FINANZAS

AVANZADAS

Universidad Nacional de Bonos I

Colombia
 CONTENIDO

1 Lecturas.

2 Características generales

3 Valoración de bonos

4 Bonos y tasa de interés

Universidad Nacional de Colombia. Finanzas Avanzadas.

1 Lecturas

• Brealey, R., Myers, S y Allen, F. (2010) Principios de finanzas

corporativas. Décimo primera edición. McGraw Hill. México. Capitulo 3.

• BVC (2014). Guía del mercado de valores. Capitulo 3.

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2 Características generales
2.1 Definición.

Los bonos son valores que representan una deuda que tiene el emisor con las
personas que los adquieren. Una vez transcurra el periodo pactado, el emisor
debe devolver el monto de la inversión al titular del bono mas una suma de
dinero equivalente a los intereses que se comprometió a pagar.

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2 Características generales
2.2 Características.
Los Bonos son títulos de acreencia fraccionada de una deuda emitida por una
Contrato entidad.

El tenedor de bonos recibe el beneficio en forma del interés pactado en forma

Beneficio explícita, tanto en cantidad como en tiempo de pago.

Una empresa que emite bonos y coloca (vende) esa emisión recibe un monto de
Emisión dinero igual al número de bonos emitidos y vendidos multiplicado por el precio
medio de colocación de dicha emisión.

Un bono emitido y vendido podrá transarse (comprarse y venderse) por parte de

Mercado inversionistas en el mercado secundario de Títulos Valores, en el cual solo se
presentan intercambios de beneficios entre los inversionistas que realizan las
compraventas y no se da, de ninguna manera, un traslado de fondos a la empresa.

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2.3 Nomenclatura.

Valor Nominal: Es el Valor de

emisión o de Registro del Bono.
Precio de Mercado: Es el precio teórico del Bono, obtenido
como el Valor Presente de todos los Beneficios futuros
Valor de Maduración: Representa el monto que se recibirá al
final de la vida del Bono; normalmente es igual al Valor Nominal.
Precio de Transacción: Es el precio al
cual se hace una compraventa del Bono.
Cupón: Es el interés
que paga el bono.
Vida: Representa el tiempo del
préstamo o duración total del Bono.
Vida a Maduración: Tiempo
que falta para redimir el Bono.

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2 Características generales
2.3 Nomenclatura.

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2.4 Tipos de bonos.

Por emisor:

Clasificación asociada al tipo de entidad, institución u organización que

produce y pone en circulación el bono.

Público
• Son emitidos por las entidades del sector publico o aquellas en las cuales la
participación del Gobierno supera el 51%. Existen bonos de deuda pública interna y
externa mediante los cuales el Gobierno Nacional obtiene recursos para financiar
sus actividades.

Privado
• Son emitidos por entidades del sector privado, en las que el Gobierno Nacional no
cuenta con una posición dominante o mayoritaria. La colocación de estos bonos
permite a los emisores obtener financiación a largo plazo, a tasas de interés
competitivas y eventualmente en grandes montos. Además, pueden hacer
amortizaciones parciales de la deuda o el pago total al vencimiento.

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2 Características generales
2.4 Tipos de bonos.

Por emisor:

Deuda Pública

Interna Externa
TES de
Tasa fija en Tasa fija en Tasa
control Globales TES Global
pesos UVR variable
monetario

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2 Características generales
2.4 Tipos de bonos.

Por estructura:

Cuando se definen por las características de los flujos de caja.

Tasa fija Bajo este instrumento los flujos de caja generan

interés y estos, a su vez, están definidos por una tasa
de interés que no fluctúa conforme pasa el tiempo.

Tasa En este tipo de instrumento el interés generado se

determina por una tasa de interés indexada a un
variable factor variable, como el IPC o la UVR.

Cero Tipo de bono que no entrega interés. Este tipo

instrumento promete un solo pago que se da en la
cupón fecha de maduración.

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2 Características generales
2.4 Tipos de bonos.

Por mercado:

Internacional Cuando el titulo valor se denomina en divisas y se transa en

mercados financieros internacionales.

Nacional Cuando el titulo valor se denomina en moneda local y se transa

en el mercado nacional.

Primario Mercado en el que se emiten los títulos valores y, por tanto, son
transferido en una transacción comercial por primera vez.

Secundario Mercado en el que se transan los títulos valores que ya han sido
emitidos.

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2 Características generales
2.5 Proceso de emisión.
Participantes:
• Es la institución que se financia con la emisión de bonos; recibe el dinero de los
Emisor inversionistas en los bonos emitidos y responde por los cupones y por el capital invertido o
principal.

