Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

Introducción a los Mercados

Financieros

© Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid

Primera versión: junio 2012 - Última versión: julio 2014

- Introducción, 1
- Las características y las funciones de los activos financieros, 2
- Las características y las funciones de los mercados financieros, 7
- Los componentes de un mercado financiero, 12
- Tipos de mercados financieros, 16
- Los organismos supervisores, 18
- Bibliografía, 21
- Enlaces de interés, 21
- Anexos, 23

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 Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

1 . #INTRODUCCIÓ N #
!
Un!mercado!es!un!lugar,!físico!o!virtual,!en!el!que!se!intercambian!productos!o!factores,!ge8
neralmente1,!a!cambio!de!dinero.!Por!ello,!desde!el!punto!de!vista!económico,!existen!dos!
tipos!de!mercados:!
!
a) El!mercado(de(productos,!en!el!que!se!intercambian!bienes!y!servicios.!
b) El!mercado(de(factores,!en!el!que!se!intercambian!trabajo!y!capital.!!
!

!!!!!!!!!
Fig.1!Mercado!de!productos!(izquierda,!mercadillo!de!Piedras!Blancas!en!Asturias)!y!mercado!financiero!
(derecha,!Bolsa!de!Nueva!York)!
!
A!aquello!que!se!intercambia!en!un!mercado!(producto,!servicio,!etc.)!se!le!denomina!gené8
ricamente!activo,!que,!en!sentido!amplio,!consiste!en!algo!que!se!posee!y!que!tiene!un!valor!
de!cambio.!Los!activos!pueden!ser:!
!
a) Tangibles(o(reales,!que!dependen!de!unas!propiedades!físicas!particulares!(edificios,!
tierras,!maquinaria,!etc.).!
b) Intangibles(o(financieros,!que!representan!derechos!sobre!ganancias!futuras2!(accio8
nes,!bonos,!patentes,!etc.).!!
!
El!mercado(financiero!forma!parte!del!mercado!de!factores!y!en!él!se!negocian!activos(finan6
cieros,!que!son!un!activo!intangible!cuyo!valor!se!basa!en!el!derecho!a!obtener!una!cantidad!
monetaria!futura.!
!
En!un!mercado!financiero!los!compradores!y!vendedores!de!los!activos!financieros!pueden!
clasificarse!en:!
!
a)!El!emisor(o(prestatario:!Es!la!institución!(el!Estado,!una!empresa,!etc.)!que!se!compro8
mete!a!realizar!pagos!en!el!futuro!a!cambio!de!vender/emitir!ahora!mismo!un!activo!

1
También!se!pueden!intercambiar!productos!por!productos,!es!decir,!realizar!un!trueque.!Por!ejemplo,!en!1972!Pepsi8Cola!
acordó!con!el!gobierno!de!la!Unión!Soviética!que!sus!ventas!anuales!fueran!pagadas!con!cargamentos!de!vodka!Stolich8
naya,!que!luego!Pepsi!revendería!en!el!mercado!americano!para!obtener!la!liquidez!correspondiente.!
2
Su!valor!no!tiene!nada!que!ver!con!el!soporte!físico!en!el!que!están!registrados.!Por!ejemplo:!un!billete!de!50!euros,!no!
quiere!decir!que!el!papel!en!el!que!está!impreso!valga!50!euros,!o!que!una!moneda!de!1!euro!valga!dicha!cantidad!porque!
el!material!en!que!esté!acuñada!tenga!ese!valor.!Aunque!puede!ocurrir!que!el!valor!facial!sea!inferior!al!valor!del!soporte!y!
las!personas!acumulen!monedas!de!plata,!por!ejemplo,!porque!vale!más!la!plata!que!el!valor!facial!de!la!moneda.

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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

financiero!a!cambio!de!dinero.!Es!lo!que,!en!términos!económicos,!se!denomina!una!
unidad(de(gasto(con(déficit.!
b)!El!inversor(o(prestamista:!Es!el!propietario!del!activo!financiero!que,!a!cambio!de!en8
tregar!dinero!al!emisor,!obtiene!el!derecho!a!recibir!una!cantidad!monetaria!futura!
de!éste.!Por!supuesto,!los!inversores!tambien!pueden!revender!los!activos!financie8
ros!que!previamente!habían!adquirido.!Es!lo!que,!en!términos!económicos,!se!deno8
mina!una!unidad(de(gasto(con(superávit.!
!
Veamos!algunos!ejemplos!de!activos!financieros:!
!
8!Un!préstamo!personal!del!BBVA!(que!actúa!como!inversor!o!prestamista)!a!usted!(que!
hace!de!emisor!o!prestatario)!
8!Un!bono!a!cinco!años!emitido!por!el!Estado!
8!Una!obligación!emitida!por!Telefónica!S.A.!
8!Un!bono!emitido!por!el!gobierno!alemán!a!diez!años!de!plazo!(el!famoso!"bund")!
8!Una!acción!ordinaria!emitida!por!Inditex!S.A.!
!
En!el!primer!caso!el!contrato!de!préstamo!establece!que!usted,!a!cambio!de!recibir!inicial8
mente!una!cantidad!de!dinero!determinada,!deberá!ir!abonando!(pagando)!los!intereses!y!
parte!de!la!cantidad!prestada!(el!principal)!a!lo!largo!de!una!serie!de!pagos!mensuales!que!
se!extenderán!varios!años!en!el!tiempo.!En!el!segundo!caso,!el!Estado!o!emisor!se!compro8
mete!a!pagar!unos!intereses!anuales!durante!cinco!años!(los!cupones)!y!a!reembolsarle!el!
principal!del!préstamo!al!final!de!los!mismos!al!propietario!del!bono!(el!inversor).!Lo!mismo!
pasaría!en!el!caso!de!las!obligaciones!(otra!forma!de!llamar!a!los!bonos)!emitidas!por!la!em8
presa!española!Telefónica,!o!por!los!bonos!emitidos!por!el!gobierno!alemán.!Por!último,!la!
acción! ordinaria! proporciona! al! inversor! el! derecho! a! recibir! los! dividendos! repartidos! por!
Inditex,!además!de!dar!el!derecho!a!la!propiedad!de!una!parte!alícuota!de!los!activos!de!la!
misma!en!el!caso!de!su!liquidación.!
!
!
!
2 .# LAS#CARACTERÍSTICAS# Y#LAS#FUNCIONES#DE#L OS#ACTIVOS#
FINANCIEROS !
!
Las$características$de$los$activos$financieros$
Todo!activo!financiero!viene!caracterizado!por!tres!variables:!la!rentabilidad,!el!riesgo!y!la!li6
quidez.!
!
Cuando!hablamos!de!rendimiento!o!rentabilidad,!por!lo!general,!nos!estamos!refiriendo!al!
beneficio!que!se!espera3!genere!al!inversor,!el!activo!financiero!que!ha!adquirido,!a!lo!largo!
de!un!período!de!tiempo!concreto!(se!suele!tomar!el!año!como!período!de!referencia!para!

3
También!se!puede!referir!al!beneficio!que!ha!generado!un!activo!financiero.!Pero!este!rendimiento!realizado!o!“a!poste8
riori”!tiene!poca!importancia!de!cara!a!la!toma!de!decisiones!financieras!(recuerde!“altas!rentabilidades!pasadas!no!impli8
can!altas!rentabilidades!futuras”)!porque!éstas!se!refieren!a!un!tiempo!futuro.!

2
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39. Introducción a los Mercados Financieros

poder!hacer!comparaciones!con!los!rendimientos!de!otros!activos!financieros)!con!relación!
al! coste! de! su! inversión.! Por! ello! el! rendimiento! se! puede! expresar! en! términos! absolutos!
(un!millón!de!euros,!medio!millón!de!dólares,!etc.)!o!en!términos!relativos!(10%,!6,5%,!etc.);!
siendo!esta!última!modalidad!la!más!usual4.!Para!calcular!el!rendimiento!se!deben!conocer!
todos!los!flujos!de!caja!que!el!activo!financiero!promete!generar!en!el!próximo!año!(dividen8
dos,!cupones,!precio!de!venta,!derechos!de!suscripción,!acciones!gratis,!reinversión!de!cu8
pones!intermedios,!etc.5)!y!su!precio!de!compra!en!la!actualidad;!al!resultado!se!le!conoce!
como!rendimiento(total:!
!
Flujos de caja del año próximo
rendimiento total = - 1!
Precio actual
!
!
€El rendimiento del activo sin riesgo
En teoría existe un activo financiero que carece de riesgo y que, además, tiene liqui-
dez máxima al que, obviamente, se le denomina activo sin riesgo. Este activo propor-
cionará un rendimiento realizado igual al prometido lo que implica que se cumplen
dos condiciones:

1. Que no tenga riesgo de insolvencia, lo que implica que el activo deba ser emitido
por el Estado (porque éste controla la emisión de su propia moneda)
2. Que no haya riesgo de reinversión, lo que implica que no haya flujos de caja in-
termedios antes del final del horizonte temporal, porque sino dichos flujos debe-
rán ser reinvertidos hasta el final de aquél a unas tasas de rendimiento descono-
cidas en la actualidad.

