La Pasion Turca, Corficolombiana

21 de agosto de 2018
MACROECONOMÍA Y MERCADOS 3 de septiembre de 2018
INFORME SEMANAL
LA PASIÓN TURCA
El mercado ha seguido con atención la actualidad política y económica de
Turquía y gran parte de la volatilidad actual en los mercados se origina allí. En
esta editorial analizamos las razones que explican la situación actual,
señalamos los canales a través de los cuales se propagaría esta crisis a otros
países y revisamos qué tan sistémico sería.
› MERCADO DE DEUDA (PAG. 7)

Esta semana se revelan datos de inflación en la mayoría de países emergentes
(Colombia, México, Brasil, Perú, Uruguay, Turquía, Hungría, Rusia, Filipinas,
Taiwan, Korea, Indonesia, Tailandia). Se deberá estar atento al efecto de la
mayor volatilidad en emergentes por movimientos en su tipo de cambio y
presión sobre el nivel de precios.
› MERCADO CAMBIARIO (PAG. 13 )

Esperamos una corrección del peso colombiano hacia niveles de 2,980 pesos
por dólar para esta semana. Consideramos que el peso colombiano ha
logrado mantener cierta lateralidad a pesar de la alta incertidumbre externa
debido a la cotización al alza en el crudo.
› MERCADO ACCIONARIO (PAG. 18)

Durante esta semana incrementará la participación de China dentro del índice
MSCI de mercados emergentes, por lo que se espera un flujo de 8.8 mil
millones de dólares aproximadamente. A nivel local se publicarán los
resultados 2T18 del Grupo de Energía de Bogotá.
› MERCADOS EXTERNOS (PAG. 24)

Tensiones comerciales a nivel mundial, una revisión al alza del PIB de 2T18 de
EEUU, junto con una leve desaceleración de la inflación de la Eurozona,
fueron algunos de los factores más relevantes de la semana pasada. Esta
semana los mercados estarán atentos a la tercera imposición de medidas
arancelarias sobre China y el reporte de empleo de EEUU de agosto.
› ACTIVIDAD ECONÓMICA LOCAL (PAG. 30)

La tasa de desempleo a nivel nacional permaneció estable en julio, mientras
que en las 13 principales ciudades presentó una corrección importante. Esta
semana será publicada la inflación de agosto, la cual esperamos se mantenga Investigaciones Económicas
Corficolombiana
estable en 3.10% en términos anuales. www.corficolombiana.com
El (los) analista(s) certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con
una recomendación, Por favor revise la Certificación del Analista y otras advertencias importantes que se encuentran en la última
página del presente informe.
3 de septiembre de 2018
La pasión turca
Cristhian Alejandro Cruz Moreno El mercado ha seguido con atención la actualidad política y económica de Turquía porque
Analista económico entienden que gran parte de la volatilidad actual en los mercados se origina allí. En esta editorial
+57 1 3538787 ext. 6120
cristhian.cruz@corficolombiana.com analizamos las razones que explican la situación actual, señalamos los canales a través de los
cuales se propagaría esta crisis a otros países y revisamos qué tan sistémico sería.
Julio César Romero La compleja situación política y económica por la que actualmente atraviesa Turquía
Economista jefe
sería inimaginable hace un par de años cuando se discutía su adhesión a la Unión
+57 1 3538787 ext. 6105
julio.romero@corficolombiana.com Europea (UE). Sin embargo, hoy por hoy Turquía es protagonista a nivel internacional ya
no tanto por razones positivas, sino por el eco que se hace al hecho que su moneda
continúa perdiendo valor debido a las sanciones comerciales impuestas por la
administración Trump y porque el presidente Erdoğan recurre a medidas económicas
heterodoxas y basadas en prejuicios religiosos y de orden político para torpedear el
accionar institucional en su país.
Por lo anterior, en este editorial analizamos la coyuntura político-económica de ese país,

discutimos los canales a través de los cuales podría presentarse un efecto contagio y
evaluamos la vulnerabilidad de otras economías frente al deterioro de la situación en
Turquía. Lo anterior en un contexto en el que han surgido nuevos focos de volatilidad,
particularmente en Argentina y Brasil.
› Érase una vez…

Hace algunos años Turquía se configuraba como una economía con un futuro
promisorio. Desde 2010 Turquía hace parte del grupo de países denominado CIVETS: un
conjunto de emergentes con un importante potencial de crecimiento y expectativas de
amplio protagonismo económico para los próximos años, en el que también están
Colombia, Indonesia, Vietnam, Egipto y Sudáfrica. Las perspectivas para Turquía fueron
tan positivas que al comienzo de la década se intensificaron las negociaciones para la
adhesión del país a la Unión Europea (UE), las cuales ya venían siendo adelantadas desde
2004, conforme sus fundamentales indicaban una relación beneficiosa para el bloque de
países europeos.
75.6% Hoy por hoy la realidad ha cambiado bastante y, si bien las relaciones entre Ankara y
Bruselas no son malas, se ha tornado difusa la posibilidad de una adhesión. Más allá de
La devaluación de la lira turca la devaluación de la lira turca que, en lo corrido del año, alcanza el 75.6%, los indicadores
frente al dólar estadounidense económicos más importantes sugieren que de no darse un ajuste macroeconómico, la
en lo corrido de 2018 situación en general podría deteriorarse aún más. Para julio la inflación se ubicó en 15.9%
a/a, acelerándose 0.5 puntos porcentuales (p.p.) frente al dato oficial del mes anterior,
mientras que el referencial del Banco Central de Turquía (CBT, por sus siglas en inglés)
continúa inalterado en 17.75% desde el pasado 7 de junio, uno de los niveles más altos
del mundo (Gráfico 1).
Cálculos de Barclays sugieren que el pass-through (proceso de transmisión) de la

devaluación hacia la inflación es del 15%, de manera que actualmente la pérdida de valor
2
de la lira tendría un impacto al alza sobre los precios de 11 p.p. En lo corrido del año la
inflación total ha subido en 5 p.p., mientras que el referencial de la autoridad monetaria
lo ha hecho en 975 puntos básicos (pbs), es decir, 9.75 p.p. Aunque pareciera que el CBT
se hubiera anticipado a posibles presiones inflacionarias, es evidente que los precios aun
no incorporan completamente la depreciación cambiaria y que las medidas de política
monetaria se han quedado cortas. Por lo anterior, ha sido evidente que el mercado
considera necesario que la autoridad monetaria actúe de manera inmediata
aumentando nuevamente su tasa de interés como medida para mitigar la salida de
capitales de la economía.
5 p.p. Por lo pronto, los mercados Over The Counter (OTC o mercados estandarizados) han
venido incorporando movimientos de tasas de interés y cotizan devaluaciones implícitas
ha aumentado la inflación de del orden del 24.8% para operaciones con vencimientos a una semana y de 31.6% para
Turquía en 2018. Sin embargo, las de un año. De esta forma, al restar a 24.8% una tasa libre de riesgo externa, como la
la devaluación de la lira aún no Libor, la tasa de interés local debería ubicarse actualmente alrededor de 22%, un nivel
se ha transmitido que está en línea con los 600 pbs del pass-through que creemos que aún faltan por
completamente sobre la transmitirse sobre la inflación. Así mismo, el mercado de swaps (específicamente de
inflación. tasas de interés) cotiza la tasa interna de referencia en 30.3% a un año, mientras que la
tasa de 5 años la fija en 25.7%, reflejando con ello el ajuste económico que se espera del
CBT.
Dentro de las razones que explican este desequilibrio están las sanciones comerciales
que ha impuesto la administración Trump al país euroasiático, como respuesta a la
detención del pastor Andrew Brunson. Actualmente, el gobierno federal mantiene
aranceles de 20% y 50% sobre las importaciones turcas de aluminio y acero,
respectivamente. Si bien EEUU tiene actualmente un peso de 4.9% en las exportaciones
turcas, menor al 57% de los países europeos y al 27% de los asiáticos, la posibilidad de
que estas sanciones escalen hacia acciones concretas como en el caso de Irán, ha sido
motivo suficiente para que varios inversionistas liquiden sus posiciones en moneda turca.
Las sanciones comerciales de El gobierno de Erdoğan ha tomado algunas decisiones para evitar excesos de demanda
EEUU a Turquía motivaron la sobre la oferta en el mercado cambiario, entre las cuales se encuentra facilitar la
liquidación de posiciones en lira Inversión Extranjera Directa de aliados clave como Catar (15,000 millones de dólares en
turca por parte de los últimos días), así como hacer llamados a la población para que moneticen sus activos
inversionistas extranjeros. en divisas. Así mismo, hacia futuro no se descarta la posibilidad de solicitar un préstamo
al FMI, como lo ha hecho Argentina, o la imposición de restricciones a la salida de
capitales, en el peor de los escenarios.
› El contagio
El viernes 10 y el lunes 13 de agosto fueron días negros para los mercados emergentes:
a la par del desplome de la lira turca, se observó una rápida transmisión de volatilidad
hacia otras economías. En medio de una depreciación generalizada de las monedas
emergentes frente al dólar, se vio un castigo importante en la cotización de las acciones
de bancos europeos con actividades en Turquía (Gráfico 2). En efecto, el mercado acortó
posiciones en títulos de BBVA, BNP Paribas y UniCredit, bajo la sospecha de que la
3
depreciación cambiaria (24% en esas dos jornadas), como resultado del aumento al
doble de la tarifa arancelaria a las importaciones de aluminio y acero por parte de EEUU,
tendrían consecuencias directas sobre sus resultados financieros (tanto locales como
agregados).
La crisis en Turquía se ha En ese orden de ideas, el mercado ha identificado que las actividades de compañías
transmitido inicialmente a extranjeras, particularmente los bancos, son los principales canales de transmisión de la
través de las actividades de crisis turca, inicialmente a Europa y emergentes. Así mismo, la recomposición de
compañías extranjeras en ese portafolios por parte de inversionistas extranjeros juega un papel clave en esa dinámica
país, especialmente bancos de contagio de volatilidad entre países, debido a la facilidad con la cual los recursos
europeos. pueden relocalizarse.
Tampoco puede despreciarse el impacto que ha tenido la devaluación en la hoja de

balance, tanto del sector público como privado, conforme sus obligaciones en moneda
extranjera crecen en consonancia con la cotización de la lira turca. Precisamente el
servicio de la deuda es un mecanismo de contagio adicional, conforme los
cumplimientos corrientes podrían verse comprometidos en caso que los agentes no
hayan adquirido suficientes herramientas de gestión de riesgo cambiario. Aún si cuentan
con coberturas, los intermediarios financieros serían quienes sufrirían problemas de
liquidez para honrar cumplimientos de derivados, por ejemplo.
Los cumplimientos corrientes Los anteriores mecanismos son transmisores directos de volatilidad y su efecto es
de deuda en dólares se podrían inmediato. Sin embargo, la persistencia de los mismos puede ser discutida conforme una
ver comprometidos, en la mejora en el lenguaje del gobierno turco, una relajación de las sanciones comerciales
medida que los agentes no impuestas por EEUU o un accionar del CBT, podrían contribuir a recomponer la oferta de
hayan gestionado bien el riesgo divisas en el mercado cambiario local.
cambiario.
Una segunda fase en el proceso de contagio, no tan inmediata como la anterior, está
relacionada con el impacto sobre las compras externas a los principales socios
comerciales turcos. En efecto, una devaluación tan fuerte de la lira turca encarece los
bienes importados y debería traer consigo una disminución en el monto de
importaciones. En ese orden de ideas, el Reino Unido e Irlanda (30% de las importaciones
Gráfico 1. Tipo de cambio, inflación y tasa de interés de Gráfico 2. Acciones de bancos extranjeros
referencia BBVA BNP UniCredit
120
Lira (eje der) Inflación Tasa referencia
Índice (Dic-31 / 2017 = 100)
20 185
110
18 Crisis política
170
en itália
ene 2018 = 100
16 100
155
14
140
%
90
12
125
10 80
8 110 Lunes negro
6 95 70
sep.-18
mar.-18
jul.-18
feb.-18
jun.-18
ene.-18
may.-18
abr.-18
ago.-18
feb.-18
mar.-18
jul.-18
sep.-18
ene.-18
may.-18
jun.-18
abr.-18
ago.-18
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana

4
turcas en 2017) y EEUU (16%) son los países de origen con mayor participación y los que
se verían más afectados, aunque el peso relativo de Turquía en sus exportaciones no es
considerable.
› ¿Qué tan expuesto está el mundo a Turquía?

