIVA DE 30%

ACTIVO 2016 2017 PASIVO 2016 2017

INMOVILIZADO 490 477 FONDOS PROPIOS 367 495

EXISTENCIAS 97 95 DEUDA L/P 227 225
CLIENTES 179 183 DEUDA C/P 176 79
TESORERIA 138 207 PROVEEDORES 134 163
TOTAL, ACTIVO 904 962 TOTAL, PASIVO 904 962
 VENTAS 985
GASTOS DE EXPLOTACION -692
EBITDA 293

AMORTIZACION -59
EBIT 234

GASTOS FINANCIEROS -30

BENEFICIOS ANTES DE 204
IMPUESTOS

IMPUESTO SOBRE
BENEFICIOS -61
BENEFICIO NETO 143

* CALCULAMOS EL BAIDT (BENEFICO ANTES DE INTERESES Y DESPUES DE

IMPUESTOS) = BENEFICIO NETO + INTERESES * (1-t)

BAIDT = 143+30(1-0.3) 164

* VARIACIONES DEL CAPITAL CIRCULANTE:

EXISTENCIAS: 95-97 = 2
CLIENTES: 183-179 = (4)
PROVEEDORES: 163-134 = 29

TOTAL = 27 (INCREMENTO DE CAJA)

INVERSIONES: 477-(490-59) = 46 (DISMINUCION DE CAJA)

BAIDT 164

AMORTIZACION 59

VARIACIONES DEL AC 27

INVERSIONES -46

FREE CASH FLOW 204

*LOS GASTOS FINANCIEROS LIBRES DE IMPUESTOS SON: 30*(1-0.3) =
21

*LA AMORTIZACION DE DEUDA: (176 + 227) - (225 + 79) =99

FREE CASH FLOW 204

INTERESES NETOS DE IMP. -21

AMORTIZACION DE DEUDA -99

EQUITY CASH FLOW 84

Para el Accionista
 ESTADO DE RESULTADOS
AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2017
EMPRESA AGRICOLA SAN JUAN S.A.

2017 2016

VENTAS 61712 59594

COSTO DE VENTAS -47856 -49922
UTILIDAD BRUTA 13856 9672

CAMBIO EN EL VALOR RAZONBLE DE LOS PRODUCTOS AGRICOLAS 955 1366

UTILIDAD DESPUES DEL CAMBIO EN EL VALOR RAZONABLE DE LOS 14811 11038

PRODUCTOS AGRICOLAS

INGRESOS (GASTOS) OPERATIVOS:

GASTOS DE VENTAS -3194 -2478
GASTOS DE ADMINISTRACION -2765 -5371
OTROS INGRESOS (GASTOS) NETOS -342 -619

UTILIDAD OPERATIVA 8510 2570

INGRESOS FINANCIEROS 57 4
GASTOS FINANCIEROS -1676 -2025
DIFERENCIA EN CAMBIO, NETA -2799 -2281
UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IMPUESTO A LAS GANANCIAS 4092 -1732

BENEFICIO (GASTO) POR IMPUESTO A LAS GANANCIAS -1433 186

UTILIDAD (PERDIDA) NETA 2659 -1546

UTILIDAD (PERDIDA) NETA POR ACCION BASICA, EXPRESADA EN MILES DE SOLES 0.044316667 -0.02576667
 ANALISIS Y DISCUSIÓN

La empresa como un negocio en marcha generador de fondos. En

consecuencia, cuando se quiere determinar su valor en el mercado debe
tenerse en cuenta un periodo histórico (pasado), el presente y un periodo futuro.
Dentro del periodo futuro debe considerarse un periodo explícito y un periodo
continuo. El periodo explícito futuro debe considerar como máximo 5 años y el
periodo continuo futuro a partir del año 6 hasta el fin de la vida útil de la
empresa. En este contexto trataremos de calcular el valor de la empresa
utilizando el método del flujo de caja descontado.

La importancia que ha tomado la adquisición de empresas obliga a utilizar esta

técnica de valorización que nos permite calcular el valor de la empresa para
que se pueda intentar tener un precio justo.

De allí que nuestra inquietud es plantear una metodología para calcular el valor
de la empresa partiendo del “Flujo de caja libre descontado”
 CONCLUSIONES

En conclusión, podemos decir que los métodos de valorización nos ayudan

nos ayuda a poder medir cual es valor de una empresa, también nos
permite conocer cuales son los ingresos y egresos de una empresa, es
decir esta medición se hace mediante un balance General, Flujo de caja,
estado de ganancias y perdidas etc.

Como se ha podido comprobar el método más apropiado para valorar una

empresa es el basado en tener todos los activos y pasivos de una empresa,
ya que el valor de las acciones de una empresa (suponiendo continuidad)
proviene de la capacidad de la misma para generar dinero (flujos) para los
propietarios de las acciones.

CASO PRACTICO)

1) De acuerdo a los supuestos utilizados y a las condiciones que

presenta la empresa, al utilizar el método de valorización basado en el
Flujo de Caja Libre, se aprecia que el valor contable de la empresa
14,955 SOLES MAS QUE EL VALOR CONTABLE.

2) Utilizando el “Flujo de Caja Libre” y determinando una adecuada

estructura de capital se maximiza el valor de la empresa como se
demuestra en el caso práctico.
 3) Esta metodología nos permite maximizar el valor de la empresa en el
mercado considerando que es un negocio en marcha y al venderla o
fusionarse con otra empresa se consiguen mejores resultados para los
accionistas.

RECOMENDACIONES

1. Para que esta situación se cumpla es recomendable que la empresa

haga una reingeniería de costos para lograr un nivel competitivo del
costo de ventas y los gastos operativos.

2. Si bien es cierto, la empresa muestra un valor aceptable, ya que es una

empresa que la evaluamos mediante el crecimiento de sus ingresos y le agregamos
otros patrimonios como terrenos etc.
 BIBLIOGRAFÍA

ALIAGA L. Rafael y SOUSA DE BARBIERI Lorenzo, Banca de BELLIDO S.

Pedro, Administración financiera, Edit. Técnico Científica, 1989. Capítulo 17:
Págs 245 - 272, Capítulo 18: Págs 277 – 297.

BOLTEN Esteven Manual de administración financiera, Edit.Ciencia y técnica.

Limusa 1987., Capítulo 8: Págs. 351 – 378, Capítulo 10: Págs. 423 –
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FERNÁNDEZ Pablo Valoración de empresas Edit. Gestión 2000 S.A. 1999.

Capítulos 1, 14, 15, 16, 19 y 20.

PACHECO M., Raimundo “ADRs y el Valor de La Empresa” Tesis para optar el

Grado Académico de Magister en Economía mención Finanzas, Pags 11-13 y
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PACHECO M., Raimundo “free cash flow y el valor de la empresa”, Artículo en

la revista.VAN HORNE, James, Administración financiera Edit. Contabilidad
Moderna Buenos Aires, 1973. Capítulo VII: Págs. 260 - 286, Capítulo VIII:
Págs. 300 - 313.