I

UNIVERSIDAD SAN PEDRO

TEMA:
COSTO DE CAPITAL

ASIGNATURA
Gerencia Financiera

INTEGRANTES

Jonathan Nicho Falla

Rosmery Vásquez Diaz
Zarela Morales Quineche

DOCENTE
Yenni Escalante Candioti

6TO CICLO

HUACHO - 2019
 II

INDICE

INTRODUCCION ..................................................................................................................... 1

1. Definición de Costo de Capital .......................................................................................... 2

2. Cálculo del costo de capital ............................................................................................... 3

2.1. Proposiciones de Modigliani-Miller .......................................................................... 3

2.2. Costo de Capital y CAPM .......................................................................................... 8

3. Identificar el Riesgo en una Inversión ............................................................................ 12

4. Tipos de Capital y su Estructura .................................................................................... 14

2.1. La Inversión de deuda (Pasivo a largo Plazo). ........................................................... 15

4.1.1. La Inversión de los propietarios (Capital de aportación) .................................... 15

4.1.2. Estructura Óptima ................................................................................................ 16

5. Decisiones de Inversión .................................................................................................... 16

6. Utilidades Retenidas como Política de Inversión .......................................................... 17

7. Concepto de Inflación ...................................................................................................... 19

8. Efectos de la inflación en los activos. .............................................................................. 20

9. Incidencias de la inflación en inversiones de activo fijo ............................................... 21

CONCLUSION ........................................................................................................................ 25

BIBLIOGRAFÍA ..................................................................................................................... 26

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .............................................................................. 26

ANEXO ..................................................................................................................................... 27
 III

RESUMEN

El trabajo de investigación comprende sobre la mínima tasa de rendimiento requerida por la

empresa, recibe el nombre de costo capital (o, también, “coste de oportunidad del capital”). Este

indica aquélla mínima tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente al coste de los

recursos financieros necesarios para acometer la inversión; pues de otra forma nadie estaría

dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones, se determina en tres etapas: 1) establecer

qué proporciones de cada recurso se utilizarán; 2) calcular el costo de cada recurso de capital, y

3) con el costo y las proporciones, determinar el wacc. La importancia que tiene costo de capital

es la maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá perseguir implica la

minimización del coste de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder minimizar

este último, es necesario saber cómo estimarlo, el análisis de los proyectos de inversión requiere

conocer cuál es el coste del capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones

adecuadas, otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciación

de la deuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa, también requieren conocer el valor

del coste del capital.

 IV

ABSTRACT

The research work includes the minimum rate of return required by the company,

receives the name of capital cost (or, also, “opportunity cost of capital”). This indicates

the minimum rate of return that allows the company to face the cost of the financial

resources necessary to undertake the investment; otherwise, nobody would be willing

to subscribe their obligations or their actions, it is determined in three stages: 1)

establish what proportions of each resource will be used; 2) calculate the cost of each

capital resource, and 3) with the cost and proportions, determine the wacc. The

importance of capital cost is the maximization of the value of the company that every

good manager should pursue implies minimizing the cost of the factors, including that

of financial capital. And in order to minimize the latter, it is necessary to know how to

estimate it, the analysis of investment projects requires knowing the cost of the capital

of the company in order to undertake the appropriate investments, other types of

decisions, including those related to leasing , debt refinancing, and the management of

the company's turnover fund, also require knowing the value of the cost of capital.
 1

INTRODUCCION

El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento.

Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el costo de oportunidad para

una alternativa equivalente de inversión.

La determinación del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo del

emprendimiento, analizando los componentes que conformarán el capital (como la emisión de

acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de capital, que dependen de

las variables utilizadas por el analista.

En otras palabras, el costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por

aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los acreedores. En

el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción, mientras que los acreedores se

beneficiarán con intereses por el monto desembolsado.

La evaluación del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga por

utilizar el capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el costo de deuda y

otra para el costo del capital propio; ambos recursos forman el costo de capital.

Cabe resaltar que el capital de una empresa está formado por el capital contable externo que

se obtiene a través de la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, el

capital contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones preferentes y el

costo de la deuda (antes y después de impuestos).

 2

1. Definición de Costo de Capital

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus

inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este

costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el

administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para

tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la

organización.

El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene

invertido en activos; afirmación que supone dos cosas:

a. Todos los activos tienen el mismo costo

b. Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos

y patrimonio.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para

buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas

fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan

un financiamiento permanente.

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo,

las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con

un costo específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.

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Factores Implícitos Fundamentales del Costo de Capital:

 El grado de riesgo comercial y financiero.

 Las imposiciones tributarias e impuestos.