El ratio entre reservas Esta pregunta la abordamos desde dos ópticas distintas: volatilidad y crisis. En primera
internacionales y déficit en medida, la transmisión de volatilidad entre economías emergentes es particularmente
Cuenta Corriente más deuda de notoria y plausible dado el mecanismo bajo el cual se estructuran los portafolios de
corto plazo está en niveles inversión, y bajo el supuesto de libre movilidad de capitales. Respecto a una crisis, habría
mejores a episodios anteriores que evaluar la posible sistematicidad de los problemas en Turquía y la capacidad que esta
de crisis. economía tiene para afectar a una escala global.
Como ya lo mencionamos, la crisis turca tiene el espacio suficiente para ser generador
de volatilidad y, la muestra clara, fue el alto estrés al que se sometieron algunas
La crisis turca aumentó la
economías los pasados 10 y 13 de agosto. Incluso, el sell off de activos de emergentes
volatilidad en mercados
que se vivió ese día tuvo repercusiones graves en países poco relacionados con Turquía
emergentes, pero no es claro
pero con vulnerabilidades notorias, como Argentina, que a la postre significó un fuerte
que tenga un contagio
ajuste de su tasa de intervención desde 40% hasta 45%, ante el desplome de su moneda.
sistémico.
Así mismo, fueron evidentes las pérdidas accionarias en Europa ante los temores de
contagio.
Cuando revisamos la sistematicidad de la crisis nos encontramos que los canales de

transmisión no necesariamente están tan expuestos. Por ejemplo, dentro del conjunto
de bancos europeos con operaciones en Turquía, puede decirse que el BBVA es quien se
vería más afectado. Sin embargo, cuando recurrimos a las cifras vemos que el país
euroasiático representó un 14% en los beneficios reportados por el banco español para
2T18; para BNP Paribas la situación es menos grave y, en su operación sobre el
Mediterráneo (sin Italia ni Francia), sus ingresos explicados por Turquía fueron del 5% en
el mismo periodo. Así mismo, el único banco que puede tener un impacto sistémico a
nivel global, de acuerdo a la métrica para 2017 de la Junta de Estabilidad Financiera (FSB,
por sus siglas en inglés), es BNP Paribas (categoría 2 o media baja), lo que diluye el riesgo
un impacto transfronterizo.
Los bancos más expuestos a Tampoco podemos dejar de lado dentro de este análisis la posibilidad de que la crisis
Turquía son BBVA y BNP turca genere una ralentización en otras economías. Como ya lo mencionamos, si bien
Paribas. Aun así, ese país entre Reino Unido, Irlanda y EEUU representan un 50% de las importaciones totales de
representó menos del 15% y Turquía, para éstos el país euroasiático representa menos del 1.5% de sus exportaciones
5%, respectivamente, de sus totales. Por lo anterior, consideramos poco probable que la crisis turca termine
beneficios netos en 2T18. afectando de forma significativa a otras economías, más allá de su relativa importancia
política. En particular, su territorio ha servido de bloqueo para migrantes sirios que han
tratado de cruzar Bósforo hacia Europa, siendo este un elemento que sí podría tener
consecuencias socioeconómicas en la parte occidental del continente.
Respecto a la posibilidad de que se presenten retrasos o cesaciones en el servicio de la

deuda pública y privada con extranjeros, a corto plazo el país cuenta con suficientes
5
reservas internacionales para hacer frente a compromisos en moneda extranjera. En

efecto, la razón de reservas internacionales netas (RIN) sobre déficit en Cuenta Corriente
más deuda de corto plazo, revela que la situación actual no es muy diferente a la de
momentos de estrés financiero global como la crisis de 2008 (Gráfico 3).
A pesar del estrés cambiario actual, las RIN se mantienen en niveles superiores los de la
crisis europea de 2012 (Gráfico 4). Así mismo, el déficit en Cuenta Corriente (6.3% del
PIB a marzo de 2018) aún se encuentra por debajo de los máximos que registró durante
esa crisis (9% del PIB).
Argentina y Brasil tienen Finalmente, es importante advertir que más allá de la crisis turca, países como Argentina
desequilibrios o Brasil cargan con desbalances políticos y macroeconómicos de origen interno que
macroeconómicos importantes ciertamente exacerban el impacto de Turquía. Sin embargo, consideramos que aún hay
y han exacerbado el efecto de liquidez suficiente a nivel global para localizar recursos en algunos países emergentes:
Turquía sobre los mercados por ejemplo, la Fed inició normalización monetaria, no obstante, es aún incierta la
emergentes. reducción de su hoja de balance, mientras que los bancos centrales de Europa, Japón e
Inglaterra continúan con su relajamiento cuantitativo. Así mismo, se ha hecho un
esfuerzo importante por parte de inversionistas extranjeros por segmentar países y
diferenciar perfiles de acuerdo con criterios de vulnerabilidad específicos, generando un
análisis más profundo de cada mercado y permitiendo reducir la capacidad de contagio
de este tipo de crisis por largos periodos de tiempo.
En este sentido, consideramos que Turquía es un foco importante de volatilidad para

mercados emergentes sin que ello signifique que tenga la capacidad sistémica para
afectar a otras economías de manera prolongada en el tiempo. Lo que sí es cierto es que
resulta prudente continuar monitoreando la situación política y económica de ese país
conforme los niveles de aversión al riesgo hacia emergentes aún se mantienen altos.
Gráfico 3. Índice de vulnerabilidad externa Gráfico 4. Cuenta corriente y reservas internacionales
-0.5 Cuenta corriente (eje der) Reservas internacionales

160 2
RIN / (CC+ Deuda externa CP)
miles de millones de dólares
-1.0 140 0
porcentaje del PIB
120
-1.5 -2
100
-4
-2.0 80
-6
60
-2.5 Crisis de deuda -8
40 europea
-3.0 20 -10
mar.-18
mar.-16
mar.-10
mar.-12
mar.-14
mar.-00
mar.-02
mar.-04
mar.-06
mar.-08
jun.-00
jun.-03
jun.-06
jun.-09
jun.-18
jun.-12
jun.-15
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana

6
Mercado de deuda
Ana Vera Nieto Esta semana se revelan datos de inflación en la mayoría de países emergentes (Colombia,
Especialista Renta Fija México, Brasil, Perú, Uruguay, Turquía, Hungría, Rusia, Filipinas, Taiwan, Korea, Indonesia,
Tel. (571) 3538787 Ext.6138
ana.vera@corficolombiana.com
Tailandia). Se deberá estar atento al efecto de la mayor volatilidad en emergentes por
movimientos en su tipo de cambio y presión sobre el nivel de precios.
› Mercado Internacional
A nivel internacional, el desempeño de los mercados financieros se ha visto impactado
por los temores provenientes de Argentina, tras anuncios del Presidente Macri, de
solicitar al FMI un adelanto de fondos de la línea de crédito de 50 mil millones de dólares
60% que tiene con dicha entidad. Lo anterior con el objetivo de amortiguar la turbulencia en
Tasa de intervención en los mercados financieros y reducir la desconfianza respecto a la capacidad de pago de
Argentina de es la más alta a Argentina. No obstante, la idea era “calmar” los mercados, pero este anunció ocasionó
nivel mundial, le sigue una devaluación tan importante de la moneda, que se tuvo que dar un movimiento
Suriname con una tasa de 25% sorpresivo del Banco Central, y se elevó la tasa de interés a un máximo de 60%, desde
45%, el nivel de tasa más alto en el mundo. Ante este escenario, esta semana se deberá
estar atento al paquete de medidas que tiene preparado el Ministerio de Hacienda
argentino para solventar la crisis.
Se da observa una falta de Por otro lado, persisten temores por la guerra comercial entre EEUU y China (ver
dirección de flujos de portafolio Mercados Externos en este informe) y se observa una falta de dirección de flujos de
hacia los países emergentes portafolio hacia los países emergentes, pues por un lado se incorporó de manera positiva
el anuncio del acuerdo preliminar entre México y EEUU sobre el NAFTA, pero persisten
dudas hacia Argentina, Turquía y Brasil.
En torno a los países desarrollados, siguen persistiendo dudas respecto a la rentabilidad

de los bonos del Tesoro de EEUU. Las tasas de los bonos de corto y largo plazo se ubican
casi en los mismos niveles, de manera que la pendiente (diferencia de las tasas) de la
curva de los bonos del tesoro de 30 y 5 años y de 10 y 2 años son similares, señalando que
Flujos de fondos de inversión globales a bonos de

Pendiente de la curva de bonos del Tesoro de EEUU
economías emergentes
Promedio Móvil 4 semanas Diferencial Bonos del Tesoro de 30 y 5 años
Diferencial Bonos del Tesoro de 10 y 2 años
4 350
Miles de millones de dólares
2 300
250
Tasa (%)
- 200
-2 150
-4 100
50
-6 0
ago.-08
ago.-07
ago.-06
ago.-09
ago.-18
ago.-10
ago.-11
ago.-12
ago.-13
ago.-14
ago.-15
ago.-17
ago.-16
-8 -50
feb.-17
feb.-18
jun.-17
dic.-17
jun.-18
dic.-16
ago.-18
ago.-16
oct.-16
abr.-17
ago.-17
oct.-17
abr.-18
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

7
los rendimientos de los tesoros a 10 años han incorporado los mayores niveles de
aversión al riesgo.
› Mercado local
Según el Ministro de Hacienda, Los títulos de deuda pública se vieron afectados por las declaraciones del Ministerio de
el país confronta una "situación Hacienda, en la reunión citada por la Comisión Tercera del Senado para revisar informe
fiscal muy complicada", entregado por BanRep al Congreso la semana anterior. En dicha reunión, Carrasquilla
aunque todavía tiene indicó que el presupuesto 2019 carece de financiación y aseguro que el país confronta
“márgenes de maniobra” para una "situación fiscal muy complicada". A pesar de lo anterior, el ministro Carrasquilla
resolverla. aseguró que el país todavía tiene “márgenes de maniobra” para resolver sus problemas
fiscales.
Estas declaraciones consideramos que no son sorpresa para el mercado, la posición del
Ministro se hizo más radical ante la urgencia que el Congreso apruebe las próximas
reformas (tributaria y pensional), pero este escenario se conocía incluso antes de
elecciones y nosotros lo advertimos después de la publicación del Marco Fiscal de
Mediano Plazo 2018 (ver “Ajustes Pendientes” en Informe Semanal – junio 25 de 2018).
Existen dudas respecto al cómo en el presupuesto entregado anteriormente se sustentan

nuevos ingresos y gastos, por ejemplo, no se tiene claro cómo se respalda la proyección
de ingresos por dividendos de empresas distintas a Ecopetrol y otros rendimientos
financieros para los próximos 10 años, ya que en dichas proyecciones estos ingresos
prácticamente se duplican, en un contexto de un crecimiento económico débil y con el
objetivo de campaña presidencial de reducir el impuesto de renta a las empresas.
Pérfil de vencimientos de deuda interna
TES Total interna GNC % del total (eje der)
45 14% 16%
Billones de pesos
40 14%
35 12%
9% 9% 10%
30 10%
25 7% 6%7%
6% 6% 6% 6% 8%
20 4% 6%
15 3% 3% 4%
10 4%
1%
5 2%
0 0%
2019
2040
2041
2042
2043
2044
2047
2048
2045
2046
2049
2018
2033
2034
2037
2038
2020
2021
2023
2024
2028
2030
2031
2032
2035
2036
2039
2022
2025
2027
2026
2029
Fuente: Ministerio de Hacienda
Adicionalmente, en la presentación del presupuesto se menciona que el ministro

