ESCUELA DE NEGOCIOS ESAN

PADE INTERNACIONAL EN DIRECCIÓN DE VENTAS

Rentabilidad para la Gestión de Ventas

ANÁLISIS FINANCIERO DE LAS EMPRESAS SOCIEDAD

MINERA CERRO Y COMPAÑÍA MINERA MILPO

SOFIA GUERRERO CHENIQUE

FRANCO MEJIA QUISPE

GIOVANNA RETAMOZO BREÑA

PIETRO SAAVEDRA RODRÍGUEZ

PROFESOR: GUILLERMO VILLA ORTEGA

AGOSTO DE 2017
 CONTENIDO
INTRODUCCIÓN ............................................................................................................................. 3
I. PRESENTACION.................................................................................................................. 4
II. ENTORNO ECONÓMICO DEL SECTOR MINERO: ................................................................ 5
2.1. Participación del sector minero en la economía peruana. ....................................... 5
2.2. Producción Nacional.................................................................................................. 6
2.3. Exportaciones ............................................................................................................ 8
2.4. Empleo y generación de ingresos al Estado: ............................................................. 9
2.5. Inversiones en el sector:............................................................................................ 9
III. CRECIMIENTO Y RENTABILIDAD .................................................................................. 12
3.1. SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. ................................................................ 12
3.1.1. Antecedentes: ...................................................................................................... 12
3.1.2. Evolución de operaciones: ................................................................................... 12
3.1.3. Accionistas: .......................................................................................................... 13
3.1.4. Inversiones:.......................................................................................................... 13
3.1.5. Crecimiento en ventas y rentabilidad: ................................................................. 14
3.2. COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. .......................................................................... 16
3.2.1. Antecedentes ....................................................................................................... 16
3.2.2. Evolución de Operaciones.................................................................................... 16
3.2.3. Accionistas: .......................................................................................................... 17
3.2.4. Inversiones:.......................................................................................................... 18
3.2.5. Crecimiento en ventas y rentabilidad: ................................................................. 18
IV. ANÁLISIS FINANCIERO ................................................................................................. 20
4.1. Análisis de los Estados Financieros e Indicadores Financieros ............................... 20
4.1.1. COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. .................................................................. 20
4.1.1.1. ESTADOS FINANCIEROS ............................................................................... 20
4.1.1.2. INDICADORES FINANCIEROS ....................................................................... 23
 Indicadores de Liquidez:.................................................................................. 23
 Indicadores de Rentabilidad:........................................................................... 23
 Indicadores de Endeudamiento: ..................................................................... 24
4.1.2. SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. ........................................................ 25
4.1.2.1. ESTADOS FINANCIEROS ............................................................................... 25
4.1.2.1. INDICADORES FINANCIEROS ....................................................................... 27
 Indicadores de Liquidez:.................................................................................. 27
 Indicadores de Rentabilidad:........................................................................... 27
 Indicadores de Endeudamiento: ..................................................................... 28
 Análisis de Eficiencia: ...................................................................................... 28
 Análisis DUPONT: ............................................................................................ 28
 INTRODUCCIÓN
La empresa suministra información económico-financiera a diversos destinatarios, que
deben aprender a analizarla para aprovechar la ventaja que dicha información les ofrece
respecto de sus competidores. Es por ello que el análisis financiero de la empresa se
torna como una herramienta imprescindible para la toma de decisiones a nivel de todas
las áreas y de la organización como tal. Para que dicha información sea útil en la toma
de decisiones, ha de ser sometida a un proceso de análisis por parte de múltiples
usuarios, que junto con otra información no generada por la propia empresa pero sí
necesaria, forman una opinión sobre el endeudamiento y el riesgo financiero, la
solvencia, rentabilidad, eficacia, eficiencia, etc.

En este sentido, el análisis financiero busca proporcionar los datos más sobresalientes
de forma concreta del estado financiera tanto actual como de años anteriores para
obtener de ser necesaria una comparación, así poder tomar de decisiones que resulten
benéficas para la empresa.

El análisis de estados financieros es un componente indispensable de la mayor parte de

las decisiones sobre préstamo, inversión y otras cuestiones próximas, al facilita la toma
de decisiones a los inversionistas o terceros que estén interesados en la situación
económica y financiera de la empresa.

Sobre todo cuando se desea realizar una inversión, al convertirse en el elemento

principal de todo el conjunto de decisión que interesa al inversionista o quien adquiere
acciones. Su importancia relativa en el conjunto de decisiones sobre inversión depende
de las circunstancias y del momento del mercado.

Además es importante mencionar que el proceso más importante de un negocio es la

toma de decisiones, la cual requiere conocer la información y las herramientas del
análisis financiero que se deben utilizar para dictaminar la forma más acertada de
actuar.
I. PRESENTACION

El presente trabajo se enfoca en la interpretación de los ratios financieros de las

empresas Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. y Compañía Minera Milpo S.A.A., ambas
del sector agroexportador, con el fin de aplicar las herramientas de análisis aprendidas
en el curso, tomando en cuenta la información de los 3 últimos años de dichas empresas.
En primer lugar, expondremos un breve análisis del entorno económico en el que las
empresas seleccionadas se desenvuelven, para conocer los factores que intervienen en
la rentabilidad de las mismas.
En segundo lugar, describiremos cual ha sido el crecimiento y la rentabilidad de ambas
empresas, a partir de los datos tomados de su información financiera.

