Circuito de Mercados de Capital

4 Indice

Desarrollo Temático

Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio/ Autor: Luis Francisco Cuestas Rodriguez
enlace1

“Nadie tiene ni idea de si la bolsa va a subir, va a bajar, va ir de lado en círculo” DESARROLLO TEMÁTICO Contenido
De la película El Lobo de Wall Street.
CIRCUITO DE MERCADOS DE CAPITAL

La globalización ha acelerado la integración de los diferentes mercados de capitales. Se tiene en

la actualidad un verdadero sistema de vasos comunicantes. Lo que sucede en un mercado casi
en todos los casos por todos los mercados. Los grandes y medianos fenómenos económicos Anterior
ÍNDICE mundiales se expresan en el sistema internacional de bolsas de valores. El profesional en
negocios internacionales debe tener conceptos muy aproximados acerca de los sucesos que se
1. INTRODUCCIÓN
pueden generar en los mercados de capitales cuando ocurre un hecho económico de
2. CIRCUITO MONETARIO Y FINANCIERO trascendencia internacional. Si bien es cierta la frase inicial de esta cartilla, también es verdad
que hay personas con la competencia de predecir con mayor acierto el camino que podría Siguiente
3. CLASES DE MERCADOS DE CAPITALES tomar el mercado. En la película Margin Call, el CEO de la firma de corredores de bolsa, les dice
a los operadores de la firma en el mercado que la razón por la cual él gana muchísimo más que
3.1 Mercados tradicionales
ellos a pesar de no saber cómo se realizan las operaciones de corretaje, radica en que él puede
3.1.1 Mercado de nueva york anticipar cuál es la clase de música que se tocará en seguida y, por lo tanto, puede estar mejor
preparado para bailarla. El profesional que logre desarrollar capacidades similares a las del CEO
3.2 Mercados nuevos o emergentes en mención tiene mayores probabilidades de administrar mejor no solo las operaciones
financieras sino también la de cualquier otra clase de negocios internacionales. Es claro que esta
3.3 Mercados intermedios clase de directivos debe tener un conocimiento claro y macro de las transacciones que se
3.4 Características para el éxito de un mercado de capitales efectúan en las bolsas de valores; sin embargo, entender el escenario actual y en especial el del
futuro les otorga una ventaja competitiva para realizar sus actividades.
4. DINÁMICA DEL CIRCUITO
En el campo financiero internacional, el profesional debe comprender la dinámica del circuito
5. EL EFECTO MARIPOSA EN LOS MERCADOS DE CAPITALES de los mercados de capitales y la integración que entre ellos existe y la mecánica de este
5.1 Introducción sistema. Como se apreciará en el caso de “doña Rosita” los efectos de los sucesos en esta clase
de mercados repercuten en actividades que en principio parecieran no guardar relación.
5.2 Dinero y liquidez internacional
Los profesionales exitosos en este campo de la actividad económica deben tener una visión de
5.3 Mercados financieros internacionales 360 grados, lo cual implica conocer todo el escenario mundial y uno de los componentes básicos
5.4 Estados Unidos como motor de la economía mundial de este tablado es el financiero. La invitación al estudiante es integrar las informaciones y
conocimientos construidos a través de las diferentes unidades de este módulo. Esta última
5.5 Perspectivas del mercado financiero internacional cartilla es integradora de los conocimientos que se adquirieron en este tema. Para finalizar este
punto se reitera la importancia que el manejo de las tasas de cambio y de los mercados de
5.6 El caso de la panadería de doña rosita capitales son la esencia de las operaciones financieras internacionales y parte vital de las otras
clases de los negocios internacionales existentes.
5.7 Epílogo

2 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 3

 2. CIRCUITO MONETARIO Y FINANCIERO INTERNACIONAL 3.1 MERCADOS TRADICIONALES Contenido
Este circuito lo constituye la interconexión existente entre los mercados financieros y
monetarios de los diferentes países del mundo. La globalización viene aumentando en tamaño
e importancia este circuito. El hecho que cada día las personas de más países pueden realizar
operaciones en mercados financieros y monetarios diferentes al nacional, muestra la
importancia del conocimiento de la mecánica del circuito en su totalidad y del funcionamiento
de cada mercado en su nivel particular. El corazón de este sistema es el mercado de Nueva York, Mercados tradicionales Anterior
conocido como Wall Street. Lo que ocurre en un mercado repercute necesariamente en los
demás. Como es de suponer el grado de trascendencia depende del tamaño económico y
político de cada mercado. Popularmente se dice que “si Wall Street tose, el mundo se resfría”. • Reglamentos y normas
De igual manera sucede que mercados muy pequeños pueden presentar crisis muy profundas y
sus efectos se limiten a unas muy pocas naciones. Ejemplo; la crisis de la Bolsa Colombia del estrictas Siguiente
año 2013 no tuvo mayor trascendía Internacional. Una situación de esta clase en una bolsa
intermedia como la de Sao Paulo sus efectos se hubiesen regado por toda Latinoamérica y para
• Inversiones con alta seguridad
el caso de una de las grandes bolsas el efecto se hubiese sentido en todo el mundo. • Financiación de mediano y
largo plazo
3. CLASES DE MERCADOS DE CAPITALES
• Rentabilidad relativamente
Atendiendo a las características de tiempo de funcionamiento, normas, respaldos, tiempos de
financiación y rentabilidades, los mercados de capitales se pueden clasificar en tradicionales,
baja
nuevos e intermedios. Se presenta de último a los intermedios dada su aparición en el tiempo y • Más de 100 años de creados
los hechos que los generaron. Esta clasificación está más enfocada por las características de los
concurrentes, los aspectos legales y el tipo de operaciones que en cada uno de ellos se realizan.
La categorización que aquí se hace no implica que el tipo de concurrentes y de operaciones que
se realizan mayoritariamente en una clase de mercado no se efectué en cualquiera de las otras.
Existen inversionistas que acceden a las tres clases de mercados y también en cualquiera de las De acuerdo con las características consignadas en el cuadro anterior, estos mercados son
categorías se efectúan todo tipo de operaciones. Ejemplo a los mercados nuevos asisten altamente organizados, con niveles de exigencia para los participantes y el tipo de operaciones
inversionistas cuyos capitales se han formado por la reproducción por producción, lo que que allí se realizan. Son mercados con muchos años de funcionamiento y gran prestigio. Los
sucede es que la mayor parte de inversionistas que acuden a los mercados emergentes son instrumentos financieros que en ellos se negocian, están evaluados en su mayoría con una
aquellos cuya formación de capital obedece a las otras tres maneras de reproducción del capital, calificación mínima AA por las calificadoras de riesgos. Estos mercados pertenecen a países
especialmente a la de especulación. Es importante señalar que el uso del término especulación desarrollados y por tal motivo, las operaciones de financiación, se dirigen en buena proporción
obedece más a la forma de afrontar los riesgos y menos a negocios grises o ilegales. Igual las a la economía interna. No obstante lo anterior, la captación de dinero proveniente del exterior
operaciones que se realizan en los diferentes mercados no implican aspectos legales o ilegales, es muy significativa. Si bien las características preponderantes en estos mercados facilitan las
el significado está más atado a las características de rentabilidad esperada, tiempos de duración operaciones de mediano y largo plazo, con mucha seguridad, relativa baja rentabilidad y poca
de la inversión y permanencia de la inversión dentro del mercado que se elige.
especulación; la participación de operaciones con diferentes características cada vez toma
mayor preponderancia.