El activo que más se aproxima a dicha definición son las Letras del Tesoro a un año
de plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro serían
las Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo).
!
!
Debido!a!que!los!activos!financieros!prometen!generar!unos!rendimientos!futuros!pero!no!
pueden!asegurar!que!cumplan!lo!prometido!es!por!lo!que!surge!el!concepto!de!riesgo.!Éste!
no!es!más!que!la!posibilidad!de!que!el!activo!financiero!al!final!genere!un!rendimiento!dife8
rente!(superior!o!inferior)!al!prometido!(figura!1!izquierda).!Cuanto!menos!riesgo!tenga!el!
activo!más!se!aproximará!el!rendimiento!realizado!al!rendimiento!prometido;!y!lo!contrario,!
alto!riesgo!implica!baja!probabilidad!de!coincidencia!entre!ambos.!Así,!por!ejemplo,!un!acti8
vo!tendrá!un!riesgo!bajo!si!promete!generar!de!aquí!a!un!año!un!7%!de!rentabilidad!pero!su!
rendimiento!realizado!puede!estar!en!el!rango!entre!el!6%!y!el!8%;!y!sería!de!alto!riesgo!si!su!
rango!de!posibles!valores!fuese!del!0%!al!14%!(figura!1!derecha).!
!

4
Por!ejemplo,!el!método!del!Valor(Actual(Neto!de!un!proyecto!de!inversión!calcula!su!rentabilidad(absoluta!mientras!que!
el!de!la!Tasa(Interna(de(Rendimiento!proporciona!su!rentabilidad(relativa.!
5
Si!en!los!flujos!de!caja!se!incluyen!los!pagos!por!impuestos!o!su!desgravación!fiscal!lo!que!se!obtiene!es!la!rentabilidad!fi8
nanciero8fiscal!del!activo.!Aspecto!éste!muy!importante!para!los!inversores.!

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39. Introducción a los Mercados Financieros

!
Fig.!1!Izda:!Rendimiento!esperado!y!riesgo.!Dcha:!Mismo!rendimiento!diferente!riesgo!o!volatilidad!
!
La!tercera!característica!de!los!activos!financieros!es!la!liquidez,!que!implica!tanto!la!posibi8
lidad!de!convertir!en!dinero!líquido!un!activo!como!el!que!sea!innecesario!rebajar!su!precio!
para!poder!venderlo.!Por!ejemplo,!vender!cien!acciones!de!Telefónica!es!algo!muy!fácil!que!
se! hace! instantáneamente! sin! pérdida! de! valor! (luego,! ese! activo! es! muy! líquido);! pero,! si!
quisiéramos!vender!una!casa!por!su!precio!de!mercado!deberíamos!esperar!unos!meses,!si!
no!pudiéramos!esperar!deberemos!rebajar!su!precio,!cuanto!más!haya!que!rebajarlo!para!
venderla!menos!líquida!será.!Los!activos!financieros!que!cotizan!en!mercados!financieros!or8
ganizados!son!más!líquidos!que!los!que!no!cotizan6.!
!

!
Fig.!2!Diagrama!causal!de!la!relación!entre!el!rendimiento,!el!riesgo!y!la!liquidez!de!los!activos!financieros!
!
Estas!tres!características!rendimiento,!riesgo!y!liquidez!se!relacionan!entre!sí!de!la!siguiente!
manera:!
!
8!A!mayor!liquidez!menor!rendimiento!esperado!(es!decir,!menor!prima(de(liquidez)!y!
al!revés.!En!la!figura!2,!el!signo!“menos”!indica!esa!relación!inversa.!Claro!que!cuanto!
mayor!sea!el!rendimiento!mayor!serán!las!ganas!de!hacerse!con!el!activo!así!que!será!
más!fácil!deshacerse!del!mismo:!la!liquidez!aumentará!(signo!“más”)!y!al!revés.!

6
Por!ejemplo,!las!acciones!de!las!empresas!que!no!cotizan!en!la!Bolsa!–la!gran!mayoría8!suelen!valer!entre!un!20!y!un!45%!
menos!que!aquellas!que!lo!hacen.!A!dicho!descuento!se!le!conoce!como!prima(de(liquidez.!Véase!Mascareñas,!Juan!(2011):!
Fusiones,(Adquisiciones(y(Valoración(de(Empresas.!Ecobook.!Madrid.!5ª!ed.!Págs:!3048305!

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8!A!mayor!riesgo!mayor!rendimiento!esperado!(es!decir,!mayor!prima(de(riesgo);!esto!
generalmente!implica!una!caída!del!precio!de!mercado!actual!y/o!un!aumento!de!los!
flujos!de!caja!prometidos.!En!la!figura!2,!el!signo!“más”!indica!esa!relación!directa.!
8!Por!lo!general,!a!mayor!liquidez!menor!riesgo!y!viceversa.!El!signo!“menos”!de!la!fi8
gura!2!indica!esa!relación!inversa.!
!
Los bonos burrito
En junio de 2014 la compañía Chilango -una cadena de restaurantes de comida rápida mexi-
cana que lleva siete años en Londres y que sirve burritos, tacos, ensaladas, etc.- emitió
unos bonos con objeto de captar inicialmente un millón de libras esterlinas
para poder acometer la expansión de su negocio en Londres. Las principales
características de estos bonos burrito son las típicas de los llamados mini-
bonos: cupón del 8% anual pagadero en efectivo y en vales de comida7, plazo
de cuatro años, opción de recompra del emisor en cualquier momento, no están garantiza-
dos, carecen de cotización y de liquidez (no son transferibles).!!
!
!
Las$funciones$de$los$activos$financieros$
Los!activos!financieros!tienen!dos!funciones!económicas!principales:!
!
a) La!transferencia(de(fondos!desde!aquellas!personas!o!instituciones!que!tienen!exceso!
de! recursos! financieros! (los! inversores! o! unidades! de! gasto! con! superávit)! hacia!
aquellas! que! los! necesitan! para! adquirir! activos! reales! (los! emisores! o! unidades! de!
gasto!con!déficit)!
b) La!transferencia(del(riesgo!asociado!con!la!generación!de!los!flujos!de!caja!de!los!acti8
vos!reales!entre!los!que!buscan!financiación!(los!emisores)!y!los!que!la!proporcionan!
(los!inversores).!
!
Vamos!a!ver!un!ejemplo!ilustrativo!de!estas!dos!funciones:!Jorge!Tejada!ha!conseguido!la!li8
cencia!para!fabricar!en!España!los!juguetes!de!la!empresa!británica!Childhouse.!Jorge!estima!
que!necesitará!un!millón!de!euros!para!poner!en!marcha!la!planta!industrial!necesaria!para!
comenzar!la!fabricación!de!los!juguetes.!Por!desgracia,!sólo!dispone!de!500.000!euros!que!
son!los!ahorros!de!toda!su!vida!y!que!no!está!dispuesto!a!arriesgarlos!en!su!totalidad!en!el!
negocio,!incluso!a!pesar!de!que!él!realmente!confía!en!el!éxito!del!mismo.!
!
Por!otra!parte,!Ana!González!ha!heredado!de!una!tía!suya!medio!millón!de!euros,!de!los!que!
piensa!gastarse!en!sí!misma!unos!100.000,!y!el!resto!desea!invertirlo.!Amalia!Fernández,!que!
es! socia! de! una! conocida! consultora! nacional,! ha! recibido! una! bonificación! debido! a! una!
gran!operación!financiera!realizada!con!éxito.!Dicha!bonificación!después!de!impuestos!as8
ciende!a!500.000!euros,!de!los!que!piensa!invertir!unos!400.000.!
!

7
Además,!los!que!estén!dispuestos!a!invertir!10.000!libras!tendrán!derecho!a!un!burrito!gratis!a!la!semana;!esto!equivale!a!
un!3,63%!adicional!(el!precio!del!burrito!está!alrededor!de!las!6,99!libras),!es!decir,!un!cupón!del!11,63%!anual.!Fuente:!
www.bondvigilantes.com