advirtió sobre el aumento de la deuda pública en el Gobierno pasado, “que durante los
últimos años se disparó, por lo menos, 10 puntos del PIB desde el 2012, cifra que no
incluye las vigencias futuras, que pasaron de 20 billones a 90 billones de pesos; las
obligaciones derivadas del sistema de salud, que según los cálculos más conservadores
representarían otros 6 billones; ni los dineros que deberá pagar el país por sentencias
judiciales definitivas, los cuales calculó en 5 billones adicionales”.
8
Estas últimas declaraciones han generado presión sobre los títulos, ante las
especulaciones frente a un posible canje de deuda. Estas preocupaciones se dan pues
como lo señalamos anteriormente (ver Mercado de Deuda en Informe Semanal – junio
18 de 2018), en 2019 se deberán pagar 47.8 billones por intereses y amortizaciones
internas, mientras que en 2018, el pago de intereses internos y amortizaciones asciende
a 35 billones. Es decir que el pago de intereses por deuda emitida anteriormente, para
el próximo año es un 36% más que en 2018, por el monto de títulos que se vencen
(TES UVR en abril 2019 y TES tasa fija en septiembre 2019).
El gobierno tiene caja para Nosotros consideramos que, si bien la caja del Gobierno este año es suficiente para
cubrir amortizaciones e cumplir las amortizaciones e intereses del cuarto trimestre del año, podría ser necesario
intereses de este año, pero un un ajuste rápido (como un canje de deuda) para cumplir el gran monto de obligaciones
canje de deuda permitiría del próximo año y lograr que el interés que se pague por el servicio de la deuda se
mantenga en niveles similares a los actuales. El mayor monto de emisiones generaría
garantizar pago de
encarecimiento de la deuda, mientras que, un canje de deuda genera presiones de
obligaciones 2019 a tasas de
desvalorización en los títulos, pero dichas presiones sobre el precio de los títulos son
interés similares a las actuales.
transitorias, en la medida que el mercado incorpora la nueva estructura de
vencimientos.
Este canje de deuda no debería afectar la perspectiva de inversionistas internacionales,

pues las necesidades de financiamiento son urgentes para los sectores con un impacto
social muy importante. El sector defensa es el que más está desfinanciado ya que le
faltan 6.2 billones, así como los sectores de inclusión social con 1.02 billones y salud con
4.9 billones. Por otra parte, al sector educación le faltan 1.6 billones, a vivienda 1.3
billones, a minas y energía 1,2 billones y a Presidencia un billón de pesos.
TES tasa fija se desvalorizaron Teniendo en cuenta estas dudas en materia fiscal, la semana pasada los TES tasa fija
mientras que presentaron desvalorizaciones, con mejor desempeño en títulos con vencimiento 2024 y
TES UVR se valorizaron 2026, cuyas tasas subieron 6 pbs en promedio. Las referencias en UVR se valorizaron en
promedio 9 pbs, principalmente por la valorización de los títulos UVR Abril 2019 y Marzo
2021, a la espera del dato de inflación que se publicará el próximo 5 de septiembre.
9
En general, las tasas de los bonos de deuda pública externa subieron 4 pbs, pero se dio
un buen desempeño del bono global 2019, que se valorizó 13 pbs.
› Expectativas para la semana

En Colombia, no esperamos Para esta semana continuamos pendientes del desempeño en emergentes como Rusia
sorpresas en materia de y Turquía cuyos presidentes se reúnen el próximo viernes, además de monitorear de
inflación cerca los resultados de inflación en la mayoría de países emergentes. En Colombia, no
esperamos sorpresas en materia de inflación (ver sección Actividad económica local en
este este informe), pero en caso de una sorpresa al alza se podrían generar presiones
adicionales sobre el desempeño de la deuda, ante la mayor volatilidad que ha generado
el reciente comportamiento del tipo de cambio.
Cifras de deuda pública interna
Tasa Precio
Duración
Bono Cupón Vencimiento 24-ago 31-ago 24-ago 31-ago
Modificada
TES Tasa Fija
TFIT06211118 5.00% nov-18 0.2 4.35% 4.41% 100.12 100.10
TFIT06110919 7.00% sep-19 0.9 4.62% 4.68% 102.38 102.32
TFIT15240720 11.00% jul-20 1.7 5.12% 5.13% 110.46 110.43
TFIT10040522 7.00% may-22 3.1 5.69% 5.75% 104.20 104.01
TFIT16240724 10.00% jul-24 4.5 6.17% 6.24% 118.49 118.14
TFIT08261125 6.25% nov-25 5.4 6.49% 6.54% 98.61 98.34
TFIT15260826 7.50% ago-26 5.6 6.58% 6.66% 105.59 105.10
TFIT16280428 6.00% abr-28 6.9 6.78% 6.84% 94.52 94.18
TFIT16180930 7.75% sep-30 7.3 7.00% 7.03% 105.97 105.74
TFIT16300632 7.00% jun-32 7.5 7.15% 7.19% 98.80 98.52
TES UVR
TUVT06170419 3.50% abr-19 0.6 1.64% 1.48% 101.18 101.28
TUVT10100321 3.50% mar-21 2.4 2.42% 2.28% 102.63 102.97
TUVT17230223 4.75% feb-23 4.0 2.85% 2.76% 107.89 108.28
TUVT11070525 3.50% may-25 5.9 3.06% 3.02% 102.64 102.86
TUVT11170327 3.30% mar-27 7.3 3.31% 3.22% 99.91 100.58
TUVT20250333 3.00% mar-33 11.3 3.75% 3.68% 91.72 92.42
TUVT20040435 4.75% abr-35 10.5 3.75% 3.69% 111.06 111.76
Fuente: SEN. Cálculos: Corficolombiana.
10
Cifras de deuda pública externa
Tasa Precio
Libor Z-
Bono Cupón Vencimiento Duración 24– Ago 31-ago 24-ago 31-ago
Spread (pbs)
COLGLB19 7.375% mar-19 0.5 6 2.68% 2.55% 102.59 102.66

COLGLB20 11.750% feb-20 1.3 45 3.17% 3.21% 112.47 112.40
COLGLB21 4.375% jul-21 2.7 57 3.41% 3.42% 102.62 102.59
COLGLB23 2.625% mar-23 4.2 85 3.69% 3.73% 120.91 120.53
COLGLB24 8.125% may-24 4.6 119 4.01% 4.07% 95.60 95.42
COLGLB26 4.500% ene-26 6.3 119 4.03% 4.10% 103.02 102.55
COLGLB37 7.375% sep-37 11.0 212 5.06% 5.10% 128.04 127.53
COLGLB41 6.125% ene-41 12.8 206 5.02% 5.04% 114.75 114.48
COLGLB44 5.625% feb-44 13.6 203 4.98% 5.01% 109.21 108.74
COLGLB45 5.000% jun-45 14.6 200 4.94% 4.98% 100.89 100.33
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana.
Liquidez
Para la próxima semana se  Las necesidades de liquidez del sistema disminuyeron de manera importante durante
presentan vencimientos de la semana pasada. La demanda promedio por repos de expansión a 1 día disminuyó
impuesto de renta personas desde 6.8 billones de pesos la semana anterior a 5.8 billones, mientras que el cupo
naturales números de promedio disminuyó a 7.8 billones, desde los 8.4 billones de la semana anterior. Entre
identificación entre 69 y 62. tanto, el saldo promedio de los repos de contracción aumentó desde 84 mil millones de
pesos la semana del 24 de agosto hasta 218 mil millones la semana pasada.
Saldos promedio de operaciones repos en BanRep (millones de pesos)
Expansión a 1 día Saldo Total

Fecha Cupo Demanda1 Expansión2 Contracción
sep-14 4,640,913 3,409,939 3,408,257 445,727
sep-15 7,213,636 5,487,423 8,913,515 196,083
sep-16 6,722,789 4,759,082 9,249,803 76,616
sep-17 8,065,714 4,609,908 5,989,087 150,822
Del 21 al 24 de agosto 8,475,000 6,861,044 6,861,044 84,613
Del 24 al 31 de agosto 7,840,000 5,817,909 5,817,909 218,521
1. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día.
2. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día y OMAs entre 7 y 30 días.
El costo de fondeo corto plazo disminuyó frente a lo reportado la semana anterior. La

brecha negativa entre el IBR y la tasa repo se cerró, a su vez la DTF vigente para esta
11
semana subió a 4.54% desde 4.50%, evidenciando ligero aumento en el costo de

recursos a corto plazo.
Se evidencia aumento en el Por otra parte, el saldo de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep se mantuvo
costo de recursos estable la semana que terminó el 24 de agosto (última semana de información
a corto plazo. disponible), ubicándose en 24.6 billones de pesos. En lo corrido del año el saldo de la
DTN ha aumentado en 10 billones de pesos.
 Se espera mejor liquidez en el mercado en medio del cronograma de pago de

impuesto de renta de personas naturales. Para la próxima semana se presentan
vencimientos de números de identificación entre 69 y 62.
Por otra parte, la dinámica del crédito mantuvo su ritmo de crecimiento entre el 17 de
julio y el 17 de agosto (último mes de información disponible). La cartera en general
mantiene su bajo ritmo de crecimiento.
Saldo promedio de operaciones repo en BanRep Tasas de interés de corto plazo
IBR E.A.
DTF
Expansión
16 Tasa Repo BanRep
8.00
Millones
14 Contracción
7.50
12
Promedio Expansión Ene-Dic 7.00
10
6.50
Tasa (%)
8
6.00
6
5.50
4
5.00
2
4.50
-
4.00
dic.-14
abr.-15
dic.-15
abr.-17
ago.-14
abr.-16
dic.-17
dic.-16
ago.-18
ago.-17
abr.-18
ago.-15
ago.-16
dic.-17
dic.-15
dic.-16
ago.-15
abr.-17
ago.-17
abr.-18
ago.-18
abr.-16
ago.-16
Fuente BanRep Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana
Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep Saldo de disponibilidades de la DTN en BanRep

(año corrido)
2014 2015 2016 2017 2018
35 20.0
Bilones de pesos
30 15.0
25
Billones de pesos
10.0
20
15 5.0
10 0.0
feb.-16
mar.-16
jul.-16
sep.-16
ene.-16
jun.-16
may.-16
nov.-16
dic.-16
abr.-16
ago.-16
oct.-16
5
-5.0
0
dic.-15
dic.-17
dic.-16
abr.-17
abr.-16
ago.-15
ago.-16
ago.-17
abr.-18
ago.-18
Fuente: BanRep Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana

12
Brecha IBR EA y tasa BanRep Tasas de captación (promedio móvil 20 días)

A 90 días
Mayores a 360 días
180 días
entre 181 y 359 días
25 10
Tasa BanRep
20
9
15
10 8
(%)
Puntos básicos
5
0 7
dic.-17
dic.-15
dic.-16
ago.-18
ago.-15
ago.-17
abr.-18
abr.-16
ago.-16
-5 abr.-17 6
-10
-15 5
-20 4
-25
dic.-15
abr.-17
abr.-16
dic.-17
dic.-16
ago.-17
ago.-15
ago.-16
abr.-18
ago.-18
Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana
Tasa IBR overnight implícita en los swaps (Tasas E.A.)
Fecha IBR Overnight 1m 3m 6m 9m 12m 18m

31-ago 5.52% 5.32% 4.88% 5.01% 4.89% 4.60% 5.05%
1-ene 4.69% 4.48% 4.74% 4.02% 4.10% 4.08% 4.68%
3-ago 4.25% 4.10% 4.27% 4.26% 4.35% 4.82% 5.24%
24-ago 4.25% 4.10% 4.29% 4.27% 4.41% 4.87% 5.35%
31-ago 4.25% 4.10% 4.29% 4.27% 4.41% 4.87% 5.35%
Cambios (pbs)
Semanal 0 0 0 0 0 0 0
Mensual 0 0 2 1 6 5 11
Año corrido -44 -38 -45 25 31 80 67
Anual -127 -122 -59 -73 -48 27 30
Fuente: Bloomberg (Tradition), cálculos Corficolombiana
Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)
Total* Moneda legal Moneda extranjera