 La oferta y demanda por recursos de financiamiento

2. Cálculo del costo de capital

Existe más de una alternativa para calcular el costo de capital para una empresa. Nos

abocaremos a las presentadas por Modigliani y Miller, así como la conciliación entre éstas y lo

propuesto por la teoría de valoración y activos de capital, CAPM.

2.1. Proposiciones de Modigliani-Miller

Las investigaciones realizadas por Modigliani y Miller, publicadas en el año 1958, han

generado una gran cantidad de estudios teóricos y empíricos sobre el tema. Estas

investigaciones constituyen el punto central de las restantes investigaciones respecto al costo

de capital y han servido como marco de referencia para todas ellas.

La proposición fundamental de M&M consiste en aceptar que el valor de una empresa sin

apalancamiento, para una clase dada de riesgo, es igual al ingreso neto de operación después de

impuesto dividido por el costo de capital de la empresa sin apalancamiento. Esta proposición

se expresa a través de la siguiente fórmula:

X (1  T )
V  (1)
u k
u
 4

donde:

VU : Valor de la empresa sin deuda

X : Ingreso neto de operación

KU : Costo de capital para una empresa sin deuda

Como podemos deducir, el costo de capital para una empresa sin deuda se obtiene a partir

del reacomodo de la anterior ecuación, quedando este determinado por la división entre el

ingreso neto de operación después de impuestos y el valor de la empresa sin deuda.

Ahora bien, si apalancamos la empresa podremos obtener una importante deducción de lo

anterior, lo cual puede obtenerse a partir del siguiente ejercicio de arbitraje:

Cuadro 1

Decisión Inversión Retorno

Comprar  de la empresa L  SL  ( X – Kb B) (1 – T)

(empresa con deuda)

Comprar  de la empresa U  SU - (1 – T)B  X (1 – T) - (1 – T) Kb B

(empresa sin deuda) y pedir prestado =  (X - Kb B) (1 – T)

(1–T)B

Expliquemos brevemente el cuadro anterior. La primera decisión de inversión consiste en

comprar un porcentaje cualquiera ( para nuestro ejemplo) del capital común de una empresa

que posee deuda en su estructura de financiamiento. Para este monto de inversión, el retorno

vendrá dado por la fracción  de la diferencia entre el ingreso neto de operación y el servicio a
 5

la deuda, representado por el producto entre Kb (el costo de la deuda) y el valor de la deuda, B,

después de impuestos. En tanto, la segunda decisión de inversión consiste en comprar un

porcentaje del capital común, equivalente al de la primera alternativa, de una empresa sin deuda

en su estructura de financiamiento. Además, adicionalmente pedimos prestado un monto

equivalente a  por ciento de (1 - T) por B (deuda de la empresa anterior). Ahora bien, al

analizar ambas estrategias de inversión, llegamos a la conclusión de que ambas retornan igual

monto, por lo que podemos deducir que el valor de mercado de las 2 estrategias debe ser el

mismo. Si sometemos esto a un leve trabajo algebraico obtenemos lo que sigue:

 SL =  SU - (1 – T)B

, dividiendo ambos lados por 

SL = SU – (1 – T)B

, desarrollando el paréntesis

SL = SU – B + TB

, reordenando términos

SL + B = SU + TB
 6

, recordando que VL = SL + B y que VU = SU

VL = VU + TB (2)

Esta es una de las más importantes deducciones de M&M. Ellos proponen que el valor de

una empresa con deuda es igual al valor de mercado de una empresa sin deuda más el beneficio

fiscal producto de la deducción de impuestos de los intereses sobre la deuda. De aquí podemos

visualizar el importante efecto que tiene para una empresa el uso de la deuda pues, según M&M,

a medida que aumentamos la deuda en la estructura de financiamiento de la empresa, su valor

de mercado crecerá. Sin embargo, esto no es totalmente cierto pues, en la realidad, las empresas

no son sólo deuda. Esto se debe en parte a que M&M consideran el costo de la deuda (Kb) como

constante durante todo su análisis, así como el nivel de riesgo de ésta misma. No obstante, ésta

es una importantísima conclusión que servirá para construir las otras proposiciones y en la cual

se basa gran parte de la teoría moderna sobre el costo de capital.

La segunda proposición de M&M postula una forma de encontrar el costo de capital común.

El costo de capital, para una empresa que utiliza un mix de deuda y capital, vendrá dado por la

suma del costo de la deuda después de impuesto, ponderada por el peso relativo de la deuda en

la empresa, y el costo patrimonial, ponderado por su peso relativo en el valor total de la firma.

