DENNIS PRIEBE










Faűø în faűø
cu adevørata Evanghelie

















































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Cuprins
 

 
 
Prefață ............................................................................................. 5 
Introducere ...................................................................................... 9 
Adevărata Evanghelie este rugată să se ridice în picioare ............ 11 
Ce este păcatul? ............................................................................. 29 
Cum a trăit Hristos? ....................................................................... 53 
Ce nu e cu putință la oameni este cu putință la Dumnezeu .......... 79 
 
Anexe 
 

Dezbateri actuale cu privire la îndreptățirea prin credință ......... 111 
Sunt toți oamenii condamnați la naștere? .................................. 131 
 

 
 
 
 
 
 
 
 

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 Prefaűø

ĂƉĂĐŝƚĂƚĞĂ ĚĞ Ă ŐąŶĚŝ ƉƌŽĨƵŶĚ ƕŝ ĚĞ Ă ǀŽƌďŝ ƐŝŵƉůƵ
ĞƐƚĞƵŶĚĂƌƐƉĞĐŝĂů͘ĐĞƐƚĨĂƉƚĞƐƚĞĂĚĞǀĉƌĂƚŵĂŝĂůĞƐĂƚƵŶĐŝ
ĐąŶĚ ǀŝŶĞ ǀŽƌďĂ ĚĞ ĐŚĞƐƚŝƵŶŝ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĂƚĞ͘ cŝ͕ ĚĂĐĉ ĞdžŝƐƚĉ͕
ƐƵŶƚ ƉƵƜŝŶĞ ĐĉƌƜŝůĞ ĚĞ ĐĂƌĞ Ăŵ ĐƵŶŽƕƚŝŶƜĉ͕ ĐĂƌĞ Ɛĉ
ŠŶĚĞƉůŝŶĞĂƐĐĉ  ĂĐĞĂƐƚĉ ƐĂƌĐŝŶĉ ƉƌĞĐƵŵ ĐĂƌƚĞĂ ůƵŝ ĞŶŶŝƐ
WƌŝĞďĞ͕&ĂƜĉŠŶĨĂƜĉĐƵĂĚĞǀĉƌĂƚĂǀĂŶŐŚĞůŝĞ͘
WĂƐƚŽƌƵů ĞŶŶŝƐ WƌŝĞďĞ Ă ĨŽƐƚ ƉƌŽĨĞƐŽƌƵů ŵĞƵ ůĂ
WĂĐŝĨŝĐhŶŝŽŶŽůůĞŐĞŠŶƉĞƌŝŽĂĚĂĚĞŠŶĐĞƉƵƚĂĂŶŝůŽƌϭϵϴϬ͘
ĨŽƐƚ ƉƌŝǀŝůĞŐŝƵů ŵĞƵ Ɛĉ ůƵĐƌĞnj ĐĂ ƐĞĐƌĞƚĂƌ Ăů ƐĉƵ ŠŶ ƚŝŵƉƵů
ƵůƚŝŵƵůƵŝ ŵĞƵ ĂŶ ůĂ ƚĞŽůŽŐŝĞ͘ Ğ ĂƚƵŶĐŝ ĞƵ ŠŶƐƵŵŝ Ăŵ ĨŽƐƚ
ŵĂƌƚŽƌƵů ĐůĂƌŝƚĉƜŝŝ ƕŝ ĚŝƐĐĞƌŶĉŵąŶƚƵůƵŝ ĐĂƌĞ ĂƵ ŠŶƐŽƜŝƚ
ůƵĐƌĂƌĞĂ ƉĂƐƚŽƌƵůƵŝ WƌŝĞďĞ͕ Ăƚąƚ ŠŶ ƐĂůĂ ĚĞ ĐůĂƐĉ Đąƚ ƕŝ ŠŶ
ƐĞƌŝŝůĞĚĞƉƌĞnjĞŶƚĉƌŝƉƵďůŝĐĞ͘ĨŽƌƚƵůůƵŝĂĨŽƐƚĐƵĂĚĞǀĉƌĂƚŽ
ďŝŶĞĐƵǀąŶƚĂƌĞƉĞŶƚƌƵŵƵůƚĞŵŝŝĚĞƐƵĨůĞƚĞ͘
ŚĞƐƚŝƵŶŝůĞ ůĞŐĂƚĞ ĚĞ ƉĉĐĂƚ͕ ĚĞ ŵąŶƚƵŝƌĞ͕ ĐĞ Ă ǀĞŶŝƚ
/ƐƵƐ Ɛĉ ŠŶĨĉƉƚƵŝĂƐĐĉ ƕŝ ĐƵŵ ǀŝĂƜĂ ^Ă ƉŽĂƚĞ Ĩŝ ƚƌĉŝƚĉ ŠŶ
ĞdžƉĞƌŝĞŶƜĂ ĐƌĞƕƚŝŶŝůŽƌ ĐŽŶƐĂĐƌĂƜŝ͕ ĂƵ ƐƚąƌŶŝƚ ĚĞ ĐĞǀĂ ĂŶŝ ĚĞ
njŝůĞĚŝƐĐƵƜŝŝǀŝŐƵƌŽĂƐĞŠŶŝƐĞƌŝĐĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉĚĞŝƵĂĂcĂƉƚĞĂ͘
DƵůƜŝƐĞƉůąŶŐĐĉƉƌŽďůĞŵĞůĞƐƵŶƚƉƌĞĂĐŽŵƉůŝĐĂƚĞƕŝĐĉĚŽĂƌ
ĐŝŶĞǀĂĐƵŽĚŝƉůŽŵĉĂĐĂĚĞŵŝĐĉůĞƉŽĂƚĞŠŶƜĞůĞŐĞ͘ĂƌƚĞĂůƵŝ
WƌŝĞďĞĨĂĐĞŠŶƐĉůŝŵƉĞnjŝĂĐĞƐƚĞĐŚĞƐƚŝƵŶŝ͘
ƐƚĞ ĐŽŶǀŝŶŐĞƌĞĂ ŵĞĂ ĨĞƌŵĉ͕ ŠŶ ĐĂůŝƚĂƚĞ ĚĞ ƉĂƐƚŽƌ ƕŝ
ƐƚƵĚĞŶƚƉĞǀŝĂƜĉĂůĂĐĞƐƚŽƌŠŶƚƌĞďĉƌŝ͕ĐĉĚŽĂƌŽŠŶƚŽĂƌĐĞƌĞĚŝŶ
ƚŽĂƚĉŝŶŝŵĂůĂĂƵƚŽƌŝƚĂƚĞĂƐƵƉƌĞŵĉĂ^ĐƌŝƉƚƵƌŝŝƕŝĂƐĐƌŝĞƌŝůŽƌ
^ƉŝƌŝƚƵůƵŝƉƌŽĨĞƚŝĐǀĂĂĚƵĐĞƵŶŝƚĂƚĞďŝƐĞƌŝĐŝŝŠŶĂĐĞƐƚĞƉƵŶĐƚĞ
ĚĞ ĚŽĐƚƌŝŶĉ͘ KƉŝŶŝĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͕ ĞĚƵĐĂƜŝĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ƕŝ
ĞdžƉĞƌŝĞŶƜĂ ƵŵĂŶĉ ĂƵ ĨŽƐƚ ƉƌĞĂ ŵƵůƚ ƚŝŵƉ ĂŵĞƐƚĞĐĂƚĞ ĐƵ
ƐĨĂƚƵůƐĐƌŝƐĂůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘KĚĂƚĉĐĞƐĐŽĂƚĞŵƵǀąŶƚƵůƐĐƌŝƐ
ĚŝŶ ŠŶĐƌĞŶŐĉƚƵƌĂ ƐƉĞĐƵůĂƜŝĞŝ ŽŵĞŶĞƕƚŝ ƕŝ ĚŝŶ ĐĂƉƌŝĐŝŝůĞ
ĞdžƉĞƌŝĞŶƜĞŝ͕ ĐĞĞĂ ĐĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƌĞ ĚĞ ƐƉƵƐ ĚĞƐƉƌĞ ĂĐĞƐƚĞ
ƐƵďŝĞĐƚĞǀĂĨŝĚŝŶŶŽƵĐůĂƌ͘
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 ƐƚĞ ƌƵŐĉĐŝƵŶĞĂ ŵĞĂ ĐĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ƚŝƉĉƌŝƌĞ Ă ĐĉƌƜŝŝ
ƉĂƐƚŽƌƵůƵŝWƌŝĞďĞŠŶůŝŵďĂƌŽŵąŶĉƐĉĂĚƵĐĉŵĞƐĂũƵůƵŝĞŝĐĞĂ
ŵĂŝ ƌĉƐƉąŶĚŝƚĉ ĞdžƉƵŶĞƌĞ ƉŽƐŝďŝůĉ͕ ŝĂƌ ƉƌŽŵŝƐŝƵŶĞĂ Ğŝ
ŐůŽƌŝŽĂƐĉĚĞďŝƌƵŝŶƜĉƚŽƚĂůĉĂƐƵƉƌĂƉĉĐĂƚƵůƵŝŠŶĂĐĞĂƐƚĉǀŝĂƜĉ͕
ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ůŽĐƵŝƌŝŝ ůĉƵŶƚƌŝĐĞ Ă ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ͕ Ɛĉ ŝŶƐƉŝƌĞ
ŵƵůƜŝŵŝ ƐĉͲƕŝ ƉƌĞŐĉƚĞĂƐĐĉ ŝŶŝŵŝůĞ ƕŝ ǀŝĞƜŝůĞ ƉĞŶƚƌƵ ĂͲ>
ŠŶƚąŵƉŝŶĂƉĞŽŵŶƵůůŽƌŠŶƉĂĐĞ͘



<ĞǀŝŶ͘WĂƵůƐŽŶ͕
ƉĂƐƚŽƌͬĞǀĂŶŐŚĞůŝƐƚ͕ĚĞƜŝŶĉƚŽƌĂůƵŶƵŝ
ŵĂƐƚĞƌŠŶƚĞŽůŽŐŝĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝĐĉ


ĞƌƌŝĞŶ^ƉƌŝŶŐƐ͕DŝĐŚŝŐĂŶ
ϭϳŝƵŶŝĞ͕ϮϬϭϯ



ϲ

Dedicaűie




ĐĞĂƐƚĉ ĐĂƌƚĞ ŶͲĂƌ Ĩŝ ĞdžŝƐƚĂƚ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ Ĩĉƌĉ ŝŶĨůƵĞŶԑĂ
ƉƌŽĨƵŶĚĉ Ă ƵŶƵŝ ƉƌŽĨĞƐŽƌ ĐƌĞĚŝŶĐŝŽƐ ĐĂƌĞ ŵŝͲĂ ƉƌĞĚĂƚ
ƚĞŽůŽŐŝĂ ŠŶ ĐŽůĞŐŝƵ͘ 2ŵƉĉƌƚĉƔŝŶĚƵͲƔŝ ĐŽŶĐĞƉԑŝŝůĞ ƐĂůĞ ŠŶ
ĚŽŵĞŶŝƵů ͣƚĞŽůŽŐŝĞŝ ďŝďůŝĐĞ͕͟ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂŵĞĂ ƉƌŝǀŝŶĚ ƵƌŝĂƔĂ
ůƵƉƚĉĚŝŶƚƌĞƵŵŶĞnjĞƵƔŝ^ĂƚĂŶĂ͕ĚŝŶƚƌĞďŝŶĞƔŝƌĉƵ͕ƐͲĂůĉƌŐŝƚ
ƔŝĂĚąŶĐŝƚ͘tŝůůŝĂŵd͘,LJĚĞŶƵĂƉĞƌŵŝƐŶŝĐŝŽĚĂƚĉĞůĞǀŝůŽƌƐĉŝ
ƐĉͲůĚĞƐĐƌŝĞŠŶƉƌĞnjĞŶԑĂƐĂĐĂƉĞƵŶƉƌŽĨĞƐŽƌĚĞƚĞŽůŽŐŝĞ͘ů
ƔŝͲĂƌĞǀĞŶĚŝĐĂƚŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂƉĞŶƚƌƵƐŝŶĞƚŝƚůƵůĚĞͣƐƚƵĚĞŶƚĂů
ŝďůŝĞŝ͘͟ůŵͲĂƉƌŽǀŽĐĂƚŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůƔŝƐƉŝƌŝƚƵĂů͕ƔŝŵŝͲĂƚƌĂƐĂƚ
ĐƵƌƐƵůŐąŶĚŝƌŝŝƉĞŶƚƌƵŠŶƚƌĞĂŐĂŵĞĂǀŝĂԑĉ͘2ŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂǀŽŝĨŝ
ƌĞĐƵŶŽƐĐĉƚŽƌ ĂĐĞƐƚƵŝ ĨŽĂƌƚĞ ĂƚĞŶƚ ͣƐƚƵĚĞŶƚ Ăů ŝďůŝĞŝ͕͟ ŝĂƌ
ĂĐĞĂƐƚĉĐĂƌƚĞĞƐƚĞƌĞƐƉĞĐƚƵŽƐĚĞĚŝĐĂƚĉŵĞŵŽƌŝĞŝƐĂůĞ͘










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ϴ

 Introducere

ĐĞĂƐƚĉĐĂƌƚĞĂĨŽƐƚƉƵďůŝĐĂƚĉƉĞŶƚƌƵƉƌŝŵĂĚĂƚĉƉĞůĂ
ŵŝũůŽĐƵů ĂŶŝůŽƌ ϭϵϴϬ͕ ĐąŶĚ ŶƵŵĞůĞ ĞƐŵŽŶĚ &ŽƌĚ Ɣŝ ZŽďĞƌƚ
ƌŝŶƐŵĞĂĚƐĞĂƵnjĞĂƵĂĚĞƐĞŽƌŝ͕ĚĞŽĂƌĞĐĞĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝŝĚĞnjŝƵĂ
ĂƔĂƉƚĞĂǀŽƌďĞĂƵĚĞƐƉƌĞĞǀĞŶŝŵĞŶƚĞůĞĐƵƌĞŶƚĞĚŝŶďŝƐĞƌŝĐĉ͘
WƌĞnjĞŶƚĉƌŝůĞ ůŽƌ ƌŽƐƚŝƚĞ ƐĂƵ ƐĐƌŝƐĞ ĂƵ ĨŽƐƚ ĐĂƵnjĂ ĨŽƌŵĉƌŝŝ Ă
ĐĞǀĂ ŵĂŝ ŵƵůƚ ĚĞĐąƚ ĚŽĂƌ Ž ŠŶĐƌĞԑŝƚƵƌĉ ƉĞ ƐƵƉƌĂĨĂԑĂ ƌąƵůƵŝ
ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ͘ DĂũŽƌŝƚĂƚĞĂ ŵĞŵďƌŝůŽƌ ƔƚŝĂƵ Đĉ ŝĚĞĞĂ ƌ͘
&ŽƌĚ͕ ƉŽƚƌŝǀŝƚ ĐĉƌĞŝĂ͕ ϭϴϰϰ ŶƵ ŵĂƌĐĂ ŠŶĐĞƉƵƚƵů ũƵĚĞĐĉԑŝŝ ĚĞ
ĐĞƌĐĞƚĂƌĞĂĨŽƐƚƌĞƐƉŝŶƐĉĚĞĐĉƚƌĞĐŽŶĚƵĐĉƚŽƌŝŝďŝƐĞƌŝĐŝŝƔŝĐĉ
Ğů ŶƵ ŵĂŝ ĂǀĞĂ ĂĐƌĞĚŝƚĂƌĞ ĚĞ ƉĂƐƚŽƌͬƉƌŽĨĞƐŽƌ ŠŶ ďŝƐĞƌŝĐĉ͘
ĞŽĂƌĞĐĞ ƵŶ ŶƵŵĉƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďŝů ĚĞ ƚŝŶĞƌŝ ƉĂƐƚŽƌŝ ĂƵ
ĂĐĐĞƉƚĂƚ ůŽŐŝĐĂ Ɣŝ ĚŽǀĞnjŝůĞ ƐĂůĞ ĨŽůŽƐŝƚĞ ƉĞŶƚƌƵ ĂƉĉƌĂƌĞĂ
ƉŽnjŝԑŝĞŝ ƐĂůĞ͕ ƵŶĞůĞ ŐƌƵƉƵƌŝ ƐͲĂƵ ƐĞƉĂƌĂƚ  ĚĞ ďŝƐĞƌŝĐĂ
ŽƌŐĂŶŝnjĂƚĉ ŝŶƚƌąŶĚ ŠŶƚƌͲŽ ͣƉĉƌƚĉƔŝĞ Ă ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͕͟ ŝĂƌ ƵŶŝŝ
ƉĂƐƚŽƌŝĂƵƉĉƌĉƐŝƚŝƐĞƌŝĐĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉƉĞŶƚƌƵĂĚĞǀĞŶŝƉĂƐƚŽƌŝ
ƔŝƉƌŽĨĞƐŽƌŝŠŶĂůƚĞĚĞŶŽŵŝŶĂԑŝƵŶŝ͘ƵŵĞƌĂƔŝĨŝƌĞƐĐ͕ŶƵŵŝĐĉ
Ă ĨŽƐƚ ƚƵůďƵƌĂƌĞĂ Ɣŝ ĐŽŶĨƵnjŝĂ ŵĞŵďƌŝůŽƌ ďŝƐĞƌŝĐŝŝ͕ ŵƵůƚĞ
ŠŶƚƌĞďĉƌŝ ĨŝŝŶĚ ƌŝĚŝĐĂƚĞ͕ ŝĂƌ ŽĂŵĞŶŝ ĐƵ Ž ŐąŶĚŝƌĞ ƉƌŽĨƵŶĚĉ
ĐĉƵƚąŶĚƌĉƐƉƵŶƐƵƌŝůĂŠŶƚƌĞďĉƌŝůĞƌŝĚŝĐĂƚĞ͘
ĞƔŝ ĐĞŝ ŵĂŝ ŵƵůԑŝ ĐƵŶŽƔƚĞĂƵ ͣƌĞƐƉŝŶŐĞƌĞĂ ĂŶƵůƵŝ
ϭϴϰϰ͟ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ƌ͘ &ŽƌĚ͕ ĂƉƌŽĂƉĞ Đĉ ŶƵ ƐĞ ĚŝƐĐƵƚĂ ĚĞůŽĐ
ĚĞƐƉƌĞ ĐĂƵnjĞůĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞ ĐĂƌĞ ůͲĂƵ ĐŽŶĚƵƐ ƉĞ Ğů ůĂ
ĂĐĞĂƐƚĉĐŽŶĐůƵnjŝĞ͘>ĂŶŝǀĞůĂĐĂĚĞŵŝĐĂƵĞdžŝƐƚĂƚƵŶĞůĞĚŝƐĐƵԑŝŝ
ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ĐŽŶĐĞƉԑŝŝůĞƐĂůĞ ĚĞƐƉƌĞŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ ĚĂƌ ŶƵ ƐͲĂ
ĨĉĐƵƚ ŶŝĐŝŽ ĂŶĂůŝnjĉ ƚĞŵĞŝŶŝĐĉ Ă ĐŽŶĐĞƉԑŝŝůŽƌ ƐĂůĞ ƉƌŝǀŝŶĚ
ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ƐĂƵ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘  Ăƌ ƌĞĂůŝƚĂƚĞĂ
ĞƐƚĞĐĉĂĐĞƐƚĞĐŽŶĐůƵnjŝŝĂůĞƐĂůĞƉƌŝǀŝŶĚĂŶƵůϭϴϰϰƔŝũƵĚĞĐĂƚĂ
ĂƵ ĨŽƐƚ ŵŽĚĞůĂƚĞ Ɣŝ ĐŚŝĂƌ ĐŽŶƐƚƌąŶƐĞ ĚĞ ĐŽŶĐĞƉԑŝŝůĞ ƐĂůĞ
ĚĞƐƉƌĞ ŵŽĚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ĞƐƚĞ ŵąŶƚƵŝƚ ŽŵƵů͘ Ƶ ƚŽĂƚĞ ĂĐĞƐƚĞĂ͕
ĚĞŽĂƌĞĐĞ ĂĐĞƐƚĞ ĐŽŶĐĞƉԑŝŝ ĂƵ ĨŽƐƚ ƉƵԑŝŶ ĂŶĂůŝnjĂƚĞ͕ ĂƉƌŽĂƉĞ
Đĉ ŶƵ ƐͲĂ ŐąŶĚŝƚ ŶŝŵĞŶŝ Đĉ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ƐĂ ƉƌŝǀŝŶĚ
ϵ

ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉůͲĂĐŽŶĚƵƐůĂƌĞƐƉŝŶŐĞƌĞĂũƵĚĞĐĉԑŝŝ
ĚĞĐĞƌĐĞƚĂƌĞ͘
ĞƐŝŐƵƌĐĉĂĐĞĂƐƚĉĐŽŶĐĞƉԑŝĞĚĞƐƉƌĞĞǀĂŶŐŚĞůŝĞĂƌ͘
&ŽƌĚ ŶƵ ĞƌĂ ŽƌŝŐŝŶĂůĉ͘ Ă ƌĞƉƌĞnjĞŶƚĂ ĐŽŶĐĞƉԑŝĂ ƐƚĂŶĚĂƌĚ͕
ƚƌĂĚŝԑŝŽŶĂůĉ͕ Ă ŵĂũŽƌŝƚĉԑŝŝ ƉƌŽƚĞƐƚĂŶԑŝůŽƌ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŽƌŝ Ɣŝ
ĚŽƌŝŶԑĂ ƐĂ ĞdžƉƌŝŵĂƚĉ ĞƌĂ ĚĞ Ă ĨĂĐĞ ĐĂ ĂĐĞĂƐƚĉ  ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ Ă
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ Ɛĉ ĚĞǀŝŶĉ Ɣŝ ĐŽŶĐĞƉԑŝĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĉ Ă ŝƐĞƌŝĐŝŝ
ĚǀĞŶƚŝƐƚĞ͘ ĐĞĂƐƚĉ ĐĂƌƚĞ Ă ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƚ Ž ŠŶĐĞƌĐĂƌĞ ĚĞ Ă
ĐŽŵƉĂƌĂ ĐŽŶĐĞƉԑŝĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ Ă ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ ;ĐŽŶĐĞƉԑŝĂ ůƵŝ
&ŽƌĚͿ ĐƵ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉ Ă  ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͘ ŽŶǀŝŶŐĞƌĞĂ
ĂƵƚŽƌƵůƵŝ ĞƐƚĞ Đĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉ ĞƐƚĞ ĐƵ ĂĚĞǀĉƌĂƚ
ƵŶŝĐĉŠŶůƵŵĞĂĐƌĞƔƚŝŶĉƔŝĐĉĐĞŝƚƌĞŝŠŶŐĞƌŝůƵĐƌĞĂnjĉƉĞŶƚƌƵĂ
ŠŵƉĉƌƚĉƔŝĂĐĞĂƐƚĉͣĞǀĂŶŐŚĞůŝĞǀĞƔŶŝĐĉ͟ƵŶŝĐĉůƵŵŝŝŠŶƚƌĞŐŝ͘
ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ĐĞĂ ĚĞͲĂ ƉĂƚƌĂ ĞĚŝԑŝĞ Ă ĂĐĞƐƚĞŝ Đĉƌԑŝ
ĚĞƐƉƌĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ͘ ĂĐĉ  ƐƵďŝĞĐƚƵů ƚƌĂƚĂƚ ĚĞ ĐĂƌƚĞ ůͲĂ
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƚĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĂƉƌŝǀŝŶĚŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉĚŝŶ
ĂŶŝŝ ϭϵϴϬ͕ ĚĞ ĐĞ ĞƐƚĞ ĞĂ ƌĞůĞǀĂŶƚĉ ĂƐƚĉnjŝ͍ ĞŽĂƌĞĐĞ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ  ƌ͘ &ŽƌĚ Ă ĨŽƐƚ ĂŶĂůŝnjĂƚĉ Ăƚąƚ ĚĞ ƉƵԑŝŶ ůĂ ĂĐĞĂ
ǀƌĞŵĞ͕ ŵƵůԑŝ ĂƵ ĐƌĞnjƵƚ Đĉ ƐĞ ƐŝƚƵĂƵ ƉĞ ƵŶ ƚĞƌĞŶ ƐŽůŝĚ
ƌĞƐƉŝŶŐąŶĚ ĐŽŶĐůƵnjŝŝůĞ ƐĂůĞ ƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞ ůĂ ũƵĚĞĐĂƚĉ ĚĂƌ
ĂĐĐĞƉƚąŶĚ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ ƚŝŵƉ ĐŽŶĐĞƉԑŝĂ ƐĂ ĚĞƐƉƌĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ͘
2ŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ Ă ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ ƐͲĂ ŠŶƚĉƌŝƚ ŵƵůƚ ŠŶ
ĐĂĚƌƵůůƵŵŝŝĂĚǀĞŶƚŝƐƚĞŠŶƚŝŵƉƵůƵůƚŝŵŝůŽƌĚŽƵĉnjĞĐŝĚĞĂŶŝ͕Ɣŝ͕
ŠŶŐƌŽnjŝƚŽƌ͕ĚĞǀŝŶĞĐŽŶĐĞƉԑŝĂƉƌŝŶĐŝƉĂůĉŠŶƚƌͲŽŵĂƌĞƉĂƌƚĞĚŝŶ
ĂĚǀĞŶƚŝƐŵ͘ ŝŶ ĐĂƵnjĂ ŝŶƚĞƌĂĐԑŝƵŶŝůŽƌ ƐƉŽƌŝƚĞ ĐƵ ĐƌĞƔƚŝŶŝŝ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐŝ Ɣŝ Ă ĐŽƉŝĞƌŝŝ ŝĚĞŝůŽƌ ůŽƌ ƉƌŝǀŝŶĚ ĚĞnjǀŽůƚĂƌĞĂ
ďŝƐĞƌŝĐŝŝ͕ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ƉƌŽƚĞƐƚĂŶƚŝƐŵƵůƵŝ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐ Ă ĚĞǀĞŶŝƚ
ĨŽĂƌƚĞ ĂƚƌĂĐƚŝǀĉ ƉĞŶƚƌƵ ŵƵůԑŝ ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝ͘ ĐĞĂƐƚĉ ĐĂƌƚĞ
ƌĉŵąŶĞƵŶĞĨŽƌƚĚĞĂĐŽŵƉĂƌĂĞǀĂŶŐŚĞůŝĂĐƌĞƔƚŝŶĉƉŽƉƵůĂƌĉ
ĐƵ  ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ƐƉĞĐŝĨŝĐĉ ĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉ ;ďŝďůŝĐĉͿ͘ ^ͲĂƌ ƉƵƚĞĂ ĐĂ
ĂĐƵŵ Ɛĉ ĨŝĞ ŵĂŝ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĉ ĚĞĐąƚ Ă ĨŽƐƚ ĐąŶĚ ƐͲĂ ƉƵďůŝĐĂƚ
ƉĞŶƚƌƵƉƌŝŵĂĚĂƚĉŠŶϭϵϴϱ͘


ϭϬ

 Adevørata Evanghelie este rugatø sø
se ridice în picioare

hůƚŝŵŝŝ ĂŶŝ ĂƵ ĨŽƐƚ ĨŽĂƌƚĞ ĚƵƌĞƌŽƔŝ ƉĞŶƚƌƵ ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝŝ
ĚĞnjŝƵĂĂƔĂƉƚĞĂ͘DƵůԑŝĚŝŶƚƌĞŶŽŝŶŝĐŝŶƵĞƌĂŵŶĉƐĐƵԑŝ͕ĐąŶĚ͕
ůĂŠŶĐĞƉƵƚƵůƐĞĐŽůƵůƵŝĂůyyͲůĞĂ͕ĐƌŝnjĂƉĂŶƚĞŝƐƚĉĂůŽǀŝƚďŝƐĞƌŝĐĂ
ƌĉƉŝŶĚŽƌŐĂŶŝnjĂԑŝĞŝŶƵŵĞĚĞƌĉƐƵŶĞƚ͘ĞͲĂůƵŶŐƵůĂŶŝůŽƌĐĂƌĞ
ĂƵ ƵƌŵĂƚ Ăŵ ǀĉnjƵƚ ƉĂƐƚŽƌŝ ƉĉƌĉƐŝŶĚ ůƵĐƌĂƌĞĂ ĚŝŶ ĚŝĨĞƌŝƚĞ
ŵŽƚŝǀĞ͕ ŠŶƐĉ ĚŽĂƌ ĐąԑŝǀĂ ĚŝŶƚƌĞ ĂĐĞƔƚŝĂ ĂƵ ƉůĞĐĂƚ ĚĞŽĂƌĞĐĞ
ĐƌĞĚŝŶԑĂĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝůŽƌĚĞnjŝƵĂĂƔĂƉƚĞĂŶƵƐĞŵĂŝƉŽƚƌŝǀĞĂĐƵ
ĐƌĞĚŝŶԑĂ ůŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂůĉ͘ ĐƵŵ͕ Ăŵ ĂũƵŶƐ Ɛĉ ǀĞĚĞŵ ƉĂƐƚŽƌŝ
ƚŝŶĞƌŝ͕ ŝŶƚĞůŝŐĞŶԑŝ Ɣŝ ĐŽŶƔƚŝŝŶĐŝŽƔŝ ĐĂƌĞ ƐƉƵŶ͗ ͣEƵ ŵĂŝ ƉŽƚ Ɛĉ
ƉƌĞĚŝĐĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůĨĉƌĉƐĉŵĉƐŝŵƚǀŝŶŽǀĂƚĨĂԑĉĚĞĐŽŶƔƚŝŝŶԑĂ
ŵĞĂƔŝĨĂԑĉĚĞŝďůŝĞ͘͟
hŶŝŝĚŝŶƚƌĞŵĞŵďƌŝŝďŝƐĞƌŝĐŝŝƔŝͲĂƵĚĂƚƐĞĂŵĂĐĉŠŶĐĞƉ
ƐĉĂƵĚĉƵŶ ĨĞůĚŝĨĞƌŝƚĚĞĂĚǀĞŶƚŝƐŵƉƌĞĚŝĐĂƚĚĞůĂĂŵǀŽĂŶĞ
ͶƵŶƵůƚŽƚĂůŶĞƉŽƚƌŝǀŝƚĐƵŵŝƐŝƵŶĞĂƔŝŵĞƐĂũƵůĂĚǀĞŶƚ͘ĞƐĞ
ŠŶƚąŵƉůĉ ŠŶ ďŝƐĞƌŝĐĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĚƌĂŐĉ͍ ƚąƚ ƉĂƐƚŽƌŝ Đąƚ Ɣŝ
ŵĞŵďƌŝ ůĂŝĐŝ ĂƵ ĂũƵŶƐ ŠŶƚƌͲŽ ƚŽƚ ŵĂŝ ĂĚąŶĐĉ ĐŽŶĨƵnjŝĞ͘ ^ͲĂƵ
ƚƌĂƐƐĂůǀĞƌĉƐƵŶĉƚŽĂƌĞĚŝŶĂŵďĞůĞƉĉƌԑŝ͕ŠŶƚŝŵƉĐĞĂĐĞŝĂĚŝŶ
ŵŝũůŽĐƐĞŠŶƚƌĞĂďĉĐƵŵĂƌƉƵƚĞĂƐĉŝĂŽĚĞĐŝnjŝĞŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵ
ĐŝŶĞĂƌĞĚƌĞƉƚĂƚĞ͕ŽƌŝĚĂĐĉŶƵĂƌĨŝŵĂŝďŝŶĞĐĂ͕ƉĞƚĉĐƵƚĞ͕Ɛĉ
ŝĂƐĉ ƉĞ ƵƔĂ ĚŝŶ ĚŽƐ Ă ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ͘ džŝƐƚĉ ƵŶ ƌĉƐƉƵŶƐ͕ ƐĂƵ
ƐƵŶƚĞŵ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ Ɛĉ ŶĞ ƉŽƚŝĐŶŝŵ ŵĂŝ ĚĞƉĂƌƚĞ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞ
ďŝƐĞƌŝĐĂǀĂĐŽŶƚŝŶƵĂƐĉƐƵĨĞƌĞ͍^ƵŶƚĐŽŶǀŝŶƐĐĉĞdžŝƐƚĉŽĐĂƵnjĉ
ƉĞŶƚƌƵĚƵƌĞƌĞĂƉĞĐĂƌĞŽƐƵĨĞƌŝŵĂƐƚĉnjŝ͕ĂƔĂĚƵƉĉĐƵŵĞdžŝƐƚĉ
Ɣŝ Ž ƐŽůƵԑŝĞ ůĂ ĚŝůĞŵĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƚĞŽůŽŐŝĐĉ͘ Eŝ ƐͲĂ ƐƉƵƐ Đĉ
ďŝƐĞƌŝĐĂŶŽĂƐƚƌĉƚƌĞďƵŝĞũƵĚĞĐĂƚĉĚƵƉĉĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ͘ƵĂĐĐĞƉƚ
ĂĐĞĂƐƚĉƉƌŽǀŽĐĂƌĞ͘ǀĂŶŐŚĞůŝĂƐĞĂĨůĉůĂďĂnjĂĐƌĞƔƚŝŶŝƐŵƵůƵŝ͕
Ɣŝ Ĩĉƌĉ ǀĂŶŐŚĞůŝĞ ƉĉnjŝƌĞĂ ^ĂďĂƚƵůƵŝ ŶƵ ĂƌĞ ǀƌĞƵŶ ƐĞŶƐ ƐĂƵ
ǀƌĞƵŶ ƐĐŽƉ͘ Ăƌ͕ ĐĞ ĞƐƚĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ͍  ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ
ŠŶƚƌĞďĂƌĞĂ ĐĂƉŝƚĂůĉ ĐĞ ƌĉƐƵŶĉ ŠŶ ĐŽŶƔƚŝŝŶԑĞůĞ ƉĂƐƚŽƌŝůŽƌ͕
ĞĚƵĐĂƚŽƌŝůŽƌƔŝĂŵĞŵďƌŝůŽƌůĂŝĐŝ͘
ϭϭ

 ŵ Ɛĉ ƉƌŽƉƵŶ ŝĚĞĞĂ Đĉ ĞdžŝƐƚĉ ĚŽƵĉ ǀĞƌƐŝƵŶŝ ĂůĞ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ ĐĂƌĞ ƐĞ ƉƌĞĚŝĐĉ ŠŶ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵ͘ ŵ Ɛĉ ůĞ ƐĐŚŝԑĞnj͕
ŠŶĐĞƉąŶĚ ĐƵ ƉƌĞŵŝnjĞůĞ Ɣŝ ƚĞƌŵŝŶąŶĚ ĐƵ ĐŽŶĐůƵnjŝŝůĞ͕ ĐƵ
ƐƉĞƌĂŶԑĂĐĉĨĉĐąŶĚĂƔĂǀŽŝĞdžƉůŝĐĂĚĞĐĞƵŶŝŝĂƵŵƵƐƚƌĉƌŝĚĞ
ĐŽŶƔƚŝŝŶԑĉ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ŠŶǀĉԑĉƚƵƌŝůŽƌ ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝůŽƌ ĚĞ njŝƵĂ Ă
ƔĂƉƚĞĂ͘ ŝŶĞŠŶԑĞůĞƐ Đĉ ǀŽŝ ƉƌĞĐŝnjĂ ĐĂƌĞ ĂŶƵŵĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ Ž
ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĐĂ ĨŝŝŶĚ ŠŶ ĂƌŵŽŶŝĞ ĐƵ ŝďůŝĂ Ɣŝ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵů͘ Ăƌ
ƉƌŽďĂďŝůĐĉĐĞůŵĂŝŵĂƌĞďŝŶĞĐĂƌĞǀĂƌĞnjƵůƚĂĚŝŶĂĐĞĂƐƚĂǀĂ
Ĩŝ ƉƌĞnjĞŶƚĂƌĞĂ ĐůĂƌĉ Ă ƉŽnjŝԑŝŝůŽƌ ŽƉƵƐĞ ĂƔĂ ŠŶĐąƚ
ĚƵŵŶĞĂǀŽĂƐƚƌĉ Ɛĉ ĚĞǀĞŶŝԑŝ ŵĂŝ ďŝŶĞ ƉƌĞŐĉƚŝԑŝ͕ ŠŶ ŵŽĚ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ Ɛĉ ƐƚƵĚŝĂԑŝ ŝďůŝĂ Ɣŝ ƐƵƌƐĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŝŶƐƉŝƌĂƚĉ
ŵŽĚĞƌŶĉ͕ƐĐƌŝĞƌŝůĞůƵŝůůĞŶtŚŝƚĞ͕ƉĞŶƚƌƵĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐĂƌĞ
ĚŝŶƚƌĞ ĐĞůĞ ĚŽƵĉ ƐŝƐƚĞŵĞ ĚĞ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ǀĂ ĚĞǀĞŶŝ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ
ĚƵŵŶĞĂǀŽĂƐƚƌĉ͘WĞŶƚƌƵĐĉ͕ƉąŶĉůĂƵƌŵĉ͕ĂĐŽůŽƐĞǀĂĂũƵŶŐĞ͕
ĚƵŵŶĞĂǀŽĂƐƚƌĉǀĂƚƌĞďƵŝƐĉůƵĂԑŝŽĚĞĐŝnjŝĞďĂnjĂƚĉƉĞƐƚƵĚŝƵů
ŝďůŝĞŝƔŝƌƵŐĉĐŝƵŶĞ͘
sĞĚĞԑŝ͕ ŠŶ ƚƌĞĐƵƚ Ă ĨŽƐƚ ƌĞůĂƚŝǀ ƵƔŽƌ Ɛĉ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĉŵ
ŐƌƵƉĉƌŝůĞ ƌĞďĞůĞ Ɣŝ Ɛĉ ƌĉŵąŶĞŵ ƉĞ ĐĂůĞĂ ĚĞ ŵŝũůŽĐ Ă
ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ͘ EƵ ƉƌĞĂ ŵƵůԑŝ ĂƵ ƵƌŵĂƚ ŵŝƔĐĂƌĞĂ dŽŝĂŐƵů
WĉƐƚŽƌƵůƵŝ;^ŚĞƉŚĞƌĚ͛ƐZŽĚͿŽƌŝƉĞĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝŝƌĞĨŽƌŵŝƔƚŝ͘Ăƌ
ĂĐƵŵ ĂǀĞŵ ĚŽƵĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝŝ ŠŶ ĐĂĚƌƵů Đĉŝŝ ĚĞ ŵŝũůŽĐ Ă
ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ͕ĐĞĞĂĐĞĨĂĐĞĐĂůƵĂƌĞĂƵŶĞŝŚŽƚĉƌąƌŝƐĉĨŝĞŵĂŝ
ŐƌĞƵ ĚĞ ĨĉĐƵƚ͘ ĐĞĂƐƚĉ ƐŝƚƵĂԑŝĞ ƐͲĂ ĚĞnjǀŽůƚĂƚ ŠŶ ĐĂĚƌƵů
ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ ŠŶ Ƶůƚŝŵŝŝ ƚƌĞŝnjĞĐŝ ĚĞ ĂŶŝ͕ Ɣŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌ Đĉ
ĞǀĞŶŝŵĞŶƚĞůĞ ĚĞ ůĂ ƐĨąƌƔŝƚƵů ĂŶŝůŽƌ ƔĂƉƚĞnjĞĐŝ Ɣŝ ŠŶĐĞƉƵƚƵů
ĂŶŝůŽƌ ŽƉƚnjĞĐŝ ĂƵ ĨŽƐƚ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůĞ Ɣŝ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů
ŶĂƚƵƌĂů Ăů ƐĞŵŝŶԑĞůŽƌ ƐĞŵĉŶĂƚĞ ĐƵ ŵƵůԑŝ ĂŶŝ  ŠŶ Ƶƌŵĉ͘ ĞĞĂ
ĐĞĐąŶĚǀĂĂŵĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĂĨŝĐĂůĞĂĂĚĞǀĉƌƵůƵŝ͕ŠŶƚŝŶnjąŶĚƵͲƐĞ
ĚƌĞƉƚŠŶĨĂԑĂŶŽĂƐƚƌĉ͕ĂŵĚĞƐĐŽƉĞƌŝƚŠŶƵůƚŝŵƵůƚŝŵƉĐĉĞƐƚĞŽ
ĐĂůĞ ĚƵďůĉ͕ĐĂƌĞ ƐͲĂ ĚĞƐƉĉƌԑŝƚ ŠŶ ĚŽƵĉ ĚŝŶ ĐĞ ŠŶ ĐĞ ŵĂŝ ŵƵůƚ
ƉąŶĉ ĐąŶĚ ŶĞͲĂ ĂĚƵƐ ůĂ ĂĐĞƐƚ ƉƵŶĐƚ ĚĞ Đƌŝnjĉ͘ >Ă ďĂnjĂ
ƉƌŽƉƵŶĞƌŝŝ ŵĞůĞ ĞƐƚĞ Ž ĐŽŶǀŝŶŐĞƌĞ ĂĚąŶĐĉ͕ Ɣŝ ĂŶƵŵĞ Đĉ
ĂĐĞƐƚĞ ĚŽƵĉ Đĉŝ ƐƵŶƚ ƚŽƚĂů ŶĞƉŽƚƌŝǀŝƚĞ ƵŶĂ ĐƵ ĐĞĂůĂůƚĉ͕

ϭϮ

ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƵů Žƌŝ ĂƌŵŽŶŝĂ ŠŶƚƌĞ ĞůĞ ĨŝŝŶĚ ŠŶ ŵŽĚ ůŽŐŝĐ
ŝŵƉŽƐŝďŝůĞ͕ Ɣŝ Đĉ ĨŝĞĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŝĂ Ž ŚŽƚĉƌąƌĞ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ
ĐƵ ĐĞůĞ ĚŽƵĉ ƐŝƐƚĞŵĞ͘ ^ĉ Ɖƌŝǀŝŵ ĂĐƵŵ ůĂ ĂĐĞƐƚĞ ĚŽƵĉ ƌŝǀĂůĞ
ƉƌĞƚĞŶĚĞŶƚĞůĂƚŝƚůƵůĚĞĞǀĂŶŐŚĞůŝĞĐƵƐƉĞƌĂŶԑĂĐĉĂĚĞǀĉƌĂƚĂ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞǀĂĨŝŠŶƐƚĂƌĞƐĉƌĉŵąŶĉŠŶƉŝĐŝŽĂƌĞĐƵŠŶĐƌĞĚĞƌĞ͘

WƌĞnjĞŶƚĂƌĞĂƉƌŽďůĞŵĞŝ

2ŶƚƌͲƵŶ ƌĞĐĞŶƚ ĂƌƚŝĐŽů ŝŶƚŝƚƵůĂƚ ͣdžŽĚ ĚŝŶ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵ͕͟
Ă ĂƉĉƌƵƚ Ž ůŝƐƚĉ ĐƵ ŶƵŵĞůĞ Ă Ž ƐƵƚĉ ĚĞ ƉĂƐƚŽƌŝ Ɣŝ ĞĚƵĐĂƚŽƌŝ
ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝ ĐĂƌĞ ĂƵ ƉĉƌĉƐŝƚ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵů  ĚŝŶ ŵŽƚŝǀĞ ĚĞ
ĐŽŶƔƚŝŝŶԑĉ͘ 2Ŷ ĂƌƚŝĐŽů ƐͲĂ ĨĉĐƵƚ ƵƌŵĉƚŽƌƵů ĐŽŵĞŶƚĂƌŝƵ͗
ͣĞŶŽŵŝŶĂԑŝƵŶĞĂƉĂƌĞĂǀƌĞĂƐĉĚĞĂŝŵƉƌĞƐŝĂĐĉŠŶĐĞĂƌĐĉĐƵ
ĨƌĞŶĞnjŝĞƐĉƐĐĂƉĞĚĞĚŽĐƚƌŝŶĞůĞŶĞĚŽƌŝƚĞĂůĞŵąŶƚƵŝƌŝŝĚŽĂƌ
ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ Ɣŝ Ă ƐƵĨŝĐŝĞŶԑĞŝ ƐĐƌŝƉƚƵƌŝŝ ĐĂ ƐŝŶŐƵƌĉ ŶŽƌŵĉ
ĚŽĐƚƌŝŶĂƌĉ͘͟ Ͳ ^ŚĂƌŽŶ ,ĞƌĞďLJ͕ ͣdžŽĚƵƐ ĨƌŽŵ ĚǀĞŶƚŝƐŵ͕͟
ZĞǀŝƐƚĂǀĂŶŐĞůŝĐĂ͕&ĞďƌƵĂƌŝĞ͕ϭϵϴϮ͕Ɖ͘Ϯϯ͘ĐĞƐƚĞĂƐƵŶƚŶŝƔƚĞ
ŠŶǀŝŶƵŝƌŝ ŐĞŶĞƌĂůĞ͘ ƐƚĞ ŽĂƌĞ ƉŽƐŝďŝů Ɛĉ Ɣƚŝŵ ĐĞ ǀƌĞĂ Ɛĉ ƐĞ
ƐƉƵŶĉĂŝĐŝŠŶŵŽĚĐŽŶĐƌĞƚ͍
2ŶĨƌŝĐĂĚĞ^ƵĚ͕&ƌĂŶĐŝƐĂŵƉďĞůů͕ĨŽƐƚƉƌĞƔĞĚŝŶƚĞĂů
hŶŝƵŶŝŝ ĚĞ ĐŽŶĨĞƌŝŶԑĞ͕ Ă ŠŶĐĞƌĐĂƚ Ɛĉ ĐŽŶĐƌĞƚŝnjĞnjĞ ƉƵŶĐƚĞůĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĞ ĂůĞ ĂĐĞƐƚĞŝ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞ ŠŶ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞůĞ ĐƵǀŝŶƚĞ͗
ͣĞŶŽŵŝŶĂԑŝƵŶĞĂ ŶƵ Ă ĨŽƐƚ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ŠŶ ƐƚĂƌĞ ƐĉͲƔŝ
ĚĞĨŝŶĞĂƐĐĉ ŠŶ ŵŽĚ ĐůĂƌ ƉŽnjŝԑŝĂ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ŶĂƚƵƌĂ ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͕ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ͕ƉĉĐĂƚƵůŽƌŝŐŝŶĂƌͲƉƵŶĐƚĞĚŽĐƚƌŝŶĂƌĞĚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶԑĉ ǀŝƚĂůĉ ƉĞŶƚƌƵ Ž ĐůĂƌĉ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ Ă ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ
ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ Ă ƌĞnjƵůƚĂƚ͕ ĞdžŝƐƚĉ Ž ŵƵůԑŝŵĞ ĚĞ ƚĞŽůŽŐŝŝ ŠŶ
ĐĂĚƌƵůďŝƐĞƌŝĐŝŝĐĂƌĞŠŝĨĂĐƉĞŵĞŵďƌŝƐĉĨŝĞŠŶƚƌͲŽƚŽƚĂůĉƐƚĂƌĞ
ĚĞĐŽŶĨƵnjŝĞ͘͟Ͷ/ĚĞŵ͘
ƌĞĚĐĉŝŶƚƵŝԑŝĂƐĂĞƐƚĞĞdžƚƌĞŵĚĞƉƌĞĐŝƐĉ͕ƔŝǀŝnjĞĂnjĉ
ĐŚŝĂƌ ŵŝĞnjƵů ƉƌŽďůĞŵĞůŽƌ ŠŶ ĐĂƌĞ ŶĞ njďĂƚĞŵ͘ WĞŶƚƌƵ Đĉ͕
ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƌĞĐƵŶŽƐĐ͕ ŶŽŝ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ŶƵ ŶĞͲĂŵ ĚĞĨŝŶŝƚ ŠŶ ŵŽĚ
ŽĨŝĐŝĂů ĐƌĞĚŝŶԑĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ĂĐĞƐƚĞ ƚƌĞŝ ƐƵďŝĞĐƚĞ

ϭϯ

ĐƌŝƚŝĐĞ Ͷ ƉĉĐĂƚƵů͕ ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ͘ ƔĂ Đĉ͕ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ
ŶĞĐůĂƌŝƚĉԑŝŝŶŽĂƐƚƌĞƔŝĂĚŝǀĞƌŐĞŶԑĞůŽƌĚĞŽƉŝŶŝŝƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞůĂ
ĂĐĞƐƚĞ ƐƵďŝĞĐƚĞ͕  Ăŵ ƌĉƚĉĐŝƚ ŠŶ ĚĞƔĞƌƚƵů ƚĞŽůŽŐŝĐ Ăů
ŶĞƐŝŐƵƌĂŶԑĞŝ Ɣŝ njĉĚĉƌŶŝĐŝĞŝ ƚŝŵƉ ĚĞ ƉĞƐƚĞ ƉĂƚƌƵnjĞĐŝ ĚĞ ĂŶŝ͘
DĂŝŵƵůƚ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĂƵĂƉĉƌƵƚƉĉƌĞƌŝĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌŝŝŠŶĂĐĞƐƚĞ
ƉƌŝǀŝŶԑĞ͕ ŶƵ Ăŵ ĨŽƐƚ ŠŶ ƐƚĂƌĞ Ɛĉ ŶĞ ĚĞĨŝŶŝŵ ŠŶ ŵŽĚ ĐůĂƌ
ŵĞƐĂũƵůƔŝŵŝƐŝƵŶĞĂŶŽĂƐƚƌĉ͘
hƌŵĉƚŽĂƌĞůĞƌąŶĚƵƌŝĂƵĨŽƐƚƐĐƌŝƐĞĚĞĂŐĞZĞŶĚĂůĞŶ͕
ƵŶĨŽƐƚƌĞĚĂĐƚŽƌĂĚǀĞŶƚŝƐƚĚŝŶEŽƌǀĞŐŝĂ͗

ͣ2Ŷ ĂŶŝŝ ϭϵϱϬ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵů Ă ŠŶĐĞƉƵƚ Ž ĐƵƌĉԑĞŶŝĞ
ŐĞŶĞƌĂůĉ ƌĞŵĂƌĐĂďŝůĉ͘ hŶƵŝ ŶƵŵĉƌ ĚĞ ĚŽĐƚƌŝŶĞ ĐĂƌĞ ĂƵ
ĚĞƌĂŶũĂƚĚĞŵƵůƚƉĞĂŶƵŵŝԑŝͨƉƵƌŝƔƚŝͩĂŝƚĞŽůŽŐŝĞŝĂĚǀĞŶƚĞůŝ
ƐͲĂԑŝŶƵƚƵŶƐĞƌǀŝĐŝƵĨƵŶĞƌĂƌƉƵďůŝĐ;ƉƵƌŝƔƚŝŝƐƵŶƚĂĚĞƉԑŝŝƵŶĞŝ
ƚĞŶĚŝŶԑĞ ĞƌŽŶĂƚĞ ĚĞ Ă ĞůŝŵŝŶĂ ĚŝŶƚƌͲŽ ůŝŵďĉ  ĞůĞŵĞŶƚĞůĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞ ƐƚƌĉŝŶĞ ĚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŝͿ͘ KĚĂƚĉ ĐƵ ĐƌĞƔƚĞƌĞĂ
ŶŝǀĞůƵůƵŝ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĞůŽƌ ďŝďůŝĐĞ ŠŶ ďŝƐĞƌŝĐĉ͕ ƉƌĞĐƵŵ Ɣŝ ĐƵ
ŠŶŵƵůԑŝƌĞĂ  ĐŽŶƚĂĐƚĞůŽƌ ĐƵ ƚĞŽůŽŐŝŝ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐŝ͕ ŵƵůԑŝ
ĐŽŶĚƵĐĉƚŽƌŝĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝƐͲĂƵƐŝŵԑŝƚũĞŶĂԑŝĚĞĂŶƵŵŝƚĞĚŽĐƚƌŝŶĞ
ĐĂƌĞ ĂƵ ƐƵƉƌĂǀŝĞԑƵŝƚ ƐĞĐŽůƵůƵŝ Ăů ŶŽƵĉƐƉƌĞnjĞĐĞůĞĂ͘ ĞůĞ ŵĂŝ
ĚĞ ƐĞĂŵĉ ĚŝŶƚƌĞ ĂĐĞƐƚĞĂ ĂƵ ĨŽƐƚ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ŝƐƉĉƔŝƌŝŝ ŠŶ ĚŽƵĉ
ĞƚĂƉĞ Ɣŝ ĐĞĂ Ă ŶĂƚƵƌŝŝ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ;E͘ ƚƌ͗͘ ŶĂƚƵƌĂ
ƵŵĂŶĉĚĞĚƵƉĉĐĉĚĞƌĞĂŠŶƉĉĐĂƚĂůƵŝĚĂŵƉĞĐĂƌĞ,ƌŝƐƚŽƐĂ
ůƵĂƚͲŽ ĂƐƵƉƌĂ ŶĂƚƵƌŝŝ ^ĂůĞ ĚŝǀŝŶĞͿ͘ KĚĂƚĉ ĐƵ ƉƵďůŝĐĂƌĞĂ ŠŶ
ϭϵϱϳ Ă Đĉƌԑŝŝ YƵĞƐƚŝŽŶƐ ŽŶ ŽĐƚƌŝŶĞ ;2ŶƚƌĞďĉƌŝ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ
ĚŽĐƚƌŝŶĉͿĂŵďĞůĞĐŽŶĐĞƉԑŝŝĂƵĨŽƐƚƌĞƉƵĚŝĂƚĞ͘
WƌŽĐĞƐƵů ĚĞ ĞƉƵƌĂƌĞ Ă ƉƌŽŐƌĞƐĂƚ ƉąŶĉ ůĂ ŠŶĐĞƉƵƚƵů ĂŶŝůŽƌ
ϭϵϳϬ͘ĂŵůĂĂĐĞĂĚĂƚĉĂĨŽƐƚĂƚĂĐĂƚĉƔŝĐƌĞĚŝŶԑĂƚƌĂĚŝԑŝŽŶĂůĉ
ŠŶƚƌͲŽĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂnjŝůĞůŽƌƐĨąƌƔŝƚƵůƵŝƔŝƉĉƌĞĂĐĉƔŝĞĂĞƌĂƉĞ
ĐĂůĞĚĞĚŝƐƉĂƌŝԑŝĞ͘͘͘2ŶĐŝƵĚĂĞĨŽƌƚƵƌŝůŽƌĚŝƐƉĞƌĂƚĞĂůĞĐąƚŽƌǀĂ
ĂƉĉƌĉƚŽƌŝ Ăŝ ƚƌĂĚŝԑŝĞŝ ĂĚǀĞŶƚĞ͕ ĚŽĐƚƌŝŶĞůĞ ŶĂƚƵƌŝŝ ĚĞ ĚƵƉĉ
ĐĉĚĞƌĞĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐƔŝĂĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝŠŶĂŝŶƚĞĚĞƉƌŽƐůĉǀŝƌĞƐĞ
ƐĐƵĨƵŶĚĂƵŠŶĐĞƚƵůĐƵŠŶĐĞƚƵů͘'ƌĞƵƚĂƚĞĂĚŽǀĞnjŝůŽƌďŝďůŝĐĞƉƵƌ

ϭϰ

ƔŝƐŝŵƉůƵĂĐŽǀąƌƔŝƚƔŝƉƵԑŝŶƵůĞůĂŶĐĂƌĞŵĂŝƌĉŵĉƐĞƐĞ͘KĚĂƚĉ
ĐƵ ĂŶŝŝ ϭϵϴϬ͕ Ž ŶŽƵĉ Đƌŝnjĉ ĚĞ ƉƌŽƉŽƌԑŝŝ ƵƌŝĂƔĞ ĐŽŶĨƌƵŶƚĉ
ďŝƐĞƌŝĐĂ͘ĞĞĂĐĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĉĂĨŝŠŶƐĉƔŝďĂnjĂĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝͲ
ƚĞŽůŽŐŝĂ ƐĂŶĐƚƵĂƌƵůƵŝ Ͳ Ă ĨŽƐƚ ƐƵƉƵƐĉ ƵŶĞŝ ĂŵĉŶƵŶԑŝƚĞ
ĞdžĂŵŝŶĉƌŝ͘ 2Ŷ ĂĐĞůĂƔŝ ƚŝŵƉ͕ ĂƵƚŽƌŝƚĂƚĞĂ ůƵŝ ůůĞŶ tŚŝƚĞ ĐĂ
ƉƌŽĨĞƚĐƌŝƉƚŽͲĐĂŶŽŶŝĐ;ŠŶŵŽĚƚĂĐŝƚĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞŐĂůĐƵƉƌŽĨĞԑŝŝ
ĐĂŶŽŶŝĐŝͿ  ĞƐƚĞ ƌĞĞǀĂůƵĂƚĉ͘ ŽĐŚĞƚĂƌĞĂ ĐŽŶĚƵĐĉƚŽƌŝůŽƌ
ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝ ĚŝŶ ĂŶŝŝ ϭϵϱϬ ĐƵ ďŝƐĞƌŝĐĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ Ă ƉŽƌŶŝƚ Ž
ĂǀĂůĂŶƔĉ ĂůĞ ĐĉƌĞŝ ĞĨĞĐƚĞ ŶƵ ĂƵ ƉƵƚƵƚ Ĩŝ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞ͘ WĞŝƐĂũƵů
ĂĚǀĞŶƚŝƐƚ ƚƌĂĚŝԑŝŽŶĂů Ă ĨŽƐƚ ŠŶ ŵŽĚ ƌĂĚŝĐĂů ƐĐŚŝŵďĂƚ͕ ŝĂƌ
ƌĞnjƵůƚĂƚƵů Ă ĨŽƐƚ Ž Đƌŝnjĉ ĚĞ ŝĚĞŶƚŝƚĂƚĞ͘ Ɛƚĉnjŝ͕ ŠŶƐĉƔŝ
ǀĂůŝĚŝƚĂƚĞĂĞdžŝƐƚĞŶԑĞŝŵŝƔĐĉƌŝŝĂĚĞǀĞŶŝƚŽŠŶƚƌĞďĂƌĞĚĞƐĐŚŝƐĉ
ƉĞŶƚƌƵŵƵůԑŝ͘ŝƐŝŵƚĐĉĂĐĞĂƐƚĂŶƵŵĂŝĞƐƚĞďŝƐĞƌŝĐĂŠŶĐĂƌĞ
ĂƵ ŝŶƚƌĂƚ͘ ^ƵƉĞƌŝŽƌŝƚĂƚĞĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂƌĉ͘͘͘ ƉĞ ĐĂƌĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝƐƚƵů
ĐĞ ŝͲĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƚ Ă ƐĐŽƐͲŽ ŠŶ ĞǀŝĚĞŶԑĉ͕ ůŝ ƐĞ ƉĂƌĞĂĐƵŵ Đĉ ĚĞͲ
ĂďŝĂ ŠƔŝ ŵĂŝ ƚąƌąŝĞ ƉŝĐŝŽĂƌĞůĞ͘ WŽĂƚĞ Ĩŝ ĂĐĞĂƐƚĂ ĐƵ ĂĚĞǀĉƌĂƚ
ͨƐŝŶŐƵƌĂ ďŝƐĞƌŝĐĉ ĂĚĞǀĉƌĂƚĉ͍͕ͩ ƐĞ ŠŶƚƌĞĂďĉ Ğŝ͘͟ Ͷ ĂŐĞ
ZĞŶĚĂůĞŶ͕ ͣĚǀĞŶƚŝƐŵ͗ ,ĂƐ ƚŚĞ  DĞĚŝƵŵ ĞĐŽŵĞ ƚŚĞ
DĞƐƐĂŐĞ͍͟ǀĂŶŐĞůŝĐĂ͕ĞĐĞŵďƌŝĞϭϵϴϬ͕Ɖ͘ϯϱ͘

ŝƚŝŶĚ ĂĐĞƐƚ ĂƌƚŝĐŽů Ăŵ ƐĞŶnjĂԑŝĂ Đĉ͕ ĚĞƔŝ ĚŝŶƚƌͲŽ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĉĚŝĨĞƌŝƚĉ͕ZĞŶĚĂůĞŶĂƐƉƵƐĐĞĞĂĐĞǀƌĞĂƵƐĉƐƉƵŶ
ƔŝĞƵ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĞůĞǀŝĚĞŶԑŝĂnjĉƉƌŽďůĞŵĞůĞĐĂƌĞƐƚĂƵůĂďĂnjĂ
ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞŝ Ɣŝ ĚĞnjǀŽůƚĂƌĞĂ ŝƐƚŽƌŝĐĉ Ă ĂĐĞƐƚŽƌ ƉƌŽďůĞŵĞ ŠŶ
ƵůƚŝŵŝŝƚƌĞŝnjĞĐŝĚĞĂŶŝ͘ůĂƉƵƐ͕ĚĞĨĂƉƚ͕ĨŽĂƌƚĞĞdžĂĐƚƉƵŶĐƚƵů
ƉĞ ͣŝ͘͟ ĐĞƐƚĞĂ ƐƵŶƚ ƉƌŽďůĞŵĞůĞ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞƐĐ ƌĞnjŽůǀĂƚĞ͕
ĚĂĐĉ ŵĂŝ ĞdžŝƐƚĉ ǀƌĞŽ ƐƉĞƌĂŶԑĉ ĐĂ ĂĚĞǀĉƌĂƚĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ Ɛĉ
ƌĉŵąŶĉ ŠŶ ƉŝĐŝŽĂƌĞ͘ Ɣ ĚŽƌŝ Ɛĉ ƌĞƉĞƚ ƵŶ ƉĂƐĂũ ĞdžƚƌĞŵ ĚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚŝŶ ĂƌƚŝĐŽůƵů ƐĉƵ͗ ͣŽĐŚĞƚĂƌĞĂ ĐŽŶĚƵĐĉƚŽƌŝůŽƌ
ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝ ĚŝŶ ĂŶŝŝ ϭϵϱϬ ĐƵ ďŝƐĞƌŝĐĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ Ă ƉŽƌŶŝƚ Ž
ĂǀĂůĂŶƔĉ ĂůĞ ĐĉƌĞŝ ĞĨĞĐƚĞ ŶƵ ĂƵ ƉƵƚƵƚ Ĩŝ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞ͘ WĞŝƐĂũƵů
ĂĚǀĞŶƚŝƐƚƚƌĂĚŝԑŝŽŶĂůĂĨŽƐƚŠŶŵŽĚƌĂĚŝĐĂůƐĐŚŝŵďĂƚ͘͟ąƚĚĞ
ĂĚĞǀĉƌĂƚĞƐƚĞůƵĐƌƵůĂĐĞƐƚĂ͊

ϭϱ

 ŵ ĂũƵŶƐ Ɛĉ ĐƌĞĚ Đĉ ƐƚĂƌĞĂ ĚĞ ůƵĐƌƵƌŝ ĚĞ ůĂ ƐĨąƌƔŝƚƵů
ĂŶŝůŽƌ ƔĂƉƚĞnjĞĐŝ Ɣŝ ŠŶĐĞƉƵƚƵů ĂŶŝůŽƌ ŽƉƚnjĞĐŝ ŶƵ ĞƐƚĞ ĚĞĐąƚ
ƌĞĐŽůƚĂ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůĉ Ă ƐĞŵŝŶԑĞůŽƌ ƐĞŵĉŶĂƚĞ ŠŶ ƚŝŵƉƵů ĂŶŝůŽƌ
ĐŝŶĐŝnjĞĐŝƔŝƔĂŝnjĞĐŝ͘ĐĞƐƚĞƐĞŵŝŶԑĞƚĞŽůŽŐŝĐĞƐͲĂƵĐŽŶĐƌĞƚŝnjĂƚ
ŠŶƚƌͲŽ ƌĞĐŽůƚĉ ďŽŐĂƚĉ ƔŝůŽŐŝĐĉ ĚŝŶ ƉƵŶĐƚ ĚĞ ǀĞĚĞƌĞ ƚĞŽůŽŐŝĐ͘
WƌŝŶ ĂĐĞĂƐƚĂ ǀƌĞĂƵ Ɛĉ  ƐƉƵŶ Đĉ ĚĂƚŽƌŝƚĉ ĂŶƵŵŝƚŽƌ ƉƌĞŵŝnjĞ͕
ĂŶƵŵŝƚĞĐŽŶĐůƵnjŝŝƐƵŶƚŶĞĐĞƐĂƌĞ͕ĐŚŝĂƌŝŶĞǀŝƚĂďŝůĞ͕ƔŝĐĉŵƵůԑŝ
ŐąŶĚŝƚŽƌŝ ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝ ĂƵ ǀĉnjƵƚ ŶĞĐĞƐŝƚĂƚĞĂ ĚĞ Ă ƉƵŶĞ ŠŶ
ƉƌĂĐƚŝĐĉ ŝŵƉůŝĐĂԑŝŝůĞ ĂĐĞůŽƌ ĐŽŶĐůƵnjŝŝ͘ DĂŝ ŵƵůƚ͕ ĂĐĞƐƚĞ
ƉƌĞŵŝnjĞ Ɣŝ ĐŽŶĐůƵnjŝŝ ĚŝĨĞƌŝƚĞ Ɣŝ ĐŽŶĨůŝĐƚƵĂůĞ ƐƵŶƚ ůĂƌŐ
ĂĐĐĞƉƚĂƚĞĐŚŝĂƌĂĐƵŵŠŶĐĂĚƌƵůďŝƐĞƌŝĐŝŝĂĚǀĞŶƚŝƐƚĞĚĞnjŝƵĂĂ
ƔĂƉƚĞĂ͕ĚĞĐĉƚƌĞŵƵůԑŝƚĞŽůŽŐŝ͕ƉĂƐƚŽƌŝƔŝŵĞŵďƌŝůĂŝĐŝ͘
ĐĞƐƚĂŶƵĞƐƚĞĚŽĂƌƵŶĐŽŶĨůŝĐƚĂůĐƌĞĚŝŶԑĞůŽƌĚŝŶ
ĂĨĂƌĂ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ĐĞůŽƌ ĚŝŶĉƵŶƚƌƵ͘ ŵďĞůĞ
ƐŝƐƚĞŵĞ ĚĞ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ƐƵŶƚ ƉƌĞnjĞŶƚĞ Ɣŝ ƐĞ ĚĞnjǀŽůƚĉ ŠŶ ĐĂĚƌƵů
ďŝƐĞƌŝĐŝŝ ĂĚǀĞŶƚŝƐƚĞ ĚĞ njŝƵĂ Ă ƔĂƉƚĞĂ ĚŝŶ njŝůĞůĞ  ŶŽĂƐƚƌĞ͘ Ɣ
ĚŽƌŝ ĂĐƵŵ Ɛĉ Ɖƌŝǀŝŵ ŵĂŝ ŠŶĚĞĂƉƌŽĂƉĞ ůĂ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞůĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĂůĞĂĐĞƐƚŽƌƐŝƐƚĞŵĞĚĞĐƌĞĚŝŶԑĉ͘

WƌŽďůĞŵĂĐĞŶƚƌĂůĉ

WƌŽďůĞŵĂ ĐĞŶƚƌĂůĉ͕ ĐĂƌĞ ŵŝ ƐĞ ƉĂƌĞ Đĉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĉ
ĚŝƌĞĐԑŝĂĂŵďĞůŽƌƐŝƐƚĞŵĞĚĞĐƌĞĚŝŶԑĉͲƚĞŵĞůŝĂƔŝƉƵŶĐƚƵůĚĞ
ƉůĞĐĂƌĞ Ăů ŠŶƚƌĞŐŝŝ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞ Ͳ ĞƐƚĞ ŠŶƚƌĞďĂƌĞĂ͗ Ğ ĞƐƚĞ
ƉĉĐĂƚƵů͍ 2Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀ͕ ĞƐĞŶԑĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ ĞƐƚĞ ĚĞ Ă ŶĞ ĂƌĉƚĂ
ŵŽĚƵůŠŶĐĂƌĞƐƵŶƚĞŵƐĂůǀĂԑŝĚŝŶƉĉĐĂƚ͘ŝŶĐĂƵnjĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ
ƐƵŶƚĞŵƉŝĞƌĚƵԑŝ͕ŝĂƌĞǀĂŶŐŚĞůŝĂĞƐƚĞǀĞƐƚĞĂďƵŶĉĂĨĞůƵůƵŝŠŶ
ĐĂƌĞƵŵŶĞnjĞƵŶĞƐĐĂƉĉĚĞƉĉĐĂƚ͘ĞŝŵĂŝŵƵůԑŝĚŝŶƚƌĞŶŽŝ
ƉƌĞƐƵƉƵŶĞŵ͕ ƉŽĂƚĞ ĚĞ Ž ǀŝĂԑĉ ŠŶƚƌĞĂŐĉ͕ Đĉ Ɣƚŝŵ ĐĞ ĞƐƚĞ
ƉĉĐĂƚƵů͕ ĚĂƌ ĂƔĂ ĐƵŵ ƐĞ ŠŶƚąŵƉůĉ ŠŶ ŵŽĚ ƚŝƉŝĐ ĐƵ ƚŽĂƚĞ
ůƵĐƌƵƌŝůĞƉĞĐĂƌĞůĞƉƌĞƐƵƉƵŶĞŵĨĉƌĉƐĉůĞĞdžĂŵŝŶĉŵĐƵŐƌŝũĉ͕
ƉƌĞƐƵƉƵŶĞƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ƉƌŽďĂďŝů Đĉ ƐƵŶƚ ŶĞŠŶƚĞŵĞŝĂƚĞ Ɣŝ ĂƵ
ŶĞǀŽŝĞ ĚĞ ƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞ Ɣŝ ƌĞĞdžĂŵŝŶĂƌĞ͘ ĐĞƐƚĂ Ă ĨŽƐƚ

ϭϲ

ƉƵŶĐƚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ Ă ĨŽƐƚ ŠŶǀŝŶƵŝƚ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵů͕ Ɣŝ  ĂŶƵŵĞ Đĉ Ăƌ
ĂǀĞĂ ĚĞĨŝŶŝԑŝŝ ŶĞĐůĂƌĞ ƐĂƵ ĐŚŝĂƌ ĞƌŽŶĂƚĞ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ
ƉĉĐĂƚƵů͕ĐĞĞĂĐĞĂĐŽŶĚƵƐůĂĐŽŶĐůƵnjŝŝŐƌĞƔŝƚĞƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞůĂ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͘
2ŶƚƌĞďĂƌĞĂ ĐƌŝƚŝĐĉ ĞƐƚĞ͗ ĂƌĞ ĞƐƚĞ ŶĂƚƵƌĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ
ƉĞŶƚƌƵ ĐĂƌĞ ŽŵƵů ĞƐƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚ ǀŝŶŽǀĂƚ͕ Ăƚąƚ ĚĞ ǀŝŶŽǀĂƚ
ŠŶĐąƚĞůƚƌĞďƵŝĞƐĉŵŽĂƌĉŠŶĨŽĐƵůŝĂĚƵůƵŝ͕ĚĂĐĉŶƵĞƐƚĞƐĂůǀĂƚ
ĚĞ ŚĂƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͍ dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ĩŝŵ ĨŽĂƌƚĞ ĞdžĂĐԑŝ ŠŶ
ĚĞĨŝŶŝƌĞĂŶĂƚƵƌŝŝƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ĂƔĂŠŶĐąƚƐĉƔƚŝŵƉƌĞĐŝƐĐĞĞƐƚĞĞů
Ɣŝ ĚĞ ůĂ ĐĞ ŶĞ ƐĂůǀĞĂnjĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ͘ Ğ ĐĞ ĂŶƵŵĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
Ĩŝŵ ŝĞƌƚĂԑŝ͍ Ğ ĐĞ ĂŶƵŵĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ĩŝŵ ǀŝŶĚĞĐĂԑŝ ĐĂ Ɛĉ
ƉƵƚĞŵƐĐĉƉĂĚĞŵŽĂƌƚĞĂǀĞƔŶŝĐĉ͍ąŶĚŵĞƌŐŝůĂƵŶĚŽĐƚŽƌ͕
Ğů ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŠŶ ŵŽĚ ƉƌĞĐŝƐ ;Ɛĉ ƐƉĞƌĉŵͿ ŶĂƚƵƌĂ
ƉƌŽďůĞŵĞŝ ĐĂƌĞ ƚĞ ĂĨĞĐƚĞĂnjĉ͕ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ƉƌĞƐĐƌŝĞ ƚĞƌĂƉŝĂ
ƐĂƵ ŵĞĚŝĐĂŵĞŶƚƵů ĐĂƌĞ ƚĞ ƉŽĂƚĞ ǀŝŶĚĞĐĂ͘ >Ă ĨĞů ĞƐƚĞ Ɣŝ ĐƵ
ƉĉĐĂƚƵů͘ EŽŝ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ɣƚŝŵ ŠŶ ĐĞ ĐŽŶƐƚĉ ǀŝŶĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ĂƔĂ
ŠŶĐąƚ Ɛĉ ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ŠŶ ƐƚĂƌĞ Ɛĉ ĂƉůŝĐĉŵ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ůĂ ďŽĂůĂ
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĉ͘

ǀĂŶŐŚĞůŝĂĂƔĂĐƵŵĞƐƚĞĞĂĚĞĨŝŶŝƚĉŠŶ
ͣdĞŽůŽŐŝĂŶŽƵĉ͟ƐĂƵͣdĞŽůŽŐŝĂƌĞĨŽƌŵĂԑŝƵŶŝŝ͟

EĂƚƵƌĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ

2Ŷ ƉƌŽǀŽĐĂƚŽĂƌĞĂ ĐĂƌƚĞ Ă ůƵŝ 'ĞŽĨĨƌĞLJ WĂdžƚŽŶ͕
ŝŶƚŝƚƵůĂƚĉͣŐƵĚƵŝƌĞĂĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ͕͟ĞůƐƉƵŶĞĐĉĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝŝ
ĚĞ njŝƵĂ Ă ƔĂƉƚĞĂ ĂƵ ƌĞƐƉŝŶƐ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŠŶ
ϭϴϴϴ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ĂƵ ƌĞƐƉŝŶƐ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ŝƐƚŽƌŝĐĉ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ
ŽƌŝŐŝŶĂƌ͘ ů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĉ ƉĉĐĂƚƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ ĐĂ ĨŝŝŶĚ ƉƌŝŶĐŝƉŝƵů ĚĞ
ďĂnjĉ Ăů ƚĞŽůŽŐŝĞŝ ƌĞĨŽƌŵĂԑŝƵŶŝŝ ;Ɖ͘ϵϴͲϭϭϰͿ͘ WĉĐĂƚƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ
ĞƐƚĞ ƉƵƌ Ɣŝ ƐŝŵƉůƵ Ž ŠŶǀĉԑĉƚƵƌĉ ĐĂƌĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ
ǀŝŶŽǀĂԑŝŠŶĂŝŶƚĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĚĞůĂŶĂƔƚĞƌĞ͕ĐĂĨŝŝƔŝĨŝŝĐĞĂůĞ
ůƵŝĚĂŵ͘EŽŝƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝƉƌŝŶŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉŠŶĂŝŶƚĞĚĞ

ϭϳ

Ă ƉƵƚĞĂ ĨĂĐĞ ǀƌĞŽ ĂůĞŐĞƌĞ ƐƉƌĞ ďŝŶĞ ƐĂƵ ƌĉƵ͘ ŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ ǀŝŶĞ ĚĞ ůĂ ĚĂŵ͖ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ
ĚĞƉƌĂǀĉƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ͘ ͣƐƚĞ ƉĉĐĂƚ ŠŶ ĚŽƌŝŶԑĂ ĚĞ Ă
ƉĉĐĉƚƵŝͣ͘͟WĉĐĂƚƵůĞƐƚĞĚĞĐůĂƌĂƚĂĨŝĞdžŝƐƚĂƚŠŶĨŝŝŶԑĂŶŽĂƐƚƌĉ
ŵĂŝĚŝŶĂŝŶƚĞĐĂŶŽŝƐĉĨŝŵĐŽŶƔƚŝĞŶԑŝĚĞĂĐĞĂƐƚĂͣ͘͟džŝƐƚĉǀŝŶĉ
ŠŶĚŽƌŝŶԑĞƌĞůĞ͕ĐŚŝĂƌƔŝĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĞůĞƐƵŶƚŽƉƌŝƚĞĚĞĐĉƚƌĞ
ǀŽŝŶԑĉ͘͟ Ͷ ĞƐŵŽŶĚ &ŽƌĚ͕ ͣdŚĞ ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ  ĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ
/ŶĐĂƌŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ZŝŐŚƚĞŽƵŶĞƐƐ ďLJ &ĂŝƚŚ͕͟ ;>ĞŐĉƚƵƌĂ ĚŝŶƚƌĞ
ŠŶƚƌƵƉĂƌĞ Ɣŝ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ Ϳ ĚŝŶ  ŽĐƵŵĞŶƚƐ
&ƌŽŵ  ƚŚĞ WĂůŵĚĂůĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ ZŝŐŚƚĞŽƵƐŶĞƐƐ ďLJ &ĂŝƚŚ͕
Ɖ͘Ϯϴ͘
WŽƚƌŝǀŝƚ ĂĐĞƐƚĞŝ ŠŶǀĉԑĉƚƵƌŝ͕ ƉĉĐĂƚƵů Ɣŝ ǀŝŶĂ ƐƵŶƚ
ĂƉůŝĐĂƚĞ ŶĂƚƵƌŝŝ͕ Ɣŝ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ăŝďĉ ĚĞ Ă ĨĂĐĞ ĐƵ
ƌĞĂůŝƚĂƚĞĂǀŝŶĞŝĐĂƉĂƌƚĞĂŶĂƚƵƌŝŝŽŵƵůƵŝĐĂƌĞŶƵƉŽĂƚĞƐĉĨŝĞ
ƐĐŚŝŵďĂƚĉƉąŶĉĐąŶĚǀŽŵƉƌŝŵŝĐŽƌƉƵƌŝŶŽŝůĂĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞ
Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ĐąŶĚ ƚƌƵƉƵƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ŵƵƌŝƚŽĂƌĞ ƐĞ ǀŽƌ
ƐĐŚŝŵďĂ ŠŶ ŶĞŵƵƌŝƌĞ͘ ĞĐŝ ĂĐĞĂƐƚĉ ŠŶǀĉԑĉƚƵƌĉ ƐƉƵŶĞ Đĉ
ƐůĉďŝĐŝƵŶŝůĞ͕ŝŵƉĞƌĨĞĐԑŝƵŶŝůĞƔŝƚĞŶĚŝŶԑĞůĞƐƉƌĞƌĉƵĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ
ƉĉĐĂƚ͘ ƐƚĞ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚ Ɣŝ ƐĞŵŶŝĨŝĐĂƚŝǀ ĨĂƉƚƵů Đĉ ƌĞĨŽƌŵĂƚŽƌŝŝ
ƔŝͲĂƵ ĐŽŶƐƚƌƵŝƚ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŽƌŝŐŝŶĂƌ ƉĞ ďĂnjĂ
ƉƌĞĚĞƐƚŝŶĉƌŝŝ͕ ĐĂƌĞ ŠŶǀĂԑĉ Đĉ ƵŵŶĞnjĞƵ ůĂƐĉ ƉĞ ĂŶƵŵŝԑŝ
ŽĂŵĞŶŝ Ɛĉ ƐƵĨĞƌĞ Ɣŝ Ɛĉ ŵŽĂƌĉ ŠŶ ŶĂƚƵƌĂ ůŽƌ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ Ɣŝ
ǀŝŶŽǀĂƚĉ͕ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞ ĂůƚŽƌĂ ĂůĞŐĞ Ɛĉ ůĞ ƚƌŝŵŝƚĉ ŚĂƌƵů ^ĉƵ
ŵąŶƚƵŝƚŽƌ͕ ƉƌŝŶ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ͘ ĐĞƐƚĞ ĚŽƵĉ ĚŽĐƚƌŝŶĞ ƐĞ
ƉŽƚƌŝǀĞƐĐŠŶŵŽĚŶĂƚƵƌĂůƵŶĂĐƵĐĞĂůĂůƚĉ͘ƐƚĨĞů͕ĞƐƚĞĐŝƵĚĂƚ
ĨĂƉƚƵů Đĉ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ƉƌĞĚĞƐƚŝŶĂԑŝĞŝ ĞƐƚĞ ĂƐƚĉnjŝ
ƌĞƐƉŝŶƐĉĚĞŵƵůԑŝĐƌĞƔƚŝŶŝ͕ƉĉĐĂƚƵůŽƌŝŐŝŶĂƌĞƐƚĞŠŶĐĉƉƌŝǀŝƚĐĂ
ƐƚąŶĚůĂďĂnjĂŠŶǀĉԑĉƚƵƌŝŝĐŽƌĞĐƚĞĂĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͘

EĂƚƵƌĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ

sŽŵ ƚƌĞĐĞ ůĂ ƵƌŵĉƚŽƌƵů ƉĂƐ͕ ƉŽƌŶŝŶĚ ĚĞ ůĂ
ƵƌŵĉƚŽĂƌĞĂ ƉƌĞŵŝnjĉ͗ Ğ ĨĞů ĚĞ ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ ƵƌŵĂ Ɛĉ ĨŝĞ

ϭϴ

,ƌŝƐƚŽƐ͕ĚĂĐĉŶĂƚƵƌĂ^ĂƚƌĞďƵŝĂƐĉĨŝĞĂƚąƚŽŵĞŶĞĂƐĐĉĐąƚƔŝ
ĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͍2ŶŵŽĚĞǀŝĚĞŶƚ͕ĂĐĞƐƚƉƵŶĐƚĚĞǀĞĚĞƌĞƐƵďůŝŶŝĂnjĉ
ĨĂƉƚƵů Đĉ ů ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ Ăŝďĉ Ž ŶĂƚƵƌĉ ŶĞƉĉƚĂƚĉ͕ ĐƵ ƚŽƚƵů
ĚŝĨĞƌŝƚĉ ĚĞ ŶĂƚƵƌĂ ƉĞ  ĐĂƌĞ  ĚƵŵŶĞĂǀŽĂƐƚƌĉ͕ Žƌŝ ĞƵ͕ Ăŵ
ŵŽƔƚĞŶŝƚͲŽ ůĂ ŶĂƔƚĞƌĞ͘ ĐĞĂƐƚĉ ƐƚĂƌĞ ĞƐƚĞ ŶƵŵŝƚĉ ƵŶĞŽƌŝ
ͣŶĂƚƵƌĂ ůƵŝ ĚĂŵ ĚŝŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ĐĉĚĞƌĞ͘͟ ŶƵŵŝƚĞ ĂĨŝƌŵĂԑŝŝ
ĨĉĐƵƚĞĚĞĐĞŝĐĂƌĞĐƌĞĚŠŶĂĐĞƐƚƉƵŶĐƚĚĞǀĞĚĞƌĞŶĞǀŽƌĂũƵƚĂ
ƐĉͲŝĐůĂƌŝĨŝĐĉŵŠŶԑĞůĞƐƵů͗ͣWĞŶƚƌƵĐĂ,ƌŝƐƚŽƐƐĉĨŝĞĂůĚŽŝůĞĂƐĂƵ
ƵůƚŝŵƵů ĚĂŵ͕ ů͘͘͘ ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ Ăŝďĉ Ž ŶĂƚƵƌĉ ƵŵĂŶĉ Ĩĉƌĉ
ƉĉĐĂƚ͘͟ ͣ ƉƌŽŵŽǀĂ ŠŶǀĉԑĉƚƵƌĂ Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ĂǀƵƚ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Đĉ ů 2ŶƐƵƔŝ Ă ĨŽƐƚ ƵŶ
ƉĉĐĉƚŽƐŠŶŶĞǀŽŝĞĚĞƵŶ^ĂůǀĂƚŽƌ͘͟/ĚĞŵ͕Ɖ͘ϯϮ͘
WŽƚƌŝǀŝƚ ĐƵ ĂĐĞĂƐƚĉ ŠŶǀĉԑĉƚƵƌĉ͕ ŶĂƚƵƌĂ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ
ŝŵƉůŝĐĉǀŝŶĉŠŶĂŝŶƚĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ĞĂŝĐŝ͕ǀŝŶĞŶĞĐĞƐŝƚĂƚĞĂ
ĂďƐŽůƵƚĉ ĐĂ ,ƌŝƐƚŽƐ Ɛĉ ŶƵ Ăŝďĉ ŶŝĐŝ ƵŶ ĨĞů ĚĞ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ
ŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘ƵŵĞƐƚĞŠŶƐĉƉŽƐŝďŝůĂĐĞƐƚůƵĐƌƵ͕
ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ĂǀƵƚ Ž ŵĂŵĉ ĚĞ ŶĂƚƵƌĉ ƵŵĂŶĉ͍
/ĂƚĉĂŝĐŝƵŶƌĉƐƉƵŶƐ͗ͣEĂƚƵƌĂDĂƌŝĞŝĂĨŽƐƚƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚĉŠŶƚƌͲ
ŽŶĂƚƵƌĉĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉƉĞŶƚƌƵŽŵŶƵůŶŽƐƚƌƵ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͕ƚŽƚ
ĂƔĂĐƵŵ͕ůĂŠŶĐĞƉƵƚ͕ƵŚƵů^ĨąŶƚĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŚĂŽƐƵůŠŶƚƌͲŽ
ůƵŵĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͘͟ /ĚĞŵ͕ Ɖ͘ϯϰ͘ Ƶ ĂůƚĞ ĐƵǀŝŶƚĞ͕ ĚĞĨŝĐŝĞŶԑĞůĞ
ŐĞŶĞƚŝĐĞĂůĞDĂƌŝĞŝĂƵĨŽƐƚĐŽƌĞĐƚĂƚĞĂƔĂŠŶĐąƚĞĂƵƌŵĂƐĉͲŝ
ƚƌĂŶƐŵŝƚĉůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐŽĞƌĞĚŝƚĂƚĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͕ĐŽŵƉůĞƚĚŝĨĞƌŝƚĉ
ĚĞĞƌĞĚŝƚĂƚĞĂƉĞĐĂƌĞŶŽŝŽƉƌŝŵŝŵĚĞůĂƉĉƌŝŶԑŝŝŶŽƔƚƌŝ͘

2ŶĚƌĞƉƚĉԕŝƌĞĂ

hƌŵĉƚŽƌƵů ƉĂƐ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ͣŶŽƵĉ ƚĞŽůŽŐŝĞ͟ ŝŵƉůŝĐĉ
ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͘ /Ăƚĉ ĐĞ ƐĞ ƐƉƵŶĞ͗ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ŶŽŝ
ƐƵŶƚĞŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ ƉƌŝŶ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƉĞ ĐĂƌĞ Ž ǀŽŵ ƉĉƐƚƌĂ
ƉąŶĉ ůĂ ŠŶĉůԑĂƌĞ͕ Ɣŝ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ǀŽŵ ĐŽŶƚŝŶƵĂ Ɛĉ Ĩŝŵ
ǀŝŶŽǀĂԑŝƔŝĚƵƉĉĐŽŶǀĞƌƚŝƌĞ͕ƔŝƉĞŶƚƌƵĐĉƉĉĐĉƚƵŝŵĐŚŝĂƌƔŝŠŶ
ĨĂĐĞƌŝůĞĚĞďŝŶĞ;ĨŝŝŶĚĐĉĞŐŽŝƐŵƵůƉĉƚĞĂnjĉĐĞůĞŵĂŝůĉƵĚĂďŝůĞ

ϭϵ

ŝŶƚĞŶԑŝŝ͕ƔŝŶŽŝƉƵƚĞŵĨŝǀŝŶŽǀĂԑŝĐŚŝĂƌƔŝŠŶĂĐԑŝƵŶĞĂĚĞĂďŝƌƵŝ
ƉĉĐĂƚƵůͿ͕ ĚĞ ĂĐĞĞĂ͕ ĐŽŶĨŽƌŵ ĂĐĞƐƚĞŝ ǀĞĚĞƌŝ͕ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŶĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĉŵ ĂƚĞŶԑŝĂ ŵĂŝ ĚĞŐƌĂďĉ ůĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ ĚĞĐąƚ ůĂ
ƐĨŝŶԑŝƌĞ͘ dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ɖƌŝǀŝŵ ŵĞƌĞƵ ůĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ĂƚƌŝďƵŝƚĉ͕
ǀĞŶŝƚĉĚŝŶĂĨĂƌĂŶŽĂƐƚƌĉ͕ĚŝŶŵŽŵĞŶƚĐĞŽƌŝĐĞǀŝŶĞĚŝŶĉƵŶƚƌƵ
ĞƐƚĞ ĐŽƌƵƉƚ ĚĞ ƉĉĐĂƚƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ Ɣŝ ĚĞ ĞƌĞĚŝƚĂƚĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ
ǀŝĐŝŽĂƐĉ͘
hƌŵąŶĚ ĂĐĞůĂƔŝ Ĩŝƌ ĚĞ ŐąŶĚŝƌĞ͕ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ĞƐƚĞ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƉƵƐĉ ŠŶ ĐŽŶƚƵů ŶŽƐƚƌƵ͘
EĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉĚĞǀŝŶĞĚŽĂƌŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ŠŶƚŝŵƉ
ĐĞ ƐĨŝŶԑŝƌĞĂĞƐƚĞ ƉƌĂĐƚŝĐ ŶƵŵĂŝ ƵŶ ďƵŶ ƐĨĂƚ͘ ĐĞĂƐƚĂ ƚƌĞďƵŝĞ
Ɛĉ ĨŝĞ ĂƔĂ͕ ƐĞ ƐƉƵŶĞ͕ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ŶŝŵŝĐ ĚŝŶ ĐĞĞĂ ĐĞ ĞƐƚĞ
ĐŽƌƵƉƚ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ƉĉĐĂƚƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ ŶƵ ƉŽĂƚĞ ůƵĂ ƉĂƌƚĞ ůĂ Ž
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ  ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͘ ƐƚĨĞů ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝĚŝŶƉƵŶĐƚĚĞǀĞĚĞƌĞůĞŐĂů͕ŠŶƚŝŵƉĐĞ͕ĚĞĨĂƉƚ͕ƉĞ
ďĂnjĂ Ă ĐĞĞĂ ĐĞ ǀŝŶĞ ĚŝŶĉƵŶƚƌƵ͕ ƐƵŶƚĞŵ ŵĞƌĞƵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ͘
dƌĞďƵŝĞƐĉƐƵďůŝŶŝĞŵŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂůƵĐƌĂƌĞĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐƉĞŶƚƌƵ
ŶŽŝ͕ŶƵĐĞĂĂƵŚƵůƵŝ^ĨąŶƚŠŶŶŽŝ͘

ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ

2Ŷ ĨŝŶĂů͕ ŠŶ ͣŶŽƵĂ ƚĞŽůŽŐŝĞ͕͟ ƉƌĞŵŝnjĂ ĚĞ ďĂnjĉ Ă
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĐĂ ŶĂƚƵƌĉ ǀŝĐŝŽĂƐĉ ŶĞ ĐŽŶĚƵĐĞ ůĂ Ž ĐŽŶĐůƵnjŝĞ
ŝŶĞǀŝƚĂďŝůĉ ƉƌŝǀŝƚŽĂƌĞ ůĂ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͘ ĂĐĉ ǀŝŶĂ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĉ Ɛƚĉ ŠŶ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ŶĂƚƵƌĉ ĐƵ ĐĂƌĞ ŶĞͲĂŵ
ŶĉƐĐƵƚ͕ Ɣŝ ĚĂĐĉ ƉĉƐƚƌĉŵ ĂĐĞĂƐƚĉ ŶĂƚƵƌĉ ƉąŶĉ ůĂ ŵŽĂƌƚĞ Žƌŝ
ƉąŶĉůĂŠŶĉůԑĂƌĞĂůĂĐĞƌ͕ĂƚƵŶĐŝĚĞǀŝŶĞĨŽĂƌƚĞĐůĂƌĨĂƉƚƵůĐĉŶͲ
Ăƌ ŵĂŝ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ǀŽƌďŝŵ ĚĞƐƉƌĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͕ ĚĞƐƉƌĞ Ă ďŝƌƵŝ
ĂƔĂĐƵŵĂďŝƌƵŝƚ/ƐƵƐ͕ŽƌŝĚĞƐƉƌĞŽǀŝĂԑĉĨĉƌĉĚĞƉĉĐĂƚ͕ĐĂƔŝ
ǀŝĂԑĂ >Ƶŝ͘ ĂĐĉ͕ ŠŶ ĐŝƵĚĂ ĐƌĞƔƚĞƌŝŝ ƐƉŝƌŝƚƵĂůĞ ĚĞ Ž ǀŝĂԑĉ
ŠŶƚƌĞĂŐĉŠŶĐĂƌĞŶĞͲĂŵŠŶĐƌĞnjƵƚŠŶ/ƐƵƐƚŽƚŵĂŝŵƵůƚƔŝŶĞͲĂŵ
ďĂnjĂƚ ƚŽƚ ŵĂŝ ƉƵԑŝŶ ƉĞ ĞĨŽƌƚƵƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ ŶŽŝ ŶĞ
ŐĉƐŝŵ ƚŽƚ Ăƚąƚ ĚĞ ǀŝŶŽǀĂԑŝ ůĂ ǀąƌƐƚĂ ĚĞ ƔĂŝnjĞĐŝ ĚĞ ĂŶŝ ĐƵŵ

ϮϬ

ĞƌĂŵ ůĂ ǀąƌƐƚĂ ĚĞ ŽƉƚƐƉƌĞnjĞĐĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĐƵǀŝŶƚĞ ĐĂ
ͣĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͟ƐƵŶƚĨĉƌĉƌŽƐƚƔŝĂƌƚƌĞďƵŝƐĐŽĂƐĞ
ƌĞƉĞĚĞĚŝŶǀŽĐĂďƵůĂƌƵůŶŽƐƚƌƵƐƉŝƌŝƚƵĂů͘
ƐƚĨĞů͕ ƌĞƐƉŝŶŐĞƌĞĂ ƉŽƐŝďŝůŝƚĉԑŝŝ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ ŵŽƌĂůĞ ŠŶ
ĂĐĞĂƐƚĉ ǀŝĂԑĉ ĞƐƚĞ ĐŽƌŽůĂƌƵů ŝŶĞǀŝƚĂďŝů Ăů ĚŽĐƚƌŝŶĞŝ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ
ŽƌŝŐŝŶĂƌ͘hƌŵąŶĚĂĐĞĞĂƔŝůŝŶŝĞĚĞŐąŶĚŝƌĞ͕ŠŶƐĉƔŝĞĨŽƌƚƵůĚĞĂ
ĂƚŝŶŐĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŵŽƌĂůĉ ƌĞnjƵůƚĉ ŠŶ ůĞŐĂůŝƐŵ Ɣŝ ŶĞŐĂƌĞĂ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ ŚŝĂƌ Ɣŝ ĚƵƉĉ ŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂ ƚŝŵƉƵůƵŝ
ĚĞƉƌŽďĉĐĂƌĂĐƚĞƌĞůĞŵĞŵďƌŝůŽƌƉŽƉŽƌƵůƵŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵǀŽƌ
Ĩŝ ŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĞ ŠŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ ƐƉĞƌĂŶԑĉ Ɣŝ ĚƌĂŐŽƐƚĞ͘ ŝŶ
ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ƐŝŶŐƵƌƵů ŠŶԑĞůĞƐ Ăů ĞdžƉƌĞƐŝĞŝ ͣĨĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͟ ĞƐƚĞ Ž
ŶĂƚƵƌĉĂďƐŽůƵƚĐƵƌĂƚĉ͕ƉŽƚƌŝǀŝƚĐƵͣŶŽƵĂƚĞŽůŽŐŝĞ͟ĂĐĞĂƐƚĂŶƵ
ƐĞǀĂŠŶƚąŵƉůĂĚĞĐąƚůĂŐůŽƌŝĨŝĐĂƌĞ͘
ZąŶĚƵƌŝůĞ ĚĞ ŵĂŝ ƐƵƐ ŠŶƐƵŵĞĂnjĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ƵŶƵŝ
ƐŝƐƚĞŵĚĞĐƌĞĚŝŶԑĉďŝŶĞĚĞnjǀŽůƚĂƚƔŝĞdžƉƌŝŵĂƚĐƵŐƌŝũĉ͕ƐŝƐƚĞŵ
ŐĉƐŝƚ Ăƚąƚ ŠŶ ĂĨĂƌĂ͕ Đąƚ Ɣŝ ŠŶ ŝŶƚĞƌŝŽƌƵů ĂĚǀĞŶƚŝƐŵƵůƵŝ͘ ů ĞƐƚĞ
ĐŽŶƐĞĐǀĞŶƚ͕ ŠŶĐĞƉąŶĚ ĐƵ ƉƌĞƐƵƉƵŶĞƌŝůĞ Ɣŝ ƚĞƌŵŝŶąŶĚ ĐƵ
ĐŽŶĐůƵnjŝŝůĞ ƐĂůĞ Ɣŝ ĞƵ ĐƌĞĚ Đĉ ŽƌŝĐŝŶĞ Ăƌ ŠŶĐĞƉĞ ĐƵ ƉƌĞŵŝnjĞůĞ
ĚĞ ďĂnjĉ ĂůĞ ĂĐĞƐƚƵŝ ƐŝƐƚĞŵ͕ Ăƌ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ƐĨąƌƔĞĂƐĐĉ ŠŶ ŵŽĚ
ůŽŐŝĐ Ɣŝ ĐƵ ĐŽŶĐůƵnjŝŝůĞ ƐĂůĞ͘ ĐĞƐƚĂ ĞƐƚĞ ƵŶƵů ĚŝŶƚƌĞ ŵŽƚŝǀĞůĞ
ƉĞŶƚƌƵ ĐĂƌĞ ĂƔĂͲŶƵŵŝƚĂ ƚĞŽůŽŐŝĞ Ă ƌĞĨŽƌŵĂԑŝƵŶŝŝ Ă ĚĞǀĞŶŝƚ
ĂƚąƚĚĞĂƚƌĂĐƚŝǀĉŵƵůƚŽƌǀĞĐŚŝĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝ͘ĞĐŝ͕ĚĂĐĉĚŽƌŝŵƐĉ
ĨŝŵůŽŐŝĐŝƔŝƐĉƵƌŵĉŵŝďůŝĂ͕ǀŽŵĨŝŽĂƌĞĨŽƌԑĂԑŝƐĉĂĐĐĞƉƚĉŵ
ĂĐĞĂƐƚĉ  ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ Ă ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͕ ŶĞĂǀąŶĚ Ăůƚĉ ŽƉԑŝƵŶĞ
ĚĞĐąƚĂĨŝŝůŽŐŝĐŝƔŝŶĞďŝďůŝĐŝ͍
Ƶ ĐƌĞĚ Đĉ ĂĚĞǀĉƌĂƚĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ͕ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ůƵŝ /ƐƵƐ
,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ Ă ůƵŝ WĂǀĞů͕ ĞƐƚĞ ďĂnjĂƚĉ ƉĞ ƉƌĞŵŝnjĞ ĚŝĨĞƌŝƚĞ Ɣŝ
ĐŽŶĚƵĐĞ ůĂ ĐŽŶĐůƵnjŝŝ ĚŝĨĞƌŝƚĞ͘ ƌĞĚ Đĉ ĂĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ƐŝŶŐƵƌĂ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞĐĂƌĞƚƌĂƚĞĂnjĉŠŶŵŽĚĂĚĞĐǀĂƚĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĂĚŝŶƚƌĞ
ƵŵŶĞnjĞƵƔŝ^ĂƚĂŶĂ͘ƌĞĚĐĉĂĐĞĂƐƚĂĞƐƚĞƐŝŶŐƵƌĂĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ
ĐĂƌĞ ǀĂ ĂĚƵĐĞ ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ Ɣŝ ƐƉĞƌĂŶԑĉ ŝƐĞƌŝĐŝŝ ĚǀĞŶƚŝƐƚĞ ĚĞ
ŝƵĂ Ă bĂƉƚĞĂ Ɣŝ ŽƌŝĐĉƌƵŝ ŝŶĚŝǀŝĚ ĐĂƌĞͲƔŝ ƉƵŶĞ ďŝŶĞĐƵŶŽƐĐƵƚĂ
ŠŶƚƌĞďĂƌĞ͗ĞƚƌĞďƵŝĞƐĉĨĂĐĐĂƐĉŵŽƔƚĞŶĞƐĐǀŝĂԑĂǀĞƔŶŝĐĉ͍

Ϯϭ

ĞůĞ ĐĞ ƵƌŵĞĂnjĉ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ƵŶ ƐĐƵƌƚ ƌĞnjƵŵĂƚ Ăů ĐĞůƵŝůĂůƚ ĨĞů
ĚĞ Ă ŠŶԑĞůĞŐĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ƉƌŽŵŝƐĉ ŠŶ sĞĐŚŝƵů dĞƐƚĂŵĞŶƚ Ɣŝ
ŠŵƉůŝŶŝƚĉŠŶĐĞůEŽƵ͘

ǀĂŶŐŚĞůŝĂĂƕĂĐƵŵĞƐƚĞĞĂĚĞĨŝŶŝƚĉŠŶĂĚǀĞŶƚŝƐŵ

WƌĞŵŝnjĂ ĚĞ ďĂnjĉ Ă ĂĐĞƐƚĞŝ ĞǀĂŶŐŚĞůŝŝ ĞƐƚĞ Đĉ ĞƐĞŶԑĂ
ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞŝ ĐŽƐŵŝĐĞ ĚŝŶƚƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ^ĂƚĂŶĂ ŐƌĂǀŝƚĞĂnjĉ
ŠŶũƵƌƵůƐƵďŝĞĐƚƵůƵŝůŝďĞƌĞŝĂůĞŐĞƌŝƔŝĂŠŶƚƌĞďĉƌŝŝ͗ĂƌĞƉƌĞnjĞŶƚĂƚ
ŽĂƌĞ ^ĂƚĂŶĂ ŐƌĞƔŝƚ ƉĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ŠŶ ĂĐƵnjĂԑŝŝůĞ ƐĂůĞ
ĐŽŶĚĂŵŶĂƚŽĂƌĞ͕ ƐĂƵ ŶƵ͘ ƵŵŶĞnjĞƵ bŝͲĂ ĂƐƵŵĂƚ ƵŶ ƌŝƐĐ
ĞŶŽƌŵ ŠŶ ĐĞĞĂ ĐĞ ƉƌŝǀĞƔƚĞ ƵŶŝǀĞƌƐƵů͕ ƉĞŶƚƌƵ Ă ƉƌŽƚĞũĂ
ůŝďĞƌƚĂƚĞĂĚĞĂůĞŐĞƌĞƔŝƉĞŶƚƌƵĂĚĂĨŝŝŶԑĞůŽƌĐƌĞĂƚĞŽĐĂnjŝĂĚĞ
Ă ũƵĚĞĐĂ ĚĂĐĉ ů Ă ĨŽƐƚ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ ĐĞĞĂ ĐĞ ^ĂƚĂŶĂ Ă ƐƉƵƐ
ĚĞƐƉƌĞůĐĉĞƐƚĞ͘
Ğ ĐĞ Ă ƉĞƌŵŝƐ ƵŵŶĞnjĞƵ ŵŝnjĞƌŝĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͍ ŝŶ
ĐĂƵnjĂ ůŝƉƐĞŝ ĚĞ ǀĂůŽĂƌĞ Ă ƵŶĞŝ ĂƐĐƵůƚĉƌŝ ĨŽƌԑĂƚĞ Ɣŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ
ĞƌĂ ŶĞĐĞƐĂƌ Ɛĉ ĞdžŝƐƚĞ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂ ĚĞ Ă ƉĉĐĉƚƵŝ͕ ĐĂ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ Ɛĉ ĨŝĞ ŠŶ ĂĚĞǀĉƌ ƉŽƐŝďŝůĉ͘ ƵƉĉ ĐĞ ĚĂŵ Ă
ƉĉĐĉƚƵŝƚ Ɣŝ ƔŝͲĂ ƉŝĞƌĚƵƚ ůŝďĞƌƚĂƚĞĂ ĚĞ ĂůĞŐĞƌĞ͕ /ƐƵƐ ͣDŝĞůƵů
ŠŶũƵŶŐŚŝĂƚĚĞůĂŠŶƚĞŵĞŝĞƌĞĂůƵŵŝŝ͟;ƉŽĐ͘ϭϯ͗ϴͿ^ͲĂŽĨĞƌŝƚƐĉ
ǀŝŶĉ ƉĞ ĂĐĞƐƚ ƉĉŵąŶƚ͕ Ɛĉ ĂũƵƚĞ ůĂ ĐůĂƌŝĨŝĐĂƌĞĂ ĂĐĞƐƚŽƌ
ƉƌŽďůĞŵĞ Ɣŝ Ɛĉ ŽĨĞƌĞ ŽŵĞŶŝƌŝŝ Ž Ă ĚŽƵĂ ƔĂŶƐĉ͘ /Ăƌ ĂŐŽŶŝĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝŶƵƐĞǀĂƐĨąƌƔŝƉąŶĉĐĞ^ĂƚĂŶĂ͕ĚĞďƵŶĉǀŽŝĞ͕ƐĞǀĂ
ŠŶĐŚŝŶĂƔŝͲ>ǀĂŵĉƌƚƵƌŝƐŝƉĞ/ƐƵƐĐĂŽŵŶ͘ĐĞĂƐƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉ
Đĉ ĐĞĂ ŵĂŝ ŵĂƌĞ ƚƌĂŐĞĚŝĞ Ă ƵŶŝǀĞƌƐƵůƵŝ Ž ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ ^ĂƚĂŶĂ
ŠŶǀŝŶƵŝŶĚƵͲůƉĞƵŵŶĞnjĞƵ͕ŽƚƌĂŐĞĚŝĞŵĂŝŵĂƌĞĚĞĐąƚŽƌŝĐĞ
ƉĉĐĂƚ͘ ƐƚĨĞů͕ ƉƌŽďůĞŵĂ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ƌĞnjŽůǀĂƚĉ  ĞƐƚĞ ĚĞ
ƉĂƌƚĞĂ ĐƵŝ ǀŽƌ ĂůĞŐĞ ĨŝŝŶԑĞůĞ ĐĉnjƵƚĞ Ɣŝ ŶĞĐĉnjƵƚĞ Ɛĉ ĨŝĞ͕ ŠŶ
ĐĂĚƌƵůŵĂƌŝŝĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞ͕ĨŝĞĚĞƉĂƌƚĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĨŝĞĚĞ
ƉĂƌƚĞĂ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ͘ ĐĞĂƐƚĂ  ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ŶƵ ǀĂ
ƉƵƚĞĂĨŝǀƌĞŽĚĂƚĉďĂnjĂƚĉƉĞŶŝĐŝƵŶĨĞůĚĞƉƌĞĚĞƐƚŝŶĂԑŝĞ͕ŝĚĞĞ
ĐĂƌĞ ŠŶ ĞƐĞŶԑĉ ƚƌĞĐĞ ƉĞƐƚĞ ŽƌŝĐĞ ĚƌĞƉƚ Ăů ŽŵƵůƵŝ ĚĞ Ă Ĩŝ ĚĞ

