Sie sind auf Seite 1von 32

Chapter Eleven – Cash Flow Estimation

Cash Flow Estimation
Project Cash Flows
Estimating new venture Cash Flows
Estimating Cash Flows for Replacement Projects
Cash Flow Estimation
• Capital budgeting process consists of:
• Estimating the cash flows associated with projects, and then
• Evaluating the estimates using NPV and IRR
• Forecasting cash flows accurately is by far the more difficult and error 
prone process

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐2
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
The General Approach to 
Cash Flow Estimation
• A sales forecast leads to an estimate of cash inflows from customers
• A cost/expense projection leads to a pattern of outflows to 
employees and vendors
• An equipment plan leads to a series of outflows for capital assets

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐3
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
The General Approach
Think through the events a project will bring about, and
write down the financial implications of each
Forecasts for new ventures tend to be the most complex
Pre-startup, the initial outlay:
Enumerate pre-start expenses (after tax) and all assets
that must be purchased.
• Some are tax deductible, some are not.
Sales Forecast
Forecast incremental units over time in spreadsheet form
Extend by prices for revenues

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
The General Approach
Cost of Sales and Expenses:
Base costs and expenses on a relationship with incremental
revenues or units sold.

Assets:
Plan new assets when needed
Include working capital

Depreciation:
Plan depreciation for new and old assets
A non-cash item but it impacts taxes

Taxes and Earnings


Summarize tax deductible items in each period to calculate
impact on taxes and earnings
Treat incremental taxes like any other cash flow item
© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
The General Approach to Cash Flow 
Estimation
• Expansion Projects 
• Require the same elements as 
new ventures
• Usually need less new 
equipment and facilities

• Replacement Projects 
• Generally saves on cost without 
generating new revenue
• Estimating process may be less 
elaborate

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
6
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Project Cash Flows
• Regardless of the project, the basic process is the same
• The Typical Pattern
• Requires an initial outlay
• Subsequent cash flows tend to be positive
• Project Cash Flows Are Incremental
• Separable from the existing business

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐7
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Project Cash Flows
• Sunk Costs
• Have already been spent and are ignored
• Opportunity Costs
• The value of a resource in its best alternative use 
• The cost of a resource is whatever is given up to use it

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐8
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Project Cash Flows
• Impacts on other parts of company
• Overhead levels
• Taxes
• Cash v. accounting results
• Working capital
• Ignore financing costs
• Old equipment

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐9
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Estimating New Venture 
Cash Flows
• New venture projects tend to be larger and more elaborate than 
expansions or replacements
• But incremental cash flows can be easier to isolate

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
10
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1
New Venture Cash Flows
Wilmont Bicycle is considering a new business
proposal to produce off-road bikes. The following
information is forecast:

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
11
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1  
New Venture Cash Flows
 Last year purchased a gearshift design for $50,000.

 Facilities are at capacity, so a new shop is required.


 Company owns land nearby
New building will cost $60,000
Land purchased 10 years ago for $30,700
Market value is now $150,000.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
12
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1  
New Venture Cash Flows
• Three percent of new units sold will come from the old line. 
• Prices and direct costs in the two lines are the same.

• General overhead is about 5% of revenue. 
• Incremental overhead is estimated at 2% of revenues. 

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1  New 
Venture Cash Flows

Revenues collected in 30 days.


Incremental inventories
$12,000 at startup and for the first year.
Then inventory turnover = 12 X
Payables will be 25% of inventories.
Losses result in tax credits.
Marginal tax rate is 34%.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
14
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1  New 
Venture Cash Flows
Initial Outlay costs of hiring, training and advertising are tax
deductible:

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
15
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1    New 
Venture Cash Flows
Add operating items and assets for the total pre-start-up outlay:
Net after tax expenses $95.7
Assets subtotal $272.0
Actual pre-start-up outlay $367.7
Opportunity cost of land
Market value $150,000
Cost $30,700
Capital gain $119,300
Tax $40,600

Opportunity cost $150,000 - $40,600 = $109,400

C0, the initial outlay, is

$367,700 + $109,400 = $477,100.


© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
16
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1    New 
Venture Cash Flows
Sales are forecasted to grow 
for 4 years before leveling off.   Wilmont Bicycle Company
We’ll estimate for 6 years— Estimated Cash Flows
for a longer forecast repeat  Mountain Bike Project ($000s)
the last year as.
1 2 3 4 5 6+
Revenue and Gross Margin
Units 200 600 1,200 1,500 1,500 1,500
Revenue $ 120.0 $ 360.0 $ 720.0 $ 900.0 $ 900.0 $ 900.0
Cost $ 72.0 $ 216.0 $ 432.0 $ 540.0 $ 540.0 $ 540.0
Gross margin $ 48.0 $ 144.0 $ 288.0 $ 360.0 $ 360.0 $ 360.0