Existen 3 enfoques para determinar el costo promedio ponderado del capital (CCPP o , en

inglés, WACC).
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a) Primera formulación:

B S
k  WACC  k b (1  T )  ks (3)
VL VL

Si definimos el costo del patrimonio, ks, como la división entre el ingreso neto

operacional y el valor de mercado del patrimonio y lo reemplazamos en la ecuación

anterior, obtenemos:

B IN S
k  WACC  k b (1  T ) 
VL S VL

Si recordamos, el ingreso neto después de impuestos viene dado por:

IN = (X – kb B)(1 – T)

Sustituyendo esta expresión y factorizando, tenemos:

ku (S ) k u ( B) k u (TB )
k   
VL VL VL

, donde kU es el costo de capital para una empresa sin deuda. Luego, obtenemos la

segunda formulación del WACC.

b) Segunda formulación:

X (1  T )
k  (4)
VL
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Finalmente, la tercera formulación parte de la igualdad entre una empresa con deuda

y otra sin deuda:

VL = VU + TB

Rescribiendo VU, tenemos,

X (1  T )
VL   TB
kU

realizando algunos reemplazos y arreglos algebraicos, obtenemos:

c) Tercera formulación:

  
k  k u 1  T  
B
  (5)
  VL  

2.2. Costo de Capital y CAPM

El modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) mencionado

anteriormente, nos proporciona otra forma de estimar el costo de capital de una empresa. Para

lograr esto es necesario seguir al menos 3 pasos:

1. Estimar los parámetros de mercado (E[Rm], Rf)

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2. Determinar el nivel de riesgo sistemático de la empresa en cuestión (Beta de la firma)

3. Usar estas estimaciones para determinar el costo de capital de la empresa.

En lo que respecta al primer paso, no es nuestro objetivo intentar explicar detalladamente

métodos de estimación de parámetros, sin embargo, podemos decir que existen variadas formas

de hacerlo. Una de ellas es recopilar información sobre precios accionarios de la firma y datos

sobre algún índice representativo del mercado (el IPSA en el caso de Chile, por ejemplo),

además de algún instrumento que sirva como aproximación a la tasa libre de riesgo (PRC del

Banco Central de Chile). Con esta información obtendremos el retorno de mercado y la tasa

libre de riesgo. Para determinar el Beta de la compañía () utilizamos la información anterior

(la covarianza entre la rentabilidad del activo y la del índice de mercado, y la varianza de los

retornos de este último), con la cual estimamos el nivel de riesgo sistemático de la firma. Esta

es la forma más sencilla de estimar los parámetros solicitados. Sin embargo, existen técnicas

más refinadas para lograr este objetivo, las cuales quedan fuera del alcance de nuestro libro.

Ahora, compatibilizando las proposiciones de M&M con CAPM tenemos que:

Cuadro 2

Tipo de Costo de Financiamiento M&M CAPM

Kb = rF + ( E[Rm] – rF ) b
Deuda Kb = rF;  b = 0
KU = rF + ( E[Rm] – rF ) U
Capital (No Apalancado) KU = 
KS = rF + ( E[Rm] – rF ) S
Capital (Leverage) KS =  + ( - T)(B/S)
K = Kb(1 – T)(B/VL) + KS(S/VL)
WACC (Mix) K =  [1 – (BT/(B+S))]

Como podemos ver, el costo de capital depende de la estructura de financiamiento que

 10

utilice la empresa. Al introducir el CAPM y el concepto de riesgo sistemático, podemos separar

el nivel de riesgo financiero del riesgo operacional, a saber:

B
 L   u  (1  T )  (6)
S u

donde el primer componente del lado derecho indica el nivel de riesgo operacional y el

segundo el nivel de riesgo financiero.

Partiendo de la igualdad entre M&M y CAPM para capital (leverage) tenemos:

B
r f  ( E [ Rm]  r f )  L  k u  ( k u  k b )(1  T )
S

Ahora, si empleamos la definición que da el CAPM a KU y reemplazamos,

B
r f  ( E [ Rm]  r f )  L  r f  ( E[ Rm]  r )   [ r  ( E [ Rm]  r )  u  r ](1  T )
f u f f f S

Reordenando se obtiene:

B
 L  [1  (1  T ) ] u (7)
S

o bien:

L
u  (8)
B (1  T )
[1  ]
S

Esta última expresión nos muestra el nivel de riesgo sistemático desapalancado, es decir,
 11

"limpiando" el efecto que produce la estructura de financiamiento en el riesgo de la empresa.

Como se ha hecho mención anteriormente, existen una serie de supuestos simplificadores

que, como tales, no necesariamente se presentan en la realidad. Por ejemplo, no se consideran

costos de bancarrota, los que pueden volverse importantes al momento de determinar el costo

de capital de la firma. A medida que se deteriora el resultado de operación de la empresa con

relación a sus obligaciones contractuales fijas, o conforme aumenta el monto de la deuda con

relación al capital de la empresa para un nivel dado de rendimiento operacional, los mercados

financieros pueden volverse muy escrupulosos para proporcionar financiamiento adicional.

