Aula 06 Multiplas Alternativas de Investimento Analise Via Pesquisa Operacional Engenharia Economica Prof Donizetti 2019setembro07

ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICA
DE PROJETOS DE INVESTIMENTO
MÚLTIPLAS ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
PR
UNIVERSIDADE TECNOLÓGICA FEDERAL DO PARANÁ
CÂMPUS PATO BRANCO

PROF. Dr. JOSÉ DONIZETTI DE LIMA
donizetti utfpr.edu.br
Análise de Investimentos em ativos
reais - Prof. Dr. José Donizetti de Lima
ENGENHARIA ECONÔMICA com PO
Para usuários do MS-Excel e do $AVEPI
Prof. Dr. JOSÉ DONIZETTI DE LIMA
UTFPR - 2019
A Pesquisa Operacional (PO) estabelece um processo estruturado de

alocação ótima de recursos produtivos escassos.
Pesquisa operacional (PO): exemplo ilustrativo

07/09/2019 3
Pesquisa operacional (PO): INSIGHTS – research gaps
Maximizar Lucro = MCuj*xj MCu = PVu - CVu
Sujeito à: {
OUTPUT

07/09/2019 4
Teoria das Opções Reais (TOR): PROCESS
Figure – Real Options Process Summary (MUN, 2002, p.322)

Adaptado de Souza e Clemente (2009)
 Para a análise das múltiplas alternativas de investimentos, pode-

se utilizar qualquer um dos métodos já estudados.
 Em se tratando de múltiplas alternativas, é possível que elas
apresentam investimento inicial diferenciado e/ou vidas úteis
diferentes. Nesse caso, é melhor utilizar o VPLA.
 Em função dessas diferenças, os métodos relativizados (Taxa
Interna de Retorno e Índice Benefício/Custo) não são
recomendados.
 Restam então os Métodos do Valor Presente Líquido (VPL) e do
Valor Presente Líquido Anualizado (VPLA).
 Para projetos com mesmo horizonte de planejamento, o Método
do Valor Presente Líquido (VPL) é o de mais fácil aplicação.
 Para projetos com vidas úteis diferentes, o Método do Valor
Presente Líquido Anualizado (VPLA) é o que requer menor
quantidade de ajustes.
 Um elenco de projetos pode contemplar projetos mutuamente
exclusivos, projetos independentes, projetos contingentes
(dependentes) ou qualquer combinação destes.
1. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS
 Dois ou mais projetos são denominados/chamados/ditos

mutuamente exclusivos quando a seleção de um deles,
necessariamente, elimina os demais.
 Assim, em um elenco de projetos mutuamente exclusivos,
apenas um deles deve ser selecionado.
 O critério mais prático e mais comum é selecionar aquele
projeto que apresente maior Valor Presente Líquido (VPL).
Uma atenção especial deve ser dedicada a projetos com
vidas diferentes, nesse caso, é melhor utilizar o VPLA.
 O exemplo a seguir ilustra essa situação.


Exemplo ilustrativo:
1) Uma empresa está considerando 4 (quatro) possíveis
alternativas de investimentos (Projetos A, B, C e D). A TMA da
empresa é de 6,00% ao ano após Imposto de Renda (IR).
Todos os projetos têm horizonte de planejamento igual a 10
(dez) anos. Outras informações relevantes para a tomada de
decisão estão apresentadas no quadro a seguir:
Se os projetos forem mutuamente exclusivos, qual deles deve

ser selecionado?
Solução:
Nome do Arquivo: Exemplos_Ilustrativos_Multiplas_Alternativas_Investimentos_2019maio24.xlsx


Solução:
 Para atender ao objetivo de maximização do valor da
empresa, deve-se selecionar aquele projeto que apresente
maior Valor Presente Líquido (VPL).
 No caso, o Projeto C, com Valor Presente Líquido igual a
R$ 4.832,65, deve ser selecionado para a TMA de 6%.

