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4.1 Introducción

Una opción

de compra (call)4.1 Introducción Una opción de venta (put) da a su propietario el derecho (no la obligación)

de venta (put)4.1 Introducción Una opción de compra (call) da a su propietario el derecho (no la obligación)

4.1 Introducción Una opción de compra (call) de venta (put) da a su propietario el derecho
4.1 Introducción Una opción de compra (call) de venta (put) da a su propietario el derecho

da a su propietario

el derecho (no la obligación) a

comprarvender

comprar

vendercomprar

vender

un activo

(subyacente) a un precio establecido de antemano (precio de ejercicio, strike price o exercise price), en una fecha futura conocida (opción europea) o en cualquier momento antes de dicha fecha (opción americana)

Por tanto:

Las opciones europeas sólo pueden ejercerse en el momento del vencimiento

Las opciones americanas pueden ejercerse en cualquier momento antes del vencimiento

Podemos distinguir cuatro tipos de opciones:

Call europea

Call americana

Put europea

Put americana

Observemos que quien compra una opción (posición larga) tiene derecho a comprar o vender el subyacente

Sin embargo, quien vende (o emite) la opción (posición corta) tiene la obligación de venderle o comprarle el subyacente a la otra parte.

Dada esta asimetría de derechos y obligaciones, nos preguntamos por qué alguien podría querer emitir una opción.

La respuesta es que la parte con la posición corta recibe una prima (precio de la opción) a cambio de asumir esta obligación

Es decir, quien compra una opción debe pagar una cantidad de dinero (llamada prima o precio de la opción) por tener el derecho a comprar o vender el subyacente, con independencia de que decida o no ejercer su derecho.

Observemos que en un contrato de futuros ambas partes asumen una obligación: comprar o vender el subyacente, por tanto, ninguno de los dos tiene que pagar prima alguna por entrar en el contrato, salvo las garantías, que no suponen un coste real, dado que se devuelven al finalizar el contrato.

NOTACIÓN

c: prima de una opción call europea

C: prima de una opción call americana

p: prima de una opción put europea

P: prima de una opción put americana

S: precio del activo subyacente

T: fecha de vencimiento

X: precio de ejercicio (strike)

4.2 Posición larga en call europea

Supongamos que la prima de una opción call europea sobre una acción es c = 2,50 $ y el precio de ejercicio es X = 50 $

Dibujaremos un gráfico que muestre cómo varía el beneficio del comprador de la opción en función del precio del subyacente en el momento del vencimiento.

Beneficio en T S T – X – c = S T – 52,5 S
Beneficio en T
S T – X – c =
S T – 52,5
S T
50 52,5
-2,5

Si S T < 50, no conviene ejercer, ya que no es racional comprar por X = 50 $ una acción que vale menos en el mercado. En este caso se pierde la prima beneficio = 2,5 $

Si S T > 50, conviene ejercer, ya que podríamos comprar una acción por X = 50 $ y venderla (si queremos) en el mercado por S T > 50 $ beneficio = X + S T c = 50 + S T 2,5 = S T 52,5

Observemos que si 50 < S T < 52,5 conviene ejercer aunque obtengamos pérdidas, ya que si no ejerciéramos, la pérdida sería mayor.

Por tanto, una call europea debe ejercerse siempre que:

S T > X

Es interesante observar que la pérdida del comprador está limitada (a la prima pagada), mientras que sus beneficios están ilimitados.

Al Vencimiento

ESTRATEGIA

F.C.I

S T X

S T > X

Comprar una CALL

- c

0

S T -

X

TOTAL

- c

0

S T - X

G/P

 

- c

S T -X -c

G/P

- c

X

S T

4.3 Posición corta en call europea

Retomemos el ejemplo anterior, pero ahora desde el punto de vista del vendedor de la opción.

Su beneficio será el opuesto al del comprador de la opción.