Estos costos principalmente incluyen:

1. Tasas de interés elevadas y contratos bajo términos muy desfavorables para la empresa.

2. Pérdida de empleados claves, con lo cual se deteriora aun más la capacidad generadora

de la empresa.

3. Pérdida de proveedores, los cuales pueden sentir temor ante el eventual incumplimiento

en los pagos por parte de la empresa.

4. Pérdida de ventas producto de la desconfianza de los clientes respecto de la

sustentabilidad de la empresa en el tiempo.

5. Falta de financiamiento para proyectos rentables, pero riesgosos, que merman la

capacidad de crecimiento de la firma.

6. Liquidación de activos productivos con el consiguiente efecto en la escala productiva.

7. Costos legales y administrativos por concepto de bancarrota.

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De lo anterior se desprende que, aunque la teoría expuesta es la base para la determinación

del costo de capital de una firma, no debemos olvidar los supuestos sobre los cuales se sustenta

para así conseguir una acertada estimación de dicho costo.

3. Identificar el Riesgo en una Inversión

El Capital Riesgo es dinero que se invierte en empresas a largo plazo (hasta 10 años)

habitualmente con entrada en el capital de compañías privadas para ayudarlas a crecer y tener

éxito.

A diferencia de los bancos y cajas, que exigen una devolución del dinero prestado con unos

intereses en unas fechas determinadas, con independencia de la situación de tesorería que tenga

la empresa, el capital riesgo invierte a cambio de una participación en la empresa. Tras la entrada

en el capital, el empresario tendrá una menor participación en el capital, sin embargo, en unos

años esa participación podrá valer mucho más de lo que poseía antes de la entrada del capital

riesgo.

Por tanto, una vez que ha invertido, la rentabilidad que obtiene el capital riesgo dependerá

del crecimiento y rentabilidad que genere la empresa. Si los empresarios ganan el capital riesgo

gana. Si los empresarios fracasan, el capital riesgo también fracasa.

Las Sociedades de Capital Riesgo suelen incorporar un valor añadido a la empresa

financiada, aportando credibilidad frente a terceros y ofreciendo su experiencia para gestionar

de una forma más eficiente la empresa.

La contrapartida por el riesgo asumido y el largo período de maduración necesario suele

producirse, en caso de éxito, en forma de plusvalías.

 13

El capital riesgo busca incrementar el valor de la compañía sin intervenir en el control del

día a día. En ocasiones, cambian el equipo directivo cuando así se pacta o cuando el empresario

quiere salir de la empresa, en otras, lo imponen si se les ha dado la facultad de imponerlo en

caso de que se cumpla el plan de negocio acordado con ellos.

El objetivo del inversor de Capital Riesgo es la obtención de plusvalías al vender su

participación al cabo de unos años.

En resumen, las características principales del Capital Riesgo son:

 Elevado Riesgo: la asignación de recursos no está avalada por garantías de tipo

personal ni real.

 Orientación hacia empresas innovadoras que reúnan las siguientes

características: buen equipo directivo, alto potencial de crecimiento, existencia

de una ventaja competitiva real y posibilidades reales de desinversión.

 Participación temporal y habitualmente minoritaria: se busca facilitar apoyo

financiero estable en momentos en los que es difícil obtener recursos. Si estas

etapas iniciales se superan, el capital riesgo cederá su lugar a otros inversores,

recuperando su inversión inicial más unas plusvalías como pago por el riesgo

asumido.

 Apoyo gerencial y valor añadido: el inversor participa en el Consejo de

Administración no solo para vigilar la inversión sino también aportando su

experiencia, así como facilitando el acceso a contactos con potenciales socios,

clientes y proveedores.
 14

 Remuneración vía plusvalías: los inversores buscan, una vez superadas las etapas

de mayor riesgo, ser sustituidos por otros inversores, obteniendo el premio que

compense el riesgo asumido y el apoyo prestado.

Cuando nos enfrentamos a un inversor financiero, conviene tener presente que sus criterios

de inversión son habitualmente muy diferentes a los de un industrial.

En cuanto a los objetivos de la inversión: los inversores industriales comúnmente buscan

control sobre la gestión compañía e invierten a largo plazo. El motivo de su inversión es reforzar

con la empresa adquirida las capacidades estratégicas de su empresa o grupo empresarial. Los

inversores financieros buscan principalmente rentabilidad sobre el dinero invertido, invierten

habitualmente a medio plazo y no desean gestionar la compañía.