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Vamos!a!suponer!que!nuestros!tres!personajes!se!encuentran!por!accidente!y!que!a!lo!largo!
de!la!conversación!discuten!sus!planes!financieros.!Transcurrido!un!cierto!tiempo!han!llega8
do!a!un!acuerdo.!Éste!consistirá!en!que!Jorge!y!Ana!invertirán!cada!uno!300.000!€!de!sus!
ahorros! en! la! empresa! de! juguetes.! Amalia! prestará! a! dicha! empresa! 400.000! €! durante!
cinco!años!al!10%!de!interés.!Jorge!será!el!responsable!de!la!dirección!del!negocio!sin!la!ayu8
da!de!Ana!y!de!Amalia.!
! !
De!este!acuerdo!han!surgido!dos!tipos!de!derechos.!El!primero!es!la!emisión!de!unas!accio8
nes!ordinarias!que!la!empresa!ha!emitido!y!se!las!ha!entregado!a!Jorge!y!a!Ana!a!cambio!de!
300.000!€!por!persona!y!que!les!dan!el!derecho!a!poseer!el!negocio!de!juguetes!(la!mitad!
cada!uno).!El!segundo!es!un!instrumento!de!deuda!que!la!empresa!(ahora!de!Jorge!y!Ana)!ha!
emitido! y! Amalia! ha! comprado! por! 400.000! euros.! En! resumen,! tanto! Ana! como! Amalia!
tenían!un!exceso!de!recursos!financieros!que!deseaban!invertir!y!que!decidieron!transferir!al!
negocio!ideado!por!Jorge!quién!los!necesitaba!para!invertirlos!en!un!activo!real!(la!fábrica!
de!juguetes).!He!aquí!la!primera!de!las!funciones!de!los!activos!financieros:!la!transferencia(
de(fondos.!
!
El!hecho!de!que!Jorge!no!quisiera!invertir!todo!el!dinero!ahorrado!a!lo!largo!de!su!vida!indi8
ca!que!está!dispuesto!a!transferir!parte!del!riesgo!de!la!inversión!en!la!fábrica!de!juguetes!
(es!decir,!como!nadie!le!puede!asegurar!el!completo!éxito!de!su!negocio,!los!flujos!de!caja!
esperados!que!se!supone!debe!proporcionar!la!fábrica!son!inciertos,!esto!es,!llevan!un!ries8
go!asociado).!Por!ello!le!vende!a!Ana!unos!activos!financieros!(las!acciones)!que!le!dan!a!és8
ta!el!derecho!a!reclamar!el!50%!de!los!flujos!de!caja!que!se!espera!genere!el!negocio!a!lo!lar8
go!del!tiempo!después!de!hacer!frente!a!las!deudas!y!pagar!los!impuestos.!Además,!el!resto!
de! los! recursos! financieros! necesarios! son! suministrados! por! Amalia! que,! al! no! estar! dis8
puesta!a!compartir!el!riesgo!del!negocio!en!el!mismo!grado!que!Jorge!y!Ana,!se!conforma!
con!prestar!su!dinero!a!cambio!de!que!se!le!pague!una!cantidad!fija!durante!cinco!años!(el!
10%! de! 400.000! €,! es! decir,! 40.000! €! anuales)! y! al! final! de! los! cuáles! se! le! devuelvan! los!
400.000!€!que!prestó;!el!único!riesgo!que!corre!es!el!de(insolvencia!(es!decir,!que!la!empresa!
de!Jorge!y!Ana!no!pueda!pagarle!todos!los!intereses!y!reembolsarle!la!totalidad!del!principal!
del!préstamo!si!el!negocio!de!juguetes!va!mal).!Esta!es!la!segunda!función!de!los!activos!fi8
nancieros:!la!transferencia(del(riesgo.!
!

!
Fig.3!El!símbolo!chino!del!riesgo!se!compone!de!dos!símbolos.!El!de!la!izquierda!indica!“peligro”!y!el!de!la!
8
derecha!“oportunidad” .!Definición!que!resume!la!filosofía!de!la!gestión!del!riesgo.!
!
!
!

8
Fuente:!Damodaran,!Aswath!(1999):!Applied(Corporate(Finance.(A(user’s(manual.!John!Wiley.!Nueva!York.!Pág.!35!

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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

3 .# LAS#CARACTERÍSTICAS# Y#LAS#FUNCIONES#DE#L OS#MERCADOS#

FINANCIEROS !
!
Las$características$de$los$mercados$financieros9$
Los!mercados!financieros!tienen!dos!tipos!generales!de!características,!que!podemos!deno8
minar!institucionales!(las!dos!primeras)!y!referentes!a!la!oferta(y(demanda!(el!resto).!
!
1.!Transparencia.!Consiste!en!proporcionar!la!información!de!una!forma!barata,!fácil!y!nor8
malizada!para!los!agentes!intervinientes!en!el!mercado.!Obviamente,!la!información(privile6
giada!(insider(trading,(en!inglés)!es!un!freno!a!dicha!transparencia.!
!
2.!Libertad.!No!deberán!existir!barreras!a!la!libre!negociación!de!oferentes!y!demandantes,!
quienes!podrán!negociar!los!volúmenes!que!deseen!de!los!activos!financieros!que!ellos!eli8
jan,!lo!que!permitirá!la!libre!formación!de!sus!precios!en!el!mercado.!
!
3.!Profundidad.!Un!mercado!es!profundo!cuando!en!él!existen!órdenes!de!compra!y!venta!
por! encima! y! por! debajo! del! precio! de! equilibrio! al! que! se! negocia! un! activo! en! cada! mo8
mento.!Cuanto!mayor!sea!el!número!de!demandantes!y!oferentes!mayor!será!la!profundi8
dad!del!mercado!y!menores!oscilaciones!se!producirán!en!las!cotizaciones!de!los!activos.!
!

!
Fig.!4!Tablas!de!profundidad!del!mercado![Fuente:!www.inversionytrading.es]!
!
4.! Amplitud10.! Relacionada! con! la! característica! anterior,! atañe! al! tamaño! del! volumen! de!
operaciones!puesto!que!cuanto!más!grande!sea!éste!más!estables!serán!las!cotizaciones.!Un!
mercado!con!una!amplitud!pequeña!producirá!grandes!alteraciones!en!sus!precios!cuando!
9
Basado!en!Martín!y!Trujillo!(2004)!
10
También! se! denomina! amplitud( del( mercado! a! la! comparación! entre! el! número! de! empresas! cuyas! acciones! suben! en! relación! con!
aquellas!que!bajan.!Si!hay!más!de!las!primeras!se!supone!que!el!mercado!es!claramente!alcista!y,!si!ocurre!lo!contrario,!será!bajista.!Si!un!
gran! número! de! empresas! casi! no! varía! su! cotización! no! se! puede! afirmar! que! el! mercado! sea! alcista! o! bajista.! En! conclusión,! en! este!
contexto!la!amplitud!es!el!número!de!valores!que!siguen!la!tendencia!dominante.

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39. Introducción a los Mercados Financieros

se!produzcan!operaciones!de!pequeño!volumen.!La!amplitud!también!se!refiere!a!la!varie8
dad!de!títulos!que!se!cotizan!en!un!mercado,!así!un!mercado!amplio!implica!que!se!admite!a!
negociación!un!gran!número!de!activos!financieros!diferentes!mientras!que!en!uno!estrecho!
se!negocian!muy!pocos;!por!tanto,!la!amplitud!depende!del!número!de!empresas!cotizadas!
y!del!peso!relativo!de!cada!una!de!ellas!en!la!capitalización!bursátil!total.!Es!en!este!contexto!
cuando! surge! la! figura! del! market( maker! o! creador( de( mercado;! en! aquellos! mercados! jó8
venes,!o!que!tienen!un!bajo!volumen!de!operaciones,!con!objeto!de!que!pueda!haber!oferta!
y!demanda!se!encarga!a!ciertas!instituciones!financieras!que!acepten!el!riesgo!de!mantener!
un!número!determinado!de!activos!de!un!valor!en!particular!a!fin!de!facilitar!su!negociación;!
cada!creador!de!mercado!compite!por!la!corriente!de!órdenes!de!los!clientes!mostrando!las!
cotizaciones! de! compra! y! venta! de! un! número! garantizado! de! acciones! lo! que! permite! la!
continuidad!de!las!operaciones!del!mercado.!
!
5.!Flexibilidad.!Es!la!característica!que!permite!que!el!mercado!reaccione!rápidamente!cuan8
do!se!detecta!que!el!precio!de!un!activo!no!está!en!equilibrio.!Si,!por!ejemplo,!se!detecta!
que! el! precio! de! un! activo! está! proporcionando! más! rendimiento! que! el! que! debería! de!
acuerdo! con! su! nivel! de! riesgo! (el! activo! está! infravalorado),! los! inversores! se! lanzarán! a!
comprarlo!con!rapidez!provocando!con!ello!un!aumento!de!su!precio!y!una!caída!de!su!ren8
dimiento! hasta! alcanzar! nuevamente! el! equilibrio.! Cuanto! más! rápida! sea! la! reacción! del!
mercado!mayor!será!su!flexibilidad.!
!
La hipótesis del mercado eficiente
Un mercado eficiente es aquel que está formado por un gran número de inversores
racionales que negocian activamente buscando maximizar sus beneficios mediante la
predicción de los futuros valores de mercado de los activos financieros. Para ello
utilizan toda la información disponible que se supone gratuita y al alcance de todos
ellos. Esta fuerte competencia entre inversores lleva a que, en todo momento, el
precio de mercado de los activos financieros sea un buen estimador insesgado de su
valor intrínseco.
La nueva información que llega al mercado se refleja instantáneamente en los pre-
cios de los activos negociados (eficiencia informacional). Esta propiedad de los merca-
dos eficientes implica que los cambios sucesivos en los precios de los activos son in-
dependientes entre sí. Cuando esto se cumple se dice que el mercado sigue un reco-
rrido aleatorio (random walk), es decir, que carece de memoria y la información pa-
sada es inútil de cara a predecir los movimientos futuros de los activos.
!
!
Las$funciones$de$los$mercados$financieros$
Los! mercados! financieros,! además! de! ser! el! lugar! donde! se! conectan! los! inversores! y! los!
emisores,!tienen!tres!funciones:!
!
a) La(formación(de(los(precios.!Gracias!a!la!interacción!de!compradores!y!vendedores!se!
pueden!determinar!los!precios!de!los!activos!(ver!figura!5),!que!vienen!a!ser!las!“se8
ñales”!que!hacen!que!los!recursos!financieros!se!dirijan!hacia!aquellos!usos!(activos)!
donde! son! más! útiles! (un! precio! alto! indica! escasez,! mientras! que! uno! bajo! indica!
abundancia).!Así,!la!posibilidad!de!captar!fondos!por!parte!de!las!empresas!depende8
rá!del!rendimiento!que!los!inversores!quieran!obtener!a!cambio!del!riesgo!que!corra!
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 Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

su!inversión,!con!lo!que!los!mercados!financieros!indican!cómo!deben!reasignarse!los!
fondos!entre!los!activos!financieros.!!
!

