En el siguiente documento

podrán profundizar contenidos

relacionados con el mercado
financiero global

Contenidos
Unidad 1
Finanzas Internacionales
 Contenidos Unidad 1

TEMA 1: “LAS FINANZAS INTERNACIONALES Y EL COMERCIO

INTERNACIONAL”

1.1.- Importancia de las Finanzas Internacionales en un mundo globalizado

Para comenzar, es importante poder comprender cuál es el aspecto diferenciador al analizar las
finanzas y el comercio desde la perspectiva internacional. El atributo internacional dice razón al
contexto globalizado en el tratamiento de las Finanzas y el Comercio, que involucra el cómo un país
de referencia (como el caso de Chile) se relaciona con el resto del mundo en estas materias; pero
también la visión del resto del mundo para relacionarse con el país de referencia tanto en la esfera
financiera como comercial.

La anterior definición a menudo es confundida con la perspectiva exterior; es decir, lo que

equivaldría a relacionar a las Finanzas y Comercio Internacionales con las Finanzas y Comercio
Exterior. A diferencia de la óptima internacional, la perspectiva exterior solo basa su preocupación -
tanto para las Finanzas como para el Comercio - en cómo extender su red de influencia fuera de las
fronteras del país de referencia.

Las Finanzas Internacionales, es posible definirlas como aquella ciencia económica que trata la
obtención y asignación de recursos económicos escasos a través del tiempo con el propósito de
satisfacer necesidades de financiamiento, en este caso de carácter internacional, que se entienden
como ilimitadas. No obstante, la definición anterior no explicita cuáles son dichas necesidades. Por
otra parte, se entiende por algunos autores, que las Finanzas Internacionales son aquella mezcla
natural que existe entre la Economía Internacional y, por otra, las Finanzas Corporativas.

Se pueden identificar al menos las siguientes dos grupos de necesidades financieras a nivel
internacional que son de relevancia para el administrador financiero de una empresa (o también
conocido como Chief Executive Officer - CFO):

1. Financiamiento Internacional para proyectos de Expansión y/o Crecimiento: Principalmente

esta necesidad es relativa al normal desarrollo de una organización empresarial que de
acuerdo a su propia realidad, como así también la de su entorno y stakeholders (Públicos de
Interés) puedan requerir Fuentes de Financiamiento Internacional, pudiendo ser éstas tanto
aquellas relacionadas con compromisos con terceros distintos del dueños (Financiamiento a
través Pasivos Internacionales), como así también la posibilidad de traspasar a cambio del
financiamiento parte de la propiedad de la empresa (es decir, financiamiento a través de
Patrimonio). Es necesario recalcar que lo que da el atributo de internacional es el

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 requerimiento del origen del financiamiento sea éste de corto y/o largo plazo; es decir
contablemente respecto a la procedencia de la Fuente y no del Uso; puesto que este último -
como destino del financiamiento - puede ser nacional y/o internacional.
2. Administración y/o Transferencia de los Riesgos Asociados a la actividad empresarial
internacional: Esto aborda especialmente la realidad comercial internacional que, sometida a
una realidad distinta que la que una empresa enfrenta en su economía de referencia, debe
hacerse cargo de los riesgos de interactuar con el resto del mundo.

1.2.- El Flujo Internacional de Fondos y la Balanza de Pagos

Como en toda actividad comercial, no importando donde esta sea desarrollada, se ven involucradas
flujos de dineros que por ejemplo son enviados desde la parte compradora de un bien y/o servicio
hacia la parte vendedora. Adicionalmente, es fácil comprender que existen transacciones comerciales
que no son enteradas o canceladas en su totalidad en dinero, sino también utilizan el apoyo de
crédito hacia clientes y más formalmente con documentos de cobro.

El relato genérico del como es desarrollada la actividad comercial de una empresa cualquiera es
perfectamente extrapolable al plano internacional; no obstante, existen variables condicionantes que
normaran la ejecución de las transacciones comerciales internacionales tal como acuerdos
comerciales y, en definitiva, las leyes de los países involucrados en la relación comercial.

Una empresa que comercialmente interactúa en el ámbito internacional enfrenta un determinado

flujo internacional de fondos que puede ser definido como el conjunto de mecanismos, agentes
económicos y sus intermediarios que posibilitan el correcto traspaso y/o liquidación de flujos de
fondos entre las partes involucradas.

Sin embargo, la legislación de cada país también establece ciertos requisitos de información y/o
autorización de parte de la autoridad monetaria (Por ejemplo, el Banco Central en Chile o la Reserva
Federal en Estados Unidos) previa salida o ingreso de divisas por lo que aun cuando exista (n) el (los)
intermediario (s) que posibiliten realizar la transferencia de fondos (moneda extranjera desde la
parte compradora nacional hacia parte vendedora internacional), es necesario cumplir con las
respectivas legislaciones que norman el flujo internacional de capitales.

Generalmente, y una vez informada y/o autorizada por la autoridad monetaria, es un intermediario
en el país de destino, previamente acordado en el pacto comercial entre las partes, quien recibe los
fondos en moneda extranjera provenientes desde el país y el intermediario nacional en
representación de la parte vendedora sirviendo además de testigo de fe que acredita la correcta
cantidad pactada y verifica su liquidez.

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¿Por qué interviene la autoridad monetaria del País que transfiere y/o el que recibe los pagos? El Papel
de la Balanza de Pagos.

