1 de Setiembre de 2019 – Número 824

EL PROBLEMA NO ES LA DEUDA SINO

EL DÉFICIT FISCAL
El gobierno planteó una reprogramación de deuda pública. El
peor error que se puede volver a cometer es asumir que con
esto se soluciona el problema. Hasta que no se aborden las
reformas estructurales que garanticen un equilibrio fiscal
sostenible fatalmente se volverá a caer en crisis por exceso de
endeudamiento.
En el marco de la profundización de la crisis, el gobierno nacional tomó la decisión de
reprogramar el pago de la deuda pública. Para los pasivos de corto plazo estableció la
postergación de las amortizaciones de las Letras de Tesorería (LETES). Para los bonos de
mediano plazo el objetivo es acordar con los acreedores la extensión de los vencimientos sin
aplicar quitas de capital y manteniendo las mismas tasas de interés.
Para habilitar esta instancia de negociación el gobierno anunció que elevará un proyecto de
ley al Congreso. La idea es involucrar a las fuerzas políticas representadas en el Congreso
en la discusión sobre el alcance y los contenidos de dicha negociación buscando que la
reprogramación sea ordenada. La meta, siguiendo la estrategia que aplicó Uruguay en la
crisis del 2002, es evitar la caótica situación provocada en la economía nacional y en el
mercado financiero internacional con la última declaración de default.
La atención y las polémicas están centradas en cómo abordar la deuda. Pero el tema más
relevante es explicar por qué se acumuló un nivel de endeudamiento tan insostenible.
Para ello resulta pertinente desagregar el déficit fiscal total en sus dos principales
componentes: el déficit primario y los pagos de intereses. Tomando información publicada
por el Ministerio de Hacienda para el primer semestre de cada año se observa que:

 En el 2015 el déficit primario era de 3,3% y el pago de intereses de 1,5% del PBI.

 En el 2017 el déficit primario bajó a 2,9% pero el pago de intereses subió a 2,2% del
PBI.

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  En el 2019 el déficit primario se convirtió en un superávit primario de 0,3% pero el
pago de intereses subió a 3,1% del PBI.
Estos datos ponen en evidencia la inconsistencia de la estrategia original del gobierno
nacional de ir bajando gradualmente el déficit fiscal primario financiando la transición con
deuda pública. La principal contradicción fue que la baja en el déficit primario no llegó a
neutralizar el impacto de los mayores intereses que se derivaban del creciente
endeudamiento provocado por la acumulación de desequilibrios. Junto con el
crecimiento de la deuda aumentaron las dudas sobre la capacidad de pago, provocando las
corridas y fuertes devaluaciones del 2018 que aumentaron aún más los pagos de intereses.
Así, si bien en la primera mitad del 2009 se logra con mucho esfuerzo el superávit primario,
los pagos de intereses ya pasaron a ser el doble en términos del PBI respecto al 2015.
El principal error fue no haber abordado las reformas estructurales que den
sustentabilidad al sector público. El origen del fracaso fue suponer que espontáneamente
el crecimiento económico por sí mismo alcanzaría para licuar los desequilibrios del Estado.
Por estas mismas razones, el desafío para el nuevo gobierno no es la reprogramación de la
deuda, sino lograr el equilibrio de las cuentas públicas para evitar una nueva crisis por
exceso de endeudamiento y/o de emisión de moneda espuria.
Para ello es esencial abordar, en acuerdo con los gobiernos provinciales, con inmediatez y
solvencia tres reformas que el actual gobierno eludió. Por un lado, cambiar las reglas de
funcionamiento del sistema previsional para recuperar sustentabilidad y equidad.
Entre otros temas, eliminar duplicaciones de beneficios y regímenes especiales de
privilegios y establecer mecanismos automáticos de adaptación del sistema al
envejecimiento demográfico. El otro punto clave es acompañar la devolución del 15% de la
masa coparticipable a las provincias y la compensación por la licuación del Fondo del
Conubano a la provincia de Buenos Aires, con el desmantelamiento de todos los
organismos y programas nacionales que se superponen con funciones provinciales y
municipales. Finalmente, es crucial avanzar en la simplificación tributaria en base a la
unificación de impuestos nacionales, provinciales y municipales.
Si bien la discusión que ahora se plantea en el Congreso es la reprogramación de la deuda,
el problema central es el déficit fiscal. La razón es muy simple: no habría deuda si no
hubiese habido déficit fiscal. Por eso, de cara al futuro, más importante que reprogramar
los vencimientos de la deuda actual, es tomar las medidas para equilibrar estructuralmente
al sector público y así evitar otras crisis por exceso de endeudamiento.
Resultado primario e intereses en las cuentas públicas nacionales

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