Exemplo ilustrativo: Solução via $V€P:



Quadro – Indicadores da MMIA (Lima et al., 2015; Lima, 2016)

Quadro – Indicadores da MMIA (Lima et al., 2015; Lima, 2016)

Quadro - Indicadores da MMIA (LIMA et al., 2015; LIMA, 2016)

1.PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS


empresa é de 7,25% ao ano após Imposto de Renda (IR).
Todos os projetos têm horizonte de planejamento igual a 10
Se os projetos forem mutuamente exclusivos, qual deles deve

ser selecionado?
Solução:

Exemplo ilustrativo: Refaça o exemplo com TMA = 12% aa.
Solução:

2. PROJETOS INDEPENDENTES
 Dois ou mais projetos são denominados/chamados/ditos

independentes se a escolha de um deles não excluir,
necessariamente, a escolha dos demais.
 Assim, em um elenco de projetos, deve-se selecionar um
conjunto de projetos que maximizem o valor da empresa.
 É intuitivo que todos os projetos com Valor Presente
Líquido (VPL) positivo estarão incluídos entre os projetos
selecionados.
 Em resumo, para o caso de projetos independentes, todos
os projetos com Valor Presente Líquido (VPL) positivo
devem ser selecionados.
 O exemplo a seguir ilustra essa situação:

empresa é de 6% ao ano após Imposto de Renda. Todos os
projetos têm horizonte de planejamento igual a 10 (dez) anos.
Outras informações relevantes para a tomada de decisão estão
apresentadas no quadro a seguir:
Se os projetos forem projetos independentes, qual(is) deles

deve(m) ser selecionado(s)?
Solução:
Solução:
 Sendo os projetos independentes e com Valor Presente
Líquido (VPL) positivo, então todos devem ser
selecionados.
 Nesse caso, o Valor Presente Líquido (VPL) da Carteira
(Projetos A, B, C e D) será de R$ 13.713,34.

Exemplo ilustrativo: Refaça o exemplo com TMA = 12% aa.
Solução:

3. PROJETOS DEPENDENTES
 Dois ou mais projetos são ditos dependentes quando a

seleção de um deles alterar a decisão com respeito aos
demais projetos da carteira.
 Assim, a simples presença de uma restrição orçamentária
(orçamento de capital limitado) torna os projetos
dependentes do ponto de vista financeiro.
 Nesse caso, deve-se selecionar aqueles projetos que
maximizem o Valor da Empresa (maximização do VPL, por
exemplo) e cujas demandas por investimento não
ultrapassem o orçamento de capital.
 A dependência também pode ser especificada por fatores
técnicos.

 Por exemplo, a compra de um trator e a compra de seus

implementos (arado, grade, carreta e pulverizador, por
exemplo) não podem ser consideradas alternativas
distintas de investimentos.
 O arado, a grade, a carreta e o pulverizador, embora
considerados projetos independentes, só fazem sentido se
o trator for adquirido, estabelecendo assim uma relação de
dependências entre os implementos e o equipamento
principal.
 O exemplo a seguir ilustra uma situação de dependência
em função de uma restrição orçamentária.

1) Uma empresa está considerando quatro possíveis alternativas
de investimentos (Projetos A, B, C e D). A TMA da empresa é de
6% ao ano após Imposto de Renda. Todos os projetos têm
horizonte de planejamento igual a 10 (dez) anos. Outras
informações relevantes para a tomada de decisão estão
apresentadas no quadro a seguir:

deve(m) ser selecionado(s), incluindo, agora, uma restrição
orçamentária da ordem de R$ 80.000,00? Solução:
Solução:


4. FORMULAÇÃO MATEMÁTICA DO PROBLEMA
 A análise de múltiplas alternativas de investimentos pode ser
feita também via programação matemática (uma área da
Pesquisa Operacional (PO) na qual está inclusa a Programação
Linear (PL)).
 O problema se resumiria então em maximizar o Valor Presente
Líquido (VPL) da Carteira e ainda atender às restrições impostas
pelo problema.
 Apenas para efeito de ilustração, considere-se o exemplo a
seguir.
Exemplo ilustrativo: Uma empresa está considerando 4 (quatro)
possíveis alternativas de investimentos (Projetos A, B, C e D).
 A TMA da empresa é de 6% ao ano após Imposto de Renda.
 Todos os projetos têm horizonte de planejamento igual a 10


deve(m) ser selecionado, incluindo, as seguintes restrições:
(i) Uma restrição orçamentária da ordem de R$ 80.000,00.
(ii) Projeto A e Projeto B são mutuamente exclusivos.
(iii) Projeto C é dependente do projeto D.