ϮϮ

ƉĂƌƚĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƐĂƵ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ >Ƶŝ͘ ǀĂŶŐŚĞůŝĂ ĞƐƚĞ
ĐŽŶƐƚƌƵŝƚĉŠŶŵŽĚƐŽůŝĚƉĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚƵůƵŶĞŝĂůĞŐĞƌŝůŝďĞƌĞͶ
ĚŽƵĉ ĐƵǀŝŶƚĞ ĨŽĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŠŶ ĐĂĚƌƵů ůƵƉƚĞŝ ĐĞůĞŝ ŵĂƌŝ
ĚŝŶƚƌĞƵŵŶĞnjĞƵƔŝ^ĂƚĂŶĂ͘

EĂƚƵƌĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ

^ƵŶƚĞŵĚŝŶŶŽƵĂĚƵƔŝŠŶƐŝƚƵĂԑŝĂĚĞĂůƵĂŽŚŽƚĉƌąƌĞ
ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ŶĂƚƵƌĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ 2Ŷ ĞƐĞŶԑĉ ƉĉĐĂƚƵů ŶƵ ĞƐƚĞ
ĐĞĞĂĐĞĞƐƚĞŽŵƵů͕Đŝ͕ĐĞĞĂĐĞĞůĂůĞŐĞƐĉĨŝĞ͘WĉĐĂƚƵůĂƌĞůŽĐ
ĂƚƵŶĐŝĐąŶĚŵŝŶƚĞĂĐŽŶƐŝŵƚĞůĂĐĞĞĂĐĞƉĂƌĞĚĞĚŽƌŝƚƔŝĂƐƚĨĞů
ƌƵƉĞ ƌĞůĂԑŝĂ ĐƵ ƵŵŶĞnjĞƵ͘  ǀŽƌďŝ ĚĞƐƉƌĞ ǀŝŶĉ ĐĂ ŶĂƚƵƌĉ
ŵŽƔƚĞŶŝƚĉ ŠŶƐĞŵŶĞĂnjĉ Ă ƚƌĞĐĞ ĐƵ ǀĞĚĞƌĞĂ ĞůĞŵĞŶƚƵů
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ Ăů ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĉԑŝŝ͘ EŽŝ ŶƵ ƐƵŶƚĞŵ ƐŽĐŽƚŝԑŝ
ǀŝŶŽǀĂԑŝ ĚĞĐąƚ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ǀŽŝŶԑĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƐĞ
ƵŶĞƔƚĞ ĐƵ ǀŽŝŶԑĂ ŽŵĞŶŝƌŝŝ ŠŶ ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ƚƌĞĐąŶĚ ŠŶ ŵŽĚ ĂĐƚŝǀ ŠŶ ŽƉŽnjŝԑŝĞ ĐƵ ǀŽŝĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘
WĉĐĂƚƵů ƉƌŝǀĞƔƚĞ ǀŝĂԑĂ ŽŵƵůƵŝ͕ ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞĂ ƐĂ
ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ŶĞĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ƐĂ ǀŽŝƚĉ Ɣŝ Ž ƌĞůĂԑŝĞ
ĚĞĨŽƌŵĂƚĉ ĐƵ ƵŵŶĞnjĞƵ ĐĂƌĞ ƌĞnjƵůƚĉ ĚŝŶ ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞĂ ƐĂ͘
WĉĐĂƚƵůĂƌĞŵĂŝĚĞŐƌĂďĉůĞŐĉƚƵƌĉĐƵǀŽŝŶԑĂŽŵƵůƵŝĚĞĐąƚĐƵ
ŶĂƚƵƌĂ ƐĂ͘ Ă ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĂƚĞĂ ĨĂԑĉ ĚĞ ƉĉĐĂƚ Ɛĉ Ăŝďĉ ǀƌĞƵŶ
ŠŶԑĞůĞƐ͕ƚƌĞďƵŝĞƐĉĂĚŵŝƚĞŵĐĉŶƵƐĞƉŽĂƚĞƐƉƵŶĞĐĉŶĂƚƵƌĂ
ƵŵĂŶĉ ĐĉnjƵƚĉ ĨĂĐĞ ĚŝŶ Žŵ ƵŶ ƉĉĐĉƚŽƐ ŝŶĞǀŝƚĂďŝů͘
/ŶĞǀŝƚĂďŝůŝƚĂƚĞĂƔŝƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĂƚĞĂƐƵŶƚĚŽƵĉĐŽŶĐĞƉƚĞĐĂƌĞ
ƐĞĞdžĐůƵĚƌĞĐŝƉƌŽĐŠŶƐĨĞƌĂŵŽƌĂůĉ͘ƐƚĨĞů͕ƉĉĐĂƚƵůĞƐƚĞĚĞĨŝŶŝƚ
ĐĂŽĂůĞŐĞƌĞǀŽŝƚĉĚĞĂƚĞƌĉnjǀƌĉƚŝŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŠŶ
ŐąŶĚ͕ ĐƵǀąŶƚ ƐĂƵ ĨĂƉƚĉ͘ ͣĞĐŝ͕ ĐŝŶĞ ƔƚŝĞ Ɛĉ ĨĂĐĉ ďŝŶĞ͕ Ɣŝ ŶƵ
ĨĂĐĞ͕ƐĉǀąƌƔĞƔƚĞƵŶƉĉĐĂƚ͊͟/ĂĐŽǀϰ͗ϭϳ͘2ŶĞǀĂŶŐŚĞůŝĂEŽƵůƵŝ
dĞƐƚĂŵĞŶƚ͕ ĚĞĨŝŶŝԑŝĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĞƐƚĞ͗ ĂůĞŐĞƌĞĂ ǀŽŝƚĉ ĚĞ Ă ŶĞ
ĞdžĞƌĐŝƚĂ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĐĉnjƵƚĉ͕ ŠŶ ŽƉŽnjŝԑŝĞ ĐƵ ǀŽŝĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘

Ϯϯ

EĂƚƵƌĂŽŵĞŶĞĂƐĐĉĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ

ůĉĚŝŶĚ ƉĞ ĂĐĞĂƐƚĉ ĨƵŶĚĂԑŝĞ͕ ƚƌĞĐĞŵ ĂĐƵŵ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ
ůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐͶƉĞĐĂƌĞůĂŵŽƔƚĞŶŝƚͲŽĚĞůĂƐƚƌĉŵŽƔŝŝ^ĉŝĐąŶĚ
Ă ĚĞǀĞŶŝƚ ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ͘ ĂĐĉ ƉĉĐĂƚƵů ŶƵ ĞƐƚĞ ŶĂƚƵƌĉ Đŝ
ĂůĞŐĞƌĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ƉƵƚƵƚ ŵŽƔƚĞŶŝ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ
ĐĉnjƵƚĉ Ĩĉƌĉ Ɛĉ ĚĞǀŝŶĉ ƵŶ ƉĉĐĉƚŽƐ͘ ů Ă ƌĉŵĂƐ ŶĞƉĉƚĂƚ ĚĞ
ƉĉĐĂƚ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ĂůĞŐĞƌĞĂ ^Ă ĐŽŶƔƚŝĞŶƚĉ Ă ĨŽƐƚ ŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͕  ŶĞůĉƐąŶĚ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ĐĂ ŶĂƚƵƌĂ ^Ă
ŵŽƔƚĞŶŝƚĉƐĉĐŽŶƚƌŽůĞnjĞŚŽƚĉƌąƌŝůĞ^ĂůĞ͘DŽƔƚĞŶŝƌĞĂ^ĂĂĨŽƐƚ
ĞdžĂĐƚ ůĂ ĨĞů ĐƵ Ă ŶŽĂƐƚƌĉ͕ Ĩĉƌĉ ǀƌĞŽ ŶĞǀŽŝĞ ĚĞ Ă ĂƉĞůĂ ůĂ
ŝŶƚĞƌǀĞŶԑŝĂ ƐƉĞĐŝĂůĉ Ă ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĐĂ Ɛĉ ƉƌĞǀŝŶĉ
ƚƌĂŶƐŵŝƚĞƌĞĂƉĉĐĉƚŽƔĞŶŝĞŝƵŵĂŶĞĚĞůĂDĂƌŝĂůĂ/ƐƵƐͣ͘ƐƚĨĞů
ĚĂƌ͕ĚĞŽĂƌĞĐĞĐŽƉŝŝŝƐƵŶƚƉĉƌƚĂƔŝƐąŶŐĞůƵŝƔŝĐĉƌŶŝŝ͕ƚŽƚĂƔĂƔŝ
ů 2ŶƐƵƔŝ Ă ĨŽƐƚ ƉĉƌƚĂƔ ůĂ ĞůĞ͘ ͘͘͘ ƚƌĞďƵŝƚ Ɛĉ ƐĞ ĂƐĞŵĞŶĞ
ĨƌĂԑŝůŽƌ^ĉŝŠŶƚŽĂƚĞůƵĐƌƵƌŝůĞ͘͟ǀƌĞŝϮ͗ϭϰͲϭϳ͘
,ƌŝƐƚŽƐ Ă ĂĐĐĞƉƚĂƚ ŠŶ ŵŽĚ ǀŽůƵŶƚĂƌ ƵŵŝůŝƌĞĂ ĚĞ Ă ƐĞ
ĐŽďŽƌŠ ŶƵ ŶƵŵĂŝ ůĂ ŶŝǀĞůƵů ŶĂƚƵƌŝŝ ƵŵĂŶĞ ŶĞĐĉnjƵƚĞ͕ Đŝ ůĂ
ŶŝǀĞůƵů ůĂ ĐĂƌĞ ŽŵƵů ĐĉnjƵƐĞ ĚĞ ůĂ ƉĉĐĉƚƵŝƌĞĂ  ůƵŝ ĚĂŵ
ŠŶĐŽĂĐĞ͘ąŶĚ/ƐƵƐĂĨŽƐƚĂŝĐŝƉĞƉĉŵąŶƚ͕ŽŵƵůďŝŶĞŠŶԑĞůĞƐĐĉ
ŶƵŵĂŝĞƌĂŠŶƐƚĂƌĞĂůƵŝĚĂŵĚŝŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞ͕ĂƔĂŠŶĐąƚĂ
ĨŽƐƚ ŶĞǀŽŝĞ ĚĞ ĐĞǀĂ ŵƵůƚ ŵĂŝ ĚƌĂƐƚŝĐ ƉĞŶƚƌƵ ĐĂ ƵƌŵĉƌŝůĞ
ĐĉĚĞƌŝŝůƵŝĚĂŵƐĉĨŝĞďŝƌƵŝƚĞ͘,ƌŝƐƚŽƐĂƚƌĞďƵŝƚƐĉĐŽďŽĂƌĞůĂ
ĂĚąŶĐŝŵĞĂ ůĂ ĐĂƌĞ ŽŵĞŶŝƌĞĂ Ă  ĐĉnjƵƚ ƚŝŵƉ ĚĞ ǀĞĂĐƵƌŝ͕ ĂƔĂ
ŠŶĐąƚ ƉƌŝŶ WĞƌƐŽĂŶĂ ^Ă͕ ŽŵĞŶŝƌĞĂ Ɛĉ ƉŽĂƚĉ Ĩŝ ƌŝĚŝĐĂƚĉ ĚĞ ůĂ
ĂĚąŶĐŝŵŝůĞ ĐĉĚĞƌŝŝ ƐĂůĞ͕ ůĂ ƵŶ ŶŽƵ ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝĂԑĉ Ͷ ǀŝĂԑĉ ƉĞ
ĐĂƌĞŽĂŵĞŶŝŝĂƵĨŽƐƚŽĚĂƚĉĐƌĞĂԑŝƐͲŽƚƌĉŝĂƐĐĉ͘/ƐƵƐĂƚƌĞďƵŝƚ
Ɛĉ ƐĞ ĐŽďŽĂƌĞ ĚĞ ůĂ ĐĞůĞ ŵĂŝ ŵĂƌŝ ŠŶĉůԑŝŵŝ ƉąŶĉ ůĂ ĐĞůĞ ŵĂŝ
ŵĂƌŝĂĚąŶĐŝŵŝĐĂƐĉŶĞƌŝĚŝĐĞƉĞŶŽŝ͘
ĂĐĉ/ƐƵƐĂƌĨŝůƵĂƚŽŶĂƚƵƌĉƵŵĂŶĉƉĞƌĨĞĐƚĉ͕ŶĞĂƚŝŶƐĉ
ĚĞ ĐĉĚĞƌĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ů ŶͲĂƌ Ĩŝ ƉƵƚƵƚ Ɛĉ ĨŝĞ ĂůĉƚƵƌŝ ĚĞ Žŵ ŠŶ
ŶĞǀŽŝůĞ ůƵŝ͘ ĂĐĉ /ƐƵƐ bŝͲĂƌ Ĩŝ ůƵĂƚ Ž ŶĂƚƵƌĉ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ
ŶĞĐĉnjƵƚĉ͕ĂƚƵŶĐŝƐͲĂƌĨŝĐƌĞĂƚŽŵĂƌĞƉƌĉƉĂƐƚŝĞŠŶƚƌĞůƔŝŽŵ͕

Ϯϰ

ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ ů ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĞ ŠŶ ĨĂԑĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵƚŽĐŵĂŝŶĂƚƵƌĂĚĞĐĉnjƵƚĉ͘ůĂƐƚĂƚůąŶŐĉƉĉĐĉƚŽƔŝŝ
ĐĉnjƵԑŝ͕ ĐĂ Ɛĉ ŵŝũůŽĐĞĂƐĐĉ ŠŶƚƌĞ ďĉƌďĂԑŝ Ɣŝ ĨĞŵĞŝ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ Ɣŝ
ƵŶƵŵŶĞnjĞƵ^ĨąŶƚ͘
ĂĐĉ /ƐƵƐ ƔŝͲĂƌ Ĩŝ ĂƐƵŵĂƚ Ž ĨŝƌĞ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͕ ů Ăƌ Ĩŝ ƚƌĞĐƵƚ ƉƌĉƉĂƐƚŝĂ ĚŝŶƚƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ƵŶ
ĚĂŵ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͖ ĚĂƌ ƉƌĉƉĂƐƚŝĂ ĚŝŶƚƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ
ŽŵĞŶŝƌĞĂĐĉnjƵƚĉĂƌĨŝƚƌĞďƵŝƚŠŶĐĉƐĉĨŝĞƚƌĞĐƵƚĉ͘ĂĐĉ,ƌŝƐƚŽƐ
ĂŠŵƉĉƌƚĉƔŝƚŶĂƚƵƌĂĚĞĐĉnjƵƚĉ͕ĂƚƵŶĐŝůƵĐƌĂƌĞĂ^ĂĚĞDŝũůŽĐŝƚŽƌ
ĐŽŶƐƚƌƵŝĞƔƚĞ  Ž ƉƵŶƚĞ ƉĞƐƚĞ ƉƌĉƉĂƐƚŝĂ ĚŝŶƚƌĞ ŽŵƵů ĐĉnjƵƚ Ɣŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘ EƵŵĂŝ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐąŶĚƵͲƐĞ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ ĐƵ ŶŽŝ͕
ŝŵƉůŝĐąŶĚƵͲƐĞĂĚąŶĐŠŶƐŝƚƵĂԑŝĂŶŽĂƐƚƌĉĂĨŽƐƚ/ƐƵƐŠŶƐƚĂƌĞƐĉ
ŶĞ ĨŝĞ DąŶƚƵŝƚŽƌ͘ KƌŝĐĂƌĞ ƐƚĂƌĞ Ă ŽŵƵůƵŝ͕ ĂůƚĂ ĚĞĐąƚ ĐĞĂ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕ ƐƚĂƌĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĉ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ŠŶƚƌĞĂŐĂ ŽŵĞŶŝƌĞ͕ Ăƌ Ĩŝ
ĨŽƐƚŝŵĞĚŝĂƚƉƵƐĉƐƵďƐĞŵŶƵůŠŶƚƌĞďĉƌŝŝĚĞĐĉƚƌĞǀƌĉũŵĂƔƔŝĂƌ
ĨŝŝŶĨůƵĞŶԑĂƚŐąŶĚŝƌĞĂŠŶƚƌĞŐƵůƵŝƵŶŝǀĞƌƐ͘
ƐƚĞŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĚĞƌĞŵĂƌĐĂƚĐĉĂĐĞƐƚĨĞůĚĞĂŠŶԑĞůĞŐĞ
ĐŽŶĚŝԑŝĂƵŵĂŶĉĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐĂĨŽƐƚƔŝĐĞůŠŵƉĉƌƚĉƔŝƚĐƵƉƵƚĞƌĞ
ĚĞ ĐĉƚƌĞ ͘d͘ :ŽŶĞƐ Ɣŝ ͘:͘ tĂŐŐŽŶĞƌ ŠŶ ŵĞƐĂũƵů ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ
ƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉĚŝŶϭϴϴϴ͕ŵĞƐĂũĐĞĂĨŽƐƚĂƉƌŽďĂƚĐƵĂƚąƚĂƚĉƌŝĞ
ĚĞůůĞŶtŚŝƚĞ͘ĞĨĂƉƚ͕ĂĐĞĂƐƚĉŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂǀŝĞԑŝŝůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ
Ă ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƚ ƉƵƚĞƌĞĂ ŵĞƐĂũƵůƵŝ ůŽƌ͗ ŽŵŶƵů /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ Ͷ
ĐƌĞĚŝŶĐŝŽƐůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŠŶĨŝƌĞĂƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘

2ŶĚƌĞƉƚĉԕŝƌĞĂ

Ğ ĂŝĐŝ ŠŶĐŽůŽ ǀŽŵ ƐƚƵĚŝĂ ŵĞƐĂũƵů ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ ŠŶ
ƌĞůĂԑŝĂ ůƵŝ ĐƵ ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƉĞƌƐŽŶĂůĉ͘ ǀĂŶŐŚĞůŝĂ ĞƐƚĞ
ǀĞƐƚĞĂ ďƵŶĉ ĚĞƐƉƌĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĨĂƉƚƵů Đĉ ů
ŝĂƌƚĉ Ɣŝ ƌĞƐƚĂƵƌĞĂnjĉ͘ ǀĂŶŐŚĞůŝĂ ĞƐƚĞ ;ϭͿ ĚĞĐůĂƌĂԑŝĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵĐĉŶŽŝƐƵŶƚĞŵŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝƉƌŝŶŵĞƌŝƚĞůĞůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ
Ɣŝ;ϮͿĨĉŐĉĚƵŝŶԑĂ^ĂĚĞĂŶĞƌĞĨĂĐĞǀŝĞԑŝůĞŶŽĂƐƚƌĞƉĉĐĉƚŽĂƐĞ
ĂƔĂ ŠŶĐąƚ͕ ƚƌĞƉƚĂƚ͕ Ɛĉ Ĩŝŵ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂԑŝ ĚƵƉĉ ĐŚŝƉƵů ^ĉƵ͘

Ϯϱ

ǀĂŶŐŚĞůŝĂƐĞŽĐƵƉĉĂƚąƚĐƵǀĞƌĚŝĐƚƵůůĞŐĂůĐąƚƔŝĐƵƉƵƚĞƌĞĂ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŽĂƌĞ͘hŶŝƌĞĂĐƵ,ƌŝƐƚŽƐĞƐƚĞĐŚĞŝĂĐĉƚƌĞĐƌĞĚŝŶԑĂ
ƉƌŝŶ ĐĂƌĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ăŝďĉ ůŽĐ͘ ǀĂŶŐŚĞůŝĂ
ŝŶĐůƵĚĞŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂͶŽƵŶŝƌĞĐƵ,ƌŝƐƚŽƐƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ƉĞ
ďĂnjĂĐĉƌĞŝĂŶŽŝƐƵŶƚĞŵĚĞĐůĂƌĂԑŝŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝͶƔŝƐĨŝŶԑŝƌĞĂͶ
Ž ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĞĐƵ ƐĐŽƉƵů ĚĞĂ ŶĞ ĂƐĞŵĉŶĂ ƚŽƚŵĂŝ ŵƵůƚ ĐƵ
,ƌŝƐƚŽƐ ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ͕ ƉĞ ďĂnjĂ ĐĉƌĞŝĂ ƐƵŶƚĞŵ
ĨĉĐƵԑŝ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ͘ ;WĞŶƚƌƵ Ž ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ ŵĂŝ ƉƌŽĨƵŶĚĉ ǀĞnjŝ
ŶĞdžĂ ϭ ʹ ĞnjďĂƚĞƌŝ ĂĐƚƵĂůĞ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԕŝƌĞĂ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԕĉ͕ĂƌƚŝĐŽůƐĐƌŝƐĚĞĞŶŶŝƐWƌŝĞďĞͿ

ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ

ďŝĂŠŶĂĐĞƐƚĐŽŶƚĞdžƚƉŽĂƚĞǀŽƌďŝĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ͕ŠŶŵŽĚ
ĐŽŶĨŽƌƚĂďŝů Ɣŝ ďŝďůŝĐ͕ ĚĞƐƉƌĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĐƌĞƔƚŝŶĉ͕ ĐĂƌĞ
ŠŶƐĞŵŶĞĂnjĉƉƵƌƔŝƐŝŵƉůƵĂůĉƐĂƉĞƵŵŶĞnjĞƵƐĉͲbŝĨĂĐĉƉĞ
ĚĞƉůŝŶůƵĐƌĂƌĞĂ^ĂŠŶŶŽŝ͕ƉĞŵĉƐƵƌĉĐĞĚĞƉŝŶĚĞŵĚŝŶĐĞŠŶĐĞ
ŵĂŝŵƵůƚĚĞůƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ĐĞƐƚĂŶƵĞƐƚĞƵŶĞdžƚƌĞŵŝƐŵŠŶ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͘EƵĞƐƚĞŽŠŶĐĞƌĐĂƌĞĚĞĂĨŝĚĞƐƚƵůĚĞďƵŶŝƉĞŶƚƌƵ
ĂͲ> ŵƵůԑƵŵŝ ƉĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Žƌŝ ĐĂ Ɛĉ Ĩŝŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ͖ ŶƵ ĞƐƚĞ
ŶŝĐŝ ŠŶůŽĐƵŝƌĞĂ Ĩŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ  ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͖ ŶƵ ĞƐƚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶԑĂ
ĚĞďƵŶĉƚĂƚĞĂŶŽĂƐƚƌĉŝŶƚĞƌŝŽĂƌĉ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ďŝďůŝĐĉ ĞƐƚĞ ďŝƌƵŝŶԑĂ ĚĞƉůŝŶĉ ĂƐƵƉƌĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ ĐąŶĚ͕ ƉƌŝŶ ƐƵƉƵŶĞƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƚŽƚĂůĉ ƉƵƚĞƌŝŝ ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͕ƉĉĐĂƚƵůŶĞƐĐąƌďĞƔƚĞĂƚąƚĚĞŵƵůƚŠŶĐąƚŶƵŵĂŝĂǀĞŵ
ĚŽƌŝŶԑĂ ĚĞ Ă ĐĉůĐĂ ǀŽŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ĂĐĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ
ĂůĞŐĞƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ǀŽŝƚĉ ĚĞ Ă ŶĞ ƌĉnjǀƌĉƚŝ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ŠŶ ŐąŶĚ͕ ĐƵǀąŶƚ Žƌŝ ĨĂƉƚĉ͕ ĂƚƵŶĐŝ Ă Ĩŝ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ
ŠŶƐĞĂŵŶĉĂŶƵŶĞŵĂŝƌĉnjǀƌĉƚŝŠŵƉŽƚƌŝǀĂ^ĂŠŶŐąŶĚ͕ĐƵǀąŶƚ
ƐĂƵ ĨĂƉƚĉ͘ ^ĐŽƉƵů ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ ďŝďůŝĐĞ ŶƵ ĞƐƚĞ ŠŶ ƉƌŝŵƵů ƌąŶĚ
ĚĞ Ă ŶĞ ƐĂůǀĂ ƉĞ ŶŽŝ͕ Đŝ ĂͲ> ŽŶŽƌĂ ƉĞ ,ƌŝƐƚŽƐ͖ ŶƵ ĞƐƚĞ
ŠŶůĉƚƵƌĂƌĞĂ Ĩŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͕ Đŝ ƐƚĉƉąŶŝƌĞĂ Ğŝ ƉƌŝŶ
ůĞŐĉƚƵƌĂ ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ͖ ŶƵ ĞƐƚĞ ĐĞǀĂ ƐƚĂƚŝĐ͕ Đŝ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ Ž

Ϯϲ

ĐƌĞƔƚĞƌĞ ŶĞĐŽŶƚĞŶŝƚĉ Ɣŝ Ă Ĩŝ ĚŝƐƉƵƔŝ Ɛĉ ŶĞ ůĉƐĉŵ ŠŶǀĉԑĂԑŝ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶƵ ŶĞ ǀĂ ĨĂĐĞ ĐŽŶƔƚŝĞŶԑŝ ĚĞ ƐĨŝŶԑĞŶŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ
ŝŶƚĞƌŝŽĂƌĉ͕ĐŝŶĞǀĂĚĂďƵĐƵƌŝĂĚĞĂĚĞƉŝŶĚĞĚĞ,ƌŝƐƚŽƐĐĂƌĞ
ŶĞ Ěĉ ŚĂƌƵů Ɣŝ ƉƵƚĞƌĞĂ ^Ă͘  ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶƵ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ă Ĩŝ
ĞůŝďĞƌĂԑŝ ĚĞ ŝƐƉŝƚĞ͕ Đŝ ƌĞĨƵnjƵů ĚĞ Ă ĐĞĚĂ ůĂ ĞůĞ͘ Ă ŶƵ ĞƐƚĞ Ž
ďƵŶĉƚĂƚĞ ĚĞ ƐŝŶĞ ƐƚĉƚĉƚŽĂƌĞ͕ Đŝ Ž ĚĞƉĞŶĚĞŶԑĉ ĚĞƉůŝŶĉ ĂƔĂ
ŠŶĐąƚƐĉŶƵŵĂŝĂǀĞŵŶŝŵŝĐĚĞĂĨĂĐĞĐƵƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞĂ͘
ĐĞĂƐƚĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ ĂĨŝƌŵĉ Đĉ ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝů ƐĉͲԑŝ
ĨŽƌŵĞnjŝ ƵŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌ ŶĞƉĉƚĂƚ  ŠŶƚƌͲŽ ĨŝƌĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘ ^ĐŽƉƵů
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝĞƐƚĞĚĞĂĚŝƐƚƌƵŐĞƉĉĐĂƚƵů͘ĂĂƚĂƌĞ͕ԑŝŶƚĂĞƐƚĞĚĞ
ĂĚĞǀĞŶŝĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝĚŝŶƉƵŶĐƚĚĞǀĞĚĞƌĞŵŽƌĂů͕ŝĂƌŵĞƚŽĚĂ
ĚĞĂĂũƵŶŐĞůĂԑŝŶƚĉĞƐƚĞƉƌŝŶƌĉŵąŶĞƌĞĂŠŶ,ƌŝƐƚŽƐ͘EƵŵĂŝŽ
ĂƐƚĨĞůĚĞŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝƉŽĂƚĞĚĂŵĞƐĂũƵůƵŝĂĚǀĞŶƚ
ƉƵƚĞƌĞĂ ĚĞ ĐĂƌĞ ĂƌĞ ŶĞǀŽŝĞ͘ WĞŶƚƌƵ Ă ĂũƵŶŐĞ ůĂ Ž ĂƐƚĨĞů ĚĞ
ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĞƐƚĞŶĞǀŽŝĞĂĚĞƐĞĂĚĞƌƵŐĉĐŝƵŶĞƐƚĉƌƵŝƚŽĂƌĞ͘bƚŝŵ
ŶŽŝĐĞŠŶƐĞĂŵŶĉĂƚĞůƵƉƚĂĐƵƵŵŶĞnjĞƵĂƔĂĐƵŵƐͲĂůƵƉƚĂƚ
/ĂĐŽǀ͍2ůĚŽƌĞƐĐŽĂƌĞƐƵĨůĞƚĞůĞŶŽĂƐƚƌĞƉĞƵŵŶĞnjĞƵĐƵƚŽĂƚĉ
ƉƵƚĞƌĞĂ Ɣŝ ƚĉƌŝĂ͍ EĞ ĂŐĉԑĉŵ ŶŽŝ ĐƵ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŶĞĐůŝŶƚŝƚĉ ĚĞ
ͣĨĉŐĉĚƵŝŶԑĞůĞ^ĂůĞŶĞƐƉƵƐĚĞŵĂƌŝƔŝƐĐƵŵƉĞ͕ĐĂƉƌŝŶĞůĞƐĉ
ǀĉ ĨĂĐĞԑŝ ƉĉƌƚĂƔŝ Ĩŝƌŝŝ ĚƵŵŶĞnjĞŝĞƔƚŝ͕ ĚƵƉĉ ĐĞ Ăԑŝ ĨƵŐŝƚ ĚĞ
ƐƚƌŝĐĉĐŝƵŶĞĂĐĂƌĞĞƐƚĞŠŶůƵŵĞƉƌŝŶƉŽĨƚĞ͍͟ϮWĞƚƌƵϭ͗ϰ͘

ŽŶĐůƵnjŝĞ

ĐĞƐƚĞĂ͕ ĚĞĐŝ͕ ƐƵŶƚ ĐĞůĞ ĚŽƵĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝŝ ĐĂƌĞ ƐĞ
ƉƌĞĚŝĐĉ ŠŶ ĂĚǀĞŶƚŝƐŵ͘ sĞĚĞԑŝ ĂĐƵŵ ĚĞ ĐĞ ĂĐĞƐƚĞ ĚŽƵĉ
ƐŝƐƚĞŵĞ ŶƵ ƐĞ ƉŽƚƌŝǀĞƐĐ͍ sĉ ĚĂԑŝ ƐĞĂŵĂ Đĉ ĞƐƚĞ ŝŵƉŽƐŝďŝů Ă
ĨĂĐĞ ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐ ŠŶƚƌĞ ĞůĞ͕ Ɣŝ Đĉ ĨŝĞĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ  ŝĂ  Ž
ŚŽƚĉƌąƌĞƉĞƌƐŽŶĂůĉŠŶĂĐĞĂƐƚĉƉƌŝǀŝŶԑĉ͍sĉŠŶĚĞŵŶůĂƐƚƵĚŝƵ
ƔŝƌƵŐĉĐŝƵŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĉ͕ĂƔĂŠŶĐąƚƐĉƔƚŝԑŝĐĞĐƌĞĚĞԑŝƔŝĚĞĐĞ͕
ĐĂ Ɛĉ ƉƵƚĞԑŝ ĚĞŽƐĞďŝ ďŝŶĞ ĐƵǀąŶƚƵů ĂĚĞǀĉƌƵůƵŝ͘ dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ůƵĉŵŚŽƚĉƌąƌŝĨŝŝŶĚďŝŶĞŝŶĨŽƌŵĂԑŝƔŝƐƵďĐŽŶĚƵĐĞƌĞĂƵŚƵůƵŝ
^ĨąŶƚ͕ ĂƐƚĨĞů ĐĂ Ɛĉ ƉƵƚĞŵ ƌĉŵąŶĞ ŠŶ ƉŝĐŝŽĂƌĞ ŠŶ ŠŶĐĞƌĐĉƌŝůĞ

Ϯϳ

ƵůƚŝŵĞůŽƌnjŝůĞƔŝĂĐĞĂƐƚĂĐƵĂƚąƚŵĂŝŵƵůƚĐƵĐąƚƔƚŝŵĐĉŽĐŚŝƵů
ƐĐƌƵƚĉƚŽƌĂůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵƚƌĞďƵŝĞƐĉŶĞŠŶĐĞƌĐĞĐŽŶƔƚŝŝŶԑĞůĞ
ƉĞŶƚƌƵ Ă ǀĞĚĞĂ ĚĂĐĉ ŚŽƚĉƌąƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ƐƵŶƚ ůƵĂƚĞ ŠŶ ŵŽĚ
ĐŝŶƐƚŝƚ͕ Žƌŝ͕ ĚĂĐĉ ŶƵ ĐƵŵǀĂ͕ ĚƵƉĉ ĐĞ ŶĞͲĂŵ ĨĉĐƵƚ ƐŽĐŽƚĞůŝůĞ͕
ĂŵĐĉƵƚĂƚĐĂůĞĂŵĂŝƵƔŽĂƌĉ͘&ĂĐĉƵŵŶĞnjĞƵĐĂǀĞƐƚĞĂĐĞĂ
ďƵŶĉƐĉĨŝĞǀĞƐƚĞĂ>ƵŝĐĞĂďƵŶĉƔŝŶƵŽŝŶǀĞŶԑŝĞŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͘

ZKh>KdZ/E/Wdh>h/2E>KhsE',>//

ĞƐĉǀąƌƕŝƌĞĂŵŽƌĂůĉŶƵĞƐƚĞ ĞƐĉǀąƌƕŝƌĞĂŵŽƌĂůĉĞƐƚĞ
ƉŽƐŝďŝůĉ ƉŽƐŝďŝůĉ
EĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͗ EĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͗
2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ͕ĚŽĂƌĂƚƌŝďƵŝƚĉ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂƔŝƐĨŝŶԑŝƌĞ
,ƌŝƐƚŽƐĂůƵĂƚĂƐƵƉƌĂ^Ă ,ƌŝƐƚŽƐͲĐĂƌĂĐƚĞƌĨĉƌĉƉĉĐĂƚ
ŶĂƚƵƌĂŶĞĐĉnjƵƚĉĂůƵŝĚĂŵ ŠŶŶĂƚƵƌĉĐĉnjƵƚĉ

WĉĐĂƚĐĂŶĂƚƵƌĉ WĉĐĂƚĐĂĂůĞŐĞƌĞ

















Ϯϴ

 Ce este pøcatul?


EĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ĞƐƚĞ ƉƌŽďĂďŝů ĐĞů ŵĂŝ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƵďŝĞĐƚ ďŝďůŝĐ Ɣŝ Ɛƚĉ ůĂ ďĂnjĂ ŽƌŝĐĉƌĞŝ ĚŝƐĐƵԑŝŝ
ƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞ ůĂ ŵŽĚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ͘ Ăƌ ĐĞ ĞƐƚĞ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ Ɣŝ ĐĞ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĂƌĞ ĞĂ ĐƵ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ͍2ŶĐĂĚƌƵůďŝƐĞƌŝĐŝŝĚǀĞŶƚŝƔƚŝůŽƌĚĞŝƵĂĂbĂƉƚĞĂ
ĞdžŝƐƚĉŵƵůƚĞĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵĂĐĞƐƚĞŠŶƚƌĞďĉƌŝ͘ƐƚĞ
ĨŽĂƌƚĞ ƐĞŵŶŝĨŝĐĂƚŝǀ ĨĂƉƚƵů Đĉ ŠŶ ĐĂĚƌƵů ĚĞnjďĂƚĞƌŝŝ ĂĐĞƐƚŽƌ
ƉƌŽďůĞŵĞƐƵŶƚĞŵĂĚƵƔŝŠŶĂƉŽŝůĂƵŶƐƵďŝĞĐƚĐĂƌĞƉĂƌĞƐĉĨŝĞ
ůĂ ďĂnjĂ ƚƵƚƵƌŽƌ ĐĞůŽƌůĂůƚĞ ƐƵďŝĞĐƚĞ Ͷ Ɣŝ ĂŶƵŵĞ ĚĞĨŝŶŝԑŝĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘
Ğ ĞƐƚĞ ƉĉĐĂƚƵů͍ Ğ ĐĞ ŶĞ ƉƌĞŽĐƵƉĉ ƵŶ ƐƵďŝĞĐƚ ĐĂƌĞ
ƉĂƌĞĂĨŝĂƚąƚĚĞŶĞŐĂƚŝǀ͍WƵƌƔŝƐŝŵƉůƵĚĞŽĂƌĞĐĞĐŽŶĐůƵnjŝŝůĞ
ƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞůĂŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉĚĞƉŝŶĚĚĞĚĞĨŝŶŝԑŝĂ
ƉĞĐĂƌĞŽĚĉŵƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ĞĐĞĞƐƚĞǀŝŶŽǀĂƚŽŵƵů͍ĞĐĞŠů
ĐŽŶĚĂŵŶĉƵŵŶĞnjĞƵƉĞŽŵ͍ĞĐĞnjŝĐĞƵŵŶĞnjĞƵĐĉŽŵƵů
ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƉŝĂƌĉ ŠŶ ĨŽĐƵů ŝĂĚƵůƵŝ͍ ĞĞĂ ĐĞ ǀŽŵ ĂůĞŐĞ Ɛĉ
ĐƌĞĚĞŵ Đĉ ĞƐƚĞ ƉĉĐĂƚƵů ǀĂ ĂĨĞĐƚĂ ŽƌŝĐĞ Ăůƚĉ ŚŽƚĉƌąƌĞ
ƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞůĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͘
WŽĂƚĞ Đĉ Ăƌ Ĩŝ ďŝŶĞ Ɛĉ ĞdžĂŵŝŶĉŵ ĚŝŶ ŶŽƵ ŝƉŽƚĞnjĞůĞ
ŶŽĂƐƚƌĞƔŝƐĉŚŽƚĉƌąŵƉĞŶƚƌƵŶŽŝŠŶƔŝŶĞĐĞǀƌĞŵƐĉƐƉƵŶĞŵ
ĐƵĂĚĞǀĉƌĂƚĐąŶĚĨŽůŽƐŝŵĐƵǀąŶƚƵůƉĉĐĂƚ͘EŽŝƚŽԑŝƔƚŝŵĐĉĂŵ
ƉĉĐĉƚƵŝƚ͕ ĚĂƌ ŠŶ ĐĞ ĨĞů͍ ƔĂ ĚƵƉĉ ĐƵŵ Ăŵ ƐƉƵƐ ŵĂŝ ŠŶĂŝŶƚĞ͕
ĐąŶĚŵĞƌŐĞŵůĂĚŽĐƚŽƌĞůƚƌĞďƵŝĞŵĂŝŠŶƚąŝƐĉĚĞƐĐŽƉĞƌĞĐĞ
ĞƐƚĞŠŶŶĞƌĞŐƵůĉƔŝĂƉŽŝƐĉĚĞĂƌĞԑĞƚĂƉŽƚƌŝǀŝƚĉ͘dŽƚĂƔĂ͕ƔŝŶŽŝ
ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ  Ɣƚŝŵ ĐƵ ĞdžĂĐƚŝƚĂƚĞ ĐĞ ĞƐƚĞ ŠŶ ŶĞƌĞŐƵůĉ ŠŶ ǀŝĞԑŝůĞ
ŶŽĂƐƚƌĞ ŠŶĂŝŶƚĞ ĐĂ /ƐƵƐ Ɛĉ ŶĞ ƉŽĂƚĉ ŵąŶƚƵŝ ĚŝŶ ƚŽĂƚĞ
ƉƌŽďůĞŵĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ Ͷ ĚŝŶ ƉĉĐĂƚ͘ dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĐƵŶŽĂƔƚĞŵ
ŶĂƚƵƌĂďŽůŝŝĚĞĐĂƌĞǀŽŵĨŝƚƌĂƚĂԑŝ͘
ƔĂĚĂƌ͕ƐĉƉƌŝǀŝŵĚŝŶŶŽƵůĂƉĉĐĂƚƵůĐĂƌĞĂƉƌŽǀŽĐĂƚ
ƚŽĂƚĞ ŶĞĐĂnjƵƌŝůĞ ĚŝŶ ůƵŵĞ͘ bƚŝŵ Đĉ ĚĂŵ Ă ĂůĞƐ ŠŶ ŵŽĚ
Ϯϵ

ǀŽůƵŶƚĂƌ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘ bƚŝŵ Đĉ Ğů Ă ĚĞǀĞŶŝƚ ǀŝŶŽǀĂƚ ĚŝŶ
ĐĂƵnjĂ ĂůĞŐĞƌŝŝ ƐĂůĞ͘ ĂƌĞ ĞƐƚĞ ƐŝƚƵĂԑŝĂ ĐƵ ŶŽŝ͍ ^ƵŶƚĞŵ ŶŽŝ
ǀŝŶŽǀĂԑŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ Ăŵ ĨŽƐƚ
ŶĉƐĐƵԑŝ ĐĂ ƵƌŵĂƔŝ Ăŝ ůƵŝ͍ Kƌŝ ƐƵŶƚĞŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ Ăŵ
ĂůĞƐƐĉƌĞƉĞƚĉŵƉĉĐĂƚƵůůƵŝ͍
 ƐƚĨĞů ĂũƵŶŐĞŵ ŠŶĂƉŽŝ ůĂ ƉƌŽďůĞŵĂ ŶĂƚƵƌŝŝ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘
Ğ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŝĞƌƚĞ Ɣŝ Ɛĉ ǀŝŶĚĞĐĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ͍ WƌŽďůĞŵĂ ĚĞ
ďĂnjĉ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ƌĞnjŽůǀĂƚĉ ĞƐƚĞ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞĂ͗ ĐĂƌĞ ĞƐƚĞ
ŶĂƚƵƌĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ƉĞŶƚƌƵ ĐĂƌĞ Ž ƉĞƌƐŽĂŶĉ ĞƐƚĞ ƐŽĐŽƚŝƚĉ
ǀŝŶŽǀĂƚĉ͕ Ăƚąƚ ĚĞ ǀŝŶŽǀĂƚĉ ŠŶĐąƚ͕ ĚĂĐĉ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ Ž ǀĂ
ŝĞƌƚĂ͕ ǀĂ ƉŝĞƌŝ ŠŶ ĨůĉĐĉƌŝůĞ ŝĂĚƵůƵŝ͍ ĂƌĞ ĞƐƚĞ ŶĂƚƵƌĂ ĂĐĞůƵŝ
ƉĉĐĂƚ͍

WĉĐĂƚƵůĐĂŶĂƚƵƌĉ

dƌĞďƵŝĞƐĉŠŶĐĞƉĞŵĐƵŽĚĞĨŝŶŝԑŝĞƉƌĞĐŝƐĉ͘ĞͲĂůƵŶŐƵů
ƐĞĐŽůĞůŽƌĂƵĨŽƐƚĐƌĞĂƚĞŵƵůƚĞĚĞĨŝŶŝԑŝŝĂůĞƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘
hŶ ĂŶƵŵŝƚ ŐƌƵƉ ĐŽŶƐŝĚĞƌĉ Đĉ ǀŝŶĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĞƐƚĞ
ƌĞnjƵůƚĂƚƵůŝŶĞǀŝƚĂďŝů Ăů ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŽƌŝŐŝŶĂƌ͘ WŽƚƌŝǀŝƚ ĐƵ ĂĐĞĂƐƚĉ
ŐąŶĚŝƌĞ͕ ƉĉĐĂƚƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ ŶƵ ŠŶƐĞĂŵŶĉ ĂůĞŐĞƌĞĂ ǀŽŝƚĉ Ă ůƵŝ
ĚĂŵĚĞĂƉĉĐĉƚƵŝ͕ĐŝƐƚĂƌĞĂŠŶĐĂƌĞŶŽŝŶĞŶĂƔƚĞŵĚŝŶĐĂƵnjĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝůƵŝĚĂŵ͘ĂƵƌŵĂƌĞ͕ĚŝŶĐĂƵnjĂƉĉĐĂƚƵůƵŝƐĉƵ͕ŶŽŝ
ŶĞ ŶĂƔƚĞŵ ƉĉĐĉƚŽƔŝ͘ ĞƔŝ ƚĞƌŵĞŶƵů ĚĞ ƉĉĐĂƚ ŽƌŝŐŝŶĂƌ Ă ĨŽƐƚ
ĨŽůŽƐŝƚĚĞŵƵůԑŝƚĞŽůŽŐŝ͕ƉŽĂƚĞĂƌĨŝďŝŶĞƐĉŶĞĚŝƐƚĂŶԑĉŵĚĞĞů
Ɣŝ Ɛĉ ĚŝƐĐƵƚĉŵ ĚĞƐƉƌĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ƐĞ ĂƐĐƵŶĚĞ ŠŶ ƐƉĂƚĞůĞ
ƚĞƌŵĞŶƵůƵŝ͘hŶĞŽƌŝƚĞƌŵĞŶŝŝƚĞŽůŽŐŝĐŝŵĂŝŵƵůƚŠŶĐƵƌĐĉĚĞĐąƚ
ƐĉĐůĂƌŝĨŝĐĞ͘ĞƐĞŵŶŝĨŝĐĂԑŝĞĂƌĞĂĐĞƐƚƚĞƌŵĞŶŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ͍
WĉĐĂƚƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ ƐĞ ƉŽĂƚĞ ĚĞĨŝŶŝ ŠŶ ŵĂŝ ŵƵůƚĞ ĨĞůƵƌŝ͘
hŶŝŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĉ Đĉ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĨŝŝŶĚĐĉ Ăŵ ŵŽƔƚĞŶŝƚ
ƉĉĐĂƚƵů ĚĞ ůĂ ĚĂŵ͘ ůԑŝŝ ƐƉƵŶ Đĉ  ƐƵŶƚĞŵ ƉĉĐĉƚŽƔŝ͕ ŶƵ
ƉĞŶƚƌƵĐĉŵŽƔƚĞŶŝŵǀŝŶĂ͕ĐŝƉĞŶƚƌƵĐĉƐƵŶƚĞŵĨŝŝŝƔŝĨŝŝĐĞůĞůƵŝ
ĚĂŵ Ɣŝ ĂƐƚĨĞů ƐƵŶƚĞŵ ƐŽĐŽƚŝԑŝ ǀŝŶŽǀĂԑŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ŶĂƔƚĞƌŝŝ

ϯϬ

ŶŽĂƐƚƌĞ ŠŶƚƌͲŽ ƌĂƐĉ ĐĉnjƵƚĉ͘ ƐƚĨĞů ǀŝŶĂ ůƵŝ ĚĂŵ ŶĞ ĞƐƚĞ
ĂƚƌŝďƵŝƚĉ͘
ůƚĉǀĂƌŝĂŶƚĉƐƵƐԑŝŶĞĐĉƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝŶƵƉĞŶƚƌƵĐĉ
ĂŵŵŽƔƚĞŶŝƚƉĉĐĂƚƵů͕ŶŝĐŝĚŝŶĐĂƵnjĂǀŝŶĞŝĐĂƌĞŶŝƐͲĂƌĂƚƌŝďƵŝ͕
Đŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ŶĞͲĂŵ ŶĉƐĐƵƚ ƐĞƉĂƌĂԑŝ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ EĞͲĂŵ
ŶĉƐĐƵƚ ŠŶƐƚƌĉŝŶĂԑŝ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ŠŶƐƚƌĉŝŶĂƌĞ
ĐŽŶƐƚĉǀŝŶĂŶŽĂƐƚƌĉ͘hŶŝŝƐƵƐԑŝŶĐŚŝĂƌĐĉŶŽŝŶͲĂŵĨŝǀŝŶŽǀĂԑŝ
ŠŶŵŽĚƉĞƌƐŽŶĂů͕ĐŝƐƵŶƚĞŵĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝĐĂƉĂƌƚĞĂƵŶĞŝƌĂƐĞ
ĚĞĐĉnjƵƚĞ͘
/ĚĞĞĂĐŽŵƵŶĉƚƵƚƵƌŽƌĂĐĞƐƚŽƌǀĞĚĞƌŝĞƐƚĞĐĉƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝ
Žƌŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ŶĞͲĂŵ ŶĉƐĐƵƚ ŠŶ ĨĂŵŝůŝĂ ƵŵĂŶĉ͘
ĞĐŝ͕ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚ ĚĞ ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ƐĞ ĞdžƉƌŝŵĉ ƚŽĂƚĞ ĂĐĞƐƚĞ
ǀĞĚĞƌŝ ĚŝĨĞƌŝƚĞ͕ ƵŶ ůƵĐƌƵ ĞƐƚĞ ĐůĂƌ͕ Ɣŝ ĂŶƵŵĞ Đĉ ǀŝŶĂ ƐĂƵ
ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂĞƐƚĞŵŽƔƚĞŶŝƚĉŽĚĂƚĉĐƵŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉ͘sŝŶĂ
ĐŽŶƐƚĉŠŶĨŝƌĞĂŶŽĂƐƚƌĉĚĞĐĉnjƵƚĉ͘
 WĞ ůąŶŐĉ ĂĐĞƐƚĞĂ ƐĞ ŵĂŝ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŶŽŝ ĂǀĞŵ ĚŽƵĉ
ĨĞůƵƌŝ ĚĞ ƉĉĐĂƚ ŠŶ ǀŝĞԑŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͗ ;ϭͿ ƐƵŶƚĞŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ ƉƌŝŶ
ŶĂƔƚĞƌĞĂŠŶƌĂƐĂƵŵĂŶĉĐĉnjƵƚĉƔŝ;ϮͿŵĂŝƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝĚŝŶ
ĐĂƵnjĂ ƉƌŽƉƌŝŝůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ ƉĉĐĂƚĞ͕ Ă ĂůĞŐĞƌŝůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ Ă
ƉƌŽƉƌŝŝůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ ĂĐƚĞ ĚĞ ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞ͘ ŵďĞůĞ ĂƐƉĞĐƚĞ ƐƵŶƚ
ƉĉĐĂƚ͘ ƔĂ Đĉ͕ ĚĞƔŝ ĞdžŝƐƚĉ ĚŽƵĉ ĂƐƉĞĐƚĞ ĂůĞ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ Ɣŝ
ĂŶƵŵĞ ŶĂƔƚĞƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŠŶƚƌͲŽ ƌĂƐĉ ĐĉnjƵƚĉ  ƉƌĞĐƵŵ Ɣŝ
ĂůĞŐĞƌŝůĞŶŽĂƐƚƌĞƌĉnjǀƌĉƚŝƚĞ͕ŶŽŝƐƵŶƚĞŵĚĞũĂĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝĚŝŶ
ĐĂƵnjĂŶĂƔƚĞƌŝŝŶŽĂƐƚƌĞ͕ŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂƉƵƚĞĂĂůĞŐĞ͘ĐĞĂƐƚĂĞƐƚĞ
ĚĞĨŝŶŝԑŝĂ ĚĞ ďĂnjĉ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŽƌŝŐŝŶĂƌ͘ EŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ͕
ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ŶĞͲĂŵ ŶĉƐĐƵƚ͕ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ͘ /ŵƉůŝĐĂԑŝŝůĞ ĂĐĞƐƚƵŝ ĐƌĞnj ƐƵŶƚ ĞdžƉƌŝŵĂƚĞ
ŠŶ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞůĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ͘ ͣ^Ğ ƐƉƵŶĞ Đĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞdžŝƐƚĉ ŠŶ
ĨŝŝŶԑĂŶŽĂƐƚƌĉŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂĨŝĐŽŶƔƚŝĞŶԑŝĚĞĞůͣ͘͟džŝƐƚĉǀŝŶĉŠŶ
ĚŽƌŝŶԑĞ ƌĞůĞ͕ ĐŚŝĂƌ Ɣŝ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ŶĞ ŠŵƉŽƚƌŝǀŝŵ ůŽƌ ƉƌŝŶ
ƉƵƚĞƌĞĂ ǀŽŝŶԑĞŝ͘͟ ͣWĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ŶĂƚƵƌĂ  ŶŽĂƐƚƌĉ ŵŽƔƚĞŶŝƚĉ
ŠŵƉƌĞƵŶĉĐƵƚŽĂƚĞƵƌŵĉƌŝůĞƐĂůĞ͘͟

ϯϭ

 ĞĐŝ͕ ƉŽƚƌŝǀŝƚ ĐƵ ĂĐĞĂƐƚĉ ĚĞĨŝŶŝԑŝĞ͕ ƉĉĐĂƚƵů ĞdžŝƐƚĉ ŠŶ
ŶŽŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ƉƵƚĞĂ ĂůĞŐĞ Žƌŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ĞdžŝƐƚĂ ŽƌŝĐĞ
ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ ĚĞƐƉƌĞ ƉĉĐĂƚ͘ WĉĐĂƚƵů ĞdžŝƐƚĉ ŠŶ ŶŽŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă
ƉƵƚĞĂ ŠŶԑĞůĞŐĞ Žƌŝ Ă Ĩŝ ŠŶ ƐƚĂƌĞ Ɛĉ ůƵĉŵ ǀƌĞŽ ŚŽƚĉƌąƌĞ ŠŶ
ůĞŐĉƚƵƌĉ  ĐƵ ĐĞ ĞƐƚĞ ďŝŶĞ ƐĂƵ ƌĉƵ͘ WĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ŠŶ ŶŽŝ ĚŝŶ
ĐĂƵnjĂĨĂƉƚƵůƵŝĐĉŶĞͲĂŵŶĉƐĐƵƚŠŶƚƌͲŽůƵŵĞĐĉnjƵƚĉ͘
:ŽŚŶ ĂůǀŝŶ͕ ƵŶƵů ĚŝŶƚƌĞ ĐĞŝ ŵĂŝ ŵĂƌŝ ƚĞŽůŽŐŝ͕ Ă ƐƉƵƐ
ƵƌŵĉƚŽĂƌĞůĞ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ƉĉĐĂƚƵů Ɣŝ ǀŝŶĂ͘ ͣdŽԑŝ ͘͘͘ ǀŝŶ ŠŶ
ůƵŵĞ ƉĉƚĂԑŝ ĚĞ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂƌĞĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ ͘͘͘ 2Ŷ ŽĐŚŝŝ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ƉąŶŐĉƌŝԑŝ Ɣŝ ŵƵƌĚĂƌŝ͘ ͘͘͘ ^ƚƌŝĐĉĐŝƵŶĞĂ
ƉĉƌŝŶԑŝůŽƌĞƐƚĞƚƌĂŶƐŵŝƐĉĐŽƉŝŝůŽƌůŽƌ͘͘͘͘dŽԑŝƐƵŶƚĐŽƌƵƉԑŝĚĞ
ůĂ ŠŶĐĞƉƵƚ͘ ͘͘͘ ǀŝŶĂ ĞƐƚĞ ŠŶ ŠŶƐĉƔŝ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͘͟ ĂůǀŝŶ
ƐƉƵŶĞ Đĉ ƉĞƌǀĞƌƚŝƌĞĂ Ɣŝ ƐƚƌŝĐĉĐŝƵŶĞĂ ĞƌĞĚŝƚĂƌĉ Ă Ĩŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ
ĞƐƚĞ ŶƵŵŝƚĉ ƉĉĐĂƚ ĚĞ ĐĉƚƌĞ WĂǀĞů͘  ͣŚŝĂƌ Ɣŝ ƉƌƵŶĐŝŝ ƐƵĨĞƌĉ
ĂĚƵĐąŶĚƵͲƔŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ĚŝŶ ƉąŶƚĞĐĞůĞ ŵĂŵĞŝ ůŽƌ ͘͘͘ ĚŝŶ
ĐĂƵnjĂ ƉƌŽƉƌŝĞŝ ůŽƌ ŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝ͘͟ bŝ ďŝŶĞŠŶԑĞůĞƐ Đĉ ĂĐĞĂƐƚĂ
ĞƐƚĞ Ž ƵƌąĐŝƵŶĞ ŠŶ ŽĐŚŝŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ů ŶƵ
ĐŽŶĚĂŵŶĉƉĞĐŝŶĞǀĂĨĉƌĉƐĉĨŝĞǀŝŶŽǀĂƚͣ͘KŵƵůŠŶŠŶƚƌĞŐŝŵĞ
͘͘͘ĞƐƚĞĂƚąƚĚĞŝŶƵŶĚĂƚ͘͘͘ŶŝĐŝŽƉĂƌƚĞŶƵƌĉŵąŶĞŶĞĂƚŝŶƐĉĚĞ
ƉĉĐĂƚ Ɣŝ ĚĞ ĂĐĞĞĂ͕ ƚŽƚ ĐĞ ǀŝŶĞ ĚĞ ůĂ Ğů ĞƐƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚ ĐĂ
ƉĉĐĂƚ ͘͘͘ KĂŵĞŶŝŝ ƐƵŶƚ ŶĉƐĐƵԑŝ ǀŝĐŝŽƔŝ ͘͘͘ ŶŽŝ ƚŽԑŝ ƐƵŶƚĞŵ
ƉĉĐĉƚŽƔŝ ƉƌŝŶ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͘͟ Ͷ :ŽŚŶ ĂůǀŝŶ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚĞƐ ŽĨ
ƚŚĞ ŚƌŝƐƚŝĂŶ ZĞůŝŐŝŽŶ͕ ǀŽů͘Ϯ͕ ĐĂƉ͘ϭ͕ ηϱ͕ ϲ͕ ϳ͕ ϴ͕ ϵ͕ ϭϬ͕ Ϯϳ͖
ƐƵďůŝŶŝĞƌŝůĞĂƉĂƌԑŝŶĂƵƚŽƌƵůƵŝ͘
sĞĚĞԑŝ ĚĞ ĐĞ͕ ĐƵ Ž ĂƐƚĨĞů ĚĞ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕
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ƉƌŝŶ ŶĂƚƵƌĂƐĂ͕ ĞƐƚĞ ĨŽĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ Ɛĉ ĨŝĞ ďŽƚĞnjĂƚ ŝŵĞĚŝĂƚ
ĚƵƉĉ ŶĂƔƚĞƌĞ͕ ĐĂ Ɛĉ ŝ ƐĞ ƐƉĞůĞ ƉĉĐĂƚĞůĞ͕ Ɣŝ Ɛĉ ĨŝĞ ĐƵƌĉԑŝƚ ĚĞ
ǀŝŶĂ ŶĂƔƚĞƌŝŝ ƐĂůĞ͘ ŽƚĞnjƵů ĐŽƉŝůƵůƵŝ ĞƐƚĞ ĨŽĂƌƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƉĞŶƚƌƵ ĂĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ĐƌĞĚ ŠŶ ƉĉĐĂƚƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ͘ ƐƚĨĞů͕ DĂƌƚŝŶ
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ϯϮ

ƉĉĐĂƚƵůĐĂƌĞĞƐƚĞŵŽƔƚĞŶŝƚŠŶĞŝ͘ƚąƚĂůǀŝŶĐąƚƔŝ>ƵƚŚĞƌĂƵ
ĨŽƐƚ ĚĞ ĂĐŽƌĚ ĐƵ ĂĐĞĂƐƚĂ͕ Ɣŝ ĂƵ ĂĐĐĞƉƚĂƚ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ
ŽƌŝŐŝŶĂƌĂƔĂĐƵŵĂŠŶԑĞůĞƐͲŽƐĨąŶƚƵůƵŐƵƐƚŝŶ͘
>ƵƚŚĞƌ Ɣŝ ĂůǀŝŶ ĂƵ ĐƌĞnjƵƚ ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ŠŶ ĚŽĐƚƌŝŶĂ
ƉƌĞĚĞƐƚŝŶĉƌŝŝƉƌŝŵŝƚĉƚŽƚĚĞůĂƵŐƵƐƚŝŶ͘ƵŐƵƐƚŝŶĂĐƌĞnjƵƚĐĉ
ƵŵŶĞnjĞƵĂƉƌĞĚĞƐƚŝŶĂƚƉĞƚŽԑŝŽĂŵĞŶŝŝƐĉĨŝĞŽƌŝƐĂůǀĂԑŝ͕Žƌŝ
ƉŝĞƌĚƵԑŝ͘ DĂƌƚŝŶ >ƵƚŚĞƌ Ɣŝ :ŽŚŶ ĂůǀŝŶ ĂƵ ƵƌŵĂƚ ŠŶ ĂĐĞĞĂƔŝ
ĚŝƌĞĐԑŝĞ Ɣŝ ĂƵ ĨŽŶĚĂƚ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ƉĞ
ƉƌĞŵŝnjĂ ƉƌĞĚĞƐƚŝŶĉƌŝŝ͘ ŽĐƚƌŝŶĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŽƌŝŐŝŶĂƌ ƐĞ
ƉŽƚƌŝǀĞƔƚĞ ĚŝŶ ƉƵŶĐƚ ĚĞ ǀĞĚĞƌĞ ůŽŐŝĐ ĐƵ ĚŽĐƚƌŝŶĂ
ƉƌĞĚĞƐƚŝŶĉƌŝŝ͘
DĂŝ ĞdžŝƐƚĉ ƵŶ Ăůƚ ĂƐƉĞĐƚ Ăů ĐƌĞĚŝŶԑĞŝ Đĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ
ĚĞ ŶĂƚƵƌĉ ŵŽƔƚĞŶŝƚĉ͘ ąŶĚ ĚĂŵ Ă ƉĉĐĉƚƵŝƚ͕ Ğů Ă ƉŝĞƌĚƵƚ
ĐĂƉĂĐŝƚĂƚĞĂ ĚĞ Ă ŶƵ ƉĉĐĉƚƵŝ͕ Ɣŝ ƚŽƚ ĐĞĞĂ ĐĞ ŝͲĂ ŵĂŝ ƌĉŵĂƐ Ă
ĨŽƐƚƐĉƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘dŽĂƚĞĚĞĐŝnjŝŝůĞůƵŝĚĂŵĞƌĂƵĚĞŶĂƚƵƌĉ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘ ƐƚĨĞů ĚĂŵ͕ ĚƵƉĉ ƉĉĐĂƚƵů ƐĉƵ͕ Ă ĨŽƐƚ ŠŶ ƐƚĂƌĞ
ĚŽĂƌƐĉƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͕ŝĂƌŶŽŝĐĂŵĞŵďƌŝĂŝƌĂƐĞŝƵŵĂŶĞĐĉnjƵƚĞ
ƐƵŶƚĞŵ ŠŶ ĂĐĞĞĂƔŝ ƐƚĂƌĞ͘ Ğ ĨĂƉƚ͕ ƐŝŶŐƵƌƵů ůƵĐƌƵ ƉĞ ĐĂƌĞ Šů
ƉƵƚĞŵ ĨĂĐĞ ĞƐƚĞ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝŵ͕ ŝĂƌ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ ĂƌĞ ĂůƚĐĞǀĂ
ĚĞĨĉĐƵƚĚĞĐąƚƐĉŶĞŝĞƌƚĞƉĉĐĂƚĞůĞ͘
Ğ ĂƔ ĚŽƌŝ Ɛĉ ƐƉƵŶ ĞƐƚĞ Đĉ ĂĐĞĂƐƚĉ ĚŽĐƚƌŝŶĉ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ
ĞdžƉƌŝŵĂƚĉ ŠŶƚƌͲŽ ŵƵůԑŝŵĞ ĚĞ ĨĞůƵƌŝ͘ 2ŶƐĉ ĐŽŶĐĞƉƚƵů ĚĞ ďĂnjĉ
ƉĞ ĐĂƌĞ Šů ŐĉƐŝŵ ŠŶ ƚŽĂƚĞ ĂĐĞƐƚĞ ĚĞĨŝŶŝԑŝŝ ĞƐƚĞ ĨĂƉƚƵů Đĉ ŶŽŝ
ƐƵŶƚĞŵ ŶĉƐĐƵԑŝ ĐĂ ƉĉĐĉƚŽƔŝ͘ ^ƵŶƚĞŵ ŶĉƐĐƵԑŝ ǀŝŶŽǀĂԑŝ ƐĂƵ
ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĨĂĐĞŵƉĂƌƚĞĚŝŶĨĂŵŝůŝĂůƵŝĚĂŵ͘
WŽĂƚĞĂƌĨŝďŝŶĞƐĉĂŵŝŶƚŝŵŠŶƚƌĞĐĞƌĞƌĞĂĐԑŝĂůƵŝŵŝů
ƌƵŶŶĞƌůĂĂĐĞĂƐƚĉĚŽĐƚƌŝŶĉͣ͘ƐƚĨĞů͕ĚŽĐƚƌŝŶĂĞĐůĞƐŝĂƐƚŝĐĉĐĞ
ƐĞ ďĂnjĞĂnjĉ ŠŶ ŠŶƚƌĞŐŝŵĞ ƉĞ ŝĚĞĞĂ ĐĉĚĞƌŝŝ ůƵŝ ĚĂŵ͕ Ɣŝ
ƚƌĂŶƐĨĞƌĂƌĞĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ƐĉƵ ŐĞŶĞƌĂԑŝŝůŽƌ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞ͕ ĞƐƚĞ
ƵƌŵĂƚĉĚĞŽŵĞƚŽĚĉĐĂƌĞŶƵĞƐƚĞŠŶŶŝĐŝƵŶĐĂnjďŝďůŝĐĉ͘ŚŝĂƌ
ƔŝƉĂƐĂũƵůĚŝŶZŽŵĂŶŝϱ͗ϭϮĐĂƌĞƉĂƌĞƐĉĨŝĞŽĞdžĐĞƉԑŝĞƔŝĐĂƌĞ
ĂĨŽƐƚƉƌŝǀŝƚĐĂĨŝŝŶĚůŽĐƵƐĐůĂƐƐŝĐƵƐĂůƚĞŽůŽŐŝĞŝĐƌĞƔƚŝŶĞŠŶĐĉ
ĚŝŶ ƚŝŵƉƵů ůƵŝ ƵŐƵƐƚŝŶ͕ ŶƵ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ Ɖƌŝǀŝƚ ĐĂ ƐƵƐԑŝŶąŶĚ

ϯϯ

ǀĞĚĞƌĞĂ ůƵŝ ƵŐƵƐƚŝŶ͕ ĐĂƌĞ Ă ĨŽƐƚ ƵƌŵĂƚĉ ĚĞ ŐĞŶĞƌĂԑŝŝůĞ
ƵƌŵĉƚŽĂƌĞ͘ WĞŶƚƌƵ Đĉ ĂŝĐŝ WĂǀĞů ŶƵ ŠŶĐĞĂƌĐĉ Ɛĉ ĞdžƉůŝĐĞ ĐĞ
ĞƐƚĞƉĉĐĂƚƵů͖ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ͕ŶƵĞƐƚĞŶŝŵŝĐŠŶZŽŵĂŶŝϱĐĂƌĞƐĉ
ĚĞƐĐƌŝĞ ŶĂƚƵƌĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘͟ ͣdĞŽƌŝĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŽƌŝŐŝŶĂƌ ĐĂƌĞ Ă
ĨŽƐƚ ƚĞŽƌŝĂ ƐƚĂŶĚĂƌĚ Ă ĚŽĐƚƌŝŶĞŝ ĐƌĞƔƚŝŶĞ ĚĞƐƉƌĞ Žŵ͕ ĚŝŶ
ƚŝŵƉƵů ůƵŝ ƵŐƵƐƚŝŶ͕ ĞƐƚĞ ĐŽŵƉůĞƚ ƐƚƌĉŝŶĉ ĚĞ ŝďůŝĞ͘͟ ͣ2Ŷ
ƉƌŝŵƵůƌąŶĚƉĉĐĂƚƵůƚƌĞďƵŝĞŠŶԑĞůĞƐĐĂƵŶĂĐƚ͕ƔŝĂŶƵŵĞĐĂŽ
ͨĐĉĚĞƌĞ͕ͩĐĂŽƐĞƉĂƌĂƌĞĂĐƚŝǀĉĚĞƵŶƉƵŶĐƚĚĞŽƌŝŐŝŶĞĚŝǀŝŶ͕
ĐĂŽĚĞƉĉƌƚĂƌĞĂĐƚŝǀĉĚĞůĂƌąŶĚƵŝĂůĂĚŝǀŝŶĉ͘͘͘WĉĐĂƚƵůĞƐƚĞƵŶ
ĂĐƚ͕ Ž ĂĐԑŝƵŶĞ Ͷ Ɣŝ ĂĐĞƐƚĂ ĞƐƚĞ ƉƌŝŵƵů ůƵĐƌƵ ĐĂƌĞ Ăƌ ƚƌĞďƵŝ
ƐƉƵƐ ĚĞƐƉƌĞ ƉĉĐĂƚ͘ EƵŵĂŝ ŠŶ Ăů ĚŽŝůĞĂ ƌąŶĚ ƉƵƚĞŵ ƐƉƵŶĞ͗
ĂĐĞƐƚ ĂĐƚ ĞƐƚĞ ŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ͕ Ɣŝ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ ƚŝŵƉ͕ Ž ƐƚĂƌĞ͕ Ž
ĞdžŝƐƚĞŶԑĉ ŠŶ ĂĐԑŝƵŶĞ͕ Ž ƐƚĂƌĞ ŠŶ ĐĂƌĞ ŶƵ ƉƵƚĞŵ ĨĂĐĞ ĂůƚĨĞů͕ Ž
ƐƚĂƌĞĚĞƐĐůĂǀŝĞ͘͟ͶŵŝůƌƵŶŶĞƌ͕dŚĞŚƌŝƐƚŝĂŶŽĐƚƌŝŶĞŽĨ
ƌĞĂƚŝŽŶĂŶĚZĞĚĞŵƉƚŝŽŶ͕ƉĂŐ͘ϵϴ͕ϵϵ͕ϭϬϯ͕ϭϬϵ͘
Ɣ ĚŽƌŝ Ɛĉ ƐƵŐĞƌĞnj Đĉ ƉƌĞƐƵƉƵƐĞůĞ ĚŽǀĞnjŝ ĐĂƌĞ Ăƌ
ƐƵƐԑŝŶĞ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŽƌŝŐŝŶĂƌ͕ ŽƌŝĐĂƌĞ Ăƌ Ĩŝ ĨĞůƵů ĚĞ
ĞdžƉůŝĐĂƌĞ͕ ĨŝĞ ƉƌŝŶ ŵŽƔƚĞŶŝƌĞ͕ ĨŝĞ ƉƌŝŶ ĂƚƌŝďƵŝƌĞ Žƌŝ ƉƌŝŶ
ƐĞƉĂƌĂƌĞ͕ ŶƵ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ Ž ŠŶǀĉԑĉƚƵƌĉ ďŝďůŝĐĉ ĐůĂƌĉ͕ ĂƔĂ ĐƵŵ
ĐƌĞĚƵŶŝŝ͘džŝƐƚĉĐĞůƉƵԑŝŶŠŶĐĉƵŶĂůƚĨĞůĚĞĂŠŶԑĞůĞŐĞƚĞdžƚĞůĞ
ĨŽůŽƐŝƚĞƐĉƐƉƌŝũŝŶĞĂĐĞƐƚƉƵŶĐƚĚĞǀĞĚĞƌĞƌĞĨĞƌŝƚŽƌůĂƉĉĐĂƚƵů
ŽƌŝŐŝŶĂƌ͘ ;sĞnjŝ ŶĞdžĂ Ϯ ʹ  ^ƵŶƚ ƚŽԕŝ ŽĂŵĞŶŝŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂԕŝ ůĂ
ŶĂƕƚĞƌĞ͍͕ĂƌƚŝĐŽůƐĐƌŝƐĚĞĞŶŶŝƐWƌŝĞďĞͿ

WĉĐĂƚƵů͕ĐĂƌĞnjƵůƚĂƚĂůĂůĞŐĞƌŝŝ

^ĉŶĞĐŽŶĐĞŶƚƌĉŵĂĐƵŵĂƚĞŶԑŝĂůĂĂĚŽƵĂĚĞĨŝŶŝԑŝĞĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ƔŝĂŶƵŵĞ͕ƉĉĐĂƚƵůĐĂƌĞnjƵůƚĂƚĂůĂůĞŐĞƌŝŝ͘2ŶĂĐĞĂƐƚĉ
ĚĞĨŝŶŝԑŝĞǀŽŵƌĞƉĞƚĂŵƵůƚĞĚŝŶƚƌĞůƵĐƌƵƌŝůĞĐĂƌĞƐͲĂƵƐƉƵƐŠŶ
ĚŝĨĞƌŝƚĞůĞĚĞĨŝŶŝԑŝŝĂůĞƉĉĐĂƚƵůƵŝŽƌŝŐŝŶĂƌ͘
EŽŝĐƌĞĚĞŵĐĉŶŝŵŝĐĚŝŶŶĂƚƵƌĂŽƌŝŐŝŶĂƌĉĂůƵŝĚĂŵ
ŶƵůͲĂĐŽŶĚƵƐůĂĂƐĞƌĉnjǀƌĉƚŝŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘EŝĐŝŽ
ĚŽƌŝŶԑĉ ŶƵ ůͲĂ ŠŶĚƌĞƉƚĂƚ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ǀŽŝŶԑĞŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘

ϯϰ

WĞŶƚƌƵ ĚĂŵ ĞƌĂ ĨŽĂƌƚĞ ŶĂƚƵƌĂů Ɛĉ ĨĂĐĉ ĐĞ ĞƐƚĞ ďŝŶĞ͕ Ɣŝ
ĨŽĂƌƚĞŶĞŶĂƚƵƌĂůƐĉĨĂĐĉƌĉƵ͘ĂƌŽĚĂƚĉĐƵĐĉĚĞƌĞĂ͕ĐĞǀĂƐͲĂ
ƐĐŚŝŵďĂƚŠŶŠŶƐĉƔŝŶĂƚƵƌĂůƵŝĚĂŵ͕ŠŶƉĂƌƚĞĂĐĞĂŵĂŝŝŶƚŝŵĉ
Ă ĨŝŝŶԑĞŝ ƐĂůĞ͘ ĉĚĞƌĞĂ ůͲĂ  ĨĉĐƵƚ ƉĞ ĚĂŵ Ɛĉ Ăŝďĉ ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ
ĐĉƚƌĞƌĉƵ͘EĂƚƵƌĂƐĂĞƌĂĂĐƵŵĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĂƚĉƔŝƐĐŚŝŵďĂƚĉ͕Ɣŝ
ĞůĚŽƌĞĂĂĐƵŵƐĉĨĂĐĉĐĞĞĂĐĞĂƌĨŝƵƌąƚŠŶĂŝŶƚĞƔŝĂŶƵŵĞ͕Ɛĉ
ƐĞƌĉnjǀƌĉƚĞĂƐĐĉŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘>ƵŝĚĂŵŝƐĞƉĉƌĞĂ
ŶŽƌŵĂů Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘ ĐƵŵ ŶƵ ŵĂŝ ĞƌĂ ŶĂƚƵƌĂů Ɛĉ ĨĂĐĉ ĐĞ
ĞƌĂďŝŶĞ͘
 ƔĂ Đĉ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ƐƉƵŶĞŵ Đĉ ŵŽƔƚĞŶŝŵ ŶĂƚƵƌĂ
ĐĉnjƵƚĉĂůƵŝĚĂŵ͕ƚƌĞďƵŝĞƐĉŠŶԑĞůĞŐĞŵƐĞŵŶŝĨŝĐĂԑŝĂĚĞƉůŝŶĉ
Ă ĂĐĞƐƚĞŝ ĂĨŝƌŵĂԑŝŝ͘ EŽŝ ŵŽƔƚĞŶŝŵ ƌĉƵƚĂƚĞ͕ ƐůĉďŝĐŝƵŶĞ Ɣŝ
ĐŽƌƵƉԑŝĞĚĞůĂĚĂŵ͘ǀĞŵĂĐĞůĞĂƔŝĚŽƌŝŶԑĞƉĞĐĂƌĞƔŝĚĂŵ
ůĞͲĂĂǀƵƚŠŶƐƚĂƌĞĂƐĂƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘ŽƌŝŵƐĉĨĂĐĞŵƌĉƵů͖ĚŽƌŝŵ
Ɛĉ ŶĞ ƌĉnjǀƌĉƚŝŵ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ EĞ ĞƐƚĞ ŐƌĞƵ Ɛĉ
ĨĂĐĞŵĐĞĞĂĐĞĞƐƚĞďŝŶĞ͘ƐƚĞŵĂŝŶĂƚƵƌĂůƐĉĨĂĐĞŵƌĉƵ͘ƌĞĚ
ĐĉĚĂĐĉĂŵĨŝĐŝŶƐƚŝԑŝĐƵŶŽŝŠŶƔŝŶĞĂŵƌĞĐƵŶŽĂƔƚĞĐĉĚĞŵƵůƚĞ
Žƌŝ ƐƵŶƚĞŵ ƉƌŽƉƌŝŝ ŶŽƔƚƌŝ ŝƐƉŝƚŝƚŽƌŝ͘ EŽŝ ŶƵ ĂǀĞŵ ŶĞǀŽŝĞ ĐĂ
^ĂƚĂŶĂ Ɛĉ ŶĞ ƵƌŵĉƌĞĂƐĐĉ Ɣŝ Ɛĉ ŶĞ ŝƐƉŝƚĞĂƐĐĉ ĐƵ ƚŽƚ ĨĞůƵů ĚĞ
ŝĚĞŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉŶŽŝƐƵŶƚĞŵĨŽĂƌƚĞŠŶƐƚĂƌĞƐĉŶĞŝƐƉŝƚŝŵƉĞŶŽŝ
ŠŶƔŝŶĞ͘WƌŽƉƌŝĂŶŽĂƐƚƌĉŶĂƚƵƌĉŶĞĐŽŶĚƵĐĞƉĞƵŶĚƌƵŵŐƌĞƔŝƚ͘
ŐŽŝƐŵƵů ƉĂƌĞ Ɛĉ ĨŝĞ ůĂ  ƌĉĚĉĐŝŶĂ ǀŝĞԑŝůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ͕
ŠŶĚĞŵŶąŶĚƵͲŶĞƐĉĨĂĐĞŵůƵĐƌƵƌŝƉĞĐĂƌĞƔƚŝŵĐĉŶƵĂƌƚƌĞďƵŝ
Ɛĉ ůĞ ĨĂĐĞŵ͘ ƔĂ Đĉ ŶŽŝ ŵŽƔƚĞŶŝŵ ƚĞŶĚŝŶԑĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĚĞ ůĂ
ĚĂŵ͕ĐĂƌĞŶĞĐŽŶĚƵĐƐĉĨĂĐĞŵƌĉƵů͘
hŶĂ ĚŝŶ ĚŝĨĞƌĞŶԑĞůĞ ĚŝŶƚƌĞ ĂĐĞĂƐƚĉ ĚĞĨŝŶŝԑŝĞ Ă
ƉĉĐĂƚƵůƵŝƔŝĐĞĂĂŶƚĞƌŝŽĂƌĉĞƐƚĞĐĉŶŽŝŶƵŵŽƔƚĞŶŝŵǀŝŶĂƐĂƵ
ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ͘ DŽƔƚĞŶŝŵ ƚŽƚ ĐĞĞĂ  ĐĞ ĚĂŵ ŶĞͲĂ ƉƵƚƵƚ
ƚƌĂŶƐŵŝƚĞ͘ DŽƔƚĞŶŝŵ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝ͕ ƚĞŶĚŝŶԑĞ͕ ĚŽƌŝŶԑĞ Ɣŝ ƐƵŶƚĞŵ
ŶĉƐĐƵԑŝ ŠŶƚƌͲƵŶ ĨĞů ŠŶ ĐĂƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ Ă ŝŶƚĞŶԑŝŽŶĂƚ ĐĂ
ŽŵƵů Ɛĉ  ĂũƵŶŐĉ Ɛĉ ƐĞ ŶĂƐĐĉ͘ ĐĞĂƐƚĉ ĚĞĨŝŶŝԑŝĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ
ƉĉĐĂƚƵů ƉĞƌƐŽŶĂů ǀŝŶĞ ƉƌŝŶ ĂůĞŐĞƌĞ͖ ƉĉĐĂƚƵů͕ ŠŶ ƐŝŶĞ͕ ŶƵ ĞƐƚĞ
ŵŽƔƚĞŶŝƚ͘ Ăƌ ĐąŶĚ ĂůĞŐĞŵ Ɛĉ ŶĞ ƌĉnjǀƌĉƚŝŵ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ

ϯϱ

ĚĂƚŽƌŝĞŝ ƉĞ ĐĂƌĞ Ž ĂǀĞŵ Ɣŝ Ž ĐƵŶŽĂƔƚĞŵ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĚĞǀĞŶŝŵ
ǀŝŶŽǀĂԑŝ͘dƌĞďƵŝĞƐĉĂůĞŐĞŵƐĉůƵĉŵŚŽƚĉƌąƌĞĂƉĞĐĂƌĞĚĂŵ
ĂůƵĂƚͲŽ͕ŚŽƚĉƌąƌĞĂĚĞĂŶĞƌĉnjǀƌĉƚŝŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͕
ƔŝĚŽĂƌĂƚƵŶĐŝƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝ͘
dƌĞďƵŝĞƐĉƌĞĐƵŶŽĂƔƚĞŵĨĂƉƚƵůĐĉŽŶĂƚƵƌĉƉĉĐĉƚŽĂƐĉ
ĨĂĐĞ ƉĉĐĉƚƵŝƌĞĂ ŵĂŝ ƵƔŽĂƌĉ Ͷ ŶĞ ĂũƵƚĉ Ɛĉ ůƵĉŵ ŚŽƚĉƌąƌŝ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͘ Ăƌ ĐĞ ĂƔ ǀƌĞĂ Ɛĉ ƐƵďůŝŶŝĞnj ĞƐƚĞ ĨĂƉƚƵů Đĉ ŶŽŝ
ƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝĂƚƵŶĐŝĐąŶĚůƵĉŵĂĐĞůĞŚŽƚĉƌąƌŝ͕ŶƵŠŶĂŝŶƚĞ
ĚĞ Ă ůĞ ůƵĂ͘ Ğ ĂĐĞĞĂ͕ ĐƌĞĚ Đĉ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĚŝƐƚŝŶŐĞŵ ĐƵ Őƌŝũĉ
ĐŽŶĐĞƉƚĞůĞĚĞƌĉƵƔŝǀŝŶĉ͘
ŵ ƐĐŚŝԑĂƚ ĚĞũĂ ĐĞůĞ ĚŽƵĉ ĚĞĨŝŶŝԑŝŝ ĚĞ ďĂnjĉ ĂůĞ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ 2Ŷ ĨƵŶĐԑŝĞ ĚĞ ĚĞĨŝŶŝԑŝĂ ƉĞ ĐĂƌĞ ŶŽŝ ĂůĞŐĞŵ Ɛĉ Ž
ĐƌĞĚĞŵ͕ƉƌŽďůĞŵĂŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉǀĂĂƌĉƚĂĚŝĨĞƌŝƚ͘
ĞĐŝnjŝŝůĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞ ůƵĉŵ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ Ɣŝ
ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ ǀŽƌ Ĩŝ ĚŝĨĞƌŝƚĞ͕ ŠŶ ĨƵŶĐԑŝĞ ĚĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ǀŽŵ ĐƌĞĚĞ
ĚĞƐƉƌĞƉĉĐĂƚ͘

ZĉƵůƔŝǀŝŶĂ

ĂĐĉ ĚŽƌŝŵ Ɛĉ ĚĞĨŝŶŝŵ ƉĉĐĂƚƵů ĐĂ ĨŝŝŶĚ ĂůĞŐĞƌĞĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĨĂĐĞŵ ĚŝĨĞƌĞŶԑĂ ŠŶƚƌĞ ƌĉƵ Ɣŝ ǀŝŶĉ͘ 2Ŷ
ůƵŵĞĂĚĞĂƐƚĉnjŝĞdžŝƐƚĉŵƵůƚƌĉƵ͕ĐŚŝĂƌƔŝŠŶůƵŵĞĂĂŶŝŵĂůĞůŽƌ͘
ĂƌŶŽŝŶƵĂƚƌŝďƵŝŵǀŝŶĉƚƵƚƵƌŽƌƌĞůĞůŽƌĐĂƌĞƐĞŠŶƚąŵƉůĉ͘
hŶĂ ĚŝŶƚƌĞ ŝůƵƐƚƌĂԑŝŝůĞ ŵĞůĞ ƉƌĞĨĞƌĂƚĞ ĞƐƚĞ ĐĞĂ Ă
ŽďŝƔŶƵŝƚƵůƵŝ ĂŶŝŵĂů ĚĞ ĐĂƐĉ͕ ƉŝƐŝĐĂ͘ EĞ ƉůĂĐ ƉŝƐŝĐŝůĞ ĐĂƌĞ ƐĞ
ĐƵŝďĉƌĞƐĐŠŶƉŽĂůĉŽƌŝůĂƉŝĐŝŽĂƌĞůĞŶŽĂƐƚƌĞ͕ĐĉƌŽƌĂůĞƉůĂĐĞƐĉ
ĨŝĞ ŵąŶŐąŝĂƚĞ͕ ĐĂƌĞ ĂƔƚĞĂƉƚĉ ĨĂƌĨƵƌŝĂ ůŽƌ ĐƵ ůĂƉƚĞ ĐĂůĚ͘ Ăƌ
Ƶŝƚĉŵ ƵŶĞŽƌŝ Đĉ ĂĐĞƐƚĞ ĂŶŝŵĂůĞ ĚĞ ĐĂƐĉ ŵĂŝ ĂƵ Ɣŝ ĂůƚĞ
ƚƌĉƐĉƚƵƌŝ͘ ԑŝ ŽďƐĞƌǀĂƚ Đĉ ƉŝƐŝĐŝůĞ ŶƵ ĂƵ ŶŝĐŝ ƵŶ ĨĞů ĚĞ ŵŝůĉ
ƉĞŶƚƌƵ ƔŽĂƌĞĐŝŝ ƉĞ ĐĂƌĞ ŝͲĂƵ ƉƌŝŶƐ ƉĞŶƚƌƵ ŵĂƐĂ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞ͍
ąŶĚƌĞƵƔĞƐĐƐĉƉƌŝŶĚĉƵŶƔŽĂƌĞĐĞ͕ĞůĞŶƵŠůůŝĐŚŝĚĞĂnjĉĚŝŶƚƌͲ
ŽĚĂƚĉ͕ĐŝƐĞũŽĂĐĉĐƵĞů͘ĞĨĂƉƚ͕ĞůĞŠůƚŽƌƚƵƌĞĂnjĉĂƚąƚĚĞŵƵůƚ

ϯϲ

ŠŶĐąƚƔŽĂƌĞĐĞůƵŝŠŝĞƐƚĞŝŵƉŽƐŝďŝůĚŝŶƉƵŶĐƚĚĞǀĞĚĞƌĞĨŝnjŝĐƐĉ
ŵĂŝĨƵŐĉ͕ƔŝƉąŶĉůĂƵƌŵĉƌĞŶƵŶԑĉ͘
Ğ Ăŵ ĨĂĐĞ ƵŶĞŝ ĨŝŝŶԑĞ ƵŵĂŶĞ ĐĂƌĞ Ăƌ ƚŽƌƚƵƌĂ ƵŶ
ĂŶŝŵĂů ƐĂƵ Ž ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ ĨĞů͍ WƌŽďĂďŝů Đĉ Ăŵ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲŽ ǀŝŶŽǀĂƚĉ ĚĞ ĐĞĂ ŵĂŝ ĂƚƌŽĐĞ ĚŝŶƚƌĞ ĐƌŝŵĞ Ɣŝ Ăŵ
ŠŶĐŚŝĚĞͲŽ ƉĞŶƚƌƵ ƚŽƚ ƌĞƐƚƵů ǀŝĞԑŝŝ ƐĂůĞ͘ Ăƌ ĐĞ ĨĂĐĞŵ ĐƵ
ĂŶŝŵĂůƵůĐĂƌĞĂĨĉĐƵƚĂĐĞĂƐƚĂͶĐƵƉŝƐŝĐĂŶŽĂƐƚƌĉ͍^ƉƵŶĞŵ
Đĉ ĂƔĂ Ğ ǀŝĂԑĂ͘ EƵ ĞƐƚĞ ďŝŶĞ Đĉ ƔŽĂƌĞĐĞůĞ ƐƵĨĞƌĉ͕ ĚĂƌ ŶŝĐŝ
ƉŝƐŝĐĂ ŶƵĞƐƚĞ ǀŝŶŽǀĂƚĉ͘ ƐƚĨĞů͕ ŶŽŝ ǀĞĚĞŵ ĂŶƵŵŝƚĞ ĨĂƉƚĞ ĐĂ
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ǀŝŶŽǀĂƚĉ͘
ĐƵŵ Ɛĉ ĂĚƵĐĞŵ ĂĐĞĂƐƚĂ ůĂ ŶŝǀĞů ŽŵĞŶĞƐĐ͘ ĂĐĉ ŠŶ
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ƉƌŝĞƚĞŶ ƐĉͲů ԑŝŶĉ ƉĞŶƚƌƵ ĐĂ ƐĉͲů ƉƵƚĞŵ ďĂƚĞ ŵĂŝ ďŝŶĞ͕ Ăŵ
ƉƵƚĞĂ ůŽǀŝ ƉĞ ůąŶŐĉ ƐƚąůƉ Ɣŝ Ɛĉ ĂƚŝŶŐĞŵ ĚĞŐĞƚƵů ƉƌŝĞƚĞŶƵůƵŝ͘
ĞŐĞƚƵůǀĂĚƵƌĞĂ͕ƐĞǀĂŠŶǀŝŶĞԑŝ͕ƔŝƉƌŽďĂďŝůĐĉǀĂĂǀĞĂŶĞǀŽŝĞ
ĚĞĐĞǀĂƚŝŵƉĐĂƐĉƐĞǀŝŶĚĞĐĞ͖ĚĂƌƉƌŝĞƚĞŶƵůŶŽƐƚƌƵĐƌĞĚĐĉ
ŶƵŶĞǀĂĂĐƵnjĂĚĞŶŝĐŝŽǀŝŶĉƉĞƌƐŽŶĂůĉ͘sĂƚƌĂƚĂŠŶƚąŵƉůĂƌĞĂ
ĐĂƉĞƵŶĂĐĐŝĚĞŶƚŶĞĨĞƌŝĐŝƚ͘
^ĉŵĞƌŐĞŵŵĂŝĚĞƉĂƌƚĞ͘ĂĐĉƵŶĐŽƉŝůƐĞũŽĂĐĉĐƵƵŶ
ƉŝƐƚŽů Ɣŝ ŠŵƉƵƔĐĉ ƉĞ ĨƌĂƚĞůĞ ƐĂƵ ƐŽƌĂ ƐĂ ŵĂŝ ŵĂƌĞ͕ ŶŽŝ ǀŽŵ
ůƵĂƉŝƐƚŽůƵůĚĞůĂĞůƔŝǀŽŵĂǀĞĂŐƌŝũĉĐĂƐĉŠŶĐƵŝĞŵĂƌŵĞůĞĚĞ
ĨŽĐ ŵĂŝ ďŝŶĞ ŠŶ ǀŝŝƚŽƌ͘ EƵ Šů ǀŽŵ ĐŽŶĚĂŵŶĂ ƐĂƵ ũƵĚĞĐĂ ƉĞ
ĐŽƉŝů ĐĂ ĨŝŝŶĚ ǀŝŶŽǀĂƚ͘ Ăƌ ĚĂĐĉ Ž ƉĞƌƐŽĂŶĉ ĚĞ ĚŽƵĉnjĞĐŝ ĚĞ
ĂŶŝ ǀĂ ůƵĂ ĂĐĞůĂƔŝ ƉŝƐƚŽů Ɣŝ ǀĂ ŠŵƉƵƔĐĂ ƉĞ ĐŝŶĞǀĂ͕ ǀŽŵ ƉƵŶĞ
ŝŵĞĚŝĂƚ Ž ŵƵůԑŝŵĞ ĚĞ ŠŶƚƌĞďĉƌŝ͘ sŽŵ ĚŽƌŝ Ɛĉ Ɣƚŝŵ ŠŶ ƉƌŝŵƵů
ƌąŶĚĚĂĐĉĞůĞƐƚĞǀŝŶŽǀĂƚĚĞŝŶƚĞŶԑŝŝƌĞůĞ͘
ĞĐŝĞdžŝƐƚĉŽĚŝĨĞƌĞŶԑĉŠŶƚƌĞĐŽŶĐĞƉƚƵůĚĞƌĉƵƔŝĐĞůĚĞ
ǀŝŶĉ͘ƵǀąŶƚƵůͣƌĉƵ͟ĐƵƉƌŝŶĚĞƉƵƌƔŝƐŝŵƉůƵĐĞĞĂĐĞĞƐƚĞƌĉƵ͕
ŶĞŐĂƚŝǀ͕ Žƌŝ ŐƌĞƔŝƚ͕  ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŠŶƚƌͲŽ ůƵŵĞ
ďůĞƐƚĞŵĂƚĉ͘ sŝŶĂ ƐĞ ĂƉůŝĐĉ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĉԑŝŝ ŵŽƌĂůĞ ĨĂԑĉ ĚĞ
ŐąŶĚƵƌŝƐĂƵĨĂƉƚĞƌĞůĞ͘

ϯϳ

 ĞĞĂ ĐĞ ǀƌĞĂƵ Ɛĉ ƐƉƵŶ ĞƐƚĞ Đĉ Ăƚąƚ ǀĞŐĞƚĂԑŝĂ Đąƚ Ɣŝ
ĂŶŝŵĂůĞůĞ ƐƵŶƚ ƉůŝŶĞ ĚĞ ƉĉĐĂƚ Ɣŝ ĚĞ ƌĉƵ͕ ĚĂƌ ĞůĞ ŶƵ ƐƵŶƚ
ĐŽŶĚĂŵŶĂƚĞƔŝŶŝĐŝƐĂůǀĂƚĞĚĞĐĉƚƌĞƵŵŶĞnjĞƵ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉŶƵ
ĂƵ ŶŝĐŝŽ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ Ă ǀĂůŽƌŝůŽƌ ŵŽƌĂůĞ͘ EƵŵĂŝ ŽŵƵů ĂƌĞ
ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉĚĞǀĂůŽƌŝŵŽƌĂůĞƔŝƉĞďĂnjĂĂĐĞƐƚĞŝĐƵŶŽƔƚŝŶԑĞĞů
ĞƐƚĞĐŽŶĚĂŵŶĂƚĐĂĨŝŝŶĚǀŝŶŽǀĂƚƉĞŶƚƌƵŽƌŝĐĞĨĂƉƚĉƌĞĂ͘ĂĐĉ
ƵƌŵĞĂnjĉƐĉĐƌĞĚĞŵĐĉƉĉĐĂƚƵůƌĞnjƵůƚĉĚŝŶĂůĞŐĞƌĞĂŶŽĂƐƚƌĉ͕
ƚƌĞďƵŝĞƐĉĨĂĐĞŵŽĚŝƐƚŝŶĐԑŝĞŚŽƚĉƌąƚĉŠŶƚƌĞƌĉƵƔŝǀŝŶĉ͘sŝŶĂ
ĐĞƌĞ Ž ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ ĂŶƚĞƌŝŽĂƌĉ Ɣŝ Ž ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞ ǀŽŝƚĉ͘ ĞĞĂ ĐĞ
ǀƌĞĂƵ Ɛĉ ƐƵŐĞƌĞnj ĞƐƚĞ ĂĐĞĂƐƚĂ͗ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ
ĞƐƚĞ ŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ ďĂnjĂƚĉ ƉĞ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĂ ĚŝŶĂŝŶƚĞ Ă ŽŵƵůƵŝ͘
/ĂĐŽǀ Ă ƐƉƵƐ ŠŶ ŵŽĚ ĐůĂƌ͗ ͣŝŶĞ ƔƚŝĞ Ɛĉ ĨĂĐĉ ďŝŶĞ Ɣŝ ŶƵ ĨĂĐĞ͕
ƐĉǀąƌƔĞƔƚĞƵŶƉĉĐĂƚ͊͟ĂƉ͘ϰ͗ϭϳ͘

ZĞnjƵůƚĂƚƔŝƉĞĚĞĂƉƐĉ

dƌĞďƵŝĞĂĐƵŵƐĉŠŶĐĞƌĐĉŵƐĉĚĞŵŽŶƐƚƌĉŵŝƉŽƚĞnjĂĐĉ
ĞdžŝƐƚĉ Ž ĚŝĨĞƌĞŶԑĉ ŠŶƚƌĞ ĐŽŶĐĞƉƚƵů ĚĞ ƌĉƵ Ɣŝ ĐĞů ĚĞ ǀŝŶĉ͘ 2Ŷ
'ĞŶĞnjĂϮ͗ϭϳ͕ƉĞŶƚƌƵƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĞƐƚĞ
ĚĂƚĉ Ž ƉĞĚĞĂƉƐĉ ĨŽĂƌƚĞ ĐůĂƌĉ Ɣŝ ƉƌĞĐŝƐĉ͘ ƵŵŶĞnjĞƵ ŝͲĂ ƐƉƵƐ
ůƵŝ ĚĂŵ͗ ͣŝŶ ƉŽŵƵů ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĞŝ ďŝŶĞůƵŝ Ɣŝ ƌĉƵůƵŝ Ɛĉ ŶƵ
ŵĉŶąŶĐŝ͕ ĐĉĐŝ ŠŶ njŝƵĂ ŠŶ ĐĂƌĞ ǀĞŝ ŵąŶĐĂ ĚŝŶ Ğů͕ ǀĞŝ ŵƵƌŝ
ŶĞŐƌĞƔŝƚ͘͟  ^ƵŶƚĞŵ ƉƵԑŝŶ ŠŶĐƵƌĐĂԑŝ ĚĞ ĂĐĞƐƚ ƚĞdžƚ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ
ĞƐƚĞĨŽĂƌƚĞĐůĂƌĐĉĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĚĂŵĂŵąŶĐĂƚĚŝŶĨƌƵĐƚƵůƉĞ
ĐĂƌĞŝůͲĂĚĂƚǀĂ͕ŶƵĂŵƵƌŝƚ͘
ƔĂ Đĉ ŶŽŝ ƐƉƵŶĞŵ ƵŶĞŽƌŝ͕ Ğŝ ďŝŶĞ͕ Ă ŠŶĐĞƉƵƚ Ɛĉ
ŵŽĂƌĉ͘ Ăƌ ŠŶ ĞďƌĂŝĐĉ ƐĞ ƐƉƵŶĞ ƐŝŵƉůƵ͗ ͣŠŶ njŝƵĂ ŠŶ ĐĂƌĞ ǀĞŝ
ŵąŶĐĂĚŝŶĞůǀĞŝŵƵƌŝ͘͟dƌĂĚƵĐĞƌĞĂͣŠŶnjŝƵĂŠŶĐĂƌĞǀĞŝŵąŶĐĂ
ĚŝŶĞůǀĞŝŵƵƌŝŶĞŐƌĞƔŝƚ͕͟ĞƐƚĞĚĞĂƐĞŵĞŶĞĂďƵŶĉ͘ƚƵŶĐŝĚĞ
ĐĞŶƵĂŵƵƌŝƚĚĂŵŠŶĂĐĞĂnjŝ͍ͣĞĐĞŶƵĂĨŽƐƚƉĞĚĞĂƉƐĂĐƵ
ŵŽĂƌƚĞĂ ĞdžĞĐƵƚĂƚĉ ŠŶ ĐĂnjƵů ƐĉƵ͍ WĞŶƚƌƵ Đĉ Ă ĨŽƐƚ ŐĉƐŝƚ ƵŶ
ƉƌĞԑĚĞƌĉƐĐƵŵƉĉƌĂƌĞ͘^ŝŶŐƵƌƵů&ŝƵĂůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĂůƵĂƚĚĞ
ďƵŶĉǀŽŝĞ ĂƐƵƉƌĂ ^Ă  ƉĉĐĂƚƵů ŽŵĞŶĞƐĐ͕ Ɣŝ Ă ĨĉĐƵƚ ŝƐƉĉƔŝƌĞ