Fecha
Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual
19-ago-16 394 11.6% 371 13.5% 23 -12.8%
18-ago-17 418 6.1% 396 6.8% 22 -5.5%
29-dic-17 428 6.2% 409 7.2% 20 -11.0%
20-jul-18 438 5.0% 420 6.6% 18 -22.5%
17-ago-18 439 5.1% 422 6.4% 18 -19.9%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
13
Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)
Comercial Consumo Hipotecaria

Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual
19-ago-16 227 11.0% 106 12.0% 50 15.0%
18-ago-17 232 1.9% 119 11.9% 56 12.0%
29-dic-17 234 3.1% 124 9.6% 59 11.8%
20-jul-18 236 1.9% 127 8.1% 62 11.5%
17-ago-18 236 2.0% 128 8.0% 62 11.7%
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
Créditos comerciales del sistema financiero (Billones de pesos)
Total Moneda legal Moneda extranjera

Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual
19-ago-16 227 11.0% 205 14.5% 22 -13.2%
18-ago-17 232 1.9% 211 2.8% 21 -5.8%
29-dic-17 234 3.1% 215 4.6% 19 -11.4%
20-jul-18 236 1.9% 219 4.5% 17 -22.9%
17-ago-18 236 2.0% 219 4.5% 17 -22.9%
14
Mercado cambiario
Cristhian Alejandro Cruz Moreno Esperamos una corrección del peso colombiano hacia niveles de 2,980 pesos por dólar para
Analista económico esta semana. Consideramos que el peso colombiano ha logrado mantener cierta lateralidad a
+57 1 3538787 ext. 6120
cristhian.cruz@corficolombiana.com pesar de la alta incertidumbre externa debido a la cotización al alza en el crudo.
La tasa de cambio local se depreció durante la semana pasada y volvió a posicionarse por
encima de 3,000 pesos por dólar. Este nivel no es congruente con los fundamentales de
la economía y refleja el alto nivel de aversión al riesgo hacia emergentes que han
La tasa de cambio se depreció incorporado algunos inversionistas. Si bien el mercado valoró positivamente el acuerdo
durante la semana pasada y entre EEUU y México para hacer una actualización al NAFTA, la difícil situación
volvió a ubicarse por encima de cambiaria y monetaria que actualmente atraviesa Argentina fue motivo suficiente para
los 3,000 pesos por dólar. que se castigaran monedas emergentes en general. A pesar de que el petróleo cotizó al
alza, la alta incertidumbre que se tiene sobre el futuro económico de Argentina, Brasil y
Turquía (ver “La pasión turca” en este informe), fue suficiente para que la divisa
colombiana se depreciara.
En este contexto, el dólar interbancario cerró el viernes en 3,046.15 pesos, equivalente a

una depreciación del peso de 3% respecto al cierre de la semana previa (depreciación de
2.1% en lo corrido del año). La volatilidad causada de la tasa de cambio se ubicó en
niveles diarios de 15.2% al final de la semana, siendo un valor alto cuando se le compara
frente a los niveles por debajo del 10% que se registraron en los meses de julio y
comienzos de agosto. La TRM que está vigente hoy, lunes 3 de septiembre, es de
3,053.14 pesos, mayor a la de 2,958.45 pesos que rigió al comienzo de la semana previa.
De acuerdo con la información consignada en la balanza cambiaria a corte del 18 de

agosto (reporte elaborado por el BanRep), las Reservas Internacionales Brutas tuvieron
una disminución de 155 millones de dólares durante lo corrido del año. Esta variación es
explicada por un menor reintegro de divisas asociado a movimientos netos de capital de
924 millones de dólares, no obstante, del mayor giro de divisas por 769 millones de
dólares en la Cuenta Corriente. Por rubros, se destaca la dinámica positiva de la Inversión
Evolución y volatilidad de la tasa de cambio Balanza cambiaria (acumulada 18 de agosto)
Volatilidad Tasa de cambio

3,150 20% Endeudamiento
2018
público
18% 2017
volatilidad acumulada
3,050
Inversión
16%
pesos por dólar
portafolio
2,950 14%
12% IED
2,850
10%
2,750 Cuenta corriente
8%
2,650 6% 0 1 2 3 4 5 6
sep.-17
feb.-18
mar.-18
jul.-18
nov.-17
dic.-17
may.-18
jun.-18
ago.-17
oct.-17
ene.-18
abr.-18
ago.-18
miles de millones de dólares

Fuente: BanRep
15
Los mercados emergentes Extranjera Directa (IED), con destino a actividades de petróleo y minería, la cual tuvo un
vieron retrocesos en sus divisas incremento de 655 millones de dólares frente al mismo periodo del año pasado (4,202
frente el dólar y muestran millones de dólares en 2018 vs. 3,547 millones de dólares en 2017), así como los
algunos signos de contagio de desembolsos por Préstamos para entidades oficiales que aumentaron 1,242 millones de
volatilidad para el corto plazo. dólares frente al mismo periodo del año anterior (1,395 millones de dólares en 2018 vs.
153 millones de dólares en 2017). La Inversión de Portafolio exhibió una menor dinámica
en el acumulado del año (entradas por 1,497 millones de dólares) frente al mismo
periodo de 2017 (entradas por 2,904 millones de dólares), explicado en gran medida por
las salidas netas de Inversiones de Portafolio durante los meses de mayo a julio de 2018
(1,147 millones de dólares).
› Monedas y commodities
El índice DXY, que mide el comportamiento del dólar frente a una canasta conformada
por seis de las principales divisas mundiales cerró el viernes en 95.1 puntos, marcando
una leve variación a la baja de 0.05% frente al cierre de la semana anterior. El euro, que
es la moneda que más pesa dentro de la canasta (aproximadamente 60%), se ubicó en
1.161 dólares por euro y se mantuvo estable a pesar del nerviosismo que genera la
situación política en Turquía. En ese orden de ideas, la lira turca cedió terreno frente al
dólar y operó a la baja (depreciación de 9.5% s/s) debido al efecto contagio sobre
emergentes proveniente de Argentina. En efecto, este país sudamericano se robó la
atención la semana pasada luego de la fuerte devaluación del peso (alcanzó a
depreciarse hasta 20% d/d) como respuesta al pedido de adelanto de fondos de la línea
de crédito flexible que el FMI le tiene a este país, por parte del presidente Macri (ver
“Mercados externos” en este informe). Por lo anterior, los mercados emergentes vieron
retrocesos en sus divisas frente el dólar y muestran algunos signos de contagio de
volatilidad para el corto plazo.
Se empiezan a materializar las La semana pasada, el precio del crudo siguió al alza y se ubicó en 77.4 dólares por barril
sanciones de EEUU hacia Irán, (dpb) y 69.9 dpb, para las referencias Brent y WTI respectivamente. En particular, el
explicando en parte la spread entre las principales cotizaciones se amplió y se ubicó en 7.5 dpb, para el viernes
cotización al alza del crudo que de la semana pasada reflejando las presiones en el precio que han provenido desde
se dio la semana pasada. Medio Oriente y EEUU. En particular, el mercado ha comenzado a incorporar la
materialización de las sanciones del país norteamericano hacia Irán lo que podría
significar una reducción en la oferta mundial de crudo de hasta 1.5 millones de barriles
por día. Así mismo, los niveles de inventario comercial en EEUU volvieron a sorprender
por una variación a la baja mayor a la inicialmente esperada (2.6 millones de barriles
frente al estimado de 0.7 millones de barriles para la semana terminada el 24 de agosto).
Los niveles de incertidumbre en los mercados de divisas a nivel global continúan altos y
se mantienen expectantes a nuevas noticias que se originen en mercados emergentes
relevantes. Dos de los índices que monitoreamos operaron mixtos: el CVIX, que mide la
volatilidad de las monedas de los 9 mercados emergentes más líquidos del mundo, se
ubicó en 7.61 puntos y disminuyó 0.07 puntos respecto a la semana previa. Así mismo, el
índice EMCVX, que mide la volatilidad de los mercados emergentes, cerró el viernes en
12.48 puntos, registrando un aumento semanal de 0.13 puntos.
16
Variación
Principales indicadores País Cierre
Semanal 12 meses Año corrido
TRM Colombia 3,053 2.43% 3.84% 2.32%
Dólar Interbancario Colombia 3,046 3.01% 3.28% 2.09%
BRLUSD Brasil 4.1 -0.91% 29.31% 22.93%
CLPUSD Chile 682.7 3.33% 8.91% 10.94%
PENUSD Perú 3.3 -0.23% 1.50% 1.54%
MXNUSD México 19.1 0.95% 6.81% -2.82%
JPYUSD Japón 111.1 -0.12% 1.00% -1.43%
USDEUR Eurozona 1.2 -0.10% -2.52% -3.29%
USDGBP Gran Bretaña 1.3 0.92% 0.26% -4.06%
LACI (Latin America Currency Index) América Latina 54.6 -2.15% -17.61% -13.06%
DXY (Índice del Dólar) EEUU 95.1 -0.06% 2.61% 3.22%
Fuente: Bloomberg
17
Mercado Accionario
Laura Daniela Parra Pérez Durante esta semana incrementará la participación de China dentro del índice MSCI de
Analista de Investigaciones mercados emergentes, por lo que se espera un flujo de 8.8 mil millones de dólares
Económicas
aproximadamente. A nivel local se publicarán los resultados 2T18 del Grupo de Energía de
353 8787 Ext. 6196
laura.parra@corficolombiana.com Bogotá.
› Mercados Desarrollados
En EEUU los mercados accionarios registraron valorizaciones semanales en línea con el
En EEUU los mercados
optimismo por su acuerdo preliminar comercial con México, sugiriendo que el mercado
accionarios registraron
estaba descontando una posible salida del acuerdo de EEUU con sus países vecinos. Pese
valorizaciones semanales en
a la reducción de la incertidumbre en este frente, la volatilidad aumentó al cierre de la
línea con el optimismo por el
semana tras las declaraciones de Trump sobre posibles aranceles sobre la Unión Europea
acuerdo comercial preliminar
(UE en adelante) así como la posibilidad de salir de la OMC. De esta manera, el índice VIX
con México.
cerró la semana en 12.9 puntos, con un aumento de 0.9 puntos s/s.
Durante la jornada del miércoles los índices S&P 500 y Nasdaq alcanzaron sus niveles
máximos históricos, tras cuatro días de niveles máximos en el caso del S&P 500 y tres
en el caso del Nasdaq. Este comportamiento se dio gracias valorizaciones en el sector
de tecnología sin olvidar que el sólido desempeño de los mercados ha estado soportado
por el crecimiento mayor a lo esperado de las ganancias corporativas, la dinámica de la
actividad económica y la recompra de acciones gracias a la reforma tributaria de la
administración de Trump.
Otro de los temas que el presidente Trump abordó durante su entrevista con Bloomberg
durante el jueves fue que está considerando nuevas medidas para reducir la carga
impositiva sobre las valorizaciones de los activos de capital. Por otra parte, criticó a
Google, Facebook y Twitter por supuestos sesgos políticos y favorecer la publicidad del
partido democrático.
A nivel corporativo, el CEO de Tesla Inc (TSLA), Elon Musk, comunicó que canceló los
planes para privatizar su compañía adquiriendo las acciones a un precio tentativo de 420
dólares. Así, desde el pasado 27 de agosto, las acciones han registrado precios mínimos
de 298 dólares y máximos de 319 dólares, y cerraron la semana en 301.6 dólares con una
desvalorización de 6.6% s/s. Tesla es la compañía número 38 dentro del índice Nasdaq
con una participación de 0.584%.
A nivel macroeconómico se publicó la segunda estimación del PIB 2T18, que corrigió al
alza el crecimiento económico trimestral anualizado desde 4.1% hasta 4.2%, y reveló un
menor dinamismo del consumo personal y mejor desempeño del gasto público y la
inversión. Por su parte, la inflación PCE de julio se aceleró al ubicarse en 2.3% a/a frente
a 2.2% a/a del mes anterior, alcanzando el nivel máximo desde 2012. De esta manera, la
medición núcleo se ubicó en 2.0%, en línea con el objetivo de la Fed, de forma que el
mercado está descontando con 94.6% de probabilidad un incremento en la tasa de
interés de referencia en la reunión del FOMC a final de mes. Finalmente, la confianza del
18
consumidor medida por The Conference Board superó las expectativas en su estimación
de agosto al ubicarse en 133.4 puntos, superando el 126.6 esperado por el mercado. Cabe
mencionar que el indicador alcanzó su nivel más alto desde el año 2000.
De esta manera, el S&P 500 cerró en 2,901.5 puntos, con una valorización de 0.9 % s/s,
el Dow Jones terminó la semana en 25,964.8 puntos, con una valorización de 0.7% s/s y
el Nasdaq cerró en 8,109.5 puntos con una valorización de 2.1% s/s.
Gráfico 1. Índices bursátiles estadounidenses y europeos
Stoxx 600 Dow Jones FTSE 100 S&P