Objetivo: Selecionar a carteira que apresente Valor Presente
Líquido (VPL) Máximo e que atenda às restrições impostas pelo
problema.
Variáveis:
 Xi = 1 se o Projeto i (i = A, B, C ou D) for incluído na carteira.
 Xi = 0 se o Projeto i (i = A, B, C ou D) não for incluído na
carteira.
Formulação matemática:

Maximizar
Z 1.982X A  2.934X B  4.833X C  3.964X D
Sujeita a:
10.000X A  20.000X B  50.000X C  20.000X D  80.000
X  X  1
 A B

 X C  X D  0 Obs. : X c  X D
 X i  0 ou 1 para qualquer i
Solução:





 Uma companhia agrícola está considerando 6 (seis) possíveis
oportunidades para investimento.
 A Tabela a seguir apresenta as informações necessárias para
cada projeto.
 Além disso, sabe-se de antemão que os projetos 3 e 4 são

mutuamente exclusivos e que o projeto 1 só pode ser realizado
em conjunto com o projeto 6.
 Identifique os projetos que devem ser selecionados pela
companhia agrícola e qual o máximo rendimento.
Adaptado de Lee et al. (1985) apud Caixeta-Filho (2004)

Objetivo: Maximização do Valor Presente Líquido => Max VPL
Alternativas: Seleção dos projetos 1, 2, 3, 4, 5, 6 (x1, x2, x3, x4, x5,
x6), representados por variáveis binárias (ou dicotômicas) tipo 0-1.
Restrições:
 Despesa inicial máxima (investimento inicial);
 Disponibilidade máxima de pessoal;
 Lucro anual mínimo;
 Necessidade de capital de giro médio anual mínimo;
 Os projetos 3 e 4 são mutuamente exclusivos; e
 O projeto 1 só pode ser realizado em conjunto com o projeto 6;
 O modelo matemático pode ser descrito como segue:

 O modelo matemático pode ser descrito como segue:
Maximizar Z  300x1  440x2  60x3  160x4  380x5  200x6

Sujeito a:
700x1  1080x2  120x3  300x4  680x5  420x6  2000
6 x  16x  2 x  4 x  10x  6 x  24
 1 2 3 4 5 6
200x1  300x2  20x3  70x4  150x5  90x6  200


160x1  240x2  36x3  66x4  140x5  80x6  200
 x1  x6  0

 x3  x4  1
Nas quais: xi = 0 ou 1 (i = 1, 2, 3, 4, 5, 6)
Solução via Solver do MS-Excel:

Solução:
 A solução ótima é dada por: x1 = 1, x2 = 0, x3 = 1, x4 = 0, x5 = 1,
x6 = 1 e Z = 940.
 Assim, recomenda-se a execução dos projetos 1, 3, 5 e 6.
 Esse procedimento gerará um VPL igual a R$ 940,00 (x1000).
 Para tanto, será necessário um investimento inicial de
R$ 1.920,00.
 Os RH totalizarão 24 pessoas, isto é, utiliza-se toda a mão de
obra disponível.
SEGUIR DESCREVENDO OS RESULTADOS ENCONTRADOS...
 Portanto, o rendimento máximo é de R$ 940.000,00.