•Es una entidad de asesoría, que normalmente es contratada por el emisor para que establezca el impacto de la emisión de
Estructurador bonos en las finanzas de la empresa, así como los montos, los procedimientos y los costos de la emisión y finalmente
proponga, para la probación de la empresa, el plan de emisión.

Calificador • Empresa que evalúa el riesgo del activo y le da un valor en una escala prestablecida.

• Es el operador de la emisión de los bonos en el mercado; es el agente que vende los

Colocador
títulos.

• Es el adquiriente de los títulos en el mercado. El inversionista busca, bien ganar la tasa

cupón del bono (inversionista-ahorrador) para su inversión, o bien que la calidad del
Inversionista
emisor mejore con el tiempo para hacer más costoso el bono y ganar la diferencia de
precio (inversionista-especulador).

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2 Características generales
2.5 Proceso de emisión.

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2 Características generales
2.6 Operaciones.

Compraventas • Compra y venta de bonos entre

definitivas inversionistas.

• Operaciones Repo
• Un inversionista (pasivo) trasfiere a otro (activo) la propiedad
de unos bonos a cambio de una suma de dinero. El
inversionista activo se compromete a devolver los bonos en
una fecha pactada entre ambos (máximo 365 días).
Inversiones • Operaciones simultaneas
especializadas • Funcionan bajo un mecanismo similar a las Repo, pero en
este caso el inversionista activo puede transar lo bonos
mientras están en su poder.
• Cuentas de margen
• Producto que permite que el inversionista realice
transacciones en el mercado de TES de forma apalancada.

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3 Valoración de bonos
3.1 Consideraciones iniciales.

Valorar un bono debe partir, como cualquier ejercicio de valoración de un

activo financiero, del análisis de sus flujos de caja. Posteriormente, el
procedimiento consiste en aplicar el concepto del valor del dinero en el
tiempo.
Principal

Cupón Cupón Cupón Cupón

1 2 3 4

Precio

𝐶1 𝐶2 𝐶𝑡 𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐
𝑃𝐵 = + + ⋯+ 𝑡+ 1+𝑖 𝑡
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 1+𝑖

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 3 Valoración de bonos
3.1 Consideraciones iniciales.

Ejemplo:

Usted piensa invertir en el mercado de renta fija. Su comisionista de bolsa le

dice que existe un bono con un cupón anual de 5% y quedan 10 años hasta su
madurez. El bono tiene principal de $1 millón y la tasa de interés del mercado
se ubica en 7% actualmente. ¿Cuánto debería pagar usted por ese bono?

50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 1.050.000

P=? 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Precio
FC 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 1.050.000,00
FCD 46728,97 43671,94 40814,89 38144,76 35649,31 33317,11 31137,49 29100,46 27196,69 533766,76 859.528,37

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3 Valoración de bonos
3.2 Rentabilidad del bono (Bond yields).

Usualmente las cotizaciones de los bonos muestra información relacionada

con el periodo de maduración, el precio y el cupón. También se reporta la
rentabilidad (yield). Esta rentabilidad no debe ser confundida con la tasa
cupón. Por el contrario, es una tasa que varía todos los días en función de las
condiciones del mercado. La tasa en cuestión es una estimación de cuanto se
ganaría si usted comprar el bono hoy y lo conservara hasta la fecha de
maduración.

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3 Valoración de bonos
3.2 Rentabilidad del bono (Bond yields).

Yield to maturity:

Supongamos que le ofrecen un bono con cupón anual de 10%, 14 años de

maduración y un valor nominal de $ 1.000, a un precio de $ 1,494 93. ¿Qué
tipo de interés ganaría si compró el bono, lo mantuvo hasta su vencimiento y
recibió el interés y el pago al vencimiento? Esta tasa se conoce como el
rendimiento del bono hasta el vencimiento (YTM) y es la tasa de interés
generalmente discutida por los inversores cuando hablan de las tasas de
rendimiento. Matemáticamente es la tasa que permite la siguiente igualdad.

100 100 100 1.000

1.494,93 = + + ⋯+ +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 1 + 𝑖 14 1 + 𝑖 14

¿A qué se le parece lo anterior? // El YTM es 5%.

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3 Valoración de bonos
3.2 Rentabilidad del bono (Bond yields).

Yield to maturity:

Dos condiciones deben cumplirse para que el Yield to Maturity sea igual a la
tasa de rentabilidad esperada de la inversión.

1 Que la
probabilidad de
2 Que el bono no
sea “llamado”.
default sea 0.

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3 Valoración de bonos
3.2 Rentabilidad del bono (Bond yields).