4 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 5

 3.1.1 Mercado de Nueva York
El mercado de Nueva York es el más importante de los tradicionales. Lo componen tres bolsas:
WALL STREET (NYSE), NASDAQ y AMEX. Wall Street es la más conocida. En ella se cotizan
especialmente los títulos del gobierno federal de los Estados Unidos, papeles cuya rentabilidad
es el índice de referencia más importante en las finanzas internacionales. Se negocian en esta
bolsa bonos y demás instrumentos financieros emitidos por gobiernos extranjeros, acciones y
títulos de grandes y medianas empresas de ese país y los de las multinacionales más
importantes. En Wall Street participan inversionistas de todas partes del mundo, como también
demandantes de dinero de diferentes sitios del planeta. Su fundación se remonta al siglo XIX. La
actividad de esta bolsa se refleja en los índices que miden ese comportamiento, los más
conocidos son el Daw Jones y el Standar & Poor’s. Los requisitos para una empresa que desee
cotizar papeles en el “gran tablero” son muy exigentes. Sin embargo, a finales del año 2001 y en
el 2002 se presentaron grandes escándalos por inexactitudes y ocultamientos de información de
grandes empresas que obligaron a las autoridades a aumentar el nivel de exigencia.
NASDAQ es la sigla en inglés de Nacional Association of Securities Dealers Automatic Quotation
System. En esta bolsa se cotizan preferentemente las acciones y papeles de empresas de alta
tecnología. Si bien en un principio NASDAQ se consideraba una bolsa menor que Wall Street, en
la actualidad tiene una importancia similar. Para medir la actividad del mercado de Nueva York
el índice NASDAQ es básico. Igualmente la bolsa AMEX en los últimos años ha aumentado su
importancia. El conjunto de las tres bolsas constituyen el mercado financiero más grande del
mundo y se considera el corazón del sistema financiero internacional.
Los otros mercados tradicionales importantes son: Londres, París, Fráncfort, Tokio, Toronto,
Roma y Montreal. Existen también mercados de esta clase en naciones en desarrollo como los
de México, Sao Paulo y Buenos Aires en América Latina.
6 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
3.2 MERCADOS NUEVOS O EMERGENTES Contenido
Mercados nuevos o emergentes
Anterior
• Normas laxas
• Baja seguridad
• Financiación de corto y mediano
plazo Siguiente
• Alta rentabilidad
• No se exige garantías reales
• Participación especulativa
• De creación reciente
El gran déficit de la cuenta corriente de Estados Unidos generó una cantidad de dólares que
circulaban por fuera de esa nación y que buscaban sitios donde ser utilizados mejor. En los años
70 y 80 del siglo pasado, la reproducción del capital a través de la especulación y el sistema
financiero cobraron gran importancia. Estos tipos de reproducción se caracterizan por la rapidez,
basada en la alta rentabilidad y el corto plazo de las inversiones. Las estructuras de los
mercados tradicionales no son las más propicias para este tipo de reproducción. Ante esta
nueva situación se hizo necesaria la creación de mercados más flexibles. Fue así como
florecieron mercados con características para satisfacer las nuevas demandas. El boom
petrolero y de la mayor parte de los productos comoditys, brindaron a muchos países del
“Tercer Mundo” la oportunidad de obtener superávit considerable en la cuenta corriente. Se
presentaron bonanzas que conllevaron a efectos del florecimiento de negocios de importación
de productos de lujo por parte de las naciones del tercer mundo que gozaban de altos ingresos
de divisas. Se presentó la coyuntura que permitió realizar negocios de corto plazo con altas
rentabilidades. La alta propensión a importar de los países con bonanzas, las atendió la facilidad
para financiar este comercio. Los márgenes de ganancia de esta clase de actividad, permitía
pagar tasas de interés elevadas. El reciclaje de las bonanzas pasaba entonces por mercados
financieros menos rígidos. Todo este cuadro, abono el terreno de mercados que emergieron y
se consolidaron en el sistema financiero internacional. Islas Caimán, las Bahamas, Islas Man,
Panamá, Bahrain y Jersey se consolidaron como nuevos centros financieros. En la actualidad su
importancia se mantiene y en la mayoría de los casos se incrementó. Estos nuevos centros se
estructuraron con las características que se señalan en el cuadro al inicio de este punto.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 7
 3.3 MERCADOS INTERMEDIOS
Mercados intermedios
• Varios rasgos similares a los
tradicionales
• Flexibilidad parecida a las de los
mercados nuevos
• Creación menor a 50 años
• Volumen alto de operaciones
• Económica y políticamente más
importantes que los nuevos
Existen mercados llamados intermedios como Singapur y Hong Kong, en ellos se efectúan
cantidades importantes de operaciones propias de mercados tradicionales y cuentan con
legislaciones menos severas. Estos mercados tomaron su mayor importancia de manera paralela
al crecimiento de las economías asiáticas. Los tigres asiáticos y especialmente el crecimiento de
China generaron la necesidad de contar con mercados de capitales con características acordes
con esos desarrollos económicos. La reproducción del capital se hacía por la producción; sin
embargo, las formas de industrialización difería en algunos aspectos de las correspondientes a
los Estados Unidos, Europa y el mismo Japón. Los capitales iniciales provenían principalmente
de los países donde las casas matrices de las multinacionales que llegaban a Asía tenían sus
sedes. La reproducción del capital en las naciones asiáticas fue mayor y de menor tiempo. Estas
dos últimas características implicaban contar con mercados organizados como los
correspondientes a las naciones originarias del capital inicial pero con una mayor flexibilidad en
las normas y productos financieros novedosos acordes con la forma de esta manera de
reproducción. El volumen requerido era y es mayor al tradicional. La producción está apoyada
en los desarrollos tecnológicos y estos dependen de I+D, este tipo de investigación implica
montos de capital muy grandes y los riesgos son mayores. Por todo lo anterior se fueron
desarrollando mercados con características de rentabilidades mayores que las correspondientes
a los mercados tradicionales sin llegar al nivel de los mercados nuevos. Las operaciones están
dirigidas a financiar negocios de mediano plazo ante la nueva perspectiva de los ciclos más
cortos de los productos en los mercados de bienes y servicios. Si bien los proyectos conllevan
mayores riesgos estos no alcanzan los propios del nivel de especulación. Probablemente por la
naturaleza breve de los ciclos de los productos, los inversionistas requieren una alta movilidad
de sus capitales. Se puede indicar que la mezcla entre algunas de las características de los
8 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
mercados tradicionales con algunas propias de los mercados nuevos han dado paso a estos Contenido
mercados intermedios.
Los mercados intermedios más representativos son Hong Kong, Singapur, Corea y Kuala Lumpur.
En el caso de los mercados latinoamericanos, las opiniones de algunos sitúan los mercados de
Sao Paulo, México y Buenos Aires en el grupo de los intermedios. Para otros los anteriores
mercados estarían en la categoría de emergentes. Unos y otros tienen razón; sin embargo, los Anterior
inversionistas internacionales casi siempre ubican a los mercados de América Latina en la
categoría de emergentes, quizás por el nivel de riesgo que las inversiones en ellos se presentan.
El mercado colombiano tiene un nivel de desarrollo bajo y se categoriza entre los emergentes.
Quizás con las integraciones con bolsas de otras naciones como en el MILA o la de la Alianza
Pacifico que adicional a la MILA integra a México, la representación del mercado colombiano
represente un grado mayor de importancia.
Siguiente
Todas las cuatro clases conforman el circuito internacional de mercados de capitales y, por lo
tanto, la correlación entre ellos es muy estrecha. La pugna entre ellos está enfocada a la
atracción tanto de inversionistas como de demandantes de capitales. Se puede sintetizar esta
rivalidad entre los tradicionales y los emergentes en razón a las similitudes del mercado
intermedio con los otros dos tipos de mercados. La competencia que representan los mercados
“nuevos” para los tradicionales se refleja en la creación de mecanismos que permiten a
instituciones financieras de Estados unidos, como la Agencia Bancaria Internacional o el
International Banking Facility operar en el territorio de ese país, bajo normas similares a las que
existen en los mercados emergentes. Los mercados emergentes se pueden tomar como puentes
que facilitan la comunicación entre los diferentes mercados.
3.4 CARACTERÍSTICAS PARA EL ÉXITO DE UN MERCADO DE CAPITALES
El éxito de un mercado financiero requiere de poder contar con las siguientes condiciones:
a) Asegurar la fácil entrada y salida de los capitales. Este requisito se garantiza con una
buena estabilidad económica y política.
b) Infraestructuras que permitan el uso de las más adelantadas tecnologías de