!
Fig.!5!“Ticker”!o!cinta!electrónica!de!un!mercado!de!valores!en!la!que!figuran!las!cotizaciones!y!los!
volúmenes!de!operaciones!
!
b) La(generación(de(liquidez.!La!liquidez!tiene!que!ver!con!la!facilidad!que!tiene!el!inver8
sor!de!vender!su!activo!financiero.!Así,!si!un!merca8
do!careciera!de!liquidez!el!inversor!en!bonos!se!ve8
ría! obligado! a! mantenerlos! en! su! poder! hasta! que!
el!emisor!se!los!amortizara!completamente!y!el!in8
versor! en! acciones! debería! mantener! sus! títulos!
hasta! que! la! empresa! fuera! liquidada.! Todos! los!
mercados! financieros! proporcionan! liquidez! pero!
no!con!la!misma!intensidad,!de!hecho!el!grado!de!
liquidez!es!uno!de!los!factores!que!caracteriza!a!un!mercado!financiero!(ver!figura!6).!
El!grado!de!liquidez!es!algo!que!usted!puede!detectar!cuando!desee!deshacerse!de!
un! activo! financiero! calculando! el! tiempo! que! tarda! en! venderlo! desde! que! dio! la!
orden!de!hacerlo!a!su!agente!y!viendo!cuál!es!la!rebaja!en!el!precio!que!usted!debe!
hacer!para!que!alguien!se!lo!compre.!
!
c) La(reducción(de(los(costes(de(transacción.!Estos!se!dividen!en!dos!clases:!!
c1)! Los( costes( de( búsqueda! representan! costes! explícitos,! tales! como! el! dinero!
empleado!en!anunciar!que!se!desea!comprar!o!vender!un!determinado!activo!
financiero,!o!costes!implícitos,!tales!como!el!valor!del!tiempo!empleado!en!la!
búsqueda!de!alguien!que!nos!quiera!vender!o!comprar!el!activo!financiero!en!
cuestión!(la!contraparte).!El!mercado!financiero,!si!está!debidamente!organi8
zado,!reduce!en!gran!manera!este!tipo!de!costes!de!transacción.!
c2)(Los!costes(de(información!están!asociados!a!la!valoración!de!los!méritos!de!ca8
da!activo!financiero,!es!decir,!a!la!cantidad!y!a!la!probabilidad!de!que!se!gene8
ren!los!flujos!de!caja!esperados.!!
(
Sobre!este!último!punto,!imagínese!usted!que!desea!adquirir!una!acción!de!cervezas!Heine8
ken,!¿cómo!podría!conocer!su!verdadero!precio?,!en!teoría!debería!estimar!los!flujos!de!caja!
que!promete!generar!el!negocio!cervecero!en!cuestión!lo!que,!a!su!vez,!implicaría!tener!los!
suficientes! conocimientos! del! mercado! de! cervezas! como! para! poder! averiguar! cuántos! li8
tros!y!a!qué!precio!se!van!a!vender!en!el!futuro,!además!debería!estar!al!tanto!de!la!gestión!
de!dicha!compañía,!por!sólo!citar!dos!importantes!detalles!que!usted!debería!conocer.!!
!

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39. Introducción a los Mercados Financieros

!
Fig.!7!Evolución!de!la!cotización!de!Heineken!desde!abril!de!2011!a!marzo!2012![Fuente:!Expansión]!
!
Pues! bien,! si! el! mercado! financiero! es! eficiente,! los! precios! reflejarán! toda! la! información!
conseguida! por! los! participantes! en! el! mismo,! es! decir,! el! precio! de! la! acción! ordinaria! de!
cervezas!Heineken!(ver!figura!7)!mostraría!el!verdadero!valor!de!una!acción!de!dicha!compa8
ñía!puesto!que!toda!la!información!que!usted!necesita!conocer!para!valorar!dicho!título!ya!
está!reflejada!en!el!precio!gracias!a!la!actuación!de!un!sinfín!de!compradores!y!vendedores!
que!han!ido!aportando!retazos!de!información!que!cada!uno!de!ellos!conoce!(si!alguien!cree!
saber!que!el!mercado!cervecero!va!a!reducirse!venderá!las!acciones!de!Heineken!y!su!precio!
descenderá,! por! otro! lado,! si! otro! inversor! cree! saber! que! dicha! compañía! va! a! lanzar! un!
nuevo!tipo!de!cerveza!que!podría!conquistar!gran!parte!del!mercado!adquirirá!las!acciones!
pertinentes!haciendo!que!su!precio!suba;!y!así!sucesivamente!todos!los!inversores!a!través!
de!sus!informaciones!8buenas!y!malas8!comprarán!o!venderán!acciones!de!Heineken!hacien8
do!que!su!precio!oscile!alrededor!de!su!verdadero!valor).!
!
!
Las finanzas del comportamiento
Busca combinar la teoría psicológica cognitiva y del comportamiento con la economía
financiera convencional con objeto de explicar los motivos por los que los inversores
toman decisiones financieras irracionales. Esto último es contrario a la hipótesis del
mercado eficiente que implica que los inversores toman decisiones racionales y pre-
decibles.
Alguna de las anomalías del mercado y estudiadas por los defensores de las finan-
zas del comportamiento:
1. Efecto enero: El rendimiento mensual medio de las empresas de menor tamaño que
cotizan en bolsa es sustancialmente más grande en el mes de Enero que en los
demás meses.
2. La maldición del ganador: Tendencia por la que el ganador de una subasta suele
pagar un precio superior (alrededor de un 25%) al valor intrínseco del activo ad-
quirido.
3. La paradoja de la prima sobre las acciones: La prima de riesgo por invertir en ac-
ciones con respecto a la inversión en bonos (5-6%) es considerada demasiado alta
y explicada como una “miope aversión a las pérdidas”.
!
!

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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

El 30% de valores de la bolsa española mueve menos de 100.000

euros al día
www.eleconomista.es Isabel Blanco 1/08/2013
Hoy empiezan las vacaciones para muchos españoles. Y muchos inversores también
dejan de operar. Agosto es el mes en el que históricamente se registra la menor ne-
gociación bursátil de todo el ejercicio. El año pasado, por ejemplo, la bolsa española
movió la mitad de dinero que el mes previo.
Por eso es más relevante si cabe tener en cuenta en qué valores el volumen
es ya de por sí muy bajo. El inversor puede encontrar más de un centenar de compa-
ñías en la bolsa española, pero en un 30% ni siquiera se intercambian 100.000 euros
diarios de media este año.
Es necesario contextualizar esta cifra para entender de cuánto dinero se
está hablando. Las diez grandes compañías del Ibex están moviendo al día una media
de 145 millones de euros. Otro ejemplo. En los dos grandes bancos, los dos valores
más líquidos, la contratación diaria ronda este año los 353 millones en el caso del
Santander y los 344 millones, en BBVA.
En cambio, compañías españolas como Inypsa, Funespaña, Bodegas Riojanas,
Grupo Tavex, Lingotes Especiales, Nicolás Correa, Adolfo Domínguez o Vocento están
negociando incluso menos de 20.000 euros de media en una sesión. En el último mes,
Vértice 360º, Prim, Azcoyen, Biosearch, Service Point, Grupo Empresarial San José y
Tecnocom tampoco han llegado a esa cifra.

Impacto en el precio
La negociación es una variable que el inversor debe valorar, porque al final afecta a
la cotización de la acción. "Son empresas muy ilíquidas y la fijación de su precio de
mercado no es particularmente eficiente. La información no es simétrica. Son posi-
ciones de las que cuesta salir en momentos complejos de mercado. En este sentido,
presentan un riesgo mayor que otras compañías de tamaño medio o grande", explica
Félix González, socio director general de Capitalia Familiar.
Uno de los grandes peligros es que estos valores "son fácilmente manipula-
bles, al no necesitar de cantidades muy elevadas para provocar movimientos fuertes
en el título", señala Soledad Pellón, estratega de mercados de IG. "Este mismo moti-
vo es el que hace que sean normalmente más volátiles: la salida o entrada de un in-
versor importante hace que el valor sufra movimientos muy bruscos", añade la ana-
lista.
Cualquier operación significativa no pasa desapercibida en este tipo de em-
presas. En el supuesto de que un gestor o un accionista de referencia quisiera ven-
der un 1% del capital de Bodegas Riojanas en una sola jornada implicaría multiplicar
por 23 el volumen que mueve normalmente el título.
Desde el punto de vista contrario, si un gestor quisiera comprar un 1% de
esta compañía necesitaría 23 días para hacerlo sin alterar su volumen medio de
negociación. Y es que al ritmo de contratación de 2013 pasarían alrededor de 9 años
hasta que rotase todo el capital de la compañía. No es la única cotizada en la que
ocurre esto, ya que una docena de españolas necesitaría más de cinco años para
mover el equivalente a su capitalización bursátil actual.
!
!
!

