Administración de

Riesgos Financieros
Módulo Administración y Gestión de Riesgos Financieros
Universidad Centroamericana José
Simeón Cañas (UCA)
Agenda
• Ejemplo de Proceso de Inversión
• Decisiones Estratégicas
• Decisiones Tácticas
• Estilos de Gestión de Portafolios
• Indexación de Portafolios
• Gestión Activa
• Marco para la Gestión Activa
 Proceso de Inversión
Decisiones Decisiones
Estratégicas de Consejo menos
Impacto Directivo Frecuentes
Institucional

¿Quién realiza
cada tipo de Comité de
decisiones? Inversión

Toma de
Decisiones Gestores de decisiones más
Tácticas Portafolios frecuentes
Proceso de Inversión

Proceso de toma de decisiones de tres capas:

• Consejo Directivo (CD): Decide la orientación estratégica, mejor conocida como la Política de
Inversión para la gestión de los Portafolios de Inversión-
• Comité de Inversión (CI): Traslada la orientación estratégica en guías operativas.
• Unidades de Gestión: Administran los Portafolios dentro de las orientaciones y guías
establecidas por el CD y el CI, permitiendo márgenes de maniobra para desviaciones en la
gestión, con una organización en línea con el principio de la segregación de funciones junto con
un marco de referencia para el reporte de riesgos y desempeño completo y transparente.
Proceso de Inversión
Política de
Inversión Consejo
Directivo
Asignación Informes de
Estratégica de Desempeño y
Activos Riesgos
Comité de
Guías de Inversión Inversión

Asignación Táctica
de Activos
Front Back Middle
Office Office Office

Evaluación del
Gestión de Liquidación de
Desempeño y
Portafolios Inversiones Riesgos
 Decisiones Estratégicas
Asignación Estratégica de Activos (AEA)
• Objetivos de Inversión
– Expresados en términos de Riesgo y
Retorno, horizonte de tiempo y 1. Objetivos de Inversión,
necesidades. Horizonte y Tramos
• AEA:
– Definición de Tramos de Inversión: Capital
de Trabajo (Corto plazo), Liquidez
(Mediano plazo) e Inversión (Largo plazo).
– Universo de Inversión: Emisores 5. Implementar AEA 2.Restricciones de
(Soberanos, Agencias, Mercados (Establecimiento de Riesgo/Tolerancia al
Benchmarks) Riesgo
Emergentes, etc) e Instrumentos elegibles
(Renta fija, Acciones, Commodities, etc)
– Horizonte de Inversión
– Horizonte de Inversión
– Monedas Base (USD, EUR, YEN, etc)

Tamaños de Portafolios, 4. AEA (Optimización y

Simulación para
3. Expectativas de
Retorno y Oportunidades
con sus Guías de determinar la mejor
asignación a largo plazo)
de Inversión a largo plazo

Inversión (Benchmarks)
Decisiones Tácticas: ATA
Asignación Táctica de Activos

•Condiciones Económicas y de Mercado

•Expectativas de Tasas de Interés y Spreads de Crédito
Visión de •Horizonte de Inversión (Corto Plazo)

Mercado

•Estrategias Factibles
•Impacto en Medidas de Riesgo
Modelación

•Estrategias Elegibles
•Niveles de desviación en Duración
•Niveles Autorizados de Spread Duración
Definición •Niveles Autorizados de Tracking Error
•Guías de Inversión
de ATA
 Estilos de Gestión de Portafolios
Gestión Pasiva
Gestión Activa

Indexación Trading
Indexación
Mejorada Direccional

Objetivo Minimizar TE Moderado Riesgo/Retorno Alto Riesgo/Retorno

Desv. en Sector
Exposición de Crédito
Desv. Duración +/- %
Estrategias Indexar exposición al BM:
Duración, Curva y Crédito
Valor Relativo
Desv. Duración leves
Desv. Curva
Otros: Trading Técnico, Exp. en
Desv. Curva leves
FX
 Indexación de Portafolios
•Estrategia de manejo pasivo de un portafolio, cuyo objetivo es construir un portafolio que replique las
características de riesgo y retorno de un benchmark.
•Objetivo: Minimizar TE
Definición: •Requiere disciplina en el proceso de inversión.