Finalmente, calcularemos los ratios financieros de dichas empresas, y expondremos la

interpretación, con la finalidad de compararlas en términos de rentabilidad y
crecimiento. Para una mayor claridad en los conceptos de los indicadores financieros,
los hemos seleccionado en cuatro grupos a:

1. Indicadores de liquidez
2. Indicadores operacionales o de actividad
3. Indicadores de endeudamiento
4. Indicadores de rentabilidad
II. ENTORNO ECONÓMICO DEL SECTOR MINERO:

La minería es una de las principales riquezas del Perú, expresada en múltiples yacimientos
cuyo potencial ha sido catalogado como el cuarto más grande del mundo. Actualmente, el
Perú ocupa el puesto 7 de los top 10 principales países productores de minerales, con un
valor de producción estimado en 27,063 millones de dólares.
La importancia que ha cobrado la minería en las últimas décadas se fundamenta
principalmente en el impacto económico que ésta genera sobre los diferentes países en lo
referido la producción, exportaciones, inversión minera, tributos, entre otras variables.
Además, la influencia que tiene la producción de los principales minerales sobre los mercados
financieros internacionales, ratifica la relevancia de este sector en la economía global. En el
Perú, la minería tiene una importante presencia en la inversión, las exportaciones, los
tributos, el empleo y otras variables económicas importantes; aunque también existe una
relación importante con respecto a los conflictos sociales originados en el sector minero.
(Price Waterhouse Coopers, 2015)

2.1. Participación del sector minero en la economía peruana.

De acuerdo con la revista, (Tecnología Minera, 2017), el 2016 fue un año de

recuperación y crecimiento para los metales, tanto en su producción (aumento de
21%) como en sus exportaciones (aumento en 15%). Este desempeño positivo
compensó la caída de la inversión privada y de otros sectores como hidrocarburos y
pesca; así mismo permitió que la actividad económica creciera en un 3.9%.

Si bien el PBI, creció en 3.9%, esta cifra esconde enormes diferencias respecto al
crecimiento de las regiones. A través del indicador Compuesto de Actividad Económica
(ICAE) del Instituto Peruano de Economía (IPE), se estima que Apurímac y Arequipa
lideraron largamente el crecimiento del 2016, mientras que casi una decena de
regiones se encontrarían en recesión técnica.

Como se venía adelantando, Apurímac marcó un récord regional y habría crecido 163%
en el 2016. Dicho crecimiento se explica por la producción de cobre de la mina Las
Bambas y, además, por el tamaño de la economía de Apurímac en relación a dicho
proyecto minero. En el 2015, el PBI de la región fue de S/ 2.651 millones (0,5% del PBI
nacional) y se calcula que solo la producción de Las Bambas habría añadido S/ 4.402
millones al PBI de Apurímac. Con ello, el PBI apurimense se habría multiplicado 2,6
veces el último año.

Por su lado, Arequipa, la segunda economía más importante del país, habría crecido
33% en 2016. Buena parte de su expansión se explica en otro gran proyecto minero: la
ampliación de la mina Cerro Verde.

La economía de ambas regiones, en conjunto, habría crecido 46% y explicaría nada

menos que 2,8 puntos porcentuales del crecimiento nacional total de 3,9% del país en
el 2016. Es decir, sin Apurímac y Arequipa, el crecimiento del Perú hubiera sido
aproximadamente de 1,1% –el más bajo de los últimos siete años

La proyección de crecimiento del PBI muestra una aceleración entre 2015 y 2016, de
3,3 a 4,0 por ciento. La minería metálica, al igual que el año pasado, es el sector que
más contribuye con esta aceleración. (Banco Central de Reserva del Perú, 2016)
 Gráfico 1: Crecimiento del PBI: 2016 vs 2014 (variación porcentual y contribuciones al crecimiento)

En este mismo contexto, El sector minería metálica creció 21,2 por ciento durante
2016, impulsado por la mayor producción de cobre de las Bambas y la ampliación
de Cerro Verde. Se prevé que la contribución del cobre al crecimiento del sector se
modere en los siguientes años, pues los grandes proyectos estarían alcanzando sus
niveles óptimos de producción.

2.2. Producción Nacional

De acuerdo con (OSINERMING, 2016), con respecto a la evolución de la producción

metálica nacional para el 2011 y 2015, en el mercado específico del cobre, se registró
un total de 1,235.345 y 1,700.814 toneladas métricas finas (TMF) de concentrados de
cobre, lo cual representó un crecimiento de 38% durante dicho periodo. Este
crecimiento fue impulsado principalmente por el incremento de la demanda mundial
del mineral.
Según el MEM, la producción de cobre alcanzó un total de 2.35 millones de toneladas
métricas finas (TMF), superando el récord nacional de 1.70 millones de TMF registrado
en el 2015. Con este logro, la producción cuprífera registró un crecimiento de 38.4%
en el 2016. Este importante salto productivo se debió al aporte de las unidades
mineras que iniciaron y consolidaron sus operaciones el año pasado, como es el caso
de Las Bambas, Constancia (Minera Hudbay), Toromocho (Minera Chinalco) y la
ampliación de Cerro Verde. A eso aportó también la producción alcanzada por
Antamina, Cuajone y Toquepala (Southern Copper Corporation). (Digama, 2017).
Similar fue el caso de la plata, metal del que se produjeron 4.4 millones de kilogramos
finos gracias a la mayor productividad de las operaciones polimetálicas del centro del
país (Junín, Áncash y Lima).
En el caso del hierro, la producción del sector en el 2016 alcanzó las 7.7 millones de
toneladas, lo que sobrepasó el nivel histórico de 7.3 millones de toneladas logrado en
el año 2015 y que, en consecuencia, representó un crecimiento de 4.68%. Cabe
recordar que la producción de este metal está concentrada en la mina Marcona
(SHOUGANG HIERRO PERU S.A.A.) ubicada en la región Ica.
Es preciso señalar que a nivel regional la producción cuprífera está liderada por la
región Arequipa, con una participación del 23%; seguida por Áncash (20.29%) y Cusco
(15.37%). En el caso del oro, su producción estuvo concentrada en las regiones La
Libertad (28.75%), Cajamarca (23.33%) y Madre de Dios (11.9%). Mientras que en la
producción nacional de plata destacan en las primeras posiciones las regiones de Junín
(20.24%), Lima (18.04%) y Áncash (17.77%).

