ANÁLISIS FINANCIERO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

MAESTRÍA EN ESTÁNDARES INTERNACIONALES EN CONTABILIDAD Y
AUDITORÍA
ANÁLISIS FINANCIERO
CATEDRÁTICO: LIC. JORGE MARIO PINEDA FINO

ANÁLISIS DEL RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN

GRUPO 1, SECCIÓN “A”

Nombre Carné Participación

Carmen Virginia Tzoc Caniz 1637-09-11274 100%
Merida Esthela Huix Juárez 1637-06-17473 100%
Eugenia Manuela Cutz Tzunún 1637-10-5363 100%
Sandra Marleny Velásquez Tzaquitzal 1637-11-12491 100%
Juan Francisco Chaclàn Gutiérrez 1637-02-10643 100%

QUETZALTENANGO, JUNIO 2019

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ÍNDICE

INTRODUCCIÓN .............................................................................................................................. 3
ANÁLISIS DEL RENDIMIENTO DEL CAPIT AL COMÚN .................................................... 4
DESGLOSE DEL RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN DE LOS ACCIONISTAS
COMUNES ........................................................................................................................................ 5
RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN (RNOA) ..................................................... 9
RENDIMIENTO DESGLOSADO DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN ......................................... 11
RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN DE LOS ACCIONISTAS COMUNES ........................................ 11
RENDIMIENTO DESGLOSADO DEL CAPITAL COMÚN DE LOS ACCIONISTAS COMUNES ................. 12
CONCLUSIONES........................................................................................................................... 14
BIBLIOGRAFÍA .............................................................................................................................. 15
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INTRODUCCIÓN

A continuación se presenta el desarrollo del tema del rendimiento del capital de los
accionistas comunes que se refiere a cumplir una función fundamental en la
valoración del capital. Reconocido con las siglas ROCE, es importante el
conocimiento de cómo determinar el valor del rendimiento para los accionistas de
una empresa.
Para poder determinar el valor es importante la aplicación de varias fórmulas que
en capítulos anteriores se han trabajado, así mismo de otros que consta tanto de
un componente de operación (RNOA) como de un componente no de operación
(LEV X Diferencial). Esta distinción entre los componentes de operación y no de
operación es importante por varias razones: La gran mayoría de las empresas
proporcionan bienes y servicios a los clientes como negocio principal, Las
actividades de operación tienen los efectos más marcados y de más larga duración
en el valor de las compañías. Entre otros de mucha importancia.
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ANÁLISIS DEL RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN

El rendimiento del capital común de los accionistas (ROCE, siglas de Return on
common shareholder’s equity), o simplemente rendimiento del capital común, es de
gran interés para los accionistas de una compañía. Los acreedores generalmente
reciben un rendimiento fijo sobre su financiamiento. Los accionistas preferentes de
ordinario reciben un dividendo fijo. Sin embargo, los accionistas comunes no reciben
rendimientos fijos o prometidos. Estos accionistas tienen derecho a las utilidades
residuales de una compañía sólo después de que se ha pagado a todas las demás
fuentes de financiamiento. En consecuencia, el rendimiento del capital de los
accionistas reviste mucha importancia para los accionistas comunes. La relación
entre el rendimiento del capital de los accionistas y el rendimiento de los activos
netos de operación también es importante porque influye en el análisis del éxito de
una empresa con apalancamiento financiero.

El rendimiento del capital de los accionistas comunes cumple una función

fundamental en la valoración del capital. Se calcula con la formula siguiente:

Donde V es el valor de la compañía, BV es el valor en libros del capital de los

accionistas, NI es el ingreso neto, y k es el costo del capital propio (el rendimiento
que los accionistas esperan obtener sobre su inversión). Mediante una
simplificación algebraica, es posible replantear la fórmula en términos de los
rendimientos futuros del capital de los accionistas comunes (ROCE):

Donde ROCE se define como se hace con anterioridad. Esta fórmula es

intuitivamente atractiva. Es decir, implica que las compañías con un ROCE
esperado mayor que la tasa de rendimiento requerida por los accionistas (k)
aumentan en valor por encima de lo que implica el valor en libros por sí solo.
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DESGLOSE DEL RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN

DE LOS ACCIONISTAS COMUNES

Aunque ROCE en la fórmula anterior se calcula usando el saldo del capital común
a principios del periodo, en la práctica se usa el saldo promedio del periodo
analizado. Como ocurre con el rendimiento de los activos netos de operación,
resulta sumamente útil desglosar el rendimiento del capital común en sus
componentes para efectos de análisis. Recuérdese que el rendimiento del capital
de los accionistas comunes se calcula como sigue:

Ingreso neto — Dividendos preferentes

Promedio del capital de los accionistas comunes

El rendimiento del capital de los accionistas comunes se puede desglosar para

obtener: 2
ROCE = RNOA + (LEV × Diferencial)

Donde RNOA es el rendimiento de los activos netos de operación, según se define

anteriormente, y el segundo término (LEV × Diferencial) es el efecto del
apalancamiento financiero. El primer componente del efecto del apalancamiento
financiero es el grado de apalancamiento financiero.
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(LEV), medido por los montos relativos de obligaciones financieras netas y de capital
de los accionistas empleado por la compañía para financiar los activos netos de
operación. El segundo componente es el diferencial, el rendimiento de los activos
netos de operación (RNOA) menos el rendimiento financiero neto (NFR, siglas de
Net financial return), donde NFR es el rendimiento neto promedio de los pasivos y
activos financieros (no de operación). NFR se calcula como el gasto financiero neto
(NFE, siglas de Net financial expense) dividido entre el promedio de obligaciones
financieras netas (NFO) pendientes de pago durante el año. Así como NFO incluye
los pasivos que causan intereses, menos títulos negociables y otros activos no de
operación (como las operaciones discontinuas y otras inversiones no estratégicas),
así NFE incluye el gasto por intereses, menos los rendimientos de inversión en
títulos negociables. Además, lo mismo que NFO puede ser positivo (lo que refleja
más pasivos que activos no de operación), o negativo (lo que refleja más activos
que pasivos no de operación), NFE también puede ser positivo (lo que refleja más
gasto por intereses que rendimientos de inversiones), o negativo (lo que refleja más
rendimientos de inversiones que gastos por intereses). Específicamente, los
términos empleados en la ecuación anterior se definen como sigue:

Término Definición
LEV (apalancamiento financiero) .................. Promedio de NFO/Promedio de capital
NFO (obligaciones financieras netas)............ Pasivos que causan interés menos títulos negociables y otros
activos no de
operación (o NOA –Capital
propio) Diferencial...................................................RNOA-NFR
NFR (índice financiero neto).......................... NFE/Promedio de NFO
NFE (gasto financiero neto).......................... Gasto por intereses menos rendimientos de inversiones provenientes de
activos
no de operación
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El efecto del apalancamiento financiero (LEV) en ROE puede resumirse como sigue:
el apalancamiento financiero aumenta el ROE siempre que el diferencial sea
positivo. Dicho en palabras sencillas, si una compañía gana un rendimiento más alto
sobre sus activos netos de operación que el costo de la deuda que financia esos
activos, el rendimiento excedente se acumula en beneficio de los accionistas. Así
pues, si no intervienen otros factores, a los accionistas les conviene más seguir
utilizando deuda de bajo costo a medida que la compañía se amplía que financiar
dicha ampliación con capital en acciones que tiene mayor costo (por supuesto, sólo
hasta cierto punto, ya que la emisión continua de deuda es arriesgada).
El rendimiento del capital común de los accionistas comunes (ROCE) consta tanto
de un componente de operación (RNOA) como de un componente no de operación
(LEV × Diferencial). Esta distinción entre los componentes de operación y no de
operación es importante por varias razones:
 La gran mayoría de las empresas proporcionan bienes y servicios a los clientes
como negocio principal. Ahí es donde radica su experiencia. Aunque las
divisiones de finanzas de las empresas cuentan con personal altamente
calificado, se necesita que esas compañías sobresalgan en sus competencias
centrales y no disfracen un mal desempeño de operación con un buen
desempeño financiero.

 Las actividades de operación tienen los efectos más marcados y de más larga
duración en el valor de las compañías. Las investigaciones confirman que el
múltiplo del precio de las acciones en las utilidades operativas es muchas veces
el múltiplo de las utilidades financieras.

 Aunque las compañías pueden lograr un aumento en el ROE mediante el uso

sensato del apalancamiento financiero, los pagos de la deuda (intereses y capital)
son obligaciones contractuales que han de cumplirse en épocas buenas y malas.
Por tanto, aumentar el endeudamiento incrementa el riesgo de incumplimiento de
pago si los flujos de efectivo disminuyen, y el incumplimiento puede tener
consecuencias catastróficas para la empresa, incluida la quiebra.

 Es por estas razones que a los analistas les preocupa mucho la proporción de
ROCE que se acumula de las actividades de operación y la que resulta de un
incremento en el apalancamiento financiero.