Al igual de importante que regular el tráfico de bienes y servicios fruto de las compras del exterior
(importaciones) y/o ventas al exterior (exportaciones), es necesario controlar los flujos de dinero que
van hacia el exterior y que provienen de él. Por esta razón, el Banco Central o entidad monetaria
encargada de similares funciones, establece una especie de balance contable entre aquellas
transferencias de dinero destinado al extranjero y aquellas que desde exterior vienen al país, este
registro en términos generales se conoce como Balanza de Pagos.

La importancia de la Balanza de Pagos radica en que entrega un claro registro de la oferta y demanda
de moneda extranjera dentro de una economía, como así también, ayuda a la autoridad monetaria y
económica mantener control de los términos de intercambio utilizado para las distintas operaciones
de comercio internacional que un país puede desarrollar.

Existe una clara relación entre la Balanza de Pagos y el Flujo de Comercio Internacional. Este último,
es posible definirlo como el flujo de comercio que existe entre los países; en concreto, trata de las
exportaciones y las importaciones de bienes y servicios.

El registro de estas transacciones de venta de bienes y servicios al exterior (exportaciones) y compras

desde el exterior (importaciones) se conoce como Balanza Comercial. Este registro posibilita conocer
la situación relativa de una economía respecto al resto del mundo, para ello se expresa la Balanza
Comercial como la diferencia entre las exportaciones (X) y las importaciones (M), de esta manera se
tiene que la Balanza Comercial (BC) es:

BC = X - M

De esta manera, por ejemplo, si un país exporta un mayor volumen (Precio multiplicado por
Cantidad) que aquel volumen importado, se dice que este país es un acreedor neto del resto del
mundo. Por el contrario, si un país tiene mayor volumen de importaciones comparando con las
exportaciones, se entiende que es un deudor neto del resto del mundo.

En caso de un país que sea acreedor neto del resto de las economías del mundo (es decir cuando sus
exportaciones son mayores que las importaciones en términos de volumen) se dice que crean
demanda de moneda del país exportador por lo que también se ve afectada la Balanza de Pagos. De
la misma manera, en caso de un país que esté en una posición deudora frente al resto del mundo (es
decir cuando sus importaciones son mayores que las importaciones, en términos de volumen) existirá
un incremento en la demanda de moneda extranjera para poder materializar las compras en el
exterior.

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1.3.- Factores que afectan al Flujo Comercial

Para el desarrollo del Flujo Comercial entre los países no basta solamente que existe voluntad entre
las partes, también conocido como el affectio societatis (intención de constituir sociedad), sino
también es necesario que las condiciones del entorno comercial en cada uno de los países de las
partes involucradas sean favorables.

En un extremo, los factores del entorno pueden llegar a ser mucho más gravitantes que la disposición
propia de las partes para establecer relaciones comerciales y, con ello, dar origen al flujo comercial.
Dentro de los principales factores que afectan – ya sea positiva o negativamente - al Flujo Comercial
es posible identificar a los siguientes:

 Factor Político – Económico, entendido como la importancia e influencia que reviste para la
actividad comercial entre los países la estabilidad política y económica de un país en el cual
una empresa desea estar o esta inmersa en una relación comercial internacional con otro
país extranjero.
 Factor Cultural / Religioso, es aquel factor mayoritariamente cualitativo que tiene relación a la
influencia que en el entorno comercial tiene la cultura y/o la religión de un país en el cual una
empresa desea estar o esta inmersa en una relación comercial internacional con otro país
extranjero. Es de fácil asimilación que tanto la cultura y la religión de un país puede limitar –
por ejemplo – el desarrollo de una actividad comercial con otro país.
 Factores Geográficos / Climáticos, por simple dotación de la naturaleza, los factores tales
como la geografía y el clima de cada país puede ofrecer oportunidad y/o amenazas para el
desarrollo del flujo de comercio con otros países. Los factores Geográficos / Climáticos tienen
como característica que no son controlables por los habitantes de cada país puesto que son
parte de la dotación inicial que el territorio posee; no obstante, si está en el ámbito de acción
de las empresas y gobiernos la gestión de esta dotación inicial.

Factor Legal, se entiende como la influencia directa e indirecta que tiene la legislación (en todo
ámbito) de un país en el cual una empresa desea estar o esta inmersa en una relación comercial
internacional con otro país extranjero. Es importante destacar que es toda la legislación de un país la
que se incluye como factor legal y no solamente aquella atingente a la actividad comercial, como lo
es el Código de Comercio en el caso de Chile.

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 • EJEMPLIFICACIÓN
Ejemplo Nº 1. Administración y/o Transferencia de los Riesgos Asociados a la actividad empresarial
internacional

Una empresa manufacturera chilena que comenzó su actividad en Chile y que luego logra exportar y
con ello posicionarse en el Mercado Norteamericano debe asumir el riesgo que representa el tipo de
cambio pesos chilenos por cada dólar norteamericano que reciba por la venta de sus productos
manufacturados. En tal caso, es posible que el Administrador Financiero esté interesado en administrar
y/o transferir el riesgo asociado al tipo de cambio de pesos chilenos por cada dólar norteamericano a
través de un mercado de derivados (OTC o Bursátil).

Ejemplo Nº 2. Flujo Internacional de Fondos.