telecomunicaciones e informática por donde fluya la información con seguridad y rapidez.
c) Legislaciones que protejan adecuadamente al inversionista, sin restringir la flexibilidad
que requieren las instituciones financieras, para responder a las necesidades de los negocios de
su naturaleza.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 9
 d) Contar con un recurso humano capaz de manejar grandes volúmenes de información y
sepa manejar la incertidumbre propia de los negocios financieros.
Para finalizar este punto es importante resaltar la injerencia que tiene la circulación del dinero,
las dinámicas de los mercados financieros en la conformación de las tasas de cambio,
especialmente en las referentes a las monedas fuertes. De hecho si se analizan con
detenimiento los fundamentales del tipo de cambio, se encuentra que el origen de muchos de
ellos está en la circulación del dinero y en la forma como se desarrollan los mercados
financieros. Ejemplo, si la cuenta corriente de un país emisor de dinero internacional disminuye
su déficit, el tipo de cambio de la moneda de ese país se va a aumentar en los mercados de
cambio de la mayoría de los otros países.
Aceptado lo anterior, la proyección de los tipos de cambio y los mercados de forward, futuros,
opciones y swaps se verán influenciados por la forma como circula el dinero internacional y el
desarrollo que se presente en los mercados financieros internacionales. Sirva de ejemplo lo que
puede suceder con el precio del dólar en los mercados a la vista, los forward, los futuros, las
opciones y los swaps de esa moneda en el resto del mundo al presentarse un hecho significativo
en el mercado de Nueva York. Supongamos que el índice Daw Jones presenta un incremento
muy alto. Los inversionistas del resto del mundo querrán llevar sus dineros a la bolsa de Nueva
York (NYSE), lo anterior significa una contracción del dinero internacional y el precio del dólar en
los mercados de cambio se va aumentar en los mercados spot. Sí la bonanza del NYSE alcanza al
mediano plazo los forward, futuros, opciones y swaps sobre el dólar tendrán un precio mayor. Sí
la bonanza es de corto tiempo, en los mercados diferentes al spot la divisa norteamericana
tendrá una baja cotización. Explicación de lo anterior: al querer invertir en el NYSE, la demanda
de dólares en los mercados de divisas se aumenta y, por lo tanto, el precio del dólar se
incrementa. También se puede mirar como una disminución de la oferta de dólares en los
mercados como resultado del desvío del dinero representado en esa divisa hacia Nueva York,
hecho que genera un mayor precio del dólar en los diferentes mercados spot de esa moneda. Sí
la bonanza tiene alcances de mediano plazo, el incremento de la demanda tendrá permanencia
y eso conlleva a que los tipos de cambio que se pacten a futuro tengan también un mayor
precio. En el caso de que la bonanza se vislumbre como algo pasajero, los instrumentos de
cubrimiento cambiario se negociaran con menor precio, ante la inminente posibilidad que los
dineros invertidos en NYSE retornen a los países de origen, aumentando de esta forma en el
futuro, la oferta de la divisa de Estados Unidos en los mercados del resto del mundo.
DINÁMICA DEL CIRCUITO
Para facilitar la explicación de la conexión y dinámica del circuito mundial de bolsas de valores y
la relación de estas con la economía mundial en general y con cada uno de los países en
particular se emplea un caso específico que muestra las características señaladas. En el
siguiente caso se encuentra lo anterior.
10 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Contenido
5. EL EFECTO MARIPOSA EN LOS MERCADOS
“Si una mariposa aletea en la china, puede producirse un terremoto en Estados Unidos”. El
anterior postulado del “efecto mariposa” tiene plena validez para el sector financiero mundial.
Dado el sumo grado de interdependencia que presenta este sector, y aceptando que todos los Anterior
habitantes del planeta tierra, estamos vinculados a ese mundo, unos como protagonistas, otros
como espectadores activos y los demás como espectadores pasivos, el acceso al conocimiento
sobre la forma cómo funciona el sector financiero mundial, más que una necesidad, es un
derecho que tenemos todos los seres humanos. Atender este derecho demanda presentar el
sistema financiero internacional de una manera sencilla y clara.
Siguiente
5.1 INTRODUCCIÓN
- Doctor Pérez, ya que lo veo, dígame ¿cuándo me va a pagar la deuda? Mire que estamos a
noviembre de 2017 y el último abono me lo hizo en abril de este año.
- Doña Rosita no se enoje, déjeme explicarle lo que pasa. Como usted sabe yo trabajaba con una
empresa exportadora. Hace diez días la compañía cerró porque las exportaciones se redujeron
de 1`500.000 a 40.000 dólares.
- Sí doctor, pero es que usted debe saber que ayer vendí la panadería en seis millones, cuando la
había comprado en diez millones hace siete años y en los últimos tres años había comprado
máquinas y muebles que me costaron ocho millones. ¿Se da cuenta usted de mi situación? Por
favor págueme y no me dé más vueltas.
- Tranquilícese, y como veo que usted y yo tenemos tiempo, déjeme explicarle lo que sucede y
cómo su deuda no está perdida. Créame que tanto para usted como para mí, las cosas se
volverán a solucionar y volveremos a la normalidad anterior. Tenga fe, yo sé que esta mala
racha va a superarse pronto.
- Bueno doctor, lo voy a escuchar, pero no me eche cuentos chinos.
- Casualmente, mi señora, la historia tiene que ver con chinos, pero le aseguro que todo es real
y cierto, y que al final usted podrá ver que no todo está perdido.
5.2 DINERO Y LIQUIDEZ INTERNACIONAL
- Doña Rosita, ¿usted sabe qué es el dinero?
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 11
 - ¡Qué pregunta¡ ¡pues claro! es la plata con la que pago (porque a mí sí me toca pagar) lo que
compro o mejor, lo que compraba y con la que me pagan lo que vendo (cuando me pagan).
- Bueno señora, cálmese y no pelee conmigo, si eso es dinero. Sin embargo, también es lo que
usted ahorra.
- No se burle, si usted y otros que me deben no me pagan, ¿de dónde voy a ahorrar? Sea serio.
Hace unos años si podía ahorrar pero ahora ¿con qué ganas?
- No me burlo, veo que estamos de acuerdo en que el dinero sirve para hacer pagos y guardarlo
como ahorro para el futuro; de cierta forma es la manera de ir acumulando riquezas. El dinero
además sirve como unidad de valor. Usted coloca los precios de sus productos utilizando
unidades de dinero, un roscón 1.000 pesos (de paso le digo que son caros).
- ¡Si pagaran¡ porque fiado, un roscón en 100.000 pesos es barato!
- Bien, pero no nos desviemos. Estamos entonces de acuerdo que en el caso nacional, el peso
representado en billetes, monedas, cheques, tarjetas débito y crédito, son dinero. Ahora, doña
Rosita ¿internacionalmente qué es el dinero?
- Pues yo creo que es el dólar ¿no?
- Sí. El dólar es el medio más aceptado como dinero internacional; sin embargo, se aceptan
también los euros y con menor importancia los yenes, las libras y otras monedas como el yuan
chino y el dólar canadiense.
- ¿Y lo que llaman divisas?
- Ah, las que nombré son divisas. Lo que sucede es que existen otras monedas que se pueden
considerar divisas como la corona danesa y el franco suizo, pero su aceptación por fuera del país
que las emite, es muy limitada. Las que nombré inicialmente, algunos las llaman “dinero o
divisas internacionales”. Actualmente la moneda internacional es esencialmente el dólar de
Estados Unidos, viene creciendo con fuerza el euro y está adquiriendo importancia el yuan chino.
- Ya entiendo lo del dinero internacional – dijo doña Rosita - ahora dígame, ¿cómo se hace para
conseguir ese dinero? Aquí en nuestro país yo recibo dinero cuando es mayor lo que me pagan
que lo que yo pago.
- Mi señora, lo que me dice es la forma para poder acumular dinero. La pregunta sería ¿quién
hace el dinero y como hace entrega de él a los habitantes del país?
- Doctor, a mí me contaron que es el Banco de la República y que cuando tiene más oro, él hace
billetes para entregarlos al público.
- Vamos por partes. Es cierto, el Banco de la República es quien manda imprimir los billetes y
monedas. Ahora, él emite cuando le entrega el dinero a los bancos comerciales principalmente.
12 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Lo que no es cierto es que lo haga cuando tiene más oro. Las razones por las cuales entrega Contenido
dinero a la banca son varias y no las vamos a mirar en esta conversación porque no nos
alcanzaría el tiempo.
- Entonces, ¿no hay un poquito de oro respaldando cada billete?
- No señora. El respaldo de los billetes y las monedas es más la confianza que cualquier otra Anterior
cosa. Cuénteme, doña Rosa ¿usted por qué recibe los billetes y monedas?
- Bueno, porque a mí también me los reciben para pagar compras y deudas.
- Exactamente, si usted mira, el respaldo de los billetes está en la confianza que usted tiene de
que esos papeles y monedas, los podrá utilizar ahora o en el futuro para hacer sus pagos. Por ley
nadie se puede negar (mientras no sean falsos) a recibir como forma de pago los billetes y