La forma de valorar habitualmente varía entre unos y otros: mientras los inversores

industriales se fijan más en las sinergias, los financieros en la rentabilidad del dinero invertido

por lo que al buscar rentabilidad financiera la capacidad de endeudamiento juega para ellos un

papel mucho más importante.

4. Tipos de Capital y su Estructura

La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de decisiones

financieras, debido a la interpelación que guarda con otras variables de las decisiones

financieras. Es por ello que, con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la
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inversión de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deberá ser capaz de evaluar

la estructura de capital y de comprender la relación de ésta con el riesgo, rendimiento y valor.

El término Capital denota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la

parte derecha del Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen

fuentes De Inversión a largo plazo.

A continuación, se muestra el Capital en sus dos tipos:

 El Pasivo a largo Plazo o Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA)

 La inversión de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

2.1. La Inversión de deuda (Pasivo a largo Plazo).

Incluye los préstamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es mas costoso que

el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos tienen menor riesgo porque:

a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles

para pago,

b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma

que los accionistas comunes o preferentes.

c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo

de la deuda para la empresa.

4.1.1. La Inversión de los propietarios (Capital de aportación)

Consiste en los fondos a largo plazo provistos por los dueños de la empresa, es decir los

accionistas. Las dos fuentes básicas del capital son:

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1.- Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales.

2.- Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades

retenidas.

4.1.2. Estructura Óptima

Se dice que la Estructura de Capital teóricamente optima debe estar Basada en el

equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo. También se dice que la

estructura óptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que

maximice el Valor de Mercado (la inversión del propietario).

5. Decisiones de Inversión

Las decisiones de inversión son una de las grandes decisiones financieras, todas las

decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el análisis de las inversiones en

capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como a las

inversiones de capital representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria,

tecnología etc.

Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de

evaluación y análisis como la definición de los criterios de análisis, los flujos de fondos

asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida.

En la mayoría de organizaciones o empresas de tipo privado, las decisiones financieras son

enfocadas o tienen un objetivo claro, "la maximización del patrimonio" por medio de las

utilidades, este hecho en las condiciones actuales, debe reenfocarse sobre un criterio de

"maximización de la riqueza" y de la creación de "valor empresarial".

 17

Frente a esto en las decisiones de inversión aparecen recursos que se asignan y resultados

que se obtienen de ellos, los costos y los beneficios.

Los criterios para analizar inversiones hacen un tratamiento de los beneficios y costos de

una propuesta de inversión, estos beneficios y costos en la mayoría de los casos no se producen

instantáneamente; sino que pueden generarse por periodos más o menos largos.

Al encontrar los costos y beneficios se deben definir con claridad los criterios que se van a

utilizar para su evaluación frente a la propuesta de inversión.

Entre los criterios que han logrado un grado alto de aceptación técnica, por parte de los

financistas, son los que consideran el valor en el tiempo del dinero, efectuando un tratamiento

descontado de los flujos de costos y beneficios. Se pueden mencionar entre ellos el Valor

Presente Neto, La Tasa de Rentabilidad, La Relación Beneficio-Costo y La Tasa Interna de

Retorno, que brindan la información necesaria para el análisis de las inversiones.

6. Utilidades Retenidas como Política de Inversión

El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas

sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de

oportunidad, la ser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los

accionistas ganarían con inversiones alternativas. Se utilizan 3 métodos para calcular el costo

de las utilidades retenidas (enfoque del CAPM, el enfoque del rendimiento de los bonos más la

prima del riesgo y el enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF):

El enfoque del CAPM, modelo de valuación de activos de capital,

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1. Se calcula la tasa de riesgo, kRF, la cual se toma de los bonos de la Tesorería a

corto plazo (30 días)

2. Se calcula el coeficiente beta de la acción bi y se utiliza como índice del riesgo

de la acción.

3. Calcule la tasa esperada de rendimiento sobre el mercado o sobre una acción

promedio Km

4. Sustituya los valores en la ecuación de CAPM:

ks = kRF + (kM – kRF) bi

El enfoque del rendimiento de los bonos más la prima del riesgo,

regularmente para determinar el costo de capital contable común de una empresa

se añade una prima de riesgo de entre 3 y 5 puntos porcentuales a la tasa de

interés sobre la deuda a largo plazo de la empresa.

El enfoque del rendimiento en dividendos más la tasa de crecimiento o

del flujo de efectivo descontado (DCF), Po = .D1

Ks – g

Donde g es la ganancia de capital

Ks = k = .D1 + g esperada

Po
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Costo de las acciones comunes de emisión reciente o del capital contable

externo ke

Se basa en el costo de las utilidades retenidas, pero se incrementa a causa

de los costos de flotación, cuál debe ser el costo de las nuevas acciones comunes

k = .D1 + g

Po (1 –F)

F =costo porcentual de flotación que es resultante de la misión de nuevas

acciones comunes, así Po (1-F) es el precio neto por acción que recibe una

compañía.