136
131
Dic 30 2017 = 100
126
121
116
111
106
101
96
mar.-17
jul.-17
sep.-17
feb.-17
feb.-18
mar.-18
jul.-18
ene.-17
may.-17
jun.-17
ene.-18
nov.-17
dic.-17
may.-18
jun.-18
abr.-17
ago.-17
oct.-17
abr.-18
ago.-18
Fuente: Bloomberg
En Europa se registraron En Europa se registraron desvalorizaciones semanales en línea con el incremento de la

desvalorizaciones semanales aversión al riesgo medida por el índice VSTOXX, que cerró la semana en 15.6 puntos,
en línea con el incremento de la aumentando 2.4 puntos s/s. El desempeño del mercado accionario se ha visto afectado
aversión al riesgo. por la incertidumbre en materia comercial con EEUU. En efecto, Trump manifestó
durante la jornada del jueves que el próximo objetivo arancelario podría ser la UE, en
donde según él, se presenta un déficit comercial casi tan amplio como el que tienen con
China, por lo que rechazó la propuesta de importar y exportar autos con aranceles nulos,
afirmando que dicha medida sería insuficiente para alcanzar un acuerdo.
A nivel macroeconómico se conoció la inflación de la Eurozona de agosto, que

sorprendió al mercado al desacelerarse a 2.0% a/a frente a 2.1% de julio, cifra 10 pbs
inferior a la expectativa. La estimación núcleo se desaceleró de igual manera, lo que
indicaría una desaceleración en la demanda europea. En esta línea, la confianza
económica cayó en agosto por octavo mes consecutivo, debido al deterioro en las
perspectivas de los sectores industriales y de servicios. La tendencia a la baja en el sector
empresarial se mantuvo, y se dio una recuperación leve en la confianza de los
consumidores. Finalmente, el desempleo de julio se ubicó en 8.2% en línea con las
expectativas del mercado.
En el Reino Unido se registraron desvalorizaciones en línea con el comportamiento en el

resto de Europa, además de la creciente preocupación sobre una salida de la UE sin
alcanzar un acuerdo. Al respecto, Theresa May señaló que este último escenario no sería
el “fin del mundo”.
19
Así las cosas, el Stoxx 600 cerró en 382.3 puntos con una desvalorización semanal de
0.3%, de igual manera el MSCI Pan Euro disminuyó 0.6% s/s y cerró en 1,178.2 puntos, y
el FTSE 100 del Reino Unido cerró en 7,432.4 puntos con una desvalorización de 1.9%
s/s.
Finalmente, en Japón se registraron valorizaciones semanales pese a la apreciación de

0.1 % s/s del yen. A nivel macroeconómico se publicó la tasa de desempleo de julio que
se ubicó en 2.5%, 10 pbs más de su precedente y el valor anticipado. También se conoció
el comercio al por menor y la producción industrial de julio, que registraron
desaceleraciones en el crecimiento mensual frente junio y en el caso de la producción
industrial, una contracción. Mientras que la confianza del consumidor de agosto se
mantuvo inalterada frente a julio, en línea con las expectativas del mercado. De esta
manera, el índice Nikkei 225 registró una valorización de 1.2% s/s con un cierre de
22,865.2 puntos.
Expectativas Desarrollados: Durante esta semana el mercado estará atento al reporte de

ventas de agosto de Ford, Fiat y otros fabricantes de autos en medio de la tensión entre
EEUU y la UE. Por su parte, Twitter, Facebook y Google testificarán ante el capitolio de
EEUU por posibles interferencias de Rusia en las pasadas elecciones presidenciales. Por
otro lado, esperamos un mayor nivel de volatilidad asociado a la evolución del conflicto
comercial entre EEUU y sus principales socios comerciales, lo que impediría
valorizaciones significativas en el mercado europeo y asiático. A nivel macroeconómico
se conocerán i) la estimación final del PMI manufacturero y de servicios de agosto, la
balanza comercial de julio y la tasa de desempleo de agosto en EEUU; ii) la estimación
final del PMI manufacturero y de servicios de agosto, el comercio minorista de julio y la
segunda estimación del PIB de la Eurozona y iii) el PMI manufacturero y de servicios de
agosto del Reino Unido.
› China
En China los mercados En China los mercados cerraron con comportamientos mixtos impulsados al inicio de la
cerraron con comportamientos semana por el anuncio del Banco Popular de China (PBoC por sus siglas en inglés) el
mixtos, impulsados al alza al viernes antepasado sobre la reactivación del factor contra cíclico sobre la tasa de cambio.
inicio de la semana por la La medida que fija la tasa de cambio entre el yuan y el dólar fue anunciada durante la
intervención del PBoC en el reunión de Jackson Hole y tendría como objetivo reducir la presión sobre los activos
mercado cambiario. indexados a la tasa de cambio, evitando una salida masiva de capitales. Así, el yuan
registró una apreciación semanal de 0.3%. Por otra parte, el gobierno anunció una
reducción de impuestos a las empresas en más de 45 mil millones de yuanes (6.6 mil
millones de dólares).
Cabe señalar que se registraron comportamientos a la baja tras el anuncio de Donald

Trump de continuar las medidas proteccionistas en contra de China. Al analizar los
últimos datos macroeconómicos encontramos que los aranceles no han tenido
incidencia en la actividad local, reflejando que las medidas fiscales y monetarias han
impulsado la dinámica económica, sin embargo, la sostenibilidad de estas políticas en el
largo plazo (teniendo en cuenta el alto nivel de apalancamiento de la economía) es
cuestionable. En esta línea, el PMI manufacturero de agosto se ubicó en 51.3 puntos,
20
superando los 51 puntos esperados y 51.2 puntos de julio, acelerándose por primera vez
desde mayo (ver “Mercados Externos” en este informe).
Teniendo en cuenta lo anterior, el Shanghai Composite (China Continental) cerró en

2,729.4 puntos con una desvalorización semanal de 2.3%, mientras que el índice de Hang
Seng (Hong Kong) aumentó en 1.7% s/s, y cerró en 27,671.9 puntos.
Expectativa Chinas: Los mercados estarán atentos a la evolución del conflicto comercial
entre las dos economías más grandes del mundo. Además, durante esta semana se
dará el incremento en la participación de China dentro de índice MSCI de mercados
emergentes, por lo que se espera un flujo de 60 mil millones de yuanes (8.8 mil
millones de dólares aproximadamente), al representar 5.0% dentro del índice (ant.
2.5%).
› Mercados Latinoamericanos
Los índices latinoamericanos Los índices accionarios latinoamericanos registraron comportamientos mixtos en medio
registraron comportamientos dela valorización de la cotización del petróleo, que cerró la semana en 69.9 dólares por
mixtos: valorizaciones en el barril en la referencia WTI, con un aumento semanal de 1.7% en el precio (cifras con
caso de Colombia, Chile y cierres a las 4:00 p.m. del viernes pasado, hora local), el debilitamiento de las monedas
Brasil. de la región con respecto al dólar (el índice LACI registró una desvalorización semanal de
2.1%) y el incremento en los CDS a 5 años de todos los países. Teniendo en cuenta lo
anterior, el SPBLPGPT de Perú cerró en 19,443.1 puntos con una desvalorización
semanal de 1.0%, el MEXBOL mexicano se redujo en 0.2% s/s y cerró en 49,547.7 puntos
mientras que el IPSA de Chile aumentó en 0.2% s/s y cerró en 5,270.4 puntos y el
BOVESPA de Brasil cerró en 76,677.5 puntos con una valorización de 0.5% s/s.
Gráfico 2.Comportamiento de los Índices bursátiles latinoamericanos

IPSA IBOVESPA SPBLPGPT COLCAP MEXBOL
150
140
Dic 30 2016 = 100
130
120
110
100
90
sep.-17
mar.-17
jul.-17
feb.-17
feb.-18
mar.-18
jul.-18
jun.-17
ene.-17
dic.-17
may.-18
may.-18
jun.-18
dic.-16
abr.-17
may.-17
ago.-17
ago.-17
oct.-17
nov.-17
ene.-18
ago.-18
abr.-18
Fuente: Bloomberg
› Colombia
En Colombia se registraron valorizaciones accionarias semanales en línea con el
incremento de 2.1% s/s del precio del petróleo de referencia Brent (ver “Mercado
Cambiario” en este informe), y pese al incremento de 1.3 puntos en los CDS a 5 años y la
depreciación semanal de 3.0% de la tasa de cambio (cifras de los cierres a con corte a las
3:54 p.m. del viernes pasado, hora local).
21
A nivel macroeconómico se publicó la tasa de desempleo de julio, que se ubicó en 9.7%,

inalterada con respecto al mismo mes de 2017.De esta manera, el índice COLCAP se
ubicó en 1,542.8 puntos con una valorización de 0.3% s/s. Los montos de acciones
negociados en la Bolsa de Valores de Colombia registraron un volumen promedio diario
de 128 mil millones de pesos en operaciones de compraventa, disminuyendo 23.4%
respecto a la semana previa.
Expectativas Colombia: Durante esta semana el mercado estará atento al

comportamiento del índice MSCI de mercados emergentes. Además, se publicarán los
resultados 2T18 del Grupo de Energía de Bogotá). A nivel macroeconómico se publicará
la inflación y el PMI manufacturero de agosto, así como las exportaciones de julio.
Gráfico 3. Evolución del COLCAP, Brent y CDS
160 Brent CDS Col 5Y COLCAP (eje der.) 1700

140 1600
Dic 30 2016 = 100
120 1500
Puntos
1400
100
1300
80 1200
60 1100
40 sep.-17 1000
mar.-17
jul.-17
feb.-18
feb.-17
mar.-18
jul.-18
ene.-17
dic.-16
may.-17
jun.-17
nov.-17
dic.-17
may.-18
may.-18
jun.-18
abr.-17
ago.-17
ago.-17
oct.-17
ene.-18
abr.-18
ago.-18
Fuente: Bloomberg
Tabla 3. Movimiento accionario