Considere el caso hipotético de una compra de un bien o servicio en el entorno internacional, el

comprador debe adquirir los fondos necesarios para materializar la compra. En este entendido, la
adquisición de los fondos necesarios debe entenderse como la adquisición de la moneda extranjera
(divisa) en el mercado nacional que permitirá cancelar a la parte vendedora internacional el bien o
servicio. Para este fin, la empresa compradora nacional deberá recurrir al mercado monetario nacional
y a través de un intermediario autorizado para adquirir “moneda extranjera”, lo cual implicará
intercambiar moneda nacional - al tipo de cambio vigente - para tal fin.

Una vez que la empresa compradora nacional cuenta con las unidades de moneda extranjera para
materializar la compra debe utilizar un nuevo intermediario (aunque también generalmente es el
mismo aquel que ayudó a adquirir la moneda extranjera) para enviar al país de destino de la parte
compradora internacional las unidades de moneda extranjera.

• SITIOS DE INTERÉS
Para complementar los temas vistos hasta ahora te invitamos a revisar los siguientes enlaces:

 Video: Introducción a las Finanzas Internacionales (Prof. Gabriel Leandro):

https://www.youtube.com/watch?v=mazQBUVupEc

 Video: Evolución del Sistema Monetario Internacional (Instituto Tecnológico de Monterrey,

México):

https://www.youtube.com/watch?v=vwSXzJcpfeg

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 TEMA 2: “MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL”

2.1.- Definición

El Mercado Financiero Internacional se puede entender como el conjunto de mecanismo y entidades

físicas y/o electrónicas a nivel internacional que están destinadas a reunir a los demandante y
oferentes de fondos para financiar necesidades, tales como 1) Financiamiento Internacional para
proyectos de Expansión y/o Crecimiento y 2) Administración y/o Transferencia de los Riesgos
Asociados a la actividad empresarial internacional.

Un tipo especial de mercado financiero es el Mercado de Valores, que en términos concretos se

refiere a la Bolsa de Valores, mercado organizado y estructurado en donde se intercambia (compran
y venden) valores. Un valor es un activo financiero que es un activo o instrumento financiero que
dispone a la compra/venta ya sea como instrumento o título de propiedad (cómo por ejemplo las
acciones) o como instrumento de deuda (por ejemplo, los bonos corporativos)

En términos generales, es posible encontrar en las Bolsas de Valores instrumentos financieros de las
siguientes características: Instrumentos de Renta Fija, Instrumentos de Renta Variable e
Instrumentos Derivados. Los instrumentos de renta fija son aquellos que se caracterizan por tener un
bajo riesgo y, con ello, un menor retorno esperado, principalmente al hablar de instrumentos de
renta fija son referidos como tales lo bonos corporativos, bonos de hacienda (bonos soberanos),
Bonos de la Tesorería General de la República, Bonos del Banco Central de Chile y Pagarés también
emitidos por el Banco Central de Chile.

Por otra parte, los instrumentos de renta variable se caracterizan por ser tener asociado un nivel de
riesgo importante mayor y volátil; que obliga al inversionista a exigir un nivel de retorno esperado
también sustancialmente mayor, por ejemplo, en comparación a lo exigido en un instrumento de
renta fija.

Finalmente, los instrumentos derivados, son activos financieros cuyo valor depende (deriva) de un
activo subyacente. De esta manera, es posible encontrar activos derivados tanto en el mercado
formal o estructurado, como también en el mercado informal, conocido también como mercado
extrabursátil u OTC (Over the Counter – Sobre el Mostrador). Los derivados que son transados
formalmente en una bolsa de valores organizada son los contratos a futuro y las opciones financieras.
Por otra parte, aquellos derivados financieros que son transados en el mercado informal son los
forward, swaps y swapciones.

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2.2 - La Banca Internacional

Un intermediario financiero como un banco tiene la misión de poder facilitar y potencial la

transmisión de flujos de dineros desde las unidades superavitarios de fondos, tales como
depositantes u ahorrantes, hacia aquellas unidades demandantes de fondos como lo son las
empresas y también las personas.

Esta labor de intermediación financiera no es realizada de manera gratuita, sino existen cobros
asociados para las distintas partes. De esta manera, el Banco recolecta flujos de dinero proveniente
de depositantes y ahorrantes ofreciendo a cambio una tasa de interés a favor de ellos por la
confianza del depósito / ahorro; esta tasa se denomina como tasa de captación. Por otra parte, una
fracción de los depósitos / ahorros recibidos en custodia por los bancos son destinados a préstamos
de dinero, ya sea tanto a personas como empresas, quienes una vez aceptado el empréstito
concedido por el Banco (es decir, ya transformados en deudores), se comprometen a devolver el
monto prestado (capital) más un interés calculado sobre aquel monto. Para el cálculo del interés a
pagar de parte de los deudores, se utiliza una tasa de interés fijada por el Banco conforme la
legislación bancaria y/o financiera de cada país; esta tasa se denomina tasa de colocación. La
diferencia entre las tasas de colocación (cobrada por el banco por lo fondos en préstamo) y la tasa de
captación (pagada a los depositantes / ahorrantes) se conoce como spread bancario y este indicador
es uno de los principales estadísticos de la ganancia de los Bancos por su labor como intermediario.