7. Concepto de Inflación

En el ámbito económico, la inflación se refiere a una elevación del nivel general de los

precios de los bienes y servicios por un período de tiempo. Cuando el nivel de precios se eleva,

cada unidad de moneda compra menos bienes y servicios, consecuentemente, la inflación es

también una erosión en el poder adquisitivo del dinero. Una de las medidas principales de la

inflación de precios es la tasa de inflación, el cambio de porcentaje anualizado cambia de índice

de precios en general con el tiempo.

La inflación puede tener muchos efectos que pueden tener simultáneamente efectos

positivos y negativos en una economía. Los efectos negativos de la inflación pueden incluir una

disminución en el valor real del dinero y con el tiempo en otras cuentas monetarias; la

incertidumbre sobre la futura inflación puede desalentar la inversión y el ahorro, o puede

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conducir a reducciones de la inversión del capital productivo y aumentar ahorros en la no

producción de activos.

8. Efectos de la inflación en los activos.

La inflación de activos suele provocar durante la fase de euforia dos consecuencias de gran

importancia, el efecto riqueza y la sobreinversión.

El efecto riqueza consiste en que la gente se considera más acaudalada y solvente, al

computar mentalmente los precios de sus pisos o de sus acciones. Ello le lleva a ser más

consumista y menos ahorradora (verdad estadística, no siempre cumplida en cada caso

particular). Incluso, se puede endeudar con la garantía de sus activos, sobre todo de los

inmobiliarios, porque los bajos tipos de interés y las facilidades crediticias hacen muy llevaderos

los préstamos.

A corto plazo esto puede resultar bueno porque se estimula la actividad económica. Pero el

déficit de ahorro a la larga resulta muy negativo, tanto para el particular que ha entrado en esta

dinámica, como para la economía en su conjunto. En algún momento la capacidad de

endeudamiento toca techo y lo que queda por delante es pagar la factura de las alegrías pasadas.

La sobreinversión o sobrecapitalización es la utilización de capital para la puesta en marcha

de proyectos empresariales de dudosa o nula viabilidad, debido a la superabundancia de dinero

disponible para invertir.

La sobreinversión también produce un estímulo de la economía en el corto plazo. Pero, a

la larga, el mantenimiento del proyecto supone ir poniendo nuevo dinero para mantener el

negocio abierto en lo que termina por resultar un pozo sin fondo. Al final, se hace evidente que

no va a haber retornos positivos para la inversión o que estos van a ser desproporcionadamente
 21

bajos. Para entonces se han despilfarrado un montón de recursos financieros, humanos y

materiales.

Además, se ha producido un juego de distribución en donde unos se han enriquecido de

diversas maneras, suministrando bienes y servicios para el proyecto, o vendiendo sus acciones

en el momento de euforia. Es un juego de suma cero. Otros, que apostaron por el proyecto hasta

el final, se han empobrecido, incluso arruinado. Han pagado a costa de su patrimonio las facturas

del despilfarro y del enriquecimiento de los más listos. Esta es la tercera consecuencia de la

inflación de activos, la destrucción patrimonial.

La destrucción patrimonial es el reverso tenebroso del efecto riqueza. Aquellos activos que

justificaron el endeudamiento debido al efecto riqueza, ahora valen mucho menos de lo que

parecía, lo que conduce a un 'efecto pobreza' que influye negativamente en el consumo.

También la mala experiencia de la sobreinversión puede provocar un posterior retraimiento

de la inversión, sobre todo en proyectos considerados como de alto riesgo aunque sean factibles.

La caída del consumo y de la inversión son muy negativos para la economía, tanto como para

provocar una grave recesión.

9. Incidencias de la inflación en inversiones de activo fijo

Básicamente el efecto nocivo de la inflación en inversiones de activo fijo, se debe al hecho

de que la depreciación en esta forma del costo histórico del activo.

El efecto de determinar la depreciación en esta forma, es incrementar los impuestos a pagar

en términos reales y disminuir pro ende los flujos de efectivo reales después de impuestos.

Para su mejor comprensión se analiza el siguiente ejemplo:

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Se Supone que una empresa considera el reemplazo de una maquinaria vieja pr una

nueva, su Terma es de 10%. El precio actual de la nueva máquina instalada es de Bs. 300.

Esta máquina se piensa que ahorrara en los próximos cinco años una cantidad anual de

Bs.1000.

Al término de la vida económica esta máquina tendrá cero valores de rescate.

Además, la tasa de impuestos es de 50% y la empresa va a depreciar al activo en línea recta.

Finalmente, es asumido que las personas involucradas en esta evaluación, podrán proyectar

en una forma aproximada la tasa de inflación de los próximos cinco años.