Yield to call:

Un bono redimible (callable bond) es aquel sobre el cual existe la opción de

recompra para el emisor, antes de la fecha de vencimiento. Las empresas
pueden emitir bonos redimibles para protegerse de la fluctuaciones de la tasa
de interés. En consecuencia, no es posible usar el YTM como una medida de
rentabilidad cuando un bono es redimible. Para el cálculo de esta nueva
rentabilidad sería necesario modificar el método de cálculo del YTM de la
siguiente manera.

𝑁
𝐶𝑢𝑝ó𝑛 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑑𝑒𝑛𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑜𝑛𝑜 = ෍ +
(1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑖)𝑁
𝑡=1

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3 Valoración de bonos
3.2 Rentabilidad del bono (Bond yields).

Yield to call:

Suponga que usted acaba de comprar un bono con un madurez de 15 años,

con un principal $1.000 y con cupones de $75. El precio actual de ese bono es
$1.145,68 y usted ha calculado que el YTM es 6%. Suponga también que el
bono es redimible en 7 años a un precio de $1,075. ¿Cuál es el YTC? Si usted
espera que las tasas de interés se mantengas estables, ¿Cuál de las dos
rentabilidades esperaría ganar?

75 75 1075
1.145,68 = + + ⋯+
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 1+𝑖 7

Respuesta: 5,81%

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4 Bonos y tasa de interés
4.1 Consideraciones generales.
Imagine que se enfrente a un bono cero cupón (strip) con periodicidad
semestral. Recuerde que lo que caracteriza a estos bonos es que no pagan
cupones en el intermedio entre el momento de emisión y la fecha de madurez.
Vea la siguiente estructura.
100

1 2 3 4

Precio del
bono

La valoración de un activo con estas características se plantearía de la

siguiente manera.

100
p(𝑡) =
(1 + 𝑦(𝑡)/2)2𝑡

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4 Bonos y tasa de interés
4.1 Consideraciones generales.

A y(t), en el lenguaje de los bonos cero cupón, la llamaremos tasa spot. Esta
tasa, como lo sugiere la expresión anterior, está relacionada con los diferentes
elementos de la valoración. La siguiente expresión define el factor de
descuento.

𝑝(𝑡) 1
d 𝑡 = =
100 (1 + 𝑦(𝑡)/2)2𝑡

A partir de lo anterior también es posible expresar la relación entre la tasa spot

y los factores de descuento.

1
1 2𝑡
𝑦(𝑡) = 2 −1
𝑑(𝑡)

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4 Bonos y tasa de interés
4.1 Consideraciones generales.

Como puede ver la tasa spot es semejante al concepto de YTM que definimos
en la sección anterior. Ambos son la rentabilidad esperada de conservar el
bono hasta su madurez. En ambos casos, como las fluctuaciones del precio se
dan en las dinámicas del mercado, todas las variables del bono son
observables en el mercado. Veamos el siguiente ejemplo.

Plazo (años) Precio Factor de descuento Spot (%)

0,5 97,09 0,97090 5,994
1 94,22 0,94216 6,043
1,5 91,39 0,91386 6,093
2 88,60 0,88596 6,144

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4 Bonos y tasa de interés
4.2 Estructura a termino de las tasas de interés

Dicho lo anterior, a partir de la información de mercado es posible definir la

lógica de las tasas de interés en relación con el tiempo. Teóricamente, en el
mercado se cotizaría un strip por cada uno de los plazos requeridos, lo cual
permitirá establecer la relación entre dichos plazos y la tasa de interés. A esta
relación se le conoce como la estructura a termino de las tasas de interés o la
curva cero cupón.

Para ser un poco más precisos, la estructura a termino de las tasas de interés
indican la tasa de interés nominal sobre bonos sin riesgo de default y de todo
tipo de madurez. En otras palabras, esta estructura muestra el valor del dinero
en el tiempo para diferentes plazos.

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4 Bonos y tasa de interés
4.2 Estructura a termino de las tasas de interés

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4 Bonos y tasa de interés
4.2 Estructura a termino de las tasas de interés

Determinantes de la tasa de interés:

Tasa de interés • Muestra el cambio en la capacidad adquisitiva,

real sin tener en cuenta la variación de precios.

• Variación del precio de los bienes de la

economía. En el contexto de la tasa de interés,
Inflación
muestra los movimientos de la capacidad
adquisitiva por la variación en el precio.

Prima de • Compensación por la asignación del riesgo

riesgo asociada a la inversión.

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4 Bonos y tasa de interés
4.2 Estructura a termino de las tasas de interés

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4 Bonos y tasa de interés
4.2 Estructura a termino de las tasas de interés

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 Gracias

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