•Perfil de riesgo limitado.

•Experiencia limitada en mercados financieros y en operaciones de inversión.
Justificación:

•Menor costo que manejo activo.

•Inicio para indexación mejorada
•No se hacen predicciones en el comportamiento del mercado, aseguramiento del rendimiento del índice
Ventajas: de referencia.
Indexación de Portafolios
Principales Metodologías:
a) Replicación completa:
Riesgo más bajo y menor exceso de retorno esperado, contiene
todos los títulos del benchmark.
a) Muestreo estratificado
No requiere todos los títulos del benchmark y replica los principales
factores de riesgo.
Benchmark es dividido en tramos
Títulos seleccionados deben replicar las medidas de riesgo de cada tramo
del benchmark
Ventaja: Simplicidad (No requiere sistema ni base de datos extensa)
Desventaja: Requiere habilidad para seleccionar títulos y existe la
posibilidad de no obtener un portafolio optimo.
 Indexación de Portafolios
Construcción de un portafolio indexado:

1. ¿Cuantos títulos es necesario comprar para replicar el

benchmark?
2. ¿Cómo se estructuran los tramos?
3. ¿Cómo saber qué títulos comprar?
4. ¿Cómo saber si la indexación está replicando el benchmark?
 Indexación de Portafolios
1. ¿Cuántos títulos es necesario comprar?
Índice puede ser
replicado,
manteniendo

Todos los títulos del ¿Un solo título del Menos títulos que el
benchmark benchmark? benchmark

Un solo título debe replicar el • Muestreo estratificado: Se

• Dificulta rebalanceo mensual •
riesgo del benchmark. selecciona varios títulos de
• Retorno inferior al
Dificultad para seleccionar distintos tramos del
benchmark debido a los costos •
título, su retorno puede ser benchmark.
de transacción.
diferente al del benchmark.
 Indexación de Portafolios
2. ¿Cómo se estructuran los tramos?

Según factores de riesgo del índice: Plazo y duración

Replicación de las características de riesgo del benchmark en cada tramo:
Duration Matching
Maturity Bucketing
Duration Bucketing
 Indexación de Portafolios
a) Duration Matching:
Para eliminar el riesgo de tasas de interés, se replica duración del benchmark mediante la
selección de dos o más títulos:
ó = ∗ =
Donde:
: Porcentaje del valor de mercado del titulo i
: Duración del bono i
: Duración del Benchmark

b) Maturity Bucketing:
Similar a Duration Bucketing, con la excepción de que se utiliza el vencimiento en lugar de
la duración.
Desventaja: El vencimiento no es un buen parámetro para medir la sensibilidad de las
tasas de interés.
 Indexación de Portafolios
c) Duration Bucketing:
• Mejora de enfoques anteriores
• Mantiene la misma exposición de duración a través de la curva,
replicando la duración de cada uno de los tramos del benchmark.
• No pueden replicarse índices que contengan bonos con opción o
notas estructuradas.
• Consideraciones:
• La división del benchmark en tramos de duración similares puede dar
lugar a algunos tramos con muy pocos títulos, dificultando la selección de
los mismos en dichos tramos.
• Una variante del enfoque y que alivia el problema anterior, es la
ponderación por valor de mercado, ya que distribuye el valor de mercado
de manera uniforme y replica de mejor manera el benchmark.
Indexación de Portafolios
3. ¿Cómo saber qué títulos comprar?
• Criterios de selección:
• Liquidez: ej: tamaño de la emisión o edad del titulo.
• Bid/Offer Spread estrecho.
• Análisis Rich/Cheap
4. ¿Cómo saber qué títulos comprar?
• Manejo de riesgo ex-ante:
• Medidas de riesgo de Port vrs Benchmark: Duración, PV01, VAR
• Definición de desviaciones mínimas y máximas de duración
• Manejo de riesgo ex-post:
• Desempeño diario
• Tracking Error
 Indexación de Portafolios