Siguiente
monedas. A esto último se le conoce como “circulación forzosa”. En el plano internacional
sucede algo similar. Se reciben los dólares porque se sabe que ese dinero será recibido a su vez
por alguien, ahora o en un tiempo futuro. Hay una diferencia: en este caso no existe circulación
forzosa.
- Pero en este caso ¿hay un respaldo en oro a los dólares y los euros?
- No señora, en el papel existió ese respaldo hasta 1971, en la realidad el oro respaldó al dólar
hasta mediados de los años sesenta. Le repito, el respaldo de los dólares es la confianza que se
tiene de poderlos utilizar para pagos internacionales y como forma de acumulación. Esto último
se puso en duda a partir del año 2004 e hizo crisis el año pasado, en el 2008.
- Espero que ahora si me cuente quien hace los dólares y los euros y cómo es la emisión, ¿así fue
como dijo que se llamaba, cierto?
- Sí señora, la respuesta a las dos preguntas es afirmativa. Los dólares los emite la reserva
Federal de Estados Unidos y los euros, el Banco Central Europeo. Como en el caso nacional, la
impresión es diferente a la emisión y al igual que en el caso nacional las razones de la emisión
interna no se las explicaré ahora. Le comentaré si, como se realiza la entrega de estas monedas
al resto del mundo. Si el mundo tiene a su disposición más divisas internacionales, se afirmará
que hay más liquidez. Para que el mundo tenga liquidez se requiere que los países emisores de
esas monedas realicen más pagos al exterior de los que reciben del resto del mundo.
- ¡Ah! pero entonces ¿el mundo tiene poca liquidez? Porque los gringos son los que mandan la
parada.
- No doña Rosita, sucede todo lo contrario. Estados Unidos le compra al mundo mucho más de
lo que le vende. Mire unas cifras; disculpará que solo tenga las del año 2005, pero es que fueron
las últimas que encontré. En ese año Estados Unidos le compró al resto del mundo mercancías
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 13
 por un total de un billón setecientos treinta y dos mil millones de dólares (1``732.000`000.000)1
y le vendió al resto del mundo novecientos cuatro mil trescientos millones de dólares
(934.300`000.000) es decir, los egresos superaron a los ingresos de Estados Unidos en
setecientos noventa y siete mil setecientos millones de dólares (797.700`000.000) expresado de
otra forma, el mundo tuvo en el 2005 una liquidez de 797.700 millones de dólares por parte del
comercio exterior de Estados Unidos.
- ¡Uy! pero eso es mucha plata. ¿Y quién se quedó con ese dinero?
- Sí señora, es una buena cantidad, y en ese entonces la mayor parte de ese dinero le
correspondió a China, Japón, la Unión Europea y otros países asiáticos.
- ¡Ah! y qué hicieron con ese dinero, ¿se lo gastaron?
- Doña Rosita, cuénteme, hace dos años usted tuvo su cuarto de hora, ¿qué hizo con el dinero
que se ganó?
- ¡No se me meta a la cocina¡ pero bueno, ese dinero lo utilicé para comprar algunas cositas,
otra parte la invertí para mejorar la panadería y un poquito lo ahorré y esto último es lo que no
me ha dejado aguantar hambre ahora.
- Pues bien mi señora esos países hicieron algo similar: consumieron, invirtieron y ahorraron. Lo
que guardan las naciones para hacer frente a sus necesidades con el exterior se denomina
“reservas internacionales”. Ahora, dígame, sus ahorros ¿dónde los guardó usted? y que
consideraciones tuvo para tomar esa decisión?
Yo – dijo doña Rosa- cuando me quedó ese dinerito, después de hacer mis compras y pagos,
pensé en guardarlo para el futuro, teniendo cuidado de que ese dinero estuviera bien seguro y
que ojalá me produjera algún rédito (usted sabe doctor cómo es la cosa), recuerdo que en esa
época, mi comadre Cecilia me pidió prestado tres millones de pesos y pagaba al 4% mensual,
pero me negué porque creí que si no me pagaba, yo perdería más de lo que me podía ganar.
Créame mi señor, que eso fue muy sabio. La comadre; qué pesar de ella, está en peor situación
que la mía. Usted se imagina cuál sería mi vida hoy, cuando nadie me paga ¿y qué tal mis
ahorros en manos de la comadre ¡ah!? Ella es muy honrada pero no tiene cómo responder.
Afortunadamente alguien me aconsejó y la plática la metí en unos CDT, esos papeles no rentan
mucho, menos del 1% hay que pagar impuestos y otros perendengues, pero son seguros.
- Mire lo que son las cosas, mi señora. Los países piensan y hacen las cosas de una manera
similar a como usted las hizo cuando pudo ahorrar. La gran mayoría de naciones poseen
reservas internacionales, unas más, otras menos y todas buscan como lo hizo usted, invertirlas
1
Fuente: Las cifras de este aparte corresponden a la página Web de la OMC. Estadísticas de 2005.
Tomadas el 28 de abril de 2006.
14 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
pero anteponiendo la seguridad. En el 2005 diez países tenían el 70%2 del total de todas las Contenido
reservas internacionales del mundo. De esos diez, Japón tenía el 20,4% del total de las reservas
mundiales y China el 20,1%, es decir, entre dos naciones poseían el 40,5% y los otros ocho
tenían el 30,8%. Además, aparte de que el 71,3% de las reservas mundiales las poseían diez
países, el restante, un poco más de doscientas naciones, solo tenían el 28,7%. Dicho de otra
manera, entre Japón y china tenían más que doscientos países sumados. Por otro lado, los
japoneses desde esa época han aumentado muy poco sus reservas, mientras que la China había Anterior
venido guardando hasta el año 2009 cada vez más dinero internacional. Doña Rosita ¿usted
sabe para qué los bancos abren CDT? y sabe qué uso le dan al dinero que reciben por esa clases
de papeles?
- No lo tengo muy claro, explíquemelo usted que sabe.
Siguiente
5.3 MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
El doctor Pérez se acomoda la chaqueta y le pide a doña Rosita que le regale un tinto, esta
acepta y él continúa:
- Por medio de los CDT los bancos captan dinero del público pagándoles un interés (que usted
considera muy poquito), para prestárselo a clientes que necesitan dinero para invertir o pagar
consumos. Claro que esos préstamos los colocan con una tasa de interés mayor a la que pagan
en los CDT.
- Como siempre, los bancos se la ganan toda.
- Señora, esas ganancias de los bancos son en la mayoría de los casos justas, pero no entremos
en esa discusión porque nos salimos de nuestro tema.
- Sí doctor, mejor ni me acuerdo de los cobros que me está haciendo mi banco, sigamos.
- De acuerdo. Así como las personas, las empresas y los gobiernos también requieren en muchas
oportunidades, dinero para financiar sus proyectos y gastos. En esos casos acuden a los
mercados financieros. Estos mercados son sitios en los cuales, quienes tienen sobrantes de
dinero (no se asombre, usted misma, hasta hace poco sus ingresos eran mayores que sus
egresos) van a ofrecerlos y aquellos que están requiriéndolo, acuden a demandarlo. ¿Usted ha
escuchado que estamos en un mundo globalizado?
- Sí, he oído algo de eso.
- Bueno, quizás este es uno de los puntos donde es más evidente la globalización. En cada país
funciona un mercado financiero. Hasta los años setenta del siglo pasado en cada mercado
participaban casi de manera exclusiva oferentes y demandantes de dinero nacionales. A partir
2
Fuente: Las cifras de este aparte corresponden a la página Web de CORFINSURA, articulo “Flujos a
EE.UU. Desde Asía y Crecimiento Económico en EE.UU.”. Febrero 9 de 2006
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 15
 de los años noventa se fue aumentando la participación de extranjeros. Hoy es absolutamente
normal que una persona residente en Tunja, pueda por medio del internet ofrecer sus
excedentes de dinero en el mercado de Londres, Hong Kong o cualquier lugar del planeta. De
igual forma, una empresa chilena o el gobierno argentino, si requieren dinero, lo pueden
conseguir en Tokio, Milán o cualquier otro mercado del mundo sin tener que ir físicamente a
esas ciudades.
- Doctor, cuénteme ¿cómo se hace para conseguir el dinero en esos mercados financieros?
- Por ejemplo, si el gobierno argentino necesita 300 millones de pesos argentinos para financiar
su déficit fiscal, puede ir a Londres y vender en ese mercado bonos por el equivalente en libras
esterlinas de esa suma.
- Explíqueme, si necesita pesos ¿para que pide libras?
- Sucede que la moneda en Inglaterra es la libra y por esa razón la mayor parte de las
transacciones que se realizan en ese mercado se hacen en libras. En este caso el gobierno
argentino vende sus bonos y recibe las libras que luego las cambia en un mercado de divisas por
pesos.
- ¿Qué es un bono?
- Señora, un bono es un papel o título valor que certifica que quien lo emite tiene una deuda
con aquel que lo posee. Si usted comprará un bono del gobierno...
- No me haga reír. ¿Con qué plata?, ¿o es que me va a pagar?
- Déjeme seguir; supongamos entonces que un inversionista compra un Título de Tesorería
Colombiano (TES) que son los bonos expedidos por el gobierno colombiano, de 250 millones, el
documento certifica que el gobierno colombiano tiene una deuda por esa suma con el
inversionista. De la misma forma indica el plazo para el pago y la rentabilidad que ofrece pagar.