11
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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

4. # LOS#COMPONENTES#DE#U N#MERCADO#FINANCIERO # !
!
Como!hemos!visto,!el!mercado!financiero!es!el!lugar!de!encuentro!de!las!personas!físicas!o!
jurídicas!que!necesitan!dinero!líquido!(unidades(de(gasto(con(déficit)!y!de!aquellas!que!dis8
ponen!de!éste!(unidades(de(gasto(con(superávit).!Sin!embargo,!casi!nunca!se!relacionan!de!
forma!directa,!sino!que!lo!hacen!a!través!de!unos!agentes!que!intermedian!entre!ambas!y!
cuya! función! es! canalizar! y/o! conseguir! los! recursos! financieros.! Para! que! el! mercado! sea!
eficiente!y!cumpla!sus!funciones!es!necesario!que!dichos!agentes!funcionen!adecuadamen8
te,!motivo!por!el!que!suelen!estar!fuertemente!regulados.!!
!
Las#instituciones#de#depósito#
El!término!"institución!de!depósito"!se!origina!en!el!hecho!de!que!los!bancos11,!como!inter8
mediarios!financieros,!aceptan!depósitos!de!los!particulares!y!de!las!empresas,!y!con!ese!di8
nero!realizan!préstamos.!Por!ejemplo,!en!el!caso!de!la!banca!comercial,!capta!fondos!princi8
palmente!mediante!la!emisión!de:!
!
1.!Depósitos(a(la(vista.!Cuentas!contra!las!que!se!pueden!emitir!cheques!para!hacer!los!
pagos12.!
2.! Depósitos( de( cuentas( de( ahorro.! Reciben! pagos! de! intereses,! pero! no! se! pueden!
emitir!cheques!sobre!ellas.!
3.!Certificados(de(depósito!(CD)!o!depósitos(a(plazo(fijo.!Reciben!intereses!y!tienen!pla8
zos!fijos!para!su!vencimiento!(3,!9!ó!12!meses).!
!
La!banca!utiliza!estos!fondos!para!conceder!préstamos!a!particulares!y!empresas!(de!la!dife8
rencia!entre!los!intereses!que!cobra!por!prestarlos!y!los!que!paga!por!obtenerlos,!se!obtiene!
parte!del!beneficio!del!banco)!así!como!para!adquirir!activos!de!deuda!pública!(a!veces,!tam8
bién!el!banco!obtiene!un!beneficio!con!esta!operación;!un!caso!especial!es!el!denominado!
“carry!trade”!que,!por!ejemplo,!se!da!cuando!el!Banco!Central!Europeo!presta!a!la!banca!al!
1%!y!ésta!adquiere!deuda!pública!que!paga!un!interés!superior,!por!ejemplo,!un!5%).!Por!su8
puesto,!las!instituciones!de!crédito!también!pueden!comprar!deuda!o!acciones!de!las!em8
presas.!
!
Las#instituciones#de#ahorro#contractuales#
Son!los!intermediarios!financieros!que!consiguen!fondos!de!forma!periódica!sobre!una!base!
contractual!(mediante!las!primas!de!los!seguros,!o!las!aportaciones!a!un!fondo!de!pensio8
nes,!por!ejemplo)!y!los!invierten!de!tal!manera!que!poseen!activos!financieros!cuyo!venci8
miento! coincide! con! el! de! las! obligaciones! contractuales! que! deben! cumplir;! esto! ayuda! a!
reducir!el!riesgo!que!asumen.!Por!ello!suelen!invertir!la!mayor!parte!de!los!recursos!finan8
cieros!en!activos!a!largo!plazo!(acciones,!bonos!corporativos!e!hipotecarios!u!obligaciones!
del!Estado).!Entre!estas!instituciones!destacaremos!a!las!compañías!de!seguros!y!a!los!fon8
dos!de!pensiones!(privados!y!públicos).!!
!

11
También!forman!parte!de!este!grupo!las!cajas!de!ahorro,!las!cooperativas!de!crédito,!etcétera.
12
Normalmente,!no!se!pagan!intereses!por!este!tipo!de!cuentas!(y!en!caso!de!hacerlo!son!mínimos).!

12
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39. Introducción a los Mercados Financieros

La! función! de! las! compañías( de( seguros! consiste! en! proporcionar! un! servicio! de! asegura8
miento!a!las!personas!físicas!o!jurídicas!mediante!la!cobertura!de!determinados!riesgos!eco8
nómicos.!Su!actividad13!se!basa!en!la!acumulación!de!liquidez!proveniente!de!las!aportacio8
nes!de!muchos!sujetos!expuestos!a!sucesos!económicos!desfavorables!con!objeto!de!desti8
nar!parte!de!la!misma!a!los!pocos!a!quienes!se!presenta!la!necesidad.!Esa!liquidez!acumula8
da!se!invierte!en!la!adquisición!de!activos!financieros!bien!diversificados:!bonos!corporati8
vos,!deuda!pública,!acciones,!etc.!
!
Por!ejemplo,!en!el!caso!del!seguro!más!conocido,!el!seguro!de!vida,!es!un!contrato!mediante!
el!que!el!individuo!se!compromete!a!pagarle!a!la!compañía!de!seguros!una!cantidad!men8
sual;!a!cambio,!la!compañía!se!compromete!a!pagar,!cuando!el!asegurado!muera!o!se!inca8
pacite,!una!indemnización!a!él!o!a!su!familiar!más!cercano.!En!realidad!es!una!forma!de!aho8
rrar!que!dispone!de!muchas!variantes!(por!ejemplo,!si!se!da!una!determinada!circunstancia!
–jubilación,!incapacidad,!finalización!de!un!periodo!de!tiempo,!etc8!el!asegurado!comienza!a!
recibir!mensualmente!una!paga!proveniente!de!la!compañía!de!seguros).!!
!

Fig.!8!

13
La!actividad!aseguradora!es!uno!de!los!tres!pilares!de!los!mercados!financieros,!junto!con!el!mercado!de!crédito!o!banca8
rio!y!los!mercados!de!valores!o!de!instrumentos!financieros.

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39. Introducción a los Mercados Financieros

!
Los!fondos(de(pensiones!implican!la!necesidad!de!realizar!periódicas!aportaciones!por!parte!
del!ahorrador!o!partícipe!a!cambio!de!lo!cual!a!partir!de!un!determinado!momento!futuro!
del!tiempo!comenzará!a!recibir!pagos!provenientes!del!fondo!(o!la!totalidad!del!mismo!en!
un!solo!pago!si!así!se!hubiera!establecido!por!las!partes).!Es,!pues,!una!forma!de!ahorro.!!
!
El!dinero!que!los!partícipes!entregan!periódicamente!al!fondo!es!depositado!en!una!entidad(
depositaria14.!Mientras!que!la!gestión!del!mismo!corresponde!a!una!entidad(gestora15!que,!
además,!debe!informar!a!los!partícipes!de!la!evolución!del!valor!del!fondo.!En!la!figura!8!se!
observa!dónde!invertían!las!gestoras!dicho!dinero!en!2010!y!2011.!
!
Los#intermediarios#de#inversión#
Hacen!posible!que!los!individuos!y!las!instituciones!puedan!invertir!en!una!gran!variedad!de!
activos!financieros!gracias!a!que!agrupan!los!recursos!financieros!de!dichos!inversores!y!los!
invierten!de!acuerdo!a!los!objetivos!estipulados.!Los!intermediarios!financieros!incluidos!en!
esta!categoría!son:!los!fondos!de!inversión!y!las!compañías!financieras.!!
!
Los!fondos(de(inversión!emiten!participaciones!que!venden!a!los!inversores!y!utilizan!el!di8
nero!recaudado!para!adquirir!otros!activos!financieros!(acciones,!bonos,!derivados,!etc.)!o!
no!financieros!(metales!preciosos,!terrenos,!inmuebles,!etc.).!Su!gran!ventaja!es!que!permi8
ten!al!inversor!diversificar!su!inversión!sin!necesidad!de!comprar!los!activos!financieros!ne8
cesarios!sino!que!le!basta!con!adquirir!la!participación!de!un!fondo!bien!diversificado.!Hay!
fondos! especializados! en! sectores! económicos! concretos:! electricidad,! agricultura,! teleco8
municación,!PYMES,!mercados!emergentes,!etc.!Incluso!hay!fondos!de!fondos!cuya!función!
es!adquirir!participaciones!de!diversos!fondos.!!
!
Un!paso!más!allá!es!el!caso!de!los!ETF!(Exchange(Trade(Fund)!que!son!fondos!cuyas!partici8
paciones!(o!acciones)!cotizan!de!forma!continua!en!el!mercado!de!valores!y!que!invierten!en!
multitud!de!sectores!económicos!buscando!replicar!sus!índices.!Los!más!conocidos!son!los!
que!replican!índices!de!bolsa,!ello!hace!que!el!partícipe!gane!o!pierda!lo!mismo!que!el!índice!
bursátil.!La!comisión!de!gestión!viene!a!ser!menos!de!la!mitad!de!la!de!los!fondos!tradiciona8
les!no!sólo!porque!la!gestión!es!pasiva16!sino!porque!el!capital!invertido!del!fondo!no!se!ve!
alterado!por!la!entrada!y!salida!de!partícipes!puesto!que!éstos!negocian!sus!participaciones!
o!acciones!directamente!en!la!Bolsa!sin!obligar!al!gestor!del!ETF!a!deshacer!sus!posiciones.!
!
Por!otra!parte!las!compañías(financieras!(a!veces!denominadas!simplemente!“financieras”)!
permiten!prestar!dinero!8préstamos!personales,!crédito!al!consumo!o!préstamos!a!empre8
sas8! para! que! las! personas! puedan! adquirir! bienes! como,! por! ejemplo,! coches,! electrodo8

14
Cobra!una!comisión(de(depósito!diaria!por!el!mantenimiento!y!custodia!de!los!valores.!La!comisión!de!depósito!máxima!
aplicable!es!de!un!0,5%!anual!calculado!sobre!el!patrimonio!del!fondo.
15
Una!entidad!gestora!debidamente!constituida!debe!estar!inscrita!en!la!Dirección!General!de!Seguros!(DGS)!y!debe!tener!
la!autorización!de!la!Administración!para!poder!operar.!Cobra!una!comisión(de(gestión!diaria!que!no!debe!exceder!del!2%!
anual!calculado!sobre!el!patrimonio!del!fondo.
16
La!gestión(pasiva!consiste!en!asumir!que!al!ser!el!mercado!eficiente!va!a!ser!imposible!batirlo!con!asiduidad!y,!por!tanto,!
el!gestor!del!fondo!se!limita!a!replicar!determinados!índices!del!mismo.!Si,!por!el!contrario,!el!gestor!piensa!que!es!más!
listo!que!el!mercado!y!que!puede!ganar!más!que!él!asiduamente,!entonces!optará!por!la!gestión(activa.!