A ferramenta SOLVER do Microsoft Excel

 Definindo como variável inteira:
 Definindo como variável binária (0 ou 1):

 O Solver do MS-Excel utiliza um algoritmo chamado GRC
(Generalized Reduced Gradient) para determinar a
solução de um determinado problema.
 O trabalho desse algoritmo consiste em, a partir de uma
condição inicial, seguir passo a passo, calculando valores
para as variáveis do modelo e checando o comportamento
da função objetivo (FO).
 No momento em que o valor da função objetivo inverte de
tendência, isto é, deixa de crescer para diminuir (caso de
maximização) ou deixa de diminuir para começar a crescer
(caso de minimização), o Solver assume que encontrou
um ponto de máximo ou de mínimo da função, que pode
ser tanto um extremo local como global.
Fonte: Adaptado de Lachtermarcker (2004)

 Com o Solver, pode-se encontrar um valor ótimo para
uma fórmula em uma célula - chamada célula de destino.
 Ele ajusta os valores nas células especificadas que se
alteram – chamadas células ajustáveis - para produzir o
resultado que é obtido pela fórmula da célula de destino.
 Pode aplicar restrições (condições) de modo a limitar os
valores que o Solver utiliza no modelo e as mesmas
podem fazer referência às células que afetam a fórmula da
célula de destino.
Fonte: http://www.vascomarques.net

LISTA DE QUESTÕES PROPOSTAS PARA A
REVISÃO DOS CONCEITOS
AGORA É COM VOCÊS!

1) Uma empresa, cuja TMA é de 12% ao ano, após eliminações

das alternativas de investimentos dominadas ou não viáveis
tecnicamente, ficou com o seguinte elenco de projetos para
serem analisados:
Considerando-se um horizonte de planejamento de 8 (oito anos,

especifique qual a combinação ótima da carteira de projetos
para cada uma das situações a seguir:

a) Na hipótese de os projetos serem mutuamente exclusivos,
que projeto deveria ser selecionado?
b) Considerando-se que os projetos sejam independentes, que
projetos deveriam ser selecionados?
c) Considerando-se que os projetos sejam independentes e
que exista uma restrição orçamentária de R$ 550.000,00
para investimento, que projetos deveriam ser selecionados?
d) Considerando-se que os projetos sejam modulares, isto é,
possam ser replicados, que projetos deveriam ser
selecionados se a restrição orçamentária para investimento
for de aproximadamente R$ 650.000,00?
e) Idem item d, com limite máximo de três réplicas por
projeto.
GABARITO REVISÃO DOS CONCEITOS GABARITO
Análise dos resultados e parecer conclusivo

(a) Recomenda-se executar o Projeto A, pois este gera o
maior VPL total, dentre os projetos analisados. Para tanto,
exige-se um investimento inicial de R$ 100.000,00 e
espera-se um VPL total de R$ 25.063,48.
(b) Recomenda-se executar todos os projetos que
apresentam VPLs positivos. Neste contexto, deve ser
realizados os Projetos A, B, C e D. Para tanto, deverá
haver um investimento total de R$ 560.000,00 e espera-
se um VPL total de R$ 66.310,93.

(c) Executar os Projeto A, B e C pois estes maximizam o
VPL total. Para tanto, exige-se um investimento inicial de
R$ 380.000,00 e espera-se um VPL total de
aproximadamente R$ 59.398,24.
(d) Nesse caso, recomenda-se executar 6 vezes o projetos A.
Para tanto, utiliza-se de R$ 600.000,00 de investimento
inicial e espera-se uma riqueza mensurada pelo VPL total
igual a R$ 150.378,89.
(e) Nesse novo contexto, devemos executar 3 vezes o
projetos A e 2 vezes o projetos C. Para tanto, utiliza-se de
R$ 600.000,00 de investimento inicial e espera-se uma
riqueza mensurada pelos VPLs igual a R$ 125.106,44.
a) Recomenda-se a implantação do Projeto A. Para isso, é necessário investir
R$ 100.000,00 e espera-se um retorno líquido, além da TMA, de
R$ 25.063,48.
b) Recomenda-se a implantação dos Projetos A, B, C e D. Para isso, é necessário
investir R$ 560.000,00 e espera-se um retorno líquido, além da TMA, de
R$ 66.310,93.
c) Recomenda-se a implantação dos Projetos A, B e C. Para isso, é necessário
investir R$ 380.000,00 (respeitando a restrição orçamentária de R$
550.000,00) e espera-se um retorno líquido, além da TMA, de R$ 59.398,24.
d) Recomenda-se a implantação modular do Projeto A (em 6 unidades da
organização/empresa/firma). Para isso, é necessário investir R$ 600.000,00
(respeitando a restrição orçamentária de R$ 650.000,00) e espera-se um retorno
líquido, além da TMA, de R$ 150.380,89.
e) Portanto, recomenda-se a implantação modular do Projeto A (em 3 unidades da
organização/empresa/firma) e C (em 2 unidades da organização/empresa/
firma). Para isso, é necessário investir R$ 600.000,00 (respeitando a restrição
orçamentária de R$ 650.000,00) e espera-se um retorno líquido, além da TMA,
de R$ 125.106,44.
Nome do Arquivo: APS_PPGEPS_Gabarito_Problemas_1_e_2_Multiplas_Alternativas_Investimentos_2019maio23.xlsx