Es un documento negociable porque el inversionista si quiere, lo puede vender antes de su
vencimiento a otro inversionista y este segundo lo podrá también revender y así sucesivamente
hasta donde se quiera. Ahora, como le he dicho, por estar globalizados los mercados, un
mejicano puede comprar bonos que el gobierno peruano ofrece en Nueva York.
- Si le estoy entendiendo, ¿un mejicano puede financiar los gastos que tiene el gobierno
argentino?
- Es correcto. Como veremos ahora, los chinos eran hasta hace poco, los que estaban
financiando los déficit del gobierno de Estados Unidos y el consumo de los gringos.
- Un momento, luego ¿los americanos no son los más ricos del mundo?
- Sí y no. Déjeme le explico.
16 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Contenido
5.4 ESTADOS UNIDOS COMO MOTOR DE LA ECONOMÍA MUNDIAL
Doña Rosita, ¿habrá forma de otro tintico?, dijo el doctor Pérez acomodándose.
Sí claro, le contestó la señora.
Anterior
- No entiendo doctor, ¿cómo es posible que los gringos estén mal?
- Déjeme le explico. ¿Recuerda lo que le comenté acerca de la emisión del dinero internacional?
- Desde luego, eso lo entendí bien.
Siguiente
- Ahora, mi señora ¿usted qué haría si en cualquier sitio que comprara, le aceptaran como
forma de pago vales, cuyo único requisito fuera el que tuviese su firma?
- ¡Uy! eso sería la novena maravilla. Podría comprar de todo. Pero el problema estaría en el
momento que me cobraran los vales.
- No doña Rosita. No le cobrarían en ningún momento. Como le digo el único requisito es su
firma. Recuerde el caso de los dólares, el único respaldo que tienen esos billetes es la confianza
de quien los recibe al tener plena seguridad de que a él también se los recibirán después3.
- Siendo así, eso sería mejor que ganarme el Baloto. Me dedicaría a comprar todo lo que se me
ocurriera. Pero, ¿cuénteme, qué relación hay entre el sueño de los vales y el caso de Estados
Unidos?
- Todo. Aunque parezca increíble a los Estados Unidos le concedieron ese privilegio. Ellos
pueden pagar con dólares sin que nadie entre a cuestionar si esos billetes tienen respaldo. Y al
igual que usted, los norteamericanos se dedicaron a comprarle al mundo. Puestas las cosas de
esta forma, los Estados Unidos se convirtieron en el mayor mercado del mundo. Ya le conté que
desde finales del siglo pasado, los norteamericanos le compran mucho más al mundo de lo que
le vende. Esto se denomina déficit en la balanza de pagos. Cuando un país diferente a Estados
Unidos de forma permanente tiene este tipo de déficit y él representa más del 5% del PIB4, se
considera que se está en una situación muy grave y el FMI entra a intervenir. Le comento
además que en promedio para agosto del año 2005 el norteamericano común tenía un ahorro
negativo de -3.4%5 con relación a sus ingresos.
- ¡Barájemela más despacio! no entiendo.
3
El caso puede parecer fantasioso; sin embargo, es muy real. Véase el ejemplo de George Bush padre,
citado en el artículo “Déficit fiscal y corriente en EU, los terribles gemelos” de Héctor Amador en la
Revista Fortuna y Negocios de México, correspondiente al mes de julio de 2005.
4
Héctor Amador, Revista Fortuna y Negocios de México, artículo citado anteriormente
5
Página Web de CORFINSURA, artículo referenciado anteriormente.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 17
 - La cosa es sencilla, mi señora. En esa época un americano que recibía 100 dólares se gastaba
103.50 dólares. Es decir el consumo era mayor a los ingresos. A la economía de los Estados
Unidos la movía y la mueve el consumo. Actualmente las cifras no han cambiado, yo creo que
ahora la diferencia entre el consumo y los ingresos es mayor.
- Un momento. ¿Cómo se hace para gastar más de lo que se gana?
- Le puedo adelantar que este caso es posible si hay quien le financie los mayores gastos. Ahora
le explicaré mejor cómo Estados Unidos consiguió quién o quiénes le financiaran sus mayores
gastos.
- Cuénteme cómo se hace porque si es así, yo puedo resolver mis problemas actuales.
- No es tan fácil y usted no tiene el poder que sí detentan los norteamericanos. Déjeme le
cuento más. Por otro lado el gobierno americano tiene un nivel muy elevado de gastos y lo que
recauda por impuestos no le alcanza para atender todos esos gastos. Para el año 2005 el déficit
gubernamental de esa nación sumaba casi 600.0006 millones de dólares y la deuda acumulada a
esa fecha era de un poco más de los 8 billones (millones de millones) de dólares. Hoy esa deuda
es mayor al cien por ciento de su economía.
- ¡Todo eso¡¡ exclamó admirada la señora.
- Si, así como lo oye y en estos últimos cinco años el déficit se viene aumentando.
- De acuerdo con lo que me ha contado, el gobierno de Estados Unidos puede financiar su
déficit, vendiendo bonos en el mercado financiero.
- Eso es correcto. En efecto ese gobierno tiene como una de sus principales formas de
financiación la venta de Bonos del Tesoro o treasury bonds, así se denominan los bonos del
gobierno estadunidense, también se les llama tesoros. No nos desorganicemos, vayamos por
partes. Primero miremos lo del consumo. Como puede usted ver, con esos niveles de consumo
tan altos, los americanos eran y son los mayores compradores del mundo. Si retomamos el
ejemplo suyo comprando con vales, todos los almacenes estarían encantados de tenerla como
cliente de ellos. Al fin y al cabo usted tendría el poder de comprar todo lo que quisiera sin
ninguna limitación y los vales con los que pagara, quien los fuera a recibir podría utilizarlos para
pagar o los podría guardar para gastos futuros. En el caso de Estados Unidos todos los países
buscaban llegar con sus productos a ese mercado donde había gente con dinero para pagar sus
compras. Como vimos antes, los países asiáticos y la Unión Europea eran quienes realizaban las
mayores ventas en ese país y los dólares que recibían los utilizaban para hacer pagos o para
ahorrarlos como sus reservas internacionales. En conclusión, las exportaciones de la mayor
parte del mundo, dependían del consumo de los norteamericanos. Si se exporta más, se
produce más y si eso sucede, habrá más empleo y los habitantes de los países exportadores
tendrán más ingresos. Dicho de otra manera, la economía y el bienestar de esos países será
6
Héctor Amador, Revista Fortuna y Negocios de México. Artículo citado anteriormente
18 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
bueno. Además, los dólares que se llevaban a las reservas internacionales se invertían en Contenido
comprar treasury bonds.
- Si le estoy entendiendo, los dólares con los que pagaban los norteamericanos no tenían
respaldo, pero todos los recibían porque los podían utilizar para comprar o para invertir en esos
bonos.
Anterior
- Doña Rosita, usted me está entendiendo muy bien. Todo sucedía normalmente, cuando en la
fiesta nos están atendiendo de maravilla, nadie se pone a preguntar de dónde sale el dinero con
el que se paga la comida, la bebida y la orquesta. Lo grave de esta situación es que la
prosperidad, como usted la llama, no se fundamenta en algo concreto y real. Todo es una
ilusión y cuando se empieza a tomar conciencia de la realidad, el golpe es muy duro. La
economía del mundo estaba siendo impulsada por el desmedido consumo de Estados Unidos y Siguiente
este no correspondía a unos ingresos reales sino al aprovechamiento de las fallas del sistema
monetario y financiero mundial. Como era de preverse llegaría el día en que el castillo de naipes
se derrumbaría y ese momento es el que ahora en el 2011 estamos viviendo con los perjuicios
que usted y yo estamos soportando.
- Lo que no veo es ¿cómo se vino todo al piso?
- Venga le cuento lo que sucedió.
5.5 PERSPECTIVA DEL MUNDO FINANCIERO INTERNACIONAL
Aguarde un momento doctor, le alcanzo el tintico. Ahora sí, continúe.
- Como le comenté todos estaban muy contentos haciendo sus negocios con los Estados Unidos.
Le voy a poner el ejemplo de China y así podrá entender lo que pasó. Desde finales del siglo
pasado, la China tenía una balanza comercial con un superávit cuantioso con Estados Unidos. En
el 2004 el superávit fue cercano a los 176.000 7 millones de dólares, solamente con
Norteamérica.
- ¡Qué barbaridad¡ ¿tanto? Los chinos se volvieron multimillonarios.
- Así fue. Sin embargo, hay que tener en cuenta que China tenía y tiene negocios con casi todo
el mundo. Como resultado de lo anterior para el 2004 la balanza comercial total de China con
relación al resto del mundo arrojó un superávit cercano a los 35.000 millones de dólares8.
- Pero se les bajó mucho.
7
Cifra calculada por el autor, con base a las estadísticas publicadas en la página Web de PROEXPORT
Colombia. Sección “Inteligencia de mercados”
8
Cifra calculada por el autor, con base a las estadísticas de la OMC, publicadas en la página
anteriormente citada.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 19
 -Siempre. Sin embargo, en el 2005 el superávit total de la balanza comercial de China con el
mundo alcanzó la cifra de 101.000 millones de dólares y la tendencia hasta el presente se ha
estado incrementando. Lo anterior se interpreta como un creciente aumento de las reservas