A nivel internacional, la banca internacional es posible dividirla en: 1) la Banca de Ahorro y Crédito; y
2) la Banca de Inversión. La Banca de Ahorro y Crédito es aquella en donde los requirentes de fondos
y los ahorrantes se encuentran. En concreto, la banca de Ahorro y Crédito es aquella en donde es
posible gestionar empréstitos (préstamos de Dinero) para uso personal y empresarial y; por otra
parte, aperturar alternativas de ahorro de fondos tal como cuentas vista, cuentas de ahorro de giro
diferido, depósitos a plazo; entre otros. Es necesario señalar que parte de estos ahorros también son
utilizados en parte para financiar la colocación de fondos conforme a los límites impuesto por la
respectiva legislación bancaria en atención a siempre cautelar la liquidez (disponibilidad) de los
fondos en caso de ser solicitados en retiro por parte d los ahorrantes.

En la vereda de enfrente, se encuentra la Banca de Inversión. Este tipo de Banca está dedicada en su
totalidad en gestión activos muebles e inmuebles con la única finalidad de obtener ganancias por
sobre el capital invertido. En esta Banca se transar por su intermedio valores bursátiles y extra
bursátiles, tales como instrumentos de renta variable, instrumentos de renta fija e instrumentos
derivados.

Cabe señalar que la separación de estos dos tipos de banca 1) la Banca de Ahorro y Crédito; y 2) la
Banca de Inversión; se ha vuelto una alternativa seguida por importantes economías como Estados
Unidos y la Unión Europea en atención a la necesidad de aislar los riesgos inherentes a cada uno de
los clientes y agentes involucrados. Lo anterior, nace principalmente debido a las causas de las
últimas crisis financieras que el mundo moderno, en donde la desregulación o falta de ella, han traído

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consecuencias devastadoras tanto en los propios mercados financieros como también en la
economía real.

Los cambios en la regulación financiera y bancaria a nivel internacional debido a crisis internacional
en los mercados financieros no es para nada un comportamiento que solamente se suscriba a
nuestra última era (a contar de 10 años atrás) sino más bien es un común de la historia en la
regulación.

• EJEMPLIFICACIÓN

A continuación se presenta un resumen de las principales regulaciones del sistema financiero

internacional, incluyendo a la banca, extraído del artículo ¿Quién regula el Sistema Financiero
Internacional?: Foros y Normas Publicado el año 2002 en la Revista ICE (Información Comercial
Española)

Fin Campo de Regulación Instrumentos más Importantes Ámbito de Aplicación

Libertad de circulación  Libertad movimientos financieros derivados  Entre miembros del FMI
de operaciones por cuenta  Obligatorio entre miembros de
de capitales  corriente. (FMI, Artículo VII. Sección 2ª) la OCDE
 Código de Liberalización de los  Frente a todo el mundo
Movimientos de Capital (OCDE)
 Libertad de circulación de capitales del
Tratado de la UE
Libertad de prestación  Código de Liberalización de las Operaciones  Obligatorio entre partes
Invisibles Corrientes. (OCDE)  Cláusula de Nación más
de servicios financieros  Acuerdo GATS de la OMC favorecida «rebajada»
Eficiencia

 Mercado interior de servicios financieros  Espacio Económico Europeo

Aumentar la liquidez  Derechos Especiales de Giro emitidos por el  Países miembros del FMI
FMI  Inicialmente, entre países del G-
de los mercados  Acuerdo General de Préstamos (AGB) 10

Mejorar la gestión  Pilar I del nuevo Acuerdo de Basilea  En negociación.

 Principios básicos para los sistemas de  G-10 y adhesión voluntaria del
del riesgo pagos de importancia sistémica (CPSS) resto

Costes de transacción  Armonización de prácticas de mercado por  Aplicación voluntaria

agentes privados (ISDA, ISMA, CUSIP, ISIN,
etcétera)
Prestamista en última  Préstamos del FMI  Países del FMI que lo solicitan.
 Líneas de crédito contingentes privadas o Condicionalidad
instancia públicas  Concesión voluntaria. Préstamo
Ajuste en caso

previo del FMI

Tratamiento de la deuda  Club de París, previo programa de  Voluntario. Acreedores
saneamiento del FMI soberanos
externa  Club de Londres  Voluntario. Acreedores privados
de crisis

 Código internacional de quiebra  En proceso de debate

 Cláusulas de acción colectiva  Voluntarias, entre partes
contratantes
Igualdad de trato  Prohibición de tipos de cambio múltiples  Países del FMI
 Mismos requisitos de solvencia para bancos  Obligatorio negociantes.
Defensa de la
competencia

(Acuerdo de Capital de Voluntario para resto

 Basilea 1988)
Mayor transparencia  Estándares internacionales de difusión de  Voluntario para países del FMI
datos (SDSS y GDSS)  En negociación
 Mayor transparencia para bancos (Pilar III  Voluntaria. Será obligatoria en

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 del Nuevo Acuerdo de la UE
 Basilea)  Voluntaria
 Normas contables internacionales (IASB)  Elaboración por cada institución
 Normas de auditoría internacionales (IFAC)
 Estadísticas de instituciones internacionales
(FMI, OCDE, BIS)
Lucha contra el fraude  Lucha contra el blanqueo de capitales  Obligatoria para Estados
(GAFI) firmantes
 Lucha contra la financiación del terrorismo  Obligatoria para Estados
(GAFI) firmantes
Protección del usuario  Códigos de buen gobierno  Voluntario
 Sistemas de seguro de depositantes  Ausencia de estándares
de servicios financieros  Sistemas de seguro para inversores generalmente aceptados
 Ausencia de estándares
generalmente aceptados
Supervisión de  Bancos: Estándares mínimos del BCBS  G-10 y adhesión voluntaria del
 Mercados de valores: principios de la IOSCO resto
entidades  Principios básicos de supervisión: IAIS  IOSCO y adhesión voluntaria
 Pilar II del nuevo Acuerdo de Basilea  IAIS y adhesión voluntaria del
resto
Aplicación efectiva