Gráfico 2: Principales empresas de producción de cobre, según participación 2016

Gráfico 3:Principales empresas de producción de oro, según participación 2016

Gráfico 4: Principales empresas de producción de plata, según participación 2016

2.3. Exportaciones

El valor de las exportaciones minero metálicas en los últimos años ha descendido,

principalmente debido a la reducción de los precios internacionales de los metales y del
volumen exportado. En este sentido, al analizar el caso del cobre, la desaceleración de
las grandes economías industriales como la de China, generó una menor demanda y
consecuentemente un exceso de oferta, lo que explica la caída en el precio y la
disminución en el valor exportado. Sin embargo, la mayor producción por parte de
Constancia, Chinalco y Cerro Verde, permitieron que en el primer trimestre del 2016 se
registre un crecimiento de 10.02% con respecto al mismo periodo del año anterior.

Por otro lado, se evidenció una disminución de las exportaciones de oro de 36% entre el
2011 y el 2015, además, al primer trimestre del 2016, éstas cayeron en 3.43% con
respecto al mismo periodo del año anterior, debido a una disminución tanto en el precio
como en la demanda del mineral.

Tabla 1:Exportaciones minero metálicas: principales productos para el periodo 2011-2015

Finalmente, para el 2015, el 57% del total de las exportaciones minero metálica tiene
como destino tres países: principalmente a China (32%) al cual se exporta cobre, oro,
zinc, plomo, hierro, molibdeno, entre otros; seguidamente a Suiza (14%) exportándose
oro y plata, y por ultimo a Canadá (11%), a donde se exporta cobre, oro, plata, zinc,
estaño, hierro y molibdeno.

Gráfico 5: Principales destinos de exportación minero metálicas, 2015

2.4. Empleo y generación de ingresos al Estado:

La minería también tiene una importante presencia en el mercado de trabajo peruano,

al respecto (OSINERMING, 2016), por cada empleo generado en la minería, se crean
nueve empleos adicionales en el resto de la economía, sin embargo, esta cifra es
modesta comparada con los quince puestos adicionales que genera la minería en EE.UU.
Considerando esta información, el siguiente gráfico muestra el empleo minero directo
e indirecto generado por este sector.

Gráfico 6: Número de empleos generados por la actividad minera

La tasa de participación del empleo minero como porcentaje de la población

económicamente activa (PEA) ocupada, se ha mantenido prácticamente estable a lo
largo del periodo analizado. De esta forma se puede observar que para el 2013 se
alcanzó un máximo de 2084 mil empleos (13.39% de la PEA ocupada) de los cuales 208
mil fueron directos y 1875 mil, indirectos; y para el 2014 se llegó a un valor mínimo de
1945 mil empleos (12.49%) de los cuales 195 mil fueron directos y 1758 mil, indirectos.

2.5. Inversiones en el sector:

En 2016, el flujo neto de capitales del sector privado ascendió a US$ 2 973 millones,
monto inferior en US$ 3 392 millones al registrado en el año anterior. Este resultado
reflejó el menor financiamiento obtenido en préstamos de largo plazo y en la inversión
directa extranjera, luego de la finalización de proyectos mineros, tales como Cerro Verde
y Las Bambas. El flujo de inversión directa extranjera pasó de US$ 8 272 millones en el
año 2015 a US$ 6 863 millones en el año 2016. Según información del Ministerio de
Energía y Minas, las inversiones en el sector minero en el año 2016, ascendieron a US$
4 251 millones, lo que representa una reducción de 46 por ciento respecto al año previo.
La principal causa de este menor ritmo de inversión estuvo asociada a la culminación de
megaproyectos, específicamente, Cerro Verde (- 90,4 por ciento), Las Bambas (- 80,1 por
ciento) y Toromocho (- 63,2 por ciento).

En el sector minero, se espera la continuación de proyectos como la ampliación de

Toquepala (Southern) de US$ 1,2 mil millones, la que contará con una nueva
concentradora con tecnología avanzada que aumentará la producción anual de 100 mil
toneladas a 217 mil toneladas en 2018 y 260 mil toneladas en 2019, incrementando
adicionalmente la producción anual de molibdeno en 3,1 mil toneladas. A diciembre de
2016 la empresa invirtió en este proyecto US$ 550 millones y tiene un avance de 53 por
ciento. Se estima que esté terminado en el segundo trimestre de 2018. Asimismo la
empresa viene desarrollando proyectos adicionales: Sistema de rodillos de trituración
de alta presión de Toquepala, optimización en la gestión de mineral pesado en Cuajone,
espesadores de relaves en la concentradora de Cuajone, los que se esperen estén
terminados en 2017

Tabla 2: Principales proyectos de inversión: 2017 -2018

Gráfico 7: Proyectos de inversión previstos: 2017 - 2018

La inversión destinada al sector minero ha mostrado una tendencia creciente durante

los últimos tres quinquenios. En detalle, la inversión minera pasó de US$ 1,146 millones
en el 2001 hasta US$ 7,525 millones en el 2015, lo cual representa un incremento de
400%, motivado principalmente por la culminación de la inversión de importantes
proyectos mineros. (OSINERMING, 2016)

Gráfico 8: Evolución de las inversiones en el sector minero en los tres últimos quinquenios
Es importante señalar que Cusco (US$ 230 millones), La Libertad (US$ 172 millones),
Tacna (US$ 146 millones), Apurímac (US$ 133 millones) y Arequipa (US$ 120 millones)
concentraron el 60,6% del total de inversión de enero a abril del 2016. Además, entre
las principales empresas mineras que más invirtieron se encuentran Southern Perú
Copper Corporation (US$ 187 millones), Compañía Minera Antapacay S.A (US$ 180
millones), Minera las Bambas S.A. (US$ 130 millones), Consorcio Minero Horizonte S.A.
(US$ 67 millones) y Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (US$ 63 millones).
(OSINERMING, 2016)

Inversiones mineras según regiones, 2016

III. CRECIMIENTO Y RENTABILIDAD

3.1. SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.

3.1.1. Antecedentes:

Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (SMCV), una empresa del grupo económico
FreeportMcMoRan Copper and Gold, Inc. (Freeport), opera una mina de cobre y
concesión de beneficio en la Unidad de Producción (U.P.) Cerro Verde, que
comprende, entre otras, a la concesión minera Cerro Verde 1, 2 y 3; y concesión de
beneficio Planta de Beneficio Cerro Verde, en la provincia de Arequipa,
departamento y región de Arequipa al sur del Perú.

Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. desarrolla sus actividades en el sector minero,
operando dentro de una economía cíclica y competitiva, con un producto que se
cotiza internacionalmente. En efecto, el cobre es una materia prima cuyo precio se
determina en el mercado internacional, en función a su producción y consumo. El
precio del cobre se transa principalmente en dos bolsas de valores, la Commodity
Exchange de New York (COMEX) y la London Metal Exchange (LME). (SOCIEDAD
MINERA CERRO VERDE, 2016)

3.1.2. Evolución de operaciones:

Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. desarrolla sus actividades en el sector minero,
operando dentro de una economía cíclica y competitiva, con un producto que se
cotiza internacionalmente. En efecto, el cobre es una materia prima cuyo precio se
determina en el mercado internacional, en función a su producción y consumo. El
precio del cobre se transa principalmente en dos bolsas de valores, la Commodity
Exchange de New York (COMEX) y la London Metal Exchange (LME).

Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A., ha completado la ejecución de una de sus

inversiones más importantes de los últimos años y una de las más significativas en la
región sur de nuestro país: la Expansión de la Unidad de Producción de Cerro Verde;
sin embargo, dada la naturaleza dinámica de las operaciones mineras, así como
factores externos, tales como el precio de los metales, entre otros, la Sociedad
continuará desarrollando sus operaciones, trabajos e inversiones, que le garanticen
no sólo su competitividad, sino su mejora continua a fin de afianzar su excelencia en
temas medioambientales, de salud y seguridad y de desarrollo sostenible. (SOCIEDAD
MINERA CERRO VERDE, 2016)
3.1.3. Accionistas:

El principal accionista de SMCV es Freeport Minerals Corporation, subsidiaria de

FreeportMcMoRan Inc, quien es titular del 53% de las acciones con derecho a voto
de la Compañía. Esta compañía global posee acciones de diversas empresas que
trabajan en el sector minero dedicadas a la producción de cobre, molibdeno,
productos químicos, petróleo y gas alrededor del mundo. El segundo accionista es
Sumitomo Metal Mining Company Ltd. con 21% de participación de voto a través de
su subsidiaria SMM Cerro Verde Netherlands B.V. empresa constituida en abril del
2005 en los Países Bajos, siendo su principal actividad el rubro de inversiones. En
tercer lugar se encuentra la Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. con el 20% de
las acciones; esta empresa fue constituida en 1953 y se dedica a la extracción y
concentración de minerales polimetálicos. Los accionistas minoritarios poseen el 6%
restante. (Baca, Manchego, & Moncca, 2016)

Gráfico 9: Porcentaje de participación de los accionistas, 2016

3.1.4. Inversiones:

La empresa ha realizado desembolsos significativos durante los últimos cuatro años

para desarrollar su proyecto de ampliación de capacidad. SMCV espera que el
proyecto alcance la capacidad plena durante los primeros meses del 2016,
incrementando su producción significativamente. Según las notas a los estados
financieros al cuarto trimestre del 2015, las obras de la expansión han concluido. No
hay proyectos de otras ampliaciones luego del 2015. Sin embargo, la empresa
continuaría realizando inversiones en mantenimiento de la planta. Al respecto,
Freeport McMoran –principal accionista de SMCV– ha anunciado que están
realizando ajustes para reducir sus inversiones en este segmento y mantener los
niveles de eficiencia, dado el contexto de precios de metales más bajos. (Baca,
Manchego, & Moncca, 2016)

Tabla 3: Inversiones en ampliación de la planta

3.1.5. Crecimiento en ventas y rentabilidad:

Las principales actividades de SMCV son la extracción, producción y comercialización

de cátodos y concentrado de cobre. En el siguiente gráfico se observa que la
composición de las ventas ha tenido poca variación durante los últimos años; los
ingresos por concentrados de cobre son los de mayor participación en el total de las
ventas. Por otro lado, en el 2015, las ventas a entidades relacionadas como Freeport-
McMoRan Corporation, Sumitomo Metal Mining Company y Climax Molybdenum
alcanzaron un 80% de las ventas totales (US$ 895 millones). En los años 2013 y 2014,
las ventas a empresas relacionadas representaron 82% y 72% respectivamente.
(Baca, Manchego, & Moncca, 2016)

Gráfico 10: Ventas por producto, 2013 - 2015

Respecto del destino de las ventas de SMCV por regiones geográficas, al cierre del
año 2015 aproximadamente el 69% del total es destinado al mercado asiático; el
18%, a América del Sur; el 7%, a América del Norte; y el 6%, a países de Europa. Estos
porcentajes se han mantenido durante los 3 últimos años, con un ligero incremento
de las ventas hacia el continente asiático

Gráfico 11: Ventas por destino, 2013 -2015

 Durante el 2015, SMCV exportó US$ 1.019 millones en cátodos de cobre y
concentrados (cobre y molibdeno) y vendió US$ 97 millones en el mercado local. El
gráfico 5 muestra que las exportaciones han pasado a tener un mayor peso en los
ingresos por ventas de SMCV.

Gráfico 12: Ventas: Exportaciones y mercado nacional

De acuerdo al Estado de Ganancias y Pérdidas, las ventas han aumentado en 53% en el

último año, pasando de US$ 1, 115,617 millones en el 2015 a US$ 2, 384,154 en el 2016.
Durante los últimos cuatro años las ventas han tenido una tasa promedio de crecimiento
de 7% anual. La disminución de las ventas durante el 2014 y 2015 fue consecuencia tanto
de un menor volumen vendido de cátodos y concentrados de cobre como de menores
precios de venta de ambos producto, recuperándose para el 2016, debido a la mayor
producción por el inicio de operaciones de la nueva planta.
Gráfico 13:Crecimiento de las ventas 2013 - 2016

3000000

2,384,154
2500000

2000000 1,811,488
1,467,097
1500000
1,115,617
1000000

500000

0
2013 2014 2015 2016

VENTAS
3.2. COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A.
3.2.1. Antecedentes

La Compañía Minera Milpo S. A. A., se constituyó el 6 de abril de 1949. Sus principales

actividades son la exploración, explotación y comercialización de concentrados de
minerales polimetálicos como el plomo, zinc y cobre con contenidos de plata. Sus
principales yacimientos mineros y operativos se ubican en Ica y Pasco. En el 2014
Milpo fue el segundo productor de zinc y plomo en el Perú. (Cerpa, Lazo, & Sánchez,
2016)

3.2.2. Evolución de Operaciones

Milpo tiene diversos proyectos greenfield de cobre y zinc (Magistral, Hilarión,

Pukaqaqa, Bongará, Aripuaña y Shalipayco) y proyectos brownfield de cobre (Chapi
e Iván).

