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Determinando la tasa de
descuento de un proyecto (parte
1)
Para empezar, debemos tener claro lo siguiente:

Uno. La tasa de rendimiento que se le exige a un proyecto está en función


directa a su riesgo y no al de la empresa que lo ejecuta (si es posible, tatúeselo
en la frente para que nunca se le olvide).
PAÚL LIRA BRICEÑO 09/01/2012 14:30 PM

Para empezar, debemos tener claro lo siguiente:

Uno. La tasa de rendimiento que se le exige a un proyecto está en


función directa a su riesgo y no al de la empresa que lo ejecuta (si es
posible, tatúeselo en la frente para que nunca se le olvide).

Dos. Las tasas de descuento que debemos obtener son el WACC y el


COK, para descontar el FCL y el FCA, respectivamente.

Tres. El COK, es decir, la tasa de rentabilidad que exigen los


accionistas por invertir su dinero en el proyecto, es la única variable
que necesitamos determinar.

El WACC, no nos olvidemos, viene dado por esta fórmula:

tasadedescuento1.jpg

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Observe que la tasa de interés, que es la otra tasa que se considera en


el WACC, es fijada por las instituciones financieras. En otras palabras,
el proyecto es un tomador de precios, en lo que se refiere a lo que le
cobra la institución financiera.

Cuatro. Para determinar el COK utilizaremos el modelo CAPM (ya


sé, ya sé… este modelo no es santo de la devoción de muchos, pero
nadie -en más de medio siglo- ha podido desarrollar una teoría
alternativa que ligue, de manera tan simple y elegante, la rentabilidad
y el riesgo).

Por lo tanto, el COK del proyecto será determinado por la ecuación


del modelo:

tasadedescuento2.jpg

Dado que los valores de la tasa libre de riesgo (

rf

) y la prima por riesgo de mercado (


r m- rf

) son datos que se pueden obtener fácilmente (paciencia, que ya les


diré donde encontrarlos), es el
β proy

. lo que debe hallarse para obtener la tasa de rentabilidad de los


accionistas.

Llegado a este punto es necesario aclarar los significado de la tasa


libre de riesgo (

rf

) y de la prima por riesgo de mercado (

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r m- rf

):

rf

, el primer elemento de la ecuación del CAPM, es la tasa de


interés que paga el día de hoy (así, subrayado y en negrita) un
activo libre de riesgo al plazo más cercano al del proyecto
(también existe una interpretación alternativa, en donde el
rf

es la tasa de interés que paga el activo libre de riesgo con el


mayor plazo). Siéntase libre de decidir entre cualquiera de las dos
aproximaciones, pero, teniendo en cuenta el principio de la
consistencia, me inclino por utilizar la primera.
En la prima por riesgo de mercado (
r m- rf

),
rm

es la rentabilidad promedio anual que te entrega el mercado en el


plazo más largo posible. Por su parte,
rf

es la rentabilidad promedio anual que rinde el activo libre de


riesgo, en el mismo plazo que el considerado para la rentabilidad
del mercado. Debe resaltarse que lo que se busca es obtener una
tendencia para, de tal modo, suavizar las volatilidades que se
pueden dar en el corto plazo.Note por favor, que este
rf

no es el mismo valor que el


rf

que constituye el primer elemento de la ecuación (otra vez


subrayado y en negrita para que nunca se le olvide).

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Asimismo, es conveniente aclarar si se debe utilizar el promedio


aritmético o el geométrico. De acuerdo a Berk y Demarzo
(Finanzas Corporativas, Pearson), este último es el más adecuado
para describir el desempeño histórico a largo plazo de un activo,
en tanto que el promedio aritmético se utiliza cuando se estima el
rendimiento esperado de una inversión durante un horizonte
futuro en función a su desempeño pasado. En conclusión,
entonces, debe emplearse el promedio geométrico en la
estimación de los elementos que conforman la prima por riesgo
de mercado.

En la próxima entrega explicaré la ecuación Hamada, que nos


permitirá desapalancar y apalancar los

β.

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