 En negociación
de las normas

Colaboración entre  Foro conjunto IOSCO, BCBS, IAIS  Entre partes negociantes
reguladores  Foro de Estabilidad Financiera  Integración de otros foros

Aplicación efectiva  Identificación de estándares clave (Foro de  Voluntario para todos

Estabilidad Financiera)  Voluntario para países del FMI
de los códigos de  Informes de Seguimiento de los Códigos de  Voluntario para países del FMI
Conducta (ROSC del FMI)
comportamiento  Programa de Evaluación del Sistema
Financiero (FMI / BM)

• SITIOS DE INTERÉS
Estimados(as) estudiantes, con el fin de complementar la información leída, les invitamos a revisar
los siguientes enlaces de interés:

 Video: Explicación de la Crisis Subprime, Año 2008: ¿Cómo entender la crisis que comenzó el año
2008?

https://www.youtube.com/watch?v=8Q-Zs7s4CQc

 Video: Estructura del Sistema Financiero Actual: ¿Sabe Usted de dónde nace el dinero?

https://www.youtube.com/watch?v=A2162lgQvE4

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 TEMA 3: “RIESGO Y COMERCIO INTERNACIONAL”

3.1.- Riesgo Internacional

Uno de los propósitos de los mercados financieros revisados anteriormente era 2) la Administración
y/o Transferencia de los Riesgos Asociados a la actividad empresarial internacional que se refería
especialmente a la realidad empresarial distinta que la que una empresa enfrenta en su economía de
referencia una vez que toma la decisión de comercializar sus bienes y/o servicios a nivel
internacional, lo que implica hacerse cargo de los riesgos de interactuar con el resto del mundo.

Por ejemplo, una empresa manufacturera chilena que comenzó su actividad en Chile y que luego
logra exportar y con ello posicionarse en el Mercado Norteamericano debe asumir el riesgo que
representa el tipo de cambio pesos chilenos por cada dólar norteamericano que reciba por la venta
de sus productos manufacturados. En tal caso, es posible que el Administrador Financiero esté
interesado en administrar y/o transferir el riesgo asociado al tipo de cambio de pesos chilenos por
cada dólar norteamericano a través de un mercado de derivados (OTC o Bursátil).

De esta manera, es posible distinguir los distintos riesgos asociados a la actividad empresarial y
clasificarlos como:

 Riesgo por tipo de cambio: Se define como la probabilidad de pérdida o ganancia (evento no
cierto o determinístico) a causa de la apreciación (valorización) y/o depreciación (pérdida de
valor) de la moneda nacional en comparación con la moneda extranjera de referencia para la
realización de las operaciones comerciales. En nuestro caso, corresponde al ejemplo planteado a
modo de introducción.
 Riesgo por tasa de interés: Se define como la probabilidad de pérdida o ganancia (evento no
cierto o determinístico) a causa del aumento o disminución de la tasa de interés de referencia de
un título en el Mercado. Un ejemplo de la exposición a este tipo de riesgo lo representan los
bonos corporativos (también conocidos como deuda corporativa) en los cuales un inversionista
acepta comprar la deuda de una empresa a cambio a que en un determinado tiempo la empresa
reintegre el capital solicitado más intereses pactados a una tasa de interés predeterminada.
 Riesgo País: Para Chile y conforme lo expuesto por el Ministerio de Hacienda, es posible definir el
Riesgo País como:

“… la diferencia entre la tasa de interés que paga el Gobierno de Chile y la tasa que paga el
Tesoro de los EE.UU., sobre bonos emitidos a los mismos plazos y en las mismas condiciones.
Esta mayor tasa de interés, que se traduce en un pago adicional, se asocia al mayor riesgo

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 que perciben los inversionistas de prestarle financiamiento a Chile ya que suponen que
nuestro país tendría una menor capacidad de pago de sus deudas que EE.UU.

El riesgo país se mide en puntos base, donde 100 puntos base equivale a un punto
porcentual. Cabe mencionar que el riesgo soberano impone, en la mayoría de los casos, un
piso a las tasas de interés, internas y externas, a la que las empresas y consumidores pueden
endeudarse. Luego, si el riesgo soberano es mayor, las tasas de interés de los créditos para el
sector privado serán más altas.”

A nivel internacional, los mercados financieros requieren que existan ciertos mecanismos de control y
evaluación de la presencia de riesgos entre las partes que intervienen en una operación comercial.
De esta manera, uno de las entidades que participa activamente en esta labor son las Empresas o
Agencias Calificadoras de Riesgos. Estas calificadoras de riesgo tienen la labor de “calificar” tanto a
las empresas o instituciones emisoras de títulos o valores como así también a los propios títulos o
valores como lo son las acciones, bonos, cuotas de fondos de inversión, etc.