Por otro lado, Milpo es controlado por el grupo Votorantim a través del 60% de
participación sobre las acciones comunes; el resto está controlado por inversionistas
institucionales (principalmente fondos de pensiones locales) y directores de
compañías.

Milpo lista en la Bolsa de Valores de Lima con el ticket MILPOC1 y tiene una
capitalización de mercado de US$ 932 millones aproximadamente. El capital social
está conformado por 1,3 mil millones de acciones comunes y 21 millones de acciones
de inversión sin derecho a voto

Milpo opera tres unidades mineras polimetálicas: Cerro Lindo, El Porvenir y

Atacocha, que producen concentrados de zinc, plomo y cobre con contenidos de
plata, siendo uno de los principales productores nacionales (ver el Anexo 5). Cerro
Lindo es la principal unidad minera de Milpo, responsable del 67,5% de los ingresos
totales y del 85% del ebitda total generado por las tres unidades mineras operativas
al 2T2015
 Milpo opera tres unidades mineras polimetálicas: Cerro Lindo, El Porvenir y
Atacocha, que producen concentrados de zinc, plomo y cobre con contenidos de
plata, siendo uno de los principales productores nacionales. Cerro Lindo es la
principal unidad minera de Milpo, responsable del 67,5% de los ingresos totales y del
85% del ebitda total generado por las tres unidades mineras operativas al 2T2015

3.2.3. Accionistas:

El capital social de Milpo, está conformado por 1,309,748,288 acciones comunes,

totalmente suscritas y pagadas, a un valor nominal de S/.1.00 por acción, y
21,415,462 acciones de inversión. Las acciones comunes están registradas en el
Reporte Mensual del Mercado de Valores y listadas en la Bolsa de Valores de Lima.

Los tenedores de las acciones comunes de Milpo al cierre del 201 son Votaramin
Metais – Cajamarquilla S.A., quien posee un total de $ 1,050,942,026 y otros
accionistas quienes en conjunto poseen un total de $ 258, 806,262

Gráfico 14: Porcentaje de participación de los accionistas, 2016

20%
VOTORANTIM METAIS -
CAJAMARQUILLA S.A.

OTROS ACCIONISTAS

80%

Por otro lado dispone de 21.415.462 acciones de inversión suscritas. La evolución

del precio de la acción de Milpo muestra una correlación positiva versus el índice
S&P/BVL Perú General de la Bolsa de Valores de Lima. La evolución negativa de
ambos va en línea con la caída de los precios de los metales, lo que comprueba que
este índice de mercado está muy alineado al desempeño del sector minero peruano.
Sin embargo, desde mediados del 2013 se observa una recuperación continua del
precio de las acciones de Milpo que van en línea con los mejores resultados
financieros obtenidos versus el resto de mineras peruanas (Cerpa, Lazo, & Sánchez,
2016)
Gráfico 15: Evolución de la acción Milpo versus SPBLPGPT Index
3.2.4. Inversiones:

En el 2016, se invirtieron más de US$ 16.8 millones principalmente en la instalación

de un quinto tren de desalinización y una nueva línea de impulsión de agua.
Asimismo, se adquirieron diferentes equipos tales como Scalet BTI, zarandas
vibratorias de alta frecuencia ZAF, variadores de velocidad en fajas, rompebancos,
ventiladores, entre otros.

La UM Atacocha invirtió más de US$ 7.5 millones en el 2016, principalmente en el

Desbroce del Tajo San Gerardo (Glory Hole), el reemplazo de la tubería de relaves de
Atacocha hacia El Porvenir, equipamiento móvil en mina como Scissor Bolters. Hacia
el 2017, los principales proyectos están ligados al mejoramiento de la infraestructura
en el Glory Hole, al cambio de equipos móviles en mina subterránea y a la
optimización del sistema de bombeo y ventilación.

En el 2016, MILPO se enfocó en la aprobación del estudio de factibilidad del Proyecto

Magistral por parte de Proinversión, la cual se obtuvo en el mes de abril. A ello, se
sumó la aprobación del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del mismo proyecto
recibida en septiembre. Con relación al Proyecto Pukaqaqa, se consiguió desarrollar
un estudio conceptual para minimizar su huella ambiental, buscando ubicar sus
componentes en una sola comunidad, lo que también se sumó a la aprobación del
EIA del proyecto recibida en el 2015.

Cabe señalar, que el 17 de diciembre de 2016 se suscribió el Contrato de

Transferencia de las Concesiones Mineras del Proyecto Magistral entre MILPO y
Proinversión, haciéndose efectivo el segundo pago ascendente a S/10.2 millones por
el derecho de uso de los terrenos de la Comunidad Campesina de Conchucos

3.2.5. Crecimiento en ventas y rentabilidad:

Durante el 2016, el ingreso por ventas fue US$ 715 millones, 14% superior al 2015
debido al incremento de la producción de finos de plomo y cobre y al valor pagable
de estos metales por los mayores contenidos de plata y oro, así como por la
recuperación del precio de los metales. En cuanto a la distribución de las ventas por
metal fino, el zinc representó 46% de las ventas, seguido por el cobre con 24% y luego
la plata con 17%. Cabe mencionar que, entre los principales clientes de zinc durante
el año, están Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A. y traders con prestigio
internacional que exportan a las principales refinerías del mundo como son Glencore
y Trafigura. En cuanto a la producción de cobre y plomo, los clientes principales son
Glencore, Trafigura, Transamine y Louis Dreyfus. Al igual que las demás transacciones
con partes relacionadas, las ventas de concentrados de zinc a la refinería de zinc de
Cajamarquilla se pactan bajo condiciones de mercado, siendo todas sometidas a
evaluación a través de estudio de precios de transferencia que regularmente se
encargan a profesionales externos a la empresa.
Tabla 4: Ventas por tipo de metal a nivel nacional (volumen de toneladas métricas)