The building is  Tax Deductible Expenses


depreciated  SG&A expense $ 120.0 $ 120.0 $ 120.0 $ 120.0 $ 120.0 $ 120.0
over 39 years  Depreciation $ 41.5 $ 41.5 $ 41.5 $ 41.5 $ 41.5 $ 1.5
while the  General overhead $ 2.4 $ 7.2 $ 14.4 $ 18.0 $ 18.0 $ 18.0
equipment is  Loss old line $ 1.4 $ 4.3 $ 8.6 $ 10.8 $ 10.8 $ 10.8
depreciated 
Total $ 165.4 $ 173.1 $ 184.6 $ 190.3 $ 190.3 $ 150.3
over 5 years.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
17
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐1  
New Venture Cash Flows
Assume 
that the 
Profit Impact and Tax
$12,000 of  STET impact $ (117.4) $ (29.1) $ 103.4 $ 169.7 $ 169.7 $ 209.7
initial  Tax $ (39.9) $ (9.9) $ 35.2 $ 57.7 $ 57.7 $ 71.3
inventory  NET impact $ (77.5) $ (19.2) $ 68.3 $ 112.0 $ 112.0 $ 138.4
was  Add depreciation $ 41.5 $ 41.5 $ 41.5 $ 41.5 $ 41.5 $ 1.5
acquired  Subtotal $ (35.9) $ 22.4 $ 109.8 $ 153.5 $ 153.5 $ 139.9

prior to  Working Capital


start‐up. Accounts receivable $ 20.0 $ 45.0 $ 67.5 $ 75.0 $ 75.0 $ 75.0
Inventory $ 12.0 $ 18.0 $ 36.0 $ 45.0 $ 45.0 $ 45.0
Payables $ 3.0 $ 4.5 $ 9.0 $ 11.3 $ 11.3 $ 11.3
Working Capital $ 29.0 $ 58.5 $ 94.5 $ 108.8 $ 108.8 $ 108.8
Change in working capital $ 17.0 $ 29.5 $ 36.0 $ 14.3 $ - $ -

Net Cash Flow


Net cash (52.9) (7.1) 73.8 139.3 153.5 139.9

Represents the subtotal after adding depreciation 
less the change in working capital.
© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
18
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
19
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Terminal Values

• Cash flows forecast to continue forever are compressed into finite 
terminal values using perpetuity formulas
• A common but very aggressive assumption with new ventures
• A repetitive cash flow starting in year 7 is valued as a perpetuity 

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
20
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Accuracy and Estimates

• NPV and IRR techniques give the impression of great accuracy
• Capital budgeting results are no more accurate than the projections 
used as inputs
• Unintentional biases are a problem in capital budgeting

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
21
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
MACRS—A Note on Depreciation

• U.S. government allows accelerated tax depreciation
• MACRS sorts assets (equipment) into categories 
• Specifies depreciation for each

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
22
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Estimating Cash Flows for 
Replacement Projects
• Fewer elements than new ventures

• Identifying what is incremental can be tricky

• Difficult to determine what will happen if you don’t do the 
project

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
23
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
Harrington purchased a machine five years ago for $80,000.

Depreciated straight-line over eight years


New machinery depreciated straight line over five years.

Considering replacing with a new one costing $150,000.


Old unit can be sold for $45,000

Old machine - three operators $25,000/year each


New machine - two operators $25,000/year each

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
24
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
The old machine has the following history of high maintenance
cost and significant downtime.

Manufacturing managers estimate every hour of downtime costs


the $500, but have no backup data.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
New machine claims
Maintenance will cost $15,000/year and annual
Downtime about 30 hours.
However, no guarantee after warranty.

The new machine is expected to produce higher


quality output resulting in better customer satisfaction
and sales, but no one can quantify this result.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
26
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
Harrington is currently profitable with a 34% tax rate. 
Estimate the incremental cash flows over the next five years associated with 
buying the new machine.  

Solution:
There are two kinds of cash flows in this problem—
those that can be estimated fairly objectively and
those that require some degree of subjective
guesswork.
First consider the objective items.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Objective Items ‐ Initial Outlay 
Selling an Old Asset

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
• Objective Items: Depreciation and Labor

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
The subjective benefits (involve opinion) are hard to quantify and lead 
to biases when estimated by people who want project approval.  The 
financial analyst should ensure reasonability.

The question is: Should we assume maintenance on the old machine


would have remained at $90.0 or increase as the machine gets older?
Also, will maintenance on the new machine rise as it ages?

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
Downtime:  The new machine promises savings of 100 hours.  But, how reliable 
are those estimates?  
And how much does each hour of downtime savings cost?  Arguments range 
from nothing to $1,000 an hour.  
A middle‐of‐the‐road approach of $400 an hour yields an estimated savings of 
$40,000 per year.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.
Concept Connection Example 11‐3 
Replacement Projects
• Combining these with the initial outlays yields the project’s estimated 
cash flow stream.

© 2017 Cengage Learning®. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole 
or in part, except for use as permitted in a license distributed with a certain product or service or otherwise on a password‐
32
protected website or school‐approved learning management system for classroom use.