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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

mésticos,!viajes,!etc.!En!el!caso!de!los!préstamos!a!empresas!suelen!exigir!como!colateral!los!
efectos!comerciales!pendientes!de!cobro!de!los!clientes!del!deudor.!
!

!
Fig.!9!ETFs!sobre!el!Ibex835![Fuente!Yahoo!Finanzas!http://es.finance.yahoo.com]!
!
!
Los#intermediarios#de#mercado#
Son!aquellas!instituciones!que!hacen!posible!el!contacto!entre!emisores!e!inversores.!Entre!
ellos!destacaremos!a!las!Agencias(y(Sociedades(de(Valores!(brokers!y!dealers)!y!a!la!banca(de(
inversión.(Las!primeras!pueden!operar!por!cuenta!ajena!(brokers)!ejecutando!las!órdenes!de!
compra!y!de!venta!de!activos!financieros!que!les!encargan!sus!clientes!o,!además,!por!cuen8
ta!propia!(dealers),!es!decir,!también!operan!en!su!propio!interés!haciendo!de!clientes!de!sí!
mismas.!Además!de!esa!diferencia!fundamental,!las!Agencias!de!Valores!no!pueden!asegu8
rar!emisiones,!ni!conceder!créditos!vinculados!a!operaciones!bursátiles.!
!
Las actitudes de los inversores
1. Inversión: Consiste en adquirir activos financieros con ánimo de mantenerlos duran-
te un período largo de tiempo renunciando a un dinero líquido que posee en la ac-
tualidad a cambio de la esperanza de una ganancia incierta en el futuro. Se corre
un riesgo.
2. Especulación. Consiste en adquirir activos financieros con la idea de revenderlos,
después de un breve espacio de tiempo, con la esperanza de obtener un beneficio.
Se corre un riesgo.
3. Arbitraje. Consiste en adquirir un activo financiero en un mercado determinado y,
simultáneamente, venderlo a un precio superior en otro mercado distinto. Se ob-
tiene un beneficio sin riesgo y su función es igualar los precios del mismo activo
en diferentes mercados (ley del precio único).
!
!

15
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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

Fig. 10 Servicios ofrecidos por los bancos de inversión

!
La!banca(de(inversión!(investment(bank)!es!un!intermediario!financiero!que!posibilita!8ver!la!
figura! 108,! entre! otras! cosas,! la! suscripción! de! activos! financieros,! la! intermediación! entre!
los! emisores! de! activos! financieros! y! los! inversores,! facilitar! las! fusiones,! adquisiciones! y!
otras!reorganizaciones!corporativas,!y!actuar!como!un!broker!para!los!inversores!institucio8
nales.!
!
La muralla china
Es una barrera ética entre diferentes divisiones de una institución financiera con ob-
jeto de evitar conflictos de intereses. Se dice que existe una muralla china, por
ejemplo, entre el área de asesoría corporativa y el departamento de intermediación
de una firma de servicios financieros para separar a los asesores sobre adquisiciones
de empresas de aquellos cuyo trabajo es asesorar a los clientes que desean comprar
acciones. La "muralla" se erige para evitar fugas de información privilegiada corpo-
rativa, que podrían influir en el consejo dado a los clientes que realicen inversiones,
y evitar que el personal asesor pueda tomar ventaja de los hechos que aún no cono-
ce el público en general.
El mantenimiento de la confidencialidad del cliente es crucial para cualquier
empresa, pero especialmente para las grandes empresas multiservicio. Cuando las
empresas ofrecen una amplia gama de servicios, los clientes deben poder confiar en
que la información sobre sí mismos no será utilizada para el beneficio de otros clien-
tes con intereses diferentes. De ahí que sea crucial que los clientes confíen en la
efectividad de las murallas chinas.
!
!
!
5. # TIPOS#DE#MERCADOS#FI NANCIEROS# !
!
Podemos!clasificar!a!los!mercados!financieros!de!muchas!formas.!Veamos!algunas!de!ellas.!!
!
a)!Según!los!derechos!negociados!los!mercados!financieros!se!clasifican!en:!!

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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

8!Mercado(de(acciones17.!En!él!se!intercambian!derechos!de!propiedad!sobre!el!activo!
de!las!empresas,!es!decir,!acciones.!
8!Mercado(de(deuda18.!Se!intercambian!derechos!sobre!la!deuda!contraída!por!las!em8
presas!o!el!Estado!como!por!ejemplo,!la!deuda!pública!o!la!corporativa.!
!
b)!Según!el!plazo!de!los!activos!negociados!los!mercados!financieros!se!clasifican!en19:!
8!Mercado(de(dinero.!Se!caracteriza!porque!los!activos!financieros!que!en!él!se!inter8
cambian!tienen!un!corto!plazo!de!amortización!(de!un!día!a!un!año),!una!elevada!li8
quidez!y!un!bajo!riesgo.!Entre!los!activos!negociados!están:!los!certificados!de!de8
pósito! (CD),! el! papel! comercial,! Letras! del! Tesoro,! acuerdos! de! recompra! (repos),!
etc.!
8!Mercado(de(capitales.!Es!un!mercado!en!el!que!se!negocian!los!activos!financieros.!
Se!caracteriza!porque!los!activos!financieros!están!emitidos!a!medio!y!largo!plazo!
(por!ejemplo,!los!Bonos!del!Estado!o!los!bonos!corporativos).!!
!
c)!Según!el!instante(de(la(emisión!de!los!derechos!los!mercados!financieros!se!clasifican!en:!
8!Mercado(primario.!Es!el!mercado!en!el!que!se!realizan!las!nuevas!emisiones!de!acti8
vos!financieros.!En!él!las!empresas,!los!gobiernos!y!otras!instituciones!obtienen!fi8
nanciación!directamente!de!los!inversores!a!través!de!la!emisión!de!bonos!y!accio8
nes.!Las!emisiones!en!los!mercados!primarios!son!facilitadas!por!los!bancos!de!in8
versión.!
8!Mercado(secundario.!En!él!los!inversores!adquieren!los!activos!financieros!que!otros!
inversores!desean!vender.!Podríamos!decir!que!son!el!mercado!de!“segunda!mano”!
de!los!activos!financieros.!Los!mercados!secundarios!más!conocidos!son!las!Bolsas!
de!Valores!como!la!NYSE,!el!NASDAQ!o!la!Bolsa!de!Madrid.!!
!
d)!Según!su!estructura(organizativa!los!mercados!financieros!se!clasifican!en:!
8! Mercado( de( subasta.! En! él! los! compradores! introducen! sus! ofertas! de! precios! de!
compra!competitivas!y!los!vendedores!introducen!sus!ofertas!de!precios!de!venta!
competitivas!al!mismo!tiempo.!El!precio!al!que!se!negocia!representa!el!precio!más!
alto!que!un!comprador!está!dispuesto!a!pagar!y!el!precio!más!bajo!que!un!vende8
dor!está!dispuesto!a!vender.!
8!Mercado(extrabursá́til!(OTC).!Conocidos!como!over6the6counter!u!OTC,!es!un!merca8
do!descentralizado!de!valores!que!no!cotizan!en!una!bolsa!o!mercado!oficial;!en!él,!
los!participantes!del!mercado!negocian!entre!sí!a!través!del!teléfono,!fax!o!red!elec8
trónica!en!lugar!de!un!parqué!físico.!No!hay!una!central!de!intercambio!o!centro!de!
reunión!para!este!mercado.!!
!
e)!Según!el!momento(de(la(entrega(del(activo!los!mercados!financieros!se!clasifican!en:!

