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INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL (Petersen & Plenborg, 2012)

Hay muchos diferentes contextos y tipos de decisiones, pero Petersen y Plenborg (2012) se

enfocan en tres grupos según el interés de sus preferencias de inversión:

 Grupo interesado en el patrimonio (Equity)

 Grupo interesado en la deuda (creditors).

 Grupo orientado hacia los planes de compensación de los ejecutivos.

Tabla 1. Diferentes grupos de interés en el análisis financiero o fundamental.

Interesados en el Interesados en la Interesados en los Planes de

Patrimonio Deuda Compensación a Ejecutivos
 Inversionistas  Bancos  Administradores
 Compañías  Institutos de créditos  Junta directiva
 Analistas financieros hipotecarios  Inversionistas
corporativos  Compañías
 Fondos de pensión  Proveedores de capital
 Proveedores de Venture Capital mezzanine
(e.g., Inversionistas angeles)
 Proveedores de Private Equity
Fuente: Petersen, C., V., & Plenborg, T. (2012) Financial Statement Analysis: Valuation-credit analysis-
executive compensation, p. 2.

Estos grupos reciben indicaciones y consejos de analistas. Patrimonio – Equity se define

como el valor residual de una compañía después que los demás reclamantes han sido

satisfechos. Los analistas del Equity tienen el objetivo de determinar el nivel de inversión

en la firma - ¿Cuál es el valor del equity? Los analistas de crédito o deuda evalúan la

capacidad de una compañía de pagar las deudas existentes o nuevas deudas ¿Puede la firma

pagar deuda nueva o la deuda existente? Los analistas de compensación, incluyendo los

miembros de la junta, usan los estados financieros para determinar la compensación a los

gerentes de acuerdo a su desempeño ¿Cuál es el desempeño de la compañía para propósitos

de compensación a ejecutivos?

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Decisiones y Modelos de Decisión

¿Cuáles son los propósitos del análisis financiero? Por esta razón se motiva a los analistas a

especificar y anotar la decisión a la mano antes de cavar en los datos y el análisis. Hay

pocos ejemplos de decisiones de negocios que son incluidas.

¿Puede un banco prestar a una firma U$ 10 millones al 7% EA por tres años?

¿Determinar retornos comparables sobre el equity en un reciente periodo contable para dos

firmas en la misma industria para asignar U$ 5 millones en capital para equity?

¿En el más reciente trimestre, cual fue la utilidad generada desde las operaciones bajo la

autoridad del ejecutivo responsable para operaciones asiáticas?

Para claramente definir la decisión a partir del comienzo, el analista debe ser capaz de

establecer que información es relevante y así probablemente elegir la decisión correcta.

Análisis Orientado al Equity

Está orientado en la determinación del valor del equity. Para determinar el valor del equity

hay varios modelos de valoración.

1. Modelos de Valor Presente. El enfoque del valor presente consiste en estimar el

valor de una firma (o activos) como el valor presente de los flujos de caja futuros.

Así que el valor de mercado de una compañía puede ser calculado como:
∞ ∞
𝐹𝐶𝑡 𝐷𝑖𝑣𝑡
𝑃0 = ∑ 𝑡
=∑
(1 + 𝑟𝑐 ) (1 + 𝑟𝑐 )𝑡
𝑡=1 𝑡=1

Donde 𝑃0 es el precio de mercado estimado del patrimonio en el tiempo cero; 𝐹𝐶𝑡

es el flujo de caja en el tiempo t; 𝐷𝑖𝑣𝑡 son los dividendos en el tiempo t, y 𝑟𝑐 es la

tasa de retorno requerida por el inversionista (accionista). El análisis de los estados

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financieros es un importante elemento que brinda una visión histórica de la

rentabilidad, las tasas de crecimiento y riesgo, los cuales permite inferir como

información sobre la rentabilidad, las tasas de crecimiento y riesgo futuro que son

necesarios para la toma de decisiones.

El análisis de los estados financieros establece los niveles y tendencias en el

desempeño económico de la firma, el cual es un buen punto de partida para realizar

proyecciones y estimaciones futuras.

Un buen analista debe distinguir entre lo que es permanente (recurrente) y

transitorio (no-recurrente).

2. Modelos de Valoración Relativa. Estos modelos se refieren a la valoración por

múltiplos. En estos el valor de la compañía es estimado por comparación con el

precio de compañías comparables basado sobre las utilidades, el equity, las

rotaciones o flujos de caja reportados o esperados. Entre los múltiplos más

utilizados se encuentran Enterprise value a EBITDA (EV/EBITDA), Enterprise

value a ventas, Precio de la acción a ganancias (relación PER, P/E ratio, BPS)

https://finance.yahoo.com/quote/AAPL?p=AAPL

3. Modelos de Liquidación. En estos modelos el valor de la firma es estimado por

evaluación del valor de los activos y pasivos si la firma es liquidada. El valor de

liquidación del patrimonio (break-up value) es calculado como el valor de

liquidación de todos los activos menos el valor de liquidación de todos los pasivos.