Beneficio en T 2,5 S T 50 52,5 X – – S T + c
Beneficio en T
2,5
S T
50 52,5
X
– S T + c =
S T + 52,5

Si S T < 50, el comprador no ejercerá la opción y, por tanto, el emisor gana la prima: 2,5 $

Si S T > 50, el comprador ejercerá la opción y, por tanto, el emisor obtiene: X S T + c = 50 S T + 2,5 = S T + 52,5

Al Vencimiento

ESTRATEGIA

F.C.I

S T X

S T > X

Vender una CALL

+ c

0

-(S T –X)

TOTAL

+ c

0

-(S T –X)

G/P

 

+ c

X - S T +c

G/P

Al vencimineto

c

X

S T

4.4 Posición larga en put europea

Supongamos que un inversor compra por 3 $ una opción de venta europea sobre una acción, con precio de ejercicio 40 $.

Entonces: p = 3, X = 40

Dibujaremos el beneficio del inversor, en función del precio del subyacente en el momento del vencimiento.

Beneficio en T  S T + X  p =  S T +
Beneficio en T
 S T + X  p =
 S T + 37
37
40
 3

S T

Si S T > 40, no se ejerce, ya que no conviene vender por X = 40 $ una acción que vale S T > 40. Por tanto, se pierde la prima beneficio = 3 $

Si S T < 40, conviene ejercer, ya que se vendería por X = 40 $ una acción que vale S T < 40 beneficio = S T + X p = S T + 40 3 = S T + 37 $

Si 37 < S T < 40 conviene ejercer aunque se obtengan pérdidas

Por tanto, conviene ejercer una put europea siempre que:

S T < X

Al Vencimiento

ESTRATEGIA

F.C.I

S T X

S T > X

Comprar PUT

- p

X

- S T

0

TOTAL

- p

X

– S T

0

G/P

 

X- S T - p

- p

G/P

- p

Al vencimiento

X

S T

4.5 Posición corta en put europea

Analizaremos ahora el ejemplo anterior, pero desde el punto de vista del vendedor de la opción.

Su beneficio, lógicamente, será el opuesto al del comprador de la opción.

Beneficio en T 3 37 40 S T - 37
Beneficio en T
3
37
40
S T - 37

S T

Si S T > 40, el comprador no ejerce el vendedor gana la prima beneficio = 3 $

Si S T < X = 40, el comprador ejercerá el emisor obtiene:

X + S T + p = 40 + S T + 3 = S T 37 $

Al Vencimiento

ESTRATEGIA

F.C.I

S T X

S T > X

Vender PUT

+ p

-(X- S T )

0

TOTAL

+ p

-(X- S T )

0

G/P

 

S T -X+p

p

G/P

p

X

S T

4.6 Activos subyacentes

Existen opciones sobre:

acciones

divisas

índices bursátiles

contratos de futuros

activos de renta fija

mercancías

etc.

En un contrato de opción sobre futuros el subyacente es un contrato de futuros.

Lógicamente, el vencimiento del futuro debe ser igual o posterior al vencimiento de la opción.

Cuando el subyacente es un índice o un futuro sobre un índice, los contratos se liquidan en metálico. Es decir, no se entrega el propio subyacente, sino su equivalente en metálico.

El valor intrínseco de una opción se define como el máximo entre cero y la cantidad de dinero que obtendría de estar in the money y ser ejercida inmediatamente.

El valor intrínseco de una call (europea o americana) es:

max (0, S X)

El valor intrínseco de una put (europea o americana) es:

max(0, X S)

En ocasiones es óptimo esperar y no ejercer inmediatamente una opción americana in the money

Esto se debe a que la opción tiene, además del valor intrínseco, que se podría conseguir sin más que ejercer de inmediato, un valor temporal

El valor total de la opción será la suma del valor intrínseco y del valor temporal

La prima de una opción americana debe ser siempre al menos igual a su valor intrínseco:

C max (0, S X)

P max (0, X S)

Esto se debe a que el propietario de la opción podría obtener el valor intrínseco sin más que ejercer de inmediato

Terminología

Una opción se dice que está “in the money” (en dinero) si el propietario de la misma obtuviese una cantidad positiva de dinero de ser ejercida inmediatamente.

Una opción se dice que está “out of the money” (fuera de dinero) si el propietario de la misma obtuviese una cantidad negativa de dinero de ser

Una opción se dice que está “at the money” (a dinero) si el propietario de la misma obtuviese una cantidad nula de dinero de ser ejercida inmediatamente.