Resumen:
Análisis de Benchmark: factores de riesgo
Bucketing: determinar número y dimensión de tramos (buckets)
Determinar cantidad de títulos a adquirir para cada bucket.
Selección de títulos y ejecución de portafolio.
Monitoreo de riesgo y de desempeño del portafolio
Rebalanceo mensual
Gestión Activa

Decisiones consistentes
La gestión Activa se
respecto a tomar un
refiere a la
mayor riesgo del implícito
implementación de
en el benchmark con el
Estrategias de Inversión
objetivo de que el
que se desvíen del
portafolio alcance mayores
benchmark.
rendimientos.
 Gestión Activa
• Objetivo: Maximizar el exceso de retornos
ajustados por riesgo respecto al benchmark
dentro de un presupuesto de riesgo.
• Retornos excedentes : Retornos alcanzados
por la puesta en marcha de gestión activa.
• Alpha (Valor Agregado): Retornos
excedentes promedios.
• Presupuesto de riesgo (TE): Desviación
estándar de los retornos excedentes.
• Razón de Información:
= Alpha (anualizado)/TE(anualizado)

Razón de Información: Mide el exceso de retorno de la cartera sobre el índice de referencia por unidad de riesgo.
Dicha razón es un indicador de la habilidad del administrador del portafolio. Entre mas alto es el ratio mejor.
Gestión Activa

Un benchmark incorpora el objetivo

de largo plazo de una institución

¿Por qué
Pero, un benchmark ignora las oportunidades
hacer de corto plazo
gestión
Activa? Por lo tanto, los benchmarks pueden
ser ineficientes
Marco para la Gestión Activa
•Análisis •Generación de
fundamental Ideas
•Valuación •Gama de
oportunidades

Evaluación Estrategia
de del
Mercado Portafolio

Gestión de
Trades
Riesgos

•Ejecutar •Determinar
•Monitorear Riesgos
•Ajustar •Evaluar
correlaciones
Evaluación de Mercado: Análisis Fundamental

¿Cuales son las condiciones Económicas?¿Hacia donde vamos?

 Evaluación de Mercado: Análisis Fundamental

Fuente: FOMC Fuente: Bloomberg

¿Cuál es la perspectiva de la política monetaria?

Evaluación de Mercado: Valuación

• ¿Qué dice el mercado hoy? (Política Monetaria)

Estrategia del Portafolio
•Estrategias de Duración buscan predecir o anticiparse la
Duración dirección del movimiento de las tasas de interés y
posicionar el riesgo acorde al movimiento.

•Estrategias de Curva buscan anticiparse a los

Curva movimientos de tasas de interés que buscan afectar la
forma de la curva.

•Consiste en buscar dislocaciones de mercado en un

Valor Relativo mismo sector (Tesoros de EE.UU) .

•Consiste en sustituir Tesoros por títulos de otros

Spread sectores (Supranacionales, Agencias, Bancos, etc).
Estrategia del Portafolio
Duración y Curva
Estrategia del Portafolio
Valor relativo
Estrategia del Portafolio
Spread

14.3 pbs de spread vrs Nota del tesoro equivalente.

Gestión de Riesgos
Comité de Inversión

Guías de Inversión Límites

Mecanismos de Control

Desviaciones en Duración y TE Instrumentos Elegibles y Rating mínimo Stop Loss / TE objetivo

Factores de Riesgo

Tasas de Interés Calificaciones de Crédito Riesgo de Liquidez Riesgo Operativo

Modelado de Riesgo

Sensibilidad a los Factores de Riesgos

Retornos