El valor en libros de los activos y de los pasivos es un razonable proxy para el

dinero obtenido a través de una venta liquidada. El problema de los modelos de

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liquidación es que el valor de la empresa asume la continuación de las operaciones

de la firma.

El primer paso en aplicar el enfoque de liquidación es para reconocer activos y

pasivos que previamente no han sido reconocido. El segundo paso es medir el valor

de cada activo y pasivo durante la liquidación. La Tabla 2 muestra un ejemplo de

esta situación.

Tabla 2. Valoración basada en el enfoque de liquidación – Tomado de Petersen y Plenborg

(2012) página 8 – Ejemplo del modelo de liquidación.
Valor en Valor de Valor en Valor de
libros liquidación libros liquidación
Activos intangibles 100 10 Equity 300 0

Activos tangibles 250 195 Provisiones 20 20

Activos financieros 50 0 Deuda Financiera 290 295

Activos No Corrientes 400 205 Pasivos Operativos 95 95

Pasivos no reconocidos 0 50

Inventarios 150 120 Pasivo Total 405 460

Cartera 140 120

Efectivo y securities 15 15

Activos Corrientes 305 255

Total Activos 705 460 Total Pasivo y Equity 705 460

4. Modelos de Contingencia. También son llamados como modelos de opciones

reales o el enfoque de opciones reales (Real Option Approach). Este enfoque está

profundamente relacionado con los modelos de valor presente. Los modelos de

valor presente pueden considerarse como modelos estáticos donde ellos valoran un

solo escenario posible. Los modelos de contingencia también incluyen el valor de la

flexibilidad

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Análisis Orientado a la Deuda

Se valora y examina la solvencia de la compañía por instituciones financieras como una

consecuencia de la crisis financiera como de reglas que establecen bancos e instituciones de

crédito hipotecario para ponderar sus préstamos por riesgo. Estas instituciones tienen

intereses económicos en desarrollar modelos mejorados para evaluar la solvencia que

conduzcan a:

Un proceso de crédito más eficiente.

Mejor pronóstico de identificar los préstamos de mala calidad.

Una mejor valoración (precio justo) de los contratos de crédito.

Mejor asignación del capital a través de un mejor registro del riesgo.

Bajo estas prioridades se encuentra que los métodos clásicos para evaluar la solvencia de

las compañías son los modelos de rating crediticio, los pronósticos y la valoración de

liquidación.

1. Modelos de Rating Crediticio. Estos modelos son utilizados por agencias como

Moody’s, Standard & Poor´s y Fitch. Aunque los bancos y otras instituciones

financieras extensivamente también los desarrollan y utilizan. Entre estas medidas

se encuentran la cobertura operativa de intereses, cobertura EBITDA de intereses,

relación del flujo de caja operativo a deuda total, la rentabilidad del capital invertido

(ROI), el ingreso operacional dividido el capital invertido, entre otras más. El rating

crediticio generalmente utiliza letras, siendo habitual que AAA sea la más alta

calificación de solvencia. Ejemplo de rating crediticio es AAA, AA, A, BBB, BB,

B, CCC.

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La Figura 1 muestra un ejemplo de los pasos a seguir en un proceso de análisis de

crédito.

Asignación Asamblea
Solicitar Conocer al Emitir Vigilar y
del equipo del comité
Rating emisor calificación supervisar
de análisis evaluador

Figura 1. Proceso de análisis de crédito – Tomado de Petersen & Plenborg (2012)

página 10.

2. Modelos de Pronóstico. Buscan evaluar la capacidad de pago a partir de la

actividad que se desarrolla a través de un adecuado pronóstico de los flujos de caja

futuro.

3. Modelos de Liquidación. Con estos modelos los creditors analizan si en caso de

liquidación de la compañía pueden recuperar el capital invertido.

Análisis Orientado a la Compensación de Ejecutivos

El pago a los ejecutivos incluye una parte como pago fijo más una fracción variable que

depende del desempeño de este. Este pago variable puede efectuarse a través de acciones,

opciones financieras sobre acciones y bonos en efectivo. Entre los aspectos más

interesantes en el análisis de la compensación a ejecutivos se encuentran: (a) la medida de

desempeño que dispara el esquema de compensación; (b) la relación entre el desempeño y

la compensación, (c) el estándar del desempeño, (d) como tratar los asuntos transitorios y

los cambios en las políticas contables y fiscales (calidad de la contabilidad).

El desempeño de los ejecutivos puede realizarse a través de diferentes medidas. Entre estas

se incluye medidas de rentabilidad (ROA, ROE, ROI), medidas de desempeño financiero, y

medidas de desempeño no financiero.

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Este análisis se fundamenta en tres tipos de medidas del desempeño de los ejecutivos.

1. Relación del pago al desempeño. Esta puede presentarse a través de contratos y

presentar relaciones:

 Lineales entre el desempeño y el pago.

 Bonos globales.

 Un bono con un mínimo y un máximo.

2. Estándares de desempeño

3. Calidad Contable

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