Lógicamente, sólo se ejercerá una opción si está in the money.

Una call (europea o americana) está:

in the money si: S > X

out of the money si: S < X

Una put (europea o americana) está:

in the money si: S < X

out of the money si: S > X

4.8 Las garantías

Cuando se inicia un contrato de opción, el comprador debe pagar la prima, pero no necesita depositar garantías, ya que su pérdida nunca puede ser mayor que la prima.

Sin embargo, el emisor de la opción sí debe depositar una garantía, que varía dependiendo del mercado de que se trate y de las circunstancias del momento (el emisor tiene una pérdida potencial ilimitada).

FactoresFactores queque determinandeterminan elel precioprecio dede unauna opciónopción

Precio activo subyacente (S)

Precio ejercicio (X)

Tasa de interés (r)

Período madurez (T)

Volatilidad del activo subyacente ()

Valor presente

de Dividendos (D)

 
 

Variable

 

c p

 

C P

S

 

+ -

 

+ -

 

X

- +

- +

r

+ -

+ -

T

? ?

+ +

+

+

+ +

D

+

-

- +

Propiedades básicas de las opciones

Factores determinantes del precio de las opciones Límites máximos para los precios de las opciones Límite mínimo para el precio de una call europea sobre acciones que no pagan dividendos durante la vida de la opción Límite mínimo para el precio de una put europea sobre acciones que no pagan dividendos durante la vida de la opción

Factores determinantes del precio de las opciones

Hay seis factores que determinan el precio de una opción. Veremos cómo afecta cada uno de ellos al precio de la opción, suponiendo que el resto de factores permanecen constantes.

1. El precio actual del subyacente (S)

Si una opción call (europea o americana) se ejerce en algún momento, el resultado será el precio del subyacente menos el precio de ejercicio: S – X

Por tanto, la call (europea o americana) tendrá más valor cuanto mayor sea el valor del subyacente.

Si una opción put (europea o americana) se ejerce en algún momento, el resultado será el precio de ejercico menos el precio del subyacente: X – S

Por tanto, la put (europea o americana) tendrá más valor cuanto menor sea el valor del subyacente.

2. El precio de ejercicio (X)

Si una opción call (europea o americana) se ejerce en algún momento, el resultado será el precio del subyacente menos el precio de ejercicio: S – X

Por tanto, la call (europea o americana) tendrá más valor cuanto menor sea el precio de ejercicio.

Si una opción put (europea o americana) se ejerce en algún momento, el resultado será el precio de ejercico menos el precio del subyacente: X – S

Por tanto, la put (europea o americana) tendrá más valor cuanto mayor sea el precio de ejercicio.

3. El tiempo que falta para el vencimiento

Sea T la fecha de vencimiento. Si t = 0 es el momento actual, entonces T – t = T es el tiempo que falta para el vencimiento de la opción.

Para opciones americanas, el valor de la prima aumenta con el tiempo que falta para el vencimiento.

Sean dos opciones americanas, 1 y 2, idénticas en todo salvo en el tiempo que falta para el vencimiento. La opción 1 vence en T 1 y la opción 2 en T 2 , siendo T 2 > T 1

Opción 2

La opción 1 vence en T 1 y la opción 2 en T 2 , siendo

Opción 1

La opción 1 vence en T 1 y la opción 2 en T 2 , siendo
La opción 1 vence en T 1 y la opción 2 en T 2 , siendo
La opción 1 vence en T 1 y la opción 2 en T 2 , siendo

0

T 1

T 2

La opción 2 engloba a la opción 1, ya que la opción 2 ofrece las mismas posibilidades de ejercicio que la opción 1 y otras más.

Por tanto, el valor de la opción 2 debe ser mayor que el de la opción 1.

Es decir, para opciones americanas, a mayor tiempo para el vencimiento, mayor valor.

Sin embargo, para opciones europeas esto no tiene por qué siempre cierto.

Las opciones europeas suelen valer más cuanto más tiempo falta para el vencimiento, sin embargo existen situaciones en que esto no es así.