17
Véase!Mascareñas,!Juan!(2013):!“Mercado!de!Financiero!de!Renta!Variable”.!En!Monografías(de(Juan(Mascareñas(sobre(
Finanzas(Corporativas!41.!Disponible!en:!http://ssrn.com/abstract=2311927
18
Véase! Mascareñas,! Juan! (2014):! “Mercado! de! Financiero! de! Renta! Fija”.! En! Monografías( de( Juan( Mascareñas( sobre(
Finanzas(Corporativas!40.!Disponible!en:!http://ssrn.com/abstract=2311133
19
Véase!la!nota!a!pié!de!página!anterior

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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

8!Mercado(de(contado.!En!él!los!activos!negociados!se!venden!por!dinero!en!efectivo!y!
se! entregan! inmediatamente.! Por! ejemplo,! la! Bolsa! de! Nueva! York! (NYSE)! o! la! de!
Madrid.!
8!Mercado(de(instrumentos(derivados.!En!él!los!activos!financieros!negociados!se!en8
tregan!o!se!pagan!en!una!fecha!futura!y!su!valor!depende!(“deriva”)!de!otro!activo!
real!o!financiero!generalmente!negociado!en!el!mercado!de!contado!(al!que!se!de8
nomina!“activo!subyacente”).!Los!activos!financieros!derivados!más!conocidos!son!
los!futuros,!las!opciones!y!los!swaps20.!Suelen!cotizar!en!mercados!OTC!aunque!los!
dos! primeros! pueden! hacerlo! en! mercados! organizados! como,! por! ejemplo,! el!
CBOT!de!Chicago!o!el!MEFF!en!España.!
!!
!
!
6. # LOS#ORGANISMOS#SUPER VISORES# !
!
Los!organismos!supervisores!de!los!mercados!financieros!tienen!como!objetivo!principal!ga8
rantizar!la!estabilidad!del!sistema!financiero!(el!buen!funcionamiento!de!los!mercados!y!la!
vigilancia!de!la!solvencia!de!las!entidades)!y!la!protección!de!los!consumidores!de!servicios!
financieros.!
!
Banco#Central#Europeo#y#Banco#de#España#
El!BCE!es!el!banco!central!de!la!moneda!única!europea,!el!euro.!Su!función!principal!consiste!
en!mantener!el!poder!adquisitivo!del!euro!y,!con!ello,!la!estabilidad!de!precios!en!la!zona!del!
euro;!además!también!se!encarga!de!la!supervisión!de!los!bancos!de!la!eurozona!que!tengan!
unos! activos! superiores! a! 30.000! millones! de! euros21.! En! el! caso! español! es! el! Banco! de!
España,!integrado!en!el!Eurosistema22,!el!encargado!de!la!supervisión!del!resto!del!sistema!
bancario23:!supervisa!la!solvencia!y!el!cumplimiento!de!la!normativa!específica!de!los!ban8
cos,!las!cajas!de!ahorros,!las!cooperativas!de!crédito,!las!sucursales!de!entidades!de!crédito!
extranjeras,! los! establecimientos! financieros! de! crédito,! las! entidades! emisoras! de! dinero!
electrónico,!las!sociedades!de!garantía!recíproca!y!de!reafianzamiento,!los!establecimientos!
de!cambio!de!moneda!y!las!sociedades!de!tasación.!En!el!caso!de!las!sucursales!de!entida8
des!de!países!de!la!Unión!Europea!(UE),!sus!facultades!se!limitan!al!control!de!la!liquidez!de!
la!sucursal!y!del!cumplimiento!de!las!normas!de!interés!general.!!
!
!
!
!

20
Véase! Mascareñas,! Juan! (2014):! “Mercado! de! Derivados! Financieros:! Futuros! y! Opciones”.! En! Monografías( de( Juan(
Mascareñas(sobre(Finanzas(Corporativas!42.!Disponible!en:!http://ssrn.com/abstract=2312019!y!Mascareñas,!Juan!(2014):!
“Mercado! de! Derivados! Financieros:! Swaps”.! En! Monografías( de( Juan( Mascareñas( sobre( Finanzas( Corporativas! 43.!
Disponible!en:!http://ssrn.com/abstract=2312030!
21
A!partir!de!noviembre!de!2014!a!través!del!MUS!(Mecanismo!Único!de!Supervisión)
22
El!Eurosistema,!formado!por!el!Banco!Central!Europeo!y!los!bancos!centrales!nacionales!de!los!Estados!miembros!cuya!
moneda!es!el!euro,!constituye!la!autoridad!monetaria!de!la!zona!del!euro.!Su!objetivo!primordial!es!mantener!la!estabili8
dad!de!precios.
23
Alrededor!del!5%!del!sistema!(el!BCE!supervisa!el!95%)

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ISSN: 1988-1878
39. Introducción a los Mercados Financieros

El Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed)

El Sistema de la Reserva Federal está compuesto por doce bancos24 y tiene su sede
presidencial en Washington aunque su brazo ejecutor es su delegación de Nueva York,
que es la que se ocupa de trasladar al mercado las decisiones tomadas en el seno de la
Fed.
El Consejo de Gobernadores es quién dirige la Fed y está compuesto por siete gober-
nadores, cada uno de los cuales cuenta con un mandato no renovable de 14 años25. Uno
de ellos ejerce el cargo de presidente del Consejo y, por extensión, del conjunto de la
Fed. La persona que ocupa ese puesto es propuesta por el presidente de los Estados
Unidos y ratificada por el Senado. Cada mandato dura cuatro años y es prorrogable
hasta que consuma los 14 años de su cargo como gobernador.
Junto al Consejo se encuentra el Comité Federal del Mercado Abierto, que es el ór-
gano encargado de definir la política monetaria en los EEUU (nivel de los tipos de inte-
rés, programas de compras de activos, etc). Hay que señalar que mientras que la Fed
puede crear dinero para financiar al Gobierno con la compra directa de deuda publica,
el BCE tiene prohibida, de forma estricta, esa posibilidad. La Fed persigue dos objetivos
principales: Promover el máximo empleo posible y la estabilidad de los precios (el obje-
tivo básico del BCE es garantizar la estabilidad de los precios para mantener la infla-
ción por debajo del 2%).
!
!
Dirección#General#de#Seguros#y#Fondos#de#Pensiones#
Entre!sus!funciones!destacaremos:!
8!Controlar!el!cumplimiento!de!los!requisitos!precisos!para!el!acceso!y!la!ampliación!de!la!
actividad!aseguradora!y!reaseguradora!privadas,!la!supervisión!ordinaria!de!su!ejerci8
cio,!el!control!de!los!requisitos!exigibles!a!los!administradores!y!socios!de!las!entidades!
que!realizan!dicha!actividad.!
8!Controlar!las!fusiones,!agrupaciones,!cesiones!de!cartera,!transformaciones,!escisiones!
y!otras!operaciones!entre!entidades!aseguradoras.!
8!El!control!del!cumplimiento!de!los!requisitos!precisos!para!el!acceso!a!la!actividad!por!
entidades!gestoras!de!fondos!de!pensiones,!la!supervisión!ordinaria!de!su!ejercicio,!así!
como!de!los!requisitos!que!han!de!cumplir!los!planes!y!fondos!de!pensiones.!
8!La!supervisión!financiera!y!la!de!las!conductas!y!prácticas!de!mercado,!así!como!la!ins8
pección! de! las! operaciones! y! de! la! actividad! ejercida! por! las! personas! y! entidades!
enunciadas!en!los!párrafos!precedentes.!
!
Comisión#Nacional#del#Mercado#de#Valores#
La!Comisión!Nacional!del!Mercado!de!Valores!(CNMV)!es!el!organismo!encargado!de!la!su8
pervisión!e!inspección!de!los!mercados!de!valores!españoles.!El!objetivo!de!la!CNMV!es!ve8
lar! por! la! transparencia! de! los! mercados! de! valores! españoles! y! la! correcta! formación! de!
precios,!así!como!la!protección!de!los!inversores.!La!acción!de!la!Comisión!se!proyecta!prin8
cipalmente!sobre:!
8 las!sociedades!que!emiten!u!ofrecen!valores!para!ser!colocados!de!forma!pública!
8 los!mercados!secundarios!de!valores!

24
Son!las!sedes!de!Boston,!Nueva!York,!Filadelfia,!Cleveland,!Richmond,!Atlanta,!Chicago,!Saint!Louis,!Minneapolis,!Kansas!
City,!Dallas!y!San!Francisco
25
Si!una!persona!hereda!un!mandato!inacabado,!podrá!sumar!los!años!que!resten!a!sus!14!años.

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39. Introducción a los Mercados Financieros

8 las!empresas!que!prestan!servicios!de!inversión!
8 las!instituciones!de!inversión!colectiva.!
!
El!equivalente!a!la!CNMV!en!otros!Estados:!
!
Alemania:!Federal(Financial(Supervisory(Authority!(BaFin)!
Argentina:!Comisión(Nacional(de(Valores!(CNV)!
Australia:!Australian(Securities(and(Investments(Commission!(ASIC)!
Brasil:!Comissão(de(Valores(Mobiliários!(CVM)!
Chile:!Superintendencia(de(Valores(y(Seguros!
China!–!Hong(Kong:(Securities(and(Futures(Commission!(SFC)!!
Colombia:!Superintendencia(Financiera(de(Colombia!
Estados! Unidos:! Securities( and( Exchange( Commission! (SEC).! Otros!
reguladores! son:! Financial( Industry( Regulatory( Authority!
(FINRA),! Federal( Deposit( Insurance( Corporation! (FDIC),!
Commodity( Futures( Trading( Commission! (CFTC),! y! National(
Futures(Association!(NFA)!
Eurozona:!European(Securities(and(Markets(Authority!(ESMA)26!
Francia:!Autorité(des(Marchés(Financiers!(AMF)!
Italia:!Commissione(Nazionale(per(le(Società(e(la(Borsa!(CONSOB)!
Japón:!Financial(Services(Agency!(FSA)!y!Securities(and(Exchange(Surveillance(Commission!
México:!Comisión(Nacional(Bancaria(y(de(Valores!(CNBV)!
Perú:!Superintendencia(del(Mercado(de(Valores!(SMV)!
Portugal:!Comissão(do(Mercado(de(Valores(Mobiliários!(CMVM)!
Reino!Unido:!Financial(Services(Authority!(FSA)!
Rusia:!Federal(Financial(Markets(Service(of(Russia!
Suiza:!Swiss(Financial(Market(Supervisory(Authority!(FINMA)!
!
IOSCO#(International$Organization$of$Securities$Commissions).!#
IOSCO27!es!el!organismo!internacional!que!agrupa!a!los!reguladores!de!los!mercados!de!va8
lores!existentes!en!el!mundo!y!es!el!creador!de!las!normas!de!referencia!para!el!sector!de!
valores.!Los!miembros!de!IOSCO!representan!más!del!95%!de!los!mercados!de!valores!e!in8
cluyen!a!más!de!120!reguladores!de!valores!y!otros!80!participantes!del!mercado!de!valores!
(por!ejemplo,!bolsas!de!valores,!las!organizaciones!regionales!e!internacionales,!financieros,!
etc.).!Entre!sus!objetivos!se!encuentran:!
!
8 La!cooperación!para!desarrollar,!implementar!y!promover!la!adhesión!a!las!normas!
internacionales!de!la!regulación,!su!supervisión!y!su!cumplimiento!con!el!fin!de!pro8
teger!a!los!inversores,!mantener!mercados!eficientes,!justos!y!transparentes,!tratan8
do!de!abordar!los!riesgos!sistémicos.!