2) Considere uma situação em que existam 5 (cinco) alternativas
de investimentos cujas informações relevantes estejam contidas
no quadro a seguir.

 Considere um horizonte de planejamento igual a 10 (dez)
anos e TMA igual a 12% ao ano.
 Considere também que os projetos B e C sejam
mutuamente exclusivos; que o projeto A seja pré-requisito
do projeto D e que o projeto E seja pré-requisito do
projeto B.
 Se o total de capital disponível para aplicação nesses
projetos está limitado a R$ 200.000,00, qual a combinação
ótima de projetos a ser selecionada?




Nome do Arquivo: APS_PPGEPS_Gabarito_Problemas_1_e_2_Multiplas_Alternativas_Investimentos_2019maio23.xlsx


 Para uma TMA = 12% ao ano, recomenda-se a execução
dos projetos A e D.
 Para tanto, é necessário um investimento na ordem de
R$ 125.000,00, gerando um VPL de R$ 57.841,22.

Referências

Referências

Referências
 BUARQUE, C. Avaliação Econômica de Projetos. Rio de Janeiro: 4
ed., Campus, 1989.
 CASAROTTO FILHO, N.; KOPITTKE, B.H. Análise de
Investimentos: Matemática Financeira, Engenharia Econômica,
Tomada de Decisão, Estratégia Empresarial. São Paulo: 10 ed. Atlas,
2007.
 HIRSCHFELD, H. Engenharia Econômica e Análise de Custos.
São Paulo: 6 ed., Atlas, 1998.
 HUMMEL, P.R.V.; TASCHNER, M.R.B. Análise e Decisão sobre
Investimentos e Financiamentos – Engenharia Econômica - Teoria e
Prática, 1 ed., Atlas, 1986.
 SOUZA, A.; CLEMENTE, A. Decisões Financeiras e Análise de
Investimentos: Fundamentos, Técnicas e Aplicações. São Paulo: 6
ed., Atlas, 2009.
 LACHTERMACHER, G. Pesquisa Operacional na Tomada de
Decisões. São Paulo: 2. ed., 2004.
 http://www.vascomarques.net
PORTFÓLIO DE PROJETOS
MONTE CARLO SIMULATION (PIKE e NEALE, 2009)
 Monte Carlo Simulation (MCS): “techniques for calculating the probability
distribution of possible outcomes”.
 “Monte Carlo simulation is an operations research technique with a
variety of business applications”.
 “The computer generates hundreds of possible combinations of
variables according to a pre-specified probability distribution”.
 “Each scenario gives rise to an NPV outcome which, along with other
NPVs, produces a probability distribution of outcomes”.
 “One of the first writers to apply the simulation approach to risky
investments was Hertz (1964), who described the approach adopted by
his consultancy firm in evaluating a major expansion of the processing
plant of an industrial chemical producer”.
 “This involved constructing a mathematical model that captured the
essential characteristics of the investment proposal throughout its life
as it encountered random events”.