ϯϴ

ƉĞŶƚƌƵ ƌĂƐĂ ƵŵĂŶĉ ĐĉnjƵƚĉ͘͟ Ͳ ůůĞŶ '͘ tŚŝƚĞ ŽŵŵĞŶƚƐ͕
^͘͘͘ŝďůĞŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ǀŽů͘ϭ͕Ɖ͘ϭϬϴϮ͘
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Ă ĨĉĐƵƚ ĞdžĂĐƚ ůƵĐƌƵƌŝůĞ ĚĞƐƉƌĞ ĐĂƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ 2ŝ ƐƉƵƐĞƐĞ Ɛĉ
ŶƵ ůĞ ĨĂĐĉ͕ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ &ŝƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ^ͲĂ ƉƵƐ ĐŚĞnjĂƔ ŠŶƚƌĞ
ǀŝĂԑĉ Ɣŝ ŵŽĂƌƚĞ͕ ƐƉƵŶąŶĚ͗ ͨ&ĉ ĐĂ ƉĞĚĞĂƉƐĂ Ɛĉ ĐĂĚĉ ĂƐƵƉƌĂ
DĞĂ͘ ŵ Ɛĉ ŝĂƵ ůŽĐƵů ŽŵƵůƵŝ͘ ů ǀĂ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ Ăŝďĉ Ž Ă ĚŽƵĂ
ƔĂŶƐĉͩ͘͟ /ĚĞŵ͕ Ɖ͘ ϭϬϴϱ͘ ͣ2Ŷ ŵŽŵĞŶƚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ Ă ĂƉĉƌƵƚ
ƉĉĐĂƚƵů͕ĂĞdžŝƐƚĂƚƔŝƵŶDąŶƚƵŝƚŽƌ͘͘͘͘/ŵĞĚŝĂƚĚƵƉĉƉĉĐĉƚƵŝƌĞĂ
ůƵŝ ĚĂŵ͕ &ŝƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ^ͲĂ ƉƌĞnjĞŶƚĂƚ ĐĂ ĂƐŝŐƵƌĂƌĞ
ƉĞŶƚƌƵƌĂƐĂƵŵĂŶĉ͕ĐƵƚŽƚĂƚąƚĚĞŵƵůƚĉƉƵƚĞƌĞĚĞĂƉƌĞǀĞŶŝ
ƐŽĂƌƚĂƉƌŽŶƵŶԑĂƚĉĂƐƵƉƌĂĐĞůŽƌǀŝŶŽǀĂԑŝ͕ĐĂƔŝĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĂ
ŵƵƌŝƚƉĞĐƌƵĐĞĂ'ŽůŐŽƚĞŝ͘͟/ĚĞŵ͕Ɖ͘ϭϬϴϰ͘
Ğ ĐĞ ŶƵ Ă ŵƵƌŝƚ ĚĂŵ ŠŶ njŝƵĂ ĂĐĞĞĂ͍ WĞŶƚƌƵ Đĉ ŠŶ
njŝƵĂĂĐĞĞĂ2ŶůŽĐƵŝƚŽƌƵůƐĉƵ^ͲĂƉůĂƐĂƚŠŶƚƌĞĞůƔŝƉĞĚĞĂƉƐĂĐƵ
ŵŽĂƌƚĞĂ͘ ŚŝĂƌ ŠŶ njŝƵĂ ĂĐĞĞĂ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ůƵĂƚ ůŽĐƵů ůƵŝ
ĚĂŵ͘ WŽĂƚĞ Đĉ ĂĐĞĂƐƚĂ ŶĞ ĂũƵƚĉ Ɛĉ ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ŵĂŝ ďŝŶĞ
ƉŽĐ͘ ϭϯ͕ϴ ƵŶĚĞ ƐĞ ǀŽƌďĞƔƚĞ ĚĞƐƉƌĞ DŝĞůƵů ĐĂƌĞ Ă ĨŽƐƚ
ŠŶũƵŶŐŚŝĂƚĚĞůĂŠŶƚĞŵĞŝĞƌĞĂůƵŵŝŝ͘ĂŽĐŚĞnjĉƔŝĞƉĞŶƚƌƵŽŵ͕
/ƐƵƐ Ă Ɖůĉƚŝƚ ŠŶ ĂĐĞĂ njŝ ƉĞĚĞĂƉƐĂ  ĚĞ ŵŽĂƌƚĞ ƉĉƔŝŶĚ ŠŶƚƌĞ
ĚĂŵƔŝƉĞĚĞĂƉƐĉ͘ƵƌąŶĚĚƵƉĉĂĐĞĞĂĚĂŵĂĂĚƵƐĐĂũĞƌƚĨĉ
ƉƌŝŵƵů ĂŶŝŵĂů ĚĞ ƐĂĐƌŝĨŝĐŝƵ͕ ĨĂƉƚ ĐĞ Ă ƐŝŵďŽůŝnjĂƚ ŵŽĂƌƚĞĂ
&ŝƵůƵŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŠŶ ůŽĐƵů ƐĉƵ͘ ƐƚĨĞů ƉĞĚĞĂƉƐĂ ƉĞŶƚƌƵ
ƉĉĐĂƚƵůůƵŝĚĂŵĂĨŽƐƚƉůĉƚŝƚĉŝŵĞĚŝĂƚĚĞ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͘/ƐƵƐĂ
ůƵĂƚůŽĐƵůůƵŝĚĂŵŝŵĞĚŝĂƚ͘
ĂƌŽĂƌĞ͕ǀĂƉůĉƚŝĚĂŵǀƌĞŽĚĂƚĉƉĞĚĞĂƉƐĂ͍sĂŵƵƌŝ
ĚĂŵǀƌĞŽĚĂƚĉƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚƵůƐĉƵ͍ĞĐĞĂŵƵƌŝƚĚĂŵϵϯϬ
ĚĞĂŶŝŵĂŝƚąƌnjŝƵ͍bŝͲĂƉůĉƚŝƚĞůƉĞĚĞĂƉƐĂ͍KƌŝĂŵƵƌŝƚĞůƉƵƌ
Ɣŝ ƐŝŵƉůƵ ĐĂ ƌĞnjƵůƚĂƚ Ăů ĐŽŶƐĞĐŝŶԑĞůŽƌ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůĞ ĂůĞ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͍
Eŝ ƐĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ͕ ĚĞ ĨĂƉƚ͕ ŵŽĂƌƚĞĂ ƐĂ Ă ǀĞŶŝƚ ĐĂ Ž
ďŝŶĞĐƵǀąŶƚĂƌĞ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĞůĂŠŶĚƵƌĂƚŵƵůƚĉĂŐŽŶŝĞƔƚŝŝŶĚĐĉ
ĂĨŽƐƚĐĂƵnjĂŝŶƚƌĉƌŝŝŠŶůƵŵĞĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ĂĚƵƌĞƌŝŝƔŝƐƵĨĞƌŝŶԑĞŝ

ϯϵ

ůĂĐĂƌĞĂĨŽƐƚŵĂƌƚŽƌƚŝŵƉĚĞƉĞƐƚĞŶŽƵĉƐƵƚĞĚĞĂŶŝ͘ƐƚĨĞů͕
ŵŽĂƌƚĞĂ ƐĂ Ă ĨŽƐƚ ĚĞ ĨĂƉƚ Ž ƵƔƵƌĂƌĞ͘ ĐĞĂƐƚĉ ŵŽĂƌƚĞ͕
ŵŽĂƌƚĞĂŶĂƚƵƌĂůĉĚĞĐĂƌĞĂŵƵƌŝƚĚĂŵ͕ĂĨŽƐƚŵĂŝĚĞŐƌĂďĉ
ƌĞnjƵůƚĂƚƵůƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ĚĞĐąƚƉĞĚĞĂƉƐĂƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚ͘WĞĚĞĂƉƐĂ
ĂĨŽƐƚƉůĉƚŝƚĉĚĞ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͘ĚĂŵĂũĞƌƚĨŝƚŵŝĞůƵů͕ĂƌĉƚąŶĚ
ĂƐƚĨĞůĐĉĂŠŶԑĞůĞƐĐĉƉĞĚĞĂƉƐĂĐƵŵŽĂƌƚĞĂĂĨŽƐƚƉůĉƚŝƚĉ͘Ăƌ
ďůĞƐƚĞŵƵůͶĐŽŶƐĞĐŝŶԑĂŝŶĞǀŝƚĂďŝůĉĂƉĉĐĂƚƵůƵŝͶĂƌĉŵĂƐ͘
 ĐĞĂƐƚĂ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ŶŽŝ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŠŵƉĉƌԑŝŵ ŝĚĞĞĂ
ĚĞ ďĂnjĉ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŠŶ ĚŽƵĉ ĐŽůŽĂŶĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞ͘ ŽůŽĂŶĂ ĚŝŶ
ƉĂƌƚĞĂ ƐƚąŶŐĉ ĞƐƚĞ ŝŶƚŝƚƵůĂƚĉ ͣƌĉƵ͟ Ɣŝ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŽĂƚĞ ůƵĐƌƵƌŝůĞ
ĐĂƌĞƉƌŝŶŵŽƔƚĞŶŝƌĞƌĞnjƵůƚĉĚŝŶƉĉĐĂƚ͕ƔŝĐĂƌĞĚƵĐůĂŵŽĂƌƚĞ͘

Wd

Zh s/E

DKZd /
;ƌĞnjƵůƚĂƚͿ ;ƉĞĚĞĂƉƐĉͿ
/ƐƵƐ Ă ŶƵŵŝƚ ĂĐĞĂƐƚĉ ŵŽĂƌƚĞ ƵŶ ƐŽŵŶ͕ ĐĂƌĞ ŶƵ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ
ƐĨąƌƔŝƚƵů ƉĞŶƚƌƵ Žŵ͘ ƐƚĨĞů ƌĉƵů Ɣŝ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ƐĂůĞ ĂƵ ĚƵƐ ůĂ
ŵŽĂƌƚĞ Ɣŝ ƐƵĨĞƌŝŶԑĉ Ɣŝ ůĂ ƚŽĂƚĞ ůƵĐƌƵƌŝůĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞ
ǀĞĚĞŵŠŶũƵƌƵůŶŽƐƚƌƵ͘
ŽůŽĂŶĂ ĚŝŶ ĚƌĞĂƉƚĂ ĞƐƚĞ ŝŶƚŝƚƵůĂƚĉ ͣǀŝŶĉ͘͟ ĐĞĂƐƚĉ ĐŽůŽĂŶĉ
ĐŽŶĚƵĐĞ ůĂ ŵŽĂƌƚĞĂ Ă ĚŽƵĂ͕ Žƌŝ ŝĂĚ͕ ĐĂƌĞ ĞƐƚĞ ƉĞĚĞĂƉƐĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ WĉĐĂƚƵů ĂƌĞ ĚŽƵĉ ĐŽŶƐĞĐŝŶԑĞ͘ DĂŝ ŠŶƚąŝ ďůĞƐƚĞŵƵů
Ͷ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ ĂůĞ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ Ͷ ĨĂƉƚƵů Đĉ ĨŝŝŶԑĞůĞ
ƵŵĂŶĞ͕ ĂŶŝŵĂůĞůĞ Ɣŝ ƚŽĂƚĉ ŶĂƚƵƌĂ ĂũƵŶŐ Ɛĉ ŵŽĂƌĉ͖ ĂĐĞĂƐƚĂ
ĞƐƚĞƉƌŝŵĂŵŽĂƌƚĞ͘ĞĐĞĂůĂůƚĉƉĂƌƚĞĞƐƚĞǀŝŶĂ͕ĐĂƌĞĐŽŶĚƵĐĞ
ůĂƉĞĚĞĂƉƐĂƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚ͕ŵŽĂƌƚĞĂĂĚŽƵĂ͕ĐĂƌĞĂĨŽƐƚƉůĉƚŝƚĉ

ϰϬ

ĚĞ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͘ĂĐĉŶŽŝĂůĞŐĞŵƐĉĂĐĐĞƉƚĉŵŵąŶƚƵŝƌĞĂůƵŝ
/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͕ŶƵǀŽŵŵƵƌŝŶŝĐŝŽĚĂƚĉĚĞŵŽĂƌƚĞĂĂĚŽƵĂ͘ƐƚĞ
ĂĚĞǀĉƌĂƚ Đĉ ŝƐƉĉƔŝƌĞĂ ĂĐŽƉĞƌĉ ĂŵďĞůĞ ĐŽŶƐĞĐŝŶԑĞ ĂůĞ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ĂƌǀƌĞĂƵƐĉƐƵŐĞƌĞnjĨĂƉƚƵůĐĉŝƐƉĉƔŝƌĞĂƚƌĞďƵŝĞƐĉ
ƌĞnjŽůǀĞƉƌŽďůĞŵĂǀŝŶĞŝƉƌŝŶŝĞƌƚĂƌĞ͕ŝĂƌƉƌŽďůĞŵĂƌĉƵůƵŝƉƌŝŶ
ƌĞĐƌĞĂƌĞĂƔŝƌĞƐƚĂƵƌĂƌĞĂĂƚŽƚĐĞĞĂĐĞďůĞƐƚĞŵƵůƉĉĐĂƚƵůƵŝĂ
ĐĂƵnjĂƚ͘ /ƐƉĉƔŝƌĞĂ ůƵĐƌĞĂnjĉ ůĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂƌĞĂ ƚƵƚƵƌŽƌ ůƵĐƌƵƌŝůŽƌ
ĂƔĂ ĚƵƉĉ ĐƵŵ ĂƵ ĨŽƐƚ ĐŽŶĐĞƉƵƚĞ ŠŶ ƉůĂŶƵů ŽƌŝŐŝŶĂƌ Ăů ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĚĂƌ ŶƵ ŝĂƌƚĉ ĂĐĞůĞ ůƵĐƌƵƌŝ ĂĨůĂƚĞ ŠŶ ĐŽůŽĂŶĂ ĚŝŶ
ƐƚąŶŐĂ͘/ƐƉĉƔŝƌĞĂŝĂƌƚĉĚŽĂƌĐĞĞĂĐĞƐĞĂĨůĉĚĞƉĂƌƚĞĂǀŝŶĞŝ͕Ɣŝ
ĂŶƵŵĞƉŽĂƚĞŝĞƌƚĂĚŽĂƌƉůĂƚĂƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚ͘
ƐƚĨĞů ƚĞƌŵĞŶŝŝ ĚĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ ŝĞƌƚĂƌĞ͕ ŵąŶƚƵŝƌĞ͕
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞ͕ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞ Ɣŝ ƐĨŝŶԑŝƌĞ ƐĞ ĂƉůŝĐĉ ŠŶ ŵŽĚ ƐƉĞĐŝĂů
ƉƌŽďůĞŵĞůŽƌ ĚŝŶ ĐŽůŽĂŶĂ ĚŝŶ ĚƌĞĂƉƚĂ͕ ĂĐĞůŽƌ ƉƌŽďůĞŵĞ ĐĂƌĞ
ĂƵ ĚĞ Ă ĨĂĐĞ ĐƵ ǀŝŶĂ͕ ƉĞĚĞĂƉƐĂ Ɣŝ ŝĂĚƵů͘ ĞĞĂ ĐĞ ǀƌĞĂƵ Ɛĉ
ƐƵŐĞƌĞnj ĞƐƚĞ Đĉ ĞdžŝƐƚĉ Ž ĚŝĨĞƌĞŶԑĉ ĚĞ ďĂnjĉ ŠŶƚƌĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ Ɣŝ ƉĞĚĞĂƉƐĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ sƌĞĂƵ ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ Ɛĉ
ƐƵďůŝŶŝĞnj ĨĂƉƚƵů Đĉ ĞdžŝƐƚĉ Ž ĚŝĨĞƌĞŶԑĉ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĉ ŠŶƚƌĞ
ŵŽĂƌƚĞĂ ŠŶƚąŝ Ɣŝ ŵŽĂƌƚĞĂ Ă ĚŽƵĂ͕ ŝĂƌ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ Ɣŝ
ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ƉƌŝǀĞƐĐ ǀŝŶĂ Ɣŝ ƉĞĚĞĂƉƐĂ Ğŝ͘ >Ă ĂĐĞƐƚĞ ůƵĐƌƵƌŝ
ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŶĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉŵ ĂƚĞŶԑŝĂ ĐąŶĚ ǀŽƌďŝŵ ĚĞƐƉƌĞ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͘
^ĉƉƌŝǀŝŵĂĐƵŵůĂŶŝƔƚĞƚĞdžƚĞĚŝŶEŽƵůdĞƐƚĂŵĞŶƚĐĂ
Ɛĉ ǀĞĚĞŵ ĚĂĐĉ ŐĉƐŝŵ ŠŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌĞ ĚŽǀĞnjŝ ĐĂƌĞ Ɛĉ
ĞǀŝĚĞŶԑŝĞnjĞĂĐĞĂƐƚĉĚŝƐƚŝŶĐԑŝĞ͘2Ŷ>ƵĐĂϭϯ͗ϭͲϱ/ƐƵƐĨŽůŽƐĞƔƚĞŽ
ŝƐƚŽƌŝƐŝƌĞ ƉĞŶƚƌƵ Ă ĚĂ Ž ůĞĐԑŝĞ͘ >ƵĐĂ ƐƉƵŶĞ Đĉ ƵŶŝŝ ĚŝŶƚƌĞ ĐĞŝ
ƉƌĞnjĞŶԑŝ ĂƵ ĂƚƌĂƐ ĂƚĞŶԑŝĂ ůƵŝ /ƐƵƐ ĐĉƚƌĞ ŐĂůŝůĞĞŶŝŝ Ăů ĐĉƌŽƌ
ƐąŶŐĞ ĨƵƐĞƐĞ ĂŵĞƐƚĞĐĂƚ ĐƵ ƐąŶŐĞůĞ ũĞƌƚĨĞůŽƌ ůŽƌ͘ Ƶ ĂůƚĞ
ĐƵǀŝŶƚĞ Ğŝ ĨƵƐĞƐĞƌĉ ŽŵŽƌąԑŝ͘ ͣƌĞĚĞԑŝ ǀŽŝ͕͟ ůĞͲĂ ƌĉƐƉƵŶƐ /ƐƵƐ
ͣĐĉ ĂĐĞƔƚŝ ŐĂůŝůĞĞŶŝ ĂƵ ĨŽƐƚ ŵĂŝ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĚĞĐąƚ ƚŽԑŝ ĐĞŝůĂůԑŝ
ŐĂůŝůĞĞŶŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĂƵƉĉԑŝƚĂƐƚĨĞů͍ƵǀĉƐƉƵŶ͗ŶƵ͖Đŝ͕ĚĂĐĉ
ŶƵǀĉƉŽĐĉŝԑŝ͕ƚŽԑŝǀĞԑŝƉŝĞƌŝůĂĨĞů͘^ĂƵĐĞŝŽƉƚƐƉƌĞnjĞĐĞŝŶƔŝ͕
ƉĞƐƚĞĐĂƌĞĂĐĉnjƵƚƚƵƌŶƵůĚŝŶ^ŝůŽĂŵ͕ƔŝŝͲĂŽŵŽƌąƚ͕ĐƌĞĚĞԑŝĐĉ

ϰϭ

ĂƵ ĨŽƐƚ ŵĂŝ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĚĞĐąƚ ƚŽԑŝ ĐĞŝůĂůԑŝ ŽĂŵĞŶŝ͕ ĐĂƌĞ ůŽĐƵŝĂƵ
ŠŶ/ĞƌƵƐĂůŝŵ͍ƵǀĉƐƉƵŶ͗ŶƵ͖Đŝ͕ĚĂĐĉŶƵǀĉƉŽĐĉŝԑŝ͕ƚŽԑŝǀĞԑŝ
ƉŝĞƌŝ ůĂ ĨĞů͘͟ sĞĚĞŵ ĂŝĐŝ Đĉ ŵŽĂƌƚĞĂ ŐĂůŝůĞĞŶŝůŽƌ ŶƵ Ă ĨŽƐƚ
ƌĞnjƵůƚĂƚƵůĚŝƌĞĐƚĂůƉĉĐĂƚƵůƵŝůŽƌ͘/ƐƵƐĂƐƉƵƐĐĉĂĐĞŝŐĂůŝůĞĞŶŝ
ƔŝĐĞŝĂƐƵƉƌĂĐĉƌŽƌĂĂĐĉnjƵƚƚƵƌŶƵůŶƵĂƵŵƵƌŝƚƉĞŶƚƌƵĐĉĂƌĨŝ
ĨŽƐƚ ŵĂŝ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĚĞĐąƚ Ăůԑŝŝ͘ ŝĐŝ Ŷŝ ƐĞ ĂƌĂƚĉ ŠŶ ŵŽĚ ĐůĂƌ Đĉ
ŵŽĂƌƚĞĂ ŠŶƚąŝ͕ ĚĞ ĐĂƌĞ ĂƵ ŵƵƌŝƚ Ğŝ͕ ŶƵ ĞƌĂ ůĞŐĂƚĉ ĚŝƌĞĐƚ ĚĞ
ǀŝŶĂůŽƌ͘
2Ŷ/ŽĂŶĐĂƉŝƚŽůƵůϵ͗ϭͲϯ ƵĐĞŶŝĐŝŝ͕ǀĉnjąŶĚƵŶŽŵ Žƌď͕ůͲ
ĂƵ ŠŶƚƌĞďĂƚ ƉĞ /ƐƵƐ͕ ͣ2ŶǀĉԑĉƚŽƌƵůĞ͕ ĐŝŶĞ Ă ƉĉĐĉƚƵŝƚ͗ ŽŵƵů
ĂĐĞƐƚĂ ƐĂƵ ƉĉƌŝŶԑŝŝ ůƵŝ͕ ĚĞ ĐĞ ƐͲĂ ŶĉƐĐƵƚ Žƌď͍͟ /ƐƵƐ ůĞͲĂ
ƌĉƐƉƵŶƐ͗ͣEͲĂƉĉĐĉƚƵŝƚŶŝĐŝŽŵƵůĂĐĞƐƚĂ͕ŶŝĐŝƉĉƌŝŶԑŝŝůƵŝ͖ĐŝƐͲĂ
ŶĉƐĐƵƚĂƔĂ͕ĐĂƐĉƐĞĂƌĂƚĞŠŶĞůůƵĐƌĉƌŝůĞůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘͟2ŶĐĉ
Ž ĚĂƚĉ /ƐƵƐ ƐƉƵŶĞĂ Đĉ ŽƌďŝƌĞĂ͕ ďůĞƐƚĞŵƵů ĐƵ ĐĂƌĞ ĂĐĞƐƚĂ
ĨƵƐĞƐĞůŽǀŝƚ͕ŶƵĂĨŽƐƚƌĞnjƵůƚĂƚƵůǀƌĞƵŶƵŝƉĉĐĂƚƉĞƌƐŽŶĂů͕ĐŝĂ
ĨŽƐƚ ĐĂƵnjĂƚ ĚĞ Ž ƐůĉďŝĐŝƵŶĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĉ͘ /ƐƵƐ Ă ĨĉĐƵƚ ĂŝĐŝ Ž
ĚŝƐƚŝŶĐԑŝĞ ŠŶƚƌĞ ǀŝŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĉ Ɣŝ ĞĨĞĐƚĞůĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ ƐĂƵ
ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘
hŶ Ăůƚ ƚĞdžƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐĞ ŐĉƐĞƔƚĞ ŠŶ /ŽĂŶ ϱ͗Ϯϰ͕ Ϯϱ͘
ĂĐĉŶƵǀŽŵŠŶԑĞůĞŐĞĚŝƐƚŝŶĐԑŝĂĐĂƌĞƐĞĨĂĐĞŠŶĂĐĞƐƚĐĂƉŝƚŽů͕
Ŷŝ ƐĞ ǀĂ ƉĉƌĞĂ Đĉ /ƐƵƐ ƐĞ ĐŽŶƚƌĂnjŝĐĞ ƉĞ ^ŝŶĞ 2ŶƐƵƔŝ ŠŶ ĂĐĞƐƚ
ƉĂƐĂũͣ͘ĚĞǀĉƌĂƚ͕ĂĚĞǀĉƌĂƚǀĉƐƉƵŶ͕ĐĉĐŝŶĞĂƐĐƵůƚĉĐƵǀŝŶƚĞůĞ
DĞůĞ͕ Ɣŝ ĐƌĞĚĞ ŠŶ Ğů ĐĞ DͲĂ ƚƌŝŵŝƐ͕ ĂƌĞ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ Ɣŝ ŶƵ
ǀŝŶĞůĂũƵĚĞĐĂƚĉ͕ĐŝĂƚƌĞĐƵƚĚŝŶŵŽĂƌƚĞůĂǀŝĂԑĉ͘͟
/ƐƵƐ ŶĞ ƐƉƵŶĞ ĂĐĞĂƐƚĂ ĐŚŝĂƌ ĂĐƵŵ͕ ĂƐƚĉnjŝ͕ Đĉ ĚĂĐĉ
ĐƌĞĚĞŵ͕ ĂǀĞŵ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ͘ ŚŝĂƌĂĐƵŵ͕ ƐƵŶƚĞŵ ƚƌĞĐƵԑŝ ĚĞ
ůĂ ŵŽĂƌƚĞ ůĂ ǀŝĂԑĉ͘ Ăƌ ů ĐŽŶƚŝŶƵĉ ŠŶ ƵƌŵĉƚŽƌƵů ƚĞdžƚ͗
ͣĚĞǀĉƌĂƚ͕ ĂĚĞǀĉƌĂƚ ǀĉ ƐƉƵŶ Đĉ ǀŝŶĞ ĐĞĂƐƵů͕ Ɣŝ ĂĐƵŵ Ă Ɣŝ
ǀĞŶŝƚ͕ĐąŶĚƚŽԑŝĐĞŝŵŽƌԑŝǀŽƌĂƵnjŝŐůĂƐƵů&ŝƵůƵŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͕
ƔŝĐĞŝĐĞͲ>ǀŽƌĂƐĐƵůƚĂ͕ǀŽƌŠŶǀŝĂ͘͟2ŶǀĞƌƐĞƚƵůϮϰŶŝƐĞƐƉƵŶĞ
Đĉ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ůŝďĞƌŝ ĨĂԑĉ ĚĞ ŵŽĂƌƚĞ͖ ĂǀĞŵ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ
ĂĐƵŵ͘ 2Ŷ ǀĞƌƐĞƚƵů Ϯϱ͕ ĂĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ĂƵ ŵƵƌŝƚ ǀŽƌ ĂƵnjŝ ŐůĂƐƵů
&ŝƵůƵŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵůĂŠŶǀŝĞƌĞĂĐĂƌĞǀĂǀĞŶŝ͘ĂĐĉŶƵĨĂĐĞŵ

ϰϮ

ĂĐĞĂƐƚĉĚŝƐƚŝŶĐԑŝĞŠŶƚƌĞŵŽĂƌƚĞĂŠŶƚąŝƔŝŵŽĂƌƚĞĂĂĚŽƵĂ͕ŶĞ
ǀŽŵŐĉƐŝŠŶƚƌͲŽĐŽŶƚƌĂĚŝĐԑŝĞĨĉƌĉŝĞƔŝƌĞ͘
/ƐƵƐ ŶĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŶŽŝ ĂǀĞŵ ǀŝĂԑĉ ǀĞƔŶŝĐĉ ŠŶ ů ĂƐƚĉnjŝ͘
EŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ĞůŝďĞƌĂԑŝ ĚĞ ƐƵď ƉĞĚĞĂƉƐĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ ŵ ĨŽƐƚ
ĞůŝďĞƌĂԑŝ Ɣŝ ŶƵ ǀŽŵ ŵƵƌŝ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ĚĞ ŵŽĂƌƚĞĂ Ă ĚŽƵĂ Ͷ
ƉůĂƚĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ƵƚŽĂƚĞĂĐĞƐƚĞĂ͕ĐƵĞdžĐĞƉԑŝĂĐĞůŽƌĐĂƌĞǀŽƌ
Ĩŝ ůƵĂԑŝ ůĂ ĐĞƌ ĨŝŝŶĚ ŠŶ ǀŝĂԑĉ͕ ŶŽŝ ǀŽŵ ŵƵƌŝ ĚĞ ŵŽĂƌƚĞĂ ĐĂƌĞ
ĞƐƚĞ ŶƵŵŝƚĉ ƐŽŵŶ ;ĐĂ Ɣŝ ŠŶ ĐĂnjƵů ůƵŝ >ĂnjĉƌͿ͘ DĂŝ ƚąƌnjŝƵ ǀŽŵ
ĂƵnjŝ ǀŽĐĞĂ &ŝƵůƵŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ŶĞ ǀŽŵ ƐĐƵůĂ ĚŝŶ ƐŽŵŶƵů
ŵŽƌԑŝŝŠŶƚąŝĂ͘ŚŝĂƌƔŝĂĐĞŝĂĐĂƌĞƐƵŶƚŝĞƌƚĂԑŝƔŝĐĉƌŽƌĂůŝƐĞǀĂ
ĚĂ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ͕ ƚŽƚƵƔŝ ǀŽƌ ŵƵƌŝ ĐĂ ƌĞnjƵůƚĂƚ Ăů ďůĞƐƚĞŵƵůƵŝ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝůƵŝĚĂŵ͘EŽŝƚƌĞďƵŝĞƐĉŵƵƌŝŵƉĞŶƚƌƵĐĉƐƵŶƚĞŵ
ŠŶƚƌͲŽůƵŵĞĐĂƌĞŵŽĂƌĞ͘DŽĂƌƚĞĂŠŶƚąŝŶƵƉŽĂƚĞƐĉĨŝĞƉůĂƚĂ
ƉĞŶƚƌƵ ƉĉĐĂƚ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ĂĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ǀŽƌ ĂǀĞĂ ǀŝĂԑĂ
ǀĞƔŶŝĐĉ ǀŽƌ ŵƵƌŝ ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ĚĞ ŵŽĂƌƚĞĂ ŠŶƚąŝ͘ WƵƌ Ɣŝ
ƐŝŵƉůƵ͕ǀŝĂԑĂǀĞƔŶŝĐĉŠŶƐĞĂŵŶĉĂĨŝƐĐƵƚŝƚĚĞŵŽĂƌƚĞĂĂĚŽƵĂ
ĐĂƌĞ ĞƐƚĞ ƉůĂƚĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ ůƚ ƚĞdžƚ ŠŶ ĐĂƌĞ ĂĐĞƐƚ ŐąŶĚ ĞƐƚĞ
ĞdžƉƌŝŵĂƚĨŽĂƌƚĞďŝŶĞƐĞŐĉƐĞƔƚĞŠŶϭ/ŽĂŶϱ͗ϭϮ͕ϭϯ͕ŠŶĐĂƌĞŶŝ
ƐĞƐƉƵŶĞĐĉŶŽŝĂǀĞŵǀŝĂԑĉŠŶ,ƌŝƐƚŽƐĂĐƵŵ͕ĂƐƚĉnjŝ͕ƔŝƚŽƚƵƔŝ
ƔƚŝŵĐĉǀŽŵŵƵƌŝ͘
ĞĐŝĞƵĐƌĞĚĐĉĂǀĞŵŽďƵŶĉďĂnjĉďŝďůŝĐĉ͕ĐĂĞǀŝĚĞŶԑĉ
ĂĨĂƉƚƵůƵŝĐĉĞdžŝƐƚĉĚŽƵĉĐŽŶƐĞĐŝŶԑĞĚŝĨĞƌŝƚĞĂůĞƉĉĐĂƚƵůƵŝ͗;ϭͿ
ďůĞƐƚĞŵƵů ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ ĐĂƌĞ ĚƵĐĞ ůĂ ŵŽĂƌƚĞĂ ŠŶƚąŝ͕ Ɣŝ ;ϮͿ ƉůĂƚĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ĐĂƌĞĚƵĐĞůĂŵŽĂƌƚĞĂĂĚŽƵĂ͘

>ƵŵŝŶĂƔŝĂůĞŐĞƌĞĂ

ƐƚĞ ŽĂƌĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ Đĉ ǀŝŶĂ ĞƐƚĞ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ĂůĞŐĞƌŝŝ
ƉĞƌƐŽŶĂůĞ Ă ĨŝĞĐĉƌƵŝĂ Ɣŝ ŶƵ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ŶĂƔƚĞƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ ĐĂ
ĚĞƐĐĞŶĚĞŶԑŝĂŝůƵŝĚĂŵ͍KĂƌĞƉƵƚĞŵŶŽŝƚƌĂŐĞĐŽŶĐůƵnjŝĂ͕ƉĞ
ďĂnjĂ ŝďůŝĞŝ͕ Đĉ ƉĉĐĂƚƵů Ɣŝ ǀŝŶĂ ĂƉĂƌ ƉƌŝŶ ĂůĞŐĞƌĞ͕ Ɣŝ ŶƵ ĚŝŶ
ĨĂƉƚƵů Đĉ ƐƵŶƚĞŵ ŶĉƐĐƵԑŝ ŠŶ ĨĂŵŝůŝĂ ƵŵĂŶĉ͕ ŠŶĐŽŶũƵƌĂԑŝ ĚĞ

ϰϯ

ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ ĂůĞ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͍ ^ĉ ůƵĉŵ ĂŵŝŶƚĞ ůĂ
ĐąƚĞǀĂĚŽǀĞnjŝďŝďůŝĐĞ͘
2ŶZŽŵĂŶŝϳ͗ϳͲϵWĂǀĞůǀŽƌďĞƔƚĞĚĞƐƉƌĞůĞŐĞƔŝƉŽnjŝԑŝĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ ĨĂԑĉ ĚĞ ĞĂ͘ WĂǀĞů ƐƉƵŶĞ͕ ͣƉĉĐĂƚƵů ŶƵ ůͲĂŵ ĐƵŶŽƐĐƵƚ
ĚĞĐąƚƉƌŝŶ>ĞŐĞ͘ĞƉŝůĚĉŶͲĂƔĨŝĐƵŶŽƐĐƵƚƉŽĨƚĂ͕ĚĂĐĉ>ĞŐĞĂ
ŶƵŵŝͲĂƌĨŝƐƉƵƐ͗ͨƐĉŶƵƉŽĨƚĞƔƚŝͩ͘͘͘ĐĉĐŝĨĉƌĉ>ĞŐĞ͕ƉĉĐĂƚƵů
ĞƐƚĞ ŵŽƌƚ͘ KĚŝŶŝŽĂƌĉ͕ ĨŝŝŶĚĐĉ ĞƌĂŵ Ĩĉƌĉ >ĞŐĞ͕ ƚƌĉŝĂŵ͖ ĚĂƌ
ĐąŶĚĂǀĞŶŝƚƉŽƌƵŶĐĂ͕ƉĉĐĂƚƵůĂŠŶǀŝĂƚƔŝĞƵĂŵŵƵƌŝƚ͘͟WĂǀĞů
ŶĞƐƉƵŶĞĂŝĐŝĐĉŶŽŝĐƵŶŽĂƔƚĞŵƉĉĐĂƚƵůĨŝŝŶĚĐĉ>ĞŐĞĂŶĞĨĂĐĞ
ĐƵŶŽƐĐƵƚĂĐĞĂƐƚĂƔŝĚĂĐĉŶŽŝŶͲĂŵƔƚŝŶŝŵŝĐĚĞƐƉƌĞ>ĞŐĞ͕ŶͲ
Ăŵ ĂǀĞĂ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ ŶŝĐŝŽ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ Ɣŝ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ ĚĞƐƉƌĞ
ƉĉĐĂƚ͘ůŵĞƌŐĞƔŝŵĂŝĚĞƉĂƌƚĞƐƉƵŶąŶĚĐĉĨĉƌĉ>ĞŐĞ͕ƉĉĐĂƚƵů
ĞƐƚĞŵŽƌƚ͘ƐƚĨĞů͕ŶŽŝƉĉĐĉƚƵŝŵĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĐƵŶŽĂƔƚĞŵĐĂƌĞ
ĞƐƚĞ ǀŽŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ŶͲŽ ĨĂĐĞŵ͘ EŽŝ ƉĉĐĉƚƵŝŵ ĂƚƵŶĐŝ
ĐąŶĚ͕ ŠŶԑĞůĞŐąŶĚ ĚĞƐƉƌĞ ĐĞ ĞƐƚĞ ǀŽƌďĂ͕  ĂůĞŐĞŵ ƚŽƚƵƔŝ Ɛĉ
ĨĂĐĞŵĐĞǀĂĐĞĞƐƚĞŠŵƉŽƚƌŝǀĂǀŽŝŶԑĞŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘
2Ŷ/ŽĂŶϭϱ͗ϮϮ͕Ϯϰ/ƐƵƐ͕ǀŽƌďŝŶĚƵĐĞŶŝĐŝůŽƌĐŚŝĂƌŠŶĂŝŶƚĞ
ĚĞŵŽĂƌƚĞĂ^Ă͕ƐƉƵŶĞ͗ͣĂĐĉŶͲĂƔĨŝǀĞŶŝƚƔŝŶƵůĞͲĂƔĨŝǀŽƌďŝƚ͕
ŶͲĂƌ ĂǀĞĂ ƉĉĐĂƚ͖ ĚĂƌ ĂĐƵŵ ŶͲĂƵ ŶŝĐŝŽ ĚĞnjǀŝŶŽǀĉԑŝƌĞ ƉĞŶƚƌƵ
ƉĉĐĂƚƵůůŽƌͣ͘͟ĂĐĉŶͲĂƔĨŝĨĉĐƵƚŠŶƚƌĞĞŝůƵĐƌĉƌŝƉĞĐĂƌĞŶŝŵĞŶŝ
ĂůƚƵůŶƵůĞͲĂĨĉĐƵƚ͕ŶͲĂƌĂǀĞĂƉĉĐĂƚ͖ĚĂƌĂĐƵŵůĞͲĂƵƔŝǀĉnjƵƚƔŝ
DͲĂƵ Ƶƌąƚ Ɣŝ ƉĞ DŝŶĞ Ɣŝ ƉĞ dĂƚĉů DĞƵ͘͟ WĞŶƚƌƵ Đĉ ĂĐƵŵ
ŽĂŵĞŶŝŝ 2ů ƔƚŝĂƵ ƉĞ /ƐƵƐ Ɣŝ ĐĞ Ă ĨĉĐƵƚ ů͕ ĞƌĂƵ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ
ƉĞŶƚƌƵƉŽnjŝԑŝĂƉĞĐĂƌĞŽůƵĂƵĨĂԑĉĚĞů͘WĞŶƚƌƵĐĉůĂǀĞŶŝƚ
Ɣŝ Ğŝ ĂƵ ĂǀƵƚ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ ĚĞƐƉƌĞ ĂĐĞĂƐƚĂ͕ ĂƵ ĨŽƐƚ ǀŝŶŽǀĂԑŝ
ĨŝŝŶĚĐĉ>ͲĂƵƌĞƐƉŝŶƐ͘
2Ŷ /ŽĂŶ ϵ͗ϰϭ͕ /ƐƵƐ ƌĉƐƉƵŶĚĞ ƵŶŽƌ ĐƌŝƚŝĐŝ ĂůĞ ĨĂƌŝƐĞŝůŽƌ͗
ͣĂĐĉ Ăԑŝ Ĩŝ Žƌďŝ͕͟ ůĞͲĂ ƌĉƐƉƵŶƐ /ƐƵƐ͕ ͣŶͲĂԑŝ ĂǀĞĂ ƉĉĐĂƚ͖ ĚĂƌ
ĂĐƵŵ njŝĐĞԑŝ͗ ͨǀĞĚĞŵ͕ͩ ƚŽĐŵĂŝ ĚĞ ĂĐĞĞĂ ƉĉĐĂƚƵů ǀŽƐƚƌƵ
ƌĉŵąŶĞ͘͟ ĞĞĂ ĐĞ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ĚĂĐĉ Ğŝ Ăƌ Ĩŝ ĨŽƐƚ Žƌďŝ ĐƵ
ĂĚĞǀĉƌĂƚ͕ĚĂĐĉŶƵĂƌĨŝĂǀƵƚĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ͕ŶƵĂƌĨŝĨŽƐƚǀŝŶŽǀĂԑŝ
ĚĞƉĉĐĂƚ͘ĂƌƉĞŶƚƌƵĐĉĞŝƐƉƵŶĞĂƵ͗ͣǀĞĚĞŵ͕͟ĚĞĂĐĞĞĂĞƌĂƵ
ǀŝŶŽǀĂԑŝ͘EƵǀŝƐĞƉĂƌĞĐĉƉĉĐĂƚƵůƔŝǀŝŶĂƐƵŶƚƐƚƌąŶƐůĞŐĂƚĞĚĞ

ϰϰ

ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ͕ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ Ɣŝ ůƵŵŝŶĉ͍ WŽĂƚĞ Đĉ  ĨĂĐƚŽƌƵů ĐĂƌĞ
ĚŝĨĞƌĞŶԑŝĂnjĉ ĐĞůĞ ĚŽƵĉ ĐŽůŽĂŶĞ ĚŝŶ ƐĐŚĞŵĂ ĚĞ ŵĂŝ ƐƵƐ ;Ɣŝ
ĐĂƌĞ ŶĞͲĂ ĂũƵƚĂƚ Ɛĉ ĚĞŽƐĞďŝŵ ĐŽŶĐĞƉƚƵů ĚĞ ͣƌĉƵ͟ ĚĞ ĐĞů ĚĞ
ͣǀŝŶĉ͟Ϳ͕ĞƐƚĞƚĞƌŵĞŶƵůͣůƵŵŝŶĉ͘͟ĞĞĂĐĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĉƌĉƵůŠŶ
ǀŝŶŽǀĉԑŝĞ ĞƐƚĞ ůƵŵŝŶĂ͕ ƐĂƵ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĂ͕ ƐĂƵ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ Ͷ Ɣŝ
ĂůĞŐĞƌĞĂĨĉĐƵƚĉƉĞďĂnjĂĂĐĞƐƚĞŝŶŽŝůƵŵŝŶŝ͕ŽƌŝŠŶԑĞůĞŐĞƌŝ͘
ĐĞĂƐƚĉ ƉƌŽďůĞŵĉ ĞƐƚĞ ĐůĂƌŝĨŝĐĂƚĉ ŠŶƚƌͲŽ ĂŶƵŵŝƚĉ
ŵĉƐƵƌĉŠŶĞƉŝƐƚŽůĂůƵŝ/ĂĐŽǀ͘2ŶĐĂƉŝƚŽůƵůϰ͗ϭϳĞůƐƉƵŶĞ͗ͣĞĐŝ͕
ĐŝŶĞ ƔƚŝĞ Ɛĉ ĨĂĐĉ ďŝŶĞ Ɣŝ ŶƵ ĨĂĐĞ͕ ƐĉǀąƌƔĞƔƚĞ ƵŶ ƉĉĐĂƚ͊͟ ĞĐŝ
ĚĂĐĉ ĐŝŶĞǀĂ ĞƐƚĞ ŠŶ ƐƚĂƌĞ Ɛĉ ĨĂĐĉ ƵŶ ďŝŶĞ Ɣŝ ŶƵͲů ĨĂĐĞ͕ ĂĐĞƐƚ
ůƵĐƌƵŝƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĉƉĉĐĂƚ͘2ŶĐĉŽĚĂƚĉǀĞĚĞŵĐąƚĚĞƐƚƌąŶƐĉ
ĞƐƚĞůĞŐĉƚƵƌĂĚŝŶƚƌĞĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉƔŝǀŝŶĉ͘2ŶĐĂƉŝƚŽůƵůϭ͗ϭϱ/ĂĐŽǀ
ƐƉƵŶĞ͗ͣƉŽŝƉŽĨƚĂ͕ĐąŶĚĂnjĉŵŝƐůŝƚ͕ĚĉŶĂƔƚĞƌĞƉĉĐĂƚƵůƵŝ͖Ɣŝ
ƉĉĐĂƚƵů ŽĚĂƚĉ ĨĉƉƚƵŝƚ͕ ĂĚƵĐĞ ŵŽĂƌƚĞĂ͘͟ sĞĚĞŵ ĂŝĐŝ
ĚĞƐĨĉƔƵƌĂƌĞĂ ŠŶƚƌĞŐƵůƵŝ ƉƌŽĐĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽĨƚĉ Žƌŝ ĚŽƌŝŶԑĉ ůĂ
ƉĉĐĂƚƵů ĞĨĞĐƚŝǀ͘ ŽƌŝŶԑĂ ŠŶ ƐŝŶĞ ŶƵ ĞƐƚĞ ƉĉĐĂƚ͖ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝnjĂƌĞĂ ĂĐĞůĞŝ ĚŽƌŝŶԑĞ͘ WĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ĐĞĚĉƌŝŝ
ůĂĂĐĞĂĚŽƌŝŶԑĉ͘
2Ŷ sĞĐŚŝƵů dĞƐƚĂŵĞŶƚ͕ ŠŶ njĞĐŚŝĞů ϭϴ͗ϮͲϰ͕ ƐĞ ĨĂĐĞ
ƌĞĨĞƌŝƌĞůĂƵŶƉƌŽǀĞƌďĨŽůŽƐŝƚŠŶƚƌĞĐŽƉŝŝŝůƵŝ/ƐƌĂĞů͗ͣWĞŶƚƌƵĐĞ
ƐƉƵŶĞԑŝ ǀŽŝ njŝĐĉƚŽĂƌĞĂ ĂĐĞĂƐƚĂ ŠŶ ԑĂƌĂ ůƵŝ /ƐƌĂĞů͗ ͨƉĉƌŝŶԑŝŝ ĂƵ
ŵąŶĐĂƚ ĂŐƵƌŝĚĉ͕ Ɣŝ ĐŽƉŝŝůŽƌ ůŝ ƐͲĂƵ ƐƚĞƌƉĞnjŝƚ ĚŝŶԑŝŝ͍ͩ WĞ ǀŝĂԑĂ
DĞĂ͕ njŝĐĞ ŽŵŶƵů ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Đĉ ŶƵ ǀĞԑŝ ŵĂŝ ĂǀĞĂ ƉƌŝůĞũ Ɛĉ
ƐƉƵŶĞԑŝ njŝĐĉƚŽĂƌĞĂ ĂĐĞĂƐƚĂ ŠŶ /ƐƌĂĞů͘ /Ăƚĉ Đĉ ƚŽĂƚĞ ƐƵĨůĞƚĞůĞ
ƐƵŶƚĂůĞDĞůĞ͕ĚƵƉĉĐƵŵƐƵĨůĞƚƵůĨŝƵůƵŝĞƐƚĞĂůDĞƵ͕ƚŽƚĂƔĂƔŝ
ƐƵĨůĞƚƵů ƚĂƚĉůƵŝ ĞƐƚĞ Ăů DĞƵ͘ ^ƵĨůĞƚƵů ĐĂƌĞ ƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͕ ĂĐĞůĂ
ǀĂŵƵƌŝ͘͟2ŶǀĞƌƐĞƚƵůϮϬ͕njĞĐŚŝĞůƐƵďůŝŶŝĂnjĉĚŝŶŶŽƵƉƌŝŶĐŝƉŝƵů
ďŝďůŝĐ͗ ͣƐƵĨůĞƚƵů ĐĂƌĞ ƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͕ ĂĐĞůĂ ǀĂ ŵƵƌŝ͘ &ŝƵů ŶƵ ǀĂ
ƉƵƌƚĂŶĞůĞŐŝƵŝƌĞĂƚĂƚĉůƵŝƐĉƵƔŝƚĂƚĉůŶƵǀĂƉƵƌƚĂŶĞůĞŐŝƵŝƌĞĂ
ĨŝƵůƵŝ ƐĉƵ͊ EĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ĐĞůƵŝ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ ǀĂ Ĩŝ ƉĞƐƚĞ Ğů Ɣŝ
ƌĉƵƚĂƚĞĂ ĐĞůƵŝ ƌĉƵ ǀĂ Ĩŝ ƉĞƐƚĞ Ğů͘͟ ĞĐŝ ĨŝĞĐĂƌĞ ĞƐƚĞ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝů ƉĞŶƚƌƵ ĂůĞŐĞƌŝůĞ ƐĂůĞ Ͷ ĞdžŝƐƚĉ ůŝďĞƌƚĂƚĞ ĚĞ
ĂůĞŐĞƌĞƉĞŶƚƌƵĨŝĞĐĂƌĞ͘

ϰϱ

 ĞĨĂĐĞƵŵŶĞnjĞƵĐƵĂĐĞŝĂĐĂƌĞĨĂĐƌĉƵůĚŝŶŶĞƔƚŝŝŶԑĉ͕
ĐĂƌĞŶƵƐƵŶƚŠŶĂƌŵŽŶŝĞĐƵǀŽŝĂ^Ă͍ƵŵƌĞnjŽůǀĉƵŵŶĞnjĞƵ
ĂƐĞŵĞŶĞĂƐŝƚƵĂԑŝŝ͍2Ŷ&ĂƉƚĞϭϳ͗ϯϬ͕WĂǀĞůƐƉƵŶĞ͗ͣƵŵŶĞnjĞƵ
ŶƵԑŝŶĞƐĞĂŵĉĚĞǀƌĞŵƵƌŝůĞĚĞŶĞƔƚŝŝŶԑĉ͕ƔŝƉŽƌƵŶĐĞƔƚĞĂĐƵŵ
ƚƵƚƵƌŽƌŽĂŵĞŶŝůŽƌĚĞƉƌĞƚƵƚŝŶĚĞŶŝƐĉƐĞƉŽĐĉŝĂƐĐĉ͘͟KĂŵĞŶŝŝ
ĨĂĐ ĨĂƉƚĞ ƌĞůĞ ŠŶ ǀƌĞŵƵƌŝ ĚĞ ŶĞƔƚŝŝŶԑĉ͘ ŝ ĨĂĐ ĨĂƉƚĞ ĐĂƌĞ ŶƵ
ƐƵŶƚŠŶĂƌŵŽŶŝĞĐƵǀŽŝĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ŝĐĂůĐĉůĞŐĞĂƔŝǀŽŝĂ
ůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ĞĨĂĐĞƵŵŶĞnjĞƵŠŶĂĐĞĂƐŝƚƵĂԑŝĞ͍ƔĂĚƵƉĉ
ĐƵŵƐƉƵŶĞĂĐĞƐƚƚĞdžƚ͕ƵŵŶĞnjĞƵƚƌĞĐĞĐƵǀĞĚĞƌĞĂǀƌĞŵƵƌŝůĞ
ĚĞŶĞƔƚŝŝŶԑĉ͘ůŶƵŝĂƌƚĉ͕ĐŝƚƌĞĐĞĐƵǀĞĚĞƌĞĂ͘ĂƌĂƚƵŶĐŝĐąŶĚ
ĂƉĂƌĞ ůƵŵŝŶĂ Ɣŝ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĂ͕ ƌĉƵů ĚĞǀŝŶĞ ǀŝŶĉ͘ bŝ ƉĞŶƚƌƵ ĂĐĞů
ƉĉĐĂƚĨĉĐƵƚĐƵďƵŶĉƔƚŝŝŶԑĉƉĉĐĉƚŽƐƵůƚƌĞďƵŝĞƐĉƐĞƉŽĐĉŝĂƐĐĉ
ƔŝƐĉĐĞĂƌĉŝĞƌƚĂƌĞ͘
ĨŝƌŵĂԑŝĂ ĨĉĐƵƚĉ ĚĞ /ƐƵƐ ŠŶ DĂƚĞŝ ĐĂƉŝƚŽůƵů ϭϭ͗ϮϭͲϮϰ
ĨĂĐĞƔŝŵĂŝĐůĂƌĉŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂĂĐĞƐƚĞŝƉƌŽďůĞŵĞ͗ͣsĂŝĚĞƚŝŶĞ
,ŽƌĂnjŝŶĞ͊͟ĂnjŝƐĞůͣ͘sĂŝĚĞƚŝŶĞ͕ĞƚƐĂŝĚŽ͊ĉĐŝĚĂĐĉĂƌĨŝĨŽƐƚ
ĨĉĐƵƚĞŠŶdŝƌƔŝ^ŝĚŽŶŵŝŶƵŶŝůĞĐĂƌĞĂƵĨŽƐƚĨĉĐƵƚĞŠŶǀŽŝ͕ĚĞ
ŵƵůƚƐͲĂƌĨŝƉŽĐĉŝƚ͕ĐƵƐĂĐƔŝĐĞŶƵƔĉ͘ĞĂĐĞĞĂǀĉƐƉƵŶĐĉ͕ŠŶ
njŝƵĂũƵĚĞĐĉԑŝŝ͕ǀĂĨŝŵĂŝƵƔŽƌƉĞŶƚƌƵdŝƌƔŝ^ŝĚŽŶĚĞĐąƚƉĞŶƚƌƵ
ǀŽŝ͘bŝƚƵ͕ĂƉĞƌŶĂƵŵĞ͕ǀĞŝĨŝŠŶĉůԑĂƚŽĂƌĞƉąŶĉůĂĐĞƌ͍sĞŝĨŝ
ƉŽŐŽƌąƚƉąŶĉůĂůŽĐƵŝŶԑĂŵŽƌԑŝůŽƌ͖ĐĉĐŝĚĂĐĉĂƌĨŝĨŽƐƚĨĉĐƵƚĞ
ŠŶ^ŽĚŽŵĂŵŝŶƵŶŝůĞĐĂƌĞĂƵĨŽƐƚĨĉĐƵƚĞŠŶƚŝŶĞ͕ĞĂĂƌĨŝƌĉŵĂƐ
ŠŶƉŝĐŝŽĂƌĞƉąŶĉŠŶnjŝƵĂĚĞĂnjŝ͘ĞĂĐĞĞĂ͕ǀĉƐƉƵŶ͕ĐĉŠŶnjŝƵĂ
ũƵĚĞĐĉԑŝŝǀĂĨŝŵĂŝƵƔŽƌƉĞŶƚƌƵԑŝŶƵƚƵů^ŽĚŽŵĞŝĚĞĐąƚƉĞŶƚƌƵ
ƚŝŶĞ͘͟
^ƵŶƚ ƐŝŐƵƌ Đĉ͕ ĨĉĐąŶĚ ĐŽŵƉĂƌĂԑŝĂ ŠŶƚƌĞ ŵƵůԑŝŵĞĂ
ƉĉĐĂƚĞůŽƌĨĉĐƵƚĞŠŶ^ŽĚŽŵĂ͕ĂĐĞƐƚĞĂĞƌĂƵĐƵŵƵůƚŵĂŝŵƵůƚĞ
ĚĞĐąƚ ĐĞůĞ ĚŝŶ ĂƉĞƌŶĂƵŵ͘ Ƶ ƚŽĂƚĞ ĂĐĞƐƚĞĂ͕ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ
ĚĂƚĉ ĂƉĞƌŶĂƵŵƵůƵŝ Ă ĨŽƐƚ ŵĂŝ ŵĂƌĞ͘ Ğ ĐĞ͍ WĞŶƚƌƵ Đĉ
ůŽĐƵŝƚŽƌŝŝ ĂƉĞƌŶĂƵŵƵůƵŝ ĂƵ ĂǀƵƚ ŵĂŝ ŵƵůƚĉ ůƵŵŝŶĉ͘ ŝ ĂƵ
ĂǀƵƚ ƉƌŝǀŝůĞŐŝƵů ĚĞ ĂͲ> ĂĐĐĞƉƚĂ ƉĞ 2ŶƐƵƔŝ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͘
ŝŶĞŠŶԑĞůĞƐĐĉŠŶ^ŽĚŽŵĂƐͲĂƵĨĉĐƵƚŵƵůƚĞƌĞůĞ͕ĚĂƌŵƵůƚĞĚŝŶ
ĂĐĞůĞĨĂƉƚĞĂƵĨŽƐƚĨĉĐƵƚĞĚŝŶĐĂƵnjĂůŝƉƐĞŝĚĞůƵŵŝŶĉ͘ŝŶƵĂƵ

ϰϲ

ŠŶԑĞůĞƐ ĐĂůĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ŝĂƌ >Žƚ ŶƵ Ă ĨŽƐƚ ƵŶ ĨŽĂƌƚĞ ďƵŶ
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ϰϳ

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Ɣŝ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĞŝ ƉŽƐĞĚĂƚĞ ĚĞ ĂĐĞĂ ƉĞƌƐŽĂŶĉ͘ EŽŝ ŶƵ ƐƵŶƚĞŵ
ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ĨĂĐĞŵ ůƵĐƌƵƌŝ ƌĞůĞ Ɣŝ ŐƌĞƔŝƚĞ ĚĞĐąƚ
ĚĂĐĉ  ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ĐąƚƵƔŝ ĚĞ ƉƵԑŝŶ Đĉ ĂĐĞůĞ ůƵĐƌƵƌŝ ƐƵŶƚ ƌĞůĞ͘
ͣEŝŵĞŶŝŶƵǀĂĨŝĐŽŶĚĂŵŶĂƚƉĞŶƚƌƵĐĉŶƵĂĚĂƚĐƵƌƐůƵŵŝŶŝŝƔŝ
ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĞŝ ƉĞ ĐĂƌĞ ŶƵ Ă ĂǀƵƚͲŽ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ͘͟ /ĚĞŵ͘ ƐƚĞ ĐůĂƌ
ĨĂƉƚƵů Đĉ ƐŽƌĂ tŚŝƚĞ ĂƌĂƚĉ Đĉ͕ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ƐĞ ĨĂĐĞ ŠŶ
ŵĉƐƵƌĂ ŠŶԑĞůĞŐĞƌŝŝ ƉĞ ĐĂƌĞ ĐŝŶĞǀĂ Ž ĂƌĞ Ɣŝ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ŝĂ Ž
ŚŽƚĉƌąƌĞĚĞďƵŶĉǀŽŝĞͣ͘>ƵŵŝŶĂĂƌĂƚĉƔŝŵƵƐƚƌĉŐƌĞƔĞůŝůĞĐĂƌĞ
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ĚŝŶ ŶĞƔƚŝŝŶԑĉ͕ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ Žƌďŝƌŝŝ ŵŝŶԑŝŝ͕ ŶƵ ŵĂŝ ƉŽƚ Ĩŝ ĨĉĐƵƚĞ
Ĩĉƌĉ Ă Ĩŝ ǀŝŶŽǀĂԑŝ͘͟ 'ŽƐƉĞů tŽƌŬĞƌƐ͕Ɖ͘ϭϲϮ͘ ŝŶ ŵŽŵĞŶƚƵů ŠŶ
ĐĂƌĞĚĞǀĞŶŝŵĐŽŶƔƚŝĞŶԑŝĐĉĨĂƉƚĞůĞŶŽĂƐƚƌĞƐƵŶƚƌĞůĞ͕ǀŽŵĨŝ
ǀŝŶŽǀĂԑŝ ĚĂĐĉ ĐŽŶƚŝŶƵĉŵ Ɛĉ ůĞ ĨĂĐĞŵ͘ Ăƌ ŶƵ ĞƌĂŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ
ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ĂǀĞĂ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĂ ĂĐĞĂƐƚĂ͘ ŽĂƌ ĚƵƉĉ ĐĞ
ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ĚĞǀĞŶŝŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ͘ ƐƚĨĞů ǀŝŶĂ ĞƐƚĞ ůĞŐĂƚĉ ĚĞ
ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĞƔŝĚĞĂůĞŐĞƌĞĂĨĉĐƵƚĉ͘
ͣDĂŝĞƌĂƵĚĞƐƚƵŝŝƵĚĞŝĐĂƌĞŝŐŶŽƌĂƵŶĂƚƵƌĂƔŝůƵĐƌĂƌĞĂ
DąŶƚƵŝƚŽƌƵůƵŝ͘ ŽƉŝŝŝ ŶƵ ĂǀƵƐĞƐĞƌĉ ŽĐĂnjŝĂ ĚĞ Ă Ɖƌŝŵŝ
ŠŶǀĉԑĉƚƵƌŝůĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ƉĉƌŝŶԑŝŝ ůŽƌ ůĞ ĚŝƐƉƌĞԑƵŝƐĞƌĉ Ɣŝ ƉƌŝŶ ĐĂƌĞ
ŽŵŶƵůǀŽŝĂƐĉůĞŠŵƉĉƌƚĉƔĞĂƐĐĉůƵŵŝŶĂ^Ă͘WƌŝŶƉƌĞĚŝĐĂƌĞĂ
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ƐƚƌĉůƵĐĞĂƐĐĉůƵŵŝŶĂƉĞƐƚĞĞŝ͘ůĂǀƌƵƚƐĉůĞĚĞĂŽĐĂnjŝĂĚĞĂ
ĐŽŶƐƚĂƚĂ ŠŵƉůŝŶŝƌĞĂ ƉƌŽƌŽĐŝŝůŽƌ͕ ŶƵ ŶƵŵĂŝ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ
ŶĂƔƚĞƌĞĂ Ɣŝ ǀŝĂԑĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ Đŝ Ɣŝ ůĂ ŵŽĂƌƚĞĂ Ɣŝ ŠŶǀŝĞƌĞĂ ^Ă͘
ŽƉŝŝŝ͕ ĚĞĐŝ͕ ŶƵ ĂƵ ĨŽƐƚ ƉĞĚĞƉƐŝԑŝ ƉĞŶƚƌƵ ƉĉĐĂƚĞůĞ ƉĉƌŝŶԑŝůŽƌ
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ϰϴ

ĐŽƉŝŝŝĂƵůĞƉĉĚĂƚƔŝĂĚĂŽƐƵůĚĞůƵŵŝŶĉƌĞǀĉƌƐĂƚŠŶŵŽĚƐƉĞĐŝĂů
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ƵŵƉůƵƚŵĉƐƵƌĂĨĉƌĉĚĞůĞŐŝŝůŽƌ͘͟ͶdƌĂŐĞĚŝĂǀĞĂĐƵƌŝůŽƌ͕Ɖ͘Ϯϳ͕
Ϯϴ͘ ŝŶ ĐĂƵnjĂ ŝŵƉůŝĐĉƌŝŝ Ɣŝ Ă ŠŶԑĞůĞŐĞƌŝŝ ůŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ Ğŝ ĂƵ
ĨŽƐƚĐŽŶƐŝĚĞƌĂԑŝǀŝŶŽǀĂԑŝ͘
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ŐąŶĚƵƌŝ ƌĞůĞ ͘͘͘ ƐƚĞ ĚĞƐƚƵů Ɛĉ ƚŽůĞƌĞnjŝ ƵŶ ŐąŶĚ ŶĞĐƵƌĂƚ͕ Ɛĉ
ĐŽĐŚĞƚĞnjŝ ĐƵ Ž ĚŽƌŝŶԑĉ ŶĞƐĨąŶƚĉ͕  ƉĞŶƚƌƵ ĐĂ ƐƵĨůĞƚƵů Ɛĉ ĨŝĞ
ĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚ Ɣŝ ŝŶƚĞŐƌŝƚĂƚĞĂ Ɛĉ ĨŝĞ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĉ͘͟ Ͷ DĉƌƚƵƌŝŝ͕
ǀŽů͘ϱ͕ Ɖ͘ϭϳϳ ;ƐƵďůŝŶŝĞƌŝůĞ ĂƉĂƌԑŝŶ ĂƵƚŽƌƵůƵŝͿ͘ >ƵĂԑŝ ĂŵŝŶƚĞ ůĂ
ĚŝĨĞƌĞŶԑĉ͗ĞĞĂĐĞĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞƉĉĐĂƚƔŝŠŶƚŝŶĂƌĞĞƐƚĞƚŽůĞƌĂƌĞĂ
ŐąŶĚƵůƵŝ ŶĞĐƵƌĂƚ͕ ŠŶĚƌĉŐŝƌĞĂ ĚŽƌŝŶԑĞŝ ŶĞƐĨŝŶƚĞ͘ EƵ ĞƐƚĞ
ŐąŶĚƵůƐĂƵĚŽƌŝŶԑĂŠŶƐŝŶĞ͖ŶƵĞƐƚĞĐŽƌĞĐƚƐĉƐƉƵŶĞŵĐĉĞƐƚĞ
ƉĉĐĂƚŠŶĚŽƌŝŶԑĂĚĞĂƉĉĐĉƚƵŝĚĂĐĉĂĐĞĂĚŽƌŝŶԑĉĞƐƚĞƌĞƐƉŝŶƐĉ
ŝŵĞĚŝĂƚ͘ ͣ&ŝĞĐĂƌĞ ŐąŶĚ ŶĞƐĨąŶƚ ƚƌĞďƵŝĞ ĂůƵŶŐĂƚ ŠŶĚĂƚĉ͘͟
ͣEŝŵĞŶŝ ŶƵ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ ĨŽƌԑĂƚ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘ DĂŝ ŠŶƚąŝ Ğů
ƚƌĞďƵŝĞ ƐĉͲƔŝ ĚĞĂ ĐŽŶƐŝŵԑĉŵąŶƚƵů͖ ƐƵĨůĞƚƵů ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ĚŽƌĞĂƐĐĉ ĨĂƉƚĂ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ ŵĂŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ĐĂ ƉĂƐŝƵŶĞĂ Ɛĉ ƉŽĂƚĉ
ĚŽŵŝŶĂ ƌĂԑŝƵŶĞĂ͕ Žƌŝ ĐĂ ŶĞůĞŐŝƵŝƌĞĂ Ɛĉ ƚƌŝƵŵĨĞ ĂƐƵƉƌĂ
ĐŽŶƔƚŝŝŶԑĞŝ͘ KƌŝĐąƚ ĚĞ ƉƵƚĞƌŶŝĐĉ Ăƌ Ĩŝ ŝƐƉŝƚĂ͕ ĞĂ ŶƵ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ
ƐĐƵnjĉƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚ͘͞Ͷ/ĚĞŵ͘2ŶĐůŝŶĂԑŝŝůĞŶŽĂƐƚƌĞŶĂƚƵƌĂůĞŶƵ
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ƉĉĐĂƚĞ ŠŶ ĞůĞ ŠŶƐĞůĞ͕ ĚĞĐąƚ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ƐƵŶƚ
ŠŶĚƌĉŐŝƚĞ͕ ĚŽƌŝƚĞ͖ ŠŶ ŵŽŵĞŶƚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ĐŽŶƐŝŵԑŝŵ Ɛĉ  ĂǀĞŵ
ŐąŶĚƵƌŝ ƌĞůĞ͕ ƚƌĞĐĞŵ ƉĞƐƚĞ ŐƌĂŶŝԑĂ ĚŝŶƚƌĞ ƌĉƵ Ɣŝ ǀŝŶĉ͘
2ŶĐůŝŶĂԑŝĂĞƐƚĞƌĞĂ͕ĚĂƌŶŽŝŶƵƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝĚĞĨĂƉƚƵůĚĞĂ
ĂǀĞĂĂĐĞĂŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ͕ĚĞĐąƚĂƚƵŶĐŝĐąŶĚŠŝĚĉŵĐƵƌƐ͘
ͣąŶĚ Ɖƌŝŵŝŵ ůƵŵŝŶĂ Ɣŝ Ž ƉƵŶĞŵ ĚĞŽƉĂƌƚĞ Žƌŝ Ž
ƌĞƐƉŝŶŐĞŵ͕ĂƚƵŶĐŝĚĞǀĞŶŝŵĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝƔŝƐƵŶƚĞŵŶĞƉůĉĐƵԑŝ
ŠŶĂŝŶƚĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ Ăƌ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ĂǀĞĂ ůƵŵŝŶĉ͕ ŶƵ
ĞdžŝƐƚĉ ƉĉĐĂƚ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ŶƵ Ă ĞdžŝƐƚĂƚ ǀƌĞŽ ůƵŵŝŶĉ ĐĂƌĞ Ɛĉ  ĨŝĞ
ƌĞƐƉŝŶƐĉ͘͟/ĚĞŵ͕ǀŽů͘ϭ͕Ɖ͘ϭϭϲ͘ƐƚĨĞůĚĞǀŝŶĞĨŽĂƌƚĞĐůĂƌĨĂƉƚƵů
Đĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ƐƚƌąŶƐ ůĞŐĂƚ ĚĞ ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĂ Ɣŝ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ƉĞ
ĐĂƌĞŽĂǀĞŵ͘

ϰϵ

 ͣdžŝƐƚĉ ŐąŶĚƵƌŝ Ɣŝ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ^ĂƚĂŶĂ ůĞ
ƐƵŐĞƌĞĂnjĉ Ɣŝ ůĞ ƐƚąƌŶĞƔƚĞ ŠŶ ŽĂŵĞŶŝŝ ĐĞŝ ŵĂŝ ďƵŶŝ͖ ĚĂƌ ĚĂĐĉ
ĂĐĞƐƚĞĂ ŶƵ ƐƵŶƚ ŠŶĚƌĉŐŝƚĞ͕ ĚĂĐĉ ĞůĞ ƐƵŶƚ ƌĞƐƉŝŶƐĞ Ɣŝ ƵƌąƚĞ͕
ƐƵĨůĞƚƵůŶƵĞƐƚĞĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚĚĞǀŝŶĉƔŝŶƵĂƌĞǀƌĞŽŝŶĨůƵĞŶԑĉ
ƌĉƵĨĉĐĉƚŽĂƌĞƔŝĂƐƵƉƌĂĂůƚŽƌĂ͘͟ZĞǀŝĞǁĂŶĚ,ĞƌĂůĚ͕ϮϳŵĂƌƚŝĞ
ϭϴϴϮ͘ ĞĐŝ ĚĂĐĉ ĂĐĞƐƚĞ ŐąŶĚƵƌŝ Ɣŝ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĞ ŶƵ ǀŽƌ Ĩŝ
ŠŶĚƌĉŐŝƚĞ͕ ĞůĞ ŶƵ ǀŽƌ ĚĞǀĞŶŝ ǀŝŶŽǀĂƚĞ͘ ĐĞůĞ ŐąŶĚƵƌŝ Ɣŝ
ƐŝŵԑĉŵŝŶƚĞ ƐƵŶƚ ŐƌĞƔŝƚĞ͕ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƌĉƵůƵŝ ĚŝŶ ůƵŵĞ Ɣŝ ĚŝŶ
ĐĂƵnjĂ ŶĂƚƵƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ ĚĞĐĉnjƵƚĞ͕ ĚĂƌ ĞůĞ ŶƵ ŶĞ ǀŽƌ ŵƵƌĚĉƌŝ
ĚĞĐąƚĚĂĐĉǀŽŵĂũƵŶŐĞƐĉůĞŠŶĚƌĉŐŝŵƔŝƐĉĂĐԑŝŽŶĉŵĂƔĂĐƵŵ
ŶĞĚŝĐƚĞĂnjĉĞůĞ͘
2ŶĐĂƌƚĞĂŽƵŶƐĞůƐŽŶ,ĞĂůƚŚ;^ĨĂƚƵƌŝƉĞŶƚƌƵƐĉŶĉƚĂƚĞͿ
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ĚĂƌ ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƌĞ ŵŝůĉ ĚĞ ĐĞŝ ĐĂƌĞͲů ĨŽůŽƐĞƐĐ ŶĞĂǀąŶĚ
ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉĚĞĞĨĞĐƚƵůůƵŝ͘ŝĚĞǀŝŶǀŝŶŽǀĂԑŝŶƵŵĂŝĚƵƉĉĐĞĂƵ
ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ ĚĞƐƉƌĞ ƵƌŵĉƌŝůĞ ĨŽůŽƐŝƌŝŝ ƚƵƚƵŶƵůƵŝ͘ Ğ ĂĐƵŵ
ƚƵƚƵŶƵůŠƔŝǀĂƵƌŵĂĞĨĞĐƚĞůĞƐĂůĞƌĞůĞ͕ǀĂƉƵƚĞĂĚƵĐĞĐŚŝĂƌůĂ
ĐĂŶĐĞƌ͕ŠŶƐĉƉąŶĉĐąŶĚƉĞƌƐŽĂŶĂǀĂƉƌŝŵŝůƵŵŝŶĉ͕ĞĂŶƵǀĂĨŝ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĉ ǀŝŶŽǀĂƚĉ͘ &ĂƉƚƵů Đĉ ĐŝŶĞǀĂ ĂũƵŶŐĞ ďŽůŶĂǀ ĚĞ
ĐĂŶĐĞƌ ŶƵ ŠŶƐĞĂŵŶĉ ŶĞĂƉĉƌĂƚ Đĉ ĂĐĞĂ ƉĞƌƐŽĂŶĉ ĞƐƚĞ
ǀŝŶŽǀĂƚĉƔŝĐĉĂƉĉĐĉƚƵŝƚŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŵŝŶŝŝĂĚĞǀĉƌƵůƵŝ͘
2Ŷ ĐŽŶĐůƵnjŝĞ͕ ĞƵ ĐƌĞĚ Đĉ ǀŝŶĂ ĞƐƚĞ ĂƉůŝĐĂďŝůĉ ĂĐĞůŽƌ
ĨĂĐƵůƚĉԑŝĂůĞŶŽĂƐƚƌĞĐĂƌĞĂůĞŐƌĉƵůƔŝŶƵƉĉƌԑŝůŽƌĚŝŶŶŽŝĐĂƌĞ
ƐƵĨĞƌĉ ĞĨĞĐƚƵů ůĞŐŝůŽƌ ŶĂƚƵƌĂůĞ ĐĂƌĞ ƐƵŶƚ Ž ƉĂƌƚĞ ĚŝŶ ĐŝĐůƵů
ƉĉĐĂƚƵůƵŝƉĞĂĐĞƐƚƉĉŵąŶƚďůĞƐƚĞŵĂƚ͘sŝŶĂŶƵƐĞĂƚĂƔĞĂnjĉĚĞ
ĞŶƚŝƚĉԑŝůĞ ĂŵŽƌĂůĞ ĚŝŶ ůƵŵĞĂ ŶĂƚƵƌĂůĉ͕ Đŝ ĚŽĂƌ ĚĞ Žŵ ĐĂƌĞ
ĞƐƚĞƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůƉĞŶƚƌƵƉĞƌǀĞƌƚŝƌĞĂůĞŐŝŝŵŽƌĂůĞ͘2ŶƉůƵƐ͕ǀŝŶĂ
ŶƵƐĞĂƚĂƔĞĂnjĉĚĞĨĂĐƵůƚĉԑŝůĞĂŶŝŵĂůĞĂůĞŽŵƵůƵŝ͕ĐŝĚĞĂĐĞůĞ
ĨĂĐƵůƚĉԑŝŵŽƌĂůĞŝŵƉůŝĐĂƚĞŠŶĞdžĞƌĐŝƚĂƌĞĂƉƵƚĞƌŝŝĚĞĂůĞŐĞƌĞ͘
>Ă ƌĉĚĉĐŝŶĂ ƐĂ͕ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ŝƵďŝƌĞ ĚĞ ƐŝŶĞ͘ ƐƚĨĞů
ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚ ĚĞ ŵŽƚŝǀĞ͕ ŵĂŝ ĚĞŐƌĂďĉ ĚĞĐąƚ ĚĞ
ĨĂƉƚĞ͘ĐĞĂƐƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉĂƚĞƉƵŶĞƉĞƚŝŶĞŠŶƐƵԑŝŵĂŝŠŶƚąŝ͕ŠŶ
ŽƌŝĐĞ ƐŝƚƵĂԑŝĞ͘ WĉĐĂƚƵů  ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ă ĂůĞŐĞ Ɛĉ ƚĞ ĚĞƐƉĂƌԑŝ ĚĞ

ϱϬ

ƵŵŶĞnjĞƵƉƌŝŶĨĂƉƚƵůĐĉƚĞƉƵŝƉĞƚŝŶĞƔŝŝŶƚĞƌĞƐĞůĞƚĂůĞŵĂŝ
ŠŶƚąŝ͘ ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ĂůĞŐĞƌĞĂ ĚĞ Ă ŠŶĚƌĉŐŝ ƌĉƵů͘ 2ŶƐĞĂŵŶĉ Ă
ĂůĞŐĞ Ɛĉ ƌĉŵąŝ ŠŶ ŶĞĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉ ĚĞ ǀŽŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘
2ŶƐĞĂŵŶĉ Ă ĂůĞŐĞ Ɛĉ  ƌĉŵąŝ ŶĞƉĉƐĉƚŽƌ ĨĂԑĉ ĚĞ ĂďŝůŝƚĉԑŝůĞ Ɣŝ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĉԑŝůĞĐƵŝǀĂ͘
>Ă ďĂnjĂ ĚŝƐƉƵƚĞůŽƌ ƚĞŽůŽŐŝĐĞ ĐĂƌĞ ĞdžŝƐƚĉ ĂƐƚĉnjŝ ŠŶ
ĂĚǀĞŶƚŝƐŵŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵĚŽĐƚƌŝŶĂŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͕
ƐƚĉĚŝĨĞƌĞŶԑĂĚĞŽƉŝŶŝŝƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞůĂŶĂƚƵƌĂƉĉĐĂƚƵůƵŝƔŝǀŝŶĞŝ͘
ĚĞǀĉƌĂƚĂ ůƵƉƚĉ ƐĞ Ěĉ ĂƐƵƉƌĂ ŶĂƚƵƌŝŝ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ ĐĞĂƐƚĉ
ŠŶƚƌĞďĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ăŝďĉ ƵŶ ƌĉƐƉƵŶƐ ĐůĂƌ͗ ĚĞ ĐĞ ƐƵŶƚĞŵ
ǀŝŶŽǀĂԑŝƔŝƉĞŶƚƌƵĐĞƚƌĞďƵŝĞƐĉĨŝŵŝĞƌƚĂԑŝ͍
ZĉƐƉƵŶƐƵů ůĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ŠŶƚƌĞďĂƌĞ ĂĨĞĐƚĞĂnjĉ ŠŶ ŵŽĚ
ĚŝƌĞĐƚ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ĨĞůƵůƵŝ ŠŶ ĐĂƌĞ Ă ǀĞŶŝƚ ,ƌŝƐƚŽƐ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͘
Ğ ĨĞů ĚĞ ŶĂƚƵƌĉ Ă ůƵĂƚů ĂƐƵƉƌĂ ^Ă͍  Ğ ƉƵƚĞƌĞ Ă ĨŽůŽƐŝƚ ů
ƉĞŶƚƌƵ Ă ƌĞnjŝƐƚĂ͍ Ƶŵ Ă ďŝƌƵŝƚ ů ƉĉĐĂƚƵů͍ ĐĞƐƚĞ ŠŶƚƌĞďĉƌŝ
ǀŽƌƉƌŝŵŝƵŶƌĉƐƉƵŶƐĚŝĨĞƌŝƚ͕ĚĞƉŝŶnjąŶĚĚĞĐŽŶĐůƵnjŝĂƉĞĐĂƌĞ
ŽƚƌĂŐĞĨŝĞĐĂƌĞƉƌŝǀŝƚŽƌůĂŶĂƚƵƌĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘

















ϱϭ


































ϱϮ

 Cum a trøit Hristos?

ĐĞƐƚƐƵďŝĞĐƚĂƉƌŽǀŽĐĂƚŵƵůƚĞĚŝƐĐƵԑŝŝŠŶƵůƚŝŵŝŝĂŶŝ͘
^ĐŽƉƵůĂĐĞƐƚƵŝĐĂƉŝƚŽůĞƐƚĞĚĞĂƌĉƐƉƵŶĚĞůĂŠŶƚƌĞďĂƌĞĂ͗ĐƵŵ
Ă ǀĞŶŝƚ /ƐƵƐ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ Ɣŝ ĐƵŵ Ă ƚƌĉŝƚ ů ĐĂ Žŵ͍ dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ůĉƐĉŵ ĐĂ ĚŽǀĞnjŝůĞ Ɛĉ ŶĞ ǀŽƌďĞĂƐĐĉ ĂƔĂ ŠŶĐąƚ Ɛĉ ƉƵƚĞŵ
ŠŶԑĞůĞŐĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ƐƉƵŶĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚĞƐƉƌĞ &ŝƵů ^ĉƵ /ƐƵƐ
,ƌŝƐƚŽƐƔŝĐĞƐƉƵŶĞ&ŝƵůĚĞƐƉƌĞdĂƚĉů͘
ĞnjďĉƚąŶĚƉƌŽďůĞŵĂŶĂƚƵƌŝŝƉĉĐĂƚƵůƵŝĂŵƐƵŐĞƌĂƚĐĉ
ĚĂĐĉ ĐŝŶĞǀĂ ĐƌĞĚĞ Đĉ ƉĉĐĂƚƵů Ɣŝ ǀŝŶĂ ƐƵŶƚ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů Ĩŝƌŝŝ
ŶŽĂƐƚƌĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͕ ƐĞ ǀŽƌ ƚƌĂŐĞ Ɣŝ ĂŶƵŵŝƚĞ ĐŽŶĐůƵnjŝŝ
ƉƌŝǀŝƚŽĂƌĞ ůĂ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ 2Ŷ ĂĐĞƐƚ ĐĂƉŝƚŽů ŶĞ
ǀŽŵŠŶƚąůŶŝƉƌŝŵĂĚĂƚĉĐƵĂĐĞƐƚĞĐŽŶĐůƵnjŝŝ͘ĂĐĉĐŝŶĞǀĂĐƌĞĚĞ
Đĉ ƉĉĐĂƚƵů  ĂƉĂƌĞ ƉƌŝŶ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕ Đĉ ŽŵƵů
ĞƐƚĞ ǀŝŶŽǀĂƚ ƐĂƵ ĐŽŶĚĂŵŶĂƚ ƉĞŶƚƌƵ ŶĂƚƵƌĂ ƌĞĂ ĐƵ ĐĂƌĞ ƐͲĂ
ŶĉƐĐƵƚ ;ĨŝĞ ƉƌŝŶ ŵŽƔƚĞŶŝƌĞ͕ ĨŝĞ ƉƌŝŶ ĂƚƌŝďƵŝƌĞ ƐĂƵ ƉƌŝŶ
ƐĞƉĂƌĂƌĞ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ůĂ ŶĂƔƚĞƌĞͿ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĞƐƚĞ ĂďƐŽůƵƚ
ŶĞĐĞƐĂƌĐĂ/ƐƵƐƐĉŶƵƐĞĨŝŶĉƐĐƵƚŠŶĂĐĞůĂƔŝĨĞůĐĂƔŝŶŽŝ͘ĂĐĉ
ů ƐͲĂƌ Ĩŝ ŶĉƐĐƵƚ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ ĨĞů͕ ŵŽƔƚĞŶŝŶĚ ǀŝŶŽǀĉԑŝĂ Žƌŝ ĨŝŝŶĚ
ƐŽĐŽƚŝƚǀŝŶŽǀĂƚŽƌŝĚĞƐƉĉƌԑŝƚĚĞƵŵŶĞnjĞƵ͕ĂƚƵŶĐŝůĂƌĨŝĨŽƐƚ
ǀŝŶŽǀĂƚƔŝŶƵĂƌĨŝƉƵƚƵƚĨŝDąŶƚƵŝƚŽƌƵůŶŽƐƚƌƵ͕ĨŝŝŶĚĐĉĞůĐĞ
ƵƌŵĂ Ɛĉ ĨŝĞ DąŶƚƵŝƚŽƌƵů ŶŽƐƚƌƵ ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ ĨŝĞ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͘
ĂĐĉĐŝŶĞǀĂĂůĞŐĞƐĉĐƌĞĂĚĉĐĉƉĉĐĂƚƵůĞƐƚĞŠŶŠŶƐĉƔŝŶĂƚƵƌĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ Ɣŝ Đĉ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ǀŝŶŽǀĂԑŝ Ɣŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ
ĂĐĞůĞŝ ŶĂƚƵƌŝ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĂĐĞĂ ƉĞƌƐŽĂŶĉ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ĐƌĞĂĚĉ Đĉ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ůƵĂƚ ŶĂƚƵƌĂ ůƵŝ ĚĂŵ ĚŝŶĂŝŶƚĞ ĚĞ
ĐĉĚĞƌĞ͘ ƐƚĨĞů ĐĞĞĂ ĐĞ ĐƌĞĚĞŵ ĚĞƐƉƌĞ ŶĂƚƵƌĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ǀĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĐĞĞĂ ĐĞ ǀŽŵ ĐƌĞĚĞ ĚĞƐƉƌĞ ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ Ă ĨŽƐƚ
ŶĉƐĐƵƚ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͘
WĞ ĚĞ Ăůƚĉ ƉĂƌƚĞ͕ ĚĂĐĉ ĐŝŶĞǀĂ ĂůĞŐĞ Ɛĉ ĐƌĞĂĚĉ Đĉ ŶŽŝ
ŵŽƔƚĞŶŝŵƚĞŶĚŝŶԑĞƌĞůĞƔŝĐŽƌƵƉƚĞ͕ĐĉŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉĐĉnjƵƚĉ
ƚŝŶĚĞ Ɛĉ ŶĞ ŠŵƉŝŶŐĉ ŠŶ ĚŝƌĞĐԑŝĞ ŐƌĞƔŝƚĉ͕ ĚĂƌ Đĉ ŶƵ ƐƵŶƚĞŵ
ǀŝŶŽǀĂԑŝĚŝŶĐĂƵnjĂĂĐĞůĞŝŶĂƚƵƌŝĚĞĐąƚĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĂůĞŐĞŵƐĉ
ϱϯ

Ƶƌŵĉŵ ƚĞŶĚŝŶԑĂ ĂĐĞůĞŝ Ĩŝƌŝ͕ ƌĉnjǀƌĉƚŝŶĚƵͲŶĞ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ĂƚƵŶĐŝĞdžŝƐƚĉƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂĐĂ/ƐƵƐƐĉƐĞĨŝŶĉƐĐƵƚ
ŠŶĂĐĞůĂƔŝĨĞůŠŶĐĂƌĞĂŵĨŽƐƚŶĉƐĐƵԑŝƔŝŶŽŝ͘ůĂƉƵƚƵƚŵŽƔƚĞŶŝ
ĂĐĞĞĂƔŝ ŶĂƚƵƌĉ ĐĂ Ɣŝ ŶŽŝ͕ ĚĂƌ Ă ĂůĞƐ Ɛĉ ŶƵ  ĐĞĚĞnjĞ ĂĐĞůĞŝ
ŶĂƚƵƌŝ͕ Ɣŝ Ɛĉ ŶƵ ƐĞ ƌĉnjǀƌĉƚĞĂƐĐĉ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘
WƵƚĞŵ ĂũƵŶŐĞ ůĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ĐŽŶĐůƵnjŝĞ ĚŽĂƌ ĚĂĐĉ ĐŽŶƐŝĚĞƌĉŵ
ƉĉĐĂƚƵů ĐĂ ĨŝŝŶĚ Ž ĂůĞŐĞƌĞ ǀŽŝƚĉ͘ ƐƚĨĞů͕ ĞƐƚĞ Ž ĚĞŽƐĞďŝƌĞ
ĐƌƵĐŝĂůĉ ŠŶƚƌĞ Ă ĐƌĞĚĞ Đĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ŠŶ ŠŶƐĉƔŝ ĨŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ
ƐĂƵ Đĉ Ğů ĞƐƚĞ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ĂůĞŐĞƌŝŝ ĚĞ ďƵŶĉǀŽŝĞ͕ ĨŝŝŶĚĐĉ ŠŶ
ĨƵŶĐԑŝĞĚĞĂĐĞĂƐƚĂǀŽŵƉƵƚĞĂƚƌĂŐĞĐŽŶĐůƵnjŝŝůĞƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞůĂ
ƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂůƵŝ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͘
Ğ ĨĞů ĚĞ Žŵ Ă ĨŽƐƚ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͍ 2Ŷ ĐĞ ŶĂƚƵƌĉ ^ͲĂ
ŠŶƚƌƵƉĂƚ ů͍ 2Ŷ ĐĞ ĨĞů Ă ĨŽƐƚ ů ĐĂ Ɣŝ ŶŽŝ Ɣŝ ŠŶ ĐĞ ĨĞů Ă ĨŽƐƚ
ĚĞŽƐĞďŝƚ͍ ĂĐĉ ĐƌĞĚĞŵ Đĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ĂůĞŐĞƌŝŝ
ŶŽĂƐƚƌĞ ĚĞ Ă ƉĉĐĉƚƵŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ ƉƵƚĞŵ ůĉƐĂ ĐĂ ĨĂƉƚĞůĞ Ɛĉ
ǀŽƌďĞĂƐĐĉĚĞůĂƐŝŶĞ͘/ƐƵƐ^ͲĂŶĉƐĐƵƚĐƵŽŶĂƚƵƌĉĚĞĐĉnjƵƚĉŽƌŝ
ĐƵ ƵŶĂ ŝŵĂĐƵůĂƚĉ͍ ^ĉ ƌĞǀŝnjƵŝŵ ĨĂƉƚĞůĞ ĐĂ Ɛĉ ǀĞĚĞŵ ĐĞ ŶĞ
ŠŶǀĂԑĉŝďůŝĂƔŝ^ƉŝƌŝƚƵůWƌŽĨĞƚŝĐĚĞƐƉƌĞ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐƔŝŶĂƚƵƌĂ
^ĂŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͘

ĞĐĞĂŶƵŵĞ^ͲĂŐŽůŝƚ/ƐƵƐƉĞ^ŝŶĞ2ŶƐƵƔŝ͍

^ĉŠŶĐĞƉĞŵĐƵ&ŝůŝƉĞŶŝ͕ĐĂƉŝƚŽůƵůϮ͕ƵŶĚĞWĂǀĞůĚĞƐĐƌŝĞ
ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ /ƐƵƐ Ă ĚĞǀĞŶŝƚ Žŵ͘ ĐĞƐƚ ĐĂƉŝƚŽů ĚĞƐĐƌŝĞ
ĐŽďŽƌąƌĞĂůƵŝ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐƉĞƉĉŵąŶƚƔŝŠŶĉůԑĂƌĞĂ^ĂŠŶĂƉŽŝůĂ
ĐĞƌ͘ 2Ŷ ǀĞƌƐĞƚƵů ϲ ƐĞ ƐƉƵŶĞ͗ ͣů ŶͲĂ ĐƌĞnjƵƚ ĐĂ ƵŶ ůƵĐƌƵ ĚĞ
ĂƉƵĐĂƚ Ɛĉ ĨŝĞ ĚĞŽƉŽƚƌŝǀĉ ĐƵ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟ ĐĞƐƚ ǀĞƌƐĞƚ ĂƌĂƚĉ
ĨĂƉƚƵůĐĉŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂǀĞŶŝƉĞĂĐĞƐƚƉĉŵąŶƚ͕/ƐƵƐĂĨŽƐƚĞŐĂů
ĐƵ ƵŵŶĞnjĞƵ dĂƚĉů Ͷ ƐƚĂƌĞĂ ^Ă ĚŝŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ůƵĂ ƚƌƵƉ
ŽŵĞŶĞƐĐ͘ůŶƵĂǀĞĂĚĞĐĞƐĉĐŽŶƐŝĚĞƌĞƵŶůƵĐƌƵĚĞĂƉƵĐĂƚ
ĞŐĂůŝƚĂƚĞĂ^ĂĐƵƵŵŶĞnjĞƵ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉůĞƌĂƵŵŶĞnjĞƵ͘
sĞƌƐĞƚƵů ϳ ĚĞƐĐƌŝĞ ŠŶƚƌƵƉĂƌĞĂ͗ ͣŝ ^ͲĂ ĚĞnjďƌĉĐĂƚ ƉĞ
^ŝŶĞ 2ŶƐƵƔŝ Ɣŝ Ă ůƵĂƚ ĐŚŝƉ ĚĞ ƌŽď͕ ĨĉĐąŶĚƵͲƐĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ

ϱϰ

ŽĂŵĞŶŝůŽƌ͘͟WĞŶƚƌƵĂĚĞǀĞŶŝŽŵ͕/ƐƵƐĂƚƌĞďƵŝƚƐĉƐĞŐŽůĞĂƐĐĉ
ƉĞ^ŝŶĞ2ŶƐƵƔŝĚĞĂŶƵŵŝƚĞĐĂůŝƚĉԑŝĚŝǀŝŶĞĚĞĐĂƌĞƐĞĨŽůŽƐĞĂŠŶ
ŵŽĚůŝďĞƌŠŶƐƚĂƌĞĂ^ĂĚĞƵŵŶĞnjĞƵĚŝŶĂŝŶƚĞĚĞŠŶƚƌƵƉĂƌĞ͘
DĂŝ ŠŶƚąŝ͕ ů Ă ƌĞŶƵŶԑĂƚ ůĂ ĂƚŽƚƉƵƚĞƌŶŝĐŝĞ͘ ĂĐĉ /ƐƵƐ
ƵƌŵĂƐĉƚƌĉŝĂƐĐĉƔŝƐĉĂĐԑŝŽŶĞnjĞŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌĐĂƵŶŽŵ͕ůŶƵ
ƉƵƚĞĂ ĂĐԑŝŽŶĂ ĐĂ ƵŶ ƵŵŶĞnjĞƵ ƚŽƚƉƵƚĞƌŶŝĐ͘ ů ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ
ĂĐԑŝŽŶĞnjĞŠŶĨĞůƵůŠŶĐĂƌĞƉƵƚĞĂĂĐԑŝŽŶĂƔŝŽŵƵů͘2Ŷ/ŽĂŶϱ͗ϯϬ
/ƐƵƐĚĞƐĐƌŝĞůĞŐĉƚƵƌĂ^ĂĐƵdĂƚĉů͗ͣƵŶƵƉŽƚĨĂĐĞŶŝŵŝĐĚĞůĂ
DŝŶĞ 2ŶƐƵŵŝ͗ ũƵĚĞĐ ĚƵƉĉ ĐƵŵ ĂƵĚ͖ Ɣŝ ũƵĚĞĐĂƚĂ DĞĂ ĞƐƚĞ
ĚƌĞĂƉƚĉ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ŶƵ ĐĂƵƚ Ɛĉ ĨĂĐ ǀŽŝĂ DĞĂ͕ Đŝ ǀŽŝĂ dĂƚĉůƵŝ͕
ĐĂƌĞDͲĂƚƌŝŵŝƐ͘͟
ͣƵ ŶƵ ƉŽƚ ĨĂĐĞ ŶŝŵŝĐ ĚĞ ůĂ DŝŶĞ 2ŶƐƵŵŝ͟ ŶƵ ĞƐƚĞ Ž
ĂĨŝƌŵĂԑŝĞ ƉĞ ĐĂƌĞ /ƐƵƐ Ăƌ Ĩŝ ĨĉĐƵƚͲŽ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ŠŶƚƌƵƉĂƌĞ͘
ƵŵŶĞnjĞƵ ƐƉƵŶĞ Đĉ ů ĨĂĐĞ ƚŽĂƚĞ ůƵĐƌƵƌŝůĞ ĚƵƉĉ ďƵŶĂ ^Ă
ƉůĉĐĞƌĞ͘/ƐƵƐĂĨŝƌŵĉĂŝĐŝĐĞǀĂĐĞŶƵŶĞͲĂŵĂƔƚĞƉƚĂƐĉĂƵnjŝŵ
ĚĞůĂƵŶƵŵŶĞnjĞƵ͘2Ŷ/ŽĂŶϭϰ͗ϭϬͲϭϮůĂĚĂƵŐĉ͗ͣEƵĐƌĞnjŝĐĉ
ƵƐƵŶƚŠŶdĂƚĉůƔŝdĂƚĉůĞƐƚĞŠŶDŝŶĞ͍ƵǀŝŶƚĞůĞ͕ƉĞĐĂƌĞǀŝůĞ
ƐƉƵŶƵ͕ŶƵǀŝůĞƐƉƵŶĚĞůĂDŝŶĞ͖ĐŝdĂƚĉů͕ĐĂƌĞůŽĐƵŝĞƔƚĞŠŶ
DŝŶĞ͕ůĨĂĐĞĂĐĞƐƚĞůƵĐƌĉƌŝĂůĞ>Ƶŝ͘͘͘ĐŝŶĞĐƌĞĚĞŠŶDŝŶĞ͕ǀĂ
ĨĂĐĞƔŝůůƵĐƌĉƌŝůĞƉĞĐĂƌĞůĞĨĂĐƵ͖ďĂŠŶĐĉǀĂĨĂĐĞĂůƚĞůĞƔŝ
ŵĂŝŵĂƌŝĚĞĐąƚĂĐĞƐƚĞĂ͘͟2ŶĐĉŽĚĂƚĉ͕ĂĐĞĂƐƚĉǀŽƌďŝƌĞŶƵĞƐƚĞ
ƚŝƉŝĐĉ ƵŶƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ ĚĞƉŝŶĚĞ ĚĞ ŶŝŵĞŶŝ͘
sŽƌďŝŵ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶԑĉ ĚŽĂƌ ŠŶ ĐĂnjƵů ƵŶƵŝ Žŵ͘ ĐĞĂƐƚĂ
ƐƵŐĞƌĞĂnjĉ Đĉ /ƐƵƐ Ă ƌĞŶƵŶԑĂƚ  ĚĞ  ďƵŶĉǀŽŝĞ ůĂ ĂͲbŝ ĞdžĞƌĐŝƚĂ
ƉƵƚĞƌĞĂ^Ă͘ąŶĚ/ƐƵƐĚŽƌŵĞĂŠŶďĂƌĐĉŠŶƚŝŵƉƵůĨƵƌƚƵŶŝŝĚĞ
ƉĞ DĂƌĞĂ 'ĂůŝůĞŝŝ͕ ͣů ŶƵ ƐĞ ŽĚŝŚŶĞĂ ĂǀąŶĚ ŠŶ ƉŽƐĞƐŝĂ ^Ă
ĂƚŽƚƉƵƚĞƌŶŝĐŝĂ ĚŝǀŝŶĉ͘ EƵ ŠŶ ĐĂůŝƚĂƚĞ ĚĞ ͨŽŵŶ Ăů
ƉĉŵąŶƚƵůƵŝ͕ŵĉƌŝŝƔŝĐĞƌƵůƵŝͩĚŽƌŵĞĂůůŝŶŝƔƚŝƚ͘ĐĞĂƉƵƚĞƌĞĂ
ĨŽƐƚ ƉƵƐĉ ĚĞŽƉĂƌƚĞ Ɣŝ ů ƐƉƵŶĞ͗ ͨEƵ ƉŽƚ ĨĂĐĞ ŶŝŵŝĐ ĚĞ ůĂ
DŝŶĞ2ŶƐƵŵŝͩ͘͘͘ů^ͲĂŠŶĐƌĞnjƵƚŠŶƉƵƚĞƌĞĂdĂƚĉůƵŝ͘ƌĞĚŝŶԑĂ
ŠŶ ĚƌĂŐŽƐƚĞĂ Ɣŝ ŐƌŝũĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĞĂ Ă ĨŽƐƚ ĂĐĞĞĂ ŠŶ ĐĂƌĞ
/ƐƵƐ ƐĞ ŽĚŝŚŶĞĂ͕ ŝĂƌ ƉƵƚĞƌĞĂ ĐƵǀąŶƚƵůƵŝ ĐƵ ĐĂƌĞ Ă ůŝŶŝƔƚŝƚ
ŵĂƌĞĂ͕ĞƌĂƉƵƚĞƌĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͟Ͷ,ƌŝƐƚŽƐ͕>ƵŵŝŶĂůƵŵŝŝ͕

ϱϱ

Ɖ͘ϯϯϲ͘ĞĐŝ͕/ƐƵƐŶƵĂĨŽůŽƐŝƚƉƵƚĞƌĞĂ^ĂƉƌŽƉƌŝĞŠŶŵŝŶƵŶŝůĞ
ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞͲĂ ĨĉĐƵƚ͘ ů Ă ĚĞƉŝŶƐ ĚĞ ƉƵƚĞƌĞĂ dĂƚĉůƵŝ  ^ĉƵ͘ >Ă
ǀŝŶĚĞĐĂƌĞĂƉĂƌĂůŝƚŝĐƵůƵŝ͕ƵŵŶĞnjĞƵĂĚĂƚ&ŝƵůƵŝ^ĉƵƉƵƚĞƌĞĂ
ĚĞ Ă Ž ŠŶĨĉƉƚƵŝ͕ ůĂ ĨĞů ĐƵŵ /ͲĂ ĚĂƚ ƉƵƚĞƌĞ ĚĞ Ă ĨĂĐĞ ƚŽĂƚĞ
ĐĞůĞůĂůƚĞŵŝŶƵŶŝ͘sĞnjŝDĉƌƚƵƌŝŝ͕ǀŽů͘ϴ͕Ɖ͘ϮϬϮ͘WƵƚĞƌĞĂ/ͲĂĨŽƐƚ
ƌĞĚĂƚĉ ĚĞ ĂďŝĂ ůĂ ŠŶǀŝĞƌĞ͕ ĐąŶĚ ĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ ^Ă Ă ƌŝĚŝĐĂƚ ĚŝŶ
ŵŽƌŵąŶƚĨĉƉƚƵƌĂ>ƵŝŽŵĞŶĞĂƐĐĉĂĚŽƌŵŝƚĉ͘
/ƐƵƐĂůĞƉĉĚĂƚ͕ĚĞĂƐĞŵĞŶĞĂ͕ĂŵŝŶƚŝƌĞĂƉƌĞĞdžŝƐƚĞŶԑĞŝ
^ĂůĞ͘2Ŷ>ƵĐĂϮ͗ϱϮŶŝƐĞƐƉƵŶĞĐĉ/ƐƵƐĐƌĞƔƚĞĂŠŶŠŶԑĞůĞƉĐŝƵŶĞ
Ɣŝ ƐƚĂƚƵƌĉ͘  ĂĨŝƌŵĂ Đĉ ĐŝŶĞǀĂ  ĐƌĞƔƚĞ ŠŶ ŠŶԑĞůĞƉĐŝƵŶĞ͕
ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ĂĐĞůĞŝ ƉĞƌƐŽĂŶĞ Šŝ ůŝƉƐĞƔƚĞ ŠŶԑĞůĞƉĐŝƵŶĞĂ Ɣŝ Đĉ
ĂƌĞ ŶĞǀŽŝĞ Ɛĉ ŠŶǀĞԑĞ͘ Ğ ĂĐĞĞĂ /ƐƵƐ͕ ĐĂ Žŵ͕ ŶƵ ƉƵƚĞĂ Ĩŝ
ĂƚŽƚƔƚŝƵƚŽƌ͕ ĐƵŶŽƐĐąŶĚ ƚŽĂƚĞ ůƵĐƌƵƌŝůĞ͕ ĂůƚĨĞů ƉƌŽĐĞƐƵů ĚĞ
ŠŶǀĉԑĂƌĞ Ăƌ Ĩŝ ĨŽƐƚ ŝŵƉŽƐŝďŝů͘ ͣƵǀŝŶƚĞůĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ů 2ŶƐƵƔŝ ůĞ
ƐƉƵƐĞƐĞůƵŝDŽŝƐĞƉĞŶƚƌƵ/ƐƌĂĞů͕ĞƌĂƵĐƵǀŝŶƚĞůĞƉĞĐĂƌĞůůĞ
ŠŶǀĉԑĂĂĐƵŵĚĞůĂŵĂŵĂ^Ăͣ͘͟ůĐƌĞƔƚĞĂŠŶĐƵŶŽƔƚŝŶԑĉůĂĨĞů
ĐĂƔŝŶŽŝ͘͘͘ĞůĐĂƌĞĨĉĐƵƐĞƚŽĂƚĞůƵĐƌƵƌŝůĞƐƚƵĚŝĂĂĐƵŵůĞĐԑŝŝůĞ
ƐĐƌŝƐĞ ĚĞ ŵąŶĂ ^Ă ŠŶ ƉĉŵąŶƚ͕ ŵĂƌĞ Ɣŝ ĐĞƌ͘͟ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ >ƵŵŝŶĂ
ůƵŵŝŝ͕ Ɖ͘ϳϬ͘ 2ŶĐĞƚƵů ĐƵ ŠŶĐĞƚƵů͕ ů Ă ŠŶǀĉԑĂƚ ƚŽƚ ŵĂŝ ŵƵůƚ
ĚĞƐƉƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ŵąŶƚƵŝƌĞ Ɣŝ ƉƌŽďůĞŵĞůĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͘
ͣdĂŝŶĂŵŝƐŝƵŶŝŝ^ĂůĞƐĞĚĞƐĐŚŝĚĞĂDąŶƚƵŝƚŽƌƵůƵŝ͘͟/ĚĞŵ͕Ɖ͘ϳϴ͘
dƌĞƉƚĂƚůĚĞǀĞŶĞĂĐŽŶƔƚŝĞŶƚĚĞŝĚĞŶƚŝƚĂƚĞĂ^ĂƔŝĚĞĐĞĞĂĐĞ
ĂǀĞĂĚĞŠŶĨĉƉƚƵŝƚ͘
ĐĞĂƐƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉůŶƵbŝͲĂĂŵŝŶƚŝƚĚĞĐĞĞĂĐĞƔƚŝĂ
ŵĂŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ǀĞŶŝ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͘ ƐƚĞ ĐůĂƌ ƉĞŶƚƌƵ ŶŽŝ Đĉ ů
ĐƵŶŽƔƚĞĂƚŽƚƵůŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂĐŽďŽƌŠůĂŶŽŝͣ͘2ŶĂŝŶƚĞĚĞĂǀĞŶŝ
ƉĞƉĉŵąŶƚ͕ƉůĂŶƵů2ŝĞƌĂĐƵŶŽƐĐƵƚŠŶŵŽĚĚĞƐĉǀąƌƔŝƚŠŶƚŽĂƚĞ
ĚĞƚĂůŝŝůĞƐĂůĞ͘ĂƌĐąƚƚŝŵƉĂƵŵďůĂƚƉƌŝŶƚƌĞŽĂŵĞŶŝ͕ůĂĨŽƐƚ
ĐŽŶĚƵƐ͕ƉĂƐĐƵƉĂƐ͕ĚĞĐĉƚƌĞǀŽŝĂdĂƚĉůƵŝ^ĉƵ͘͟/ĚĞŵ͕Ɖ͘ϭϰϳ͘
2ŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ǀĞŶŝ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͕ ů Ă ƔƚŝƵƚ ŠŶ ŠŶƚƌĞŐŝŵĞ ƐĐŽƉƵů
ǀĞŶŝƌŝŝ Ɣŝ ĐĞĞĂ ĐĞ ƵƌŵĂ Ɛĉ ƐĞ ŠŶƚąŵƉůĞ ƉĞ ŵĉƐƵƌĉ ĐĞ ƉůĂŶƵů
ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ƵƌŵĂ Ɛĉ ƐĞ ĚĞƐĨĉƔŽĂƌĞ͘ Ăƌ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞ Ă ƚƌĉŝƚ ƉĞ