Variación
Valor negociado
Emisor Precio de cierre Acciones transadas (millones de
Semanal Anual pesos)
ECOPETROL 3,420 4.6% 149.6% 162,159,725,945 48.2
CNEC 9,700 4.3% -2.0% 1,909,455,890 0.2
PFAVH 2130 3.9% -24.2% 3,050,592,155 1.5
MINEROS 2,215 1.6% -16.1% 788,337,655 0.4
ISA 13,520 -2.6% 1.2% 16,948,269,420 1.2
GRUPOSURA 36,000 -2.9% -13.3% 112,044,018,080 3.1
ETB 340 -3.4% -38.7% 1,380 501.2
PFCEMARGOS 7,700 -5.1% -27.4% 5,139,503,660 0.7
Fuente: Bloomberg
22
Tabla 4. Resumen índices accionarios mundiales
Índice País Cierre Var. Semanal Var. Anual Price/Earnings Dividend yield P/BV
Dow Jones EEUU 25,964.8 0.7% 18.3% 18.4 2.1 4.1
S&P 500 EEUU 2,901.5 0.9% 17.4% 21.0 1.8 3.5
NASDAQ EEUU 8,109.5 2.1% 26.1% 52.9 1.0 4.8
STOXX 600 Europa 382.3 -0.3% 2.2% 15.7 3.6 1.6
MSCI PAN Europa 1,178.2 -0.6% 1.0% 16.7 3.7 1.8
FTSE 100 Reino Unido 7,432.4 -1.9% 0.0% 16.5 4.3 1.8
NIKKEI 225 Japón 22,865.2 1.2% 16.4% 16.5 1.8 1.8
HANG SENG China 27,888.6 0.8% -0.3% 10.5 3.6 1.3
SHANGHAI China 2,725.3 -0.2% -18.9% 12.8 2.5 1.4
BOVESPA Brasil 76,677.5 0.5% 8.2% 17.9 3.8 1.7
MEXBOL México 49,547.7 -0.2% -3.2% 21.7 2.1 2.5
COLCAP Colombia 1,542.8 0.3% 4.1% 15.4 2.4 1.4
IPSA Chile 5,270.4 0.2% 2.3% 18.7 2.8 1.7
SPBLPGPT Perú 19,443.1 -1.0% 10.4% 67.7 3.3 1.7
MSCI WORLD Mundial 2,181.6 0.9% 11.3% 18.8 2.3 2.5
Fuente: Bloomberg
23
Mercados Externos
Juliana Pinzón Tróchez Tensiones comerciales a nivel mundial, una revisión al alza del PIB de 2T18 de EEUU, junto con
Analista Mercados Internacionales una leve desaceleración de la inflación de la Eurozona, fueron algunos de los factores más
3538787 ext. 6107
juliana.pinzon@corficolombiana.com
relevantes de la semana pasada. Esta semana los mercados estarán atentos a la tercera
imposición de medidas arancelarias sobre China y el reporte de empleo de EEUU de agosto.
› Guerra comercial… ¿En qué vamos?

La semana pasada, luego de que las conversaciones entre China y EEUU no lograran
llegar a ningún acuerdo comercial, EEUU y México pactaron un acuerdo preliminar que
reemplazaría el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), mitigando en
cierta forma el riesgo proveniente de las tensiones comerciales sobre la economía a nivel
mundial. A pesar de esto, el pasado jueves el presidente estadounidense, Donald Trump,
amenazó a la Unión Europea (UE), afirmando que podrían ser tan “malos” como con
China, y podrían ser el siguiente objetivo de una serie de medidas arancelarias por parte
de EEUU. Adicionalmente, el mandatario anunció que estaría dispuesto a implementar
la tercera medida arancelaria sobre China, por un valor de aproximadamente 200 mil
millones de dólares, en la cual esperamos retaliaciones por parte del gigante asiático.
Si bien hay un acuerdo preliminar entre México y EEUU, todavía hay países como
Acuerdo preliminar entre Canadá, China, y la Unión Europea que continúan a la espera de mayores imposiciones
EEUU y México, y mayores por parte de EEUU. Es sorpresiva la amenaza realizada por el mandatario a la UE, luego
tensiones comerciales entre la de que hace no más de un mes Jean Claude Juncker estuviera en la Casa Blanca llegando
UE y China. a una tregua comercial con EEUU, reflejando en cierta manera la inestabilidad que estos
acuerdos podrían tener, siendo este el caso del que acaba de pactar México con EEUU.
En la medida que el presidente Trump continúa realizando amenazas a sus socios

comerciales, y haciendo efectivas dichas medidas, el impacto para la economía mundial
cada vez es más inminente. Los altos costos de importación de EEUU, teniendo en
cuenta las retaliaciones que han realizado los socios comerciales, generan mayores
presiones inflacionarias, afectando negativamente el consumo de los hogares (que
representa aproximadamente el 70% del PIB de EEUU). Los socios comerciales se ven
impactados negativamente de igual forma, dado que las mayores presiones
inflacionarias (provenientes de los mayores costos de importación) y la menor demanda
por parte de EEUU, puede afectar los niveles de producción y consumo.
Así, el repunte de las expectativas de inflación, junto con la debilidad de la demanda

interna, dejarían un escenario retador para las autoridades de política monetaria,
llevando a reducir sus estímulos monetarios de forma más acelerada, e impactando de
forma negativa a la economía a nivel mundial.
El efecto negativo sobre la economía de China, uno de los países más afectados en
términos de aranceles, podría recaer de igual forma sobre el crecimiento económico a
nivel mundial. Una de las razones principales es que China es considerado uno de los
mayores demandantes de commodities, por lo tanto, si la economía empieza a
24
deteriorarse, la demanda disminuiría y el precio de estos activos podría empezar a caer

(tal como ocurrió en 2015). Por otro lado, con fin de resguardar su balanza comercial,
China podría empezar a devaluar su yuan, fortaleciendo significativamente el dólar e
impactando negativamente la balanza comercial de EEUU.
Medidas arancelarias impuestas en 2018
País que Valor de aranceles

impuso la País afectado Producto Estado de la medida (miles de millones
medida de dólares)
EEUU Canadá Madera Efectivo 5.6
EEUU Varios países Paneles solares Efectivo 7
EEUU Varios países Acero Efectivo 29
EEUU Varios países Aluminio Efectivo 19
Automóviles, robótica y
EEUU China Efectivo 34
aeroespacio
EEUU China Equipo agrícola y químicos Efectivo 16
Productos no
EEUU China Propuesto 200
especificados
Automóviles y partes de
EEUU Varios países Propuesto 359
automóviles
Comida de mar, minerales
EEUU China Propuesto 200
y bienes de consumo
Cerdo, habas de soja y
China EEUU Efectivo 34
manzanas
Químicos, equipos
China EEUU Efectivo 16
médicos y vehículos
Productos agrícolas,
China EEUU Propuesto 60
maquinaria y químicos
Metales, ron, carne y
Canadá EEUU Efectivo 13
productos de maple
Acero, cerdo, queso,
México EEUU Efectivo 3
manzanas y papas
Motocicletas, ron, maíz y
Unión Europea EEUU Efectivo 3
tabaco
Fuente: Bloomberg, WSJ
Sin embargo, de acuerdo con la vulnerabilidad de China a estas medidas arancelarias

(medida como las exportaciones desde EEUU como % del PIB) el impacto podría ser
mucho menor que en otros países, y que en EEUU. En términos de vulnerabilidad,
México y Canadá son más vulnerables en términos comerciales con EEUU, teniendo en
cuenta la alta dependencia del crecimiento a las exportaciones de EEUU. Mientras
tanto, en China, en el Reino Unido y en Alemania esta proporción es mucho menor, lo
que sugiere un menor impacto de una reducción en las exportaciones hacia EEUU.
25
Exportaciones a EEUU como % del PIB
25%
20%
15%
(%)
10%
5%
0%
Irlanda
Suiza
Rusia
Malasia
India
Japón
Australia
Canadá
Taiwan
Corea
Tailandia
Reino Unido
Alemania
Sudáfrica
Singapur
Brasil
Vietnam
Italia
Indonesia
China
Francia
Hong Kong
México
Arabia Saudita
Filipinas
Fuente: Bloomberg, trade map, OECD
El tema comercial representa uno de los mayores riesgos para la economía mundial el
próximo año y puede tener incidencia sobre las decisiones de política monetaria de la
Fed, del Banco Central Europeo (BCE) y del Banco de Japón (BoJ).
EEUU: Crecimiento económico revisado al alza en 2T18
La inversión fija en EEUU El crecimiento de la economía en 2T18 fue revisado al alza en su segunda estimación, en
continúo repuntando en 2T18, medio de un repunte del gasto del gobierno y la inversión, y una revisión a la baja del
mientras que el consumo de gasto de los hogares. Por su parte, las exportaciones netas confirmaron el repunte que
los hogares fue revisado a la registraron en la primera estimación, en línea con una revisión a la baja de las
baja. importaciones, como señal de una anticipación de las imposiciones arancelarias. Así, el
PIB registró un crecimiento de 4.2% t/t anualizado (en adelante todas las variaciones de
crecimiento estarán en estos términos), luego de registrar en la primera estimación un
crecimiento de 4.1%, misma cifra que esperaba el mercado.
Por otra parte, en julio el ingreso personal se desaceleró levemente hasta 0.3% m/m,
ubicándose por debajo del promedio de lo corrido del año (0.4% m/m), lo que refleja la
moderación en el crecimiento de los salarios. Mientras tanto el crecimiento del gasto
personal se mantuvo en 0.4% m/m en julio, en línea con el que registró el ingreso
disponible, y lo estimado por los analistas del mercado. Así, la inflación PCE, la medida
preferida por los miembros de la Fed, repuntó hasta 2.3% a/a en julio mientras que el
componente subyacente volvió a alcanzar el objetivo de la Fed de 2% a/a.
26
Inflación PCE en EEUU

4.0%
PCE total PCE núcleo Inflación objetivo
3.5%
3.0%
Variación anual
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
jul.-17
mar.-16
jul.-16
mar.-17
mar.-18
jul.-18
nov.-17
nov.-15
nov.-16
Fuente: BLS, cálculos Corficolombiana
Finalmente la confianza del consumidor en agosto calculada por la Conference Board

repuntó en agosto, impulsada por el incremento de situación actual de la economía,
mientras que el índice de confianza calculado por la U. de Michigan cayó a mínimos de 7
meses, en línea con una caída en las condiciones actuales y expectativas futuras.
Trump en Bloomberg: En una entrevista con Bloomberg el Presidente estadounidense,

Donald Trump, trato de varios temas desde la “paciencia” que ha tenido con Corea del
Norte hasta la postura fuerte del país frente a la disputa comercial con China.
Adicionalmente, el mandatario amenazó con sacar al país de la World Trade Organization
(WTO) si no tratan al país mejor, imponer aranceles sobre las importaciones de
automóviles de la UE dado que no han hecho las suficientes concesiones, y anunció que
se gravarían las utilidades de las empresas descontando el efecto de la inflación.
Rescatamos de esta entrevista la postura poco conciliadora frente a China, en donde
según Trump EEUU es un país mucho más fuerte que el país asiático, lo que podría
implicar continuas retaliaciones entre estos dos países.
Europa: Inflación se desacelera, Italia asusta a los mercados
La inflación de la Eurozona se desaceleró inesperadamente en agosto a 2.0% a/a, en

línea con la menor contribución de la inflación de servicios, y de alimentos. Si bien se
ubicó por debajo de las expectativas del mercado (2.1% a/a) no creemos que desvíe al
Banco Central Europeo (BCE) de reducir su programa de compras de activos el próximo
mes. Por su parte, la inflación de la Eurozona ha logrado recuperarse levemente en el
segundo semestre del año, lo que refleja el impulso de la demanda interna sobre el nivel
de precios. No obstante, creemos que las mayores tensiones comerciales con EEUU,
especialmente luego de que la semana pasada Trump volviera a amenazar a la UE con
más medidas arancelarias, podría ser un factor que retrase aún más un incremento de la
tasa de interés por parte del BCE.
27
La problemática inmigratoria Italia sigue en el radar: La semana pasada la incertidumbre continuó aumentando en
en Europa podría llevar a Italia Italia, luego que un oficial del Gobierno afirmara que el país podría exceder el techo de
a vetar el presupuesto deuda impuesto por la UE, en caso que se necesite financiación adicional para la
planteado por la UE. construcción de infraestructura. Así mismo, varios miembros de la coalición afirmaron
que se opondrían a la propuesta de presupuesto planteada por la UE, dado que no se está
cumpliendo con lo acordado en términos de inmigración. Lo anterior provocó una
significativa desvalorización de los títulos de deuda de 10 años, llevándolos a tocar
mínimos de 4 años.
Rendimientos títulos 10 años de Italia
3.5
3.0
2.5
(%)
2.0
1.5
1.0
0.5
feb.-15
feb.-17
feb.-18
feb.-16
jun.-15
jun.-17
dic.-14
jun.-16
dic.-17
jun.-18
ago.-14
oct.-14
dic.-15
dic.-16
abr.-18
abr.-15
ago.-15
oct.-15
abr.-16
ago.-16
oct.-16
abr.-17
ago.-17
oct.-17
ago.-18
Fuente: Bloomberg
América Latina: Crisis en Argentina
En Argentina el Banco Central de Argentina (BCRA) incrementó su tasa de interés en