Sean dos opciones call europeas idénticas en todo, salvo que una de ellas es a un año y la otra a dos años.

Supongamos que se espera que el subyacente pague un dividendo muy grande dentro de año y medio.

El dividendo dentro de año y medio hará que el precio de las acciones baje, de forma que es posible que el valor de la opción con vencimiento menor sea mayor que el de la opción con mayor vencimiento.

Por tanto, las opciones europeas suelen tener más valor cuanto más tiempo falta para el vencimiento, pero no siempre tiene por qué ser así.

4. La volatilidad del precio del subyacente

La volatilidad indica la variabilidad en el precio del subyacente.

Se suele medir como la desviación típica de la rentabilidad del subyacente.

A mayor volatilidad, mayor probabilidad de grandes aumentos o grandes bajadas en el precio del subyacente.

Para el propietario de una call (europea o americana), un aumento de la volatilidad supone que:

1. Se beneficia de las potenciales subidas de precios (su beneficio es S – X)

2. Pero está protegido frente a grandes bajadas (basta con no ejercer si S < X)

Para el propietario de una put (americana o europea) un

aumento de la volatilidad supone:

1. Se beneficia de las potenciales bajadas de precios

(su beneficio es X – S)

2. Pero está protegido frente a grandes subidas (basta

con no ejercer si X < S)

Por tanto, el precio de la call y de la put (ya sean europeas o americanas) debe ser mayor cuanto mayor sea la volatilidad del subyacente.

5. El tipo de interés sin riesgo

Cuando suben los tipos de interés, disminuye el valor actual de los flujos de caja futuros.

En el caso de una opción call (europea o americana), un aumento del tipo de interés disminuye el valor actual del pago futuro: Xe -rT . Por tanto, el precio de una call (europea o americana) aumenta con el tipo de interés.

En el caso de una opción put (europea o americana), un aumento del tipo de interés disminuye el valor actual del ingreso futuro: Xe-rT. Por tanto, la prima de una opción put (europea o americana) disminuye con el tipo de interés.

6. Los dividendos que pague el subyacente durante la vida de la opción

Los dividendos disminuyen el precio del subyacente en la fecha de pago.

Por tanto, los dividendos reducen el valor de las call y aumentan el valor de las put (ya sean europeas o americanas).

Límites máximos para los precios de las opciones

Una call (europea o americana) da a su propietario el derecho a comprar el subyacente a un cierto precio.

Por tanto, la opción nunca puede valer más que el propio subyacente:

c, C S

Una put (europea o americana) da a su propietario el derecho a vender el subyacente a un cierto precio (X).

En el caso extremo de que S 0, el máximo beneficio alcanzable con la opción sería: X S X.

Por tanto, una opción put (europea o americana) nunca puede valer más que su precio de ejercicio:

p, P X

Límite mínimo para el precio de una call europea sobre acciones que no pagan dividendos
Límite mínimo para el precio de una call europea
sobre acciones que no pagan dividendos
durante la vida de la opción
 Un límite mínimo para el precio de una call europea sobre
acciones que no pagan dividendos durante la vida de la
opción es:
r T
c
S
X
e
 Lo comprobaremos mediante un ejemplo  Sean: S = 20 $, X = 18
 Lo comprobaremos mediante un ejemplo
 Sean: S = 20 $, X = 18 $, r = 10% anual continuo,
T = 1 año
 Entonces:
r T
0,11
S
X
e
20
18
e
3,71$

Supongamos que:

c

3$  

S

X

rT

e

3,71$

Entonces podríamos realizar la siguiente estrategia::

1. Vender al descubierto las acciones, ingresando S = 20 $

2. Comprar la opción, pagando c = 3 $

3. Invertir el resto: S - X = 20 - 3 = 17 $ al 10% durante un año, obteniendo al cabo del año:

17

e

0,11

18,79$

En el vencimiento pueden ocurrir dos cosas:

a) Que S T > X Se ejerce la opción, obteniendo:

18,79

T > X  Se ejerce la opción, obteniendo: 18,79  Resultado inversión al 10% 18

Resultado inversión al 10%

18

obteniendo: 18,79  Resultado inversión al 10% 18 Pago del precio de ejercicio = 0,79 $