ϱϲ

ƉĉŵąŶƚ͕ůŶƵĂƔƚŝƵƚĐĞƔƚŝƵƐĞŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂĨŝĐŽďŽƌąƚůĂŶŽŝ͘
&ŝŝŶĚƉĞƉĉŵąŶƚ͕ůĂĨŽƐƚĐŽŶĚƵƐĚĞǀŽŝĂdĂƚĉůƵŝ^ĉƵ͘
2Ŷ DĂƌĐƵ ϭϯ͗ϯϮ /ƐƵƐ ƐƉƵŶĞ͗ ͣąƚ ĚĞƐƉƌĞ njŝƵĂ ĂĐĞĞĂ
ƐĂƵ ĐĞĂƐƵů ĂĐĞůĂ͕ ŶƵ ƔƚŝĞ ŶŝŵĞŶŝ͕ ŶŝĐŝ ŠŶŐĞƌŝŝ ĚŝŶ ĐĞƌƵƌŝ͕ ŶŝĐŝ
&ŝƵů͕ Đŝ ŶƵŵĂŝ dĂƚĉů͘͟ 2Ŷ ƚŝŵƉ ĐĞ Ă ĨŽƐƚ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͕ ů ŶƵ Ă
ƔƚŝƵƚŶŝĐŝĐąŶĚƵƌŵĂƐĉŵĞĂƌŐĉŠŶĂƉŽŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉdĂƚĉůŶƵ/ͲĂ
ĚĞƐĐŽƉĞƌŝƚĂĐĞĂƐƚĂ͘dĂƚĉů/ͲĂĚĞƐĐŽƉĞƌŝƚŵƵůƚĞĂůƚĞůƵĐƌƵƌŝƉĞ
ĐĂƌĞ/ƐƵƐƚƌĞďƵŝĂƐĉůĞƔƚŝĞ͕ĚĂƌŶƵ/ͲĂĚĞƐĐŽƉĞƌŝƚƚŝŵƉƵůĐąŶĚ
ů ƵƌŵĂ Ɛĉ ǀŝŶĉ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ ƉĞŶƚƌƵ Ă ĚŽƵĂ ŽĂƌĉ͘ 2Ŷ ƚŝŵƉƵů
ǀŝĞԑŝŝ ^ĂůĞ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͕ /ƐƵƐ ŶƵ Ă ĐƵŶŽƐĐƵƚ ǀŝŝƚŽƌƵů͕ ĚĞĐąƚ ƉĞ
ŵĉƐƵƌĉĐĞdĂƚĉů/ͲůĚĞƐĐŽƉĞƌĞĂ͘
ͣ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶ ǀŝĂԑĂ ^Ă ƉĞ ƉĉŵąŶƚ ŶƵ Ă ĨĉĐƵƚ ƉůĂŶƵƌŝ
ƉĞŶƚƌƵ ů 2ŶƐƵƔŝ͘ ů ĂĐĐĞƉƚĂ ƉůĂŶƵƌŝůĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ůĞ
ĨĉĐƵƐĞƉĞŶƚƌƵů͕ƔŝnjŝĚĞnjŝdĂƚĉůŠƔŝĚĞƐĨĉƔƵƌĂƉůĂŶƵƌŝůĞ^ĂůĞ͘͟
ŝǀŝŶĂ ǀŝŶĚĞĐĂƌĞ͕ Ɖ͘ϰϳϵ͘ ͣDąŶƚƵŝƚŽƌƵů ŶƵ Ă ƉƵƚƵƚ  ǀĞĚĞĂ
ĚŝŶĐŽůŽ ĚĞ njŝĚƵƌŝůĞ ŵŽƌŵąŶƚƵůƵŝ͘ ^ƉĞƌĂŶԑĂ ŶƵ ƐͲĂ ƉƌĞnjĞŶƚĂƚ
ŠŶĂŝŶƚĞĂ  >Ƶŝ ĐƵ ǀĞƐƚĞĂ ŝĞƔŝƌŝŝ ďŝƌƵŝƚŽĂƌĞ ĚŝŶ ŵŽƌŵąŶƚ͕ Žƌŝ Ă
ĂĐĐĞƉƚĉƌŝŝ͕ ĚĞ ĐĉƚƌĞ dĂƚĉů͕ Ă ũĞƌƚĨĞŝ ^ĂůĞ͘͟ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ >ƵŵŝŶĂ
ůƵŵŝŝ͕Ɖ͘ϳϱϯ͘ƵƉƵԑŝŶƚŝŵƉŠŶĂŝŶƚĞĚĞŵŽĂƌƚĞĂ^Ă͕/ƐƵƐŶƵĞƌĂ
ƐŝŐƵƌ ĚĂĐĉ ǀĂ ŵĂŝ ƚƌĉŝ ĚŝŶ ŶŽƵ͘ DĂŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ƐƉƵƐĞƐĞ Đĉ ǀĂ
ƚƌĉŝ͕ĨŝŝŶĚĐĉdĂƚĉůŠŝĚĞƐĐŽƉĞƌŝƐĞĂĐĞĂƐƚĂ͘ĂƌĂĐƵŵ͕ƉƵƌƚąŶĚ
ƚŽĂƚĉŐƌĞƵƚĂƚĞĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ŶƵŵĂŝĞƌĂƐŝŐƵƌĚĂĐĉǀĂŵĂŝŝĞƔŝ
ǀƌĞŽĚĂƚĉ ĚŝŶ ŵŽƌŵąŶƚ Žƌŝ ĚĂĐĉ dĂƚĉů 2ŝ ǀĂ ĂĐĐĞƉƚĂ ũĞƌƚĨĂ͕
ĚĞŽĂƌĞĐĞ ƉĉĐĂƚƵů ĞƌĂ Ž ŐƌĞƵƚĂƚĞ Ăƚąƚ ĚĞ ƚĞƌŝďŝůĉ ĚĞ ƉƵƌƚĂƚ͘
ƌĞĚĐĉĂƌĨŝŶĞĐĞƐĂƌƉĞŶƚƌƵŶŽŝƐĉůƵĉŵĂŵŝŶƚĞůĂĨĂƉƚƵůĐĉ
/ƐƵƐ Ă ŵƵƌŝƚ Ĩĉƌĉ Ă Ĩŝ ƐŝŐƵƌ ĚĞ ƌĞƵƔŝƚĉ͕ Đŝ ďŝŶĞǀŽŝŶĚ Ă ƐĞ
ŠŶĐƌĞĚĞ ŠŶ dĂƚĉů ^ĉƵ͘ ĐĞƐƚĂ Ă ĨŽƐƚ ĐŽƐƚƵů ƌĞĂů Ăů ŝƐƉĉƔŝƌŝŝ
ƉĉĐĂƚĞůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ /ƐƵƐ ^ͲĂ ƚĞŵƵƚ ĚĞ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂ ƐĞƉĂƌĉƌŝŝ
ǀĞƔŶŝĐĞĚĞdĂƚĉů^ĉƵ͘
ƐƚĞ ĐůĂƌ Đĉ /ƐƵƐ bŝͲĂ ůĞƉĉĚĂƚ ĂƚŽƚƔƚŝŝŶԑĂ͕ ĐĞĞĂ ĐĞ
ĐƵŶŽƐĐƵƐĞĐĂƵŵŶĞnjĞƵ͕ĐąŶĚĂǀĞŶŝƚƉĞƉĉŵąŶƚ͘ůƚƌĞďƵŝĂ
ƐĉĨĂĐĉĂĐĞĂƐƚĂĚĂĐĉƵƌŵĂƐĉƚƌĉŝĂƐĐĉŠŶƚŽĐŵĂŝĐĂƵŶŽŵ͘2Ŷ
ŵŽĚĞǀŝĚĞŶƚ/ƐƵƐĂƚƌĞďƵŝƚƐĉƌĞŶƵŶԑĞƔŝůĂŽŵŶŝƉƌĞnjĞŶԑĂ^Ă͘

ϱϳ

ĂŽŵ͕ůƉƵƚĞĂĨŝĚŽĂƌŠŶƚƌͲƵŶĂŶƵŵŝƚůŽĐůĂƵŶĂŶƵŵŝƚƚŝŵƉ͘
/ƐƵƐ^ͲĂŵĂŝůĞƉĉĚĂƚƔŝĚĞƐůĂǀĂ^Ă͘2Ŷ/ƐĂŝĂϱϯ͗ϮƐĞƐƉƵŶĞĐĉ
ŠŶĨĉԑŝƔĂƌĞĂ^ĂŶƵĞƌĂĂƚƌĉŐĉƚŽĂƌĞ͘ůbŝͲĂůĞƉĉĚĂƚƐůĂǀĂĐĂƌĞͲ/
ĂƉĂƌԑŝŶĞĂ͕ƉĞŶƚƌƵĂƉƵƚĞĂƚƌĉŝĐĂŽŵ͘
2Ŷ ƌĞnjƵŵĂƚ͕ /ƐƵƐ ^ͲĂ ůĞƉĉĚĂƚ ĚĞ ĐąƚĞǀĂ ĚŝŶ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŝůĞ ĚƵŵŶĞnjĞŝƌŝŝ ^ĂůĞ͘ ů ŶƵ ƉƵƚĞĂ Ɛĉ ĨŽůŽƐĞĂƐĐĉ
ĂĐĞůĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŝĂůĞĚƵŵŶĞnjĞŝƌŝŝĐĂƌĞͲ>ĨĉĐĞĂƵƵŵŶĞnjĞƵ͘
ůĂƚƌĞďƵŝƚƐĉƚƌĉŝĂƐĐĉĂƐĞŵĞŶĞĂƵŶƵŝŽŵŠŶƚƌĞŽĂŵĞŶŝ͘WĞ
ƉĞƌŝŽĂĚĂĚĞƚŝŵƉƚƌĉŝƚĉĐĂŽŵ͕ĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ^ĂĂĨŽƐƚŠŶƌĞƉĂƵƐ͕
ĂĨŽƐƚŝŶĂĐƚŝǀĉ͘ŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ^ĂĂŠŵƉĉƌƚĉƔŝƚƌŝƐĐƵůĞƔĞĐƵůƵŝƔŝĂů
ƉŝĞƌĚĞƌŝŝ ǀĞƔŶŝĐĞ͕ ĚĂƌ ŶƵ bŝͲĂ ƉĞƌŵŝƐ Ɛĉ ĨĂĐĉ ŶŝŵŝĐ ƉĞŶƚƌƵ Ă
ƉƌĞǀĞŶŝŽĂƐĞŵĞŶĞĂĐŽŶƐĞĐŝŶԑĉ͘KŵƵů/ƐƵƐĂĨŽƐƚĐĞůĂĐĂƌĞ
Ă ůƵĂƚ ŚŽƚĉƌąƌŝůĞ Ɣŝ Ă ĂĐԑŝŽŶĂƚ ƉĞ ďĂnjĂ  ůŽƌ͘ 2Ŷ ĂĐĞĂƐƚĂ Ă
ĐŽŶƐƚĂƚƌŝƐĐƵůŶĞŵĂŝƉŽŵĞŶŝƚĂůŠŶƚƌƵƉĉƌŝŝ͘
ƵƚŽĂƚĞĐĉĞƐƚĞĐŽƌĞĐƚĂƐƉƵŶĞĐĉ/ƐƵƐŶƵĂŠŶĐĞƚĂƚĂ
Ĩŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚƵƉĉ  ĐĞ Ă ĚĞǀĞŶŝƚ Žŵ͕ ů Ă ƌĞŶƵŶԑĂƚ ůĂ ĂĐĞůĞ
ĂƚƌŝďƵƚĞĐĂƌĞͲ>ĨĉĐĞĂƵƵŵŶĞnjĞƵ͕ĂƔĂŠŶĐąƚƐĉƉŽĂƚĉƚƌĉŝĐĂ
ŽŵƵůŽďŝƔŶƵŝƚ͘ƵŵŶĞnjĞƵŶƵƉŽĂƚĞĨŝŝƐƉŝƚŝƚĐƵƌĉƵů͕ĂƔĂĐƵŵ
ƐƉƵŶĞ/ĂĐŽǀŠŶĐĂƉŝƚŽůƵůϭ͕ŝĂƌ/ƐƵƐĂĨŽƐƚĐƵƐŝŐƵƌĂŶԑĉŝƐƉŝƚŝƚ
ĚĞ ^ĂƚĂŶĂ͘ Ğ ĂĐĞĞĂ͕ ŠŶ ƉůĂŶƵů ŵąŶƚƵŝƌŝŝ Ă ĨŽƐƚ ĞƐĞŶԑŝĂů ĐĂ
/ƐƵƐ Ɛĉ ƚƌĉŝĂƐĐĉ ĞdžĂĐƚ  ĐĂ ŽƌŝĐĞ Ăůƚ Žŵ͕ ĂǀąŶĚ ůĂ ŠŶĚĞŵąŶĉ
ĚŽĂƌƉŽƐŝďŝůŝƚĉԑŝůĞŶĂƚƵƌĂůĞĂůĞŽŵƵůƵŝ͘

/ƐƵƐĂůƵĂƚŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉĐĉnjƵƚĉ

2Ŷ ŵƵůƚĞ ĚŝƐƉƵƚĞ ĚĞ ŶĂƚƵƌĉ ƚĞŽůŽŐŝĐĉ ƐͲĂ ŠŶĐĞƌĐĂƚ Ɛĉ
ƐĞ ƐƚĂďŝůĞĂƐĐĉ ĚĂĐĉ /ƐƵƐ Ă ůƵĂƚ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĚĞĐĉnjƵƚĉ ƐĂƵ
ŶĂƚƵƌĂůƵŝĚĂŵĚŝŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞ͘ŚŝĂƌĚĂĐĉůƵĐƌƵůĂĐĞƐƚĂ
ƉĂƌĞ Ă Ĩŝ ŵĂŝ ŵƵůƚ Ž ƐƉĞĐƵůĂԑŝĞ͕ Ğů ĂƌĞ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ ŝŵƉůŝĐĂԑŝŝ
ĐŽůŽƐĂůĞŠŶĨĞůƵůĚĞǀŝĂԑĉƉĞĐĂƌĞŶŽŝĂƌƚƌĞďƵŝƐĉŽƚƌĉŝŵnjŝĚĞ
njŝ͘^ĉƚƌĞĐĞŵĂĐƵŵůĂĞdžĂŵŝŶĂƌĞĂĚŽǀĞnjŝůŽƌ͘
ZŽŵĂŶŝ ϴ͗ϯ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ ƵŶĂ ĚŝŶ ĂĨŝƌŵĂԑŝŝůĞ ĐůĂƐŝĐĞ ŠŶ
ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ĨĂƉƚƵů Đĉ /ƐƵƐ Ă ĚĞǀĞŶŝƚ Žŵ͘ ͣĉĐŝ͕ ůƵĐƌƵ ĐƵ

ϱϴ

ŶĞƉƵƚŝŶԑĉ ůĞŐŝŝ͕ ŠŶƚƌƵĐąƚ ĨŝƌĞĂ ƉĉŵąŶƚĞĂƐĐĉ  Ž ĨĉĐĞĂ Ĩĉƌĉ
ƉƵƚĞƌĞͶƵŵŶĞnjĞƵĂŽƐąŶĚŝƚƉĉĐĂƚƵůŠŶĨŝƌĞĂƉĉŵąŶƚĞĂƐĐĉ͕
ƚƌŝŵŝԑąŶĚ͕ĚŝŶƉƌŝĐŝŶĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ƉĞ2ŶƐƵƔŝ&ŝƵů^ĉƵŠŶƚƌͲŽĨŝƌĞ
ĂƐĞŵĉŶĉƚŽĂƌĞĐƵĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘͟ĞŠŶƐĞĂŵŶĉĚĞĨĂƉƚĂĨŝŠŶƚƌͲ
Ž ͣĨŝƌĞ ĂƐĞŵĉŶĉƚŽĂƌĞ ĐƵ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͍͟ EŽŝ Ăŵ ĂƵnjŝƚ Đĉ
ĂƐĞŵĉŶĂƌĞĂŶƵĞƐƚĞĂĐĞůĂƔŝůƵĐƌƵĐƵŽƌŝŐŝŶĂůƵů͘
ŵ ƐƚƵĚŝĂƚ ĚĞũĂ ĐąƚĞǀĂ ĚŽǀĞnjŝ ďŝďůŝĐĞ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ
ĨĂƉƚƵůĐĉ/ƐƵƐĂĨŽƐƚĐƵĂĚĞǀĉƌĂƚŽŵ͘ů^ͲĂŐŽůŝƚƉĞ^ŝŶĞ2ŶƐƵƔŝ
ĚĞĂĐĞůĞůƵĐƌƵƌŝĐĂƌĞ2ůĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƵĐĂƵŵŶĞnjĞƵ͘2Ŷ&ŝůŝƉĞŶŝ
Ϯ͗ϳŶŝƐĞƐƉƵŶĞ͗ͣŝ^ͲĂĚĞnjďƌĉĐĂƚƉĞ^ŝŶĞ2ŶƐƵƔŝƔŝĂůƵĂƚƵŶ
ĐŚŝƉ ĚĞ ƌŽď͕ ĨĉĐąŶĚƵͲƐĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ŽĂŵĞŶŝůŽƌ͘͟ ĐĞůĂƔŝ
ĐƵǀąŶƚŐƌĞĐĞƐĐĞƐƚĞĨŽůŽƐŝƚŠŶĂŵďĞůĞƚĞdžƚĞ͘2ŶZŽŵĂŶŝϴ͗ϯƐĞ
ƐƉƵŶĞ ͣŠŶƚƌͲŽ ĨŝƌĞ ĂƐĞŵĉŶĉƚŽĂƌĞ ĐƵ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘͟ ƌĞĚ Đĉ
ƐƵŶƚĞŵĐƵƚŽԑŝŝĚĞĂĐŽƌĚĐĉĂƚƵŶĐŝĐąŶĚ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐĂǀĞŶŝƚ
ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͕ ů Ă ĚĞǀĞŶŝƚ ƵŶ Žŵ ƌĞĂů͕ ĂĚĞǀĉƌĂƚ͘ ŽĐĞƚŝƐŵƵů͕
ƵŶĂĚŝŶƚƌĞƉƌŝŵĞůĞĞƌĞnjŝŝĚŝŶďŝƐĞƌŝĐĂĐƌĞƔƚŝŶĉ͕ŠŶǀĉԑĂĐĉ/ƐƵƐ
ŶƵ Ă ĚĞǀĞŶŝƚ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ Žŵ͕ Đŝ ů ĚŽĂƌ ƉĉƌĞĂ Ă Ĩŝ Žŵ͘ ŝ
ĐƌĞĚĞĂƵĐĉŽƌŝĐĞĞƐƚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƚĞƌĉƵƔŝĚĞĂĐĞĞĂ/ƐƵƐŶƵ
ƉƵƚĞĂƐĉĨŝůƵĂƚƵŶĐŽƌƉĨŝnjŝĐ͘ĂƌĉƐƉƵŶƐůĂĂĐĞĂƐƚĉĞƌĞnjŝĞĂ
ƐƉƵƐ /ŽĂŶ ŠŶ ŠŶƚąŝĂ ƐĂ ƉŝƐƚŽůĉ ĐĂƉŝƚŽůƵů ϰ͕ ǀĞƌƐĞƚƵů Ϯ͕ Đĉ ŶŽŝ
ƚƌĞďƵŝĞƐĉĐƌĞĚĞŵĐĉ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐĂǀĞŶŝƚŠŶƚƌƵƉͶĐĞĞĂĐĞ
ŠŶƐĞŵŶĂĐĉůĂĨŽƐƚŽĨŝŝŶԑĉƵŵĂŶĉĂĚĞǀĉƌĂƚĉ͘
ĞĐŝ͕ĚĂĐĉǀƌĞŵƐĉŠŶԑĞůĞŐĞŵĐĉĐĞĞĂĐĞƐĞƐƉƵŶĞŠŶ
&ŝůŝƉĞŶŝ Ϯ͗ϳ ĚĞƐƉƌĞ  ĂƐĞŵĉŶĂƌĞĂ ĐƵ ŽŵƵů ŠŶƐĞĂŵŶĉ ŠŶƚƌͲ
ĂĚĞǀĉƌŽŵƔŝŶƵĚŽĂƌĂƐĞŵĉŶĉƚŽƌĐƵŽŵƵů͕ĂƚƵŶĐŝĐĞƉƵƚĞŵ
ƐƉƵŶĞ ĚĞƐƉƌĞ ZŽŵĂŶŝ ϴ͗ϯ ƵŶĚĞ ŐĉƐŝŵ ĞdžƉƌĞƐŝĂ ͣĂƐĞŵĉŶĂƌĞ
ĐƵ ĨŝƌĞĂ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͍͟ KĂƌĞ /ƐƵƐ ĚŽĂƌ ƉĉƌĞĂ Ɛĉ Ĩŝ ĂǀƵƚ Ž ĨŝƌĞ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕ ƐĂƵ ů Ž ĂǀĞĂ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ͍ ĂƌƚĞĂ džƉŽƐŝƚŽƌƐ
'ƌĞĞŬ dĞƐƚĂŵĞŶƚ ĐŽŵĞŶƚĞĂnjĉ ƚĞdžƚĞůĞ ĚŝŶ ZŽŵĂŶŝ ϴ͗ϯ͕ ϰ ŠŶ
ĨĞůƵů ƵƌŵĉƚŽƌ͗ ͣĐĐĞŶƚƵů ŠŶƐĉ ƐĞ ƉƵŶĞ ƉĞ ĂƐĞŵĉŶĂƌĞĂ ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ ĐƵ ŶŽŝ͕ Ɣŝ ŶƵ ƉĞ ĚŝĨĞƌĞŶԑĞ ͘͘͘ ĞĞĂ ĐĞ ǀƌĞĂ Ɛĉ ƐƉƵŶĉ
;WĂǀĞůͿ͕ ƉƌŝŶ ĂĐĞĂƐƚĂ͕ ĞƐƚĞ ĨĂƉƚƵů Đĉ ƵŵŶĞnjĞƵ Ă ƚƌŝŵŝƐ ƉĞ
&ŝƵů^ĉƵŠŶĂĐĞĂŶĂƚƵƌĉĐĂƌĞŠŶŶŽŝĞƐƚĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚĉĐƵƉĉĐĂƚƵů

ϱϵ

͘͘͘ĂƌŶĞĂ͘͘͘ĨŝƌĞĂƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘͘͘ŠŶĐĂƌĞĂĚŽŵŶŝƚƉĉĐĂƚƵůĂĨŽƐƚ
ĂĐĞĞĂƔŝĨŝƌĞƉĉĐĉƚŽĂƐĉŠŶĐĂƌĞĂĨŽƐƚĞdžĞĐƵƚĂƚĉĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟ ͣ&ŝƌĞĂ ĚĞƐƉƌĞ ĐĂƌĞ ƐĞ
ǀŽƌďĞƔƚĞĞƐƚĞŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉƵŵĂŶĉĐŽƌƵƉƚĉ͘͟ͶdžƉŽƐŝƚŽƌƐ
'ƌĞĞŬ dĞƐƚĂŵĞŶƚ ;'ƌĂŶĚ ZĂƉŝĚƐ͕ DŝĐŚ͗ tŵ͘ ͘ ĞƌĚĞŵĂŶƐ
WƵď͘Ž͘ͿϮ͗ϲϰϱ͕ϲϰϲ͘^ĞƉĂƌĞĐĉĚĂĐĉǀŽŵŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐĞĞĂĐĞ
ƐĞ ĐŚĞĂŵĉ ĂƐĞŵĉŶĂƌĞĂ ĐƵ ŽŵƵů ĚŝŶ &ŝůŝƉĞŶŝ Ϯ͗ϳ ĐĂ ĨŝŝŶĚ
ŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉƵŵĂŶĉ͕ĂƚƵŶĐŝǀĂƚƌĞďƵŝƐĉĐŽŶƐŝĚĞƌĉŵĐĂĨŝƌĞ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĉĂƐĞŵĉŶĂƌĞĂĚĞĐĂƌĞƐĞǀŽƌďĞƔƚĞŠŶZŽŵĂŶŝϴ͗ϯ͘
Ğ Ă ĐƌĞnjƵƚ ůůĞŶ tŚŝƚĞ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ĂĐĞĂƐƚĂ͍
WƌŽďĂďŝů Đĉ ŝŶĨŽƌŵĂԑŝĂ ĐĞĂ ŵĂŝ ĞĚŝĨŝĐĂƚŽĂƌĞ ƐĞ ŐĉƐĞƔƚĞ ŠŶ
ĐĂƌƚĞĂ,ƌŝƐƚŽƐ͕>ƵŵŝŶĂůƵŵŝŝ͗ͣůƵĂŶĂƚƵƌĂŽŵĞŶĞĂƐĐĉĂůƵŝ
ĚĂŵĐŚŝĂƌŠŶƐƚĂƌĞĂƐĂĚĞŶĞǀŝŶŽǀĉԑŝĞĚŝŶĚĞŶ͕ĂƌĨŝĨŽƐƚŽ
ƵŵŝůŝƌĞ ĨŽĂƌƚĞ ŵĂƌĞ ƉĞŶƚƌƵ &ŝƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ Ăƌ /ƐƵƐ Ă
ĂĐĐĞƉƚĂƚ ŶĂƚƵƌĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ƌĂƐĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĞƌĂ
ƐůĉďŝƚĉĚĞƉĂƚƌƵŵŝŝĚĞĂŶŝĚĞƉĉĐĂƚ͘>ĂĨĞůĐƵŽƌŝĐĂƌĞƵƌŵĂƔ
Ăů ůƵŝ ĚĂŵ͕ ů Ă ĂĐĐĞƉƚĂƚ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ŝŵƉƵƐĞ ĚĞ ůĞŐŝůĞ
ĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝ͘ bŝ ŝƐƚŽƌŝĂ ŠŶĂŝŶƚĂƔŝůŽƌ Ɛĉŝ ĂƌĂƚĉ ĐĂƌĞ ĞƌĂƵ ĂĐĞƐƚĞ
ƌĞnjƵůƚĂƚĞ͘ ů Ă Ɖƌŝŵŝƚ Ž ĂƐĞŵĞŶĞĂ ŵŽƔƚĞŶŝƌĞ ŠŶĐąƚ Ɛĉ ƉŽĂƚĉ
ŠŵƉĉƌƚĉƔŝƐƵĨĞƌŝŶԑĞůĞƔŝŝƐƉŝƚĞůĞŶŽĂƐƚƌĞƔŝƐĉŶĞĚĞĂĞdžĞŵƉůƵů
ƚƌĉŝƌŝŝƵŶĞŝǀŝĞԑŝĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͘͟,ƌŝƐƚŽƐ͕>ƵŵŝŶĂůƵŵŝŝ͕Ɖ͘ϰϵ͘
ǀĞŵ ĂŝĐŝ Ž ŝŶĨŽƌŵĂԑŝĞ ƐƵďƐƚĂŶԑŝĂůĉ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ
ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ͕ Ɣŝ ĚĞ ĐĞ͕  Ă ĚĞǀĞŶŝƚ /ƐƵƐ Žŵ͘ ͣ/ƐƵƐ Ă ĂĐĐĞƉƚĂƚ
ŶĂƚƵƌĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ƌĂƐĂ  ŶŽĂƐƚƌĉ ĞƌĂ Ɛůĉďŝƚĉ ĚĞ
ƉĂƚƌƵŵŝŝĚĞĂŶŝĚĞƉĉĐĂƚ͘͟ƵŵĂƉƌĞůƵĂƚůĂĐĞĂƐƚĉŶĂƚƵƌĉ
ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͍ ͣ>Ă ĨĞů ĐƵ ŽƌŝĐĂƌĞ ƵƌŵĂƔ Ăů ůƵŝ ĚĂŵ͕ ů Ă
ĂĐĐĞƉƚĂƚ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ŝŵƉƵƐĞ ĚĞ ůĞŐŝůĞ ĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝ͘͟ 2ŶƚƌĞďĂƌĞĂ
ůŽŐŝĐĉ ĐĞ ƵƌŵĞĂnjĉ ĞƐƚĞ͗ ĐƵŵ ůƵĐƌĞĂnjĉ ĂĐĞĂ ůĞŐĞ͍ ĂƌĞ ƐƵŶƚ
ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞĨĞůƵůƵŝŠŶĐĂƌĞĂĐԑŝŽŶĞĂnjĉĂĐĞĂůĞŐĞ͍hƌŵĉƚŽĂƌĞĂ
ƉƌŽƉŽnjŝԑŝĞŶĞǀĂƌĉƐƉƵŶĚĞůĂŠŶƚƌĞďĂƌĞ͗ͣbŝŝƐƚŽƌŝĂŠŶĂŝŶƚĂƔŝůŽƌ
Ɛĉŝ ĂƌĂƚĉ ĐĂƌĞ ĞƌĂƵ ĂĐĞƐƚĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ͘͟ EŽŝ ĐƵŶŽĂƔƚĞŵ ĨŽĂƌƚĞ
ďŝŶĞ ƉĞ ƵŶŝŝ ĚŝŶ ĂĐĞƔƚŝ ƐƚƌĉŵŽƔŝ͘ ĂǀŝĚ Ɣŝ ZĂŚĂǀ ƐƵŶƚ ĚŽŝ
ĚŝŶƚƌĞĞŝ͘ĂƌĞĂĨŽƐƚŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂƉĞĐĂƌĞĂƵůĉƐĂƚͲŽĞŝ͍ƌĞĚ

ϲϬ

Đĉ Ɣƚŝŵ ĐƵ ƚŽԑŝŝ ƌĉƐƉƵŶƐƵů ůĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ŠŶƚƌĞďĂƌĞ͘ DĂŝ ĚĞƉĂƌƚĞ
ƐĞƐƉƵŶĞ͗ͣů;/ƐƵƐͿĂƉƌŝŵŝƚŽĂƐĞŵĞŶĞĂŵŽƔƚĞŶŝƌĞ͘͟/ƐƵƐĂ
ǀĞŶŝƚĐƵŽŵŽƔƚĞŶŝƌĞĞƌĞĚŝƚĂƌĉůĉƐĂƚĉĚĞĂǀŝĚ͊ĂǀŝĚĂĨŽƐƚ
ƐƚƌĉŵŽƔƵů^ĉƵƉĉŵąŶƚĞƐĐ͘/ƐƵƐĂĂĐĐĞƉƚĂƚƵƌŵĉƌŝůĞŵĂƌŝŝůĞŐŝ
Ă ĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝ ůĂ ĨĞů ĐƵŵ ĂƵ ĂĐĐĞƉƚĂƚͲŽ Ɣŝ ƐƚƌĉŵŽƔŝŝ ^ĉŝ͘ 2Ŷ
ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ĞƌĞĚŝƚĂƚĞĂ ^Ă͕ ĂĐĞĂƐƚĉ ĂĨŝƌŵĂԑŝĞ ĞƐƚĞ ƵŶ
ĂƌŐƵŵĞŶƚĨŽĂƌƚĞƉƵƚĞƌŶŝĐĐĂƌĞƐƵƐԑŝŶĞĐĉ/ƐƵƐĂĨŽƐƚŶĉƐĐƵƚŠŶ
ĂĐĞůĂƔŝĨĞůŠŶĐĂƌĞŶĞͲĂŵŶĉƐĐƵƚƔŝŶŽŝ͘
WŽĂƚĞ Ăƌ Ĩŝ ĚĞ ĨŽůŽƐ Ɛĉ ĞdžƉůŝĐĉŵ ĐĞĞĂ ĐĞ ŠŶԑĞůĞŐĞŵ
ĞdžĂĐƚ ƉƌŝŶ ŵŽƔƚĞŶŝƌĞ͘ ͣŵďŝŝ ƉĉƌŝŶԑŝ ƚƌĂŶƐŵŝƚ ĐŽƉŝŝůŽƌ ůŽƌ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŝůĞ ƉƌŽƉƌŝŝ Ͷ ŵĞŶƚĂůĞ Ɣŝ ĨŝnjŝĐĞ͕ ĚŝƐƉŽnjŝԑŝŝůĞ Ɣŝ
ŐƵƐƚƵƌŝůĞ ůŽƌ͟ Ͷ WĂƚƌŝĂƌŚŝ Ɣŝ ƉƌŽĨĞԕŝ͕ Ɖ͘ϱϲϭ͘ ͣdĞŶĚŝŶԑĞ ƌĞůĞ͕
ŐƵƐƚƵƌŝ ƉĞƌǀĞƌƚŝƚĞ Ɣŝ Ɛŝŵԑ ŵŽƌĂů ƐĐĉnjƵƚ͕ ĐĂ Ɣŝ ďŽůŝ ĨŝnjŝĐĞ Ɣŝ
ĚĞŐĞŶĞƌĂƌĞ͕ ƐƵŶƚ ƚƌĂŶƐŵŝƐĞ ĐĂ ŵŽƔƚĞŶŝƌĞ ĚŝŶ ƚĂƚĉ ŠŶ ĨŝƵ͘͟
/ĚĞŵ͕ Ɖ͘ϯϬϲ͘ ͣhŶĞůĞ ƉĞƌƐŽĂŶĞ ŵŽƔƚĞŶĞƐĐ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĞ Ɣŝ
ĚŝƐƉŽnjŝԑŝŝ ĚĞŽƐĞďŝƚĞ͟ DĉƌƚƵƌŝŝ͕ ǀŽů͘ϵ͕ Ɖ͘ϮϮϮ͘ ͣů ;ƚĂƚĉůͿ
ƚƌĂŶƐŵŝƚĞ ĐŽƉŝŝůŽƌ Ɛĉŝ ƵŶ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŝƌŝƚĂďŝů͕ ƐąŶŐĞ
ŠŶĐĉƌĐĂƚ ĚĞ ƚŽdžŝŶĞ͕ ĐĂƉĂĐŝƚĂƚĞ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂůĉ ƐĐĉnjƵƚĉ Ɣŝ Ɛŝŵԑ
ŵŽƌĂůƐůĉďŝƚ͟/ĚĞŵ͕ǀŽů͘ϰ͕Ɖ͘ϯϬ͕ϯϭͣ͘ƐƚĞƉŽƐŝďŝůĐĂƉĉƌŝŶԑŝŝƐĉ
ƚƌĂŶƐŵŝƚĉ ĐŽƉŝŝůŽƌ ůŽƌ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝ ƉĞŶƚƌƵ ƉŽĨƚĞ Ɣŝ ƉĂƚŝŵŝ
ŶĞƉŽƚƌŝǀŝƚĞ͟/ĚĞŵ͕ǀŽů͘ϯ͕Ɖ͘ϱϲϳͣ͘dƌĉƐĉƚƵƌŝŐƌĞƔŝƚĞĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌ
ƉƌŝŵŝƚĞ ůĂ ŶĂƔƚĞƌĞ͘͘͘͟ /ĚĞŵ͕ ǀŽů͘ϱ͕ Ɖ͘ϰϭϵ͘ ͣƌ Ĩŝ ďŝŶĞ Ɛĉ ŶĞ
ĂŵŝŶƚŝŵ Đĉ ƚƌĉƐĉƚƵƌŝůĞ ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌ ƐƵŶƚ ƚƌĂŶƐŵŝƐĞ ĚĞ ůĂ
ƉĉƌŝŶԑŝ ůĂ ĐŽƉŝŝ ͘͘͘ ͞ /ĚĞŵ͕ ǀŽů͘ϰ͕ Ɖ͘ϰϯϵ͘ ͣ2Ŷ ƚŝŵƉ ĐĞ ĚĂŵ Ă
ĨŽƐƚĐƌĞĂƚĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͕ŠŶĂƐĞŵĉŶĂƌĞĐƵƵŵŶĞnjĞƵ͕^Ğƚ͕ĐĂƔŝ
ĂŝŶ͕ĂƵŵŽƔƚĞŶŝƚŶĂƚƵƌĂĚĞĐĉnjƵƚĉĂƉĉƌŝŶԑŝůŽƌƐĉŝ͟WĂƚƌŝĂƌŚŝ
ƔŝƉƌŽĨĞԕŝ͕Ɖ͘ϴϬ͘
ĂĐĉ ĞƐƚĞ ĐůĂƌ Đĉ ŶŽŝ ĐĂ ŝŶĚŝǀŝnjŝ ŵŽƔƚĞŶŝŵ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŝ Ɣŝ ƚƌĉƐĉƚƵƌŝ ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌ ŠŶ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞĐĉnjƵƚĉ ƉĞ
ĐĂƌĞ Ž Ɖƌŝŵŝŵ ĚĞ ůĂ ƉĉƌŝŶԑŝŝ ŶŽƔƚƌŝ͕ Ɣŝ͕ ĚĂĐĉ /ƐƵƐ Ă ĂĐĐĞƉƚĂƚ
ƵƌŵĉƌŝůĞ ůĞŐŝŝ ĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝ͕ ĐƌĞĚ Đĉ ƐŝŶŐƵƌĂ ĐŽŶĐůƵnjŝĞ ƉŽƐŝďŝůĉ
ĞƐƚĞ  ĂĐĞĞĂ Đĉ /ƐƵƐ Ă ŵŽƔƚĞŶŝƚ Ž ŶĂƚƵƌĉ ĚĞĐĉnjƵƚĉ͘ ĂĐĉ ŶŽŝ
ŵŽƔƚĞŶŝŵŽŶĂƚƵƌĉĚĞĐĉnjƵƚĉ͕ƔŝůĂĂĐĐĞƉƚĂƚƵƌŵĉƌŝůĞůĉƐĂƚĞ

ϲϭ

ĚĞ ůĞŐĞĂ ĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĐĞ ĂŶƵŵĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ĩŝ ŵŽƔƚĞŶŝƚ
ů͍EƵĞdžŝƐƚĉŶŝĐŝŽĞǀŝĚĞŶԑĉĐĂƌĞƐĉƐƵŐĞƌĞnjĞĨĂƉƚƵůĐĉ/ƐƵƐĂ
ŵŽƔƚĞŶŝƚ ĚŽĂƌ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ĨŝnjŝĐĞ ĂůĞ ŶĂƚƵƌŝŝ ĚĞĐĉnjƵƚĞ ĐƵŵ Ăƌ
Ĩŝ͗  ĨŽĂŵĞĂ͕ ƐůĉďŝĐŝƵŶĞĂ͕ ƐĞƚĞĂ͕ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚĂƚĞĂ ĨĂԑĉ ĚĞ
ŵŽĂƌƚĞ͕ ĚĂƌ ŶƵ Ɣŝ ƚƌĉƐĉƚƵƌŝ ĚĞ ŽƌĚŝŶ ĚŝƐƉŽnjŝԑŝŽŶĂů͘ ĐĞƐƚĞ
ĚŽƵĉĚŽŵĞŶŝŝŶƵƉŽƚĨŝƐĞƉĂƌĂƚĞ͘ĂĐĉůĞŐĞĂĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝĂĨŽƐƚ
ŠŶ ĂĐԑŝƵŶĞ͕ ĞĂ Ă ĨŽƐƚ ƚŽƚĂů ŠŶ ĂĐԑŝƵŶĞ͘ ĂĐĉ ŶŽŝ ŵŽƔƚĞŶŝŵ
ƚƌĉƐĉƚƵƌŝĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌĚĞůĂƉĉƌŝŶԑŝŝŶŽƔƚƌŝ͕ĂƚƵŶĐŝ/ƐƵƐĂƉƌŝŵŝƚ
ƚƌĉƐĉƚƵƌŝĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌĚĞůĂŵĂŵĂ^Ă͕ĐĂƌĞĞƌĂŽĨŝŝŶԑĉƵŵĂŶĉ
ŽďŝƔŶƵŝƚĉ͘ ĂĐĉ ŶƵ ĐƌĞĚĞŵ Đĉ ĞĂ Ă ĨŽƐƚ ĐŽŶĐĞƉƵƚĉ ĐĂ ĨŝŝŶԑĉ
ƵŵĂŶĉ Ĩĉƌĉ ƉĂƚĉ͕ ĂƚƵŶĐŝ ǀĂ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ĐƌĞĚĞŵ Đĉ ĞĂ Ă ĂǀƵƚ
ĂĐĞĞĂƔŝĨŝƌĞƉĉĐĉƚŽĂƐĉƉĞĐĂƌĞŽĂƌĞŽƌŝĐĞĨŝŝŶԑĉƵŵĂŶĉ͘
2Ŷ ƐƚƵĚŝƵů ĚĞƐƉƌĞ ƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ ůƵŝ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ,ĂƌƌLJ
:ŽŚŶƐŽŶĨĂĐĞƵƌŵĉƚŽĂƌĞĂĂĨŝƌŵĂԑŝĞ͗ͣEŽƵůdĞƐƚĂŵĞŶƚƐƵƐԑŝŶĞ
ƚĞŽƌŝĂĐĉ/ƐƵƐĂĨŽƐƚŶĉƐĐƵƚĐĂĨŝŝŶԑĉƵŵĂŶĉƔŝĂůƵĂƚŠŶƚƌĞĂŐĂ
ŶĂƚƵƌĉ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ĚĞ ůĂ DĂƌŝĂ͕ Ɣŝ ĚĞĚƵĐԑŝĂ ůŽŐŝĐĉ ŶĞ ƐƉƵŶĞ
Đĉ ĂĐĞĂ ƉĂƌƚĞ Ă ĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝ ^ĂůĞ Ă ĨŽƐƚ ͨŶĂƚƵƌĉ ƵŵĂŶĉ
ĚĞĐĉnjƵƚĉͩ͘EƵĞdžŝƐƚĉŶŝĐŝŽĚŽǀĂĚĉĐĂƌĞƐĉƐƵŐĞƌĞnjĞĨĂƉƚƵůĐĉ
ůĂŶԑƵůĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝĂƌĨŝĨŽƐƚŠŶƚƌĞƌƵƉƚŠŶƚƌĞDĂƌŝĂƔŝ/ƐƵƐ͘͟ĐĞƐƚĂ
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ĐĉůĂŶԑƵůĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝĂƌĨŝĨŽƐƚŠŶƚƌĞƌƵƉƚ͘DŽƔƚĞŶŝƌĞĂĞƌĞĚŝƚĂƌĉ
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ĚŽǀĞĚŝ ĂĐĞƐƚĞ ĂĨŝƌŵĂԑŝŝ ĐĂ ĨŝŝŶĚ ĞƌŽŶĂƚĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĨŝĞ ƉƵƐĉ
ƉĞ ƵŵĞƌŝŝ ĐĞůŽƌ ĐĞ ĂĐĐĞƉƚĉ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ƵŶĞŝ ͨƐůĉďŝĐŝƵŶŝ
ŵŽƔƚĞŶŝƚĞͩ Ɣŝ ƚŽƚƵƔŝ ĐŽŶƚŝŶƵĉ Ɛĉ ƐƵƐԑŝŶĉ Đĉ /ƐƵƐ Ă ƉƌĞůƵĂƚ
ƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ ĚĞ ůĂ ŵĂŵĂ ^Ă Ĩĉƌĉ Ă ŵŽƔƚĞŶŝ Ɣŝ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ
ĐĉĚĞƌŝŝŠŶƉĉĐĂƚ͘͟dŚĞ,ƵŵĂŶŝƚLJŽĨƚŚĞ^ĂǀŝŽƵƌ;>ŽŶĚŽŶ͗dŚĞ
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ĞƐƚĞŐƌĞƵƐĉĚŽǀĞĚĞĂƐĐĉĂĐĞƐƚĨĂƉƚ͘ŽǀĞnjŝůĞŐĉƐŝƚĞŠŶŝďůŝĞ

ϲϮ

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ĨŽƐƚĂƔĂĚĞƵƔŽƌĐƵŵŝͲĂƌĨŝĨŽƐƚůƵŝĚĂŵƐĉůĞƌĞƐƉŝŶŐĉͣ͘Ğ
ƉĂƚƌƵ ŵŝŝ ĚĞ ĂŶŝ ƌĂƐĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ  ƐĐĉnjƵƐĞ ŠŶ ƉƵƚĞƌĞ ĨŝnjŝĐĉ͕
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ĂĐĞůĂƔŝ ůƵĐƌƵ͘ ͣ>ƵąŶĚ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĐĉnjƵƚĉ͕ ů ŶĞͲĂ ĂƌĉƚĂƚ
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ƌĞĨĞƌĉ ĚĞ ŵƵůƚĞ Žƌŝ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞĐĉnjƵƚĉ Ă ůƵŝ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͕
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Ϯϰ &ĞďƌƵĂƌŝĞ ϭϴϳϰ Ɣŝ ϭϱ ĞĐĞŵďƌŝĞ ϭϱ͕ ϭϴϵϲ͖  ^͘͘͘ ŝďůĞ
ŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ ǀŽů͘ϱ͕ Ɖ͘ϭϭϯϭ͖ ^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ϭ͕ Ɖ͘Ϯϯϱ͖ /ƐƚŽƌŝĂ
DąŶƚƵŝƌŝŝ͕ Ɖ͘ϰϰ͘ ^ŽƌĂ tŚŝƚĞ ŶƵ ǀƌĞĂ Ɛĉ ƐƉƵŶĉ Đĉ ĂĐĞĂƐƚĉ
ŶĂƚƵƌĉĚŽĂƌ/^ͲĂĂƚƌŝďƵŝƚůƵŝ/ƐƵƐĐŝ͕ĐĉůĂŠŵƉĉƌƚĉƔŝƚͲŽƉƌŝŶ
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Ɖ͘ϭϭϱ͘ƌĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐĂ,ƌŝƐƚŽƐƐĉŝĂĂƚąƚĨŽƌŵĂĐąƚƔŝŶĂƚƵƌĂ
ŽŵƵůƵŝĐĉnjƵƚ͘
ĂĐĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ Ăƌ Ĩŝ ĐŽďŽƌąƚ ĐƵ ƚŽƚƵů ůĂ ŶŝǀĞůƵů
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Ɣŝ ŶƵ ƐͲĂƌ Ĩŝ ŠŶĨĉƉƚƵŝƚ ŶŝŵŝĐ ŠŶ ŶƵŵĞůĞ ĚƌĞƉƚĉԑŝŝ ƉƌŝŶ
ƌĉƐƉƵŶƐƵƌŝůĞ ĚĂƚĞ ůĂ ŠŶƚƌĞďĉƌŝůĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞ ĚŝŶ ƉůĂŶƵů ĚĞ
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ĚŝŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞ͕ƐƵƉĞƌŝŽĂƌĉŶĂƚƵƌŝŝŶŽĂƐƚƌĞ͕ĂƌŠŶƐĞŵŶĂƐĉ
ŶƵůƵĉŵŠŶƐĞĂŵĉŶĞĂƐĞŵƵŝƚĂǀŝĐƚŽƌŝĞƉĞĐĂƌĞ/ƐƵƐĂĐąƔƚŝŐĂƚͲ
ŽƉĞŶƚƌƵŶŽŝ͘

ϲϯ

 ͣĞƔŝ ů Ă ĨŽƐƚ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ ƐƵƉƵƐ ƉƵƚĞƌŝŝ ƉĂƐŝƵŶŝůŽƌ
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ŵĉĐĂƌŽƐŝŶŐƵƌĉĨĂƉƚĉĐĂƌĞƐĉŶƵĨŝĨŽƐƚĐƵƌĂƚĉ͕ŠŶĉůԑĉƚŽĂƌĞƔŝ
ŠŶŶŽďŝůĂƚŽĂƌĞ͘͟/Ŷ,ĞĂǀĞŶůLJWůĂĐĞƐ͕Ɖ͘ϭϱϱ͘ůĂĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚ
ƉƵƚĞƌĞĂƉĂƚŝŵŝůŽƌŶŽĂƐƚƌĞƔŝĂĐƵŶŽƐĐƵƚƐůĉďŝĐŝƵŶŝůĞŶŽĂƐƚƌĞ͕
ĂƚŝƚƵĚŝŶŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ͣĚĂŵ Ă ĨŽƐƚ
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ĐĞĚĞnjĞŝƐƉŝƚĞŝŶƵĂĨŽƐƚƉĉĐĂƚƵůĚŝŶĉƵŶƚƌƵ͕ĨŝŝŶĚĐĉƵŵŶĞnjĞƵ
ůͲĂĐƌĞĂƚĐƵƌĂƚƔŝĚƌĞƉƚ͕ĚƵƉĉĐŚŝƉƵů^ĉƵ͘ůĂĨŽƐƚĨĉƌĉĐƵƐƵƌ͕
ĐĂƔŝŠŶŐĞƌŝŝĚŝŶĂŝŶƚĞĂƚƌŽŶƵůƵŝ͘EƵĞdžŝƐƚĂƵƉƌŝŶĐŝƉŝŝĐŽƌƵƉƚĞŠŶ
Ğů͕ŽƌŝƚĞŶĚŝŶԑĞĐĉƚƌĞƌĉƵ͘ĂƌĐąŶĚ/ƐƵƐĂƚƌĞďƵŝƚƐĉĨĂĐĉĨĂԑĉ
ŝƐƉŝƚŝƌŝůŽƌ ^ĂƚĂŶĞŝ͕ ů ƉƵƌƚĂ Ž ŶĂƚƵƌĉ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘͟ ^ŝŐŶƐ ŽĨ
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ĚĂŵ͕ ĐĂƌĞ Ă ĨŽƐƚ ŝŵĂĐƵůĂƚĉ ĐĂ Ɣŝ Ă ŠŶŐĞƌŝůŽƌ ĚŝŶĂŝŶƚĞĂ
ƚƌŽŶƵůƵŝ͕ Ɣŝ Ĩĉƌĉ ǀƌĞŽ ƚĞŶĚŝŶԑĉ ĐĉƚƌĞ ƌĉƵ ŠŶ ĞĂ ŠŶƐĉƔŝ͘ /ƐƵƐ Ă
Ɖƌŝŵŝƚ Ž ŶĂƚƵƌĉ ĂƐĞŵĉŶĉƚŽĂƌĞ ĐƵ ŶĂƚƵƌĂ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘ ͣů
ĐƵŶŽĂƔƚĞĚŝŶĞdžƉĞƌŝĞŶԑĉĐĂƌĞƐƵŶƚƐůĉďŝĐŝƵŶŝůĞŽŵĞŶĞƔƚŝ͕ĐĂƌĞ
ƐƵŶƚ ĚŽƌŝŶԑĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ŠŶ ĐĞ ĂŶƵŵĞ Ɛƚĉ ƉƵƚĞƌĞĂ ŝƐƉŝƚĞůŽƌ
ŶŽĂƐƚƌĞ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉůĂĨŽƐƚŠŶƚŽĂƚĞŝƐƉŝƚŝƚĐĂƔŝŶŽŝ͕ĚĂƌĨĉƌĉ
ƉĉĐĂƚ͘͟ŝǀŝŶĂǀŝŶĚĞĐĂƌĞ͕Ɖ͘ϳϭ͘
2Ŷ ĐĞ ĐŽŶƐƚĉ ƉƵƚĞƌĞĂ ŝƐƉŝƚĞůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ͍ Ƶ ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ
ĂĐĞĂƐƚĂǀŝŶĞĚŝŶŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉŝŶƚĞƌŝŽĂƌĉ͕ĐĂƌĞĂƌĞƚĞŶĚŝŶԑĂ
ĐĉƚƌĞ ƌĉƵ͘ ů ĐƵŶŽĂƔƚĞ ĚŝŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĉ ĐĞ ŠŶƐĞĂŵŶĉ ĂĐĞĂƐƚĂ͘
͞,ƌŝƐƚŽƐ Ă ƵŶŝƚ ŠŶ ƌĞĂůŝƚĂƚĞ ŶĂƚƵƌĂ ŽĨĞŶƐĂƚŽĂƌĞ Ă ŽŵƵůƵŝ ĐƵ
ŶĂƚƵƌĂ ^Ă Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͘͟ ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ,ĞƌĂůĚ͕ ϭϳ ŝƵůŝĞ ϭϵϬϬ͘
KďƐĞƌǀĂԑŝĐĉůĂƵŶŝƚŶĂƚƵƌĂŽĨĞŶƐĂƚŽĂƌĞĂŽŵƵůƵŝĐƵŶĂƚƵƌĂ
^ĂĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͘EĂƚƵƌĂůƵŝĚĂŵĚŝŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞŶƵĞƌĂŽ
ŶĂƚƵƌĉ ŽĨĞŶƐĂƚŽĂƌĞ͘ ƌĂ Ž ŶĂƚƵƌĉ ĐƵƌĂƚĉ͖ ĞƌĂ Ž ŶĂƚƵƌĉ
ĨƌƵŵŽĂƐĉ͘ƌĂŽŶĂƚƵƌĉĐĂƌĞŠŶŵŽĚŶĂƚƵƌĂůĚŽƌĞƔƚĞƐĉĨĂĐĉ
ĐĞĞƐƚĞĚƌĞƉƚƔŝŶƵŽŶĂƚƵƌĉŽĨĞŶƐĂƚŽĂƌĞ͘WĂƌĞĐůĂƌĐĉĂǀĞŵ
ĚŽǀĞnjŝ ĚĞŽƐĞďŝƚĞ ĚŝŶ ŝďůŝĞ Ɣŝ ĚŝŶ ^ƉŝƌŝƚƵů WƌŽĨĞƚŝĐ ƉĞŶƚƌƵ Ă

ϲϰ

ƉƵƚĞĂƐƉƵŶĞĐĉ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐĂĨŽƐƚŶĉƐĐƵƚĂƔĂĐƵŵĂŵĨŽƐƚƔŝ
ŶŽŝŶĉƐĐƵԑŝ͕ĐƵƚĞŶĚŝŶԑĞůĞƔŝĂƚŝƚƵĚŝŶŝůĞƉĞĐĂƌĞůĞƉƌŝŵŝŵ͘

&ĉƌĉŠŶĐůŝŶĂԕŝŝƉĉĐĉƚŽĂƐĞ

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ŶŽƐƚƌƵ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ů ŶƵ Ă ĨŽƐƚ ĞdžĂĐƚ ĐĂ Ɣŝ ŶŽŝ͕ ĨŝŝŶĚĐĉ >ͲĂ
ĂǀƵƚĐĂƚĂƚĉƉĞƵŚƵů^ĨąŶƚ͘
ůůĞŶ tŚŝƚĞ ŶĞ ƐƵŐĞƌĞĂnjĉ Ɛĉ Ĩŝŵ ĨŽĂƌƚĞ ĂƚĞŶԑŝ ĐƵ
ĂĐĞĂƐƚĉƉƌŽďůĞŵĉŝŵƉŽƌƚĂŶƚĉͣ͘ǀĞԑŝŐƌŝũĉ͕ĨŽĂƌƚĞŵĂƌĞŐƌŝũĉ͕
ůĂ ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ĚĞnjǀŽůƚĂԑŝ ƐƵďŝĞĐƚƵů ŶĂƚƵƌŝŝ ƵŵĂŶĞ Ă ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͘EƵ2ůƉƌĞnjĞŶƚĂԑŝŠŶĂŝŶƚĞĂŽĂŵĞŶŝůŽƌĐĂĨŝŝŶĚƵŶŽŵĐƵ
ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞƐƉƌĞƉĉĐĂƚ͘ůĞƐƚĞĂůĚŽŝůĞĂĚĂŵ͘WƌŝŵƵůĚĂŵĂ
ĨŽƐƚĐƌĞĂƚĐĂŽĨŝŝŶԑĉĐƵƌĂƚĉ͕ĨĉƌĉƵƌŵĉĚĞƉĉĐĂƚŠŶĞů͖ĞůĂĨŽƐƚ
ŝŵĂŐŝŶĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘͘͘͘ŝŶĐĂƵnjĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ƵƌŵĂƔŝŝƐĉŝƐͲ
ĂƵ ŶĉƐĐƵƚ ĐƵ ƚĞŶĚŝŶԑĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ ƐƉƌĞ ŶĞĂƐĐƵůƚĂƌĞ͘ Ăƌ /ƐƵƐ
,ƌŝƐƚŽƐĂĨŽƐƚ^ŝŶŐƵƌƵů&ŝƵĂů>ƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ůĂůƵĂƚĂƐƵƉƌĂ
^Ă ŶĂƚƵƌĂ ƵŵĂŶĉ͕ Ɣŝ Ă ĨŽƐƚ ŝƐƉŝƚŝƚ ŠŶ ƚŽĂƚĞ ĂƔĂ ĐƵŵ ƐƵŶƚĞŵ
ŝƐƉŝƚŝԑŝ Ɣŝ ŶŽŝ͘ ů Ăƌ Ĩŝ ƉƵƚƵƚ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͖ ů Ăƌ Ĩŝ ƉƵƚƵƚ Ɛĉ
ĐĂĚĉ͖ ĚĂƌ ŶŝĐŝ ŵĉĐĂƌ ƉĞŶƚƌƵ ƵŶ ŵŽŵĞŶƚ ŶƵ Ă ĞdžŝƐƚĂƚ ŠŶ ů
ǀƌĞŽ ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ ƐƉƌĞ ƌĉƵ͘ ů Ă ĨŽƐƚ ĂƐĂůƚĂƚ ĚĞ ŝƐƉŝƚĞ ŠŶ ƉƵƐƚŝĞ͕
ĂƔĂĐƵŵĚĂŵĂĨŽƐƚĂƐĂůƚĂƚĚĞŝƐƉŝƚĞŠŶĚĞŶ͘͟
 ͣ^ĉ ŶƵ ůĉƐĂԑŝ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ Ɣŝ ŠŶ ŶŝĐŝƵŶ ĨĞů͕ ŶŝĐŝ ĐĞĂ ŵĂŝ
ŵŝĐĉ ŝŵƉƌĞƐŝĞ ĂƐƵƉƌĂ ŵŝŶԑŝŝ ŽŵĞŶĞƔƚŝ Đĉ Ăƌ Ĩŝ ĞdžŝƐƚĂƚ ǀƌĞŽ
ƵƌŵĉŽƌŝǀƌĞŽŠŶĐůŝŶĂԑŝĞĚĞĐŽƌƵƉԑŝĞŠŶ,ƌŝƐƚŽƐ͘͘͘ǀĞƌƚŝnjĂԑŝƉĞ
ĨŝĞĐĂƌĞ ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ Ɛĉ ŶƵ ĐƵŵǀĂ Ɛĉ 2ů ĐŽŶƐŝĚĞƌĞ ƉĞ ,ƌŝƐƚŽƐ
ĐƵƚŽƚƵůƵŵĂŶ͕ĂƔĂĐĂƵŶƵůĚŝŶƚƌĞŶŽŝ͖ƉĞŶƚƌƵĐĉŶƵƉŽĂƚĞĨŝ
ĂƔĂ͘͟ůůĞŶ'͘tŚŝƚĞ͕^͘͘͘ŝďůĞŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ǀŽů͘ϱ͕Ɖ͘ϭϭϮϴ͕
ϭϭϮϵ͘ ͣů ŶĞ ĞƐƚĞ ĨƌĂƚĞ ŠŶ ƐůĉďŝĐŝƵŶŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ĚĂƌ ŶƵ ƉƌŝŶ
ƉŽƐĞĚĂƌĞĂƵŶŽƌƉĂƚŝŵŝĂƐĞŵĉŶĉƚŽĂƌĞ͘ĂhŶƵůĨĉƌĉĚĞƉĉĐĂƚ͕
ŶĂƚƵƌĂ ^Ă ƐĞ ĨĞƌĞĂ ĚĞ ƌĉƵ͘ ů Ă ŠŶĚƵƌĂƚ  ůƵƉƚĞ Ɣŝ ƚŽƌƚƵƌŝ
ƐƵĨůĞƚĞƔƚŝŠŶƚƌͲŽůƵŵĞĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘͟DĉƌƚƵƌŝŝ͕ǀŽů͘Ϯ͕Ɖ͘ϮϬϮͣ͘ů
Ă ĨŽƐƚ ƵŶ DŝũůŽĐŝƚŽƌ ƚŽƚƉƵƚĞƌŶŝĐ͕ ŶĞƉŽƐĞĚąŶĚ ƉĂƚŝŵŝůĞ

ϲϱ

ŶĂƚƵƌŝůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ ĚĞĐĉnjƵƚĞ͕ ĚĂƌ ŠŶĐŽŶũƵƌĂƚ ĚĞ ĂĐĞůĞĂƔŝ
ƐůĉďŝĐŝƵŶŝ͘͟/ĚĞŵ͕Ɖ͘ϱϬϵ͘
dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŠŶĐĞƉĞŵ ĂĐƵŵ Ɛĉ ĞdžĂŵŝŶĉŵ ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ
ůůĞŶ tŚŝƚĞ ĨŽůŽƐĞƔƚĞ ĐƵǀąŶƚƵů ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ͘ ŽǀĞnjŝůĞ ĂƌĂƚĉ Đĉ
ĞĂ Ă ĨŽůŽƐŝƚ ĂĐĞƐƚ ĐƵǀąŶƚ ĐƵ ĚŝĨĞƌŝƚĞ ŶƵĂŶԑĞ ĚĞ ŠŶԑĞůĞƐ ŠŶ
ĨƵŶĐԑŝĞ ĚĞ ĐŽŶƚĞdžƚ͘ ąƚĞŽĚĂƚĉ ĐƵǀąŶƚƵů ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ ƐĞ ƉŽĂƚĞ
ƌĞĨĞƌŝ ůĂ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝůĞ ŽŵĞŶĞƔƚŝ ŶĂƚƵƌĂůĞ͕ ĂƔĂ ĐƵŵ ůĞͲĂ ĂǀƵƚ
ĚĂŵŠŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞĂŠŶƉĉĐĂƚ͕ŠŶƚŝŵƉĐĞŠŶĂůƚĞĐĂnjƵƌŝƐĞ
ƉŽĂƚĞ ƌĞĨĞƌŝ ůĂ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝůĞ ŽŵĞŶĞƔƚŝ ĚĞ ĚƵƉĉ ĐĉĚĞƌĞĂ ŠŶ
ƉĉĐĂƚ͘ĂƌĐąŶĚůůĞŶtŚŝƚĞŠŶƐŽԑĞƔƚĞĐƵǀąŶƚƵůŠŶĐůŝŶĂԑŝĞĐƵ
ĂĚũĞĐƚŝǀĞĐƵŵĂƌĨŝƌĉƵ͕ƉĉĐĉƚŽƐ͕ĞŐŽŝƐƚŽƌŝůƵŵĞƐĐ͕ŠŶԑĞůĞƐƵů
ĞƐƚĞĐąƚƐĞƉŽĂƚĞĚĞĐůĂƌ͘
Ğ ĞdžĞŵƉůƵ ĞĂ ƐƉƵŶĞ͗ ͣEŽŝ ŶƵ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŵĂŝ
ƉĉƐƚƌĂŵ ŶŝĐŝŽ ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘͟ ůůĞŶ '͘ tŚŝƚĞ͕ ^͘͘͘
ŝďůĞŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ǀŽů͘ϳ͕Ɖ͘ϵϰϯ͘ĂĐĉĂŝĐŝĐƵǀąŶƚƵůŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ
ŠŶƐĞĂŵŶĉĐĞĞĂĐĞŶŽŝŵŽƔƚĞŶŝŵ͕ĂĐĞĂƐƚĉĂĨŝƌŵĂԑŝĞŶƵƉŽĂƚĞ
Ɛĉ ĨŝĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚĉ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ǀŽŵ ƌĞԑŝŶĞ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ
ŵŽƔƚĞŶŝƚĉƉąŶĉŠŶnjŝƵĂŵŽƌԑŝŝƐĂƵĂŠŶĉůԑĉƌŝŝůĂĐĞƌ͘ĂƌĚĂĐĉ
ĂĐĞůĂƔŝĐƵǀąŶƚƐĞƌĞĨĞƌĉůĂŽďŝĐĞŝƵƌŝĐƵůƚŝǀĂƚĞƐĂƵĚŽďąŶĚŝƚĞ͕
ĂƚƵŶĐŝ ĞƐƚĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ Đĉ ŶƵ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƌĞԑŝŶĞŵ ŶŝĐŝ ƵŶĂ ĚŝŶ
ĂĐĞƐƚĞ ŠŶĐůŝŶĂƜŝŝ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͘ ͣdƌĞďƵŝĞ Ɛĉ  ƌĞŶƵŶԑĉŵ ůĂ
ŝŶĚƵůŐĞŶԑĂ ĚĞ ƐŝŶĞ͕ ŵƵůԑƵŵŝƌĞĂ ĚĞ ƐŝŶĞ͕ ŵąŶĚƌŝĞ Ɣŝ
ĞdžƚƌĂǀĂŐĂŶԑĉ͘ EŽŝ ŶƵ ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ĂĚĞǀĉƌĂԑŝ ĐƌĞƔƚŝŶŝ ĚĂĐĉ
ƵƌŵĉƌŝŵƐĉƐĂƚŝƐĨĂĐĞŵĂĐĞƐƚĞŠŶĐůŝŶĂԑŝŝ͘͟ZĞǀŝĞǁĂŶĚ,ĞƌĂůĚ͕
ϭϲ ŵĂŝ ϭϴϵϯ͘ ƐƚĞ ĐůĂƌ Đĉ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝ ƵƌŵĞĂnjĉ ƵŶ
ĂŶƵŵŝƚ ŵŽĚ ĚĞ ŐąŶĚŝƌĞ͘ WƵƚĞŵ ĐŚŝĂƌ Ɛĉ ƐƉƵŶĞŵ Đĉ Ž
ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞƉĉĐĉƚŽĂƐĉĞƐƚĞŽƚĞŶĚŝŶԑĉĐƵůƚŝǀĂƚĉ͘WƵŶĐƚƵůĐƌƵĐŝĂů
ĞƐƚĞĐĉƵŶĞŝŠŶĐůŝŶĂԑŝŝƉĉĐĉƚŽĂƐĞŝƐĞƉĞƌŵŝƚĞƐĉƐĞĚĞnjǀŽůƚĞ
ĚŝŶ ŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŠŶĐůŝŶĂƚĉ ĐĉƚƌĞ ƌĉƵ͘ 2Ŷ /ƐƵƐ ŶƵ ^ͲĂƵ
ĚĞnjǀŽůƚĂƚŶŝĐŝŽĚĂƚĉĂƐĞŵĞŶĞĂŠŶĐůŝŶĂԑŝŝƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͘
ůůĞŶtŚŝƚĞĨŽůŽƐĞƔƚĞĚĞĂƐĞŵĞŶĞĂĐƵǀąŶƚƵůƉĂƐŝƵŶĞ
ƐĂƵ ƉĂƚŝŵĉ ŠŶ ĚŝĨĞƌŝƚĞ ĨĞůƵƌŝ͘ 2Ŷ ĂŶƵŵŝƚĞ ĐĂnjƵƌŝ ƉĂƐŝƵŶĞ ƐĞ
ƌĞĨĞƌĉ ůĂ ĚŽƌŝŶԑĞ ŽŵĞŶĞƔƚŝ ĂĐĐĞƉƚĂďŝůĞ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ ƉĞ ĐĂůĞĂ

ϲϲ

ŶĂƚƵƌĂůĉĂĞƌĞĚŝƚĉԑŝŝ͘ƐƚĨĞůĞĂƉŽĂƚĞƐĉƐƉƵŶĉĐĉ/ƐƵƐĂͣĨŽƐƚ
ƉĞĚĞƉůŝŶƐƵƉƵƐƉƵƚĞƌŝŝƉĂƐŝƵŶŝůŽƌŽŵĞŶĞƔƚŝ͘͟ĂĨŽůŽƐĞƔƚĞĚĞ
ĂƐĞŵĞŶĞĂ ĐƵǀąŶƚƵů ƉĂƐŝƵŶĞ ŠŶƚƌͲƵŶ ƐĞŶƐ ŶĞŐĂƚŝǀ͕ ƌĞĨĞƌŝŶĚƵͲ
ƐĞ ůĂ ĚĞnjǀŽůƚĂƌĞĂ   ƚĞŶĚŝŶԑĞůŽƌ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌĂƚĞ ŶŽƵĉ
ƉƌŝŶŝnjǀŽƌƵůŵŽƔƚĞŶŝƌŝŝ͘/ƐƵƐŶƵĂƉŽƐĞĚĂƚĂƐĞŵĞŶĞĂƉĂƚŝŵŝ͘
2ŶĐĉ Ž ĚĂƚĉ͕ ĚŝƐƚŝŶĐԑŝĂ ĐƌƵĐŝĂůĉ ĞƐƚĞ ŠŶƚƌĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ŵŽƔƚĞŶŝŵ
ƉƌŝŶŶĂƔƚĞƌĞ͕ƉĞŶƚƌƵĐĂƌĞŶƵƐƵŶƚĞŵǀŝŶŽǀĂԑŝƔŝƉĞŶƚƌƵĐĂƌĞ
ŶŝĐŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ Ă ĨŽƐƚ ǀŝŶŽǀĂƚ͕ Ɣŝ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝůĞ Ɣŝ ƉĂƚŝŵŝůĞ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĞƉĞĐĂƌĞƉĉĐĉƚŽƔŝŝĂůĞŐƐĉůĞĚĞnjǀŽůƚĞĚƵƉĉŶĂƔƚĞƌĞ͕
ĚĂƌƉĞĐĂƌĞ,ƌŝƐƚŽƐŶƵůĞͲĂĚĞnjǀŽůƚĂƚŶŝĐŝŽĚĂƚĉ͘
DƵůԑŝƐͲĂƵŠŶƚƌĞďĂƚĚĞĐĞĂĐĞƐƚĞŠŶĐůŝŶĂԑŝŝƌĞůĞĐĂƌĞƐĞ
ĚĞnjǀŽůƚĉ ŠŶ ŶŽŝ ŶƵ ƐͲĂƵ ĚĞnjǀŽůƚĂƚ Ɣŝ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ƌĞĐƵŶŽĂƔƚĞŵ Đĉ ĞƐƚĞ Ž ƉĞƌŝŽĂĚĉ ŠŶ ǀŝĂԑĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ;ĚĞ ůĂ
ŶĂƔƚĞƌĞƉąŶĉůĂǀąƌƐƚĂĚĞĚŽŝƐƉƌĞnjĞĐĞĂŶŝͿĚĞƐƉƌĞĐĂƌĞĂǀĞŵ
ĨŽĂƌƚĞƉƵԑŝŶĉŝŶĨŽƌŵĂԑŝĞĚĂƚĉĚĞƐĐƌŝĞƌŝůĞŝŶƐƉŝƌĂƚĞ͘ĞĂĐĞĞĂ
ŽƌŝĐĞ  ĐŽŶĐůƵnjŝĞ Ă ŶŽĂƐƚƌĉ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƌĉŵąŶĉ ŠŶ ƐƚĂƌĞ ĚĞ
ƚĞŶƚĂƚŝǀĉ͘hŶŝŝƐƵŐĞƌĞĂnjĉĐĉƉĉƌŝŶԑŝŝůƵŝ/ƐƵƐ/ͲĂƵĚĂƚŽŠŶŐƌŝũŝƌĞ
ĚĞŽƐĞďŝƚĉƉƌŝŶĐĂƌĞ/ͲĂƵĚĞnjǀŽůƚĂƚŵŝŶƚĞĂ^ĂĚĞĐŽƉŝůŠŶĂƔĂ
ĨĞůŠŶĐąƚŶƵƐͲĂƵĚĞnjǀŽůƚĂƚŠŶůŠŶĐůŝŶĂԑŝŝƌĞůĞ͘ůԑŝŝƐƵŐĞƌĞĂnjĉ
Đĉ ĂďŝůŝƚĂƚĞĂ ĚĞ Ă ĚŝƐĐĞƌŶĞ ŠŶƚƌĞ ďŝŶĞ Ɣŝ ƌĉƵ Ă ĨŽƐƚ ƉƌĞnjĞŶƚĉ
ĨŽĂƌƚĞ ĚĞ ƚŝŵƉƵƌŝƵ ŠŶ ĐŽƉŝůƵů /ƐƵƐ Ɣŝ Ă ĨŽƐƚ ĞdžĞƌĐŝƚĂƚĉ ƉĞŶƚƌƵ
ƉƌĞǀĞŶŝƌĞĂĚĞnjǀŽůƚĉƌŝŝ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝůŽƌƌĞůĞ ŠŶ ů͘ ůԑŝŝ ƐƵŐĞƌĞĂnjĉ
Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ ƵƌŵĂ Ɛĉ ĨŝĞ ƵŶ ĞdžĞŵƉůƵ ƉĞŶƚƌƵ ŽŵĞŶŝƌĞ ŠŶ
ƐƚĂƌĞĂ ^Ă ĚĞ ĐŽƉŝů͖ ĚĞ ĂĐĞĞĂ ĞǀĞŶŝŵĞŶƚĞůĞ ĚŝŶ ƚŝŵƉƵů
ĐŽƉŝůĉƌŝĞŝ^ĂůĞŶƵƐƵŶƚƌĞůĞǀĂŶƚĞŠŶĐĂĚƌƵůŵĂƌŝŝĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞ͘
^ŽůƵԑŝĂƉĞĐĂƌĞĞƵŽƉƌĞĨĞƌĞƐƚĞŝƉŽƚĞnjĂĐĉĚŝŶĐĂƵnjĂŶĂƔƚĞƌŝŝ
ƐƵƉƌĂŶĂƚƵƌĂůĞ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƉƌŝŶ ƵŚƵů ^ĨąŶƚ͕ ŶĂƔƚĞƌĞĂ ^Ă Ă
ĨŽƐƚ ĨŽĂƌƚĞ ĂƐĞŵĉŶĉƚŽĂƌĞ ĐƵ ŶĂƔƚĞƌĞĂ ĚŝŶ ŶŽƵ ƉĞ ĐĂƌĞ Ž
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĞĂnjĉ ĨŝĞĐĂƌĞ ĐƌĞƔƚŝŶ͘ &ŝŝŶĚĐĉ ƉƵƚĞƌĞĂ ƵŚƵůƵŝ
^ĨąŶƚ Ă ĐŽŶĚƵƐ ǀŝĂԑĂ ^Ă ĚĞ ůĂ ŶĂƔƚĞƌĞ͕ ů ŶƵ Ă ĚĞnjǀŽůƚĂƚ
ŽďŝĐĞŝƵƌŝůĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ Ɣŝ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝůĞ ƌĞůĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ŶŽŝ ůĞ
ĚĞnjǀŽůƚĉŵĚĞůĂŶĂƔƚĞƌĞ͘


ϲϳ

 


/ŶĚŝĨĞƌĞŶƚ ĚĞ ƉĉƌĞƌĞĂ ĂĚŽƉƚĂƚĉ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ Ɖƌŝŵŝŝ
ĂŶŝĚŝŶǀŝĂԑĂůƵŝ/ƐƵƐ͕ŶƵƚƌĞďƵŝĞƐĐĉƉĂƚĉĚŝŶǀĞĚĞƌĞƉƌŽďůĞŵĂ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĉ͘ WĞŶƚƌƵ ĐĂ ǀŝĂԑĂ ůƵŝ /ƐƵƐ Ɛĉ Ăŝďĉ ǀƌĞŽ ǀĂůŽĂƌĞ ĐĂ
ĞdžĞŵƉůƵ ƉĞŶƚƌƵ ŶŽŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĞƐƚĞ ĐƌƵĐŝĂů ĐĂ ů Ɛĉ Ĩŝ ŵŽƔƚĞŶŝƚ
ĞdžĂĐƚĐĞĞĂĐĞĂŵŵŽƔƚĞŶŝƚƔŝŶŽŝ͘/ŶĚŝĨĞƌĞŶƚĐĞĨĞůĚĞĂůĞŐĞƌŝ
ĨĂĐ͕ŶƵƉŽƚƐĉͲŵŝƐĐŚŝŵďĨŝƌĞĂŵĞĂƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘ƵŶƵƉŽƚƐĉ
Ăŵ ŶĂƚƵƌĂ ĚŝŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ĐĉĚĞƌĞ Ă ůƵŝ ĚĂŵ͕ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚ Đąƚ ĚĞ
ĚĞƉůŝŶŵĉƐƵƉƵŶůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ĂĐĉĂƐĐƵůƚĂƌĞĂĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ
Ă ůƵŝ /ƐƵƐ ƐĞ ďĂnjĂ ƉĞ ĨĂƉƚƵů Đĉ ů ĂǀĞĂ Ž ŶĂƚƵƌĉ ŶĞĐĉnjƵƚĉ͕
ĂƚƵŶĐŝ ů Ă ĂǀƵƚ ƵŶ ĂǀĂŶƚĂũ ƉĞ ĐĂƌĞ ĞƵ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ŶƵͲů ǀŽŝ
ƉƵƚĞĂ ĂǀĞĂ͘ Ăƌ͕ ĚĂĐĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ůƵŝ /ƐƵƐ Ă ĨŽƐƚ ďĂnjĂƚĉ ƉĞ
ĐŽŶƚƌŽůƵů ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ ĂƐƵƉƌĂ ǀŝĞԑŝŝ ^ĂůĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĞƵ ƉŽƚ Ɛĉ
ĂůĞŐ ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ĂĐĞů ĐŽŶƚƌŽů ĂƐƵƉƌĂ ǀŝĞԑŝŝ ŵĞůĞ͕ Ɣŝ ƉŽƚ Ɛĉ
ĂũƵŶŐƐĉƚƌĉŝĞƐĐŽǀŝĂԑĉĚĞĂƐĐƵůƚĂƌĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͘WŽƚƐĉĂŵƔŝ
ĞƵĂĐĞůĂƔŝͣĂǀĂŶƚĂũ͘͟
hƌŵĉƚŽĂƌĞĂ ĂĨŝƌŵĂԑŝĞ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ ƵŶ ďƵŶ ƌĞnjƵŵĂƚ Ăů
ĂĐĞƐƚƵŝ ƉƵŶĐƚ ĚĞ  ǀĞĚĞƌĞ͘ ͣ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ Ă ƉŽƐĞĚĂƚ ĂĐĞĞĂƔŝ
ŶĞĐƌĞĚŝŶĐŝŽƔŝĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕ ĐŽƌƵƉƚĉ Ɣŝ ĐĉnjƵƚĉ ƉĞ ĐĂƌĞ ŶŽŝ Ž
ϲϴ

ƉŽƐĞĚĉŵ͕ ĨŝŝŶĚĐĉ ĚĂĐĉ ĂƐƚĨĞů Ăƌ Ĩŝ ƐƚĂƚ ůƵĐƌƵƌŝůĞ͕ ů ŶƵ Ăƌ Ĩŝ
ƉƵƚƵƚ Ɛĉ ĨŝĞ Ž ũĞƌƚĨĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͘͟ DĂŶƵƐĐƌŝƉƚ ϵϰ͕ ϭϴϵϯ͘
WƌŽďůĞŵĂĞƐƚĞŶĞĐƌĞĚŝŶĐŝŽƔŝĂ͘ĞĞĂĐĞŵŽƔƚĞŶŝŵŶƵŶĞĨĂĐĞ
ĂƵƚŽŵĂƚǀŝŶŽǀĂԑŝ͕ĚĂƌĂůĞŐĞƌĞĂĚĞĂĞdžĞƌĐŝƚĂŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉ
ĐĉnjƵƚĉ ƉƌŽĚƵĐĞ ǀŝŶĂ͘ ůůĞŶ tŚŝƚĞ ƉƵŶĐƚĞĂnjĉ ƚŽĂƚĞ ĂĐĞƐƚĞ
ƉƌŽďůĞŵĞŠŶƵƌŵĉƚŽĂƌĞĂƉƌŽƉŽnjŝԑŝĞ͗ͣ>ƵąŶĚĂƐƵƉƌĂ^ĂŶĂƚƵƌĂ
ŽŵĞŶĞĂƐĐĉŠŶĐŽŶĚŝԑŝĂĞŝĚĞĐĉnjƵƚĉ͕,ƌŝƐƚŽƐŶƵĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĐƵ
ĂďƐŽůƵƚ ŶŝŵŝĐ ůĂ ƉĉĐĂƚ ͘͘͘ EŽŝ ŶƵ Ăƌ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ĂǀĞŵ ŶŝĐŝŽ
ŠŶĚŽŝĂůĉ ŠŶ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ƐƚĂƌĞĂ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ Ɣŝ Ĩĉƌĉ ĚĞ ƉĉĐĂƚ Ă
ŶĂƚƵƌŝŝ ŽŵĞŶĞƔƚŝ Ă ůƵŝ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͘͟ ^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ϭ͕ Ɖ͘Ϯϱϲ͘
/ƐƵƐĂůƵĂƚŶĂƚƵƌĂƵŵĂŶĉŠŶĐŽŶĚŝԑŝĂĞŝĚĞĐĉnjƵƚĉ͕ĚĂƌůŶƵĂ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ůĂ ƉĉĐĂƚ͘ ů ŶƵ Ă ĂůĞƐ ŠŶ ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ
ĂůĞŐĞŵŶŽŝ͘/ƐƵƐĂĨŽƐƚDŝĞůƵůĨĉƌĉƉĂƚĉĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŠŶƚƌͲ
ƵŶƚƌƵƉƔŝŽŶĂƚƵƌĉĚĞĐĉnjƵƚĉ͘
,ĂƌƌLJ :ŽŚŶƐŽŶ͕ ƌĞĨĞƌŝŶĚƵͲƐĞ ůĂ ŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂ ƉĞ ĐĂƌĞ Ă
ƉƌŝŵŝƚͲŽ/ƐƵƐƐƉƵŶĞƵƌŵĉƚŽĂƌĞůĞ͗ͣ,ƌŝƐƚŽƐ^ͲĂƉůĞĐĂƚƉąŶĉůĂ
ŶŝǀĞůƵůŽŵƵůƵŝĐĉnjƵƚƔŝĂĂĐĐĞƉƚĂƚƵŵŝůŝƌĞĂǀŽůƵŶƚĂƌĉĚĞĂƐĞ
ĐŽďŽƌŠůĂŶŝǀĞůƵůůĂĐĂƌĞĂĐĉnjƵƚŽŵƵůƉƌŝŶƉĉĐĂƚƵůůƵŝĚĂŵƔŝ
Ăů ŐĞŶĞƌĂԑŝŝůŽƌ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞ ͘͘͘ KŵĞŶŝƌĞĂ ŶƵ ĞƌĂ ŠŶ ƐƚĂƌĞĂ ůƵŝ
ĚĂŵ ĚŝŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ĐĉĚĞƌĞ͕ ĂƔĂ ŠŶĐąƚ ĂĨŝƌŵĂԑŝĂ ŽďŝƔŶƵŝƚĉ Đĉ
,ƌŝƐƚŽƐ bŝͲĂ ĂƐƵŵĂƚ  ŶĂƚƵƌĂ ƵŵĂŶĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ ĂƔĂ ĐƵŵ Ă
ĐƌĞĂƚͲŽ ƵŵŶĞnjĞƵ ůĂ ŠŶĐĞƉƵƚ͕ ĂƌĞ ĞĨĞĐƚƵů ĚĞ Ă Ɛůĉďŝ ĨŽƌԑĂ
ĐŽŶƚƌĂƐƚƵůƵŝ ŠŶƚƌĞ ĐĞůĞ ĚŽƵĉ ŶĂƚƵƌŝ ;Ă ůƵŝ ĚĂŵ ĚŝŶĂŝŶƚĞ ĚĞ
ĐĉĚĞƌĞƔŝĐĞĂŵŽƔƚĞŶŝƚĉĚĞ/ƐƵƐůĂŠŶƚƌƵƉĂƌĞͿ͘KŵƵůŶƵĞƌĂŠŶ
ƐƚĂƌĞĂůƵŝĚĂŵĚŝŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞ͕ĂƔĂŠŶĐąƚĞƌĂŶĞǀŽŝĞĚĞ
ĐĞǀĂ ŵƵůƚ ŵĂŝ ĚƌĂƐƚŝĐ ƉĞŶƚƌƵ Ă ďŝƌƵŝ ĞĨĞĐƚĞůĞ ĐĉĚĞƌŝŝ ůƵŝ
ĚĂŵ͘ ĂĐĉ ƵŶ Ăů ĚŽŝůĞĂ ĚĂŵ ƵƌŵĂ Ɛĉ ǀŝŶĉ͕ ĂƚƵŶĐŝ ů
ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ ĐŽďŽĂƌĞ ƉąŶĉ ůĂ ĂĚąŶĐŝŵŝůĞ ůĂ ĐĂƌĞ ĐĉnjƵƐĞ
ŽŵĞŶŝƌĞĂ ͘͘͘ Ɣŝ ƉƌŝŶ ƉĞƌƐŽĂŶĂ ^Ă͕ Ɛĉ ƌŝĚŝĐĞ ŽŵĞŶŝƌĞĂ ĚŝŶ
ĂĚąŶĐŝŵŝůĞĐĉĚĞƌŝŝĞŝůĂƵŶŶŽƵŶŝǀĞůĚĞǀŝĂԑĉ͘͟/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐĂ
ƚƌĞďƵŝƚ Ɛĉ ĐŽďŽĂƌĞ ůĂ ŶŝǀĞůƵů ůĂ ĐĂƌĞ ƐĞ ŐĉƐĞĂ ŽŵƵů ĚƵƉĉ
ĐĉĚĞƌĞ͕ŶƵĚŽĂƌůĂŶŝǀĞůƵůůĂĐĂƌĞƐĞĂĨůĂƐĞůĂĐƌĞĂƌĞĂƐĂ͘

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 :ŽŚŶƐŽŶ ĐŽŶƚŝŶƵĉ͗ ͣĂĐĉ /ƐƵƐ bŝͲĂ ĂƐƵŵĂƚ ŶĂƚƵƌĂ
ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ Ɣŝ ŶĞĂƚŝŶƐĉ ĚĞ ĐĉĚĞƌĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ Ăƌ Ĩŝ
ŠŶƐĞŵŶĂƚĐĉůŶƵĂƐƚĂƚůąŶŐĉŽŵŠŶŶĞǀŽŝĂƐĂ͘͘͘ĂĐĉ/ƐƵƐbŝͲ
Ăƌ Ĩŝ ĂƐƵŵĂƚ ŶĂƚƵƌĂ ƵŵĂŶĉ ŶĞĐĉnjƵƚĉ͕ Ăƌ Ĩŝ ĨŽƐƚ Ž ƉƌĉƉĂƐƚŝĞ
ŠŶƚƌĞ /ƐƵƐ Ɣŝ ĐĞŝ ƉĞ ĐĂƌĞ ů Šŝ ƌĞƉƌĞnjĞŶƚĂ ŠŶĂŝŶƚĞĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ŽƉƌĉƉĂƐƚŝĞĐƌĞĂƚĉĚĞƉĉĐĂƚ͘͘͘ůĂƐƚĂƚĚĞƉĂƌƚĞĂ
ƉĉĐĉƚŽƔŝůŽƌŠŶĂĐĞĞĂĐĉƔŝͲĂĂƐƵŵĂƚŽŶĂƚƵƌĉƵŵĂŶĉĂĨĞĐƚĂƚĉ
ĚĞ ĐĉĚĞƌĞ ͘͘͘ ĂĐĉ /ƐƵƐ bŝͲĂƌ Ĩŝ ůƵĂƚ ĚŽĂƌ Ž ŶĂƚƵƌĉ ƵŵĂŶĉ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ Ɣŝ ŶĞĂĨĞĐƚĂƚĉ ĚĞ ĐĉĚĞƌĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ů Ăƌ Ĩŝ ƚƌĞĐƵƚ
ƉƌĉƉĂƐƚŝĂ ĚŝŶƚƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ Žŵ͕ ĚĂƌ Ăƌ ŵĂŝ Ĩŝ ĨŽƐƚ ŶĞǀŽŝĞ
ĚĞƵŶƉŽĚŠŶƚƌĞŽŵƵůĚŝŶĂŝŶƚĞĂĐĉĚĞƌŝŝƔŝĐĞůĚĞĚƵƉĉĐĉĚĞƌĞ͘
Ăƌ͕ ĚĂĐĉ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ůƵĂƚ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƵŵĂŶĉ ĚĞĐĉnjƵƚĉ͕
ĂƚƵŶĐŝůƵĐƌĂƌĞĂ^ĂŵŝũůŽĐŝƚŽĂƌĞĐĂDĂƌĞWƌĞŽƚĐŽŶƐƚƌƵŝĞƔƚĞŽ
ƉƵŶƚĞƉĞƐƚĞŠŶƚƌĞĂŐĂƉƌĉƉĂƐƚŝĞĚĞůĂŽŵƵůĐĉnjƵƚ͕ŠŶŶĞǀŽŝĂƐĂ
ĐƵŵƉůŝƚĉ͕ƉąŶĉůĂƵŵŶĞnjĞƵ͘ƐƚĞŶĞǀŽŝĞĚĞĂĐĞĂƐƚĉŝƉŽƚĞnjĉ
ĚĞƐƉƌĞ ƉĞƌƐŽĂŶĂ ůƵŝ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƐŽƚĞƌŝŽůŽŐŝĞŝ
;ĚŽĐƚƌŝŶĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ƉƌŝŶ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐͿ͘͟ ,ĂƌƌLJ :ŽŚŶƐŽŶ͕ dŚĞ
,ƵŵĂŶŝƚLJŽĨƚŚĞ^ĂǀŝŽƵƌ͕>ŽŶĚŽŶ͕dŚĞƉǁŽƌƚŚWƌĞƐƐ͕ϭϵϲϮ͕
Ɖ͘ϭϮϰ͕ϭϮϱͿ͘

ĂƌĞĂĨŽƐƚĂĐƵnjĂԕŝĂ^ĂƚĂŶĞŝ͍

^ͲĂ ƐƉƵƐ Đĉ ĂĐƵnjĂԑŝĂ ĂĚƵƐĉ ĚĞ ^ĂƚĂŶĂ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ Ă ĨŽƐƚ Đĉ ŽŵƵů ŶĞĐĉnjƵƚ͕ ĚĂŵ͕ ŶƵ ƉƵƚĞĂ Ɛĉ
ĂƐĐƵůƚĞĚĞůĞŐĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ĞĂĐĞĞĂ/ƐƵƐĂƚƌĞďƵŝƚƐĉŝĂ
ŶĂƚƵƌĂ ůƵŝ ĚĂŵ ƉĞŶƚƌƵ Ă ĚŽǀĞĚŝ Đĉ ĂĐƵnjĂԑŝĂ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ ĞƌĂ
ĨĂůƐĉ͘hŶŝŝƐƵƐԑŝŶĐĉŠŶǀŝŶƵŝƌĞĂůƵŝ^ĂƚĂŶĂŶƵĂǀĞĂŶŝŵŝĐĚĞĂ
ĨĂĐĞĐƵŽŵƵůĐĉnjƵƚ͕ĐŝĚŽĂƌĐƵŽŵƵůĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ͘ŝƉƌĞƚŝŶĚĐĉ
ŠŶǀŝŶƵŝƌĞĂ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ Ă ĨŽƐƚ ĨĂƉƚƵů Đĉ ŽŵƵů ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ ŶƵ
ƉƵƚĞĂĂƐĐƵůƚĂĚĞůĞŐĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘
Ƶ ƚŽĂƚĞ ĂĐĞƐƚĞĂ͕ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞůĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ ŶĞ ƐƉƵŶ ŠŶ
ŵŽĚ ĐůĂƌ Đĉ ĂĚĞǀĉƌƵů ĞƐƚĞ ĞdžĂĐƚ ŽƉƵƐ ĚĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ƐͲĂ
ƉƌĞnjĞŶƚĂƚ ŵĂŝ ƐƵƐ͘ ͣ^ĂƚĂŶĂ͕ ŠŶŐĞƌƵů ĐĉnjƵƚ͕ Ă ĚĞĐůĂƌĂƚ Đĉ

ϳϬ

ŶŝĐŝƵŶ Žŵ ŶƵ ƉƵƚĞĂ ԑŝŶĞ ůĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚƵƉĉ
ŶĞĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ůƵŝ ĚĂŵ͘ ů Ă ƉƌĞƚŝŶƐ Đĉ ŠŶƚƌĞĂŐĂ ƌĂƐĉ ƵŵĂŶĉ
ĞƐƚĞ ƐƵď ĐŽŶƚƌŽůƵů ůƵŝ͘͟ ^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ϯ͕ Ɖ͘ϭϯϲ͘ ͣ^ĂƚĂŶĂ Ă
ƉƌĞƚŝŶƐ Đĉ ĞƐƚĞ ŝŵƉŽƐŝďŝů ƉĞŶƚƌƵ Ĩŝŝŝ Ɣŝ ĨŝŝĐĞůĞ ůƵŝ ĚĂŵ Ɛĉ
ƉĉnjĞĂƐĐĉ >ĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĂĐƵnjąŶĚƵͲ> ĚĞ ůŝƉƐĉ ĚĞ
ŠŶԑĞůĞƉĐŝƵŶĞ Ɣŝ ĚƌĂŐŽƐƚĞ͘ ĂĐĉ Ğŝ ŶƵ ƉƵƚĞĂƵ Ɖĉnjŝ >ĞŐĞĂ͕
ĂƚƵŶĐŝŐƌĞƔĞĂůĂƐĞĂĨůĂůĂĉƚĉƚŽƌƵůůĞŐŝŝ͘͟^ŝŐŶƐŽĨƚŚĞdŝŵĞƐ͕
ϭϲ/ĂŶƵĂƌŝĞϭϴϵϲ͘WĞĐŝŶĞƉƌŝǀĞĂĂĐƵnjĂԑŝĂůƵŝ͍WĞŽŵƵůĐĉnjƵƚ
Ͷ Ĩŝŝŝ Ɣŝ ĨŝŝĐĞůĞ ůƵŝ ĚĂŵ͘ ĂĐĉ Ğŝ ŶƵ ƉƵƚĞĂƵ Ɖĉnjŝ >ĞŐĞĂ͕
ŠŶƐĞŵŶĂĐĉĂĐĞĂƐƚĂĞƌĂŐƌĞƔŝƚĉ͘2ŶǀŝŶƵŝƌĞĂԑŝŶƚĞĂůĂĂďŝůŝƚĂƚĞĂ
ŶŽĂƐƚƌĉĚĞĂƉĉnjŝ>ĞŐĞĂ͘ůůĞŶtŚŝƚĞĐŽŶƚŝŶƵĉ͗ͣĞŝĂĨůĂԑŝƐƵď
ĐŽŶƚƌŽůƵů ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ ƌĞƉĞƚĉ ĂĐĞƐƚĞ ĂĐƵnjĂԑŝŝ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ƐƵƐԑŝŶąŶĚĐƵƚĉƌŝĞĐĉŽĂŵĞŶŝŝŶƵƉŽƚԑŝŶĞ>ĞŐĞĂ
ůƵŝ  ƵŵŶĞnjĞƵ͘ /ƐƵƐ ^ͲĂ Ƶŵŝůŝƚ ƉĞ ^ŝŶĞ 2ŶƐƵƔŝ͕ ŠŵďƌĉĐąŶĚ
ĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ^ĂĐƵŽŵĞŶĞƐĐƵů͕ƉĞŶƚƌƵĐĂůƐĉƉŽĂƚĉĨŝĂƉƵůƔŝ
ZĞƉƌĞnjĞŶƚĂŶƚƵůĨĂŵŝůŝĞŝƵŵĂŶĞƔŝ͕ĂƚąƚƉƌŝŶŠŶǀĉԑĉƚƵƌĉĐąƚƔŝ
ƉƌŝŶ ĞdžĞŵƉůƵ Ɛĉ ĐŽŶĚĂŵŶĞ ƉĉĐĂƚƵů ŠŶ ƚƌƵƉ͕ Ɣŝ Ɛĉ ĨĂĐĉ ĚĞ
ƌƵƔŝŶĞĂĐƵnjĂԑŝŝůĞůƵŝ^ĂƚĂŶĂ͘͟ĂĐĉŠŶǀŝŶƵŝƌŝůĞůƵŝ^ĂƚĂŶĂĞƌĂƵ
Đĉ ŽŵƵů ĚĞĐĉnjƵƚ ŶƵ ƉƵƚĞĂ ĂƐĐƵůƚĂ ĚĞ ůĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕
ĂƚƵŶĐŝƐŝŶŐƵƌƵůĨĞůŠŶĐĂƌĞ/ƐƵƐƉƵƚĞĂƐĉĚĞŵĂƔƚĞĂĐƵnjĂԑŝŝůĞůƵŝ
^ĂƚĂŶĂĐĂĨŝŝŶĚŶĞĂĚĞǀĉƌĂƚĞ͕ĂĨŽƐƚĚĞĂĚŽǀĞĚŝĐĉŽŵƵůĐĉnjƵƚ
ƉƵƚĞĂ ĂƐĐƵůƚĂ ĚĞ >ĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ͣ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ƉĉƐƚƌĂƚ
ůĞŐĞĂ͕ĚŽǀĞĚŝŶĚĚĞĂƐƵƉƌĂŽƌŝĐĉƌĞŝƵƌŵĞĚĞŠŶĚŽŝĂůĉĐĉŽŵƵů
ƉƵƚĞĂ ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ Ɛĉ Ž ƉĉnjĞĂƐĐĉ͘͟ ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ,ĞƌĂůĚ͕ ϳ
DĂŝϭϵϬϭ͘
ͣůĂǀĞŶŝƚŠŶůƵŵĞĂĂĐĞĂƐƚĂƉĞŶƚƌƵĂĨŝŝƐƉŝƚŝƚŠŶƚŽĂƚĞ
ůƵĐƌƵƌŝůĞĂƔĂĐƵŵƐƵŶƚĞŵŝƐƉŝƚŝԑŝƔŝŶŽŝ͕ƔŝƐĉĚĞŵŽŶƐƚƌĞnjĞŠŶ
ĨĂԑĂ ƵŶŝǀĞƌƐƵůƵŝ Đĉ͕ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ůƵŵĞ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ ĨŝŝŶԑĞůĞ
ƵŵĂŶĞƉŽƚƐĉƚƌĉŝĂƐĐĉǀŝĞԑŝƉĞĐĂƌĞƵŵŶĞnjĞƵƐĉůĞĂƉƌŽďĞ͘
ͣ^ĂƚĂŶĂ Ă ĚĞĐůĂƌĂƚ Đĉ ĨŝŝŶԑĞůĞ ƵŵĂŶĞ ŶƵ ƉƵƚĞĂƵ Ɛĉ ƚƌĉŝĂƐĐĉ
ĨĉƌĉƐĉƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘͟/ĚĞŵ͕ϵDĂƌƚŝĞϭϵϬϱ͘
hŶĚĞ ƐĞ ŐĉƐĞƐĐ ĨŝŝŶԑĞůĞ ƵŵĂŶĞ ĚĞƐƉƌĞ ĐĂƌĞ ^ĂƚĂŶĂ
ƐƉƵŶĞĐĉŶƵƐƵŶƚŠŶƐƚĂƌĞƐĉƚƌĉŝĂƐĐĉĨĉƌĉƐĉƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͍ůĞ

ϳϭ

ƐƵŶƚ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ůƵŵĞ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ ĞĐŝ ŠŶǀŝŶƵŝƌĞĂ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ
ĞƐƚĞĂĚƵƐĉŠŵƉŽƚƌŝǀĂŽŵƵůƵŝĚĞĐĉnjƵƚ͕ĐĉĞůŶƵƉŽĂƚĞĂƐĐƵůƚĂ
ĚĞ>ĞŐĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘^ĂƚĂŶĂƐƉƵŶĞĐĉŶŽŝ͕ĐĂƌĞƚƌĉŝŵŠŶ
ĂĐĞƐƚĞnjŝůĞ͕ŶƵƉƵƚĞŵĂƐĐƵůƚĂĚĞ>ĞŐĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ƐƚĨĞů
/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐĂƚƌĞďƵŝƚƐĉĚĞŵŽŶƐƚƌĞnjĞĐĉŽŵƵůĚĞĐĉnjƵƚƉŽĂƚĞ
Ɖĉnjŝ>ĞŐĞĂ͘ĞĐŝĂƚąƚŠŶǀŝŶƵŝƌĞĂůƵŝ^ĂƚĂŶĂ͕ĐąƚƔŝƌĉƐƉƵŶƐƵůůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐĂƵĚĞĂĨĂĐĞĐƵŶĂƚƵƌĂĚĞĐĉnjƵƚĉ͘ĂĐĉŠŶǀŝŶƵŝƌĞĂůƵŝ
^ĂƚĂŶĂ Ă ĨŽƐƚ ŶƵ ŶƵŵĂŝ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ ĚĂŵ Đŝ Ɣŝ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĨĂƉƚƵů Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ  Ăƌ Ĩŝ ůƵĂƚ ŶĂƚƵƌĂ ƵŵĂŶĉ
ŶĞĐĉnjƵƚĉ ŶƵ Ăƌ Ĩŝ ƐĂƚŝƐĨĉĐƵƚ ĚĞůŽĐ ƉƌĞƚĞŶԑŝŝůĞ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ͘
,ƌŝƐƚŽƐ Ă ƚƌĞďƵŝƚ Ɛĉ ŝĂ ŶĂƚƵƌĂ ƵŵĂŶĉ ĚĞĐĉnjƵƚĉ ƉĞŶƚƌƵ Ă
ƐĂƚŝƐĨĂĐĞƉƌĞƚĞŶԑŝŝůĞƔŝŠŶǀŝŶƵŝƌŝůĞůƵŝ^ĂƚĂŶĂ͘

ƵŵĂĨŽƐƚŝƐƉŝƚŝƚ/ƐƵƐ͍

 2ŶǀƌĞŝϰ͗ϭϱŶŝƐĞƐƉƵŶĞĐĉ/ƐƵƐĂĨŽƐƚŝƐƉŝƚŝƚŠŶƚŽĂƚĞ
ůƵĐƌƵƌŝůĞ ĐĂ Ɣŝ ŶŽŝ͕ ĚĂƌ Ĩĉƌĉ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘ &ŝŝŶĚ ŝƐƉŝƚŝƚ ŠŶ
ƚŽĂƚĞůƵĐƌƵƌŝůĞĐĂƔŝŶŽŝ͕ŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉĞůĂĨŽƐƚŝƐƉŝƚŝƚŠŶĨĞůƵƌŝůĞ
ŠŶ ĐĂƌĞ ƐƵŶƚĞŵ ŝƐƉŝƚŝԑŝ Ɣŝ ŶŽŝ͘ ͣĂĐĉ ŶŽŝ Ăƌ Ĩŝ ƚƌĞďƵŝƚ Ɛĉ
ŠŶĚƵƌĉŵĐĞǀĂĐĞ/ƐƵƐŶƵĂŠŶĚƵƌĂƚ͕ĂƚƵŶĐŝƌĞĨĞƌŝƚŽƌůĂĂĐĞĂƐƚĂ
^ĂƚĂŶĂ Ăƌ Ĩŝ ĚĞĐůĂƌĂƚ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĐĂ ĨŝŝŶĚ
ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĉƉĞŶƚƌƵŶŽŝ͘͘͘ů;/ƐƵƐͿĂŠŶĚƵƌĂƚĨŝĞĐĂƌĞŠŶĐĞƌĐĂƌĞ
ůĂ ĐĂƌĞ ƐƵŶƚĞŵ ƐƵƉƵƔŝ Ɣŝ ŶŽŝ͘͟ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ >ƵŵŝŶĂ ůƵŵŝŝ͕ Ɖ͘Ϯϰ͘
ͣ/ƐƉŝƚŝƌŝůĞ ůĂ ĐĂƌĞ Ă ƌĞnjŝƐƚĂƚ ,ƌŝƐƚŽƐ ƐƵŶƚ ƚŽƚ ĂĐĞůĞĂ ĐĉƌŽƌĂ
ŶŽƵĉ ŶĞ ĞƐƚĞ Ăƚąƚ ĚĞ ŐƌĞƵ Ɛĉ ůĞ Ɛƚĉŵ ŠŵƉŽƚƌŝǀĉ͘͟ /ĚĞŵ͕
Ɖ͘ϭϭϲ͘EƵƐƵŶƚŽĂƌĞƉƌŽďůĞŵĞůĞŶŽĂƐƚƌĞŠŶĚĞĨŝŶŝƚŝǀĞŐŽŝƐŵƵů
ƔŝŵąŶĚƌŝĂƔŝĚŽƌŝŶԑĞůĞĐĂƌĞǀŝŶĚŝŶŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉĚĞĐĉnjƵƚĉ͍
EƵ ĐĉĚĞŵ ŶŽŝ ĚĞ ĐĞůĞ ŵĂŝ ŵƵůƚĞ Žƌŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ĚŽƌŝŶԑĞůŽƌ
ŶŽĂƐƚƌĞ ŝŶƚĞƌŝŽĂƌĞĐĂƌĞŶĞ ĐŽŶĚƵĐƉĞ ƵŶ ĚƌƵŵ ŐƌĞƔŝƚ͍ ĂĐĉ
/ƐƵƐŶƵĂƌĨŝĂǀƵƚŶŝĐŝƵŶĂĚŝŶĂĐĞƐƚĞĂ͕ĂƌƉƵƚĞĂĨŝŠŶƚƌƵƚŽƚƵů
ĂĚĞǀĉƌĂƚĨĂƉƚƵůĐĉůĂĨŽƐƚŝƐƉŝƚŝƚŠŶƚŽĂƚĞůƵĐƌƵƌŝůĞĐĂƔŝŶŽŝ͍
ͣ,ƌŝƐƚŽƐĂĨŽƐƚƐƵƉƵƐůĂĐĞůĞŵĂŝŐƌĞůĞŠŶĐĞƌĐĉƌŝ͕ĐĂƌĞ
/ͲĂƵ ĐĞƌƵƚ ƉƵƚĞƌĞĂ ƚƵƚƵƌŽƌ ĨĂĐƵůƚĉԑŝůŽƌ ^ĂůĞ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ Ă