1500 pbs hasta ubicarla en 60%, siendo la tasa de interés de referencia más alta del
mundo, luego de que la moneda volviera a retroceder significativamente ante la
intervención del Presidente Mauricio Macri. Si bien la intervención tenía como objetivo
dar tranquilidad a los mercados al afirmar que habría solicitado un adelanto de 50 mil
millones de dólares de su línea de crédito al Fondo Monetario Internacional (FMI), por el
contrario la incertidumbre aumentó entre los inversionistas, llevando a la moneda a
perder en la jornada del jueves 13.4% d/d.
28
Tasa de interés de referencia BCRA

60
55
50
45
Puntos
40
35
30
25
20
dic.-17
dic.-15
ago.-16
dic.-16
ago.-17
ago.-18
abr.-18
abr.-16
abr.-17
Fuente: Bloomberg
Cifras publicadas durante la última semana en EEUU

Fecha Información Periodo Observado Esperado Anterior
28-ago-18 Inventarios mayoristas (m/m) Jul P 0.7% 0.2% 0.1%
28-ago-18 Confianza del consumidor Conference Board (puntos) Ago 133.4 126.6 127.9
28-ago-18 Expectativas económicas Conference Board (puntos) Ago 107.6 - 102.4
28-ago-18 Condiciones actuales Conference Board (puntos) Ago 172.2 - 166.1
29-ago-18 PIB (t/t anualizado) 2T18 4.2% 4.0% 4.1%
29-ago-18 Ventas pendientes de vivienda (m/m) Jul -0.7% 0.3% 0.1%
30-ago-18 Gasto en consumo personal PCE (m/m nominal) Jul 0.4% 0.4% 0.4%
30-ago-18 Ingreso personal (m/m nominal) Jul 0.3% 0.4% 0.4%
Fuente: Bloomberg
29
Actividad económica local

Maria Paula Contreras La tasa de desempleo a nivel nacional permaneció estable en julio, mientras que en las 13
Especialista Economía Local principales ciudades presentó una corrección importante. Esta semana será publicada la
3538787 Ext. 6164
maria.contreras@corficolombiana.com
inflación de agosto, la cual esperamos se mantenga estable en 3.10% en términos anuales.
› El mercado laboral sigue presentando señales mixtas

En julio, la tasa de desempleo a nivel nacional interrumpió la tendencia de deterioro que
venía presentando en los últimos meses al ubicarse en 9.7%, permaneciendo estable
frente al registro observado en el mismo mes del año anterior. En contraste, la tasa de
desempleo en las 13 principales ciudades del país presentó una reducción notable al
pasar de 11.3% en julio de 2017 a 10.1%. Con este resultado, el desempleo urbano
presentó por primera vez en el año una mejora respecto a los niveles observados en 2017.
El desempleo a nivel nacional Cabe resaltar que en el trimestre mayo – julio, los sectores que impulsaron la generación
se mantuvo estable en 9.7%. de empleo fueron servicios sociales, industria y comercio, lo que coincide con el buen
La creación de empleo en el desempeño que han presentado dichos sectores en el PIB. Por el contrario, los sectores
trimestre mayo-julio estuvo que impulsaron la destrucción de empleo en dicho periodo fueron la agricultura y las
liderada por servicios sociales, actividades inmobiliarias, sectores que, si bien han mantenido un comportamiento
industria y comercio. favorable en términos de PIB, no parecen estar generando nuevos puestos de trabajo, lo
que podría indicar mejoras en productividad.
Cambio anual de la tasa de desempleo (TD)
TD TD (trim. móvil) TD 13 áreas TD 13 áreas (trim. móvil)

2.5
Puntos porcentuales (p.p)
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
jul.-14
jul.-18
jul.-15
jul.-16
jul.-17
ene.-17
ene.-15
ene.-16
abr.-15
oct.-15
oct.-17
ene.-18
oct.-16
abr.-17
oct.-14
abr.-16
abr.-18
Fuente: DANE. Cálculos Corficolombiana
En los últimos tres meses la Por su parte, si bien el número de ocupados presentó un aumento considerable de 257
generación de empleo informal mil personas, el mayor incremento en lo corrido del año; la tasa de ocupación continuó
ha crecido a una tasa promedio señalando debilidad en la demanda laboral, al contraerse por décimo segundo mes
de 1.9%, a diferencia del consecutivo. De esta forma, la tasa de ocupación en lo corrido del año se ubicó en 57.3%,
empleo formal que sigue lo que representa una caída de 0.6 p.p. frente al mismo período del año anterior. Lo
cayendo. anterior equivale al nivel más bajo para los primeros siete meses del año desde 2013.
A pesar del notable aumento en el número de ocupados, continúa generando

preocupación el deterioro que se ha observado en la calidad del empleo que se está
generando. En efecto, si bien la generación de empleo continúa siendo liderada por los
30
empleos formales, recientemente estos han presentado tasas de crecimiento negativas

por nueve meses consecutivos. Por el contrario, la creación de empleos informales ha
vuelto a coger fuerza y en los últimos tres meses ha crecido a una tasa promedio de 1.9%.
De continuar así, se ponen en riesgo las ganancias en materia de formalización
alcanzadas en los últimos años.
Participación del empleo formal e informal* Crecimiento del empleo formal e informal*
Formales Informales Formales Informales

54% 9%
53%
6%
Variación anual
Variación anual
52%
51% 3%
50%
49% 0%
48% -3%
47%
46% -6%
jun.-10
jun.-11
jun.-12
jun.-13
jun.-14
jun.-15
dic.-15
dic.-17
jun.-18
dic.-11
dic.-16
jun.-17
dic.-10
dic.-12
jun.-16
dic.-13
dic.-14
jun.-11
jun.-10
jun.-12
jun.-13
jun.-14
jun.-17
jun.-18
jun.-16
dic.-10
dic.-11
dic.-12
dic.-13
dic.-14
jun.-15
dic.-15
dic.-17
dic.-16
Fuente: DANE. *Trimestre móvil Fuente: DANE. *Trimestre móvil
› Expectativa de inflación para agosto

En agosto, esperamos que la Esta semana se conocerá el dato de inflación correspondiente al octavo mes del año.
inflación se mantenga estable Nuestra expectativa para este mes es que la inflación mensual sea de 0.13% m/m,
alrededor de 3.10%. levemente por encima de la expectativa promedio de los analistas según la encuesta de
BanRep (0.10% m/m). Esta cifra se ubicaría ligeramente por debajo de la variación de
0.14% m/m registrada en agosto del año pasado, con lo que la inflación anual se
mantendría relativamente estable, ubicándose en 3.10% a/a. En agosto, esperamos que
las presiones al alza generadas por una normalización en la variación del precio de los
alimentos sean contrarrestadas parcialmente por la desaceleración de la inflación de
regulados y en menor medida de los no transables.
En esta línea, y teniendo en cuenta que la reunión de la Junta de BanRep de finales de

este mes se realizará conociendo el dato del crecimiento económico correspondiente a
2T18, el cual superó las expectativas del mercado, ratificamos nuestra expectativa de
que la tasa de intervención se mantendrá inalterada en su nivel de 4.25% en la próxima
reunión y en lo que resta del año.
31
Cifras al cierre de la semana

TASAS DE REFERENCIA
Una semana Variación
Tasa Último Un mes atrás Cierre 2017 Un año atrás
atrás semanal (pbs)
DTF E.A. (30 Jul – 5 Ago) 4.54% 4.50% 4 4.58% 5.21% 5.55%
DTF T.A. (30 Jul – 5 Ago) 4.42% 4.38% 4 4.45% 5.05% 5.37%
IBR E.A. overnight 4.25% 4.25% 0 4.25% 4.69% 5.52%
IBR E.A. a un mes 4.25% 4.25% 0 4.25% 4.94% 5.65%
TES - Septiembre 2019 4.68% 4.61% 7 4.82% 4.78% 5.50%
TES - Julio 2024 6.24% 6.19% 5 6.28% 6.09% 6.36%
Tesoros 10 años 2.86% 2.81% 5 3.01% 2.41% 2.12%
Global Brasil 2025 5.46% 5.35% 11 4.83% 3.92% 0.43%
Libor 3 meses 2.32% 2.31% 1 2.35% 1.69% 1.32%
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg
EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO

Variación Variación Variación año Variación 12
Indicador Último
semanal último mes corrido meses
Deuda Pública – IDP
596.88 0.21% 0.37% 4.04% 7.03%
Corficolombiana
COLCAP 1535.06 -0.24% -0.35% 1.41% 3.56%
COLEQTY 1038.98 -0.54% -0.89% -0.29% 2.56%
Cambiario – TRM 3027.39 1.57% 4.87% 1.45% 2.96%
Acciones EEUU - Dow Jones 25963.28 0.67% 2.16% 5.03% 18.08%
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg, BVC, Corficolombiana
32
Calendario económico
ESTADOS UNIDOS
Fecha Información Período Esperado Anterior
4-sep-18 PMI manufacturero de Markit (puntos) Ago F - 54.5
4-sep-18 ISM manufacturero (puntos) Ago 57.7 58.1
5-sep-18 Balanza comercial (miles de millones de dólares) Jul -50 -46
6-sep-18 Reporte de empleo de ADP (miles) Ago 190 219
6-sep-18 Peticiones iniciales de subsidios de desempleo (miles) Sep - 1 213 213.0
6-sep-18 PMI compuesto de Markit (puntos) Ago F - 55.0
6-sep-18 PMI de servicios de Markit (puntos) Ago F - 55.2
6-sep-18 Órdenes de bienes durables (m/m) Jul F - -1.7%
6-sep-18 Órdenes de bienes durables sin transporte (m/m) Jul F - 0.2%
6-sep-18 Órdenes de fábrica (m/m) Jul -0.5% 0.7%
6-sep-18 Órdenes de fábrica sin transporte (m/m) Jul - 0.4%
7-sep-18 Salario promedio por hora (a/a) Ago 2.7% 2.7%
7-sep-18 Cambio en nóminas no agrícolas Ago 187 157
7-sep-18 Tasa de desempleo Ago 3.8% 3.9%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual
EUROZONA
4-sep-18 Índice de Precios al Productor (a/a) Jul 3.9% 3.6%
5-sep-18 PMI compuesto de Markit (puntos) Ago F 54.4 54.4
5-sep-18 PMI de servicios de Markit (puntos) Ago F 54.4 54.4
5-sep-18 Ventas al por menor (a/a) Jul 1.3% 1.2%
7-sep-18 PIB (t/t) 2TP 0.4% 0.4%
7-sep-18 PIB (a/a) 2TP 2.2% 2.2%
Fuente: Bloomberg
33
COLOMBIA
5-sep-18 Inflación (a/a) Ago 3.12% 3.12%
5-sep-18 Inflación (m/m) Ago 0.12% -0.13%
5-sep-18 Inflación núcleo (a/a) Ago - 3.91%
Fuente: Bloomberg
ARGENTINA
4-sep-18 Producción industrial (a/a) Jul - -8.1%
Fuente: Bloomberg
MÉXICO
5-sep-18 Índice de confianza del consumidor Ago - 105
7-sep-18 Inflación (m/m) Ago - 0.54%
7-sep-18 Inflación (a/a) Ago - 4.81%
Fuente: Bloomberg
CHINA
4-sep-18 Caixin PMI compuesto de Markit (puntos) Ago - 52.3
4-sep-18 Caixin PMI de servicios de Markit (puntos) Ago 52.6 52.8
Fuente: Bloomberg
34
Proyecciones económicas
2015 2016 2017p 2018p 2019p
Actividad Económica
Crecimiento real
PIB (%) 3.1 2.0 1.8 2.8 ↑ 3.3
Consumo Privado (%) 3.6 1.7 2.2 2.5 2.9
Consumo Público (%) 5.0 2.4 4.0 2.2 2.2
Formación Bruta de Capital Fijo (%) 1.8 -2.7 0.1 3.0 4.9
Exportaciones (%) 1.2 -1.2 -0.6 3.5 4.6
Importaciones (%) 1.4 -7.3 0.2 2.0 3.8
Contribuciones (puntos porcentuales)
Consumo Privado (p.p.) 2.0 1.1 1.4 1.6 1.9
Consumo Público (p.p.) 1.0 0.4 0.7 0.4 0.4
Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.) 0.5 -0.7 0.0 0.7 1.2
Exportaciones (p.p.) 0.2 -0.2 -0.1 0.5 0.7
Importaciones (p.p.) -0.3 1.8 -0.1 -0.4 -0.8
Precios
Inflación, fin de año (%) 6.8 5.8 4.1 3.3 3.5
Inflación, promedio anual (%) 5.0 7.5 4.3 3.3 3.5
Tasas de Interés
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 5.75 7.50 4.75 4.25 4.75
DTF E.A., fin de año (%) 5.22 6.86 5.21 4.50 5.00
Finanzas Públicas
Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -3.0 -4.0 -3.6 -3.1 -2.4
Balance fiscal primario GNC (% PIB) -0.5 -1.0 -0.7 -0.2 0.5
Deuda bruta GNC (% PIB)* 41.2 42.6 44.0 44.7 44.8
Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB) 51.6 52.8 53.8 54.5 54.5
Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB) -3.4 -2.2 -2.4 -2.4 -1.8
Sector Externo
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 3,175 3,002 2,984 2,900 2,900
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 2,746 3,053 2,951 2,900 2,900
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -6.4 -4.3 -3.3 -3.1 -3.0
Inversión extranjera directa (% PIB) 4.0 4.9 4.7 3.7 3.4
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Corresponde a deuda financiera del GNC.
Nota: ↑ (↓ ) indica una revisión al alza (a la baja) en la última semana.
35
Equipo de investigaciones económicas
Estrategia Macroeconómica
Julio César Romero Ana Vera Nieto Maria Paula Contreras