 23

Flujo de

Flujo de efectivo efectivo Valor presente

Año Depreciación Ingreso gravable Impuestos
antes de impuestos después de (10%)

impuestos

0 - 3000 -3000 -3000

1 1000 600 400 200 800 727

2 1000 600 400 200 800 661

3 1000 600 400 200 800 601

4 1000 600 400 200 800 546

5 1000 600 400 200 800 497

 24

Aquí si pueden utilizar dos métodos y pueden existir diferencias las cuales surgen

debido a la forma en que la depreciación es calculada y los impuestos pagados, esto es la

deducción por depreciación son calculadas tomando como base los valores históricos de sus

activos, no sus valores de mercado, y por otra parte los impuestos son función directa de

los ingresos no del poder adquisitivo de ellos. Por consiguiente, a medida que los ingresos

se incrementan como un resultado de la inflación y de las deducciones por concepto de

depreciación son mantenidas constantes, el ingreso gravable crece desmesuradamente, y

esto origina que una empresa no pueda recuperar a través de la depreciación, el costo de

reemplazo de un activo en tiempos de altas tasas inflacionarias.

La disminución en el valor presente considerando correctamente la inflación se debe

exclusivamente a los impuestos pagados. La depreciación es un gasto deducible el cual

reduce los impuestos a pagar y por consiguiente aumenta el flujo de efectivo en esa cantidad

ahorrada. Sin embargo, el gasto por depreciación de acuerdo a la ley de impuestos sobre la

renta, debe ser calculada de acuerdo a los costos históricos de los activos, lo cual significa

que a medida que el tiempo transcurre, la depreciación que se está expresada con menor

poder de compra y como resultado del costo real de los activos no esta totalmente reflejado

en los gastos por depreciación. Los gastos por depreciación por consiguiente están

subestimados y el ingreso gravable está sobreestimado.

 25

CONCLUSION

El costo de capital de la empresa está en función de la estructura o esquema de

financiamiento utilizado para la ejecución de las inversiones y del costo de las fuentes de

financiamiento.

En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de oportunidad del

inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir

endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas

dispongan de suficiente capital propio.

En todo caso, al financiar una empresa con una relación deuda/capital relativamente alta,

los accionistas tienden a sacrificar sus dividendos en efectivo, capitalizan sus utilidades para

permitir que el negocio acelere la amortización de su deuda, o se busca otras opciones de

financiamiento que permitan sustituir deuda cara por un financiamiento barato.

En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que el costo de

oportunidad, naturalmente este es el caso más deseado, es lo usual. Aquí se debe tener cuidado

con el ahorro fiscal, es posible que, durante los primeros años, el negocio genere utilidades

reducidas, incluso pérdidas, de modo que el ahorro fiscal no sea tangible. Además, es posible

que el inversionista, que es el administrador, obtenga del negocio otros beneficios, por ejemplo,

remuneración, dietas, ingresos por negocios relacionados, etc.

 26

BIBLIOGRAFÍA

(s.f.). Obtenido de www.12manage.com:

https://www.12manage.com/methods_cost_of_capital_es.html

(s.f.). Obtenido de eco-finanzas: https://www.eco-

finanzas.com/diccionario/T/TIPOS_DE_CAPITAL.htm

(25 de JULIO de 2019 ). Obtenido de Wikipedia:

https://es.wikipedia.org/wiki/Capital_(econom%C3%ADa)#Tipos_de_capital

Escobar, A. J., & Sepúlveda Rivillas, C. I. (2015 ). Libro Costo de capital: conceptos y

aplicaciones . L Vieco S.A.S.

Jiménez, I. N. (1998). EL COSTO DEL CAPITAL EN LA TOMA DE DECISIONES. Lima:

Industrial Data, UNMSM. Facultad de Ingeniería Industrial.

Merino, J. P. (2009). Obtenido de definicion.de: https://definicion.de/costo-de-capital/

Orellana, S. B. (2008). Teoría financiera y costo de capital. AGOTADO: Platinum.

Paul G. Keat, P. K. (2011). Economía de empresa. Pearson Educación.