ϳϮ

ƚƌĞďƵŝƚƐĉƌĞnjŝƐƚĞŠŶĐůŝŶĂԑŝĞŝĚĞĂƐĞĞůŝďĞƌĂƉĞ^ŝŶĞ2ŶƐƵƔŝĚŝŶ
ƉĞƌŝĐŽů͕ ĨĉĐąŶĚ Ƶnj ĚĞ ƉƌŽƉƌŝĂ ^Ă ƉƵƚĞƌĞ͘͟ ŽŵĞŶƚĂƌŝŝůĞ ůƵŝ
ůůĞŶ '͘ tŚŝƚĞ͕ ^͘͘͘ ŝďůĞ ŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ ǀŽů͘ϳ͕ Ɖ͘ϵϯϬ͘
KďƐĞƌǀĂԑŝĐĉůĂƚƌĞďƵŝƚƐĉƌĞnjŝƐƚĞŠŶĐůŝŶĂԑŝĞŝĚĞĂƐĞĨŽůŽƐŝĚĞ
ƉƵƚĞƌĞĂ ^Ă͘ Ğ ƵŶĚĞ ǀĞŶĞĂ ĂĐĞĂ ŠŶĐůŝŶĂԑŝĞ ĚĂĐĉ ŶƵ ĚŝŶ
ŝŶƚĞƌŝŽƌƵů^ĉƵ͕ĚŝŶĚŽƌŝŶԑĞůĞ^ĂůĞƉƌŽƉƌŝŝ͍ĞĐĞĂƐƉƵƐ /ƐƵƐ͗
ͣEƵĐĂƵƚƐĉĨĂĐǀŽŝĂDĞĂ͟;/ŽĂŶϱ͗ϯϬͿ͕Ɣŝ͕ͣDͲĂŵƉŽŐŽƌąƚĚŝŶ
ĐĞƌĐĂƐĉĨĂĐŶƵǀŽŝĂDĞĂ͕ĐŝǀŽŝĂĞůƵŝĐĞDͲĂƚƌŝŵŝƐ͟;/ŽĂŶ
ϲ͗ϯϴͿ͍ĞĐĞĂƌĨŝĨŽƐƚŶĞĐĞƐĂƌƐĉƐƉƵŶĉĂĐĞĂƐƚĂĚĂĐĉǀŽŝŶԑĂ
^ĂĂƌĨŝĨŽƐƚĨĉƌĉŐƌĞƔĞĂůĉ͕ĐƵƌĂƚĉƔŝƐĨąŶƚĉ͍ĂƌĚĂĐĉǀŽŝŶԑĂƔŝ
ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝůĞ^ĂůĞƉƌŽƉƌŝŝƚŝŶĚĞĂƵƐƉƌĞĐĞǀĂŶĞŐĂƚŝǀ͕ĂƚƵŶĐŝĂǀĞĂ
ƌŽƐƚĐĂůƐĉĐĞĂƌĉĐĂdĂƚĉůƐĉͲbŝŠŵƉůŝŶĞĂƐĐĉǀŽŝŶԑĂ^ĂŠŶů͘
ͣsŽŝŶԑĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ >ͲĂƌ Ĩŝ ĐŽŶĚƵƐ ŠŶ ƉƵƐƚŝĂ
ŝƐƉŝƚŝƌŝŝƉĞŶƚƌƵĂƉŽƐƚŝƔŝĂĨŝŝƐƉŝƚŝƚĚĞĚŝĂǀŽů͘EƵ>ͲĂƌĨŝĐŽŶĚƵƐ
Ɛĉ ŠŶĚƵƌĞ ƵŵŝůŝƌĞ͕ ĚŝƐƉƌĞԑ͕ ƌĞƉƌŽƔ͕ ƐƵĨĞƌŝŶԑĉ͕ Ɣŝ ŵŽĂƌƚĞ͘
EĂƚƵƌĂ^ĂƵŵĂŶĉ^ͲĂƌĨŝĚĂƚŠŶĂƉŽŝĚĞůĂƚŽĂƚĞĂĐĞƐƚĞůƵĐƌƵƌŝ
ĐƵ ĂĐĞĞĂƔŝ ŚŽƚĉƌąƌĞ ĐƵ ĐĂƌĞ Ɣŝ ŶĂƚƵƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ƵŵĂŶĞ Ăƌ Ĩŝ
ĨĉĐƵƚ ůĂ ĨĞů ͘͘͘ ĂƌĞ Ă ĨŽƐƚ ƐĐŽƉƵů ǀŝĞԑŝŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͍ ĐĞƐƚĂ Ă
ĨŽƐƚ ŠŵƉůŝŶŝƌĞĂ ǀŽŝŶԑĞŝ dĂƚĉůƵŝ ^ĉƵ ĐĞƌĞƐĐ͘͟ ^ŝŐŶƐ ŽĨ ƚŚĞ
dŝŵĞƐ͕ϮϵKĐƚŽŵďƌŝĞϭϴϵϰ͘
ͣEŽŝĂǀĞŵƉƌĞĂĂĚĞƐĞĂŽďŝĐĞŝƵůĚĞĂŶĞŐąŶĚŝůĂ&ŝƵů
ůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĐĂůĂŽ&ŝŝŶԑĉĂƚąƚĚĞƐƵƉĞƌŝŽĂƌĉŶŽƵĉŠŶĐąƚĂƌ
Ĩŝ ĨŽƐƚ Ž ŝŵƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞ ƉĞŶƚƌƵ ů ĚĞ Ă ĂǀĞĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ
ŠŶĐĞƌĐĉƌŝůĞ Ɣŝ ŝƐƉŝƚŝƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ Ɣŝ Đĉ ů ŶƵ ĂƌĞ ŶŝĐŝŽ ƐŝŵƉĂƚŝĞ
ĨĂԑĉ ĚĞ ŶŽŝ ŠŶ ƐůĉďŝĐŝƵŶŝůĞ Ɣŝ ŐƌĞƔĞůŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ĐĞĂƐƚĂ ƐĞ
ŠŶƚąŵƉůĉƉĞŶƚƌƵĐĉŶŽŝŶƵĐŽŶƐŝĚĞƌĉŵĐĂĨĂƉƚŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌĞĂ
^Ă ĐƵ ƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ͘ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ůƵĂƚ ĂƐƵƉƌĂ ^Ă ĂƐĞŵĉŶĂƌĞĂ ĐƵ
ĨŝƌĞĂ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ Ɣŝ Ă ĨŽƐƚ ĨĉĐƵƚ ŠŶ ƚŽĂƚĞ ůƵĐƌƵƌŝůĞ ĐĂ Ɣŝ ĨƌĂԑŝŝ
Ɛĉŝ͘͟ /ĚĞŵ͕ ϭϲ DĂŝ ϭϴϵϱ͘ ĂĐĉ ĞƐƚĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ Đĉ ů ƵƌŵĂ Ɛĉ
ŠŵƉĉƌƚĉƔĞĂƐĐĉ ƐůĉďŝĐŝƵŶŝůĞ Ɣŝ ŝƐƉŝƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ƚƌĞďƵŝĞ
ƐĉĨŝĞĂĚĞǀĉƌĂƚƔŝĨĂƉƚƵůĐĉůĂůƵĂƚĂƐƵƉƌĂ^ĂƚŽƚĐĞŶĞĨĂĐĞ
ƐĉĨŝŵĂƔĂĐƵŵƐƵŶƚĞŵ͕ĂƐƚĨĞůŠŶĐąƚƐĉŶĞƉŽĂƚĉĂƌĉƚĂĐƵŵƐĉ
ďŝƌƵŝŵĂĐĞůĞƐůĉďŝĐŝƵŶŝƔŝŝƐƉŝƚĞͣ͘ĂĐĉůŶƵĂƌĨŝĂǀƵƚŶĂƚƵƌĂ

ϳϯ

ŽŵƵůƵŝ͕ŶƵ ĂƌĨŝƉƵƚƵƚĨŝĞdžĞŵƉůƵůŶŽƐƚƌƵ͘ĂĐĉ/ƐƵƐŶƵĂƌĨŝ
ĂǀƵƚ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ů ŶƵ Ăƌ Ĩŝ ƉƵƚƵƚ Ĩŝ ŝƐƉŝƚŝƚ ĂƔĂ ĐƵŵ
ƐƵŶƚĞŵŝƐƉŝƚŝԑŝƔŝŶŽŝ͘ĂĐĉŶƵĂƌĨŝĨŽƐƚƉŽƐŝďŝůĐĂůƐĉĐĞĚĞnjĞ
ŝƐƉŝƚĞŝ͕ ŶƵ Ăƌ Ĩŝ ƉƵƚƵƚ Ĩŝ ĂũƵƚŽƌƵů ŶŽƐƚƌƵ͟ ^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ϭ͕
Ɖ͘ϰϬϴ͘ Ƶ ĂůƚĞ ĐƵǀŝŶƚĞ͕ ů Ă ƚƌĞďƵŝƚ Ɛĉ ƚƌĉŝĂƐĐĉ ůĂ ŶŝǀĞůƵů
ŶŽƐƚƌƵ͕ ŠŶ ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ƚƌĉŝŵ ŶŽŝ͘ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ DąŶƚƵŝƚŽƌƵů
ŶŽƐƚƌƵ͕ Ă ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ŝƐƉŝƚĞůĞ
ŶŽĂƐƚƌĞ͘ůĂƔƚŝƵƚĐĞŠŶƐĞĂŵŶĉƐĉǀƌĞŝƐĉŝĞŝŽĚŝƌĞĐԑŝĞŐƌĞƔŝƚĉ͖
ŽƌŝƐĉƐŝŵԑŝŝƐƉŝƚĂĚĞĂƚĞƌĉnjǀƌĉƚŝŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͕Ɣŝ
ĂĐĞĂŝƐƉŝƚĉĂǀĞŶŝƚĚŝŶŶĂƚƵƌĂ^ĂŝŶƚĞƌŝŽĂƌĉ͘/ƐƵƐĂƚƌĞďƵŝƚƐĉ
ĚƵĐĉďĉƚĉůŝĂůĂĨĞůĐƵŵŽĚƵĐĞŵƔŝŶŽŝ͘ůĂƚƌĞďƵŝƚͣƐĉůƵƉƚĞ
ůƵƉƚĂƉĞĐĂƌĞĨŝĞĐĂƌĞĐŽƉŝůĂůƵŵĂŶŝƚĉԑŝŝƚƌĞďƵŝĞƐĉŽůƵƉƚĞĐƵ
ƌŝƐĐƵůŶĞƌĞƵƔŝƚĞŝƔŝĂůƉŝĞƌnjĉƌŝŝǀĞƔŶŝĐĞ͟,ƌŝƐƚŽƐ͕>ƵŵŝŶĂůƵŵŝŝ͕
Ɖ͘ϰϵ͘

ƵŵĂďŝƌƵŝƚ/ƐƵƐ͍

/ƐƵƐĂďŝƌƵŝƚĚĞƉŝŶnjąŶĚĚĞƉƵƚĞƌĞĂdĂƚĉůƵŝ^ĉƵƔŝƉƌŝŶ
ĐŽŵƵŶŝƵŶĞĐƵůͣ͘ŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ^ĂĂĨŽƐƚĂƐĐƵŶƐĉ͖ůĂďŝƌƵŝƚŠŶ
ŶĂƚƵƌĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ďĂnjąŶĚƵͲƐĞ ƉĞ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟
zŽƵƚŚ͛Ɛ /ŶƐƚƌƵĐƚŽƌ͕ Ϯϱ ƉƌŝůŝĞ ϭϵϬϭ͘ ͣƵ ĂĐĞůĞĂƔŝ ƉŽƐŝďŝůŝƚĉԑŝ
ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞ ƉŽĂƚĞ ĂǀĞĂ Ɣŝ ŽŵƵů͕ ů Ă ƌĞnjŝƐƚĂƚ ŝƐƉŝƚĞůŽƌ ůƵŝ
^ĂƚĂŶĂ͕ ůĂ ĨĞů ĐƵŵ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƌĞnjŝƐƚĞ Ɣŝ ŽŵƵů͘͟ ^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕
ǀŽů͘ϭ͕Ɖ͘ϮϱϮͣ͘ůŶƵĂĨŽůŽƐŝƚŠŶĚƌĞƉƚƵů^ĉƵǀƌĞŽƉƵƚĞƌĞĐĂƌĞ
ƐĉŶƵŶĞĨŝĞŽĨĞƌŝƚĉƔŝŶŽƵĉ͘ĂŽŵ͕ĞůĂŠŶƚąŵƉŝŶĂƚŝƐƉŝƚĂƔŝĂ
ďŝƌƵŝƚͲŽ ŠŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ĚĂƚĉ >Ƶŝ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͟ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ >ƵŵŝŶĂ
ůƵŵŝŝ͕Ɖ͘Ϯϰ͘
^ĉ ŶĞ ĂŵŝŶƚŝŵ Đĉ ŶŽƵĉ ŶƵ ŶĞͲĂ ĨŽƐƚ ŽĨĞƌŝƚĉ ƉƵƚĞƌĞĂ
ůƵŝ ĚĂŵ ĚĞ ĚŝŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ƉĉĐĉƚƵŝƌĞ͘ ĐĞĞĂ Ăƌ Ĩŝ Ž ƉƵƚĞƌĞ
ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌĉŠŶůƵƉƚĂŠŵƉŽƚƌŝǀĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘WĞŶƚƌƵĚĂŵĞƌĂ
ĨŝƌĞƐĐƐĉĨĂĐĉĐĞĞƐƚĞďŝŶĞ͘WĞŶƚƌƵŶŽŝĞƐƚĞŶĂƚƵƌĂůƐĉĨĂĐĞŵ
ƌĉƵ͘ /ŵƉƵůƐƵƌŝůĞ ƐƵŶƚ ĐŽŵƉůĞƚ ĚŝĨĞƌŝƚĞ͘ ĂĐĉ ůƵŝ /ƐƵƐ / ^ͲĂƌ Ĩŝ
ĚĂƚ ƉƵƚĞƌĞĂ ƉĞ ĐĂƌĞ ĚĂŵ Ă ĂǀƵƚͲŽ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ĐĉĚĞƌĞĂ ŠŶ

ϳϰ

ƉĉĐĂƚ͕ĂĐĞĞĂĂƌĨŝĨŽƐƚŽƉƵƚĞƌĞĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌĉĐĞŶƵŶĞͲĂƌĨŝ
ĨŽƐƚ ŽĨĞƌŝƚĉ Ɣŝ ŶŽƵĉ͘ ͣĂĐĉ ,ƌŝƐƚŽƐ Ăƌ Ĩŝ ĂǀƵƚ ǀƌĞŽ ƉƵƚĞƌĞ
ƐƉĞĐŝĂůĉ ƉĞ ĐĂƌĞ ŽŵƵů ŶƵ Ăƌ Ĩŝ ĂǀƵƚ ƉƌŝǀŝůĞŐŝƵů Ɛĉ Ž Ăŝďĉ͕
^ĂƚĂŶĂĂƌĨŝĨĉĐƵƚƵŶĐĂnjĨŽĂƌƚĞŵĂƌĞĚŝŶĂĐĞĂƐƚĉƉƌŽďůĞŵĉ͘͟
^ŽůŝŝĂůĞƐĞ͕ǀŽů͘ϯ͕Ɖ͘ϭϯϵ͘
ŝƌƵŝŶԑĂůƵŝ/ƐƵƐĂĨŽƐƚƌĞŵĂƌĐĂďŝůĉ͕ŶƵƉĞŶƚƌƵĐĉĨŝŝŶĚ
ƵŵŶĞnjĞƵĂĂĐԑŝŽŶĂƚĐĂƵŵŶĞnjĞƵ͕Đŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĨŝŝŶĚŽŵ͕ů
ŶƵĂĂĐԑŝŽŶĂƚĐĂƔŝŽƌŝĐĂƌĞĂůƚŽŵ͘2ŶŶĂƚƵƌĂŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͕/ƐƵƐ
ĂƚƌĉŝƚŽǀŝĂԑĉƉĞĐĂƌĞ^ĂƚĂŶĂĂƉƌĞƚŝŶƐĐĉŽŵƵůŶƵƉƵƚĞĂƐͲŽ
ƚƌĉŝĂƐĐĉ͘ƐƉĞĐƚƵůƵŝŵŝƚŽƌŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵǀŝĂԑĂůƵŝ/ƐƵƐĂĨŽƐƚ
ĨĂƉƚƵů Đĉ ů Ă ƚƌĉŝƚ ŠŶƚƌͲƵŶ ĨĞů ŠŶ ĐĂƌĞ ƐĞ ƉƌĞƐƵƉƵŶĞĂ Đĉ ĞƌĂ
ŝŵƉŽƐŝďŝů ĚĞ ƚƌĉŝƚ͘ ĂĐĉ /ƐƵƐ Ăƌ Ĩŝ ƚƌĉŝƚ Ž ǀŝĂԑĉ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ ůĂ
ŽƌŝĐĞ Ăůƚ ŶŝǀĞů ĚĞĐąƚ ŶŝǀĞůƵů ŶĂƚƵƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ ĚĞĐĉnjƵƚĞ͕
ƌĉƐƉƵŶƐƵůůĂŠŶƚƌĞďĂƌĞĂͣĐĞĚŽǀĞĚĞƔƚĞĂĐĞĂƐƚĂ͟ŶƵƐͲĂƌĨŝĚĂƚ
ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ͘
ͣ2Ŷ ĐŽŶĐůƵnjŝŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ƐƵŶƚ ŵƵůƚĞ ĞƌŽƌŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ
ǀĞĚĞƌŝůŽƌ ŐƌĞƔŝƚĞ ƉƌŝǀŝƚŽĂƌĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ ƵŵĂŶĉ Ă ŽŵŶƵůƵŝ
ŶŽƐƚƌƵ͘ ąŶĚ ĂƚƌŝďƵŝŵ ŶĂƚƵƌŝŝ ^ĂůĞ ƵŵĂŶĞ Ž ƉƵƚĞƌĞ ƉĞ ĐĂƌĞ
ŽŵƵů ŶƵ ĂƌĞ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂ Ɛĉ Ž Ăŝďĉ ŠŶ ĐŽŶĨůŝĐƚĞůĞ ƐĂůĞ ĐƵ
^ĂƚĂŶĂ͕ŶŽŝĚŝƐƚƌƵŐĞŵĚĞƉůŝŶĉƚĂƚĞĂƵŵĂŶŝƚĉԑŝŝ^ĂůĞ͘͟ůůĞŶ'͘
tŚŝƚĞ͕ ^͘͘͘ ŝďůĞ ŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ ǀŽů͘ϳ͕ Ɖ͘ϵϮϵ͘ EŽŝ ƉƵƌ Ɣŝ
ƐŝŵƉůƵ ŶƵ ĂǀĞŵ ƉƵƚĞƌĞĂ ŶĂƚƵƌŝŝ ůƵŝ ĚĂŵ ƉƵƐĉ ůĂ ĚŝƐƉŽnjŝԑŝĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ͘ǀĞƌƚŝnjĂƌĞĂĞƐƚĞĐůĂƌĉĐĉ͕ĂƚƌŝďƵŝŶĚŶĂƚƵƌŝŝƵŵĂŶĞĂ
ůƵŝ /ƐƵƐ Ž ƉƵƚĞƌĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ŶƵ ƉƵƚĞŵ Ɛĉ Ž ĂǀĞŵ Ɣŝ ŶŽŝ͕
ĚĞƐĨŝŝŶԑĉŵĚĞƉůŝŶĉƚĂƚĞĂƵŵĂŶŝƚĉԑŝŝ^ĂůĞͣ͘ŽŵŶƵůĐĞƌĞĂĐƵŵ
ĐĂ ĨŝĞĐĂƌĞ ĨŝƵ Ɣŝ ĨŝŝĐĉ Ă ůƵŝ ĚĂŵ ͘͘͘ ƐĉͲ/ ƐůƵũĞĂƐĐĉ ŠŶ ŶĂƚƵƌĂ
ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ƉĞ ĐĂƌĞ ƚŽԑŝ Ž ĂǀĞŵ ͘͘͘ /ƐƵƐ ͘͘͘ Ă ƉƵƚƵƚ  Ɖĉnjŝ
ƉŽƌƵŶĐŝůĞůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŠŶĂĐĞůĂƔŝĨĞůŠŶĐĂƌĞůĞƉŽĂƚĞƉĉnjŝƔŝ
ŽŵĞŶŝƌĞĂ͘͟/ĚĞŵ͘ƵŵƉƵƚĞŵŶŽŝƐĉůĞƉĉnjŝŵ͍ƵƐŝŐƵƌĂŶԑĉ
ĐĉŶƵŠŶŶĂƚƵƌĂůƵŝĚĂŵ͘EŽŝůĞƉƵƚĞŵƉĉnjŝĚŽĂƌŠŶĨŝƌĞĂƉĞ
ĐĂƌĞŽĂǀĞŵĂĐƵŵͶĨŝƌĞĂĚĞĐĉnjƵƚĉ͘

ϳϱ

 bŝ/ƐƵƐĂƉĉnjŝƚƉŽƌƵŶĐŝůĞůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŠŶĂĐĞůĂƔŝĨĞůŠŶ
ĐĂƌĞƚƌĞďƵŝĞƐĉůĞƉĉnjŝŵƔŝŶŽŝ͘/ƐƵƐĂďŝƌƵŝƚůĂĨĞůĐƵŵƚƌĞďƵŝĞ
ƐĉďŝƌƵŝŵƔŝŶŽŝ͘
ŝƌƵŝŶԑĂ ůƵŝ /ƐƵƐ Ă ĨŽƐƚ ďŝƌƵŝŶԑĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶԑĞŝ ^ĂůĞ ĚĞ dĂƚĉů
ĐĞƌĞƐĐ͘ ů Ă ďŝƌƵŝƚ ƉƌŝŶ ƉƌĞĚĂƌĞ Ɣŝ ƌƵŐĉĐŝƵŶĞ njŝůŶŝĐĉ͘ sĞnjŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͕>ƵŵŝŶĂůƵŵŝŝ͕Ɖ͘ϭϯϬ͕ϳϱϲͣ͘ůĂĨŽƐƚƚŽƚĂůĚĞƉĞŶĚĞŶƚ
ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ɣŝ ŠŶ ůŽĐƵů ƌĞƚƌĂƐ ƵŶĚĞ ƐĞ ƌƵŐĂ͕ ĐĉƵƚĂ ƉƵƚĞƌĞ
ĚŝǀŝŶĉ ƉĞŶƚƌƵ Ă ƉƵƚĞĂ Ĩŝ ƉƌĞŐĉƚŝƚ ƉĞŶƚƌƵ ĚĂƚŽƌŝŝůĞ Ɣŝ
ŠŶĐĞƌĐĉƌŝůĞ ^ĂůĞ͘ Ă Žŵ͕ ů Ă ŠŶĉůԑĂƚ ƌƵŐĉĐŝƵŶŝ ůĂ ƚƌŽŶƵů ůƵŝ

ƵŵŶĞnjĞƵ ƉąŶĉ ĐąŶĚ Ă ĨŽƐƚ ŠŶĐĉƌĐĂƚ ĐƵ ƵŶ ĐƵƌĞŶƚ ĐĞƌĞƐĐ

ĐĂƌĞ ƵƌŵĂ Ɛĉ ĐŽŶĞĐƚĞnjĞ ƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ ĐƵ ĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ͘ WƌŝŶ
ĐŽŵƵŶŝƵŶĞ ĐŽŶƚŝŶƵĉ ů Ă Ɖƌŝŵŝƚ ǀŝĂԑĉ ĚĞ ůĂ ƵŵŶĞnjĞƵ͕
ƉĞŶƚƌƵĐĂƐĉƉŽĂƚĉĚĉƌƵŝǀŝĂԑĉůƵŵŝŝ͘džƉĞƌŝĞŶԑĂ^ĂƚƌĞďƵŝĞƐĉ
ĨŝĞƔŝĂŶŽĂƐƚƌĉ͘͟/ĚĞŵ͕Ɖ͘ϯϲϯ͘
ąŶĚ /ƐƵƐ Ă ĐŽďŽƌąƚ ƉĞ ĂĐĞƐƚ ƉĉŵąŶƚ͕ ů Ă ĂĐĐĞƉƚĂƚ
ŶĂƚƵƌĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ĐƵ ƚŽĂƚĞ ƐůĉďŝĐŝƵŶŝůĞ Ğŝ͕ ĚĂƌ ů Ă ĨŽƐƚ ŠŶ
ĨŝĞĐĂƌĞ njŝ ĐĉůĉƵnjŝƚ ĚĞ ƵŚƵů ^ĨąŶƚ͘ ů Ă ĨŽƐƚ ƵŵƉůƵƚ ĐƵ Ž
ƉƵƚĞƌĞĚĞƐƵƐĐĂƌĞ2ŝŠŶĚƌƵŵĂĨŝĞĐĂƌĞƉĂƐ͕ĨĂƉƚĉƐĂƵĐƵǀąŶƚĂů
ǀŝĞԑŝŝ ^ĂůĞ͘ ů Ă ƚƌĉŝƚ ǀŝĂԑĂ ^Ă ŠŶ ĂƌŵŽŶŝĞ ƚŽƚĂůĉ ĐƵ ǀŽŝŶԑĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘
ǀŝĚĞŶƚ͕ŽĂƐƚĨĞůĚĞŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂŶĂƚƵƌŝŝůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐĂƌĞ
ĂŶƵŵŝƚĞ ŝŵƉůŝĐĂԑŝŝ ƉĞŶƚƌƵ ŶŽŝ͘ ͣEŽŝ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ďŝƌƵŝŵ ůĂ ĨĞů
ĐƵŵĂďŝƌƵŝƚƔŝ,ƌŝƐƚŽƐ͟/ĚĞŵ͕Ɖ͘ϯϴϵͣ͘2ŶƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ^Ă͕ů^ͲĂ
ԑŝŶƵƚƐƚƌąŶƐĚĞĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͖ƔŝŽƌŝĐĂƌĞŵĞŵďƌƵ
ĂůĨĂŵŝůŝĞŝƵŵĂŶĞĂƌĞƉƌŝǀŝůĞŐŝƵůĚĞĂĨĂĐĞĂĐĞĂƐƚĂ͘,ƌŝƐƚŽƐŶƵ
ϳϲ

ĂĨĉĐƵƚŶŝŵŝĐƉĞĐĂƌĞŶĂƚƵƌĂŽŵĞŶĞĂƐĐĉƐĉŶƵͲůƉŽĂƚĉĨĂĐĞ͕
ĚĂĐĉ ƐĞ ŠŵƉĉƌƚĉƔĞƔƚĞ ĐƵ ŶĂƚƵƌĂ ĚŝǀŝŶĉ͘͟ ^ŝŐŶƐ ŽĨ ƚŚĞ dŝŵĞƐ͕
ϭϳ/ƵŶŝĞϭϴϵϳ͘KƌŝĐĞŵĞŵďƌƵĂůĨĂŵŝůŝĞŝƵŵĂŶĞƉŽĂƚĞƐĉƐĞ
ŠŵƉĉƌƚĉƔĞĂƐĐĉ ĚĞ ĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ůĂ ĨĞů ĐƵŵ ^ͲĂ
ŠŵƉĉƌƚĉƔŝƚ Ɣŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ů ŶƵ Ă ĨĉĐƵƚ ŶŝŵŝĐ ĚŝŶ ĐĞĞĂ ĐĞ ŶƵ
ƉƵƚĞŵ ĨĂĐĞ Ɣŝ ŶŽŝ͘ ͣ/ƐƵƐ ŶƵ Ă ĚĂƚ ƉĞ ĨĂԑĉ ĐĂůŝƚĉԑŝ͕ ŶŝĐŝ ŶƵ Ă
ĞdžĞƌĐŝƚĂƚ ƉƵƚĞƌŝ ƉĞ ĐĂƌĞ ŽĂŵĞŶŝŝ Ɛĉ ŶƵ ůĞ ƉŽĂƚĉ ĂǀĞĂ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĂ ŠŶ ů͘ ĐĞĂƐƚĉ ƵŵĂŶŝƚĂƚĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ ĞƐƚĞ ĐĞĞĂ ĐĞ
ƚŽԑŝ ƵƌŵĂƔŝŝ ^ĉŝ ƉŽƚ Ɛĉ Ăŝďĉ͕ ĚĂĐĉ ǀŽƌ Ĩŝ ůĂ ĨĞů ĚĞ ƐƵƉƵƔŝ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ĐƵŵ Ă ĨŽƐƚ Ɣŝ ů͘͟ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ >ƵŵŝŶĂ ůƵŵŝŝ͕ Ɖ͘ϲϲϰ͘
ͣƐĐƵůƚĂƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ĚĞ dĂƚĉů ^ĉƵ Ă ĨŽƐƚ ĂĐĞĞĂƔŝ ĂƐĐƵůƚĂƌĞ
ĐĂƌĞ Ŷŝ ƐĞ ĐĞƌĞ Ɣŝ ŶŽƵĉ ĐĂ ŽĂŵĞŶŝ ͘͘͘ ů ŶƵ Ă ǀĞŶŝƚ ŠŶ ůƵŵĞĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ ƉĞŶƚƌƵ Ă ƉƌĞnjĞŶƚĂ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ƵŶƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŵĂŝ
ŵŝĐ ĚĞ ƵŶ ƵŵŶĞnjĞƵ ŵĂŝ ŵĂƌĞ͕ Đŝ͕ ĐĂ Žŵ͕ Ɛĉ ĂƐĐƵůƚĞ ĚĞ
ůĞŐĞĂ ƐĨąŶƚĉ Ă ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ŠŶ ĂĐĞƐƚ ĨĞů Ɛĉ ĨŝĞ ĞdžĞŵƉůƵů
ŶŽƐƚƌƵ͘ ŽŵŶƵů /ƐƵƐ Ă ǀĞŶŝƚ ŠŶ ůƵŵĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ŶƵ ĐĂ Ɛĉ
ĚĞƐĐŽƉĞƌĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ƉƵƚĞĂ Ɛĉ ĨĂĐĉ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Đŝ ĐĞĞĂ ĐĞ ƵŶ
ŽŵƉƵƚĞĂƐĉĨĂĐĉ͕ƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĂŠŶƉƵƚĞƌĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĚĞĂ
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ŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ǀŽů͘ϳ͕Ɖ͘ϵϮϵ͘
ͣ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ǀĞŶŝƚ Ɛĉ ƉƵŶĉ ŠŶ ƉƌĂĐƚŝĐĉ >ĞŐĞĂ ŠŶ
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ƚƌĉŝŵ >ĞŐĞĂ ŠŶ ĨŝƌĞĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͕ ĚĂĐĉ ǀŽŵ ĨĂĐĞ ĂƔĂ ĐƵŵ Ă
ĨĉĐƵƚ,ƌŝƐƚŽƐ͘͟
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ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͕ŽŵƵůƐĉƐĞƉŽĂƚĉŠŵƉŽƚƌŝǀŝĐƵĨĞƌŵŝƚĂƚĞŽƌŝĐĉƌĞŝ
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͞,ƌŝƐƚŽƐ ^ͲĂ ԑŝŶƵƚ ĐƵ ƚĉƌŝĞ ĚĞ ƚƌŽŶƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ɣŝ ŶƵ
ĞdžŝƐƚĉ ŶŝĐŝ ƵŶ ďĉƌďĂƚ ƐĂƵ ĨĞŵĞŝĞ ĐĂƌĞ Ɛĉ ŶƵ Ăŝďĉ ĂĐĐĞƐ ůĂ
ĂĐĞůĂƔŝ ĨĞů ĚĞ ĂũƵƚŽƌ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŠŶ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ KŵƵů ƐĞ
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ϳϳ

ƐĞ ƉŽƚ ĐŽŵďŝŶĂ ŠŶƚƌĞ ĞůĞ͘͟ ^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ϭ͕ Ɖ͘ϰϬϵ͘ ͣƐƚĞ
ƉƌŝǀŝůĞŐŝƵů ĨŝĞĐĉƌƵŝ ĐƌĞĚŝŶĐŝŽƐ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ ĚĞ Ă ƉŽƐĞĚĂ ŶĂƚƵƌĂ
^Ă͕ Ž ŶĂƚƵƌĉ ĐĂƌĞ ĞƐƚĞ ĐƵ ŵƵůƚ ƐƵƉĞƌŝŽĂƌĉ ĂĐĞůĞŝĂ  ĂƐƵƉƌĂ
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ĐĂƌĞ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ƉƌŝŵŝƚͲŽ͕ ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝů ĐĂ ŽŵƵů Ɛĉ ĂƐĐƵůƚĞ ĚĞ
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DąŶƚƵŝƚŽƌƵů Ɣŝ ŽŵŶƵů ŶŽƐƚƌƵ ĞƐƚĞ Ăƚąƚ 2ŶůŽĐƵŝƚŽƌƵů͕
Đąƚ Ɣŝ džĞŵƉůƵů ŶŽƐƚƌƵ͘ ů Ěĉ Ăƚąƚ ĂƐŝŐƵƌĂƌĞĂ ŝĞƌƚĉƌŝŝ͕ Đąƚ Ɣŝ
ƉƵƚĞƌĞĂ ĚĞ Ă ƚƌĉŝ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͘ ů Ă  ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚ Đĉ ŶŽŝ ŶƵ
ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŵĂŝ ƚƌĉŝŵ ŠŶ ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞ͘ /ƐƵƐ Ă ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚ Đĉ͕
ŠŵƉƌĞƵŶĉ ĐƵ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ŝŵƉŽƐŝďŝůƵů ĚĞǀŝŶĞ ƉŽƐŝďŝů͘
2ŶƚƌƵƉĂƌĞĂůƵŝ/ƐƵƐĂĨŽƐƚƌŝƐĐƵůĐĞůŵĂŝŵĂƌĞ͕ĚĂƌƔŝĐĞĂŵĂŝ
ŵĂƌĞǀŝĐƚŽƌŝĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŠŶĐĂĚƌƵůĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞŝĐŽƐŵŝĐĞ
ĐƵ ^ĂƚĂŶĂ͘ ŝŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ĐĂƵnjĉ ǀŝŝƚŽƌƵů ŶŽƐƚƌƵ ĞƐƚĞ ƉůŝŶ ĚĞ
ƐƉĞƌĂŶԑĉ͘ WĞ ďĂnjĂ ďŝƌƵŝŶԑĞŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶ ĨŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ
ĚĞĐĉnjƵƚĉ͕ ĐĂůĞĂ ĞƐƚĞ ĂĐƵŵ ƉƌĞŐĉƚŝƚĉ ĐĂ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɛĉ
ƌĞĂůŝnjĞnjĞ ŝŵƉŽƐŝďŝůƵů ŠŶ ŶŽŝ͕ ĐĂƌĞ ŠŵƉĉƌƚĉƔŝŵ ŶĂƚƵƌĂ
ŽŵĞŶĞĂƐĐĉĚĞĐĉnjƵƚĉ͘ĞĞĂĐĞƉĂƌĞĐŽŵƉůĞƚŝŵƉŽƐŝďŝůĚŝŶƚƌͲŽ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĉ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͕ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ ŽĐĂnjŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚĞ Ă
ƌĞĂůŝnjĂŠŶĐĉŽĚĂƚĉŝŵƉŽƐŝďŝůƵů͘








ϳϴ

 Ce nu e cu putinűø la oameni este cu
putinűø la Dumnezeu


2Ŷ njŝůĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ƉĂƌĞ Ɛĉ ĨŝĞ ƵŶ ĐƵǀąŶƚ
ƚƵůďƵƌĉƚŽƌ͘ĞŠŶƐĞĂŵŶĉĞĂĚĞĨĂƉƚ͍ĞŶƵŠŶƐĞĂŵŶĉ͍WƌŝŵƵů
ůƵĐƌƵĐĂƌĞĂƌƚƌĞďƵŝƐƉƵƐĞƐƚĞĐĉĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂĞƐƚĞƌĞnjƵůƚĂƚƵů
ĨŝŶĂů Ăů ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ Ă ŶƵ ĞƐƚĞ ŶŝĐŝ ŵĞƚŽĚĂ Ɣŝ
ŶŝĐŝ ƚĞŵĞůŝĂ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͖ ĞƐƚĞ ƐĨąƌƔŝƚƵů
ƉƌŽĐĞƐƵůƵŝĚĞŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞƔŝƐĨŝŶԑŝƌĞ͘
hŶŝŝ ĐƌĞĚ Đĉ ĞƐƚĞ ŶĞƐĉŶĉƚŽƐ ĚŝŶ ƉƵŶĐƚ ĚĞ ǀĞĚĞƌĞ
ƐƉŝƌŝƚƵĂů Ɛĉ ƐĐŽԑŝ ŠŶ ĞǀŝĚĞŶԑĉ ƐƵďŝĞĐƚƵů ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ͘ ŝ
ƐƵŐĞƌĞĂnjĉ Đĉ Ă ǀŽƌďŝ ĚĞƐƉƌĞ ĂďƐĞŶԑĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ƐĂƵ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͕ ĞƐƚĞ ƉĞƌŝĐƵůŽƐ ĚŝŶ ĐĂƵnjĉ Đĉ Šŝ ƌĉƉĞƔƚĞ ƐůĂǀĂ ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ůŝƉƐĞƔƚĞ ƉĞ ĐƌĞƔƚŝŶ ĚĞ ƐŝŐƵƌĂŶԑĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ ƉąŶĉ
ŠŶƚƌͲĂĐŽůŽŠŶĐąƚǀĞŶŝƌĞĂůƵŝ/ƐƵƐĞƐƚĞƉƌŝǀŝƚĉĐƵŐƌŽĂnjĉŠŶůŽĐƐĉ
ĨŝĞĂƔƚĞƉƚĂƚĉĐƵďƵĐƵƌŝĞ͘
hŶ ƐƚƵĚĞŶƚ ůĂ ƵŶƵů ĚŝŶƚƌĞ ĐƵƌƐƵƌŝůĞ ŵĞůĞ ůĂ WĂĐŝĨŝĐ
hŶŝŽŶŽůůĞŐĞĂƐĐƌŝƐƵŶƌĞnjƵŵĂƚĨŽĂƌƚĞĐůĂƌƉƌŝǀŝŶĚĂĐĞĂƐƚĉ
ĂƚŝƚƵĚŝŶĞ ƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞ ůĂ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͘ ů Ă ƐƵŐĞƌĂƚ Đĉ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĞƐƚĞ ŝŵƉŽƐŝďŝů ĚĞ ĚĞĨŝŶŝƚ Ĩĉƌĉ ĚĞĨŝŶŝƌĞĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĞƐƚĞ ĂďƐĞŶԑĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ĞŽĂƌĞĐĞŶĞŶĂƔƚĞŵŠŶƉĉĐĂƚ͕ƉƌŽďůĞŵĂŶŽĂƐƚƌĉŽ
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ĚŽƌŝŶԑĞůĞ ŝŶĐŽƌĞĐƚĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞͲĂŵ ŵŽƔƚĞŶŝƚ͕ ĚĞ
ƵŶĚĞƌĞnjƵůƚĉĐĉĞƐƚĞŝŵƉŽƐŝďŝůĐĂŶŽŝƐĉĨĂĐĞŵĂůƚĐĞǀĂĚĞĐąƚ
Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝŵ ƉąŶĉ ůĂ Ă ĚŽƵĂ ǀĞŶŝƌĞ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ŚŝĂƌ Ɣŝ ƵŶ
ĐƌĞƔƚŝŶƉĞĚĞƉůŝŶƉƌĞĚĂƚǀĂĂǀĞĂŐąŶĚƵƌŝŝŶĐŽƌĞĐƚĞƐƵŐĞƌĂƚĞ
ĚĞ ŵĞĚŝƵů  ƐĉƵ͕ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ŶĂƚƵƌŝŝ ƐĂůĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͕ Ɣŝ ĂĐĞĂƐƚĂ
ŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉĞůŶƵǀĂĨŝĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ͘ůĂĚĞĐůĂƌĂƚĐĉǀŝĂԑĂĨĉƌĉ
ƉĉĐĂƚ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ĨŽƐƚ ƉƌŽĚƵƐĉ ĚĞ ŶĂƚƵƌĂ ^Ă ůŝƉƐŝƚĉ ĚĞ
ƉĉĐĂƚ͘ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ ĞƐƚĞ ĞdžĞŵƉůƵů ŶŽƐƚƌƵ ĚĞŽĂƌĞĐĞ ů ŶƵ Ă
ƉŽƌŶŝƚ ĚĞ ůĂ ŶŝǀĞůƵů ŶŽƐƚƌƵ Ɣŝ͕ ĂƐƚĨĞů͕ ŶƵ ƐĞ ƉŽĂƚĞ ĂƔƚĞƉƚĂ ĐĂ
ŶŽŝƐĉĂũƵŶŐĞŵŠŶĨŝŶĂůůĂŶŝǀĞůƵů^ĉƵ͘ŽŶĐůƵnjŝĂŵĂƚĞƌŝĂůƵůƵŝ
ϳϵ

ƉƌĞnjĞŶƚĂƚ ĚĞ ĂĐĞƐƚ ƐƚƵĚĞŶƚ Ă  ĨŽƐƚ  Đĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ǀĂ Ĩŝ
ƉŽƐŝďŝůĉ ŶƵŵĂŝ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ ĞƐƚĞ
ƐĐŚŝŵďĂƚĉ ůĂ Ă ĚŽƵĂ ǀĞŶŝƌĞ͘ ĞŽĂƌĞĐĞ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ƉĉĐĉƚŽƔŝ
ƉƌŝŶ ŶĂƚƵƌĉ͕ ŶŽŝ ŶƵ ƉƵƚĞŵ ŠŶĐĞƚĂ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝŵ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ
ǀŝĂԑĉ͘
sĞĚĞԑŝ ĐƵŵ ĚĞĐŝnjŝŝůĞ ůƵĂƚĞ ƌĞĨĞƌŝƚŽƌ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ Ɣŝ ŶĂƚƵƌĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ǀŽƌ ĂĨĞĐƚĂ ĚĞĐŝnjŝŝůĞ ŠŶ ƚŽĂƚĞ
ĚŽŵĞŶŝŝůĞ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͍ ĂĐĉ ŝĚĞŝůĞ ƉĞ ĐĂƌĞ
ƚŽĐŵĂŝ ůĞͲĂŵ ƌĞnjƵŵĂƚ ƐƵŶƚ ĂĚĞǀĉƌĂƚĞ͕ ĂƚƵŶĐŝ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ƌĞĚĞĨŝŶŝŵŵƵůƚĚŝŶĐĞĞĂĐĞĂŵĐƌĞnjƵƚƔŝŠŶǀĉԑĂƚƚŝŵƉĚĞŵƵůԑŝ
ĂŶŝŠŶŝƐĞƌŝĐĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉĚĞŝƵĂĂbĂƉƚĞĂ͘ĂĐĉĂĐĞƐƚĞŝĚĞŝ
ŶƵƐƵŶƚĂĚĞǀĉƌĂƚĞ͕ĂƚƵŶĐŝƚƌĞďƵŝĞƐĉƔƚŝŵĚĞĐĞŶƵƐƵŶƚ͘EŽŝ
ƚƌĞďƵŝĞƐĉĂŶĂůŝnjĉŵĚŝŶŶŽƵĚŽǀĞnjŝůĞ͘

ĞĨŝŶŝԕŝŝ

ƐƚĞ ĐƌƵĐŝĂů Ɛĉ ĚĞĨŝŶŝŵ ƉĉĐĂƚƵů͕ ĂďƐĞŶԑĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ Ɣŝ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ Đąƚ  ŵĂŝ ĂƚĞŶƚ ƉŽƐŝďŝů͘ ĂĐĉ ƐĞŵŶŝĨŝĐĂԑŝĂ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĉ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĞƐƚĞ ͣŶĂƚƵƌĉ  ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕͟ ĂƚƵŶĐŝ ŶŽŝ
ĚĞǀĞŶŝŵ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĐąŶĚ ŶĞ ŶĂƔƚĞŵ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ůƵŵĞ͘  2ŶƐĉ͕
ĚĂĐĉ ƐĞŵŶŝĨŝĐĂԑŝĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĉ Ă ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĞƐƚĞ ͣĐĂƌĂĐƚĞƌ
ƉĉĐĉƚŽƐ͕͟ ĂƚƵŶĐŝ ŶŽŝ ĚĞǀĞŶŝŵ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ĂůĞŐĞƌŝůŽƌ
ƉĞĐĂƌĞůĞĨĂĐĞŵĚƵƉĉĐĞĂũƵŶŐĞŵŠŶƐƚĂƌĞƐĉĚĞŽƐĞďŝŵŠŶƚƌĞ
ďŝŶĞƔŝƌĉƵ͘ĂĐĉƉĉĐĂƚƵůĞƐƚĞŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉ͕ĂƚƵŶĐŝŶŽŝŶƵ
ĂǀĞŵŶŝĐŝƵŶĐŽŶƚƌŽůĂƐƵƉƌĂĂĐĞƐƚƵŝůƵĐƌƵƔŝƐƵŶƚĞŵƉĉĐĉƚŽƔŝ
ƉƌŝŶ ŶĂƚƵƌĉ͘ ĂĐĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů ŶŽƐƚƌƵ͕ ĂƚƵŶĐŝ ŶŽŝ
ĂǀĞŵ ĐŽŶƚƌŽů ĂƐƵƉƌĂ ĂůĞŐĞƌŝůŽƌ ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞ ĨĂĐĞŵ Ɣŝ ƐƵŶƚĞŵ
ƉĉĐĉƚŽƔŝƉƌŝŶĂůĞŐĞƌĞ͘
DĞƌŐąŶĚ ƉĞ ĂĐĞĞĂƔŝ ůŝŶŝĞ͕ ĚĂĐĉ ĂďƐĞŶԑĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ
ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ž ͣŶĂƚƵƌĉ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͕͟ ĂƚƵŶĐŝ ĂĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝů
ŶƵŵĂŝ ůĂ Ă ĚŽƵĂ ǀĞŶŝƌĞ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ĚĞŽĂƌĞĐĞ ŶŽŝ ƉĉƐƚƌĉŵ
ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ ƉąŶĉ ĂƚƵŶĐŝ͘ 2ŶƐĉ͕ ĚĂĐĉ  ĂďƐĞŶԑĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŠŶƐĞĂŵŶĉ ƵŶͣĐĂƌĂĐƚĞƌ ƐĨąŶƚ͕͟ ĂƚƵŶĐŝ ĂĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ

ϴϬ

ƉŽƐŝďŝů ŽƌŝĐąŶĚ ĂůĞŐĞŵ Ɛĉ ŶƵ ƉĉĐĉƚƵŝŵ͘ DŽĚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ
ĚĞĨŝŶŝŵ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ĨĂĐƚŽƌƵů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚ͘ ĂĐĉ ŶĞ ƌĞĨĞƌŝŵ
ůĂŶĂƚƵƌĉĐąŶĚĨŽůŽƐŝŵĐƵǀąŶƚƵůƉĉĐĂƚ͕ĂƚƵŶĐŝŶƵƉŽĂƚĞĞdžŝƐƚĂ
ŶŝĐŝŽĂďƐĞŶԑĉĂƉĉĐĂƚƵůƵŝƉąŶĉůĂĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘
ĂĐĉ ĂǀĞŵ ŠŶ ǀĞĚĞƌĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů ĐąŶĚ ĨŽůŽƐŝŵ ƚĞƌŵĞŶƵů
ƉĉĐĂƚ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĂďƐĞŶԑĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝůĉ ŠŶĂŝŶƚĞĂ ĐĞůĞŝ
ĚĞͲĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌŝĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘
ǀąŶĚ ŠŶ ǀĞĚĞƌĞ ĂĐĞƐƚĞ ĚĞĨŝŶŝԑŝŝ͕ Ɛĉ ĂŶĂůŝnjĉŵ ĂĐƵŵ
ĐƵǀąŶƚƵů ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͘ džŝƐƚĉ ĐĞů ƉƵԑŝŶ ƉĂƚƌƵ ĚĞĨŝŶŝԑŝŝ ĂůĞ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝĐĂƌĞƐƵŶƚƌĞůĞǀĂŶƚĞĂŝĐŝ͘WƌŝŵĂĞƐƚĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ
ĂďƐŽůƵƚĉ͘ hŶĞŽƌŝ ƐĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŶŽŝ͕ ĐĂ ĨŝŝŶԑĞ ŽŵĞŶĞƔƚŝ͕ ŶƵ
ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ĂďƐŽůƵƚ ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝ͘ ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ
ĂĚĞǀĉƌĂƚ͕ ĐĉĐŝ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĂďƐŽůƵƚĉ 2ů ĚĞƐĐƌŝĞ ƉĞ 2ŶƐƵƔŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘EƵĞdžŝƐƚĉŶŝĐŝŽĂůƚĉĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂďƐŽůƵƚĉ͘ƔĂĚĂƌ͕
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĂďƐŽůƵƚĉ ŶƵ ĞƐƚĞ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ƉŽƐŝďŝůĉ ƉĞŶƚƌƵ
ĨŝŝŶԑĞůĞĐƌĞĂƚĞͶŶƵƉĞŶƚƌƵĨŝŝŶԑĞůĞƵŵĂŶĞƔŝŶƵƉĞŶƚƌƵŠŶŐĞƌŝ͘
͞ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĂŶŐĞůŝĐĉ Ă ĞƔƵĂƚ ŠŶ ĐĞƌ͘ ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ
ŽŵĞŶĞĂƐĐĉĂĞƔƵĂƚŠŶĚĞŶ͟;KƵƌ,ŝŐŚĂůůŝŶŐ͕Ɖ͘ϰϱͿ͘
ąŶĚ>ƵĐŝĨĞƌĂŠŶĐĞƉƵƚƐĉƐƵŐĞƌĞnjĞĐĉƵŵŶĞnjĞƵĞƌĂ
ŶĞĚƌĞƉƚ͕ĂƉƌŽĂƉĞũƵŵĉƚĂƚĞĚŝŶŽĂƐƚĞĂŠŶŐĞƌĞĂƐĐĉůͲĂĂƐĐƵůƚĂƚ
ƔŝƐͲĂŐąŶĚŝƚĐĉƉŽĂƚĞĞůĂƌĞĚƌĞƉƚĂƚĞ;ǀĞnjŝ /ƐƚŽƌŝĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕
Ɖ͘ϭϴͿ͘ƉŽŝƵŵŶĞnjĞƵĂŽƌŐĂŶŝnjĂƚƵŶĐŽŶƐŝůŝƵĐĞƌĞƐĐŠŶĐĂƌĞ
ů Ă ƉƌĞnjĞŶƚĂƚ ĂĚĞǀĉƌƵů ĚĞƐƉƌĞ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ Đĉ ů ĞƌĂ ƉĞ
ĚĞƉůŝŶ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĂƌĉƚąŶĚ ĂƐƚĨĞů Đĉ ĂĐƵnjĂԑŝĂ ůƵŝ >ƵĐŝĨĞƌ ĞƌĂ
ŶĞĨŽŶĚĂƚĉ  ;ǀĞnjŝ WĂƚƌŝĂƌŚŝ Ɣŝ ƉƌŽĨĞԕŝ͕ Ɖ͘ ϯϲͿ͘ ƵƉĉ ĂĐĞƐƚ
ĐŽŶƐŝůŝƵ͕ĂƉƌŽdžŝŵĂƚŝǀŽƚƌĞŝŵĞĚŝŶƚƌĞŠŶŐĞƌŝĂƵůƵĂƚƉĂƌƚĞĂůƵŝ
>ƵĐŝĨĞƌƔŝĂƵĨŽƐƚĂƌƵŶĐĂԑŝĂĨĂƌĉĚŝŶĐĞƌ;ǀĞnjŝDĉƌƚƵƌŝŝ͕ǀŽů͘ϯ͕
Ɖ͘ϭϭϱͿ͘
ĐĞĂƐƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉƵŶŶƵŵĉƌƐĞŵŶŝĨŝĐĂƚŝǀĚĞŠŶŐĞƌŝ
ĐĂƌĞůͲĂƵĂƐĐƵůƚĂƚƉĞ>ƵĐŝĨĞƌƔŝĐĂƌĞƐͲĂƵŐąŶĚŝƚĐĉĞůĂƌƉƵƚĞĂ
ĂǀĞĂ ĚƌĞƉƚĂƚĞ͕ ƐͲĂƵ ƌĉnjŐąŶĚŝƚ͘ WƌŝŶ ƵƌŵĂƌĞ͕ ŶŽŝ ŶƵ ƉƵƚĞŵ
ĨŽůŽƐŝ ƚĞƌŵĞŶƵů ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ ĂďƐŽůƵƚĉ ƉĞŶƚƌƵ  Ă  ĚĞƐĐƌŝĞ ƉĞ
ĂĐĞƔƚŝŠŶŐĞƌŝĐĂƌĞƐͲĂƵƌĉnjŐąŶĚŝƚŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵƵŵŶĞnjĞƵƔŝ

ϴϭ

>ƵĐŝĨĞƌ͘ Ğ ĨĂƉƚ͕ ƉąŶĉ ůĂ ĐƌƵĐĞ ŠŶŐĞƌŝŝ ŶƵ ĂƵ ĨŽƐƚ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ
ĐŽŶǀŝŶƔŝĐĉƵŵŶĞnjĞƵĂǀĞĂĚƌĞƉƚĂƚĞƔŝ^ĂƚĂŶĂŐƌĞƔĞĂ͘WąŶĉ
ůĂ ĂĐĞĂ ĚĂƚĉ ƵŶŝŝ ĚŝŶƚƌĞ Ğŝ ƐĞ ƉĂƌĞ Đĉ ŶƵ ĞƌĂƵ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ
ĐŽŶǀŝŶƔŝ Đĉ ĂĐƵnjĂԑŝŝůĞ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ ĞƌĂƵ ĨĂůƐĞ͘ EƵŵĂŝ ĂƚƵŶĐŝ
^ĂƚĂŶĂĂĨŽƐƚĐŽŵƉůĞƚůŝƉƐŝƚĚĞĂĨĞĐԑŝƵŶĞĂůŽƌ͘ŽŵƉĂƐŝƵŶĞĂ
ůŽƌ ƉĞŶƚƌƵ Ğů  Ă ůƵĂƚ ƐĨąƌƔŝƚ ůĂ ĐƌƵĐĞ ;ǀĞnjŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ >ƵŵŝŶĂ
ůƵŵŝŝ͕ ƉƉ͘ ϳϱϴͲϳϲϭͿ͘ Ƶ ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ͕ ĚĞĐŝ͕ ĞƐƚĞ ĐŽƌĞĐƚ Ɛĉ
ƐƉƵŶĞŵĐĉĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂĂďƐŽůƵƚĉŶƵĞƐƚĞƵŶƚĞƌŵĞŶƉĞĐĂƌĞ
ƐĉͲůƉƵƚĞŵĂƉůŝĐĂĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĚŝƐĐƵƚĉŵĚĞƐƉƌĞŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ
ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ ĚŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ ĞĂ ŶƵ ƐĞ ĂƉůŝĐĉ ŶŝĐŝ ŵĉĐĂƌ
ŠŶŐĞƌŝůŽƌ͕ĐŝŶƵŵĂŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘
ĞĂ ĚĞͲĂ ĚŽƵĂ ĚĞĨŝŶŝԑŝĞ Ă ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ ĞƐƚĞ
ͣĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶĂƚƵƌŝŝ͘͟ EĂƚƵƌĂ  ŶŽĂƐƚƌĉ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ ǀĂ Ĩŝ
ŠŶĚĞƉĉƌƚĂƚĉ ŶƵŵĂŝ ůĂ ĐĞĂ ĚĞͲĂ ĚŽƵĂ ǀĞŶŝƌĞ  Ă  ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕
ĚƵƉĉ ĐĂƌĞ ŶƵ ǀŽƌ ŵĂŝ ĞdžŝƐƚĂ ƉŽƌŶŝƌŝ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ ĚŝŶĉƵŶƚƌƵů
ŶŽƐƚƌƵ͘ ƐƚĨĞů͕ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ Ĩŝƌŝŝ͕ ĐĂƌĞ ŝŵƉůŝĐĉ ŠŶĚĞƉĉƌƚĂƌĞĂ
ŝƐƉŝƚĞŝĚŝŶůĉƵŶƚƌƵůŶŽƐƚƌƵ͕ǀĂĂǀĞĂůŽĐĚŽĂƌůĂĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞĂ
ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ EŽŝ ŶƵ ƉƵƚĞŵ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ Ĩŝƌŝŝ
ŶŽĂƐƚƌĞŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂĐĞƐƚĞǀĞŶŝŵĞŶƚ͘
dŽƚƵƔŝ͕ĚĂĐĉĚĞĨŝŶŝԑŝŝůĞŶŽĂƐƚƌĞŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵƉĉĐĂƚƵů
Ɣŝ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĞĂnjĉ ĂƐƵƉƌĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ
ǀŽŵƉƵƚĞĂĚŝƐĐƵƚĂĚĞƐƉƌĞĂƐƉĞĐƚĞĂůĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝĐĂƌĞƐƵŶƚ
ƉŽƐŝďŝůĚĞĂƚŝŶƐĐŚŝĂƌĂƐƚĉnjŝ͘džŝƐƚĉĐĞůƉƵԑŝŶĚŽƵĉĂƐƉĞĐƚĞĂůĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ ĐĂƌĞ ƉŽƚ Ĩŝ ĚĞƐĐƌŝƐĞ ĚĞ ĐƵǀŝŶƚĞůĞ ͣƉĞƌĨĞĐƚ͕͟
ͣĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ͟ Žƌŝ ͣĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͘͟ WƌŝŵƵů ĂƐƉĞĐƚ ĞƐƚĞ ƉƌĞĚĂƌĞĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͘ ĐĞĂƐƚĂ ƐĞ ŠŶƚąŵƉůĉ ŠŶ ŵŽŵĞŶƚƵů ĐŽŶǀĞƌƚŝƌŝŝ͕
ĐąŶĚŶĞƉƌĞĚĉŵǀŝĞԑŝůĞĐŽŵƉůĞƚůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘2ŶĂĐĞůŵŽŵĞŶƚ
ƐƵŶƚĞŵ ƐŽĐŽƚŝԑŝ ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ
ĞƐƚĞ ĐŽŵƉůĞƚĉ ůĂ ĂĐĞů ƚŝŵƉ͕ ĚĂƌ͕ ŶŽŝ ĚĞ ĂďŝĂ ŠŶĐĞƉĞŵ
ƵŵďůĂƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ^ƵŶƚĞŵ ƚŽƚĂů ƉƌĞĚĂԑŝ ƉąŶĉ ůĂ
ŶŝǀĞůƵů ůĂ ĐĂƌĞ ŶĞ ƉƵƚĞŵ ŠŶԑĞůĞŐĞ ƉĞ ŶŽŝ ŠŶƔŝŶĞ Ɣŝ ǀŽŝĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ƉĞŶƚƌƵ ŶŽŝ͘ ƵŵŶĞnjĞƵ ǀĂ ĂĐĐĞƉƚĂ ƉƌĞĚĂƌĞĂ
ĚĞƉůŝŶĉĂƚŽƚĐĞĞĂĐĞƔƚŝŵĚĞƐƉƌĞŶŽŝŠŶƔŝŶĞůĂĂĐĞůŵŽŵĞŶƚ͘

ϴϮ

ƐƚĨĞů͕ƉƌĞĚĂƌĞĂĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝŶŽƐƚƌƵĞƐƚĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͕ƉĞŶƚƌƵ
ĐĉĞƐƚĞƐŽĐŽƚŝƚĉĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉĚĞĐĉƚƌĞƵŵŶĞnjĞƵ͘
Ăƌ ŵĂŝ ĞdžŝƐƚĉ ƵŶ Ăůƚ ĐŽŶĐĞƉƚ ƉĞ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ƐĉͲů
ĞdžĂŵŝŶĉŵ Ͷ ŵĂƚƵƌŝnjĂƌĞĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͘ ĂĐĉ ŶŽŝ ĐƌĞĚĞŵ Đĉ
ƉĉĐĂƚƵůƐĞƌĞĂůŝnjĞĂnjĉŠŶĨƵŶĐԑŝĞĚĞĂůĞŐĞƌĞĂƉĞĐĂƌĞŽĨĂĐĞŵ͕
ĂƚƵŶĐŝƚƌĞďƵŝĞƐĉĐƌĞĚĞŵĐĉƉƵƚĞŵĂůĞŐĞƔŝƐĉŶƵƉĉĐĉƚƵŝŵ͘
DĂƚƵƌŝƚĂƚĞĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ ĞƐƚĞ ƉƵƌ Ɣŝ ƐŝŵƉůƵ ƐƚƌąŶŐĞƌĞĂ
ƌŽĂĚĞůŽƌ ŠŶ ǀŝĂԑĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĉ͘ EŽŝ ĚĞǀĞŶŝŵ ŵĂƚƵƌŝ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ
ĐąŶĚ ŶƵ ŵĂŝ ĂůĞŐĞŵ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝŵ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͖
ĂůĞŐĞŵ Ɛĉ ŶƵ ŶĞ ŵĂŝ ƌĉnjǀƌĉƚŝŵ͕ Ɣŝ ĂĐĞĂƐƚĉ  ĂůĞŐĞƌĞ ƉŽĂƚĞ
ĂǀĞĂ ůŽĐ ŽƌŝĐąŶĚ͘ ĂĐĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ƚƌĉŝĞƔƚĞ ŠŶ ŶŽŝ ƉƌŝŶ ƉƌŽĐĞƐƵů
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ Ɣŝ ƐĨŝŶԑŝƌŝŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ͕ ĐƵ ů ůĂ ĐąƌŵĂ ǀŝĞԑŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͕
ŶŽŝ ŶƵ  ƉĉĐĉƚƵŝŵ  ĚŝŶ ĐĂƵnjĉ Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ ƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͘
,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ ĨĂĐĞ ŶŝŵŝĐ ĚŝŶ ĐĞĞĂ ĐĞ ŶƵ ĞƐƚĞ ŠŶ ĂƌŵŽŶŝĞ ĐƵ
ǀŽŝŶԑĂ ^Ă͘ ąŶĚ ƉĉĐĉƚƵŝŵ͕ ŶŽŝ ĂůĞŐĞŵ ĐŽŶƚƌŽůƵů ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ͘
EŽŝ ĂůĞŐĞŵ ƐĉͲů ůĉƐĉŵ ƉĞ ^ĂƚĂŶĂ Ɛĉ ŽƉĞƌĞnjĞ ŠŶ ǀŝĞԑŝůĞ
ŶŽĂƐƚƌĞ͘




ĐĞƐƚ ĐŽŶĐĞƉƚ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ ĞdžƉƌŝŵĂƚ ŠŶƚƌͲƵŶ ĨĞů ĨŽĂƌƚĞ
ƐŝŵƉůƵ Ɣŝ ĐůĂƌ͘ ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶĉƵŶƚƌƵ Ͷ ƉĉĐĂƚƵů ĂĨĂƌĉ͘ WĉĐĂƚƵů
ϴϯ

ŠŶĉƵŶƚƌƵ Ͷ ,ƌŝƐƚŽƐ ĂĨĂƌĉ͘ EŽŝ ŶƵ ƉƵƚĞŵ ĂǀĞĂ ƉĞ ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ
ƉĉĐĂƚƵů ƚƌŽŶąŶĚ ƉĞ ƚƌŽŶƵů ǀŝĞԑŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ ƚŝŵƉ͘
,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ ǀĂ ĂĐĐĞƉƚĂ Ž ŝŶŝŵĉ ŠŵƉĉƌԑŝƚĉ͘ 2ŶƚƌͲƵŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌ
ŵĂƚƵƌ,ƌŝƐƚŽƐĞƐƚĞŠŶĐŽŶƚƌŽůĚĞƉůŝŶ͕ĐĞĞĂĐĞŶĞĨĞƌĞƔƚĞĚĞĂ
ĨĂĐĞ ĂůĞŐĞƌŝ ƌĉnjǀƌĉƚŝƚĞ͘ EŽŝ ŶƵ ĂůĞŐĞŵ Ɛĉ ŶĞ ƌĉnjǀƌĉƚŝŵ
ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŠŶ ŐąŶĚ͕ ĐƵǀąŶƚ Žƌŝ ĨĂƉƚĉ͘ ĞĞĂ ĐĞ
ĨĂĐĞŵĞƐƚĞ͕ĚĞĨĂƉƚ͕ĐĉŶĞĐŽŶĐĞŶƚƌĉŵůĂĐĞĞĂĐĞƉŽĂƚĞĨĂĐĞ
ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ  ŶƵ  ůĂ ĐĞ ƉƵƚĞŵ ĨĂĐĞ ŶŽŝ͘ WƵƚĞŵ ǀŽƌďŝ ŽƌĞ
ŠŶƚƌĞŐŝĚĞƐƉƌĞůŝŵŝƚĉƌŝůĞŽŵƵůƵŝĐĉnjƵƚ͕ĚĂƌŶƵĞŽĂƌĞŵĂŝďŝŶĞ
Ɛĉ ǀŽƌďŝŵ ĚĞƐƉƌĞ ƉŽƐŝďŝůŝƚĉԑŝůĞ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͍ Ğ ĐĞ Ɛĉ ŶƵ
ǀŽƌďŝŵĚĞƐƉƌĞĐĞĞƐƚĞƉŽƐŝďŝů͍
ZĞĨĞƌŝƚŽƌ ůĂ ĚĞĨŝŶŝԑŝŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ĐĞůĞ ŵĂŝ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ƉĞŶƚƌƵ ƐƚƵĚŝƵů ŶŽƐƚƌƵ ƐƵŶƚ ĂĐĞůĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝŝ ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞ ƉƵƚĞŵ
ĐŽŶƚƌŽůĂ͘ ĂĐĉ ĐƌĞĚĞŵ Đĉ ƉĉĐĂƚƵů ĂƉĂƌĞ ŠŶ ƵƌŵĂ ĂůĞŐĞƌŝŝ
ĨĉĐƵƚĞ ĚĞ ŶŽŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ ǀŽŵ ĐƌĞĚĞ Ɣŝ Đĉ ƉƵƚĞŵ ĂůĞŐĞ Ɛĉ
ĂƐĐƵůƚĉŵ͘ WƵƚĞŵ ĂůĞŐĞ Ɛĉ ŶĞ ƉƌĞĚĉŵ Ɣŝ ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ Ɛĉ
ĂůĞŐĞŵ Ă ĐƌĞƔƚĞ ƐƉƌĞ ŵĂƚƵƌŝƚĂƚĞ͘ &ŝŝŶĚĐĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶĞ ĂƐŝŐƵƌĉ
ƉƵƚĞƌĞ ĚĞ Ă ďŝƌƵŝ͕ ƚŽԑŝ ĐƌĞƔƚŝŶŝŝ ƉƌĞĚĂԑŝ ĂƵ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂ ĚĞ Ă
ĂǀĞĂ ƵŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌ ŶĞƉĉƚĂƚ͘ ƐƚĨĞů͕ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ͕ ĚĞĨŝŶŝƚĉ ĐƵ
Őƌŝũĉ͕ĞƐƚĞŽƌĞĂůŝƚĂƚĞ͘ĂŶƵĞƐƚĞŽŝŵƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞ͘dƌĞďƵŝĞƐĉ
ƐƚƵĚŝĞŵ ĚŽŵĞŶŝŝůĞ ĂƐƵƉƌĂ ĐĉƌŽƌĂ ƉƵƚĞŵ ĞdžĞƌĐŝƚĂ ĐŽŶƚƌŽů ŠŶ
ǀŝĞԑŝůĞŶŽĂƐƚƌĞ͘
EĂƔƚĞƌĞĂĚŝŶŶŽƵĂĚƵĐĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂŠŶ,ƌŝƐƚŽƐ͕ĐĂƌĞ
ĞƐƚĞ ŠŶĚĞƐƚƵůĉƚŽĂƌĞ ƉĞŶƚƌƵ ŵąŶƚƵŝƌĞ͘ EŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ
ƉĞ ďĂnjĂ ĂĐĞůĞŝ ƉƌĞĚĉƌŝ͘ WƌŽďůĞŵĂ ĞƐƚĞ Đĉ ŠŶƚƌĞƌƵƉĞŵ
ƐƵƉƵŶĞƌĞĂ͕ ƉƌĞĚĂƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĨĂԑĉ ĚĞ  ,ƌŝƐƚŽƐ͘ WƵƚĞƌĞĂ >Ƶŝ
ĐĂƌĞůŽĐƵŝĞƔƚĞŠŶŶŽŝŶƵƐĞƐĐŚŝŵďĉ͕ĚŽĂƌƐƵƉƵŶĞƌĞĂŶŽĂƐƚƌĉ
ĨĂԑĉ ĚĞ ů ŶƵ ĞƐƚĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĉ͘ 2ŶƚƌĞƌƵƉĞƌŝůĞ ƉŽƚ Ɣŝ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ŠŶĐĞƚĞnjĞ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ůĉƐĉŵ ƉĞ ,ƌŝƐƚŽƐ Ɛĉ ŶĞ
ĐŽŶƚƌŽůĞnjĞ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ͕ ƚŽƚ ƚŝŵƉƵů͘ &ĂĐƚŽƌƵů ǀĂƌŝĂďŝů ĞƐƚĞ
ĐŽŶƐƚĂŶԑĂ ƐƵƉƵŶĞƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ WƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ĞƐƚĞ
ĐŽŶƐƚĂŶƚĉ͕ ĚĂƌ ƌĞůĂԑŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŽƐĐŝůĞĂnjĉ ƵŶĞŽƌŝ͘ WƌŝŶ ŶĂƚƵƌĂ
ŶŽĂƐƚƌĉ ǀŽŵ Ĩŝ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ƉąŶĉ ůĂ ǀĞŶŝƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ Ăƌ

ϴϰ

ƉƵƚĞŵ ŚŽƚĉƌŠ Ɛĉ ŶƵ ĂůĞŐĞŵ Ɛĉ ůƵĐƌĉŵ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ǀŽŝŶԑĞŝ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘
Ğ ĨĂƉƚ ŶŽŝ ƉƵƚĞŵ ĂǀĞĂ ƵŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌ ŶĞƉĉƚĂƚ ŠŶƚƌͲŽ
ĨŝƌĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͘ Ğ  ĂĐĞĞĂ ĞƐƚĞ ĚĞ Ž ŝŵƉŽƌƚĂŶԑĉ ǀŝƚĂůĉ Ɛĉ
ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ĐŽƌĞĐƚ ŶĂƚƵƌĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ĂĐĉ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ďŝƌƵŝƚ
ƉŽƌŶŝƌŝůĞŶĂƚƵƌŝŝ^ĂůĞƉĉĐĉƚŽĂƐĞƉƌŝŶĐŽŶƚƌŽůƵůƵŚƵůƵŝ^ĨąŶƚ͕
ĂƚƵŶĐŝĂĐĞĞĂƔŝƉƵƚĞƌĞĞƐƚĞǀĂůĂďŝůĉƔŝƉĞŶƚƌƵŶŽŝ͘dŽƚƵƔŝ͕ĚĂĐĉ
,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ Ă ĂǀƵƚ ŶĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ĂƚƵŶĐŝ ŵĞƚŽĚĂ ĞƐƚĞ
ŶĞĐůĂƌĉ͘ ƐƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ Ɛĉ ŶĞ ƌĞĂŵŝŶƚŝŵ ŠŶ ĂĐĞƐƚ ƉƵŶĐƚ Đĉ
ǀŝŶĂŶƵŶĞĞƐƚĞŝŵƉƵƚĂƚĉĚŝŶĐĂƵnjĂŶĂƚƵƌŝŝŶŽĂƐƚƌĞ͕ĐŝĚŽĂƌ
ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ĂůĞŐĞƌŝůŽƌ ĨĉĐƵƚĞ Ɣŝ Ă ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ ƉĞ ĐĂƌĞ ůͲĂŵ
ĚĞnjǀŽůƚĂƚ͘

ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂŠŶŝďůŝĞ

2Ŷ/ƵĚĂϮϰŶŝƐĞĞdžƉƵŶĞƵŶĂĚĞǀĉƌĨŽĂƌƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŠŶ
ůĞŐĉƚƵƌĂ ĐƵ ĐĞĞĂ ĐĞ ƉŽĂƚĞ ĨĂĐĞ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ͣ/Ăƌ Ă ĐĞůƵŝĂ͕ ĐĂƌĞ
ƉŽĂƚĞ Ɛĉ ǀĉ ƉĉnjĞĂƐĐĉ ĚĞ ŽƌŝĐĞ ĐĉĚĞƌĞ Ɣŝ Ɛĉ ǀĉ ĨĂĐĉ Ɛĉ ǀĉ
ŠŶĨĉԑŝƔĂԑŝĨĉƌĉƉƌŝŚĂŶĉƔŝƉůŝŶŝĚĞďƵĐƵƌŝĞŠŶĂŝŶƚĞĂƐůĂǀĞŝ^ĂůĞ͘͟
ƐƚĞ,ƌŝƐƚŽƐŠŶƐƚĂƌĞƐĉŶĞƉĉnjĞĂƐĐĉĚĞůĂĂĐĉĚĞĂ͍/ƵĚĂ͕ƐƵď
ŝŶƐƉŝƌĂԑŝĞ ĚŝǀŝŶĉ ĂĨŝƌŵĉ ĂĐĞĂƐƚĂ͘ ƐƚĨĞů͕ ĐĉĚĞƌĞĂ ŶƵ ĞƐƚĞ Ž
ƌĞĂůŝƚĂƚĞ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůĉ ŠŶ ǀŝĞԑŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ,ƌŝƐƚŽƐ ƉŽĂƚĞ Ɛĉ ŶĞ
ĨĞƌĞĂƐĐĉĚĞĐĉĚĞƌĞ͘2Ŷ&ŝůŝƉĞŶŝϰ͗ϭϯŐĉƐŝŵŽĂůƚĉĂĨŝƌŵĂԑŝĞůĂ
ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ɖƌŝǀŝŵ ĐƵ ƐĞƌŝŽnjŝƚĂƚĞ͘ ͣWŽƚ ƚŽƚƵů ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ
ĐĂƌĞ ŵĉ ŠŶƚĉƌĞƔƚĞ͘͟ ^ƵŶƚ ƚŽĂƚĞ ůƵĐƌƵƌŝůĞ ƉŽƐŝďŝůĞ ĚĞĐŝ ƉƌŝŶ
,ƌŝƐƚŽƐ͍ ƐƚĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ Đĉ ďŝƌƵŝŶԑĂ ĂƐƵƉƌĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĞƐƚĞ
ƉŽƐŝďŝůĉ͍
2ŶϮWĞƚƌƵϮ͗ϵŶŝƐĞƐƉƵŶĞ͗ͣŽŵŶƵůƔƚŝĞƐĉŝnjďĉǀĞĂƐĐĉ
ĚŝŶŠŶĐĞƌĐĂƌĞƉĞŽĂŵĞŶŝŝĐƵĐĞƌŶŝĐŝ͘͟EƵĞƐƚĞŶĞĐĞƐĂƌĐĂŶŽŝ
ƐĉĐĞĚĉŵŝƐƉŝƚĞŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉůƉŽĂƚĞƐĉŶĞƐĐĂƉĞĚĞĞĂ͘EŽŝ
ŶƵ ŶĞ ƉƵƚĞŵ ĞůŝďĞƌĂ ƐŝŶŐƵƌŝ ĚŝŶ ŝƐƉŝƚĉ ĚĂƌ ƵŵŶĞnjĞƵ ƉŽĂƚĞ
ĨĂĐĞĂĐĞĂƐƚĂ͘ĂĐĉŶŽŝǀŽŵĨŝďŝŶĞǀŽŝƚŽƌŝ͕ůǀĂĂƐŝŐƵƌĂŽĐĂůĞ
ĚĞ ƐĐĉƉĂƌĞ͘ ϭ ŽƌŝŶƚĞŶŝ ϭϬ͗ϭϯ ĂĚĂƵŐĉ͗ ͣEƵ ǀͲĂ ĂũƵŶƐ ŶŝĐŝŽ

ϴϱ

ŝƐƉŝƚĉ ĐĂƌĞ Ɛĉ ŶƵ Ĩŝ ĨŽƐƚ ƉŽƚƌŝǀŝƚĉ ĐƵ ƉƵƚĞƌĞĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͘ bŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ĐĂƌĞĞƐƚĞĐƌĞĚŝŶĐŝŽƐ͕ŶƵǀĂŠŶŐĉĚƵŝƐĉĨŝԑŝŝƐƉŝƚŝԑŝ
ƉĞƐƚĞ ƉƵƚĞƌŝůĞ ǀŽĂƐƚƌĞ͕ Đŝ ŠŵƉƌĞƵŶĉ ĐƵ ŝƐƉŝƚĂ Ă ƉƌĞŐĉƚŝƚ Ɣŝ
ŵŝũůŽĐƵůĐĂƐĉŝĞƔŝԑŝĚŝŶĞĂ͕ĐĂƐͲŽƉƵƚĞԑŝƌĉďĚĂ͘͟ƵŵŶĞnjĞƵĂ
ƉƌŽŵŝƐ Đĉ ŶƵ ǀĂ ƉĞƌŵŝƚĞ Ɛĉ ǀŝŶĉ ĂƐƵƉƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŶŝĐŝŽ ŝƐƉŝƚĉ
ĐĂƌĞ Ɛĉ ĨŝĞ ƉƌĞĂ ƉƵƚĞƌŶŝĐĉ ƉĞŶƚƌƵ ŶŽŝ Ɣŝ ĐĂƌĞ Ɛĉ ĨĂĐĉ
ƉĉĐĉƚƵŝƌĞĂŝŶĞǀŝƚĂďŝůĉ͘ĐĞĂƐƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉĂǀĞŵŽĐĂůĞĚĞ
ŝĞƔŝƌĞƉƵƐĉůĂĚŝƐƉŽnjŝԑŝĞƉĞŶƚƌƵĨŝĞĐĂƌĞŝƐƉŝƚĉ͘EƵĞdžŝƐƚĉŶŝĐŝŽ
ŝƐƉŝƚĉ ĐĂƌĞ Ɛĉ ŶĞ ĨĂĐĉ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝŵ ŠŶ ŵŽĚ ŝŶĞǀŝƚĂďŝů͘
ƵŵŶĞnjĞƵ Ă ƉƌŽŵŝƐ Đĉ ĚĂĐĉ ĂǀĞŵ ŠŶĐƌĞĚĞƌĞ ŠŶ ů͕ ŶĞ ǀĂ
ĂƌĉƚĂŝĞƔŝƌĞĂĚŝŶŽƌŝĐĞŝƐƉŝƚĉ͘
2Ŷ ϭ WĞƚƌƵ Ϯ͗Ϯϭ͕ ϮϮ ƐĞ ƐƉƵŶ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞůĞ͗ ͣbŝ ůĂ
ĂĐĞĂƐƚĂ Ăԑŝ ĨŽƐƚ ĐŚĞŵĂԑŝ͖ ĨŝŝŶĚĐĉ Ɣŝ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ƐƵĨĞƌŝƚ ƉĞŶƚƌƵ
ǀŽŝ͕ƔŝǀͲĂůĉƐĂƚŽƉŝůĚĉ͕ƐĉĐĉůĐĂԑŝƉĞƵƌŵĞůĞ>Ƶŝ͘ůŶͲĂĨĉĐƵƚ
ƉĉĐĂƚ Ɣŝ ŠŶ ŐƵƌĂ >Ƶŝ ŶƵ ƐͲĂ ŐĉƐŝƚ ǀŝĐůĞƔƵŐ͘͟ bƚŝŵ Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă
ƚƌĉŝƚŽǀŝĂԑĉĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͕ĚĂƌƵŶĞŽƌŝŶƵǀƌĞŵƐĉƌĞĐƵŶŽĂƔƚĞŵ
ĨĂƉƚƵůĐĉůĞƐƚĞĚĞĂƐĞŵĞŶĞĂƔŝĞdžĞŵƉůƵůŶŽƐƚƌƵ͕ƌƵŐąŶĚƵͲ
ŶĞƐƚĉƌƵŝƚŽƌƐĉŵĞƌŐĞŵƉĞƵƌŵĞůĞ^ĂůĞ͘ŝŶĞŠŶԑĞůĞƐ͕ĂĐĞĂƐƚĂ
ƉƌĞƐƵƉƵŶĞĨĂƉƚƵůĐĉ,ƌŝƐƚŽƐĂĨŽƐƚŶĉƐĐƵƚůĂĨĞůĐƵŵĂŵĨŽƐƚ
ŶĉƐĐƵԑŝ Ɣŝ ŶŽŝ͕ ƐŝŵԑŝŶĚ ŝƐƉŝƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ Ɣŝ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚąŶĚ
ĚŽƌŝŶԑĞůĞŶŽĂƐƚƌĞ͘ĂĐĉƚŽĂƚĞĂĐĞƐƚĞĂĂƵĨŽƐƚƌĞĂůĞƉĞŶƚƌƵů
Ɣŝ ƚŽƚƵƔŝ ŶƵ Ă ƉĉĐĉƚƵŝƚ͕ ĂƚƵŶĐŝ /ƐƵƐ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ ƵŶ ĞdžĞŵƉůƵ
ƉĞŶƚƌƵŶŽŝ͘
ϭ /ŽĂŶ ϯ͗ϮͲϵ ĞƐƚĞ ƵŶ ƉĂƐĂũ ƐĞŵŶŝĨŝĐĂƚŝǀ ƌĞĨĞƌŝƚŽƌ ůĂ
ƉŽnjŝԑŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĚĞ ĚƵƉĉ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌĞ͘ ͣWƌĞĂŝƵďŝԑŝůŽƌ͕ ĂĐƵŵ
ƐƵŶƚĞŵĐŽƉŝŝĂŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵƔŝĐĞǀŽŵĨŝ͕ŶƵƐͲĂĂƌĉƚĂƚŠŶĐĉ͘
ĂƌƔƚŝŵĐĉĂƚƵŶĐŝĐąŶĚƐĞǀĂĂƌĉƚĂů͕ǀŽŵĨŝĐĂů͖ƉĞŶƚƌƵĐĉ
2ůǀŽŵǀĞĚĞĂĂƔĂĐƵŵĞƐƚĞ͘KƌŝĐŝŶĞĂƌĞŶĉĚĞũĚĞĂĂĐĞĂƐƚĂŠŶ
ů ƐĞ ĐƵƌĉԑĞƔƚĞ͕ ĚƵƉĉ ĐƵŵ ů ĞƐƚĞ ĐƵƌĂƚ͘ KƌŝĐŝŶĞ ĨĂĐĞ ƉĉĐĂƚ͕
ĨĂĐĞƔŝĨĉƌĉĚĞůĞŐĞ͖ƔŝƉĉĐĂƚƵůĞƐƚĞĨĉƌĉĚĞůĞŐĞ͘bŝƔƚŝԑŝĐĉů^ͲĂ
ĂƌĉƚĂƚĐĂƐĉŝĂƉĉĐĂƚĞůĞ͖ƔŝŠŶůŶƵĞƐƚĞƉĉĐĂƚ͘KƌŝĐŝŶĞƌĉŵąŶĞ
ŠŶůŶƵƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͖ŽƌŝĐŝŶĞƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͕ŶƵ>ͲĂǀĉnjƵƚ͕ŶŝĐŝŶƵ
>ͲĂ ĐƵŶŽƐĐƵƚ͘ ŽƉŝůĂƔŝůŽƌ͕ ŶŝŵĞŶŝ Ɛĉ ŶƵ ǀĉ ŠŶƔĞůĞ͊ ŝŶĞ

ϴϲ

ƚƌĉŝĞƔƚĞ ŠŶ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞ ĞƐƚĞ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ͕ ĐƵŵ ů 2ŶƐƵƔŝ ĞƐƚĞ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ͘ŝŶĞƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͕ĞƐƚĞĚĞůĂĚŝĂǀŽůƵů͕ĐĉĐŝĚŝĂǀŽůƵů
ƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞĚĞůĂŠŶĐĞƉƵƚ͘&ŝƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ^ͲĂĂƌĉƚĂƚĐĂƐĉ
ŶŝŵŝĐĞĂƐĐĉ ůƵĐƌĉƌŝůĞ ĚŝĂǀŽůƵůƵŝ͘ KƌŝĐŝŶĞ ĞƐƚĞ ŶĉƐĐƵƚ ĚŝŶ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ŶƵƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉƐĉŵąŶԑĂ>ƵŝƌĉŵąŶĞŠŶ
Ğů͖ Ɣŝ ŶƵ ƉŽĂƚĞ ƉĉĐĉƚƵŝ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ĞƐƚĞ ŶĉƐĐƵƚ ĚŝŶ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟ ĂĐĉ ǀŽŵ Ĩŝ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ŶŽŝ ŶƵ ŶĞ ǀŽŵ ƌĉnjǀƌĉƚŝ
ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ >Ƶŝ͕ ĨŝŝŶĚĐĉ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞ͘ ĂĐĉ ǀŽŵ
ƌĉŵąŶĞ ŠŶ ů͕ ŶƵ ǀŽŵ ƉĉĐĉƚƵŝ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ
ƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞŠŶŶŽŝ͘ŝĐŝŶĞƌĞŠŶƚŽĂƌĐĞŵůĂŽĂĨŝƌŵĂԑŝĞĨĉĐƵƚĉ
ŵĂŝ ĚĞǀƌĞŵĞ ƌĞĨĞƌŝƚŽƌ ůĂ ĨĂƉƚƵů  Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ ƉĉĐĉƚƵŝĞƔƚĞ͘
ĞĐŝ͕ĚĂĐĉŶŽŝƌĉŵąŶĞŵŠŶ,ƌŝƐƚŽƐŠŶŵŽĚĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ůŶƵǀĂ
ƉĉĐĉƚƵŝŠŶŶŽŝ͘ƐƚĨĞů͕ŶƵŶĞǀŽŵƌĉnjǀƌĉƚŝŠŶŐąŶĚƐĂƵŠŶĨĂƉƚĉ
ĂƚąƚĂƚŝŵƉĐąƚǀŽŵƌĉŵąŶĞŠŶů͘
ąƚ ĚĞ ŵŝŶƵŶĂƚĉ ĞƐƚĞ ĂĨŝƌŵĂԑŝĂ ĨĉĐƵƚĉ ŠŶ ƉŽĐĂůŝƉƐĂ
ϯ͗Ϯϭ͗ͣĞůƵŝĐĞǀĂďŝƌƵŝ͕2ŝǀŽŝĚĂƐĉƔĂĚĉƉĞƐĐĂƵŶƵůDĞƵĚĞ
ĚŽŵŶŝĞ͕ĚƵƉĉĐƵŵƔŝƵĂŵďŝƌƵŝƚƔŝĂŵƔĞnjƵƚĐƵdĂƚĉůDĞƵ
ƉĞ ƐĐĂƵŶƵů >Ƶŝ ĚĞ ĚŽŵŶŝĞ͘͟ DŽĚĞůƵů ďŝƌƵŝŶԑĞŝ ĞƐƚĞ /ƐƵƐ
,ƌŝƐƚŽƐ͕ Ɣŝ ŶŽŝ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ďŝƌƵŝŵ ůĂ ĨĞů ĐƵŵ Ă ďŝƌƵŝƚ ů͘ Ƶ
ƐŝŐƵƌĂŶԑĉĐĉƚƌĞďƵŝĞƐĉĚĞƉŝŶĚĞŵĚĞƉƵƚĞƌĞĂƔŝƚĉƌŝĂ^Ă͕ĚĂƌ
ĂĚĞǀĉƌƵů ĞƐƚĞ Đĉ ŶŽŝ ǀŽŵ ďŝƌƵŝ ůĂ ĨĞů ĐƵŵ Ă ďŝƌƵŝƚ Ɣŝ ů͘ 2Ŷ Ϯ
ŽƌŝŶƚĞŶŝϭϬ͗ϱŐĉƐŝŵŽĂůƚĉĂĨŝƌŵĂԑŝĞĐůĂƐŝĐĉ͗ͣEŽŝƌĉƐƚƵƌŶĉŵ
ŝnjǀŽĚŝƌŝůĞ ŵŝŶԑŝŝ Ɣŝ ŽƌŝĐĞ ŠŶĉůԑŝŵĞ͕ ĐĂƌĞ ƐĞ ƌŝĚŝĐĉ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ
ĐƵŶŽƔƚŝŶԑĞŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͖ Ɣŝ ŽƌŝĐĞ ŐąŶĚ Šů ĨĂĐĞŵ ƌŽď
ĂƐĐƵůƚĉƌŝŝĚĞ,ƌŝƐƚŽƐ͘͟
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ϴϳ

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ǀŽŵ ƉĉƐƚƌĂ ƉĞ ů ƉĞ ƚƌŽŶƵů ŝŶŝŵŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ ŠŶ ŵŽĚ ĐŽŶƐƚĂŶƚ͕
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ƐĨąŶƚ͕ Ž ǀŝĂԑĉ ĂƐĞŵĉŶĉƚŽĂƌĞ ĐƵ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ƐƵŶƚ ĂĐĐĞƐŝďŝůĞ
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ƵŵŶĞnjĞƵ ƉĞŶƚƌƵ ĐŽƉŝŝŝ ^ĉŝ ĐĂ ĨŝŝŶĚ ŵĂŝ ŠŶĂůƚ ĚĞĐąƚ ŶŽŝ
ƉƵƚĞŵ ĐŽŶĐĞƉĞ͕ Ɣŝ ƐĞ ƌĞĨĞƌĉ ůĂ ƉŽƌƵŶĐĂ ůƵŝ /ƐƵƐ ĚĞ Ă Ĩŝ

ϴϴ

ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝĂƔĂĐƵŵƔŝdĂƚĉůĐĞůĚŝŶĐĞƌƵƌŝĞƐƚĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ͘Ă
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ƉĞŶƚƌƵ ǀƌĞŽ ĨĂƉƚĉ ŐƌĞƔŝƚĉ͘  ^ĂƚĂŶĂ ƐĞ ďƵĐƵƌĉ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ
ĂƵĚĞ ƉĞ ƵƌŵĂƔŝŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƐĐƵnjąŶĚƵͲƔŝ ĚĞĨĞĐƚĞůĞ ĚĞ
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ŶƵ ĞdžŝƐƚĉ ǀƌĞŽ ƐĐƵnjĉ ƉĞŶƚƌƵ ƉĉĐĂƚ͘ EƵ ƐƵŶƚĞŵ ŶŽŝ ŽĂƌĞ ŠŶ
ƉĞƌŝĐŽůƐĉŶĞƐĐƵnjĉŵĐąŶĚƐƉƵŶĞŵ͗ͣWĉĐĉƚƵŝĞƐĐŠŶĨŝĞĐĂƌĞnjŝ͘
EƵƉŽƚƐĉŵĉĂďԑŝŶĚĞůĂĂƉĉĐĉƚƵŝ͘WĉĐĂƚƵůĞƐƚĞŠŶĨŝƌĞĂŵĞĂ͘
WĉĐĉƚƵŝƌĞĂĞƐƚĞŝŶĞǀŝƚĂďŝůĉ͍͟EƵͲůĨĂĐĞŵŶŽŝŽĂƌĞƉĞ^ĂƚĂŶĂ
ƐĉƐĞďƵĐƵƌĞĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĂĚƵĐĞŵƐĐƵnjĞĐĂƌĂĐƚĞƌĞůŽƌŶŽĂƐƚƌĞ
ĚĞĨŽƌŵĂƚĞ͍ EƵ ĞdžŝƐƚĉ ǀƌĞŽ ƐĐƵnjĉ ƉĞŶƚƌƵ ƉĉĐĂƚ͘ ǀĞŵ ĐƵ
ƐŝŐƵƌĂŶԑĉŽƐĐƵnjĉĐĉĂŵĨŽƐƚŶĉƐĐƵԑŝŠŶƚƌͲŽůƵŵĞƉĉĐĉƚŽĂƐĉƔŝ
ĂŵŵŽƔƚĞŶŝƚŽĨŝƌĞƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉŶƵĂǀĞŵǀƌĞŽƔĂŶƐĉ
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ĐŽŶƚƌŽů ĂƐƵƉƌĂ ƉĉĐĉƚƵŝƌŝŝ͘ >Ă ĂĐĞƐƚĞ ůƵĐƌƵƌŝ ƐĞ ƌĞĨĞƌĉ ůůĞŶ
tŚŝƚĞ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ǀŽƌďĞƔƚĞ ĚĞƐƉƌĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ Ɣŝ ůŝƉƐĉ ĚĞ
ƉĉĐĂƚ͘
ůůĞŶ tŚŝƚĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ ĚĂĐĉ ŶĞ ǀŽŵ ƐƵƉƵŶĞ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƔĂ ĐƵŵ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ĨĉĐƵƚͲŽ͕ ǀŽŵ ƉƵƚĞĂ ƉŽƐĞĚĂ
ƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ ^Ă ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ ;ǀĞnjŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ >ƵŵŝŶĂ ůƵŵŝŝ͕
Ɖ͘ϲϲϰͿͣ͘ůŶƵĂĐĞĚĂƚŝƐƉŝƚĞŝŶŝĐŝŵĉĐĂƌƉƌŝŶǀƌĞƵŶŐąŶĚ͘dŽƚ
ĂƔĂƉƵƚĞŵĨĂĐĞƔŝŶŽŝ͘͟,ƌŝƐƚŽƐ͕>ƵŵŝŶĂůƵŵŝŝ͕Ɖ͘ϭϮϯ͘ƐƚĞƵŶ
ĐŽŶĐĞƉƚƵŝŵŝƚŽƌĨĂƉƚƵůĐĉŶƵĞƐƚĞŶĞǀŽŝĞƐĉĐĞĚĉŵůĂŝƐƉŝƚĞ
ŶŝĐŝŵĉĐĂƌƉƌŝŶƚƌͲƵŶŐąŶĚ͕ĚĂĐĉƐƵŶƚĞŵĐŽŶƚƌŽůĂԑŝƉĞĚĞƉůŝŶ
ĚĞ/ƐƵƐͣ͘WƌŝŶƉƵƚĞƌĞĂƔŝƐƵďŠŶĚƌƵŵĂƌĞĂ^Ă͕ďĉƌďĂԑŝƔŝĨĞŵĞŝ
ƉŽƚ ƚƌĉŝ ǀŝĂԑĂ ƉĞ ĐĂƌĞ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ƚƌĉŝƚͲŽ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ůƵŵĞ͘ 2Ŷ
ĐŽŶĨůŝĐƚƵů ůŽƌ ĐƵ ^ĂƚĂŶĂ Ğŝ ƉŽƚ ĂǀĞĂ ƚŽƚ ĂũƵƚŽƌƵů ƉĞ ĐĂƌĞ ůͲĂ
ĂǀƵƚƔŝů͘ŝƉŽƚƐĉĨŝĞŵĂŝŵƵůƚĚĞĐąƚďŝƌƵŝƚŽƌŝƉƌŝŶů͕ĐĂƌĞŝͲ
Ă ŝƵďŝƚ Ăƚąƚ ĚĞ ŵƵůƚ ŠŶĐąƚ ^ͲĂ ĚĂƚ ƉĞ ^ŝŶĞ 2ŶƐƵƔŝ ƉĞŶƚƌƵ Ğŝ͘͟
DĉƌƚƵƌŝŝ͕ ǀŽů͘ϵ͕ Ɖ͘ϮϮ͘ ŵ ǀĉnjƵƚ ĚĞũĂ ĨĂƉƚƵů Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ Ă

ϴϵ

ĂǀƵƚůĂĚŝƐƉŽnjŝԑŝĞŶŝŵŝĐĚŝŶĐĞĞĂĐĞŶŽŝŶƵĂǀĞŵ͘WƵƚĞƌĞĂ/ͲĂ
ǀĞŶŝƚ ƉƌŝŶ ĐĉůĉƵnjŝƌĞĂ ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ ŠŶ ǀŝĂԑĂ ^Ă Ɣŝ ŶŽŝ ƉƵƚĞŵ
ĂǀĞĂ  ĂĐĞĞĂƔŝ ƉƵƚĞƌĞ ĚĂĐĉ ŶĞ ƐƵƉƵŶĞŵ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƔĂ
ĐƵŵƐͲĂƐƵƉƵƐů͘;DĂŝŵƵůƚĞĚĞƚĂůŝŝŐĉƐŝԑŝŠŶĐĂƉŝƚŽůƵůƵŵĂ
ƚƌĉŝƚ,ƌŝƐƚŽƐ͍Ϳ
,ƌŝƐƚŽƐĂǀĞŶŝƚƉĞĂĐĞƐƚƉĉŵąŶƚĐĂƐĉŶĞĂƌĂƚĞĐĉŶŽŝ
ƉƵƚĞŵ ĂƐĐƵůƚĂ ĚĞ ůĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚĂĐĉ ĚĞƉŝŶĚĞŵ ĚĞ
ƉƵƚĞƌĞĂ ĚŝǀŝŶĉ ĂƔĂ ĐƵŵ Ă ĚĞƉŝŶƐ Ɣŝ ů ;ǀĞnjŝ ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ
,ĞƌĂůĚ͕ ϰ /ƵůŝĞ ϭϵϭϮͿ͘ ͣĐĞĂ ǀŝĂԑĉ ŠŶ ǀŽŝ ǀĂ ƉƌŽĚƵĐĞ ĂĐĞůĂƔŝ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƔŝǀĂŵĂŶŝĨĞƐƚĂĂĐĞůĂƔŝĨĞůĚĞůƵĐƌĉƌŝ͕ĂƔĂĐƵŵĂĨĉĐƵƚ
ƔŝŠŶů͘ƐƚĨĞůǀŽŝǀĞԑŝĨŝŠŶĂƌŵŽŶŝĞĐƵĨŝĞĐĂƌĞƉƌĞĐĞƉƚĂůůĞŐŝŝ
^ĂůĞ͘͟ ƵŐĞƚĉƌŝ ĚĞ ƉĞ DƵŶƚĞůĞ &ĞƌŝĐŝƌŝůŽƌ͕ Ɖ͘ϳϴ͘ ĐĞƐƚĞ
ĂĨŝƌŵĂԑŝŝ ĂƌĂƚĉ ĐůĂƌ Đĉ͗ ;ϭͿ ůĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ
ĂƐĐƵůƚĂƚĉ Ɣŝ ;ϮͿ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝůĉ ŶƵŵĂŝ ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞĂ
ĚŝŶĂŵŝĐĉ Ă ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƉĉƚƌƵŶnjąŶĚ Ɣŝ ĐŽŶƚƌŽůąŶĚ ŶĂƚƵƌĂ
ƐůĂďĉƔŝƉĉĐĉƚŽĂƐĉƉĞĐĂƌĞĂŵŵŽƔƚĞŶŝƚͲŽ͘
hƌŵĉƚŽĂƌĞĂ ĂĨŝƌŵĂԑŝĞ ƐƵďůŝŶŝĂnjĉ ƵŶƵů ĚŝŶ ƐĐŽƉƵƌŝůĞ
ŠŶƚƌƵƉĉƌŝŝ͘ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ǀĞŶŝƚ ĐƵ ĨŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƐůĂďĉ͕ ĐĉnjƵƚĉ͕
ƉĞŶƚƌƵĂŶĞĂƌĉƚĂĐĉŶƵƚƌĞďƵŝĞƐĉŶĞĚĞƐĐƵƌĂũĉŵƉĞŶƚƌƵĐĉ
Ăŵ ŵŽƔƚĞŶŝƚ Ž ŶĂƚƵƌĉ ĐĉnjƵƚĉ͘ ů Ă ĚŽǀĞĚŝƚ͕  ƉĞŶƚƌƵ
ŠŶĐƵƌĂũĂƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ĨĂƉƚƵů Đĉ ĚĂĐĉ ƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ ĞƐƚĞ
ĐŽŶƚƌŽůĂƚĉĚĞĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞƉĉĐĂƚƵůŶƵŵĂŝĂƌĞĐĞĐĉƵƚĂŠŶǀŝĞԑŝůĞ
ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ͣDąŶƚƵŝƚŽƌƵů Ă ůƵĂƚ ĂƐƵƉƌĂ ^Ă ŝŶĨŝƌŵŝƚĉԑŝůĞ
ƵŵĂŶŝƚĉԑŝŝƔŝĂƚƌĉŝƚŽǀŝĂԑĉĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͕ƉĞŶƚƌƵĐĂŽĂŵĞŶŝůŽƌ
ƐĉŶƵůĞŵĂŝĨŝĞƚĞĂŵĉĐĉĚŝŶĐĂƵnjĂƐůĉďŝĐŝƵŶŝŝĨŝƌŝŝŽŵĞŶĞƔƚŝ
ŶƵ ƉƵƚĞĂƵ ďŝƌƵŝ͘ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ǀĞŶŝƚ ĐĂ Ɛĉ ŶĞ ĨĂĐĉ ͨƉĉƌƚĂƔŝ Ăŝ
ŶĂƚƵƌŝŝĚŝǀŝŶĞ͕ͩƔŝǀŝĂԑĂ^ĂĚĞĐůĂƌĉĐĉƵŵĂŶŝƚĂƚĞĂ͕ĐŽŵďŝŶĂƚĉ
ĐƵ ĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ͕ ŶƵ ĐŽŵŝƚĞ ƉĉĐĂƚ͘͟ ŝǀŝŶĂ ǀŝŶĚĞĐĂƌĞ͕ Ɖ͘ϭϴϬ͘
ͣ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ǀĞŶŝƚ ƉĞ ĂĐĞƐƚ ƉĉŵąŶƚ Ɣŝ Ă ƚƌĉŝƚ Ž ǀŝĂԑĉ ĚĞ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͕ ƉĞŶƚƌƵ ĐĂ ďĉƌďĂԑŝ Ɣŝ ĨĞŵĞŝ͕ ƉƌŝŶ ŚĂƌƵů
^ĉƵ͕ Ɛĉ ƉŽĂƚĉ ƚƌĉŝ ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ǀŝĞԑŝ ĚĞ ĂƐĐƵůƚĂƌĞ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͘ĐĞƐƚůƵĐƌƵĞƐƚĞŶĞĐĞƐĂƌƉĞŶƚƌƵŵąŶƚƵŝƌĞĂůŽƌ͘͟
ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ,ĞƌĂůĚ͕ ϭϱ DĂƌƚŝĞ ϭϵϬϲ͘ dŽƚ ĐĞ Ă ĨĉĐƵƚ ,ƌŝƐƚŽƐ͕