26
ESMA!es!una!autoridad!independiente!de!la!UE!que!contribuye!a!salvaguardar!la!estabilidad!del!sistema!financiero!de!la!
UE,!garantizando!la!integridad,!transparencia,!eficiencia!y!el!funcionamiento!ordenado!de!los!mercados!de!valores,!así!co8
mo!la!protección!de!los!inversores.!En!particular,!la!ESMA!fomenta!la!convergencia!de!la!supervisión!tanto!entre!los!regula8
dores! de! valores,! y! en! todos! los! sectores! financieros,! trabajando! en! estrecha! colaboración! con! las! demás! Autoridades!
Europeas!de!Supervisión!competentes!en!el!ámbito!de!la!banca!(EBA),!y!de!seguros!y!pensiones!de!jubilación!(EIOPA).
27
Creado!en!1983,!tiene!su!sede!en!Madrid.

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39. Introducción a los Mercados Financieros

8 La! mejora! de! la! protección! de! los! inversores! y! la! promoción! de! su! confianza! en! la!
integridad!de!los!mercados!de!valores,!a!través!del!intercambio!de!información!y!el!
fortalecimiento!de!la!cooperación!en!la!lucha!contra!las!conductas!inapropiadas!me8
diante!la!supervisión!de!los!mercados!y!de!sus!intermediarios.!
8 El!intercambio!de!información!a!nivel!mundial!y!regional!con!el!fin!de!ayudar!al!desa8
rrollo!de!los!mercados,!fortalecer!sus!infraestructuras!y!poner!en!práctica!una!regu8
lación!apropiada.!!
!

BIBLIOGRAFIA #
!

FABOZZI,!F.;!MODIGLIANI,!F.!y!FERRI,!M.!(1994):!Foundations(of(Financial(Markets(and(Institutions,!Englewood!Cliffs!
(NJ),!Prentice!Hall.!
FAMA,!Eugene!(1965):!“Random!Walks!in!Stock!Market!Prices”.!Financial(Analysts(Journal.!Sept8Oct.!Pp.:!55859!
MARTIN,!José!L.!y!TRUJILLO,!Antonio!(2004):!Manual(de(Mercados(Financieros.!Thomson.!Madrid.!
MASCAREÑAS,!Juan!y!CACHON,!José!E.!(1998):!Activos(y(Mercados(Financieros.!Las(Acciones.!Pirámide.!Madrid.!(2ª!
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MISHKIN,!Frederic!S.!(1998):!The(Economics(of(Money,(Banking(and(Financial(Markets.!Addison8Wesley!(5ª!ed.)!
!
!
!
ENLACES#DE#INTERÉS #
!
Australian!Securities!and!Investments!Commission!!(http://www.asic.gov.au)!
Autorité!des!Marchés!Financiers!(http://www.amf8france.org)!
Banco!Central!Europeo!(http://www.ecb.int)!
Banco!de!España!(http://www.bde.es)!
Comisión!Nacional!Bancaria!y!de!Valores!(http://www.cnbv.gob.mx/)!
Comisión!Nacional!de!Valores!(http://www.cnv.gov.ar/)!
Comisión!Nacional!del!Mercado!de!Valores!(http://www.cnmv.es)!
Comissão!de!Valores!Mobiliários!(http://www.cvm.gov.br/)!
Comissão!do!Mercado!de!Valores!Mobiliários!(http://www.cmvm.pt)!
Commissione!Nazionale!per!le!Società!e!la!Borsa!(http://www.consob.it/)!
Commodity!Futures!Trading!Commission!(http://www.cftc.gov)!
Cotizalia!(http://www.cotizalia.es):!Cotizaciones!y!datos!de!los!activos!financieros!negociados!
en!varios!mercados.!!
Dirección!General!de!Seguros!y!Fondos!de!Pensiones!(http://www.dgsfp.meh.es)!
European!Securities!and!Markets!Authority!(http://www.esma.europa.eu/)!
Federal!Deposit!Insurance!Corporation!(http://www.fdic.gov/)!
Federal!Financial!Markets!Service!of!Russia!(http://www.ffms.ru)!
Federal!Financial!Supervisory!Authority!
(http://www.bafin.de/EN/Homepage/homepage_node.html)!
Financial!Industry!Regulatory!Authority!(http://www.finra.org)!

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39. Introducción a los Mercados Financieros

Financial!Services!Agency!(http://www.fsa.go.jp/en/index.html)!
Financial!Services!Authority!(http://www.fsa.gov.uk)!
Inverco!(http://www.inverco.es)!
IOSCO!(http://www.iosco.org)!
National!Futures!Association!(http://www.nfa.futures.org)!
Securities!and!Exchange!Commission!(http://www.sec.gov)!
Securities!and!Futures!Commission!(SFC)!(http://www.sfc.hk/sfc/html/EN/)!
Securities!and!Exchange!Surveillance!Commission!
(http://www.fsa.go.jp/sesc/english/index.htm)!
Superintendencia!de!Valores!y!Seguros!(http://www.svs.cl/)!
Superintendencia!del!Mercado!de!Valores!(http://www.smv.gob.pe/)!
Superintendencia!Financiera!de!Colombia!(http://www.superfinanciera.gov.co)!
Swiss!Financial!Market!Supervisory!Authority!(http://www.finma.ch/e/pages/default.aspx)!
!
!
!

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39. Introducción a los Mercados Financieros

Anexo#1#
Un tercio de la industria de ETF en España, en peligro de extinción
Isabel Mauricio
El Economista 14/06/2012

Los fondos cotizados son uno de los productos más demandados por los inversores este
año, pero no todos. Algunos manejan un patrimonio bajo gestión inferior a los que los
expertos consideran que es rentable para la gestora y los inversores. En este punto se
encuentran 240 ETF europeos que pueden estar a punto de cerrar, según las
estimaciones de Lipper. Una circunstancia que en España, un mercado donde se mueve un
volumen muy inferior al resto de Europa, es aún más preocupante y alcanza a un tercio
de la industria.

Detlef Glow, analista jefe para Europa, Oriente Medio y África del proveedor de datos
Lipper, asegura que en Europa hay 241 ETF, con un ‘track record’ superior a tres años,
que gestionan menos de 100 millones de euros. Una cifra que los expertos consideran
como medida a partir de la cual un ETF comienza a ser rentable, ya que los ingresos por
comisiones compensan los costes asociados al producto.

Esto supone un 14% de los 1.711 fondos cotizados que se comercializan en el Viejo
Continente. Un porcentaje que se eleva hasta el 37,2% en el caso del mercado
español, ya que 63 de los 169 ETF que puede contratar un inversor minorista gestionan
menos de 100 millones.

Una de las razones de esta abultada diferencia radica en los ETF sobre el Ibex. Ninguno
de los fondos cotizados que replica al selectivo alcanza la barrera de los 100 millones,
aunque hay que tener en cuenta que el mal comportamiento de la bolsa desanima la
inversión en el mercado nacional.

En España, solo se puede contratar estos productos a través de cinco firmas: BBVA,
Deutsche Bank, Lyxor, Amundi e Ishares, algunas de las cuales ya han comenzado a
reorganizar su oferta para adaptarse a las circunstancias de mercado y racionalizar sus
costes.

La primera en emprender esta medida fue BBVA, que desde comienzos de año ha reducido
radicalmente su oferta de ETF, pasando de 10 a 3 productos para concentrarse solo en
los que tienen más demanda. También Lyxor AM ha anunciado recientemente la fusión de
sus áreas de ETF y fondos cotizados para Iberia y Latinoamérica para optimizar su
rendimiento en el mercado.

Los expertos coinciden en señalar que es necesario mover un volumen significativo en el

mercado para rebajar las comisiones que cobran los brokers para llevar a cabo las
operaciones de compraventa. En este sentido, hay que tener en cuenta que al ser
productos de gestión pasiva, las gestoras aplican a sus partícipes tasas de gestión
menores que en los fondos tradicionales.

En cualquier caso, que un ETF gestione menos de 100 millones no significa necesariamente
que el ETF tenga que cerrar, como reconoce Detlef Glow, que apunta que a veces a las

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39. Introducción a los Mercados Financieros

gestoras les conviene mantener este tipo de productos por otros motivos, como
completar su gama de productos o por razones de marketing.

En mayo, el volumen negociado en el segmento de ETF en la bolsa española se situó en

224 millones de euros, un 51,7% más que en abril de este año, pero un 1,9% menos que
en mayo de 2011. El efectivo acumulado hasta mayo ascendía a 827 millones de euros,
con un descenso interanual del 43%.
!

24