En términos de rentabilidad, Durante el 2016, se obtuvo un EBITDA de US$ 283

millones, 48% superior al obtenido en el 2015, gracias a los mayores ingresos por
ventas asociados a la mayor producción de cobre y plomo, y a la recuperación del
precio de los metales. Cabe mencionar que, junto con los mayores ingresos por
ventas y los menores costos de producción antes mencionados, los menores gastos
operativos durante el 2016 contribuyeron también al resultado obtenido. En cuanto
a los gastos de ventas, se obtuvo una reducción de 12% con relación al 2015, debido
a los menores costos de transporte y almacenamiento, y a pesar de haber vendido
un volumen similar de concentrados. Asimismo, se optimizó el gasto relacionado a
los proyectos greenfield, priorizando aquellos con mayor grado de madurez, y en
línea con la estrategia de crecimiento de MILPO, lo cual permitió que los Otros Gastos
disminuyeran en 11% durante el 2016, respecto a los generados en el 2015.
Finalmente, en términos de utilidad neta, se obtuvo un nivel de US$ 142 millones,
292% superior al del 2015.
Tabla 5: Rentabilidad, 2015 vs 2016 (Estado de Resultados)
IV. ANÁLISIS FINANCIERO

4.1. Análisis de los Estados Financieros e Indicadores Financieros

4.1.1. COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A.

4.1.1.1. ESTADOS FINANCIEROS

Como se puede observar en el gráfico 16, la Compañía Milpo S.A.A ha ido incrementando el nivel
de sus activos en el periodo 2014-2016, con una tasa promedio de crecimiento de 5% anual,
reflejado especialmente en los activos fijos y activos corrientes tales como efectivo, los clientes,
cuentas por cobrar. Con respecto al patrimonio, este ha tenido una tasa de crecimiento
promedio del 3% anual, como consecuencia de los resultados acumulados, así mismo se observa
un crecimiento del 13% en el patrimonio atribuible a los propietarios. Por su parte el pasivo ha
presentado un comportamiento variable ya durante el periodo 2014 -2015, disminuyó en 6%, y
al 2016, tuvo incremento del 42%.
Gráfico 16: Balance General Compañía Milpo S.A.A., 2014 - 2016

1,800,000.00
1,600,000.00
1,400,000.00
1,200,000.00
1,000,000.00
800,000.00
600,000.00
400,000.00
200,000.00
0.00
2014 2015 2016

TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO TOTAL PATRIMONIO

La financiación del activo corriente entre los años 2014- 2016 está financiado en un poco más
del 50% del patrimonio y pasivo no corriente, el cual se encuentra compuesto principalmente
por obligaciones financieras y otros pasivos de largo plazo, tales como anticipos y avances. La
situación financiera de Compañía Milpo S.A.A., es equilibrada, ya que el activo corriente se
encuentra financiado con recursos permanentes o a largo plazo, lo cual significa que la empresa
tiene liquidez suficiente para hacer frente a sus deudas más inmediatas
Gráfico 17: Financiación del Activo
100%
90%
80%
70% 1,102,715.00 1,098,434.00 1,378,202.00
60%
50%
40%
30%
20% 661,253.00 671,260.00 677,698.00
10%
0%
2014 2015 2016

Activo NC Patrimonio + Pasivo NC

El activo corriente representa en promedio 52% del total de activos de la compañía, el cual ha
pasado de $ 649,333 en el 2014 a $ 932,179 en el 2016, esto debido a que la compañía ha ido
adquiriendo más inversiones a corto plazo, aumentado su gestión comercial. Los activos no
corrientes o fijos, representan en promedio 48% del total de activos, el cual pasó de 661,253 en
el 2014 a 677,698 en el 2016, debido al incremento de las cuentas por cobrar comerciales.

Gráfico 18: Composición del activo

932,179.00
2016
677,698.00

599,379.00
2015
671,260.00

649,333.00
2014
661,253.00

0.00 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,000,000.00

Activo corriente Activo NC

Gráfico 19: Participación en los Activos Totales, 2014 - 2016

2014 2015 2016

47% 42%
50% 50% 53%
58%

Activo NC Activo corriente

Como se puede observar en la Gráfica 20, el pasivo corriente, representa en promedio 29%
del total de pasivos, pasando $ 207,871.00 en el 2014 a $ 231,675.00 en el 2016. En este rubro
se refleja principalmente la participación de las cuentas por pagar, las cuales se incrementan
50% 50%
en 25% en el último año analizado.

Se puede evidenciar que la compañía se encuentra apalancada a través de entidades

bancarias, y proveedores, quienes contribuyen con la financiación de los activos por
entendidas. Por su parte el pasivo no corriente, representa en promedio 71% del total de
pasivos
 Gráfico 20: Composición del Pasivo

2016 231,675.00

2015 172,205.00

2014 207,871.00

0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 700,000.00

Pasivo corriente Pasivo NC

Como se observa en el gráfico 21, el capital emitido se mantuvo constante en el periodo

analizado, esto es el conjunto de acciones puestos en venta y representa en promedio el 31%
del Patrimonio, por su parte las acciones de inversión, también se mantuvieron constantes y
representan casi el 1% del Patrimonio de la compañía. Por otro lado los resultados acumulados,
representan en promedio el 23% del Patrimonio, estos representan las utilidades no distribuidas
y pérdidas acumuladas sobre la que los accionistas no han tomado decisiones.