ϵϬ

ŝŶĐůƵnjąŶĚ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ^Ă  ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͕ ĞƐƚĞ ůĂ ŠŶĚĞŵąŶĂ
ƚƵƚƵƌŽƌ ĂĐĞůŽƌĂ ĐĂƌĞ ǀŽƌ ĨŽůŽƐŝ ĂĐĞĞĂƔŝ ŵĞƚŽĚĉ ƉĞ ĐĂƌĞ Ă
ĨŽůŽƐŝƚͲŽƔŝůƉĞŶƚƌƵĂďŝƌƵŝ͘
ůůĞŶ tŚŝƚĞ ĂĨŝƌŵĉ ŠŶ ŵŽĚ ĨŽĂƌƚĞ ĞdžƉůŝĐŝƚ ĨĂƉƚƵů Đĉ
ŵŽƚŝǀƵůĐĉĚĞƌŝůŽƌƔŝƉĉĐĂƚĞůŽƌƐƚĉŠŶƉƌŽƉƌŝĂŶŽĂƐƚƌĉǀŽŝŶԑĉ͕Ɣŝ
ŶƵ Ăƚąƚ ŠŶ ĨŝƌĞĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ƐůĉďŝƚĉƉĞ ĐĂƌĞ Ž ƉŽƐĞĚĉŵ ;ǀĞnjŝ
WĂƌĂďŽůĞůĞ ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ Ɖ͘ϯϭͿ͘ ͣWƌŝŶ ƉůĂŶƵů ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕
ƵŵŶĞnjĞƵ Ă ĂƐŝŐƵƌĂƚ ŵŝũůŽĂĐĞ ƉĞŶƚƌƵ ƐƵƉƵŶĞƌĞĂ ŽƌŝĐĉƌŽƌ
ƚƌĉƐĉƚƵƌŝ  ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ Ɣŝ ƌĞnjŝƐƚĂƌĞĂ ůĂ ŽƌŝĐĞ ŝƐƉŝƚĉ͕ ŽƌŝĐąƚ ĚĞ
ƉƵƚĞƌŶŝĐĉ͘͟ ^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ϭ͕ Ɖ͘ϴϮ͘ ƐƚĞ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚ ŠŶƚąůŶŝƚ
ŵĞƌĞƵ ŠŶ ƐĐƌŝĞƌŝůĞ Ğŝ ĨĂƉƚƵů Đĉ ĨŝĞĐĂƌĞ ŝƐƉŝƚĉ ƉŽĂƚĞ Ɛĉ ĨŝĞ
ƌĞƐƉŝŶƐĉ ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ĂĐĉ͕ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ͕ ĨŝĞĐĂƌĞ
ŝƐƉŝƚĉ ĞƐƚĞ ŠŶůĉƚƵƌĂƚĉ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ǀŽŝŶԑĉ͕ ĂƚƵŶĐŝ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ǀĂ Ĩŝ
ŝŶĞǀŝƚĂďŝůĐĉŶŽŝŶƵǀŽŵŵĂŝƉĉĐĉƚƵŝ͘
ŽŶĐĞƉƚƵů ƚƌĉŝƌŝŝ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ ĞƐƚĞ ĞdžĂĐƚ ƐƵďŝĞĐƚƵů
ĐĞŶƚƌĂů Ăů ƵƌŵĉƚŽĂƌĞůŽƌ ƚƌĞŝ ĂĨŝƌŵĂԑŝŝ͘ WƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶ
ŶŽŝĞƐƚĞŵĂŝƉƵƚĞƌŶŝĐĉĚĞĐąƚŽƌŝĐĞŝƐƉŝƚĉĚĞĂƉĉĐĉƚƵŝͣ͘EƵƚĞ
ĂƔĞnjĂŠŶƐĐĂƵŶƵůĐŽŶĨŽƌƚĂďŝůĂůůƵŝ^ĂƚĂŶĂ͕ƐƉƵŶąŶĚĐĉŶƵĂƌĞ
ŶŝĐŝƵŶƌŽƐƚ͕ĐĉƚƵŶƵƉŽԑŝƐĉŠŶĐĞƚĞnjŝĚĞĂŵĂŝƉĉĐĉƚƵŝ͕ĐĉŶƵ
ĞdžŝƐƚĉ ŠŶ ƚŝŶĞ ƉƵƚĞƌĞ ĚĞ Ă ďŝƌƵŝ͘ EƵ ĞdžŝƐƚĉ ƉƵƚĞƌĞ ŠŶ ƚŝŶĞ
ƐĞƉĂƌĂƚ ĚĞ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ĚĂƌ ĞƐƚĞ ƉƌŝǀŝůĞŐŝƵů ƚĉƵ ĚĞ ĂͲ> ĂǀĞĂ ƉĞ
,ƌŝƐƚŽƐ ƚƌĉŝŶĚ ŠŶ ŝŶŝŵĂ ƚĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ Ɣŝ ů ƉŽĂƚĞ ďŝƌƵŝ
ƉĉĐĂƚƵůŠŶƚŝŶĞ͕ĐąŶĚĐŽŽƉĞƌĞnjŝĐƵĞĨŽƌƚƵƌŝůĞ^ĂůĞ͘͟KƵƌ,ŝŐŚ
ĂůůŝŶŐ͕ Ɖ͘ϳϲ͘ ͣKƌŝĐĉƌƵŝĂ ĐĂƌĞ ƐĞ ƉƌĞĚĉ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵŝƐĞĚĉƉƌŝǀŝůĞŐŝƵůĚĞĂƚƌĉŝĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͕ŠŶĂƐĐƵůƚĂƌĞ
ĚĞ ůĞŐĞĂ ĐĞƌƵůƵŝ͘͟ ͞ƵŵŶĞnjĞƵ ĐĞƌĞ ĚĞ ůĂ ŶŽŝ Ž ĂƐĐƵůƚĂƌĞ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͘͟ ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ,ĞƌĂůĚ͕ Ϯϳ ^ĞƉƚĞŵďƌŝĞ ϭϵϬϲ͘
ͣ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ŵƵƌŝƚ ƉĞŶƚƌƵ Ă ĨĂĐĞ ƉŽƐŝďŝů ĐĂ ƚƵ Ɛĉ ŠŶĐĞƚĞnjŝ ĚĞ Ă
ŵĂŝ ƉĉĐĉƚƵŝ͕ ŝĂƌ ƉĉĐĂƚƵů ĞƐƚĞ ĐĉůĐĂƌĞĂ ůĞŐŝŝ͘͟ ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ
,ĞƌĂůĚ͕ϮϴƵŐƵƐƚϭϴϵϰ͘
ůůĞŶ tŚŝƚĞ ĂĐĐĞŶƚƵĞĂnjĉ ĨĂƉƚƵů Đĉ ƵŵŶĞnjĞƵ ĐĞƌĞ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ ŵŽƌĂůĉ͘ EŽŝ ŶƵ ƚƌĞďƵŝĞ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ Ɛĉ ƐĐĉĚĞŵ
ƐƚĂŶĚĂƌĚƵů ŵŽƌĂů ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƚĞŶĚŝŶԑĞůŽƌ͕ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ ƐĂƵ

ϵϭ

ĐƵůƚŝǀĂƚĞ͕ ƐƉƌĞ ƉĉĐĂƚ͘ Ğ ĨĂƉƚ͕ ŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ
ĞƐƚĞ ƉĉĐĂƚ Ɣŝ ƚƌĞďƵŝĞ ĐŽƌĞĐƚĂƚĉ͘ WĞ ŵĉƐƵƌĉ ĐĞ ƉĞƌƐŽĂŶĂ ƐĞ
ŠŶĚƌĞĂƉƚĉĐĉƚƌĞƵŶĐĂƌĂĐƚĞƌĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ͕ĂĐĞĂƐƚĂƐĞŵĂŶŝĨĞƐƚĉ
ŠŶ ͣĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŠŶ ĂĐԑŝƵŶĞ͘͟ sĞnjŝ WĂƌĂďŽůĞůĞ ŽŵŶƵůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͕ Ɖ͘ϯϯϬ͕ ϯϯϮ͘ hŶŝŝ ĂƵ ŠŶĐĞƌĐĂƚ Ɛĉ ĨĂĐĉ Ž ůŝŶŝĞ ĚĞ
ĚĞŵĂƌĐĂԑŝĞŠŶƚƌĞƌĞůĂԑŝĂĐƵƵŵŶĞnjĞƵƔŝĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚƵůůŽƌ
ƉƌĞƚŝŶnjąŶĚĐĉĐŝŶĞǀĂƉŽĂƚĞƐĉĂŝďĉŽƌĞůĂԑŝĞǀŝĞĐƵƵŵŶĞnjĞƵ
ĐŚŝĂƌ ĚĂĐĉ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚƵů ƐĉƵ ĞƐƚĞ ŐƌĞƔŝƚ͘ ƌ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ĨŝĞ
Đąƚ ƐĞ ƉŽĂƚĞ ĚĞ ĐůĂƌ ĨĂƉƚƵů Đĉ ĚĂĐĉ ŵŽƚŝǀĂԑŝŝůĞ Ɣŝ ĚŽƌŝŶԑĞůĞ
ŝŶŝŵŝŝ ǀŽƌ Ĩŝ ŠŶ ĂƌŵŽŶŝĞ ĐƵ ǀŽŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ɣŝ ĂĐԑŝƵŶŝůĞ
ĞdžƚĞƌŝŽĂƌĞǀŽƌĨŝůĂĨĞů͘
ąŶĚ ƐĐƌŝĞ ĚĞƐƉƌĞ ƵůƚŝŵĞůĞ ĞǀĞŶŝŵĞŶƚĞ ĚŝŶ ŝƐƚŽƌŝĂ
ĂĐĞƐƚƵŝƉĉŵąŶƚ͕ůůĞŶtŚŝƚĞƐƉĞĐŝĨŝĐĉĨŽĂƌƚĞĐůĂƌĐĉƉŽƉŽƌƵů
ůƵŝƵŵŶĞnjĞƵǀĂŽďԑŝŶĞďŝƌƵŝŶԑĂĂƐƵƉƌĂƉĉĐĂƚĞůŽƌƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
ͣĂƌŠŶĂŝŶƚĞĐĂĂĐĞůƚŝŵƉƐĉǀŝŶĉ;ĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞͿƚŽƚĐĞĞƐƚĞ
ŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ ŠŶ ŶŽŝ ǀĂ Ĩŝ ĨŽƐƚ ǀĉnjƵƚ Ɣŝ ƉƵƐ ůĂ Ž ƉĂƌƚĞ͘ KƌŝĐĞ
ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĚĞŝŶǀŝĚŝĞƔŝŐĞůŽnjŝĞ͕ĚĞďĉŶƵŝĞůŝƌĞůĞƔŝŽƌŝĐĞƉůĂŶ
ĞŐŽŝƐƚǀŽƌĨŝĨŽƐƚŝnjŐŽŶŝƚĞĚŝŶǀŝĂԑĂŶŽĂƐƚƌĉ͘͟^ŽůŝŝĂůĞƐĞ͕ǀŽů͘ϯ
Ɖ͘ϰϮϳ͘ ĐĞĂƐƚĉ ĚĞĐůĂƌĂԑŝĞ  ĚĞŵŽŶƐƚƌĞĂnjĉ ŠŶ ĐŽŶĐůƵnjŝĞ Đĉ
ƉŽƉŽƌƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŶƵǀĂƉĉĐĉƚƵŝƉąŶĉůĂĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞĂ
ůƵŝ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ĂƔĂ ĐƵŵ ƉƌĞƚŝŶĚ ƵŶŝŝ͘ ŚŝĂƌ Ɣŝ ŵŽƚŝǀĞůĞ Ɣŝ
ƐĞŶƚŝŵĞŶƚĞůĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ ǀŽƌ Ĩŝ ďŝƌƵŝƚĞ ĚĞ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ
ŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞ͘
ŵ ĂũƵŶƐ ĂĐƵŵ ůĂ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝƵ ĞdžƚƌĞŵ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ŠŶ ĐĂĚƌƵů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂԑŝŝůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ ƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞ ůĂ ƐƵďŝĞĐƚƵů
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ͘ Ğ ĐĞ ĞƐƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ͍ Ğ
ĚŽǀĞĚĞƔƚĞ ĞĂ͍ ͣŚŝƉƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƚƌĞďƵŝĞ ƌĞƉƌŽĚƵƐ ŠŶ
Žŵ͘ 2Ŷ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌ Ă ƉŽƉŽƌƵůƵŝ ^ĉƵ ĞƐƚĞ
ŝŵƉůŝĐĂƚĉ ŽŶŽĂƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘͟ ,ƌŝƐƚŽƐ͕
>ƵŵŝŶĂ ůƵŵŝŝ͕ Ɖ͘ϲϳϭ͘ ͣKŶŽĂƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĨŝĞ
ĚĞƉůŝŶĉƉƌŝŶĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌĂƉŽƉŽƌƵůƵŝ^ĉƵĂůĞƐ͘͟
^ŝŐŶƐ ŽĨ ƚŚĞ dŝŵĞƐ͕ Ϯϱ EŽŝĞŵďƌŝĞ ϭϴϵϳ͘ ^ĐŽƉƵů ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝŶƵĞƐƚĞĐĂŶŽŝƐĉƉƵƚĞŵĨŝŵąŶƚƵŝԑŝ͘DąŶƚƵŝƌĞĂ

ϵϮ

ƐͲĂ ƌĞĂůŝnjĂƚ ĚĞũĂ ƉƌŝŶ ƉƌĞĚĂƌĞĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ ŠŶ ŵŽŵĞŶƚƵů
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͘ ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĂƌĞ ĚĞ Ă ĨĂĐĞ ĐƵ ĐƌĞĚŝďŝůŝƚĂƚĞĂ
ĐƵǀąŶƚƵůƵŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ůĂƐƉƵƐĐĉůĞŐĞĂ^ĂĞƐƚĞĚƌĞĂƉƚĉ
Ɣŝ Đĉ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ Ɖĉnjŝƚĉ͘ ^ĂƚĂŶĂ Ă ƉƵƐ ƐƵď ƐĞŵŶƵů ŠŶƚƌĞďĉƌŝŝ
ĂĐĞĂƐƚĉĂĨŝƌŵĂԑŝĞƔŝĚĞĐŝnjŝĂĨŝŶĂůĉƌĞĨĞƌŝƚŽƌůĂĂĐĞĂƐƚĉĚŝƐƉƵƚĉ
ŠŶĐĉŶƵƐͲĂůƵĂƚ͘
WŽƉŽƌƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĚŝŶnjŝůĞůĞĚŝŶƵƌŵĉǀĂĂǀĞĂĚĞ
ũƵĐĂƚƵŶƌŽůŝŵƉŽƌƚĂŶƚŠŶũƵƐƚŝĨŝĐĂƌĞĂĐƌĞĚŝďŝůŝƚĉԑŝŝĐƵǀąŶƚƵůƵŝ
^ĉƵ͘ Ğ ĨĂƉƚ͕ ƵŵŶĞnjĞƵ 2Ɣŝ ǀĂ ƌĞĂďŝůŝƚĂ ƉƌŽƉƌŝƵů ŶƵŵĞ͕
ĂƐŝŐƵƌąŶĚ ƉŽƉŽƌƵůƵŝ ^ĉƵ ƉƵƚĞƌĞĂ ĚŝǀŝŶĉ ŶĞĐĞƐĂƌĉ ĚĞ  Ă
ĂƐĐƵůƚĂĚĞůĞŐĞĂ^ĂŠŶŵŽĚĚĞƐĉǀąƌƔŝƚͣ͘ĂĐĉĂĨŽƐƚǀƌĞŽĚĂƚĉ
ǀƌĞƵŶƉŽƉŽƌŠŶŶĞǀŽŝĞĚĞŵĞƌĞƵŵĂŝŵƵůƚĉůƵŵŝŶĉĐĞƌĞĂƐĐĉ͕
ĂĐĞƐƚĂ ĞƐƚĞ ƉŽƉŽƌƵů ĐĂƌĞ͕ ŠŶ ĂĐĞƐƚĞ ƚŝŵƉƵƌŝ ƐŽůĞŵŶĞ͕ Ă ĨŽƐƚ
ĐŚĞŵĂƚĚĞƵŵŶĞnjĞƵƐĉĨŝĞĚĞƉŽnjŝƚĂƌƵůůĞŐŝŝ^ĂůĞƐĨŝŶƚĞƔŝƐĉ
ũƵƐƚŝĨŝĐĞĐĂƌĂĐƚĞƌƵů^ĉƵŠŶĂŝŶƚĞĂůƵŵŝŝ͘͟DĉƌƚƵƌŝŝ͕ǀŽů͘ϱ͕Ɖ͘ϳϰϲ͘
ͣƵŵ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ ůƵŵĞĂ ůƵŵŝŶĂƚĉ͕ ŵąŶƚƵŝƚĉ͕ ƉƌŝŶ ǀŝĞԑŝůĞ
ƵƌŵĂƔŝůŽƌ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͍͟ ͣWŽƉŽƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ƌĞĨůĞĐƚĞ ůƵŵŝŝ ƌĂnjĞůĞ ƐƚƌĉůƵĐŝƚŽĂƌĞ ĂůĞ ƐůĂǀĞŝ ^ĂůĞ͘͟
ͣƵŵŶĞnjĞƵ^ͲĂƉƌŽŶƵŶԑĂƚŠŶŵŽĚĐůĂƌĐĉĂƔƚĞĂƉƚĉĐĂŶŽŝƐĉ
Ĩŝŵ ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝ͕ Ɣŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ů ĂƔƚĞĂƉƚĉ ĂĐĞĂƐƚĂ͕ ŶĞͲĂ
ĂƐŝŐƵƌĂƚŠŵƉĉƌƚĉƔŝƌĞĂĐƵŶĂƚƵƌĂĚŝǀŝŶĉ͘͟ ZĞǀŝĞǁĂŶĚ,ĞƌĂůĚ͕
Ϯϴ /ĂŶƵĂƌŝĞ ϭϵϬϰ͘ ƐƚĨĞů͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ ĚĞnjǀŽůƚĂƚ ĚĞ
ƉŽƉŽƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƌĞ Ž ŝŵƉŽƌƚĂŶԑĉ ĐƌƵĐŝĂůĉ ŠŶ
ƌĞnjŽůǀĂƌĞĂ ĨŝŶĂůĉ Ă ŵĂƌŝŝ ůƵƉƚĞ ĚŝŶƚƌĞ ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ^ĂƚĂŶĂ͘ Ğ
ĨĂƉƚ͕ŵŽƚŝǀƵůĚĞĂŝŶƐŝƐƚĂĂƐƵƉƌĂĐŽŶĐĞƉƚƵůƵŝĚĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ
ŠŶ ƉŽƉŽƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚŝŶ ƚŝŵƉƵů ƐĨąƌƔŝƚƵůƵŝ ƉŽĂƚĞ ĨŽĂƌƚĞ
ďŝŶĞƐĉŠŶƐƵŵĞnjĞŠŶƚƌĞĂŐĂƉƌŽďůĞŵĉ͘ƵŵŶĞnjĞƵƉƌĞƚŝŶĚĞĐĉ
ŽĂƐĐƵůƚĂƌĞĚĞƉůŝŶĉĞƐƚĞƉŽƐŝďŝůĉ͘^ĂƚĂŶĂƉƌĞƚŝŶĚĞĐĉŽĨŝƌĞƔŝ
ƵŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌ ƉĉĐĉƚŽƐ ĨĂĐ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŝŵƉŽƐŝďŝůĉ͘ ŝŶĞ ƐƉƵŶĞ
ĂĚĞǀĉƌƵů͍EƵŵĂŝƌĉŵĉƔŝԑĂƉŽƉŽƌƵůƵŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵƉŽĂƚĞƐĉͲ
ůĚŽǀĞĚĞĂƐĐĉƉĞ^ĂƚĂŶĂĐĂĨŝŝŶĚŵŝŶĐŝŶŽƐ͘
sĂ Ĩŝ ĐƵ ƚŽƚƵů ŝŵƉŽƐŝďŝů ƉĞŶƚƌƵ ŽƌŝĐĂƌĞ ĚŝŶƚƌĞ ŶŽŝ Ɛĉ Ɖƌŝŵŝŵ
ƐŝŐŝůŝƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƚąƚĂ ƚŝŵƉ Đąƚ ǀŽŵ ĂǀĞĂ ĚĞĨĞĐƚĞ ĚĞ

ϵϯ

ĐĂƌĂĐƚĞƌ͘ EƵ ƉŽĂƚĞ ĞdžŝƐƚĂ  ŶŝĐŝ  Ž ƉĂƚĉ Žƌŝ ƐƚƌŝĐĉĐŝƵŶĞ ŠŶ
ƚĞŵƉůƵů ƐƵĨůĞƚĞůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ ;ǀĞnjŝ DĉƌƚƵƌŝŝ͕ ǀŽů͘ϱ͕ Ɖ͘ϮϭϰͿ͘
ͣĐƵŵ͕ŠŶƚŝŵƉĐĞDĂƌĞůĞŶŽƐƚƌƵWƌĞŽƚĨĂĐĞŝƐƉĉƔŝƌĞƉĞŶƚƌƵ
ŶŽŝ͕ Ăƌ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ĐĉƵƚĉŵ Ɛĉ ĚĞǀĞŶŝŵ ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ͘
EŝĐŝŵĉĐĂƌƉƌŝŶƚƌͲƵŶŐąŶĚŶƵĂƉƵƚƵƚDąŶƚƵŝƚŽƌƵůŶŽƐƚƌƵƐĉ
ĨŝĞ ĂĚƵƐ ŠŶ ƐŝƚƵĂԑŝĂ ĚĞ Ă ĐĞĚĂ ƉƵƚĞƌŝŝ ŝƐƉŝƚĞŝ ͘͘͘ ^ĂƚĂŶĂ ŶƵ Ă
ƉƵƚƵƚŐĉƐŝŠŶ&ŝƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŶŝŵŝĐĚŝŶĐĞĞĂĐĞŝͲĂƌĨŝĚĂƚ
ĐąƔƚŝŐ ĚĞ ĐĂƵnjĉ͘ /ƐƵƐ Ă Ɖĉnjŝƚ ƉŽƌƵŶĐŝůĞ dĂƚĉůƵŝ ^ĉƵ͕ Ɣŝ ŶƵ Ă
ĞdžŝƐƚĂƚŠŶůǀƌĞƵŶƉĉĐĂƚĐĂƌĞƐĉƉŽĂƚĉĨŝĨŽůŽƐŝƚŠŶĂǀĂŶƚĂũƵů
ůƵŝ^ĂƚĂŶĂ͘ĐĞĂƐƚĂĞƐƚĞƐƚĂƌĞĂŠŶĐĂƌĞǀĂƚƌĞďƵŝƐĉĨŝĞŐĉƐŝԑŝ
ĂĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ǀŽƌ ƐƚĂ ŠŶ ƉŝĐŝŽĂƌĞ ŠŶ ƚŝŵƉƵů ĚĞ ƐƚƌąŵƚŽƌĂƌĞ͘͟
dƌĂŐĞĚŝĂǀĞĂĐƵƌŝůŽƌ͕Ɖ͘ϲϮϯ͘
hŶ ĐŽŶĐĞƉƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŠŶ ƐƚƵĚŝƵů ŶŽƐƚƌƵ ƌĞĨĞƌŝƚŽƌ ůĂ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĞƐƚĞĐĉĞĂŶƵƌĉŵąŶĞŶŝĐŝŽĚĂƚĉůĂĂĐĞůĂƔŝŶŝǀĞů͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶƵ ĞƐƚĞ ƵŶ ƉůĂƚŽƵ͘ ͣ/ƐƵƐ͕ ĐĂ Žŵ͕ Ă ĨŽƐƚ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ͕ Ɣŝ ƚŽƚƵƔŝ ů ĐƌĞƔƚĞĂ ŠŶ ŚĂƌ ͘͘͘ ŚŝĂƌ Ɣŝ ĐĞů ŵĂŝ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĐƌĞƔƚŝŶƉŽĂƚĞƐĉĐƌĞĂƐĐĉĐŽŶƚŝŶƵƵŠŶĐƵŶŽƔƚŝŶԑĂƔŝ
ĚƌĂŐŽƐƚĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘͟
ͣ/ƐƵƐ ĨĂĐĞ ůƵĐƌĂƌĞĂ ĚĞ ƌĂĨŝŶĂƌĞ Ɣŝ ƉƵƌŝĨŝĐĂƌĞ Ă
ƉŽƉŽƌƵůƵŝ ^ĉƵ͖ ŝĂƌ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ĐŚŝƉƵů ^ĉƵ ǀĂ Ĩŝ ƌĞĨůĞĐƚĂƚ ŠŶ
ŵŽĚ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ ŠŶ Ğŝ͕ ƉŽƉŽƌƵů ^ĉƵ ĞƐƚĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ Ɣŝ ƐĨąŶƚ Ɣŝ
ƉƌĞŐĉƚŝƚ ƉĞŶƚƌƵ ŐůŽƌŝĨŝĐĂƌĞ͘ ƌĞƔƚŝŶƵů ĂƌĞ ĚĞ ĨĉĐƵƚ Ž ůƵĐƌĂƌĞ
ŵĂƌĞ͘ EŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ŠŶĚĞŵŶĂԑŝ Ɛĉ ŶĞ ĐƵƌĉԑŝŵ ĚĞ ŽƌŝĐĞ
ŵƵƌĚĉƌŝĞ Ă ĐĉƌŶŝŝ Ɣŝ Ă ĚƵŚƵůƵŝ͕ ĚĞƐĉǀąƌƔŝŶĚƵͲŶĞ ƐĨŝŶԑĞŶŝĂ ŠŶ
ƚĞŵĞƌĞĚĞƵŵŶĞnjĞƵ͘͟DĉƌƚƵƌŝŝ͕ǀŽů͘ϭ͕Ɖ͘ϯϯϬͲϯϰϬ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĞƐƚĞ Ž ĐƌĞƔƚĞƌĞ͘ ŚŝĂƌ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ
ĐƌĞƔƚŝŶƵů ŵĂƚƵƌ ŶƵ ƐĞ ŵĂŝ ƌĉnjǀƌĉƚĞƔƚĞ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ǀŽƌĨŝŠŶĐĉŵƵůƚĞĚĞŠŶǀĉԑĂƚĚĞƐƉƌĞƵŵŶĞnjĞƵƔŝ
ĚĞƐƉƌĞ ƐŝŶĞ ŠŶƐƵƔŝ͘ ĞnjǀŽůƚĂƌĞĂ ǀĂ Ĩŝ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐ  ĐŽŶƚŝŶƵƵ͕
ĐŚŝĂƌ ĚĞͲĂ ůƵŶŐƵů ǀĞƔŶŝĐŝĞŝ͘ ąŶĚ ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞĂ ĞƐƚĞ ĞůŝŵŝŶĂƚĉ
ĚŝŶ ǀŝĂԑĉ Ɣŝ Ğů ŶƵ ŵĂŝ ĐĞĚĞĂnjĉ ŵŽŵĞůŝůŽƌ ^ĂƚĂŶĞŝ͕ ĐƌĞƔƚĞƌĞĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝĐƌĞƔƚŝŶƵůƵŝǀĂĨŝĨĞŶŽŵĞŶĂůĉƉĞŵĉƐƵƌĉĐĞĞůƐĞ
ŵĂƚƵƌŝnjĞĂnjĉŠŶĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͘

ϵϰ

 hŶĞŽƌŝ ƐĞ ƉƌĞƚŝŶĚĞ Đĉ ůůĞŶ tŚŝƚĞ ŶͲĂƌ Ĩŝ ƐƉƵƐ
ŶŝĐŝŽĚĂƚĉĐĉŶŽŝǀŽŵĨŝĨĉƌĉƉĉĐĂƚŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞ͘
hƌŵĉƚŽĂƌĞůĞĚŽƵĉĂĨŝƌŵĂԑŝŝƐƵŶƚĨŽĂƌƚĞĐůĂƌĞŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵ
ĂĐĞƐƚ ƐƵďŝĞĐƚ͘ ͣKƌŝĐŝŶĞ ĂƐĐƵůƚĉ ĚĞ ƉŽƌƵŶĐŝůĞ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ
ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ ǀĂ ĂũƵŶŐĞ ůĂ ƐƚĂƌĞĂ ĚĞ ŶĞǀŝŶŽǀĉԑŝĞ ŠŶ ĐĂƌĞ Ă
ƚƌĉŝƚĚĂŵŠŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞĂƐĂ͘͟/Ŷ,ĞĂǀĞŶůLJWůĂĐĞƐ͕Ɖ͘ϭϰϲ͖
ĚĞ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ǀĞnjŝ  ^͘͘͘ ŝďůĞ ŽŵŵĞŶƚĂƌLJ͕ ǀŽů͘ϲ͕ Ɖ͘ϭϭϭϴ͘
ĐĞĂƐƚĉ ĂĨŝƌŵĂԑŝĞ ƌĞŵĂƌĐĂďŝůĉ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŶŽŝ ǀŽŵ ĂũƵŶŐĞ ůĂ
ƐƚĂƌĞĂĚĞŶĞǀŝŶŽǀĉԑŝĞŠŶĐĂƌĞĂƚƌĉŝƚĚĂŵŠŶĂŝŶƚĞĚĞĐĉĚĞƌĞ͘
2ŶŵŽĚĞǀŝĚĞŶƚĂĐĞĂƐƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉůůĞŶtŚŝƚĞĨŽůŽƐĞƔƚĞŽ
ĚĞĨŝŶŝԑŝĞ Ă ŶĞǀŝŶŽǀĉԑŝĞŝ ĐĂƌĞ ĂƌĞ ĚĞ Ă ĨĂĐĞ ĐƵ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů͘ Ă
ǀƌĞĂƐĉƐƉƵŶĉĐĉŶŽŝƉƵƚĞŵĂǀĞĂƵŶĐĂƌĂĐƚĞƌĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͕ŶƵŽ
ŶĂƚƵƌĉŶĞƉĉƚĂƚĉ͘
ͣ,ƌŝƐƚŽƐĂĂƐŝŐƵƌĂƚƚŽƚƵůƉĞŶƚƌƵƐĨŝŶԑŝƌĞĂďŝƐĞƌŝĐŝŝ^ĂůĞ͘
ů Ă ĨĉĐƵƚ ƚŽƚƵů ƉĞŶƚƌƵ ĐĂ ĨŝĞĐĂƌĞ ƐƵĨůĞƚ Ɛĉ Ăŝďĉ ĂƚąƚĂ ŚĂƌ Ɣŝ
ƉƵƚĞƌĞŠŶĐąƚƐĉĨŝĞŵĂŝŵƵůƚĚĞĐąƚďŝƌƵŝƚŽƌŠŶůƵƉƚĂŠŵƉŽƚƌŝǀĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘͘͘ůĂǀĞŶŝƚŠŶĂĐĞĂƐƚĉůƵŵĞƔŝĂƚƌĉŝƚŽǀŝĂԑĉĨĉƌĉĚĞ
ƉĉĐĂƚ͕ƉĞŶƚƌƵĐĂŠŶƉƵƚĞƌĞĂ^ĂƉŽƉŽƌƵů>ƵŝƐĉƉŽĂƚĉĂǀĞĂĚĞ
ĂƐĞŵĞŶĞĂ Ž ǀŝĂԑĉ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͘ ů ĚŽƌĞƔƚĞ ĐĂ Ğŝ͕ ƉƵŶąŶĚ ŠŶ
ƉƌĂĐƚŝĐĉ ƉƌŝŶĐŝƉŝŝůĞ ĂĚĞǀĉƌƵůƵŝ͕ Ɛĉ ĂƌĂƚĞ ůƵŵŝŝ Đĉ ŚĂƌƵů ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵĂƌĞƉƵƚĞƌĞĚĞĂƐĨŝŶԑŝŝŶŝŵĂ͘͟ZĞǀŝĞǁĂŶĚ,ĞƌĂůĚ͕
ϭ ƉƌŝůŝĞ ϭϵϬϮ͘ KďƐĞƌǀĂԑŝ Đĉ ĐŽŶƚĞdžƚƵů ĂĐĞƐƚĞŝ ĂĨŝƌŵĂԑŝŝ ĞƐƚĞ
ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ Ɣŝ ďĉƚĉůŝĂ ĐŽŶƚŝŶƵĉ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ 2Ŷ ĂĐĞƐƚ
ƚŝŵƉ ĚĞ ƉƌĞŐĉƚŝƌĞ ĚŝŶĂŝŶƚĞĂ ŠŶĐŚĞŝĞƌŝŝ ƚŝŵƉƵůƵŝ ĚĞ ƉƌŽďĉ͕ ŠŶ
ƚŝŵƉƵůƉƌŽĐĞƐƵůƵŝƐĨŝŶԑŝƌŝŝ͕ŶŽŝƉƵƚĞŵƚƌĉŝǀŝĞԑŝĨĉƌĉĚĞƉĉĐĂƚ͘
ƐƚĞĞǀŝĚĞŶƚĐĉůƵŝůůĞŶtŚŝƚĞŶƵŠŝĞƐƚĞĨƌŝĐĉƐĉƐƉƵŶĉĐĉŶŽŝ
ƉƵƚĞŵƚƌĉŝǀŝĞԑŝůŝƉƐŝƚĞĚĞƉĉĐĂƚ͕ĂƔĂĐƵŵĂƚƌĉŝƚƔŝ/ƐƵƐ͘2ŶĐĉŽ
ĚĂƚĉ͕ ĂĐĞĂƐƚĂ ƉƌĞƐƵƉƵŶĞ Đĉ ĚĞĨŝŶŝԑŝĂ ŶĞǀŝŶŽǀĉԑŝĞŝ ĞƐƚĞ ƵŶ
ĐĂƌĂĐƚĞƌĨĉƌĉƉĉĐĂƚ͘
ͣhŶ ƐŝŶŐƵƌ ůƵĐƌƵ ǀĂ ƌĉŵąŶĞ ŶĞƐĐŚŝŵďĂƚ ůĂ ĐĞĂ ĚĞ Ă
ĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐͶĐĂƌĂĐƚĞƌƵů͘dƌĉƐĉƚƵƌŝůĞŶŽĂƐƚƌĞĚĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌ͕ ĚĞnjǀŽůƚĂƚĞ ŠŶ ƉĞƌŝŽĂĚĂ ĂĐĞƐƚƵŝ ƚŝŵƉ ĚĞ ƉƌŽďĉ͕ ŶƵ
ǀŽƌĨŝƐĐŚŝŵďĂƚĞĚĞŠŶǀŝĞƌĞ͘ĐĞůĞĂƔŝĚŝƐƉŽnjŝԑŝŝƉĞĐĂƌĞůĞͲĂŵ

ϵϱ

ĚĞnjǀŽůƚĂƚ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ ůĞ ǀŽŵ ĂǀĞĂ Ɣŝ ŠŶ ĐĞƌ͘ ŝŶ ŵŽŵĞŶƚ ĐĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů ŶƵ ĞƐƚĞ ƐĐŚŝŵďĂƚ ůĂ Ă ĚŽƵĂ ǀĞŶŝƌĞ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕
ĞƐƚĞĚĞŽŝŵƉŽƌƚĂŶԑĉǀŝƚĂůĉĐĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĞĂĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝƐĉ
ĂŝďĉůŽĐŠŶĨŝĞĐĂƌĞnjŝ͕ĂĐƵŵ͘͟dŚĞĚǀĞŶƚŝƐƚ,ŽŵĞ͕Ɖ͘ϭϲ͘
EŝĐŝƵŶĐƌĞƔƚŝŶƐŝŶĐĞƌƐĉŶƵƐĞĚĞƐĐƵƌĂũĞnjĞĚŝŶĐĂƵnjĂ
ĂĐĞƐƚŽƌ ƐƚĂŶĚĂƌĚĞ ŠŶĂůƚĞ͕ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ŶŽŝ ĂǀĞŵ ĨĉŐĉĚƵŝŶԑĂ Đĉ
ŽƌŝĐĞ ĂƔƚĞĂƉƚĉ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚĞ ůĂ ĐŽƉŝŝŝ ^ĉŝ͕ ů ůĞ ǀĂ ĚĂ͕ ƉƌŝŶ
ŚĂƌƵů ^ĉƵ͕ Ɣŝ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂ ƐͲŽ ĨĂĐĉ͘ ͣDąŶƚƵŝƚŽƌƵů ŶŽƐƚƌƵ ŶƵ
ĐĞƌĞůƵĐƌƵƌŝŝŵƉŽƐŝďŝůĞĚĞůĂŶŝĐŝƵŶƐƵĨůĞƚ͘ůŶƵĂƔƚĞĂƉƚĉĚĞ
ůĂƵĐĞŶŝĐŝŝ^ĉŝŶŝŵŝĐƉĞŶƚƌƵĐĂƌĞƐĉŶƵĨŝĞĚŝƐƉƵƐƐĉůĞĚĞĂŚĂƌ
Ɣŝ ƉƵƚĞƌĞ ĐĂ ƐĉͲů ŠŵƉůŝŶĞĂƐĐĉ͘ ů ŶƵ ůĞͲĂƌ ĐĞƌĞ Ɛĉ ĨŝĞ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝ ĚĂĐĉ ů 2ŶƐƵƔŝ ŶƵ Ăƌ ƉŽƌƵŶĐŝ ĐĂ ŚĂƌƵů ^ĉƵ Ɛĉ ĨŝĞ
ĚĉƌƵŝƚĂĐĞůŽƌĂĐĉƌŽƌĂůůĞĐŽŶĨĞƌĉƵŶƉƌŝǀŝůĞŐŝƵĂƚąƚĚĞŠŶĂůƚ
ƔŝƐĨąŶƚͣ͘͟>ƵĐƌĂƌĞĂĐĞŽĂǀĞŵĚĞĨĉĐƵƚĞƐƚĞĚĞĂŶĞƐƚƌĉĚƵŝ
ƐĉĂƚŝŶŐĞŵŠŶƐĨĞƌĂŶŽĂƐƚƌĉĚĞĂĐԑŝƵŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂƉĞĐĂƌĞ
,ƌŝƐƚŽƐĂĂƚŝŶƐͲŽŠŶĨŝĞĐĂƌĞĨĂnjĉĂĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͕ŠŶƚŝŵƉƵůǀŝĞԑŝŝ
^ĂůĞĚĞƉĞƉĉŵąŶƚ͘ůĞƐƚĞĞdžĞŵƉůƵůŶŽƐƚƌƵ͘͟'ŽĚ͛ƐŵĂnjŝŶŐ
'ƌĂĐĞ͕Ɖ͘ϮϯϬ͘ŝĐŝĂǀĞŵƵŶƐĨĂƚĐůĂƌ͕ƔŝĂŶƵŵĞĐĉŶŽŝƚƌĞďƵŝĞ
Ɛĉ ĚĞƉŝŶĚĞŵ ĚĞ ,ƌŝƐƚŽƐ ĐĂ ů Ɛĉ ŶĞ ĨĂĐĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝ͘ ů ĞƐƚĞ
Ğů ĐĂƌĞ ŶĞ ǀĂ ĚĞƐĉǀąƌƔŝ͘ EŽŝ ŶƵ ƉƵƚĞŵ Ɛĉ ĚĞǀĞŶŝŵ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝƉƌŝŶƉƵƚĞƌĞĂŶŽĂƐƚƌĉƉƌŽƉƌŝĞ͘dƌĞďƵŝĞƐĉƉƌŝǀŝŵůĂ
,ƌŝƐƚŽƐĐĂdžĞŵƉůƵĂůŶŽƐƚƌƵƔŝƐĉƵƌŵĉŵƉůĂŶƵůƉĞĐĂƌĞůŶŝ
ůͲĂƉƵƐŠŶĨĂԑĉ͘
hŶŝŝ ƉŽĂƚĞ Đĉ ƐͲĂƵ ŠŶƚƌĞďĂƚ ĚĞ ĐĞ ƐĞ ŝƌŽƐĞƔƚĞ ĂƐƚĉnjŝ
ƚŝŵƉƵůƔŝĞŶĞƌŐŝĂĐĞůŽƌĐĞƐƚƵĚŝĂnjĉŝďůŝĂŠŶĚŝƐĐƵԑŝŝƉƌŝǀŝƚŽĂƌĞ
ůĂŶĂƚƵƌĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘^ƉĞƌĐĉƵƌŵĉƚŽĂƌĞůĞĂĨŝƌŵĂԑŝŝǀŽƌĂƌĉƚĂ
ŝŵƉŽƌƚĂŶԑĂĂĐĞƐƚƵŝƐƵďŝĞĐƚͣ͘ƵŵŶĞnjĞƵĐĞƌĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĚĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌĚĞůĂĐŽƉŝŝŝ^ĉŝͣ͘͟EŽŝƉƵƚĞŵƐƉƵŶĞĐĉĞƐƚĞŝŵƉŽƐŝďŝů
ĐĂ ŶŽŝ Ɛĉ ĂũƵŶŐĞŵ ůĂ ƐƚĂŶĚĂƌĚƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͖ ĚĂƌ ĐąŶĚ
,ƌŝƐƚŽƐ Ă ǀĞŶŝƚ ĐĂ 2ŶůŽĐƵŝƚŽƌƵů Ɣŝ 'ĂƌĂŶƚƵů ŶŽƐƚƌƵ͕ ů ĞƌĂ Ž
ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ ͘͘͘ Ƶ ĚŝǀŝŶŝƚĂƚĞĂ ŠŶǀĉůƵŝƚĉ ĚĞ ƵŵĂŶŝƚĂƚĞ͕ ů Ă
ƚƌĉŝƚ Ž ǀŝĂԑĉ ĚĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞ ĚĞ ůĞŐĞĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟ ͣƔĂ ĐƵŵ ,ƌŝƐƚŽƐ Ă Ɖĉnjŝƚ ůĞŐĞĂ ŠŶ ĨŝƌĞĂ

ϵϲ

ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ͕ƚŽƚĂƔĂǀŽŵƉƵƚĞĂĨĂĐĞƔŝŶŽŝĚĂĐĉŶĞǀŽŵԑŝŶĞ
ƐƚƌąŶƐ ĚĞ Ğů WƵƚĞƌŶŝĐ ƉĞŶƚƌƵ Ă Ɖƌŝŵŝ ƉƵƚĞƌĞ͘͟ ^ŝŐŶƐ ŽĨ ƚŚĞ
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ĞƐƚĞ ĚŝŶĐŽůŽ ĚĞ ŽƌŝĐĞ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞ ĐĂ ŶŽŝ Ɛĉ ĨĂĐĞŵ ĐĞĞĂ ĐĞ Ă
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ϵϳ

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Ɣŝ Ă ŠŶĚƌĉŐŝ ƉĉĐĂƚƵů͕ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ă ŝƵďŝ Ɣŝ Ă ŠŶĚƌĉŐŝ ƉĞ ĂƵƚŽƌƵů
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ĐĂƌĞ ƐĞ ƉƌĞƚŝŶĚ Ă Ĩŝ ƉŽƉŽƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵͿ ƐĐƵnjĉ ƉĉĐĂƚƵů Ɣŝ
ƉĞƌǀĞƌƐŝƚĂƚĞĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͕ Ğŝ ƉƌĞnjŝŶƚĉ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ ŽŵĂŐŝƵ Ɣŝ
ƵŶůŽĐŠŶĂĨĞĐԑŝƵŶŝůĞůŽƌ͘͟KƵƌ,ŝŐŚĂůůŝŶŐ͕Ɖ͘ϯϮϭͣ͘ĐĞůĂĐĂƌĞ
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ĂƐŝŐƵƌĂ ŝŶƚƌĂƌĞĂ ŠŶ ŠŵƉĉƌĉԑŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟ ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ
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ĐĞƐƚĞĂ ƐƵŶƚ ĂĨŝƌŵĂԑŝŝ ƚŝƉŝĐĞ ůƵŝ ůůĞŶ tŚŝƚĞ ŠŶ
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ƉĂƔŝůŽƌ ^ĉŝ͘ ŝŶ ŶŽƵ Ɣŝ ĚŝŶ ŶŽƵ ůůĞŶ tŚŝƚĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŶŽŝ
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ĐŽŶƚĞdžƚ͕ĞĂĨŽůŽƐĞƔƚĞĐƵŠŶĐƌĞĚĞƌĞĞdžƉƌĞƐŝŝĐĂůŝƉƐĂĚĞƉĉĐĂƚ͘
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ĞǀůĂǀŝŽƐ Ăů ĂĐĞƐƚƵŝ ƉƌŽĨĞƚ ;ŶŽŚͿ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ ƐƚĂƌĞĂ ĚĞ
ƐĨŝŶԑĞŶŝĞ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ĂƚŝŶƐĉ ĚĞ ƚŽԑŝ ĐĞŝ ĐĂƌĞ ǀŽƌ Ĩŝ
ͨƌĉƐĐƵŵƉĉƌĂԑŝĚĞƉĞĂĐĞƐƚƉĉŵąŶƚͩ͘͘͘ůĂĂĚŽƵĂǀĞŶŝƌĞĂůƵŝ

ϵϴ

/ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͘͟ WĂƚƌŝĂƌŚŝ Ɣŝ ƉƌŽĨĞԕŝ͕ Ɖ͘ϴϴ͕ ϴϵ͘ Ă ĚĞƐĐƌŝĞ ĨĂƉƚƵů
Đĉ ŶŽŚ Ă ŐĉƐŝƚ ŶĞĐĞƐĂƌ Ɛĉ ƚƌĉŝĂƐĐĉ ĂƔĂ ŠŶƚƌͲƵŶ ƚŝŵƉ ŠŶ ĐĂƌĞ
ƉŽůƵĂƌĞĂ ŵŽƌĂůĉ ŵƵƌĚĉƌĞĂ ƚŽƚƵů ŠŶ ũƵƌƵů ůƵŝ͕ ĚĂƌ ŵŝŶƚĞĂ ƐĂ
ĞƌĂ ŠŶĚƌĞƉƚĂƚĉ ĐĉƚƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ůƵĐƌƵƌŝůĞ ĐĞƌĞƔƚŝ͘ &ĂԑĂ ƐĂ
ĞƌĂ  ůƵŵŝŶĂƚĉ ĚĞ ůƵŵŝŶĂ ĐĂƌĞ ƐƚƌĉůƵĐĞƔƚĞ ƉĞ ĨĂԑĂ ůƵŝ /ƐƵƐ͘
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ƚŽƚƵƔŝ Ğů Ă ƚƌĉŝƚ Ž ǀŝĂԑĉ ĚĞ ƐĨŝŶԑĞŶŝĞ Ɣŝ Ă ĨŽƐƚ ŶĞĂƚŝŶƐ ĚĞ
ƉĉĐĂƚĞůĞ ĐĂƌĞ ƉĉƌĞĂƵ Đĉ ĚŽŵŝŶĉ ƚŽƚƵů ŠŶ ĂĐĞĂ ĞƉŽĐĉ͘ sĞnjŝ
DĉƌƚƵƌŝŝ͕ ǀŽů͘Ϯ͕ Ɖ͘ϭϮϮ͘ ^Ğ ƉĂƌĞ Đĉ ŶŽŚ Ă ĂůĞƐ Ɛĉ ŶƵ
ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘ůĂĂůĞƐƐĉŠƔŝƉƵŶĉǀŝĂԑĂŠŶĂƌŵŽŶŝĞĐƵǀŝĂԑĂůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐŠŶƚƌͲƵŶƚŝŵƉĐąŶĚůƵĐƌƵƌŝůĞƉĉƌĞĂƵƐĉĨŝĞŵĂŝƌĞůĞĐĂ
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ͣąԑŝǀĂ͕ ƉƵԑŝŶŝ͕ ĚŝŶ ĨŝĞĐĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂԑŝĞ ĚĞ ůĂ ĚĂŵ
ŠŶĐŽĂĐĞ͕ ƐͲĂƵ ŠŵƉŽƚƌŝǀŝƚ ŽƌŝĐĉƌƵŝ ƔŝƌĞƚůŝĐ Ăů ^ĂƚĂŶĞŝ Ɣŝ ƐͲĂƵ
ĞǀŝĚĞŶԑŝĂƚĐĂŶŝƔƚĞƌĞƉƌĞnjĞŶƚĂŶԑŝŶŽďŝůŝĂĐĞĞĂĐĞĂĨŽƐƚůĉƐĂƚ
ŠŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ŽŵƵůƵŝ Ɛĉ ĨĂĐĉ Ɣŝ Ɛĉ ĨŝĞ ͘͘͘  ŶŽŚ Ɣŝ /ůŝĞ ƐƵŶƚ ďƵŶŝ
ƌĞƉƌĞnjĞŶƚĂŶԑŝ Ă ĐĞĞĂ ĐĞ ƌĂƐĂ ƵŵĂŶĉ Ăƌ Ĩŝ ƉƵƚƵƚ Ɛĉ ĨŝĞ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĂŠŶ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͕ĚĂĐĉĂƌĨŝĂůĞƐĂĐĞĂƐƚĂ͘^ĂƚĂŶĂĂĨŽƐƚ
ĨŽĂƌƚĞƚƵůďƵƌĂƚĚŝŶĐĂƵnjĂĂĐĞƐƚŽƌŽĂŵĞŶŝŶŽďŝůŝƔŝƐĨŝŶԑŝĐĂƌĞ
ĂƵƐƚĂƚŶĞƉĉƚĂԑŝŠŶŵŝũůŽĐƵůƉŽůƵĉƌŝŝŵŽƌĂůĞĐĂƌĞŠŝŠŶĐŽŶũƵƌĂ͕
ĚŽďąŶĚŝŶĚĐĂƌĂĐƚĞƌĞŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚĞ͕ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĞƔŝĨŝŝŶĚƐŽĐŽƚŝԑŝ
ǀƌĞĚŶŝĐŝ ĚĞ Ă Ĩŝ ůƵĂԑŝ ůĂ ĐĞƌ͘ ZĞŵĂƌĐąŶĚƵͲƐĞ ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞ
ŵŽƌĂůĉƔŝŠŶĂůƚĉŶŽďůĞԑĞ͕ƔŝďŝƌƵŝŶĚŝƐƉŝƚĞůĞůƵŝ^ĂƚĂŶĂ͕ĂĐĞƐƚĂ
ŶƵĂƉƵƚƵƚƐĉͲŝƐƵƉƵŶĉŵŽƌԑŝŝ͘^ĂƚĂŶĂĂƚƌŝƵŵĨĂƚĐąŶĚĂƉƵƚƵƚ
ƐĉͲů ďŝƌƵŝĂƐĐĉ ƉĞ DŽŝƐĞ ĐƵ ŝƐƉŝƚĞůĞ ƐĂůĞ͕ Ɣŝ ĐąŶĚ Ă ƉƵƚƵƚ ƐĉͲŝ
ƉĉƚĞnjĞĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƐĉƵŝůƵƐƚƌƵƔŝƐĉͲůĚƵĐĉůĂƉĉĐĂƚƉƌŝŶĨĂƉƚƵů
Đĉ ƔŝͲĂ ĂƐƵŵĂƚ͕ ŠŶ ĨĂԑĂ ƉŽƉŽƌƵůƵŝ͕ ŐůŽƌŝĂ ĐĂƌĞ ŝͲĂƌ Ĩŝ  ĨŽƐƚ
ĐƵǀĞŶŝƚĉ ĚŽĂƌ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟ ZĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ,ĞƌĂůĚ͕ ϯ DĂƌƚŝĞ
ϭϴϵϰ͘
^Ğ ƉĂƌĞ Đĉ ĞƌĂ ĐĞǀĂ ĚĞŽƐĞďŝƚ ĐƵ ĐĂƌĂĐƚĞƌĞůĞ
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ĂůĞƐ Ɛĉ ƐĞ ŠŵƉŽƚƌŝǀĞĂƐĐĉ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ƉŽŝ ŵĂŝ ŐĉƐŝŵ Ɣŝ ĂĐĞĂƐƚĉ ĂĨŝƌŵĂԑŝĞ ŵŝŶƵŶĂƚĉ͗

ϵϵ

ͣdžŝƐƚĉ ŶŽŚŝ ĐŚŝĂƌ ŠŶ njŝůĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘͟ WĂƌĂďŽůĞůĞ ŽŵŶƵůƵŝ
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ĐĂƌĂĐƚĞƌ͍ZĉƐƉƵŶƐƵůƉĂƌĞĞǀŝĚĞŶƚ͘

WƵƚĞŵƉƌĞƚŝŶĚĞĐĉƐƵŶƚĞŵĚĞƐĉǀąƌƔŝԕŝ͍

ZĉƐƉƵŶƐƵůůƵŝůůĞŶtŚŝƚĞůĂĂĐĞĂƐƚĉŠŶƚƌĞďĂƌĞĞƐƚĞĚĞ
ĂƐĞŵĞŶĞĂĨŽĂƌƚĞĐůĂƌͣ͘ƵĐąƚǀĞŝǀĞŶŝŵĂŝĂƉƌŽĂƉĞĚĞ/ƐƵƐ͕
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ǀĞĚĞƌĞĂ ƚĂ ǀĂ Ĩŝ ŵĂŝ ĐůĂƌĉ͕ ŝĂƌ ŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝůĞ ƚĂůĞ ǀŽƌ Ĩŝ
ǀĉnjƵƚĞ ŠŶ ĐŽŶƚƌĂƐƚ ĐůĂƌ Ɣŝ ĚŝƐƚŝŶĐƚ ĐƵ ŶĂƚƵƌĂ ^Ă ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ͘
ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ĚŽǀĂĚĂ Đĉ ĂŵĉŐŝƌŝůĞ ůƵŝ ^ĂƚĂŶĂ ƔŝͲĂƵ ƉŝĞƌĚƵƚ
ƉƵƚĞƌĞĂ͘͟ĂůĞĂĐĉƚƌĞ,ƌŝƐƚŽƐ͕Ɖ͘ϲϰ͕ϲϱ͘ƵĐąƚǀŝĞԑŝůĞŶŽĂƐƚƌĞ
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ĂƉƌŽĂƉĞĚĞŝĚĞĂůƵů^ĉƵ͕ĐƵĂƚąƚŶĞǀŽŵƐŝŵԑŝŵĂŝŶĞǀƌĞĚŶŝĐŝ͘
ͣƵĐąƚǀŽŵǀĞŶŝŵĂŝĂƉƌŽĂƉĞĚĞ/ƐƵƐ͕ĐƵĐąƚǀŽŵĚŝƐĐĞƌŶĞ
ŵĂŝĐůĂƌĐƵƌĉԑŝĂĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ^ĉƵ͕ĐƵĂƚąƚŵĂŝĐůĂƌǀŽŵǀĞĚĞĂ
ƉĉĐĉƚŽƔĞŶŝĂŶĞŵĂŝƉŽŵĞŶŝƚĉĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ƔŝĐƵĂƚąƚŵĂŝƉƵԑŝŶ
ǀŽŵ Ɛŝŵԑŝ ŶĞǀŽŝĂ ĚĞ Ă ŶĞ ŠŶĉůԑĂ ƉĞ ŶŽŝ ŠŶƔŝŶĞ͘͟ &ĂƉƚĞůĞ
ĂƉŽƐƚŽůŝůŽƌ͕Ɖ͘ϱϲϭ͘
ĞĐŝ͕ǀŽŵƉƵƚĞĂŶŽŝƉƌĞƚŝŶĚĞĐĉƐƵŶƚĞŵĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝŽƌŝĨĉƌĉ
ǀŝŶĉ͍ ͣĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ĐĂƵƚĉ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ Ɛĉ ĂƚŝŶŐĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝĐƌĞƔƚŝŶŶƵͲƔŝǀŽƌŠŶŐĉĚƵŝŶŝĐŝŽĚĂƚĉƐĉŐąŶĚĞĂƐĐĉ
ĐĉĞŝƐƵŶƚĨĉƌĉĚĞƉĉĐĂƚ͘͟dŚĞ^ĂŶĐƚŝĨŝĞĚ>ŝĨĞ͕Ɖ͘ϳͣ͘EŽŝŶƵŶĞ
ǀŽŵ ůĉƵĚĂ ĐƵ ƐĨŝŶԑĞŶŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ͘͘͘ EƵ ƉƵƚĞŵ ƐƉƵŶĞ͕ ͨƐƵŶƚ
Ĩĉƌĉ ĚĞ ƉĉĐĂƚ͕ͩ ƉąŶĉ ĐąŶĚ ĐŽƌƉƵů ĂĐĞƐƚĂ ĐŽƌƵƉƚ ǀĂ Ĩŝ
ƐĐŚŝŵďĂƚƔŝŵŽĚĞůĂƚĚƵƉĉĐĞůĂůůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘͟^ŝŐŶƐŽĨdŝŵĞƐ͕ϯ
DĂƌƚŝĞϭϴϴϴͣ͘ąŶĚĐŽŶĨůŝĐƚƵůǀŝĞԑŝŝǀĂĨŝƐĨąƌƔŝƚ͕͘͘͘ĐąŶĚƐĨŝŶԑŝŝ
ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ǀŽƌ Ĩŝ ŐůŽƌŝĨŝĐĂԑŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ Ɣŝ ŶƵŵĂŝ ĂƚƵŶĐŝ ǀŽŵ
ƉƵƚĞĂ ƉƌĞƚŝŶĚĞ ĐƵ ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ Đĉ ƐƵŶƚĞŵ ƐĂůǀĂԑŝ Ɣŝ Ĩĉƌĉ ĚĞ
ƉĉĐĂƚ͘͟/ĚĞŵ͕ϭϲDĂŝϭϴϵϱ͘

ϭϬϬ

 ĐĞƐƚĞƉĂƐĂũĞƐĞƌĞĨĞƌĉůĂƉƌĞƚĞŶԑŝĂĚĞĂĨŝŶĞǀŝŶŽǀĂԑŝ͕
ůĂ ŐąŶĚƵů ĚŝŶ ŵŝŶԑŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ Đĉ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͘
KďƐĞƌǀĂԑŝ Đĉ ƵůƚŝŵĂ ĂĨŝƌŵĂԑŝĞ Ă ƐƉƵƐ Đĉ ŶƵŵĂŝ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ
ǀŽŵĨŝŐůŽƌŝĨŝĐĂԑŝǀŽŵƉƵƚĞĂƐĉƉƌĞƚŝŶĚĞŵĐĉƐƵŶƚĞŵƐĂůǀĂԑŝ
Ɣŝ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͘ ^ƵŶƚĞŵ ŶŽŝ ĐŚŝĂƌ ĂĐƵŵ ŠŶ ƐƚĂƌĞĂ ĚĞ ŵąŶƚƵŝԑŝ͕
ƐƚĂƌĞŠŶĐĂƌĞĂŵƌĉŵąŶĞŠŶĐĂnjƵůŠŶĐĂƌĞĂŵŵƵƌŝ͍ƵĐƌĞĚŠŶ
ĂƐŝŐƵƌĂƌĞĂ ŝďůŝĞŝ ĐĂƌĞ  ŶĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ŠŶĐƌĞnjĉƚŽƌŝ Đĉ
ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ ĐŚŝĂƌ ĂĐƵŵ͘ 2ŶƐĉ ůůĞŶ tŚŝƚĞ ŶĞ
ĂǀĞƌƚŝnjĞĂnjĉ Đĉ ŶͲĂƌ Ĩŝ ďŝŶĞ Ɛĉ ƐƵƐԑŝŶĞŵ Đĉ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ͕
ĚĞĐąƚ ĚƵƉĉ ŐůŽƌŝĨŝĐĂƌĞ͘ ĞĐŝ͕ ĞƐƚĞ Ž ĚĞŽƐĞďŝƌĞ ŠŶƚƌĞ Ă Ĩŝ
ŵąŶƚƵŝƚƔŝĂƉƌĞƚŝŶĚĞĐĉĞƔƚŝŵąŶƚƵŝƚ͘
ĂĐĉ ĂĐĞƐƚ ůƵĐƌƵ ĞƐƚĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĐĞ ĚŝĨĞƌĞŶԑĉ
ĞƐƚĞ ŠŶƚƌĞ Ă Ĩŝ ŶĞǀŝŶŽǀĂƚ͕ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͕ Ɣŝ Ă ƉƌĞƚŝŶĚĞ Đĉ ĞƔƚŝ
ŶĞǀŝŶŽǀĂƚ͍ͣEŝĐŝƵŶƵůĚŝŶƚƌĞĐĞŝĐĂƌĞƉƌĞƚŝŶĚĐĉƐƵŶƚƐĨŝŶԑŝŶƵ
ƐƵŶƚ ĐƵ ĂĚĞǀĉƌĂƚ ƐĨŝŶԑŝ͘ ĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ƐƵŶƚ ŠŶƐĐƌŝƔŝ ĐĂ ƐĨŝŶԑŝ ŠŶ
ĐĉƌԑŝůĞĚŝŶĐĞƌƵƌŝŶƵƐƵŶƚĐŽŶƔƚŝĞŶԑŝĚĞĂĐĞĂƐƚĂ͕ƔŝƐƵŶƚƵůƚŝŵŝŝ
ĐĂƌĞƐĉƐĞůĂƵĚĞĐƵďƵŶĉƚĂƚĞĂůŽƌ͘͟dŚĞ&ĂŝƚŚ/>ŝǀĞLJ͕Ɖ͘ϭϰϬ͘
ǀĞŵ ĂŝĐŝ ĚŽǀĂĚĂ Đĉ ĂĐĞŝĂ ƉĞ ĐĂƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Šŝ ŶƵŵĞƔƚĞ
ƐĨŝŶԑŝ ŶƵ ǀŽƌ ƉƌĞƚŝŶĚĞ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ Ă Ĩŝ ƐĨŝŶԑŝ͕ ĂƌĉƚąŶĚ ĂƐƚĨĞů Đĉ
ƉŽĂƚĞ ĞdžŝƐƚĂ Ž ĚŝĨĞƌĞŶԑĉ ŠŶƚƌĞ Ă Ĩŝ ŶĞƉĉƚĂƚ Ɣŝ Ă ƉƌĞƚŝŶĚĞ
ĂĐĞĂƐƚĂ͘
ŵ ƉƵƚĞĂ ƉƌĞƚŝŶĚĞ ǀƌĞŽĚĂƚĉ Đĉ ƐƵŶƚĞŵ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͍
ĐĞĂƐƚĉƉƌĞƚĞŶԑŝĞŶƵǀĂĂƉĂƌԑŝŶĞŶŝĐŝŽĚĂƚĉƵŶŽƌĂĐĂƌĞǀŽƌĨŝ
ŠŶĐĞĂŵĂŝďƵŶĉĂƌŵŽŶŝĞĐƵƵŵŶĞnjĞƵ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĐƵĐąƚŶĞ
ĂƉƌŽƉŝĞŵ ŵĂŝ ŵƵůƚ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĐƵ Ăƚąƚ ŵĂŝ ŵŝĐĉ ǀĂ Ĩŝ
ŶĞǀŽŝĂ ĚĞ Ă ƉƌĞƚŝŶĚĞ ĐĞǀĂ ƉĞŶƚƌƵ ŶŽŝ ŠŶƔŝŶĞ͘ sŽŵ Ɛŝŵԑŝ
ŶĞǀŽŝĂ ĚĞ Ă ĂĚƵĐĞ ƚŽƚƵů ůĂ ƉŝĐŝŽƌƵů ĐƌƵĐŝŝ͗ ƐůĂǀĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕
ŵąŶĚƌŝĂŶŽĂƐƚƌĉƔŝŽƌŝĐĞĂůƚĉƌĞĂůŝnjĂƌĞ͘ƐƚĞĨŽĂƌƚĞƉŽƐŝďŝůƐĉ
ĞdžŝƐƚĞ͕ ĐŚŝĂƌ ŠŶ njŝůĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ƵŶŝŝ ĐĂƌĞ Ɛĉ ĨŝĞ ŠŶƚƌͲŽ ĂƔĂ
ĂƌŵŽŶŝĞĐƵƵŵŶĞnjĞƵŠŶĐąƚƐĉŶƵƐĞƌĉnjǀƌĉƚĞĂƐĐĉŠŵƉŽƚƌŝǀĂ
>Ƶŝ ŠŶ ŐąŶĚ͕ ĐƵǀąŶƚ Žƌŝ ĨĂƉƚĉ͘ Ăƌ Ğŝ ǀŽƌ Ĩŝ Ƶůƚŝŵŝŝ ĐĂƌĞ Ɛĉ
ƉƌĞƚŝŶĚĉĂĨŝŠŶĂĐĞĂƐƚĂƌĞ͘


ϭϬϭ

2ŶĐŚĞŝĞƌĞĂƚŝŵƉƵůƵŝĚĞƉƌŽďĉ

ĂĐĉ ŶŽŝ ĐƌĞĚĞŵ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ Đĉ ĞdžŝƐƚĉ Ž ŠŶĐŚĞŝĞƌĞ Ă
ƚŝŵƉƵůƵŝ ĚĞ ƉƌŽďĉ Ɣŝ Đĉ ƵŵŶĞnjĞƵ ǀĂ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ ĐĞǀĂ ĐƵ
ƚŽƚƵůĚĞŽƐĞďŝƚĚƵƉĉĂĐĞůƚŝŵƉ͕ĂƚƵŶĐŝƐĞƉĂƌĞĐĉƚƌĞďƵŝĞƐĉ
ĐƌĞĚĞŵŠŶŵĂƚƵƌŝnjĂƌĞĂĚĞƉůŝŶĉĂĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͕ĐĂƌĞŠŶƐĞĂŵŶĉ
Ă ƚƌĉŝ Ĩĉƌĉ Ɛĉ ĐĞĚĉŵ ĚŽƌŝŶԑĞůŽƌ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͘ ƵƉĉ ŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂ
ƚŝŵƉƵůƵŝĚĞƉƌŽďĉ͕ͣŶƵǀĂŵĂŝĨŝƵŶDĂƌĞWƌĞŽƚĐĂƌĞƐĉĂĚƵĐĉ
ŠŶ ĨĂԑĂ ƚƌŽŶƵůƵŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ũĞƌƚĨĞůĞ͕ ŵĉƌƚƵƌŝƐŝƌŝůĞ ƐĂƵ
ƌƵŐĉĐŝƵŶŝůĞ ůŽƌ͘͟ ^ĐƌŝĞƌŝ ƚŝŵƉƵƌŝŝ͕ Ɖ͘ϰϴ͘ ͣŵ ǀĉnjƵƚ ĚĞ
ĂƐĞŵĞŶĞĂ Đĉ ŵƵůԑŝ ŶƵͲƔŝ ĚĂƵ ƐĞĂŵĂ ĐƵŵ Ăƌ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ĨŝĞ
ƉĞŶƚƌƵĂƉƵƚĞĂƐƚĂŠŶĨĂԑĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĨĉƌĉƵŶDĂƌĞWƌĞŽƚ
ŠŶ ^ĂŶĐƚƵĂƌ ŠŶ ƚŝŵƉƵů ƉĞƌŝŽĂĚĞŝ ĚĞ ŠŶĐĞƌĐĂƌĞ͘ Ğŝ ĐĂƌĞ
ƉƌŝŵĞƐĐ ƐŝŐŝůŝƵů ƵŵŶĞnjĞƵůƵŝ ĞůƵŝ sŝƵ Ɣŝ ƐƵŶƚ ƉƌŽƚĞũĂԑŝ ŠŶ
ƚŝŵƉƵů ĚĞ ƉƌŽďĉ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƌĞĨůĞĐƚĞ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ ĐŚŝƉƵů ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͘͟ ͣEƵ ǀĂ ŵĂŝ Ĩŝ ĂƚƵŶĐŝ ƚŝŵƉ ĚĞ Ă ŵĂŝ ƌĞĂůŝnjĂ ĂĐĞƐƚ
ůƵĐƌƵƔŝŶƵǀĂŵĂŝĞdžŝƐƚĂDŝũůŽĐŝƚŽƌĐĂƌĞƐĉƉůĞĚĞnjĞĐĂnjƵůůŽƌ
ŠŶ ĨĂԑĂ dĂƚĉůƵŝ͘͟ /ĚĞŵ͕ Ɖ͘ϳϭ͘ ͣĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ǀŽƌ ƚƌĉŝ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ
ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ,ƌŝƐƚŽƐ ǀĂ ƚĞƌŵŝŶĂ ůƵĐƌĂƌĞĂ ĚĞ ŵŝũůŽĐŝƌĞ͕ ǀŽƌ
ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ƐƚĞĂ Ĩĉƌĉ DŝũůŽĐŝƚŽƌ ŠŶ ĨĂԑĂ ƵŶƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƐĨąŶƚ͘
,ĂŝŶĞůĞůŽƌƚƌĞďƵŝĞƐĉĨŝĞĨĉƌĉƉĂƚĉ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌĞůĞůŽƌƚƌĞďƵŝĞƐĉ
ĨŝĞĐƵƌĉԑŝƚĞĚĞƉĉĐĂƚƉƌŝŶƐƚƌŽƉŝƌĞĂĐƵƐąŶŐĞůĞDŝĞůƵůƵŝ͘WƌŝŶ
ŚĂƌƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵƔŝĞĨŽƌƚƵůůŽƌƐƵƐԑŝŶƵƚĞŝƚƌĞďƵŝĞƐĉĂũƵŶŐĉ
ĂĨŝďŝƌƵŝƚŽƌŝŠŶďĉƚĉůŝĂŠŵƉŽƚƌŝǀĂƌĉƵůƵŝ͘͟dƌĂŐĞĚŝĂǀĞĂĐƵƌŝůŽƌ͕
Ɖ͘ϰϮϱ͘
ƵƉĉŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂƚŝŵƉƵůƵŝĚĞƉƌŽďĉǀĂĨŝŽƐĐŚŝŵďĂƌĞ
ŠŶĐĞƌƉƌŝŶĨĂƉƚƵůĐĉ/ƐƵƐŶƵǀĂŵĂŝĂǀĞĂĚĞĨĉĐƵƚůƵĐƌĂƌĞĂ^Ă
ƉƌĞŽԑĞĂƐĐĉ͘ EƵ ǀĂ ŵĂŝ Ĩŝ ŶŝĐŝ  ƵŶ /ŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌ Žƌŝ DŝũůŽĐŝƚŽƌ
ĐĂƌĞ Ɛĉ ƉůĞĚĞnjĞ ĐĂnjƵƌŝůĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝůŽƌ ŠŶ ĨĂԑĂ  ƚƌŽŶƵůƵŝ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ĐĞĂƐƚĂ ŶƵ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ /ƐƵƐ ĚĂƚĉ
ƉŽƉŽƌƵůƵŝ ^ĉƵ ǀĂ Ĩŝ ƌĞƚƌĂƐĉ ĚĞ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͘ Ăƌ ůƵĐƌĂƌĞĂ
ƉƌĞŽԑĞĂƐĐĉ Ă ŝĞƌƚĉƌŝŝ ƐĞ ǀĂ ƐĨąƌƔŝ ůĂ ŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂ ƚŝŵƉƵůƵŝ ĚĞ
ƉƌŽďĉ͘ ͣ2Ŷ ĂĐĞů ƚŝŵƉ ŠŶĨƌŝĐŽƔĉƚŽƌ ĐĞů ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ ǀĂ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ

ϭϬϮ

ƚƌĉŝĂƐĐĉĨĉƌĉDŝũůŽĐŝƚŽƌŠŶĨĂԑĂƵŶƵŝƵŵŶĞnjĞƵƐĨąŶƚ͘͟/ĚĞŵ͕
Ɖ͘ϲϭϰ͘ ͞ƵƉĉ ŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂ ůƵĐƌĉƌŝŝ ĚĞ ŵŝũůŽĐŝƌĞ Ă ůƵŝ /ƐƵƐ͕ ĐĞŝ
ƐĨŝŶԑŝ  ƚƌĉŝĂƵ Ĩĉƌĉ ŵŝũůŽĐŝƚŽƌ ŠŶ ĨĂԑĂ ƵŶƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƐĨąŶƚ͘͟
/ƐƚŽƌŝĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ Ɖ͘ϰϬϯ͘ ^ĨąƌƔŝƚƵů ůƵĐƌĉƌŝŝ ĚĞ ŵŝũůŽĐŝƌĞ Ă ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ĚƵƉĉ ŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂ ƚŝŵƉƵůƵŝ ĚĞ ƉƌŽďĉ ŶƵ
ǀĂ ŵĂŝ Ĩŝ ŝĞƌƚĂƌĞ ƉĞŶƚƌƵ ƉĉĐĂƚ͘ ĂĐĉ ůƵĐƌĂƌĞĂ ĚĞ ŝĞƌƚĂƌĞ Ă
ƉĉĐĂƚĞůŽƌǀĂĨŝŠŶĐĞƚĂƚ͕ĂƚƵŶĐŝƉĂƌĞŝŵƉĞƌĂƚŝǀƐĉŶƵŵĂŝĞdžŝƐƚĞ
ƉĉĐĉƚƵŝƌĞ ĚƵƉĉ ŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂ ƚŝŵƉƵůƵŝ ĚĞ ŚĂƌ ĚŝŶ ƉĂƌƚĞĂ ĐĞůŽƌ
ĐĞǀŽƌĨŝƐŝŐŝůĂԑŝ͘EŽŝƉƵƚĞŵĨŝŝĞƌƚĂԑŝĚŽĂƌĚĂĐĉ/ƐƵƐŵŝũůŽĐĞƔƚĞ
ƉĞŶƚƌƵŶŽŝƔŝŶĞŝĂƌƚĉƉĉĐĂƚĞůĞ͘
ƌĞĚ Đĉ ŵŽƚŝǀƵů ĐĞů ŵĂŝ ŠŶƐĞŵŶĂƚ ƉĞŶƚƌƵ Ž ŵŝĐĉ
ŠŶƚąƌnjŝĞƌĞ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ǀĞŶŝƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ŠŶ ƚŝŵƉƵů ĐĉƌĞŝĂ ŶƵ
ǀĂ ŵĂŝ Ĩŝ ŶŝĐŝ ƵŶ ŵŝũůŽĐŝƚŽƌ͕ ĞƐƚĞ ƉĞŶƚƌƵ Ă ĂƌĉƚĂ ŠŶ ĨĂԑĂ
ŠŶƚƌĞŐƵůƵŝƵŶŝǀĞƌƐĐĂƌĞƉƌŝǀĞƔƚĞĐƵŝŶƚĞƌĞƐ͕ƌĞĂůŝƚĂƚĞĂƉƵƚĞƌŝŝ
ĚĞƉůŝŶĞ Ă ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƐƵƉƌĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ŠŶ ǀŝĞԑŝůĞ ĂĐĞůŽƌĂ
ĐĂƌĞ ƔŝͲĂƵ ƵŶŝƚ ǀŽŝŶԑĂ ĚĞƉůŝŶ Ɣŝ ƉĞŶƚƌƵ ƚŽƚĚĞĂƵŶĂ͕ ĐƵ Ă ^Ă͘
hŶŝŝ ĚŝŶƚƌĞ ĂĐĞŝĂ ĐĂƌĞ ŵĂŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ĂƵ ƚƌĉĚĂƚ ŠŶĐƌĞĚĞƌĞĂ
ƐĨąŶƚĉ͕ ĨŝŝŶĚ ĚĞ ĂĐŽƌĚ ĐƵ ^ĂƚĂŶĂ ŠŶ ĂĐƵnjĂԑŝĂ ƐĂ Đĉ ĞƐƚĞ
ŝŵƉŽƐŝďŝů Ɛĉ  ĂƐĐƵůԑŝ ĚĞ ůĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ǀŽƌ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ
ƉąŶĉ ůĂ Ƶƌŵĉ Đĉ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ͕ ŶƵ ĞdžŝƐƚĉ ŶŝĐŝŽ ƐĐƵnjĉ ƉĞŶƚƌƵ
ƉĉĐĂƚ͘ 2ŶĐŚĞŝĞƌĞĂ ƚŝŵƉƵůƵŝ ĚĞ ƉƌŽďĉ ǀĂ  ũƵĐĂ  ƵŶ ƌŽů
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŠŶ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂԑŝĂ ĨŝŶĂůĉ ƉĞ ĐĂƌĞ Ž ǀĂ ĨĂĐĞ
ƵŵŶĞnjĞƵ  ŠŶ ĨĂԑĂ ƵŶŝǀĞƌƐƵůƵŝ ^ĉƵ͗ Ɣŝ ĂŶƵŵĞ ĨĂƉƚƵů Đĉ ŠŶƚƌͲ
ĂĚĞǀĉƌ͕ĞƐƚĞĐƵƉƵƚŝŶԑĉĐĂŽŵƵůĐĉnjƵƚƐĉĂƐĐƵůƚĞĚĞůĞŐĞĂůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ĐĂƌĞĞƐƚĞĚƌĞĂƉƚĉ͕ďƵŶĉƔŝƐĨąŶƚĉ͘
ĂĐĉ ǀŽŵ ůƵĂ ŠŶ ƐĞƌŝŽƐ ĂǀĞƌƚŝƐŵĞŶƚĞůĞ ďŝďůŝĐĞ ĐƵ
ƉƌŝǀŝƌĞůĂďŝƌƵŝŶԑĉ͕ůĂƌĞĂůŝƚĂƚĞĂŠŶĐŚĞŝĞƌŝŝƚŝŵƉƵůƵŝĚĞƉƌŽďĉƔŝ
ƉƌŽǀŽĐĂƌĞĂĐĂƌĞƐƚĉŠŶĨĂԑĂĐĞůŽƌϭϰϰ͘ϬϬϬ͕ĂƚƵŶĐŝǀĂƚƌĞďƵŝƐĉ
ůƵĉŵŠŶƐĞƌŝŽƐƔŝĂĚĞǀĉƌƵůƚƌĉŝƌŝŝĨĉƌĉĚĞƉĉĐĂƚ͘dŽƚƵƔŝ͕ƚƌĞďƵŝĞ
Ɛĉ ŶĞ ĂŵŝŶƚŝŵ Đĉ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ǀŽƌďŝŵ ĚĞƐƉƌĞ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ Ɛĉ
ŶĞ ƌĞĨĞƌŝŵ ůĂ ĂĐĞĂƐƚĂ ĐĂ ůĂ Ž ԑŝŶƚĉ Ͷ ůĂ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ĨŝŶĂů͘
ƚĞŶԑŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ƚƌĞďƵŝĞ ŠŶĚƌĞƉƚĂƚĉ ĂƐƵƉƌĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ Ɣŝ
ƐĨŝŶԑŝƌŝŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĂĐĞĂƐƚĂĞƐƚĞŵĞƚŽĚĂĚŽďąŶĚŝƌŝŝŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘

ϭϬϯ

/ƐƵƐŶĞŝĂƌƚĉƉĉĐĂƚĞůĞ͘ůǀŝŶĞŠŶǀŝĞԑŝůĞŶŽĂƐƚƌĞĐƵƉƵƚĞƌĞƔŝ
ďŝƌƵŝŶԑĉ͘WĞŵĉƐƵƌĉĐĞŶĞĐŽŶĐĞŶƚƌĉŵĂƚĞŶԑŝĂůĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ
ƔŝƐĨŝŶԑŝƌĞ͕ƌĞnjƵůƚĂƚƵůƔŝԑŝŶƚĂŶŽĂƐƚƌĉǀŽƌƵƌŵĂŠŶŵŽĚŶĂƚƵƌĂů͘
Ͳ> ůĉƐĂ ƉĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ƐĉͲƔŝ ĨĂĐĉ ůƵĐƌĂƌĞĂ ŠŶ ŝŶŝŵŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ
ǀĂ Ĩŝ ƵŶ ƌĞnjƵůƚĂƚ ŶĂƚƵƌĂů͘ ƔĂ ĐƵŵ ĂƚůĞƚƵů  ĐĂƌĞ ĂůĞĂƌŐĉ ůĂ
ĐƵƌƐĉƐĞĐŽŶĐĞŶƚƌĞĂnjĉůĂƵƌŵĉƚŽƌŝŝĐąԑŝǀĂŵĞƚƌŝ͕ŠŶƚŝŵƉĐĞͲƔŝ
ĂŵŝŶƚĞƔƚĞĚĞůŝŶŝĂĚĞůĂƐĨąƌƔŝƚƵůĐƵƌƐĞŝ͕ƚŽƚĂƔĂƔŝĐƌĞƔƚŝŶƵůƐĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĞĂnjĉ ůĂ ůĞŐĉƚƵƌĂ ƐĂ ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ ĂƐƚĉnjŝ͕ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞͲƔŝ
ĂĚƵĐĞĂŵŝŶƚĞĚĞԑŝŶƚĂĚĞůĂƐĨąƌƔŝƚƵůĂůĞƌŐĉƌŝŝ͘

ŽŶĐůƵnjŝĞĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂďŝďůŝĐĉ

DĂŝŠŶƚąŝ͕ƚƌĞďƵŝĞƐĉƔƚŝŵĨŽĂƌƚĞĐůĂƌĐĞĞĂĐĞŶƵĞƐƚĞ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ͘ĂƐĉŠŶԑĞůĞŐĞŵĐĞĞƐƚĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ͕ƚƌĞďƵŝĞ
ƐĉůĉƐĉŵĐƵƚŽƚƵůůĂŽƉĂƌƚĞĂĐĞůĞĐŽŶĐĞƉԑŝŝĐĂƌĞƐƵŶƚŽƉƵƐĞ
ĚŽĐƚƌŝŶĞŝďŝďůŝĐĞƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞůĂĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͘ƌĞĚĐĉĐĞůĞŵĂŝ
ŵƵůƚĞ ŽďŝĞĐԑŝŝ ĂĚƵƐĞ ĚŽĐƚƌŝŶĞŝ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ ƐƵŶƚ ďĂnjĂƚĞ ƉĞ
ƉĉƌĞƌŝ ŐƌĞƔŝƚĞ ĚĞƐƉƌĞ ĐĞ ĞƐƚĞ ĞĂ͘ ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶƵ ĞƐƚĞ
ŶŝĐŝŽĚĂƚĉĂďƐŽůƵƚĉ͕ŶŝĐŝĂĐƵŵƔŝŶŝĐŝĚƵƉĉǀĞŶŝƌĞĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶƵ ǀĂ ŠŶƐĞŵŶĂ ǀƌĞŽĚĂƚĉ ĞŐĂůŝƚĂƚĞ ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂŶƵŠŶƐĞĂŵŶĉůŝƉƐĂĚĞƐůĉďŝĐŝƵŶŝŽƌŝĂĨŝĞůŝďĞƌĂԑŝ
ĚĞŝƐƉŝƚĞ͘ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂŶƵŠŶƐĞĂŵŶĉĞůŝďĞƌĂƌĞĂĚŝŶďŽĂůĉŽƌŝ
ĂďƐĞŶԑĂ ĚĞ ŐƌĞƔĞůŝ ŵĞŶƚĂůĞ ƐĂƵ ĨŝnjŝĐĞ͘ EŝŵĞŶŝ ĚŝŶƚƌĞ ĐĞŝ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝŶƵƐĞǀĂƐŝŵԑŝǀƌĞŽĚĂƚĉĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ͘
dĞƌŵĞŶƵů ĚĞ ƉĞƌĨĞĐԑŝŽŶŝƐŵ ĂƌĞ ƵŶ ŠŶԑĞůĞƐ ŶĞŐĂƚŝǀ ŠŶ
ŵŝŶƚĞĂ ŵƵůƚŽƌĂ͘ >Ă ĚƌĞƉƚ ǀŽƌďŝŶĚ͕ ŶƵ Ăƌ ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ĨŝĞ ŶŝŵŝĐ
ŶĞŐĂƚŝǀŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵĂĐĞƐƚĐƵǀąŶƚ͕ƉĞŶƚƌƵĐĉĞůĚĞƐĐƌŝĞƉƵƌ
Ɣŝ ƐŝŵƉůƵ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŠŶ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞ͘ Ăƌ ŠŶ ŵŝŶƚĞĂ  ŵƵůƚŽƌĂ͕
ƉĞƌĨĞĐԑŝŽŶŝƐŵƵůƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉŽǀĞĚĞƌĞĞdžƚƌĞŵĉƔŝĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĂƚĉ
Ă  ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ͘ WĞƌĨĞĐԑŝŽŶŝƐŵƵů͕ ŠŶ ƐĞŶƐƵů ƐĉƵ ŶĞŐĂƚŝǀ͕
ĂĐĐĞŶƚƵĞĂnjĉ ƵŶ ƉƵŶĐƚ ĂďƐŽůƵƚ ĐĂƌĞ ŶƵ ƐĞ ƉŽĂƚĞ ĚĞƉĉƔŝ͘
ĐĞĂƐƚĉ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ĚĞ ĨĂƉƚ ǀŝŶĞ ŵĂŝ ĚĞŐƌĂďĉ  ĚŝŶ ĨŝůŽnjŽĨŝĂ
ŐƌĞĂĐĉ ĚĞĐąƚ ĚŝŶ ŝďůŝĞ͘ ĐĞƐƚ ƉĞƌĨĞĐԑŝŽŶŝƐŵ ĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĂƚ

ϭϬϰ

ƉƵŶĞ ĂĐĐĞŶƚƵů ƉĞ Ž ĐĂůŝƚĂƚĞ ĚŝŶ Žŵ ĐĂƌĞ ƉŽĂƚĞ ĞdžŝƐƚĂ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĚĞƉƌĞnjĞŶԑĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐŠŶĞů͘
EŽŝ ŶƵ ĚŽƌŝŵ Ɛĉ ĂǀĞŵ ŶŝŵŝĐ ĚĞ Ă ĨĂĐĞ ĐƵ
ƉĞƌĨĞĐԑŝŽŶŝƐŵƵů ĞdžƚƌĞŵŝƐƚ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ĞƐƚĞ ƵŶ ůĞŐĂůŝƐŵ
ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐ ĐĂƌĞ ƉůĂƐĞĂnjĉ ĚŝŶ ŶŽƵ ĞƵů ƉĞ ƚƌŽŶƵů ŝŶŝŵŝŝ ƔŝͲ/
ƌĉƉĞƔƚĞ ůƵŝ /ƐƵƐ ĐŽŶƚƌŽůƵů ĂƐƵƉƌĂ ǀŝĞԑŝŝ͘ ĐĞƐƚ ĐŽŶĐĞƉƚ
ŠŶĐĞĂƌĐĉ Ɛĉ ĨŽƌԑĞnjĞ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ͕ ĂƔĂ ŠŶĐąƚ ŽŵƵů ĚĞǀŝŶĞ
ĂƐĐƵůƚĉƚŽƌ ƉƌŝŶ ĞĨŽƌƚƵƌŝ ƉƌŽƉƌŝŝ͘ ĐĞƐƚ ƉĞƌĨĞĐԑŝŽŶŝƐŵ
ĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĂƚĞƐƚĞĨŽĂƌƚĞƉĞƌŝĐƵůŽƐ͕ĚĂƌƚŽƚĂƔĂĞƐƚĞƔŝĚŽĐƚƌŝŶĂ
ŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ͕ ĐĂƌĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐĂ ƉĉĐĉƚŽƔĞŶŝĂ Ɣŝ ŶĞĂũƵƚŽƌĂƌĞĂ
ŽŵƵůƵŝ Ɛĉ ƵŵďƌĞĂƐĐĉ ĐĞĞĂ ĐĞ Ă njŝƐ ƵŵŶĞnjĞƵ Đĉ ǀĂ ĨĂĐĞ
ƉĞŶƚƌƵ  ƉĉĐĉƚŽƔŝŝ ƉŽĐĉŝԑŝ ƉƌŝŶ ƉƌĞnjĞŶԑĂ  ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ  ĐĂƌĞ
ŶĞ ŠŵƉƵƚĞƌŶŝĐĞƔƚĞ͘  ƚĞ ŠŶĚŽŝ Đĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĞƐƚĞ Ž ԑŝŶƚĉ
ƌĞĂůŝƐƚĉŠŶƐĞĂŵŶĉĂƚĞŠŶĚŽŝĚĞƉƵƚĞƌĞĂǀŝĞĚĞĂŠŵƉůŝŶŝĐĞĞĂ
ĐĞ Ă ĨĉŐĉĚƵŝƚ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ EĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŶƵ 2ů ŠŶԑĞůĞŐĞ ƉĞ
/ƐƵƐ  ĐĂ ĨŝŝŶĚ 2ŶůŽĐƵŝƚŽƌƵů ĚĞƉůŝŶ Ɣŝ džĞŵƉůƵů ŽŵƵůƵŝ͕ ĐĂƌĞ Ă
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĐĉůĞŐĞĂĚƌĂŐŽƐƚĞŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵƉŽĂƚĞĨŝԑŝŶƵƚĉ
ƔŝĐĉŽŵƵůƉŽĂƚĞƐĉĨŝĞŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌďŝƌƵŝƚŽƌĂŝĐŝƔŝĂĐƵŵ͘ƌĞĚ
Đĉ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ďŝďůŝĐĉ Ă ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ ĞƐƚĞ ĚŝĨĞƌŝƚĉ  Ăƚąƚ  ĚĞ
ĞdžƚƌĞŵĂƉĞƌĨĞĐԑŝŽŶŝƐŵƵůƵŝĐąƚƔŝĚĞĐĞĂĂŶĞĚĞƐĉǀąƌƔŝƌŝŝ͘
ƵƉĉ ĐĞ ŶĞͲĂŵ ŽĐƵƉĂƚ ĚĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ŶƵ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ͕ĐƌĞĚĐĉĞƐƚĞŶĞĐĞƐĂƌƐĉƐƉƵŶĞŵƔŝĐĞĞĂĐĞĞƐƚĞ
ĞĂ͘ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂŠŶƐĞĂŵŶĉĂĨŝŠŶƚƌͲŽƌĞůĂԑŝĞĂƚąƚĚĞƐƚƌąŶƐĉ
ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶĐąƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵů ŠŶĐĞƚĞĂnjĉ Ɛĉ ŵĂŝ  ƌĉƐƉƵŶĚĉ ůĂ
ƚĞŶĚŝŶԑĞůĞ ŝŶƚĞƌŶĞ ƐĂƵ ĞdžƚĞƌŶĞ ĚĞ Ă ŵĂŝ ƉĉĐĉƚƵŝ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ  ŠŶƐĞĂŵŶĉ  ĐŽŽƉĞƌĂ ƌĞ ĚĞƉůŝŶĉ ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ž ĐŽŶƚŝŶƵĉ ŵŽĂƌƚĞ ĨĂԑĉ ĚĞ ĞƵ Ɣŝ Ž
ƌĞŶƵŶԑĂƌĞ ůĂ ǀŽŝŶԑĂ Ɣŝ ŠŶĐůŝŶĂԑŝŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĞƐƚĞ Ž ŠŶĨƌąŶŐĞƌĞ ƚŽƚĂůĉ Ă ĞŐŽŝƐŵƵůƵŝ Ɣŝ
ŵąŶĚƌŝĞŝ͘ĂĞƐƚĞŽĐŽŶƚŽƉŝƌĞĂǀŽŝŶԑĞŝŽŵƵůƵŝĐƵǀŽŝŶԑĂůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ ĂƔĂ ŠŶĐąƚ ƵŚƵů ^ĨąŶƚ ĞƐƚĞ ŠŶ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞƉůŝŶ Ɣŝ ĨŝŶĂů͘
ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂĞƐƚĞŽĞdžĞƌĐŝƚĂƌĞŶĞŠŶƚƌĞƌƵƉƚĉĂĐƌĞĚŝŶԑĞŝĐĂƌĞ
ƉĉƐƚƌĞĂnjĉ ƐƵĨůĞƚƵů ĐƵƌĂƚ ĚĞ ŽƌŝĐĞ ƉĂƚĉ ĚĞ ƉĉĐĂƚ Žƌŝ

ϭϬϱ

ŶĞĐƌĞĚŝŶĐŝŽƔŝĞ ĨĂԑĉ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ƐĞ ƌĞĨĞƌĉ ůĂ
ƐƚŝůƵůĚĞǀŝĂԑĉĚŝŶĂŵŝĐƔŝŠŶĐƌĞƔƚĞƌĞĂůƉĞƌƐŽĂŶĞŝĐĂƌĞƌĞĨůĞĐƚĉ
ǀŝĂԑĂůƵŝ/ƐƵƐ͕ĂƔĂŠŶĐąƚŶƵŵĂŝĐĞĚĞĂnjĉůĂĚŽƌŝŶԑĞƌĉnjǀƌĉƚŝƚĞƔŝ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͘  ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ĞƐƚĞ ĂƐĞŵĉŶĂƌĞ ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ͕
ĐŽŵďŝŶąŶĚ ƌĞůĂԑŝĂ ĐƵ ƵŵŶĞnjĞƵ ĂƔĂ ĐƵŵ Ă ĂǀƵƚͲŽ /ƐƵƐ͕ ĐƵ
ĐĂůŝƚĉԑŝůĞĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌƉĞĐĂƌĞůĞͲĂŵĂŶŝĨĞƐƚĂƚů͘ĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ
ĞƐƚĞ ƚƌĉŝƌĞĂ ƵŶĞŝ ǀŝĞԑŝ ŵĂƚƵƌĞ ŠŶ ƵŚƵů͕ ƉůŝŶĉ ĚĞ ƌŽĂĚĞůĞ
ƵŚƵůƵŝ Ɣŝ͕ ĂƐƚĨĞů͕ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͘ ĂĐĉ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂ ǀĂ Ĩŝ ĐŽƌĞĐƚ
ŠŶԑĞůĞĂƐĉ͕ŽǀŽŵǀĞĚĞĂĐĂĨŝŝŶĚŵĂƚƵƌŝƚĂƚĞĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌ͕ĐĂƌĞ
ŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉŶŽŝǀŽŵƚƌĉŝŠŶĂƌŵŽŶŝĞĐƵǀŽŝŶԑĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘ů
ǀĂ ƚƌĉŝ ŠŶ ŶŽŝ͕ Ɣŝ ĂĐĞĂƐƚĉ ůŽĐƵŝƌĞ Ă ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶ ŶŽŝ ǀĂ
ŠŵƉŝĞĚŝĐĂ ĚŽƌŝŶԑĞůĞ ƌĞůĞ Ɣŝ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ ĚĞ Ă ŶĞ ĐŽŶƚƌŽůĂ͘
,ƌŝƐƚŽƐ ǀĂ ĐŽŶƚƌŽůĂ ĐĞĞĂ ĐĞ ŶƵ ǀŽŵ ƉƵƚĞĂ ĐŽŶƚƌŽůĂ ŶŽŝ
ƐŝŶŐƵƌŝ͘
ĞƔŝ ĂĐĞĂƐƚĉ ĚŽĐƚƌŝŶĉ ƉĂƌĞ Ɛĉ ĨŝĞ ĐůĂƌĉ ŠŶ EŽƵů
dĞƐƚĂŵĞŶƚ Ɣŝ ŠŶ ƐĐƌŝĞƌŝůĞ ůƵŝ ůůĞŶ tŚŝƚĞ͕ ĞdžŝƐƚĉ ƉƌŝŶƚƌĞ ŶŽŝ
ŐąŶĚƵůĐĉƉƌŽďĂďŝůƵŵŶĞnjĞƵŶƵĂƔƚĞĂƉƚĉĐĂƉŽƉŽƌƵů^ĉƵƐĉ
ŶƵ ŵĂŝ ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ŐůŽƌŝĨŝĐĂƌĞ͘ WŽĂƚĞ Đĉ ĂĐĞĂƐƚĉ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌĞ ŐƌĞƔŝƚĉ Ă ĐĞĞĂ ĐĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ŠŶĐĞĂƌĐĉ Ɛĉ ƐƉƵŶĉ
ƉŽƉŽƌƵůƵŝ ^ĉƵ ŶƵ ĞƐƚĞ ǀŽŝƚĉ͕ Ɣŝ ƉŽĂƚĞ ŶŝĐŝ ŶƵ ĞƐƚĞ ĨĉĐƵƚĉ ŠŶ
ŵŽĚĐŽŶƔƚŝĞŶƚ͘ĐĞĂƐƚĉĞƌŽĂƌĞŠŶĐĞƉĞĐƵŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂŐƌĞƔŝƚĉ
ĂĐĞĞĂĐĞĞƐƚĞƉĉĐĂƚƵůƔŝĨĞůƵůĐƵŵĂƚƌĉŝƚ,ƌŝƐƚŽƐĐĂŽŵ͕Ɣŝ
ĞƐƚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂƚĉ Ɣŝ ŠŶ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ŐƌĞƔŝƚĉ Ă ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘sĞĚĞԑŝ͕ĚĂĐĉ/ƐƵƐĂĨŽƐƚĚŽĂƌ2ŶůŽĐƵŝƚŽƌƵůŽŵƵůƵŝƔŝ
ŶƵƔŝdžĞŵƉůƵůƐĉƵ͕ĂƚƵŶĐŝƐĂƌĐŝŶĂĚĞĂĨĂĐĞĐĞĞĂĐĞĂĨĉĐƵƚ
ů͕ ĞƐƚĞ ŝŶĐŽŵƉĂƌĂďŝů ƌĞĚƵƐĉ͘ ͣů ;^ĂƚĂŶĂͿ ĐĂƵƚĉ ŠŶ ŵŽĚ
ĐŽŶƐƚĂŶƚ Ɛĉ ĂŵĉŐĞĂƐĐĉ ƉĞ ƵƌŵĂƔŝŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ĐƵ ƐŽĨŝƐŵĞůĞ
ƐĂůĞ ĨĂƚĂůĞ͕ ƐƵŐĞƌąŶĚ Đĉ ĞƐƚĞ ŝŵƉŽƐŝďŝů ĐĂ Ğŝ  Ɛĉ ĂũƵŶŐĉ Ă Ĩŝ
ďŝƌƵŝƚŽƌŝ͘͟dƌĂŐĞĚŝĂǀĞĂĐƵƌŝůŽƌ͕Ɖ͘ϰϴϵ͘
2ŶԑĞůĞĂƐĉĂƔĂĐƵŵƚƌĞďƵŝĞ͕ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĂ
ŠŶƉƵƚĞƌĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵĚĞĂƉĉnjŝƉĞŽŵĚĞůĂĐĉĚĞƌĞĞƐƚĞŽ
ĨŽƌԑĉŝƌĞnjŝƐƚŝďŝůĉ͕ĚŝŶĂŵŝĐĉƔŝƉŽnjŝƚŝǀĉŠŶǀŝĂԑĂƵŶĞŝƉĞƌƐŽĂŶĞ͘
ƵŶŽƐĐąŶĚƵͲƔŝďŝŶĞƉƌŽƉƌŝŝůĞƐůĉďŝĐŝƵŶŝĐąŶĚĞƐƚĞƐĞƉĂƌĂƚĚĞ

ϭϬϲ

ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĐƌĞĚŝŶĐŝŽƐƵů ǀĞĚĞ ĂĐƵŵ ĐĞ ƐĞ ƉŽĂƚĞ
ŠŶĨĉƉƚƵŝ ŠŶ ǀŝĂԑĂ ƐĂ͕ Ɣŝ ŠƔŝ ŐĉƐĞƔƚĞ ĐĞĂ ŵĂŝ ŵĂƌĞ ƉůĉĐĞƌĞ ŠŶ Ă
ƚƌĉŝ Ž ǀŝĂԑĉ ĚĞ ďŝƌƵŝŶԑĉ͘ ƐƚĨĞů ŵĞƐĂũƵů ŝďůŝĞŝ ĚĞǀŝŶĞ Đąƚ ƐĞ
ƉŽĂƚĞ ĚĞ ƐŝŵƉůƵ͘ ͣ/ƐƵƐ Ă ƌĞƵƔŝƚ Ɣŝ͕ ƉƌŝŶ ĚĞƉĞŶĚĞŶԑĉ ĚĞ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ɣŝ ĞƵ ƉŽƚ Ɛĉ ƌĞƵƔĞƐĐ͘ WŽƚ Ɛĉ ƚƌĉŝĞƐĐ ĂƔĂ ĐƵŵ Ă
ƚƌĉŝƚ ů͕ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŠŶ dĂƚĉů ŵĞƵ ĐĞƌĞƐĐ͘͟ ǀąŶĚ ĂĐĞĂƐƚĉ
ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĉ ŶŽŝ ǀŽŵ ƚƌĉŝ Ĩĉƌĉ Ɛĉ ĂǀĞŵ ǀƌĞƵŶ ŐąŶĚ ĚĞ
ƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞ ŠŶ ǀƌĞƵŶ ĂƐƉĞĐƚ Ăů ǀŝĞԑŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ EŽŝ ǀŽŵ Ĩŝ ĂƚŝŶƐ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌŠŶƚƌͲŽŶĂƚƵƌĉĐĉnjƵƚĉĐĂƌĞĞƐƚĞŠŶĐĉ
ŠŶƐƚĂƌĞƐĉƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉƔŝĐĂĂƚĂƌĞŶƵǀŽŵŵĂŝĨĂĐĞŝŶĐƵƌƐŝƵŶŝ
ŽĐĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞ ƚĉƌąŵƵů ŠŶŐĉĚƵŝŶԑĞŝ ĚĞ ƐŝŶĞ͘ sŽŵ ƐƉƵŶĞ
ŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ  ŶƵ͕ ĂƔĂ ĐƵŵ Ɣŝ /ƐƵƐ Ă ƐƉƵƐ͕ ƚƵƚƵƌŽƌ ŝƐƉŝƚĞůŽƌ͘
WĞŶƚƌƵĂƌĞĚƵĐĞůĂƚĉĐĞƌĞƔŝƵůƚŝŵĂŠŶƚƌĞďĂƌĞĐĂƌĞŵĂŝƐƚĉƌƵŝĞ
ƌĞĨĞƌŝƚŽƌ ůĂ ĨĂƉƚƵů Đĉ /ƐƵƐ Ă ĨŽƐƚ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ ĨŝŝŶĚĐĉ Ă ĨŽƐƚ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ƵůƚŝŵĂ ŐĞŶĞƌĂԑŝĞ ǀĂ ĚŽǀĞĚŝ ĚĞĂƐƵƉƌĂ ŽƌŝĐĉƌĞŝ
ƵŵďƌĞĚĞŠŶĚŽŝĂůĉĐĉďĉƌďĂԑŝƔŝĨĞŵĞŝĐƵĨŝƌŝƉĉĐĉƚŽĂƐĞƉŽƚƐĉ
ƚƌĉŝĂƐĐĉĨĉƌĉƐĉƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͘ĐĞĂƐƚĉĚĞŵŽŶƐƚƌĂԑŝĞĨŝŶĂůĉǀĂ
ĐŽŶƚƌŝďƵŝ ůĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ  ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ă
ŐƵǀĞƌŶĉƌŝŝ^ĂůĞ͕ĂĚƌĞƉƚĉԑŝŝƔŝŚĂƌƵůƵŝ^ĉƵͶŝĂƌŵĂƌĞĂůƵƉƚĉ
ǀĂĨŝĨŽĂƌƚĞĂƉƌŽĂƉĞĚĞŠŶĐŚĞŝĞƌĞĂĞŝ͘
WƵƚĞŵ ĂĐĐĞƉƚĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ƉƌŽǀŽĐĂƌĞ͍ ͣ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ůƵĂƚ
ĐŚŝƉ ĚĞ Žŵ Ɣŝ Ă ƐƵƉŽƌƚĂƚ ƚŽĂƚĉ ƵƌĂ ůƵŵŝŝ ƉĞŶƚƌƵ ĐĂ Ɛĉ ĂƌĂƚĞ
ďĉƌďĂԑŝůŽƌ Ɣŝ ĨĞŵĞŝůŽƌ Đĉ Ğŝ ƉŽƚ Ɛĉ ƚƌĉŝĂƐĐĉ Ĩĉƌĉ ƉĉĐĂƚ͕ Đĉ
ĐƵǀŝŶƚĞůĞ ůŽƌ͕ ĨĂƉƚĞůĞ ůŽƌ Ɣŝ ŝŶŝŵŝůĞ ůŽƌ ƉŽƚ Ĩŝ ƐĨŝŶԑŝƚĞ ĚĞ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘ EŽŝ ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ĐƌĞƔƚŝŶŝ ĚĞƐĉǀąƌƔŝԑŝ ĚĂĐĉ ǀŽŵ
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ƉƵƚĞƌĞ ŠŶ ǀŝĞԑŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘͟ dŚĞ hƉǁĂƌĚ
>ŽŽŬ͕ Ɖ͘ϯϬϯ͖ ;ƐƵďůŝŶŝĞƌŝůĞ ĂƉĂƌԑŝŶ ĂƵƚŽƌƵůƵŝͿ͘ ƵŵŶĞnjĞƵ Ă
ĨĉŐĉĚƵŝƚ Đĉ ŶĞ ƉŽĂƚĞ ĚĂ ďŝƌƵŝŶԑĉ ĂƐƵƉƌĂ ŽƌŝĐĉƌƵŝ ƉĉĐĂƚ͘ 2Ŷ
ǀŝƌƚƵƚĞĂĂĐĞƐƚĞŝĨĉŐĉĚƵŝŶԑĞ͕ĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞĂďŝďůŝĐĉŶƵĂƌƚƌĞďƵŝ
Ɛĉ ĨŝĞ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ƵŶ ƐƵďŝĞĐƚ ĚĞƐĐƵƌĂũĂŶƚ͖ ŵĂŝ ĚĞŐƌĂďĉ ĞĂ Ăƌ
ƚƌĞďƵŝ Ɛĉ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĐĞĂ ŵĂŝ ŐůŽƌŝŽĂƐĉ ƉƵƐĉ
ǀƌĞŽĚĂƚĉ ŠŶ ĨĂԑĂ ƉŽƉŽƌƵůƵŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ƵŵŶĞnjĞƵ ĞƐƚĞ
ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌŠŶƐƚĂƌĞƐĉŶĞƉĉnjĞĂƐĐĉĚĞŽƌŝĐĞĐĉĚĞƌĞ͘