En el caso de Excell Corporation, los componentes del desglose de ROCE en el año

9 se presentan a continuación:
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Se indicó anteriormente. Para Excell Corporation, 69% (9.95%/14.46%) de su

ROCE se deriva de las actividades de operación (RNOA). El promedio para las
empresas que cotizan en bolsa es de aproximadamente 84% (Nissim y Penman,
2001). Por tanto, Excell depende relativamente más de lo habitual en sus
actividades no de operación para lograr su nivel actual de ROCE.

El rendimiento de las actividades no de operación es una función del grado de

apalancamiento financiero y el diferencial. El grado de apalancamiento financiero
está, por lo general, bajo el control de la compañía. Ésta puede decidir las
proporciones relativas de deuda y recursos propios en su estructura de capital y el
grado de liquidez (excedentes de efectivo invertidos en títulos negociables) que
mantiene.
El diferencial es una función de la tasa de interés sobre la deuda y los rendimientos
de las inversiones. Ambos conceptos se examinan por separado como sigue:

NFE/NFO = (Tasa de interés neta X FL/NFO) - (Rendimiento de activos financieros

X FA/NFO)

Donde FL (financial liabilities) y FA (financial assets) son pasivos financieros y

activos financieros, respectivamente. La mayoría de las compañías piden dinero
prestado a tasas fijas de interés (o utilizan swaps y otros instrumentos derivados
para convertir préstamos a tasa variable en tasa fija). Por consiguiente, es probable
que la parte de NFE que corresponde a las tasas de interés sea relativamente fija.
Sin embargo, la parte que corresponde al rendimiento de las inversiones
probablemente fluctúe con arreglo a los giros en los mercados de capital. Un
diferencial elevado que surja de un mercado en auge no se sostendrá, y al
incremento resultante en ROCE no se le debe dar tanto peso en el análisis como a
un incremento resultante de rendimientos de operación más persistentes.

PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS ... USTED ES EL CONSULTOR

Usted es el consultor en administración de un cliente que desea una revisión crítica
de su desempeño.
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Como parte del análisis, usted calcula el ROCE y sus componentes (normas de la
industria entre paréntesis): rotación de activos = 1.5 (1.0); apalancamiento = 2.1
(2.2); margen ajustado de utilidad antes de impuestos = 0.05 (0.14); y tasa de
retención = 0.40 (0.24). ¿Qué indica el análisis preliminar de estas cifras?

Respuesta:

AUDITOR
El análisis conjunto es la evaluación de una medición del desempeño de una
compañía en relación con otra. En el caso de este cliente manufacturero, los dos
análisis individuales producen cambios porcentuales dentro del intervalo aceptable
de ±5%. Sin embargo, un análisis conjunto indicaría una situación más alarmante.
Considere un análisis conjunto usando el margen de utilidad (ingreso neto/ ventas).
El margen de utilidad del cliente es de 11.46% ($2060000 = $1824000/$2060000)
en el año en curso, en comparación con 5.0% ($2000000 = $1900000/$2000000)
en el año anterior, ¡un aumento de 129% en el margen de utilidad! Esto es lo que le
preocupa al socio auditor y lo que incita a realizar pruebas adicionales de auditoría,
incluidos los análisis conjuntos para verificar o refutar las cifras del cliente.

CONSULTOR
Su análisis preliminar resalta las desviaciones de la norma en: 1) rotación de activos,
2) margen ajustado de utilidad antes de impuestos y 3) tasa de retención. La
rotación de activos de su cliente es mejor que la norma. Su cliente hace uso eficiente
de los activos. Sin embargo, debe advertirse: es necesario asegurarse de que todos
los activos estén registrados contablemente y valuados de manera adecuada y
saber si la compañía cambia de un modo eficiente los activos viejos. El margen
ajustado de utilidad antes de impuestos del cliente es 60% menor que la norma.
Esto es alarmante, en especial a la luz de la razón positiva de rotación de activos.
El cliente tiene costos considerablemente mayores que la mayoría y es necesario
dirigir esfuerzos para identificar y analizar estos costos. La tasa de retención
también es considerablemente peor que la de los competidores. El cliente paga una
mayor proporción de sus ingresos en impuestos. Es necesario utilizar expertos
fiscales para identificar y planear adecuadamente las actividades comerciales
teniendo presentes las consideraciones tributarias.

RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN (RNOA)

Los activos netos de operación (NOA) de Campbell Soup en los años 11 y 10 se

calculan como siguen (millones de dólares):
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ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN (NOA) DE CAMPBELL SOUP

Sus obligaciones financieras netas se calculan como sigue (millones de dólares):

OBLIGACIONES FINANCIERAS NETAS (NFO) DE CAMPBELL SOUP

Año 11 Año 10

Pagarés............................................................................................................. $ 282.2 $ 202.3

Dividendos por pagar ....................................................................... 37.0 32.3
Deuda a largo plazo.......................................................................... 772.6 805.8
Títulos negociables................................................................................. (12.8) (22.5)
Obligaciones financieras netas…………….....................................……… $ 1 0 7 9.0 1 0 17 .9

La identidad contable de operación se sostiene como sigue (millones de dólares):

Activos netos Obligaciones Capital de los

de operación = financieras netas + accionistas
(NOA) (NFO) (SE)
Año 11 ..... 2 872.4 = 1 079.0 + 1 793.4
Año 10 ..... 2 709.7 = 1 017.9 + 1 691.8
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La utilidad neta de operación después de impuestos (NOPAT) de Campbell Soup

se calcula como sigue (millones de dólares):

Tasa tributaria efectiva.............. 39.8% = $265.9/$667.4

NOPAT...................................... $460.4 = ($6 204.1 — $4 095.5 — $956.2 — $306.7 — $56.3 — $0.8 —
$26.2 + $2.4) × (1—39.8%)

El rendimiento de los activos netos de operación (RNOA) de Campbell Soup en el

año 11 es (millones de dólares):
$460.4
($2 872.4 + $2 709.7)/2 = 16.5%

RENDIMIENTO DESGLOSADO DE LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN

El rendimiento de los activos netos de operación (RNOA) de Campbell Soup en el
año 11 se puede desglosar en sus componentes relativos al margen de utilidad de
operación y a la rotación de activos netos de operación:
Rendimiento de activos netos de operación = Margen de utilidad de operación ×
Rotación de activos netos de operación

RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN DE LOS ACCIONISTAS COMUNES

El rendimiento del capital común de los accionistas comunes en el año 11 se calcula
como sigue (millones de dólares, e incluye códigos de referencia a las partidas
pertinentes de los estados financieros de Campbell):
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RENDIMIENTO DESGLOSADO DEL CAPITAL COMÚN DE LOS

ACCIONISTAS COMUNES
El ROCE de Campbell Soup, calculado como una función de RNOA,
apalancamiento financiero y diferencial, es como sigue (millones de dólares):

El RNOA de Campbell Soup se desglosa más en sus componentes de margen y

rotación como sigue (millones de dólares):

El análisis de tercer nivel continúa con el cálculo de las partidas individuales de

ingresos y gastos, expresadas como un porcentaje de las ventas. A continuación,
se presenta el estado de resultados porcentual correspondiente al año 11:
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Las tasas de rotación para cada una de las partidas del activo también se calculan
como sigue (millones de dólares):

Se realiza un análisis comparativo de estas razones a través del tiempo en la

sección sobre el análisis del rendimiento del capital invertido en el capítulo del Caso
exhaustivo. El análisis de las mediciones del rendimiento del capital invertido a
través del tiempo a menudo dice mucho acerca del desempeño de una compañía.
Si ROCE disminuye, es importante identificar el o los componentes causantes de
esta disminución para evaluar mejor el desempeño pasado y futuro de la compañía.
Luego, también es posible evaluar mejor las áreas de mayor potencial de mejoría
en el ROCE y la probabilidad de que una compañía logre seguir la estrategia
trazada. Por ejemplo, si no es posible aumentar prudentemente el apalancamiento,
el análisis se enfoca en el margen de utilidad de operación y la rotación de los
activos netos de operación. El análisis de las estrategias de la compañía y del
potencial para mejorar también depende de las condiciones de la industria y la
economía. Se trata de responder preguntas como: ¿El margen de utilidad de
operación es alto o bajo en comparación con la industria? ¿Cuál es la posible
mejoría en la rotación de activos netos de operación en esta industria? La
evaluación de los rendimientos empleando el método estructurado descrito en este
capítulo, así como la interpretación de éstos en el contexto correcto es de gran
utilidad para el análisis.
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CONCLUSIONES

El cálculo del rendimiento de capital común es de mucha importancia para aquellos

accionistas que desean invertir en la entidad, debido a que son los únicos que se
benefician según la parte residual que se obtiene después de haber cumplido sus
obligaciones con los acreedores, los accionistas preferentes u otras fuentes de
financiamiento. Eugenia Cutz
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BIBLIOGRAFÍA

LIBRO ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS,

John J. Wild
K.R. Subramanyam
Robert F. Halsey
Novena edición.