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

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https://www.12manage.com/methods_cost_of_capital_es.html

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finanzas.com/diccionario/T/TIPOS_DE_CAPITAL.htm

(25 de JULIO de 2019 ). Obtenido de Wikipedia:

https://es.wikipedia.org/wiki/Capital_(econom%C3%ADa)#Tipos_de_capital

Merino, J. P. (2009). Obtenido de definicion.de: https://definicion.de/costo-de-capital/

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ANEXO

Ficha No 01

Docentes e Investigadoras de la Universidad de Antioquia, Antioquia Jenny Moscoso

Escobar y Claudia Inés Sepúlveda Rivillas.
Tema: Libro Costo Capital: Conceptos y Aplicaciones.
Pág: 121

(Resumen)

El cálculo del costo de capital es uno de los elementos más importantes en las finanzas corporativas,
y su aplicación en mercados emergentes como el colombiano se ha convertido en un dilema, debido
a serias limitaciones en los modelos desarrollados para su cálculo.
Por esta razón, a partir de la experiencia de las autoras surge la idea de diseñar un texto guía para los
profesionales en formación de las ciencias económicas, administrativas, contables y afines interesados
en los temas de las finanzas corporativas, que aborde el tema del costo de capital con aplicabilidad en
los mercados emergentes, buscando minimizar las restricciones de los modelos existentes para
aplicarlos a mercados como el colombiano. Esta primera versión se motiva por la necesidad de
disponer de un texto más sencillo que los abordados usualmente por los profesores universitarios en
esta temática debido a su construcción permanente, deberá actualizarse de manera constante para
elaborar futuras versiones, lo cual es nuestra intención.

Ficha No 02

Sergio Bravo Orellana

Tema: Teoría financiera y costo de capital
Pág: 406

(Resumen)

Las decisiones de inversión en diferentes activos financieros parten de una adecuada identificación y
cuantificación del riesgo, además de la rentabilidad. La teoría financiera asume la característica de
tal a partir de la formalización de las teorías de portafolio, que no solamente han sido útiles para los
administradores de fondos de inversión, sino para los gerentes que toman sus decisiones
considerando el costo de capital de la empresa y sus accionistas, y es que este concepto es uno de
los ejes de mayor importancia en las finanzas.

A lo largo del tiempo se han construido modelos basados en conjuntos de variables que pueden
ayudar a determinar el costo de capital o, en palabras más sencillas, la retribución que el
inversionista exige por el riesgo que asume. Sin embargo, la mayoría de los textos de finanzas
utilizados en los programas de posgrado han sido desarrollados en el Primer Mundo y, por tanto, no
se aplican necesariamente a las economías de los países emergentes.

Este libro parte del estudio y la valorización del riesgo a través de los conceptos de la teoría del
portafolio, el modelo de valoración de activos de capital (Capital Asset Pricing Model, CAPM) y el
concepto de riesgo-país, y plantea un enfoque consistente con los fundamentos financieros y, a la
vez, pragmático y aplicable a la realidad de los mercados emergentes. Desarrolla estudios de caso
 28

Ficha No 03

Paul G. Keat, Philip K. Y. Young

Tema: Economía de empresa
Pág: 784

(Resumen)

El objetivo principal de este texto es demostrar a los lectores que la aplicación de la teoría
microeconómica ha resistido el paso del tiempo y en la actualidad continúa siendo relevante en muchas
facetas de la toma de decisiones administrativas. Una de las razones principales para el estudio del
análisis económico, por parte de los empresarios, es la necesidad de comprender los cambios en la
demanda y en la oferta del mercado. El presente texto analiza numerosos ejemplos de empresas que
han enfrentado condiciones cambiantes de mercado. Al final de casi todos los capítulos, se incluye
una "Aplicación internacional" que demuestra uno o más puntos clave del capítulo dentro de un
contexto global. Además, la obra incluye varias herramientas de análisis que son útiles para la toma
de decisiones en la empresa, pero que no forman parte fundamental de la teoría microeconómica
tradicional: la estimación de la demanda, la producción y los costos mediante el empleo del análisis de
regresión, el pronóstico, la programación lineal, la planeación del capital y el análisis de riesgo.

Ficha No 04

Ing. Néstor Santos Jiménez

Tema: EL COSTO DEL CAPITAL EN LA TOMA DE DECISIONES
Pág: 52

(Resumen)

Las principales decisiones financieras de una organización empresarial comprenden la determinación

de la mejor alternativa de inversión, selección del esquema de financiamiento adecuado y definición
de una apropiada política de dividendos; siendo el objetivo final maximizar el valor de las acciones de
la empresa.Entre las alternativas de inversión, destacan: la instalación de un negocio nuevo, la
ampliación de la capacidad de planta existente y la modernización de las instalaciones de producción.
El tema a ser desarrollado en este trabajo es cómo determinar la rentabilidad y el riesgo de esta
alternativa, por lo que hace falta proyectar un flujo de caja del negocio bajo determinadas premisas y
definir el costo del dinero.
Los recursos que utiliza la empresa para financiar sus inversiones vienen a constituir su capital, de
modo que el costo de capital viene a ser el retorno porcentual mínimo que exigen los acreedores e
inversionistas por financiar la inversión de la empresa; la determinación adecuada de este costo
facilitará la toma de decisiones.