internacionales de esa nación situada en el Asía. Se podría deducir también que el gobierno
norteamericano tendría mayores posibilidades de vender treasury bonds o tesoros
- Y ¿no era así? No se supone que esos tesoros son lo más seguro del mundo?
- Hasta el 2008 la casi totalidad de los inversionistas tenían la apreciación que usted pregunta.
Era lógico tener plena confianza en los tesoros. Al fin y al cabo se daba por hecho que el
gobierno de Estados Unidos, nunca se quebraría y que en el remoto caso que ese gobierno se
quedara sin dólares para pagar, podría emitir ese dinero sin ningún problema. Por tales razones
los treasury eran bonos con cero riesgos y se tomaban como punto de referencia para decidir
sobre qué rentabilidad esperar cuando se invertía en otro tipo de bono.
- ¿Cómo así? No le entiendo.
- Es sencillo. Miremos un ejemplo; un inversionista canadiense en el mercado de Nueva York
tiene tres opciones: 1º comprar un tesoro que renta el 5% con cero riesgos. 2º Invertir en
bonos del gobierno brasileño con un riesgo moderado y una rentabilidad de 200 puntos básicos
por encima de los treasury. 3) Adquirir bonos del gobierno ecuatoriano con un alto riesgo y una
tasa de interés de 470 puntos básicos por encima de los tesoros. Teniendo en cuenta que cada
cien puntos básicos son iguales a un punto porcentual, los bonos brasileños rentan el 7% y los
ecuatorianos el 9.7%. Si el inversionista considera que vale la pena correr el mayor riesgo que
representan los bonos ecuatorianos al ganar 4.7 puntos porcentuales más que por los treasury y
2.7 puntos porcentuales ante el riesgo moderado de los brasileños, su decisión será por los
bonos de Ecuador. Quien invierta calcula el riesgo comparándolo con la sobre rentabilidad que
puede ganar. La diferencia entre la rentabilidad que ofrecen los bonos por mayor riesgo se
denomina spread.
- Ahora entiendo. En un mercado financiero los bonos que tienen más riesgo, ofrecerán una
rentabilidad mayor.
Si señora. Las inversiones en estos mercados tienen cierta similitud a las apuestas en los juegos
de azar. Si el premio que se ofrece es atractivo, probablemente se estará dispuesto a tomar
riesgos. Sin embargo, en esos mercados, los inversionistas mantienen un principio: “Se debe
arriesgar solo la plata de los dulces, si se juega la plata de la comida, se pierde”. Ahora recuerde;
las reservas internacionales son ahorros que garantizan la comida de mañana. Por lo tanto,
cuando se invierten esas reservas se da prioridad al factor seguridad.
- Entiendo. Ahora termine de contar ¿qué pasó con la confianza que se tenía en los tesoros?
- La confianza se fue perdiendo paulatinamente. En el año 2004, algunas empresas calificadoras
de riesgo, plantearon la posibilidad de disminuir la máxima calificación que tenían los treasury,
20 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
por razón al alto déficit de la balanza comercial con relación al PIB que tenía los Estados Unidos, Contenido
junto con la gran cantidad de tesoros en poder de los inversionistas en todo el mundo. Si bien
en ese momento no hubo disminución en la calificación, los inversionistas del mundo quedaron
notificados de la posibilidad de que un día se presentaría riesgo en los treasury. Para el 2005
algunas naciones asiáticas (recuerde que varias de ellas son las que más reservas
internacionales poseen), consideraron prudente entrar a diversificar su portafolio de
inversiones. Diversificar un portafolio consiste en disminuir o retirar inversiones en unos Anterior
papeles, cambiándolos por nuevos o aumentando la inversión en otros. Para este caso países
como Japón, Corea y la propia China, fueron aumentando su inversión en otros bonos y
disminuyendo el crecimiento de inversión en tesoros. En el 2006, 2007 y 2008 si bien no crecía
con la misma intensidad histórica la inversión en treasury, si era considerable la compra por
parte de los inversionistas de esos bonos. Además para la misma época la rentabilidad adicional Siguiente
ofrecida por bonos de países emergentes era considerada por los inversionistas como pequeña
para aceptar correr el mayor riesgo de esos papeles. De igual forma la economía de los Estados
Unidos presentaba signos de inflación y esto último conllevó al incremento de las tasas de
interés en ese país, lo cual atrajo más inversionistas al mercado de Estados Unidos.
- ¡Pare ahí¡ ¿Por qué si se presenta inflación, suben los intereses?
- Entre la gran mayoría de economistas se tiene la creencia de que la inflación obedece a que
hay mucho dinero y la gente puede comprar. Si la tasa de interés sube, las personas y empresas
se endeudan menos y tendrán menos dinero. Concluyendo la demanda disminuye, los precios
bajan y la inflación cede. Bien, como le venía contando, la tasa de interés en Estados Unidos
durante el 2006 y parte del 2007 subió y atrajo capitales para esa nación. En el 2006 se
presentaron caídas fuertes en las bolsas de valores de casi todo el mundo, especialmente en los
países en desarrollo.
- ¿Aquí en Colombia también?
- Sí señora. No sé si usted recuerda que para mediados de ese año, la Bolsa Colombia presentó
grandes pérdidas y hasta se tejieron historias de inversionistas que se suicidaron al verse en
bancarrota.
- ¿No fue así?
- Parece que es más cuento que verdad. Lo cierto es que la bolsa si se vio afectada de manera
considerable y casi todos los expertos coincidieron en que una de las principales causas fue el
retiro de los inversionistas que vendieron las acciones de las empresas inscritas en la Bolsa
Colombia, para ir a buscar la mayor rentabilidad que ofrecía el mercado norteamericano.
- Como siempre, ¡los gringos llevándose la plática¡ Pero, si me dice que el dinero se fue para
Estados Unidos ¿de dónde se origina la desconfianza por el dólar y los tesoros?
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 21
 - Le estoy comentando que para esa fecha, solo se empezaba por parte de algunos pocos a
poner en tela de juicio el cero riesgo de las inversiones en treasurys. Doña Rosita, si retomamos
el caso de que usted pudiera pagar lo que quisiera con vales, ¿quiénes se los recibieran, cree
que estarían dispuestos a que se cuestionaran el valor de dichos vales?
- Sumercé, yo pienso que no. Si la gente llega a dudar de los dichosos vales con mi firma,
seguramente no los recibirían más y los dueños de esos documentos se quedarían con esos
papeles que no valdrían nada.
- Efectivamente, mi señora. Lo mismo pasó con los tenedores de los dólares y los tesoros. Ellos
eran los más interesados en que la confianza de esos instrumentos se mantuviera al máximo.
Por ejemplo; en febrero de 2005 el Banco Central coreano expresó su intención de no seguir
concentrando las reservas internacionales de esa nación en dólares. Con solo comentarlo
desató pánico. Por lo tanto, ese Banco Central procedió de manera discreta a invertir en títulos
expresados en euros, libras esterlinas y otras monedas. Corea y todos los que poseían reservas
en dólares tuvieron que ser cautelosos para evitar que gran parte de su riqueza se viera de la
noche a la mañana esfumada. Sin embargo, lentamente buscaron alternativas. Algo similar
ocurrió con Rusia. Entre el año 2.000 y el 2.004 9 bajó las inversiones de sus reservas
internacionales expresadas en dólares, del 95% al 70%. Igual sucedió con muchas de las
naciones dueñas de la mayor parte de las reservas de dinero del mundo. Para esa misma época,
China empezó a incorporar más oro en sus reservas a cambio de dólares expresados en tesoros.
El proceder de esta forma, incrementó el precio del oro y empezó a minar lentamente la
confianza en el dólar y los treasury. Otra razón que demoró la crisis del dólar y los tesoros fue la
necesidad de los grandes países exportadores por mantener un nivel adecuado de regresar
dólares a Estados Unidos, para que esa nación les mantuviese las cantidades de importaciones.
Como hemos visto, la nación norteamericana era y es a pesar de todo, el mayor mercado; pero
no era posible que la financiación de sus déficit se hiciera con emisión de dólares. La verdad, por
más de cuarenta años, el déficit de la balanza comercial americana era financiado en gran parte
por los dólares que los grandes países exportadores invertían en el mercado financiero de
estados Unidos, mediante la compra de treasurys, acciones y otros papeles, principalmente en
la bolsa de Nueva York.
- Sigo sin ver en dónde empieza la desconfianza.
- Espere un momento. El problema radica en que la mayor parte de los pagos, las finanzas y el
sistema financiero internacional están construidos sobre una telaraña, por decirlo de una
manera gráfica. Desde luego, tal defecto tarde que temprano tendría que hacerse evidente y en
ese momento el castillo de naipes se derrumbaría. En efecto, la desconfianza fue creciendo y la
inversión en Nueva York se iba disminuyendo. Pronto, los americanos fueron sintiendo que ya
no era tan fácil conseguir la financiación para mantener sus niveles de consumo, al igual que el
gobierno de ese país pasaba dificultades para conseguir la financiación para su déficit fiscal.
9