Pago del precio de ejercicio

=

0,79 $

Las acciones que se reciben por el ejercicio de la opción

se utilizan para cerrar la operación de la venta en corto.

b) Que S T < X No se ejerce la opción, debiéndose comprar

las acciones para cerrar la operación de venta al

descubierto, obteniéndose:

18,79

la operación de venta al descubierto, obteniéndose: 18,79 Resultado inversión al 10%  S T Pago

Resultado inversión al 10%

S T

obteniéndose: 18,79 Resultado inversión al 10%  S T Pago por la compra de las acciones

Pago por la compra de las acciones

Como: S T < X 18,79 S T > 18,79 18 = 0,79 S

se obtiene un beneficio mayor que 0,79 $

 Como en ambos casos se obtiene beneficio, todos los agentes querrán comprar la call
 Como en ambos casos se obtiene beneficio, todos los
agentes querrán comprar la call y vender las acciones,
subiendo el precio de la opción y bajando el de las
acciones hasta que se modifique la desigualdad que
habíamos supuesto:
r T
c
S
X
e
 En general, como el valor de la opción no puede ser
negativo:
r T
c 
max S
X
e
,0
Límite mínimo para el precio de una put europea sobre acciones que no pagan dividendos
Límite mínimo para el precio de una put europea
sobre acciones que no pagan dividendos
durante la vida de la opción
 Un límite mínimo para el precio de una put europea sobre
acciones que no pagan dividendos durante la vida de la
opción es:
 
r T
p
X
e
S
 Lo comprobaremos mediante un ejemplo  Sean: S = 37 $, X = 40
 Lo comprobaremos mediante un ejemplo
 Sean: S = 37 $, X = 40 $, r = 5% anual continuo,
T = 1/2 año
 Entonces:
 
r T
0,05 0,5
X
 e
 
S
40 
e
37
2,01$

Supongamos que:

p 1$

X

r T

e

S

2,01$

Entonces podríamos realizar la siguiente estrategia:

1. Pedir prestado p + S = 1 + 37 = 38 $ al 5% durante 1/2 año, devolviéndose al cabo de un año:

38

e

0,05 0,5

38,96$

2. Comprar la put y las acciones

En el vencimiento pueden ocurrir dos cosas:

a) Que S T < X = 40 $ Se ejerce la opción, obteniendo:

-38,96

X = 40 $  Se ejerce la opción, obteniendo: -38,96 + Devolvemos el préstamo 40

+

Devolvemos el préstamo

40

40 $  Se ejerce la opción, obteniendo: -38,96 + Devolvemos el préstamo 40 Recibimos el

Recibimos el precio de ejercicio

=

1,04 $

b) Que S T > x = 40 $ No se ejerce, obteniendo:

-38,96

T > x = 40 $  No se ejerce, obteniendo: -38,96 + Devolvemos el préstamo

+

Devolvemos el préstamo

S T

se ejerce, obteniendo: -38,96 + Devolvemos el préstamo S T > Vendemos las acciones 1,04 $

>

Vendemos las acciones

1,04 $

-38,96 + S T > 1,04 $, ya que S T > x = 40 $

 Como en ambos casos se obtiene beneficio, todos los agentes querrán comprar las acciones
 Como en ambos casos se obtiene beneficio, todos los
agentes querrán comprar las acciones y la put, subiendo
ambos precios hasta que se modifique la desigualdad que
habíamos supuesto:
 
r T
p
X
e
S
 En general, como el valor de la opción no puede ser
negativo:
r T
p
maxX e
S,0

ValoraciónValoración dede OpcionesOpciones

Método de Black - Scholes:

Este

modelo se basa en el supuesto de que el precio de las acciones (activo subyacente) sigue un recorrido aleatorio, con lo que las variaciones en el precio de las acciones en un período corto de tiempo se distribuyen normalmente.

Variables elementales: rendimiento esperado

y volatilidad del precio de las acciones.

El problema radica en determinar la medida de la volatilidad. Como solución se puede utilizar la volatilidad histórica o la volatilidad implícita.