 “A simulation model might consider the following variables,
which are subject to random variation”.
Note: investment outlay: investimento realizado

 Richard PIKE, Bradford Management Centre, Bradford University
 Bill NEALE, Reader in Financial Management, School of Finance
and Law, Bournemouth University
 Philip LINSLEY, University of York
 ISBN-10: 1292064064
 ISBN-13: 9781292064062
 ©2015 • Pearson • Paper
 Published 28 May 2015

Self-assessment activity: Atividades de autoavaliação
1. What do you understand by Monte Carlo simulation?
2. When might it be useful in capital budgeting?
1. “Monte Carlo simulation involves
constructing a mathematical
model which captures the
essential characteristics of the
proposal throughout its life as it
encounters random events”.
2. “It is useful for major projects
where probabilities can be
assigned to key factors (e.g.
selling price or project life) which
are essentially independent”.


PORTFÓLIO DE PROJETOS: retorno x riscos
Distribuições contínuas de probabilidades

Fonte: Samanez (2006, p.178)
Qual investimento é mais arriscado?

Justifique sua resposta.
Leia: SAMANEZ, Carlos Patrício. Gestão de investimento e Geração de valor. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2007.
Qual título você escolheria? Por que?
Parâmetros A B C
Retorno esperado 12% 10% 8%
Desvio-padrão 30% 40% 35%
Leia: DAMODARAN, Aswath. Finanças corporativas aplicadas: manual do usuário. Porto Alegre: Bookman, 2002..
 “Comparison is then possible between mutually exclusive
projects whose NPV probability distributions have been
calculated in this manner (Figure below)”.
Figure – Simulated probability distributions
 “It will be observed that project A, with a higher expected

NPV and lower risk, is preferable to project B”.
 “In practice, few companies use this risk analysis approach,
for the following reasons:
1. The simple model described above assumes that the economic
factors are unrelated.
 Clearly, many of them (e.g. market share and selling price) are
statistically interdependent.
 To the extent that interdependency exists among variables, it
must be specified.
 Such interrelationships are not always clear and are
frequently complex to model.
2 Managers are required to specify probability distributions for
the exogenous variables.
 Few managers are able or willing to accept the demands
required by the simulation approach”.

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ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICA

CÂMPUS PATO BRANCO

A Pesquisa Operacional (PO) estabelece um processo estruturado de

Análise de Investimentos em ativos

Análise de Investimentos em ativos

Figure – Real Options Process Summary (MUN, 2002, p.322)

 Para a análise das múltiplas alternativas de investimentos, pode-

1. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS

 Dois ou mais projetos são denominados/chamados/ditos

Análise de Investimentos em ativos

1. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS

Se os projetos forem mutuamente exclusivos, qual deles deve

Nome do Arquivo: Exemplos_Ilustrativos_Multiplas_Alternativas_Investimentos_2019maio24.xlsx

1. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS

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Quadro – Indicadores da MMIA (Lima et al., 2015; Lima, 2016)

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Quadro – Indicadores da MMIA (Lima et al., 2015; Lima, 2016)

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Quadro - Indicadores da MMIA (LIMA et al., 2015; LIMA, 2016)

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1. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS

Se os projetos forem mutuamente exclusivos, qual deles deve

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 Dois ou mais projetos são denominados/chamados/ditos

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Se os projetos forem projetos independentes, qual(is) deles

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 Dois ou mais projetos são ditos dependentes quando a

Análise de Investimentos em ativos

 Por exemplo, a compra de um trator e a compra de seus

Análise de Investimentos em ativos

Se os projetos forem projetos independentes, qual(is) deles

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Se os projetos forem projetos independentes, qual(is) deles

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 Além disso, sabe-se de antemão que os projetos 3 e 4 são

Adaptado de Lee et al. (1985) apud Caixeta-Filho (2004)

Análise de Investimentos em ativos

Análise de Investimentos em ativos

Maximizar Z  300x1  440x2  60x3  160x4  380x5  200x6

200x1  300x2  20x3  70x4  150x5  90x6  200

Análise de Investimentos em ativos

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 Definindo como variável inteira:

 Definindo como variável binária (0 ou 1):

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