Página web de CORFINSURA, artículo referenciado anteriormente.
22 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Como resultado de estos últimos sucesos, empezó una disminución gradual pero fuerte de las Contenido
importaciones de Estados Unidos. Además cuando ese gobierno encuentra dificultades de
financiación, también se ve obligado a disminuir sus gastos. Su tendencia a crear o participar en
conflictos internacionales se vio disminuida porque su presupuesto se lo impedía. Los ingresos
que se derivaban de la participación de Estados Unidos en los principales conflictos mundiales
eran cuantiosos y generaban grandes compras de los norteamericanos al resto del mundo.
Anterior
- Entonces el motor de la economía mundial empezó a fallar. ¿Es eso lo que me quiere decir?
- Exactamente. En el momento en que los norteamericanos no pudieron gastar por encima de
sus ingresos como antes, el mundo entró en serias dificultades, al ver disminuidas sus ventas y,
por lo tanto, su producción.
Siguiente
- Qué triste. Y eso ¿cómo nos afecta a nosotros? Porque según he venido entendiendo usted y
yo como que estamos graves por estos asuntos.
- Así es. Por favor doña Rosa bríndeme otro tinto para mojar la palabra y poder continuar.
5.6 EL CASO DE LA PANADERÍA DE DOÑA ROSITA
- Me está saliendo cara esta charla, doctor.
- No se queje señora son solo unos pocos tintos.
- Sí pero en esta “situa”, cuatro tintos son plata. Pero bueno, sigamos.
- Como le contaba los países dueños de las grandes reservas internacionales y los inversionistas
que hasta el 2008 habían invertido en papeles norteamericanos, con algunas reservas es cierto,
mantenían con estas inversiones no solo el sistema financiero internacional sino también el
desarrollo de los negocios internacionales. Ahora bien, en el 2009 disminuyeron drásticamente
sus inversiones en instrumentos financieros de Estados Unidos. China que hasta ese fecha, año
por año incrementaba la compra de treasurys, en este año por primera vez no incrementó las
compras de tesoros, y por el contrario, disminuyó de manera extraordinaria la cantidad de ese
tipo de papeles en sus reservas internacionales. Este fue un aviso que prendió la mecha de la
crisis que se evidenció en mayor forma el año pasado. El pánico se apoderó de los mercados
financieros y se propagó en todas las economías. Las exportaciones del mundo se redujeron de
manera dramática. La empresa en la cual trabajaba, como se lo expresé al inicio de esta
conversación, exportó en el 2008 un millón y medio de dólares. El año pasado solo logró, con
grandes esfuerzos vender cuarenta mil dólares.
- Es decir que les pasó lo mismo que a mí.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 23
 - Más o menos. Lógico que al vender tan poco, hubo necesidad de reducir en gran proporción la
producción. De igual forma, al disminuir las ventas y la producción sobraba mucho personal, y la
empresa se vio obligada a despedirnos a más del 75% de quienes allí trabajábamos.
- Y ¿cómo voy yo en ese paseo?
- El caso mío fue un caso generalizado a partir de agosto del año pasado. Yo tuve la fortuna de
que mi empresa me pudiera emplear hasta marzo de este año. Por eso le pude abonar en abril.
- Si y ¿cuándo me vuelve a abonar? Mejor ¿cuándo me paga toda la deuda?
- No se me agite. Recordará que hasta el diciembre pasado, yo le compraba tortas, galletas y en
fin de toda clase de sus productos y mensualmente le pagaba muy puntual.
- Yo lo reconozco y por ese motivo es que le estoy escuchando su historia, pero todo tiene un
límite.
-Gracias por su consideración. Le sigo explicando. Hasta el último año usted estaba muy bien. Yo
me daba cuenta de que su negocio iba en gran crecimiento y usted rebosaba de felicidad.
¿Cierto?
- ¿Cómo no? Que época tan buena. Un día con otro vendía quinientos mil pesos. Mensualmente
me ganaba cerca de cinco palos. Todos mis clientes compraban bastante y pagaban como usted
dice puntualmente. Por todo eso fue que me puse a invertirle a la panadería. Compré hornos,
amasadoras y otros equipos. Pinté y redecoré el local. En fin ¡esa sí era vida! Hasta había
pensado este año ir a conocer el mar. Le confieso que yo no he podido salir de Bogotá y lo único
que sé de la China es que queda lejos y que son muchos los chinos.
- Y ¿qué más pasó?
- En diciembre pasado, yo me di cuenta de que algo estaba pasando. Las ventas de ese mes con
relación a los diciembres de los años anteriores no fueron muy buenas. Empecé a ver a clientes
buenos pasar derecho y no entrar a comprar. Averigüé por qué hacían eso pensando que
estaban comprando en la panadería de la otra cuadra. Me sorprendió que no tuvieran cómo
comprar y que estuvieran empezando a aguantar hambre. A partir de enero las ventas se
bajaron a cien mil pesos diarios. En este último mes vendí en promedio cincuenta mil pesos en
el día. Desde julio decidí vender el negocio y solo hasta ayer dejamos palabreada la venta con
un señor. Tengo mucha gente que me debe. Afortunadamente al banco solo le debo dos
millones. Si los que me deben me pagaran, cubriría la obligación del banco y me quedaría otro
milloncito.
- Como puede apreciar, no es que yo no quiera pagar. Al igual que la casi totalidad de quienes le
debemos, yo no tengo en este momento un ingreso y como sus clientes que en diciembre
dejaron de comprarle, estoy empezando a aguantar hambre.
24 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
- Todo eso lo entiendo. ¿Pero dígame que va a ser de mi vida? ¿Cómo me quito la culebra del Contenido
banco y de qué voy a vivir cuando se me acaben los tres centavos que me van a dar por el
negocito?
- Lo que le voy a decir, no es para endulzarle el oído o darle contentillo. La verdad yo creo que
ya se tocó fondo y ahora empieza el cambio. Hay que tener fe. Verá que las cosas evolucionarán
más rápido de lo que creemos. Es más, si tiene forma de echar para atrás la venta de la Anterior
panadería, sería aconsejable que lo hiciera.
- Doctor, ¿explíqueme cómo cree usted que se puede dar una solución mágica a esta situación?
- No es cosa de magia, es cuestión de lógica. Doña Rosita qué pena abusar de su amabilidad,
pero si me pudiera ofrecer otro tintico y de paso un panecito, mi estómago y yo se lo Siguiente
agradeceríamos. Déjeme le explico por qué estoy optimista del futuro.
- Bueno doctor. Todo sea por inyectarme optimismo. Espere le traigo el tinto y un roscón de los
que usted cree que yo vendo caros.
5.7 EPILOGO
- Aquí está lo que me pidió. Ahora si continúe.
- Gracias mil. Mire doña Rosa, la verdad es que estamos de buenas.
- No me haga reír. Si así es todo lo que me va a decir, más bien no perdamos tiempo.
- No, mi señora, es en serio. Resulta que en esta crisis estamos no solo nosotros sino todos los
poderosos del mundo y como es de esperar, en este caso sí se buscarán y encontrarán
soluciones efectivas al problema.
- Bueno, por ahí de pronto sí.
- Le había comentado que cuando los países pequeños tenían déficit en su balanza de pagos, el
FMI los obligaban a tomar medidas muchas veces dolorosas para solucionarlo.
- ¡Claro que me acuerdo! Además recuerdo que usted me contó que a los Estados Unidos a
pesar de tener el mayor déficit del mundo el FMI no había sido capaz de obligarlo a nada. Esa es
la ley del embudo.
- Eso es cierto. Sin embargo, si revisamos el pasado, el déficit de la balanza de Estados Unidos
les convenía a los grandes países. Recuerde que las economías de China, Japón y la Unión
Europea entre otras, dependían de las exportaciones que realizaban a Norteamérica. Igual, los
capitales de estas mismas naciones, encontraban altas rentabilidades en el mercado de Nueva
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 25
 York. Por estas razones quienes podían presionar para que a Estados Unidos lo metieran en
cintura, no se pronunciaban. Hoy las cosas cambiaron. Los países grandes están muy afectados,
incluyendo a Estados Unidos. A finales de agosto de este año hubo reuniones del llamado Grupo
de los Siete (las naciones más poderosas del mundo político y económico) y pudieron llegar a
unos primeros acuerdos que han permitido que la crisis empiece a ceder. Para febrero del año
entrante, todos los países del mundo se van a reunir para acordar la creación de un sistema
monetario internacional que le dé una solución definitiva a los problemas y que se convierta en
un cimiento sólido y resistente para el sistema financiero internacional y en general para todos
los negocios internacionales.
Desde luego que volveremos a tener dinero para atender nuestras necesidades y pagar las Contenido
cuentas que debemos. Usted recibirá el pago de lo que le adeudamos y volverán los días de las
buenas ventas. Créame que en esa nueva oportunidad que se avecina, la gran diferencia con la
bonanza pasada está en que la próxima está fundamentada en sólidas y resistentes bases.
- Doctor Pérez se me hace que todo lo que usted afirma es muy lógico, cierto y posible. Voy a
ver si puedo echar para atrás la venta de la panadería y desde ya le prometo que si logro hacerlo, Anterior
puede contar con tener crédito en este establecimiento mientras y, por supuesto, hasta cuando
vuelva a tener empleo.