3.2.- Empresas calificadoras

Es posible identificar tres empresas calificadoras a nivel internacional líderes en esta industria:
Standard & Poors, Fitch y Moody’s, de las cuales a continuación se muestran las escalas de
calificación de riesgo para la deuda soberana de largo y corto plazo tomadas textualmente del
Artículo de Calificación de Riesgo publicado por AMP & Asociates:

3.3.- Definición de la escala de calificaciones para la deuda soberana a largo plazo de Standard &
Poor’s, Fitch, Ratings Y Moody’s

3.1.1 Grado de inversión:

 AAA, Aaa: Un emisor con esta calificación tiene una capacidad extremadamente fuerte para
cumplir con los compromisos financieros. Es la calificación más alta.
 AA, Aa: un emisor calificado como AA o Aa presenta una capacidad muy fuerte para cumplir con
sus compromisos financieros.
 A: El emisor presenta una capacidad fuerte para cumplir con sus compromisos financieros, pero
es más susceptible a efectos adversos derivados de cambios en las condiciones y circunstancias
económicas que los emisores calificados en categorías más altas.
 BBB, Baa: Un emisor con esta calificación presenta una capacidad adecuada para cumplir con los
compromisos financieros aunque condiciones económicas adversas probablemente reducirán la
capacidad para cumplir con sus compromisos financieros.

Finanzas Internacionales
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3.1.2 Grado de especulación:

 BB, Ba: emisor menos vulnerable en el corto plazo que otros emisores con calificaciones más
bajas. Sin embargo presenta dificultades para enfrentar situaciones económicas adversas lo que
puede reducir su capacidad para cumplir con sus compromisos financieros.
 B: emisor más vulnerable a un incumplimiento de pago que un emisor con calificación BB o Ba,
igualmente presenta capacidad para cumplir con sus compromisos financieros.
 CCC, Caa: emisor vulnerable, depende de condiciones económicas y situaciones coyunturales
favorables para cumplir con sus compromisos financieros.
 CC, Ca: emisor fuertemente vulnerable a un incumplimiento de pago.

Para las escalas correspondientes a las calificadoras S&P y Fitch las calificaciones de AA a CCC pueden
ser alteradas adicionándole un signo de más (+) o un signo de menos (-) para identificar su relativa
fortaleza o debilidad con respecto a las principales categorías de riesgos.

En el caso de la escala que corresponde a la calificadora Moody’s, esta incorpora modificadores

numéricos 1, 2 y 3 a cada calificación genérica desde Aaa hasta Caa. El modificador 1 indica que la
obligación se ubica en el extremo más alto de su categoría de calificación genérica, el 2 indica una
calificación de rango medio y el modificador 3 indica una calificación en el extremo inferior de esa
categoría de calificación genérica.

 D: esta calificación indica que el emisor no ha cumplido con uno o más pagos dentro del plazo
establecido y se cree que el deudor no pagará ninguna o casi ninguna de sus obligaciones.
 NR: esta calificación indica que no se le ha atribuido ninguna calificación especifica al emisor

3.4.- Definición de la escala de calificaciones para la deuda soberana a corto plazo Standard & Poor’s,
Fitch Ratings Y Moody’s

A corto plazo las calificaciones se asignan a las obligaciones cuyo vencimiento inicial es considerado
de “corto plazo” por las convenciones del mercado.

 F1, A-1: indica le fuerte capacidad intrínseca para el pago oportuno de los compromisos
financieros, puede tener añadido un signo de más (+) lo cual indica una capacidad de pago
extremadamente fuerte.
 F2, A-2: Capacidad satisfactoria para cumplir con sus compromisos financieros. Sin embargo es
algo más susceptible a los efectos adversos derivados de cambios circunstanciales en las
condiciones económicas que aquellos ubicados en las categorías más altas.
 F3, A-3: Capacidad intrínseca adecuada para el pago de compromisos financieros. Presenta una
mayor probabilidad de que condiciones económicas adversas le permitan cumplir con sus
obligaciones financieras.

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 B: Capacidad mínima para cumplir con los compromisos financieros en los plazos establecidos.
Mayor vulnerabilidad ante cambios adversos en las condiciones financieras y económicas a corto
plazo.
 C: Posibilidad real de no cumplir con los compromisos financieros.
 D: indica el incumplimiento de una obligación a corto plazo o una situación de incumplimiento
general.
 NR: no se le ha asignado ninguna calificación al emisor.

La calificadora Moody’s presenta ciertas diferencias en la escala de calificación de la deuda soberana

a corto plazo.

 Prime-1: La mejor capacidad para cumplir con las obligaciones de deuda a corto plazo.
 Prime-2: Alta capacidad para cumplir con las obligaciones de deuda a corto plazo.
 Prime-3: capacidad aceptable para cumplir con los compromisos financieros a corto plazo.

Not-Prime: esta calificación se asigna a una deuda con alta probabilidad de incumplimiento o que ha
incumplido con los pagos.

• EJEMPLIFICACIÓN
Ejemplo 3. Riesgo Tipo de Interés

Si consideramos un bono corporativo que fue emitido en el Mercado Primario de Renta Fija
comprometiendo el pago de una tasa de interés de un 7% anual durante 10 años, un cambio de la
tasa de interés de mercado a un 10% anual colocará en una posición desventajosa al bono
corporativo emitido a un tipo de interés de un 7% anual (puesto que en el Mercado la tasa de interés
es más conveniente que las condiciones pactadas en el bono corporativo cuya tasa de interés es de
tan solo de un 7%), lo que implicará que su precio disminuirá.

