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el futuro. Aunque el mercado de los swaps se parte, incluso sin un cambio en el rating de una
desarrolló con el objeto de evitar limitaciones compañía, un periodo de recesión económica
que presentaban los mercados de futuros y puede incrementar la prima de riesgo de
opciones, este las presenta, dado que se trata crédito, y por tanto el coste de los préstamos
de un acuerdo entre partes el swap no puede para todos los emisores de bonos.
ser cancelado de manera anticipada sin un
acuerdo de los intervinientes; dicho en otras
palabras, las contrapartes deben estar seguros
de la calidad crediticia de sus partes.
3.MARCO LEGAL Y CARACTERÍSTICAS DE
Para el tema que se va a abordar en este
LOS TOTAL RETURN SWAP
trabajo podemos relacionar los swap plain
vainilla los cuales tienen características muy
simples, dado que puede ser tasa de interés, de Un Total Return Swap es un contrato entre dos
moneda sobre equities, commodities o un credit partes que intercambian el rendimiento de un
activo financiero entre ellas. En este acuerdo,
swap.
una de las partes realiza pagos basados en una
tasa establecida mientras que la otra parte
realiza pagos basados en el rendimiento total
2.MARCO REFERENCIAL
de un activo subyacente. El activo subyacente
puede ser un bono, participación accionaria o
Los derivados de crédito forman parte de la préstamo. Los bancos y otras instituciones
familia de los productos financieros derivados, financieras utilizan los acuerdos TRS para
es decir, son instrumentos cuyo valor depende gestionar la exposición al riesgo con un
o se deriva del comportamiento del valor de un desembolso de efectivo mínimo. Sin embargo,
activo financiero, al que se le llama activo en los últimos años, los swaps de rendimiento
subyacente. total se están volviendo más populares debido
Los derivados financieros tradicionales tienen al mayor escrutinio regulatorio después de la
por activo subyacente variables financieras de supuesta manipulación de los credit default
mercado —tipos de cambio, de interés y precios swaps (CDS).
de acciones e índices bursátiles— y se utilizan,
entre otras finalidades, para mejorar la gestión En un contrato de TRS, la parte que recibe el
de los riesgos relacionados con ellos. rendimiento total obtiene cualquier ingreso
Por su parte, los derivados crediticios están generado por el activo financiero sin poseerlo
diseñados para facilitar la gestión del riesgo de realmente. La parte receptora se beneficia de
crédito bien transfiriéndolo a otras entidades de cualquier aumento de precio en el valor de los
crédito, intermediarios financieros u otros activos durante la vigencia del contrato. El
sujetos, bien asumiendo nuevo riesgo. receptor debe pagar al propietario del activo la
Como el riesgo de crédito tiene implicaciones tasa de interés base durante la vida del TRS. El
que afectan tanto a los emisores de bonos, propietario del activo pierde el riesgo asociado
como a los obligacionistas y a las entidades con el activo pero absorbe el riesgo de
financieras, éstos serán los principales usuarios exposición crediticia al que está sujeto el activo.
de este tipo de contratos. Por ejemplo, si el precio del activo cae durante
Los emisores de bonos están afectados por el la vida útil del TRS, el receptor pagará al
riesgo de crédito, ya que el coste de sus propietario del activo una suma igual al monto
emisiones depende crucialmente de su riesgo de la disminución del precio del activo.
de impago. Una empresa que planea emitir
deuda en un futuro cercano, se enfrenta al
riesgo de que eventos imprevistos pueden
incrementar los costes del empréstito. Por otra
3
5.1 Descripción de la información Por último, el riesgo legal, que se podría incluir
dentro del riesgo operativo, se puede
Para comenzar se debe tener presente la manifestar, bien porque el contrato de derivado
amplia teoría de los tipos de contratos de pueda ser declarado ilegal, o porque en el
derivados que existen; para poder dar una momento de interpretar el contrato surjan
mirada más central al tema de estudio. ambigüedades que dificulten su ejecución.
aumenta la cantidad de pagos adeudados al primera vez. Después de existir durante algún
pagador, mientras que una disminución en el tiempo, puede adquirir un valor positivo o
LIBOR disminuye los pagos al pagador. negativo, Hay dos sistemas de valuación.
El riesgo de tasa de interés es más alto en el lado El primero considera al swap como la diferencia
del receptor, y pueden cubrir el riesgo a través entre dos bonos; el segundo lo considera como
de derivados de tasa de interés, como los una cartera de FRAs.
futuros. Existen varios tipos de riesgos a los que
están sujetas las partes en un contrato de TRS. Valuación en términos de precios de bonos
Los pagos del principal no se intercambian en un
Uno de estos es el riesgo de contraparte.
swap de tasas de interés. Sin embargo,
Cuando un fondo de cobertura entra en múltiples
asumimos que los pagos del principal se reciben
contratos TRS sobre activos subyacentes
y pagan al término del swap sin que cambie el
similares, cualquier disminución en el valor de valor de este. Al hacerlo así encontramos que un
estos activos dará como resultado rendimientos swap en el que se reciben flujos de efectivo fijos
reducidos a medida que el fondo continúe y se pagan flujos de efectivo variables se
haciendo pagos regulares al pagador / considera como una posición larga en un bono
propietario de TRS. de tasa fija, y una posición corta en un bono de
tasa variable, de tal manera que
Si la disminución en el valor de los activos
continúa durante un período prolongado y el 𝑉𝑠𝑤𝑎𝑝 = 𝐵𝑓𝑖𝑗 − 𝐵𝑣𝑎𝑟
fondo de cobertura no está debidamente
capitalizado, el ordenante correrá el riesgo de Donde Vswap es el valor del swap, Bvar es el
incumplimiento del fondo. El alto riesgo de los valor del bono de tasa variable subyacente al
fondos de alto riesgo y el tratamiento de tales swap y Bfij es el valor de los pagos de tasa fija
activos, como los elementos fuera de balance, subyacentes al swap. Del mismo modo, un swap
pueden aumentar el riesgo. en el que se reciben flujos de efectivo variables
y se pagan flujos de efectivo fijos se considera
Ambas partes en un contrato TRS se ven como una posición larga en un bono de tasa
afectadas por el riesgo de tasa de interés. Los variable y una posición corta en un bono de tasa
pagos realizados por el receptor de devolución fija, de tal manera que el valor del swap es
total equivalen a LIBOR +/- un margen acordado.
𝑉𝑠𝑤𝑎𝑝 = 𝐵𝑣𝑎𝑟 − 𝐵𝑓𝑖𝑗
Un aumento en el LIBOR durante el acuerdo
aumenta la cantidad de pagos adeudados al
Al calcular el valor del bono de tasa variable,
pagador, mientras que una disminución en el observamos que el valor del bono es su nominal,
LIBOR disminuye los pagos al pagador. El riesgo L, después de un pago de intereses.
de tasa de interés es más alto en el lado del
receptor, y pueden cubrir el riesgo a través de Esto se debe a que, en este momento, el bono
derivados de tasa de interés, como los futuros. es un “trato justo” en el que el prestatario paga la
tasa LIBOR para cada periodo de acumulación
subsiguiente.
disponer un capital sustancial para comprar el cotidiana, esto con el fin de tener un mayor
activo. entendimiento al tema.
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