Gráfico 21: Composición del Patrimonio

100%

80%

60%

40%

20%

0%
2,016 2,015 2,014
-20%

Capital Emitido Acciones de Inversión Acciones Propias en Cartera

Otras Reservas de Capital Resultados Acumulados Otras Reservas de Patrimonio
Participaciones no Controladoras
4.1.1.2. INDICADORES FINANCIEROS

 Indicadores de Liquidez:

Tabla 6: Indicadores de Liquidez

Indicador 2014 2015 2016

Razón corriente 3.12 3.48 4.02
Prueba ácida 2.82 3.19 3.84
Capital neto de trabajo 441,462 427,174 700,504

 Razón corriente: Este indicador refleja que por cada dólar que la empresa
debe a corto plazo cuenta en promedio con 3.54 dólares para respaldar sus
obligaciones financieras, deudas o pasivos a corto plazo; con una tasa de
crecimiento promedio del 9% anual. Se observa, en el 2016, la razón resultante
es más alta que en los años analizados, si bien es mayor a 1, puede indicarnos
que la empresa tiene recursos ociosos, y se estaría reduciendo la rentabilidad.

 Prueba Ácida: Este indicador establece que por cada dólar que la empresa
debe a corto plazo cuenta en promedio para su cancelación con 3.28 en activos
corrientes de fácil realización (efectivo, inversiones temporales y cartera), sin
tener que recurrir a la venta de inventarios. El resultante de los años
analizados, refleja una buena situación de la empresa frente a sus
obligaciones.

 Capital Neto de Trabajo: Este indicador muestra el valor que le queda a la

empresa después de haber pagado sus pasivos de corto plazo. Como podemos
observar en la tabla anterior la empresa logró mantener una relación eficiente
en la razón corriente beneficiando a su vez el capital neto de trabajo. Este ha
tenido una tasa de crecimiento promedio del 17% anual, alcanzando su mayor
valor en el último año, $ 700,504

 Indicadores de Rentabilidad:
Tabla 7: Indicadores de Rentabilidad

Indicador 2014 2015 2016

Rentabilidad del Activo - ROA 8% 3% 19%
Rentabilidad del Patrimonio - ROE 16% 6% 9%
Margen de utilidad bruta 39% 28% 39%
Margen operativo 22% 16% 29%
Margen neto 14% 6% 20%

 Rentabilidad del activo – ROA: Este indicador refleja que los activos de la
empresa en promedio generaron una rentabilidad del 10% durante el
periodo analizado, independientemente de la forma como se mantuvo
financiada (deuda o patrimonio). Como se puede observar en la anterior
tabla, en el 2014 se obtiene una mayor eficiencia en la generación de
utilidades con los activos que dispone la empresa, presentándose los más
altos rendimientos sobre las inversiones realizadas. Por el contrario en el
 2015 se presenta la menor rentabilidad del activo causada por la ineficiencia
en la administración de los mismos.

 Rentabilidad del Patrimonio – ROE: La rentabilidad para los accionistas fue

mayor en el 2014. Por otro lado, la utilidad neta ha venido disminuyendo
considerablemente respecto al periodo anterior.

 Indicadores de Endeudamiento:
Tabla 8: Ratios de endeudamiento

Indicador 2014 2015 2016

Nivel de endeudamiento 50% 49% 55%
Concentración del endeudamiento a corto 31% 28% 26%
plazo

 Nivel de endeudamiento: Este indicador determina que por cada dólar que
la empresa tiene invertido en activos, en promedio el 51% han sido
financiados por los acreedores (bancos, proveedores, empleados). El nivel de
endeudamiento en la compañía ha sido constante en los años analizados.

 Concentración del Endeudamiento a Corto Plazo: Determina que porcentaje

del total de pasivos con terceros tienen vencimiento corriente, es decir, la
compañía Milpo S.A.A., tiene en promedio un 29% del total de sus pasivos
con vencimiento corriente o sea inferior a un año.
 4.1.2. SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.

4.1.2.1. ESTADOS FINANCIEROS

Como se puede observar en el gráfico 22, Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A ha ido
disminuyendo el nivel de sus activos en el periodo 2014-2016, con una tasa promedio de 0.5%
anual. Con respecto al patrimonio, este ha tenido una tasa de crecimiento promedio del 2%
anual. Por su parte el pasivo también ha disminuido en promedio 1%, anual y al 2016.
Gráfico 22: Balance General de la Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A., 2015 - 2016
9,000,000.00
8,000,000.00
7,000,000.00
6,000,000.00
5,000,000.00
4,000,000.00
3,000,000.00
2,000,000.00
1,000,000.00
0.00
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO TOTAL PATRIMONIO

2015 2016

La financiación del activo corriente entre los años 2014- 2016 está financiado en más del 58%
del patrimonio y pasivo no corriente, el cual se encuentra compuesto principalmente por
obligaciones financieras y otros pasivos de largo plazo, tales como anticipos y avances. La
situación financiera de Cerro Verde, es equilibrada, ya que el activo corriente se encuentra
financiado con recursos permanentes o a largo plazo, lo cual significa que la empresa tiene
liquidez suficiente para hacer frente a sus deudas más inmediatas

Gráfico 23: Financiación del activo

100%
90%
80%
7,304,175.00 7,341,992.00
70%
60%
50%
40%
30%
6,796,167.00 6,417,115.00
20%
10%
0%
2015 2016

Activo NC Patrimonio + Pasivo NC

 El activo corriente representa en promedio 85% del total de activos de la compañía, el cual ha
pasado de $ 1,056,525 en el 2015 a $ 1,218,508 en el 2016, esto debido a que la compañía ha
ido adquiriendo más inversiones a corto plazo, aumentado su gestión comercial. Los activos no
corrientes o fijos, representan en promedio 15% del total de activos, el cual pasó de $ 6,796,167
en el 2015 a 6,417,115 en el 2016, debido al incremento de las cuentas por cobrar comerciales.