• SITIOS DE INTERÉS
Estimados(as) estudiantes, con el fin de complementar la información leída, les invitamos a revisar
los siguientes enlaces de interés:

 Definición Riesgo País:

http://www.hacienda.cl/preguntas-frecuentes/inversionistas/que-es-el-riesgo-pais.html

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 TEMA 4: “LOS TRATADOS DE LIBRE COMERCIO Y LAS FINANZAS
INTERNACIONALES”

4.1.- Tratados de Libre Comercio

Es posible entender que la existencia de los Tratados de Libre Comercio nacen en primer término de
la voluntad (o factor) política (o) y/o económica de abrir las fronteras de la economía nacional o
doméstica y establecer relaciones comerciales con una nación extranjera basado siempre en el
principio de beneficio mutuo.

Por lo anterior, no es difícil aventurar que una empresa nacional del país A que está evaluando
establecer una relación comercial con una empresa extranjera de un país B a quién pueda – por
ejemplo – exportar sus bienes manufacturados, verá como un real aliciente la existencia de un
Tratado de Libre Comercio vigente y que incluso pueda transformarse en el principal factor por la
cual proseguir o no con el propósito de la internalización.

La Dirección General de Relaciones Económicas Internacionales (DIRECON -

https://www.direcon.gob.cl/glosario/#t), define los Tratados de Libre como:

“Un tratado de libre comercio (TLC) consiste en un acuerdo comercial regional o bilateral que
busca ampliar el mercado de bienes y servicios entre los países participantes. Básicamente,
consiste en la eliminación o rebaja sustancial de los aranceles para los bienes entre las partes, y
acuerdos en materia de servicios. Este acuerdo se rige por las reglas de la Organización
Mundial de Comercio (OMC) o por mutuo acuerdo entre los países participantes.”

De esta definición de TLC es posible desprender varios elementos característicos de estos acuerdos,
tales como:

 Acuerdo Comercial, Regional o Bilateral.

 Integra tanto a los mercados de bienes como al de servicios.

 Consiste en la eliminación o rebaja sustancial de aranceles entre las partes intervinientes.

 Los TLC Es regido por la ley Soberana.

Por lo anterior, es posible entender que la influencia de los Tratados de Libre Comercio no solamente
tienen implicancias macroeconómicas sino también microeconómicas, en atención a que influyen
directamente en las decisiones empresariales individuales que las empresas toman o que
eventualmente tomarían en caso de analizar la internacionalización de sus operaciones.

Finanzas Internacionales
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Es necesario comprender que desde las finanzas, el obtener la posibilidad de utilizar un TLC como
entorno para negociar con el resto del mundo (o al menos parte de ella suscrita a un TLC),
directamente genera un menor costo/gasto por concepto de importación/exportación de bienes y/o
servicios; esto debido a los aranceles preferenciales o, en el mejor de los casos, a la eliminación de
los mismos.

4.2.- Normas legales internacionales para transferencia de fondos.

Internacionalmente todas las transacciones de fondos desde un origen a un destino ubicados cada
uno en distintos países amerita controles que permitan a la autoridad monetaria, clásicamente
representada en el Banco Central, compilar cada una de los tipos de transferencia de fondos desde el
país doméstico y hacia el país doméstico.

No obstante, en la práctica existe a nivel internacional la persistente lucha contra las transferencias
de fondos que se consideran informales que no solamente están ligadas a la remuneración de una
actividad comercial sino también a las remesas de dinero que, por ejemplo, inmigrantes envían hacia
sus países de origen. En la Tabla 1 se presentan los tipos de transferencias informales detectados por
el Fondo Monetario Internacional.

Tabla 1 Sistemas informales de transferencia de valores. Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI)

Tipo de Transferencia Mecanismo de Dónde es popular Flujo de Caja entre los

Transferencia países al momento de la
transferencia
Hawala “Transferencia”: Oriente Medio, Asia NO
Instrucciones de Pago Meridional.
Transmitidas.
Fei Ch’ien “Dinero Volador”: Asia NO
Instrucciones de Pago
Transmitidas.
Hundi “Por cobrar”: Instrucciones Asia, Oriente Medio NO
de Pago Transmitidas.
Chits y Chops “Notas, sellos”: Asia NO
Instrucciones de Pago
Transmitidas.
Canje del Peso en el Intercambio de Activos. América Latina NO
Mercado Negro
Operadores / Conductores Transferencias Físicas. África SI
de Transporte Fronterizo
Familiares, amigos, Transferencias Físicas. Asia, Oriente Medio, SI
migrantes y trabajadores a Europa, África, América
corto plazo que regresan a Latina
casa

En términos de regulación, Según el FMI indica la existencia del Grupo de Acción Financiera
Internacional (GAFI), quien a modo de sugerencia establece ciertas indicaciones para el control sobre
todo de las transferencias informales, abordando este problema a través de dos vías comúnmente
adoptadas en países a nivel internacional: Obligación de Registro de Proveedores de Servicios de

Finanzas Internacionales
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Transferencias Internacionales o, por otra parte, estableciendo un sistema de otorgamiento de
licencias de funcionamiento previa a la instalación física y legal del Proveedor de Servicios de
Transferencias Internacionales.

En resumen, la idea subyacente es que exista un Sistema de Control de las Transferencias y/o Pagos
Internacionales que por una parte involucre a la autoridad monetaria directamente y,
complementariamente, establezca los controles administrativos que minimicen la existencia de
transferencias informales. En el caso del Banco Central de Chile existen, entre otras, las Normas y
Condiciones Generales para las Convenciones a suscribir con Fondos de Inversión de Capital
Extranjero, Ley Nº 18.657.

4.3.- Normas tributarias Chilenas para las finanzas internacionales.