Economista Jefe Especialista Renta Fija Especialista Economía Local
(+57-1) 3538787 Ext. 6105 (+57-1) 3538787 Ext. 6138 (+57-1) 3538787 Ext. 6164
julio.romero@corficolombiana.com ana.vera@corficolombiana.com maria.contreras@corficolombiana.com
Cristhian Alejandro Cruz Moreno Juliana Pinzón Tróchez Laura Daniela Parra
Analista Cambiario y Sectorial Analista de Investigaciones Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6120 (+57-1) 3538787 Ext. 6107 (+57-1) 3538787 Ext. 6196
cristhian.cruz@corficolombiana.com juliana.pinzon@corficolombiana.com laura.parra@corficolombiana.com
Maria Camila Zambrano Rodríguez

Practicante Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
maria.zambrano@corficolombiana.com
Renta Variable
Andrés Duarte Pérez Luis Miguel Alcega

Gerente de Renta Variable Analista Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163 (+57-1) 3538787 Ext. 6194
andres.duarte@corficolombiana.com luis.alcega@corficolombiana.com
Finanzas Corporativas
Rafael España Amador Andrés Felipe Beltrán Paola Ravelo Salazar

Director de Finanzas Corporativas Analista Finanzas Corporativas Analista de Inteligencia Empresarial
(+57-1) 3538787 Ext. 6195 (+57-1) 3538787 Ext. 6191 (+57-1) 3538787 Ext. 6197
rafael.espana@corficolombiana.com andres.beltran@corficolombiana.com paola.ravelo@corficolombiana.com
36
ADVERTENCIA
El presente informe fue elaborado por el área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana S.A. (“Corficolombiana”) y el área de Análisis y Estrategia de
Casa de Bolsa S.A. Comisionista de Bolsa (“Casa de Bolsa”).
Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno,
incluyendo las disposiciones del mercado de valores.
La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el
destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta
comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente.
La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana y Casa de Bolsa no son proveedores oficiales de precios y no
extienden ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, calidad, confiabilidad, veracidad, integridad de la información presentada, de modo
que Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna por los eventuales errores contenidos en ella. Las estimaciones y cálculos son meramente
indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO FUE PREPARADA SIN CONSIDERAR LOS OBJETIVOS DE LOS INVERSIONISTAS, SU
SITUACIÓN FINANCIERA O NECESIDADES INDIVIDUALES, POR CONSIGUIENTE, NINGUNA PARTE DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE
DOCUMENTO PUEDE SER CONSIDERADA COMO UNA ASESORÍA, RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ACERCA DE INVERSIONES, LA COMPRA O VENTA DE
INSTRUMENTOS FINANCIEROS O LA CONFIRMACIÓN PARA CUALQUIER TRANSACCIÓN. LA REFERENCIA A UN DETERMINADO VALOR NO CONSTITUYE
CERTIFICACIÓN SOBRE SU BONDAD O SOLVENCIA DEL EMISOR, NI GARANTÍA DE SU RENTABILIDAD. POR LO ANTERIOR, LA DECISIÓN DE INVERTIR EN
LOS ACTIVOS O ESTRATEGIAS AQUÍ SEÑALADOS CONSTITUIRÁ UNA DECISIÓN INDEPENDIENTE DE LOS POTENCIALES INVERSIONISTAS, BASADA EN
SUS PROPIOS ANÁLISIS, INVESTIGACIONES, EXÁMENES, INSPECCIONES, ESTUDIOS Y EVALUACIONES.
El presente informe no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún valor y/o instrumento financiero y tampoco es un compromiso por parte de
Corficolombiana y/o Casa de Bolsa de entrar en cualquier tipo de transacción.
Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información
contenida en el presente documento.
CERTIFICACIÓN DEL ANALISTA
EL(LOS) ANALISTA(S) QUE PARTICIPÓ(ARON) EN LA ELABORACIÓN DE ESTE INFORME CERTIFICA(N) QUE LAS OPINIONES EXPRESADAS REFLEJAN SU
OPINIÓN PERSONAL Y SE HACEN CON BASE EN UN ANÁLISIS TÉCNICO Y FUNDAMENTAL DE LA INFORMACIÓN RECOPILADA, Y SE ENCUENTRA(N) LIBRE
DE INFLUENCIAS EXTERNAS. EL(LOS) ANALISTA(S) TAMBIÉN CERTIFICA(N) QUE NINGUNA PARTE DE SU COMPENSACIÓN ES, HA SIDO O SERÁ DIRECTA
O INDIRECTAMENTE RELACIONADA CON UNA RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ESPECÍFICA PRESENTADA EN ESTE INFORME.
INFORMACIÓN DE INTERÉS
Algún o algunos miembros del equipo que participó en la realización de este informe posee(n) inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando
el análisis presentado en este informe, en consecuencia, el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones
contenidas en el Código de Ética aplicable.
CORFICOLOMBIANA Y CASA DE BOLSA O ALGUNA DE SUS FILIALES HA TENIDO, TIENE O POSIBLEMENTE TENDRÁ INVERSIONES EN ACTIVOS EMITIDOS
POR ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O SUS FILIALES, DE IGUAL FORMA, ES POSIBLE QUE SUS FUNCIONARIOS
HAYAN PARTICIPADO, PARTICIPEN O PARTICIPARÁN EN LA JUNTA DIRECTIVA DE TALES EMISORES.
Las acciones de Corficolombiana se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia, por lo tanto algunos de los emisores a los que
se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de Corficolombiana.
Corficolombiana hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos
de deuda pública, de igual forma, Casa de Bolsa mantiene este tipo de inversiones dentro de su portafolio.
ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O ALGUNA DE SUS FILIALES HAN SIDO, SON O POSIBLEMENTE SERÁN
CLIENTES DE CORFICOLOMBIANA, CASA DE BOLSA, O ALGUNA DE SUS FILIALES.
Corficolombiana y Casa de Bolsa son empresas controladas directa o indirectamente por Grupo Aval Acciones y Valores S.A.
37

La Pasion Turca, Corficolombiana

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

La Pasion Turca, Corficolombiana

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

21 de agosto de 2018

MACROECONOMÍA Y MERCADOS 3 de septiembre de 2018

› MERCADO DE DEUDA (PAG. 7)

› MERCADO CAMBIARIO (PAG. 13 )

› MERCADO ACCIONARIO (PAG. 18)

› MERCADOS EXTERNOS (PAG. 24)

› ACTIVIDAD ECONÓMICA LOCAL (PAG. 30)

Por lo anterior, en este editorial analizamos la coyuntura político-económica de ese país,

› Érase una vez…

Cálculos de Barclays sugieren que el pass-through (proceso de transmisión) de la

Tampoco puede despreciarse el impacto que ha tenido la devaluación en la hoja de

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana

› ¿Qué tan expuesto está el mundo a Turquía?

Cuando revisamos la sistematicidad de la crisis nos encontramos que los canales de

Respecto a la posibilidad de que se presenten retrasos o cesaciones en el servicio de la

reservas internacionales para hacer frente a compromisos en moneda extranjera. En

En este sentido, consideramos que Turquía es un foco importante de volatilidad para

Gráfico 3. Índice de vulnerabilidad externa Gráfico 4. Cuenta corriente y reservas internacionales

-0.5 Cuenta corriente (eje der) Reservas internacionales

miles de millones de dólares

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana

En torno a los países desarrollados, siguen persistiendo dudas respecto a la rentabilidad

Flujos de fondos de inversión globales a bonos de

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

Existen dudas respecto al cómo en el presupuesto entregado anteriormente se sustentan

Pérfil de vencimientos de deuda interna

TES Total interna GNC % del total (eje der)

Fuente: Ministerio de Hacienda

Adicionalmente, en la presentación del presupuesto se menciona que el ministro

Este canje de deuda no debería afectar la perspectiva de inversionistas internacionales,

› Expectativas para la semana

Cifras de deuda pública interna

Cifras de deuda pública externa

COLGLB19 7.375% mar-19 0.5 6 2.68% 2.55% 102.59 102.66

Saldos promedio de operaciones repos en BanRep (millones de pesos)

Expansión a 1 día Saldo Total

El costo de fondeo corto plazo disminuyó frente a lo reportado la semana anterior. La

semana subió a 4.54% desde 4.50%, evidenciando ligero aumento en el costo de

 Se espera mejor liquidez en el mercado en medio del cronograma de pago de

Saldo promedio de operaciones repo en BanRep Tasas de interés de corto plazo

Fuente BanRep Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana

Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep Saldo de disponibilidades de la DTN en BanRep

Fuente: BanRep Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana

Brecha IBR EA y tasa BanRep Tasas de captación (promedio móvil 20 días)

Tasa IBR overnight implícita en los swaps (Tasas E.A.)

Fecha IBR Overnight 1m 3m 6m 9m 12m 18m

Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

Total* Moneda legal Moneda extranjera

* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

Comercial Consumo Hipotecaria

* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Créditos comerciales del sistema financiero (Billones de pesos)

Total Moneda legal Moneda extranjera

En este contexto, el dólar interbancario cerró el viernes en 3,046.15 pesos, equivalente a

De acuerdo con la información consignada en la balanza cambiaria a corte del 18 de

Evolución y volatilidad de la tasa de cambio Balanza cambiaria (acumulada 18 de agosto)

Volatilidad Tasa de cambio

miles de millones de dólares

Gráfico 1. Índices bursátiles estadounidenses y europeos

Stoxx 600 Dow Jones FTSE 100 S&P

En Europa se registraron En Europa se registraron desvalorizaciones semanales en línea con el incremento de la

A nivel macroeconómico se conoció la inflación de la Eurozona de agosto, que

En el Reino Unido se registraron desvalorizaciones en línea con el comportamiento en el

Fuente: DANE. Trimestre móvil Fuente: DANE. Trimestre móvil