ϭϬϳ



































ϭϬϴ











ANEXE
















ϭϬϵ



































ϭϭϬ

 Dezbateri actuale cu privire la
îndreptøűirea prin credinűø

2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ĞƐƚĞ ĐĞů ŵĂŝ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƉƌŝŶĐŝƉŝƵĂůǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͘ƐƚĞƉƵŶĐƚƵůĚĞƉŽƌŶŝƌĞĂůŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘
ĂĐĉ ŶƵ ƚƌĉŝŵ ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͕ ŶƵ ĞdžŝƐƚĉ ŶŝĐŝŽ
ƐƉĞƌĂŶԑĉĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘ƵƚŽĂƚĞĂĐĞƐƚĞĂ͕ĂƔĂĐƵŵƐĞŠŶƚąŵƉůĉ
ĐƵ ĨŝĞĐĂƌĞ ĂƐƉĞĐƚ ĐƌƵĐŝĂů ƌĞĨĞƌŝƚŽƌ ůĂ ŵąŶƚƵŝƌĞ͕ ^ĂƚĂŶĂ Ă
ĐŽŶĐĞƉƵƚ Ž ĐŽŶƚƌĂĨĂĐĞƌĞ Ă ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͕ ŠŶ ǀŝƌƚƵƚĞĂ ĐĉƌĞŝĂ
ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ĞƐƚĞ ĨĉŐĉĚƵŝƚĉ͕ ĚĂƌ ŶƵ Ɣŝ ŽĨĞƌŝƚĉ͘ >Ă ĨĞů ĐƵŵ ŠŶ
ƚŝŵƉƵů ůƵŝ WĂǀĞů͕ ĞdžŝƐƚĂƵ ĞǀĂŶŐŚĞůŝŝ ĨĂůƐĞ͕ ĚĞŐŚŝnjĂƚĞ ŠŶƚƌͲŽ
ĂƉĂƌĞŶԑĉ Ă ĂĚĞǀĉƌƵůƵŝ͕ ƚŽƚ ĂƐƚĨĞů͕ ŠŶ njŝůĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ĂǀĞŵ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝŝĐĂƌĞƉƌŽŵŝƚĐĞĞĂĐĞŶƵƐƵŶƚŠŶƐƚĂƌĞƐĉŽĨĞƌĞ͘/Ăƌ
ŵƵůԑŝŵŝůĞĚĞĐƌĞƔƚŝŶŝƐŝŶĐĞƌŝƐĞĐŽŵƉůĂĐŠŶǀĞƌƐŝƵŶŝůĞƐĂƚĂŶŝĐĞ
ĂůĞǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͕ĚĞŽĂƌĞĐĞƉĂƌĨŽĂƌƚĞĂƚƌĉŐĉƚŽĂƌĞ͘
ĞŶĞŠŶǀĂԑĉĚĞĨĂƉƚŝďůŝĂĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͍
Ƶŵ ĞƐƚĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƚ ĐŝŶĞǀĂ͍ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ
ĐŽŶԑŝŶĞĚŽƵĉĂƐƉĞĐƚĞ͕ŝĂƌŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂĐůĂƌĉĂĨŝĞĐĉƌƵŝĂĚŝŶƚƌĞ
ĞůĞĞƐƚĞǀŝƚĂůĉ͘

2ŶĚƌĞƉƚĉԕŝƌĞĂĂƚƌŝďƵŝƚĉ

WƌŝŵƵů ůƵĐƌƵ ƉĞ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ƐĉͲů Ɣƚŝŵ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ƐĞ ĂĨůĉ ŠŶ ZŽŵĂŶŝ ϰ͗ϲͲϴ͗ ͣdŽƚ
ĂƐƚĨĞů͕ Ɣŝ ĂǀŝĚ ŶƵŵĞƔƚĞ ĨĞƌŝĐŝƚ ƉĞ  ŽŵƵů ĂĐĞůĂ͕ ƉĞ ĐĂƌĞ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ĨĉƌĉĨĂƉƚĞ͕ŠůƐŽĐŽƚĞƔƚĞŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚͨ͘&ĞƌŝĐĞ͕ͩnjŝĐĞ
Ğů͕ ͨĚĞ ĂĐĞŝĂ ĂůĞ ĐĉƌŽƌ ĨĉƌĉĚĞůĞŐŝ ƐƵŶƚ ŝĞƌƚĂƚĞ͕ Ɣŝ ĂůĞ ĐĉƌŽƌ
ƉĉĐĂƚĞ ƐƵŶƚ ĂĐŽƉĞƌŝƚĞ͊ &ĞƌŝĐĞ ĚĞ ŽŵƵů͕ ĐĉƌƵŝĂ ŶƵͲŝ ԑŝŶĞ
ŽŵŶƵů ŠŶ ƐĞĂŵĉ ƉĉĐĂƚƵů͊ͩ͟ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ ŶĞ ƉĞĚĞƉƐĞƔƚĞ
ƉĞŶƚƌƵ ƉĉĐĂƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ WĉĐĂƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ƐƵŶƚ ŝĞƌƚĂƚĞ͘ EŽŝ
ŶƵ ŵĂŝ ƐƵŶƚĞŵ ŶŝƔƚĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ǀŝŶŽǀĂԑŝ͘ ĐĞƐƚĂ ĞƐƚĞ ƉƌŝŵƵů
ĂƐƉĞĐƚ ƉĞ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ƐĉͲů ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ

ϭϭϭ

ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ ƐƚĞ  ĂƐƉĞĐƚƵů ĚĞĐůĂƌĂƚŝǀ Ăů
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͘ƵŵŶĞnjĞƵŶĞĚĞĐůĂƌĉŝĞƌƚĂԑŝ͘
ͣąŶĚ ƉĉĐĉƚŽƐƵů ƉŽĐĉŝƚ Ɣŝ Ƶŵŝůŝƚ ŠŶĂŝŶƚĞĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ŠŶԑĞůĞŐĞ ǀĂůŽĂƌĞĂ ŝƐƉĉƔŝƌŝŝ ĂĚƵƐĞ ĚĞ ŽŵŶƵů
,ƌŝƐƚŽƐƉĞŶƚƌƵĞůƔŝĂĐĐĞƉƚĉĂĐĞĂƐƚĉŝƐƉĉƔŝƌĞĐĂĨŝŝŶĚƵŶŝĐĂůƵŝ
ƐƉĞƌĂŶԑĉ ŠŶ ǀŝĂԑĂ ĂĐĞĂƐƚĂ Ɣŝ ĐĞĂ ǀŝŝƚŽĂƌĞ͕ ƉĉĐĂƚĞůĞ ůƵŝ ƐƵŶƚ
ŝĞƌƚĂƚĞ͘ ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ ͘͘͘ /ĞƌƚĂƌĞĂ
Ɣŝ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƐƵŶƚ ƵŶƵů Ɣŝ ĂĐĞůĂƔŝ ůƵĐƌƵ͘ WƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕
ƉĉĐĉƚŽƐƵůƚƌĞĐĞĚŝŶƐŝƚƵĂԑŝĂĚĞƌĉnjǀƌĉƚŝƚ͕ĐŽƉŝůĂůƉĉĐĂƚƵůƵŝƔŝ
Ăů^ĂƚĂŶĞŝ͕ůĂĂĐĞĞĂĚĞƐƵƉƵƐĐƌĞĚŝŶĐŝŽƐĂůůƵŝ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐ͕ŶƵ
ĚĂƚŽƌŝƚĉ ƵŶĞŝ ďƵŶĉƚĉԑŝ ŵŽƔƚĞŶŝƚĞ͕ Đŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ,ƌŝƐƚŽƐ Šů
ĂĐĐĞƉƚĉ ĐĂ ĨŝŝŶĚ ĐŽƉŝůƵů >Ƶŝ͕ ƉƌŝŶ ĂĚŽƉԑŝĞ͟ ;ϲ ϭϬϳϭͿ͘
2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ĞƐƚĞ ŝĞƌƚĂƌĞĂ ĚĞ ƉĉĐĂƚ͕ ĞƐƚĞ ĂĚŽƉԑŝĂ ŠŶ ĨĂŵŝůŝĂ
ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ,ĂƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶĞ ŝĂƌƚĉ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ͕ Ĩĉƌĉ
ŶŝĐŝ ƵŶ ŵĞƌŝƚ ĚŝŶ ƉĂƌƚĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͘ WƌŝŵƵů ůƵĐƌƵ ƉĞ  ĐĂƌĞ
ƚƌĞďƵŝĞ ƐĉͲů ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĉĞƐƚĞĐĉĂĐĞĂƐƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉĂďƐŽůǀŝƌĞĂĚĞƉĞĚĞĂƉƐĂ
Ɣŝ ǀŝŶŽǀĉԑŝĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ EŝŵŝĐ ĚŝŶ ĐĞĞĂ ĐĞ Ăŵ ƉƵƚĞĂ ĨĂĐĞ ŠŶ
ƉƌĞnjĞŶƚ ƐĂƵ ŠŶ ǀŝŝƚŽƌ͕ ŶƵ ƉŽĂƚĞ ŝƐƉĉƔŝ  ƉĉĐĂƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ĚŝŶ
ƚƌĞĐƵƚ͘ƵŵŶĞnjĞƵ͕ƉƵƌƔŝƐŝŵƉůƵ͕ŶĞŝĂƌƚĉ͘
ͣ,ĂƌƵůůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐĞƐƚĞŽĨĞƌŝƚĨĉƌĉƉůĂƚĉ͕ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝŶĚƵͲ
ů ƉĞ ĐĞů ƉĉĐĉƚŽƐ͕ Ĩĉƌĉ ǀƌĞƵŶ ŵĞƌŝƚ ƐĂƵ ǀƌĞŽ ƉƌĞƚĞŶԑŝĞ ĚŝŶ
ƉĂƌƚĞĂ ĂĐĞƐƚƵŝĂ͘ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ĞƐƚĞ Ž ŝĞƌƚĂƌĞ ĚĞƉůŝŶĉ Ɣŝ
ĐŽŵƉůĞƚĉĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ŚŝĂƌŠŶŵŽŵĞŶƚƵůŠŶĐĂƌĞƉĉĐĉƚŽƐƵů2ů
ĂĐĐĞƉƚĉƉĞ,ƌŝƐƚŽƐ͕ƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ĞůĞƐƚĞŝĞƌƚĂƚ͘EĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ
ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ Šŝ ĞƐƚĞ ĂƚƌŝďƵŝƚĉ͕ ŝĂƌ ƉĉĐĉƚŽƐƵů ŶƵ ŵĂŝ
ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƐĞ ŠŶĚŽŝĂƐĐĉ ĚĞ ŚĂƌƵů ŝĞƌƚĉƚŽƌ Ăů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͟
;ϲ͕ϭϬϳϭͿ͘

2ŶĚƌĞƉƚĉԕŝƌĞĂŠŵƉĉƌƚĉƔŝƚĉ

ĞůĚĞͲĂůĚŽŝůĞĂůƵĐƌƵĐĂƌĞƚƌĞďƵŝĞŠŶԑĞůĞƐĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉƐĞĂĨůĉŠŶƉŝƐƚŽůĂĐĉƚƌĞdŝƚϯ͗ϱͲϳ͘

ϭϭϮ

ͣů ŶĞͲĂ ŵąŶƚƵŝƚ͕ ŶƵ ƉĞŶƚƌƵ ĨĂƉƚĞůĞ͕ ĨĉĐƵƚĞ ĚĞ ŶŽŝ ŠŶ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞ͕ Đŝ ƉĞŶƚƌƵ ŠŶĚƵƌĂƌĞĂ >Ƶŝ͕ ƉƌŝŶ ƐƉĉůĂƌĞĂ ŶĂƔƚĞƌŝŝ
ĚŝŶ ŶŽƵ Ɣŝ ƉƌŝŶ ŠŶŶŽŝƌĞĂ ĨĉĐƵƚĉ ĚĞ ƵŚƵů ^ĨąŶƚ͕ ƉĞ ĐĂƌĞ >ͲĂ
ǀĉƌƐĂƚ ĚŝŶ ďĞůƔƵŐ ƉĞƐƚĞ ŶŽŝ͕ ƉƌŝŶ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ DąŶƚƵŝƚŽƌƵů
ŶŽƐƚƌƵ͖ƉĞŶƚƌƵĐĂ͕ŽĚĂƚĉƐŽĐŽƚŝԑŝŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝƉƌŝŶŚĂƌƵů>Ƶŝ͕Ɛĉ
ŶĞ ĨĂĐĞŵ͕ ŠŶ ŶĉĚĞũĚĞ͕ ŵŽƔƚĞŶŝƚŽƌŝ Ăŝ ǀŝĞԑŝŝ ǀĞƔŶŝĐĞ͘͟ ^ĉ
ƵƌŵĉƌŝŵĐƵĂƚĞŶԑŝĞŵŽĚƵůŠŶĐĂƌĞŶĞŵąŶƚƵŝĞƔƚĞƵŵŶĞnjĞƵ͘
ąŶĚ ŠŶĨĉƉƚƵŝĞƔƚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ĐƵƌĉԑŝƌĞĂ ŶĂƔƚĞƌŝŝ ĚŝŶ ŶŽƵ͍
ąŶĚŝŶƚƌĉŵŠŶĂƉĂďŽƚĞnjƵůƵŝ͍^ĂƵďŽƚĞnjƵůĞƐƚĞŽĐƵƌĉԑŝƌĞĂ
ƵŶĞŝ ŝŶŝŵŝ ĚĞũĂ ŠŶŶŽŝƚĞ͍ EƵ Ă ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚ ƚąůŚĂƌƵů ĚĞ ƉĞ
ĐƌƵĐĞ ĂĐĞĂƐƚĉ ŠŶŶŽŝƌĞ͕ ŠŶ ĐŝƵĚĂ ĨĂƉƚƵůƵŝ Đĉ ŶƵ Ă ƉƵƚƵƚ Ĩŝ
ďŽƚĞnjĂƚ͍ EĂƔƚĞƌĞĂ ĚŝŶ ŶŽƵ ĞƐƚĞ Ž ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĉ Ă ŝŶŝŵŝŝ Ͳ Ž
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĞ ĚĞƉůŝŶĉ͘ Ă ƐĞ ƉĞƚƌĞĐĞ ŠŶ ŵŝŶƚĞ Ɣŝ ƐĐŚŝŵďĉ
ƚŽĂƚĞ ǀĂůŽƌŝůĞ Ɣŝ ĂƚŝƚƵĚŝŶŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ƵŚƵů ^ĨąŶƚ ŠŶŶŽŝĞƕƚĞ
ŵŝŶƚĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͘ /ŶƚĞƌĞƐƵů ŶŽƐƚƌƵ ŶƵ ƐĞ ŵĂŝ ĐŽŶĐĞŶƚƌĞĂnjĉ
ĂƐƵƉƌĂ ĞƵůƵŝ͕ Đŝ ĂƐƵƉƌĂ ůƵŝ  ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ĂƐƵƉƌĂ ƐĞŵĞŶŝůŽƌ͘ ŝŶ
ĂĐĞƐƚŵŽŵĞŶƚ͕ĂǀĞŵŐąŶĚƵůůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘
EŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝԑŝ Ɣŝ ĂǀĞŵ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ͕ ĚƵƉĉ
ĐĞ ŽŵŶƵů ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ƵŚƵů ^ĨąŶƚ ƌĞĂůŝnjĞĂnjĉ ĐƵƌĉԑŝƌĞĂ Ɣŝ
ŠŶŶŽŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͘ džŝƐƚĉ ŠŶƐĉ͕ ŠŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͕ Ɣŝ
ĐĞǀĂŵĂŝŵƵůƚĚĞĐąƚŝĞƌƚĂƌĞĂĚĞƉĉĐĂƚĞůĞĚŝŶƚƌĞĐƵƚ͍ĐĞĂƐƚĂ
ĞƐƚĞ Ž ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ ƚƌĉŝƚĉ ŠŶ ǀŝĂƜĂ ůĉƵŶƚƌŝĐĉ͘ KďƐĞƌǀĂԑŝ Đĉ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ  ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ƵƌŵĞĂnjĉ ĚƵƉĉ ƌĞŐĞŶĞƌĂƌĞĂ Ɣŝ
ŠŶŶŽŝƌĞĂŶŽĂƐƚƌĉ͘
ŽŵŶƵů/ƐƵƐĂĚĞƐĐƌŝƐĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂĂĐĞĂƐƚĂŠŶ/ŽĂŶϯ͗ϯ͕ŠŶŵŽĚ
ƐŝŵƉůƵ͗ ͣĂĐĉ ƵŶ Žŵ ŶƵ ƐĞ ŶĂƔƚĞ ĚŝŶ ŶŽƵ͕ ŶƵ ƉŽĂƚĞ ǀĞĚĞĂ
2ŵƉĉƌĉԑŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͟ džƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌĞĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŠŶƐĞĂŵŶĉ͕ ŠŶ ĞƐĞŶԑĉ͕  ŶĂƔƚĞƌĞĂ ĚŝŶ ŶŽƵ͘ EĂƔƚĞƌĞĂ
ĚŝŶ ŶŽƵ͕ ŠŶƐĉ͕ ŶƵ ĂƌĞ ůŽĐ ĚƵƉĉ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ Đŝ ĞƐƚĞ ĐŚŝĂƌ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂŠŶƐĉƔŝ͘
ͣ/ĞƌƚĂƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ ĞƐƚĞ ĚŽĂƌ ƵŶ ƐŝŵƉůƵ ĂĐƚ
ũƵƌŝĚŝĐ͕ ƉƌŝŶĐĂƌĞ ů ŶĞ ĚĞĐůĂƌĉ ĂďƐŽůǀŝԑŝ ĚĞ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͘ EƵ
ĞƐƚĞ ĚŽĂƌ ŝĞƌƚĂƌĞĂ ĚĞ ƉĉĐĂƚ͕ Đŝ  ƌĞĂďŝůŝƚĂƌĞĂ ĚŝŶ ƐƚĂƌĞĂ ĚĞ

ϭϭϯ

ƉĉĐĂƚ͘ Ă ĞƐƚĞ ĞĨĞĐƚƵů ŝƵďŝƌŝŝ ƌĉƐĐƵŵƉĉƌĉƚŽĂƌĞ͕  ĐĂƌĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĉ ŝŶŝŵĂ͘ ĂǀŝĚ ĂǀĞĂ Ž ĐŽŶĐĞƉԑŝĞ ĐŽƌĞĐƚĉ ĚĞƐƉƌĞ
ŝĞƌƚĂƌĞ͕ ĐąŶĚ ƐĞ ƌƵŐĂ͗ ͨŝĚĞƔƚĞ ŠŶ ŵŝŶĞ Ž ŝŶŝŵĉ ĐƵƌĂƚĉ͕
ƵŵŶĞnjĞƵůĞ͕ƉƵŶĞŠŶŵŝŶĞƵŶĚƵŚŶŽƵƐŝƐƚĂƚŽƌŶŝĐ͊ͩWƐĂůŵ
ϱϭ͗ϭϬΗ ;ƵŐĞƚĉƌŝ ĚĞ ƉĞ ŵƵŶƚĞůĞ ĨĞƌŝĐŝƌŝůŽƌ͕ ϭϭϰͿ͘ /ĞƌƚĂƌĞĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ĞƐƚĞ ĚĞĐůĂƌĂƚĉ͕ ĚĂƌ ĞdžŝƐƚĉ ŵĂŝ ŵƵůƚ ĚĞĐąƚ Ăƚąƚ͘
ƐƚĞ ƌĞĂďŝůŝƚĂƌĞĂ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂƌĞĂ Ɣŝ ŠŶŶŽŝƌĞĂ ŽŵƵůƵŝ͘ ƐƚĞ
ĐƌĞĂƌĞĂ ƵŶĞŝ ŝŶŝŵŝ ŶŽŝ ŠŶĉƵŶƚƌƵů ŶŽƐƚƌƵ͘ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŶĞ ĚĞĐůĂƌĉ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ Ɛŝ ŶĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĉ͕ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ
ƚŝŵƉ͘ /ĞƌƚĂƌĞĂ ĞƐƚĞ Ž ƐĐŚŝŵďĂƌĞ ŝŶƚĞƌŝŽĂƌĉ͘ ͣ2Ŷ ŶŽŝ ŠŶƔŝŶĞ͕
ƐƵŶƚĞŵ ŶŝƔƚĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝ͕ ĚĂƌ͕ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ƐƵŶƚĞŵ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ͘
ąŶĚ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĉ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ͕ ƉƌŝŶ ĂƚƌŝďƵŝƌĞĂ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͕ůŶĞĚĞĐůĂƌĉĚƌĞƉԑŝƔŝŶĞƚƌĂƚĞĂnjĉĐĂ
ƉĞ ŶŝƔƚĞ ŽĂŵĞŶŝ ĚƌĞƉԑŝ͘ ͘͘͘ Ă ƵƌŵĂƌĞ͕ Ă Ĩŝ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƚ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ŠŶƐĞĂŵŶĉĂĨŝŠŵƉĉĐĂƚĐƵƵŵŶĞnjĞƵ͕ƉƌŝŶŽŵŶƵů
ŶŽƐƚƌƵ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͟ ;^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ ϭ͕ ϯϵϰͿ͘ ĐĞĂƐƚĉ
ĐŽŶĐĞƉԑŝĞ ŶƵ ĞƐƚĞ ŠŶ ĂƌŵŽŶŝĞ ĐƵ  ĚĞĨŝŶŝԑŝŝůĞ ŽďŝƔŶƵŝƚĞ ĂůĞ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͕ ŠŶ ůƵŵĞĂ ĐƌĞƔƚŝŶĉ ĚŝŶ njŝůĞůĞ  ŶŽĂƐƚƌĞ͘  Ă ŶĞ
ƐƉƵŶĞĐĉƵŵŶĞnjĞƵŶĞĨĂĐĞŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝĐŚŝĂƌĂƚƵŶĐŝĐąŶĚŶĞ
ĚĞĐůĂƌĉ ĂƐƚĨĞů͘  Ĩŝ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƚ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ă Ĩŝ
ĨĉĐƵƚ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ͘ dĞŽůŽŐŝĂ ĂĐƚƵĂůĉ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ
ŠŶƐĞĂŵŶĉĂĨŝĚĞĐůĂƌĂƚŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ͕ŝĂƌƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĞĂƵƌŵĞĂnjĉ
ĚƵƉĉ ĂĐĞĞĂ͕ ƉƌŝŶ ƐĨŝŶԑŝƌĞ͘ KďƐĞƌǀĂԑŝ͕ ŠŶƐĉ͕ Đĉ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ
ĨĉĐƵԑŝŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝƉƌŝŶĂƚƌŝďƵŝƌĞĂŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘WƌŝŶ
ƵƌŵĂƌĞ͕ ĂƚƌŝďƵŝƌĞ ŠŶƐĞĂŵŶĉ͕ ŠŶ ŵŽĚ ĐůĂƌ͕ ŵĂŝ ŵƵůƚ ĚĞĐąƚ Ž
ĚĞĐůĂƌĂԑŝĞ ůĞŐĂůĉ͘ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŶĞ ĨĂĐĞ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ ƉĞ ĚŝŶĉƵŶƚƌƵ͕ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ ƚŝŵƉ ŠŶ ĐĂƌĞ ŶĞ ĚĞĐůĂƌĉ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝĚŝŶƉƵŶĐƚĚĞǀĞĚĞƌĞůĞŐĂů͘
ͣąŶĚ ƉĉĐĉƚŽƐƵů͕ ĂƚƌĂƐ ĚĞ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ƐĞ
ĂƉƌŽƉŝĞĚĞĐƌƵĐĞĂŠŶĉůԑĂƚĉ͕ƔŝƐĞŠŶĐŚŝŶĉŠŶĨĂԑĂĞŝ͕ĂƌĞůŽĐŽ
ŶŽƵĉĐƌĞĂԑŝĞ͘ůƉƌŝŵĞƔƚĞŽŝŶŝŵĉŶŽƵĉƔŝĚĞǀŝŶĞŽĐƌĞĂƚƵƌĉ
ŶŽƵĉ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ /ƐƵƐ͘ ͘͘͘ ƵŵŶĞnjĞƵ 2ŶƐƵƔŝ ĞƐƚĞ ĐĞůĂ ĐĂƌĞ Šů
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑĞƔƚĞ ƉĞ ĐĞů ĐĞ ĐƌĞĚĞ ŠŶ /ƐƵƐ͘ ZŽŵĂŶŝ ϯ͗Ϯϲ͟

ϭϭϰ

;WĂƌĂďŽůĞůĞ ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ƉĂŐ͘ϭϲϯͿ͘ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĉ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ă Ɖƌŝŵŝ Ž ŝŶŝŵĉ ŶŽƵĉ ĚŝŶ ƉĂƌƚĞĂ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ĂĚĞǀĞŶŝŽĐƌĞĂƚƵƌĉŶŽƵĉ͘ĐĞƐƚĂĞƐƚĞƉƵŶĐƚƵůŠŶ
ĐĂƌĞ ĂƌĞ ůŽĐ ŠŶĐĞƌĐĂƌĞĂ ŵĂũŽƌĉ ĚĞ Ă  ƐĞƉĂƌĂ ƉƵƚĞƌĞĂ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŽĂƌĞĂƵŚƵůƵŝ^ĨąŶƚ͕ĚĞĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͕
ƉĞŶƚƌƵĂƉůĂƐĂƉƵƚĞƌĞĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŽĂƌĞŠŶĐĂĚƌƵůƉƌŽĐĞƐƵůƵŝ
ĚĞƐĨŝŶԑŝƌĞ͘Ăƌ͕ŠŶĂĐĞƐƚĞĚĞĐůĂƌĂԑŝŝŝŶƐƉŝƌĂƚĞ͕ĚĞƐĐŽƉĞƌŝŵĐĉ
ĂĨŝƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚƔŝĂĨŝĨĉĐƵƚŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚƐƵŶƚĞdžƉĞƌŝĞŶԑĞĐĂƌĞ
ĂƉĂƌԑŝŶ ĂĐĞůƵŝĂƔŝ ƉƌŽĐĞƐ Ăů ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐĂƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ
ŶĞ ĚĞĐůĂƌĉ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ͘ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ĞƐƚĞ͕ ƉƵƌ
ƔŝƐŝŵƉůƵ͕ŽĂůƚĉĚĞŶƵŵŝƌĞƉĞŶƚƌƵŶĂƔƚĞƌĞĂĚŝŶŶŽƵ͕ĐƌĞĂƌĞĂ
ĚŝŶŶŽƵ͕njŝĚŝƌĞĂƵŶĞŝŶŽŝŝŶŝŵŝ͘
ͣWƌŝŵŝŶĚ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ >Ƶŝ ĂƚƌŝďƵŝƚĉ͕ ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞĂ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŽĂƌĞ Ă ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ͕ ŶŽŝ ĚĞǀĞŶŝŵ ĂƐĞŵĞŶĞĂ
>Ƶŝ͟ ;ϲ ϭϬϵϴͿ͘ KďƐĞƌǀĂԑŝ Đĉ ĂƚƌŝďƵŝƌĞĂ  ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƐĞ
ƌĞĂůŝnjĞĂnjĉ ƉƌŝŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŽĂƌĞ Ă ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ͘ 2Ŷ
njŝůĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ƵŶŝŝ ĚŽƌĞƐĐ Ɛĉ ƐƉƵŶĉ Đĉ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƜŝ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ƐĨŝŶԑŝԑŝ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ƵŚƵů ^ĨąŶƚ͘
Ăƌ ŝŶƐƉŝƌĂԑŝĂ ŶƵ ƐƵƐԑŝŶĞ ŶŝĐĉŝĞƌŝ ĂĐĞĂƐƚĉ ƐĞƉĂƌĂƌĞ Ă ůƵĐƌĉƌŝŝ
ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ĚĞ ůƵĐƌĂƌĞĂ ƵŚƵůƵŝ ^ĨąŶƚ͘ ŵďŝŝ ƐƵŶƚ ŝŵƉůŝĐĂԑŝ͕
ĂƚąƚŠŶĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͕ĐąƚƔŝŠŶĂĐĞĞĂĂƐĨŝŶԑŝƌŝŝ͘WƌŝŶ
ƵƌŵĂƌĞ͕ ĞƐƚĞ ůŝŵƉĞĚĞ ĨĂƉƚƵů Đĉ ĂƚƌŝďƵŝƌĞĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞŵĂŝŵƵůƚĚĞĐąƚĐƌĞĚŝƚĂƌĞĂŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ͘
ͣ Ĩŝ ŝĞƌƚĂƚ ŠŶ ĨĞůƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ŝĂƌƚĉ ŽŵŶƵů ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ŶƵ
ŠŶƐĞĂŵŶĉĚŽĂƌĂĨŝĂďƐŽůǀŝƚĚĞǀŝŶĉ͕ĐŝŠŶŶŽŝƚŠŶƐƉŝƌŝƚƔŝŵŝŶƚĞ͘
ŽŵŶƵůƐƉƵŶĞ͗ͨsĉǀŽŝĚĂŽŝŶŝŵĉŶŽƵĉͩ͘ŚŝƉƵůůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ
ƚƌĞďƵŝĞŠŶƚŝƉĉƌŝƚŠŶĨŝĞĐĂƌĞŵŝŶƚĞ͕ŠŶĨŝĞĐĂƌĞŝŶŝŵĉƔŝŠŶĨŝĞĐĂƌĞ
ƐƵĨůĞƚ͟;Z,͕ϭϵĂƵŐƵƐƚϭϴϵϬͿ͘ŝĞƌƚĂŠŶƐĞĂŵŶĉĂŠŶŶŽŝ͘ƐƚĞ
ĞdžĂĐƚĂƔĂĐƵŵĐŝƚŝŵ͘
 WƌŝŵƵůĂƐƉĞĐƚĂůŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝĞƐƚĞĂďƐŽůǀŝƌĞĂͲŝĞƌƚĂƌĞĂ
ĚĞ ƉĉĐĂƚĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ Ğů ĚĞͲĂů ĚŽŝůĞĂ ĂƐƉĞĐƚ Ăů ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ
ĞƐƚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĞĂ ƚƌĉŝƚĉ ƉƌŝŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĂ ŶĂƔƚĞƌŝŝ ĚŝŶ ŶŽƵ͘
2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ĞƐƚĞ Ăƚąƚ ĚĞĐůĂƌĂƌĞĂ͕ Đąƚ Ɣŝ

ϭϭϱ

ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌĞĂ͘ĞĂŵĂŝĨƌĞĐǀĞŶƚĉŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ
ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ƐĞ ůŝŵŝƚĞĂnjĉ ĚŽĂƌ ůĂ ƉƌŝŵƵů ĂƐƉĞĐƚ͘ Ğů ĚĞͲĂů
ĚŽŝůĞĂĂƐƉĞĐƚͲŶĂƔƚĞƌĞĂĚŝŶŶŽƵͲĞƐƚĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŽƉĂƌƚĞĂ
ƉƌŽĐĞƐƵůƵŝ ĚĞ ƐĨŝŶԑŝƌĞ͘ ĐĞĂƐƚĂ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ƉƵƚĞŵ Ĩŝ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƜŝ Ɣŝ ŵąŶƚƵŝԑŝ͕ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ĂǀĞĂ ůŽĐ ŶĂƔƚĞƌĞĂ ĚŝŶ
ŶŽƵ͘bŝĐŚŝĂƌĚĂĐĉŶĂƔƚĞƌĞĂĚŝŶŶŽƵŶƵƐĐŚŝŵďĉǀŝĂԑĂŶŽĂƐƚƌĉ
Ăƚąƚ ĚĞ ĚĞƉůŝŶ ĐƵŵ Ăƌ ƚƌĞďƵŝ͕ ŶŽŝ ĐŽŶƚŝŶƵĉŵ Ɛĉ Ĩŝŵ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƜŝƔŝŵąŶƚƵŝԑŝ͘ĐĞĂƐƚĉƐĞƉĂƌĂƌĞŶĞďŝďůŝĐĉŠŶƚƌĞĂĨŝ
ĚĞĐůĂƌĂƚ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ Ɣŝ Ă Ĩŝ ĨĉĐƵƚ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ͕ ŵĂŝ ŵƵůƚ ĚĞĐąƚ
ŽƌŝĐĂƌĞ Ăůƚĉ ŠŶǀĉԑĉƚƵƌĉ͕ Šŝ ŠŶĐƵƌĂũĞĂnjĉ ƉĞ ĐƌĞƔƚŝŶŝ Ɛĉ ƚŽůĞƌĞnjĞ
ƉĉĐĂƚƵů ŠŶ ǀŝĞԑŝůĞ ůŽƌ͕ ĚĞŽĂƌĞĐĞ Ğŝ ĐƌĞĚ Đĉ ƐƵŶƚ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝԑŝ͕
ĐŚŝĂƌƔŝĂƚƵŶĐŝĐąŶĚŠŶǀŝĞԑŝůĞůŽƌĞdžŝƐƚĉƉĉĐĂƚĞǀŽŝƚĞ͕ĚĞƐĐŚŝƐĞ
ƔŝŶĞŝĞƌƚĂƚĞ͘
2Ŷ ƉĞƌŝŽĂĚĂ ĂŶŝůŽƌ ϭϴϵϬ͕ ĚŽŝ ƚŝŶĞƌŝ ĂƵ ĂĚƵƐ Ž ƐŽůŝĞ
ƐƉĞĐŝĂůĉ ƉĞŶƚƌƵ ŝƐĞƌŝĐĂ ĚǀĞŶƚŝƐƚĉ͘ ͣŽŵŶƵů͕ ŠŶ ŵĂƌĞĂ ^Ă
ŠŶĚƵƌĂƌĞ͕ĂƚƌŝŵŝƐƉŽƉŽƌƵůƵŝ^ĉƵĐĞĂŵĂŝƉƌĞԑŝŽĂƐĉƐŽůŝĞƉƌŝŶ
ĨƌĂԑŝŝ tĂŐŐŽŶĞƌ Ɣŝ :ŽŶĞƐ͘ ĐĞĂƐƚĉ ƐŽůŝĞ ƵƌŵĉƌĞƔƚĞ Ɛĉ ĂĚƵĐĉ
ŵĂŝ ƉƌŽĞŵŝŶĞŶƚ ŠŶĂŝŶƚĞĂ ŽŵĞŶŝƌŝŝ ƉĞ DąŶƚƵŝƚŽƌƵů ŠŶĉůԑĂƚ ĐĂ
ũĞƌƚĨĉƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚĞůĞŠŶƚƌĞŐŝŝůƵŵŝ͘ĂƉƌĞnjŝŶƚĉŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ
ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĂ ŠŶ 'ĂƌĂŶƚƵů͖ ĞĂ ŝŶǀŝƚĉ ƉŽƉŽƌƵů Ɛĉ ƉƌŝŵĞĂƐĐĉ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ĐĂƌĞ ƐĞ ĞdžƉƌŝŵĉ ŠŶ ŵŽĚ ǀŝnjŝďŝů ƉƌŝŶ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĚĞ ƚŽĂƚĞ ƉŽƌƵŶĐŝůĞ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ͘͘͘ dŽĂƚĉ
ƉƵƚĞƌĞĂ Ă ĨŽƐƚ ĚĂƚĉ ŠŶ ŵąŝŶŝůĞ ^ĂůĞ͕ ĐĂ Ɛĉ ůĞ ƉŽĂƚĉ ŽĨĞƌŝ
ŽĂŵĞŶŝůŽƌ ĚĂƌƵƌŝ ďŽŐĂƚĞ͕ ŠŵƉĉƌƚĉƔŝŶĚ ĨĉƉƚƵƌŝŝ ŽŵĞŶĞƔƚŝ
ůŝƉƐŝƚĞĚĞĂũƵƚŽƌ͕ŚĂƌƵůŶĞƉƌĞԑƵŝƚĂůƉƌŽƉƌŝĞŝ^ĂůĞŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝ͘
ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ƐŽůŝĂ ƉĞ ĐĂƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶĞͲĂ ƉŽƌƵŶĐŝƚ Ɛĉ Ž
ǀĞƐƚŝŵůƵŵŝŝ͘ƐƚĞƐŽůŝĂĐĞůƵŝĚĞͲĂůƚƌĞŝůĞĂŠŶŐĞƌ͕ĐĂƌĞƚƌĞďƵŝĞ
ƉƌŽĐůĂŵĂƚĉĐƵŐůĂƐƚĂƌĞƔŝŠŶƐŽԑŝƚĉĚĞƌĞǀĉƌƐĂƌĞĂƵŚƵůƵŝ^ĉƵ
ŠŶƚƌͲŽ ŵĂƌĞ ŵĉƐƵƌĉ͘͟ ;dD ϵϭͲϵϮͿ͘ ^ŽůŝĂ ĞƐƚĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ
ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ ĐĂƌĞ ŠŶƐĞĂŵŶĉ ŠŵƉĉƌƚĉƔŝƌĞĂ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ŶŽŝ Ă
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ DĂŝ ŵƵůƚ͕ ĂĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ǀĂŶŐŚĞůŝĂ
ǀĞƔŶŝĐĉĐĞƚƌĞďƵŝĞǀĞƐƚŝƚĉůƵŵŝŝŠŶŠŶƚƌĞŝƚĂƐŽůŝĞŠŶŐĞƌĞĂƐĐĉ͘
ŠŵƉĉƌƚĉƔŝ ƉƌĞƐƵƉƵŶĞ ŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ Ă Ɖƌŝŵŝ Ɣŝ Ă ĚĉƌƵŝ͖

ϭϭϲ

ŠŶƐĞĂŵŶĉ ŵĂŝ ŵƵůƚ ĚĞĐąƚ Ă ĐƌĞĚŝƚĂ ƐĂƵ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ͘ ĞĐŝ͕
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉĞƐƚĞŠŵƉĉƌƚĉƔŝƌĞĂŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͘
2Ŷ ĐĂƌƚĞĂ ƐĂ ͣ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ >Ƶŝ͕͟ ůĂ ƉĂŐŝŶŝůĞ
ϱϭ Ɣŝ ϱϳ͕ ͘ :͘ tĂŐŐŽŶĞƌ ĨŽƌŵƵůĞĂnjĉ ŠŶ ŵŽĚ ĨŽĂƌƚĞ ƐŝŵƉůƵ
ƵƌŵĉƚŽĂƌĞĂ ĚĞĨŝŶŝԑŝĞ͘ ͣ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Ă ĨĂĐĞ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ͕ƐĂƵĂƉƌĞnjĞŶƚĂƉĞĐŝŶĞǀĂĐĂĨŝŝŶĚŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚ͘͘͘͘^ĉ
ŠŶǀĉԑĉŵ ŵĂŝ ŠŶƚąŝ ůĞĐԑŝĂ ƉƌŝǀŝƚŽĂƌĞ ůĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ ĂĚŝĐĉ
ŠŵƉĉƌƚĉƔŝƌĞĂŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ͘͟^ŽůŝĂĚĞůĂϭϴϴϴĂĨŽƐƚŠŶĚĞnjĂĐŽƌĚ
ĐƵ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ŽďŝƔŶƵŝƚĉ Ă ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͘ KĂƌĞ ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝů Ɛĉ
ŶĞ ĂĨůĉŵ ŠŶ ĨĂԑĂ Ă ĚŽƵĉ ĞǀĂŶŐŚĞůŝŝ ĚŝĨĞƌŝƚĞ͕ ĂŵďĞůĞ
ĐŽŶĐƵƌąŶĚƉĞŶƚƌƵĂŽďԑŝŶĞĂůĞŐĞƌĞĂŶŽĂƐƚƌĉ͍ŽŶƚƌĂĨĂĐĞƌĞĂ
ůƵŝ^ĂƚĂŶĂŠŶĐĞĞĂĐĞƉƌŝǀĞƔƚĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ͕ŶƵĞƐƚĞŵĂŝƉƵԑŝŶ
ƌĞĂůĉƔŝĚŝƐƚƌƵĐƚŝǀĉĚĞĐąƚĐŽŶƚƌĂĨĂĐĞƌĞĂƉƌŝǀŝƚŽĂƌĞůĂnjŝƵĂĚĞ
ŠŶĐŚŝŶĂƌĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘

2ŶĚƌĞƉƚĉԕŝƌĞĐŽŶĚŝԕŝŽŶĂƚĉƐĂƵŶĞĐŽŶĚŝԕŝŽŶĂƚĉ͍

ĚĞƐĞĂĂƵnjŝŵĐŽŵĞŶƚĂƌŝŝĚĞĨĞůƵůĐĞůƵŝĐĂƌĞƵƌŵĞĂnjĉ͗
ͣDƵůԑƵŵĞƐĐ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ Đĉ ƐƵŶƚ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƚ
ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚ͘͟ ͣ,ĂƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĞƐƚĞ Ž ĂĐĐĞƉƚĂƌĞ
ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĉ ĚŝŶ ƉĂƌƚĞĂ >Ƶŝ͘͟ ͣ/ĚĞĞĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ
ĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĞ ĞƐƚĞ ůĞŐĂůŝƐŵ͘͟ ^ĉ ĐŽŵƉĂƌĉŵ ĂĐĞƐƚĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ
ĐƵƐĐƌŝĞƌŝůĞŝŶƐƉŝƌĂƚĞ͘
ͣEŝŵĞŶŝ Ɛĉ ŶƵ ƐƉƵŶĉ Đĉ ŶƵ ĞdžŝƐƚĉ ŶŝĐŝŽ ĐŽŶĚŝԑŝĞ
ƉĞŶƚƌƵŵąŶƚƵŝƌĞ͘džŝƐƚĉĐŽŶĚŝԑŝŝƉƌĞĐŝƐĞ͘͘͘͘^ƵĨůĞƚĞůĞŶŽĂƐƚƌĞ
ĂĨůĂƚĞ ŠŶ ƉĞƌŝĐŽů ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĐƵŶŽĂƐĐĉ ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞ ƉƌĞƐĐƌŝƐĞ ĚĞ
ĐĉƚƌĞĐĞůĂĐĂƌĞbŝͲĂĚĂƚƉƌŽƉƌŝĂǀŝĂԑĉƉĞŶƚƌƵĂŶĞƐĂůǀĂĚĞůĂ
ƉŝĞƌnjĂƌĞ͟ ;ϭϯDZ ϮϮͿ͘ ͣƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ƉƌĞԑƵů ƉƌŝŶĐŝƉĂů
ĂůǀŝĞԑŝŝǀĞƔŶŝĐĞ͟;DĂƚĞƌŝĂůĞůĞϭϴϴϴ͕ϭϰϳϳͿͣ͘EĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ>Ƶŝ
;,ƌŝƐƚŽƐͿ ĞƐƚĞ ĂƚƌŝďƵŝƚĉ ĚŽĂƌ ĐĞůƵŝ ĂƐĐƵůƚĉƚŽƌ͟ ;ϲ ϭϬϳϮͿ͘
ͣƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĉ ĞƐƚĞ ĐŽŶĚŝԑŝĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͟ ;^d͕ ϭϱ
ŶŽŝĞŵďƌŝĞ ϭϴϵϵͿ͟ ͘ 2Ŷ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ĐĞůƵŝ ĐĞ ĐƌĞĚĞ ŠŶ  /ƐƵƐ͕

ϭϭϳ

ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĞƐƚĞ ĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĉ ĚĞ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ
ƐĂ  ǀŝŝƚŽĂƌĞ ĨĂԑĉ ĚĞ ůĞŐŝůĞ ŐƵǀĞƌŶĉƌŝŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŠŶ ĐĞƌ Ɣŝ
ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͟ ;Z,͕ Ϯϰ ĂƉƌŝůŝĞ ϭϴϴϴͿ͘ ͣŽŶĚŝԑŝŝůĞ ƉĞ ƚĞŵĞŝƵů
ĐĉƌŽƌĂ ĞƐƚĞ ĨĉŐĉĚƵŝƚĉ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ ƐƵŶƚ ĞdžƉƌŝŵĂƚĞ ŠŶ ŵŽĚ
ĐůĂƌ ĚĞ ůĂ 'ĞŶĞnjĂ ůĂ ƉŽĐĂůŝƉƐĂ ͘͘͘ ƵŵŶĞnjĞƵ ƉŽƌƵŶĐĞƔƚĞ͗
ͨWĉnjĞƔƚĞ ƉŽƌƵŶĐŝůĞ ŵĞůĞ ĐĂ Ɛĉ ƚƌĉŝĞƔƚŝͩ͟ ;ϰ Z, ϯϯϭͿ͘
ͣǀĂŶŐŚĞůŝĂ  ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ƉƌĞĚŝĐĂƚĉ ŽƌŝĐĉƌƵŝ ŶĞĂŵ͕ ŽƌŝĐĉƌĞŝ
ůŝŵďŝ Ɣŝ ŽƌŝĐĉƌƵŝ ƉŽƉŽƌ ƉƌĞnjŝŶƚĉ ĂĚĞǀĉƌƵů ŠŶ ƉƌŽƉŽnjŝԑŝŝ ĐůĂƌĞ͕
ĂƌĉƚąŶĚ Đĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĞƐƚĞ ĐŽŶĚŝԑŝĂ ĐąƕƚŝŐĉƌŝŝ ǀŝĞԑŝŝ ǀĞƔŶŝĐĞ͟
;ϳ͕ ϵϳϮͿ͘ ͣŽŵŶƵů ,ƌŝƐƚŽƐ Ă ŵƵƌŝƚ ƉĞŶƚƌƵ ĂͲŝ ĚŽǀĞĚŝ
ƉĉĐĉƚŽƐƵůƵŝ Đĉ͕ Ăƚąƚ ƚŝŵƉ Đąƚ ĐŽŶƚŝŶƵĉ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝĂƐĐĉ͕ ŶƵ
ĞdžŝƐƚĉ ŶŝĐŝŽ ƐƉĞƌĂŶԑĉ͘ ƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĨĂԑĉ ĚĞ ƚŽĂƚĞ ĐĞƌŝŶԑĞůĞ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ƐŝŶŐƵƌĂ ƐƉĞƌĂŶԑĉ ĚĞ ŝĞƌƚĂƌĞ ƉƌŝŶ
ƐąŶŐĞůĞ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͟ ;h> ϭϴϵͿ͘ ͣKŵƵů ĞƐƚĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƚ ƉƌŝŶ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ Ă ĐĞƌŝŶԑĞůŽƌ ůĞŐŝŝ͘ ĐĞĂƐƚĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞ
ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝůĉ ŶƵŵĂŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĂ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ͟ ;/,W ϭϰϲͿ͘
ͣ&ĉŐĉĚƵŝŶԑĞůĞ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ƐĞ ŠŶƚĞŵĞŝĂnjĉ ƉĞ ĂŶƵŵŝƚĞ
ĐŽŶĚŝԑŝŝ͘͘͘͘ 2Ŷ ƚŝŵƉ ĐĞ ŶĞ ƐƚƌĉĚƵŝŵ Ɛĉ Ĩŝŵ ĂƐĐƵůƚĉƚŽƌŝ͕
ƵŵŶĞnjĞƵ ƌĉƐƉƵŶĚĞ ĐĞƌĞƌŝůŽƌ ŶŽĂƐƚƌĞ͖ ĚĂƌ ů ŶƵ ŶĞ
ďŝŶĞĐƵǀąŶƚĞĂnjĉŠŶŶĞĂƐĐƵůƚĂƌĞ͟;^d͕ϭϲŝƵŶŝĞϭϴϵϬͿ͘
ĐĞƐƚĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ ƐƵŶƚ Ăƚąƚ ĚĞ ĐůĂƌĞ͕ ŠŶĐąƚ ŶƵ ĂƵ
ŶĞǀŽŝĞĚĞĞdžƉůŝĐĂԑŝŝ͘ƐĐƵůƚĂƌĞĂĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ͕ŠŶŵŽĚĞǀŝĚĞŶƚ͕Ž
ĐŽŶĚŝԑŝĞ Ă ŵąŶƚƵŝƌŝŝ Ɣŝ ĂĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĂ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ
ƐĉĨŝĞǀĞƐƚŝƚĉŠŶƚƌĞŐŝŝůƵŵŝ͘KĂƌĞ͕ŠŶůƵŵŝŶĂĂĐĞƐƚŽƌĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ͕
ŵĂŝƉƵƚĞŵŠŶĚƌĉnjŶŝƐĉǀŽƌďŝŵĚĞƐƉƌĞŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞƔŝĚĞƐƉƌĞ
ĂĐĐĞƉƚĂƌĞĚŝŶƉĂƌƚĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͍
ƵŵĂŝďŝŶĞĚĞŽƐƵƚĉĚĞĂŶŝŠŶƵƌŵĉ͕͘d͘:ŽŶĞƐĞƌĂ
ƵŶƵů ĚŝŶƚƌĞ ĐĞŝ  ŵĂŝ ƉƌŽĞŵŝŶĞŶԑŝ ƉƌŽƉŽǀĉĚƵŝƚŽƌŝ Ăŝ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ĚŝŶ ƌąŶĚƵƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ 2Ŷ
ĞŶƚƵnjŝĂƐŵƵů ůƵŝ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ĚĂƌƵů Ĩĉƌĉ ƉůĂƚĉ Ăů ŵąŶƚƵŝƌŝŝ
ŽĨĞƌŝƚĞĚĞŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐ͕:ŽŶĞƐĂŠŶĐĞƉƵƚƐĉƐƉƵŶĉĂŶƵŵŝƚĞ
ůƵĐƌƵƌŝĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂĐĂƌĞůůĞŶtŚŝƚĞĂƚƌĞďƵŝƚƐĉͲůĂǀĞƌƚŝnjĞnjĞ͘
2Ŷ^ĐƌŝƐŽĂƌĞĂϰ͕ϭϴϵϯ;ϵĂƉƌŝůŝĞͿ͕ƐĐƌŝƐĉĚŝŶEŽƵĂĞĞůĂŶĚĉ͕ĞĂ

ϭϭϴ

ƐƉƵŶĞĂ͗ͣŵƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚůĂŽŠŶƚąůŶŝƌĞƐŝŽŵĂƌĞĂĚƵŶĂƌĞĞƌĂ
ĂĐŽůŽ͘ 2Ŷ ǀŝƐƵů ŵĞƵ͕ ƚƵ ƉƌĞnjĞŶƚĂŝ ƐƵďŝĞĐƚƵů ĐƌĞĚŝŶԑĞŝ Ɣŝ Ăů
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘ŝƌĞƉĞƚĂƚĚĞŵĂŝŵƵůƚĞŽƌŝĐĉĨĂƉƚĞůĞ
ŶƵ ǀĂůŽƌĞĂnjĉ ŶŝŵŝĐ Ɣŝ Đĉ ŶƵ ĞdžŝƐƚĉ ŶŝĐŝŽ ĐŽŶĚŝԑŝĞ͘ WƌŽďůĞŵĂ
ĞƌĂ ŠŶĨĉԑŝƔĂƚĉ ŠŶƚƌͲŽ ĂƐĞŵĞŶĞĂ ůƵŵŝŶĉ͕ ŠŶĐąƚ Ăŵ ƔƚŝƵƚ Đĉ
ŵŝŶԑŝůĞ ŽĂŵĞŶŝůŽƌ ǀŽƌ Ĩŝ ŠŶĐƵƌĐĂƚĞ Ɣŝ Đĉ ŶƵ ǀŽƌ ƌĉŵąŶĞ ĐƵ Ž
ŝŵƉƌĞƐŝĞĐŽƌĞĐƚĉĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂƌĞůĂԑŝĂĚŝŶƚƌĞĐƌĞĚŝŶԑĉƔŝĨĂƉƚĞ͕
Ɣŝ ŵͲĂŵ ĚĞĐŝƐ ƐĉͲԑŝ ƐĐƌŝƵ͘ ŝ ƉƌĞnjĞŶƚĂƚ ĂĐĞƐƚĞ ůƵĐƌƵƌŝ ŠŶƚƌͲŽ
ŵĂŶŝĞƌĉ ƉƌĞĂ ŝŶƐŝƐƚĞŶƚĉ͘ 2ŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ͕ ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ Ɣŝ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐƐƵŶƚƉƌŝŵŝƚĞĐƵĂŶƵŵŝƚĞĐŽŶĚŝԑŝŝ͘Ƶ
ƔƚŝƵ ĐĞ ĚŽƌĞƕƚŝ Ɛĉ ƐƉƵŝ͕ ĚĂƌ ůĂƔŝ Ž ŝŵƉƌĞƐŝĞ ŐƌĞƔŝƚĉ ĂƐƵƉƌĂ
ŵƵůƚŽƌŵŝŶԑŝ͘ĞƔŝĨĂƉƚĞůĞďƵŶĞŶƵǀŽƌŵąŶƚƵŝŶŝĐŝŵĉĐĂƌƵŶ
ƐŝŶŐƵƌ ƐƵĨůĞƚ͕ ĞƐƚĞ ŝŵƉŽƐŝďŝů ĐĂ ǀƌĞƵŶ ƐƵĨůĞƚ Ɛĉ ĨŝĞ ŵąŶƚƵŝƚ
ĨĉƌĉĨĂƉƚĞďƵŶĞ͘͘͘͘ĞĐŝ͕ĐąŶĚƐƉƵŝĐĉŶƵĞdžŝƐƚĉŶŝĐŝŽĐŽŶĚŝԑŝĞ
Ɣŝ ĨŽůŽƐĞƔƚŝ ƵŶĞůĞ ĞdžƉƌĞƐŝŝ ĚĞƐƚƵů ĚĞ ĂŵďŝŐƵĞ͕ ŠŵƉŽǀĉƌĞnjŝ
ŵŝŶԑŝůĞ͕ ŝĂƌ ƵŶŝŝ ŶƵ ƉŽƚ ŠŶԑĞůĞŐĞ ĐŽŶƐĞĐǀĞŶԑĂ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝůŽƌ
ƚĂůĞ͘ŝŶƵƉŽƚŠŶԑĞůĞŐĞĐƵŵƐĞƉŽƚĂƌŵŽŶŝnjĂĂĐĞƐƚĞĞdžƉƌĞƐŝŝ͕
ĐƵĚĞĐůĂƌĂԑŝŝůĞĐůĂƌĞĂůĞƵǀąŶƚƵůƵŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘dĞƌŽŐ͕Ĩŝŝ
ĂƚĞŶƚůĂĂĐĞƐƚĞĂƐƉĞĐƚĞ͘ĨŝƌŵĂԑŝŝůĞƚĂůĞŝŶƐŝƐƚĞŶƚĞĐƵƌĞĨĞƌŝƌĞ
ůĂĨĂƉƚĞŶƵǀŽƌĨĂĐĞŶŝĐŝŽĚĂƚĉƉŽnjŝԑŝĂŶŽĂƐƚƌĉŵĂŝƉƵƚĞƌŶŝĐĉ͕
ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ŵƵůԑŝ ƚĞ ǀŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƵŶ ĞdžƚƌĞŵŝƐƚ Ɣŝ ǀĞŝ ƉŝĞƌĚĞ
ůĞĐԑŝŝůĞďŽŐĂƚĞƉĞĐĂƌĞƚƌĞďƵŝĞƐĉůĞŠŶǀĞԑŝƚŽĐŵĂŝĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂ
ĂĐĞƐƚĞƐƵďŝĞĐƚĞ͘͟
KĂŵĞŶŝŝĂƵŽŶĞǀŽŝĞĚŝƐƉĞƌĂƚĉƐĉĐƵŶŽĂƐĐĉĚĂƌƵůĨĉƌĉ
ƉůĂƚĉ Ăů ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ Ăƌ͕ ĚĂĐĉ ƉƌĞnjĞŶƚĉŵ ĚĂƌƵů
ǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͕ĨĉƌĉĂŶĞƌĞĨĞƌŝ͕ŠŶĂĐĞůĂƔŝƚŝŵƉ͕ůĂĐŽŶĚŝԑŝŝůĞƉƌŝŶ
ĐĂƌĞ ƉŽĂƚĞ Ĩŝ Ɖƌŝŵŝƚ ĂĐĞƐƚ ĚĂƌ͕ ǀŽŵ ĚĞŶĂƚƵƌĂ ŵĞƐĂũƵů
ǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ Ɣŝ Šŝ ǀŽŵ ĐŽŶĚƵĐĞ ƉĞ ĂƐĐƵůƚĉƚŽƌŝŝ ŶŽƔƚƌŝ ůĂ Ž
ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ ĨĂůƐĉ Ă ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘ ĐŚŝůŝďƌƵů ŶĞĐĞƐĂƌ ĞƐƚĞ ĞdžƉƌŝŵĂƚ
ŠŶŵŽĚĐůĂƌŠŶƚƌͲŽĂůƚĉĚĞĐůĂƌĂԑŝĞŝŶƐƉŝƌĂƚĉ͘
ͣĞƔŝƵŵŶĞnjĞƵƉŽĂƚĞĨŝĚƌĞƉƚƔŝ͕ŠŶĂĐĞůĂƔŝƚŝŵƉ͕ƐĉͲů
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑĞĂƐĐĉ ƉĞ ĐĞů ƉĉĐĉƚŽƐ ƉƌŝŶ ŵĞƌŝƚĞůĞ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ŶŝĐŝ
ƵŶŽŵŶƵͲƔŝƉŽĂƚĞŠŵďƌĉĐĂƐƵĨůĞƚƵůĐƵǀĞƔŵąŶƚƵůŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ

ϭϭϵ

ůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͕ĚĂĐĉƉƌĂĐƚŝĐĉƉĉĐĂƚĞĐƵŶŽƐĐƵƚĞƐĂƵŠƔŝŶĞŐůŝũĞĂnjĉ
ŠŶĚĂƚŽƌŝƌŝůĞ͘ 2ŶĂŝŶƚĞ ĐĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ Ɛĉ ƉŽĂƚĉ ĂǀĞĂ ůŽĐ͕
ƵŵŶĞnjĞƵ ƉƌĞƚŝŶĚĞ Ž ƉƌĞĚĂƌĞ ƚŽƚĂůĉ Ă ŝŶŝŵŝŝ Ɣŝ͕ ƉĞŶƚƌƵ ĐĂ
ŽŵƵůƐĉƉĉƐƚƌĞnjĞŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ͕ƚƌĞďƵŝĞƐĉĞdžŝƐƚĞŽĂƐĐƵůƚĂƌĞ
ĐŽŶƚŝŶƵĉ͕ ƉƌŝŶƚƌͲŽ ĐƌĞĚŝŶԑĉ ǀŝĞ Ɣŝ ĂĐƚŝǀĉ͕ ĐĂƌĞ ůƵĐƌĞĂnjĉ ƉƌŝŶ
ŝƵďŝƌĞ Ɣŝ ƉƵƌŝĨŝĐĉ ƐƵĨůĞƚƵů͟ ;^Žůŝŝ ĂůĞƐĞ͕ ǀŽů͘ϭ͕ ϯϲϲͿ͘ WƌĞĚĂƌĞĂ
ĚĞƉůŝŶĉ Ă ŝŶŝŵŝŝ ĞƐƚĞ͕ ŠŶ ŵŽĚ ĞǀŝĚĞŶƚ͕ Ž Ăůƚĉ ĐŽŶĚŝԑŝĞ Ă
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͘ 2ŶƚƌĞĂŐĂ ŝŶŝŵĉ ƚƌĞďƵŝĞ ĐŽŶƐĂĐƌĂƚĉ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ɣŝ ŶŝŵŝĐ ŶƵ ƚƌĞďƵŝĞ ƌĞԑŝŶƵƚ ƉĞŶƚƌƵ ƐŝŶĞ͘ dƌĞďƵŝĞ
Ɛĉ ůƵĉŵ ĚĞĐŝnjŝĂ ĚĞ Ă ŠŶĐĞƚĂ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝŵ͘ ƉŽŝ͕
ƉĞŶƚƌƵ Ă ƌĉŵąŶĞ ŠŶ ƐƚĂƌĞĂ ĚĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ ƵƌŵĉƚŽĂƌĞĂ
ĐŽŶĚŝԑŝĞĞƐƚĞĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ͘Ăƌ͕ŽďƐĞƌǀĂԑŝĐĉĂĐĞĂƐƚĉĂƐĐƵůƚĂƌĞ͕
ŶƵ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĞĂnjĉ ĚŽĂƌ ƉƌŝŶ ĞĨŽƌƚƵƌŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ Đŝ ǀŝŶĞ ƉƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĂ ŠŶ ƉƵƚĞƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĚĞ Ă ĐƵƌĂԑŝ ƐƵĨůĞƚĞůĞ
ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ,ŽƚĉƌąƌĞĂ ĚĞ Ă ĂƐĐƵůƚĂ  ŶĞ ĂƉĂƌԑŝŶĞ ŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ͘
ĞůĞ ĚŽƵĉ ĐŽŶĚŝԑŝŝ ƉĞŶƚƌƵ Ă Ɖƌŝŵŝ Ɣŝ ƉĉƐƚƌĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ
ƐƵŶƚ͗ ƉƌĞĚĂƌĞĂ Ɣŝ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ͘ &ĉƌĉ ŠŶĚĞƉůŝŶŝƌĞĂ ĂĐĞƐƚŽƌ
ĐŽŶĚŝԑŝŝ͕ ŶƵ ĞdžŝƐƚĉ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚ Đąƚ ĚĞ ŵƵůƚ Ăŵ
ƉƌĞƚŝŶĚĞ ĂĐĞĂƐƚĂ͘ ůƚĨĞů͕ ŶĞ ĂĨůĉŵ ŠŶ ƉĞƌŝĐŽůƵů ƵŶĞŝ
ƉƌĞƐƵƉŽnjŝԑŝŝĨĂůƐĞ͕ĐĂƌĞŶƵĞƐƚĞĂůƚĐĞǀĂĚĞĐąƚŽĐŽŶƚƌĂĨĂĐĞƌĞ
ĂĐƌĞĚŝŶԑĞŝĂĚĞǀĉƌĂƚĞ͘
Ăƌ͕ŶƵĞƐƚĞĂĐĞĂƐƚĂŽĨŽƌŵĉƐƵďƚŝůĉĚĞůĞŐĂůŝƐŵ͕ĐĂƌĞ
ĨĂĐĞĐĂĂƐĐƵůƚĂƌĞĂƐĉĚĞǀŝŶĉŽƉĂƌƚĞĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͍^ƵŶƚĞŵ
ŶŽŝŵąŶƚƵŝԑŝ͕ĂƚąƚƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ĐąƚƔŝƉƌŝŶĨĂƉƚĞ͍/ŵĂŐŝŶĂԑŝͲ
ǀĉ Đĉ ǀĉ ĂĨůĂԑŝ ůĂ ĂƉĞ ĂŶĂǀĞƌĂů Ɣŝ ĂƐŝƐƚĂԑŝ ůĂ ůĂŶƐĂƌĞĂ ƵŶĞŝ
ŶĂǀĞƐƉĂԑŝĂůĞ͘ĂƌĞƐƵŶƚĐĂƵnjĞůĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĐĂƌĞĨĂĐŶĂǀĂ
ƐĉĂũƵŶŐĉŠŶƐƉĂԑŝƵ͍^ƵŶƚŵŽƚŽĂƌĞůĞƉƵƚĞƌŶŝĐĞĐĂƌĞŽƐƵƐԑŝŶ͘
KƌŝĐąƚ ĚĞ ŵŝŶƵԑŝŽĂƐĞ Ăƌ Ĩŝ ƉƌĞŐĉƚŝƌŝůĞ ƉĞŶƚƌƵ ůĂŶƐĂƌĞ͕ ĚĂĐĉ
ŵŽƚŽĂƌĞůĞŶƵĨƵŶĐԑŝŽŶĞĂnjĉĐŽƌĞĐƚ͕ŶƵƐĞǀĂŠŶƚąŵƉůĂŶŝŵŝĐ͘
Ăƌ͕ĚĂĐĉĨƵŶĐԑŝŽŶĞĂnjĉĐŽƌĞĐƚ͕ŶĂǀĂƐƉĂԑŝĂůĉǀĂĨŝŠŶĉůԑĂƚĉŠŶ
ƐƉĂԑŝƵ͕ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚĚĂĐĉůĂďŽƌĚƐĞĂĨůĉƐĂƵŶƵĐŝŶĞǀĂ͘ĐƵŵ͕
ĚĂĐĉ ĂƐƚƌŽŶĂƵԑŝŝ ĚŽƌĞƐĐ Ɛĉ ƉĂƌƚŝĐŝƉĞ ůĂ ůĂŶƐĂƌĞ͕ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ
ŠŶƚƌĞƉƌŝŶĚĉ ĐąƚĞǀĂ ĂĐԑŝƵŶŝ͘ ŝ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŠŵďƌĂĐĞ ĂŶƵŵŝƚĞ

ϭϮϬ

ĐŽƐƚƵŵĞ͕ Ɛĉ  ƵƌĐĞ ŠŶ ĞůĞǀĂƚŽƌƵů ĐĂƌĞ Šŝ ǀĂ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂ ůĂ
ŝŶƚƌĂƌĞĂŠŶŶĂǀĉ͕ĂƉŽŝƐĉƉĉƔĞĂƐĐĉĂƚĞŶƚƉĞƉƵŶƚĞĂĐĂƌĞĚƵĐĞ
ƐƉƌĞƉŽĂƌƚĉƔŝ͕ŠŶĐĞůĞĚŝŶƵƌŵĉ͕ƐĉĂũƵŶŐĉůĂůŽĐƵƌŝůĞƐƉĞĐŝĂů
ƉƌĞŐĉƚŝƚĞ͘ ĂƌĞ ĚŝŶƚƌĞ ĂĐĞƐƚĞ ĂĐԑŝƵŶŝ ĨĂĐĞ ĐĂ ĂƐƚƌŽŶĂƵԑŝŝ Ɛĉ
ĂũƵŶŐĉ ŠŶ ƐƉĂԑŝƵ͍ ĂĐĉ ŵŽƚŽĂƌĞůĞ ŶƵ ĨƵŶĐԑŝŽŶĞĂnjĉ͕ ƉŽƚ ƐƚĂ
ƉĞƐĐĂƵŶĞƚƌĞŝůƵŶŝ͕ĨĉƌĉƐĉƉĉƌĉƐĞĂƐĐĉƉůĂƚĨŽƌŵĂĚĞůĂŶƐĂƌĞ͘
ŝĨĞƌŝƚĞůĞ ĂĐƚĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ůĞ ŠŶƚƌĞƉƌŝŶĚĉ ĂƐƚƌŽŶĂƵԑŝŝ
ƉĞŶƚƌƵ Ă ƉůĞĐĂ ŠŶ ƐƉĂԑŝƵ͕ ŶƵ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ĞůĞŵĞŶƚĞůĞ ĐĞ
ƉƌŽƉƵůƐĞĂnjĉ njďŽƌƵů͕ Đŝ ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞ ŶĞĐĞƐĂƌĞ ƵŶƵŝ njďŽƌ ƐƉĂԑŝĂů͘
ĂĐĉ ƐƉĞƌĉ Ɛĉ ĐĉůĉƚŽƌĞĂƐĐĉ ŠŶ ƐƉĂԑŝƵ͕ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƐĞ
ĐŽŶĨŽƌŵĞnjĞ ĐƵ ƉƌĞĐŝnjŝĞ ƚƵƚƵƌŽƌ ĐŽŶĚŝԑŝŝůŽƌ͘ Ğ ƐͲĂƌ ŠŶƚąŵƉůĂ
ĚĂĐĉĂƐƚƌŽŶĂƵԑŝŝĂƌĚĞĐŝĚĞĐĉƚŽĂƚĞĂĐƚĞůĞƉĞĐĂƌĞƚƌĞďƵŝĞƐĉ
ůĞ ŠŶĚĞƉůŝŶĞĂƐĐĉ ƐƵŶƚ ůĞŐĂůŝƐƚĞ͕ Đĉ Ăƌ Ĩŝ ŵĂŝ ďŝŶĞ Ɛĉ ƉůĞĐĞ ŠŶ
ƐƉĂԑŝƵ͕ ƐƚąŶĚ ĐŽŶĨŽƌƚĂďŝů ŠŶ ĐĂŵĞƌĞůĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů͍ ƐƚĞ ŵĂŝ
ŵƵůƚĚĞĐąƚĞǀŝĚĞŶƚĐĉ͕ĚĂĐĉƐĞĚŽƌĞƔƚĞĐĂnjďŽƌƵůƐƉĂԑŝĂůƐĉ
Ăŝďĉ ůŽĐ͕ ƐƵŶƚ ŝŵƉůŝĐĂƚĞ Ăƚąƚ ĐĂƵnjĞůĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ͕ Đąƚ Ɛŝ
ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞ͘ dƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ĚĞŽƐĞďŝƌĞĂ ĚŝŶƚƌĞ ĐĂƵnjĞůĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƔŝĐŽŶĚŝԑŝŝ͘
ĐĞƐƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŝ ƐƵŶƚ ŝĚĞŶƚŝĐĞ ĐƵ ĐĞůĞ ŝŵƉůŝĐĂƚĞ ŠŶ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉ͘ĂƌĞĞƐƚĞĐĂƵnjĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉĂ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝŶŽĂƐƚƌĞ͍ƐƚĞƉƌĞĚĂƌĞĂƐĂƵĂƐĐƵůƚĂƌĞĂƐĂƵĐŚŝĂƌ
ĐƌĞĚŝŶԑĂ͍ WƵƚĞŵ ĂƐĐƵůƚĂ ŠŶ ŵŽĚ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚ ƵƌŵĉƚŽƌŝŝ
ĐŝŶĐŝnjĞĐŝ ĚĞ ĂŶŝ͕ Ɣŝ ƚŽƚƵƔŝ Ɛĉ ŶƵ Ĩŝŵ ŶŝĐŝ ŵĉĐĂƌ ĐƵ ƵŶ
ĐĞŶƚŝŵĞƚƌƵ ŵĂŝ ĂƉƌŽĂƉĞ ĚĞ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ͘ ^ŝŶŐƵƌĂ ĐĂƵnjĉ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉ Ă ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ ĞƐƚĞ ŚĂƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƚ ƉƌŝŶ ŵŽĂƌƚĞĂ ŝƐƉĉƔŝƚŽĂƌĞ Ă ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƉĞ
ĐƌƵĐĞ͘ ĐĞƐƚĂ ĞƐƚĞ ůŽĐƵů ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘ Ăƌ͕ ĚĂĐĉ ŶƵ ŠŶĚĞƉůŝŶŝŵ
ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞŵąŶƚƵŝƌŝŝͲƉƌĞĚĂƌĞĂƔŝĂƐĐƵůƚĂƌĞĂͲŶŽŝƌĞĨƵnjĉŵƐĉ
ŶĞĂƔĞnjĉŵŠŶůŽĐƵůŠŶĐĂƌĞƐĞĚĞƐĨĉƔŽĂƌĉŵąŶƚƵŝƌĞĂ͕ůĂĐƌƵĐĞ͕
ŝĂƌ ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ;ĂůƚŽƌĂͿ ǀĂ ĂǀĞĂ ůŽĐ Ĩĉƌĉ ŶŽŝ͘ DŽĂƌƚĞĂ ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞĐĂƵnjĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ŠŶƚŝŵƉĐĞ
ƉƌĞĚĂƌĞĂ Ɣŝ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŶƵ ĂƵ ŶŝĐŝ ƵŶ ŵĞƌŝƚ͕ ĚĂƌ ĨĂĐ ƉŽƐŝďŝůĉ
ŵąŶƚƵŝƌĞĂ  ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ƉƌŽĚƵƐĉ ĚĞ ĐĂƵnjĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉ͘

ϭϮϭ

DąŶƚƵŝƌĞĂ ĞƐƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚĉ ĚĞ ŚĂƌ͕ ŶƵ ĚĞ ĂƐĐƵůƚĂƌĞ͕ ĚĂƌ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŶĞ ĂƔĞĂnjĉĂĐŽůŽ ƵŶĚĞ ƉƵƚĞƌĞĂĐƌƵĐŝŝƉŽĂƚĞ Ɛĉ ŶĞ
ůĂŶƐĞnjĞŠŶǀŝĂԑĂǀĞƔŶŝĐĉ͘
ƐƚĞ ŝŶĐŽƌĞĐƚ Ɛĉ ƐƉƵŶĞŵ Đĉ ŵĂŝ ŠŶƚąŝ ƐƵŶƚĞŵ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝԑŝƔŝŵąŶƚƵŝԑŝƔŝ͕ĚƵƉĉĂĐĞĞĂ͕ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂǀĂƵƌŵĂŠŶ
ŵŽĚ ŶĂƚƵƌĂů͘ Ğ Ăƌ Ĩŝ ĚĂĐĉ ĂƐƚƌŽŶĂƵԑŝŝ Ăƌ ĚĞĐŝĚĞ Ɛĉ ĂŵąŶĞ
ŠŶĚĞƉůŝŶŝƌĞĂ ĐŽŶĚŝԑŝŝůŽƌ ƉĞŶƚƌƵ njďŽƌƵů ƐƉĂԑŝĂů͕ ƉąŶĉ ĚƵƉĉ ĐĞ
ǀŽƌ ǀĞĚĞĂ ŵŽƚŽĂƌĞůĞ ƌĂĐŚĞƚĞŝ ƉƌŽƉƵůƐąŶĚ ƌĂĐŚĞƚĂ͍ ĂĐĂ
ĚŽƌŝŵ ƐĂ Ĩŝŵ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƜŝ͕ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ĐŽŽƌĚŽŶĉŵ ŠŶ ŵŽĚ
ĐŽƌĞƐƉƵŶnjĉƚŽƌ ĐĂƵnjĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉ Ɣŝ ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘
ŵďĞůĞƐƵŶƚĞƐĞŶԑŝĂůĞ͕ĨŝĞĐĂƌĞŠŶƌŽůƵůĐŽƌĞƐƉƵŶnjĉƚŽƌ͘

^ŝŐƵƌĂŶԕĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ

 hŶŝŝ ƐƉƵŶ Đĉ ŶŽŝ ĂǀĞŵ ƐŝŐƵƌĂŶԑĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ ĚĂƚŽƌŝƚĉ
ŝƵďŝƌŝŝ ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĞ Ă ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ƐƚĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ Đĉ
ƵŵŶĞnjĞƵ ŝƵďĞƔƚĞ ĨŝĞĐĂƌĞ ĨŝŝŶԑĉ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ ŠŶ ŵŽĚ
ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚ͘ Ğ ĂƐĞŵĞŶĞĂ͕ ĞƐƚĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ Đĉ ŽƌŝĐĞ
ƐƉĞƌĂŶԑĉ ƉĞ ĐĂƌĞ Ž ƉƵƚĞŵ ĂǀĞĂ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ŵąŶƚƵŝƌĞ ĞƐƚĞ
ŠŶƚĞŵĞŝĂƚĉ ƉĞ ĂĐĞĂƐƚĉ ŝƵďŝƌĞ ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĉ͘ Ăƌ͕ ŽĂƌĞ͕ ĨŝƵů
ƌŝƐŝƉŝƚŽƌ͕ ĐĂƌĞ ĨƵƐĞƐĞ ŠŶĐŽŶũƵƌĂƚ ĚĞ ŝƵďŝƌĞĂ ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĉ Ă
ƚĂƚĉůƵŝƉĞŠŶƚƌĞŐƵůƉĂƌĐƵƌƐĂůǀŝĞԑŝŝƐĂůĞŝŵŽƌĂůĞƔŝĚĞƐĨƌąŶĂƚĞ͕
ĂǀĞĂ͕ŠŶĂĐĞĂƉĞƌŝŽĂĚĉĚĞƚŝŵƉ͕ƐŝŐƵƌĂŶԑĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͍ůƉƵƚĞĂ
ĨŝƐŝŐƵƌĚĞŵąŶƚƵŝƌĞĂƉĞƌƐŽŶĂůĉ͕ĞǀŝĚĞŶƚ͕ŶƵŵĂŝĚƵƉĉĐĞƐͲĂ
ŠŶƚŽƌƐ ŠŶ ĐĂƐĂ ƚĂƚĉůƵŝ ƐĉƵ͘ WƌŝŶ ƵƌŵĂƌĞ͕ ŶƵ ĞƐƚĞ ĐŽƌĞĐƚ Ɛĉ
ƐƉƵŶĞŵ Đĉ  ƉƵƚĞŵ  ĂǀĞĂ ƐŝŐƵƌĂŶԑĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ĚĂƚŽƌŝƚĉ ŝƵďŝƌŝŝ
ŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚĞ Ă ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ĨĂԑĉ ĚĞ ŶŽŝ͘ 2Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀ͕
ƵŵŶĞnjĞƵůͲĂŝƵďŝƚŶĞĐŽŶĚŝԑŝŽŶĂƚƔŝƉĞ/ƵĚĂ͘
ůԑŝŝ ƉƌĞĨĞƌĉ Ɛĉ ƐƉƵŶĉ Đĉ ĂǀĞŵ ƐŝŐƵƌĂŶԑĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕
ĚĂƚŽƌŝƚĉ ŵŽƌԑŝŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƉĞ ĐƌƵĐĞ͘ Ăƌ ĂŝĐŝ ƐƵŶƚĞŵ
ĐŽŶĨƌƵŶƚĂԑŝ ĐƵ ĂĐĞĞĂƔŝ ƉƌŽďůĞŵĉ͘ DĂũŽƌŝƚĂƚĞĂ ĐĞůŽƌ ƉĞŶƚƌƵ
ĐĂƌĞĂŵƵƌŝƚŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐŶƵǀŽƌƉƌŝŵŝǀŝĂԑĂǀĞƔŶŝĐĉͲŶƵ
ǀŽƌ Ĩŝ ŵąŶƚƵŝԑŝ͘ 2ŶĂŝŶƚĞ ĚĞ ŵŽĂƌƚĞĂ ^Ă͕ ŽŵŶƵů ,ƌŝƐƚŽƐ ƐͲĂ

ϭϮϮ

ƌƵŐĂƚdĂƚĉůƵŝƐĉͲŝŝĞƌƚĞƉĞĞdžĞĐƵƚŽƌŝŝ^ĉŝĚĞƉĉĐĂƚƵůŶĞƔƚŝŝŶԑĞŝ
ĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂĐĞĞĂĐĞĨĂĐ͘Ăƌ͕ƌĞĂůŝƚĂƚĞĂĞƐƚĞĐĉĐĞĂŵĂŝŵĂƌĞ
ƉĂƌƚĞ ĚŝŶƚƌĞ ĐĞŝ ƉĞŶƚƌƵ ĐĂƌĞ ƐͲĂ ƌƵŐĂƚ ,ƌŝƐƚŽƐ ŶƵ ǀŽƌ Ĩŝ
ŵąŶƚƵŝԑŝ͘ ƐƚĞ ĞǀŝĚĞŶƚ ĨĂƉƚƵů Đĉ͕ ƉĞŶƚƌƵ Ă ĂǀĞĂ ƐŝŐƵƌĂŶԑĂ
ŵąŶƚƵŝƌŝŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ƚƌĞďƵŝĞƐĉĂŝďĉůŽĐĐĞǀĂŵĂŝŵƵůƚ͘
ąƚ ĚĞ ĂĚĞƐĞĂ ĂƵnjŝŵ ĐƵǀŝŶƚĞ ĚĞ ŐĞŶƵů ĐĞůŽƌ ĐĂƌĞ
ƵƌŵĞĂnjĉ͗ĞĞĂĐĞĨĂĐƐĂƵŶƵĨĂĐĞƵ͕ŶƵĂƌĞŶŝĐŝŽůĞŐĉƚƵƌĉĐƵ
ĨĂƉƚƵů Đĉ /ƐƵƐ ŵĉ ĂĐĐĞƉƚĉ ƐĂƵ ŶƵ͘ ĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ Ž ƚƌĂŐŝĐĉ
ĞƌŽĂƌĞ ŠŶ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂ ƌĞůĂԑŝĞŝ ĐŽƌĞĐƚĞ ĚŝŶƚƌĞ ĐĂƵnjĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉƔŝĐŽŶĚŝԑŝŝůĞŵąŶƚƵŝƌŝŝŶŽĂƐƚƌĞ͘ƐƚĞĂĚĞǀĉƌĂƚĐĉ
ĚĞĐŝnjŝŝůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ ŶƵ ĂƵ ŶŝĐŝŽ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ ĐĂƵnjĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ
ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ĚĂƌ ĂƵ ůĞŐĉƚƵƌĉ ƐƵď ƚŽĂƚĞ ĂƐƉĞĐƚĞůĞ ĐƵ ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞ
ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ /Ăƌ ŶŽŝ ŶƵ ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ĂĐĐĞƉƚĂԑŝ ĚĞ
ƵŵŶĞnjĞƵĚĂĐĉŶƵƐƵŶƚŠŶĚĞƉůŝŶŝƚĞĐŽŶĚŝԑŝŝůĞŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘
2Ŷ ŵŝĐĂ ůƵĐƌĂƌĞ ƐĐƌŝƐĉ ĚĞ ůůĞŶ tŚŝƚĞ͕ ƌĞĚŝŶԑĂ Ɣŝ
ĨĂƉƚĞůĞ͕ƉĂŐŝŶŝůĞϭϱͲϮϴ͕ŶŝƐĞŽĨĞƌĉŠŶĚƌƵŵĉƌŝĞdžƉůŝĐŝƚĞ͘ĐĞƐƚ
ƉƵŶĐƚ ƚƌĞďƵŝĞ ƐĂ ĨŝĞ ďŝŶĞ ŠŶԑĞůĞƐ  ĚĞ ĐĉƚƌĞ ƚŽԑŝ͗ ĂĐĉ 2ů
ĂĐĐĞƉƚĉŵƉĞŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐĐĂZĉƐĐƵŵƉĉƌĉƚŽƌ͕ƚƌĞďƵŝĞƐĉͲ>
ĂĐĐĞƉƚĉŵĐĂŽŵŶƔŝŽŶĚƵĐĉƚŽƌ͘EƵƉƵƚĞŵĂǀĞĂƐŝŐƵƌĂŶԑĂ
Ɣŝ ĚĞƉůŝŶĂ ŠŶĐƌĞĚĞƌĞ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ ĐĂ DąŶƚƵŝƚŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ ƉąŶĉ
ĐąŶĚŶƵ2ůƌĞĐƵŶŽĂƔƚĞŵĐĂZĞŐĞƔŝƉąŶĉĐąŶĚŶƵĂƐĐƵůƚĉŵĚĞ
ƉŽƌƵŶĐŝůĞ >Ƶŝ͘͘͘͘ sŽŝŶԑĂ ƚƌĞďƵŝĞ ĂĚƵƐĉ ŠŶƚƌͲŽ ĂƌŵŽŶŝĞ
ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ ĐƵ ǀŽŝŶԑĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͘͘͘ ŽŵŶƵů ŶƵ ĐĞƌĞ
ŽŵƵůƵŝŽůƵĐƌĂƌĞƉĞŶƚƌƵƌĞĂůŝnjĂƌĞĂĐĉƌĞŝĂŶƵŝͲĂĚĂƚƉƵƚĞƌĞĂ
ŶĞĐĞƐĂƌĉ͘ WĂƌƚĞĂ ŽŵƵůƵŝ ƚƌĞďƵŝĞ ŠŶĚĞƉůŝŶŝƚĉ͘͘͘͘ ƐŽĐŝĞƌĞĂ
ƉƵƚĞƌŝŝ ĚŝǀŝŶĞ ĐƵ ĂŐĞŶƚƵů ƵŵĂŶ ǀĂ Ĩŝ ƵŶ ƐƵĐĐĞƐ ĂďƐŽůƵƚ͕
ĚĞŽĂƌĞĐĞ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƉŽĂƚĞ ŠŶĨĉƉƚƵŝ ƚŽƚƵů͘ WƌŝŶ
ƵƌŵĂƌĞ͕ ƐŝŶŐƵƌƵů ůƵĐƌƵ ƉĞ ĐĂƌĞ ƉƵƚĞŵ ŠŶƚĞŵĞŝĂ ƐŝŐƵƌĂŶԑĂ
ŵąŶƚƵŝƌŝŝĞƐƚĞŚĂƌƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵƉĞŶƚƌƵƉĉĐĉƚŽƐƵůĐĂƌĞƐĞ
ƉƌĞĚĉ ŠŶ ŵąŝŶŝůĞ ^ĂůĞ͘ ŽŶƐĂĐƌĂƌĞĂ ŝŶŝŵŝŝ Ɣŝ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ͕ŠŶŵŽĚĐůĂƌ͕ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞŶĞĐĞƐĂƌĞŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘
ͣdƌĞďƵŝĞƐĉĐąƔƚŝŐĉŵďŝƌƵŝŶԑĂĂƐƵƉƌĂĞƵůƵŝ͕ƌĉƐƚŝŐŶŝŶĚ
ĚŽƌŝŶԑĞůĞ Ɣŝ ƉŽĨƚĞůĞ ůƵŝ͖ ĂƉŽŝ ŠŶĐĞƉĞ ƵŶŝƌĞĂ ƐƵĨůĞƚƵůƵŝ ĐƵ

ϭϮϯ

,ƌŝƐƚŽƐ͟ ;,ĂƌƵů ƵŝŵŝƚŽƌ Ăů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ɖ͘ ϯϮϭͿ͘ KďƐĞƌǀĂԑŝ͕
ǀĉ ƌŽŐ͕ Đĉ ŵŽĂƌƚĞĂ ĞƵůƵŝ ŶƵ ĞƐƚĞ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͖ ĞĂ
ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ Ăŝďĉ ůŽĐ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ƉƵƚĞĂ ƵŵďůĂ ĐƵ ,ƌŝƐƚŽƐ͘
ĐĞĂƐƚĂ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ŶƵ ƉŽĂƚĞ ĞdžŝƐƚĂ ŶŝĐŝŽ ƐŝŐƵƌĂŶԑĂ Ă
ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ ƉąŶĉ ĐąŶĚ ĞƵů ŶƵ ĞƐƚĞ ƉƌĞĚĂƚ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ,ĂƌƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ ƉƌĞĚĂƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŶĞ
ĂƔĞĂnjĉ ŠŶ ůŽĐƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ƉƵƚĞŵ ĂǀĞĂ ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ͘ ͣƌĞĚŝŶԑĂ
ŵąŶƚƵŝƚŽĂƌĞƚƌĞďƵŝĞƉƌĞnjĞŶƚĂƚĉƔŝŠŶǀĉԑĂƚĉ͘ĞĨŝŶŝԑŝĂĂĐĞƐƚĞŝ
ĐƌĞĚŝŶԑĞŠŶ/ƐƵƐ,ƌŝƐƚŽƐƉŽĂƚĞĨŝĨŽƌŵƵůĂƚĉŠŶĐąƚĞǀĂĐƵǀŝŶƚĞ͗
ĞĂ ĞƐƚĞ ƵŶ ĂĐƚ Ăů ƐƵĨůĞƚƵůƵŝ͕ ƉƌŝŶ ĐĂƌĞ ŠŶƚƌĞĂŐĂ ĨŝŝŶԑĉ ĞƐƚĞ
ŠŶĐƌĞĚŝŶԑĂƚĉ Ɖĉnjŝƌŝŝ Ɣŝ ĐŽŶĚƵĐĞƌŝŝ ůƵŝ /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ WƌŝŶ
ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ ƐƵĨůĞƚƵů ƌĉŵąŶĞ ŠŶ ,ƌŝƐƚŽƐ Ɣŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƌĉŵąŶĞ ŠŶ
ƐƵĨůĞƚ ĐĂ ŽŵŶ ƐƵƉƌĞŵ͘ ƌĞĚŝŶĐŝŽƐƵů ŠƔŝ ĐŽŶƐĂĐƌĉ ƐƵĨůĞƚƵů Ɣŝ
ƚƌƵƉƵů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ Ɣŝ ƉŽĂƚĞ ƐƉƵŶĞ ŠŶ ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ͗ ŽŵŶƵů
ĞƐƚĞ ŠŶ ƐƚĂƌĞ Ɛĉ ƉĉnjĞĂƐĐĉ ŠŶ njŝƵĂ ŠŶĐĞƌĐĉƌŝŝ͕ ĐĞĞĂ ĐĞ /ͲĂŵ
ŠŶĐƌĞĚŝŶԑĂƚ͘ dŽԑŝ ĐĞŝ ĐĂƌĞ ƉƌŽĐĞĚĞĂnjĉ ĂƐƚĨĞů͕ ǀŽƌ Ĩŝ ŵąŶƚƵŝԑŝ
ƉĞŶƚƌƵ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ͘ ^ƵĨůĞƚƵů ƐƉĉůĂƚ ŠŶ ƐąŶŐĞůĞ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕
ŠŵďƌĉĐĂƚĐƵŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ>ƵŝƔŝĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚƉƌĞԑŝŽƐŠŶŽĐŚŝŝůƵŝ
/ƐƵƐ͕ ǀĂ ĂǀĞĂ ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ͟ ;DĂƚĞƌŝĂůĞůĞ ϭϴϴϴ͕ Ɖ͘ ϰϬϱͿ͘ hŶŝĐĂ
ƐŝŐƵƌĂŶԑĉĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂŵąŶƚƵŝƌĞĐŽŶƐƚĉŠŶƚƌͲŽŝŶŝŵĉƉƌĞĚĂƚĉ
ƔŝƵŶŝƚĉĐƵ,ƌŝƐƚŽƐĐĂƌĞůŽĐƵŝĞƔƚĞŠŶĞĂ͘
Dĉ ƚĞŵ ĨŽĂƌƚĞ ŵƵůƚ Đĉ ĂĐĐĞŶƚƵů ĐĂƌĞ ƐĞ ƉƵŶĞ ŠŶ
ƉƌĞnjĞŶƚ ĂƐƵƉƌĂ ƐŝŐƵƌĂŶԑĞŝ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ ĐŽŶĚƵĐĞ ůĂ Ž ƐŝŐƵƌĂŶԑĉ
ŶĞĨŽŶĚĂƚĉ ŠŶ ŝŶŝŵŝůĞ ŵƵůƚŽƌ ĂĚǀĞŶƚŝƔƚŝ ĚĞ njŝƵĂ Ă ƔĂƉƚĞĂ ĚŝŶ
njŝůĞůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ 2Ŷ ŠŶĐĞƌĐĂƌĞĂ ĚŝƐƉĞƌĂƚĉ ĚĞ Ă  ƐĐĉƉĂ  ĚĞ
ǀŝŶŽǀĉԑŝĞ͕ ŶĞƐŝŐƵƌĂŶԑĉ Ɣŝ ůĞŐĂůŝƐŵ͕ ŶĞ ĂŐĉԑĉŵ ĚĞ ŽƌŝĐĞ
ŠŶǀĉԑĉƚƵƌĉĐĂƌĞĂƌƉƵƚĞĂƐĉŶĞĂƐŝŐƵƌĞŵąŶƚƵŝƌĞĂ͘/ƵďŝƌĞĂůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ŵŽĂƌƚĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ĂƚƌŝďƵŝƚĉ Ɣŝ
ŚĂŝŶĂ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ůƵŝ /ƐƵƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ĂĚĞǀĉƌƵƌŝ ĨƌƵŵŽĂƐĞ ĂůĞ
ǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͕ƉĞĐĂƌĞ^ĂƚĂŶĂŽĨŽůŽƐĞƔƚĞĐŚŝĂƌĂĐƵŵƉĞŶƚƌƵĂ
ĂƚƌĂŐĞ ƐƵĨůĞƚĞůĞ ŶĞďĉŶƵŝƚŽĂƌĞ ƉĞ ĐĂůĞĂ ůĂƌŐĉ Ă ŶŝŵŝĐŝƌŝŝ͘
Žƌŝŵ ĐƵ ĚŝƐƉĞƌĂƌĞ Ɛĉ ŶĞ ĂƐŝŐƵƌĉŵ Đĉ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ ƉĞ
ƚĞŵĞŝƵůĂĐĞƐƚŽƌŵŝŶƵŶĂƚĞĐĂƵnjĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĂůĞŵąŶƚƵŝƌŝŝ

ϭϮϰ

ŶŽĂƐƚƌĞ͘^ĂƚĂŶĂĂƌƉƌĞĨĞƌĂƐĉŝŐŶŽƌĉŵĐƵĚĞƐĉǀąƌƔŝƌĞƐĂƵƐĉ
ŵŝŶŝŵĂůŝnjĉŵ ĐŽŶĚŝԑŝŝůĞ ĞƐĞŶԑŝĂůĞ ĂůĞ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ Ăƌ͕
Ɛĉ ŶƵ ĨĂĐĞŵ ŶŝĐŝŽ ĐŽŶĨƵnjŝĞ Ͳ Ĩĉƌĉ ŠŶĚĞƉůŝŶŝƌĞĂ ĐŽŶĚŝԑŝŝůŽƌ͕
ĐĂƵnjĂŶƵǀĂƐĂůǀĂƉĞŶŝŵĞŶŝ͘
ͣ,ĂƌƵů ŶĞ ŝŶǀŝƚĉ Ɛĉ ŝŶƚƌĉŵ ƉĞ ƉŽƌԑŝůĞ ĐĞƚĉԑŝŝ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ͕ŝĂƌĚƌĞƉƚĂƚĞĂĞƐƚĞƐĂƚŝƐĨĉĐƵƚĉŠŶĐŽŶĨŽƌŵŝƚĂƚĞĐƵ
ƉƌŝǀŝůĞŐŝŝůĞĚĞƉůŝŶĞƉĞĐĂƌĞůĞĂƌĞĨŝĞĐĂƌĞƐƵĨůĞƚĂƐĐƵůƚĉƚŽƌ͕ŠŶ
ĐĂůŝƚĂƚĞ ĚĞ ŵĞŵďƌƵ Ăů ĨĂŵŝůŝĞŝ ƌĞŐĂůĞ͘͘͘͘ ĂĐĉ  ĂǀĞŵ
ĐĂƌĂĐƚĞƌĞĚĞĨŝĐŝƚĂƌĞ͕ŶƵƉƵƚĞŵƉĉƔŝƉĞƉŽƌԑŝůĞƉĞĐĂƌĞŚĂƌƵů
ůĞͲĂĚĞƐĐŚŝƐƉĞŶƚƌƵĐĞŝĂƐĐƵůƚĉƚŽƌŝ͕ĚĞŽĂƌĞĐĞĚƌĞƉƚĂƚĞĂƐƚĉůĂ
ŝŶƚƌĂƌĞƔŝ͕ƚƵƚƵƌŽƌĐĞůŽƌĐĞĚŽƌĞƐĐƐĉͲ>ǀĂĚĉƉĞƵŵŶĞnjĞƵ͕ůĞ
ƉƌĞƚŝŶĚĞ ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ͟ ;Z,͕ ϭϯ ĚĞĐĞŵďƌŝĞ ϭϴϵϮͿ͘ &ĉƌĉ ŶŝĐŝŽ
ŠŶĚŽŝĂůĉ͕ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ Ɣŝ ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ĐĞƌŝŶԑĞ ƉĞŶƚƌƵ
ŵąŶƚƵŝƌĞ͘ &ĉƌĉ ĂĐĞƐƚĞĂ͕ ŶƵ ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ŵąŶƚƵŝԑŝ͘ WƌŝŶ ƵƌŵĂƌĞ͕
ĞƐƚĞ ĨŽĂƌƚĞ ŐƌĞƔŝƚ Ɛĉ ƐƉƵŶĞŵ Đĉ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ
ƵŵŶĞnjĞƵ ŶĞ ĚĞĐůĂƌĉ  ŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ Ɣŝ Đĉ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĞĂ Ɣŝ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ƐƵŶƚ ĚŽĂƌ ƌĞnjƵůƚĂƚĞůĞ ĨĂƉƚƵůƵŝ  Đĉ Ăŵ ĨŽƐƚ
ŵąŶƚƵŝԑŝ͘ ĂĐĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĞƐƚĞ ŶƵŵĂŝ ƵŶ ƌĞnjƵůƚĂƚ Ăů
ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ĂǀĞĂ ůŽĐ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ Ɣŝ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ ĐŚŝĂƌ Ɣŝ ŠŶ ĐĂnjƵů ŠŶ ĐĂƌĞ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĞƐƚĞ ĚŽĂƌ ƉĂƌԑŝĂůĉ͘ ĐĞĂƐƚĉ ŠŶԑĞůĞŐĞƌĞ ĨĂůƐĉ Ă
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ ŶĞ ŽĨĞƌĉ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂ Ɛĉ ŐąŶĚŝŵ Đĉ ƐƵŶƚĞŵ
ŵąŶƚƵŝԑŝ͕ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞ ĐŽŶƚŝŶƵĉŵ Ɛĉ ƉĉĐĉƚƵŝŵ ŠŶ ŵŽĚ
ĐŽŶƔƚŝĞŶƚ͘

ƌĞĚŝŶԕĂĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ

 ŝƐĞƌŝĐŝůĞ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĞ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ Ž ĐĂƚĞŐŽƌŝĞ ůĂƌŐĉ ŠŶ
ƌąŶĚƵů ĚĞŶŽŵŝŶĂԑŝƵŶŝůŽƌ ĐƌĞƔƚŝŶĞ͘ ĐĞƐƚĞĂ ŠŵƉĉƌƚĉƔĞƐĐ Ž
ĐƌĞĚŝŶԑĉĨŽĂƌƚĞƉƵƚĞƌŶŝĐĉŠŶĂƵƚŽƌŝƚĂƚĞĂ^ĐƌŝƉƚƵƌŝŝ͘2ŶŐĞŶĞƌĂů͕
ĞůĞƉĂƌĂĨŝĐŽŶƐĞƌǀĂƚŽĂƌĞ͕ƐƵƐԑŝŶąŶĚƐƚĂŶĚĂƌĚĞŵŽƌĂůĞŠŶĂůƚĞ
Ɣŝ ĂĐĐĞŶƚƵąŶĚ ǀĂůŽƌŝůĞ ĨĂŵŝůŝĞŝ͘ DƵůƚĞ ĚŝŶƚƌĞ ďŝƐĞƌŝĐŝůĞ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĞ ĐƌĞĚ ŠŶƚƌͲŽ ĂďŽƌĚĂƌĞ ĚŝƐƉĞŶƐĂԑŝŽŶĂůŝƐƚĉ Ă

ϭϮϱ

ŝƐƚŽƌŝĞŝ͕ĐŽŶĐĞŶƚƌąŶĚƵͲƐĞĂƐƵƉƌĂƌŽůƵůƵŝĐŚĞŝĞĂůůƵŝ/ƐƌĂĞůƔŝĂů
/ĞƌƵƐĂůŝŵƵůƵŝŠŶǀŝŝƚŽƌ͕ƉƌĞĐƵŵƔŝĂƐƵƉƌĂƌĉƉŝƌŝŝƐĞĐƌĞƚĞ͘Ăƌ
ĐĞĂŵĂŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚĉƚƌĉƐĉƚƵƌĉĂĐƌĞĚŝŶԑĞŝĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĞĐŽŶƐƚĉ
ŠŶ ĐŽŶĐĞƉԑŝĂ ƉƌŝǀŝƚŽĂƌĞ ůĂ ǀĂŶŐŚĞůŝĞ Ɣŝ ŵŽĚĂůŝƚĂƚĞĂ ĚĞ Ă Ĩŝ
ŵąŶƚƵŝƚ͘ hŶĞŽƌŝ͕ ƉŽnjŝԑŝĂ ůŽƌ Ă ĨŽƐƚ ŐƌĞƔŝƚ ƉƌĞnjĞŶƚĂƚĉ͘
ǀĂŶŐŚĞůŝĐŝŝ ŶƵ ĐƌĞĚ Đĉ ƉŽƚ Ĩŝ ŵąŶƚƵŝԑŝ ĨĉĐąŶĚ ƚŽƚ ĐĞĞĂ ĐĞ
ĚŽƌĞƐĐ͖ĞŝŶƵƐĞŽƉƵŶĂƐĐƵůƚĉƌŝŝƔŝďŝƌƵŝŶԑĞŝĂƐƵƉƌĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕
ĐŝĐƌĞĚŠŶƐĨŝŶԑŝƌĞĂĐĂƌĞƵƌŵĞĂnjĉŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ͘
ƐƉĞĐƚƵůĐŚĞŝĞĐŽŶƐƚĉŠŶŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝƔŝĂ
ƌĞůĂԑŝĞŝ ĚŝŶƚƌĞ ĂƐĐƵůƚĂƌĞ Ɣŝ ŵąŶƚƵŝƌĞ͘ 2ŶƚƌͲŽ ůƵŶŐĉ ƐĐƌŝƐŽĂƌĞ
ĂĚƌĞƐĂƚĉ ƌĞǀŝƐƚĞŝ  DŝŶŝƐƚƌLJ ;ĂƵŐƵƐƚ͕ ϭϵϵϯͿ͕ ZĂLJ ^͘ ŶĚĞƌƐŽŶ͕
ƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ƚĞŽůŽŐŝĞ ůĂ &ƵůůĞƌ dŚĞŽůŽŐŝĐĂů ^ĞŵŝŶĂƌLJ͕ Ă
ŠŶĐĞƌĐĂƚ Ɛĉ ĐůĂƌŝĨŝĐĞ ƉŽnjŝԑŝĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞ͕ŵŽƚŝǀĂԑŝĂƔŝŶĞĐĞƐŝƚĂƚĞĂĞŝ͘͘͘EĂƚƵƌĂĂƐĐƵůƚĉƌŝŝĞƐƚĞ
ĨŽĂƌƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĉŠŶƚĞŽůŽŐŝĂĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ͘ǀĂŶŐŚĞůŝĐŝŝƐƉƵŶ
Đĉ͕ ĚĂĐĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĨĂԑĉ ĚĞ ƉŽƌƵŶĐŝ ĞƐƚĞ Ɖƌŝǀŝƚĉ ĐĂ ƐĞŵŶ Ăů
ĐƌĞĚŝŶԑĞŝĐĂƌĞŠŶĚƌĞƉƚĉԑĞƕƚĞ͕ƌĞĂůŝnjąŶĚƐĨŝŶԑŝƌĞĂ͕ĂƚƵŶĐŝĞƐƚĞ
ůĞŐĂůŝƐŵ͘͘͘ 2Ŷ ĐĂĚƌƵů ŵĂƌŝŝ ŵŝƔĐĉƌŝ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĞ͕ ƉŽƚ Ĩŝ ŐĉƐŝƚĞ
ƉĞƌƐŽĂŶĞ ĐĂƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĉ Đĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĨĂƜĉ ĚĞ ƌĞŐƵůŝ͕
ƌąŶĚƵŝĞůŝ Ɣŝ ƉŽƌƵŶĐŝ ĞƐƚĞ ŶĞĐĞƐĂƌĉ ƉĞŶƚƌƵ ŵąŶƚƵŝƌĞ͘ Ğ
ĂƐĞŵĞŶĞĂ͕ ƉŽƚ Ĩŝ ŐĉƐŝƚĞ ƉĞƌƐŽĂŶĞ ĐĂƌĞ ĐƌĞĚ Đĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ
ĞƐƚĞƵŶƐĞŵŶĂůƵĐĞŶŝĐŝĞŝƔŝƵŶŵŝũůŽĐĚĞĂͲ>ƵƌŵĂƉĞ/ƐƵƐĐĂ
DąŶƚƵŝƚŽƌƔŝŽŵŶĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶ͘ƐĐƵůƚĂƌĞĂĨĂƜĉĚĞ,ƌŝƐƚŽƐ
ĞƐƚĞ ĂŶŐĂũĂƌĞĂ ŠŶƚƌͲŽ ǀŝĂԑĉ ĚĞ ƵĐĞŶŝĐŝĞ ĐĂƌĞ ŝŶĐůƵĚĞ
ƌĞƐƉĞĐƚĂƌĞĂůĞŐŝŝŝƵďŝƌŝŝ͕ĂƚąƚĨĂԑĉĚĞƵŵŶĞnjĞƵ͕ĐąƚƔŝĨĂԑĉĚĞ
ƐĞŵĞŶŝ͕ĐŽŶƐƚŝƚƵŝŶĚƚĞŵĞůŝĂƚƵƚƵƌŽƌƉŽƌƵŶĐŝůŽƌ͘
WƌŽĨĞƐŽƌƵůŶĚĞƌƐŽŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂŠŶŵŽĚĐůĂƌĐĉƵůƚŝŵĂ
ƉŽnjŝԑŝĞ ĞƐƚĞ  ƐŝŶŐƵƌĂ ƌĞƉƌĞnjĞŶƚĂƌĞ ĐŽƌĞĐƚĉ Ă ĐƌĞĚŝŶԑĞŝ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĞ͘ WŽnjŝԑŝĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ ĞƐƚĞ ĂĐĞĞĂ Đĉ͕ ĚĂĐĉ
ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ƵŶ ƐĞŵŶ Ăů ĨĂƉƚƵůƵŝ Đĉ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ Ă
ĂǀƵƚůŽĐ͕ƐĂƵ͕ĚĂĐĉĂƐĐƵůƚĂƌĞĂĞƐƚĞƉƌŝǀŝƚĉĐĂŽŶĞĐĞƐŝƚĂƚĞŠŶ
ǀĞĚĞƌĞĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ĂƚƵŶĐŝĂŵĐĉnjƵƚŠŶůĞŐĂůŝƐŵ͘ƐĐƵůƚĂƌĞĂŶƵ
ĞƐƚĞ ƵŶ ƐĞŵŶ Ăů ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ Ɣŝ ŶŝĐŝŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂƚĞ ŠŶ ǀĞĚĞƌĞĂ