Gráfico 24: Composición del activo

1,218,508.00
2016
6,417,115.00

Activo corriente
Activo NC

1,056,525.00
2015
6,796,167.00

0.00 1,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.007,000,000.008,000,000.00

Como se puede observar en la Gráfica 25, el pasivo corriente, representa en promedio

13% del total de pasivos, pasando $ 548,517 en el 2015 a $ 293,631.0000 en el 2016.

Por su parte el pasivo no corriente, representa en promedio 87% del total de pasivos, el
cual pasó de $ 2,805,801 en el 2015 a $ 2,502,711 en el 2016

Gráfico 25: Composición del Pasivo

293,631.00
2016
2,502,711.00

Pasivo corriente
Pasivo NC
548,517.00
2015
2,805,801.00

0.00 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00

4.1.2.1. INDICADORES FINANCIEROS

 Indicadores de Liquidez:

Tabla 9: Indicadores de Liquidez

Indicador 2012 2013 2014 2015

Razón corriente 7.285 3.401 1.226 1.96
Prueba ácida 5.254 2.018 0.040 0.036
Capital neto de trabajo 1,713 1,026 125 508

Los ratios de liquidez de la empresa muestran una desmejora en el periodo

analizado. Si bien la empresa tenía holgados niveles de liquidez en el 2011 y 2012
por las altas ventas derivadas de los mayores precios del cobre, el ratio de liquidez
corriente se ha reducido a 1.92 en el 2015. Esta situación está relacionada con la
caída en los niveles de ventas y las mayores necesidades de liquidez para hacer
frente a sus obligaciones con los proveedores. Cabe señalar que a pesar de la
reducción de la liquidez, la empresa aún es capaz de cubrir sus obligaciones de
corto plazo con sus activos corrientes. La liquidez de la empresa se sustenta
principalmente en las cuentas por cobrar y los inventarios. Debido al importante
nivel de existencias que mantiene la empresa –propio del giro del negocio los
ratios de prueba acida se reducen significativamente en la empresa llegando a
0.036 en el 2015

 Indicadores de Rentabilidad:
Tabla 10: Indicadores de Rentabilidad

Indicador 2011 2012 2013 2014 2015

Rentabilidad del Activo - ROA 39.345 21.330 13.826 7.125 0.489
Rentabilidad del Patrimonio - ROE 51.010 25.201 16.273 8.830 0.743
Margen de utilidad bruta 67.274 62.315 56.110 45.642 22.733
Margen operativo 61.875 57.229 52.339 41.700 15.310
Margen neto 42.793 36.298 33.854 25.738 2.983

El margen neto ha mostrado una caída importante en los últimos años explicado
p1or el incremento de los gastos financieros y por mayores pérdidas por tipo de
cambio. Asimismo, el margen bruto ha disminuido de 67% en el 2011 a 23% en el
2015. La caída de los márgenes se explica principalmente por la caída del precio
del cobre en este periodo.

En cuanto a la rentabilidad del patrimonio (ROE) este ratio ha mostrado una

importante caída en los últimos años debido a la menor rentabilidad neta y al
incremento del patrimonio neto. La caída del ROA en el último año se debe al
incremento de los activos en un 36% frente a una disminución de la utilidad neta
de la empresa en un 91%.
  Indicadores de Endeudamiento:
Tabla 11: Indicadores de Endeudamiento

Indicador 2011 2012 2013 2014 2015

Nivel de endeudamiento 6.160 6.817 6.518 4.417 2.341
Deuda Total 0.00 0.00 5.903 452.849 2,425.164

La desmejora en el ratio de solvencia es consecuencia del mayor de nivel de deuda de Sociedad

Minera Cerro Verde S.A.A. (+436%) comparado con un aumento en menor magnitud de los activos
(+36%)

 Análisis de Eficiencia:
Tabla 12: Indicadores de Eficiencia

Indicador 2011 2012 2013 2014 2015

Rotación de cuentas por cobrar (veces) 70.347 88.429 310.772 294.066 136.701
Periodo de cobranzas (días) 5.189 4.139 1.174 1.241 2.670
Rotación de inventarios (veces) 4.838 4.324 3.860 3.548 2.748
Rotación de inventarios (días) 75.446 84.642 94.550 102.876 132.832
Rotación de cuentas por pagar (veces) 13.549 8.113 3.939 2.439 2.467
Periodo de pagos (días) 26.940 45.113 92.654 149.627 147.964

El promedio de días en que cobra Cerro Verde es de 3 días. La política de cobranzas de la empresa
es al contado para las ventas locales y el 90% de las ventas al exterior se hace a 3 días. El periodo
del cobro es corto debido a que la empresa vende la mayor parte de su producción a empresas
relacionadas. La Rotación de los inventarios es en el año 2015 de aproximadamente 133 días
significa que estos salen en promedio 2.7 veces al año para su venta. Esta dentro del rango que
estima SMCV necesita para cumplir con los compromisos pactados. El período de pago a los
proveedores en 2014 fue de 150 días y en 2015 de 148 días. Es un ratio que ha ido aumentando
cada año desde el 2010, a pesar que la política de pagos a proveedores es a 30 días. Incide también
las compras que se realizaron por las obras de ampliación de la planta.

 Análisis DUPONT:
Tabla 13: Análisis DUPONT

Indicador 2011 2012 2013 2014 2015

Rotación de Activos 0.919 0.588 0.408 0.277 0.164
Multiplicador de capital 1.520 1.239 1.177 1.181 1.296
Ratio Dupont 0.743 8.830 16.273 25.201 51.010

El Índice Dupont de SMCV ha estado en descenso en los últimos 5 años. En el año 2010, era de
68% principalmente por el componente de apalancamiento financiero. Aunque este componente
se ha mantenido casi estable en los años mencionados, el margen neto ha descendido
notablemente por efectos de los precios de las materias primas e insumos, afectando la
rentabilidad neta. La rotación de activos también ha descendido en gran medida pues sus dos
variables se han visto afectadas: las ventas han disminuido y los activos fijos se han incrementado
por la ampliación de la planta. En resumen, el desempeño de la empresa a nivel económico y
operativo se ha reducido disminuyendo su eficiencia en el uso de sus recursos.
 BIBLIOGRAFÍA

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