De las normas tributarias, en lo que respecta a los impuestos, nuestro país ha optado por no gravar
las exportaciones de bienes hacia el extranjero. No obstante, en el caso de las importaciones de
bienes el Servicio de Impuestos Internos (SII) mantiene la siguiente definición:

 Las importaciones están afectas al pago del derecho ad valorem (6%) que se calcula sobre su
valor CIF (costo de la mercancía + prima de el seguro + valor del flete de traslado). El IVA
(19%) se calcula sobre el valor CIF más el derecho ad valorem.
 En algunos casos, dependiendo de la naturaleza de la mercancía, por ejemplo: objetos de lujo,
bebidas alcohólicas y otros, se requiere pagar impuestos especiales.
 Las mercancías usadas, en los casos en que se autoriza su importación, pagan un recargo
adicional del 3% sobre su valor CIF, además de los tributos a los que están afectas, según su
naturaleza.
 En caso de mercancías originarias de algún país con el cual Chile ha suscrito un acuerdo
comercial, el derecho ad valorem puede quedar libre o afecto a una rebaja porcentual.
 La fiscalización de estas operaciones y la recaudación de los derechos e impuestos indicados,
corresponde al Servicio Nacional de Aduanas.”

En el caso de las inversiones extranjeras en el Mercado de Valores Chileno, la tributación de las

rentas generadas por los extranjeros en Chile - por este motivo – es la siguiente:

 Aquellas inversiones en instrumentos de renta variable con presencia bursátiles, los

extranjeros no pagan impuesto por ganancia del capital. En aquellas inversiones de renta
variable pero sin presencia bursátil, los extranjeros pagan un 35% de impuesto por ganancia
del capital.
 Para los dividendos de los instrumentos de renta variable (acciones), los inversionistas
extranjeros deben pagar un 35%.
 En las inversiones entranjeras de renta fija, cuyos instrumentos se encuentren inscritos en el
Artículo 104 de la Ley de Impuesto a la Renta, las ganancias del capital no pagan.
 En las inversiones entranjeras de renta fija, cuyos instrumentos que no se encuentren
inscritos en el Artículo 104 de la Ley de Impuesto a la Renta, las ganancias del capital pagan
un 35% de impuesto adicional.

Finanzas Internacionales
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Para los intereses provenientes de inversiones de renta fija como los bonos y, específicamente, sus
cupones; tributan en un 4% de impuesto adicional para los inversionistas extranjeros para los
instrumentos pertenecientes al Artículo 104 de la Ley de Impuesto a la Renta y en un 35% en caso de
los intereses que provengan de cupones de instrumentos no adscritos al Artículo 104 de la Ley de
Impuesto a la Renta.

• EJEMPLIFICACIÓN

Ahora bien, es posible establecer las siguientes relaciones que, desde el punto de vista de las
Finanzas Internacional, son válidas en la mayoría de los casos:

1. Conforme exista una mayor predisposición de los países a aperturar sus fronteras
comerciales, existirá un gestión activo de nuevos Tratados de Libre Comercio. Por otra parte,
la existen de TLC otorga a las empresas domésticas (pertenecientes a un país o también
conocidas como nacionales) una mejor posición competitiva en atención a contar con un
entorno más amigable financieramente hablando para interrelacionarse con otro país;
también miembro del TLC firmado por el país doméstico.

La menor existencia de affectio societatis de parte de un país para aperturar las fronteras
comerciales de su economía, traerá como consecuencia la no proliferación de Tratados de Libre
Comercio (TLC) con otros países. Ello, obligará a las empresas nacionales que quieran estrechar lazos
comerciales con empresas extranjeras a asumir un mayor costo financiero y, eventualmente, estar
sometidos a una mayor influencia e importancia para su decisión de internacionalizar su operación.
En términos comparativos, es una situación particular que no es la mejor.

Finanzas Internacionales
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 • SITIOS DE INTERÉS
Estimados(as) estudiantes, con el fin de complementar la información leída, les invitamos a revisar EL
siguiente enlace de interés.
 Para el caso de nuestro país, la distribución del Comercio Exterior en la actualidad es posible
conocer a través del siguiente link de DIRECON;
https://www.direcon.gob.cl/mapa-de-acuerdos/

 Internation Monetary Fund (IMF) s.f., Transacciones Internacionales de Remesas, Guía para
Compiladores y Usuarios.
https://www.imf.org/external/spanish/np/sta/bop/2009/rcg/pdf/guides.pdf

 Banco Central de Chile, Capitulo XI Normas y Condiciones Generales para las Convenciones a
suscribir con Fondos de Inversión de Capital Extranjero, Ley Nº 18.657.
https://www.google.cl/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=5&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwjcor7o7rPMAhVGlpAKHRYtDe8QF
ggxMAQ&url=http%3A%2F%2Fwww.bcentral.cl%2Fes%2FDownloadBinaryServlet%3Bjsessionid%3DBLBvWr8RFf5q2KDs21sJ7pQwQ31YKP
vTKWXRn2y4Rgh1JySpS6hk!686403529%3FnodeId%3D%252FUCM%252FBCCH_COMPENDIO_091577_ES%26propertyId%3D%252FUCM%
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GPC06k6FIPr0DseIVA&bvm=bv.120853415,d.Y2I

 Agencia de Promoción de la Inversión Extranjera, Gobierno de Chile. Preguntas Frecuentes.

http://www.ciechile.gob.cl/es/faq/

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