ϭϮϲ

ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ Đŝ ĞƐƚĞ ƵŶ ƐĞŵŶ Ăů ƵĐĞŶŝĐŝĞŝ Ɣŝ Ăů ĨĂƉƚƵůƵŝ Đĉ 2ů
ƵƌŵĉŵŠŶŵŽĚƌĞĂůƉĞ,ƌŝƐƚŽƐ͘
WƌŽďĂďŝů Đĉ ĐĞĂ ŵĂŝ ďƵŶĉ ŵŽĚĂůŝƚĂƚĞ ĚĞ Ă ŠŶԑĞůĞŐĞ
ĂĐĞĂƐƚĉ ƉŽnjŝԑŝĞ ĞƐƚĞ ĂĐĞĞĂ ĚĞ Ă Ž ĨŽƌŵƵůĂ ŝŶǀĞƌƐ͘ ĂĐĉ ŶƵ
Ɖĉnjŝŵ ƉŽƌƵŶĐŝůĞ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ƵŶĚĞ ŶĞ ǀŽŵ ĂĨůĂ͍ ĂĐĉ ŶƵ
ƐƵŶƚĞŵĂƐĐƵůƚĉƚŽƌŝ͕ĂƚƵŶĐŝŶƵƐƵŶƚĞŵŶŝƔƚĞďƵŶŝƵĐĞŶŝĐŝͲŶƵ
ƐƵŶƚĞŵ ŵĂƌƚŽƌŝ Ăŝ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ hŶ ƵĐĞŶŝĐ Ͳ ƵŶ ƵƌŵĂƔ Ăů ůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ Ͳ ĞƐƚĞ ƵŶ ďƵŶ ƵĐĞŶŝĐ͕ ŶƵŵĂŝ ĚĂĐĉ ĞƐƚĞ ĂƐĐƵůƚĉƚŽƌ͘
ĂĐĉ ŶƵ ƐƵŶƚĞŵ ĂƐĐƵůƚĉƚŽƌŝ͕ ŵĉƌƚƵƌŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĞƐƚĞ ŐƌĂǀ
ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĉ͘ 2Ŷ ĂĐĞĂƐƚĉ ƐŝƚƵĂԑŝĞ͕ ƐƵĐĐĞƐƵů ŶŽƐƚƌƵ ŠŶ ĐĂůŝƚĂƚĞ
ĚĞĂŵďĂƐĂĚŽƌŝĂŝŽŵŶƵůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐŠŶůƵŵĞĞƐƚĞƐƉƵůďĞƌĂƚŠŶ
ĐĞĂŵĂŝŵĂƌĞƉĂƌƚĞ͘Ăƌ͕ŽĂƌĞŵĂŝƐƵŶƚĞŵŶŽŝŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƜŝƔŝ
ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ŶƵ ƐƵŶƚĞŵ ĂƐĐƵůƚĉƚŽƌŝ͍ ƌĞĚŝŶԑĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ
ƐƉƵŶĞ Đĉ ĚĂ͘ ƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŶƵ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ ƵŶ ƐĞŵŶ Ăů
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ Ɣŝ ŶŝĐŝŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂƚĞ ƉĞŶƚƌƵ ŵąŶƚƵŝƌĞ͘ ĂĐĉ
ƐƵŶƚĞŵ ŶĞĂƐĐƵůƚĉƚŽƌŝ͕ ĞƐƚĞ ƉŽƐŝďŝů Ɛĉ ŶƵ Ĩŝŵ ŶŝƔƚĞ ďƵŶŝ
ŵĂƌƚŽƌŝƐĂƵŶŝƔƚĞďƵŶŝƵĐĞŶŝĐŝ͕ĚĂƌŶĞĂƐĐƵůƚĂƌĞĂŶƵĂĨĞĐƚĞĂnjĉ
ĐĂůŝƚĂƚĞĂŶŽĂƐƚƌĉĚĞŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƜŝƉƌŝŶĐƌĞĚŝŶԑĉͲĚĞĐŝƐƵŶƚĞŵ
ŵąŶƚƵŝԑŝ͘ ƌĞĚŝŶԑĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ ƐƉƵŶĞ Đĉ ƚŽƚ ĐĞĞĂ ĐĞ ĞƐƚĞ
ŶĞĐĞƐĂƌ ƉĞŶƚƌƵ ŵąŶƚƵŝƌĞ͕ ĞƐƚĞ Ɛĉ Ĩŝŵ ĚĞĐůĂƌĂԑŝ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝԑŝ͕
ŝĂƌ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌĞĂ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů
ŵąŶƚƵŝƌŝŝĚĞũĂĂƐŝŐƵƌĂƚĞƔŝĂƉĂƌԑŝŶĞŵĂŝĚĞŐƌĂďĉĚŽŵĞŶŝƵůƵŝ
ƐĨŝŶԑŝƌŝŝ͘ ƌĞĚŝŶԑĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ ƐƵƐԑŝŶĞ Đĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŶƵ ĞƐƚĞ
ĚĞůŽĐŽĐŽŶĚŝԑŝĞĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘
ĞŽƐĞďŝƌĞĂ ĚŝŶƚƌĞ ĐƌĞĚŝŶԑĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ Ɣŝ ĐĞĂ
ĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉ ;ďŝďůŝĐĉͿ ĞƐƚĞ ƉƵƌ Ɣŝ ƐŝŵƉůƵ ĂĐĞĂƐƚĂ͗ ĐƌĞĚŝŶԑĂ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ ƐƉƵŶĞ Đĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŶƵ ĞƐƚĞ ƵŶ ƐĞŵŶ Ăů
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ ƐĂƵ Ž ĐŽŶĚŝԑŝĞ Ă ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ ĚĂƌĞƐƚĞ ƵŶ ƐĞŵŶ Ăů
ƵĐĞŶŝĐŝĞŝ͖  ĐƌĞĚŝŶԑĂ ĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉ ƐƉƵŶĞ Đĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĞƐƚĞ ƵŶ
ƐĞŵŶ Ăů ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝ Ɣŝ Ž ĐŽŶĚŝԑŝĞ Ă ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘ ƌĞĚŝŶԑĂ
ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ ƐƵƐԑŝŶĞ Đĉ ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ ƵƌŵĞĂnjĉ ĚƵƉĉ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕
ĚĂƌ ŶƵŵĂŝ ĐĂ ƌĞnjƵůƚĂƚ Ăů ĂĐĞƐƚĞŝĂ͕ ŶƵ ĐĂ ƉĂƌƚĞ Ă ƉƌŽĐĞƐƵůƵŝ
ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘ DĂŝ ŵƵůƚ͕ ŶŝĐŝ ŵĉĐĂƌ ŶƵ ĞƐƚĞ ŶĞĐĞƐĂƌ ĐĂ ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ

ϭϮϳ

Ɛĉ ĨŝĞ ƌĞĂůŝnjĂƚĉ ǀƌĞŽĚĂƚĉ ƉĞ ĚĞƉůŝŶ ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ǀŝĂԑĉ͘ Ƶ ĂůƚĞ
ĐƵǀŝŶƚĞ͕ ƐĨŝŶԑŝƌĞĂ ĚĞƐĉǀąƌƔŝƚĉ ĞƐƚĞ ŝŵƉŽƐŝďŝůĉ͕ Ăƚąƚ ƚŝŵƉ Đąƚ
ƚƌĉŝŵŠŶƚƌͲŽůƵŵĞĐĉnjƵƚĉƔŝĂǀĞŵŽŶĂƚƵƌĉĐĉnjƵƚĉ͘
WƌŽďĂďŝů Đĉ Ž ŝůƵƐƚƌĂԑŝĞ ŶĞ ǀĂ ĂũƵƚĂƐĉ ŠŶԑĞůĞŐĞŵ ŵĂŝ
ďŝŶĞ ĂĐĞĂƐƚĉ ĚĞŽƐĞďŝƌĞ͘ ƌĞĚŝŶԑĂ ĂĚǀĞŶƚŝƐƚĉ ƐƉƵŶĞ Đĉ ĚĂĐĉ
ĐŝŶĞǀĂŠŶԑĞůĞŐĞĂĚĞǀĉƌƵůĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂ^ĂďĂƚƔŝĞƐƚĞĐŽŶǀŝŶƐĚĞ
Ğů͕ ƉĉnjŝƌĞĂ ^ĂďĂƚƵůƵŝ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ Ž ŶĞĐĞƐŝƚĂƚĞ ŠŶ ǀĞĚĞƌĞĂ
ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘ WĉnjŝƌĞĂ ^ĂďĂƚƵůƵŝ ŶƵ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ Ž ĐĂƵnjĉ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉ ƐĂƵ ƵŶ ŵĞƌŝƚ ƉĞŶƚƌƵ ŵąŶƚƵŝƌĞ͕ ĚĂƌ ĞƐƚĞ
ĂďƐŽůƵƚ ĞƐĞŶԑŝĂůĉ ŠŶ ǀĞĚĞƌĞĂ ĂĐĞƐƚĞŝĂ͘ ƌĞĚŝŶԑĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ
ƐƉƵŶĞ Đĉ ƉĉnjŝƌĞĂ ^ĂďĂƚƵůƵŝ ŶƵ ĞƐƚĞ Ž ĐŽŶĚŝԑŝĞ Ă  ŵąŶƚƵŝƌŝŝ
ŶŽĂƐƚƌĞ͕ĐŚŝĂƌĚĂĐĉĞƐƚĞŠŶԑĞůĞĂƐĉŠŶŵŽĚĐŽƌĞĐƚ͘ŚŝĂƌĚĂĐĉ
ƉĉnjŝƌĞĂ^ĂďĂƚƵůƵŝŶĞƉŽĂƚĞĨĂĐĞŶŝƔƚĞƵĐĞŶŝĐŝƔŝŶŝƔƚĞŵĂƌƚŽƌŝ
ƉĞŶƚƌƵ ,ƌŝƐƚŽƐ ŵĂŝ ďƵŶŝ͕ ŶŽŝ ƐƵŶƚĞŵ ŵąŶƚƵŝԑŝ Ɣŝ Ĩĉƌĉ ĞĂ͘
ĐĞƐƚĂĞƐƚĞŵŽƚŝǀƵůƉĞŶƚƌƵĐĂƌĞŵƵůԑŝĞǀĂŶŐŚĞůŝĐŝĐĂƌĞ͕ĚĞƔŝ
ŠŶԑĞůĞŐ ĂƐƉĞĐƚĞůĞ ƌĞĨĞƌŝƚŽĂƌĞ ůĂ ^ĂďĂƚƵů njŝůĞŝ Ă ƔĂƉƚĞĂ Ɣŝ ůĂ
ƚƌĂŶƐĨĞƌĂƌĞĂ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ĂƵƚŽƌŝƚĂƚĞĂ ŽŵĞŶĞĂƐĐĉ Ă ƌĞƐƉĞĐƚƵůƵŝ
ĐƵǀĞŶŝƚ ^ĂďĂƚƵůƵŝ ĂƐƵƉƌĂ ĚƵŵŝŶŝĐŝŝ͕ ŶƵ ƐƵŶƚ ĚŝƐƉƵƔŝ Ɛĉ
ŠŶĐĞĂƉĉ ƐĉͲů ƉĉnjĞĂƐĐĉ͕ ĚĞŽĂƌĞĐĞ ŶƵ ĂƌĞ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ
ŵąŶƚƵŝƌĞĂ͘ ŝ ŶƵ ĐƌĞĚ Đĉ ĞƐƚĞ ŶĞĐĞƐĂƌ Ɛĉ ƉĉnjĞƔƚŝ ^ĂďĂƚƵů
ƉĞŶƚƌƵ Ă Ĩŝ ŵąŶƚƵŝƚ͘ ĂĐĉ ƉĉnjŝƌĞĂ ^ĂďĂƚƵůƵŝ ĞƐƚĞ ĚŽĂƌ ƵŶ
ƐĞŵŶĂůƵĐĞŶŝĐŝĞŝ͕ĂƚƵŶĐŝƉŽĂƚĞĂƔƚĞƉƚĂƉąŶĉŵĂŝƚąƌnjŝƵ͕ĐąŶĚ
ǀĂĨŝŵĂŝĐŽŶǀĞŶĂďŝůĉ͘
2Ŷ ƌĞĂůŝƚĂƚĞ͕ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĞƐƚĞ Ăƚąƚ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů͕ Đąƚ Ɣŝ
ĐŽŶĚŝԑŝĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ĂĐĉ ŠŶĐĞƌĐĉŵ Ɛĉ ƐĞƉĂƌĉŵ
ƌĞnjƵůƚĂƚƵů ĚĞ ĐŽŶĚŝԑŝĞ͖ ĚĂĐĉ ƐƉƵŶĞŵ Đĉ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ŶƵ
ĐŽŶƚƌŝďƵŝĞ ĐƵ ŶŝŵŝĐ ůĂ ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͖ ĚĂĐĉ ƐƉƵŶĞŵ Đĉ
ƉƵƚĞŵ Ĩŝ ŵąŶƚƵŝԑŝ ĂǀąŶĚ ƉĉĐĂƚĞ ŶĞŵĉƌƚƵƌŝƐŝƚĞ͕ ĚĞ ĨĂƉƚ
ƐƉƵŶĞŵ Đĉ ůĞŐĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ ŶĞ ŽďůŝŐĉ ůĂ ŶŝŵŝĐ Ɣŝ ŶƵ
ĞƐƚĞŽĐŽŶĚŝԑŝĞĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͘ƐƉƵŶĞĐĉĂƐĐƵůƚĂƌĞĂŶƵĞƐƚĞŽ
ĐŽŶĚŝԑŝĞ Ă ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ Ž ŵĂƌĞ ůŽǀŝƚƵƌĉ ůĂ ĂĚƌĞƐĂ
ĂƵƚŽƌŝƚĉƜŝŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ĐĞĂƐƚĉ ƉŽnjŝԑŝĞ Šŝ ĐŽŶĚƵĐĞ ƉĞ

ϭϮϴ

ŽĂŵĞŶŝůĂŠŶĐĉůĐĂƌĞĂůĞŐŝŝůƵŝƵŵŶĞnjĞƵŠŶĂĐĞĞĂƔŝŵĉƐƵƌĉĐĂ
ƔŝĐąŶĚĂƌĨŝƌĉnjǀƌĉƚŝԑŝŠŵƉŽƚƌŝǀĂĞŝ͘
Ă Ɛĉ ƌĞnjƵŵĉŵ͕ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ Ăƚąƚ
ĚĞĐůĂƌĂƌĞĂ ŝĞƌƚĉƌŝŝ Đąƚ Ɣŝ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĞĂ ŶĂƔƚĞƌŝŝ ĚŝŶ ŶŽƵ͕
ĂŵďĞůĞ͕ ŠŶĨĉƉƚƵŝƚĞ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ ,ĂƌƵů ůƵŝ  ƵŵŶĞnjĞƵ Ɣŝ
ŵŽĂƌƚĞĂ  ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ƐƵŶƚ  ĐĂƵnjĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĉ Ă
ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͕ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ĚĞ ƉŽƌƵŶĐŝůĞ ůƵŝ
ƵŵŶĞnjĞƵ ƌĞƉƌĞnjŝŶƚĉ ĐŽŶĚŝԑŝĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ WƵƚĞŵ
ĂǀĞĂĂƐŝŐƵƌĂƌĞĂŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ŶƵŵĂŝĚĂĐĉŝŶŝŵĂŶŽĂƐƚƌĉĞƐƚĞƉĞ
ĚĞƉůŝŶ ƉƌĞĚĂƚĉ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ 2Ŷ ůƵĐƌĂƌĞĂ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ͕ ƚŽƚƵů
ǀŝŶĞ ĚŝŶ ƉĂƌƚĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĚĂƌ͕ ŠŶĂŝŶƚĞ ĐĂ ŵąŶƚƵŝƌĞĂ Ɛĉ
ĚĞǀŝŶĉ Ž ĞdžƉĞƌŝĞŶԑĉ ƉĞƌƐŽŶĂůĉ ŠŶ ĐĞĞĂ ĐĞ ŶĞ ƉƌŝǀĞƔƚĞ͕ ů
ĂƔƚĞĂƉƚĉĂĐŽƌĚƵůͲĂůĞŐĞƌĞĂŶŽĂƐƚƌĉ͘





















ϭϮϵ



































ϭϯϬ

 Sunt toűi oamenii condamnaűi la
naĤtere?

WĞ ƉĂƌĐƵƌƐƵů ƵůƚŝŵŝůŽƌ ĐŝŶĐŝƐƉƌĞnjĞĐĞ ĂŶŝ ĚĞ
ĚŝƐĐŽƌĚĂŶԑĉ Ɣŝ ĐŚŝĂƌ ĚĞ ĐŽŶĨůŝĐƚ ĂƐƵƉƌĂ ƐƵďŝĞĐƚƵůƵŝ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌŝŝ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ Ăŵ ĂũƵŶƐ ůĂ ĐŽŶǀŝŶŐĞƌĞĂ Đĉ
ŵĂũŽƌŝƚĂƚĞĂ ĐŽŶĐĞƉԑŝŝůŽƌ ŐƌĞƔŝƚĞ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ǀĂŶŐŚĞůŝĞ͕
ŝnjǀŽƌĉƐĐĚŝŶƚƌͲŽŐƌĞƕŝƚĉŠŶԑĞůĞŐĞƌĞĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘ĂƐĂĨŝƵŵĂŝ
ƉƌĞĐŝƐ͕ ƉƌŽďůĞŵĂ ĐƌƵĐŝĂůĉ ƌŝĚŝĐĂƚĉ ŠŶ ĂĐĞƐƚĞ ĚĞnjďĂƚĞƌŝ ĞƐƚĞ͗
Ğ ĐĞ ƐƵŶƚ ŽĂŵĞŶŝŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ĐĂ ĨŝŝŶĚ ŶŝƔƚĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ŠŶ
ŽĐŚŝŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͍ ^ƵŶƚĞŵ ŶŽŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ƉĞŶƚƌƵ Đĉ ŶĞ
ŶĂƔƚĞŵ ŠŶƚƌͲŽ ůƵŵĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ Ɣŝ ĂǀĞŵ Ž ŶĂƚƵƌĉ ĐĉnjƵƚĉ͕ ƐĂƵ
ƉĞŶƚƌƵ Đĉ Ăŵ ĂůĞƐ Ɛĉ ĞdžĞƌĐŝƚĉŵ ƉƌŽƉƌŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ŶĂƚƵƌĉ
ĐĉnjƵƚĉ͕ ƌĉnjǀƌĉƚŝŶĚƵͲŶĞ ŠŵƉŽƚƌŝǀĂ ǀŽŝŶԑĞŝ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͍
WŽƌŶŝŶĚ ĚĞ ůĂ ƌĉƐƉƵŶƐƵů ůĂ ŠŶƚƌĞďĂƌĞĂ ĂĐĞĂƐƚĂ͕ ǀĂŶŐŚĞůŝĂ
ĞƐƚĞƉƌĞnjĞŶƚĂƚĉŠŶĚŽƵĉǀĞƌƐŝƵŶŝƚŽƚĂůĚŝĨĞƌŝƚĞ͘^ĞŵŶŝĨŝĐĂԑŝŝůĞ
ĚĂƚĞĞdžƉĞƌŝĞŶԑĞŝŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌŝŝƔŝŶĂƔƚĞƌŝŝĚŝŶŶŽƵĚŝĨĞƌĉƚŽƚŠŶ
ĨƵŶĐԑŝĞ ĚĞ ƌĉƐƉƵŶƐƵů ĂĐĞƐƚĂ͘ Ğ ĂƐĞŵĞŶĞĂ͕ ĞdžŝƐƚĉ ƉĉƌĞƌŝ
ĚŝĨĞƌŝƚĞ͕ Ăƚąƚ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ƌĞůĂƜŝĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĐƵ ƵŵŶĞnjĞƵ ŠŶ
ŵŽŵĞŶƚĞůĞ ŠŶ ĐĂƌĞ ĐŽŵŝƚĞŵ ƉĉĐĂƚĞ͕ Đąƚ Ɛŝ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ
ƉŽƐŝďŝůŝƚĂƚĞĂĚĞĂďŝƌƵŝĂĐĞƐƚĞƉĉĐĂƚĞ͘
ƵŶƵĐƌĞĚĐĉ͕ĚŝŶĐĂƵnjĂĨĂƉƚƵůƵŝĐĉŶĞŶĂƔƚĞŵŠŶƚƌͲŽ
ůƵŵĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ Ɣŝ ĂǀĞŵ Ž ŶĂƚƵƌĉ ĐĉnjƵƚĉ͕ ƐƵŶƚĞŵ ŶŝƔƚĞ
ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ Ɣŝ ƉŝĞƌĚƵԑŝ͘ dŽƚƵƔŝ͕ ĂĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ
ĐŽŶĐĞƉԑŝĂ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĚĞƐƉƌĞ ƉĉĐĂƚ͕ ůĂ ĐĂƌĞ ŽƌƚŽĚŽdžŝƐŵƵů
ƉƌŽƚĞƐƚĂŶƚĂĚĞƌĉƉƌĞƚƵƚŝŶĚĞŶŝŠŶůƵŵĞĂĐƌĞƔƚŝŶĉ͘2ŶĂƌƚŝĐŽůƵů
ƉƌĞnjĞŶƚ͕ĚŽƌŝŵƐĉĞdžĂŵŝŶĉŵĐąƚĞǀĂĚŽǀĞnjŝŝŶƐƉŝƌĂƚĞ͕ĨŽůŽƐŝƚĞ
ƉĞŶƚƌƵĂƐƵƐԑŝŶĞĐŽŶĐĞƉԑŝĂĐĉŶŽŝŶĞŶĂƔƚĞŵŠŶĂĐĞĂƐƚĉůƵŵĞ
ĐĂ ŶŝƔƚĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ƉŝĞƌĚƵԑŝ͘ hŶĞůĞ ĚŝŶƚƌĞ ĂĐĞƐƚĞ ĚŽǀĞnjŝ ƉĂƌ
ĨŽĂƌƚĞ ĐŽŶǀŝŶŐĉƚŽĂƌĞ͕ ĚĂƌ ĞƵ ĐƌĞĚ Đĉ ŝŶƐƉŝƌĂԑŝĂ ŶĞ ŽĨĞƌĉ Ž
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĉŵĂŝǀĂƐƚĉ͕ŝŐŶŽƌĂƚĉĂĚĞƐĞĂ͘


ϭϯϭ

WƌŝŵƵůĚĂŵ

WƌŽďĂďŝů Đĉ ƚĞdžƚƵů ĐĞů ŵĂŝ ĨƌĞĐǀĞŶƚ ĨŽůŽƐŝƚ ƉĞŶƚƌƵ Ă
ĚŽǀĞĚŝ Đĉ ŽĂŵĞŶŝŝ ƐĞ ŶĂƐĐ ĨŝŝŶĚ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ĞƐƚĞ WƐĂůŵƵů ϱϭ͗ϱ͘
ͣ/Ăƚĉ Đĉ ƐƵŶƚ ŶĉƐĐƵƚ ŠŶ ŶĞůĞŐŝƵŝƌĞ͕ Ɣŝ ŠŶ ƉĉĐĂƚ ŵͲĂ njĉŵŝƐůŝƚ
ŵĂŵĂŵĞĂ͘͟KďƐĞƌǀĂԑŝĐĉĂǀŝĚŶƵĚĞĐůĂƌĉĐĉĂĨŽƐƚŶĉƐĐƵƚ
ĨŝŝŶĚ ƉĉĐĉƚŽƐ͘ hŶĞůĞ ǀĞƌƐŝƵŶŝ ĂůĞ ŝďůŝĞŝ ƐƉƵŶ ĂƐƚĨĞů͕ ĚĂƌ
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĞ ŵĂŝ ĚĞŐƌĂďĉ Ž ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌĞ ĚĞĐąƚ Ž ƚƌĂĚƵĐĞƌĞ
ĐŽƌĞĐƚĉ͘ hŶĚĞ ĂůƚƵŶĚĞǀĂ ƉƵƚĞĂ Ĩŝ ŶĉƐĐƵƚ ĂǀŝĚ͕ ĚĞĐąƚ ŠŶ
ŵŝũůŽĐƵů ŶĞůĞŐŝƵŝƌŝŝ Ɣŝ Ăů ƉĉĐĂƚƵůƵŝ͍ DĂŵĂ Ɣŝ ƚĂƚĉů ƐĉƵ ĞƌĂƵ
ŶŝƔƚĞŽĂŵĞŶŝƉĉĐĉƚŽƔŝ͕ŝĂƌĞůƐͲĂŶĉƐĐƵƚƉƌŝŶĚƵƌĞƌĞĚŝŶĐĂƵnjĂ
ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ Ɣŝ Ăů ǀĞŝ͘ ĂǀŝĚ ƐͲĂ ŶĉƐĐƵƚ ŠŶƚƌͲŽ ůƵŵĞ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕ ĚŝŶ ƉĉƌŝŶԑŝ ƉĉĐĉƚŽƔŝ͘ ĂĐĉ ƐͲĂƌ ŠŶƚąŵƉůĂ ĐĂ ƵŶ
ĐŽƉŝů Ɛĉ ƐĞ ŶĂƐĐĉ ŠŶƚƌͲŽ ĨĂŵŝůŝĞ ĚĞ ŚŽԑŝ͕ ŠŶ ĐĂƌĞ ŚŽԑŝĂ ĞƐƚĞ
ƉƌĂĐƚŝĐĂƚĉ Ɣŝ ƉƌŽŵŽǀĂƚĉ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ƉĉƌŝŶԑŝ͕ Ăŵ ƐƉƵŶĞ ĐĂ ƐͲĂ
ŶĉƐĐƵƚŠŶŚŽԑŝĞ͘ƌŠŶƐĞŵŶĂĂĐĞĂƐƚĂĐĉĞůŠŶƐƵƔŝĞƐƚĞƵŶŚŽԑ͍
2ŶŵŽĚĂƐĞŵĉŶĉƚŽƌ͕ĂĨŝŶĉƐĐƵƚŠŶƉĉĐĂƚ͕ŶƵŠŶƐĞĂŵŶĉŠŶŵŽĚ
ĂƵƚŽŵĂƚ Đĉ ĐŝŶĞǀĂ ĞƐƚĞ ƵŶ ƉĉĐĉƚŽƐ ĐŽŶĚĂŵŶĂƚ Ɣŝ ƉŝĞƌĚƵƚ͘
ĂĐĉĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶԑĞůĞŠŶĐĂƌĞƐĞŶĂƔƚĞĐŝŶĞǀĂƐƵŶƚĞdžƚƌĞŵĚĞ
ŶĞĚŽƌŝƚĞ͕ ŶƵ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ĂĐĞů Žŵ ǀĂ Ĩŝ ŠŶ ĐĞůĞ ĚŝŶ Ƶƌŵĉ͕ ŠŶ
ŵŽĚĂƉƌŽĂƉĞŝŶĞǀŝƚĂďŝů͕ƵŶƉĉĐĉƚŽƐ͘
hŶ Ăůƚ ƚĞdžƚ ƐĞ ĂĨůĉ ŠŶ ĨĞƐĞŶŝ Ϯ͗ϯ͕ ĐĂƌĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ ŶŽŝ
ͣĞƌĂŵĚŝŶĨŝƌĞĐŽƉŝŝĂŝŵąŶŝĞŝ͘͟ĐĞƐƚǀĞƌƐĞƚĚĞĐůĂƌĉŠŶŵŽĚ
ĐůĂƌĐĉŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉĐĉnjƵƚĉ͕ŶƵŵĞƌŝƚĉŶŝŵŝĐĂůƚĐĞǀĂĚĞĐąƚ
ŵąŶŝĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ EĂƚƵƌĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĐĉnjƵƚĉ ŶƵ ĞƐƚĞ
ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚĉ͕ ŝĂƌ ƐŝŶŐƵƌƵů ǀĞƌĚŝĐƚ ĐŽƌĞĐƚ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ĞĂ ĞƐƚĞ
ŶŝŵŝĐŝƌĞĂ͘2ŶŵŽĚĐĂƚĞŐŽƌŝĐ͕ŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂƉĞĐĂƌĞĂŵƉƌŝŵŝƚͲŽ
ĚĞůĂĚĂŵŶƵĞƐƚĞďƵŶĉ͘
ƉŽŝĞƐƚĞƉĂƐĂũƵůĚŝŶZŽŵĂŶŝϱ͗ϭϮͲϭϵ͕ĐĂƌĞĂƔĞĂnjĉŠŶ
ĐŽŶƚƌĂƐƚƉƌŝŵƵůƐŝĐĞůĚĞͲĂůĚŽŝůĞĂĚĂŵ͘ƵŐƌĞƵĂƌƉƵƚĞĂĨŝ
ĞdžƉƌŝŵĂƚĉĂĐĞĂƐƚĉŝĚĞĞŵĂŝďŝŶĞĚĞĐąƚŠŶǀĞƌƐĞƚƵůϭϴͣ͘ƐƚĨĞů
ĚĂƌ͕ ͘͘͘ ƉƌŝŶƚƌͲŽ ƐŝŶŐƵƌĉ ŐƌĞƔĞĂůĉ͕ Ă ǀĞŶŝƚ Ž ŽƐąŶĚĉ͕ ĐĂƌĞ Ă
ůŽǀŝƚƉĞƚŽԑŝŽĂŵĞŶŝŝ͘͘͘͟ĐĞƐƚƚĞdžƚĂĨŝƌŵĉŠŶŵŽĚŝŶĚŝƐĐƵƚĂďŝů

ϭϯϮ

Đĉ ƚŽԑŝ ŽĂŵĞŶŝŝ ƐƵŶƚ ŽƐąŶĚŝԑŝ ĚĂƚŽƌŝƚĉ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ͘
^ƵŶƚ ĐŽŶǀŝŶƐ Đĉ  ŠŶԑĞůĞƐƵů ƚĞdžƚƵůƵŝ ĞƐƚĞ ĐĞů ůŝƚĞƌĂů͘ ƉŽƐƚŽůƵů
WĂǀĞůƐĞĞdžƉƌŝŵĉƉƌĞĂĐůĂƌƉĞŶƚƌƵĂĨŝŐƌĞƔŝƚŠŶԑĞůĞƐ͘
2Ŷ ^ƉŝƌŝƚƵů WƌŽĨĞԑŝĞŝ ĞdžŝƐƚĉ ŵĂŝ ŵƵůƚĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ ĐĂƌĞ
ƉƌĞnjŝŶƚĉ ĂƉƌŽdžŝŵĂƚŝǀ ĂĐĞĞĂƔŝ ŝĚĞĞ͘ ͣĚĂŵ Ă ƉĉĐĉƚƵŝƚ͕ ŝĂƌ
ĐŽƉŝŝŝ ůƵŝ ĚĂŵ ŠŵƉĉƌƚĉƔĞƐĐ͕ Ăƚąƚ ǀŝŶŽǀĉԑŝĂ ůƵŝ͕ Đąƚ Ɣŝ
ĐŽŶƐĞĐŝŶԑĞůĞĂĐĞƐƚĞŝĂ͟;&ĂŝƚŚĂŶĚtŽƌŬ͕Ɖ͘ϴϴͿͣ͘DŽƔƚĞŶŝƌĞĂ
ĐŽƉŝŝůŽƌ ĞƐƚĞ ƉĉĐĂƚƵů͘ WĉĐĂƚƵů ŝͲĂ ĚĞƐƉĉƌԑŝƚ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͘͘͘
ĞŽĂƌĞĐĞƐƵŶƚŠŶƌƵĚŝԑŝĐƵƉƌŝŵƵůĚĂŵ͕ƚŽԑŝŽĂŵĞŶŝŝƉƌŝŵĞƐĐ
ĚĞ ůĂ Ğů ǀŝŶŽǀĉԑŝĂ Ɣŝ ƐĞŶƚŝŶԑĂ ĚĞ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ ůĂ ŵŽĂƌƚĞ͟
;DĂŶƵƐĐƌŝƉƚ ZĞůĞĂƐĞƐ͕ ǀŽů͘ ϵ͕ Ɖ͘ ϮϯϲͿ͘  ͣ&ŝŝŶԑĞůĞ ŽŵĞŶĞƔƚŝ
ĐĉnjƵƚĞ͘͘͘ĂƵŵŽƔƚĞŶŝƚǀŝŶŽǀĉԑŝĂƔŝƐĞĂĨůĉƐƵďĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ
ŵŽƌԑŝŝ ǀĞƔŶŝĐĞ͟ ;/ďŝĚ͕͘ ǀŽů͘ ϭϮ͕ Ɖ͘ ϲϭͿ͘ ͣĐĞƔƚŝ ĐŽƉŝŝ ĚƌĂŐŝ ĂƵ
ƉƌŝŵŝƚĚĞůĂĚĂŵŽŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂŶĞĂƐĐƵůƚĉƌŝŝ͕ĂǀŝŶŽǀĉԑŝĞŝƔŝĂ
ŵŽƌԑŝŝ͟;/ďŝĚ͕͘ǀŽů͘ϭϯ͕Ɖ͘ϭϰͿ͘
ĞĐůĂƌĂԑŝŝůĞ ĐŝƚĂƚĞ ƐƵŶƚ ĨŽĂƌƚĞ ĐůĂƌĞ͘ Ğŝ ĐĂƌĞ ƐĞ ŶĂƐĐ
ŠŶ ĂĐĞĂƐƚĉ ůƵŵĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĉ͕ ƉƌŝŵĞƐĐ ĚĞ ůĂ ĚĂŵ ǀŝŶŽǀĉԑŝĂ͕
ƉĉĐĂƚƵů͕ĚĞƐƉĉƌԑŝƌĞĂĚĞƵŵŶĞnjĞƵƔŝŵŽĂƌƚĞĂǀĞƔŶŝĐĉ͘DƵůԑŝ
ĂƵĂũƵŶƐůĂĐŽŶĐůƵnjŝĂĐĉĞdžŝƐƚĉĚŽǀĞnjŝĞǀŝĚĞŶƚĞĐĂƌĞƐƵƐԑŝŶĐĉ
ŠŶĐĉ ĚĞ ůĂ ŶĂƔƚĞƌĞ ƐƵŶƚĞŵ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ Ɣŝ ƉĉĐĉƚŽƔŝ͕ ƉƌŝŶ
ŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂ Ɖƌŝŵŝƚĉ ĚĞ ůĂ ĚĂŵ͘ ƵƐƵŶƚ ĚĞ ĂĐŽƌĚ Đĉ ƐĞŶƐƵů
ĂĐĞƐƚŽƌĚĞĐůĂƌĂԑŝŝĞƐƚĞĐĞůůŝƚĞƌĂů͕ƔŝĂŶƵŵĞ͕ĐĉŠŶƚƌĞĂŐĂůƵŵĞ
ƔŝĨŝĞĐĂƌĞŽŵĐĂƌĞƐĞŶĂƔƚĞŠŶĞĂ͕ŶƵŵĞƌŝƚĉ͕ĚĞĚƌĞƉƚ͕ŶŝŵŝĐ
ĂůƚĐĞǀĂĚĞĐąƚĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ͘
Ăƌ ŠŶƚƌĞĂŐĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ǀĞĐŚĞ ƉŽǀĞƐƚĞ ƐĞ ŠŶĐŚĞŝĞ ĂŝĐŝ͍
^ĂƵĞƐƚĞĚŽĂƌŽũƵŵĉƚĂƚĞĂŝŵĂŐŝŶŝŝĚĞĂŶƐĂŵďůƵ͍KĂƌĞŶƵ
ĐƵŵǀĂƚƌĞďƵŝĞƐĉƐƚƵĚŝĞŵƉƵԑŝŶŵĂŝŵƵůƚ͕ŠŶĂŝŶƚĞĚĞĂƚƌĂŐĞ
ĐŽŶĐůƵnjŝŝĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂƐƵďŝĞĐƚƵůĂĐĞƐƚĂ͍

ĞůĚĞͲĂůĚŽŝůĞĂĚĂŵ

2Ŷ EŽƵů dĞƐƚĂŵĞŶƚ ĞdžŝƐƚĉ ĐąƚĞǀĂ ƚĞdžƚĞ ĚĞŽƐĞďŝƚ ĚĞ
ƉƌĞԑŝŽĂƐĞ͕ ĐĂƌĞ ǀŽƌďĞƐĐ ĚĞƐƉƌĞ ůƵĐƌĂƌĞĂ ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ

ϭϯϯ

ƉĞŶƚƌƵ ŠŶƚƌĞŐƵů ŶĞĂŵ ŽŵĞŶĞƐĐ͘ 2Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĞůĞ ƚƌĂƚĞĂnjĉ
ŵŽĚƵůŠŶĐĂƌĞĐĞůƉĉĐĉƚŽƐďĞŶĞĨŝĐŝĂnjĉĚĞŝƐƉĉƔŝƌĞ͕ĚĂƌƵŶĞŽƌŝ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĞƐƚĞ ĞdžƚŝŶƐĉ͕ ŝŶĐůƵnjąŶĚ ŠŶƚƌĞĂŐĂ ŽŵĞŶŝƌĞ͘ hŶƵů
ĚŝŶƚƌĞĂĐĞƐƚĞƚĞdžƚĞĞƐƚĞϮŽƌŝŶƚĞŶŝϱ͗ϭϰͣ͘ĉĐŝĚƌĂŐŽƐƚĞĂůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ ŶĞ ƐƚƌąŶŐĞ͖ ĨŝŝŶĚĐĉ ƐŽĐŽƚŝŵ Đĉ͕ ĚĂĐĉ hŶƵů ƐŝŶŐƵƌ Ă
ŵƵƌŝƚ ƉĞŶƚƌƵ ƚŽԑŝ͕ ƚŽԑŝ ĚĞĐŝ ĂƵ ŵƵƌŝƚ͘͟ DŽĂƌƚĞĂ ŽŵŶƵůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ Ă ĂĨĞĐƚĂƚ ŠŶƚƌͲŽ ŵĂŶŝĞƌĉ ĨŽĂƌƚĞ ƐĞŵŶŝĨŝĐĂƚŝǀĉ ƚŽĂƚĞ
ĨŝŝŶԑĞůĞŽŵĞŶĞƔƚŝ͘ĐĞĂƐƚĂŠŝŝŶĐůƵĚĞƉĞĚĂŵƐŝƉĞǀĂ͕ƔŝŠŝ
ŝŶĐůƵĚĞĐŚŝĂƌƐŝƉĞĂŝŶƐŝ,ŝƚůĞƌ͘ĂƚŽƌŝƚĉŵŽƌԑŝŝŝƐƉĉƔŝƚŽĂƌĞĂ
ůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͕ŠŶƚƌͲƵŶĨĞů͕ƚŽԑŝĂƵŵƵƌŝƚ͘
hŶ Ăůƚ ƚĞdžƚ ƐĞ ĂĨůĉ ŠŶ ϭ dŝŵŽƚĞŝ ϰ͗ϭϬ͕ ĐĂƌĞ ƐƉƵŶĞ Đĉ
ƵŵŶĞnjĞƵͣĞƐƚĞDąŶƚƵŝƚŽƌƵůƚƵƚƵƌŽƌŽĂŵĞŶŝůŽƌ͕ƔŝŵĂŝĂůĞƐ
ĂůĐĞůŽƌĐƌĞĚŝŶĐŝŽƔŝ͘͟>ƵĐƌĂƌĞĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵƉĞŶƚƌƵŽŵĞŶŝƌĞ
ĂƚŝŶŐĞ ŽďŝĞĐƚŝǀĞ ŵĂŝ ƉƌŽĨƵŶĚĞ ĚĞĐąƚ ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ĐĞůŽƌ ĐĂƌĞ
ĐƌĞĚŠŶŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐ͘ϭ/ŽĂŶϮ͗ϮĚĞnjǀŽůƚĉĂĐĞĂƐƚĉŝĚĞĞͣ͘ů
ĞƐƚĞũĞƌƚĨĂĚĞŝƐƉĉƔŝƌĞƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚĞůĞŶŽĂƐƚƌĞ͖ƐŝŶƵŶƵŵĂŝ
ƉĞŶƚƌƵ ĂůĞ ŶŽĂƐƚƌĞ͕  Đŝ ƉĞŶƚƌƵ ĂůĞ ŠŶƚƌĞŐŝŝ ůƵŵŝ͘͟ >ƵĐƌĂƌĞĂ
ƌĉƐĐƵŵƉĉƌĉƚŽĂƌĞ Ă ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŝŶĐůƵĚĞ͕ ŶƵ ŶƵŵĂŝ
ƉĉĐĂƚĞůĞĐĞůŽƌĐĂƌĞƐͲĂƵƉŽĐĉŝƚƔŝĂƵĐƌĞnjƵƚŠŶů͕ĐŝƔŝƚŽĂƚĞ
ƉĉĐĂƚĞůĞĐĂƌĞĂƵĨŽƐƚĐŽŵŝƐĞǀƌĞŽĚĂƚĉ͘hŶƵůĚŝŶƚƌĞĐĞůĞŵĂŝ
ĐůĂƌĞƚĞdžƚĞĞƐƚĞϮŽƌŝŶƚĞŶŝϱ͗ϭϵͣ͘ƵŵŶĞnjĞƵĞƌĂŠŶ,ƌŝƐƚŽƐ͕
ŠŵƉĉĐąŶĚůƵŵĞĂĐƵ^ŝŶĞ͕ŶĞԑŝŶąŶĚƵͲůĞŠŶƐŽĐŽƚĞĂůĉƉĉĐĂƚĞůĞ
ůŽƌ͘͟ >ƵĐƌĂƌĞĂ ĚĞ ŝƐƉĉƔŝƌĞ Ă ĨŽƐƚ Ž ůƵĐƌĂƌĞ ĚĞ ŠŵƉĉĐĂƌĞ Ͳ Ž
ŠŶůĉƚƵƌĂƌĞ Ă ďĂƌŝĞƌĞůŽƌ ĂĨůĂƚĞ ŠŶ ĐĂůĞĂ ƉĉƌƚĉƔŝĞŝ Ɣŝ Ă ŝƵďŝƌŝŝ͘
DŽĂƌƚĞĂ ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŝͲĂ ŠŵƉĉĐĂƚ ƉĞ ƚŽԑŝ ŽĂŵĞŶŝŝ ĐƵ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘ Ƶ ĂůƚĞ ĐƵǀŝŶƚĞ͕ ĚŝŶ ƉĂƌƚĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ Ă
ĞdžŝƐƚĂƚ ŶŝĐŝŽ ƌĞԑŝŶĞƌĞ ƉĞŶƚƌƵ ƌĞƐƚĂƵƌĂƌĞĂ ƵŶŝƚĉԑŝŝ Ɣŝ Ă
ĂƌŵŽŶŝĞŝĞĚĞŶŝĐĞ͘ƵƚŽĂƚĞĂĐĞƐƚĞĂ͕ƐŝŶŐƵƌĂďĂƌŝĞƌĉĂǀĞĂƐĉ
ĨŝĞ ĚŝŶ ƉĂƌƚĞĂ ŽŵƵůƵŝ͕ ĚĂĐĉ ƌĞĨƵnjĉ Ɛĉ ĂĐĐĞƉƚĞ ĐĞĞĂ ĐĞ
ŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐĂĨĉĐƵƚƉĞŶƚƌƵĞů͘
ĐƵŵ͕ ǀŽŵ ƌĞǀĞŶŝ ůĂ ƚĞdžƚƵů ĐĂƌĞ ŶĞ ǀŽƌďĞƔƚĞ͕ ŠŶ
ŵĂŶŝĞƌĂ ĐĞĂ ŵĂŝ ĐůĂƌĂ͕ ĚĞƐƉƌĞ ƉĂŐƵďĂ ƉƌŽĚƵƐĉ ŶĞĂŵƵůƵŝ
ŽŵĞŶĞƐĐ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ĚĂŵ Ͳ ZŽŵĂŶŝ ϱ͗ϭϴ͘ Ğ ĚĂƚĂ ĂĐĞĂƐƚĂ͕

ϭϯϰ

ƚƌĞďƵŝĞ ƐĂ Đŝƚŝŵ ŠŶƚƌĞŐƵů ǀĞƌƐĞƚ͘ ͣĉĐŝ͕ ĚƵƉĉ ĐƵŵ ƉƌŝŶ
ŶĞĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ƵŶƵŝ ƐŝŶŐƵƌ Žŵ͕ ĐĞŝ ŵƵůԑŝ ĂƵ ĨŽƐƚ ĨĉĐƵԑŝ
ƉĉĐĉƚŽƔŝ͕ ƚŽƚ ĂƔĂ͕ ƉƌŝŶ ĂƐĐƵůƚĂƌĞĂ ƵŶƵŝ ƐŝŶŐƵƌ Žŵ͕ ĐĞŝ ŵƵůԑŝ
ǀŽƌĨŝĨĉĐƵԑŝŶĞƉƌŝŚĉŶŝԑŝ͘͟ąԑŝŽĂŵĞŶŝĂƵĨŽƐƚĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝŠŶ
ŵŽĚĂƵƚŽŵĂƚĚŝŶĐĂƵnjĂƉĉĐĂƚƵůƵŝůƵŝĚĂŵ͍dŽԑŝŽĂŵĞŶŝŝ͘Ğ
ƉƵƚĞŵƐƉƵŶĞĚĞƐƉƌĞĐĞŝĐĂƌĞŶŝĐŝŵĉĐĂƌŶƵĂƵĂƵnjŝƚǀƌĞŽĚĂƚĉ
ĚĞ ĚĂŵ Ɛŝ ĐĂƌĞ ŶͲĂƵ ĂƵnjŝƚ ŶŝĐŝŽĚĂƚĉ ĚĞ ƌĂƉŽƌƚƵů ďŝďůŝĐ Ăů
ĐƌĞĂԑŝƵŶŝŝƔŝĂůĐĉĚĞƌŝŝ͍^ĞŶĂƐĐĞŝƚŽƚƵƔŝƐƵďĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͍2Ŷ
ĐŽŶĨŽƌŵŝƚĂƚĞ ĐƵ >ĞŐĞĂ͕ ƚŽԑŝ ŽĂŵĞŶŝŝ Ͳ ŠŶƚƌĞŐƵů ŶĞĂŵ
ŽŵĞŶĞƐĐ Ͳ ĂƵ ĨŽƐƚ ŶŝŵŝĐŝԑŝ ƉƌŝŶ ƉĉĐĂƚƵů ůƵŝ ĚĂŵ͘ /ŶĚŝĨĞƌĞŶƚ
ĚĞ ĐƵŶŽĂƔƚĞƌĞĂ ƐĂƵ ĂůĞŐĞƌĞĂ Ğŝ͕ ĨŝĞĐĂƌĞ ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ Ă ĨŽƐƚ
ďůĞƐƚĞŵĂƚĉƉƌŝŶƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞĂůƵŝĚĂŵ͘
ͣĂƌ͕ ĂĐĞĂƐƚĂ ĞƐƚĞ ƚŽĂƚĉ ƉŽǀĞƐƚĞĂ͍ 2ŶƚƌͲƵŶ ƐŝŶŐƵƌ
ǀĞƌƐĞƚ͕ŶĞĞƐƚĞŠŶĨĉԑŝƔĂƚŠŶƚƌĞŐƵůƚĂďůŽƵ͘EĞĂŵƵůŽŵĞŶĞƐĐŶƵ
Ă ĨŽƐƚ ĂĨĞĐƚĂƚ ĚŽĂƌ ĚĞ ƉĉĐĂƚƵů ůƵŝ ĚĂŵ͕ Đŝ Ɣŝ ĚĞ ǀŝĂԑĂ Ɣŝ
ŵŽĂƌƚĞĂ ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ĐĞŝĂƔŝ ͣƚŽԑŝ ŽĂŵĞŶŝŝ͕͟ ĐĂƌĞ ĂƵ
ĨŽƐƚ ďůĞƐƚĞŵĂԑŝ ƉƌŝŶ ƉĉĐĂƚƵů ůƵŝ ĚĂŵ͕ ĂƵ ĨŽƐƚ ĞůŝďĞƌĂԑŝ ĚĞ
ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͕ ƉƌŝŶ ŶĞƉƌŝŚĉŶŝƌĞĂ ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ Ă Ɛĉ
ĞdžƉƌŝŵĉŵŠŶŵŽĚƐŝŵƉůƵĂĐĞĂƐƚĉŝĚĞĞ͕ĐĞĞĂĐĞĂĨĉĐƵƚĚĂŵ
ŶĞĂŵƵůƵŝ ŽŵĞŶĞƐĐ͕ Ă ĚĞƐĨĉĐƵƚ  ŽŵŶƵů ,ƌŝƐƚŽƐ͕ ƉĞŶƚƌƵ
ĂĐĞůĂƔŝ ŶĞĂŵ ŽŵĞŶĞƐĐ͘ Ăƌ͕ ĐĞ ƉƵƚĞŵ ƐƉƵŶĞ ĚĞƐƉƌĞ ĂĐĞŝĂ
ĐĂƌĞŶƵĂƵĂƵnjŝƚŶŝĐŝŽĚĂƚĉĚĞƐƉƌĞŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐƐĂƵĚĞƐƉƌĞ
ƌĂƉŽƌƚƵů ďŝďůŝĐ Ăů ŝƐƉĉƔŝƌŝŝ͍ WƌŝŵĞƐĐ Ğŝ ƚŽƚƵƔŝ ĂĐĞƐƚ ĚĂƌ Ĩĉƌĉ
ƉůĂƚĉ͍ ŝŶ ƉƵŶĐƚ ĚĞ ǀĞĚĞƌĞ ůĞŐĂů͕ ƚŽԑŝ ŽĂŵĞŶŝŝ Ͳ ŠŶƚƌĞŐƵů
ŶĞĂŵŽŵĞŶĞƐĐͲĂƵĨŽƐƚŠŵƉĉĐĂԑŝĐƵƵŵŶĞnjĞƵ͕ƉƌŝŶǀŝĂԑĂƔŝ
ŵŽĂƌƚĞĂ ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ /ŶĚŝĨĞƌĞŶƚ ĚĞ ĐƵŶŽĂƔƚĞƌĞ ƐĂƵ
ĂůĞŐĞƌĞ͕ ĨŝĞĐĂƌĞ ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ Ă ĨŽƐƚ ŠŵƉĉĐĂƚĉ ƉƌŝŶ ŝƐƉĉƔŝƌĞĂ
ŽŵŶƵůƵŝ,ƌŝƐƚŽƐ͘
hŶŝŝ ƐƵŶƚ ŠŶĐƵƌĐĂԑŝ ĚĞ ͣŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ͟ ĐĂƌĞ ůĞ ĞƐƚĞ
ĂĐŽƌĚĂƚĉƚƵƚƵƌŽƌŽĂŵĞŶŝůŽƌ͘hŶƵůĚŝŶƚƌĞƐĞŶƐƵƌŝůĞĐƵǀąŶƚƵůƵŝ
ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ ĞƐƚĞ ͣĂĐŚŝƚĂƌĞ͕͟ ŠŶƐĞŵŶąŶĚ ĞůŝďĞƌĂƌĞĂ ĚĞ
ĂĐƵnjĂԑŝŝůĞ ĂĚƵƐĞ ĐƵŝǀĂ͘ ĐĞƐƚĂ ĞƐƚĞ ƐĞŶƐƵů ƚĞƌŵĞŶƵůƵŝ
ͣŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͟ ŠŶ ZŽŵĂŶŝ ϯ͗ϰ͕ ƵŶĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ ĞƐƚĞ

ϭϯϱ

ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƚ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ĞƐƚĞ ƐƵƉƵƐ ũƵĚĞĐĉԑŝŝ͘ ǀŝĚĞŶƚ͕
ƵŵŶĞnjĞƵ ŶƵ ĂƌĞ ŶĞǀŽŝĞ ĚĞ ŝĞƌƚĂƌĞ͕ ĚĂƌ  ĂƌĞ ŶĞǀŽŝĞ ĚĞ
ĂĐŚŝƚĂƌĞ Ͳ ĞůŝďĞƌĂƌĞĂ ĚĞ ĂĐƵnjĂԑŝŝůĞ ĨĂůƐĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞͲĂ ĂĚƵƐ
^ĂƚĂŶĂ ĂƐƵƉƌĂ >Ƶŝ͘ 2Ŷ ZŽŵĂŶŝ ϱ͕ ŠŶƚƌĞĂŐĂ ŽŵĞŶŝƌĞ ĞƐƚĞ
ĂĐŚŝƚĂƚĉĚĞĂĐƵnjĂԑŝĂĐŽƌĞĐƚĉĚĞƌĉnjǀƌĉƚŝƌĞ͕ĐĂƌĞĂĨŽƐƚĂĚƵƐĉ
ůĂ ĂĚƌĞƐĂ ƚƵƚƵƌŽƌ ŽĂŵĞŶŝůŽƌ͘ Ƶ ĂůƚĞ ĐƵǀŝŶƚĞ͕ ŶĞĂŵƵů
ŽŵĞŶĞƐĐͲƔŝƚŽԑŝĐĞŝĐĞĂƉĂƌԑŝŶĂĐĞƐƚƵŝŶĞĂŵͲŶƵƐĞŵĂŝĂĨůĉ
ƐƵďĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͘
Ƶ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ĂĐĞĂƐƚĉ ŝĚĞĞ͕ ĞdžŝƐƚĉ ĐąƚĞǀĂ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ
ƐĞŵŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞ ĂůĞ ^ƉŝƌŝƚƵůƵŝ WƌŽĨĞԑŝĞŝ͘ ͣů Ă ƌĞĚĂƚ ŠŶƚƌĞŐƵůƵŝ
ŶĞĂŵ ŽŵĞŶĞƐĐ ĨĂǀŽĂƌĞĂ ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ͟ ;ϭ ^D ϯϰϯͿ͘
ͣEĞĂŵƵů ĐĉnjƵƚ Ă ĨŽƐƚ ƌŝĚŝĐĂƚ ĚŝŶ ƉƌĉƉĂƐƚŝĂ ƌƵŝŶĞŝ  ŠŶ ĐĂƌĞ Šů
ŠŵƉŝŶƐĞƐĞƉĉĐĂƚƵů͕ƔŝĂĚƵƐĚŝŶŶŽƵŠŶůĞŐĉƚƵƌĉĐƵƵŵŶĞnjĞƵů
ĐĞů ŝŶĨŝŶŝƚ͟ ;^d ϳϰϱͿ͘ ͣĞƔŝ ƉĉŵąŶƚƵů ĞƌĂ ŠŶƐƚƌĉŝŶĂƚ ĚĞ ĐĞƌ Ɣŝ
ŠŵƉŝĞĚŝĐĂƚ Ɛĉ Ăŝďĉ ůĞŐĉƚƵƌĉ ĐƵ Ğů͕ ŽŵŶƵů /ƐƵƐ ůͲĂ ƵŶŝƚ ĚŝŶ
ŶŽƵ ĐƵ ƵŶŝǀĞƌƐƵů ƐůĂǀĞŝ͟ ;^d͕ Ϯϰ ŶŽŝĞŵďƌŝĞ ϭϴϴϳͿ͘ ͣŽŵŶƵů
,ƌŝƐƚŽƐ bŝͲĂ ŠŶƚŝŶƐ ŵąŶĂ ĚŝǀŝŶĉ͕ ŠŵďƌĉԑŝƔąŶĚ ŶĞĂŵƵů
ŽŵĞŶĞƐĐ͟;Z,͕ϭϭŝƵŶŝĞϭϴϴϵͿ͘
ƐĞŵĞŶĞĂƚĞdžƚĞůŽƌďŝďůŝĐĞ͕ƚŽĂƚĞĂĐĞƐƚĞĚĞĐůĂƌĂԑŝŝĚŝŶ
^ƉŝƌŝƚƵů WƌŽĨĞԑŝĞŝ ƐĞ ƌĞĨĞƌĉ ůĂ ƐŝƚƵĂԑŝĂ ŶĞĂŵƵůƵŝ ŽŵĞŶĞƐĐ ŠŶ
ĂŶƐĂŵďůƵ͘ WƌŝŶ ƉĉĐĂƚƵů ůƵŝ ĚĂŵ͕ ŠŶƚƌĞŐƵů ŶĞĂŵ ŽŵĞŶĞƐĐ Ă
ĨŽƐƚŝnjŽůĂƚĚĞĐĞƌƔŝĚĞƐƉĉƌԑŝƚĚĞƵŵŶĞnjĞƵ͕ĚĂƌŽŵŶƵů/ƐƵƐ
Ă ƌĞĚĂƚ ĨĂǀŽĂƌĞĂ ĚŝǀŝŶĉ ĂĐĞůƵŝĂƔŝ ŶĞĂŵ ŽŵĞŶĞƐĐ͘ dŽԑŝ
ŽĂŵĞŶŝŝĂƵĨŽƐƚƌĞĂĚƵƔŝŠŶƌĞůĂԑŝĞĐƵƵŵŶĞnjĞƵ͘2ŶŵŽĚĐůĂƌ͕
ŶŽŝ ŶƵ ŶĞ ŶĂƔƚĞŵ ĚĞƐƉĉƌԑŝԑŝ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͕ ĂƕĂ ĐƵŵ ĂĨŝƌŵĉ
ĐĞŝ ĐĂƌĞ ĐƌĞĚ Đĉ ƐƵŶƚĞŵ ŶĉƐĐƵԑŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ Ɣŝ ƉŝĞƌĚƵԑŝ͘
ĂƚŽƌŝƚĉ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ͕ ŶŽŝ ƐƵĨĞƌŝŵ ŵƵůƚĞ ĚŝŶƚƌĞ
ďůĞƐƚĞŵĞůĞƉĉĐĂƚƵůƵŝ͕ƵŶƵůĚŝŶƚƌĞĂĐĞƐƚĞĂĞƐƚĞŶĂƚƵƌĂĐĉnjƵƚĉ͕
ĚĂƌ ŶĂƚƵƌĂ ĐĉnjƵƚĉ͕ ŠŶ ƐŝŶĞ͕ ŶƵ ŠŶƐĞĂŵŶĉ ĚĞƐƉĉƌԑŝƌĞĂ͕
ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ƐĂƵ ƉŝĞƌnjĂƌĞĂ͘ ĞƔŝ ĂĐĞƐƚĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ ŝŶƐƉŝƌĂƚĞ
ŶƵƐƉƵŶĐĉŶŽŝŶĞŶĂƔƚĞŵŠŶƚƌͲŽƐƚĂƌĞŶĞƉƌŝŚĉŶŝƚĉƐĂƵƐĨąŶƚĉ͕
ŶŝĐŝ ŶƵ ƐƉƵŶ Đĉ ŠŶĐĞƉĞŵ ǀŝĂԑĂ ŠŶƚƌͲŽ ƌĞůĂԑŝĞ ƐƉĞĐŝĂůĉ ĐƵ
ƵŵŶĞnjĞƵ͘ Ăƌ͕ ĐĞů ƉƵԑŝŶ͕ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ͕ ůĂ ŶĂƔƚĞƌĞ͕ ŶƵ

ϭϯϲ

ƐƵŶƚĞŵ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ ƐĂƵ ĚŝŶ
ĐĂƵnjĂŵŽƔƚĞŶŝƌŝŝŶŽĂƐƚƌĞƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͘
ŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ĐŽůĞĐƚŝǀĉ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ůƵŝ ĚĂŵ ĞƐƚĞ
ĂŶƵůĂƚĉ ƉƌŝŶƚƌͲŽ ĂĐŚŝƚĂƌĞ ĐŽůĞĐƚŝǀĉ ĚĂƚŽƌĂƚĉ ŽŵŶƵůƵŝ
,ƌŝƐƚŽƐ͘

&ĂƜĉŠŶĨĂƜĉĐƵĂĚĞǀĉƌĂƚĂǀĂŶŐŚĞůŝĞ

ƵƉƌŝǀŝƌĞůĂŵŽĚƵůƐŝƚŝŵƉƵůŠŶĐĂƌĞĂŝŶƚƌĂƚĂĐĞĂƐƚĉ
ĂĐŚŝƚĂƌĞŠŶŝƐƚŽƌŝĂŶĞĂŵƵůƵŝŽŵĞŶĞƐĐ͕ĂǀĞŵŝŶĨŽƌŵĂԑŝŝĐŚŝĂƌ
ŵĂŝƐƉĞĐŝĨŝĐĞ͘2Ŷ'ĞŶĞnjĂϮ͗ϭϳ͕ƵŵŶĞnjĞƵŝͲĂƐƉƵƐůƵŝĚĂŵƐŝ
ǀĞŝ Đĉ͕ ĚĂĐĉ ǀŽƌ ŵąŶĐĂ ĚŝŶ ƉŽŵƵů ŽƉƌŝƚ͕ ǀŽƌ ŵƵƌŝ ŠŶ njŝƵĂ
ĂĐĞĞĂ͘ ͣĞ ĐĞ ŶƵ Ă ĨŽƐƚ ĂƉůŝĐĂƚĉ  ƉĞĚĞĂƉƐĂ ĐƵ ŵŽĂƌƚĞĂ ŠŶ
ĂĐĞƐƚ ĐĂnj͍ ĞŽĂƌĞĐĞ ĞdžŝƐƚĂ ĚĞũĂ Ž ƌĉƐĐƵŵƉĉƌĂƌĞ͘ hŶŝĐƵů &ŝƵ
Ăů ůƵŝ ƵŵŶĞnjĞƵ ^ͲĂ ŽĨĞƌŝƚ ĚĞ ďƵŶĉ ǀŽŝĞ Ɛĉ ŝĂ ĂƐƵƉƌĂ ^Ă
ƉĉĐĂƚƵůŽŵƵůƵŝƔŝƐĉĨĂĐĉŝƐƉĉƔŝƌĞƉĞŶƚƌƵŶĞĂŵƵůĐĉnjƵƚ͟;ϭ
ϭϬϴϮͿ͘ Ğ ĐĞ ŶƵ Ă ŵƵƌŝƚ ĚĂŵ Ɣŝ  ĨŝĞĐĂƌĞ ŵĞŵďƌƵ Ăů
ŶĞĂŵƵůƵŝ ŽŵĞŶĞƐĐ͕ ŝŵĞĚŝĂƚ͍ ĞŽĂƌĞĐĞ ĐŚŝĂƌ ŠŶ ĂĐĞĂ njŝ͕ Ă
ŝŶƚƌĂƚŠŶĨƵŶĐԑŝƵŶĞƉůĂŶƵůĚĞŵąŶƚƵŝƌĞ͘
ͣŚŝĂƌ ŠŶ ĐůŝƉĂ ŠŶ ĐĂƌĞ ŽŵƵů Ă ĂĐĐĞƉƚĂƚ ŝƐƉŝƚĞůĞ ůƵŝ
^ĂƚĂŶĂ Ɣŝ Ă ĨĉĐƵƚ ƚŽĐŵĂŝ ůƵĐƌƵƌŝůĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ƵŵŶĞnjĞƵ Šŝ
ƐƉƵƐĞƐĞƐĉŶƵůĞĨĂĐĉ͕ŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐ͕&ŝƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͕Ă
ƐƚĂƚ ŠŶƚƌĞ ǀŝŝ Ɛŝ ŵŽƌԑŝ ƐƉƵŶąŶĚ͗ ͢WĞĚĞĂƉƐĂ Ɛĉ ĐĂĚĉ ĂƐƵƉƌĂ
DĞĂ͘ƵǀŽŝůƵĂůŽĐƵůŽŵƵůƵŝ͕ƉĞŶƚƌƵĐĂŽŵƵůƐĉĂŝďĉŠŶĐĉŽ
ƔĂŶƐĉ͘͟;ϭϭϬϴϱͿ͘ŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐĚĞũĂŝŶƚƌĂƐĞŠŶƐĐĞŶĉ͕ŠŶ
ŵŽŵĞŶƚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ĚĂŵ Ă ƉĉĐĉƚƵŝƚ͕ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ĐƵŶŽĂƔƚĞ
ĐĞǀĂ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ǀŝŝƚŽƌƵů ƚĞƌŝďŝů Ăů ŽŵĞŶŝƌŝŝ͕ ĐĂ ƌĞnjƵůƚĂƚ Ăů
ĚĞĐŝnjŝĞŝ ƐĂůĞ Ɣŝ͕ ĐĞů ŵĂŝ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ Ă ƐĞ ƉŽĐĉŝ
ƉĞŶƚƌƵ ƉĉĐĂƚƵů ĐŽŵŝƐ͘ ů Ă ƐƚĂƚ ŠŶƚƌĞ ǀŝŝ ;ƵŶŝǀĞƌƐƵů ĐĞƌĞƐĐͿ Ɣŝ
ŵŽƌԑŝ ;ŶĞĂŵƵů ŽŵĞŶĞƐĐͿ Ɣŝ Ă ůƵĂƚ ĂƐƵƉƌĂ >Ƶŝ ƉĞĚĞĂƉƐĂ
ŵŽƌԑŝŝ͘dŽƚƵƔŝ͕ĂĐĞƐƚĂĐƚŶƵĂŠŶƐĞŵŶĂƚŵąŶƚƵŝƌĞĂƉĞƌƐŽŶĂůĉ
Ă ůƵŝ ĚĂŵ Ɛŝ Ă ǀĞŝ Ͳ ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ůŽƌ ƵƌŵĂ Ɛĉ Ăŝďĉ ůŽĐ ĚƵƉĉ
ƉŽĐĉŝŶԑĂ Ɣŝ ĚƵƉĉ ĂĚƵĐĞƌĞĂ ƵŶĞŝ ũĞƌƚĨĞ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ƉĞŶƚƌƵ

ϭϯϳ

ƉĉĐĂƚ͘ ŽŵŶƵů ,ƌŝƐƚŽƐ ƚƌĂƚĂ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ůĞŐĂůĉ ͕  ĐĂƌĞ
ƚŽĐŵĂŝ ƐĞ ĂďĉƚƵƐĞ ĂƐƵƉƌĂ  ŶĞĂŵƵůƵŝ  ŽŵĞŶĞƐĐ͘  2Ŷ
ĐŽŶĨŽƌŵŝƚĂƚĞ ĐƵ ĐĞůĞ ƐƉƵƐĞ ŠŶ ZŽŵĂŶŝ ϱ͗ϭϴ͕ /ƐƵƐ Ă ĞůŝďĞƌĂƚ
ŽŵĞŶŝƌĞĂ ĚĞ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ĂĚƵƐĉ ĂƐƵƉƌĂ Ğŝ ƉƌŝŶ ƉĉĐĂƚƵů ůƵŝ
ĚĂŵ͘ EŝĐŝŽ ĨŝŝŶԑĉ ƵŵĂŶĉ ŶƵ ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ ƐƵƉŽƌƚĞ ǀƌĞŽĚĂƚĉ
ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ĂĚƵƐĉ ĂƐƵƉƌĂ Ğŝ ĚĞ ĐĉƚƌĞ ĚĂŵ͕ ĚĞŽĂƌĞĐĞ
ĂƚƵŶĐŝĐąŶĚŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐĂƉůĉƚŝƚƉĞĚĞĂƉƐĂƉĞŶƚƌƵƉĉĐĂƚ͕
ĂĐĞĂƐƚĂ Ă ĨŽƐƚ Ɖůĉƚŝƚĉ ƉĞŶƚƌƵ ƚŽƚĚĞĂƵŶĂ͘ Ƶ ƚŽĂƚĞ ĂĐĞƐƚĞĂ͕
ŶĞŶƵŵĉƌĂԑŝĐƌĞƔƚŝŶŝĐƌĞĚĐĉŶŽŝŶĞŶĂƔƚĞŵƐƵďĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͕
ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ͕ ŶĞŐąŶĚ ĂƐƚĨĞů ĞĨŝĐŝĞŶԑĂ
ƐąŶŐĞůƵŝ ŝƐƉĉƔŝƚŽƌ Ăů ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶ ƚƌĂƚĂƌĞĂ
ĐŽƌĞƐƉƵŶnjĉƚŽĂƌĞ Ă ƉƌŽďůĞŵĞŝ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ͘ ąŶĚ
ŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐĂƉĉƔŝƚŠŶĂĐĞĂnjŝ͕ŠŶŐƌĉĚŝŶĂĚĞŶ͕ŝͲĂŽĨĞƌŝƚ
ůƵŝ ĚĂŵ Ɣŝ ŠŶƚƌĞŐƵůƵŝ ŶĞĂŵ ŽŵĞŶĞƐĐ͕ Ž Ă ĚŽƵĂ ƔĂŶƐĉ ĚĞ Ă
ĚĞĐŝĚĞ͕ƉĞŶƚƌƵƐĂƵŠŵƉŽƚƌŝǀĂůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ͘ĚĂŵƔŝŶĞĂŵƵů
ŽŵĞŶĞƐĐĂƵƉƌŝŵŝƚŽǀŝĂԑĉƚĞŵƉŽƌĂƌĉ͕ƉĞŶƚƌƵĂůƵĂŽĚĞĐŝnjŝĞ
ĐƵƉƌŝǀŝƌĞůĂǀŝĂԑĂǀĞƔŶŝĐĉ͘
ͣ2ŶĚĂƚĉ ĐĞ Ă ĞdžŝƐƚĂƚ ƉĉĐĂƚƵů͕ Ă ĞdžŝƐƚĂƚ Ɛŝ ƵŶ
DąŶƚƵŝƚŽƌ͘͘͘2ŶĚĂƚĉĐĞĚĂŵĂƉĉĐĉƚƵŝƚ͕&ŝƵůůƵŝƵŵŶĞnjĞƵ^Ͳ
ĂƉƌĞnjĞŶƚĂƚƉĞ^ŝŶĞĐĂŐĂƌĂŶԑŝĞƉĞŶƚƌƵŶĞĂŵƵůŽŵĞŶĞƐĐ͕ĐƵ
ƚŽƚĂƚąƚĚĞŵƵůƚĉĞĨŝĐŝĞŶԑĉŠŶĂŶƵůĂƌĞĂďůĞƐƚĞŵƵůƵŝƉƌŽŶƵŶԑĂƚ
ĂƐƵƉƌĂǀŝŶŽǀĉԑŝĞŝ͕ĐĂƔŝĂƚƵŶĐŝĐąŶĚĂŵƵƌŝƚƉĞĐƌƵĐĞĂĚĞƉĞ
ĂůǀĂƌ͟ ;ϭ  ϭϬϲϰͿ͘ ŝŶ ŶŽƵ͕ ŠŶƜĞůĞŐĞŵ Đĉ ŠŶĐĉ ŠŶĂŝŶƚĞ ĚĞ
ƉŽĐĉŝŶԑĉĂĞdžŝƐƚĂƚƵŶDąŶƚƵŝƚŽƌ͕ĐĞĞĂĐĞŠŶƐĞĂŵŶĉĐĉŶŽŝŶƵ
ĂǀĞŵŶŝĐŝŽĐŽŶƚƌŝďƵԑŝĞŠŶƉƌŝǀŝŶԑĂŵąŶƚƵŝƌŝŝƔŝĂǀŝĞԑŝŝǀĞƔŶŝĐĞ͘
ŽŵŶƵů /ƐƵƐ Ă ĨĉĐƵƚ ƵŶ ƉĂƐ ŠŶĂŝŶƚĞ ŠŶ  ůŽĐƵů ŶĞĂŵƵůƵŝ
ŽŵĞŶĞƐĐ͘ 2ŶĚĂƚĉ ĐĞ Ă ĞdžŝƐƚĂƚ ƉĉĐĂƚƵů ;ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ƚƵƚƵƌŽƌ
ŽĂŵĞŶŝůŽƌͿ͕ Ă ĞdžŝƐƚĂƚ ƵŶ DąŶƚƵŝƚŽƌ ;ĚƌĞƉƚƵů ůĂ ǀŝĂԑĉ ƉĞŶƚƌƵ
ƚŽԑŝ ŽĂŵĞŶŝŝͿ͘ ĐĞĂƐƚĂ ŠŶƐĞĂŵŶĉ Đĉ ĨŝĞĐĂƌĞ ĐŽƉŝů ĂƌĞ ĚĞũĂ ůĂ
ŶĂƔƚĞƌĞƵŶDąŶƚƵŝƚŽƌĐĂƌĞĂƌĞnjŽůǀĂƚƉƌŽďůĞŵĂǀŝŶŽǀĉԑŝĞŝƔŝ
Ă ĐŽŶĚĂŵŶĉƌŝŝ ůƵŝ ĚĂŵ͕ ĂƐƚĨĞů ŠŶĐąƚ Ɛĉ ŶƵ ǀŝŶĉ ƉĞ ůƵŵĞ
ƉƵƌƚąŶĚĂĐĞĂĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͘ĚĂŵŶƵĂĨŽƐƚůĉƐĂƚ͕ŶŝĐŝŵĉĐĂƌ
ŽƐĞĐƵŶĚĉ͕ƐĉƐƵĨĞƌĞƐŝŶŐƵƌĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂƔŝƉĞĚĞĂƉƐĂƉĞŶƚƌƵ

ϭϯϴ

ƉĉĐĂƚ͘2ŶŵŽŵĞŶƚƵůƉĉĐĂƚƵůƵŝůƵŝĚĂŵ͕ŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐĞƌĂ
ĚĞũĂƉƌĞŐĉƚŝƚƐĉƐĂůǀĞnjĞŶĞĂŵƵůŽŵĞŶĞƐĐĚĞůĂŶŝŵŝĐŝƌĞ͘
WƌŽďĂďŝůĐĉĂƌĨŝďŝŶĞƐĉƐƵďůŝŶŝĞŵĂŝĐŝ͕ĐĉŶƵĚŝƐĐƵƚĉŵ
ĚĞƐƉƌĞ ŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞĂ ƉƌŝŶ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕ ĚĞƐƉƌĞ ĐƌĞĚŝŶԑĂ ŠŶ
ŽŵŶƵů/ƐƵƐ͕ĚĞƐƉƌĞƉŽĐĉŝŶԑĉƐĂƵĚĞƐƉƌĞŶĂƔƚĞƌĞĂĚŝŶŶŽƵ͘
ĂĐĉ ĚĂŵ ĚŽƌĞĂ Ɛĉ Ăŝďĉ ǀƌĞŽ ƔĂŶƐĉ ƉĞŶƚƌƵ ǀŝĂԑĂ ǀĞƔŶŝĐĉ͕
ƚƌĞďƵŝĂ Ɛĉ ƉĂƌĐƵƌŐĉ ƚŽԑŝ ĂĐĞƔƚŝ ƉĂƔŝ͕ ƉĞ ĐĂƌĞ ƚƌĞďƵŝĞ ƐĉͲŝ
ƉĂƌĐƵƌŐĉ͕ŠŶŵŽĚĂƐĞŵĉŶĉƚŽƌ͕ŽƌŝĐĞĐŽƉŝů͕ĚƵƉĉĐĞĂũƵŶŐĞůĂ
ǀąƌƐƚĂ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĉ  ƉĞŶƚƌƵ Ă Ĩŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝů͘ ĐĞƔƚŝĂ ƐƵŶƚ ƉĂƔŝŝ
ŶĞĐĞƐĂƌŝ ŵąŶƚƵŝƌŝŝ ŶŽĂƐƚƌĞ͘ ĞĞĂ ĐĞ ĚĞƐĐŽƉĞƌŝŵ ŠŶ
ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝůĞ ŝŶƐƉŝƌĂƚĞ ƉĞ ĐĂƌĞ ůĞͲĂŵ Đŝƚŝƚ ĞƐƚĞ ŵŽĚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ
ƵŵŶĞnjĞƵ Ă ƌĞnjŽůǀĂƚ ƉƌŽďůĞŵĂ ƵŶĞŝ ŽŵĞŶŝƌŝ ĂĨůĂƚĞ ƐƵď
ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞƔŝƐƵďĂŵĞŶŝŶԑĂƌĞĂĚŝƌĞĐƚĉĂŶŝŵŝĐŝƌŝŝƚŽƚĂůĞ͘
ĐƵŵ ƉƵƚĞŵ Ɖƌŝǀŝ ŠŶƚƌĞŐƵů ƚĂďůŽƵ͘ ^ƵƉŽƌƚĉ ŽĂŵĞŶŝŝ
ǀŝŶŽǀĉԑŝĂ͕ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂƔŝƐĞŶƚŝŶԑĂĐƵŵŽĂƌƚĞĂĚŝŶĐĂƵnjĂůƵŝ
ĚĂŵ͍ƐƚĞĂĐĞĂƐƚĂŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂĚĞĚƌĞƉƚĂƚƵƚƵƌŽƌĐŽƉŝŝůŽƌ͍
ĞƐŝŐƵƌ͘ dŽĂƚĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝůĞ ĐŝƚĂƚĞ ĐĂƌĞ Šů  ŵĞŶԑŝŽŶĞĂnjĉ ƉĞ
ͣƉƌŝŵƵů ĚĂŵ͟ ƐƵŶƚ ĂĚĞǀĉƌĂƚĞ͘ ĚĂŵ ŶƵ ŶĞ ƉŽĂƚĞ ŽĨĞƌŝ
ĂůƚĐĞǀĂ ĚĞĐąƚ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ Ɣŝ ŵŽĂƌƚĞ͘ ů ŶƵ ĂƌĞ ĚĞ ŽĨĞƌŝƚ
ƐƉĞƌĂŶԑĉƔŝǀŝĂԑĉ͘2ŶƚƌĞďĂƌĞĂĐĂƌĞƐƚƌĉďĂƚĞǀĞĂĐƵƌŝůĞĞƐƚĞ͗Ƶ
ĨŽƐƚĞůŝďĞƌĂԑŝĐƵĂĚĞǀĉƌĂƚŽĂŵĞŶŝŝĚĞĂĐĞĂĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͕ͣŠŶ
ŽŵŶƵů /ƐƵƐ ,ƌŝƐƚŽƐ͍͟ ĞĂ ŵĂŝ ŵĂƌĞ ƉĂƌƚĞ ƚĞŽůŽŐŝĞŝ
ĐƌĞƔƚŝŶĞ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀ ƚĞŽůŽŐŝĂ ĞǀĂŶŐŚĞůŝĐĉ ĂĐƚƵĂůĉ͕ ƌĉƐƉƵŶĚĞ
ŶĞŐĂƚŝǀ ůĂ  ŠŶƚƌĞďĂƌĞĂ ĂĐĞĂƐƚĂ͘ 2Ŷ ĐŝƵĚĂ Ă ĐĞĞĂ ĐĞ Ă ĨĉĐƵƚ
ŽŵŶƵů ,ƌŝƐƚŽƐ ƉĞ ĐƌƵĐĞ͖ ŠŶ ĐŝƵĚĂ Ă ĐĞĞĂ ĐĞ Ă ĨĉĐƵƚ ů ŠŶ
ŐƌĉĚŝŶĂ ĚĞŶ ƉĞŶƚƌƵ ĚĂŵ Ɛŝ ǀĂ͕ ŵĂũŽƌŝƚĂƚĞĂ ĐƌĞƔƚŝŶŝůŽƌ
ĐƌĞĚ Đĉ ƐĞ ŶĂƐĐ ƉƵƌƚąŶĚ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ůƵŝ ĚĂŵ Ͳ Đĉ ŶŽŝ
ƐƵŶƚĞŵŶŝƔƚĞƉĉĐĉƚŽƔŝƉŝĞƌĚƵԑŝŠŶĐĉĚĞůĂŶĂƔƚĞƌĞ͘hŶŠŶƚƌĞŐ
ƐŝƐƚĞŵ ĚŽĐƚƌŝŶĂƌ ƐĞ ŠŶƚĞŵĞŝĂnjĉ ƉĞ ĂĐĞĂƐƚĉ ĨĂůƐĉ ĐƌĞĚŝŶԑĉ͕
ĐĂƌĞĂƌƚƌĞďƵŝƐĂŶĞĨĂĐĉƐĉŶĞŠŶĚŽŝŵ͕ƉĞďƵŶĉĚƌĞƉƚĂƚĞ͕ĚĞ
ŠŶǀĉƜĉƚƵƌŝůĞƵŶĞŝĂƐĞŵĞŶĞĂĞǀĂŶŐŚĞůŝŝ͕ĂƚƵŶĐŝĐąŶĚƐĞƌĞĨĞƌĉ
ůĂŠŶĚƌĞƉƚĉԑŝƌĞ͕ůĂƐĨŝŶԑŝƌĞƔŝůĂƐŝŐƵƌĂŶԑĂŵąŶƚƵŝƌŝŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘

ϭϯϵ

 Ăƌ͕ĚĂĐĉĞƐƚĞĂĚĞǀĉƌĂƚĐĉƚŽԑŝƐƵŶƚĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝƉƌŝŶ
ĚĂŵ͕ĐƵŵƵůƚŵĂŝĂĚĞǀĉƌĂƚƔŝŵĂŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƚĞĨĂƉƚƵůĐĉ
ƚŽԑŝƐƵŶƚĞŵĞůŝďĞƌĂԑŝ͕ƉƌŝŶŽŵŶƵů,ƌŝƐƚŽƐ͘ĂĐĉƉƌŝŵĂƉĂƌƚĞ
ĞƐƚĞĂĚĞǀĉƌĂƚĉ͕ĂƚƵŶĐŝĂĚĞǀĉƌƵůŐůŽƌŝŽƐĂĨůĂƚŠŶƉĂƌƚĞĂĂĚŽƵĂ
ĞƐƚĞ ƚŽƚ Ăƚąƚ ĚĞ ĂĚĞǀĉƌĂƚ͘ ƔĂ ĐƵŵ ĚĂŵ Ă ĂĚƵƐ
ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂĂƐƵƉƌĂƚƵƚƵƌŽƌŽĂŵĞŶŝůŽƌ͕ŽŵŶƵů/ƐƵƐĂĂĚƵƐ
ĞůŝďĞƌĂƌĞĂƉĞŶƚƌƵƚŽԑŝŽĂŵĞŶŝŝ͕ĂŵďĞůĞŠŶĂĨĂƌĂŝŵƉůŝĐĉƌŝŝƐĂƵ
Ă ĂůĞŐĞƌŝŝ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ Ɣŝ ĂŵďĞůĞ ŠŶ ĂĐĞůĂƔŝ ŵŽŵĞŶƚ͕ ŠŶ ƚŝŵƉ͘
dƵƚƵƌŽƌ ĨŝŝŶԑĞůŽƌ ŽŵĞŶĞƔƚŝ ůĞͲĂ ĨŽƐƚ ĚĂƚĉ Ž Ă ĚŽƵĂ ƔĂŶƐĉ͕
ƉĞŶƚƌƵ Ă ůƵĂ Ž ĚĞĐŝnjŝĞ ƉĞƌƐŽŶĂůĉ ĐƵ ƉƌŝǀŝƌĞ ůĂ ŵąŶƚƵŝƌĞĂ
ƉĞƌƐŽŶĂůĉ͘
hŶŝŝ Ăƌ ƉƌĞĨĞƌĂ Ɛĉ ƐƵŐĞƌĞnjĞ Đĉ ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ŠŵƉĉƌԑŝŵ
ZŽŵĂŶŝ ϱ͗ϭϴ ŠŶ ĚŽƵĉ ĞƚĂƉĞ ĐƌŽŶŽůŽŐŝĐĞ ĚŝĨĞƌŝƚĞ͘ 2Ŷ ƉƌŝŵĂ
ĞƚĂƉĉ ƐƵŶƚĞŵ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ƉƌŝŶ ĚĂŵ͕ ŝĂƌ ŵĂŝ ƚąƌnjŝƵ͕ ŠŶ ĐĞĂ
ĚĞ Ă ĚŽƵĂ ĞƚĂƉĉ͕ ƐƵŶƚĞŵ ĞůŝďĞƌĂԑŝ ĚĞ ĂĐĞĂ  ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ͘
ĐĞĂƐƚĂ ƐĞĂŵĉŶĉ ƉƵԑŝŶ ĐƵ ŠŶƚƌĞďĂƌĞĂ ĚĂĐĉ ĨĂԑĞƚĂ ƵŶĞŝ
ŵŽŶĞĚĞĂƉĂƌĞŠŶĂŝŶƚĞĚĞĐĞĂůĂůƚĉĨĂԑĞƚĉ͘ĂĐĉĂŵƉƵƚĞĂƚĉŝĂ
ŵŽŶĞĚĂ ŠŶ ĚŽƵĉ Ɣŝ Ăŵ ƐĞƉĂƌĂ ŠŶ ƚŝŵƉ ĐĞůĞ ĚŽƵĉ ĨĂԑĞƚĞ͕
ĂĐĞĂƐƚĂ Ăƌ Ĩŝ ƉŽƐŝďŝů͘ Ăƌ ƌĞĂůŝƚĂƚĞĂ ĞƐƚĞ Đĉ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ
ƐĞƉĂƌĉŵŽĨĂԑĞƚĉĂŵŽŶĞĚĞŝ͕ĚĞĐĞĂůĂůƚĉ͕ŵŽŶĞĚĂŠŶĐĞƚĞĂnjĉ
Ɛĉ ŵĂŝ ĞdžŝƐƚĞ͘ ^ŝŶŐƵƌĂ ŵŽĚĂůŝƚĂƚĞ ĚĞ Ă ƉĉƐƚƌĂ ǀĂůŽĂƌĞĂ
ŵŽŶĞĚĞŝĞƐƚĞĂĐĞĞĂĚĞĂƵŶŝĚŝŶŶŽƵĐĞůĞĚŽƵĉĨĂԑĞƚĞ͕Ăƚąƚ
ŠŶ ƚŝŵƉ͕ Đąƚ Ɣŝ ŠŶ ƐƉĂԑŝƵ͘ ^ŝŶŐƵƌĂ ĐĂůĞ ĐĂ ƉůĂŶƵů ĚĞ
ƌĉƐĐƵŵƉĉƌĂƌĞ Ɛĉ ƉŽĂƚĉ ĂǀĞĂ ǀƌĞŽ ǀĂůŽĂƌĞ ĞƐƚĞ ĐĂ ƉƌŝŵĂ
ĨĂԑĞƚĉͲƉĉĐĂƚƵůůƵŝĚĂŵͲƐĉĨŝĞĐŽŶĞĐƚĂƚĉŝŶƐĞƉĂƌĂďŝůĐƵĐĞĂ
ĚĞ Ă ĚŽƵĂ ĨĂԑĞƚĉ Ͳ ŝƐƉĉƔŝƌĞĂ ůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ͘ ƐƚĞ ŝŵƉŽƐŝďŝů Ɛĉ
ǀŽƌďŝŵ ĚĞƐƉƌĞ ƵŶ ƚŝŵƉ ŠŶ ŝƐƚŽƌŝĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ĚĞ ƉĞ ĂĐĞĂƐƚĉ
ƉůĂŶĞƚĉ͕ĐąŶĚŝƐƉĉƔŝƌĞĂŶƵĂĂŶŝŚŝůĂƚĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂƉĉĐĂƚƵůƵŝ͘
dĞŽůŽŐŝĂ ĐĂƌĞ ƐĞƉĂƌĉ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ĐŽůĞĐƚŝǀĉ ĚĞ ĂĐŚŝƚĂƌĞĂ
ĐŽůĞĐƚŝǀĉ͕ ŠŶ ĚŽƵĉ ƵŶŝƚĉԑŝ ŝnjŽůĂƚĞ͕ ĂŶĂůŝnjąŶĚ ŵĂŝ ŠŶƚąŝ ƉƌŝŵĂ
ƉĂƌƚĞƔŝĂƉŽŝƉĞĐĞĂĚĞĂĚŽƵĂ͕ĞƐƚĞŽƚĞŽůŽŐŝĞĨĂůƐĉ͘/ŶƚƌĂƌĞĂ
ŽŵŶƵůƵŝ ,ƌŝƐƚŽƐ ŠŶ ŐƌĉĚŝŶĂ ĚĞŶ Ă ƐĐŚŝŵďĂƚ ƉĞŶƚƌƵ

ϭϰϬ

ƚŽƚĚĞĂƵŶĂ͕ƉĞŶƚƌƵƚŽԑŝŽĂŵĞŶŝŝ͕ǀŝŶŽǀĉԑŝĂƔŝĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂƉĞ
ĐĂƌĞĚĂŵůĞͲĂƚƌĂŶƐŵŝƐŶĞĂŵƵůƵŝŽŵĞŶĞƐĐ͘
hŶŝŝ ĐƌĞĚ Đĉ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝůĞ ŝŶƐƉŝƌĂƚĞ͕ ĐĂƌĞ ŵĞŶԑŝŽŶĞĂnjĉ
ͣƉƌŝŵƵů ĚĂŵ͕͟ ƐƵŶƚ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĞŶƚƌƵ Ă ĚŽǀĞĚŝ Đĉ ƚŽԑŝ
ŽĂŵĞŶŝŝƐƵŶƚŶĉƐĐƵԑŝƐƵďĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĚŝŶĐĂƵnjĂƉĉĐĂƚƵůƵŝůƵŝ
ĚĂŵ͘ Ăƌ͕ ĂƕĂ ĐƵŵ Ăŵ ĂƌĉƚĂƚ ŵĂŝ ŠŶĂŝŶƚĞ͕ ĂĐĞůĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ
ŶƵ ƐƵŶƚ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘ ĂĐĉ͕ ŠŶƚƌͲĂĚĞǀĉƌ ŶĞ ŶĂƔƚĞŵ ŠŶ ůƵŵĞĂ
ĂĐĞĂƐƚĂ ĐĂŶŝƔƚĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ƉŝĞƌĚƵԑŝ͕ĂƚƵŶĐŝ ĂǀĞŵ ŶĞǀŽŝĞ ĚĞŽ
ĚĞĐůĂƌĂԑŝĞ  ŝŶƐƉŝƌĂƚĉ͕ ĐĂƌĞ Ɛĉ ŶĞ ƐƉƵŶĉ ŠŶ ŵŽĚ ĐůĂƌ Đĉ͕ ŶŽŝ
ƐƵŶƚĞŵ ĐŽŶĚĂŵŶĂԑŝ ĚŝŶ ĐĂƵnjĂ ƉĉĐĂƚƵůƵŝ ůƵŝ ĚĂŵ͘ &ĉƌĉ Ž
ĂƐĞŵĞŶĞĂĚĞĐůĂƌĂԑŝĞ͕ŶƵĞdžŝƐƚĉŶŝĐŝŽƚĞŵĞůŝĞƉĞŶƚƌƵŝĚĞĞĂĐĉ
ŶĞ ŶĂƔƚĞŵ ĐĂ ŶŝƔƚĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝ ƉŝĞƌĚƵԑŝ͘ EƵ ĞƐƚĞ  ƐƵĨŝĐŝĞŶƚ Ɛĉ
ĚŽǀĞĚŝŵ Đĉ Ăŵ Ɖƌŝŵŝƚ ĚĞ ůĂ ĚĂŵ Ž ǀŝŶŽǀĉԑŝĞ ƐĂƵ Đĉ
ŵŽƔƚĞŶŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ ĞƐƚĞ ĚĞƐƉĉƌԑŝƌĞĂ ĚĞ ƵŵŶĞnjĞƵ͘ dŽĂƚĞ
ĂĐĞƐƚĞ ĚĞĐůĂƌĂԑŝŝ ŶĞ ƉŽƚ ǀŽƌďŝ ĚĞƐƉƌĞ ĐĞĞĂ ĐĞ Ăŵ Ɖƌŝŵŝƚ ĚĞ
ĚƌĞƉƚ͕ĚĞůĂƉƌŝŵƵůĐĂƉĂůŶĞĂŵƵůƵŝŽŵĞŶĞƐĐ͘ĂƌƚƌĞďƵŝĞƐĉ
Ŷŝ ƐĞ ǀŽƌďĞĂƐĐĉ Ɣŝ ĚĞƐƉƌĞ ĐĞĞĂ ĐĞ ĞƐƚĞ ĐƵ ŵƵůƚ ŵĂŝ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ƔŝĂŶƵŵĞ͕ĐĞĞĂĐĞĂŵƉƌŝŵŝƚĚĞůĂĐĞůĚĞͲĂůĚŽŝůĞĂ
Ɣŝ ĂĚĞǀĉƌĂƚƵů ĂƉ Ăů ŶĞĂŵƵůƵŝ ŽŵĞŶĞƐĐ͕ ĚĞƐƉƌĞ ŵŽĚƵů ŠŶ
ĐĂƌĞ ů Ă ƐĐŚŝŵďĂƚ ƉĞŶƚƌƵ ƚŽƚĚĞĂƵŶĂ ĐĞĞĂ ĐĞ ŶĞͲĂ ŽĨĞƌŝƚ
ƉƌŝŵƵůĚĂŵ͘

ŽŶĐůƵnjŝĞ

ZĞĂůŝƚĂƚĞĂ ƉƌĂĐƚŝĐĉ Ă ĂĐĞƐƚĞŝ ĚĞnjďĂƚĞƌŝ ĞƐƚĞ Đĉ͕ ĚĞƔŝ
ŶĞŶĂƔƚĞŵŠŶƚƌͲŽůƵŵĞĐĉnjƵƚĉƔŝĂǀĞŵŽŶĂƚƵƌĉĐĉnjƵƚĉ͕ŶƵŶĞ
ŶĂƔƚĞŵ ĐĂ ƉĉĐĉƚŽƕŝ ƉŝĞƌĚƵԑŝ͘ EŽŝ ĚĞǀĞŶŝŵ ŶŝƔƚĞ ƉĉĐĉƚŽƔŝ
ƉŝĞƌĚƵԑŝ ĂďŝĂ ŵĂŝ ƚąƌnjŝƵ͕ ƉƌŝŶƚƌͲŽ ĂůĞŐĞƌĞ ĚĞůŝďĞƌĂƚĉ ĚĞ Ă
ƉĉĐĉƚƵŝ͕ ĂƚƵŶĐŝ ĐąŶĚ ĐƵŶŽĂƔƚĞŵ ĚĞŽƐĞďŝƌĞĂ ĚŝŶƚƌĞ ďŝŶĞ Ɣŝ
ƌĉƵ͘ ͘ :͘  tĂŐŐŽŶĞƌ Ă ƌĞnjƵŵĂƚ ĨŽĂƌƚĞ ďŝŶĞ ĂĐĞĂƐƚĉ ŝĚĞĞ ŠŶ
ĐƵǀŝŶƚĞůĞƵƌŵĉƚŽĂƌĞ͗ͣKĂŵĞŶŝŝŶƵƐĞŶĂƐĐŠŶůƵŵĞ͕ĂĨůąŶĚƵͲ
ƐĞ ŠŶ ŵŽĚ ĚŝƌĞĐƚ ƐƵď ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ůĞŐŝŝ͕ ĚĞŽĂƌĞĐĞ ŠŶ Ɖƌŝŵŝŝ
ĂŶŝĂŝĐŽƉŝůĉƌŝĞŝ͕ŶƵĂƵŶŝĐŝŽĐƵŶŽĂƔƚĞƌĞĂďŝŶĞůƵŝƔŝĂƌĉƵůƵŝƔŝ

ϭϰϭ

ƐƵŶƚŝŶĐĂƉĂďŝůŝĚĞĂŠŶĨĉƉƚƵŝƔŝƵŶĂƔŝĐĞĂůĂůƚĉ͕ĚĂƌĞŝƐĞŶĂƐĐ
ĐƵ ƚĞŶĚŝŶԑĞ ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͕ ŵŽƔƚĞŶŝŶĚ ƉĉĐĂƚĞůĞ ƐƚƌĉŵŽƔŝůŽƌ ůŽƌ͟
;^d͕ϮϭŝĂŶƵĂƌŝĞϭϴϴϵͿ͘
K ĂůƚĂ ŵŽĚĂůŝƚĂƚĞ ĚĞ Ă ŶĞ ĞdžƉƌŝŵĂ ĞƐƚĞ ĂĐĞĞĂ ĚĞ Ă
ƐƉƵŶĞ Đĉ͕ ůĂ ŶĂƔƚĞƌĞ͕ ŵŽƔƚĞŶŝŵ ĂŶƵŵŝƚĞ ƚƌĉƐĉƚƵƌŝ ĚĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌ͕ ĐĂƌĞ ŶƵ ƐƵŶƚ ŠŶƚƌƵ ƚŽƚƵů ƉŽnjŝƚŝǀĞ͘ ƉŽŝ͕ ŠŶĐĉ ĚŝŶ
ƉƌŝŵĂĐŽƉŝůĉƌŝĞ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƐĞĚĞnjǀŽůƚĉƉƌŝŶƌĞůĂԑŝĂĐƵƉĉƌŝŶԑŝŝ
ƔŝĐƵĐĞŝůĂůԑŝĐŽƉŝŝ͘WĞƉĂƌĐƵƌƐƵůĂĐĞƐƚĞŝƉĞƌŝŽĂĚĞƐĞĨŽƌŵĞĂnjĉ
ƵŶĞůĞ ŽďŝĐĞŝƵƌŝ ĐĂƌĞ͕ ŠŶƚƌͲŽ ĂŶƵŵŝƚĉ ŵĉƐƵƌĉ͕ ƉŽƚ Ĩŝ
ƉĉĐĉƚŽĂƐĞ͕ ĚĂƌ ŶƵ ĞdžŝƐƚĉ  ǀŝŶŽǀĉԑŝĞ Ɣŝ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞ ŠŶ ƐĞŶƐ
ƉĞƌƐŽŶĂů͘ Ăƌ͕ ŵĂŝ ƚąƌnjŝƵ͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů ƉŽĂƚĞ Ĩŝ ĂůĞƐ ŠŶ ŵŽĚ
ĚĞůŝďĞƌĂƚ͘ ĐĞƐƚĂ ĞƐƚĞ ŵŽŵĞŶƚƵů ŠŶ ĐĂƌĞ ŽŵƵů ŠŶĐĞƉĞ Ɛĉ ĨŝĞ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝů Ɣŝ ǀŝŶŽǀĂƚ ƉĞŶƚƌƵ ĂůĞŐĞƌŝůĞ ƐĂůĞ ŐƌĞƔŝƚĞ͘ Ğ ĂŝĐŝ
ŝŶƚƌĉŠŶƐĐĞŶĉƉĉĐĂƚƵůͣ͘'ąŶĚƵƌŝůĞƔŝƐŝŵԑĉŵŝŶƚĞůĞĨŽƌŵĞĂnjĉ
ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůŵŽƌĂů͟;DĉƌƚƵƌŝŝ͕sŽů͘ϱ͕Ɖ͘ϯϭϬͿ͘ĂƌĂĐƚĞƌƵůĞƐƚĞ
ĐĞů  ĐĂƌĞ ĚĞĐŝĚĞ ĐŽŶĚĂŵŶĂƌĞĂ ƐĂƵ ŵąŶƚƵŝƌĞĂ ŶŽĂƐƚƌĉ͕ ŶƵ
ŶĂƚƵƌĂ ŵŽƔƚĞŶŝƚĉ͘ ĂĐĉǀŽŵ Ĩŝ ŵąŶƚƵŝԑŝ͕ ǀŽŵ ůƵĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵů
ĐƵ ŶŽŝ͕ ŠŶ ĐĞƌ͕ ĞdžĂĐƚ ĂƔĂ ĐƵŵ ƐͲĂ ĨŽƌŵĂƚ ƉĞ ƉĉŵąŶƚ͕ ĚĂƌ
ŶĂƚƵƌĂŶŽĂƐƚƌĉǀĂĨŝƚŽƚĂůƌĞĐƌĞĂƚĉ͘2ŶƉƌĞĚŝĐĂƌĞĂǀĂŶŐŚĞůŝĞŝ͕
ĂƚĞŶԑŝĂ  ƚƌĞďƵŝĞ Ɛĉ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĞnjĞ ŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ ĂƐƵƉƌĂ
ĨŽƌŵĉƌŝŝ ĐĂƌĂĐƚĞƌƵůƵŝ͕ ĐĂƌĞ ĞƐƚĞ ƌĞnjƵůƚĂƚƵů Ă ŶĞŶƵŵĉƌĂƚĞ
ĂůĞŐĞƌŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘WĉĐĂƚƵůƔŝŵąŶƚƵŝƌĞĂƐĞƌĞĨĞƌĉŠŶƚŽƚĚĞĂƵŶĂ
ůĂĐĂƌĂĐƚĞƌ͕ŶƵůĂŶĂƚƵƌĂƉĞĐĂƌĞŽŵŽƔƚĞŶŝŵ͘

ΎΎΎΎ




ůƚĞĂƌƚŝĐŽůĞƐĐƌŝƐĞĚĞĞŶŶŝƐWƌŝĞďĞƉŽƚĨŝŐĉƐŝƚĞŠŶ
ĐĂƌƚĞĂĚĞǀĉƌƵƌŝƵŝƚĂƚĞƐĂƵƉĞŝŶƚĞƌŶĞƚůĂĂĚƌĞƐĂ͗
ǁǁǁ͘ĂĚĞǀĂƌƵůƉƌĞnjĞŶƚ͘ĐŽŵ

ϭϰϮ

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