- Es que cuando a los ricos les duele si pueden encontrar las medicinas. ¿Cierto? - Gracias doña Rosita. A más de ser usted generosa es una persona que tiene una gran
capacidad para entender asuntos aparentemente complicados. La felicito por su actitud frente a
- Claro que sí. Mire, los Estados Unidos están dispuestos a que su dólar deje de ser la moneda la vida. Ahora me voy a entusiasmar a mi familia. Siguiente
internacional y aceptan que se cree un medio de pago mundial que no tenga nacionalidad única.
Además, están de acuerdo en buscar una mejor distribución del ingreso mundial y acatan que
en la financiación del déficit fiscal de las naciones, la utilización del endeudamiento tanto
nacional como internacional sea la excepción y no la regla.

- Entonces ¿están mansitos?

- No lo veamos así. Sucede que han entendido (a las malas) que todos tenemos obligación de
trabajar si queremos tener un mejor bienestar y no como antes que ellos consumían y se metían
en guerras con el dinero del resto del mundo. Probablemente el año entrante se aprobará una
propuesta que el economista inglés Keynes, hizo en 1944, y dado que Inglaterra había perdido el
poder, no fue aceptada tal propuesta a pesar de que era la más conveniente para el mundo. Si
hubiese sido aceptada en esa época, muy probablemente no andaríamos en las que estamos.

- Bueno y con eso que usted dice ¿si será que se solucionan las cosas?

- Aclaro, no es que de la noche a la mañana todo será resuelto. Sin embargo, considero que si se
crean unos sistemas monetarios y financieros sólidos, confiables, que permitan ajustes de
relativa facilidad a los déficit de las relaciones comerciales mundiales y que proporcionen la
liquidez mundial necesaria, se podrá tener un bienestar real social y económico de las
diferentes naciones del mundo. Doña Rosa, la verdad después de esta gran crisis, estoy
convencido que los dirigentes del mundo han aprendido la lección y que los acuerdos a que se
llegarán en el próximo año nos traerán beneficios a todos.

- Mi doctor ¿será que si?

- Desde luego que sí. Mire, como puede usted deducir no es que no existieran las fórmulas de
solución. Es que no había voluntad política ni económica para implementarlas. Ahora sí. Muy
pronto las economías empezarán a florecer y nosotros nos podremos montar en el carro del
progreso. Yo confío que los conocimientos que tengo en el tema de las exportaciones me
facilitarán pronto el conseguir un muy buen empleo y así como yo, muchos más lo podrán hacer.

26 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO ] 27